ASE - COTAREA VALORILOR MOBILIARE LA BURSA INTRODUCERE Capitolul I. PIAA TITLURILOR FINANCIARE 1. Piaa de capital.

. Descriere, trsturi specifice 1.1. Conceptul de pia de capital 1.2. Structura pieei de capital. 1.3. Bursa de valori. 1.4. Piaa extrabursier. 2. Piaa de capital n Romnia. 2.1. Premisele i cadrul realizrii unei piee financiare moderne n Romnia dup 1989 2.2. Perspectivele pieei de capital n Romnia. Capitolul II VALORILE MOBILIARE 1. Aciunile 1.1. Definire, clasificare, elemente caracteristice 1.2. Evaluarea aciunilor Tabelul 2.7 1.3. Efectele emisiunii de aciuni 2. Obligaiunile 2.1. Definire, clasificare i trsturi caracteristice 2.2. Elemente tehnice ale obligaiunilor 3. Titlurile derivate. 3.l. Contracte futures. 3.2. Opiunile 4. Riscul i rentabilitatea unui portofoliu de titluri. Capitolul III. CARACTERISTICI ALE TRANZACIILOR, CU VALORI MOBILIARE. 1. Definirea i clasificarea tranzaciilor bursiere 2. Tranzacii la vedere sau pe bani gata 3. Tranzacii n marj 4. Tehnica vnzrilor scurte 5. Tranzacii la termen 5.1. Caracteristici ale tranzaciilor la termen 5.2. Tranzacii pe piaa cu reglementare lunar 5.3. Tranzacii la termen ferm 5.4. Tranzacii cu prim 5.5. Tranzacii de tip stelaj Capitolul IV TRANZACIILE CU VALORI MOBILIARE LA BURSA DE VALORI BUCURETI I ROLUL ACESTORA 1.Scurt istoric privind activitatea bursier n Romnia 2. Constituirea Bursei de Valori Bucureti 3. Organizarea Bursei de Valori din Bucureti
1

4. Mecanismul de tranzacionare al Bursei de Valori Bucureti 4.1. nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei 4.2. Meninerea valorilor mobiliare la cota bursei 4.3. Intermedierea de valori mobiliare 4.4. Ordinele de burs 4.5. Tehnici de cotare 4.6. Formarea cursului bursier 4.7. Sistemul de tranzacionare al Bursei de Valori Bucureti 5. Registrul Bursei de Valori Bucureti 6. Compensarea i decontarea la Bursa de Valori Bucureti 7. Studiu de caz privind cotarea aciunilor SIF Transilvania Tabelul 4.6 Capitolul V TRANZACTIILE CU VALORI MOBILIARE PE PIAA RASDAQ l. Caracteristici ale funcionrii pieei Rasdaq 2. Organizarea pieei Rasdaq 2.1.Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM) 2.2. Registrul Romn al Acionarilor (RRA) 2.3. Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare 2.4.Sistemul de tranzacionare RASDAQ 3. Investitorii pe piaa extrabursier 4. Mecanismul tranzaciilor efectuate pe piaa Rasdaq 5. Studiu de caz privind cotarea SC IUS SA Braov pe piaa RASDAQ BIBLIOGRAFIE

Capitolul I. PIAA TITLURILOR FINANCIARE

1. Piaa de capital. Descriere, trsturi specifice
1.1. Conceptul de pia de capital Piaa de capital realizeaz legtura ntre emitenii hrtiilor de valoare i investitorii individuali i instituionali. Totalitatea relaiilor dintre diferitele categorii privind circulaia i fructificarea capitalurilor formeaz pieele de capital. Potrivit celei mai acceptate delimitri a structurii pieelor de capital distingem: - piaa capitalurilor sau piaa financiar; - piaa monetar; - piaa valutar. n cadrul pieei capitalurilor obiectul tranzaciilor l constituie activele financiare pe termen mediu i lung. Cererea de fonduri pe termen mediu i lung provine de la urmtoarele categorii: - statul i autoritile locale care emit obligaiuni pe piaa de capital n vederea finanrii deficitului bugetar sau a diferitelor cheltuieli;
2

- societile comerciale cu capital de stat sau cu capital privat care se manifest pe piaa de capital n momentul constituirii sau dezvoltrii acestora, prin emisiunea de aciuni sau de obligaiuni pentru finanarea capitalului de mprumut; - bncile i societile financiare care intervin pe aceast pia pentru finanarea activitii proprii dar mai ales pentru asigurarea lichiditii primare. Oferta de fonduri pe termen lung provine din economisire. Agenii economici posesori de economii au dou posibiliti de plasarea a capitalurilor: - prin depunerea la bnci i constituirea de active bancare; prin plasarea direct sub forma investiiilor reale (maini, utilaje, echipamente, instalaii) sau sub form de titluri financiare; Investitorii, deci cei care particip cu fonduri pe piaa de capital, se mpart n dou grupe: - individuali respectiv persoane fizice sau juridice care realizeaz tranzacii modeste, de volum mic; - instituionali care opereaz cu un volum mare de titluri financiare. Aici se includ: bncile, societile de investiii, societile de asigurare i reasigurare. Piaa monetar cuprinde tranzaciile cu active financiare pe termen scurt (max. 1 an), de ctre societile financiare. Instrumentele tranzacionate cuprind: - depozite bancare la vedere i la termen ale persoanelor fizice sau juridice; - bilete la ordin: cambii, cecuri, certificate de depozit; - alte titluri mobiliare pe termen scurt. Piaa monetar la rndul ei cuprinde: - piaa monetar clasic; - pieele paralele. Pe piaa monetar clasic au loc urmtoarele categorii de operaiuni: - mobilizarea disponibilitilor monetare de la ntreprinderi i persoane fizice i dirijarea acestora ctre instituiile de credit pe de o parte iar pe de alt parte acordarea de credite de ctre bnci firmelor sau persoanelor. Destinaia acestor sume este constituit de satisfacerea necesitilor curente legate de finanarea cheltuielilor de producie sau pentru circulaia mrfurilor. Beneficiari mai pot fi familiile pentru construcia de locuine sau bunuri de consum; - bncile i mprumut una alteia sumele necesare pentru echilibrarea raporturilor interbancare zilnice provenind din operaiuni reciproce. Termenele de acordare a acestor credite sunt de 24 de ore sau mai mari n funcie de necesiti; Pieele paralele au aprut dup cel de-al doilea rzboi mondial. Sunt piee independente i cu canale de comunicaie restrnse cu cele ale pieei monetare propriu-zise de aici i denumirea de piee paralele. Acestea cuprind: - piaa eurodevizelor ce include creanele exprimate n valut ale unei ri utilizate n afara granielor naionale de ctre nerezideni. Participanii sunt bncile autorizate n operaiuni valutare ale fiecrei ri. Resursele provin de la: exportatori n general, mari societi transnaionale, bncile comerciale i cele de emisiune din diverse ri pentru astfel de operaiuni.
3

- piaa creditului ntre firme. Aceasta reprezint o form de dezintermediere care asigur totodat i un randament mai ridicat al participanilor; piaa societilor financiare specializate pe operaiuni de leasing, factoring; - piaa ipotecar n legtur cu constituirea resurselor i utilizarea creditelor ipotecare. Piaa valutar cuprinde fluxurile de capital din i nspre interior. Pieele de capital pot fi grupate n funcie de anumita caracteristici, cum sunt: tipul valorilor mobiliare tranzacionate, procedurile de tranzacionare utilizate, localizarea fizic a pieei. Grupnd aceste criterii distingem: - piaa primar - piaa pe care sunt negociate pentru prima oar emisiunile noi de valori mobiliare; - piaa secundar - piaa pe care sunt tranzacionate valori mobiliare aflate deja n circulaie; - piaa obligaiunilor - este piaa pentru instrumente de orice fel; - piaa aciunilor - piaa pentru aciuni comune i prefereniale aparinnd ntreprinderilor private. Spre deosebire de obligaiune, care permite pli periodice ale cuponului i rambursarea sumei mprumutate la scaden i care are prioritate asupra veniturilor emitentului, o aciune comun nu promite nici o plat periodic, ci confer doar un drept rezidual asupra veniturilor emitentului; - Piaa de licitaie - piaa n care tranzacionarea este condus de o parte ter, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau vinde a anumit valoare mobiliar. Persoana care tranzacioneaz este un agent de pia. Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert. Cumprtorii i vnztorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i n general, nu cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa este impersonal. - Piaa de negocieri - piaa n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer; - Pia organizat - piaa cu reguli de tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o localizare fizic central unde tranzacionarea se realizeaz n general prin licitaie. Este o pia specific aciunilor; - Piaa la ghieu - piaa localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare secundare, cum sunt bncile comerciale sau societile de asigurri. Deoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia prin telefon, telex sau computer. Este o pia specific oligaiunilor; - Piaa la vedere este piaa pe care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat, aceasta nsemnnd o variaie de la o zi la o sptmn, n funcie de tipul valorii mobiliare. Este uneori numit pia n numerar; - Piaa contractelor la termen (futures) este piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrare i plat viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului. Dac un contract la termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete contract forward;
4

- Piaa opiunilor (options) este piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare viitoare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract pe opiuni; - Contractul este executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnite tipuri de contracte de opiuni sunt: opiunile call (de cumprare) i opiunile put (de vnzare).O opiune call permite deintorului s cumpere o anumit valoare mobiliar, de la vnztorul sau emitentul opiunii, la un anumit pre, nainte de o anumit scaden. O opiune de vnzare permite deintorului s vnd, o anumit valoare mobiliar, ctre emitentul opiunii, la un anumit pre i un anumit moment. Contractul de opiuni nu este obligatoriu a fi executat, putnd fi pstrat chiar pn la scaden. 1.2. Structura pieei de capital. Piaa financiar asigur negocierea valorilor mobiliare i servete schimbului de active financiare. Astfel piaa financiar asigur o relaie direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri i se prezint ca un mecanism de legtur ntre investitori i emiteni, a cror decizie de investire vizeaz, n principal dou obiective: - rentabilitatea aceasta nsemnnd un grad ct mai ridicat de valorificare al capitalurilor; - lichiditatea deci posibilitatea de transformare rapid n bani. Piaa financiar prin natura sa este o pia deschis, n sensul c plasamentul este efectuat n marea mas a investitorilor, iar tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public. Prin intermediul primului segment al acesteia - piaa primar constituie un circuit de finanare specializat. Aceast pia permite transformarea direct a economiilor n resurse pe termen lung, de care vor beneficia colectivitile publice sau private. Pe piaa primar se emit valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci celor care au calitatea de furnizori de fonduri. Prin intermediul pieei primare, se pun n eviden micrile de capitaluri dintr-o economie, generate de emiteni, n calitatea lor de solicitatori de capitaluri. Ea permite finanarea agenilor economici. Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare nou emise sunt: - solicitanii de capital: statul i colectivitile locale, ntreprinderile publice i cele private; - ofertanii de capital: persoane particulare, agenii economici, bnci, case de economii, societi de asigurare; - intermediarii: societi de valori mobiliare, bnci comerciale, societi de investiii financiare care prin reeaua proprie asigur vnzarea titlurilor. Piaa primar are deci rolul de a transforma activele financiare pe termen scurt n capitaluri pe termen lung. Piaa secundar asigur prin intermediul bursei de valori mobiliare i a pieelor extrabursiere, att buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea economiilor. Investitorii au posibilitatea de a negocia, n orice moment, aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare.
5

Piaa secundar concentreaz cererea i oferta derivat manifestat dup constituirea piaa valorilor mobiliare. 1.3. Bursa de valori. Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special, mrfuri sau valori mobiliare. Denumirea instituiei se pare c vine de la numele unei vechi familii de hangii, Van der Busen, care a nfiinat la Bruges, n Flandra - Belgia de azi, un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau metale preioase (aur, argint, platin) precum i hrtii de valoare. Cel mai frecvent termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia care se bucur de interes n lumea afacerilor, n msura n care asigur un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor i un sistem de principii i norme care s garanteze ncheierea i executarea contractelor, n condiii de exactitate, corectitudine i transparen. Bursa se prezint ca o instituie care dispune de spaii pentru tranzacii unde se concentreaz cererea i oferta de valori mobiliare, realizndu-se negocierea, contractarea i executarea contractelor n mod deschis, n conformitate cu un regulament cunoscut. Acest mod de organizare a activitii bursiere presupune centralizarea tranzaciilor prin intermediul unui mecanism care asigur accesul direct i continuu al clienilor la informaiile de pia i la efectuarea operaiunilor, exclusiv n cadrul acestui mecanism. n mod tradiional, acesta s-a realizat prin concentrarea ordinelor de vnzare i cumprare ntr-un spaiu special amenajat denumit sal de negociere a bursei. n aceast incint se efectueaz tranzaciile de ctre un personal specializat. Privite prin prisma coninutului activitii, bursele de valori mobiliare reprezint segmentul cel mai important al pieei secundare de capital. Fiecare tranzacie este generat de interesele vnztorilor i cumprtorilor i la rndul ei produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare. Se poate concluziona deci c bursa este cea care asigur lichiditatea i mobilitatea capitalurilor. Prin intermediul bursei, agenii economici care i-au plasat capitalurile pe piaa primar pot reintra n posesia capitalurilor, nainte de scaden. n funcie de varietatea tranzaciilor pe care le mijlocesc, bursele pot fi generale i specializate. n cadrul burselor generale se tranzacioneaz o gam variat de mrfuri sau hrtii de valoare. Bursele specializate mijlocesc tranzacii numai cu mrfuri sau numai cu hrtii de valoare. Funciile bursei de valori mobiliare sunt: - concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumit pia la un moment dat; - efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu ordinele adresate de clieni; - urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei; reflectarea conjuncturii economice, ntr-o anumit perspectiv, determinat att de factori specifici pieei n cauz, ct i de factori externi.

Rolul bursei este complex. Bursa asigur o circulaie liber i intern a anumitor valori mobiliare, interes motivat de competitivitatea economic i financiar a emitentului, ca i valoarea de pia a titlului respectiv. Principalul rol al bursei l constituie, efectuarea de tranzacii cu hrtii de valoare emise de agenii economici i plasate de agenii de schimb, acestea punnd fi comercializate datorit caracterului lor negociabil. Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor mobiliare i indicelui bursier. Aceti indicatori sunt considerai barometre ale strii economice din ara respectiv. Bursa este sensibil la toate evenimentele de ordin economic, financiar-monetar, social, politic. Ea pune n eviden, aadar, starea economiei naionale n cadrul creia funcioneaz bursa la un moment dat. 1.4. Piaa extrabursier. Caracteristicile pieei extrabursiere Spre deosebire de bursa de valori, ce se caracterizeaz printr-o funcionare centralizat, piaa extrabursier este o pia de negocieri, unde confruntarea cererii cu oferta se realizeaz prin intermediul unui mare numr de comerciani de titluri. Piaa extrabursier este denumit generic Over the Counter(OTC) sau pia la ghieu. Prin tradiie, societile puternice cu o ndelungat activitate i o performan notabil sunt listate la burs. Celelalte avnd dimensiuni mai mici, se tranzacioneaz pe o pia difuz, nelocalizat ntr-un anumit sediu, ci concretizat prin ghieele societilor de intermediere. Piaa OTC este o pia electronic, ce preia n mare msur tehnicile de tranzacionare i exigene bursiere. Numrul societilor listate pe piaa OTC este mare, tranzacionarea se face de la distan, din sediile societilor de intermediere, iar accesul n sistem este simplu. Cel mai relevant exemplu de pia OTC este piaa Nasdaq din SUA. Sistemul Nasdaq este o reea de comunicaii ntre comercianii (dealerii) i urmtoarele faze: ordinul dat de client-direct sau printr-un broker - unui comerciant de titluri care face piaa(market maker); comunicarea de ctre acesta din urm a cotaiilor ask-bird; ncheierea contractului. Firmele de brokeri introduc, prin terminalele lor, preurile pe care le coteaz, astfel nct dealerii i brokerii integrai n sistem pot vedea, pe propriile terminale, n orice moment, cotaiile tuturor firmelor market-maker, pentru toate titlurile introduse n Nasdaq. Tranzaciile pe piaa Nasdaq se desfoar astfel: investitorul d ordin de vnzare/cumprare de titluri unei firme broker/dealer, ordinul fiind preluat de un agent bursier al firmei (trader). Dac firma respectiv este market-maker pe acel titlu, ea poate s ncheie tranzacia, executnd ordinul pe cont propriu la cotaiile afiate pe terminale, obinnd un spread (diferena dintre preul de vnzare i cel de cumprare) n calitate de dealer. Dac firma broker-dealer nu are calitatea de market-dealer sau nu este dispus s ncheie tranzacia n cont propriu, ea i consult terminalul pentru a identifica firma market-maker cu cel mai bun pre i telefoneaz acelei firme pentru a executa ordinul. n acest caz, ea va percepe un comision, pentru c acioneaz ca broker.
7

Firma market-maker poate prezenta preurile sale n dou moduri: - ca o cotaie ferm (bids/offers), cnd se oblig s cumpere/vnd un anumit volum de titluri la preurile ask i bid afiate; cotaiile ferme se obin numai prin contact direct cu firma maker; - ca o cotaie facultativ (subject quote), cnd preurile urmeaz s fie confirmate de ctre market-maker; preurile cotate n foile roz (pink sheets) ale Biroului Naional de Cotaii (National Quotation Bureu-NBQ) au acest caracter.

2. Piaa de capital n Romnia.

2.1. Premisele i cadrul realizrii unei piee financiare moderne n Romnia dup 1989 n cei peste cinci zeci de ani de economie centralizat, sistemul economic centralizat i-a dovedit incapacitatea de a satisface aspiraiile membrilor societii. Recunoaterea acestui fapt a condus la necesitatea nlocuirii sistemului. Experiena rilor dezvoltate a demonstrat c economia de pia reprezint soluia oportun. Trecerea la economia de pia, presupune instituirea mecanismelor specifice unei astfel de economii. Un astfel de mecanism l reprezint piaa de capital. Constituirea i dezvoltarea unei piee de capital este legat de procesul de privatizare al ntreprinderilor cu capital de stat, din diferite domenii de activitate: industrie, agricultur, comer, turism, alimentaie public, etc. n paralel, apariia unor firme cu capital particular, cu sau fr participare strin, concur la accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de capital. Premisa declanrii procesului de privatizare o constituie adoptarea Legii nr. 31 din 16 noiembrie 1990, care prevede constituirea de societi comerciale, ca persoane juridice, sub una din urmtoarele forme: - Societate n nume colectiv, ale crei obligaii sociale sunt garantate cu patrimoniul social i cu rspunderea nelimitat i solidar a tuturor asociailor; - Societate n comandit simpl, ale crei obligaii sociale sunt garantate cu patrimoniul social i cu rspunderea nelimitat i solidar a asociailor, comanditarii rspunznd numai pn la concurena aportului lor; - Societate n comandit pe aciuni, al crei capital social este mprit n aciuni, iar obligaiile sociale sunt garantate cu patrimoniul social i cu rspunderea nelimitat i solidar a asociailor comanditai. Comanditarii sunt obligai numai la plata aciunilor lor; Societate pe aciuni, ale crei obligaii sociale sunt garantate cu patrimoniul social; acionarii sunt obligai numai la plata aciunilor lor; - Societate cu rspundere limitat, ale crei obligaii sociale sunt garantate cu patrimoniul social; asociaii sunt obligai numai la plata prilor sociale. Pentru piaa de capital, o importan deosebit o au societile pe aciuni i societile n comandit pe aciuni, la care capitalul social este reprezentat prin aciuni emise de societate, nominative sau la purttor.
8

Pentru iniializarea procesului de privatizare, s-au nfiinat 5 societi de natur financiar pe aciuni, numite Fondurile Proprietii Private (FPP) i o instituie public, cu caracter comercial i financiar, Fondul Proprietii de Stat (FPS). Fondurile Proprietii Private dein iniial 30% din capitalul social al societilor comerciale organizate conform Legii nr. 15/1990 i sunt organizate sub form de societi comerciale, la care acionarii sunt cei care dein certificate de proprietate distribuite gratuit. Atribuiile principale ale Fondului Proprietii Private sunt: - emisiunea de certificate de proprietate; - urmrirea maximizrii profiturilor care revin deintorilor de certificate de proprietate; - stabilirea modalitilor de utilizare a certificatelor de proprietate n vederea obinerii de aciuni la societilor comerciale; - asigurarea de servicii de brokeraj, n scopul schimbrii certificatelor de aciuni, pe piaa secundar de capital; - restructurarea portofoliului de aciuni astfel nct s se maximizeze valoarea de pia a certificatelor; - accelerarea procesului de privatizare a societilor comerciale arondate, inclusiv prin vnzare public de aciuni. Fondul Proprietii de Stat a deinut iniial 70% din capitalul social al societilor comerciale, exercitnd, n calitate de acionar, toate drepturile i obligaiile ce-i revin, potrivit reglementrilor legale. Atribuiile Fondului Proprietii de Stat sunt: - reducerea participrii statului la capitalul social al societilor comerciale subordonate, pn la privatizarea complet a acestora; restructurarea i reabilitarea societilor comerciale sau eventual, lichidarea societilor nerentabile; conlucrarea cu Fondului Proprietii Private pentru accelerarea privatizrii; stabilirea criteriilor de evaluare financiar-contabil a societilor comerciale scoase la privatizare; depunerea veniturilor de evaluare financiar-contabil a societilor comerciale scoase la privatizare; - depunerea veniturilor obinute n conturi purttoare de dobnzi; - realizarea de investiii avnd ca scop restructurarea, retehnologizarea i rentabilizarea societilor comerciale; - acordarea de credite persoanelor fizice sau juridice pentru cumprarea de aciuni ale societilor care se privatizeaz; - ntocmirea anual a unui program de privatizare pentru cel puin 10% din aciunile deinute iniial. Agenia Naional pentru Privatizare (ANP) este organul guvernamental responsabil cu ndrumarea, coordonarea i controlul de privatizare a societilor comerciale cu capital de stat. Atribuiile acestui organism cuprind: - distribuirea certificatelor de proprietate ctre ceteni;
9

- stabilirea criteriilor privind aciunile de privatizare nainte de constituirea Fondului Proprietii Private i Fondului Proprietii de Stat; - aprobarea vnzrilor de aciuni ale societilor comerciale nainte de constituirea fondurilor; - elaborarea normelor metodologice privind condiiile de organizare i desfurare a vnzrilor de aciuni; asigurarea de asisten tehnic societilor comerciale implicate n procesul de privatizare; - controlul asupra actelor juridice de trecere a societilor n procesul de privatizare; - controlul asupra actelor juridice de trecere a societilor n proprietate privat; - editarea periodic a unui buletin informaiv. Au fost privatizate cu prioritate societile comerciale din sectoarele cu mai puine probleme structurale i cu atractivitate mai mare pentru investitori, din: agricultur, industrie alimentar, comer, turism, industria textil i confecii, prelucrarea lemnului, transporturi, construcii i materiale de construcii, industrie local i servicii de interes local. Treptat, procesul de privatizare a fost extins i la societile comerciale din celelalte sectoare. 2.2. Perspectivele pieei de capital n Romnia. Perspectivele dezvoltrii pieei de capital n Romnia sunt influenate de urmtoarele aspecte: a) Dezvoltarea sectorului particular O component deosebit de important a procesului de reform economic n Romnia o constituie crearea i dezvoltarea unui puternic sector privat de firme mici i mijlocii, organizate prin liber iniiativ. Obiectivele de baz n domeniul sectorului firmelor private sunt: - creterea semnificativ a numrului de ntreprinderi mici i mijlocii, precum i a rolului acestora n ansamblul economiei naionale; - ncurajarea, cu prioritate, a apariiei de noi firme cu caracter productiv, de talie mic i mijlocie, n ramurile care nregistreaz ritmuri medii i nalte de dezvoltare i pentru care exist cerere pe piaa intern sau extern, cu posibiliti de cretere n viitor; - elaborarea i punerea n aplicare a unor mecanisme, la nivel naional, de susinere att n faza de nfiinare, ct i n cea de dezvoltare. Msurile care trebuie luate pentru atingerea obiectivelor fixate vizeaz trei mari direcii: cadrul juridic, cadrul organizaional - funcional i cadrul financiar. b) Atragerea capitalului strin Activitatea de promovare a unei politici investiionale prin atragerea de capital strin constituie una din modalitile importante de creare a sectorului proprietii private i de scurtare a perioadei de trecere la economia de pia. Principalele domenii n care infuzia de capital strin reprezint o prioritate sunt: infrastructura, transporturile, telecomunicaiile, industria energetic, construcia de maini, turismul, producia de bunuri de larg consum i serviciile.
10

Agenia Naional de Dezvoltare, mpreun cu Fondul Proprietii de Stat, este organismul abilitat n dezvoltarea relaiilor cu partenerii externi, n vederea atragerii de capital, fie pentru dezvoltarea unor societi existente, fie prin crearea de societi noi sau mixte. Rezultatele activitii de promovare a Romniei, ca potenial pia investiional atractiv, depind de performanele economice nregistrate , precum i de stabilitatea economic, politic i social a rii. Reducerea inflaiei, reglementarea cursului de schimb al monedei naionale i stabilizarea macroeconomic sunt factori determinani n evoluia ascendent a volumului investiiilor strine n tara noastr.

Capitolul II VALORILE MOBILIARE

1. Aciunile
1.1. Definire, clasificare, elemente caracteristice Conform Legii 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori, valorile mobiliare pot fi: aciunile, obligaiunile precum i instrumentele financiare derivate sau orice alte titluri de credit, ncadrate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, n aceast categorie. Aciunile sunt valori mobiliare emise de o societate comercial, care reprezint o cot parte din capitalul social al unei societi i care ncorporeaz drepturi sociale patrimoniale. Dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi: - aciuni ordinare; - aciuni prefereniale. Aciunile ordinare reflect mrimea capitalului social, ele reprezentnd dovada participrii la societate. Atunci cnd persoana cumpr aciuni ale unei societi ea dobndete drepturi i obligaii ca asociat cum ar fi: a) Rspundere limitat dac societatea va da faliment, rspunderea acionarilor fiind limitat la valoarea investiiei lor; b) Transferul aciunilor ceea ce nseamn c acionarii au dreptul de a vinde, tranzaciona sau transfera aciunile altor persoane; c) Declararea dividendelor - cnd Consiliul directorilor unei societi declar dividendul, acionarul are drept la acest dividend; d) Dreptul de a beneficia de rapoarte anuale, drept prin care acionarul are dreptul s primeasc o situaie anual a societii, care trebuie s cuprind bilanul exerciiului precedent, nsoit de contul de profit i pierderi; e) Dreptul la vot - numrul de voturi fiind determinat de numrul de aciuni deinute. Dreptul de vot poate fi transmis unor teri, n condiiile prevzute de statutul societii. Aciunile prefereniale au caracteristici care le disting de cele ordinare. Astfel acionarii au dreptul la dividende fixe, care se pltesec naintea celor ordinare. Acionarii nu dispun de dreptul la vot, n afar de cazul n care a fost dispus altfel prin contract, caz n care aciunile prefereniale dau dreptul de vot. Aciunile prefereniale pot fi:
11

- cumulative - dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an, atunci ele se cumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societatea va avea profituri suficiente; - necumulative - acionarii vor primi un dividend fix n fiecare an, iar n eventualitatea c societatea nu pltete dividendele respective, nu exist o acumulare a restanelor; - participative - acionarii primesc un dividend fix, corespunztor aciunilor lor prefereniale n fiecare an i mai pot primi o parte suplimentar din profit, dup ce s-au pltit dividendele acionarilor ordinari. Dup forma de prezentare aciunile se mpart n : - aciuni nominative - au nscris numele deintorilor i pot fi transmise unei alte persoane, numai prin transcrierea tranzaciei ntr-un registru la societatea emitent; - aciuni la purttor - nu poart nici un nume i se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar. n practic se ntlnesc i alte tipuri, n afara celor prezentate astfel: - aciuni fr valoare nominal; - aciuni noi ce sunt emise n cursul unui exerciiu i nu dau dreptul la un dividend ntreg; - aciuni SICAV ce sunt achiziionate de la societile de investiii cu capital variabil (SICAV), da ctre micii investitori care doresc s-i recicleze n mod avantajos capitalurile sau economiile disponibile. Aciunea este un titlu negociabil, ce confer deintorului o serie de drepturi ce pot fi grupate n dou categorii: - drepturi patrimoniale Dreptul de proprietate asupra unei cote valorice din capitalul social, corespunztor sumei subscrise; Dreptul de a participa la mprirea profitului; Dreptul de a primi o parte corespunztoare din activul social rmas dup lichidarea societii; - drepturi personale nepatrimoniale Dreptul de a primi un nscris care conine dreptul de proprietar al deintorului; Dreptul de a dispune liber de aciuni; Dreptul de a participa la elaborarea deciziilor; Drepturi de control i informare; Dreptul de preemiune sau de meninere a calitii de proprietar n funcie de mrimea capitalului investit; Pentru exemplificarea diferitelor aspecte n cadrul proiectului se vor folosi date aparinnd S.I.F.. Transilvania S.A.. Astfel S.I.F.. Transilvania S.A. are emise un numr de 546.071.666 de aciuni, nominative, indivizibile, dematerializate, fiecare avnd o valoare nominala de 1.000 lei.

