1

LI M U Xc nh gi tr doanh nghip l mt nhu cu tt yu ca cc c nhn, tp th trong nn kinh t th trng ang pht trin mnh m Vit Nam. Trong bi cnh th trng nh hin nay, vic u t c phn vo mt doanh nghip, mua, bn, st nhp hay chia nh doanh nghip l nhng hot ng din ra thng xuyn, ph bin. Do , phc v cho vic ra quyt nh cho cc nh u t v cc nh qun tr doanh nghip, vic xc nh c gi tr doanh nghip s v cng hu ch. Qua , nh qun tr c th phn tch, nh gi cc quyt nh lin quan n doanh nghip. Gi tr ca doanh nghip l mt thng tin tng qut m da vo c th nh gi c quy m, v th, uy tn ca mt doanh nghip. Mt khc, vi s pht trin ca th trng chng khon Vit Nam t th trng non tr sang mt th trng mi ni, v chnh sch khuyn khch ca Chnh ph chuyn cc doanh nghip Nh nc thnh cng ty c phn; Quyt nh ph duyt danh sch c phn ha nh mt ln gi mnh tip xc cho qu trnh c phn ha. M mun tin hnh c phn ha trc ht phi xc nh c gi tr doanh nghip. Lm th no xc nh gi tr doanh nghip mt cch chnh xc. Trn th gii c rt nhiu phng php khc nhau nh gi doanh nghip, nhng Vit Nam hin nay phng php no ph hp, phng php khi p dng c t ra hn ch no hay khng? y l cu hi m bt k nh hot ng th trng v hoch nh chnh sch no cng quan tm. Chnh v nhng l do nn trong n CC PHNG PHP XC NH GI TR DOANH NGHIP VN DNG TRONG IU KIN VIT NAM c thm nhiu hiu bit v cc phng php xc nh gi tr doanh nghip v a ra mt vi xut ng gp. V thi gian c hn v hiu bit cn hn ch nn qu trnh vit cn cha c y mong thy c quan tm v gp n c hon thin hn.

PHN NI DUNG Chng I : Cc phng php xc nh gi gi tr doanh nghip 1.Cc khi nim trong xc nh gi gi tr doanh nghip Xc nh gi tr doanh nghip: L tnh ton, xc nh s thay i v mt gi tr ca doanh nghip ti mt thi im nht nh. L qu trnh c tnh khan tin ngi mua c th tr v ngi bn c th thu khi bn doanh nghip. L hot ng khoa hc c tnh tng hp v kh nng d on cao. 2. Cc nguyn tc trong xc nh gi gi tr doanh nghip. 2.1.Nguyn tc s dng cao nht v tt nht c tnh c gi tr th trng ca doanh nghip th gi tr doanh nghip phi c thm nh gi trn c s s dng hp l cc ngun lc ca doanh nghip to ra hiu qu s dng cao nht v tt nht, ch khng da trn s s dng hin ti nu nh s s dng hin ti cha phi l cao nht v tt nht. 2.2.Nguyn tc li ch d kin tng lai Khi thm nh gi doanh nghip cn phi quan tm n thu nhp d kin trong tng li km theo quan im tng trng k vng, ri ro lin quan v gi tr thi gian ca ng tin. Thu nhp c chuyn ha thnh gi tr bng cch vn ha trc tip thu nhp rng hoc phn tch theo dng tin chit khu, hay phng php c tc, trong dng tin c tnh nhn c trong tng lai c chuyn ha thnh gi tr hin ti bng cch p dng t sut chit khu. 2.4.Nguyn tc cung cu Gi tr ca doanh nghip lun c s ng gp bi cc yu t hnh thnh bao gm c s vt cht, ngun lc ti chnh, ngun lc con ngi cng nh mi trng hot ng ca n. Do vy khi thm nh gi doanh nghip cn xem xt nh gi ton din cc yu t ny. V khi thm nh gi doanh nghip phi c tnh y gi tr ti sn hu hnh v gi tr ti sn v hnh ca doanh nghip. 3.Cc phng php xc nh gi gi tr doanh nghip 3.1.S lc v cc phng php. Phng php thm nh gi doanh nghip l cch thc c tnh gi tr doanh nghip bng cch dng mt hoc nhiu k thut thm nh gi khc nhau. Theo thng l quc t c 3 phng php thm nh gi doanh nghip ch yu : phng php ti sn, phng php hin ti ha dng tin, phng php so snh th trng. Trong thm nh gi doanh nghip, phng php ti sn tip cn t gi tr th trng ca tng ti sn ca doanh nghip vo thi im thm nh gi; phng php vn ha thu nhp tip cn t thu nhp pht sinh trong tng li ca doanh nghip thm nh gi c vn ha v thi im hin ti

Phng php th trng tip cn t gi th trng ca cc doanh nghip tng t vi doanh nghip thm nh gi c bn trn th trng vo thi im thm nh gi. 3.2.PHNG PHP TI SN. 3.2.1.Khi nim. L phng php c tnh gi tr ca doanh nghip da trn gi tr th trng ca tng ti sn ca doanh nghip 3.2.2 Cng thc tnh: Gi tr th trng ca doanh nghip c tnh ton da trn bn cn i ti sn ca doanh nghip v gi tr vn ch s hu c tnh nh sau :

Trong : Ve: Gi tr th trng ca vn ch s hu Va: Gi tr th trng ca ton b ti sn Vd: Gi tr th trng ca n Vi a. Gi tr th trng ca ton b ti sn ( Va) gm c : a.1 Ti sn hu hnh a.1.1 Ti sn l hin vt Ti sn c nh (k c ti sn c nh cho thu) Gi tr thc t ca ti sn c nh = Nguyn gi tnh theo gi th trng * Cht lng cn li ca ti sn c nh ti thi im thm nh gi. + i vi nhng ti sn c giao dch ph bin trn th trng th cn c vo gi th trng p dng phng php so snh gi bn c tnh nguyn gi + i vi nhng ti sn khng c giao dch ph bin trn th trng th p dng cc phng php khc ph hp c tnh gi ( nh pp chi ph, v.v) - Hng ha, vt t, thnh phm : + i vi nhng hng ha, vt t, thnh phm c gi trn th trng th xc nh theo gi th trng: Gi thc t ca hng ha, vt t, thnh phm = s lng hng ha, vt t, thnh phm * n gi hng ha, vt t, thnh phm tnh theo gi th trng ti thi im thm nh gi * cht lng cn li ca hng ha, vt t, thnh phm ti thi im thm nh gi. + i vi nhng hng ha, vt t, thnh phm khng c gi tr trn th trng th xc nh theo nguyn gi ghi trn s sch k ton * cht lng cn li. a.1.2 Ti sn bng tin gm tin mt, tin gi ngn hng, v cc giy t c gi ( tn phiu, tri phiu,) ca doanh nghip vo thi im thm nh gi c tnh nh sau:

