24/09/12

Libertad y Progreso on-line Blog Archive Un momento Minsky para Europa?

libertadyprogresonline.org

http://www.libertadyprogresonline.org/2012/06/05/un-momentominsky-para-europa/

Libertad y Progreso on-line

MBITO FINANCIERO.- Uno de los economistas resucitados por la crisis global iniciada hace cinco aos es el norteamericano Hyman Minsky, fallecido en 1996. Minsky combin las ideas de John Maynard Keynes con la teora del crdito y el ciclo econmico del economista austraco Joseph Schumpeter (quien fuera su asesor de tesis en Harvard). Su teora fue popularizada a fines de los setenta y los ochenta por Charles Kindleberger en Manias, Panics, and Crashes, pero luego de varios aos de prosperidad y abundancia cay en el olvido. A mediados de 2007, varios analistas rescataron las ideas de Minsky para explicar lo que estaba ocurriendo en los mercados. Segn Minsky incluso en la ausencia de shocks exgenos (guerras, terremotos, etc.), la moderna economa capitalista es inherentemente inestable e inevitablemente desemboca en una crisis. En la teora minskyana el exceso de crdito (ya sea causado por la poltica monetaria o un shock externo) es el mecanismo que empuja a la economa en esa direccin, y en este proceso, los bancos y la innovacin financiera juegan un papel fundamental. En este aspecto Minsky, aunque con una ideologa opuesta, coincide no slo con los economistas de la escuela austraca sino con los clsicos. La diferencia es que los austracos consideran que el sistema bancario de reservas fraccionarias con un banco central que emite moneda sin respaldo es lo que genera la inestabilidad del sistema capitalista. Durante la fase de expansin y crecimiento de la economa los inversores son ms optimistas y proyectan rentabilidades atractivas para una variedad de proyectos. Al mismo tiempo, los banqueros no slo aumentan su apetito por el riesgo sino que tambin lo subestiman. Consecuentemente, estn ms dispuestos a financiar proyectos de inversin que antes consideraban demasiado riesgosos. El esquema funciona al revs cuando la economa se contrae. Esta tendencia del crdito a expandirse ms rpidamente que la economa en la fase de expansin y contraerse en la fase de contraccin es lo que genera inestabilidad y eventualmente provoca una crisis financiera. La serie de eventos que llevan a una crisis

www.libertadyprogresonline.org/2012/06/05/un-momento-minsky-para-europa/

1/3

24/09/12

Libertad y Progreso on-line Blog Archive Un momento Minsky para Europa?

comienzan con los que Minsky llama un desplazamiento. Esto no es ms que un shock exgeno a la economa que produce un cambio en las expectativas de rentabilidad en un sector de la economa. Frente a este desplazamiento los empresarios se endeudan para aprovechar estas oportunidades. La tasa de crecimiento de la economa se acelera y el proceso se retroalimenta. El combustible que alimenta la burbuja es la expansin del crdito.[i] Segn la teora de Minsky en una economa existen tres tipos de unidades financieras, segn su estructura de capital. Las unidades neutras (hedge units) pueden cumplir con todas sus obligaciones contractuales con sus flujos de fondos normales. Las unidades especulativas (speculative units) pueden hacer frente a los intereses de sus deudas con ingresos recurrentes pero para pagar el capital necesitan refinanciarse o vender activos. Al tercer tipo de unidades, Minsky lo denomina ponzi (ponzi units), en honor del estafador taloamericano Carlo Ponzi, arquitecto de un fraude gigantesco en los aos veinte. Este tipo de unidades no generan fondos suficientes para hacer frente ni siquiera a los intereses y necesitan vender activos o endeudarse ms para cumplir con sus obligaciones. Con el tiempo su patrimonio tiende a cero. Segn Minsky, si las unidades neutras son dominantes, la economa permanecer estable. Cuanto mayor sea el peso relativo de las unidades especulativas y ponzi, mayor ser la probabilidad de que la economa sea inestable. El modelo de Minsky dice que en perodos de prosperidad prolongada (como el que tuvo Europa hasta 2009), la economa pasa de un rgimen estable a un rgimen inestable. Esto ocurre porque en aos de vacas gordas, la estructura financiera del sistema capitalista tiene a ser dominada por unidades de tipo especulativo o Ponzi. Es decir que la estabilidad lleva inexorablemente a la inestabilidad. Shocks exgenos, como fue la reduccin no anticipada de la tasa de inters por la Reserva Federal de 2001 a 2003, pueden acelerar esta transicin. Cuando las unidades especulativas y ponzi dominan la estructura financiera de la economa, cualquier aumento en las tasas de inters (como lo hizo la Fed a partir de mediados de 2004) produce un colapso. Las unidades especulativas se convierten en ponzi y las ponzi entran en bancarrota. Frente a situaciones de iliquidez ambas se ven forzadas a vender activos, lo que provoca una cada en el precio de esos activos, proceso que se retroalimenta generando una crisis severa.[ii] Cuando esto ocurre se produce un momento Minsky. En Estados Unidos ocurri despus de la cada de Lehman Brothers. Como Minsky muri hace ms de dos dcadas nos quedamos sin saber su opinin sobre la crisis actual. Pero su modelo permite explicar la crisis subprime en Estados Unidos y la actual crisis de la eurozona. En la primera eran los prstamos hipotecarios subprime y los productos estructurados en base a ellos los que generaron la inestabilidad del sistema. La crisis subprime fue el shock externo que desencaden la crisis en Europa, donde los estados soberanos de la periferia (PIIGS) y por extensin sus sistemas bancarios como unidades especulativas o ponzi. La aceleracin de la fuga de capitales en Espaa preanuncia un momento Minsky que se refleja en una disparada del riesgo pas. Segn el Banco de Espaa, en los ltimo tres meses los espaoles giraron al exterior casi 125.000 millones de dlares, una cifra rcord. Si el Banco Central Europeo no acta rpida y decisivamente, el gobierno espaol tendr que recurrir a las recetas argentinas.

www.libertadyprogresonline.org/2012/06/05/un-momento-minsky-para-europa/

2/3

24/09/12

Libertad y Progreso on-line Blog Archive Un momento Minsky para Europa?

[i] Charles P. Kindleberger, Manias, Panics, and Crashes (New York: John Wiley & Sons, 1996), 11-20. [ii] Hyman P. Minsky, The Financial Instability Hypothesis, The Levy Economics Institute, Working Paper No.74, Mayo 1992. Para una aplicacin de la teora de Minsky a la crisis actual ver Wray, L. Randall and Tymoigne, Eric, Macroeconomics Meets Hyman P. Minsky: The Financial Theory of Investment (September 2, 2008). Levy Economics Institute Working Paper No. 543. Disponible en http://ssrn.com/abstract=1262296.

*Publicado en mbito Financiero.

www.libertadyprogresonline.org/2012/06/05/un-momento-minsky-para-europa/

3/3