1

MC LC
MC LC.................................................................................................................. 1 TM TT.................................................................................................................. 2 Ti liu tham kho................................................................................................. 44

TM TT Bi nghin cu ny p dng m hnh VAR phn tch c ch dn truyn tin t Vit Nam m c th l xem xt phn ng ca sn lng v lm pht trc c sc cung tin qua cc knh li sut, t gi hi oi v cung tn dng. Nhm nghin cu c lng m hnh VAR cho tp hp d liu qu c iu chnh theo ma t 2000Q1 2011Q4. Trc tin nhm c lng m hnh c bn gm cc bin ni sinh : VNCPI, VNGDP v M2 v cc bin ngoi sinh: USCPI, USGDP, WCPI, FFR. Sau nhm ln lt thm vo m hnh c bn cc bin i din cho cc knh truyn dn chnh sch tin t l IRATE, REER, CREDIT v tin hnh c lng cc m hnh cho cc knh ny. Kt qu phn tch hm phn ng y v phn tch phng sai chng minh mi lin h cht ch gia cung tin v sn lng, lm pht. Qua phn tch, nhm nhn thy rng mc tc ng ca cung tin n lm pht ln hn so vi tc ng n sn lng c trong ngn hn v trung hn. C sc li sut c xu hng lm tng lm pht nhiu hn so vi c sc t gi hi oi v c sc tn dng. Ngc li, c sc t gi hi oi v tn dng c xu hng lm tng sn lng nhiu hn so vi c sc li sut. V cui cng, nhm xut m hnh FAVAR trong hng nghin cu tip theo nhm a ra phng php c lng c bc tranh ton din v su sc hn v c ch dn truyn tin t Vit Nam.

1. GII THIU Cc Mc tng ni: Lnh vc tin t l v cng b him. N bin ng phc tp, lin tc v khc nhau tu theo c im, tnh cht ca cc i tng m n tc ng. Do , chnh sch tin t l mt trong nhng chnh sch kinh t v m quan trng nht ca mi quc gia. c bit, trong nn kinh t th trng, chnh sch tin t c coi l linh hn ca ton b cc hot ng ca ngn hng trung ng. Lch s pht trin nn kinh t th gii ch ra rng: c mt chnh sch tin t khn ngoan, ph hp vi

tng thi k lun l mt bi ton kh. Chnh v vy, vic hoch nh v iu hnh chnh sch tin t lun i hi n tr tu v thn trng. Tu thuc vo iu kin c th ca tng thi k m cc nh hoch nh chnh sch a ra nhng quyt nh chnh xc, ph hp nht nhm t c mc tiu cui cng l tng trng kinh t, to cng n vic lm v kim sot lm pht. lm c iu cc nh hoch nh chnh sch phi c mt s hiu bit r rng v c ch truyn dn tin t cng nh tm quan trng v nh hng ca cc knh truyn dn khc nhau nh li sut, t gi hi oi, tn dng, n cc khu vc ca nn kinh t, c bit l khu vc sn xut. Vi Vit Nam, trong iu kin nn kinh t chuyn i, vn hnh theo c ch th trng c s qun l, iu tit ca nh nc th vic hoch nh mt c ch iu hnh chnh sch tin t ph hp lun l vn bc xc c trong l lun v thc tin. Do , nghin cu v chnh sch tin t m c th l c ch truyn dn chnh sch tin t qua cc knh Vit Nam l cn thit v quan trng khng ch i vi cc nh hoch nh, nh lnh o, cc ch th kinh t m cn i vi c sinh vin - th h tng lai ca t nc. i vi Vit Nam, vic phn tch v nh gi c ch truyn dn tin t c cp n ti mt s cc nghin cu trong v ngoi nc, tuy nhin, vic tip cn phn tch nh lng vn cn hn ch trong nhiu nghin cu. V vy, trong bi nghin cu ny, nhm chng ti p dng phng php nh lng t hi quy vec-t VAR khi qut c ch dn truyn tin t thng qua cc knh: li sut, t gi hi i v tn dng Vit Nam. Phn cn li ca bi nghin cu ny gm nhng ni dung sau: - Khi qut l thuyt v chnh sch tin t, cc knh v c ch truyn dn tin t. ng thi tng hp mt s kt qu nghin cu nh lng trc y v truyn dn tin t v nc ngoi v Vit Nam. Nhng ni dung ny s c trnh by trong phn 2; - Phng php nghin cu, c th l l thuyt v m hnh VAR thc nghim p dng cho Vit Nam cng nh d liu v cch thc x l d liu s c gii thiu trong phn 3;

- Phn 4 s cp n hm phn ng y v phn tch phng sai trong gii thch cc kt qu nghin cu thc nghim; - Cui cng, trong phn kt lun, nhm s tm tt cc kt qu nghin cu chnh v tho lun su hn v nhng hn ch ca m hnh VAR cng nh xut mt m hnh hon thin hn FAVAR cho hng nghin cu tip theo. Chng ti hi vng rng, bi nghin cu ny s em li cho cc bn bc tranh khi qut v chnh sch tin t v c ch dn truyn ca n ng thi a ra nhng hn ch ca m hnh hin ti v xut s dng m hnh FAVAR vo Vit Nam c c nhng ci nhn su sc v to din hn v vn ny. 2. TNG QUAN CC KT QU NGHIN CU TRC Y Trong phn ny, nhm chng ti mt mt tp trung vo tm hiu cc l thuyt c bn v chnh sch tin t v cc knh truyn dn chnh sch tin t trong nn kinh t. Mt khc, tham kho kt qu cc bi nghin cu trc y v vn trn trong v ngoi nc c ci nhn tng quan hn cng nh hc hi cc kinh nghim cho bi nghin cu ca nhm.
2.1. Tng quan l thuyt v chnh sch tin t, cc knh v c ch truyn

dn chnh sch tin t.

2.1.1. Khi nim chnh sch tin t

Trong h thng cc cng c iu tit v m ca Nh nc th chnh sch tin t l mt trong nhng chnh sch quan trng nht, n tc ng trc tip vo lnh vc lu thng tin t. ng thi n cng c quan h cht ch vi cc chnh sch kinh t v m khc nh chnh sch ti kho, chnh sch thu nhp, chnh sch kinh t i ngoi. Vy chnh sch tin t l g? Chnh sch tin t l tng ha nhng phng thc m ngn hng trung ng thng qua cc hot ng ca mnh tc ng n khi lng tin trong lu thng, nhm

phc v cho vic thc hin cc mc tiu kinh t - x hi ca t nc trong mt thi k nht nh.1 Tu vo c im ca tng giai on v mc tiu m nn kinh t hng n, chnh sch tin t c th c thc hin theo hai hng: chnh sch tin t m rng (tng cung tin, gim li sut thc y sn xut kinh doanh, gim tht nghip nhng lm pht tng - chnh sch tin t chng tht nghip) hoc chnh sch tin t tht cht (gim cung tin, tng li sut lm gim u t vo sn xut kinh doanh t lm gim lm pht nhng tht nghip tng - chnh sch tin t n nh gi tr ng tin). 2.1.2. Mc tiu ca chnh sch tin t Mc tiu cui cng ca chnh sch tin t l tng trng kinh t, to cng n vic lm v kim sot lm pht. 2.1.2.1. Tng trng kinh t Pht trin kinh t, gia tng sn lng lun l mc tiu ca mi chnh ph trong vic hoch nh cc chnh sch kinh t v m ca mnh. Mun tng trng nht thit phi thc hin ti sn xut m rng, khai thc trit cc ngun vn tim nng trong v noi nc. Thng qua chnh sch tin t, cc ngn hng s huy ng trit cc ngun vn tm thi nhn ri trong x hi, trn c s phn phi cho cc n v kinh t s dng vo pht trin kinh t. 2.1.2.2. To cng n vic lm Chnh sch tin t m rng hay thu hp c nh hng trc tip ti vic s dng c hiu qu cc ngun lc x hi, quy m sn xut kinh doanh v t nh hng ti t l tht nghip ca nn kinh t. c mt t l tht nghip gim th phi chp nhn mt t l lm pht tng ln. 2.1.2.3. Kim sot lm pht Gio trnh L thuyt ti chnh tin t, Trng i hc Kinh t Tp.HCM, ch bin: PGS.TS. S nh Thnh PGS.TS. V Th Minh Hng, NXB Lao ng X hi 2008
1

Ngn hng trung ng thng qua chnh sch tin t c th tc ng n s tng hay gim gi tr ng tin ca nc mnh. Gi tr ng tin n nh c xem xt trn hai mt: Sc mua i ni ca ng tin (ch s gi c hng ho v dch v trong nc) v sc mua i ngoi (t gi ca ng tin nc mnh so vi ngoi t).Tuy vy, chnh sch tin t hng ti n nh gi tr ng tin khng c ngha l t l lm pht bng 0 v nh vy nn kinh t khng th pht trin c, t l lm pht gim phi chp nhn t l tht nghip tng ln. Mi quan h gia cc mc tiu: C mi quan h cht ch, h tr nhau, khng tch ri. R rng s phi hp hi ha ba mc tiu trn l rt quan trng bi v khng phi cng mt lc ba mc tiu c th thc hin c m khng c s mu thun vi nhau. Do vy, phi ty lc, ty thi v ty iu kin c th m sp xp th t u tin khi t ra cc mc tiu cho chnh sch tin t. Mun vy, Ngn hng trung ng phi lun nm bt c din bin ca qu trnh thc hin cc mc tiu v cn c s phi hp vi cc chnh sch kinh t v m khc nhm iu chnh chng bng nhng gii php kp thi v thch hp. 2.1.3. Cc knh v c ch truyn dn chnh sch tin t
2.1.3.1. Knh li sut

Knh li sut l knh c bn c cp ti trong nhiu l thuyt kinh t trong hn nm mi nm qua v l c ch truyn dn tin t quan trng trong m hnh IS LM ca phi Keynes, mt nn tng cho l thuyt kinh t hc v m hin nay.

