Working Paper

12 de octubre de 2012

RESCATE: CUANTO MENOS, MEJOR

SPANISH BAILOUT: THE SMALLEST THE BEST ERRESKATEA: EZ BADATOR HOBE

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware
that we may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider
this report as only a single factor in making their investment decision.

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 RESCATE:
CUANTO MENOS MEJOR

1. Durante los últimos días se suceden las
declaraciones de responsables políticos y
económicos aludiendo a la urgencia de que España
solicite cuanto antes el rescate que desde el Banco
Central Europeo, en términos aún genéricos, se le
ha ofrecido. Entre ellas han sobresalido,
lógicamente, las de responsables de los grandes
bancos, los más directos interesados en la
recepción de estos fondos.
2. Entre estas declaraciones han destacado por su
originalidad las de algún conocido responsable
político y económico que ha aludido a que, una vez
que España va a ser rescatada, mejor que se
consigan 250.000 millones que 50.000.
3. Es difícil calificar la irresponsabilidad de estos
posicionamientos. Y ello tanto desde la perspectiva
europea como desde la perspectiva española.
4. Desde la perspectiva española, porque es un
paso más en el incremento de un endeudamiento
que es ni más ni menos que el problema estructural
fundamental al que se enfrenta la economía
española para reemprender la senda del desarrollo
económico.
6. Pero, como hemos explicado anteriormente, los
beneficios de esta operación no van a ir a parar a la
economía española. Sus beneficiarios directos van a
ser los grandes bancos (en concreto, BBVA, Grupo
Santander y CaixaBank) tenedores de deuda pública
española a los que el BCE ha prometido adquirir
deuda directamente. La prima de riesgo,
lógicamente, se reducirá a corto plazo, pero no
porque se haya mejorado en absoluto la situación
estructural ni de la economía ni de las finanzas
públicas españolas.
7. Ya hemos repetido que si realmente se tratase
de una operación destinada a ayudar a la economía
española no sería el Banco Central Europeo su
protagonista sino, en todo caso, como hemos
venido proponiendo repetidamente desde EKAI
Center, el Banco Europeo de Inversiones.
8. Beneficiarios de esta operación son ni más ni
menos que los grandes bancos españoles y
europeos. Esta, y no otra, es la razón de que los
responsables de entidades como BBVA o Bankinter
hayan aparecido públicamente instando al
Gobierno español a solicitar cuanto antes el
rescate.

5. Por supuesto, como todas las operaciones de
endeudamiento, parece extraordinariamente
atractiva a corto plazo. España recibiría dinero
“barato” del Eurogrupo a cambio de cesiones de
soberanía que, al parecer, a nadie importan y de
recortes sociales y subidas de impuestos que,
aparentemente, sólo pueden generar bondades
para la economía española. Cualquiera pensaría
que los impuestos en España no son más que un
lastre y no un instrumento necesario para financiar
los organismos públicos, y que cualquier gasto
público, incluso en I+D, educación, equipamiento,
puede reducirse sin que ello genere otra cosa que
efectos beneficiosos para el desarrollo económico
español. Sorprendente.
9. De tanta o mayor importancia como el destino es
el origen del rescate. Y aquí, una vez más, debemos
reprochar activamente a los supuestos “líderes”
económicos o políticos españoles su
irresponsabilidad.
Los recursos aportados por el BCE y por las
instituciones del EuroGrupo no salen de la nada. Los
pagamos todos los europeos. Las familias, las
empresas y los gobiernos. Que un líder político
autodenominado “progresista” haga este tipo de
declaraciones sobre el rescate, diciendo que
“cuanto antes mejor” y “cuanto más mejor” es de
una irresponsabilidad difícil de calificar.

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 RESCATE:
CUANTO MENOS MEJOR

10. Es razonable, en este contexto, que el gobierno

español sea todo lo prudente que sea necesario a la
hora de concretar la fecha y la cuantía del rescate a
solicitar a la Eurozona. Progresista es, en todo caso,
la actitud de Holanda, Alemania y Finlandia
resistiéndose a este nuevo paso en el saqueo de la
economía real europea a favor de los grandes
bancos.
11. Sustituir la reestructuración del sector bancario
por el rescate europeo es una mala solución. Mala
para Europa y mala para España.
12. El problema de España no es un problema
coyuntural de necesidad de recursos financieros a
corto plazo. Es un problema estructural de
sobreendeudamiento. Recibir otros 50.000 ó
100.000 millones puede aliviar un problema
coyuntural de financiación pública, pero agravará el
problema estructural de endeudamiento de España,
Y ello ya se canalice directamente a las cuentas
públicas o directamente hacia el sector bancario.
13. Como excepción, la deuda española no se
incrementa directamente si se utiliza el previsto
mecanismo de adquisición por el BCE de deuda
pública española en el mercado secundario. Pero,
como han puesto de manifiesto repetidamente los
países avanzados, esta operación no tiene otro
objeto que facilitar el incremento del
endeudamiento público español a un precio
menor, con lo que el resultado final es equivalente.
Como sucede de una forma u otra en todas estas
operaciones de rescate, el resultado último es que,
finalmente, las posibilidades de que España financie
los trasvases de recursos al sector financiero se
facilitan notablemente.
14. Estas operaciones de rescate, en definitiva, sólo
tienen un efecto coyuntural de apoyo a estrategias
de fondo que deben resultar eficaces en la
reducción del sobreendeudamiento de la economía
española.
15. Mientras tanto, la deuda pública española
alcanza ya un 76% del PIB español. Y la carga de
intereses de la deuda prevista en el Proyecto de
Presupuestos Generales del Estado para 2013
alcanza la suma de 38.590 millones, con un 33,8%
de incremento sobre el año anterior.
16. ¿Qué sentido tiene en este contexto aumentar
la deuda pública o privada española? Únicamente lo
tendría en caso de que se tratara de una necesidad
estrictamente temporal –que no es el caso- o bien
de recursos que pudieran destinarse a incrementar
la productividad o eficiencia de la economía
española. En lugar de esto, estos recursos irán
destinados, como sabemos, a mejorar la liquidez y
las cuentas de resultados de las entidades
bancarias.
17. España no necesita un rescate. Necesita
reestructurar su deuda y reestructurar su sector
bancario. Si hay problemas en la captación de
deuda pública, deben resolverse a través de una
menor necesidad de gasto público en el rescate
financiero, sustituyendo el rescate por la
reestructuración bancaria.
18. El problema es que España continúa
endeudándose no para financiar una estrategia
anti-crisis de ajuste o de expansión del gasto, sino,
simplemente, para ganar tiempo y para resolver los
problemas del sector bancario.
19. La conclusión de todo esto es que, en nuestra
opinión, si hablamos del previsto rescate europeo,
“cuanto menos mejor”. Mejor para España y mejor
para Europa.

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