- Tin mt c xc nh theo bin bn kim qu - Tin gi c xc nh theo s d i chiu xc nhn vi ngn hng - Cc giy t c gi th xc nh theo gi tr giao dch trn th trng. Nu khng c giao dch th xc nh theo mnh gi ca giy t a.1.3 Gi tr ti sn k cc, k qu ngn hn v di hn c xc nh theo s d thc t trn s sch k ton c i chiu xc nhn vo thi im thm nh gi a.1.4 Gi tr cc khon u t ra bn ngoi doanh nghip : v nguyn tc phi nh gi mt cch ton din v gi tr i vi doanh nghip hin ang s dng cc khon u t . Tuy nhin nu cc khon u t ny khng ln th cn c vo s liu ca bn i tc u t xc nh a.1.5 i vi cc khon phi thu : Do kh nng i n cc khon ny c nhiu mc khc nhau; nn thng qua vic i chiu cng n, nh gi tnh php l, kh nng thu hi n ca tng khon n c th, t loi ra nhng khon n m doanh nghip khng th i c, xc nh gi tr thc t ca cc khon phi thu. a.1.6 i vi quyn thu bt ng sn phi tnh theo thu nhp thc t trn th trng hoc theo phng php chit khu dng thu nhp trong tng lai - Nu doanh nghip tr tin thu mt ln cho nhiu nm th tnh li theo gi th trng vo thi im thm nh gi. a.2 Gi tr ti sn v hnh ca doanh nghip : Theo phng php ny, ngi ta ch tha nhn gi tr cc ti sn v hnh c xc nh trn s k ton ( s d trn s k ton vo thi im thm nh gi) hoc li th v quyn thu ti sn v thng khng tnh n li th thng mi ca doanh nghip. - Gi tr li th thng mi ca doanh nghip (nu c) s c xc nh trn c s ly gi tr doanh nghip tnh theo phng php so snh th trng, hoc theo phng php thu nhp tr cho gi tr doanh nghip tnh theo phng php ti sn. V d 1 Bng cn i k ton ca cng ty X ngy 31/12/200X n v tnh : triu ng Ti sn Ngun vn I. TSL v vn u t 36.000 I. N phi tr 19.600 ngn hn Khon phi tr 4.300 Tin 5.700 N tch ly 2.300 Khon phi 7.300 N ngn hn 6.000 thu 23.000 N di hn 7.000 Tn kho 16.000 II. Ngun vn ch s hu 32.400 II. TSC v u t di Vn ch s hu hn 15.800 Li cha phn 32.000

Ti sn c 60 nh 140 TSC cho thu u t chng khon vo cng ty A ( 14000 CP ) Tng ti sn 52.000

phi

400

Tng ngun vn

52.000

* Ti thi im ngy 31/12/200X, cc chuyn gia tin hnh c tnh gi tr th trng cc loi ti sn ca cng ty X v c cc thng tin nh sau: - Nh xng c gi tr k ton l 9.500 triu ng v gi tr th trng l 12.100 triu ng. - Vn phng c gi tr k ton l 4.500 triu ng v cc gi tr th trng l 4.600 triu ng. - Cc loi my mc, thit b c gi tr k ton l 1.800 triu ng v gi tr th trng l 1.500,547 triu ng. - Mt s hng ha tn kho c gi tr k ton l 50 triu ng v bn thanh l c 10 triu ng. - Cng ty c mt s khon n kh i gi tr k ton l 300 triu ng. - Thi gian thu t ca doanh nghip cn li 10 nm, mi nm phi tr 200 triu ng, gi tr cho thu trn th trng hin nay l 250 triu ng/nm. - Ngi thu ti sn c nh ca doanh nghip cn phi tr tin thu trong 5 nm na, mi nm 20 triu ng/nm. - Gi chng khon ca cng ty A trn th trng vo thi im thm nh gi 15.000 ng/ c phiu. - T sut chit khu thu nhp trong tuong lai 15%/nm T cc thng tin trn tin hnh xc nh li tng gi tr ti sn ca doanh nghip: - i vi li th quyn thu t ca doanh nghip: Hin nay gi tr li th quyn cho thu t ca doanh nghip theo gi tr th trng hin nay, mi nm doanh nghip li c 50 tr (250 tr-200 tr), thi gian hng li 10 nm,t sut chit khu 15%. 50tr x YP@ 15%, 10 nm = 50tr x 5,018769 = 250,938 tr. - i vi gi tr ti sn cho thu: Hin nay gi ti sn c nh cho thu theo t sut chit khu 15% v thi gian cho thu cn li l 5 nm. 20tr x YP@ 15%, 5 nm = 20tr x 3,274394 = 65,488 tr. - Gi tr u t chng khon vo cng ty A theo gi th trng: 15.000/cp x 14.000cp = 210 tr. Ti sn Gi tr th trng Gi tr s sch Chnh lch

I. TSC v u t 35.660 36.000 (340) ngn hn - Tin mt 5.710 5.700 10 - Tn kho 22.950 23.000 (50) - Khon phi thu 7.000 7.300 (300) II. TSC v u 18.727 16.000 2.727 t di hn - Nh xng 12.100 9.500 2.600 - Vn phng 4.600 4.500 100 - Thit b 1.500,574 1.800 (299,426) - TSC cho thu 65,488 60 5,488 - Gi tr u t 210 140 70 chng khon - Quyn thu t 250,938 0 250,938 Tng s 54.387 tr 52.000 tr 2.387 tr Gi tr th trng ca vn c phn ca cng ty X thi im 31/12/200X c tnh nh sau: VE = 54.347 ( 4.300 + 2.300 + 6000 + 7000 ) = 34.787 tr 2.3.3 iu kin p dng : Phng php ny ch c th p dng i vi a s cc loi hnh doanh nghip m ti sn ca doanh nghip ch yu l ti sn hu hnh. 3.2.4 u nhc im : + u: n gin, d thc hin, khng i hi nhng k nng tnh ton phc tp. Gip xc nh mc gi sn ca doanh nghip. + Nhc : Pht sinh mt s chi ph do phi thu chuyn gia nh gi ti sn. Khng th loi b hon ton tnh ch quan khi tnh gi tr doanh nghip. Vic nh gi doanh nghip da vo gi tr trn s sch k ton, cha tnh c gi tr tim nng nh thng hiu, s pht trin tng lai ca doanh nghip. 3.2.5 Hn ch : Phng php ny b gii hn trong trng hp ti sn ca doanh nghip ch yu l ti sn v hnh nh doanh nghip c thng hiu mnh, c b quyt cng ngh, ban lnh o doanh nghip c nng lc v i ng nhn vin gii. 3.3.PHNG PHP HIN TI HA DNG TIN 3.3.1. PHNG PHP VN HA TRC TIP a)Khi nim : L phng php c tnh gi tr ca doanh nghip, li ch thuc s hu ca doanh nghip hoc chng khon bng cch chuyn i cc li ch d on trong tng lai thnh gi tr vn b)Cng thc tnh : Gi tr hin ti ca doanh nghip = Thu nhp rng / t sut vn ha

