F L O R I N C I T U A D V I S O R Y

Economia
Totul Despre Economie 29.10.2012
14 12 PIB Arierate%PIB Arierate+Deficit%PIB Deficit%PIB 10 8 6 4 2 0 2 4 6 8 2006 70 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30
Jan.2008 Jan.2009 Jan.2010 Jan.2011 May.2008 Sep.2008 Sep.2009 Sep.2010 Sep.2011 Jan.2012 May.2009 May.2010 May.2011 May.2012 Sep.2012

Raportul

FMI prezinta cu acuratete situatia

economiei de astazi. Din pacate solutiile oferite si scenariile de viitor nu tin cont de aceasta realitate.

PIB-ul

potential a continuat sa scada. Lipsa reformelor si cresterea arieratelor sunt cauzele principale. In aceste conditii un scenariu de scadere a economiei cu 5% in perioada urmatoare este mult mai probabil decat unul cu o crestere economica de peste 3%. In raport aratam ce inseamna pentru cresterea economica din perioada urmatoare. in economie masurata de ESI a continuat sa scada si in Septembrie. Mult mai important, indicatorul de incredere in cel mai important sector, industrie, ramane negativ si scade.

Increderea

2007

2008

2009

2010

2011 2012Est

Numerar(%) DepoziteOvernight(%) CreditPrivat(%)

Cele

mai recente date ale masei monetare

sustin teoria scaderii ratei de crestere economica Toate masurile masei monetare scad. De la numerar la credit privat dinamica este in scadere. O economie in scadere are nevoie de mai putin bani pentru a functiona, sau cererea de bani scade pentru ca economia scade. In ambele cazuri, economia scade.

SURSE:FMI, COMISIA EUROPEANA, BNR, FLORIN CITU ADVISORY.

Companie de Analiza si Consultanta Independenta

F L O R I N C I T U A D V I S O R Y

Economia

29.10.2012

Mesajul Raportului FMI

Raportul nu o arata explicit, dar o analiza a modului in care FMI a vazut economia de la un raport la altul arata un adevar dur deja mentionat de noi: potentialul de crestere FMI face o analiza corecta a situatiei actuale economiei pentru Romania a scazut. Romaniei in ultimul raport aparut saptamana trecuta. Din punctul nostru de vedere este singurul lucru important si de Graficul de mai jos arata cum estima FMI ca va evolua interes din raport. In opinia noastra atat, estimarile cat si cresterea economica din Romania la fiecare raport incepand solutiile oferite de FMI sufera. In acelasi timp, este greu pe cu Aprilie 2009. Linia rosie continua arata evolutia ratei de baza datelor oferite in raport sa ajungem la aceasi conluzie crestere a PIB reala iar punctele arata cum vedea FMI cu angajatii FMI: Romania a indeplinit toate conditiile viitorul aestei rate de crestere. Este clar ca niciuna din acordului mai putin una. estimari nu a fost corecta. Dar altceva este mult mai interesant. In primul rand, de cele mai multe ori FMI a In realitate exist un numar mare de obligatii asumate de supra estimat cresterea econmicain 2010 estimarea a fost statul roman in cadrul relatiei cu FMI care nu au fost puse redusa de la un raport la altul de la 1.5% la 2%. In al in aplicatie. Ce nu spune raportul este ca aceste nereusite au doilea rand FMI a redus estimarile viitoare de la o medie de costuri reale pe termen lung pentru cresterea economica din 4.2% la 3.5%. Ce inseamna asta? Romania. Si mult mai imporant, influenteaza pe cei care vor sa investeasca sau sa economiseasca in urmatoarea In 2009, FMI estima o revenire puternica a economiei, perioada: clientii acestei firme, de exmplu. 1.5% pentru 2010, 4.5% pentru 2011, 4% pentru 2012 etc.