C th khi qut knh truyn dn li sut theo s : M i I Y Cn lu rng, nhu cu u t nhy cm vi li sut thc ch khng phi l li sut danh ngha. Bng chnh sch tin t, ngn hng trung ng iu chnh li sut ngn hn. Qua tc ng n li sut th trng theo nguyn l cu trc k hn ca li sut. Nhn chung, hiu qu knh truyn dn ny ph thuc vo mc pht trin ca th trng ti chnh.
2.1.3.2. Nhng knh gi ti sn khc

Nhng ngi theo trng phi trng tin hnh dung ra mt c ch truyn dn m gi ca cc loi ti sn khc v c ca ci thc cng tham gia vo qu trnh truyn dn nhng tc ng ca chnh sch tin t ln nn kinh t. F.Mishkin (2000) phn ra ba loi gi c ti sn bn cnh gi c cng c n (li sut) c xem nh l nhng knh truyn dn quan trng, thng qua chnh sch tin t tc ng n nn kinh t: (i) gi c chng khon; (ii) gi c bt ng sn v (iii) t gi hi oi. Chnh sch tin t m rng hay thu hp thng qua cc knh truyn dn ny tc ng n tnh hnh lm pht v u t trong nn kinh t c minh ha qua s di y:

T gi hi oi C hai knh truyn dn c bn thng qua t gi hi oi: (i) t gi hi oi tc ng xut khu thun; (ii) t gi hi oi tc ng bng cn i ti sn ca cc n v ti chnh v phi ti chnh.
-

T gi hi oi tc ng xut khu thun: Nn kinh t cng m ca th c ch truyn dn tin t qua knh ny tc ng n cn cn vng lai v tng cu cng ln. Chnh sch tin t m rng (M) dn n li sut ng ni t gim, ko theo ng tin ni t gim gi so vi ng ngoi t (t gi hi oi gim, (E). S gim gi ng ni t lm cho hng ha trong nc r hn hng ha nc ngoi, xut khu rng gia tng (NX), v v th gia tng sn lng (Y).

T gi hi oi tc ng n bng cn i ti sn: S bin ng t gi hi oi c nh hng n tng cu thng qua bng cn i ca cc cng ty ti chnh v phi ti chnh khi c mt s lng n ng k bng ng ngoi t. Vi nhng hp ng n bng ng ngoi t, chnh sch tin t m rng s lm gim gi tr ng ni t, gia tng gnh nng n, ko theo l gi tr thun ti sn gim (NW), dn n vay mn gim (L), gim u t (I) v gim sn lng (Y). Gi c chng khon

C ch truyn dn lin quan n gi c chng khon tc ng n: (i) u t; (ii) bng cn i ti sn ca doanh nghip) v (iii) s giu c cc h gia nh.
-

Tc ng n u t: M hnh q Tobin (1969) thit lp mi quan h gia gi chng khon v chi u t. q ca Tobin l c xc nh nh l gi tr th trng ca cng ty chia cho chi ph thay th vn (chi ph mua sm cc cng c, ti sn). Nu q cao, th gi c th trng ca cng ty cao so vi chi ph thay th vn. Khi cng ty pht hnh chng khon v nhn mt mc gi cao hn so vi gi c cc loi ti sn vn m h mua. V vy, chi tiu vn u t gia tng, bi v

cc cng ty c th mua nhiu ti sn vn ch vi mt lng nh chng khon pht hnh. Chnh sch tin t m rng (M ) s lm h thp li sut th trng, khi tri phiu t hp dn so vi c phiu. Kt qu l, nhu cu v gi c c phiu tng cao. Gi c c phiu cng cao (Ps) khin cho mi c phiu pht hnh huy ng c cng nhiu vn hn (q), theo chi ph thay th vn gim (C) , dn n kch thch u t tng cao (I) v lm cho tng cu tng (Y).
-

Tc ng n bng cn i ca cng ty: Tn dng v gi c chng khon tc ng n bng cn i cng ty. Chnh sch tin t m rng (M) dn n lm gia tng gi c chng khon (Ps), theo gi tr thun (net worth) ca cng ty tng ln (NW). Mt s tng ln gi tr thun s nng cao kh nng th chp trong vay n ca cng ty v v th dn n vay n tng ln (L) . Vay n cng tng, chi u t cng tng (I), ko theo (Y).

Tc ng n mc giu c ca cc h gia nh: M hnh chu k cuc sng ca Modigliani (1963) thit lp l thuyt tiu dng c quyt nh bi ngun lc sut i ca ngi tiu dng. Mt hp phn quan trng ca ngun lc sut i ca ngi tiu dng l ti sn ti chnh ca h, trong chng khon l hp phn ch yu. Chnh sch tin t m rng s lm gia tng gi c chng khon, gia tng gi tr giu c ca cc h gia nh (W), ko theo lm gia tng ngun lc sut i ca ngi tiu dng, dn n tng tiu dng tng ln (C). Gi c bt ng sn

Gi c bt ng sn tc ng n tng cu thng qua cc knh: (i) nh hng trc tip n chi tiu nh ; (ii) s giu cc h gia nh; (iii) bng cn i ngn hng.
-

Tc ng n chi tiu nh : M hnh chi tiu nh l mt dng bin i ca l thuyt q - Tobin.

10

Chnh sch tin t m rng (M) lm gim li sut, gim chi ph ti tr nh v v th lm gia tng gi c nh (Ph). S gia tng gi c nh lm gia tng li nhun ca cc cng ty xy dng nh v v th chi tiu nh gia tng (H) , ko theo tng cu x hi gia tng (Y) .
-

Tc ng n mc giu c ca cc h gia nh: Gi c nh l hp phn quan trng ca mc giu c cc h gia nh v tc ng n mc chi tiu dng. V th, chnh sch tin t m rng (M) lm gia tng gi nh (Ph), gia tng mc giu c cc h gia nh (W) , ko theo gia tng chi tiu dng (C) v tng cu x hi (Y) .

Tc ng n bng cn i ti sn ngn hng: M hnh ny da vo gi thit, khi vay mn vn cc nh u t phi th chp bt ng sn ngn hng. Chnh sch tin t m rng (M) lm gia tng gi c bt ng sn (Ph), gia tng gi tr ti sn th chp v vn ngn hng (NWp), dn n u t v sn lng tng ln (I ,Y ) . 2.1.3.3. Cc knh tn dng C hai knh truyn dn tin t c bn u xut pht t kt qu ca vn thng

tin khng cn xng trong th trng tn dng l: Knh cho vay ngn hng v knh bng cn i ti sn. Knh cho vay ngn hng Knh cho vay ngn hng da trn quan im ngn hng ng vai tr c bit trong h thng ti chnh bi v cc ngn hng c cc iu kin tt gii quyt cc vn thng tin khng cn xng trong th trng tn dng. Do vai tr c bit ca ngn hng, mt s ngi vay nht nh s khng th gia nhp vo th trng tn dng tr phi h vay t ngn hng. Chng no m cha c kh nng thay th hon ho cc khon tin gi ngn hng bn l bng cc ngun vn khc ca cc qu, knh truyn dn tin t qua cho vay ngn hng hot ng nh sau: Chnh sch tin t ni lng lm tng d tr ngn

11

hng v tin gi ngn hng, tng cht lng cc khon vay ngn hng hin c. Do ngn hng c vai tr c bit quan trng l ngi cho vay ca nhng ngi i vay ngn hng, chnh vic tng cc khon vay s dn n u t tng. Hm quan trng ca quan im v knh tn dng l chnh sch tin t c nh hng ln ti s tiu dng ca cc cng ty nh ph thuc nhiu vo cc khon vay ngn hng hn l cc cng ty ln c kh nng huy ng vn trc tip t th trng bng cch pht hnh c phiu v tri phiu. Bng cn i ti sn Gi tr rng ca cc cng ty cng thp i th cc vn la chn i nghch v ri ro o c khi tin hnh cho cc cng ty ny vay cng trm trng hn. Gi tr rng thp hn ngha l ngi cho vay c t ti sn th chp cho cc khon vay ca h, v v vy thua l t s la chn i nghch s cao hn. Gi tr rng thp ca cc cng ty kinh doanh cng lm tng vn ri ro o c, bi v iu ny c ngha l nhng ngi ch s hu c tin ng gp c phn thp trong cng ty ca h, khin cho h c nhiu ng lc tham gia vo cc d n u t ri ro. Do thc hin cc d n u t ri ro hn c th dn n vic khng tr c n, lm gim gi tr rng ca cc cng ty s dn n gim cho vay v v th gim chi u t. Nh Stiglitz v Weiss (1981) cp, hn ch tn dng xy ra trong trng hp ngi vay b t chi khan vay ngay c khi h sn sng tr li sut cao hn. y l do cc c nhn v cc cng ty vi cc d n u t ri ro nht sn sng tr li sut cao nht, bi v nu u t mo him thnh cng, h s l ngi hng li. V vy li sut cao lm tng la chn i nghch v li sut thp lm gim la chn i nghch.