12

Potrivit actelor constitutive ale S.I.F.. Transilvania S.A., aceste aciuni sunt obinuite (simple), n sensul c ele confer deintorilor lor doar drepturile prevzute de actele constitutive si, n mod complementar, de legislaia n vigoare. Nici una dintre aciunile emise de S.I.F. Transilvania S.A. nu confer prioriti sau privilegii unor deintori, n raport cu alii. Drepturile conferite de valorile mobiliare, conform statutului S.I.F. Transilvania, sunt urmtoarele: 1 ) Aciunile, fiind de valoare egala, acorda acionarilor drepturi egale i societatea recunoate un reprezentant unic pentru exercitarea drepturilor rezultnd dintr-o aciune; 2) Aciunile sunt negociabile i liber transferabile, n condiiile respectrii prevederilor legale; 3) Dreptul asupra aciunilor va putea fi transmis i prin acte pentru cauza de moarte, precum i prin orice alte acte juridice translative de drepturi, n condiiile legilor n vigoare; 4) Este interzis oricrei persoane fizice sau juridice, inclusiv persoanelor implicate, aa dup cum definete aceast situaie Legea 52/1994 i reglementrile n materie emise de CNVM, s dobndeasc aciuni ale S.I.F. Transilvania, dac printro operaiune de dobndire, respectiva persoana dobnditoare va deine mai mult de 0,1% din totalul capitalului social ori al drepturilor de vot, inclusiv a celor exercitate ca mandatar al altor acionari ai societii emitente; 5) n cazul n care, indiferent de modalitatea de dobndire, un acionar va deine aciuni ntr-un procent mai mare de 0,1 % din totalul capitalului social, acesta nu va avea drept de vot pentru aciunile deinute peste cota precizat, nici n nume propriu i nici ca mandatar al altui acionar, ns va avea dreptul corespunztor la dividende, n raport cu data de referina stabilit de ctre consiliul de administraie; 6) Acionarul care va depi cota de aciuni maximal, este obligat s i-o reduc la nivelul admis, n termen de cel mult un an de la data ultimei dobndiri de aciuni; 7) n cazul pierderii certificatului de acionar, acionarul va publica pierderea n pres, iar dup dou luni de la publicare, societatea i va emite un nou certificat, pe cheltuiala acionarului n cauz. n funcie de treapta atins n ndeplinirea rolului lor de autofinanare, aciunile cunosc urtoarele stadii: - Aciuni autorizate ce reprezint numrul maxim de aciuni ce poate fi emis, numrul fiind stabilit prin statut; - Aciuni neemise reprezint acea parte din numrul total de aciuni autorizate care nc nu au fost emise n vederea comercializrii i care, constituie potenialul de autofinanare al societii; - Aciuni emise reprezint cuantumul aciunilor autorizate care au fost emise i comercializate sau se afl n procesul distribuiei; - Aciuni de trezorerie sunt aciunile proprii pe care societatea i le rscumpr de pe pia pentru a le revinde atunci cnd preul acestora crete;
13

- Aciuni puse n vnzare sunt aciuni emise i aflate n procesul distribuiei pentru care societatea nu pltete nc dividende i a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat; - Aciuni aflate pe pia, sunt aciunile emise i vndute care se afl n posesia acionarilor i pentru care societatea pltete dividende; Dup forma de prezentare, aciunile pot fi - materializate printr-un nscris; - dematerializate caz n care sunt nregistrate n cont. Principalele drepturi i obligaii ale prilor implicate, sunt nscrise pe faa aciunii sub forma clauzelor i meniunilor. Elementele precizate sunt urmtoarele: - numele emitentului; - tipul aciunii; - adresa emitentului; - numrul autorizaiei de funcionare; - valoarea nominal; - seria i numrul nscrisului; - data emisiunii; - semntura i tampila emitentului. Pe lng aceste date se mai nscriu meniuni sub forma unor clauze. Astfel de clauze pot fi: - clauza de revocare sau rscumprare ce permite emitentului s-i retrag de pe pia titlurile prin rscumprarea lor de la deintori; - clauza de protejare a investitorului ce stabilete perioada de timp n care emitentul nu are voie s-i exercite dreptul de revocare, perioad n care , investitorul se poate bucura de drepturile prevzute n contract. Aceast clauz trebuie menionat n mod obligatoriu, dac n contract exist o clauz de revocare cum ar fi: - convertibilitatea conform creia se pot schimba contra unui numr oarecare de alte certificate, de obicei aciuni comune, ale aceluiai emitent; - clauza emitentului ce desemneaz n exclusivitate persoana juridic a emitentului, ca fiind rspunztoare de ndeplinirea contractului stipulat. Acionarii sau membrii de conducere sunt exonerai de orice rspundere. Se prezint pentru exemplificare situaia S.I.F.. Transilvania S.A. Fondul Proprietii Private III Transilvania (F.P.P. III Transilvania), a fost nfiinat ca societate comercial pe aciuni la data de 21.10.1992 n conformitate cu Certificatul de nmatriculare nr. 3668 din data de 21.10.1999 eliberat de Oficiul Registrului Comerului Braov. Societatea de Investiii Financiare Transilvania (S.I.F. Transilvania) s-a nfiinat ca societate comercial pe aciuni la data de 01.11.1996, n baza prevederilor Legii nr. 133/1996, prin transformarea Fondului Proprietii Private III Transilvania. Ca urmare a nregistrrii modificrii numelui societii comerciale din Fondul Proprietii Private III Transilvania n Societatea de Investiii Financiare Transilvania s-a eliberat Certificatul de nmatriculare nr. 543003 din 15.11.1996 care pstreaz
14

datele iniiale de identificare ale societii comerciale FPP III Transilvania, respectiv data nfiinrii 21.10.1992 i numrul de nregistrare la Registrul Comerului. S.I.F. TRANSILVANIA este nregistrat la Camera de Comer i Industrie Braov Oficiul Registrului Comerului cu numrul J 08/3306/1992 i are codul fiscal 3047687. n data de 15.11.1996 Camera de Comer i Industrie Braov - Oficiul Registrului Comerului a eliberat Societii de Investiii Financiare Transilvania certificatul de nmatriculare seria A nr. 543003. n momentul nfiinrii conform prevederilor Legii nr. 133/01.11.1996 prin reorganizarea i transformarea Fondurilor Proprietii Private, denumirea societii a fost stabilit ca fiind SOCIETATEA DE INVESTIII FINANCIARE TRANSILVANIA. La data nfiinrii, prin Cererea de nmatriculare nr. 4919/20.10.1992, s-a nregistrat capitalul social al Fondului Proprietii Private III Transilvania n valoare de 114.674.000.000 lei, reprezentnd certificate de proprietate FPP III Transilvania cu o valoare nominal unitar de 5000 uniti de valoare. Ca urmare a efectelor HG 26/1992, privind reevaluarea mijloacelor fixe, asupra societilor comerciale arondate, la data de 13.04.1995 s-a majorat capitalul social al FPP III Transilvania de la 114.674.000.000 lei la valoarea de 694.260.590.388 lei, La transformarea Fondului Proprietii Private III Transilvania n Societatea de Investiii Financiare Transilvania S.A. capitalul social a fost de 549.595.065.000 lei, obinut printr-o reducere a capitalului social de la valoarea de 694.260.590.388, modificare nregistrat prin Cererea de nscriere de Meniuni nr. M5113/14.08.1997. Acest capital social de 549.595.065.000 lei divizat n549.595.065 aciuni cu o valoare nominal de 1.000 lei, astfel: - 459.172.740.000 lei - valoarea aciunilor obinut prin nsumarea valorii titlurilor de privatizare (certificate de proprietate i cupoane nominative de privatizare) subscrise la F.P.P. III Transilvania conform Legii nr. 55/1995. - 90.422.325.000 lei - valoarea aciunilor emise n contul dividendelor obinute de ctre F.P.P. III Transilvania n perioada 1992-1996 conform art. 4 din Legea nr. 133/1996. Tabelul 2.1. Numr acionari Capital Social Descriere Valoare unitar fondatori (lei) 467.663 din care: Cereri de subscriere 459.172.740.000 Cupoane 462.044 nominative de 975.000 450.492.900.000 privatizare Carnete cu 330.084 Certificate de 25.000 8.252.100.000 Proprietate Certificate de 85.548 5.000 427.740.000 proprietate
15

Numrul acionarilor fondatori corespunztor capitalului social de 549.595.065.000 lei nregistrat la nfiinarea S.I.F.. Transilvania a fost, aa cum rezult mai sus, de 467.663 acionari. Adunarea Generala a Acionarilor a hotrt n edina din data de 03.04.1999 modificarea capitalului social al S.I.F. TRANSILVANIA n sensul reducerii acestuia. n acest sens, n actul adiional privind modificarea i completarea unor prevederi ale actelor constitutive se stabilete diminuarea capitalului social al Societii de Investiii Financiare Transilvania de la 549.595.065.000 lei la 546.071.666.000 lei. Suma de 3.523.399.000 lei care a dus la reducerea capitalului social de la valoarea de 549.595.065.000 lei la valoarea de 546.071.666.000 reprezint: - compensarea diminurii aferent fraciunilor de aciune nedistribuibile rmase n urma procesului de alocare a aciunilor n contul dividendelor obinute de F.P.P. III TRANSILVANIA n perioada 1992-1996; - majorarea corespunztoare finalizrii procesului de privatizare n mas, conform prevederilor legale n vigoare. Urmare acestor modificri numrul de aciuni emise conform art. 4 din Legea nr. 133/1996 s-a redus de la 549.595.065 la 546.071.666, valoarea lor nominal rmnnd neschimbata (1.000 lei/aciune). Situaia centralizatoare a registrului acionarilor S.I.F. Transilvania corespunztoare capitalului social de 546.071.666.000 la data de 09.03.1999 prin care numrul acionarilor a fost suplimentat cu 142 acionari rezultai din disfuncionaliti i cu 9.085.501 acionari ce vor primi aciuni n contul dividendelor, se prezint n tabelul 2.2 :

Tabelul 2.2.
TOTAL Fondatori Acionari n contul dividendelor Acionari 9.276.377 acionari unici* din care: 467.710 iniiali 467.851, din care: 142 din disfuncionaliti 9.085.501 Nr. aciuni 546.071.666 459.361.665 86.710.001

F.P.P. III Transilvania n conformitate cu prevederile statutului aprobat prin O.G. nr. 10/07.08.1992 i H.G. nr. 443/07.08.1992 a avut drept obiect de activitate realizarea atribuiilor prevzute de lege i a acionat n special pentru: - administrarea aciunilor deinute n societile comerciale, care i-au fost arondate potrivit legii; - ndeplinirea n calitate de acionar a atribuiilor prevzute de dispoziiile legale n vigoare, precum i cele prevzute n acordul acionarilor;
16

- luarea de msuri pentru maximizarea profiturilor i capitalizarea acestora n vederea creterii valorii certificatelor de proprietate; o parte din profiturile rezultate vor putea fi distribuite, cu titlu de dividende; - gestionarea portofoliului de aciuni i efectuarea de noi investiii n vederea maximizrii valorii de pia a certificatelor de proprietate; - luarea de msuri pentru accelerarea privatizrii societilor comerciale n care este acionar, inclusiv prin vnzarea de aciuni, chiar dac aceste aciuni aparin Fondului Proprietii de Stat, pe baza modalitilor i condiiilor definite n acordul acionarilor; - asigurarea de servicii de brokeraj n vederea schimbrii certificatelor de proprietate pe aciuni ale societilor comerciale; examinarea, innd seama de condiiile de pia, a modalitilor i determinarea procedurilor de schimb ale certificatelor de proprietate; - efectuarea de orice alte operaiuni comerciale, financiare, mobiliare sau imobiliare, direct sau indirect, necesare realizrii obiectului su de activitate; participarea la constituirea de societi comerciale i ncheierea de contracte; darea i primirea oricrui fel de asigurri i garanii necesare realizrii obiectului su de activitate, cu respectarea dispoziiilor legale. Potrivit prevederilor actelor constitutive, obiectul de activitate al Societii de Investiii Financiare Transilvania, menionat n cererea de nscriere de meniuni nr. 5113/14.08.1997 ce cuprinde operaiunile corespunztoare nfiinrii societii, este reprezentat de: - administrarea i gestionarea aciunilor la societi comerciale pentru care au fost emise aciuni proprii corespunztoare certificatelor de proprietate i cupoanelor nominative de privatizare subscrise de cetenii romni n conformitate cu prevederile art. 4 alin. 6 din Legea nr. 55/1995; - gestionarea portofoliului propriu de valori mobiliare i efectuarea de investiii n valori mobiliare n conformitate cu reglementrile n vigoare; - mobilizarea resurselor financiare disponibile de la persoane fizice i juridice i plasarea lor n valori mobiliare; - alte activiti auxiliare i adiacente n conformitate cu reglementrile legale n vigoare. Capitalul social Capitalul social S.I.F.. Transilvania S.A. este n valoare de 546.071.666.000 lei, divizat n 546.071.666 aciuni cu o valoare nominal de 1.000 lei (tabelul 2.3) Tabelul 2.3. Numr acionari Numr total aciuni deinute Total capital social 9.276.377 546.071.666 546.071.666.000 Nu exista acionari semnificativi ai S.I.F. Transilvania S.A., procentul maxim de aciuni deinut de un acionar S.I.F.. Transilvania fiind de aproximativ 0,025%. Societatea de Investiii Financiare Transilvania nu a avut emisiuni diferite de aciuni pentru capitalul social i nici nu are aciuni rezervate. Structura capitalului social
17

n prezent la S.I.F. Transilvania S.A. dein aciuni numai persoane fizice, aciunile fiind obinute prin una din urmtoarele modaliti: - prin subscriere directa la F.P.P. III Transilvania conform Legii nr. 55/1995; prin rectificarea unor disfuncionaliti la nregistrarea cererilor de subscriere n desfurarea procesului de privatizare cu titlu gratuit; - n contul dividendelor F.P.P. III Transilvania, conform art. 4 din Legea nr. 133/1996; - prin transferul aciunilor deinute prin una din modalitile mai sus menionate de la o persoana decedat ctre motenitorii acesteia. Conform statutului S.I.F. Transilvania este interzis oricrei persoane fizice sau juridice, inclusiv persoanelor implicate, aa dup cum definete aceast situaie Legea 52J1994 i reglementrile n materie emise de CNVM, s dobndeasc aciuni ale S.I.F. Transilvania, dac printr-o operaiune de dobndire, respectiva persoan dobnditoare va deine mai mult de 0,1% din totalul capitalului social ori al drepturilor de vot, inclusiv a celor exercitate ca mandatar al altor acionari ai societii emitente. 1.2. Evaluarea aciunilor Valoarea unei aciuni poate fi considerat sub urmtoarele forme: a) Valoarea nominal (VN) care este egal cu suma capitalului social (CS) divizat la numrul de aciuni emise (N):

Pentru SIF Transilvania situaia se prezint n tabelul 2.4. Tabelul 2.4.

Numr acionari 9.276.377 Numr total aciuni deinute 546.071.666 Total capital social 546.071.666.000

Valoarea nominal = 546.071.666.000 / 546.071.666 = 1000 lei Valoarea nominal este o valoare convenional, pe baza creia este mprit capitalul ntre asociai. n funcie de aceast valoare, este prevzut prin statut o remunerare a acionarilor. b) Valoarea patrimonial, se exprim n dou moduri i anume: Valoarea contabil reflect partea din activul net ce revine pe o aciune:

Activul net este reprezentat de partea din activele ntreprinderii neafectate de datoriile contractate de aceasta: An = At - Dt unde: An - activul net; At- activul total; Dt - datorii totale. Valoarea intrinsec, exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune. Activele latente sunt provizioanele pentru
18

riscuri i cheltuieli care nu au aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile de venituri.

VI - valoarea intrinsec; Anc - activul nat corectat; N - numrul de aciuni. n tabelul 2.5 se prezint modul de calcul al valorii activului net n cazul SIF Transilvania la 31.12.1998 i 30.06.1999. c) Valoarea de rentabilitate, interpretat ca valoare financiar i valoare de randament. Valoarea financiar exprim capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend, comparabil cu rata medie a dobnzii pe pia:

unde:

Vf valoarea financiar; D dividend; Rmd rata medie a dobnzii pe pia. Prin hotrrile Adunrilor Generale ale Acionarilor Societii de Investiii Financiare Transilvania s-au distribuit dividende n fiecare an de la nfiinarea acesteia prin transformarea din F.P.P. III Transilvania. Valoarea dividendelor nete a fost urmtoarea: - 1996 (lunile noiembrie i decembrie de funcionare ca societate de investiii financiare) - 20 lei / aciune; - 1997 - 100 lei / aciune; - 1998 - 130 lei / aciune. Pentru anul 1996 dividendele pentru toi acionarii S.I.F. Transilvania din subscriere direct au fost distribuite prin mandat potal n lunile iulie - august 1997. unde:

19

Tabelul 2.5
Modul de calcul al valorii activului net ACTIVE IMOBILIZATE Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare, din care: - aciuni cotate - aciuni necotate - obligaiuni ale societilor comerciale - titluri de stat - alte imobilizri financiare ACTIVE CIRCULANTE, din care: Stocuri Creane Disponibiliti Titluri de plasament, din care: - aciuni cotate - aciuni necotate - obligaiuni ale societilor comerciale - titluri de stat - depozite bancare i alte titluri emise de ctre societile comerciale 2.4.6 - alte titluri de plasament 2.5 Alte active circulante CONTURI DE REGULARIZARE I 3 ASIMILATE 4 TOTAL ACTIV 5 CAPITAL PROPRIU, din care: 5.1 Capital social 5.2 Prime legate de capital 5.3 Diferene de reevaluare 5.4 Rezerve 5.5 Rezultatul raportat 5.6 Rezultatul exerciiului 5.7 Repartizarea profitului 5.8 Fonduri (inclusiv imobilizri primite gratuit) 5.9 Provizioane reglementate PROVIZIOANE PENTRU RISCURI I 6 CHELTUIELI 7 TOTAL DATORII, din care: 7.1 mprumuturi i datorii asimilate 7.1.1 - furnizori i conturi asimilate 7.1.2 - clieni-creditori 7.2 Alte datorii CONTURI DE REGULARIZARE I 8 ASIMILATE 9 TOTAL PASIV 10 ACTIV NET 11 NUMR ACIUNI EMISE VALOAREA UNITAR A ACTIVULUI 12 NET (lei/aciune) 1 1.1 1.2 1.3 1.3.1 1.3.2 1.3.3 1.3.4 1.3.5 2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.4.1 2.4.2 2.4.3 2.4.4 2.4.5 31.12.1998 1.136.742.002.326 67.210.024 46.344.869.272 1.090.329.923.030 602.089.687.858 448.689.850.550 39.550.384.622 239.546.676.088 4.771.145.877 22.901.169.701 2.550.205.162 209.097.304.631 42.826.315.399 156.251.000.432 1.310.850.000 3.681.000.000 5.028.138.800 226.850.717 81.850.439 1.376.370.528.853 2.430.947.652.788 546.071.666.000 1.822.573.942.113 91.295.885.063 91.295.885.063 62.302.044.675 113.831.282.258 1.233.027.827 8.039.178.850 104.559.075.581 10.397.180.324 2.555.176.115.370 1.262.539.246.595 546.071.666 2.312 30.06.1999 1.145.740.631.662 106.768.860 54.835.312.936 1.090.798.549.866 588.829.926.859 452.845.741.463 49.122.881.544 397.872.620.491 8.392.338.899 54.942.559.809 11.985.717.678 321.687.884.931 19.057.598.279 233.805.786.652 68.824.500.000 864.119.174 65.636.942 1.543.678.889.095 2.068.704.063.331 546.071.666.000 1.863.813.029.319 96.685.560.803 6.248.286.206 108.382.093.715 114.662.367.519 364.835.376 12.023.543.205 102.273.988.938 25.450.757.514 2.748.817.188.664 1.429.016.521.576 546.071.666 2.617

Ulterior, dup restituirea de ctre Pota Romna a dividendelor nedistribuite, la solicitarea acionarului sau n baza informaiilor primite de S.I.F. Transilvania, acestea au fost parial pltite prin diverse modaliti (caserie, reexpediere prin mandat potal, conturi bancare, procuri, etc.). Din experiena anului 1996, la distribuirea prin mandat potal a dividendelor pentru anul 1997 pentru acionarii S.I.F. Transilvania din subscriere direct au fost
20

exceptai acionarii decedai i acionarii pentru care nu s-a cunoscut motivul restituirii de ctre Pota Romna. Perioada de distribuire a fost iunie - iulie 1998. Pentru persoanele pentru care a existat cerere de distribuire n conturi bancare sau au existat procuri autentice pentru distribuirea dividendelor expedierea s-a realizat conform solicitrii acionarului. Pentru persoanele pentru care nu s-a efectuat n prima etap distribuirea dividendelor pe anul 1997 acestea au fost expediate conform solicitrii acionarului prin aceleai modaliti ca i dividendele pe anul 1996. Dividendele pe anul 1998 cumulate cu dividendele pe anii 1996 - 1998 aferente aciunilor obinute n conformitate cu prevederile art. 4 din Legea nr. 133/1996, pentru acionarii din subscriere direct, vor fi distribuite prin aceeai modalitate ca i dividendele pe anul 1997. Perioada de distribuire este iulie - august 1999. Pentru acionarii din disfunctionaliti, primii n primvara acestui an, se va realiza distribuirea cumulat i a dividendelor pe anii 1996 i 1997. Pentru acionarii care dein aciuni numai n conformitate cu prevederile art. 4 din Legea nr. 133/1996 i a cror valoare a dividendelor pe anii 1996 - 1998 nu justific expedierea prin mandat potal urmeaz a se stabili modalitatea de plata a dividendelor. Considernd pe perioada distribuiei dividendelor o rat medie a dobnzii de 60% pe an obinem urmtoarele valori ale valorii financiare (tabelul 2.6): Tabelul 2.6 Anul Dividend distribuit (lei) Valoarea financiar 1997 100 167 1998 130 216 Valoarea de randament este considerat o form de exprimare a valorii financiare, fiind calculat ca raport ntre profitul net repartizat ce revine pe o aciune i rata medie a dobnzii pe pia:

Vr - valoarea de randament; Pna - profit net pe aciune; Rmd - rata medie a dobnzii pe pia. Vnzarea aciunilor n momentul emisiunii sau n orice moment pe piaa de capital, se realizeaz la preul de emisiune i respectiv, la preul pieei. Astfel se deosebesc: d) Valoarea negociat sau preul de emisiune, determinat prin adugarea la valoarea nominal a primei de emisiune PE=VN+Pe unde: PE - preul de emisiune; VN - valoarea nominal; Pe- prima de emisiune.
21

unde:

e) Valoarea de pia este preul la care se efectueaz schimbul de aciuni. Aceast valoare se prezint sub forma cursului bursier. Cursul este rezultatul raportului dintre cerere i ofert, fiind influenat de: - situaia economic i financiar a emitentului, caracterizat prin rata de cretere a rezultatelor financiare; - evoluia pieei bursiere naionale i internaionale; - fenomene pur bursiere ce influeneaz cererea i oferta. Pentru un investitor pe piaa de capital, decizia de investire este influenat de informaiile pe care le poate obine privind evaluarea aciunilor lor la un moment dat. n acest scop, se procedeaz fie la evaluarea financiar a aciunilor, fie la evaluarea tehnic a acestora. Evaluarea financiar se realizeaz pe baza unor indicatori financiari cum ar fi: a) profitul net pe aciune ce exprim capacitatea emitentului de a crea profit i se calculeaz cu relaia:

Ppa - profit net pe aciune; Pn - profit net; N - numrul total de aciuni existente pe pia. Calculul profitului net pe aciune se prezint n tabelul 2.7: Tabelul 2.7 Indicator 1998 1999 Profit net/aciune 167 176

unde:

2000 190

b) rata de distribuire a dividendului, care reflect partea din profitul exerciiului financiar distribuit acionarilor:

unde: dividendelor;

d - rata de distribuire a dividendului; Dn - ividendele nete, calculate dup plata impozitului asupra

Pn - profitul net. Mrimea acestui indicator depinde de decizia privind distribuirea profitului i anume: - dac dc0 rezult preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinanrii prin reinvestirea profitului; - dac daciona100%, rezult preocuparea pentru meninerea interesului acionarilor n a deine aciunile societii care distribuie dividende mari; - dac d=100% societatea emitent nu ncorporeaz n rezerv nici o unitate monetar din profitul obinut; - dac d>100% se apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor ca dividende.
22

c) Dividendul pe aciune, calculat att ca dividend brut repartizat, ct i ca dividend net:

unde:

DPA - dividend pe aciune; Pnr - profit net repartizat acionarilor; N - numrul total de aciuni existente pe pia. Dividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia sa, deci un flux financiar. Spre deosebire de acesta, profitul pe aciune, reprezint pentru emitent un element important al valorizrii unei aciuni. Calculul dividendului pe aciune n cazul SIF Transilvania se prezint n tabelul 2.8: Tabelul 2.8. Indicator 1998 1999 2000 Dividend/aciune 129 136 145 d) Randamentul unei aciuni este produs att de dividende, ct i de creterea valorii de pia a aciunii:

unde:

R - randamentul unei aciuni; D - dividendul repartizat; C1 - cursul la revnzarea aciunii; C0 - cursul la cumprarea aciunii. e) Coeficientul PER reprezint indicatorul cal mai utilizat pentru a plasamentului n aciuni:

n care:

PER - coeficientul multiplicator al capitalizrii; C - curs bursier mediu al aciunii; Pn - profitul net pe aciune. Calculul indicatorului PER n cazul SIF Transilvania se prezint n tabelul 1998 5,98 1999 5,68 2000 5,26

2.9: Tabelul 2.9. Indicator PER

f) dividendele ateptate n viitor, calculate prin actualizarea fluxurilor de trezorerie, reprezentnd fructificarea viitoare a plasamentului prin dividende.

unde:

V - valoarea unei aciuni;

23

Di - dividendele la momentul i, nelese ca fluxuri de trezorerie ateptate n viitor; K - rentabilitatea cerut de acionari; i = 1, 2, . , Tabelul 2.10 Indicator 1998 1999 2000 Valoarea estimat pe aciune prin metoda capitalizrii 1.290 1.360 1.450 Evaluarea tehnic i evaluarea financiar au ca scop selectare acelor valori mobiliare din mulimea celor existente pe pia, susceptibile de a deveni obiectul unei investiii profitabile. Denumit i evaluare chartist , aceast metod const n efectuarea unui studiu pe un anumit interval de timp. Din aceast reprezentare grafic se poate desprinde o anumit tendin n evoluia cursului. Reprezentarea grafic indic cel mai mare i cel mai mic nivel de curs, ultimul curs cotat precum i volumul tranzaciilor. Pentru evidenierea acestor elemente, se construiesc dou drepte numite linii de tendin: - linia suport se obine prin unirea a dou puncte reprezentnd cel mai sczut nivel de curs; - linia de rezisten care se obine prin unirea punctelor indicnd cel mai ridicat nivel al cursului. Fig. 2.1 Evoluia preului i volumului aciunilor Evoluia n timp a cursului unei aciuni poate nregistra tendin cresctoare, descresctoare sau orizontal. Principalele configuraii care pot fi observate din evoluia cursului sunt: a) configuraia cap-umeri format pe o perioad de 2-3 luni; b) configuraia cap-umeri inversat format pe aceeai perioad; c) configuraia W ce se formeaz prin studierea cursului de-a lungul unei perioade de 4-5 sptmni; d) configuraia M e) configuraia n form de col format pe un interval de 1-4 luni; f) configuraia n triunghi 1.3. Efectele emisiunii de aciuni Emisiunea de aciuni se realizeaz att la nfiinare, ct i n timpul funcionrii societii. La nfiinare, efectul pentru emitent l constituie formarea capitalului social, iar pentru investitor, efectul se manifest n viitor, fiind dat de randamentul investiiei: capacitatea de a produce dividende, precum i posibilitatea de a obine un ctig din diferena de curs. n timpul funcionrii unei societi, emisiunea de aciuni realizat pentru majorarea capitalului social produce efecte nedorite pentru vechii acionari,
24

cunoscute sub denumirea de efecte de diluie, care afecteaz valoarea aciunii, profitul pe aciune i dreptul la vot al posesorului aciunii. Pentru atenuarea acestor efecte, societatea emitent calculeaz un drept preferenial, denumit drept de subscriere de care beneficiaz fotii acionari. Dreptul de subscriere se determin ca diferen ntre valoarea de pia a aciunilor vechi i noi, dup majorarea capitalului social. Mrirea dreptului de subscriere depinde de numrul aciunilor nou emise i de preul la care se realizeaz prima vnzare a aciunilor noi. Dac vnzarea noilor aciuni se realizeaz la pre de emisiune, mrimea teoretic a dreptului de subscriere este:

unde:

DS - dreptul de subscriere; C - cursul aciunilor vechi; Pe - preul de emisiune al noilor aciuni. Dreptul de subscriere coteaz la burs. Posesorul lui l poate vinde, la un pre de pia ce difer de mrimea teoretic a dreptului de subscriere, ncasnd o sum n numerar prin care este protejat mpotriva efectelor de diluie. Dividendul i politica de dividend Deintorii aciunilor ordinare ncaseaz un dividend anual, stabilit n funcie de mrimea profitului i n conformitate cu politica de dividend adoptat, n timp ce deintorii aciunilor privilegiate au dreptul la obinerea unui dividend fix, indiferent de mrimea profitului obinut. Dividendul este partea din profit cuvenit sau repartizat acionarilor i calculat, procentual, fa de capitalul subscris:

unde:

D - dividend repartizat; VN - valoarea nominal a aciunii; d - rata de distribuire a dividendelor. Distribuirea dividendelor are ca efect aa numita opoziie dintre firm, ca entitate economic i asociai. Aceast opoziie dispare n timp, pe msur ce acumularea de capital devine surs de obinere a profitului pe termen lung. Distribuirea dividendelor priveaz firma de lichiditi, de aceea decizia de distribuire a dividendelor este legat de politica de finanare i de structura de cretere a capitalului. Parametrii deciziei de dividend sunt: - rata de distribuire a dividendului, adic raportul dintre dividende i profitul net; - rata de cretere a dividendului pe aciune. Decizia urmrete, n general, s atenueze fluctuaia dividendului unitar, n cazul variaiilor sensibile ale profitului de la o perioad la alta. A stabili suma dividendului ce urmeaz a fi distribuit nseamn , n acelai timp, a stabili suma folosit pentru autofinanare.
25

n cadrul politicii de dividend, obiectivul urmrit l constituie randamentul, deci meninerea interesului acionarilor pentru pstrarea aciunilor deinute. n practica internaional, legat de acest lucru s-au conturat trei tipuri de politic de dividend i anume: - politica rezidual. n cadrul acesteia emitentul trateaz obligaia de plat a dividendului ca o variabil rezidual. Dac profitul este mare, resursele de trezorerie sunt mari, deci se poate plti un dividend ridicat. Nivelul acestuia poate fi redus n conformitate cu nevoia de reinere a profitului pentru autofinanare; - politica ratelor. Conform acesteia emitentul distribuie anual un anumit procent din profitul realizat. Dividendul variaz de la un an la altul, n funcie de variaia profitului i n conformitate cu rata de distribuire stabilit; - politica stabilizat prin care nu se ajusteaz dect parial creterea dividendului i se evit diminuarea lui n cazul deteriorrii situaiei financiare a emitentului. Dividendele vor crete numai dac adunarea general a acionarilor mizeaz pe anse suficiente de a putea continua s distribuie n viitor dividende cel puin de acelai nivel. Creterea dividendelor indic creterea ncrederii n rezultatele pozitive ce vor urma. Piaa nelege astfel c, societatea n cauz dispune de multiple posibiliti de investiii rentabile. Formele sub care se distribuie dividendul sunt: - dividend anual, determinat ca rezultat al politicii de dividend; - dividend fix, ncasat de deintorii aciunilor privilegiate; - dividend provizoriu, ce se repartizeaz nainte de ncheierea bilanului, cu un avans din dividendul definitiv ce se va repartiza ulterior, dup nchiderea i publicarea bilanului; - dividend repartizat sub form de noi aciuni. n acest caz, societatea emitent calculeaz dreptul de atribuire. Fiecare acionar va primi un numr de aciuni noi, proporional cu dreptul su la dividend. Calculul valorii dreptului de atribuire este similar cu cel al dreptului de subscriere, dar n acest caz, preul de emisiune este zero, distribuirea noilor aciuni fiind gratuit:

unde:

Da - dreptul de atribuire; C - cursul aciunilor vechi; n - numrul aciunilor vechi; N - numrul aciunilor noi. Fiecare acionar va beneficia de aciuni gratuite n funcie de numrul aciunilor posedate. Fiecrei aciuni i este ataat un drept de atribuire, care poate fi negociat la burs, dac cel cruia i se cuvine nu dorete s participe la majorarea de capital.

2. Obligaiunile
2.1. Definire, clasificare i trsturi caracteristice
26

Obligaiunea este un nscris, reprezentnd un titlu de crean negociabil, care certific deintorului su calitatea de creditor. Sunt titluri reprezentative ale unei creane a deintorului lor asupra emitentului care poate fi statul, un organism public sau o societate comercial. Acestea dau deintorului, dreptul de ncasare a unei dobnzi. Sunt rscumprate la scaden de ctre emitent, investitorul recuperndu-i astfel capitalul avansat n schimbul obligaiunilor. Pentru emitent obligaiunile reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. n calitate de emiteni statul i colectivitile locale sau agenii economici procur n acest mod resurse renunnd astfel la creditul tradiional sau complementar. Investitorii n astfel de titluri pot fi persoane fizice i juridice din ar i strintate care dein disponibiliti bneti. - obligaiuni garantate - sunt garantate cu anumite active. Sunt caracterizate de un nalt grad de protecie n cazul n care societatea nu i efectueaz plile; - obligaiuni negarantate - reprezint mprumuturi pe termen lung i sunt emise de ctre societi fr nici o garanie specific. Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur societatea emitent i nu sunt garantate cu fondurile fixe ale societii; - obligaiuni nominative - au nscris numele deintorului i se prezint sub forma unui certificat nominativ, dnd posibilitatea la operaiuni de transfer n registrul emitentului, n cazul unei schimbri a dreptului de crean; - obligaiuni la purttor ce sunt confecionate i imprimate dup norme stricte, avnd cupoane detaabile; - obligaiuni de tezaur, sunt titluri emise de stat sau de administraia public de stat. Sunt purttoare de dobnzi, prin al cror plasament mobilizeaz importante active monetare disponibile necesare acoperirii cheltuielilor bugetare curente. Acestea asigur un nivel al dobnzii competitiv, difereniat n funcie de durata mprumutului, fapt ce l atrage pe deintorul de disponibiliti; Principalele caracteristici ale obligaiunilor sunt: este un instrument al investiiei de capital; - exprim creana deintorului asupra ansamblului activelor emitentului; - exprim angajamentul unui debitor fa de creditorul care pune la dispoziia primului, fondurile sale. Pe lng obligaiunile clasice ntlnim i tipuri noi de obligaiuni: - Obligaiuni cu bonuri de subscriere, form care combin o obligaiune clasic simpl cu un drept negociabil. Acest drept negociabil permite s se achiziioneze ulterior, la un pre anterior fixat, aciuni ale firmei emitente; - Obligaiuni de participare n cadrul crora rata dobnzii i preul de rambursare sunt fixate la un nivel minim n momentul emisiunii, dar acestea pot fi majorate n conformitate cu rezultatele financiare obinute de debitor. Deintorul obligaiunii este protejat mpotriva pierderii prin garantarea unui ctig minim; - Obligaiuni convertibile n aciuni. Deintorul acestui tip de obligaiune are dreptul ca, n cadrul unui termen fixat prin contractul de emisiune (2-4 luni), s-i exprime opiunea de convertire a titlurilor n aciuni. Aceast opiune se manifest
27

atunci cnd veniturile din dividende depesc dobnzile atribuite. Obligaiunile convertibile comport dou tipuri de rat a dobnzii: rat variabil pe perioada ce se scurge din momentul emiterii obligaiunii i data nceperii dreptului la convertire, rat la stabilirea creia se ine seama de faptul c deintorul are acest avantaj, fiind mai mic dect cea a pieei; O rat egal cu dobnda pieei practicat la obligaiunile ce nu vor fi convertite n perioada de opiune i care, la expirarea acestei perioade, devin obligaiuni clasice sau ordinare; - Obligaiuni indexate, n care emitentul i asum obligaia de a actualiza valoarea acestor titluri n funcie de un indice, de comun acord cu investitorul. Indexarea se aplic: Asupra dobnzii; Asupra preului de rambursare; Asupra ambelor elemente Scopul indexrii este acela de a asigura investitorului posibilitatea recuperrii reale a capitalului investit i implicit, realizarea unor venituri comparabile cu alte tipuri de plasament; - Obligaiuni cu dobnd variabil. n acest caz emitentul modific rata dobnzii pe durata existenei obligaiunii, pentru a asigura o fructificare a plasamentului n conformitate cu condiiile pieei; - Obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit - OSCAR. Acestea permit deintorului s aleag ntre a primi cupon de dobnd n numerar sau a primi obligaiuni identice cu cele iniiale. 2.2. Elemente tehnice ale obligaiunilor Principalele elemente tehnice ale obligaiunilor sunt: a) Valoarea nominal- aceasta reprezentnd raportul dintre mprumutul lansat pe pia i numrul obligaiunilor emise:

unde:

VN - valoarea nominal; I - mrimea mprumutului, N - numrul obligaiunilor; b) Valoarea la subscriere sau preul de emisiune, este determinat de emitent, de regul, sub valoarea nominal, pentru a se asigura atractivitatea investiiei: Pe = VN - pe unde: Pe - preul de emisiune; VN - valoarea nominal; pe - prima de emisiune. c) Termenul de rambursare este intervalul cuprins ntre momentul subscrierii i cel al rscumprrii.
28

d) Rata nominal a dobnzii, este acea rat care aplicat asupra valorii nominale, permite determinarea cuponului de dobnd. e) Cuponul de dobnd reprezint fructificarea plasamentului n raport de valoarea nominal a obligaiunii.

unde:

CD - cuponul de dobnd; VN - valoarea nominal a obligaiunii; Rd - rata nominal a dobnzii; Dac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an, atunci cuponul de dobnd se determin dup relaia:

unde:

CD - cupon de dobnd; VN - valoarea nominal a obligaiunii; Rd - rata nominal a dobnzii. f) Rata dobnzii la termen, este rata dobnzii fixate n momentul actual, pentru un contract de mprumut a crui execuie va avea loc n viitor. ntre rata dobnzii i termenul care reflect maturitatea fluxurilor de lichiditate, exist o relaie pus n eviden de structura ratei dobnzii n funcie de termen. Astfel, se deosebesc: - structura plat, cnd rata dobnzii nu depinde de termen; - structura acsendent, cnd rata dobnzii crete n timp; - structura descendent, cnd rata dobnzii descrete n timp; - structura complex, cnd rata dobnzii difer de la un moment la altul, sensul variaiei fiind ascendent sau descendent. g) Cursul obligaiunii este preul de pia al acesteia:

unde:

C - cursul obligaiunii; P - preul de pia al obligaiunii; VN - valoarea nominal a obligaiunii; Cursul se exprim n procente i poate fi egal, mai mare sau mai mic dect valoarea nominal. h) Cursul rambursrii. Dreptul la rambursare este garantat cu patrimoniul emitentului. Rambursarea se face cel puin la valoarea nominal. Dac rambursarea se realizeaz la o sum mai mare dect valoarea nominal, costul rambursrii este determinat de nivelul primei de rambursare: Pr=VRr-Pe unde: Pr - preul de rambursare; VRr - valoarea real de rambursare; Pe - preul de emisiune. i) Modalitile de rambursare: - o singur dat la scaden, cnd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi a duratei de via;
29

- rambursarea prin anuiti constante, adic restituirea n fiecare an a unei sume constante, reprezentnd rambursarea i dobnda aferent; - restituirea n rate anuale egale. unde: Ra - rata de rambursat; VN - valoarea nominal a obligaiunii; T - numrul de ani pentru care se contracteaz mprumutul; Cuponul de dobnd anual se calculeaz n acest caz la valoarea rmas de rambursat:

unde:

Ra - rata de rambursat; CD - cuponul anual de dobnd; Rd - rata dobnzii. - rambursarea sub forma cuponului unic, caz n care dobnzile nu se pltesc anual, ci sunt capitalizate i reglate odat cu rambursarea sumei mprumutate la finele perioadei. Modalitatea de rambursare influeneaz mrimea preului de emisiune astfel nct fluxurile generate de emisiune intr n calculul valorii reale de plasament:

unde: t);

Pe - preul de emisiune; At - anuitatea n anul t (dobnd n anul t plus rata de rambursat n anul

i - rata dobnzii la termen; n - durata de via a mprumutului; j) Scopul urmrit de investitori este cel al unei valorificri ct mai avantajoase a activelor lor financiare atrase prin emisiunea de obligaiuni. Plasamentul efectuat de investitori poate fi apreciat pe baza unor indicatori cum sunt: - produsul nominal sau rata nominal a dobnzii;

unde:

In - produsul nominal; D - dobnda ncasat de deintorii de obligaiuni; VN - valoarea nominal a obligaiunii. - produsul curent reprezint venitul anual exprimat ca procent fa de preul de emisiune: Ic>In dac Pe<VN
30

unde:

Ic - produsul curent; D - dobnda ncasat; Pe - preul de emisiune. - produsul efectiv este preul de vnzare al obligaiunii n anul n. Se calculeaz ca o valoare actualizat a obligaiunii:

unde:

Ie produsul efectiv; R1, R2, , Rn - dobnda ncasat anual plus rambursarea; i1, i2, , in - rata dobnzii la termen. mprumutul obligatar mprumutul obligatar constituie modalitatea fundamental de ndatorare a agenilor economici pe termen lung. El se distinge fa de mprumutul clasic prin urmtoarele caracteristici: - n cazul unui mprumut clasic, creditorul este unic n timp ce emisiunea de obligaiuni reunete un mare numr de creditori. - obligaiunea fiind un titlu de crean negociabil, este cotat pe pia~a secundar. Spre deosebire de mprumutul clasic, recuperarea investiiei n obligaiuni se poate efectua nainte de scaden, la preul pieei, ce difer de preul pltit n momentul plasrii capitalului n obligaiuni. Pentru investitorul care revinde obligaiunea nainte de scaden, venitul adus de obligaiune vizeaz dou componente: - venitul direct

unde:

np - venitul direct; V - vrsmnt anual; C - curs; - venitul de plasament

unde:

np - venitul de plasament; V - vrsmnt anual; d/n - agio/disagio(+disagio, -agio); d = VR-VN (diferena dintre valoarea real i valoarea nominal a obligaiunii); n - durata restant exprimat n ani pn la scadena obligaiunii; 100 - cursul de paritate. Principalele elemente tehnice ale mprumutului obligatar sunt: - suma mprumutat i numrul obligaiunilor emise, n funcie de care se determin valoarea nominal;
31

- termenul de rambursare, ce corespunde duratei de via a obligaiunilor; - preul de emisiune care cuprinde costul operaiunilor de emitere a titlurilor i de plasare a lor; costul mprumuturilor, generat de obligaiunile emitentului fa de creditor cu privire la dobnda i suma de rambursat; - condiiile rambursrii datoriei, n funcie de care se stabilete planul de amortizare a mprumutului. Randamentul plasamentului n obligaiuni Un investitor care cumpr o obligaiune, dorete s cunoasc rata de randament global ce va fi realizat n funcie de preul pltit. Pentru o obligaiune cu cupon zero, a crei valoare provine numai din rambursare la scaden rata de randament acturial este rata la care investitorul i plaseaz fondurile P pentru care i se va rambursa o sum egal cu 100, peste n ani.

Pentru o obligaiune clasic cu cupon de dobnd anual, calculul este mai complicat. Valoarea unei obligaiuni este valoarea actual a ncasrilor succesive sperate de deintorul ei. Aceste ncasri sunt determinate de cuponul de dobnd i de preul de revnzare. Deci, rata de randament acturial este rata de actualizare care egalizeaz suma plasamentului cu suma actualizat a veniturilor pe care le genereaz acel plasament. Maturitatea unei obligaiuni este media diferitelor durate la sfritul crora sunt ncasate cash-flowrile Maturitatea exprim intervalul de timp n care se recupereaz plasamentul prin intermediul rambursrii mprumutului. n cazul unei obligaiuni cu cupon zero, maturitatea este tocmai scadena final, pentru c obligaiunea nu d natere dect la un flux unic. Pentru celelalte tipuri de obligaiuni, maturitatea este media lunar a scadenelor de rambursare. Durata unei obligaiuni, reprezint msura maturitii obligaiunii. Durata reprezint media scadenelor fiecrui flux, ponderat cu ceea ce reprezint fluxul respectiv n valoarea obligaiunii:

Durata permite i msurarea sensibilitii obligaiunii, adic riscul de rat a dobnzii. Sensibilitatea S a unei obligaiuni fa de modificrile ratei dobnzii este egal cu durata influenat de inversul factorului de actualizare:

unde:

S - sensibilitatea obligaiunii; r - rata de actualizare; D - durata. Riscul de rat a dobnzii pentru o obligaiune cu dobnd fix este, deci, proporional cu durata sa. Sensibilitatea surprinde raportul invers proporional dintre
32

rata dobnzii i cursul obligaiunii. Sensibilitatea este cu att mai mare, cu ct durata este mai mare.

3. Titlurile derivate.
Titlurile derivate sunt produse bursiere rezultate din contracte bursiere ncheiate ntre emitent i beneficiar i care dau dreptul cumprtorului asupra umor active ale emitentului, la o anumit scaden viitoare, n condiiile stabilite prin contract. 3.l. Contracte futures. Au cunoscut o dezvoltare apreciabil n ultimii ani datorit trsturilor ce caracterizeaz acest tip de contract i anume: - permite eliminarea sau transferarea riscului legat de fluctuaiile preului; - genereaz o cretere puternic a lichiditii pieei financiare; - reduce costul intermedierii; - permite creterea considerabil a posibilitilor de speculaii, dar i de acoperire; - nu permite mbogirea unor investitori i srcirea altora, ci repartizaez riscurile i amelioreaz lichiditatea pe piaa financiar. Cursul unui contract la termen este egal cu cursul activelor suport din care se scade suma dintre rata dobnzii pe termen scurt i rata dobnzii pe termen lung. Pentru a oferi fiecrui participant posibilitatea respectrii angajamentelor sale, se cere constituirea unui depozit de garanie numit marj iniial. Mrimea acestei depozit depinde de mrimea riscului. n momentul n care mrimea depozitului de garanie atinge un nivel minim numit marj de meninere se va apela la o marj a clientului. De regul, marja de meninere reprezint ntre 70% i 80% din marja iniial. n cazul n care un client n-a efectuat vrsmintele corespunztoare, poziia sa va fi lichidat. Perioada de contabilizare a ctigurilor i pierderilor unui contract fiind redus, riscul ce nsoete acest tip de contract este diminuat. Toate contractele futures se deruleaz, prin intermediul unei camere de compensaie. Astfel, apare un contract ntre cumprtor i camera de compensare care are rolul de vnztor i un contract ntre vnztor i camera de compensare, care joac rol de cumprtor. n caz de faliment al participanilor la contract, camerei de compensare i revine obligativitatea onorrii contractelor trecute. Ca i celelalte instrumente financiare la termen, contractele futures nu permit acoperirea mpotriva unui riscurilor pe pia. Aceste riscuri sunt: riscul mismatch i riscul de lichiditate. Riscul mismatch apare datorit onor neconcordane ce se ivesc n caracteristicile contractului, referitoare la scaden, activul suport i suma ce trebuie acoperit. Riscul de lichiditate este legat de o eventual ineficien a cererii sau a ofertei asupra contractului pentru ziua n care operatorul dorete amnarea poziiei de pe pia la termen.
33

Asupra contractului futures pot fi adoptate urmtoarele poziii: de acoperire, de arbitraj i de speculaie. 3.2. Opiunile Opiunea reprezint dreptul de a cumpra sau a vinde un activ la un anumit pre i n decursul unei perioade anterior stabilite. Activul care face obiectul contractului poate fi un activ financiar (aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur, contracte la termen, devize, indici bursieri) sau un activ nonfinanciar (materii agricole, materii prime minerale). Preul de exerciiu al unui astfel de contract reprezint preul la care poate fi cumprat sau vndut activul suport. Perioada de exerciiu reprezint perioada n care este deinut activul care face obiectul contractului. Din punct de vedere tehnic se disting opiuni americane i opiuni europene. n cazul opiunilor americane, deintorul contractului poate exercita dreptul su n orice moment, n timp ce n cazul opiunilor europene , posesorul opiunii poate executa dreptul su numai la o dat precizat numit dat de exerciiu. Distingem astfel opiuni de cumprare i opiuni de vnzare. Opiunea de cumprare (call n englez) reprezint o promisiune de vnzare, acordat de vnztorul opiunii de cumprare ctre cumprtorul opiunii. n mod similar, opiunea de vnzare (put n englez) poate fi analizat ca o promisiune de cumprare, acordat de vnztorul opiunii de vnzare ctre cumprtorul opiunii. Valoarea la care o opiune se cumpr sau se vinde se numete prim. Aceast sum este vrsat de ctre cumprtor vnztorului. Factorii care determin valoarea unei opiuni sunt: a) cursul titlului suport. Valoarea primei se afl n relaie de proporionalitate cu cea a titlului suport astfel: prima opiunii de cumprare este o funcie cresctoare a valorii titlului suport n timp n cazul opiunii de vnzare prima este o funcie descresctoare a valorii suport. b) Preul de exerciiu al opiunii. Prima unei opiuni de cumprare este cu att mai mare cu ct preul de exerciiu este mai sczut. Invers, prima unei opiuni de vnzare este o funcie cresctoare a preului de exerciiu. c) Data scadenei opiunii. Prima unei opiuni este o funcie cresctoare a valorii timp. Valoarea este cu att mai ridicat, cu ct durata de via a opiunii este mai mare. d) Volatilitatea aciunii suport. Volatilitatea msoar amplitudinea variaiei cursului titlului suport. Rezultatele obinute de cumprtori sunt cu att mai importante, cu ct cursul titlurilor variaz n sensul creterii sau n sensul scderii. Primele opiunilor de cumprare i de vnzare, reprezint o funcie cresctoare a volatilitii aciunilor suport. e) Plata dividendelor. Distribuirea dividendelor este urmat de o scdere a cursului titlului. Aceast situaie trebuie s fie anticipat de ctre operatorii cu opiuni. Diminuarea cursului va antrena o reducere a valorii opiunilor de cumprare
34

i o cretere a valorii opiunilor de vnzare. Cumprtorii opiunilor de cumprare vor avea interesul de a-i exercita opiunea nainte de vnzarea dividendelor, n timp ce cumprtorii opiunilor de vnzare nu-i vor exercita dreptul lor dect dup plata cupoanelor. f) Rata dobnzii pe termen scurt. Cumprtorul opiunii vars vnztorului suma primei, aceasta fiind singura plat efectuat de cumprtor pn la executarea opiunii. Pentru cumprtorul unei opiuni de cumprare, cu ct rata dobnzii de referin este mai mare, cu att valoarea actual a preului de exerciiu al opiunii este mai sczut. Ca urmare, opiunile de cumprare sunt cu att mai atractive cu ct ratele dobnzii pe termen scurt sunt mai mari.

4. Riscul i rentabilitatea unui portofoliu de titluri.

Pe piaa financiar, investitorii raionali utilizeaz pentru obinerea unor performane maxime portofolii de valori mobiliare. Portofoliul de valori mobiliare poate cuprinde n componena sa orice titlu financiar avnd ponderi diferite. Opiunea unui investitor pentru o anumit categorie de titluri se manifest n mod deosebit, n funcie de atitudinea sa fa de risc. Investitorul poate avea urmtoarele poziii fa de risc: aversiune fa de risc, indiferen sau nclinaie pentru risc. Problema fundamental care se ridic este aceea a alegerii unui portofoliu eficient. Aceast problem nu are o rezolvare simpl datorit unui sistem de cauze dintre care se detaeaz faptul c mediul n care se acioneaz este prin excelen un mediu incert, caracterizat de o sum de variabile. Selecia unui portofoliu optimal se poate realiza dup mai multe metode, considerate clasice. Fiecare metod a fost o continuare i n acelai timp o dezvoltare a modelelor precedente, astfel: - n 1952, Hrry Markovitz nlocuiete ipoteza maximizrii rentabilitii cu cea a creterii criteriului rentabilitate-varian; n 1963, William Sharpe simplific metodologia de selecie a portofoliului, crend modelul diagonal; - pe baza realizrilor anterioare, William Sharpe fundamenteaz modelul de evaluare a valorii titlurilor financiare Capital Assets Prices Model considerat a fi unul dintre cele mai utile modele din teoria financiar; - n 1973, Stephen A. Ross propune teoria arbitrajului pentru evaluarea valorii titlurilor financiare (The Arbitraje Theory of Capital Asset Pricing), n care evideniaz mai muli factori de influen asupra valorii titlurilor financiare.

Capitolul III. CARACTERISTICI ALE TRANZACIILOR, CU VALORI MOBILIARE.