Thu nhp c kh nng nhn c l nhng khon thu nhp pht sinh trong tng lai c i din bi nm u tin T sut vn ha l mt s tnh theo % dng chuyn gi tr thu nhp trong tng lai thnh gi tr vn thi im hin ti. V d Thu nhp rng ( thu nhp sau thu thu nhp doanh nghip) ca cng ty X d kin trong tng lai mi nm l 10 t ng, bit t sut vn ha l 5% nm Gi tr hin ti ca cng ty X = 10/5% = 200 t ng c) iu kin p dng : Phng php ny p dng trong trng hp doanh nghip ng lin tc, tip tc hot ng trong tng li; ngha l gi nh rng doanh nghip khng c d nh v cng khng cn phi ng ca, st nhp hay ct gim cc hot ng chnh yu ca mnh trong tng lai. d) u nhc im : u im : n gin, d s dng, da trn c s ti chnh tnh ton nn rt khoa hc Nhc im : vic xc nh t l vn ha chnh xc l phc tp do ph thuc vo ngnh ngh sn xut kinh doanh m tng doanh nghip ang hot ng; ng thi gi nh doanh nghip c thu nhp n nh vnh vin l iu kh hin thc. 3.3.2 .PHNG PHP CHIT KHU DNG C TC 3.3.2.1. Vn ha c tc tng trng n nh ( m hnh Gordon): a) Khi nim : M hnh tng trng Gordon l m hnh c tnh gi tr vn ch s hu ca cng ty m dng c tc tng trng vi t l c mong i l n nh trong di hn. b)Cng thc tnh : Trong trng hp ny, c tc d kin hng nm l mt khon tin n nh (DIV = DIV1=DIV2=) v dng c tc tng lai ca cng ty c t l tng trng d kin hng nm n nh (g) v cng ty c coi l tn ti vnh vin th gi tr vn ch s hu ca cng ty c tnh theo cng thc:

Vi iu kin r > g Trong : DIV : C tc d kin chia cho c ng u hng nm r : T sut sinh li mong mun trn vn c phn g: T l tng trng d kin n nh hng nm V d : Cng ty X d kin t nm k tip s chia cho cc ch s hu mi nm l 1,5 t ng, bit sut sinh li mong mun trn th trng ca vn c phn cng ty l 10% / nm v c tc tng trng hng nm l 5% th gi tr vn ch s hu ca cng ty X l :

c) iu kin p dng p dng i vi doanh nghip c hot ng kinh doanh n nh. C th l: M hnh tng trng Gordon ph hp nht i vi nhng cng ty c chnh sch chi tr c tc trong di hn hp l. M hnh tng trng Gordon c bit ph hp vi nhng cng ty dch v cng ch c tng trng n nh d)u nhc im u : L mt phng php c tnh gi tr doanh nghip n gin v tin li Nhc : Khi t l tng trng bng t sut sinh li th gi tr s khng tnh ton c 3.3.2.2M hnh vn ha dng c tc v hn v khng i ( g=0%) a) Khi nim : M hnh vn ha dng c tc v hn khng i l m hnh c tnh gi tr vn ch s hu ca cng ty m dng c tc l vnh vin v khng tng trng b) Cng thc tnh : Trong trng hp dng c tc c d kin l mt khon tin n nh (DIV=DIV1=DIV2=), cng ty tn ti vnh vin v t l tng trng g=0% th gi tr vn ch s hu ca cng ty c tnh nh sau

V d : cng ty X d kin t nm k tip s chia cho cc ch s hu mi nm l 7 t ng, bit sut sinh li mong mun trn th trng ca vn c phn cng ty l 10% / nm Gi tr vn ch s hu ca cng ty c tnh nh sau V0= 7/ 10% = 70 t ng c) iu kin p dng p dng i vi cc doanh nghip m li nhun to ra hng nm u chia c tc ht cho c ng, khng gi li ti u t nn khng c s tng trng. d)u nhc im u im:Cng thc cch tnh ton n gin. Nhc im :Kh p dng do trong thc t c tc thng khng chia ht cho c ng qua mi nm m li mt phn ti u t hoc m rng quy m. 3.3.2.3C tc tng trng khng n nh M hnh chit khu c tc nhiu giai on : a) Khi nim : M hnh c tc tng trng khng n nh l m hnh nhiu giai on tng trng : giai on tng trng thn k ko di trong n nm v giai on tng trng n nh ko di mi mi sau ( 2 giai on); hoc giai on tng trng cao, giai on qu v giai on tng trng thp n nh ( ba giai on).

b)Cng thc tnh :

Vi

Trong : V0 : Gi tr vn ch s hu ca cng ty thi in hin ti DIVt : C tc d kin nm t r : Sut sinh li mong mun Vn : Gi tr vn ch s hu ca cng ty cui nm n gn : T l tng trng ( mi mi) sau nm n V d : S dng cc d liu v c tc cng ty X vi c tc nm 1 l 1,5 t ng, gi s t l tng trng c tc ca nm 2, 3 ca cng ty l g 1=8%, v ca nm 4, 5 l g2=7% v t nm 6 tr i th tng trng n dnh l g3= 5% / nm C tc hng nm ca cng ty l DIV1=1,5 t ng DIV2= DIV1(1+g1) =1,5(1+0,08)=1,62 t ng DIV3= DIV1(1+g1)2=1,5(1+0,08)2= 1,7496 t ng DIV4= DIV3(1+g2)= 1,7496(1+0,07)=1,872 t ng DIV5= DIV3(1+g2)2=1,7496 (1+0,07)2=2,003 t ng DIV6= DIV5(1+g3)= 2,003(1+0,05)=2,103 t ng

Gi tr vn ch s hu ca cng ty thi im hin ti l

c)iu kin p dng Thng thng p dng i vi mt s cng ty c quyn ch tc trn sn phm rt c li trong vi nm ti v d kin c mc tng trng c bit trong sut thi gian . Khi quyn ch tc ht hn, cng ty d kin s quay v mc tng trng n nh. d)Nhc im Vic xc nh chnh xc di thi gian tng trng trong giai on u l rt kh. 3.3.3 PHNG PHP DNG TIN CHIT KHU (DCF)

10

C 2 trng hp c tnh gi tr doanh nghip bng phng php ny l: - c tnh gi tr vn ch s hu ca doanh nghip - c tnh gi tr ton b doanh nghip (bao gm vn ch s hu v cc thnh phn s hu nh tri phiu, c phiu u i) 3.3.3.1 c tnh gi tr vn ch s hu ca Doanh nghip a)Khi nim : Gi tr vn ch s hu ca doanh nghip c tnh bng cch chit khu dng tin vn ch s hu ( dng tin cn li sau khi tr ton b chi ph, thu, li vay v thanh ton li gc) theo chi ph s dng vn ( hay t sut li nhun mong i ca cc c ng trong doanh nghip ) Gi tr vn ch s hu = Gi tr hin ti (PV) ca dng tin vn ch s hu

