Cortesía de  Diego Restrepo Isaza

 
EN DONDE INVERTIR EN EL 2009 (ESTRATEGIA PARA EL PRIMER SEMESTRE) 

EN DONDE INVERTIR EN EL 2009: ESTRATEGIA PARA 
EL PRIMER SEMESTRE 
 

1. INTRODUCCIÒN  la  evidencia  de  los  desajustes  que  en  el  corto 
plazo  los  inversores  asumen  como  resultado  de 
El 2008 deja a los inversores múltiples lecciones  la turbulencia y el temor a la incertidumbre, los 
en cuanto al manejo del riesgo, diversificación  y  segundos  son  eventos  particulares  que  sirven 
en  especial  en  relación  a  la  necesidad  de  para rediseñar el ordenamiento de los mercados 
conocer    a  profundidad  los  vehículos    y  financieros y son quienes marcan las bases para 
productos  de  inversión.  El  año  2009  tendrá  el  futuro  cercano.  En  este  primer  apartado 
como  principal  reto  ajustarse  a  un  nuevo  pretendemos  hablar  de  lo  recurrente  como 
escenario  mundial  de  transición,  por  lo  tanto,  punto  de  partida  y  también  de  los  eventos 
antes de entrar a evaluar en donde pueden estar  particulares  para  más  adelante  justificar  la 
las  oportunidades  pretendemos  mostrar  los  estrategia  de  inversiones  que  consideramos  
puntos  claves  a  considerar  para  los  como apropiada. 
inversionistas.  
En primera medida, los periodos de turbulencia 
Mediante  un  breve  resumen  de  los  se  caracterizan  por  una  perdida  de  valor 
acontecimientos  recientes  y  haciendo  hincapié  generalizada  y  un  aumento  en  la  volatilidad  en 
en  lo  que  consideramos  la  consecuencia  más  los  precios  de  los  activos.  En  los  últimos  18 
importante de la crisis – el final de la creencia de  meses  hemos  observado  como  sin  distingo  los 
libertad  de  riesgo  para  los  bonos  del  tesoro‐  ,  precios  de  los  activos  de  riesgo  han  alcanzado 
enmarcamos  la  estrategia  de  inversión  para  el  perdidas en términos anuales superiores al 60% 
nuevo año.  y la volatilidad en prácticamente todos los casos 
se ha duplicado.  
LA HISTORIA RECIENTE 
En  todas  las  crisis  financieras  hay  eventos 
recurrentes y eventos disímiles, los primeros son 

1 
 
Cortesía de  Diego Restrepo Isaza
 
EN DONDE INVERTIR EN EL 2009 (ESTRATEGIA PARA EL PRIMER SEMESTRE) 
130
receta  para  evitar  que  las  turbulencias 
VALORIZACIÒN RENTA VARIABLE financieras se trasladen a la economía real por la 
110
vía del canal crediticio.  
90
DÓLAR DÈBIL Y ADIOS AL LIBRE 
70
RIESGO 
50
LATAM JAPON EUROPA EEUU A nivel mundial las tasas de interés de los Bonos 
30 del  tesoro  de  los  Estados  unidos  han  sido 
consideradas libres de riesgo y en función de eso 
el  sistema  financiero  mundial  ha  asignado  el 
  valor  a  los  instrumentos  financieros    cuyo 
En  segundo  lugar,  saliéndose  de  los  patrones  respaldo  ofrece  menos  garantías  y  representan 
generales, la última crisis  no tuvo  origen en las  riesgo  para  sus  poseedores.    Sin  embargo,  los 
economías  emergentes  y  por  ende  durante  recientes  acontecimientos  en  la  economía 
buena  parte  de  la  misma  los  precios  de  los  norteamericana    generan  una  perdida  de 
activos mostraron valor relativo en relación a los  confianza  en  el  funcionamiento  del  sistema 
del resto del mundo  y sus volatilidades tuvieron  actual y cuestionan sobre la permanencia futura 
incrementos    moderados.  De  esta  forma  del  paradigma  de  libertad  de  riesgo  para  los 
surgieron  teorías  optimistas  de  decoupling    bonos del tesoro. 
sustentadas  en  el  crecimiento  asiático    que  el 
Es indispensable tener en cuenta que el respaldo 
propio  tamaño  de  la  crisis  se  encargo  de 
de  los  bonos  soberanos  es  siempre  el 
desvirtuar  y  hoy  en  día  no  son    otra  cosa  que 
desempeño  de  las  finanzas  públicas,  debido  a 
otro  ejercicio  académico  similar  al  de  la  nueva 
que estas determinan la capacidad de los países 
economía.  
para    honrar  sus  acreencias.  A  este  respecto  la 
80 historia  reciente  no  es  muy  alentadora,  el 
70
VOLATILIDAD RENTA VARIABLE
gobierno    Bush  inicio  su  administración  con  un 
60 endeudamiento equivalente al 57% del producto 
50
LATAM EEUU EUROPA JAPON interno  bruto  y  un  superávit  fiscal  del  2.7%, 
40
actualmente  como  resultado  de  sucesivos 
30
ejercicios  deficitarios  el  endeudamiento  alcanza 
20
la cifra record del 68% en términos del producto 
10
interno bruto. 