1. Definirea i clasificarea tranzaciilor bursiere

35

Tranzaciile bursiere cuprind toate contractele de vnzare-cumprare de titluri i alte active financiare, ncheiate pe piaa secundar, indiferent dac acestea se tranzacioneaz la bursa propriu-zis sau pe pieele interdealeri. n sens restrns, tranzaciile bursiere se refer la contractele ncheiate n incinta burselor de valori, prin intermediul agenilor de burs i n conformitate cu reglementrile pieei bursiere. Dup momentul executrii contractului, se disting tranzacii specifice pieelor de tip american i tranzacii ncheiate la bursele de tip european. La bursele de tip american, se deruleaz urmtoarele categorii de tranzacii: a) tranzacii cu lichidare imediat, cnd executarea are loc chiar n ziua ncheierii contractului; b) tranzacii cu lichidare normal, care conduc la finalizarea operaiunilor ntr-un anumit numr de zile bursiere, din momentul ncheierii contractului; c) tranzacii cu lichidare pe baz de aranjament special, caz n care lichidarea are loc la o scaden, dat n funcie de opiunea vnztorului. O categorie aparte a tranzaciilor de tip american sunt vnzrile scurte (short sales), adic vnzarea la burs a unor valori mobiliare cu executarea contractului dup formula lichidrii normale, dar pe baz de titluri mprumutate. La bursele de tip european se deosebesc urmtoarele tipuri de tranzacii: a) tranzacii la vedere, respectiv acelea la care executarea contractului are loc imediat sau n cteva zile de la ncheierea tranzaciei la burs; b) tranzacii la termen sau cu reglementare lunar, care se ncheie n burs la un moment dat, urmnd s fie executate la o dat fix, n perioada de lichidare a lunii n curs, sau ntr-una din lunile urmtoarele; c) Tranzacii condiionale, care se execut la termen, dar spre deosebire de cele cu reglementare lunar, permit cumprtorului s aleag ntre dou posibiliti: executarea contractului sau abandonarea acestuia prin plata unei prime ctre vnztor. Un rol deosebit pe pieele bursiere au cptat n ultimele dou decenii operaiunile cu titluri financiare derivate, respectiv contractele futures i cu opiuni pe instrumente financiare. Operaiunea futures const n asumarea prin contract de ctre participani, n general mari instituii financiare, a obligaiei de a cumpra sau a vinde o sum n valut sau titluri financiare la o dat viitoare, preul fiind stabilit n momentul ncheierii contractului; obiectivul principal contractului nu este primirea sau livrarea efectiv a valutei sau hrtiilor de valoare, ci obinerea unei diferene favorabile la cursul de schimb sau la dobnd, ntre ziua ncheierii contractului i scadena acestuia. Opiunile pe titluri financiare se realizeaz cu valute, contracte futures sau indici de burs i pot fi opiuni de cumprare sau de vnzare. Dup scopul urmrit, operaiunile de burs pot fi clasificate, dup cum urmeaz: a) operaiuni simple, generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor. Acestea izvorsc din nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile, precum i din intenia de modificare a structurii portofoliului de valori mobiliare deinute sau pentru transformarea activelor financiare n lichiditi;
36

b) operaiuni de arbitraj, prin acre se urmrete obinerea unui ctig din diferena de cursuri, fr ca practic arbitrajorul s-i asume riscul preului; c) operaiuni de acoperire, prin care se urmrete evitarea pierderilor generate de evoluia nefavorabil a cursului bursier. n condiiile unei piee instabile, se ncearc conservarea valorii activelor i chiar obinerea unui ctig. Acestea sunt operaiuni de hedging. d) Operaiuni speculative, avnd drept scop obinerea unui profit din diferena de cursuri ntre momentul ncheierii i momentul lichidrii operaiunii. Contractantul i asum, n mod corespunztor, i un risc, deoarece evoluia cursului bursier nu poate fi anticipat cu precizie. Principiul pe care se bazeaz astfel de operaiuni este acela de a cumpra ieftin i de a vinde scump e) Operaiuni cu caracter tehnic, care sunt efectuate de agenii de burs pentru meninerea echilibrului i stabilitii pieei. Cei care efectueaz astfel de tranzacii joac rolul de creatori de pia. Acetia vnd titluri pe cont propriu, atunci cnd se manifest o cerere neacoperit pe pia, respectiv cumpr cnd oferta este excedentar. Urmrind chiar obinerea unui profit din diferene de cursuri, creatorii de pia acioneaz, implicit, n sensul echilibrrii pieei. 2. Tranzacii la vedere sau bani gata pe Tranzaciile la vedere sunt cunoscute i sub denumirea de tranzacii cash sau pe bani gata, tranzaciile la vedere se caracterizeaz prin aceea c, persoana care adreseaz ordinul de vnzare sau cumprare i asum obligaia, ca imediat, sau n perioada de lichidare normal, s pun la dispoziia partenerului titlurile vndute sau suma de bani reprezentnd preul tranzaciei. Aceste tranzacii se deruleaz pe baza contului cash deschis de client la firma broker. Astfel, un investitor poate cumpra valori mobiliare, cu condiia s plteasc integral contravaloarea acestora. Un client care vinde cash trebuie s predea valorile mobiliare contractate n cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea integral a acestora n contul su. n situaia n care clientul nu-i respect obligaiile asumate, brokerul va proceda la lichidarea poziiei clientului su, dup cum urmeaz: - prin vnzarea titlurilor respective la valoarea lor de pia, din momentul n care obligaia scadent de depunere a fondurilor nu a fost ndeplinit; - prin cumprarea titlurilor de pe pia, la cursul curent, n vederea lichidrii poziiei unui client care nu a predat integral titlurile vndute. Orice diferen nefavorabil rezultat din astfel de operaiuni cnd lichidarea poziiei prin vnzarea titlurilor se realizeaz la un curs mai redus dect cel la care au fost cumprate, sau cnd cumprarea acestora are loc la un curs mai mare dect cel din momentul angajrii poziiei, este suportat de client. 3. Tranzacii n marj

37

Tranzaciile n marj reprezint o variant a tranzaciilor la vedere. Const n cumprri de titluri primare pe datorie, caz n care, brokerul acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru realizarea operaiunii bursiere. Acestea nu se efectueaz la Bursa de Valori Bucureti datorit gradului mare de risc pe care l presupun. Contul de siguran se deschide atunci cnd un client cumpr mai multe titluri cu aceeai sum de bani sau acelai numr de titluri cu o sum iniial mai mic. Aceste titluri sunt folosite ca gaj pentru mprumut. Mecanismul acestui tip de tranzacie const n urmtoarele: investitorul d ordin de cumprare a unui volum de aciuni fr a achita firmei broker contravaloarea titlurilor. Acesta trebuie s depun n termenul prescris pentru lichidarea normal numai o parte din contravaloarea acestor titluri. Diferena pn la valoarea contractului este constituit de mprumutul pe care clientul l obine de la broker pentru tranzacia respectiv. Prin tranzaciile n marj se creeaz o capacitate financiar suplimentar pentru client. n funcie de nivelul marjei aceasta poate cu o anumit sum avansat n operaiune s ctige ori s piard mai mult dect ntr-o tranzacie cash. Se produce efectul de levier. Pentru efectuarea unor astfel de tranzacii clientul trebuie s ofere o garanie iar aceasta este reprezentat de titlurile care fac obiectul contractului i care rmn la broker. Dac investitorul dorete s intre n posesia titlurilor el trebuie s restituie creditul inclusiv dobnda adic s anuleze debitul su la broker. Aceste titluri ce servesc drept garanie se numesc colateral. Diferena dintre valoarea colateralului (V/C) i datoria clientului la broker (D) reprezint capitalul avansat de client (CP) sau marja absolut. VC-D=CP Raportul dintre marja absolut CP i valoarea de pia a titlurilor existente n contul clientului n calitate de colateral VC reprezint marja returnabil (m):

n cursul derulrii operaiunii, mrimea marjei curente variaz n mod continuu n funcie de valoarea de pia a titlurilor care formeaz colateralul, precum i de intrrile i ieirile din contul din marj. Cerina esenial pentru funcionarea contului n marj este ca, pentru fiecare client valoarea colateralului s fie tot timpul mai mare dect debitul pe care acesta l are la broker. Marja determinat ca diferen ntre valoarea colateralului i datorie, este un mijloc de acoperire a brokerului mpotriva riscului de scdere a valorii de pia a titlurilor ce formeaz colateralul. Operatorul ce deine un cont n marj poate s realizeze mai multe cumprri i vnzri pe baza contului respectiv, fr s efectueze plata pentru fiecare cumprare, ori s primeasc contravaloarea pentru fiecare vnzare; tranzaciile de sens opus se compenseaz reciproc, astfel nct brokerul urmrete soldul contului clientului. Contul n marj este un mijloc de achiziionare de titluri cu plata n trane. Astfel, clientul devine debitor fa de broker. n continuare. El poate s depun
38

periodic n contul su fonduri bneti, reducnd continuu datoria sa, pn cnd mprumutul brokerului este restituit. Toate ctigurile obinute de client din derularea operaiunii se vars n contul n marj, ceea ce contribuie la reducerea mprumutului acordat de broker. n urma unei cumprri n marj, poziia clientului se prezint astfel: - este o poziie long pe titluri ntruct din momentul executrii operaiunii titlurile aparin clientului investitor; dividendele aciunilor respective sunt colectate de broker i trecute n contul clientului; - este o poziie de debitor pentru fondurile mprumutate de la broker i pentru care este obligat s-i plteasc dobnda. Nivelul dobnzii se stabilete n raport cu rata la care brokerul se refinaneaz de la banc, adugndu-se la acesta un spread; nregistrarea n cont a operaiunilor se face astfel: - n creditul contului: acoperirea adus de client n numerar sau form de titluri; veniturile din vnzri de titluri; dividendele aduse de aciuni. - n debitul contului: valoarea de pia a titlurilor cumprate n marj; dobnda la creditul acordat de broker. Comparnd efectul asociat plasamentului (profitul) n cele dou cazuri, se remarc efectul de levier creat pentru investitor de fondurile mprumutate pe care se bazeaz tranzacia n marj. Astfel, la tranzaciile n marj, profitul, respectiv pierderea potenial, se multiplic. Efectul multiplicator se determin pe baza relaiei:

unde: m% este marja. Cumprarea n marj este profitabil att timp ct piaa este n cretere. n caz contrar, riscul este cu att mai mare, att pentru operator, ct i pentru firma broker cu care lucreaz, cu ct volumul datoriilor este mai mare, respectiv marja este mai mic.

4. Tehnica vnzrilor scurte

n cazul acestui tip de tranzacie participanii sunt: clientul, brokerul, bursa i casa de compensaie. Operaiunea se realizeaz tot printr-un cont n marj deschis de client la broker, fiind necesar respectarea normelor privind nivelul marjei. n SUA marja reprezint 50% din valoarea tranzaciei pentru marja iniial i 30 % pentru marja permanent, motiv pentru care i n aceast situaie, contul n marj este tot un cont de siguran. Ct timp poziia clientului rmne deschis, brokerul urmrete marja curent a contului acestuia, astfel nct s se asigure respectarea marjei permanente. Tranzacia presupune parcurgerea urmtoarelor etape: a) clientul d ordin de vnzare scurt, iar brokerul execut ordinul, deci ncheie contractul. n acest moment, clientul vinde titluri pe care nu le deine(sau le posed, dar vrea s execute contractul cu ele) i pe care, pn n ziua executrii contractului, urmeaz s le obin printr-un mprumut dintr-o surs ter.
39

b) Brokerul mprumut titlurile n contul clientului de la un alt broker i informeaz c acest mprumut a fost executat n contul clientului su; c) Brokerul execut contractul, adic livreaz titlurile la casa de compensaie, n conformitate cu scadena operaiunilor cu lichidare normal. n calitate de vnztor, primete de la casa de compensaie contravaloarea titlurilor respective la cursul din contract. El depune fondurile cash drept garanie pentru mprumutul contractat sub form de titluri. n acest fel, contractul a fost executat n burs, iar clientul a rmas dator cu titlurile respective avnd contul de titluri blocat, la dispoziia mprumuttorului; d) Cnd consider oportun, clientul d ordin de cumprare a titlurilor respective, ordinul este executat, restituindu-se mprumuttorului titlurile primite. n acest fel, clientul face o acoperire a poziiei sale scurte, nchiznd contul de titluri n urma unei vnzri scurte poziia clintului se prezint astfel: - este o poziie short pe titluri ntruct n urma executrii, clientul rmne dator fa de broker cu titlurile respective, pn n momentul n care se va acoperi, va cumpra titlurile i le va restitui brokerului; - este o poziie long pe fondurile bneti, reprezentnd contravaloarea titlurilor vndute la cursul din contract; aceste fonduri reprezint garania pentru mprumutul n titluri. nregistrarea n cont a operaiunilor se face astfel: - n creditul contului: marja depus de client; valoarea de pia a titlurilor vndute n absen; dobnda pentru banii reinui ca garanie (cnd lichiditile sunt rare pe pia); - n debitul contului: valoarea titlurilor cumprate de client n vederea acoperirii poziiei sale de debitor pe titluri; prima ce se stabilete pentru mprumuturile titlurilor (cnd titlurile sunt rare pe pia).

5. Tranzacii la termen
5.1. Caracteristici ale tranzaciilor la termen Tranzaciile la termen se caracterizeaz prin aceea c, partenerii convin s-i ndeplineasc obligaiile peste o anumit perioad de timp de la data ncheierii tranzaciei (1,3 sau 6 luni mai trziu). Tranzaciile se ncheie la burs ntr-o anumit zi, dar reglementrile n conturi i livrarea titlurilor urmeaz s se fac la o dat viitoare. Dreptul de proprietate asupra titlurilor trece de la vnztor la cumprtor, chiar n momentul ncheierii contractului. Valoarea tranzaciei se determin pe baza cursului la termen prestabilit indiferent de evoluia cursului de pia la termenul tranzaciei. Coteaz la termen valorile mobiliare cele mai active pe piaa la vedere cele pentru care exist o cerere i o ofert constant ridicate. Nu pot fi negociate la termen aciunile societilor comerciale care au fuzionat cu altele, obligaiunile aferente mprumuturilor care ncep s se amortizeze, precum i valorile mobiliare considerate a nu avea caracteristicile unui titlu la termen, i anume: un volum suficient de mare al tranzaciilor, o anumit importan a poziiilor speculative la cumprare i la vnzare.
40

n mod similar, lista valorilor mobiliare poate fi completat cu titlurile care se dovedesc a fi cele mai dinamice pe piaa la vedere. Pentru garania lor i a clienilor, intermediarii bursieri impun constituirea unor depozite n numerar sau sub form de titluri blocate, pentru perioada n care clientul rmne pe poziia de cumprtor sau de vnztor. Negocierile la termen pot fi ferme i condiionate. n cazul operaiunilor la termen ferm, cumprtorul i vnztorul sunt definitiv angajai din ziua negocierii: primul de a plti titlurile cumprate, cel de-al doilea de a ceda titlurile vndute. Lichidarea tranzaciei avnd loc la o dat viitoare, tranzaciile la termen creeaz avantaje suplimentare pentru operator, n sensul c o cumprare de titluri la termen ferm poate fi urmat de revnzarea lor, iar vnzarea la termen ferm poate fi urmat de recumprarea titlurilor. Caracteristici aparte prezint tranzaciile la termen de o lun, al cror mecanism de derulare permite efectuarea unor operaiuni specifice, cum ar fi: reportul, vnzarea pe poziie descoperit i operaiunile cu acoperire. Tranzaciile condiionate sunt derulate la termen, dar finalizarea lor nu este obligatorie. Aceasta depinde de decizia operatorului, care suportnd un cost, are dreptul, fie s renune la contract, fie s-i defineasc poziia de cumprtor sau de vnztor de titluri n funcie de evoluia viitoare a titlurilor. Tranzaciile condiionate derulate cu titluri primare sunt operaiunile cu prim i stelaje. Tranzaciile condiionate cu titluri derivate sunt contractele de opiuni. 5.2. Tranzacii pe piaa cu reglementare lunar Tranzaciile la termen de o lun se finalizeaz, din punctul de vedere al efecturii plii i livrrii titlurilor la noii posesori, ntr-o perioad prestabilit denumit perioad de lichidare. Principala caracteristic a acestei piee este faptul c, vnzrile i cumprrile efectuate n orice zi pn, inclusiv, n ziua de lichidare general, au scadena chiar n ziua respectiv. Tranzaciile care genereaz pli i cedri de titluri n timpul lichidrii lunii n care a fost ncheiat tranzacia sunt denumite operaii pe bani ghea amnate. Operaiunile la termen de o lun se deruleaz pe baza unui depozit ca garanie. n cazul operaiunilor reportate de la o lichidare la alta, operatorul continu tranzacia pn cnd este satisfcut de evoluia cursului la care coteaz titlurile respective. Reportul este analizat ca o dubl operaie de burs: - o operaie cu scaden i lichidarea n luna n curs(numit lichidare ncheiat) - o operaie cu scadena n lichidarea lunii urmtoare; - derularea operaiuni de report presupune gsirea de ctre operatorul carei reporteaz poziia de cumprtor, a unui deintor de fonduri care s accepte cumprarea titlurilor la lichidare cu angajamentul de a i le revinde la urmtoarea lichidare (clauza de retrocedare). Operaiunile de report se fac la un curs de compensaie stabilit de burs la nivelul cursului mediu al primei ore de tranzacii din ziua de lichidare. Reportatul
41

vinde practic reportorului, aciunile la acest curs, apoi cumpr aceleai titluri pentru lichidarea urmtoare la acelai curs, plus dobnda (reportul). Pe pieele bursiere dezvoltate pot fi iniiate chiar i operaiuni de tip speculativ pe piaa cu reglementare lunar. Aceast posibilitate decurge din faptul c iniiatorul unei astfel de operaiuni, n calitatea sa de vnztor ce nu deine aciunile tranzacionate sau cumprtor ce nu dispune de lichiditile necesare plii, are la dispoziie o lun pentru a-i reglementa situaia. Se pot iniia, astfel, dou tipuri de operaiuni: a) vnzare pe poziia descoperit. Deoarece operatorul beneficiaz de un interval de o lun pentru a livra titlurile, se pot vinde valori mobiliare pe care operatorul nu le posed, miznd pe posibilitatea de a le cumpra mai ieftin, cel trziu pn n ziua de lichidare a lunii respective; b) operaiuni de acoperire. Atunci cnd un operator nu dispune de mijloacele de plat suficiente pentru a efectua o tranzacie pe piaa la vedere. El va beneficia de avantajele pieei cu reglementare lunar de a efectua o operaiune n marj cu posibilitatea revnzrii titlurilor cumprate pn n ziua de lichidare a aceleiai luni. Dac cursul evolueaz n cursul lunii respective n sensul creterii lui se manifest efectul de levier 5.3. Tranzacii la termen ferm Angajamentul prilor fiind ferm, tranzacia se deruleaz n dou momente: - momentul t0 al iniierii operaiunii, cnd se stabilete termenul tranzaciei i valoarea acesteia, pe baza cursului predeterminat; - momentul tn al finalizrii tranzaciei cnd n funcie de cursul zilei, se determin msura n care iniiatorul operaiunii se confrunt cu o pierdere sau obine un ctig. n cazul unei operaiuni de cumprare la termen, cumprtorul, intrnd efectiv n posesia valorilor mobiliare la momentul tranzaciei, este avantajat de creterea n viitor. Dac la momentul n cursul cash este mai mare dect cursul la termen, cumprtorul poate adresa brokerului su n ordin de vnzare la vedere, a aciunilor achiziionate. O astfel de decizie intervine atunci cnd nu se urmrete introducerea titlurilor n portofoliu, ci obinerea unui ctig din tranzacii la termen. Vnzrile la termen ferm sunt iniiate de operatori atunci cnd se estimeaz scderea cursului n viitor. 5.4. Tranzacii cu prim Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care pe msura apariiei unor noi produse bursiere au fost n mod treptat nlocuite, pe marile piee bursiere, cu contracte pe opiuni. n forma lor clasic tranzaciile cu prim prezint urmtoarele caracteristici: - scadena tranzaciei este fix; - preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la termen prestabilit pentru scadena aleas; - cumprtorul i asum obligaia de a plti vnztorului o prim;
42

- prima reprezint pierderea maxim pentru cumprtor, n cazul renunrii la contract; - riscul asumat de operator atunci cnd lucreaz pe poziia descoperit este limitat la mrimea primei; - contractul nu poate fi lichidat la scaden, ceea ce nseamn c pn la data respectiv marja contractului, constatnd n prima pltit, trebuie meninut; - pentru una i aceeai prim aferent a trei scadene diferite, preul contractului este cu att mai mare, cu ct scadena este mai ndeprtat; - preul de cumprare ntr-o tranzacie cu prim este, de regul, mai mare dect pe piaa cu reglementare lunar, deoarece cumprtorul dispunnd de alternative ale deciziei sale, trebuie - prin diferenele de pre - s compenseze avantajul pe care l acord vnztorul; - tranzaciile cu prim se ncheie pentru o cantitate de 100 titluri Tipuri de tranzacii cu prim: a) tranzacie cu prim n scopul obinerii de ctig b) tranzacie cu prim de tip arbitraj c) tranzacie cu prim de tip hedging 5.5. Tranzacii de tip stelaj Tranzaciile de tip stelaj sunt operaiuni care combin caracteristicile tranzaciilor ferme cu cele ale operaiunilor de tip condiionat. Vnztorul unui stelaj apreciaz c pn la scaden cursul valorilor mobiliare tranzacionate va fi stabil, n timp ce vnztorul stelajului anticipeaz o fluctuaie a cursului titlului tranzacionat, n sensul creterii sau descreterii acestuia. Stelajul reprezint o tranzacie ferm, deoarece la scaden, operatorul are obligaia s execute contractul. Operatorul care a achiziionat un stelaj are dreptul ca la scaden s-i stabileasc poziia, n funcie de evoluia cursului. Acesta poate fi cumprtor al valorii mobiliare la preul cel mai mare prevzut n stelaj, sau vnztor la preul cel mai mic prevzut n stelaj. Din acest punct de vedere, stelajul are caracteristicile unei tranzacii condiionate la termen. Stelajul comport dou cursuri, separate printr-un ecart. Limita inferioar i cea superioar a cursului sunt denumite bornele stelajului. Tranzacia de stelaj se ncheie pe termen de 6 luni, dar operatorul poate executa contractul chiar n lichidarea lunii urmtoare ncheierii tranzaciei, sau ntruna din urmtoarele cinci luni pn la scadent. Dac pn la scaden cursul de pia al aciunilor A nu fluctueaz semnificativ, cumprtorul stelajului se confrunt cu o pierdere. La orice curs situat ntre bornele stelajului, indiferent de poziia adoptat, operatorul nregistreaz o pierdere. Dac considerm tranzacia de stelaj din punctul de vedere al vnztorului, acesta mizeaz pe stagnarea n viitor a cursului aciunilor tranzacionate. Stelajul este folosit i ca modalitate de acoperire mpotriva riscului de pierdere din fluctuaia cursului pentru valorile mobiliare deinute n portofoliu.
43

Capitolul IV TRANZACIILE CU VALORI MOBILIARE LA BURSA DE VALORI BUCURETI I ROLUL ACESTORA

1.Scurt istoric privind activitatea bursier n Romnia
nceputurile activitii bursiere n Romnia dateaz din. Astfel n anul 1839 a fost promulgat i pus n aplicare, dup Codul Comercial francez, Codicele de comer al rii Romneti. Pe baza acestui act normativ a fost nfiinat Bursa de mrfuri care ulterior i-a extins activitatea prin tranzacionarea efectelor de comer, schimburi valutare i operaiuni bursiere. n iunie 1881, a fost promulgat Legea asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de mrfuri, care a pus bazele organizrii activitii bursiere. Deschiderea bursei din Bucureti a avut loc la 1 decembrie 1882. Cadrul legislativ a fost mbuntit prin Legea asupra burselor de comer, care a aezat activitatea bursier pe principiul libertii tranzaciilor ntre membrii corporaiunii bursei. Activitatea Bursei de Efecte, Aciuni i Schimb din Bucureti, s-a ntrerupt la sfritul primei jumti a secolului trecut. n momentul ntreruperii activitii, Bursa de Efecte, Aciuni i Schimb din Bucureti cum se numea la acea vreme avea la cotare 93 de societi, din care 24 bancare, 9 petroliere, 7 miniere, 12 din construcii, 10 din industria alimentar, metalurgie, chimie, transporturi, telecomunicaii prin care se vehiculau capitaluri de peste 200 miliarde lei.

2. Constituirea Bursei de Valori Bucureti

Dup o ntrerupere de cinci decenii bursa a fost renfiinat pe piaa de capital a Romniei, n anul 1995. Bursa de Valori din Romnia este nfiinat pe baza Deciziei nr. 20 din 21.04.1995 a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM). Decizia de nfiinare a Bursei de Valori Bucureti a fost dat n urma solicitrii a 24 de societi de valori mobiliare de a negocia la burs. Conform Legii 52i1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori, CNVM decide nfiinarea unei burse de valori numai dup ce minim 5 societi de valori mobiliare au solicitat i primit autorizaia de negociere n burs. Calitatea de membru al bursei poate fi obinut de orice societate de valori mobiliare autorizat de CNVM i care ndeplinete urmtoarele condiii: - s aib ca activitate, exclusiv intermedierea de valori mobiliare; - 75% din activele societii s fie active financiare; - s fac dovada unui minim de capital subscris i integral vrsat, cu obligaia de meninere a unui minim de capital net ce se stabilete de CNVM.

3. Organizarea Bursei de Valori din Bucureti

44

COMISARUL GENERAL ASOCIAIA BURSEI COMITETUL BURSEI DIRECTOR GENERAL CAMERA ARBITRAL COMISII SPECIALE DEPARTAMENT JURIDIC DIRECTOR ADJI1NCT NSCRIERE LA NREGISTRARE I TRANZACIONARE INFORMAIC COT SUPRAVEGHERE I SUPRAVEGHERE MEMBRI PLAT DECONTARE REGISTRU RELAII CU PUBLICUL ADMINISTRATIV I CERCETARE DEZVOLTARE Fig. 4.1 Organigrama Bursei de Valori Bucureti Administratorul principal al Bursei de Valori Bucureti este Inspectorul General numit de CNVM pentru o perioad de 5 ani, putnd fi numit pentru mai multe mandate. Inspectorul general particip la ntrunirile bursei i ale comitetului bursei, fr a avea drept de vot. Comitetul bursei este ales pe o perioad de 5 ani i este compus din nou membrii avnd urmtoarele atribuii: - numete i demite pe Directorul General al Bursei; - adopt i modific regulamentul de organizare i funcionare al bursei; - adopt proiectul de buget al bursei; - stabilete comisioanele i tarifele practicate de burs; - stabilete garaniile ce trebuie constituite de intermediari i agenii lor; supravegheaz la respectarea dispoziiilor legale, a reglementrilor CNVM i ale Bursei. n cadrul Bursei de Valori se instituie cu aprobarea CNVM, Asociaia Bursei. Membrii Asociaiei bursei sunt societile de valori mobiliare autorizate s negocieze n bursa. n adunarea general a Asociaiei Bursei de valori fiecare membru are un vot. Adunarea are urmtoarele atribuii: - adopt bugetul adoptat de Comitetul bursei de valori; - aprob bilanul adoptat de Comitetul Bursei de Valori; - desemneaz persoanele care urmeaz a fi nscrise pe lista de arbitrii a camerei arbitrale a bursei de valori. Supravegherea i controlul bursei, n cea ce privete administrarea i funcionarea, ca i regimul juridic al operaiunilor, se exercit de Comisarul General al bursei de valori. Acesta este numit de CNVM pentru un mandat de 5 ani, putnd fi reinvestit cu mandate succesive. Atribuiile Comisarului General sunt urmtoarele: - particip fr drept de vot la toate adunrile asociaiei bursei; - asist la edinele comitetului bursei de valori; - supravegheaz operaiunile de burs, avnd acces liber la toate incintele, documentele, informaiile i evidenele bursei de valori;
45

- transmite CNVM-ului constatrile privind nclcarea dispoziiilor legii i raportul trimestrial asupra activitii bursei de valori. n vederea desfurrii activitii bursa este organizat pe direcii, fiecare dintre acestea avnd anumite responsabiliti reglementate prin Regulamentul de Organizare i Funcionare al BVB. Aceste direcii sunt: Direcia membrii i Emiteni care coordoneaz activitatea legat de funcionarea societilor membre ale Asociaiei bursei, precum i a societilor emitente nscrise la cota bursei; Direcia Operaiuni bursiere, avnd drept scop coordonarea activitii de tranzacionare i supraveghere a pieei, depozitare i nregistrare a valorilor mobiliare, compensare i control al decontrii; Direcia Relaii cu publicul i Cercetare - dezvoltare - coordoneaz activitatea referitoare la relaiile bursei cu publicul i cele privind cercetarea-dezvoltarea activitilor bursiere; Direcia Informatic - coordoneaz activitatea reelei de calculatoare din cadrul bursei i asigur suportul fizic de comunicare a sistemului informatic al bursei cu societile bursei, precum i cu alte sisteme; Direcia juridic care asigur cadrul legal necesar desfurrii activitii; Direcia Economic asigur premisele desfurrii n mod optim a activitilor bursei, referitoare la evidena financiar-contabil, selectarea de personal i achiziionarea dotrii materiale.