2.2. Tm tt cc kt qu nghin cu thc nghim trc y

12

Chnh sch tin t v cc knh truyn dn chnh sch tin t tr thnh ti nghin cu ca rt nhiu tc gi trn th gii v Vit Nam cng khng ngoi l. Tuy nhin, trong phn l thuyt trn chng ta thy c nhiu knh truyn dn chnh sch tin t khc nhau trong nn kinh t. Do , mi tc gi lun la chn cho mnh mt hng i, mt cch tip cn ring. Ni cch khc, thng qua phng php cng nh cc chui d liu s dng trong vic chy m hnh, mi tc gi nghin cu v tm ra knh quan trng nht cho truyn dn chnh sch tin t ti quc gia m h nghin cu.
2.2.1. Cc nghin cu nc ngoi 2.2.1.1. Bi nghin cu A Peek Inside the Black Box: The

Monetary Transmission Mechanism in Japan (2001) ca Morsink v Bayoumi Trong bi A Peek Inside the Black Box: The Monetary Transmission Mechanism in Japan (2001) hai tc gi Morsink v Bayoumi nghin cu v c ch dn truyn chnh sch tin t Nht Bn bng cch s dng vector t hi quy Var. S dng d liu hng qu v d liu iu chnh theo ma t 1980Q1 n 1998Q3 bng cch s dng hai tr, hai bin gi nhm mc ch ghi nhn li nhng chuyn dch ngn hn ca nhu cu c nhn c nhn thy trong qu trc v qu sau khi gii thiu v thu tiu th trong thng 4 nm 1989 v s tng trng ca n trong thng t nm 1997, vi mi bin c thit k tng hp tc ng khng theo thi gian. Nhm phn tch nhng nh hng ca c sc tin t trong nn kinh t Nht Bn. Trong m hnh c bn c cha cc bin: sn lng, gi c, li sut qua m, tin rng. S sp xp c la chn trn c s tc phn ng ca cc bin vi nhng c sc, c th, i vi sn lng c gi nh l phn ng t nht, tip theo l gi c, sau l li sut qua m, v cui cng l tin rng phn ng nhiu nht. Nn hai bin sn lng v gi c gi l bin trt chm, cn bin li sut qua m v tin rng l bin trt nhanh. Tip tc l dng m hnh Var xem xt vai tr ca cc ngn hng trong c ch lan truyn tin t, chng ti kt hp hai thnh phn chnh ca ngn hng l: ti sn v ngun

13

vn, tc l xem xt n bng cn i k ton ca ngn hng, kim tra vai tr quan trng ca cc ngn hng Nht Bn. Tm li, t nhng nghin cu thc nghim trn d liu ca Nht bn ta c th i n kt lun vai tr quan trng ca chnh sch tin t, h nhn ra rng li sut v tin rng c nh hng quan trong n sn lng nn kinh t v bng cn i k ton ca ngn hng. C th, cc bin trong m hnh c bn th hin bn vai tr quan trng sau: th nht, nhng c sc n li sut c tc ng ng k n sn lng thc, ph hp vi mt vai tr quan trng i vi chnh sch tin t; th hai, nhng c sc tin rng c tc dng ng k v sn lng, mc d li sut c a vo m hnh, ph hp vi tng rng nhng c sc tin t phi chnh sch cng rt quan trng trong vic xc nh hot ng kinh t; th ba, nhiu nh hng ca li sut vi nhng c sc v sn lng c truyn qua tin rng, v cui cng, c s tin khng c tc ng ng k v sn lng. V vic chy mt m hnh Var duy nht tm tt vai tr ca ngn hng trong c ch lan truyn chnh sch tin t, m c th ngn hng l mt ngun quan trng ca nhng c sc c lp vi sn lng v l ng dn quan trng i vi nhng c sc li sut v tin rng. Cui cng, chng ti s dng cc kt qu ca vic tm tt Var khai trin cc con ng ca vic u t kinh doanh 1980-1998 vo phn d on ca cc bin ngoi sinh (hng s, cc xu hng thi gian, v nhng bin gi) v phn cn li (c sc),v nhn thy c rng u t kinh doanh th c bit nhy cm vi cc c sc tin t.
2.2.1.2. Bi nghin cu A VAR Analysis of Singapores Monetary

Transmission Mechanism (2004) ca Hwee Kwan Chow Sau , trong bi A VAR Analysis of Singapores Monetary Transmission Mechanism (2004), Hwee Kwan Chow s dng m hnh VAR xem xt c ch truyn dn chnh sch tin t Singapo. ng cho rng vai tr ch yu ca chnh sch tin t trong mt mi trng bt n l phn ng vi nhng s bin ng trong lm pht v sn lng b li, t nht l mt phn, cho nh hng ca cc c sc ngoi sinh.

14

Theo H.K.Chow s dng phng php tip cn VAR bao gm cc bin ni sinh: ch s sn xut cng nghip, ch s gi tiu dng, li sut lin ngn hng 3 thng v t gi hi oi bnh qun gia quyn thng mi ca Singapore i vi cc i tc thng mi ch yu ca h. Ngoi ra, 3 bin ch s gi du th gii, li sut ti tr lin bang v ch s sn xut cng nghip ca M c gi nh l cc bin ngoi sinh. M hnh c lng s dng chui d liu hng thng c iu chnh theo ma t thng 1/1989 n thng 10/2003. Kt qu bi nghin cu tp trung vo ba vn c bn:

Th nht, phn tch phn ng y: Hm phn ng y c to ra t m

hnh VAR kim tra phn ng ca cc bin kinh t v m trng im nh sn lng, lm pht v li sut n s bin ng chnh sch tin t khng c d bo trc. Vic phn tch phn ng y ch ra rng sn lng phn ng li ngay lp tc v ng k n c sc chnh sch tin t tht cht, v s i mi t gi hi oi l kh dai dng.

Th hai, phn tch phng sai: phn tch phng sai ca m hnh VAR,

cung cp mc dao ng ca cc bin kinh t v m b gy ra bi nhng s i mi khc nhau. nh gi tm quan trng tng i ca t gi hi oi v cc c sc li sut t cc ngun bin ng tht thng trong kinh t v m ti Singapo, H.K.Chow tnh ton s phn tch phng sai cho cc bin sn lng v gi c. ng kt lun rng c sc t gi hi oi c nh hng mnh hn c sc li sut i vi bin ng sn lng Singapo. Kt qu ny ph hp vi khun kh chnh sch tin t ca MAS theo , t gi hi oi ch khng phi li sut l cng c chnh sch ph hp.

Th ba, vai tr ca li sut: Li sut dng nh khng l mt knh truyn

dn mnh m so vi truyn dn s bin ng ca t gi hi oi. C sc li sut c tm thy khng nh hng ln n s bin thin sn lng ti Singapo. ng thi, u t ni a khng phi l c bit nhy cm vi li sut. Bi v s ph thuc nng n trong u t nc ngoi ca Singapo lm hn ch s nh hng ca chi ph cho vay trong nc.

15

Tm li, nghin cu ny p dng m hnh VAR nhm mc ch phn tch ca c ch lan truyn tin t Singapo. S iu khin chnh sch tin t Singapo l kh c o trong ngn hng trung ng, nh cm quyn tin t ca Singapo (MAS), la chn mc tiu t gi hi oi thay v s dng li sut ngn hn nh cng c iu hnh chnh sch. Chng ta ch rng, vic phn tch trong nghin cu ny c thc hin trn d liu ban u v do phn nh hot ng chnh sch tin t trong qu kh, c bit vic s dng ca t gi hi oi hiu qu nh cng c chnh sch tin t. 2.2.1.3. Bi nghin cu Monetary policy, structural break and the monetary transmission mechanism in Thailand (2007) ca Heiko Hesse Tip theo, Heiko Hesse trong bi Monetary policy, structural break and the monetary transmission mechanism in Thailand (2007) nghin cu chnh sch tin t v c ch truyn dn tin t Thi Lan di gc nhn t cuc khng hong Chu nm 1997 da vo m hnh VAR ng lin kt trc v sau khng hong. ng ng h l l ca Corbett v Vines [Corbett, J., & Vines, D. (1999). Asian currency and financial crises: Lessons from vulnerability, crisis and collapse. The World Economy, 22(2), 155 177] v Phongpaichit and Baker [Phongpaichit, P., & Baker, C. (2002). Thailand: Economy and politics (2nd ed.). Oxford: Oxford University Press] cho rng b ba: th trng vn m, c ch t gi hi i c nh v chnh sch tin t t do mu thun nhau trong giai on trc khng hong. Tri li, m hnh ch ra mt chnh sch tin t hiu qu trong giai on sau khng hong. Heiko Hesse s dng tp hp d liu hng thng t thng 1/1989 n thng 12/2004 gm 8 bin: M1, ch s sn xut cng nghip, ch s gi tiu dng ca Thi Lan, li sut lin ngn hng 14 ngy/1200 (repurchase rate), t gi hi i Baht/ la US, ch s gi tiu dng ca Hoa K, t sut ngang bng sc mua v li sut cho vay ca ngn hng, trong tt c cc bin c iu chnh theo ma ngoi tr bin ch s gi ca Hoa K. ng tin hnh c lng m hnh ng lin kt cho giai on trc v sau

16

khng hong. Trong , m hnh giai on trc khng hong cha mu d liu t thng 1/1989 n u cuc khng hong Chu vo thng 6/1997 v giai on sau khng hong t thng 1/1998 n thng 1/2004 v ng b qua 6 thng trong giai on khng hong trnh mc nhy cm cao ca cc bin ni sinh thch hp trong m hnh. Trc tin, ng c lng m hnh Var khng hn ch, sau xc nh cc mi quan h ng lin kt thch hp trong di hn. Sau khi xc nh cc vec-t ng lin kt, ng c th xc nh cu trc ngn hn ca m hnh Var ng lin kt v s dng m hnh gii thch cc mu m nhng c sc chnh sch tin t nh hng n cc bin quan trng trong nn kinh t Thi Lan. Nh vy, ng c th s dng sai phn gia cc xu hng ngu nhin thng thng m nh hng lu di ln h thng cc bin v c sc i vi cc bin ni sinh th ch tc thi trong c tnh. Nhng pht hin ca ng ch ra rng chnh sch tin t ca Thi Lan th c kh nng bt ng trong giai on trc khng hong v c ch t gi hi c nh v t do ha ti chnh ca nn kinh t Thi Lan. Kt qu truyn dn tin t giai on trc khng hong ph hp vi s nhn bit cc xu hng ngu nhin thng thng. C th l cc c sc tin t tc ng lu di ln lm pht nhng ch nh hng tc thi ln sn lng. Phn ng tc thi ca sn lng cho thy chnh sch tin t tht cht ca Ngn hng Trung ng Thi Lan trong giai on 1993 1994 h nhit nn kinh t th khng hiu qu bi v cc trung gian ti chnh khng th vay n nc ngoi vi li sut thp hn. V vy,v mt kinh t khng c knh truyn dn trc tip no t cc c sc tin t n t gi hi i. Trong khi c sc ti li sut th nh hng ng k ln sn lng. i vi giai on sau khng hong, ng nhn thy rng phng trnh cu tin m trong cung tin c xc nh bi chnh lch sn lng v t gi hi oi m i din cho chi ph c hi ca vic nm gi tin. Li gii thch c th l do t gi hi i i din cho k vng hin ti v s mt cn bng v m hoc khng chc chn trong tng lai m ngn hng trung ng s dng cng c tin t iu tit n. Ni chung l

