Septiembre 2002

Riesgos y Mtodos Cuantitativos Alpha Screening & Scoring Multifactor

Europa Anlisis Cuantitativo

Estrategias Cuantitativas

Esta es una primera gua que va a ser producida por el departamento de Mtodos Cuantitativos. Nuestro objetivo es identificar los activos ms atractivos; a travs de anlisis de factores (Cuantitativos y Cualitativos) basado en modelos Multifactoriales (ASSM), que nos permiten identificar los "drivers" que estn generando alpha en cada momento. Las conclusiones de este primer trabajo pueden resumirse en 5 puntos claves: El estilo "Value" sigue mostrndose como el mejor motor de generacin de alpha de los ltimos 30 meses . Apreciamos una disminucin en la velocidad de generacin de alpha en el factor EPS (Beneficios por accin). Apreciamos cierta aceleracin en la generacin de alpha en volatilidades bajas. (Domina la aversin al riesgo). En este momento nos inclinamos por compaas con bajos mltiplos en trminos de valor, y Momentum alto. Consumer Staples y Energy son, los sectores ms atractivos (exceptuando el sector financiero). No vemos razones para que estas estimaciones cambien a corto plazo. Este trabajo tendr una actualizacin mensual.

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Tabla de Contenido

Estrategias Cuantitativas

Anlisis de Estrategias de mercado ......................................................... 2

Factores Value ............................................................................................ 2 Factores Momentun .................................................................................... 3 Factores de Riesgo ................................................................................... 4 Apndices.................................................................................................... 5

Grado de Atractivo ......................................................................................7

Activos Individuales .................................................................................. 8 Sectores Globales (MSCI) ...................................................................... 12

Metodologa ............................................................................................. 13
Descripcion del Modelo ........................................................................... 14 Resultados y Consistencia ...................................................................... 16

Anexo.(Listado Scores Intrasectoriales)............................... 17

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Europa Anlisis Cuantitativo Anlisis de Mercado

Estrategias Cuantitativas

Resaltaremos nicamente aquellos factores que consideramos mas relevantes en este momento.

Valor
Se consolida como motor en la capacidad de generacin de alpha en relacin a otros estilos de gestin. Compaas con altos Dividend Yield y bajos multiplos (PER, PTBV, etc) han configurado en los ltimos meses carteras ganadoras en trminos de performance. En la figura 1, vemos como la compaias con P/E bajo han batido en trminos de rentabilidad y riqueza tanto en el YTD (16.72% outperformance) como en los ltimos 3 aos (50% outperformance). A medio plazo no esperamos cambios en este comportamiento.
RIQUEZA PER 3 AOS

2.5 2 1.5 1 0.5 0

9 oc t- 9 9 en e00 ab r-0 0

0 oc t- 0 0 en e01 ab r-0 1

1 oc t- 0 1 en e02 ab r-0 2
DJ STOXX 600

ju l-9

ju l-0

ju l-0

1 Quintil

5 Quintil

Source: DataStream, SCHGA

Quintil 1: Alto Quintil5: Bajo

ju l-0
Figura 1

Sucede algo parecido cuando nos fijamos en el factor Dividend Yield como muestra la figura 2. En el YTD las compaas con DY mas alto han batido a las de DY mas bajo en un 23% y en los ltimos 3 aos en 28.97%. Este factor es, junto con el PER, el mayor generador de alpha actualmente en el estilo "Value".
RIQUEZA 3 AOS DY

2.5 2 1.5 1 0.5 0

9 oc t- 9 9 en e00 ab r-0 0

1 oc t- 0 1 en e02 ab r-0 2
DJ STOXX 600

oc t- 0 0 en e01 ab r-0 1

ju l-9

ju l-0

ju l-0

1 Quintil

5 Quintil

DataStream, SCHGA

Quintil 1: Alto Quintil5: Bajo

ju l-0
Figura 2

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Momentum

Estrategias Cuantitativas

Earnings Momentum: Es uno de los factores que ms alpha generan en los mercados bajistas.
Actualmente sus aportaciones son algo ms discretas y se detecta un cierto agotamiento en el factor a medio plazo (consistencia de 0.0054 en 3 aos a -0.0060 en los ltimos doce meses). Aun as seguimos confiando en su capacidad de generacin a corto y medio plazo como se muestra en la figura 3.
Riqueza EPS Momentum ltimos 3 Aos