4. Mecanismul de tranzacionare al Bursei de Valori Bucureti

4.1. nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei Tranzaciile bursiere se pot desfura numai n condiiile nscrierii valorilor mobiliare la cota bursei. Admiterea n cotaia oficial trebuie s fie solicitat de emitent. Procedura de admitere const n parcurgerea a trei etape: a) ntocmirea dosarului de admitere care cuprinde contul de rezultate i bilanurile contabile aferente ultimilor 3-5 ani; b) asumarea unor obligaii cum ar fi: - punerea la dispoziia pieei a unui numr minim de valori mobiliare chiar din ziua introducerii n cotaia oficial; - informarea autoritilor bursiere, n timp util, asupra evenimentelor sociale care afecteaz existena juridic a societii; - publicarea n pres, cel puin o dat pe trimestru, a unor informaii privind evoluia activitii economico-financiare a societii emitente, inclusiv cifra de afaceri; - emiterea nscrisurilor n conformitate cu anumite norme impuse pe lan intern i internaional - asigurarea la bnci sau societi de asigurare. c) examinarea i aprobarea cererii de ctre organismul de reglementare i supraveghere a pieei bursiere. Prin intermediul unor servicii de studii financiare, emitentul care solicit nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei este examinat la
46

sediul acesteia, din punct de vedere al dotrii tehnice, condiiilor de munc, modului de organizare a serviciilor administrative i comerciale. Introducerea valorilor mobiliare la cotaia oficial presupune i o publicitate prealabil care s cuprind: denumirea, naionalitatea, sediul, obiectul, durata, capitalul, ultimul bilan, pasivul obligatoriu, avantajele stipulate prin statut pentru investitori i administratori. Societatea care solicit admiterea la cota bursei, nainteaz o cerere ctre aceasta prin care solicit nscrierea valorilor mobiliare la cot. Pe lng aceast cerere societatea va depune documentele cerute i va plti un comision nerambursabil. n cazul n care societatea este admis , aceasta primete din partea Comisiei de nscriere la Cot, Decizia de nscriere. Aceast decizie este nsoit de plata unui comision, a crui valoare depinde de valoarea nominal total a valorilor mobiliare emise i aflate n circulaie. Comisionul de nscriere la cot nu poate fi mai mic de 2 milioane lei pentru nivelul II i 3 milioane pentru nivelul I. Cota Bursei de Valori Bucureti este structurat pe mai multe sectoare: a) sectorul valorilor mobiliare, emise de persoane juridice romne; b) sectorul obligaiunilor i a altor valori mobiliare, emise de stat, judee, orae, comune, de ctre autoriti ale administraiei publice centrale i locale i de ctre alte autoriti; c) Sectorul internaional, rezervat valorilor mobiliare emise de persoane juridice din strintate. a) nscrierea la cota Bursei n cadrul sectorului valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne. Exist dou niveluri diferite pe care o societate emitent de valori poate solicita s fie listat: categoria a I-a (de baz) i categoria I. Cerinele ce trebuie satisfcute sunt urmtoarele: a) nregistrarea de ctre emitent a valorilor mobiliare la Oficiul de Eviden, a Valorilor Mobiliare, organizat de CNVM; b) valorile mobiliare nscrise la cot trebuie s fie liber transmisibil; c) nscrierea la cot se face pentru: - valorile mobiliare evideniate prin nscriere n cont; - valori mobiliare emise n form fizic i imobilizate conform procedurii bursei; d) emitentul va furniza deintorilor de valori mobiliare servicii adecvate, n vederea asigurrii proteciei investitorilor; e) se impune plata comisioanelor de nscriere la cot; f) emitentul va numi persoane care s menin o legtur permanent cu bursa. Societatea care solicit aprobarea pentru nscrierea la cot n categoria I, trebuie s ndeplineasc, pe lng condiiile de mai sus i urmtoarele condiii: - s funcioneze de cel puin trei ani; - s aib profituri n ultimii 2 ani de funcionare, fr a lua n calcul profitul aferent venitului financiar;
47

- s aib cel puin 15% din numrul aciunilor emise i aflate n circulaie n posesia a cel puin 600 de acionari excluznd persoanele implicate i angajaii emitentului. Fiecare dintre aceti 600 de acionari trebuie s dein un numr de aciuni a cror valoare total trebuie s fie de 300.000 lei. Procentul minim de 15% menionat mai sus, trebuie s reprezinte minim 75.000 de aciuni. Toate societile necuprinse n aceast categorie vor fi listate la categoria a IIa (de baz). Societile care solicit listarea obligaiunilor acestora, trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii: a) cel puin 30% din numrul obligaiunilor emise i aflate n circulaie trebuie s fie deinute de cel puin 1000 de deintori, excluznd persoanele implicate i angajaii emitentului. Fiecare din aceti 1000 de deintori trebuie s aib un numr de obligaiuni a cror valoare total minim s fie de 300000 lei; b) procentul de minim 30%, menionat mai sus, trebuie s reprezinte minim 50.000 de obligaiuni. b) nscrierea la cota bursei n cadrul sectorului obligaiunilor i a altor valori mobiliare, emise de stat, judee, orae, comune, de ctre autoriti ale administraiei publice centrale i locale i de ctre alte autoriti Obligaiunile emise de ctre stat, judee, orae, comune, de ctre autoriti, sunt de drept admise la cot la primirea de ctre Burs a respectivului document de emisiune i a plii comisionului prevzut. Decizia privind nscrierea la cot. a acestor valori mobiliare este luat de Comisia de nscriere la Cot, n urma analizei Cererii de nscriere la cota Bursei de Valori Bucureti a valorilor mobiliare i a documentului de emisiune care o nsoete. c) nscrierea la cota Bursei n cadrul sectorului internaional n cadrul acestui sector se nscriu valorile mobiliare emise de persoane juridice strine. Condiiile necesare nscrierii sunt aceleai ca i pentru emitenii autohtoni, cu meniunea de a avea valorile mobiliare depozitate la o societate comercial de depozitare colectiv a valorilor mobiliare, societate desemnat de Burs. Pentru nscrierea la cot a acestor valori mobiliare, acestea trebuie nscrise la cot pe o pia organizat din ara n care au fost emise i recunoscut de Bursa de Valori Bucureti. 4.2. Meninerea valorilor mobiliare la cota bursei Meninerea la cot a valorilor mobiliare ncepe odat cu intrarea n vigoare a deciziei de nscriere a acestora. Atta timp ct se menin la cot valorile mobiliare, societatea care le-a emis trebuie s rspund unor cerine impuse de Burs cum ar fi: - societatea are obligaia de a informa Bursa cu privire la orice fapt care ar afecta piaa sau preul valorilor mobiliare; - societatea va pune la dispoziia Bursei rapoartele anuale, semestriale, trimestriale sau alte rapoarte; - taxa de meninere a listrii va fi pltit la fiecare 12 luni de la data listrii; Bursa are dreptul de a suspenda sau retrage de la cot valorile mobiliare ale oricrui emitent dac:
48

la cot;

emitentul nu respect condiiile angajamentului de nscriere sau meninere

- nu se mai poate restabili sau menine o pia a valorilor mobiliare; - acionarii decid retragerea de la cot; - emitentul nu pltete comisioanele datorate bursei n termen de 2 luni de la scaden; - emitentul nu prezint situaiile financiare solicitate; - n cazul n care emitentului i s-a instituit procedura de faliment; n cazul bursei exist posibilitatea retrocedrii valorilor mobiliare de la prima categorie la cea de-a doua. Astfel se poate proceda la retrocedare, n urmtoarele cazuri: a) nu sunt ndeplinite cerinele referitoare la profitul net; b) nivelul minim de aciuni emise i aflate n circulaie scade sub 10% sau numrul acionarilor scade sub 500, iar valoarea total a aciunilor deinute de fiecare acionar scade sub 250.000 lei. c) Nivelul minim necesar de obligaiuni emise i aflate n circulaie scade la mai puin de 20% sau numrul de deintori de obligaiuni la mai puin de 800, iar valoarea total a obligaiunilor deinute de fiecare deintor este sub 250.000 lei. 4.3. Intermedierea de valori mobiliare Intermedierea de valori mobiliare este o activitate realizat de persoane autorizate i const n cumprarea sau/i vnzarea de valori mobiliare i drepturi aferente lor sau derivnd din acestea, precum i n operaiuni conexe autorizate de CNVM. Intermedierea cuprinde: - vnzarea i cumprarea de valori mobiliare pe contul clientului; - vnzarea i cumprarea de aciuni pe cont propriu; - garantarea plasamentului de valori mobiliare cu ocazia ofertelor primare sau secundare; - transmiterea ordinelor clienilor; - deinerea de fonduri i/sau valori mobiliare ale clienilor, n scopul executrii ordinelor privind valorile mobiliare; - administrarea conturilor de portofolii proprii, individuale i de valori mobiliare ale clienlilor; alte activiti de intermediere de valori mobiliare prevzute n reglementrile emise de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare. Intermedierea de valori mobiliare se realizeaz de ctre intermediarii autorizai de CNVM, societi de valori mobiliare, avnd ca form juridic, societatea pe aciuni, iar ca obiect de activitate exclusiv intermedierea de valori mobiliare. Societile de valori mobiliare realizeaz activitatea de intermediere prin persoane fizice, angajai sau reprezentani exclusivi, acionnd ca ageni de valori mobiliare. Aceste persoane fizice i desfoar activitatea n numele i pe contul societii de la care au primit ordine de tranzacii i nu pot angaja n nume i/sau pe cont propriu servicii de intermediere de valori mobiliare.
49

Societatea de valori mobiliare poate aciona la Burs n dou moduri principale: - ca intermediar, n acest caz se numete broker, adic vinde i cumpr pe contul clienilor din afara bursei. Ctigul n acest este comisionul practicat; - pe cont propriu, n acest caz se numete dealer, adic societatea are un stoc propriu de aciuni, pe care le poate vinde i cumpra n contul su. Ctigul n acest caz este diferena dintre preul de vnzare i cel de cumprare. Condiiile pe care trebuie s le ndeplineasc o societate de valori mobiliare pentru a obine autorizaie de efectuare a intermedierii sunt: - s aib ca activitate exclusiv intermedierea de valori mobiliare; - s fac dovada unui minim de capital subscris i integral vrsat; - s se ncadreze n coeficienii de risc cu privire la active; - cel puin 75% din totalul activelor deinute s fie recunoscute ca active ale pieelor de valori mobiliare; - s nu dein ea sau acionarii si semnificativi nici un fel de participare ntr-o alt societate de valori mobiliare. CNVM nu va autoriza ca agent de valori mobiliare o persoan care: - a deinut autorizaia de agent de valori mobiliare i aceasta I-a fost retras; - a fost sancionat de CNVM cu interdicia de a desfura orice activitate profesional reglementat prin lege, ct timp aceast interdicie nu a expirat sau nu a fost ridicat; este funcionar public sau salariat al unei agenii sau instituii guvernamentale. Fig. 4.2. Intermedierea de valori mobiliare 1. Primirea ordinelor de vnzare-cumprare; 2. Completarea ordinelor de vnzare-cumprare i transmiterea acestora la Departamentul Tranzacii; 3. Transmiterea ordinelor agenilor de burs; 4. Introducerea tuturor ordinelor n sistemul de tranzacionare al bursei; 5. Primirea raportului de tranzacionare i raportului de decontare; 6. Transmiterea raportului de tranzacionare i a raportului de decontare la Departamentul Tranzacii, pentru verificare; 7. Transmiterea ordinelor de vnzare-cumprare cu date aferente tranzaciei; 8. Transmiterea raportului de tranzacionare i a raportului de decontare la departamentul contabilitate pentru verificare i efectuarea evidenei n contabilitate; 9. Transmiterea raportului de tranzacionare i a raportului de decontare confirmat, precum i a ordinului de plat ( n cazul societilor pltitoare), la Departamentul de decontare n cadrul bursei; 10. Transmiterea raportului de decontare i a ordinului de plat la Banca de Decontare; 11. Virarea banilor necesari decontrii tranzaciilor din contul curent n contul de decontare;
50

12. Transmiterea confirmrii clienilor, cel mai trziu a doua zi dup efectuarea tranzaciei; 13. Transmiterea la sfritul lunii a extraselor de cont. 4.4. Ordinele de burs Iniierea unei tranzacii bursiere se bazeaz pe o operaiune preliminar prin care se deschide un cont n favoarea clientului la firma de brokeri aleas, n calitate de intermediar. Pentru toate tranzaciile pe care le execut, brokerul percepe un comision care recompenseaz serviciile sale. Comisionul se adaug la preul de cumprare i se scade din preul de vnzare. A doua faz a iniierii tranzaciei bursiere este plasarea ordinului de ctre client., prin legtura personal sau telefonic cu brokerul. Ordinul trebuie s cuprind o serie de elemente: - sensul operaiunii; - produsul bursier; - cantitatea oferit sau comandat; - tipul tranzaciei (la vedere sau la termen), n cazul celor la termen precizndu-se scadena. Cea mai important indicaie este cea legat de pre, respectiv cursul la care se ofer sau se comand produsul bursier. Din acest punct de vedere, n practic s-au consacrat urmtoarele tipuri de ordine: - ordinul la pia: este un ordin de vnzare-cumprare la cel mai bun pre oferit de pia. Ordinul la pia poate fi executat oricum, atta timp ct piaa funcioneaz. Practic, un ordin de cumprare impune obinerea celui mai sczut pre existent n burs, n momentul n care brokerul de incint primete instruciunea de executare al ordinului. Un ordin de vnzare la pia trebuie executat la cel mai mare pre existent cnd brokerul de incint primete ordinul. Dac brokerul nu reuete s execute ordinul n condiiile respective, se spune c a pierdut piaa iar firma de brokeraj este obligat s despgubeasc pe client pentru pierderile suferite de acesta din eroare profesional a brokerului su. - ordinul limit, este cel n care clientul precizeaz preul maxim pe care nelege s-l plteasc n calitate de cumprtor, respectiv preul minim pe care 1 accept n calitate de vnztor. Acest ordin nu poate fi executat dect dac piaa ofer condiiile precizate n ordin. Unui ordin cu limit de pre i este asociat ntotdeauna clauza la un pre mai bun; aceasta nseamn c dac brokerul poate cumpra titlurile la un pre mai mic sau le poate vinde la un pre mai mare, el este obligat s o fac imediat. n caz contrar , brokerii sunt rspunztori pentru pierderea pieei. - ordinul stop este un ordin de vnzare-cumprare, atunci cnd preul titlului evolueaz n sens contrar ateptrii clientului, respectiv crete sau scade la nivelul indicat. Astfel un ordin stop de vnzare este plasat la un nivel inferior preului curent al pieei. Un ordin stop de cumprare este plasat la un nivel superior cursului curent al pieei, urmrindu-se reducerea pierderii la o poziie de vnzare luat anterior.
51

- ordinul cu meniuni speciale: jurul atenie grij n , cu , cu , sunt ordine ce reflect o anumit convenie ntre client i intermediar. Ordinul ` n jurul comport o limit de curs, dar las intermediarului o oarecare latitudine de a efectua operaiunea cnd se ajunge n jurul cursului indicat de client. Ordinul cu atenie, cu grij, permite intermediarului s execute ordinul n una sau mai multe edina de burs, n funcie de posibilitile pieei. Ordinul de burs transmis ctre BVB este de dou tipuri: a) Ordin limit; b) Ordin la pia. Preul specificat n ordinul limit este considerat la cumprare, ca pre maxim, iar la vnzare, ca pre minim. Ordinul la pia este ordinul care se dorete a fi executat imediat, la cel mai bun pre al pieei. Clientul are posibilitatea s anuleze sau s modifice ordinul su, oricnd, nainte de executarea acestuia. Ordinele primite de la client de broker sunt nscrise ntr-un formular special numit tichet de ordine. Acelai formular se afl i n posesia agentului din incinta bursei, acesta notnd, n momentul executrii ordinului, principalele elemente ale tranzaciei ncheiate. n executarea ordinelor de burs, una din obligaiile eseniale ale brokerilor este respectarea regulilor de prioritate. Prin prioritate de pre, se nelege faptul c agenii trebuie s execute ordinele de cumprare la preuri mai mari, naintea celor date la preuri mai mici; similar ordinele de vnzare la preuri mai mici vor fi executate naintea celor la preuri mai mari. n cazul ordinelor date la aceleai preuri, se procedeaz conform urmtoarelor reguli: - prioritatea n timp, nseamn c primul ordin plasat va fi primul executat; - prioritatea de volum, arat c primul ordin executat va fi cel cu volumul mai mare; - executarea pro-rata, nseamn c toate ordinele la acelai pre vor fi executate n raport cu volumul lor; aceast regul se aplic atunci cnd piaa nu permite executarea integral a ordinelor, alocndu-se pentru fiecare o rat din volumul disponibil al pieei. La Bursa de Valori Bucureti ordinele se transmit printr-un sistem computerizat care permite interaciunea dintre ordinele de vnzare i cele de cumprare. Ordinul introdus de un agent de burs este preluat i transmis spre executare de ctre societile membre ale bursei, cu respectarea urmtoarelor condiii: - ordinele de cumprare n nume propriu trebuie s poat fi onorate, fr s afecteze capitalul minim net ce trebuie meninut de fiecare societate de valori mobiliare, membr a bursei; - pentru ordinele de cumprare n numele clienilor, trebuie s fie asigurat existena n cont a disponibilului necesar acoperirii valorii tranzacionate. Bursa utilizeaz pentru efectuarea tranzaciilor un program asistat de calculator, denumit Sistem de Tranzacionare i Execuie Automat (STEA), care permite accesul la dou tipuri de piee: piaa continu i piaa intermitent. Accesul la STEA este permis de la terminalele din incinta slii de tranzacionare sau cele conectate la sistem, situate la sediul societilor membre ale Asociaiei Bursei.
52

Ordinul de burs este preluat i transmis spre executare de ctre societatea membr numai dac: a) s-a constatat existena n contul clientului a disponibilului bancar necesar acoperirii valorii tranzaciei, specificate n ordinul de cumprare; b) contul de valori mobiliare al clientului acoper n ntregime cantitatea specificat n ordinul de vnzare. Modificarea preului unui ordin este considerat ca reprezentnd un nou ordin, pierzndu-se avantajul prioritii obinute anterior. Ordinele de burs pot fi transmise n numele i pe contul societilor membre, fie n numele societii membre i pe contul clientului. Ordinele clienilor vor fi ntotdeauna executate naintea ordinelor membrilor. 4.5. Tehnici de cotare Sistemul de cotare al Bursei de Valori Bucureti este un sistem computerizat de transmitere a ordinelor, care permite interaciunea ordinelor de vnzare i plata n cadrul pieei. Sistemul de tranzacionare i execuie automat permite efectuarea tranzaciilor bursiere pe dou tipuri de pia bursier: piaa intermitent i piaa continu. Tranzaciile cu valori mobiliare nscrise la Cota bursei, dar care se deruleaz n afara sistemului de cotare automat, sunt considerate tranzacii speciale. n aceast categorie se include: - tranzacii efectuate sub incidena Legii 52l1994, respectiv oferta public i prelurile; - tranzacii cu titluri listate, efectuate n cadrul procedurii Call market n valoare de peste 10 milioane lei, pentru care un membru a gsit att un cumprtor, ct i un vnztor. Operaiunea trebuie raportat bursei n cadrul sesiunii suplimentare; - tranzacii cu titluri listate, negociate de un membru acionnd ca agent i avnd a valoare ce depete 500.000 lei sau un numr de aciuni depind 5 % din capitalul emitentului. 4.6. Formarea cursului bursier Cursul bursier se formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta prin intermediul societilor de burs i a unor persoane calificate n astfel de tranzacii, agenii de burs. n cadrul edinei de negocieri, agenii de burs concentreaz ordinele de vnzare i cele de cumprare, le pun fa n fa, iar din aceast confruntare rezult un pre care exprim realitatea pieei, respectiv echilibrul dintre cerere i ofert. Pe pieele intermitente, unde negocierile se realizeaz ntr-o perioad delimitat n cursul zilei, cursul se stabilete prin fixing - n fiecare zi se stabilete un curs oficial la o anumit or. Ordinele privind o anumit valoare cotat sunt centralizate, apoi sunt ordonate dup sensul operaiei vnzare sau cumprare i dup limita de curs permis.
53

4.7. Sistemul de tranzacionare al Bursei de Valori Bucureti Formarea cursului la Bursa de Valori Bucureti, se realizeaz prin licitaie la pre unic. n conformitate cu reglementrile bursei, mecanismul este diferit, n funcie de categoria n care s-a nscris la Cot fiecare valoare mobiliar, i anume: - mecanismul de licitaie la pre unic, folosit pentru titlurile din categoria de baz; - mecanismul de tranzacionare continu, pentru titlurile listate la categoria I. n cazul tranzacionrii valorilor mobiliare pe piaa intermitent, n care se utilizeaz mecanismul de licitaie la pre unic, edina de tranzacionare poate fi format din una sau mai multe sesiuni de tranzacionare. n cazul sesiunii de tranzacionare, se disting trei etape: 1. Sesiunea principal; 2. Alocare; 3.Sesiunea suplimentar. Sesiunea principal cuprinde: - introducerea ordinelor; - licitaia n care : Se identific tranzaciile posibile; Se calculeaz i se afieaz cursul; Se efectueaz alocarea. Sesiunea suplimentar conine urmtoarea succesiune a operaiilor: - introducerea ordinelor; - negocierea surplusului de oferte sau cereri netranzacionate; - alocarea. La sfritul zilei, naintea nchiderii pieei se introduc tranzaciile speciale i se editeaz rapoartele de tranzacionare i decontare. Pe piaa continu, o sesiune de tranzacionare cuprinde: a) Predeschiderea respectiv introducerea ordinelor n STEA b) deschiderea care se refer la: - identificarea tranzaciilor posibile, calcularea i anunarea cursului de deschidere; - alocarea. c) Sesiunea de tranzacionare continu se desfoar, dup cum urmeaz: - afiarea ordinelor rmase neexecutate; - introducerea i executarea ordinelor n piaa continu; - raportarea continu a tranzaciilor i transmiterea informaiilor de pia; d) nchiderea cuprinde: - tiprirea raportului de tranzacionare; - afiarea preurilor valorilor mobiliare tranzacionate; - introducerea ordinelor destinate urmtoarelor edine de tranzacionare, avnd termenul de valabilitate cel puin pn la data efecturii acesteia. Prioritile de executare a ordinelor n piaa continu, sunt:
54

ofert;

cel mai bun pre, respectiv cel mai mare pre la cerere i cel mai mic la

- ordinele clienilor n faa pro-ordinelor, la acelai pre; - dac mai muli clieni au dat ordin la acelai pre, ordinea de execuie se face pe principiul precedenei (primul venit-primul servit); - dac mai multe pro-ordine au acelai pre, ordinea de execuie se face pe principiul precedentei.

5. Registrul Bursei de Valori Bucureti

n registrul Bursei de Valori din Bucureti sunt nregistrate numai valorile mobiliare emise n forma dematerializat sau/i cele emise n forma fizic i imobilizate. Registrul conine informaii referitoare la : - numele i prenumele persoanelor fizice i denumirea persoanelor juridice; - numrul de identificare al persoanelor fizice i juridice, care vor fi stabilite prin procedurile Bursei; - cetenia/naionalitatea persoanelor nregistrate; - domiciliul/reedina persoanelor fizice i sediul social al persoanelor juridice; - tipul i clasa valorilor mobiliare deinute; - numrul valorilor mobiliare deinute. Registrul este organizat pe cele trei seciuni: Seciunea 1 - seciunea contului clienilor care nu au cont deschis la o societate de valori mobiliare; Seciunea 2 - seciunea contului clienilor care au cont deschis la o societate de valori mobiliare; Seciunea 3 seciunea conturilor proprii ale societilor de valori mobiliare. Deschiderea n Registru a contului clienilor care au cont deschis la o societate de valori mobiliare se va face la cererea acestora, astfel: - fie prin transferarea valorilor mobiliare din seciunea 1 n seciunea 2 cnd clientul deine valori mobiliare n seciunea 1; - fie direct, cnd clientul nu deine valori mobiliare n seciunea l; n vederea deschiderii contului n seciunea 2, deintorii de valori mobiliare vor trebui s completeze o cerere tip de transfer a valorilor mobiliare din seciunea 1 n seciunea 2 a Registrului. Aceast cerere se va completa la sediul societii de valori mobiliare unde clientul i va deschide cont. n vederea transferului valorilor mobiliare ale unui client din contul unei societi de valori mobiliare n contul altei societi de valori mobiliare, acetia completeaz i depun o cerere de transfer la societatea ce deine contul, care va aviza acest transfer. Cererea avizat va fi depus de client la societatea la care dorete s-i transfere valorile mobiliare. La rndul ei , aceasta va aviza cererea i o va transmite Registrului Bursei de Valori. Pe baza cererii menionate anterior, Registrul va efectua transferul i va confirma n scris acest lucru.
55

Transferul valorilor mobiliare achiziionate n nume propriu de ctre societile de valori mobiliare i nscrise n seciunea 1 a registrului, cu ocazia introducerii datelor din lista deintorilor de valori mobiliare ai societilor emitente, se va face de ctre Registru, fr a fi necesar o cerere n acest sens. Modificarea datelor nscrise n Registru se va face de societile de valori mobiliare numai pe baza instruciunilor clienilor. Registrul va furniza situaii societii emitenta cu ocazia: - Adunriii Generale ordinare i/sau extraordinare; - plii dividendelor i a dobnzilor, respectiv rambursarea mprumutului obligatar. Registrul pune la dispoziia societilor de valori mobiliare, lunar sau ori de cte ori va fi nevoie, situaia clienilor acestora n vederea nscrierii i confirmrii acelorai informaii n evidentele societilor de valori mobiliare. Fiecare societate de valori mobiliare va efectua urmtoarele operaii necesare compensrii-decontrii: - deschide cont de decontare la banca de decontare desemnat de Bursa de Valori Bucureti; - menine n contul de decontare un disponibil suficient pentru stingerea obligaiilor rezultate n urma tranzaciilor bursiere; - depune o scrisoare de garanie la Banca de decontare, acceptat de ctre aceasta, n favoarea contului de decontare al societilor de valori mobiliar; - depune la Bursa de Valori un ordin de plat n alb i specimenele de semnturi precum i amprenta tampilei societii de valori mobiliare. Operaiunea de decontare se realizeaz n patru momente dup cum se poate observa n figura urmtoare. Momentul T Dup ncheierea tranzaciei, Serviciul de Tranzacionare i Supraveghere a Pieei din cadrul Bursei de Valori, elaboreaz pentru fiecare societate de valori mobiliare Raportul de tranzacionare, continund toate tranzaciile ncheiate de acesta. Exist dou tipuri de rapoarte de tranzacionare: a) rapoarte specifice pentru fiecare societate de valori mobiliare, coninnd suma net zilnic ce urmeaz a fi pltit i ncasat, pe fiecare tip de valoare mobiliar i pe total; b) raportul de decontare global, ce va fi remis Bncii de Decontare. Acest raport va conine numele tuturor societilor de valori mobiliare, sumele ncasate, sumele de plat i sumele nete de ncasat sau de plat pentru fiecare societate de valori mobiliare. Bursa de Valori transmite fiecrei societi de valori mobiliare Raportul de Tranzacioanre, Raportul de Decontare i Raportul de compensare.

6. Compensarea i decontarea la Bursa de Valori Bucureti

Momentul T+1
56

Societatea de valori mobiliare verific raportul de tranzacionare, raportul de compensare i pe cel de decontare procednd astfel: - dac societatea de valori mobiliare are obiecii fa de datele din rapoarte, va comunica Bursei de Valori n scris aceste obiecii mpreun cu cele dou rapoarte; - dac societatea de valori mobiliare nu comunic obieciile fa de datele din rapoarte, acestea se consider a fi confirmate. Societile de valori mobiliare debitoare transmit mpreun cu documentele necesare i un ordin de plat care va fi emis n favoarea contului de decontare al Bursei de Valori i care va avea nscrise suma de plat din Raportul de decontare. Bursa va verifica conformitatea sumelor nscrise n ordinul de plat cu cele don Raportul de Decontare. n baza raportului de decontare Global, bursa va emite un ordin de plat n contul de decontare al societii de valori mobiliare creditoare, Banca de Decontare preia documentele transmise de Bursa de Valori i efectueaz operaiile prevzute n contractul ncheiat. Fig. 4.3 Decontarea tranzaciilor la Bursa de Valori Bucureti Momentul T+2 Banca de Decontare informeaz Bursa de Valori asupra existenei sau inexistenei disponibilitilor suficiente din contul fiecrei societi de valori mobiliare. Momentul T+3 Banca de decontare verific informaiile Bursei de Valori asupra existenei sau inexistenei disponibilitilor suficiente din contul fiecrei societi de valori mobiliare. Dac exist disponibiliti suficiente n contul de decontare al societii de valori mobiliare debitoare, Banca de Decontare va efectua: a) viramentul sumelor din contul de decontare al societii de valori mobiliare debitoare, n contul de decontare al bursei de valori; b) viramentul sumelor din contul de decontare al bursei de valori, n contul de decontare al societii de valori mobiliare creditoare. Dac se constat c nu exist suficiente disponibiliti n contul de decontare al societii de valori mobiliare, Banca de Decontare are obligaia de a credita contul societii de valori mobiliare cu o sum care nu va depi valoarea nscris n garania bancar a acesteia, mai puin comisionul i dobnda pe perioada creditului. O dat cu confirmarea plilor, Bursa de Valori va transfera valorile mobiliare din contul vnztorilor n contul cumprtorilor existeni n Registru. Fondul de garantare este constituit, deci, n scopul asigurrii lichiditii integrale i la scaden a obligaiunilor de plat se rezult n urma ncheierii tranzaciilor. El reprezint un cont deschis la Banca de Dezvoltare n numele BVB i se constituie pe baza contribuiilor membrilor Asociaiei Bursei: - contribuia iniial reprezint 3% din valoarea capitalului social al societilor de valori mobiliare; - contribuia ulterioar reprezint5% din totalul celor mai mari trei sume nete realizate din tranzaciile efectuate n nume propriu n perioada luat n calcul.
57

Stingerea obligaiilor reciproce ntre membrii Asociaiei bursei rezultate n urma tranzacionrii, se realizeaz prin operaiunea de compensare multilateral. Operaiunea are la baz Raportul de Tranzacionare ntocmit de Burs care conine termenii i condiiile contractelor de vnzare-cumprare de valori mobiliare ncheiate n Burs la o anumit dat, iar rezultatele acesteia, respectiv obligaiile i drepturile bneti ale membrilor Asociaiei Bursei rezultate n urma compensrii tranzaciilor, sunt evideniate n Raportul de Compensare-Decontare. Ambele rapoarte sunt prezentate, dup ncheierea edinei de tranzacionare, membrilor Asociaiei Bursei pentru confirmare, dup care, n vederea stingerii obligaiilor rezultate din Raportul de Compensare-Deconatre, societile membre debitoare emit ordine de plat n favoarea contului de decontare al bursei, cu suma net de lat nscris n acel raport.