17

rt kh gii thch tc ng ngn hn ca t gi hi i bi nhng h s c bn. Mc d g ri c cc thnh phn khc nhau nhng ng vn cha hiu c c ch truyn dn tin t y ca nhng c sc tin t trong nn kinh t. V cui cng tr li cho cu hi: Hp en y l g?, tc gi ngh m rng m hnh vi nhiu bin v m hn na nh s liu u t, th trng chng khon v cho vay ca ngn hng thu c bc tranh ton din nhng c sc chnh sch tin t c truyn dn nh th no thng qua knh gi ti sn v tn dng.
2.2.1.4. Bi nghin cu Monetary Transmission Mechanism in a

Small Open Economy A Bayesian Structural VAR Approach ca Rokon Bhuiyan (2008) Rokon Bhuiyan (2008) a ra cng trnh nghin cu cch tip cn VAR cu trc theo phng php phn tch thng k, bao gm c c lng v suy lun thng k (hay cn gi l phng php ly mu Bayesian), gi l m hnh VAR cu trc Bayesian cho nn kinh t m ca Canada c tnh nhng nh hng ca c sc chnh sch tin t. xc nh chc nng chnh sch tin t, ng lm theo th tc tng qut ca Cushman v Zha (1997) v Kim v Roubini (2000), nhng thay i chng theo cc kha cnh khc nhau. u tin, khng ging nh nhng nh nghin cu khc, ng khng s dng tin trong m hnh c bn v do khng xc nh c chc nng ca cu tin hoc cung tin. Thay v vy, ng s dng li sut mc tiu qua m nh l mt cng c ca chnh sch tin t, c Ngn hng Canada s dng iu khin chnh sch tin t. S c lng m hnh c bn m khng c tin ca ng nhm ba mc ch chnh sau: th nht, c c hi kim tra mc chc chn ca phn ng y v nghin cu vai tr ca tin, sau , ng mi c lng mt m hnh m rng kt hp thm tin. Th hai, mun tng thm s chnh xc ca vic xc nh m hnh, ng cho php cc bin chnh sch v nhng bin ti chnh ca m hnh tng tc qua li vi nhau v vi s lng cc bin trong nc v bin nc ngoi trong thng. V cui cng, k t khi vic xc nh m hnh Var cu trc pht trin trong bi nghin cu ny, bt buc phi c s

18

tng tc qua li vi nhau gia cc bin, nhm a ra s suy lun thng k chnh xc, ng dng phng php ly mu Bayesian Gibbs c lng s ng gp hu nghim ca m hnh tham s. ng l lun rng, phng php ly mu ny th kh o lng nhng thay i trong chnh sch tin t trc nhng c sc trong cung tin v li sut th trng, bi v nhng c sc ny c th phn nh nhng c sc khc trong nn kinh t. Tri li, khng ging nh tin v li sut th trng, li sut mc tiu qua m th nm di s iu khin duy nht ca Ngn hng Canada. Do , nhng c sc n li sut mc tiu qua m khng th chu nh hng bi hnh vi trong khu vc t nhn, ngoi tr qua knh chnh sch bn trong ca Ngn hng Trung ng thay i iu kin kinh t. K t khi m hnh Var cu trc pht trin trong bi nghin cu ny xc nh chc nng phn ng chnh sch mt cch chnh xc nh l mt chc nng ca tt c cc bin trong nc v nc ngoi, ng c kh nng c lng s i mi chnh sch n nhng li sut mc tiu qua m th trc giao vi nhng bin ny. Tm li, nhng nghin cu ca Bhuiyan c thc hin trn d liu ca Canada cho thy rng c sc chnh sch dn truyn tin t ln sn lng qua c knh t l li sut v knh t gi hi oi, v ng cng tm ra rng: nhng c sc trong t l tin li lin bang M c mt tc ng quan trng n nhng bin v m Canada, v nhng c sc bn ngoi l ngun quan trng ca s thay i sn lng Canada. Chnh v l , m i vi tc gi Byuiyan xem knh li sut v t gi hi oi l knh quan trng trong vic truyn dn. 2.2.2. Nghin cu Vit Nam Trong bi cnh kinh t th gii st gim, cc thnh vin tham gia trn th trng m Vit Nam cha nhiu, hng ha giao dch cha c a dng, cha to ra cc knh truyn dn c hiu qu trong c ch tc ng ca chnh sch tin t n nn kinh t Vit Nam. V vy, nhiu nghin cu tin hnh phn tch v nh gi c ch truyn dn tin t Vit Nam thng qua cc nghin cu nh lng t ra cc gii php nhm

19

nng cao hiu qu thc thi chnh sch tin t cng nh cc gii php nhm hn ch cc tc ng tiu cc hoc tn dng cc c hi trong qu trnh hi nhp v t do ha th trng ti chnh. Trong ng ch nht l bi nghin cu ca tc gi Le Viet Hung v Nguyn Phi Ln m nhm s trnh by trong phn ny.
2.2.2.1. Bi

nghin cu VAR Analysis of the Monetary

Transmission Mechanism in Vietnam ca tc gi Le Viet Hung. Bi nghin cu ny nhm gii thch cc vn nh: Phi chng mt s gia tng trong cung tin nh hng n sn lng v mc gi Vit Nam. V nu nh vy th n tc ng qua cc knh no n nn kinh t. V cui cng l mt khong bao lu truyn dn tin t qua cc knh khc nhau c hiu lc. ng c lng m hnh vecto t hi quy VAR vi d liu qu c iu chnh theo ma t qu 2 nm 1996 n qu 4 nm 2005 cp ti mi quan h gia cc bin sn lng cng nghip thc (i din cho sn lng thc), ch s gi tiu dng, cung tin, li sut cho vay thc, tn dng ni a, ch gi hi oi thc a phng, gi du th gii, gi go v li sut ti tr lin bang (US Federal Funds Rate). u tin, ng c lng m hnh VAR c bn gm cc bin ni sinh: sn lng thc, ch s gi v cung tin v cc bin ngoi sinh: gi du th gii, gi go v li sut ti tr lin bang ch ra tc ng ton din ca tin t n nn kinh t. K , ng ln lt thm cc bin i din nhng knh truyn dn khc nhau: li sut cho vay thc, t gi hi oi thc a phng v tn dng ni a vo m hnh c bn nhm bit lp tc ng ca chng gii thch: tin t tc ng nh th no n knh dn truyn, cc knh tc ng nh th no ti sn lng thc v lm pht, v tc ng ca tin trong sn lng thc v lm pht s thay i nh th no sau khi ngn hng trung ng iu khin nh hng ca cc knh dn truyn tin t thng qua phn tch kt qu kim nh quan h nhn qu Granger, phn tch hm phn ng y v phn tch phng sai. ng nhn thy rng: M hnh VAR c bn ch ra rng cung tin ch tc ng nhn qu Granger ln sn lng, m khng tc ng ln lm pht. i vi knh li sut, ng nhn thy cung tin tip tc tc

20

ng Granger ti sn lng nhng vi nh hng t hn trong khi s kim sot tc ng ca li sut th khng thay i mi quan h gia tin v sn lng. i vi knh t gi, c cung tin v lm pht tc ng Granger ln sn lng thc. Kim sot t gi hi oi lm yu i mi quan h gia cung tin v sn lng. Cui cng, ng nhn thy knh tn dng th quan trng v gii thch nhiu hn nhng nh hng ti sn lng bi v n tht s tc ng nhn qu Granger ln cung tin. V i vi Vit Nam th knh tn dng quan trong hn knh li sut. Mt vn khc cn ch l thiu mi quan h gia lm pht v cung tin Vit Nam v lm pht b nh hng bi rt nhiu yu t khc. Tm li phn tch ca ng tm ra mi lin kt mnh m gia cung tin v sn lng thc, mc d ng khng tm ra c s lin kt gia cung tin v lm pht. V li sut ng vai tr t quan trng hn so vi t gi hi i v tn dng trong truyn dn tin t Vit Nam. 2.2.2.2. Bi nghin cu C ch truyn dn tin t di gc phn tch nh lng ca tc gi Nguyn Phi Ln Nguyn Phi Ln nghin cu c ch truyn dn tin t di gc phn tch nh lng bng cch p dng m hnh SVAR vo Vit Nam. ng s dng phng php m hnh cu trc t hi quy vecto SVAR m hnh ha khun kh chnh sch tin t ca mt nn kinh t th trng vi m ln nh Vit Nam trong giai on khng hong ti chnh khu vc 1997. SVAR c xem l mt phng php linh hot cha nhiu mi quan h gia cc bin s kinh t v m, cho php xc nh c cc nhng c sc tin t trc giao, s dng nhng cp s liu thu thp t h thng c s d liu cc ch tiu thng k ti chnh ca Qu tin t quc t (IFS IMF) thit lp cc iu kin cn thit , tm ra nhng c sc v tin t v t gi ca Vit Nam, nh gi hiu qu tc ng ca chnh sch tin t v cc knh truyn dn khc nhau n gi c hng ha v cc hot ng sn xut kinh doanh ca nn kinh t. Trn c s phn tch khun kh chnh sch tin t v c ch truyn dn cng nh cc tc ng ca cc c sc bn ngoi nn kinh t ti chnh sch tin t Vit Nam, m