1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00
ju ls e 99 p9 no 9 v9 en 9 e0 m 0 ar m 00 ay -0 0 ju l-0 se 0 p0 no 0 v0 en 0 e0 m 1 ar -0 m 1 ay -0 1 ju l-0 se 1 p0 no 1 v0 en 1 e0 m 2 ar -0 m 2 ay -0 2 ju l-0 2
1 Quintil 5 Quintil DJ STOXX 600
Figura 3

Source: DataStream, SCHGA

Quintil 1: Alto Quintil5: Bajo

Price Momentum: En lo que llevamos de ao se ha comportado de una forma espectacular. Los PM altos
han batido en un 32% a los PM bajos en el YTD; y en los 3 ltimos aos los PM altos consiguen una diferencia del 75%. Es uno de los factores mas consolidados actualmente y nadie duda de su inclusin en modelos y analizadores, con la nica matizacin del plazo que se usa para su clculo (1m, 3m, 6m y 12m). Podemos apreciar este comportamiento en la figura 4.

RIQUEZA Price Mom entum Ultim os 3 AOS

2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00
ju ls e 99 p9 no 9 v9 en 9 e0 m 0 ar m 00 ay -0 0 ju l-0 se 0 p0 no 0 v0 en 0 e0 m 1 ar -0 m 1 ay -0 1 ju l-0 se 1 p0 no 1 v0 en 1 e0 m 2 ar -0 m 2 ay -0 2 ju l-0 2
1 Quintil 5 Quintil DJ STOXX 600
Figura 4

Source: DataStream, SCHGA

Quintil 1: Alto Quintil5: Bajo

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Europa Anlisis Cuantitativo Anlisis de Mercado

Riesgo

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En el mdulo de riesgo incluimos en nuestro estudio la Beta y la desviacin tpica como factores. Si nos fijamos en la figura 5 apreciamos como carteras construidas con activos de bajo riesgo han generado mas riqueza que aquellas construidas con activos de alto riesgo, en el pasado mas reciente (desde abril del 2002).

Riqueza DESV. Ultim os 3 Aos

1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0

ju ls e 99 p9 no 9 v9 en 9 e0 m 0 ar m 00 ay -0 0 ju l-0 se 0 p0 no 0 v0 en 0 e0 m 1 ar m 01 ay -0 1 ju l-0 se 1 p0 no 1 v0 en 1 e0 m 2 ar m 02 ay -0 2 ju l-0 2
1 Quintil 5 Quintil DJ STOXX 600
Figura 5

Source: DataStream, SCHGA

Quintil 1: Alto Quintil5: Bajo

Universo y Clasificacin Sectorial

El universo en ste trabajo es el DJ Stoxx 600. Este ndice cubre 16 pases y 600 activos.

Aplicamos la sectorizacin global de MSCI. Diez sectores globales y 23 grupos industriales.

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Europa Anlisis Cuantitativo Anlisis de Mercado Apndice 1: Informe Standard por factores individuales

Estrategias Cuantitativas

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Europa Anlisis Cuantitativo Anlisis de Mercado Apndice 2:

Estrategias Cuantitativas

Tabla resumen de alphas y Rent. Acum. De cada uno de los factores que entran en juego y del propio modelo ASSM01.

En el siguiente grfico se aprecia como el estilo "Value" ms puro, representado por P/E bajos, ha dominado, claramente, en los ltimos 30 meses (coincide con la persistente tendencia bajista de los mercados). Aunque tambin se puede apreciar en el grfico como su tendencia primaria muestra algunos signos de debilidad.

Anlisis Activos Europa

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Grado de Atractivo

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Anlisis Activos Europa Atractivo Individual - Top 25 SIN restriccin de liquidez

Se muestran en la tabla las 25 mejores apuestas en funcin del Score asignado por el modelo ASSM01 (sin restriccin de liquidez). En la columna "SCHGA Score" disponemos de la puntuacin estratgica asignada por cada uno de nuestros especialistas sectoriales.

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Anlisis Activos Europa Atractivo Individual - Top 25 CON restriccin de liquidez

Estrategias Cuantitativas

Se muestran en la tabla las 25 mejores apuestas, con restriccin de liquidez. (Tener un peso mayor del 0.15% en capitalizacin total del ndice).