7. Studiu de caz privind cotarea aciunilor SIF Transilvania

DOCUMENTUL DE PREZENTARE A EMITENTULUI 1. Denumire emitent n conformitate cu prevederile actelor constitutive avizate de ctre Comisia Naionala a Valorilor Mobiliare n data de 24.01.1997 denumirea emitentului este: Societatea de Investiii Financiare Transilvania Cod Fiscal: 3047687; Numr nmatriculare: J08/3306/1992 Telefon: 068/40.11.39 Fax: 068/47.32.16 Fondul Proprietii Private III Transilvania (F.P.P. III Transilvania), a fost nfiinat ca societate comerciala pe aciuni la data de 21.10.1992 n conformitate cu Certificatul de nmatriculare nr.3668 din data de 21.10.1999 eliberat de Oficiul Registrului Comerului Braov. Societatea de Investiii Financiare Transilvania (S.I.F. Transilvania) s-a nfiinat ca societate comercial pe aciuni la data de 01.11.1996, n baza prevederilor Legii nr. 133/1996, prin transformarea fostului Fond al Proprietii Private III Transilvania. 2. Schimbri ale capitalului La data nfiinrii, prin Cererea de nmatriculare nr. 4919/20.10.1992, s-a nregistrat capitalul social al Fondul Proprietii Private III Transilvania n valoare de 114.674.000.000 lei , reprezentnd certificate de proprietate FPP III Transilvania cu o valoare nominal unitar de 5000 uniti de valoare. Prin Cererea de nscriere de Meniuni nr. 1328/ 13.04.1995 s-a majorat capitalul social al FPP III Transilvania de la 114.674.000.000 lei la valoarea de 694.260.590.388 lei, ca urmare a efectelor HG 26/1992, privind reevaluarea mijloacelor fixe, asupra societilor comerciale arondate. La transformarea Fondului Proprietii Private III Transilvania n Societatea de Investiii Financiare Transilvania S.A. capitalul social a fost de 549.595.065.000 lei, obinut printr-o reducere a capitalului social de la valoarea de 694.260.590.388, modificare nregistrat prin Cererea de nscriere de Meniuni nr. M5113/14.08.1997. Acest capital social de 549.595.065.000 lei divizat n 549.595.065 aciuni cu o
58

valoare nominal de 1.000 lei, aa cum a fost nregistrat n actele constitutive iniiale ale societii i n cererea de nscriere de meniuni nr. M5113/14.08.1997, a fost format astfel: - 459.172.740.000 lei - valoarea aciunilor obinut prin nsumarea valorii titlurilor de privatizare (certificate de proprietate i cupoane nominative de privatizare) subscrise la F.P.P. III Transilvania conform Legii nr. 55/1995 aa cum este prevzut n Procesul Verbal din 06.06.1997 ncheiat ntre Institutul de Management i Informatic i S.I.F. Transilvania: Tabelul 4.1. Valoare unitar Numr acionari Descriere conform proces verbal Capital Social (lei) fondatori IMI (lei) 467.663 din care: Cereri de subscriere 459.172.740.000 Cupoane nominative 462.044 975.000 450.492.900.000 de privatizare Carnete cu Certificate 330.084 25.000 8.252.100.000 de Proprietate Certificate de 85.548 5.000 427.740.000 Proprietate - 90.422.325.000 lei - valoarea aciunilor emise n contul dividendelor obinute de ctre F.P.P. III Transilvania n perioada 1992-1996 conform art. 4 din Legea nr. 133/1996. Numrul acionarilor fondatori corespunztor capitalului social de 549.595.065.000 lei nregistrat la nfiinarea S.I.F. Transilvania a fost de 467.663 acionari. Ulterior capitalul social S.I.F. Transilvania a suferit modificri n mai multe etape, datorate: - coreciilor efectuate de Institutul de Management i Informatica Bucureti la lista persoanelor care au subscris titluri de privatizare la F.P.P. III Transilvania n cadrul programului de privatizare n mas; - modificrilor legislative; convertirii n aciuni a sumelor aferente dividendelor F.P.P. III Transilvania ce reveneau conform art. 4 din Legea nr. 13311996 subscriitorilor de certificate de proprietate n cadrul programului de privatizare n mas, n baza listelor trimise de LM.I. Bucureti (operaiune care a impus rotunjirea numrului de aciuni ce revine fiecruia dintre acetia la un numr ntreg ). Adunarea Generala a Acionarilor a hotrt n edina din data de 03.04.1999 modificarea capitalului social al S.I.F. TRANSILVAMA n sensul reducerii acestuia. n acest sens, n actul adiional privind modificarea i completarea unor prevederi ale actelor constitutive se stabilete diminuarea capitalului social al Societii de Investiii Financiare Transilvania de la 549.595.065.000 lei la 546.071.666.000 lei Suma de 3.523.399.000 lei care a dus la reducerea capitalului social de la valoarea de 549.595.065.000 lei la valoarea de 546.071.666.000 reprezint :
59

 compensarea diminurii aferent fraciunilor de aciune nedistribuibile rmase n urma procesului de alocare a aciunilor n contul dividendelor obinute de F.P.P. III TRANSILVAMA n perioada 1992-1996; majorarea corespunztoare finalizrii procesului de privatizare n mas, conform prevederilor legale n vigoare. Urmare acestor modificri numrul de aciuni emise conform art. 4 din Legea nr. 133/1996 s-a redus de la 549.595.065 la 546.071.666, valoarea lor nominal rmnnd neschimbat (1.000 lei/aciune). Situaia centralizatoare a registrului acionarilor SIF Transilvania este prezentat n tabelul4.2: Tabelul 4.2. ACIONARI Nr. Aciuni TOTAL 9.276.377 acionari unici * din care: 546.071.666 467.710 iniiali Fondatori 467.851, din care: 459.361.665 142 din disfuncionaliti Acionari n contul 9.085.501 86.710.001 dividendelor 3. Obiectul de activitate F.P.P. III TRANSILVANIA n conformitate cu prevederile statutului aprobat prin OG nr.l0/07.08.1992 i HG nr. 443/07.08.1992 a avut drept obiect de activitate realizarea atribuiilor prevzute de lege i a acionat n special pentru: administrarea aciunilor deinute n societile comerciale, care i-au fost arondate potrivit legii ndeplinirea n calitate de acionar a atribuiilor prevzute de dispoziiile legale n vigoare, precum i cele prevzute n acordul acionarilor luarea de masuri pentru maximizarea profiturilor i capitalizarea acestora n vederea creterii valorii certificatelor de proprietate; o parte din profiturile rezultate vor putea fi distribuite, cu titlu de dividende gestionarea portofoliului de aciuni i efectuarea de noi investiii n vederea maximizrii valorii de piaa a certificatelor de proprietate luarea de masuri pentru accelerarea privatizrii societilor comerciale n care este acionar, inclusiv prin vnzarea de aciuni, chiar dac aceste aciuni aparin Fondului Proprietii de Stat, pe baza modalitilor i condiiilor definite n acordul acionarilor asigurarea de servicii de brokeraj n vederea schimbrii certificatelor de proprietate pe aciuni ale societilor comerciale; examinarea, innd seama de condiiile de pia, a modalitilor i determinarea procedurilor de schimb ale certificatelor de proprietate efectuarea de orice alte operaiuni comerciale, financiare, mobiliare sau imobiliare, direct sau indirect, necesare realizrii obiectului sau de activitate; participarea la constituirea de societi comerciale i ncheierea de contracte; darea i
60

primirea oricrui fel de asigurri i garanii necesare realizrii obiectului sau de activitate, cu respectarea dispoziiilor legale. 4. Capitalul social Capitalul social S.I.F. Transilvania S.A. este n valoare de 546.071.666.000 lei, divizat n 546.071.666 aciuni cu o valoare nominal de 1.000 lei. n prezent la S.I.F. Transilvania S.A. dein aciuni numai persoane fizice, aciunile fiind obinute prin una din urmtoarele modaliti: - din subscriere direct la F.P.P. III Transilvania conform Legii nr. 55/1995; din rectificarea unor disfuncionaliti la nregistrarea cererilor de subscriere n desfurarea procesului de privatizare cu titlu gratuit, n conformitate cu prevederile O.U.G. nr. 54/1998; - n contul dividendelor F.P.P. III Transilvania, conform art. 4 din Legea nr. 133/1996; - prin transferul aciunilor deinute prin una din modalitile mai sus menionate de la o persoana decedat ctre motenitorii acesteia. Nu exista acionari semnificativi S.I.F. Transilvania S.A., procentul maxim de aciuni deinut de un acionar S.I.F. Transilvania fiind de aproximativ 0,025%. Conform statutului S.I.F. Transilvania este interzis oricrei persoane fizice sau juridice, inclusiv persoanelor implicate, aa dup cum definete aceasta situaie Legea 52/1994 i reglementrile n materie emise de CNVM, sa dobndeasc aciuni ale S.I.F. Transilvania, daca printr-o operaiune de dobndire, respectiva persoana dobnditoare va deine mai mult de 0,1% din totalul capitalului social ori al drepturilor de vot, inclusiv a celor exercitate ca mandatar al altor acionari ai societii emitente. 5. Datorii i creane 5.1. Datorii i creane directe. Structura datoriilor directe ale S.I.F. Transilvania este n conformitate cu datele din tabelul 4.3: Tabelul 4.3 Datorii directe mii lei 31.12.1998 30.06.1999 Furnizori 1.233.028 364.835 Clieni creditori 8.039.179 12.023.543 Datorii cu personalul i 2.100.752 2.164.210 asigurrile sociale Impozit pe profit 5.959.890 12.585.506 T.V.A. 35.480 218.349 Dividende de plat 87.787.816 79.881.436 Creditori diveri 446.934 411.078 Alte impozite i taxe 8.228.205 7.013.409 TOTAL DATORII DIRECTE 113.831.284 114.662.366 Structura creanelor directe ale S.I.F. Transilvania este n conformitate cu datele din tabelul
61

Tabelul 4.4 Creane directe mii lei Furnizori debitori Clieni Debitori diveri Decontri din operaiuni n participaie Creane imobilizate Alte creane Cheltuieli nregistrate n avans
TOTAL CREANE DIRECTE

31.12.1998 2.131.353 21.181 21.683.677 6.106.346 20.735 49

-

30.06.1999 765.933 22.875 55.500.173 5.067.366 122.882 18.459 65.637

110.563.325

81.436
30.044.728

5.2. Datorii i creane indirecte Din cele 516 societi comerciale aflate n portofoliul S.I.F. Transilvania la data de 34.06.1999, 342 sunt societi deschise iar restul de 174 sunt societi nchise. Urmare faptului c sunt societi deschise, cele 342 societi sunt supuse obligaiilor de raportare curenta i continua, aciunile lor se tranzacioneaz pe o pia reglementata iar orice informaie legat de aceste societi este reflectat n preul de pia al respectivelor aciuni. Pentru acele societi nchise din cele 174 aflate n portofoliu, n care S.LIF. Transilvania deine: a) o poziie de control, care reprezint minim 15 mld. Lei b) o poziie majoritar, care reprezint minim 5 mld. lei c) un pachet de aciuni care nu confer dreptul la o poziie de control, dar reprezint cel puin 5% din valoarea activului net al societii sau peste 15 mld. lei Prezentam n continuare (tabelu14.5) situaia datoriilor i creanelor indirecte ale S.I.F. Transilvania la data de 31.12.1998: Tabelul 4.5
Denumire Banca Comercial Romn CR B Banca Romana pentru Dezvoltare BRD SC Sere Codlea SA SC Cristiana SRL Braov SC Ialpesco SA Slobozia SC ITC SA Braov SC Vinicola SA Focani Cota deinut de SIF Transilvania 6% 5% 30% 69.09% 100% 87.18% 50.51% Total Creane 31.12.1998 (mii lei) 14.294.413.936 7.423.710.846 1.919.402 3.735.811 373.639 789.722 5.905.944 Total Datorii 31.12.1998 (mii lei) 23.115.198.482 1.100.840.002 35.842.518 234.642 725.104 906.924 46.397.132

5.3. Sume datorate i creane n cadrul obligaiilor societii, n suma de 114.662.366 mii lei la 30.06.1999, reprezentative sunt Dividende de plat cu o pondere de 70%, adic 79.881.436 mii lei, restante ce au la baza motive obiective. Plata dividendelor pe anul 1998
62

aferente acionarilor din subscriere direct la S.I.F. Transilvania i a celor din disfuncionaliti, inclusiv dividendele aferente aciunilor obinute prin subscrierea de certificate de proprietate n cadrul Procesului de Privatizare n Masa, a nceput n luna iunie 1999 ntr-o prima etapa, prin expediere cu mandat potal prin Regia Pota Romn. n etapa a doua, ncepnd cu luna septembrie, se vor plti la sediul central i al reprezentantelor dividendele restituite ca nepltite de ctre Pota n etapa nti. Impozitul pe profit, avnd un sold de 12.585.506 mii lei la 30.06.1999, aferent perioadei ianuarie-iunie 1999 are termen legal de plata n cursul anului curent. Datoriile legate de salarii n suma de 518.846 mii lei sunt cele constituite n luna iunie 1999 i scadente n luna iulie 1999 cu ocazia chenzinei a doua. Obligaiile fa de furnizorii de imobilizri, prezentnd un sold de 336.252 mii lei reprezint materiale furnizate peste contractele iniiale i pentru care urmeaz s se ntocmeasc un act adiional. Alte impozite i taxe, cu un sold de 7.013.409 mii lei, reprezint exclusiv impozit pe dividendele constituite din profitul anului 1998. S.I.F. Transilvania, la data de 31.12.1998 i 30.06.1999, nu are contractate credite bancare pe termen scurt sau lung. Creanele din mijloace circulante ale societii la data de 30.06.1999 erau de 61.440.443 mii lei. Ponderea cea mai mare o deine contul Debitori diveri - n proporie de 76.6%, iar n cadrul acestora - debitori pentru dividende nencasate n suma totala de 47.062.400 mii lei, cu urmtoarea structur: 3.980.934 mii lei - pentru perioada 1992 - 1995; 2.189.209 mii lei - pentru anul 1996; 11.646.876 mii lei - pentru anul 1997; 29.245.382 mii lei - pentru anul 1998. Suma dividendelor rmas de ncasat reprezint la data de 30.06.1999 un procent de 23,80 % din totalul dividendelor cuvenite. Neplata dividendelor cuvenite se datoreaz blocajului financiar existent n economia naional care a generat o acut lipsa de lichiditi la nivelul agenilor economici. Pentru ncasarea sumelor cu titlu de dividende restante, S.I.F. Transilvania a acionat societile debitoare n instanele de judecata, solicitnd i daune constnd n actualizarea sumelor datorate cu rata inflaiei. n foarte multe cazuri s-au obinut i titluri executorii, insa, realizarea efectiva a acestora este uneori imposibila, presupunnd chiar declararea societilor debitoare n stare de incapacitate de plata. Contul Decontri din operaiuni n participaiune care are la 30.06.1999 un sold de 5.067.366 mii lei, cu o vechime de peste un an, este reprezentat de asocierile n participaiune ncheiate cu 2 firme din Braov: S.C. ROMRADIATOARE S.A. i S.C. FARTEC S.A. Furnizorii-debitori, nsumeaz la 30.06.1999 765.933 mii lei, reprezentnd sumele avansate de S.I.F. TRANSILVANIA diferiilor furnizori, n principal de imobilizri, pentru lucrarea de extindere a sediului. 6. Natura activitii
63

Activitatea de baza a S.I.F. Transilvania are n vedere realizarea obiectului sau de activitate, conform actelor sale constitutive , de obinere a unor performante economice optime pentru: administrarea i gestionarea aciunilor la societile comerciale din portofoliul constituit conform prevederilor art. 4, al. 6 din Legea nr. 55/1995 - gestionarea eficienta a portofoliului propriu de aciuni i efectuarea de investiii financiare n vederea maximizrii valorii aciunilor proprii i a dividendelor aferente acestor valori mobiliare n conformitate cu reglementrile n vigoare. 7. Suma veniturilor n ultimii 3 ani. Societatea de Investiii Financiare Transilvania S.A. s-a nfiinat la data de 01.11.1996, n baza prevederilor Legii nr. 133/1996, prin transformarea fostului Fond al Proprietii Private III TRANSILVANIA. La data nfiinrii s-a ntocmit Bilanul Contabil de deschidere, evideniindu-se n mod distinct realizrile aferente celor doua luni de funcionare ca Societate de Investiii Financiare. n tabelul 4.6, sunt prezentate veniturile i structura acestora, realizate n anii 1996 (2 luni), 1997 i 1998. Tabelul 4.6
Nr. crt. 0 0 1996 1997 1998 1 2 3 27.386 134.958 172.560 Venituri financiare total din care: 19.789 76.422 97.376 562 31439 60615 1. venituri din participaii (dividende) 12214 37059 17751 2. venituri din dobnzi bancare 4006 7924 19010 3. alte venituri financiare (dividende de curs valutar, obligaiuni, titluri fd. mutuale, etc.) Venituri din operaiuni de capital i 7603 58080 74383 excepionale total din care: 1. venituri din vnzarea de titluri 7600 57649 75541 2. alte venituri cu caracter excepional 3 431 1842 (penaliti, garanii, avansuri i garanii pierdute, vnzri mijloace fixe) Venituri din exploatare total (chirii, etc) 1 456 801 Specificaie A Venituri Totale, dintre care:

II

III

8. Cash - flow Cash-flow-ul realizat de S.I.F Transilvania n exerciiul financiar 1998 este redat n tabelul 4.7: Tabelul 4.7. Nr. crt. Elemente de calcul Milioane lei 1 Profit net 91.296 2 Amortizri i provizioane 794 3 Variaia stocurilor (+,-) 4.607 4 Variaia creanelor (+,-) -2.480 5 Variaia furnizorilor (+,-) -85 6 Variaia clienilor creditori (+,-) 7.890
64

7 8 9 10 11 12 13 14

Variaia altor datorii (+,-) Flux de numerar din activitatea desfurat Rndul (1+2-3-4+5+6+7) Variaia altor elemente de activ (+,-) Variaia altor elemente de pasiv Flux de numerar din alte activiti Rndul (10-9) Disponibiliti bneti la nceputul anului Flux de numerar net. Rndul (8+11+12) Disponibiliti bneti la 31.12.1998

39.875 137.643 1.798 -24.479 -29.277 81.955 190.321 192.321

9. Situaia economico - financiara potrivit conturilor anuale ncheiate la finele exerciiului financiar 1998 n conformitate cu datele cuprinse n ultimul bilan contabil ncheiat la 31.12.1998, a contului de profit i pierderi i a anexelor la bilan, situaia economico financiara a SIF Transilvania se prezint astfel (tabelul 4.8): Tabelul 4.8
Nr. crt. 0 1. % Indicatori Realizat BVC Realizat (mii lei) 31.12.97 1998 1998 col. 4/2 col. 4/3 1 2 3 4 5 6 Venituri totale, din 134.958.425 248.555.000 172.559.520 127,86 69,43 care: - din exploatare 456.391 805.000 801.013 175,51 99,50 76.421.914 97.600.000 97..375.309 127,42 99,76 - financiare 58.080.120 150.150.000 74.383.198 128,07 49,54 - excepionale Cheltuieli totale, din 42.331.132 128.555.000 60.142.523 142.08 46,78 care: - din exploatare 11.875.748 31.805.000 18.726.337 157,69 58,88 779.101 12.600.000 439.523 56,41 3,49 - financiare 29.676.283 84.150.000 40.976.663 138,08 48,70 - excepionale 92.627.293 120.000.000 112.416.997 121,36 93,68 Rezultat brut 15.976.674 31.160.000 21.121.112 132,20 67,78 Impozit pe profit Rezultatul net al 76.653.619 88.840.000 91.295.885 119,10 102,76 exerciiului

2.

3. 4. 5.

Realizarea rezultatului financiar net n valoare de 91.295.885 mii lei fata de prevederea cuprinsa n bugetul de venituri i cheltuieli de 88.840.000 mii lei (gradul de realizare a prevederilor bugetare fiind la acest indicator de 102,76 %), s-a obinut pe urmtoarele ci : - nregistrarea ca venituri a 60.615.500 mii lei reprezentnd dividende cuvenite, corelat cu pachetele de aciuni deinute la diferite societi comerciale; - nregistrarea ca venituri a 17.751.000 mii lei reprezentnd dobnzile ncasate de la bncile comerciale pentru disponibilitile bneti plasate n depozite la termen n cursul anului 1998; - realizarea unor venituri financiare n valoare de 15.362.000 mii lei ca urmare a vnzrii unor titluri de investitor deinute la fondurile mutuale;
65

- realizarea altor venituri financiare, n valoare de 3.648.000 mii lei, reprezentnd atingerea maturitii unor obligaiuni, diferene favorabile de curs valutar i alte categorii de venituri financiare; vnzri de titluri de participare din care s-au obinut venituri de 72.541.000 mii lei; - venituri nespecifice nsumnd 801.000 mii lei chirii aferente spaiilor aflate n proprietate i altele. Profitul net realizat la 31.12.1998 a fost de 91.295.885 mii lei. n conformitate cu prevederile Legii nr. 31/1990 republicat i a O.G. nr. 70/1994, din profitul brut s-au constituit, n limita a 5 %, rezervele legale n suma de 5.621.000 mii lei, profitul de 85.675 milioane lei rmas dup deducerea impozitului pe profit i a rezervelor legale fiind repartizat astfel: - dividend brut acordat acionarilor de 78.404.000 mii lei, asigurnd distribuirea unui dividend net pe o aciune de 130 lei, cu 30 % mai mult dect n anul precedent i cu 4 % mai mult fa de prevederile din buget; - surse proprii de finanare de 5.771.000 mii lei, pentru dezvoltarea n continuare a societii prin achiziii de imobilizri corporale i financiare; - fond de participare a salariailor, administratorilor i cenzorilor la profitul realizat, n suma de 1.500.000 mii lei. n ceea ce privete plata dividendelor cuvenite acionarilor S.I.F. Transilvania, aceasta s-a realizat ncepnd cu data de 1 iulie, ealonat pe judee aa cum s-a dat publicitii n cotidiene de circulaie central i local. 10. Obiective de perspectiv Direcii strategice de aciune ale SIF Transilvania. Obiectivele curente precum i cele de perspectiva ale SIF Transilvania i direciile strategice de aciune vizeaz n principal realizarea n cele mai bune condiii a obiectului sau de activitate, conform actelor constitutive, astfel: - administrarea i gestionarea aciunilor la societile comerciale pentru care s-au emis aciuni proprii; - gestionarea eficienta a portofoliului de aciuni i efectuarea de investiii financiare n vederea maximizrii valorii aciunilor proprii i a dividendelor aferente acestora. Obiectivul central al SIF Transilvania din care rezid strategiile punctuale de urmat n perioada curent i n perspectiv este crearea unui portofoliu optim de aciuni, deziderat desprins din tiina modern a managementului de portofoliu, care s asigure o rentabilitate global ridicat, corelat cu un risc asumat mediu sau sczut, obiectiv inta care este propus a fi realizat prin: l. restructurarea portofoliului de aciuni deinut n prezent, dup criterii de rentabilitate i diversificare a riscului, astfel nct s realizm exigenele unei funcii de maxim viznd rentabilitatea i a unei funcii de minim privind riscul asumat; 2. creterea ponderii titlurilor cu lichiditate ridicat cotate pe pieele secundare de capital (Bursa de Valori Bucureti i piaa RASDAQ); 3. scderea ponderii titlurilor cu lichiditate redus, a titlurilor deinute n societi comerciale nchise, prin vnzarea respectivelor pachete de aciuni;
66

4. realizarea de investiii pe piaa de capital cu lichiditate ridicat i risc diminuat, la care se va identifica un potenial de cretere pe termen scurt sau mediu; 5. identificarea de sectoare economice n expansiune economic i efectuarea de investiii n societi comerciale din sectoarele respective; 6. vnzarea pachetelor de aciuni deinute n societi comerciale fr potenial economic, aflate n dificulti financiare i alocarea valorilor obinute spre plasamente monetare sau plasamente pe piaa de capital n societi comerciale cu un ridicat potenial de distribuire de dividende ; 7. analiza riguroasa a tendinelor pieei de capital i creterea rolului SIF Transilvania pe aceasta piaa prin emiterea operativ de decizii de vnzare i/sau cumprare de valori mobiliare, astfel nct s fie pe deplin fructificate oportunitile pieei de capital pe tot parcursul anului; 8. urmrirea permanent a performanelor investiiilor financiare proprii realizate de SIF Transilvania i recuperarea sumelor investite n cadrul termenelor aprobate, cu meniunea ca acestea pot constitui obiectul unor tranzacii de vnzare daca rezultatele economice nu sunt pe msura celor ateptate sau dac strategia general va impune o astfel de decizie ; 9. aprarea integritii patrimoniului SIF Transilvania de efectele unor reglementri care lezeaz interesele proprietii private sau care se abat de la prevederile constituionale ; 10. maximizarea valorii aciunilor proprii i a dividendelor aferente acestora, urmare a ansamblului de msuri cu caracter strategic menionate mai sus. Structura participaiilor existente n portofoliul de gestiune al SIF Transilvania, din punct de vedere al posibilitilor de tranzacionare a aciunilor pe una din pieele secundare de capital, este urmtoarea: a) dup numrul de societi comerciale la care deinem participaii (tabelul4.9): Tabelul 4.9
Nr. 1 2 3 4 5 6 7 8 Nr. de % societi Societi cotate la Bursa de Valori 8 1.55039 Bucureti Societi cotatele pe piaa RASDAQ 323 62.5969 Societi deschise dar necotate 2 0.3876 Societi nchise 154 29.845 Societi n lichidare L 64/95 13 2.51938 Societi n dizolvare L 31/90 1 0.1938 Societi n reorganizare 1 0.1938 Societi nchise operaional 14 2.71318 Total 516 100 Tipul (starea) societii comerciale

b) dup valoarea titlurilor deinute de SIF Transilvania la 30.06.1999, repartiia societilor comerciale funcie de piaa de capital este urmtoarea (tabelul 4.10):
67

Tabelul 4.10
Nr. 1 2 3 4 5 6 7 8 Capital social deinut de SIF Transilvania (mii % lei) Societi cotate la Bursa de Valori 109432404 4.398162436 Bucureti Societi cotatele pe piaa RASDAQ 1813779823 72.89703957 Societi deschise dar necotate 590150 0.023718528 Societi nchise 478790164 19.24290098 Societi n lichidare L 64/95 81131865 3.260744605 Societi n dizolvare L 31/90 114625 0.004606856 Societi n reorganizare 2365900 0.095087123 Societi nchise operaional 1934277 0.077739903 Total 2488139208 100 Tipul (starea) societii comerciale

Reprezentarea grafic a repartiiei valorii titlurilor deinute de SIF Transilvania la data de 30.06.1999 pe pieele de capital, este cea de mai jos : Nr. crt. 1 2 3 4 5 6 Data de calcul 30.01.1999 28.02.1999 31.03.1999 30.04.1999 31.05.1999 30.06.1999 Factor de risc 4,02 4,00 3,94 3,93 3,87 3,80 Categoria de risc risc ridicat risc ridicat risc mediu risc mediu risc mediu risc mediu

Determinarea factorului de risc al activelor SIF Transilvania s-a realizat conform reglementrilor speciale ale CNVM, pe baza urmtoarelor categorii de risc : - risc 0: numerar, disponibil n cont i titluri de stat; - risc 1: depozite bancare i certificate de depozit; - risc 2: obligaiuni la societi comerciale deschise; - risc 3: valori mobiliare tranzacionate pe pieele organizate; risc 4: valori mobiliare netranzacionate ale societilor comerciale deschise; - risc 5 : aciuni i obligaiuni la societi comerciale nchise. Riscul activelor SIF Transilvania, calculat la 30.06.1999 de 3,8 dei se situeaz pe un trend descendent poate fi apreciat totui ca unul rezonabil, urmnd a fi luate n calcul masuri de restructurare a portofoliului, astfel nct acesta s se situeze n jurul valorii de 2,50 - 3,00. 11. Indicatori de analiz economico-financiar afereni SIF Transilvania SA Braov (tabelul 4.12): Tabelul 4.12
Nr. 0 Indicatori 1 1998 2 1999 3 2000 4 2001 5 2002 6 2003 7

68

1 2

4 5 6 7 8

Marja profitului brut (la total venituri) Rentabilitatea capitalului propriu - comercial - managerial - financiar Analiza valorilor de pia PER Dividend/aciune (lei/aciune) Profit net/aciune (lei/aciune) Acumulri nete Activ net contabil Profitabilitatea continu Valoarea estimat pe aciune (ANCC-PC) Valoarea estimat pe aciune prin metoda capitalizrii