21

hnh SVAR ny gm c 9 bin, c chia lm 2 khu vc bao gm: khu vc quc t v khu vc trong nc. Khi kim nh tnh dng ca cc bin v tr trong m hnh, thu c kt qu l bin u dng li sai phn bc 1. tr ti u c la chn cho m hnh SVAR l 2 i vi kim nh AIC v l 1 vi HQ v SC. Ngoi ra, tc gi cn s dng phng php Portmanteau v LM kim nh tnh t tng quan phn d trong m hnh v kim nh Portmanteau v LM test cho thy tr m hnh SVAR nn l 4. Tc gi phn tch da trn nhng phn ng chnh: Phn ng ca li sut VND i vi cc c sc t bn ngoi nn kinh t: chnh sch tin t ca Vit Nam tng i nhy cm v d tn thng trc tc ng ca vic tng gi c hng ha th gii Phn ng ca nn kinh t trong nc bao gm: sn lng cng nghip, gi c v li sut VND trc ng thi ca FED: sn lng cng nghip, CPI v li sut trong nc phn ng tng i mnh khi FED thc hin chnh sch tin t tht cht. Khi FED tng li sut th li sut trong nc c xu hng gim. Phn ng ca nn kinh t trong nc bao gm sn lng cng nghip, gi c, cung tin M2 v li sut VND trc cc bin ng v sn lng v gi c trong nc: cc ch s CPI, M2 v li sut phn ng tng i mnh khi nn kinh t tng trng cao, lc ny khi CPI tng cao, chnh sch tin t c xu hng tht cht. Khi ch s CPI tng cao, tc ng tiu cc ti tng trng kinh t th phn ng tc th ca chnh sch tin t l iu chnh li sut VND theo hng tng v gim mnh lng tin cung ng v ht tin lu thng v. Phn ng ca nn kinh t trc s thay i v cung tin, li sut v t gi: khi Vit Nam thc hin chnh sch ni lng tin t th hin thng qua vic cung tin M2 tng th tng trng kinh t c xu hng tng, nh vy tng trng cung tin M2 tc ng tch cc ti tng trng kinh t. Khi li sut VND tng, th tng trng kinh t c

22

xu hng gim mnh (do chnh sch tht cht tin t). Vic tht cht tin t thng qua tng li sut s tc ng tc th v khin CPI gim mnh S dng phn tch phn sai nh gi mc tc ng trong ngn hn v trung hn: s bin ng ca sn lng cng nghip trong nc trong trung v di hn ch yu do cc nhn t bn ngoi (mc bin ng sn lng cng nghip, lm pht ca Hoa K, vic iu chnh li sut ca FED, ch s gi hng ha th gii). Cc nhn t trong nc gii thch cho s bin ng sn lng trong nc l s thay i li sut, tc tng CPI v cung tin M2. Trong qu trnh m ca, hi nhp kinh t th gii, Vit Nam chu nh hng ln bi s bin ng ca nn kinh t th gii, c bit l s bin ng ca nn kinh t Hoa K. Tm li, Bng cch s dng m hnh SVAR, tc gi a ra c cc cu tr li cho cc vn : Nn kinh t v cng tc iu hnh chnh sch tin t Vit Nam phn ng ra sao trc s bin ng ca cung tin, li sut, t gi v cc c sc bn ngoi nn kinh t. Th nht, cung tin M2 c xu hng tc ng tch cc n tng trng kinh t, mc d mc tc ng ca cung tin M2 ti khu vc sn xut cng nghip cn cha ln. Th hai, s bin ng ca t gi ph thuc rt ln vo cng tc iu hnh chnh sch tin t thng qua cng c li sut v lng tin cung ng ra lu thng, cc nhn t bn ngoi cng tc ng n s bin ng ca t gi nhng khng qu ln. Th ba, khu vc tin t-ngn hng trong nc tng i nhy cm v chu tc ng rt ln bi cc c sc bn ngoi nn kinh t, c bit l s bin ng gi c hng ha th gii, nn kinh t Hoa K, chnh sch tin t ca FED.

23

Th t, vic thay i li sut VND thng qua s dng cc cng c tin t OMO hay ti cp vn s mt thi gian t 3 ti 5 thng c hiu lc hon ton.

Th nm, trc cc c sc v tng trng kinh t (nn kinh t tng trng nng), ch c ch s CPI c xu hng tng nhanh v lin tc. Tuy nhin, CPI tng i nhy cm v phn ng mnh trc chnh sch tht cht tin t.

3. PHNG PHP NGHIN CU Trong bi nghin cu ny, nhm p dng phng php nh lng t hi quy vect VAR, tin hnh thu thp v x l d liu, sau thc hin c lng m hnh da trn phn mm Eview 6.0 v la chn m hnh ph hp nht phn tch kt qu. 3.1. L thuyt m hnh vector t hi quy (m hnh VAR) Trong bi vit "Kinh t v m v thc tin" (1980), Christopher Sims a ra mt cch phn tch d liu kinh t v m mi. ng gp ln nht ca ng l xy dng m hnh t hi quy vc t (VAR), tr thnh cng c quan trng cho cc nh phn tch kinh t v m. T n nay, m hnh VAR l cng c khng th thiu ca NHTW cc nc o lng hiu qu ca cc knh truyn dn chnh sch tin t. V mt l thuyt, mi quan h gia cc bin v m v cc cng c chnh sch tin t c th hin qua m hnh VAR nh sau: =c+ Trong : + +...+ k), = + l ma trn

l ma trn ca cc tham s s (k =

chuyn v (k x 1) ca chui thi gian,

l ma trn chuyn v (k x 1) ca

cc sai s c trng khng quan st c.

24

Phng php c lng m hnh VAR: Xt tnh dng ca cc bin trong m hnh. Nu cha dng th dng k thut ly sai phn a v cc chui dng. La chn khong tr ph hp. Xem xt mc ph hp ca m hnh chy ra (bng vic kim nh tnh dng ca phn d). Nu phn d ca m hnh dng th m hnh nhn c ph hp vi chui thi gian v ngc li. So snh cc m hnh v lc chn m hnh ph hp nht. u im ca m hnh VAR N ng l mt h ng thi trong tt c cc bin c coi l bin ni sinh. Trong php lp m hnh VAR, gi tr ca mt bin c biu din l mt hm tuyn tnh ca cc gi tr qu kh hay tr ca bin v tt c cc bin khc trong m hnh. Nu c mt vi tr trong tng phng trnh, khng phi lc no cng c th d dng gii thch tng h s, c bit l nu cc du ca cc h s thay i k tip nhau. V l do ny, ngi ta xem xt hm phn ng y (IRF) trong php lp m hnh VAR tm xem bin ph thuc phn ng nh th no i vi mt c sc trong mt hay nhiu phng trnh ca h. 3.2. D liu v m hnh VAR trong phn tch c ch truyn dn chnh sch tin t ca Vit Nam Trn c s phn tch khun kh chnh sch tin t v c ch truyn dn cng nh cc tc ng ca cc c sc bn ngoi nn kinh t ti chnh sch tin t Vit Nam. Nhm nghin cu s dng d liu qu c hiu chnh theo ma t 2000Q1 2011Q4. M hnh

25

VAR s bao gm 10 bin v c chia lm 2 khu vc bao gm: khu vc quc t v khu vc trong nc. Khu vc quc t WCPI: USCPI: USGDP: FFR: Khu vc trong nc VNGDP: VNCPI: M2: REER: IRATE: lm pht ca k tng ng. CREIDIT: Cung tn dng ni a (t VND). GDP trong nc. Ch s CPI trong nc (2005 = 1). Cung tin (t VND). T gi hi oi thc a phng (2000 = 100). Li sut cho vay thc(%) = Li sut cho vay danh ngha Ch s CPI th gii (2005 = 1). Ch s CPI ca Hoa K (2005 = 1). GDP ca Hoa K. Li sut tin gi Lin Bang.

Cc s liu trn c ly t IFS-IMF, FFR c ly t FED, REER c tnh da trn cc s liu ly t IFS-IMF. Cu trc m hnh VAR trong phn tch c ch truyn dn chnh sch tin t Vit Nam. Trn c s l thuyt m hnh VAR c nu trn, m hnh VAR ca Vit Nam s gm cc bin nh sau:

26

Trong : Y1,t l tp hp cc bin i din cho khu vc quc t; Y2,t l tp hp cc bin i din cho khu vc kinh t trong nc. Phng trnh VAR cho Vit Nam l:

3.3. Kim tra tnh dng ca cc bin v la chn tr ti u cho m hnh 3.3.1. Kim tra tnh dng

liu

gc D

liu

dng

phn

trm

2000Q2 2011Q4 (47 quan st) Lags VNGDP VNCPI M2 CREDIT REER IRATE WCPI USCPI USGDP FFR 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 t-statistic -2.868185 -0.165179 -0.145002 -0.450370 -2.051571 -3.810320 -1.643840 -1.860045 -1.829913 -3.328168 Prob.* 0.1250 0.9920 0.9924 0.9826 0.5585 0.0253 0.7581 0.6584 0.6739 0.07550

2000Q3 2011Q4 (46 quan st) Lags 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 t-statistic -18.33692 -4.447446 -5.312813 -9.779233 -6.457069 -6.913712 -4.609772 -7.527577 -3.887193 -3.772470 Prob.* 0.0000 0.0051 0.0004 0.0000 0.0000 0.0000 0.0033 0.0000 0.0206 0.0272

27

Kim nh Augmented Dickey-Fuller tests trong chui d liu gc cho thy cc bin u khng dng bc c bn tr IRATE dng mc thng k 5%. Do , nhm chuyn d liu gc sang dng d liu phn trm. Sau khi chun sang d liu dng phn trm, cc kim nh Augmented Dickey-Fuller tests cho cc chui d liu u dng bc c bn v mc thng k 5%. V khi xem xt cc kt qu nghin cu trc y, nhm p dng cch x l s liu trong bi VAR Analysis of the Monetary Transmission Mechanism in Vietnam ca tc gi Le Viet Hung. 3.3.2. La chn tr ti u cho m hnh

Kim nh tr ti u ca cc bin trong m hnh VAR c bn v cc knh m rng Lag LogL LR FPE AIC SC HQ

M hnh c bn 0 1 2 3 4 -1051.036 -1026.509 -1004.768 -893.1687 -860.6050 NA 38.78780 31.34777 145.3381 7.93e+17 3.90e+17 2.22e+17 1.96e+15 49.72262 49.00041 48.40779 43.63575 50.45987 50.10628 49.88229 45.47887 49.99449 49.40822 48.95154 44.31544