Por  ultimo,  la  presencia  de  inflación  en  gran 

parte  provocada  por  factores  especulativos  en 
los  bienes  básicos  en    el  escenario  de  crisis 
retardo  las  decisiones  conjuntas  de  política 
monetaria  tradicionalmente  utilizadas  como 

2 
 
Cortesía de  Diego Restrepo Isaza
 
EN DONDE INVERTIR EN EL 2009 (ESTRATEGIA PARA EL PRIMER SEMESTRE) 
80  
DEUDA COMO % PIB
75

70 En  este  orden  de  ideas,  la  creencia  de  Estados 

65 Unidos  como  el  país  menos  riesgoso  tendera  a 
60 permanecer  solo    si  los  inversionistas  perciben 
55 en  el  próximo  gobierno  la  suficiente  voluntad  y 
50 responsabilidad  fiscal  suficientes  para  que  la 
confianza  retorne  y  los  excedentes  de  ahorro 
J ul-94
J ul-95
J ul-96
J ul-97
J ul-98
J ul-99
J ul-00
J ul-01
J ul-02
J ul-03
J ul-04
J ul-05
J ul-06
J ul-07
J ul-08
mundiales  sigan  siendo  dirigidos  a  financiar  el 
  creciente  endeudamiento  de  la  economía 
Así  mismo  el  futuro  cercano  no  es  tampoco  Norteamericana.  A  este  respecto,  el  presidente 
electo  ha  hecho  énfasis  en  políticas  fiscales 
positivo, por cuenta de la crisis de del sub‐prime 
expansivas como  estrategia de reactivación  que 
el  gobierno  tiene  la  necesidad    de  implementar  incluyen  la  generación  de  tres  millones  de 
un  plan  de  salvamento  muy  probablemente  empleos  y  el  salvamento  del  sector  automotor 
financiado  con  endeudamiento,  con  lo  cual  la  pero sigue siendo una incógnita las fuentes que 
exposición    a  la  deuda  del  producto  se  elevaría  financiaran de dicho gasto.  
aproximadamente al 73%. 
En este orden de ideas, si bien es preciso tener 
Bajo  este  escenario  la  sostenibilidad  de  este  en  cuenta  que  con  las  tasas  de  interés  sin 
margen de reducción y la posibilidad de delación 
nivel  de  endeudamiento  requiere  una  disciplina 
en el mediano plazo la política monetaria pasa a 
fiscal  permanente,  según  nuestros  cálculos  la  un  segundo  plano,  es  también    indispensable 
sostenibilidad  solamente  es  posible  si  el  tener  en  cuenta  que  la  recuperación  de  la 
gobierno pasa de tener un resultado negativo en  economía  mediante  el  incremento  del  déficit 
su  ejercicio  fiscal  como  el  actual  del  2.2%  del  fiscal  necesariamente  tendrá  que  costearse  con 
producto  a  un  resultado  positivo  y    persistente  un tipo de cambio de menor valor. 
del  1.6%  del  producto.  Vale  la  pena  anotar  que 
170
este  nivel  de  resultados  fiscales  favorables  solo  INDICE DOLAR
150
ha  sido  alcanzado  transitoriamente  en  los 
130
últimos  tiempos  durante  la  administración 
110
Clinton por espacio de dos años. 
90