10

0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

PIB

Aprilie2009

Octombrie2009

Februarie2010 6 Aprilie2011 8 Aprilie2012 10

Septembrie2010

Ianuarie2011

Octombrie2011

Inauarie2012

Octombrie2012

Companie de Analiza si Consultanta Independenta

F L O R I N C I T U A D V I S O R Y

Economia

I
ce

29.10.2012

Acelasi mod de a estima viitorul il vedem si in anii urmatori De ce estima FMI o crestere economica asa de puternica la numai un an sau doi dupa cea mai severa criza pentru Romania? Pentru ca FMI presupunea gresit ca potentialul de crestere al Romaniei nu fusese afectat de criza. Este singura explicatie. Cu timpul FMI a inteles ca PIB-ul potential a fost afectat. In graficul anterior acest lucru se vede foarte clar prin faptul ca estimarile viitoare converg catre rate de crestere din ce in ce mai miciin acest moment 3.5%. Mai mult, acest raport este insotit de cateva analize aplicate, una dinre ele aratand o scadere a PIB-ului potential. Graficul urmator reproduce estimarea FMI pentru PIB-ul potential, o estimare a FCA si o estimare PIB -ului potential pentru datele pana in 2011. PIB-ul pentru perioada 2012-2015 este estimrea FMI. Din grafic se vede clar ca estimarea de PIB potential viitoare a FMI este influentata de rata de crestere a PIB-ului real. Mai bine spus de modul cum vede FMI ca va evolua economia in urmatoarea perioada. Dar, o estimare mai putin optimista, a FCA, arata o cadere continua a PIB-ului potentialmult mai aprope de ceea ce observam cand ne uitam la PIB-ul potential estimat cu datele reale pana in 2011.

probabil decat potential?

celalalt?

De

scade

PIB-ul

Raspunsul la prima intrebare are nevoie de timp mai indelungat. De fapt noi suspectam ca PIB-ul potential nu a fost niciodata atat de mare pe cat o arata cifrele. Estimarea a fost influentata demporar de perioada de crestere nesustenabila 2005-2008. Pentru a avea o crestere a PIB-ului potential este nevoie de reforme structurale, de crestere a productivitatii, de eficienta. Este exact ce cere FMI de la Romania. Fara aceste reforme este imposibil pentru PIB-ul potential sa cresca. In plus ne aflam intr-o perioada dificila si pentru principalul partener de comert, UE, si este greu de crezut ca vom vedea intrari masive de capital in periaoda urmatoare. De aceea nu credem intr-un scenariu cu o revenire puternica a cresterii economice in 2013. Acest lucru s-ar intampla daca PIB-ul potential nu scadea, dar dupa cum se vede atat in estimarea noastra cat si a FMI acesta scade.

La intrebarea a doua raspunsul este mai usor si este legat de primul. Graficul de mai jos arata evolutia arieratelor si a deficitului bugetarprocent din PIB. Nivelul mare al celor doua este motivul principal pentru care pe termen scurt Romania nu poate beneficia de un potential mai mare. De observat cum desi deficitul scade si este estimat sa scada arieratele Apar doua intrebari aici. De ce un scenariu este mai raman constante. Pentru ca vorbim de procente din
10 8 6 8 4 2 0 2 4 6 8
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

14 12 10

PIB Arierate%PIB

Arierate+Deficit%PIB Deficit%PIB

6 4 2 PIB FCA FCAEst. FMIEst. 0 2 4 6 8 2006

3

2007

2008

2009

2010

2011 2012Est

Companie de Analiza si Consultanta Independenta

F L O R I N C I T U A D V I S O R Y

Economia

29.10.2012

PIB, o estimare de crestere mai rapida a PIB decat a arieratelor duce la o stagnare a acestora ca procent din PIB. Astfel, este foarte probabil ca scaderea deficitului bugetar sa nu fie reala si sa se regaseasca in cresterea arierateloracum la 3.4% din PIB. Nivelul arieratelor este important pentru ca influenteaza PIB-ul potential mult mai direct si rapid decat deficitul bugetar. Deficitul bugetar influenteaza potentialul de crestere prin cresterea dobanzilor la termen lung, inflatie si atragerea de resurse in detrimentul sectorului privat. Arieratele, distrug acumularea de capital in perioada curenta si de aceea au o influenta mult mai nociva asupra PIBului potential.

consumatori si cei ce economisesc inseamana costuri mai mari. In FCA OUTLOOK va vom prezenta opinia noastra despre unde credem ca se indreapta economia Romaniei in perioada urmatoare luand in calcul informatiile pe care le avem acum.