37.86472* 7.06e+14* 42.53977* 44.75151* 43.35539* Knh li sut

0 1 2 3 4

-1137.404 -1082.980 -1049.055 -934.2610 -890.7770

NA 83.53415 45.75912 133.4816

3.41e+18 5.88e+17 2.72e+17 3.10e+15

54.01878 52.23163 51.39792 46.80284

55.00178 53.86996 53.69157 49.75182

54.38128 52.83579 52.24375 47.89033

42.47279* 1.06e+15* 45.52451* 49.12883* 46.85367*

28

Knh t gi hi oi 0 1 2 3 4 -1151.801 -1117.384 -1090.025 -967.5949 -919.7741 NA 52.82616 36.90343 142.3602 6.67e+18 2.91e+18 1.83e+18 1.46e+16 54.68842 53.83182 53.30347 48.35325 55.67142 55.47014 55.59713 51.30224 55.05092 54.43598 54.14930 49.44075

46.70868* 4.09e+15* 46.87321* 50.47753* 48.20237* Knh tn dng

0 1 2 3 4

-1519.007 -1490.895 -1458.312 -1327.058 -1291.421

NA 43.14768 43.94922 152.6209

1.74e+26 1.02e+26 5.03e+25 2.67e+23

71.76775 71.20443 70.43313 65.07248

72.75074 72.84276 72.72678 68.02146

72.13025 71.80859 71.27896 66.15997

34.80819* 1.32e+23* 64.15913* 67.76345* 65.48829*

Tiu chun chn tr l tr ca cc kim nh c nhiu *. LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level); FPE: Final Prediction Error; AIC: Akaike Information Criterion; SC: Schwarz Information Criterion; HQ: Hannan-Quinn Information Criterion Nh vy, nhm chn tr ti u cho m hnh l 4 M hnh c bn bao gm cc bin ni sinh: VNCPI, VNGDP v M2 v cc bin ngoi sinh: USCPI, USGDP, WCPI, FFR. Sau nhm ln lt thm vo m hnh c bn cc bin i din cho cc knh truyn dn chnh sch tin t l IRATE, REER, CREDIT v tin hnh c lng cc m hnh cho cc knh ny. Nh vy, m hnh m

29

rng cho knh li sut bao gm cc bin ni sinh: VNCPI, VNGDP, IRATE v M2 v cc bin ngoi sinh: USCPI, USGDP, WCPI, FFR.. Tip theo m hnh m rng cho knh t gi hi oi bao gm cc bin ni sinh: VNCPI, VNGDP, REER v M2 v cc bin ngoi sinh: USCPI, USGDP, WCPI, FFR. V cui cng m hnh m rng cho tn dng bao gm cc bin ni sinh: VNCPI, VNGDP, CREDIT v M2 v cc bin ngoi sinh: USCPI, USGDP, WCPI, FFR.

4. KT QU THC NGHIM Sau khi c lng v la chn m hnh ph hp nht, nhm tin hnh nhn xt kt qu thng qua phn tch hm phn ng y v phn tch phng sai. 4.1. Phn tch hm phn ng y 4.1.1. i vi m hnh c bn

Hnh 1: Phn ng ca sn lng v lm pht trong nc trc c sc cung tin M2

Hnh 1 cho thy phn ng ca GDP v CPI trc c sc cung tin M2 ca Chnh ph. i vi lm pht, ban u khi tng cung tin, gi c hng ha gim xung trong khong ba qu, nhng k t sau qu th ba gi c hng ha bt u tng lin tc cho n qu th 10. iu ny hon ton ph vi tnh cng nhc ca gi c trong l thuyt kinh

30

t. Nh vy, mt chnh sch tin t m rng mt khong thi gian 3 qu mi c nh hng tiu cc n lm pht. Sn lng phn ng tng i nhanh hn so vi lm pht trc mt c sc cung tin. Chnh sch tin t m rng ngay lp tc lm tng sn lng thc (khong 6 qu), tc ng tch cc ti tng trng kinh t v ngc li chnh sch tht cht tin t s tc ng tiu cc ti tng trng kinh t, lm gim sn lng thc. 4.1.2. i vi m hnh m rng cho knh li sut

Hnh 2: Phn ng ca li sut, sn lng lm pht trc c sc cung tin v li sut

Da vo biu 1 trong hnh 2, chng ta c th thy li sut phn ng tc th v tng i mnh m i vi c sc cung tin. Khi cung tin tng, li sut cho vay gim, n lt n s lm tng gi c hng ha (biu 3) nhanh v mnh m hn l lm tng sn lng thc (biu 2). iu ny hm nn kinh t tng trng rt thp nhng ng

31

thi vi n l lm pht cao xy ra. Nhng sau khong thi gian 3 qu th li sut c xu hng tng tr li, dn n sn lng thc gim v lm pht c phn h nhit, tuy nhin vn cn tng vi tc thp hn trc. Tm li, chnh sch tin t m rng lm tng lm pht nhiu hn l tng sn lng. 4.1.3. i vi m hnh m rng cho knh t gi hi oi

Hnh 3: Phn ng ca t gi thc a phng i, sn lng, lm pht i vi c sc cung tin v t gi hi i thc a phng.

Response of REER to M2
.025 .020 .015 .010 .005 .000 -.005 -.010 -.015 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

32

Biu 1 cho thy t gi hi i thc a phng tng i t nhy cm vi cung tin M2. Mt c sc tin t tch cc (tng cung tin), t gi hi i lc u c xu hng gim (trong khong 2 qu) nhng cui cng vn tng. Kt qu ni t mt gi lm cho sn lng tng v lm pht tng. c bit ch s gi phn ng mnh m v nhy cm hn nhiu so vi sn lng trc c sc t gi hi i thc a phng. 4.1.4. i vi m hnh m rng cho knh tn dng.

Hnh 4: Phn ng ca cung tn dng ni a, sn lng v lm pht trc c sc cung tin v cung tn dng ni a
Response of CREDIT to M2
.3 .2 .1 .0 -.1 -.2 -.3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

33

T biu 1, chng ta c th thy khi cung tin tng th cung tn dng cng tng nhng mt khong thi gian 3 qu th chnh sch tin t m rng mi bt u c hiu lc. Tng t, sau khong 3-4 qu th ch s gi mi bt u tng, trong khi GPD li t nhy cm trc c sc tng trng tn dng. iu ny cho thy mt thc trng l d cung tn dng tng, li sut cho vay gim nhng cc doanh nghip vn e ngi m rng sn xut, khng dm u t trong thi k kinh t kinh t kh khn nh hin nay. 4.2. Phn tch phng sai Bng kt qu phn tch phng sai Cc bin Qu PHN TCH PHNG SAI Phng sai M hnh VAR c bn SE VNGDP VNCPI 0.006515 97.25481 0.928616 0.009527 95.36259 0.936513 0.010348 0.621011 80.21503 0.011734 9.851858 63.04692 0.027846 19.4303 3.943981 0.029458 19.53635 7.679384 Knh li sut SE VNGDP VNCPI 0.007239 82.36114 1.14494 0.011061 76.28365 2.563765 0.011306 0.968212 56.67209 0.012788 10.20172 45.03148 0.189116 0.82873 13.23287 0.224869 2.59767 15.19711 0.029426 21.18685 3.777667 0.031801 20.31198 9.94024 Knh t gi hi oi SE VNGDP VNCPI 0.007059 67.17012 10.04516 0.010743 60.41144 12.22797 0.010652 2.806362 44.45747 0.01335 12.06455 33.77934 0.032973 0.541575 5.811912

VNGDP VNCPI M2

4 8 4 8 4 8 4 8 4 8 4 8 4 8 4 8 4 8 4

M2 1.816572 3.700892 19.16396 27.10122 76.62572 72.78426 IRATE 14.06895 12.85364 21.48177 19.67092 62.84707 51.62874 0.969393 2.303861 REER 18.29374 24.20699 26.31937 20.24557 90.59549 M2 2.42497 8.29894 20.87793 25.09588 23.09134 30.57647 74.06609 67.44392 M2 4.490971 3.153594 26.4168 33.91053 3.051028

VNGDP VNCPI IRATE M2

VNGDP VNCPI REER

34

M2

8 4 8 4 8 4 8 4 8 4 8

0.038506 0.028133 0.032599 SE 0.006858 0.009968 0.011233 0.013024 0.457671 0.472066 0.030829 0.033612

VNGDP VNCPI CREDIT M2

5.326976 9.304248 19.37015 8.540608 19.34306 13.42543 Knh tn dng VNGDP VNCPI 85.57437 0.860572 86.40624 1.397003 1.699764 71.2849 11.2352 53.55313 3.875134 3.631379 4.115252 4.039555 19.82847 5.370724 20.91012 11.30977

68.87741 8.100444 12.44896 CREDIT 11.75129 7.438883 9.109707 7.657767 84.75956 81.74511 3.384952 3.392007

16.49137 63.9888 54.78254 M2 1.813766 4.757876 17.90563 27.5539 7.733929 10.10008 71.41586 64.3881

Nhm nghin cu p dng phn tch phng sai nh gi tc ng ca cc c sc trong ngn hn v trung hn. Qua cho thy bin no l quan trng trong vic quyt nh s thay i ca sn lng v lm pht thng qua so snh phn trm nh hng ca bin i vi sn lng v lm pht trong ngn hn v trung hn. Da vo bng kt qu phn tch phng sai, trong m hnh c bn, chng ta c th thy bin ng sn lng v lm pht b nh hng mnh m bi cc c sc do chnh n to ra (97.25% v 80.21%), k l do cung tin. i vi sn lng, h s gii thch ca cung tin ch khong 1.82% trong 4 qu v 3.7% trong 8 qu, cn vi lm pht, cung tin gii thch ti 19,16% trong 4 qu v 37.10% trong 8 qu, ln hn rt nhiu so vi cc h s gii thch tng ng cho sn lng. Nh vy, cung tin nh hng ti lm pht nhiu hn l tc ng ti sn lng c trong ngn hn v trung hn. Trong m hnh ca knh li sut, cc c sc do chnh sn lng, lm pht v li sut to ra vn tc ng rt mnh m ti chnh n (82.36%, 56.67% v 62.84% trong 4 qu). Ngoi ra, 2.42% (trong 4 qu) v 8.3% (trong 8 qu) bin ng ca sn lng c gii thch bi cung tin, con s ny cao hn so vi trong m hnh c bn. Nhng h s gii thch ca li sut cho sn lng cn cao hn so vi cung tin (14.07% v 12.85%). iu ny chng t knh li sut vn c tm quan trng nht nh trong chnh