4 70
3 DEFICIT FISCAL EEUU
2 50
D ic -7 0
D ic -7 3
D ic -7 6
D ic -7 9
D ic -8 2
D ic -8 5
D ic -8 8
D ic -9 1
D ic -9 4
D ic -9 7
D ic -0 0
D ic -0 3
D ic -0 6

1
0
D ic -7 0
D ic -7 3
D ic -7 6
D ic -7 9
D ic -8 2
D ic -8 5
D ic -8 8
D ic -9 1
D ic -9 4
D ic -9 7
D ic -0 0
D ic -0 3
D ic -0 6

-1
-2
 
-3
-4  
-5
-6
-7  
 
 
 

3 
 
Cortesía de  Diego Restrepo Isaza
 
EN DONDE INVERTIR EN EL 2009 (ESTRATEGIA PARA EL PRIMER SEMESTRE) 
  plazo.  En  tal  caso  los  inversionistas  al 
percibir  mayores  inflaciones  a  futuro 
2. LO QUE VIENE PARA EL 2009  cobrarían primas adicionales por los papeles 
de  mayor  duración  en  relación  a  los  de 
(Estrategia) 
menor  duración.  En  este  caso  el 
 A NIVEL EXTERNO  empinamiento seria agresivo. 

Bajo  este  escenario,  la  primera  estrategia 

• Empinamiento  en  la  curva  de 
que se viene a la mente es posiciones cortas 
bonos del tesoro americano.  en  la  parte  larga  de  la  curva,  Tesoros  a  30 
años,  estrategia  totalmente  valida;  sin 
Como  se  menciono    anteriormente  una  de 
embargo  una  posición  con  el  fin  de  buscar 
las  principales  incógnitas  en  el  escenario 
menor riesgo, dada la volatilidad de la parte 
económico  será  la  financiación  de  las 
larga,  esta  dirigida  a  posiciones  largas  en  la 
crecientes  necesidades  de  gasto  por  parte 
parte  corta  y  posiciones  cortas  en  la  parte 
de  los  Estados  Unidos.  En  este  sentido 
larga  buscando  rentabilidades  en  la 
nuestra  recomendación  es  de  venta  en 
ampliación en el Spreads de la curva.   
bonos  del  tesoro  en  todos  los  tramos  de  la 
curva;  sin  embargo  buscando  menor   3
exposición  a  la    volatilidad  preferimos 
2.5
posiciones  cubiertas  debido  a  que  existen 
2 EMPINAMIENTO TESOROS
dos  posibilidades  que  necesariamente  
tenderán  a  presionar  las  tasas  de  los  bonos  1.5

de largo plazo al alza en una mayor cuantía  1

que  los  de  plazo  menor.    La  primera  tiene  0.5

que  ver  con  que  el  gobierno  busque  0
financiarse  vía  endeudamiento  y  los 
D ic -7 0
D ic -7 3
D ic -7 6
D ic -7 9
D ic -8 2
D ic -8 5
D ic -8 8
D ic -9 1
D ic -9 4
D ic -9 7
D ic -0 0
D ic -0 3
D ic -0 6
-0.5
compradores  de  deuda  sigan  confiando  en 
Estados  Unidos  como  crédito;  sin  embargo   
el  volumen  de  la  nueva  deuda  mayor  en  • Posiciones  Largas  en  Oro  y 
términos relativos al circulante obligara que 
los  tenedores  de  la  deuda  solo  estén 
metales industriales. 
dispuestos  a  recibirla  a  precios  menores  a 
La  postura  larga  en  Oro  esta  explicada    por 
los  actuales.  En  este  caso  se  observarían 
su  relación  inversa  con  el  dólar  y  su 
empinamientos moderados de la curva. 
característica  de  refugio.  Ambas 
El segundo caso tiene que ver con que la las  íntimamente relacionadas con la expectativa 
autoridades  monetarias  y  fiscales  decidan  de  pérdida  de  percepción  de  seguridad  en 
generar  sorpresas  inflacionarias  con  los bonos del tesoro y con la persistencia de 
objetivos de corto plazo en el crecimiento y  los  déficits  en  los  Estados  Unidos.    La 
de  menor  costo  de  la  deuda  en  el  largo  inversión  en  este  activo  puede  ofrecer 
retornos  a  un  plazo  más  largo,  estando 