Trong : Dng tin vn ch s hu = Dng tin vn ch s hu d kin vo thi im t ke= Chi ph s dng vn ch s hu / vn c phn PV = Gi tr hin ti *) Tnh dng tin vn ch s hu (FCFE): FCFE l dng tin cn li sau khi chi tr cc khon vay v li vay, trang tri cc khon chi vn v u t cc ti sn mi cho s tng trng trong tng lai. FCFE c tnh : FCFE= Li nhun rng + Khu hao Cc khon chi vn Tng(gim) vn lu ng cc khon tr n gc + cc khon n mi *) Cc m hnh vn ha v chit khu dng tin vn ch s hu a) M hnh FCFE tng trng n nh : - Khi nim :M hnh tng trng khng i FCFE l m hnh c tnh gi tr vn ch s hu ca cc cng ty c t l tng trng n nh. - Cng thc tnh : Theo m hnh tng trng khng i, gi tr vn ch s hu ca cng ty l mt hm s ca FCFE, d kin trong giai on ti vi t l tng trng n nh v t sut li nhun mong mun V0= FCFE1 / (r-g) Trong : Vo = Gi tr vn ch s hu ca cng ty thi im hin ti FCFE1 = Dng tin vn ch s hu d kin trong nm ti r ( ke) = Chi ph s dng vn ch s hu ca cng ty g = T l tng trng FCFE mi mi V d FCFE ca cng ty X d kin trong nm ti l 1,3 t ng, chi ph vn ch s hu ca cng ty 10%, t l tng trng n nh l 5%. V0= 1,3 / (10%-5%) = 26 t ng iu kin p dng :

11

Ging m hnh tng trng Gordon, m hnh ny ph hp nht i vi cc cng ty c t l tng trng bng hay thp hn t l tng trng kinh t danh ngha b) M hnh FCFE nhiu giai on - Khi nim :M hnh FCFE nhiu giai on l m hnh c tnh gi tr vn ch s hu ca cng ty c d kin tng trng nhanh trong giai on u v t mc tng trng n nh giai on k tip (2 giai on) hoc gim dn xung mc tng trng n nh (3 giai on).

- Cng thc tnh :

Vi

Trong : V0 : Gi tr vn ch s hu ca cng ty thi im hin ti FCFEt : Dng tin vn ch s hu d kin nm t r(ke) : Chi ph s dng vn chu s hu ca cng ty Vn : Gi tr vn ch s hu ca cng ty cui nm n gn : T l trng trng (mi mi) sau nm n V d : FCFE ca cng ty X d kin trong nm 1 la 1,3 t ng, tc tng trng nm th 2 v 4 l g1 l 5%, nm th 4 v 5 l g2 =3%, nm th 6 tr i n nh l g3= 2%, chi ph s dng vn l 10% FCFE1=1,3 t ng FCFE2=1,3 (1+5%)=1,365 t ng FCFE3=1,365(1+5%)=1,433 t ng FCFE4=1,433(1+3%)=1,476 t ng FCFE5=1,476(1+3%)=1,520 t ng FCFE6= 1,520(1+2%)=1,551 t ng V5=1,55/ (10%-2%)= 19,387 t ng V0= (FCFE1/1,1)+ (FCFE2/1,12) + (FCFE3/1,13) + (FCFE4/1,14) + (FCFE5+V5)/1,15 = 17,37 t ng - iu kin p dng : M hnh ny c cng cc gi thit v s tng trng nh m hnh chit khu c tc nhiu giai on nn cng c p dng i vi cc cng ty c li trong vi nm ti v d kin c mc tng trng c bit trong

12

sut thi gian v sau cng ty d kin s quay v mc tng trng n nh. - u im :Kt qu thu c t m hnh ny tt hn nhiu so vi m hnh chit khu c tc khi c tnh gi tr vn ch s hu ca cc cng ty tr c tc thp hn FCFE - Hn ch : T l tng trng n nh giai on tip theo khng c vt qu t l tng trng kinh t danh ngha 3.3.3.2 c tnh gi tr ton b doanh nghip 3.3.3.2.1 Khi nim : Gi tr doanh nghip c tnh bng cch chit khu dng tin d kin ca doanh nghip (dng tin cn li sau khi tr thu v chi ph hot ng nhng trc khi thanh ton n vay) theo chi ph s dng v bnh qun gia quyn theo t trng gi tr th trng ca tng yu t.

Trong Dng tin ca cng tyt : Dng tin k vng ca cng ty ti thi im t WACC : Chi ph s dng vn bnh qun gia quyn Dng tin thun ca cng ty l tng dng tin ca tt c nhng ngi c quyn i vi ti sn ca cng ty, bao gm cc c ng, cc tri ch v cc c ng c phiu u i. C hai cch tnh dng tin thun ca cng ty (FCFF): a) Cch 1 : Cng cc dng tin ca nhng ngi c quyn i vi ti sn ca cng ty : FCFF= FCFE + Chi ph li vay(1-thu sut)+ cc khon tr n gc Cc khon tr n mi + c tc c phiu u i b)Cch 2. S dng thu nhp trc thu v li vay ( EBIT) lm c s tnh ton : FCFF = EBIT(1-thu sut)+chi ph khu hao-chi vn-tng gim vn lu ng cch trn s cho ra cc gi tr c lng dng tin nh nhau b)iu kin p dng : Phng php ny p dng trong trng hp cc ti sn ca doanh nghip l ti sn hu dng, v phng php ny phn nh gi tr ca doanh nghip trn c s chit khu cc dng li ch trong tng lai. c) Hn ch: Phng php ny b gii hn trong cc trng hp sau: - Doanh nghip ang trong qu trnh ti c cu l vic bn ti sn, mua thm ti sn hoc thay i c cu vn c ng v chnh sch c tc, thay i c cu ch s hu ( chng hn t doanh nghip s hu cng sang s hu t nhn) hoc chnh sch qun l chi ph. Mi thay i trn dn n vic c tnh cc dng tin d kin s kh khn hn v tc ng n yu t ri