20,59 46,24 65,15 0,01 105,4 5,98 129 167 0 2.450.310 598.496 2.452 1.290

21,72 48,79 43,21 0,01 105,49 5,68 136 176 22.864 2.466.055 631.411 2.500 1.360

23,81 53,48 37,89 0,01 105,49 5,26 145 190 25.820 2.491.997 681.778 2.575 1.450

26,55 59,65 36,75 0,02 105,49 4,72 160 212 29.629 2.520.469 760.444 2.682 1.600

29,30 65,82 36,86 0,02 105,50 4,27 176 234 33.000 2.551.677 839.111 2.791 1.760

32,96 74,04 37,70 0,02 105,50 3,78 200 264 34.785 2.585.850 944.000 2.931 2.000

Din calculul principalilor indicatori economico - financiari afereni perioadei 1999 - 2003 se desprind urmtoarele - ponderea veniturilor din operaiuni de capital devine principal, creterea veniturilor aferente operaiunilor i tranzaciilor cu valori mobiliare devansnd veniturile financiare ale SIF Transilvania, venituri realizate din operaiuni caracteristice pieei monetare; - dinamica veniturilor din operaiunile de capital are n vedere vnzarea valorilor mobiliare existente n portofoliu care fac parte din strategia de restructurare a portofoliului, pentru realizarea unui portofoliu relativ optim, caracterizat de rentabilitate maxim i risc minim; - marja profitului brut (calculat ca raport ntre profitul brut estimat i capitalul social) reflecta creterea profitabilitii societii prognozat pentru perioada de analiz; - analiza integrata DuPont determin rentabilitatea capitalului propriu care este defalcat pe cei 3 factori : comercial (ca raport ntre profitul brut i total venituri), managerial (ca raport ntre total venituri i total activ) i financiar (ca raport ntre total activ i capitalurile proprii); - PER - Price Earning Ratio - este indicatorul sintetic care reflect atractivitatea aciunilor societii, fiind calculat ca raport ntre preul de pia al aciunilor i profitul net estimat pe aciune; acest indicator este important i prin faptul c apreciaz creterea valorii de pia a aciunilor i nu numai valoarea dividendelor obinute (a cror suma net depinde att de rentabilitatea societii ct i de modul de repartizare al profitului); - valoarea estimat a aciunilor S.I.F. Transilvania a fost determinat prin dou metode diferite, respectiv ca medie ponderat ntre metoda patrimonial (metoda activului net contabil corectat) i metoda de randament (profitabilitatea continu) dar i prin nmulirea dividendului anual estimat cu valoarea absolut a procentului de ctig ateptat ca urmare a unei investiii cu risc minim (de exemplu dobnda la depozite bancare n valut).
69

12. Sucursale, filiale i ageni economici n care emitentul deine poziii de control 12.1 Lista societilor comerciale la care S.I.F. Transilvania deine poziii de control a) Sucursale, filiale i ageni economici (societi nchise) n care emitentul deine poziie de control care reprezint minim 15 mld. lei S.I.F. Transilvania nu deine poziie de control care s reprezinte minim 15 mld lei la nici o sucursal, filial, sau agent economic. b) Sucursale, filiale i ageni economici (societi nchise) n care emitentul deine un pachet de aciuni care nu confer drept la o poziie de control dar reprezint peste 15 mld. lei sau cel puin 5% din valoarea activului net (tabelul 4.13); Tabelul 4.13
Denumire Data Documente de nfiinrii constituire HGR 1195/1990 Statut Certif. nmatriculare J40/90/91 HGR 1178/1990 Statut Certif. nmatriculare J40/608/91 HGR 103/12.02.91 Statut Certif. nmatriculare J08/368/91 Natura activitii Operaiuni bancare i financiare Operaiuni bancare i financiare Agricultura, producie vegetal Structura capital social (mii lei) Total SIF FPS Alii

Banca Comercial Romn BCR

1990

840,56

50.434

588.39

201.73

Banca Romn pentru Dezvoltare BRD

1990

486,61

24.331

72.311

389.97

SC Sere Codlea SA

1991

61,432

18.430

43.003

d) Sucursale, filiale i ageni (societi nchise) n care emitentul deine poziie majoritar care reprezint minim 5 mld. lei (tabelul 4.14) Tabel 4.14
Denumire 1 SC Cristiana SRL Braov SC Ialpesco SA Slobozia Data nfiinrii 1995 Documente de Natura activitii constituire Certif. nmatriculare Prestri servicii J08/808/95 HGR 1353/1990 Certif. Piscicultur nmatriculare J21/9/91 Certif. nmatriculare Centru comercial J08/1461/95 HGR 194/22.03.91 Certif. Agricultur nmatriculare J08/368/91 Structura capital social (mii lei) Total 33.000 SIF 22.799 FPS Alii 10.201

1990

6.525

6.525

SC ITC SA Braov

1995

26.895

23.446

3.449

SC Vinicola SA Focani

1991

25.945

13.104

12.022

819

70

12.2 Procentul deinerilor de capital la ageni economici la care S.I.F. Transilvania deine poziii de control a) Sucursale, filiale i ageni economici (societi nchise) n care emitentul deine poziie de control care reprezint minim 15 mld. lei S.I.F. Transilvania nu deine poziie de control care s reprezinte minim 15 mld lei la nici o sucursal, filial, sau agent economic b) Sucursale, filiale i ageni economici (societi nchise) n care emitentul deine un pachet de aciuni care nu confer drept la o poziie de control dar reprezint peste 15 mld . lei sau cel puin 5% din Valoarea Activului Net (tabelul 4.15) Tabelul 4.15
Denumire 1 Banca Comercial Romn BCR 2 Banca Romn pentru Dezvoltare BRD 3 SC Sere Codlea SA Structura capital social (deineri procentuale) SIF FPS Alii 6% 70% 24% 5% 14,86% 80,13% 30% 70% 0%

c) Sucursale, filiale i ageni economici (societi nchise) n care emitentul deine poziie majoritar care reprezint minim 5 mld. lei (tabelul 4.16) Tabelul 4.16
Denumire 1 2 3 4 SC CRISTIANA SRL Braov SC Ialpesco SA Slobozia SC ITC SA Braov SC Vinicola SA Focani Structura capital social (deineri procentuale) SIF FPS Alii 69% 0% 30,01% 100% 0% 0% 87,18% 0% 12,82% 50,61% 46,34% 3,16%

12.3 Proprieti imobiliare Societatea de Investiii Financiare TRANSILVANIA S.A. Braov deine n proprietate deplin un numr de 6 spaii administrative, cu o suprafa total desfurat de 3.578,95 mp., i 5 terenuri aferente acestor imobile n suprafa total de 2.323,06 mp. Dintre acestea, un numr de 2 imobile, cu o suprafa desfurat total de 2.135 mp. i terenurile aferente n suprafa total de 2.009,6 mp., se afl n proprietate exclusiv, iar 4 spaii administrative, cu o suprafa desfurata de 1.443,95 mp, sunt situate n cadrul unor cldiri. Pentru 3 din aceste spaii administrative S.I.F. TRANSILVANIA deine i titlu de proprietate asupra unei suprafee totale de teren de 313,46 mp., n cot-parte indiviza. Situaia detaliat a proprietilor imobiliare deinute de Societatea de Investiii Financiare TRANSILVANIA S.A. Braov este urmtoarea: a) cldiri aflate n proprietate (tabelul 4.17) Tabel 4.17
Nr. Denumire imobil Localitate Descriere Mod folosire Deinere

71

crt. 1 2 3 4 5 6 Cldire sau sediu central SIF Transilvania Parter cldire bloc Bloc K1 (parial) Cldire sediu Reprezentan Vrancea Cldire sediu Reprezentan Mure Cldire sediu Reprezentan Bucureti Cldire sediu Reprezentan Trgu Jiu Suprafa desfurat:1681,00 Braov m.p regim nlime: S+P+3Et+garaj Suprafa desfurat:205,29 Braov m.p regim nlime: S Suprafa desfurat:454 m.p Focani regim nlime: S+P Suprafa desfurat: 203,45 Tg. Mure m.p regim nlime: S+P Suprafa desfurat: 313,03 Bucureti m.p regim nlime: S+P+M1 Suprafa desfurat: 722,18 Trgu Jiu m.p regim nlime: P+Et. TOTAL Suprafa desfurat: 3578,95 mp. administrativ administrativ administrativ administrativ administrativ administrativ

proprietate deplin deplin deplin deplin deplin deplin

b) Terenuri aflate n proprietate (tabelul 4.18) Tabelul 4.18

Nr. crt. 1 2 3 4 5 Denumire Teren sediu central Teren bloc K1 Teren sediu reprezentan Teren sediu reprezentan Teren sediu reprezentan Total Localitate Braov Braov Focani Tg. Mure Tg. Jiu Suprafa m.p. Braov Braov Focani Tg. Mure Tg. Jiu Modul de folosire 1681,00 m.p. 97,00 m.p. 328,60 m.p. 108,46 m.p. 108,00m.p. 2323,06 mp Deinere proprietate administratztiv administratztiv administratztiv administratztiv administratztiv

Dup cum se poate observa din cele expuse mai sus S.I.F. Transilvania nu are cldiri sau terenuri gajate sau ipotecate. 13. Investiii n valori mobiliare Investiiile n valori mobiliare, au fost fcute n principal pentru maximizarea valorii portofoliului SIF Transilvania, i n mic proporie n scopuri speculative, datorita faptului ca S.I.F. Transilvania nu dorete s nregistreze o expunere ridicat la risc, ci dorete s menin nivelul riscului la cote medii i controlabile, cu obinerea unei rate ridicate de rentabilitate a plasamentelor. Din valoarea total investit n semestrul I al anului 1999 de cca 22 miliarde lei, majoritatea sunt investiii directe, concretizate n majorri de capital social prin emisiune de noi aciuni. Principalele sectoare de activitate unde s-au canalizat aceste investiii, au fost acelea unde rentabilitatea sectorului excede media rentabilitii pe economie, respectiv: sectorul financiar-bancar, sector prestri servicii (leasing), turism i industrie chimic. Investiiile de portofoliu au avut o pondere sczut, dat fiind nelichiditatea pieei de capital, i existenta unui numr foarte restrns de societi listate cu performane economice notabile. Investiiile efectuate de SIF Transilvania n valori mobiliare se grupeaz n dou mari categorii: a) Investiii n valori mobiliare emise de societi comerciale deschise cotate i tranzacionate pe piaa de capital supravegheat, respectiv piaa RASDAQ sau Bursa de Valori Bucureti dup cum urmeaz (tabelul 4.19): Tabelul 4.19
72

Nr. Valoare Simbol V.M. Sold V.M. crt. nominal 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 Arma gaz Media Avicola Braov Banca Agricol Bucureti Bere Grivia Bucureti Bere Rahova Bucureti Ciocrlia Ploieti Dafora Media IAR Braov Imur Ghindari IUS Braov Manpel Tg. Mure Moldova Iai Neptun Olimp Peco Dmbovia Trgovite Rulmentul Braov antierul Naval Orova Suinprod Sercaia Turism Covasna Turism Felix Bile Felix THR Pravova Ploieti Zahrul Ludu 2,882 107,907 58,609 14,020 196 1,635 5,445 36,600 1,161,362 31,242 2,000 10,514 6,585 3,849,245 69,500 1,080,000 120,000 8,332 7,395,000 22,390 1,000 25,000 16,000 1,000 1,000 25,000 1,000 25,000 25,000 1,000 1,000 25,000 25,000 1,000 1,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000

Pre Ultima mediu Valoare achiziie cotaie achiz. 30.06.99 550 22,955 16,000 955 587 3,040 417 22,957 25,000 1,473 660 25,000 7,260 495 852 14,000 1,585,100 2,477,015,900 1,488,032,000 55,966,450 8,231,400 595,800 682,250 124,999,000 915,000,000 1,710,457,140 20,604,840 50,000,000 76,332,100 3,256,610 3,278,693,390 973,000,000 110 8,000 11,400 480 150 9,000 190 10,500 2,500 670 430 3,000 21,500 495 190 12,000 2,000 13,000 16,500 420 550

Valoare actualizat 30.06.99 317,020 863,256,000 1,060,222,800 28,132,320 2,103,000 1,764,000 310,650 57,172,500 91,500,000 778,112,540 13,434,060 6,000,000 226,051,000 3,259,575 731,356,550 834,000,000 2,160,000,000 1,560,000,000 137,478,000 3,105,900,000 12,314,500 11,672,684,515

25,000 27,000,000,000 25,000 13,786 1,001 17,494 3,000,000,000 114,862,200 7,402,586,800 391,684,750 49,093,585,730

b) Investiii n valori mobiliare emise de societi comerciale nchise care nu sunt listate pe nici o piaa supravegheata, astfel (tabelul 420):
73

Tabelul 4.20
Nr 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 Denumire societate Atinvest Braov Ardaf Cluj-Napoca Banc Post Bucureti* Banca Albina Bucureti Banca Astra Braov Banca Comercial Romn* Banca Dacia Felix ClujNapoca Bancorex Bucureti* Grup Bianca Braov Banca Internaional a Religiilor Bucureti Bursa Maritim i de Mrfuri Constana Banca Romna pentru Dezvoltare Bucureti Comisvam Braov Complex Hotelier Dmbovia Continental Bucureti Cristina Braov Demirbank Romnia Bucureti Editip Tulcea Icamar Impex Sibiu International Trade Center Braov Latina Plastics Bucureti Leasing Grup Bucureti Parching Bucureti Quelle Tg. Jiu Complex Savoy Mamaia Transilvania Leasing Braov Nr. aciuni 680 9,549,112 3,152,496 518,438 27,000 1,801,998 900,000 271 95,582 460,440 600 398,503 3,520 182,400 206,414 22,799 4,906 5,000 2,216 523,058 9,518,478 34,980 30 30,000 33,100 1,223 Valoare VN*nr. ac. 680,000,000 9,549,112,000 3,152,496,000 5,184,380,000 2,700,000,000 18,019,980,000 4,500,000,000 37,940,000 4,779,100,000 4,604,400,000 60,000,000 9,962,575,000 88,000,000 4,560,000,000 6,811,662,000 22,799,000,000 4,906,000,000 500,000,000 55,400,000 13,076,450,000 9,518,478,000 3,498,000,000 3,000,000 3,000,000,000 3,508,600,000 6,115,000,000 141,669,573,000 Cost participaie 680,000,000 14,803,150,800 3,152,496,000 4,442,040,000 2,700,000,000 18,019,980,000 5,220,000,000 37,971,945 4,977,840,000 3,289,607,000 60,000,000 9,962,572,620 88,000,000 4,560,000,000 7,843,732,000 22,799,000,000 6,689,993,310 500,000,000 437,196,000 13,076,450,000 7,298,861,899 3,498,000,000 3,000,000 3,000,000,000 3,508,600,000 6,115,000,000 146,763,491,574 Valoare actualiyat 1,020,000,000 22,917,868,800 15,762,480,000 5,184,380,000 4,590,000,000 360,399,600,000 5,220,000,000 56,910,000 13,859,390,000 18,859,390,000 5,525,280,000 60,000,000 89,663,175,000 88,000,000 4,560,000,000 20,434,800,000 8,340,200,000 500,000,000 437,196,000 26,152,900,000 19,036,956,000 3,948,000,000 3,000,000 9,000,000,000 5,262,900,000 9,172,500,000 658,104,521,800

14. Sediul central i alte sedii Societatea de Investiii Financiare TRANSILVANIA S.A. i desfoar activitatea ntr-un sediu central, care este i sediul social, stabilit n Braov , str. Nicolae Iorga nr. 2, i prin intermediul a 6 sedii secundare cu statut de reprezentant, dup cum urmeaz (tabelul 4.21): Tabelul 4.21
Nr. crt. 1 2 Denumire Reprezentan Bucureti Adresa Bucureti, str. Traian nr. 2 Telefon/Fax tel. (01) 322.32.81 fax (01) 322.50.25 tel. (041) 69.11.83

Reprezentan Constana Constana, str. 1 Decembrie 1918 nr. 74

21 3 4 5 6 Reprezentan Buzu Reprezentan Mure Reprezentan Sibiu Reprezentan Vrancea Buzu, Bd. Unirii bl. E1-E2 Trgu Mure, Piaa Teatrului nr. 1 Sibiu, Piaa Unirii nr. 10 Focani, Bd. Independenei nr. 6

fax (041) 61.46.95 tel. (038) 71.74.50 fax (038) 72.15.99 tel. (065) 16.51.74 fax (065) 16.74.51 tel. (069) 21.46.50 fax (069) 21.50.10 tel. (037) 22.62.72 fax (037) 22.62.66

15. Acionari semnificativi Societatea de Investiii Financiare Transilvania S.A. nu are ca acionari, persoane juridice. Acionarul care deine cel mai mare numr de aciuni este dl. OLARU RADU care deine un numr de 137.402 aciuni n valoare nominal de 1.000 lei fiecare, reprezentnd 0,025% din capitalul social. S.I.F. Transilvania nu are acionari semnificativi. 16. Lichiditate Societatea de Investii Financiare TRANSILVANIA are n circulaie un numr de 546.071.666 aciuni n valoare de 1.000 lei, fiecare, deinute de 9.276.377 acionari. Angajaii S.I.F. TRANSILVANIA dein mpreun un numr de 46.454 aciuni, n valoare nominal de 1.000 lei fiecare, ceea ce reprezint 0,0085% din capitalul social total al societii. Societatea de Investiii Financiare TRANSILVANIA, ndeplinete condiiile prevzute de art. 313 din Regulamentul nr. 3 privind nscrierea valorilor mobiliare la cota Bursei. ndeplinirea acestor condiii rezult n mod evident din analiza structurii deinerilor de aciuni ale S.I.F. Transilvania, astfel: a) un numr de 254.843 acionari dein 47,0418% din numrul aciunilor emise i aflate n circulaie fiind astfel ndeplinit condiia ca cel puin 15% din aciunile emise i aflate n circulaie s fie deinute de cel puin 18.000 de acionari. b) fiecare din cei 254.843 acionari dein 1.008 aciuni a cror valoare nominala total este de 1.008.000 lei, fiind ndeplinit condiia ca cel puin 1.800 de acionari s dein un numr de aciuni a cror valoare total minim s fie de 100.000 lei. c) procentul de 47,0418% menionat mai sus reprezint 256.881.774 de aciuni deinute de ctre 254.843 acionari care, dein fiecare cte 1.008 aciuni; rezulta ca 15% din numrul aciunilor emise i aflate n circulaie reprezint 81.910.750 de aciuni fiind ndeplinit condiia ca procentul de minim 15% din aciuni s reprezinte minim 75.000 de aciuni. Analiza evoluiei preului i volumului de tranzacionare a aciunilor S.I.F. TRANSILVANIA S.A. la Bursa de Valori Bucureti n perioada 31.12.1998-30.06.1999, valoarea nominal a portofoliului de aciuni SIF Transilvania a avut o evoluie pozitiv de la 2.421.166,6 milioane lei la 31.12.1998 la 2.488.139,2 milioane lei la 30.06.1999, nregistrnd o cretere n
75

valoare absolut de 66.972,5 milioane lei, n condiiile n care au fost vndute aciuni n valoare 37.069,5 milioane lei. Analiznd influenta factorilor ce au determinat evoluia valorii nominale a portofoliului se constat: - creterea cea mai important a valorii nominale a portofoliului (52.5%) a fost determinat de includerea n capitalul social al societilor comerciale din portofoliu a diferenelor rezultate din reevaluarea cldirilor, construciilor speciale i a terenurilor ca urmare a aplicrii prevederilor HG 983/1998, modificat i completat prin HG 95/1999; - o cretere semnificativ a fost dat i de plasamentele de capital, destinate n principal consolidrii i creterii valorii participaiilor SIF Transilvania n societile strategice din portofoliul sau, n special n sectorul financiar-bancar, turism i industrie alimentar; - o alt surs important de majorare a valorii nominale a portofoliului a fost preluarea de la FPS a unor pachete de aciuni n valoare totala de 21.195 milioane lei, n baza OG 54/1998. Suma respectiv reprezint valoarea capitalului social pierdut de FPP III Transilvania, n perioada 19921997, n temeiul unor hotrri de guvern prin care active aflate n patrimoniul unor societi comerciale din portofoliu au fost transferate cu titlu gratuit n proprietatea diferitelor instituii ale statului; - n cursul primului semestru al anului 1999 s-a finalizat procesul de regularizare a cotelor de capital social cu FPS Bucureti n conformitate cu prevederile Legii 55/1995, Legii 50/1994 i HG 12/ 1997; o cretere valorica de 5.118 milioane lei a reprezentat majorarea capitalului social al societilor comerciale cu valoarea terenurilor; - principalele deineri ale SIF Transilvania la 30.06.1999, structurate pe ramuri de activitate sunt urmtoarele (tabelul 4.2.):

76

77

Structura portofoliului de aciuni grupat pe ramuri ale economiei naionale. Se constat c n primele 6 luni ale anului 1999 nu s-au produs modificri majore n structura portofoliului SIF Transilvania pe ramuri ale economiei naionale. Analiza portofoliului de aciuni al S.I.F. Transilvania n funcie de mrimea pachetului de aciuni deinut n societile comerciale la data de 30.06.1999 se prezint astfel (tabelul 4.23): Tabelul 4.23
Cota deinut din capitalul social al emitentului Pn la 5% total, din care: din care: -societi deschise -societi nchise ntre 5%-33,33% total: din care: -societi deschise -societi nchise ntre 33,34%-50% total: din care: -societi deschise -societi nchise Peste 50,01% total din care: -societi deschise -societi nchise TOTAL, din care: -societi deschise -societi nchise Nr. soc. 31 21 10 324 189 135 112 101 11 69 51 18 536 362 174 31.12.1998 Valoare Pondere n (mii lei) portofoliu 28773834 19964684 8827080 1366271533 992436643 373834890 612568867 586197475 26371392 413552427 330185152 83367275 2421166661 1928766024 492400637 1.18 0.82 0.36 56.43 40.99 15.44 25.30 24.21 1.09 17.08 13.64 3.44 100.00 79.66 20.33 Nr. soc. 31 21 10 324 189 135 99 88 11 62 47 15 516 342 174 30.06.1999 Valoare Pondere n (mii lei) portofoliu 51621235 19720480 31900755 1383869942 1012341789 371528153 623243118 589306875 33941243 429399913 360779413 68620500 2488138208 1982148557 505990651 2.07 0.79 1.28 55.62 40.69 14.93 25.04 23.68 1.36 17.26 14.50 2.76 100.00 79.66 20.33

Astfel, S.I.F. Transilvania la data de 30.06.1999 a deinut pachete semnificative de aciuni la un numr de 324 societi comerciale, pachete de control la un numr de 99 societi comerciale i pachete majoritare de aciuni la un numr de 62 societi comerciale. Din numrul total de 516 societi comerciale aflate n portofoliul S.I.F. Transilvania la data de 30.06.1999, un numr de 342 societi comerciale erau de tip deschise reprezentnd 79,66 % din valoarea nominal a portofoliului. Distribuia teritorial a societilor comerciale din portofoliul S.I.F. Transilvania la data de 30.06.1999 este urmtoarea (tabelul 4.24): Rezult ca n profil teritorial cea mai nsemnat parte a deinerilor de aciuni ale S.I.F. Transilvania se concentreaz n societile comerciale din judeele Constana i Braov, respectiv 62,36 % din valoarea nominal a portofoliului, n 239 societi comerciale. Totalul activelor existente n portofoliul S.I.F. Transilvania la data de 30.06.1999 sunt structurate astfel:
78

- valori mobiliare (aciuni) - 88.32 % - lichiditi (numerar, depozite i alte titluri bancare) - 5.23 % - alte active - 6.45 % Folosind metoda de determinare a riscului la care sunt expuse activele unei societi de investiii aa cum este prezentat n Regulamentul nr. 9/1996 emis de CNVM (practicat actualmente de fondurile deschise de investiii) rezulta c activele din portofoliul administrat la data de 30.06.1999 se ncadreaz n categoria de risc mediu nregistrnd valoarea de 3.8 pe o scar cuprinsa ntre 0 i 5. Preul i volumul aciunilor SIF Transilvania pe perioada analizat sunt prezentate n ANEXA 1. Emise iniial la valoarea nominal de 25.000 de lei, aciunile SIF3, n urma deciziei Adunrii Generale a Acionarilor au trecut la valoare nominala de 1.000 de lei, numrul total de aciuni emise de SIF3 multiplicndu-se cu 25. Cotarea acestora pe Bursa de Valori Bucureti, a fost ateptat mult timp de ctre acionari, aceasta fiind previzionat pentru sfritul anului 1997 i concretizndu-se de fapt abia la sfritul anului 1999. Aceast ntrziere s-a datorat n special neclarificrii protofoliului societii, i numeroaselor compensri ntre SIF3 i FPS, compensri care au durat foarte mult. Societatea SIF TRANSILVAMA a fost privit nc de la data cotrii acesteia ca un blue chip al Bursei, date fiind rezultatele financiare de excepie, aa cum reiese din prezentarea societii. Reacia pieei, totui, la momentul cotrii a fost destul de precaut, n contradicie cu previziunile exprimate de ctre specialiti. Astfel, cotarea aciunilor a nceput de la nivelul de 390 de lei, urcnd ns vertiginos pn la nivelul de 1400 n numai o sptmn de tranzacionare. Volumul de aciuni tranzacionate a rmas n continuare modest, avnd un minim de 360.000 de aciuni pe zi i un maxim de 3.000.000 aciuni pe zi. Dup atingerea preului maxim de 1400 de lei pe aciune, aciunile au cunoscut o scdere la fel de vertiginoasa ca i urcarea iniial. ncepnd cu data de 07.12.1999 i terminnd cu 31.12.1999 aciunile s-au cotat intre 470 i 550 de lei. Cteva explicaii ale acestei evoluii ar fi urmtoarele: - urcarea vertiginoas din prima sptmn se datoreaz febrei de care erau cuprini investitorii i totodat creterii zilnice a venitului rezultat n urma vnzrii certificatelor de acionar. La nivelul de 1400 de lei, deja aciunile au devenit prea scumpe pentru investitori, acetia diminundu-i interesul odat cu creterea ofertei la vnzare. Deci cderea la fel de brusc este o consecin a raportului cerereofert care devenise subunitar. - majoritatea investitorilor au avut n vedere dividendul acordat pe aciune (care se prevedea a fi mare) precum i data de referin a acordrii dividendelor (care se atepta a fi 31.12.1999). - trebuie menionat c SIF Transilvania are menionat n statutul su c nici o persoan, fizic sau juridic, nu are voie s dein mai mult de 0,1% din totalul aciunilor emise de societate. Dac totui, cineva cumpr aciuni peste aceast limit, este obligat s le vnd n decurs de un an, avnd drept la dividende conform totalului aciunilor deinute, dar neavnd drept de vot dect conform pragului de 0,1
79

%. Aceasta msur a descurajat marii investitori (care exist pe piaa romaneasc), fiind unul din cele mai discutate puncte de pe ordinea de zi a Adunrii Generale a Acionarilor. SIF Transilvania a motivat aceasta prevedere declarnd prin reprezentanii si c aceasta a fost luat n vederea protejrii micului investitor. Cursul aciunilor la nceputul anului 2000 nu a fost marcat modificri majore, data fiind i apropierea Adunrii Generale a Acionarilor. n urma desfurrii lucrrilor Adunrii generale a Acionarilor, au existat dou puncte votate cu majoritatea de voturi, de importan pentru acionari: 1. Pragul de deinere de maxim 0,1% din totalul aciunilor emise de ctre societate nu a fost modificat, n ciuda recomandrilor fcute de ctre Bursa de Valori Bucureti de a se modifica acest procent; 2. Dividendul pe anul 1999 a fost stabilit la nivelul de 160 de lei pe aciune. Acest nivel al dividendului a transformat investiia n aciuni SIF3 n una: - profitabil pentru cei care au cumprat aciuni la preul de maxim 650 de lei, avnd n vedere faptul c preul aciunilor a evoluat pn la nivelul de 550, profitul pe aciunea vndut la acest din urm pre a fost de 60 de lei pe aciune; - neprofitabil pentru cei care au cumprat aciuni la un pre mai mare de 710 de lei, prin vnzarea la 550 de lei sau la un pre mai mic, profitul a fost zero sau s-a transformat n pierdere. Pn la data de 17.04.2000 preul aciunilor SIF Transilvania nu a mai cunoscut variaii semnificative (n primul rnd datorit meninerii preului de 0,1% admis) iar volumul de tranzacionare a avut o singur variaie major, crescnd ntr-o sptmn de tranzacionare de la nivelul de 1.000.000 pe zi de aciuni la cel de 9.800.000 aciuni pe zi, dup care a sczut, tot ntr-o sptmn la 1.056 aciuni n data de 20.03.2000. O astfel de evoluie este greu de explicat, singura explicaie (vehiculat dealtfel i n piaa) ar fi ca s-a efectuat un transfer de proprietate ntre civa acionari care se cunoteau n afara pieei (ceea ce reprezint una dintre nclcrile principiilor tranzacionrii pe o piaa organizat, unde prile nu se cunosc). La ora actual, Comitetul Bursei de Valori insist pentru modificarea pragului de deinere de aciuni, de la 0,1% la nivelul de 5%, aa cum este prevzut n legislaia privind Fondurile de Investiii i Societile de administrare a fondurilor. Modificarea acestui prag ar avea efecte vizibile i rapide asupra evoluiei aciunilor la cota Bursei de Valori Bucureti, sporind interesul marilor investitori de a achiziiona aceste aciuni chiar la preturi mult mai mari celor actuale. n continuare, att aciunile SIF TRANSILVANIA ct i cele ale celorlalte patru SIF-uri din Romnia reprezint una dintre cele mei bune investiii pe termen lung de pe piaa de capital din Romnia.