4 
 
Cortesía de  Diego Restrepo Isaza
 
EN DONDE INVERTIR EN EL 2009 (ESTRATEGIA PARA EL PRIMER SEMESTRE) 
atadas  a  las  expectativas  de  inflación  limitando  la  exposición  a  la  volatilidad    y 
generadas por los niveles bajos en las tasas.  evitando incurrir en costos de transacción.  

3 La estructura esta compuesta por una venta 
2 CUENTA CORRIENTE % PIB
1
y una compra   de  opciones  PUT  donde la  
0 opción  larga  tiene  un  Strike  mayor    la  de  la 
F eb-96

F eb-97

F eb-98

F eb-99

F eb-00

F eb-01

F eb-02

F eb-03

F eb-04

F eb-05

F eb-06

F eb-07

F eb-08
-1
-2
opción corta. La estructura de pagos seria la 
-3 siguiente: 
-4
-5
-6 BENEFICIOS
-7
 

Por  su  parte,  la  recomendación  de 

posiciones  largas  en  metales  industriales  STRIKE LONG PUT

PRECIO
tiene que ver con una expectativa de política  STRIKE SHORT PUT

fiscal  expansiva  a  nivel  mundial.  Como  se 

menciono  anteriormente  la  existencia  de  
riesgos  de  deflación  acompañado  de  tasas 
de interés  mínimas   en los Estados Unidos,   
y  la  perdida  de  confianza  en  los 
 
consumidores  a  nivel  global  exige  una 
política  de  índole  fiscal  que  acompañe  la  A NIVEL INTERNO 
postura  laxa  de  la  política  monetaria.  En 
este  orden  de  ideas  es  altamente  probable  • Renta fija a plazos medios  
que  los  gobiernos  decidan    realizar 
inversiones  fuertes  en  infraestructura  Inherente  a  la  desaceleración  interna  de  la 
buscando  una  reactivación  de  corto  plazo  economía  Colombiana,  la  cual  esperamos 
con  resultados  favorables  para  el  continúe    durante  el  2009  y  reporte  un 
crecimiento  potencial  de  los  países  en  el  crecimiento del 3.0%,  las tasas de inflación 
mediano y largo plazo,  y con ello los precios  y  las  tasas  de  intervención  del  banco  de  la 
de  los  metales  industriales  tiendan  a  República    tenderán  a  reducirse  de  forma 
fortalecerse.    Bajo  este  escenario,  la  curva  considerable    favoreciendo  las  tasas  de  los 
de  futuros  de  aluminio  nos  muestra  hoy  títulos  de  renta  fija.  Además    de  los 
valorizaciones a 6 meses alrededor del 10%.  fundamentales propicios a la  valorización es 
importante  anotar  que  el  deterioro  de  la 
•  “Bear Spread” dólar  calidad  de  la  cartera  de  las  entidades 
financieras incentiva  a las mismas a colocar 
El  objetivo  de  esta  estrategia  es  que  los  los  recursos  captados  en  inversiones  de 
inversionistas  puedan  aprovechar  el  portafolio y no de cartera. 
debilitamiento  esperado  en  el  dólar  
 

5 
 
Cortesía de  Diego Restrepo Isaza
 
EN DONDE INVERTIR EN EL 2009 (ESTRATEGIA PARA EL PRIMER SEMESTRE) 
9.6 TRAYECTORIA ESPERADA TASAS DEL BANREP
9.0 9.50 9.50
CRECIMIENTO PIB COLOMBIA 9.4
9.25
8.0 9.25
9.2