13

ro ca doanh nghip. Do , s dng s liu trong qu kh c th s phn nh khng ng gi tr ca cc doanh nghip ny. - i vi doanh nghip nh : Phng php ny i hi phi o lng c mc ri ro ca doanh nghip, t tnh t sut chit khu; nhng do cc doanh nghip nh khng ch c chng khon giao dch trn th trng nn khng th tnh c cc thng s ri ro ca cc doanh nghip ny.V vy, gii php trong trng hp ny l nn xem xt mc ri ro ca cc doanh nghip c th so snh c chng khon giao dch trn th trng, hoc tham kho cc s liu k ton cc doanh nghip ny. 3.3.3.2.2 Cc m hnh c tnh gi tr cng ty bng FCFF Gi tr cng ty c tnh bng cch chit khu FCFF theo WACC. Ging nh cc m hnh chit khu c tc hay m hnh FCFE trong vic c tnh gi vn ch s hu, th vic s dng m hnh FCFF c tnh gi tr cng ty cng ph thuc vo nhng gi nh v s tng trng trong tng lai. a) Cng ty tng trng n nh: - Khi nim :M hnh FCF tng trng n nh l m hnh c tnh gi tr cng ty vi t l tng trng n nh. - Cng thc tnh :Mt cng ty c FCFF ang tng trng vi t l tng trng n nh c th c c tnh gi tr bng cch s dng m hnh : V0=FCFF1/(WAC-g) Trong V0 : Gi tr cng ty FCFF1=FCFF d kin nm ti WACC : Chi ph s dng vn bnh qun gia quyn g: T l tng trng FCFF (mi mi) V d D kin FCFF cng ty X trong nm ti l 1,76 t ng, li sut tri phiu chnh ph k hn 10 nm l 10%, li nhun trn danh mc cc loi chng khon 15%, h s ri ro lin quan n chng khon vn : 1,2. Li sut cc khon n ca cng ty 10%, gi tr th trng vn c phn ca cng ty 15 t ng ,gi tr cc khon n 5 t ng, t l tng trng FCFF n nh 5% /nm Chi ph vn c phn ke= 10% + 1,2(15%-10%) = 16% WACC (k) = 16%(15/(15+5) =10%(1-28%)(5/(15+5)= 13,8% Gi tr ca cng ty V0= 1,76/(13,8%-5%)=20 t ng - iu kin p dng :T l tng trng c s dng trong m hnh phi hp l so vi t l tng trng kinh t danh ngha. - Hn ch :Ging nh tt c m hnh tng trng n nh, m hnh ny kh nhy cm vi nhng gi thuyt v t l tng trng d kin b) Dng m hnh FCFF nhiu giai on : Cng thc tnh :

14

V d : FCFF nm th nht ca cng ty X l 1,76 t ng, t l tng trng FCFF nm th 2 v th 3 l g1=5%, nm th 4 v nm th 5 l g2= 3% v nm th 6 tng trng n nh l g3=2% /nm, WACC l 13,8%. FCFF1=1,76 t ng FCFF2=1,76(10%+5%)=1,848 t ng FCFF3=1,848(10%+5%)=1,904 t ng FCFF4=1,904(10%+3%)=1,9986 t ng FCFF5=1,9986(10%+3%)=2,0585 t ng FCFF6=2,0585(10%+2%)=2,996 t ng V5=2,0996/(13,8%-2%)=17,79 t ng V0=FCFF1/(1+WACC) + FCFF2/(1+WACC)2 +FCFF3/(1+WACC)3 + FCFF4/ (1+WACC)4+ (FCFF2+V5)/(1+WACC)5 = 1,76/1,138 + 1,848/1,1382 + 1,9044/1,1383 +1,9986/1,1384 +2,0585+17,79/1,1385 =15,586 t ng 3.4. PHNG PHP SO SNH TH TRNG 3.4.1 Khi nim : - Phng php so snh th trng l cch c tnh gi tr ca mt doanh nghip. Cc li ch v quyn s hu, hay chng khon bng cch s dng mt hay nhiu phng php, trong so snh gi tr ca i tng cn thm nh vi cc doanh nghip, cc li ch v quyn s hu, hay chng khon tng t c bn trn th trng - Theo phng php ny, gi tr ca doanh nghip c c tnh bng cch c tnh gi tr ca cc ti sn so snh. Cc ti sn so snh ny c chun ha theo mt bin s chung nh : thu thp, dng tin, gi tr s sch, doanh thu 3.4.2 iu kin p dng : - Phng php ny p dng trong trng hp c nhiu doanh nghip so snh c giao dch trn th trng ti chnh v th trng nh gi cc doanh nghip ny tng i chnh xc. 3.4.2 Cc phng php c tnh gi tr doanh nghip da vo th trng - S dng t s P/E trung bnh ngnh c tnh gi tr doanh nghip, vi iu kin l cc doanh nghip khc trong ngnh c th so snh c vi doanh nghip ang thm nh v th trng c tnh gi tr cc doanh nghip ny tng i chnh xc - T s th gi / th gi cng c s dng c tnh gi tr doanh nghip, vi t s th gi/th gi bnh qun ca cc cng ty c nhng c im tng t c s dng cho mc ch so snh. a) Phng php t s gi bn /Thu nhp ( P/E : the price earning raito):

15

Cng thc tnh :Gi tr doanh nghip c tnh theo cng thc : V= Li nhun rng d kin * P/E Trong : P/E = Ps / EPS Vi Ps: Gi mua bn c phn trn th trng EPS: Thu nhp d kin ca mi c phn T s P/E ca cc cng ty ln ti cc quc gia pht trin c cng b hng ngy trn cc t bn chuyn ngnh v trn mng Internet. V d Gi s cng ty X c li nhun d kin 1.250 triu ng vo thi im thm nh gi. Mc li nhun ny c i chiu vi cc s liu ti chnh ca doanh nghip trong qu kh, cng nh xem xt so snh vi cc doanh nghip trong ngnh, cho thy y l s liu hp l Qua kho st v thu nhp thng tin trn th trng, tm c ch s P/E ca 5 doanh nghip c cng ngnh ngh kinh doanh v quy m tng t cng ty X, c th nh sau : Cng ty A 28; cng ty B 31; cng ty C 32, cng ty D 33, Cng ty E 35 Trong cc cng ty B,C,D c nhiu yu t gn ging cng ty X nht. Do vy c th chn ch s P/E trung bnh ca cc doanh nghip ny = (31+32+33)/3 = 32 c tnh gi tr cng ty X Gi tr th trng cng ty X = 1.250.000.000 * 32 = 40 t ng - iu kin p dng :S dng t s P/E trung bnh ngnh c tnh gi tr doanh nghip, vi iu kin l cc doanh nghip khc trong ngnh c th so snh c vi doanh nghip thm nh v th trng ca cc doanh nghip ny tng i chnh xc. Thng thng nn chn t s P/E bnh qun t 3 n 5 doanh nghip trong ngnh c quy m tng t c th so snh c vi doanh nghip cn thm nh gi. - ngha ca t s P/E :T s P/E s cng cao khi trin vng gia tng li nhun hng nm ca cng ty cng cao v mc ri ro i vi li nhun cng thp Khi t s P/E ca cng ty ny c gi tr cao hn so vi cng ty khc th chng t cng ty c th trng nh gi l c trin vng tng trng li nhun cao hn. - u im : Cc t s kh n gin, v d dang tip cn. - Nhc im :+ Cc t s ny cng rt d b lm dng v s dng sai mc ch, c bit trong trng hp c nhiu doanh nghip so snh tng t vi doanh nghip cn thm nh gi. + Cc t s v cc doanh nghip so snh c th khng chnh xc trong trng hp th trng nh gi khng ng, chng hn nh nh gi qu cao hoc qu thp. + Phng php ny b gii hn trong trng hp cc doanh nghip khng c chng khon giao dch trn th trng, chng hn nh cc doanh nghip nh ; khi s kh tm thy c cc doanh nghip c th so snh c vi doanh nghip cn thm nh gi trn th trng.