35

sch tin t. i vi lm pht, h s gii thch ca cung tin v li sut u rt cao (tng ng l 20.88% v 21.48% trong 4 qu v 25.1% v 19.67% trong 8 qu). Nh vy, c cung tin v li sut u nh hng n lm pht mnh m hn l tc ng ti sn lng. Cui cng, bin ng ca li sut cn do nh hng ca cung tin v lm pht (23.01% v 13.23%). i vi m hnh ca knh t gi hi oi, sn lng t nhy cm vi cung tin hn so vi cc c sc t chnh n, t gi hi oi thc a phng v lm pht (4.49% nh hn so vi 67.17%, 18.29% v 10.05%). Tuy nhin cung tin v t gi hi oi vn tc ng rt ln ti lm pht (khong 26% trong 4 qu), ring phn ng i vi c sc t chnh n l 44,46%. V cung tin c nh hng mnh n t gi hoi thc a phng trong trung hn hn l trong ngn hn (16.49% so vi 3.09%). Cui cng l m hnh ca knh tn dng, cung tin cng nh hng kh mnh m ti bin ng ca knh ny (7.73% trong 4 qu v 10.10% trong 8 qu). Tng t knh t gi hi oi, cung tin t tc ng ti sn lng hn so vi cc c sc t chnh n v t tn dng (1.81% so vi 85.57% v 11,75%). Tuy nhin cung tin vn tc ng mnh n lm pht (17.91%), trong khi h s gii thch ca tn dng ch 9.11%.
5. KT LUN

5.1. Tm tt cc kt qu nghin cu chnh Tm li, p dng m hnh VAR phn tch c ch dn truyn tin t Vit Nam m c th l xem xt phn ng ca sn lng v lm pht trc c sc cung tin qua cc knh truyn dn khc nhau li sut, t gi hi oi v cung tn dng . Cc phn tch trong phn trn cho thy mi lin h cht ch gia cung tin v sn lng, lm pht. Th nht, mt chnh sch tin t m rng c xu hng tc ng tch cc n tng kinh t nhng phi mt n 3 qu mi c tc ng tiu cc n lm pht. Th hai, trc mt c sc cung tin, li sut tng i nhy cm v phn ng mnh m hn so vi t gi hi oi, cn tn dng th mt khong 3 qu, c sc cung tin mi bt u c hiu lc . Tuy nhin,

36

cc c sc t t gi hi oi v tn dng c tc dng lm tng sn lng nhiu hn so vi knh li sut. Ngc li, c sc li sut lm tng lm pht nhiu hn so vi cc c sc t gi hi oi v tn dng. Th ba, trong tt c cc trng hp th mc tc ng ca cung tin n lm pht ln hn so vi tc ng n sn lng c trong ngn hn v trung hn. 5.2. Hn ch v hng khc phc 5.2.1. Nhc im ca m hnh Var C th ni Var l mt trong nhng m hnh ph bin nht trong nghin cu nh lng cc chnh sch tin t. M hnh Var gip gii quyt c nhiu vn , n l m hnh kh linh ng v d dng s dng trong phn tch vi chui thi gian a bin. N l s m rng thm m hnh t hi quy n bin. M hnh Var c bit rt hu ch cho vic m t nhng bin ng ca chui thi gian kinh t v d bo. Theo ni dung l thuyt m hnh Var trnh by trong phn 3.1, ta c th thy c m hnh Var l m hnh c nhiu u im, v cng rt d p dng, nhng cng khng th no m khng tn ti nhng hn ch nh sau: u tin, m hnh Var cha s lng nh cc bin nn vic b st bin l iu khng trnh khi v dn n vn thiu thng tin. Kt qu l c lng ca cc h s Var b chch, v c th gy ra phn ng y b chch nn khng c gi tr trong phn tch cu trc Var. Th hai, trong phng php c lng m hnh Var, c th tc xc nh tr, m vic xc nh tr v s mu quan st cn a vo m hnh th rt kh khn. Th ba, yu cu ca m hnh VAR m bin th m bin cng phi dng. Nu khng dng th ta phi dng sai phn tnh. Nhng nu mt chui gm c cc bin dng v bin khng dng th vic ly sai phn l kh khn. V kt qu t vic bin i c th lm sai lch gi tr thc phn nh ca s liu.

37

Th t, nu c mt vi tr trong phng trnh, th khng phi lc no cng c th d dng gii thch tng h s, c bit l nu cc du trong h s thay i k tip nhau. 5.2.2. Hng khc phc hng nghin cu tip theo m hnh FAVAR 5.2.2.1. L thuyt m hnh FAVAR khc phc c vn thiu thng tin ca m hnh Var ni trn, nhiu nh khoa hc a ra cch tip cn vector t hi quy c gia tng yu t (FAVAR). C th nh nghin cu Bernanke, Boivin v Eliasz (2005) hay BBE thc hin trn d liu ca Canada. Cc ng gi s rng: cc thng tin thm vo c th c tng hp bng ma trn F, bao gm TK cc h s khng quan st c, trong K tng i nh, chng ta c th b sung vo m hnh VAR chun bng cch thm vo cc h s . Minh ho bng v d trong BBE, cc h s c th c xem l i din cho hot ng ca nn kinh t, p lc gi, iu kin tn dng hay nhng khi nim mang tnh cht l thuyt khc th kh m xc nh bng mt hay hai bin. Gi s rng nhng tc ng chung ca (Ft,Yt) c th c trnh by bi phng trnh sau: = (L) = + et +et (1)

Trong : (L) l: a thc tr thng dng xc nh bc p, v vt l phn sai s vi trung bnh bng 0 v ma trn hip phng sai Q. Rt d thy (1) tr thnh mt m hnh VAR chun trong hm Yt nu ma trn (L) l ma trn ng cho, tc l nu tt c cc s hng trong fy(L) v
yf

u bng 0 (ngm hiu l khng c quan h nhn qu

Granger trc tip gia Ft v Yt). Ni cch khc, h thng (1) c nh ngha l vec-t

38

Favar. Do , ta c th thy rng m hnh Favar lng vo l s biu din m hnh Var trong Yt. Nu h s Ft c quan st, phng trnh (1) s l mt m hnh VAR chun v chng ta c th s dng k thut cu trc VAR hin hnh c lng m hnh v nhn ra nhng c sc cu trc. Khng may, Ft th khng quan st c v chng ta phi nghin cu mt vi iu v chng t cc chui thi gian kinh t c sn v thch hp. Gi s chng ta c mt bng cc chui kinh t cung cp thng tin v quan st cha trong N1 vector Xt. S lng chui N c th l nhng chui thi gian ty tng i ln, kch thc T, nhng c gi nh l ln hn nhiu so vi s lng cc h s trong Ft, K, v cc bin quan st trong Yt, M. Sau chng ta cn gi nh rng mt mi lin h gia cc chui quan st c v cc h s m chng ta cn c lng. Mi quan h ny c cho trong phng trnh quan st bn di: Xt = fFt + yYt + ut. Trong : Xt l vector (Nx1) ca cc chui thng tin theo thi gian, (NK), trng s nhn t,
y f

(2) l ma trn

l ma trn (NxM) ca cc trng s lin quan n h s quan

st c trong Yt ti Xt, ut l vector (N1) ca phn sai s. Cc sai s c trung bnh bng 0 v c th trnh by mt lng nh ca tng quan cho. Ch rng phng trnh (2) c biu din thng qua c Ft v Yt cng gii thch cho s tc ng ca Xt. Do vy, nu chng ta qui nh s thuyt minh trn Yt, chng ta c th gii thch Xt bng cch o lng cc h s khng quan st c c bn. Do vy, m hnh FAVAR c th c biu din trong m hnh c lng h s tnh c dng: Xt = Ft + ut. Ft = (L) Ft-1 + et. (3) (4)

39

y, quan im c lng cho php cc d liu cho lng v s ph thuc thi gian gia cc thnh t ring trong et v Ft cha c cc yu t quan st c v khng quan st c. Ch rng vic xem xt cc phng n tnh, tc l (2) khng cha bt k gi tr tr no ca Ft hay Yt, th khng l rng buc ln bi v m hnh yu t ng c th lun c vit trong mt hnh thc tnh. C nhiu phng php c lng m hnh Favar nh : c lng kh nng cc i ca Gaussian, s dng m hnh lc Kalman( hay bi Quasi ML), c th xem Stock v Watson (1989), Sargent (1989). Phng php ny khng nhng nng v tnh ton khi N rt ln, m thng s sai lch cng rt c th xy ra. Tuy nhin, gn y c nhiu s ci tin nh: tng tc m hnh lc Kalman bi Jungbacker v Koopman (2008), s dng cc thnh phn ch yu nh nhng gi tr khi u hon ho, sau l qua tng bc ca m hnh lc Kalman (Giannone, Reichlin, v Sala (2004)), v phng php thnh phn chnh cho gi tr khi u ri tip tc s dng thut ton EM hi t theo nh Doz, Giannone, Reichlin (2006). Do tn ti nhng kh khn t nhng phng php c lng trn nn mt s thay th phng php c lng c thc hin, h thay th cc phng php trn bng phng php tip cn hai bc (PCA), vi bc th nht l cc h s c xp x, v bc th 2 l x l qui trnh chc nng ca cc h s c c lng. C th, khi Gosselin v Tkacz (2001) c lng PCA trn d liu ca Canada v lin tc cp nht thm mt s bin t Galbraith v Tkacz (2007). C 348 chui hng thng bt u t 1/1/1969 v kt thc vo 1/6/2008, v gm 87 chui hng qu trong khong thi gian 1969Q1-2008Q1. Nhng chui ny c bin i ban u to ra tnh dng. s dng cch tip cn hai bc, chng ta cn mt bng s liu cn bng. Sau , nu chng ta mun s dng tt c nhng thng tin c sn, chng ta phi kt hp c hai bng d liu hng thng v hng qu. V vy, chng ta cn thay th cc gi tr b b st khi chuyn i chui hng qu sang chui hng thng. Hn na, mt vi chui hng thng cha nhng gi tr b b st. i mt vi nhng bt thng ny v thu c bng d liu