7.0 9 9.00 9.00

8.8
8.75
6.0
8.6
8.50
5.0 8.4
8.25
8.2
4.0
8 8.00 8.00 8.00

E ne-09

F eb-09

M ar-09

A br-09

M ay-09

Jun-09

Jul-09

A go-09

S ep-09

O ct-09

N ov-09

D ic-09
3.0

2.0
8.00%
1.0 TRAYECTORIA ESPERADA INFLACIÒN
7.7%
7.5% 7.4%
M a r ‐0 1
J u n ‐0 1
S e p ‐0 1
D i c ‐0 1
M a r ‐0 2
J u n ‐0 2
S e p ‐0 2
D i c ‐0 2
M a r ‐0 3
J u n ‐0 3
S e p ‐0 3
D i c ‐0 3
M a r ‐0 4
J u n ‐0 4
S e p ‐0 4
D i c ‐0 4
M a r ‐0 5
J u n ‐0 5
S e p ‐0 5
D i c ‐0 5
M a r ‐0 6
J u n ‐0 6
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D i c ‐0 6
M a r ‐0 7
J u n ‐0 7
S e p ‐0 7
D i c ‐0 7
M a r ‐0 8
J u n ‐0 8
S e p ‐0 8
D i c ‐0 8
M a r ‐0 9
J u n ‐0 9
S e p ‐0 9
D i c ‐0 9
7.50%

7.00%
6.7%
  6.50%
6.4% 6.5%
6.2%
6.00% 6.1%
A  continuación  reproducimos  las  5.8%
5.6%
estimaciones de tasas de inflación y de tasas  5.50%
5.4%
5.2%
de intervención para el 2009, con el cual se  5.00%

E ne-09

F eb-09

M ar-09

A br-09

M ay-09

Jun-09

Jul-09

A go-09

S ep-09

O ct-09

N ov-09

D ic-09
realizaron las proyecciones de senda central 
para las tasas de los TES de mediano y largo   
plazo. Es importante tener en cuenta que las 
tasas  de  largo  plazo  incluyen  una  prima  al  11.5 MODELO DE SENSIBILIDAD
11.20 TRAYECTORIA CENTRAL TES 2020
modelo  por  cuenta  de  la  pendiente  que  11 11.04 10.84

consideramos  debería  tener  la  curva  de  10.5 10.46

rendimientos debido a la volatilidad externa  10
10.15 10.12
9.81
persistente.  9.5
9.62
9.32
9 9.06
8.91
8.74
8.5

8
ENERO

FEBRERO

M ARZO

A B R IL

M AYO

J U N IO

J U L IO

AG O STO

S E P T IE M B R E

O CTUBRE

N O V IE M B R E

D IC I E M B R E

6 
 
Cortesía de  Diego Restrepo Isaza
 
EN DONDE INVERTIR EN EL 2009 (ESTRATEGIA PARA EL PRIMER SEMESTRE) 
11 MODELO DE SENSIBILIDAD la desaceleración interna. En segundo lugar, 
TRAYECTORIA CENTRAL TES 2013
10.5 10.50 con  la  reducción  de  las  tasas  de  interés  en 
10.35 10.16
10
los  principales  ejes  económicos  los 
9.81
diferenciales  de  tasas  con  los  países  latinos 
9.5 9.52 9.49
9.20 ofrecen  oportunidades  para  los 
9 9.02
8.74 inversionistas  que  busquen  mejores 
8.5 8.49
8.36 retornos. 
8.19
8
EN ER O