In finalul acestui capitol, o sa vorbim putin despre probabiliatea ca scenariul negativ avansat de FMI sa se indeplineascascadere economica de 5%. In acest moment este mare. Este mult mai mare decat o crestere de peste 3.5%. Iar totul este legat de PIB-ul potential. In primul grafic din aceasta pagina reproducem graficul din raportul FMI si o estimare FCA. Nu este scenariul nostru de baza pentru urmatoarea pearioada, dar pe baza analizei PIB-ului potential este un scenariu cu o probabiliate Ce inseamna asta pentru noi? Foarte mult. O mai mare decat cel avansat de FMI crestere economie cu un potential de crestere mic are economica de 2.5% in 2013. parte de perioade mai dese de crestere mare urmate de stagnare sau recesiune sau de perioade De ce? Simplu. Astazi, economia este mult mai de inflationiste urmate de perioade cu inflatie fragila decat in 2008. Firmele functioneaza cu banii mica. Cu alte cuvinte, o economie cu potential mic de la asociati, bancile reduc expunerea pe Romania, este mai volatila ceea ce pentru investitori, somajul este deja mare, venitul disponibil scade de 4 ani si PIB-ul potential este la o treieme din cat era estimat in 2008. Astfel, un soc negativ oricat de mic arunca acesata economie in recesiune, asa cum s-a vazut in trimestrul IV din 2011. In acest caz un soc mai mare venind dinspre zona UE, are toate sansele sa impinga economia intr-o recesiune severa. In opinina noastra in acest moment nu ne asteptam la acest cutremur venind din UE. Dar ne asteptam ca zona sa ramana cu o crestere aproape de zero si iesiri de capital. Ambele dand o proabilitate mai mare scenariului nostru, din grafic decat cel al FMI de crestere economica in 2012 si 2013.

Florin Citu

Companie de Analiza si Consultanta Independenta

F L O R I N C I T U A D V I S O R Y

Economia

29.10.2012

Increderea Continua Sa Scada

80 INDU(40%) 60 40 20 0 20 40 60 80 CONS(20%) CONSTR(5%) SERV(30%) RETAIL(5%)

Increderea consumatorului masurata de indicatorul ESI, continua sa scada. Primul grafic arata ca scade atat in UE, in zona euro dar si in Romania. Este adevarat ca in Romania abia a inceput aceasta scadere dar daca ne uitam istoric vedem ca intai increderea scade in UE si zona euro si pe urma ajunge in Romania. Luand in calcul evolutia celor doua zone, unde indicatorul se indreapta rapid catre minimul atins in 2009, si pe baza relatiei istorice dintre indicatori estimam ca pentru Romania urmeaza o perioada mai dificila. De fapt acesti indicatori nu fac decat sa confime ceea ce si alte date spun, incetinirea sau chiar scaderea economiei in perioada urmatoare. De unde vine aceasta neincredere? Graficul doi arata indicatorii care au stat la baza constructiei indicatorului pentru Romania: increderea in industrie (40% din indicator ESI), increderea in servicii (30%), increderea consumatorilor (20%), increderea in retail (5%) si in crederea in sectorul constructiilor (5%).