40

Xt c lng cc h s, chng ta p dng thut ton EM c xut bi Stock v Watson (2002b). Vic la chn d liu a vo Xt th khng r rng. V mt l thuyt, nhiu d liu (v iu c ngha l kchthc thi gian tng ln, T , v nhiu chui hn, N tng) th tt hn bi v cc cng thc c lng trong phng php tip cn hai bc ph hp mt cch tim cn l thuyt tim cn y c hai chiu, T v N. Nhng trong thc hnh, T t cc i vi nhng rng buc d liu sn c s p t ca ngi d bo, trong khi yu t N (v nhng thng tin b sung thch hp) l trung bnh ca nhiu mu d liu cng loi (tc l phm tr CPI c nhiu phm tr con khc). Boivin v Ng (2006) a ra nhng th d trong nhiu d liu thm vo c nh hng sai lm trong qu trnh thc hin d bo. C kin cho rng cc cng thc c lng hai bc th ph hp thm ch c hin tng tng quan cho yu gia cc sai s trong phng trnh (2), vic thm nhiu d liu cng loi vo phm vi mt mu xc nh c th lm tng hin tng tng quan cho trong sai s v thay i hiu qu ca cc cng thc c lng PCA. Tuy nhin, vic lc trc c xut bi Boivin v Ng(2003) c p dng rng ri, c bit ph tn t vic s dng tt c cc chui, nu c, l gii hn trong thc t. Sau y, l vic tin hnh phng php c lng hai bc da trn c s d liu hng thng v hng qu ca Canada. Vn u tin, nhng tp hp cc rng buc nhn dng khc nhau phi c t ra trc khi c lng h thng (1) -(2).Trc tin bao gm vic tiu chun ha cc rng buc da trn s quan st phng trnh (2) bi v iu c Anderson (1984, p.552) cp n nh l tnh khng xc nh c bn ca mt m hnh. Gi s, v l mt p n ca bi ton c lng. Tuy nhin, p = H v = H -1.

n ny th khng phi l duy nht, bi v chng ta c th xc nh

Trong : H l ma trn khng suy bin K*K , n s tha mn phng trnh (2). Sau , vic quan st Xt th khng phn bit gia nhng p n ny, v s tiu chun ha l cn thit. Chng ta p dng cch tiu chun ha trung bnh trong vic tip cn cc

41

thnh phn ch yu, iu c ngha l chng ta ly CC/T = I, trong : C = [C(F1,Y1), .,C(FT,YT)]. Sau , = , trong : l nhng vec-t c trng tng ng vi K

gi tr ring ln nht ca XX, c sp xp theo th t gim dn. Vn nhn dng th hai l xc nh cu trc nhng c sc trong phng trnh (1). Bi v hu ht cc ng dng m hnh VAR trong cc ti liu v chnh sch tin t, chng ta chp nhn mt cu trc quy, m trong cng c chnh sch tin t c sp t cui cng trong Yt (tt c yu t trong cng thc (1) u phn hi li vi mt tr nht nh ti cc c sc chnh sch tin t). Trong trng hp ny, chng ta khng cn phi xc nh cc h s mt cch ri rc, ch cn khng gian c ni bi cc h s n, Ft. Nh li trong bc th nht, da vo c s lp lun khi N ln, cc thnh phn ch yu c lng t Xt, (Ft, Yt), thu c K+M thnh phn c lp, nhng s kt hp tuyn tnh l ty ca Ft v Yt. Bi v Yt khng c quy nh mt cch r rng nh mt h s trong bc th nht, th bt k mt s kt hp tuyn tnh no da trn (Ft,Yt) c th lin quan n cng c chnh sch tin t th c sp t cui cng trong Yt. K , s khng c cn c c lng mt cch n gin m hnh VAR trong cc h s c c lng t ton b bng d liu v Yt, s dng khun kh nhn bit c sc chnh sch quy. Trong trng hp ny, chng ta cn phi loi b s ph thuc trc tip ca (Ft, Yt) vo Yt trong Yt l tn phiu kho bc. Nu s kt hp tuyn tnh ca F t v Yt c bit, iu ny s ko theo vic tr Yt ln h s lin kt t mi yu t ca (Ft,Yt). Khi m s kt hp tuyn tnh khng c bit th chin thut ca BBE l c lng cc h s ca chng thng qua mt m hnh hi quy bi c dng: (Ft,Yt) = bc *(Ft) + bYYt + t, trong (Ft) l mt c lng ca nhng thnh phn ph bin khc vi Yt . Sau , chng ta c c *(Ft) bng cch no? Chng ta nh ngha hai loi bin thng tin l: tin trin chm v tin trin nhanh. Loi u tin tin trin chm

42

c gi nh l khng phn ng ng thi ln c sc ca chnh sch tin t (tc l chi tiu, tin lng, cc ch s gi) v ngc li i vi bin tin trin nhanh (v d: gi c ti sn, li tc, li sut). Vy, mt cch tnh c *(Ft) l rt ra nhng thnh phn chnh t tp hp con cc bin kch thch chm, vi gi nh l chng khng b nh hng bi Yt. Cui cng, cc h s c lng thu c l = (Ft,Yt) Yt..

Mt cch tnh khc l t Rt nh l mt h s trong bc th nht c pht trin bi Boivin v Giannoni (2007). Bt u t vic c lng Ft, Ft0 u tin:
1. 2. 3.

Hi qui Xt theo F0t v Yt, thu c Tnh

0 t

0 t

= Xt -

0 t

Yt.
t 0

c lng F1t cng nh K-1 thnh phn ch yu u tin t Tr li bc 1.

4.

Ngc vi chin thut ca BBE, cch ny khng da vo gi thuyt thi gian gia nhng yu t quan st c v bng d liu. Do vy, n c th c s dng cho bt k tp hp nhng nhn t quan st c m khng phi t thm bt k gi nh no na. Chng ti chp nhn cch tip cn ny trong qu trnh thc hin vi s ln lp li l 152. 5.2.2.2. u im ca m hnh Favar Favar khc phc vn thiu thng tin trong cc ti liu (S)Var trc y. Hn na, chng ti trnh by trn rng h thng (1)-(2) lng vo vic xc nh VAR. Sau , c th tho lun ngay cc thng tin bin c mang li bi cc h s c lng l thch hp hay khng. Favar cho php chng ta nghin cu nhng phn ng ng i vi c sc chnh sch tin t ca tt c cc bin trong Xt. khng ch trong Yt.V iu quan trng l nhng

43

yu t ng c th c vit di dng tnh nn vic gii thch cc tr khng cn l vn cn phi suy ngh na. Favar c th to ra nhng phn ng y cho tt c cc chui quan st thu c (bao gm c h s quan st c v nhng bng thng tin). Do , chng ta c th nghin cu phn ng ca nn kinh t i vi cu trc ca c sc theo hng rng hn ch khng n thun l trong trng hp m hnh VAR quy m nh.

44

Ti liu tham kho 1. Monetary Transmission in a Small Open Economy: More Data, Fewer Puzzles Jean Boivin - Marc P. Giannoni - Dalibor Stevanovic, 2010 2. The economics of Money, Banking and Financial Markets, F. Mishkin. 3. VAR Analysis of the Monetary Transmission Mechanism in Vietnam, Le Viet Hung, NHNN Vit Nam. Link: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1257854 4. A peek inside the black box: the monetary transmission in Japan, James Morsink and Tamim Bayoumi. 5. Monetary transmission mechanism in a small open economy: a Bayesian structural VAR approach, Rokon Bhuiyan, Queens University. 6. A VAR analysis of Singapores monetary transmission mechanism, H.K. Chow, Singapore Management University. 7. Monetary policy, structural break and the monetary transmission mechanism in Thailand, Heiko Hesse, World Bank, Washington, United States. 8. C ch truyn dn tin t di gc nh lng, Nguyn Phi Ln, NHNN Vit Nam. 9. Gi c ti sn, lm pht v chnh sch tin t - PGS.TS S nh Thnh 10. Gio trnh L thuyt ti chnh tin t, Trng i hc Kinh t Tp.HCM, ch bin: PGS.TS. S nh Thnh PGS.TS. V Th Minh Hng, NXB Lao ng X hi 2008

45

11. http://www.tapchitaichinh.vn/Qu%E1%BA%A3ntr%E1%BB%8Bn%E1%BB

%99idung/ViewArticleDetail/tabid/56/Key/ViewArticleContent/ArticleId/7002/D efault.aspx
12. http://vef.vn/2011-10-19-nobel-kinh-te-2011-thay-doi-nhan-thuc-ve-chinh-sach-

tien-te13. http://www.baomoi.com/Nobel-kinh-te-2011-Ly-giai-nhung-mo-

ho/45/7160741.epi
14. http://www.sbv.gov.vn/wps/portal/!

ut/p/c4/04_SB8K8xLLM9MSSzPy8xBz9CP0os3gDFxNLczdTEwN_Uz8DA09Pj wB_JwszI4MwM_2CbEdFAJvQcMc!/? WCM_PORTLET=PC_7_4C497F54000450IANI7M8M2G

15. http://vi.scribd.com/doc/93839867/Lam-Phat-Muc-Tieu-Va-Ty-Gia-Hoi-Doai-

Mo-hinh-tu-hoi-quy-VAR
16. www.sbv.gov.vn 17. www.gso.gov.vn 18. www.imf.org 19. www.federalreserve.gov 20. www.cafef.vn