FEBR ER O

M AR ZO

A B R IL

M AYO

J U N IO

J U L IO

AG O STO

S E P T IE M B R E

O C TU BR E

N O V IE M B R E

D IC IE M B R E
Siguiendo  las  anotaciones  anteriores,  los 
objetivos en el tipo de cambio se dirigen a la 
  búsqueda  de  los  1980  pesos,  lo  que 
representa  un  margen  del  10%  para 
Como  conclusión,  nuestra  recomendación  posiciones cortes. 
para la estrategia en renta fija local se dirige 
a  posiciones  largas  en  la  parte  media  de  la 
5 CRECIMIENTO BALANZA COMERCIAL COLOMBIA
curva,  TES  con  vencimiento  en  2013, 
tomando la posición en el momento en que  0
M a r ‐0 1
J u n ‐0 1
S e p ‐0 1
D i c ‐0 1
M a r ‐0 2
J u n ‐0 2
S e p ‐0 2
D i c ‐0 2
M a r ‐0 3
J u n ‐0 3
S e p ‐0 3
D i c ‐0 3
M a r ‐0 4
J u n ‐0 4
S e p ‐0 4
D i c ‐0 4
M a r ‐0 5
J u n ‐0 5
S e p ‐0 5
D i c ‐0 5
M a r ‐0 6
J u n ‐0 6
S e p ‐0 6
D i c ‐0 6
M a r ‐0 7
J u n ‐0 7
S e p ‐0 7
D i c ‐0 7
M a r ‐0 8
J u n ‐0 8
S e p ‐0 8
D i c ‐0 8
M a r ‐0 9
J u n ‐0 9
S e p ‐0 9
D i c ‐0 9
estos se ubiquen en la trayectoria de la zona 
central.  ‐5

• Peso más fuerte  ‐10

Durante  los  recientes  años  las  monedas  ‐15

latinoamericanas  incluido  el  peso 
Colombiano  mostró  importantes  ‐20

fortalecimientos producto de la valorización 
‐25
en  las  materias  primas  y  la  inversión 
extranjera directa en los países productores   
de las mismas.  

A priori podría esperarse que con el cambio 
de  tendencia  de  las  materias  primas  la 
devaluación  de  dólar  retorne,  sin  embargo 
consideramos que existen dos factores para 
cambiar  esta  perspectiva  y  pensar  en  un 
Peso fuerte para el 2009.  

En  primer  lugar  el  deterioro  de  la  balanza 

comercial  por  el  efecto  de  menos  ingresos 
por    exportaciones    se  vera  contrarrestado 
por  la  menor  demanda  de  dólares  para 
 
bienes  importados,    explicada  a  su  vez    por 

7 
 
Cortesía de  Diego Restrepo Isaza
 
EN DONDE INVERTIR EN EL 2009 (ESTRATEGIA PARA EL PRIMER SEMESTRE) 
• Renta  Variable:  Financieros  y  PF Bancolombia
Bancolombia
Energía   Banco Bogota
ETB
Enka
Después  de  un  auge  generalizado  en  las  Isagen
emisiones  de  renta  variable  como  PF Credito
Chocolates
consecuencia  de  un  incremento  en  los 
Aval
niveles  de  crecimiento  de  la  economía  ISA
mundial  y  de  facilidades  crediticias  que  Éxito
PF Corficol
dominaron  el  mundo  por  más  de  media  Colinvers Valorizaciones
década,  desde  hace  año  y  medio  hemos  Suramericana
Cemargos
observado un ajuste en las condiciones de la 
Tablemac
economía  y  de  las  empresas  en  si  mismas,  Inverargos

evidenciadas  en  caídas  de  hasta  el  80%  en  -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
 
más  de  una  emisión  a  nivel  mundial, 
sumergidos hoy en una crisis crediticia  y de  Existen  tres  emisiones  a  las  cuales  deben 
aplicarse  otro  tipo  de  metodologías  para 
materias  primas  que  tiene  a  más  de  una 
encontrar  un  potencial  de  ganancias.    Entre 
economía  en  recesión  y  a  las  que  no,  a  estas  se  encuentran  Colinvers  y  Suramericana, 
puertas de una desaceleración muy fuerte.    que  al  ser  una  empresa  de  inversiones  en  un 
sector  especifico  con  empresas  que  no  cotizan 
Este  ajuste  permite  pronosticar  que  a  en  bolsa  la  primera  y  una  empresa  con 
diferencias de los año anteriores, en los que  inversiones en diferentes sectores en el caso de 
los  valores  subían  y  bajaban  en  masa,  en  el  la segunda, lo que el inversionista esta dispuesto 
mediano  plazo  la  materialización  de  las  a  comprar  es  su  portafolio  de  inversiones.  
ganancias estará determinada por la calidad  Teniendo  en  cuenta  lo  anterior,  es 
recomendable  proyectar  el  precio  que  el 
de  las  empresas  y  del  sector  en  que  se 
mercado pagara a la normalización del mercado 
desenvuelvan,  dando  importancia  a  la 
basado  en  el  valor  en  libros  de  la  compañía.  
selección de los emisores.  Bajo  este  supuesto  las  potenciales  ganancias  se 
muestran a continuación: 
Es  importante  tener  en  cuenta  que  dicha 
materialización se dará en una combinación 
del crecimiento de las empresas así como de  Colinvers
la  desviación  negativa  que  tengan  los  Valorizaciones
valores de su valor justo.  
Suramericana
 

0% 5% 10% 15% 20% 25%

 
Otra excepción la constituye Ecopetrol, empresa 
que  tiene  poco  historial  cotizando  en  bolsa, 
además  del  hecho  que  en  su  entrada  a 
cotización, la coyuntura económica que rodeaba 

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Cortesía de  Diego Restrepo Isaza
 
EN DONDE INVERTIR EN EL 2009 (ESTRATEGIA PARA EL PRIMER SEMESTRE) 
al petróleo, principal producto de la empresa, ha                                                              
i
  LA  INFROMACIÓN  CONTENDIDA  PROVIENE  DE  FUENTES 
cambiado  de  una  forma  drástica  a  las  PRESUMIBLEMENTE  CONFIABLES.  PROYECTAR  VALORES  S.A  NO  SE  HACE 
condiciones  actuales.    A  comienzos  de  RESPONSABLE POR FALLAS EN LAS FUENTES PRIMARIAS O POR DECISIONES 
DE  INVERSIÓN  TOMADAS  BAJO  LA  INFORMACIÓN  AQUÍ  CONSIGNADA.  
Diciembre  de  2008,  publicamos  el  informe  de  PARA  DUDAS  Y  COMENTARIOS  DIRIGIRSE  A  LA  DIRECCIÓN  DE 
valoración  de  la  empresa,  en  el  cual  INVESTIGACIONES ECONÓMICAS : TEL. 6515600 EXT 333. 
 
reflejábamos  un  valor  de  $1895  como  precio   
justo  de  la  acción  con  un  precio  promedio  del   
 
petróleo para el 2009 de USD $ 50 barril, y que   
como  mucho  podría  extenderse  esta  valoración    
hasta los $ 2080 teniendo en cuenta el beneficio   
vía  dividendos.    Con  este  supuesto  la  acción  en    
las condiciones actuales se encuentra en la parte   
 
superior  del  rango,  por  lo  que  no  da  espacio   
para  materialización  de  ganancias  y  pasa  a   
 
convertirse en una acción utilizada para efectos   
 
especulativos siguiendo la volatilidad del crudo.   
 
Estrategia:  Acorde  como  mencionamos  antes,   
 
bajo  la  coyuntura  actual  es  importante  realizar   
una  buena  selección  de  las  emisiones  al 
momento  de  tomar  posiciones  largas  en  renta 
variable.    Aclarando  este  punto,  nuestra 
recomendación  va  dirigida  a  cargar  posiciones 
en  emisiones  con  alto  potencial  de  valorización 
como  lo  muestran  las  emisiones  de  bancos, 
particularmente  Bancolombia  y  Banco  de 
Bogotá.  Las acciones de empresas dedicadas al 
sector de la energía muestran un buen potencial 
de  ganancias  además  de  una  fuerte  estabilidad 
ante los movimientos del mercado por lo que es 
la  segunda  opción  de  compras  para  la 
conformación  de  un  portafolio.    Entre  estas 
emisiones,  recomendamos  tener  la  mayor 
posición  en  Isagen  que  muestra  un  potencial 
mayor,  sin  descartar  a  ISA  que  es  una  de  las 
acciones  Blue  chip  del  mercado  y  mantener 
posiciones en Colinvers dada la proximidad de la 
OPA. 

Un  punto  importante  para  la  estrategia  lo 

constituye  sin  duda  el  momento.    En  este 
aspecto,  nuestra  recomendación  se  dirige  a  la 
espera del reporte financiero correspondiente al 
año  2008,  es  decir  a  mediados  del  primer 
trimestre del año. 

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