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Anlisis Activos Europa Atractivo Individual - 25 Peores apuestas

Se muestran en la tabla las 25 peores apuestas segn Score cuantitativo.

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Anlisis Activos Europa Atractivo Individual - Top 26 (26 mejores apuestas de nuestros especialistas sectoriales)
. Se muestran en la Tabla, las 26 mejores apuestas puntuadas con mayor Score por cada uno de los especialistas sectoriales de SCHGA.

Estrategias Cuantitativas

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Anlisis Activos Europa Atractivo Sectorial

Estrategias Cuantitativas

El grado de atractivo sectorial se realiza por agregacin Botton - Up de los scores de activos individuales ponderados por su Market Cap, en la tabla siguiente se muestran coloreados los factores que mejor han funcionado para cada agregacin sectorial.

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Metodologa

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Metodologa ASSM01

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Metodologa
Descripcin Modelo ASSM01

Estrategias Cuantitativas

ASSM es una aplicacin cuantitativa, desarrollada en SCHGA (Dep. Mtodos Cuantitativos) de carcter multidisciplinar. Abarca soluciones para Asset Allocation, Sector Allocation, Sotck-picking, estrategias cuantitativas de inversin, anlisis de estilos, generacin de alphas, etc. Para ello se nutre de potentes herramientas:

Alpha Builder.- Identifica los "drivers" de mercado que estn generando alpha en cada momento,
cuantifica en que magnitud se produce esta generacin y su consistencia pasada y futura.

Multifactor Builder.- Con las estrategias identificadas en AB, nos permite construir arquitecturas de
factores ms complejas y personalizadas que generan las llamadas estrategias combinadas de gestin. Estas estrategias con ponderacin optimizada o equiponderada, nos deben aportar a lo largo del tiempo un valor aadido superior al de sus estrategias cruzadas (Ejemplo.P/E altos vs P/E bajos) y universos correspondientes. El anlisis que nos precede ha sido fruto de la primera aplicacin practica del ASSM y que hemos dado en llamar ASSM01. Este primer modelo ha sido construido a partir del anlisis preliminar de 18 factores fundamentales, de los cuales hemos seleccionado 8. Estos factores a su vez se agrupan en 3 categoras estilos bsicos de gestin : VALUE (4 estrategias)
DY , RPC, PER,PTBV

MOMENTUN(2 estrategias)
Pmomentun, Emomentum

RISK(2 estrategias)
Riesgo total, Beta de mercado

En el modelo cada estilo, pondera como sigue:

VALUE MOMENTUN RISK 45% 45% 10%

Cada una de las estrategias individuales estn equiponderadas El modelo permite introducir ponderaciones optimizadas tanto en estilos como en estrategias individuales. Prximamente tendremos adaptado el ASSM para poder analizar grados de atractivo a nivel de Asset Class ( Renta fija, Renta Variable, Monetarios, Etc...), tanto para mercado Europeo como para USA. En las pginas siguientes se muestran el diagrama del modelo ASSM01 y la tabla de resultados y consistencia. En trminos de resultados, el comportamiento del modelo ha sido ptimo tanto en el corto plazo (YTD) como en el medio plazo (3 aos):

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Metodologa

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Metodologa
Resultados y Consistencia

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Quintil 1: alto ; Quintil 5: Bajo 16

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Estilos y Definiciones

Estrategias Cuantitativas

Agrupamos los estilos de gestin en tres mdulos, como mostramos a continuacin. (Los ndices son rebalanceados mensualmente).

VALUE

Dividend Yield (DY): Reporting per Cash Flow (RPC): Price to Earnings: Price to Book:
MOMENTUM

Ultimo Dividend Yield reportado dividido por el ltimo precio. Ultimo precio corriente dividido por los Cash Earnings. Ultimo precio por accin dividido por el consensus Earnings forward 12 meses. Ultimo precio por accin dividido por el valor en libros de la compaa.

Price Momentum: Earnings Momentum:

RISK

Performance del precio de los ltimos 12 meses. Performance del Earnings forward 12 m en el ltimos 12 meses.

Desviacin: Beta:

Desviacin Tpica del activo. Beta de mercado para cada activo.

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