Capitolul V TRANZACTIILE CU VALORI MOBILIARE PE PIAA RASDAQ

l. Caracteristici ale funcionrii pieei Rasdaq

80

Spre deosebire de bursa de valori, ce se caracterizeaz printr-o funcionare centralizat, piaa extrabursier dei este tot o pia secundar, unde are loc confruntarea cererii cu oferta, activitatea se desfoar prin intermediul unui numr mare de comerciani de titluri. Piaa extrabursier este denumit generic Over the Counter (OTC) sau pia la ghieu. Prin tradiie, societile puternice cu o ndelungat activitate i cu o performan notabil sunt listate la burs. Celelalte se tranzacioneaz pe o pia difuz, nelocalizat ntr-un anumit sediu, ci existent la ghieele societilor de intermediere (firme de dealeri). Piaa OTC este o pia electronic, ce preia n mare msur, tehnicile de tranzacionare bursiere. Numrul societilor listate pe piaa OTC este mare, tranzacionarea se face de la distan, din sediile societilor de intermediere, iar accesul este simplu. Pe piaa extrabursier sunt tranzacionate valorile mobiliare neincluse n Cota Bursei de Valori Bucureti i anume: - aciunile societilor incluse n Programul de Privatizare n Mas ncheiat n 1996; aciunile societilor comerciale romneti distribuite deja pe calea ofertelor publice iniiale sau prin programele de privatizare, care fac obiectul regimului de furnizare periodic de date financiare al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare i care nu sunt cotate la burs; - orice alte aciuni sau valori mobiliare a cror includere n sistem va fi probat de CNVM I ANSVM (Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare).

2. Organizarea pieei Rasdaq

Piaa romneasc de capital este organizat i reglementat dup modelul celei mai dezvoltate piee de acest fel la ora actual, cea american. La nceput Rasdaq a fost conceput pentru tranzacionarea aciunilor rezultate din programul de privatizare n mas (circa 5774 societi comerciale i circa 14000000 de acionari). Avnd ca model piaa american de capital, dup nfiinarea Bursei de Valori Mobiliare a decis nfiinarea unei piee de tip OTC n Romnia, pia ce poart numele de Rasdaq. Vor putea tranzaciona pe aceast pia numai societile de valori mobiliare membre ale ANSVM. Rolul acestei piee este complex. Piaa extrabursier asigur o circulaie liber a titlurilor de valoare la un curs negociat, care reflect interesul investitorilor pentru deinerea anumitor titluri, interes motivat de competitivitatea economic i financiar a emitentului. De asemenea piaa extrabursier are rolul de a mobiliza resursele financiare disponibile n cadrul economiei, asigurnd astfel circulaia capitalurilor financiare i cea mai bun form de utilizare a surplusului de capital.

81

Un alt rol major n constituie utilizarea resurselor sistemului pentru vnzarea pachetelor principale i reziduale ale Fondului Proprietii de Stat, pentru privatizarea societilor cu capital majoritar de stat din Romnia. Negocierea titlurilor const n trimiterea unor oferte n sistem, afiarea unor cotaii ferme i prin contractarea telefonic a societilor de valori mobiliare membre ale sistemului, pentru suplimentarea informaiei i a deciziei de ncheiere a unei tranzacii. 2.1.Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM) Rolul ANSVM este acela de a cuta posibiliti care s faciliteze formarea de capital n sectoarele public i privat din Romnia. Obiectivul principal al acestei organizaii este acela de a crea prima pia de valori mobiliare din Romnia att pentru societile privatizate, ct i pentru societile n curs de formare. Astfel ANSVM contribuie la dezvoltarea activitii speculative de capital, cu grade diferite de risc, din Romnia. ANSVM contribuie la apariia unei piee cu potenial rapid de dezvoltare, Obiectivul ANSVM este acela de a fi furnizorul cel mai important de servicii i reglementri de pia oneste, competitive i inovatoare pentru membrii si, pentru emiteni i investitori. Totodat acest organism are capacitatea de a detecta i rezolva eventualele probleme ce pot aprea n activitatea membrilor si i de a le rezolva. n vederea atingerii obiectivelor sale, CNVM a instituit un set de reguli cunoscute ca Regulile de Practic Onest ale AVSVM care stau la baza regulilor i regulamentelor interioare elaborate i implementate de Asociaie. 2.2. Registrul Romn al Acionarilor (RRA) Registrul Romn al Acionarilor este o entitate privat, independent construit la iniiativa a opt bnci comerciale i anume: BRD, BCR, BA, BANCOREX, BC Ion iriac, Banc Post, Mindbanc, BIR. Registrul Romn al Acionarilor este prima societate registru privat independent autorizat de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare. RRA are ca scop oferirea de servicii specializate de eviden a acionariatului pentru societile emitente de valori mobiliare i efectueaz, pentru realizarea acestui obiectiv, toate operaiunile aferente evidenei i transferului de proprietate asupra aciunilor. Registrul poate oferi n cel mai scurt timp situaia aciunilor i proprietarilor lor, precum i alte servicii legate de relaia emitent-acionar. Activitatea Registrului vizeaz: - monitorizarea valorilor mobiliare emise pentru a mpiedica sub sau supraemisiunea; - nregistrarea transferului de valori mobiliare n fiierul central; - alte activiti considerate de CNVM ca fiind activiti de registru. Avantajele utilizrii serviciilor unui registru autorizat prezint urmtoarele avantaje:
82

- gestionarea profesionist a registrului asigur integritatea acestuia; - integritatea registrelor unei societi este esenial pentru integritatea financiar a acesteia i satisfacia acionariatului; - serviciile furnizate de o entitate privat independent asigur un serviciu loial emitent; - operaiunile centralizate, uniforme, asigur reducerea cheltuielilor legate de aceast activitate; - integritatea registrului companiilor ca i gestionarea profesionist a registrelor i transferurilor creeaz premisa atragerii capitalului strin. Fiind gestionar al evidenei aciunilor societii, Registrul asigur cunoaterea de ctre societate, n orice moment, a acionariatului i a situaiei aciunilor, ceea ce n confer acesteia exactitate n consemnarea voturilor n probleme importante ale emitentului ca i rigurozitatea n distribuirea de dividende, eliminnd problemele legate de pierderea, din eviden. De acionari sau aciuni. Efectuarea cu promptitudine a modificrilor n evidena acionariatului pe baza tranzaciilor private garanteaz faptul c proprietarii de aciuni vor fi satiscui de registru contractate de societatea emitent. Ca entitate profesionist care gestioneaz registrele societilor comerciale, RRA ofer servicii ctre, pentru i n numele acionarilor. RRA este privat i independent. RRA nu este nici proprietatea Guvernului, nici controlat de acesta i nici nu se afl sub controlul comunitii societilor de valori mobiliare sau a depozitarului central. Este o entitate legat separat, care este deinut de un consoriu de bnci, cu consiliu de administraie care menine un comitet consultativ pentru a recepiona opiniile emitenilor i a le include n proiectele sale de dezvoltare. RRA ofer societilor eficiena operaiunilor i reducerea cheltuielilor corespunztor serviciilor centralizate. RRA, ca organizaie privat, funcioneaz pe principiul minimizrii cheltuielilor. Din acest motiv, Registrul este conceput s funcioneze pe o baz automat, dematerializat n cea mai mare msur. Datorit faptului c serviciile sale sunt oferite n mod uniform tuturor societilor din cadrul marii privatizri, costurile pe societate sunt sensibil mai mici dect costurile pe care o societate individual ar trebui s le suporte dac i-ar gestiona propriul registru. Registrul are un rol important n desfurarea ofertei publice. Ulterior emisiunii de titluri pe piaa primar, societile pot dori s i majoreze capitalul prin realizarea unei oferte publice. Utilizarea Registrului este esenial pentru o societate care a realizat o ofert public n sensul n care tranzacionarea i transferul titlurilor pe piaa secundar vor fi permanent evideniate n Registru i, astfel, emitentul poate avea situaia clar a componentei acionariatului su n orice moment. Valorile mobiliare cu care registrul poate opera sunt numai n form dematerializat, aciunile emise n form material urmnd a fi dematerializate nainte de a se opera cu ele. Dematerializarea aciunilor se face de ctre Registru, care solicit emitentului s i pun la dispoziie o list a acionariatului actualizat i exact i s nceteze imediat orice activitate de registru. Registrul impune n acel moment o restricie de transfer asupra oricrei aciuni. Aceast restricie este ridicat
83

atunci cnd fiecare acionar a predat certificatul andosat unei societi de intermediere sau direct Registrului, iar Registrul a primit certificatul andosat i l-a anulat. Registrul menine evidena la zi a drepturilor de proprietate ale acionarilor pentru fiecare societate. Pentru fiecare nou nregistrare n fiierul central al deintorilor de valori mobiliar, Registrul nregistreaz cel puin urmtoarele date: 1. Numele i adresa clientului; 2. Numrul de nregistrare al emitentului la Registrul Comerului; 3. Numrul, adresa i numrul de buletin al deintorului, de aciuni sau valoarea principalului n cazul obligaiunilor, seria acestora, cod de identificare a emisiunii, numrul de nregistrare la Registru. 4. Condiii care afecteaz transferabilitatea i orice limitare a rspunderii emitentului. Registrul ntiineaz posesorii de valori mobiliare deinute n nume propriu despre transferul dreptului lor de proprietate n contul Depozitarului sau altui cont n Registru. ntiinarea conine numele proprietarului, denumirea valorii mobiliare, data transferului i participantul direct sau corespondent al Depozitarului. Registrul are un sistem ce permite societilor de intermediere sau membrului corespondent de compensare s cear confirmarea dreptului de proprietate al clientului nainte de acceptarea ordinului de vnzare. Registru ine la zi urmtoarele: 1. O eviden coninnd datele de primire i cele de transmitere sau soluionare ale instruciunilor i cererilor; 2. O eviden lunar coninnd: numrul de instruciuni sau cereri primite, numrul de instruciuni sau cereri care au fost soluionate n intervalele de timp prevzute n Regulament, numrul de instruciuni sau cereri care nu au fost soluionate n acest interval de timp 3. Copii ale tuturor cererilor scrise i ale rspunsurilor aferente; 4. Toate cererile de restricionare a transferului dreptului de proprietate i ncetare a unor astfel de restricii 5. Un registru cronologic al tuturor modificrilor fcute n fiierul central al deintorilor de valori mobiliare, numrul de aciuni, data transferului, contul n care au fost transferate i participantul direct sau corespondent al Depozitarului. 6. Documentaia obinut de la fiecare emitent, care s conin numrul total de aciuni sau valoarea principalului pentru obligaiuni ori numrul total de alte titluri autorizate i numrul total al acestora, emis i aflat n circulaie conform autorizaiei emitentului Aceste evidene sunt pstrate timp de cel puin 10 ani i trebuie s permit accesul n 72 de ore de la cererea CNVM. 2.3. Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare Societatea Naional de Compensare Decontare i Depozitare pentru Valori Mobiliare (SNCDD) este persoan juridic romn constituit sub forma unei societi pe aciuni care ndeplinete activiti de utilitate public. Societatea are ca obiect de activitate prestarea de servicii utilizatorilor direci, pe baz de comision.
84

Aceste servicii includ: decontarea tranzaciilor cu valori mobiliare, pstrarea n siguran a valorilor mobiliare, transferul proprietii asupra valorilor mobiliare, servicii de nregistrare i plata valorilor mobiliare i orice operaiuni conexe. Acionarii iniiali ai Societii sunt n numr de 82 de societi care se ncadreaz n una dintre urmtoarele categorii: SVM autorizate, bnci i alte instituii de credit, societi de asigurri, burse de valori, asociaii profesionale de valori mobiliare i alte categorii de persoane juridice autorizate de CNVM s devin acionari ai societii. Admiterea de noi acionari se face semestrial prin emiterea de noi aciuni pe baza ofertelor de cumprare adresate n prealabil Societii. De asemenea, noi acionari se pot admite pe baza vnzrii de aciuni de ctre acionarii existeni. Asupra aciunilor nou emise se poate exercita dreptul de preemiune, drept de care nu beneficiaz ANSVM i BVB. Toate aciunile se emit n form dematerializat, sunt nominative i indivizibile. Societatea deine un registru cu toi acionarii i poziia lor n structura capitalului social i informaii privind micarea aciunilor societii. Aciunile pot fi transferate numai persoanelor ndreptite s fie acionari, conform Statutului Societii, Contractului de Societate i avizului CNVM n cazul n care acesta ar duce ntr-un fel la modificarea structurii capitalului social pe categorii de acionari. Aciunile confer proprietarului lor dreptul la o cot parte din aciunile deinute. Acionarul are dreptul s devin utilizator direct al serviciilor Societii dac ndeplinete criteriile stabilite de Consiliul de Administraie. n cazul n care un acionar deine mai mult de 3% din aciunile societii, numrul su de voturi va fi limitat la numrul corespunztor proporiei de 3%. SNCDD ofer servicii persoanelor juridice care ndeplinesc anumite condiii, solicit acest lucru i care au contribuit la Fondul de Garanie n conformitate cu regulile n vigoare. Societatea poate aproba cererea oricrui solicitant, fie necondiionat, fie temporar n baza unor condiii corespunztoare, fie n ali termeni n cazul n care societatea apreciaz conduita solicitantului sau persoanei asociate ca fiind astfel nct aprobarea cererii nu este mpotriva intereselor societii. Admiterea de noi participani se supune unei proceduri care urmrete aspecte referitoare la: capacitatea minim financiar definit ca minimum de capital social( pentru SVM-uri participani direci 300 mil. lei, pentru SVM-uri participani corespondeni 450 mil. lei, pentru bnci 12 mld. lei, pentru companii de asigurri 1 mld. lei, pentru fonduri mutuale 1 mld. lei); - experiena de minimum 2 ani n domeniu i 3 angajai; - utiliti de birou: sisteme informaionale cu configuraie minim PC Pentium cu Windows 95 i aparat fax, sistem de inere de evidene, adresa permanent a biroului, un exemplar al formularului de proceduri referitor la activiti zilnice; - nivelurile de investiii n capitalul social al companiei; - programe de instruire; - ndatoririle solicitantului; - ndatoririle companiei.
85

Fiecare participant va face un depozit la Fondul de Garanie. Nivelul depozitului minim obligatoriu este fixat de societate n conformitate cu una sau mai multe formule stabilite de Consiliul de Administraie. Depozitul minim obligatoriu este de 5 mil. lei n numerar. Pe lng acesta, participanii contribuie cu un depozit obligatoriu adiional la fond reprezentnd o sum egal cu 1 % din media zilnic a decontrilor. Participantul poate s fac un depozit voluntar la fond. Societatea n deplin libertate poate permite ca o parte din depozitul obligatoriu la Fond al participantului s fie constituit din titluri de valoare nominative sau la purttor ale Guvernului Romniei neajunse la scaden (valori mobiliare calificative). O parte din depozitul obligatoriu la fond poate fi fcut sub forma unor scrisori de credit irevocabile emise n numele participantului n favoarea Societii. Utilizarea Fondului este limitat la recuperarea pierderilor sau prejudiciilor aduse Societii legate de ndeplinirea obiectului de activitate al acesteia. Societatea poate utiliza de asemenea o parte din depozitul real al participantului la Fond n cazul n care acesta nu i ndeplinete anumite obligaii contractuale fcute de Societate. Societatea dispune de autoritatea de a gaja, de a transfera, de a obine un titlu de garanie din una sau toate valorile vrsate n Fondul de Garanie sau veniturile rezultate din urmtoarele valori: depozite n numerar, valori mobiliare n care s-a investit numerar, valori mobiliare calificabile i scrisori de credit. Valori mobiliare admisibile pot fi numai emisiuni de valori mobiliare care , atunci cnd sunt transferate la societate pot face n mod legal. Obiect al transferului prin nscriere n evidene conform legilor n vigoare. Societatea acionnd n conformitate cu instruciunile autorizate din partea participantului, presteaz urmtoarele servicii: - crediteaz scriptic contul participantului cu valorile mobiliare pentru care acesta a dispus o cerere de informaii i una de transfer Registrului corespunztor; - efectueaz transferuri scriptice n contul participantului; efectueaz transferuri scriptice la Societate pe baza instruciunilor referitoare la valorile mobiliare ale participantului; - d instruciuni Registrului pentru a transfera valorile mobiliare ale participanilor din fiierul participantului sau al persoanei desemnate de acesta, prin transfer n Registru; - livreaz dividende, distribuii, drepturi, valori mobiliare, mputerniciri sau alte valori i documente, primite de Societate n legtur cu valorile mobiliare ale unui participant; - efectueaz pli pentru i de la participani n legtur cu tranzaciile; ofer informaii i extrase de cont referitoare la activitatea lor de afaceri cu Societatea. Sistemul CNS este un sistem pentru inerea evidenei i decontarea contractelor CNS ntr-o valoare mobiliar, n care tranzaciile decontate ale participanilor sunt compensate i fac obiectul unei inovaiuni astfel nct referitor la fiecare emisiune de valori mobiliare n care participantul are activitate, este fie obligat s livreze un anume volum (o poziie scurt) sau este ndreptit s primeasc
86

un anumit volum de valori mobiliare (o poziie lung), obligaia de livrare fiind n favoarea Societii i dreptul de a ncasa fa de Societate. Societatea poate s cear tuturor participanilor s efectueze pli suplimentare de actualizare la preul pieei (mark to the market) n orice poziie lung sau scurt. naintea datei de decontare, Societatea poate s cear, de asemenea, efectuarea unor pli de actualizare cu privire la tranzacii. La fiecare dat de decontare, Societatea va ntocmi un Raport de Decontare Real care reflect pentru fiecare valoare mobiliar CNS n acre a existat activitate n acea zi, tranzaciile i transferurile n i din poziia sa liber i poziiile separate, precum i poziia lung sau scurt de nchidere pentru ziua respectiv n fiecare valoare CNS evaluat la preul de decontare. Sistemul Tranzacie cu Tranzacie - este un sistem de listare i decontare a contractelor tranzacie cu tranzacie conform cruia participantul este obligat, fie s livreze uniti din fiecare valoare mobiliar n care are o activitate (o poziie scurt), pentru respectiva perioad de decontare, fie este ndreptit s primeasc uniti din acea valoare mobiliar(poziie lung) cu obligaia de livrare aparinnd participantului care vinde, iar dreptul de primire fiind al participantului care vinde, iar dreptul de primire fiind al participantului care cumpr. La data de decontare, Societatea efectueaz automat prin notaii de intrare scriptice, livrarea de valori mobiliare n scopul compensrii tranzaciilor decontate. n fiecare zi lucrtoare Societatea ntocmete pentru fiecare participant cte un Raport de tranzacii detaliat care va arta pentru fiecare valoare mobiliar T/T contractele T/T luate n eviden n ziua lucrtoare anterioar i care trebuie decontate n maximum 2 zile lucrtoare. La fiecare dat de decontare se ntocmete un Raport de tranzacie real care reflect poziia participantului i activitatea sa ntr-o anumit valoare mobiliar T/T. Plile bneti ntre participani se vor face prin intermediul unui cont deschis special n acest scop la BNR. n fiecare zi lucrtoare societatea compenseaz net toate debitele i creditele la conturile fiecrui participant. Dup ncheierea anului calendaristic, Societatea va furniza fiecrui participant i Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare bilanul contabil al societii, precum i contul de venituri i cheltuieli auditate de experi contabili externi independeni, nregistrai la CNVM i alei de CA pentru anul respectiv. Situaii interne neauditate se pot furniza pe tot parcursul anului. Societatea menine pe tot parcursul anului liste de valori mobiliare admisibile i le poate modifica conform regulilor n vigoare. 2.4.Sistemul de tranzacionare RASDAQ RASDAQ este un sistem electronic de tranzacionare, fiind componenta cea mai important a pieei extrabursiere. Activitatea sa const n operarea i meninerea sistemului electronic de tranzacionare a valorilor mobiliare. Sistemul electronic de tranzacionare utilizeaz o variant adaptat a programului PORTAL utilizat n SUA , adaptat la condiiile interne.
87

Caracteristicile sistemului RASDAQ sunt urmtoarele: capacitatea de listare, acest sistem avnd o capacitate de a stoca tranzaciile existnd un istoric al acestora. Sistemul permite listarea a peste 5000 de societi. - capacitatea de procesare a tranzaciilor. Sistemul RASDAQ poate procesa nivele distincte ale tranzaciilor executate i raportate. Aceste nivele sunt: 3000 de tranzacii n primele 30 de minute de la deschiderea pieei, 2000 de tranzacii n ultimele minute ale activitii(nchiderea pieei) i 3000 tranzacii pe or pe durata unei zile normale de tranzacionare; obinerea preului. Sistemul permite brokerilor/dealerilor s anune electronic ofertele de cumprare i vnzare de aciuni la anumite preuri, stabilind astfel cel mai bun pre la care se poate tranzaciona o anumit valoare mobiliar. De asemenea sistemul permite efectuarea tuturor etapelor de la negociere pn la executarea tranzaciilor; - transparena acest lucru nsemnnd capacitatea sistemului de a analiza informaiile n timp real rezultatele fiind puse la dispoziia celor interesai fr discriminare; - supravegherea - sistemul va menine un registru cu tranzaciile efectuate i astfel poate depista pe acei participani care nu respect regulile de tranzacionare; accesul la distan-sistemul permite conectarea la reelele de telecomunicaii prin linii telefonice i prin satelit oferind posibilitatea accesului la distan indiferent de poziia geografic; - flexibilitate - sistemul este capabil s in pasul cu noutile din domeniul financiar.

3. Investitorii pe piaa extrabursier

Investitorii instituionali n Romnia se ntlnesc dou tipuri de organisme colective de plasament: a) fondurile deschise de investiii, numite i fonduri mutuale, care sunt societi constituite cu scop de investire a resurselor bneti ale membrilor lor ntr-un portofoliu diversificat de valori mobiliare. Aceste fonduri mutuale nu au personalitate juridic, ci reprezint o asociere de persoane ce pun laolalt fonduri bneti, n scopul investirii lor n active ale pieei de valori mobiliare i care i desfoar activitatea prin intermediul unei societi de administrare a fondurilor. Fondurile mutuale au ca obiect de activitate mobilizarea resurselor financiare atrase prin emiterea de titluri de la persoane fizice sau juridice i plasarea lor n valori mobiliare. Profitul obinut de pe urma investiiei este reflectat de creterea valoric pe care o nregistreaz titlul de participare fa de momentul emiterii lui sau de momentul achiziionrii sale. b) societile de investiii care sunt societi comerciale organizate sub forma societilor pe aciuni ce au ca obiect de activitate plasarea sumelor de bani aduse ca aport de acionarii societii n valori mobiliare n scopul obinerii unor profituri. Acestea sunt organizate sub form de societi comerciale pe aciuni al crui obiect
88

de activitate este exclusiv i const n mobilizarea resurselor financiare disponibile de la persoanele fizice i plasarea lor n valori mobiliare. Caracteristic pentru aceste societi este faptul c acestea trebuie s fac o majorare de capital prin ofert public. n acest scop societatea trebuie s ntocmeasc un prospect de emisiune, iar dup ncheierea ofertei trebuie s se nscrie la cota unei burse de valori. ncepnd din momentul nscrierii la bursa de valori, aciunile societii de investiii vor avea o valoare de pia, putnd fi achiziionate de orice persoan i automat acionarii societii de investiii au posibilitatea nstrinrii aciunilor n orice moment, prin oferirea lor spre vnzare la burs. Investitorii privai Investitorii privai din Romnia sunt rezultatul Programului de Privatizare n Mas. Conform unei statistici efectuate de diferite publicaii financiare de la noi din ar, numrul investitorilor reali, care au realizat plasamente n scopul mobilizrii surplusurilor financiare de care dispuneau, este de circa 1% din populaia rii, ceea ce denot un neajuns grav al informrii publicului att din partea autoritilor statului, ct i din partea autoritilor statului. Ct i din partea autoritilor pieei de capital.

4. Mecanismul tranzaciilor efectuate pe piaa Rasdaq

Tranzaciile pe aceast pia sunt efectuate numai de ctre intermediarii de valori mobiliare, respectiv de ctre societi de valori mobiliare autorizate i supravegheate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare. Societile de valori mobiliare pot fi grupate n urmtoarele categorii: a) societi de valori mobiliare care acioneaz numai n contul clienilor (BROKERI) Acestea sunt societi care prin agenii lor de valori mobiliare-persoane fizice-vnd sau cumpr valori mobiliare n numele i pe contul clienilor. O astfel de societate i desfoar activitatea prin ageni de valori mobiliare(brokeri) care sunt persoane fizice ce acioneaz n numele i n interesul societii, avnd obligaia s satisfac n cele mai bune condiii ordinele clienilor lor. b)societi de valori mobiliare care acioneaz pe cont propriu (DEALERI) Acestea sunt societi de valori mobiliare care pot cumpra sau vinde titluri pentru/din portofoliul propriu, n scop speculativ sau care acioneaz n numele i pe contul clienilor. Aceste societi i desfoar activitatea prin ageni de valori mobiliare (dealeri i brokeri). Dup semnarea unui contract de intermediere cu societatea de valori mobiliare, traseul operaiunilor client se desfoar astfel: - plasarea ordinului ctre broker, ordin n care sunt specificate cel puin urmtoarele informaii - codul clientului; - sensul operaiunii (vnzare/cumprare); - denumirea valorii mobiliare; - cantitatea; - preul;
89

- comisionul perceput; - data de expirare a ordinului; - tipul de client - tipul de ordin - verificarea ordinului de ctre broker pentru a observa lipsa oricruia dintre aceste elemente, lipsa de acoperire a contului n numerar (n cazul cumprrii) i existena valorilor mobiliare n soldul contului client (n cazul vnzrii). - introducerea ordinului n sistemul de eviden al societii i naintarea spre execuie ctre serviciul corespunztor pieei pe care a fost plasat ordinul - confirmarea de ctre traderul sau agentul de burs a executrii 8parial sau integral) ordinului i preul de execuie. - dup execuia edinei, conform raportului de tranzacionare i a ordinelor de execuie confirmate, dup verificarea tuturor datelor va fi confirmat n scris starea ordinului i va executa nregistrrile necesare n contul clientului, iar la cererea brokerului sau a clientului, va emite i un extras de cont cu operaiunile efectuate. Decontarea reprezint ultima etap n efectuarea unei tranzacii. Fiecare operator din sistemul SNCDD are un cont deschis la acesta. Contul respectiv conine trei subconturi: - subcontul agregat unde sunt nregistrate valorile mobiliare ale clienilor; - subcontul free unde sunt inute valorile mobiliare proprii operatorului i prin intermediul cruia are loc decontarea; - subcontul transfer-in, cu rol de tranzit, destinat unor operaiuni speciale. Societatea de valori mobiliare opereaz cu aceste subconturi dup cum urmeaz: - la cererea clientului mut aciunile din contul deinut la o societate registrat de ctre acesta, n subcontul segregat propriu din cadrul SNCDD, n scopul vnzrii acestora; - operaiunea invers se produce atunci cnd, dup o cumprare sau o operaiune euat de vnzare, clientul dorete s renune la serviciile oferite de operator; - pentru realizarea decontrii impuse de tranzaciile realizate n numele clientului, n cazul unei vnzri aciunile vor fi mutate din subcontul segregat n subcontul free, de unde sistemul va face automat transferul valorilor mobiliare ctre societatea de valori mobiliare contraparte a tranzaciei respective; - operaiunea invers se produce dup momentul realizrii compensrii de valori mobiliare dintre membri de ctre sistem i are ca scop evidenierea i separarea valorilor mobiliare deinute de societatea de valori mobiliare de cele deinute n custodie pentru clienii si. - o alt operaiune are loc ntre subconturile de transfer-in aferente a dou societi ca urmare a transferului valorilor mobiliare ale unui client care schimb intermediarul cu care lucreaz sau operaiunile de mprumut dintre societile de valori mobiliare.

90

5. Studiu de caz privind cotarea SC IUS SA Braov pe piaa RASDAQ

Date sintetice S.C. IUS S.A. Braov
7 februarie 1997 Adresa: Str. Harmanului 58, Braov Cod fiscal 1109309 Nr. Registrul Comerului J8/30/1991 Cod CAEN 2862 Obiect principal de activitate Fabrica sculelor de mn Aciuni distribuite prin procesul de Privatizare n mas 9641359 Nr. total de aciuni 45970045 Capital social (lei) 45970045000 lei Valoare nominal 1000 lei Numr total de tranzacii 5335 Nr. total de aciuni tranzacionate 30133266 aciuni Valoare total de tranzacionare 33109546835 lei Ultimul pre de tranzacionare 670 lei Ultima zi de tranzacionare 07 iulie 2000 -pre minim de tranzacionare 670 lei -pre maxim de tranzacionare 670 lei -pre mediu 670 lei Sursa: Comisia Naional a Valorilor Mobiliare Nr. