Informe de Coyuntura Econmica Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica

En abril, el ndice Mensual de Actividad Econmica (IMAE) alcanz una variacin interanual de 7.2%. El ndice refleja que la actividad econmica ha ganado fuerza durante esta primera parte del ao. El crecimiento promedio de los primeros 4 meses es de 7.4%. A pesar de esto vemos con cierto recelo que el dinamismo econmico nacional proviene principalmente de un impulso en la produccin industrial estadounidense, donde la economa, a pesar de que crece, permanece frgil y vulnerable al desenlace de la crisis de deuda de Europa. En abril el sector manufacturero continu siendo el sector ms dinmico, marcando una tasa de expansin interanual de 14%, la cual es explicada en un gran porcentaje por el desempeo de la produccin de empresas registradas en el rgimen de zona franca.

Junio 2012

ndice mensual de actividad econmica

Estrategia de Inversiones

Adriana Rodrguez arodriguez@aldesa.com

Informe de Coyuntura Econmica

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

Una parte importante de la produccin de zonas francas son insumos o materia prima para productos que se terminan en Estados Unidos (componentes electrnicos, alambres, tubos, etc), por lo que su relacin con el crecimiento del ndice manufacturero de ese pas es muy cercana. Servicios financieros y seguros continan ganando fuerza. Este sector en diciembre marcaba un crecimiento de 6,5%, mientras que en abril alcanz un 8,4%. De la misma forma, el sector construccin pasa de 3% en diciembre a 4,4% en abril. La construccin privada, a su vez, ha beneficiado a la intermediacin financiera. Si bien manufactura est registrando tasas de crecimiento similares a las exhibidas antes de la ltima crisis, el sector de hotelera no ha logrado consolidar una tendencia al alza ni crecimientos parecidos a los registrados en la poca pre crisis, y por el contrario, se ha estancado en una banda de crecimiento entre el 3% y 4%, al igual que el sector agrcola, que ha tenido problemas para mantener crecimientos superiores al 3%. En abril hotelera registra una tasa de 3,1% y el sector agrcola de 2,8%.

Tasas de inters
Durante junio la Tasa Bsica Pasiva (TBP) ha descendido de 10,00% a 9,50% en dos movimientos consecutivos. Esta tasa, que es un promedio de las tasas que los bancos y el Gobierno pagan por captar colones en el plazo de 150 a 210 das, parece perder impulso, dndole un respiro a todas las personas cuyos pagos mensuales por crditos se calculan a partir del nivel de esta tasa. Consideramos que la baja responde a una sustitucin del crdito en colones por crdito en dlares. Esto se debe a que a tasas superiores al 10% tanto ahorrantes como emisores de bonos no encuentran competitivo demandar colones, especialmente cuando la inflacin todava se encuentra en 5%, dando lugar a una tasa real muy alta en moneda nacional. Tasas altas en colones incentivan una conducta de asumir mayor riesgo a travs de deudas en monedas distintas a la moneda funcional de las personas o empresas.

Informe de Coyuntura Econmica

Tasa Bsica Pasiva

Fuente: BCCR. Elaboracin propia.

Las menores tasas de inters en dlares no son solo atractivas para las personas, sino tambin para empresas y el Gobierno, que se han inclinado por crditos en esta moneda. Segn datos de la Asociacin Bancaria Costarricense (ABC), el crdito en dlares a nivel nacional ha crecido 17,35% en un ao. Entre los bancos privados lo ha hecho 16,02% y entre los bancos pblicos 19,66%. Estos datos son los correspondientes al mes de abril. Por su parte, el crdito en colones ha crecido 8,7% a nivel nacional, cuando hace un ao creca a tasas superiores al 10%. Esta situacin ha dado lugar a una mayor entrada de dlares al sistema nacional producto de lneas de crditos de bancos privados y cuyo objetivo es saciar la demanda interna por prstamos en esa moneda. En el mercado de liquidez las tasas en colones se han visto presionadas al alza durante junio, alcanzando incluso niveles de 8,4% despus de ubicarse en niveles entre el 6% y 7,5% durante marzo, abril y mayo. La situacin que ha dado origen a la escalada en las tasas de inters, el dficit del Gobierno, no ha cambiado y aunque el crecimiento de los ingresos tributarios se ha visto favorecido del crecimiento econmico, todava se incurre en un importante dficit operativo mensual que obliga al Gobierno a endeudarse.

Informe de Coyuntura Econmica

Come mencionamos en el informe de mayo, la colocacin de bonos en el exterior es un medio para eliminar la presin sobre las tasas de inters, aunque su efecto positivo ser disminuido en cierta medida por el accionar del Banco Central, que buscar sacar colones del sistema bancario para controlar la inflacin. Cambiar deuda interna por externa es conveniente en la actual coyuntura de bajas tasas de inters en dlares, pero no es la solucin al problema central del dficit fiscal. Incluso, bajo un escenario donde el Gobierno no recorte sus gastos y contine colocando deuda en el exterior se podra llegar a una situacin poco deseable que provocara desequilibrios en los principales indicadores macroeconmicos como tipo de cambio, inflacin y tasas de inters.

Inflacin
Segn los datos del INEC, los precios de los bienes y servicios en el mes de mayo
La Canasta de Consumo del IPC est conformada por 292 bienes y servicios, de los cuales el 57% aument de precio respecto al mes anterior, 33% present disminucin y el restante 10% permaneci sin variacin, segn datos del INEC para enero.

registraron un aumento de 0.99% con respecto al nivel de abril. De forma interanual la inflacin es 5.04% y acumulada del ao es de 2.50%. Al mes de junio, la expectativa de inflacin de 12 meses entre los consumidores se mantiene en 6.2% segn las encuestas disponibles por el BCCR. Los precios de las bebidas alcohlicas y cigarrillos, alquiler y servicios de vivienda y transporte son los que presentaron variaciones ms altas que el ndice general en mayo. En el caso de los cigarrillos, la variacin fue de 32% debido al impuesto que empez a regir en el mes bajo estudio.

ndice de Precios al Consumidor

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

Informe de Coyuntura Econmica

En el acumulado del ao, bebidas alcohlicas y cigarrillos son ahora el rubro que presenta el mayor crecimiento de precios (21.7%), lo sigue educacin (6.91%) y transporte (6.29%). La inflacin subyacente interanual, utilizada como un indicador de la inflacin de largo plazo, es de 3.84% y ha venido en retroceso a lo largo del ao. A nivel de clasificaciones de bienes, los transables presentan una inflacin interanual a mayo de 2.8% mientras que los no transables de 6.27%. La estabilidad en el tipo de cambio junto con un cauteloso manejo de la liquidez en el sistema bancario sigue siendo de los principales elementos que contribuyen al control de la inflacin. Las altas tasas de inters y el alto costo de los combustibles a nivel interno son de las principales amenazas.

Tipo de cambio
Durante junio el tipo de cambio ha descendido hasta llegar a cotizarse en la banda inferior del actual sistema cambiario, en el nivel de 500. Como hemos indicado en publicaciones anteriores, la participacin, o falta de esta, del Sector Pblico No Bancario (SPNB) en MONEX incide directamente sobre la direccin del tipo de cambio. Normalmente el SPNB compra alrededor del 70% de las divisas negociadas en MONEX, pero cuando su participacin disminuye, el tipo de cambio cae. En la primera semana de junio la participacin del SPNB promedi 66,7% y el tipo de cambio promedio de la semana fue de 505,21. En la segunda semana de este mes la participacin fue de 45,4% y el tipo de cambio cerr el pasado viernes en 500,92. Durante la tercera semana del mes, el SPNB se torn un vendedor neto de divisas, es decir, no solo no sali a comprar dlares sino que vendi, y el tipo de cambio alcanz el nivel de 500.

Informe de Coyuntura Econmica

Tipo de cambio promedio MONEX

2011 525 520 515 510 505 500 495 ene

2012

mar

may

jun

ago

oct

dic

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

En junio el tipo de cambio ha exhibido una conducta estacional debido a que ese mes es fecha de pago de impuestos trimestrales, que al juntarse con los pagos de quincena, generan ms posiciones vendedoras de dlares y arrastran al tipo de cambio a la baja. Segn la ltima encuesta de expectativas econmicas del BCCR, a 6 meses, en promedio, los individuos esperan una devaluacin de 2,4%, que con el actual tipo de cambio en 500, representa uno de 512. A un ao se espera una devaluacin de 3.1%, es decir, un tipo de cambio de 515.5. Existen numerosas razones para explicar un tipo de cambio cerca de la banda inferior, las cuales ya han sido ampliamente explicadas, como el significativo premio recibido por los ahorrantes en colones, entrada de dlares al pas por concepto de Inversin Extranjera Directa y lneas de crdito bancarias, estacionalidades como la cancelacin de cosechas de caf, pago de impuestos, planilla, etc. Sin embargo, en el horizonte surge una nueva y poderosa razn para que, en ausencia de estrs financiero en los mercados internacionales, el tipo de cambio se ubique de forma permanente cerca de la banda inferior, y esta razn son los eurobonos.

Informe de Coyuntura Econmica

Aunque de forma preliminar se ha avalado el monto de $1,000 millones por ao para un total de $4,000 millones, eso es ms que suficiente para que la economa contine siendo superavitaria en dlares (representa poco menos que el 50% de la Inversin Extranjera Directa anual que recibe el pas), especialmente las instituciones pblicas, cuyas compras son parte importante de la demanda por dlares en el pas.

Dficit fiscal
En mayo el Gobierno volvi a incurrir en un dficit primario, o faltante operativo, de 40.3 mil millones. Este monto, ms los gastos por concepto de intereses sobre su deuda vigente, hicieron que el dficit total del mes ascendiera a 59 mil millones. En ese mes los gastos creciron 16.6% respecto al mismo mes del ao anterior, mientras que los ingresos aumentaron 9.7%. Los gastos de capital fueron 25% ms bajos que en mayo del 2010. De forma acumulada en el ao el dficit alcanza los 426 mil millones, monto 1.7% inferior al dficit acumulado en el mismo periodo del ao 2011. De forma acumulada se puede apreciar que los ingresos han aumentado en 11.5% y los gastos corrientes en 9.1%. La inversin ha caido en 15%.

Ingresos y gastos del Gobierno Central

Variacin interanual

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del Ministerio de Hacienda

Informe de Coyuntura Econmica

As mismo, el Ministerio de Hacienda mantuvo su meta de un dficit de 4,5% para este ao, y reconoce que el componente que ms presin ejerce sobre el gasto corriente es el de los salarios en educacin y seguridad.

Informe de Coyuntura Econmica

Informacin adicional

ndice de Actividad Econmica por Sectores

dic-11 Sector
Industria manufacturera Otros Servicios Prestados a Empresas Servicios Financieros y Seguros Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo Servicios de Intermediacin Financiera medidos Indirectament Comercio Hoteles Construccin Electricidad y Agua Agricultura, silvicultura y pesca Resto de Industrias Extraccin de Minas y Canteras

ene-12 %
13,30% 12,20% 7,25% 7,39% 7,33% 7,08% 4,56% 3,40% 3,79% 4,09% 3,15% 2,62% 3,26%

feb-12 %
14,25% 12,52% 7,84% 7,29% 7,60% 7,74% 4,46% 3,34% 4,16% 3,94% 3,10% 2,57% 3,32%

mar-12 %
14,87% 12,34% 8,21% 7,27% 7,60% 7,74% 4,34% 3,25% 4,31% 3,18% 2,91% 2,55% 3,46%

abr-12 %
14,00% 12,38% 8,40% 7,28% 7,19% 8,18% 4,20% 3,14% 4,42% 2,51% 2,80% 2,54% 3,55%

%
12,43% 12,10% 6,49% 7,48% 6,99% 6,47% 4,52% 3,55% 3,04% 3,64% 2,96% 2,67% 3,02%

IMAE TENDENCIA CICLO

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

6,99%

7,33%

7,60%

7,60%

7,19%

Variacin Interanual

ndice de Actividad del Sector Manufactura y Servicios Crecimiento Interanual

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

Informe de Coyuntura Econmica

Crecimiento Cartera Crdito Sistema Bancario Nacional

Variacin cartera moneda nacional

20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%
abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12

Cartera Bancos Privados

Datos moneda nacional ajustados por inflacin

Cartera Bancos Pblicos

Variacin cartera moneda extranjera

25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%
abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12

Cartera Bancos Privados

Cartera Bancos Pblicos

Fuente: Elaboracin propia con base a datos de ABC

Informe de Coyuntura Econmica

10

Rendimientos mercados liquidez

Expectativas de inflacin
Encuesta BCCR

9%

Inflacin 12 Meses

7%

5% may-09

may-10

may-11

may-12

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

Informe de Coyuntura Econmica

11

Rendimientos Mercado Secundario Instrumentos Deuda Externa

Bde $ Gobierno Ttulo Precio Rendimiento

31/01/2013 20/03/2014 01/08/2020

102,72% 103,98% 133,74%

3,38% 4,13% 4,88%

Fuente: SIBO. ltimos Rendimientos de negociaciones en bolsa al 26 de junio, 2012.

Ministerio de Hacienda Instrumentos tasa fija colones

Ttulo Fecha Rendimiento Colones Vencimiento tp 8,37% 26/09/2012 tp 9,12% 27/03/2013 tp 9,29% 25/09/2013 tp 10,58% 19/03/2014 tp 10,50% 24/09/2014 tp 10,86% 28/01/2015 tp 10,90% 24/06/2015 tp 10,93% 23/09/2015 tp 11,04% 23/03/2016 tp 11,02% 28/09/2016 tp 9,27% 28/06/2017 tp 11,26% 24/01/2018 tp 11,50% 27/01/2019 tp 10,05 23/12/2020 tp 11,88% 29/06/2022
Fuente: SIBO. ltimos Rendimientos de negociaciones en bolsa al 26 de junio, 2012.

Ministerio de Hacienda Instrumentos tasa fija dlares

Ttulo Dolares tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ Fecha Rendimiento Vencimiento 29/05/2013 3,68% 4,65% 27/05/2015 25/11/2015 4,73% 4,84% 25/05/2016 24/05/2017 5,20% 5,24% 30/05/2018 27/05/2020 5,34% 5,72% 15/06/2020 26/11/2025 6,37%

Fuente: SIBO. ltimos Rendimientos de negociaciones en bolsa al 26 de junio, 2012.

Informe de Coyuntura Econmica

12