Apr08

Sep08

Feb09

Jun07

Mar11

Dec09

Oct10

Nov07

Aug11

revenit in teritoriu pozitiv dupa 2009, iar cei care au facut-o servicii si retail, sunt acum in teritoriu negativ.Dar dintre toti, cel mai important acum este cel care arata increderea in industrie-sector imporatant pentru PIB. Graficul de mai jos, productia industrial vs. increderea in industrie, arata de ce. Intai scade increderea si pe urma productia, iar pentru Toti acesti indicatori de incredere scad. Majoritatea nu au Septembrie 2012 increderea a scazut deja.
20 15 10 5 0 5 10 15 20 25
Dec05 Jun05

INDU(40%) ProdIND
Dec06 Dec07 Dec08 Dec09 Dec10 Dec11 Jun06 Jun07 Jun08 Jun09 Jun10 Jun11 Jun12

May10

Jun12

Jan07

Jul09

Jan12

Companie de Analiza si Consultanta Independenta

F L O R I N C I T U A D V I S O R Y

Economia

29.10.2012

Banii Conteaza

O economie nu poate functiona fara bani. Cand creste are nevoie de mai multi iar cand scade de mai putini. Astfel, evolutia masei monetare este un indicator important al dinamicii cresterii economice. In ultimii ani, de cand bancile centrale nu mai tintesc masa monetara, relatia este mult mai stransa cu cresterea economica pe termen scurt decat cu infla- Concluzii tia.

economie, versus dinamica PIB-ului nominal. Si aceasta relatie arata ca atunci cand economia incetineste si dinamica cererii de bani scade. In aceasta analiza nu spune daca scaderea cererii de bani duce la scaderea economiei sau invers. Acest gen de analize apare in MONETARIA. In acest moment, este important de observat ca si acest indicator arata o economie care incetineste.

Teoretic o incetinire a dinamicii masei monetare Raportul de astazi arata cateva lucururi importante arata o nevoie mai mica de bani in economie indi- pentru evolutia viitoare a economiei: cand o incetinire a cresterii economice. Nu este o PIB-ul potential a scazut cu implicatii majore relatie perfecta dar in contextul actual in care alti pentru urmatorii ani indicatori arata acelasi lucru acesta informatie nu trebuie ignorata. Toti indicatorii de incredere scad In primul grafic sunt trei masuri ale masei monetare, doua pentru termen scurt numerar si depozite overnight, si una pentru termen lung credit sector privat. In toate cazurile observam o scadere a dinamicii in rate anuale. Chair daca nu comaparam cu 2008 vedem ca in 2011 in toate cazuriel dinamica a scazut in trimestrul III.In trimestrul IV economia intra in recesiune.

Cererea sau nevoia de bani din economie scade.

In aceste conditii un scenariu de crestere economica in periaoda urmatoare este foarte greu de justificat. Cel mai probabil urmeaza inca 12 luni de economie in stagnare, in lipsa unor socuri pozitive. Acesta este scenariul nostru de baza pe care il vom dezvolta in FCA OUTLOOK.

Acealsi semnal il vedem si in graficul doi,dinamica Florin Citu masei monetare M3, aproximeaza cererea de bani din
70 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30
Jan.2008 Jan.2009 Jan.2010 Jan.2011 May.2008 Sep.2008 May.2009 Sep.2009 May.2010 Sep.2010 May.2011 Sep.2011 Jan.2012 May.2012 Sep.2012

40.0 Numerar(%) DepoziteOvernight(%) CreditPrivat(%) 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0
Mar08 Mar09 Mar10 Mar11 Mar12 Jul08 Jul09 Jul10 Jul11 Nov08 Nov09 Nov10 Nov11 Jul12

PIBnominal M3

Companie de Analiza si Consultanta Independenta

F L O R I N C I T U A D V I S O R Y

Economia

29.10.2012

FLORIN CITU ADVISORY este o companie independenta de consultanta si analiza economica. FCA a fost infiintata in 2012 de economistul roman Florin Citu cu o experienta de cercetare economica aplicata, politici macro-economice si piete financiare si de capital acumulata in SUA, Noua Zeelanda, Luxemburg si Romania. Florin Citu este cunoscut pentru opinia sa critica dar obiectiva la adresa politicilor economice atat din Romania cat si la nivel global.

E-mail: office@florincituadvisory.com

WWW. F L O R I N C I T U A D V I S O R Y.COM