16

CHUNG II : THC TRNG VIC P DNG CC PHNG PHP TRONG XC NH GI TR DOANH NGHIP TI VIT NAM 2.1. Xc nh gi tr doanh nghip t tip cn ti sn. y l phng php n gin c s dng nhiu ti nc ta tuy nhin kt qu ca phng php khng c chnh xc. Phng php ny xem doanh nghip trng thi tnh. Cc d liu s dng ch yu ly trong qu kh v hin ti hn na vic thu thp d liu cho phng php ny cng cn nhiu vn kh khn. Trc ht l ti sn c nh hu hnh ca doanh nghip, kh khn xc nh loi ti sn ny l v: V nguyn gi: i vi ti sn l my, thit b, bt buc phi nh gi li nguyn gi ti thi im xc nh gi. Trong trng hp ti sn l dy chuyn sn xut rt lc hu v cng ngh, hin ti khng cn c sn xut, lu thng trn th trng v cng khng c ti sn so snh tng ng th c xc nh theo nguyn gi ti sn ghi trn s k ton. Vn l trong mt s trng hp, gi tr ti sn trn s k ton li rt cao, bt hp l do ti sn c nh gi li nguyn gi nhiu ln bi chnh lch v t gi theo quy nh ca Nh nc trong ch k ton trc y. V cht lng cn li: Cht lng cn li ca ti sn c nh gi theo hng dn ca B qun l ca cc ngnh kinh t k thut. Trn thc t, cc B, ngnh kinh t k thut thng c khung nh gi cho ti sn cn iu kin vn hnh tham gia vo sn xut cao hn t l 20%, nh vy th cht lng ca ti sn d th no khi c a vo C phn ha cng khng thp hn 20%. i vi nhng doanh nghip c ti sn c hnh thnh trong thi k bao cp, cch y 15-20 nm, dy chuyn thit b c k, lc hu nhng khi tin hnh C phn ha nu loi ra ht ti sn s khng cn c thit b a vo C phn ha. duy tr cng n vic lm cho cng nhn, doanh nghip buc phi gi li nhng ti sn (nh cc nh my ay, cng ty vn ti thu thuc cc nh my xi mng,). Nh vy: V cht lng, cc doanh nghip ny phi chp nhn cht lng ca cc ti sn c k, lc hu; nhng v nguyn gi li phi s dng gi trn s sch k ton mc qu cao nh trn phn tch. Kt qu l gi tr ca ti sn nh gi theo phng php ti sn l cao bt hp l, khng ph hp vi gi tr thc t hin ti ca ti sn. C th chng minh trng hp trn qua v d sau: Xc nh gi tr doanh nghip C phn ha l mt nh my ko si ay hon thnh nm 1989 vi vn u t dy chuyn thit b ko si ay nhp khu t Italia l 5.362.000 USD. My c sn xut nm 1988 v lp rp nm 1989, vi t gi p dng c nh ban u l 225/USD. Theo s ch o ca Nh nc v nh gi li nguyn gi, ti sn c gi tr tng ln hn 40 ln, do nguyn gi ti sn trn s sch k ton ca cng ty rt cao: 53.723.317.989 ng.

17

i vi ti sn c nh v hnh Theo hng dn ca Thng t 126, gi tr ti sn v hnh (nu c) c xc nh theo gi tr cn li ang hch ton trn s sch k ton (i vi gi tr quyn s dng t c hng dn ring). Trong Quyt nh 206 ca B Ti chnh v xc nh thi gian s dng ti sn v hnh (khng phi quyn s dng t) th "doanh nghip t xc nh thi gian s dng ti sn c nh v hnh nhng ti a khng qu 20 nm". Gi tr doanh nghip hay cng ty cn c to nn t gi tr thng hiu, gi tr thng hiu ca Cng ty dch v truyn thanh truyn hnh H Ni n thun c xc nh bng vic tng cng tt c cc khon chi t khi thnh lp n khi thm nh cho cc hot ng qung co truyn thng v PR. y cc khon chi khng c quy v hin ti v cng khng tnh n cc khon gia tng ca gi tr thng hiu t ngy u n by gi. Theo ti gi tr thng hiu ca cng ty l khong 550 triu qu nh so vi con s 30,7 t.
y l l do khin vic nh gi thng hiu tr thnh khu thit yu trong qu trnh nh gi mt doanh nghip. Nhng nh gi chnh xc c gi tr thng hiu li khng h n gin. Mt cch tng i nht, gi tr thng hiu c xc nh bng s o m da trn s nm tui ca thng hiu, mc chi ph b ra u t cho thng hiu cng nh cn c trn mc li nhun cng nh doanh s hng nm. Mt mc gi hp l nht l mc gi ngi bn chp nhn c, v ngi mua s c hng li ch ln hn nhiu ln gi tr b ra. Cu chuyn Unilever hay Colgate mua li cc thng hiu P/S hay D Lan ca Vit Nam l minh chng cho iu ny, Unilever b ra 5 triu USD mua li P/S, Colgate b ra 3 triu USD cho D Lan, ng ni l thi im y, hai thng hiu trn u cha c ting tm g trn khu vc cng nh th gii. Song cuc mua li thnh cng y gi tr ca P/S hay D Lan ln rt nhiu ln v sau ny. c bit, c Unilever ln Colgate phi thu cc nh t vn nh gi thng hiu quc t c uy tn xc nh gi tr thng hiu hai doanh nghip trn.

2.2. Xc nh gi tr doanh nghip t tip cn thu nhp. y l phng php cho kt qu tng i chnh xc nhng phng php ny kh phc tp nn cha c s dng nhiu ti Vit Nam. Trn thc t th vic nh gi doanh nghin ch yu da trn phng php DCF i vi phng php DCF, Thng t 126 quy nh phng php DCF ch p dng cho cc doanh nghip "c ngnh ngh kinh doanh ch yu trong cc lnh vc dch v ti chnh, ngn hng, thng mi, t vn, thit k xy dng, tin hoc v chuyn giao cng ngh c t sut li nhun sau thu trn vn Nh nc bnh qun 5 nm lin k cao hn li sut tr trc ca tri phiu Chnh ph c k hn 10 nm tr ln". Trong khi vic xc nh gi tr doanh nghip bng phng php ti sn rng khng tnh ht c cc gi tr tim nng ca doanh nghip, m ch cn c trn c s cc ti

18

sn thc c ti thi im xc nh gi tr, vic hn ch p dng phng php DCF s mt phn nh hng n chnh xc ca gi tr doanh nghip; c bit l cc doanh nghip ang lm n c li, c thng hiu v th phn n nh trn th trng. Trn thc t, phng php DCF kh c th p dng trn din rng trong thi gian hin nay v nhng l do sau: - CPH hoc chuyn i doanh nghip l mt bc ngot ln c nh hng su sc n hot ng sn xut kinh doanh ca doanh nghip. Bi vy, ti thi im xc nh gi tr doanh nghip, rt kh c on c doanh thu hay dng tin ca doanh nghip trong nhng nm hu chuyn i. Khng xc nh c nhng i lng ny, vic p dng phng php DCF l khng th lm c. - Thc t kinh doanh trong nhng nm qua, cc doanh nghip nh nc thng c hiu qu hot ng km, li sut thp hoc thm ch l. i vi nhng doanh nghip nh vy, nu p dng phng php DCF da trn cc s liu hin ti, gi tr doanh nghip thng thp hn gi tr ti sn hoc thm ch m, khng ph hp vi thc t. - H thng s liu thng k ca nc ta cha pht trin, vic xc nh cc ch s bnh qun ca tng ngnh (P/E, IRR,) l rt kh v khng phi lc no cng lm c. Thiu nhng ch s ny lm chun s rt kh xc nh c t l chit khu thch hp cho phng php dng tin chit khu. - Phng php DCF i hi rt nhiu gi nh da trn kinh nghim, trnh ca cn b nh gi. Cc gi nh ny thng rt kh kim chng, hn na, i ng cn b ca ta trong lnh vc ny cha nhiu v trnh chuyn mn cha cao. - Phng php DCF thng phi s dng th trng chng khon hoc cc cng ty nim yt trn th trng chng khon lm chun. p ng c yu cu ny, th trng chng khon v cc cng ty chng khon phi thc s l i din cho nn kinh t. Hin nay th trng chng khon ca nc ta cn rt mi, vi quy m nh cha ti 2.000 t ng vn ng k, cc cng ty u nh v cng khng c trng cho ngnh, nn khng th s dng lm chun mt cch chnh xc. Tuy phng php ny c nhiu kh khn khi p dng nhng cng c rt nhiu doanh nghip s dng kt qu ca phng php ny lm kt qu nh gi hoc kt qu so snh. 2.3. Xc nh gi tr doanh nghip theo phng php so snh th trng.

19

y l phng php xc nh gi tr doanh nghip da trn xc nh gi tr c phiu da trn cc ch s P/E, EPS. Phng php ny ngy cng tr nn ph bin v ngy cng c s dng nhiu trong tng lai. Nhn u cng thy EPS P/E, do Cng ty chng khon, cc t chc t vn cng b. Nhiu trng hp, cng mt m c phiu nhng li c nhiu EPS v P/E khc nhau, do mi ni tnh mt kiu hoc do kh khn trong vic thu thp s liu. Tuy nhin, iu khng quan trng bng cu chuyn di y. Vic tnh EPS by gi ph bin nht l ly k 4 qu (trailing). V d, n khi doanh nghip cng b bo co ti chnh (BO CO TI CHNH) qu I/2010, EPS s c tnh bng tng li chia cho c ng thng ca qu II, III, IV/2009 v qu I/2010 chia cho khi lng c phiu lu hnh bnh qun trong khong thi gian t ngy 1/4/2009 n ht ngy 31/3/2010. Tng kt 1 nm hot ng ca doanh nghip cng l ly k 4 qu. Do , vic tnh ton ny s gip nh u t cp nht hng qu nhanh hn l phi ch n BO CO TI CHNH nm. Tuy nhin, v vic ca Vinaconex mi y (li chia cho cng ty m trn BO CO TI CHNH kim ton 2009 gim 197 t ng so vi BO CO TI CHNH cha kim ton) lm nhiu ngi au u khi tnh EPS. Theo nh BO CO TI CHNH kim ton 2009 ca VCG th EPS l 33,88 ng. Rt n gin! Ly 5.820.971.113 ng chia cho 171.811.503 c phiu (VCG tng vn vo gia thng 5/2009 nn s c phiu lu hnh bnh qun ch gn 172 triu, thp hn mc hin ti l 185 triu). Tuy nhin, khi VCG cng b BO CO TI CHNH qu I/2010 th sao? Theo thng l, ngi ta s ly s liu t cc BO CO TI CHNH hng qu, t qu II nm ngoi n qu I nm nay, m tng li thuc v c ng thng ca VCG trong 9 thng cui nm 2009 l 245.378.405.024 ng (-16.545.404.385 (qu II/2009) + 66.481.295.025 (qu III/2009) + 195.442.514.384 (qu IV/2009). Ch ring con s ny s gip EPS t khong 1.300 ng, cha k li ca qu I/2010. Ch trong vng 90 ngy m EPS thay i mnh vy sao? Vy, chng ta thy iu g phng php ly k 4 qu? l tng li ca 4 qu trong nm, ni cch khc, chnh l li c nm cha kim ton c th khc xa li c nm sau kim ton. L do ln nht l ti thi im cui nm doanh nghip mi tin hnh hch ton mt vi ch tiu v chi ph, v d nh cc khon trch lp d phng. Ngoi ra, vic hp nht cc bo co ti chnh ca c tp on hng qu l iu rt kh lm.

20

Do , khi cp nht EPS v P/E hng qu, cch tnh thng thng s b qua con s chnh lch . Ngha l b s kim ton, m s dng s trc kim ton. Vinaconex khng phi l v d duy nht, tng hp ca Kinh nm 2008 cng l mt v d in hnh. Ngoi ra, c rt nhiu doanh nghip m c nhn chnh lch gia BO CO TI CHNH trc v sau kim ton nm l ht hn. Sau khi c BO CO TI CHNH kim ton, cha h c quy nh no hng dn tnh ton li cc con s ca cc qu trong nm, t iu chnh cho ng EPS v P/E. Cch tnh ca c nhn ti l sau khi cng dn li 4 qu, s iu chnh gim s chnh lch gia bo co kim ton v trc kim ton ca nm gn nht. Xin ni lun l mt trong nhng nguyn nhn khin mt m c phiu c nhiu con s EPS v P/E l do kh khn trong vic thu thp s liu v do phng php tnh khi lng c phiu lu hnh bnh qun trong nm (mu s ca cng thc tnh EPS) khng thng nht. Nay s liu s cn cch xa nhau khi m t s - li chia cho c ng thng ly k 4 qu, gp phi nhng trng hp nh trn. Cng vi vic p dng ng cc phng php trn, nn kt hp vi phng php u gi cng khai qua cc cng ty chng khon v s giao dch. iu ny s mang li li ch ti a cho doanh nghip cng nh m bo tnh minh bch v khuyn khch cc nh u t, to iu kin y nhanh tc c phn ha 2/ to thun li cho vic p dng phng php DCF v so snh th trng( ch yu l phng php xc nh ch s P/E ) cn tin hnh nhng cng vic sau: Thit lp h thng bo co bt buc v lu tr c s d liu v bo co v phng php nh gi p dng cho cng ty nh gi. C s d liu ny s l ti liu v gi trong vic tng hp v phn tch a ra cc t l chit khu, gi thit v gi nh ca phng php DCF v PE, gii quyt c nhng kh khn hin thi trong vic p dng 2 phng php ny nh nu phn trn. To c ch c c nhng bo co xc nh gi tr hon ho theo phng php DCF nh tng ph nh gi cho cc cng ty p dng phng php DCF. Vic ny tn nhiu cng sc hn nhng i li s gip cho cng ty huy ng c nhiu vn hn do thu ht c nhiu nh u t hn. c bit trong thi gian ti c nhiu nh u t nc ngoi tham gia vo th trng chng khon khi t l khng ch 30% c d b. 3/ Hin nay c ba phng php xc nh gi tr doanh nghip c cng nhn rng ri trn th gii, mi phng php c p dng cho mi loi i tng doanh nghip vi mc ch m bo s hp l, cng bng, chnh xc cho tt c cc loi hnh doanh nghip trong nn kinh t, l: Xc nh gi tr doanh nghip theo phng php th trng; Xc nh gi tr doanh nghip theo phng php vn ho thu

21

nhp (gm hai phng php thu nhp ph bin l Vn ho thu nhp v Phn tch dng tin chit khu); Xc nh gi tr doanh nghip theo phng php ti sn. Ngh nh 187/CP c quy nh hai phng php, trong thi gian ti, khi m cc loi th trng u vo ca sn xut, th trng ti chnh ca ta pht trin, Ngh nh nn b sung thm phng php th trng. Trong thm nh gi, phng php so snh th trng l mt phng php rt hu ch, cho chnh xc cao v rt linh hot. 4/ Trong phng php so snh gi th trng, ti sn tng ng dng so snh xc nh li nguyn gi khng nht thit phi cng nc sn xut nh quy nh trong Thng t 126. Nh thm nh gi c th s dng cc ngun thng tin rt sn c trn th trng (c th khc v nc sn xut, khc v cng sut,) xc nh gi tr ca ti sn mc tiu. Vn y l nh thm nh gi bng kin thc v kinh nghim cng tc chuyn mn ca mnh phi xc nh c h s iu chnh thch hp i vi cc ti sn c xut x khc nhau. Cng cn b sung thm ni dung xc nh gi tr cn li ca ti sn trong trng hp nguyn gi khng xc nh c theo gi th trng, th xc nh theo mt bng gi ti sn c tng ng trn th trng, gim thiu vic tnh theo nguyn gi trn s k ton. C nhiu trng hp, doanh nghip c nhng ti sn c nh v hnh ht khu hao v thu hi vn, nhng trong thc t vn tip tc s dng c hiu qu, vn mang li thu nhp trong tng lai cho doanh nghip, cn thit phi xc nh li gi tr thc t ca ti sn v hnh ti thi im xc nh li gi tr doanh nghip c phn ha. 5/ Nng cao nng lc v cht lng ca ngi lm cng tc nh gi doanh nghip v nhng nh qun l. Hin nay, cc cn b lm cng tc nh gi doanh nghip ca ta phn ln cha c qua cc lp o to chuyn su, cc c quan qun l Nh nc v cc t chc t vn v nh gi. V ging vin nn mi cc chuyn gia nc ngoi gip tham gia ging dy. 6/ Xy dng Tiu chun thm nh gi Vit Nam lm chun mc chung cn c vo cc t chc lm nhim v thm nh gi doanh nghip c c s thc hin, v cc c quan qun l Nh nc c mt thc o chung trong cng tc nh gi mt doanh nghip. 7/ Cng khai cc bo co thm nh gi doanh nghip trn cc phng tin thng tin i chng trc khi t chc u gi tt c cc nh u t tim nng trong x hi c th tham gia, trnh tnh trng thng thu, p gi, hoc c phiu ch tp trung v mt s t nh u t ln, cn dn chng kh tham gia.

22

8/ Thi gian quy nh cho vic xc nh gi tr doanh nghip nn thay i cho ph hp vi iu kin thc t nc ta. Thi gian ti a khng qu 30 ngy i vi doanh nghip v 60 ngy i vi ton Tng Cng ty ch nn c tnh cht hng dn ch khng nn c tnh cht cng ch, c bit i vi trng hp doanh nghip nh gi theo phng php DCF. 9/ Xy dng v hon thin cc vn bn php lut cc chnh sch v s hu tr tu v hin nay ti Vit Nam cha c quy nh no v cch xc nh gi tr thng hiu doanh nghip. 10/ Thnh lp c quan ng ra nghin cu pht trin ti sn s hu tr tu. 11/ C bin php pht trin th trng chng khon n nh lnh mnh cc ch s ch tiu phn nh ng thc t gp phn cho vic xc nh gi gi tr doanh nghip theo DCF v PE.

23

PHN KT LUN Xc nh gi tr doanh nghip l mt i hi hon ton t nhin trong c ch th trng. Trong iu hnh kinh t v m cng nh trong hot ng qun tr kinh doanh lun cn thit thng tin v gi tr doanh nghip. Gi tr doanh nghip l mi quan tm ca cc php nhn v cc th nhn c li ch lin quan, gn b trc tip n cc doanh nghip c nh gi. Hin nay, nc ta c rt nhiu cc dng doanh nghip khc nhau ang cng tn ti trong mt nn kinh t nh doanh nghip t nhn, doanh nghip nh nc, doanh nghip c vn c phn ca nh nc,v.v.. Do cn phi nm bt c thc trng ca tng doanh nghip c cc chin lc pht trin ph hp vi tnh hnh hin nay. V vy nn vic xc nh gi tr doanh nghip hin nay l mt cng vic mang tnh tt yu Cc phng php xc nh gi tr doanh nghip nc ta cng c nhng thnh cng v nhng mt hn ch, tuy nhin Nh nc v cc cp c lin quan cng nh cc doanh nghip c gng ht mnh c c mt s khch quan, cng bng trong vic p dng linh hot cc phng php xc nh gi tr doanh nghip. V vy, ti tin cc phng php xc nh gi tr doanh nghip trong th trng Vit Nam s ngy cng phong ph, a dng, gn vi thc tin hn, pht trin bt kp pht trin ca nn kinh t v i hi ngy cng cao ca th trng.

24

Danh mc ti liu tham kho 1. Tuyn tp cc phng php Thm nh gi tr ti sn on Vn Trng Nh xut bn Khoa hc v K thut. 2. Nguyn l chung nh gi ti sn v gi tr doanh nghip Ts Nguyn Minh Hong Nh xut bn Lao ng X hi. 3. Ti liu thm nh gi Doanh nghip ca trng i hc Marketing. 4.Ti chnh dnh cho ngi qun l - First News v NXB Tng hp TPHCM 5. Bi vit VN XC NH GI TR TI SN CA DOANH NGHIP C PHN HA on Tt Thng.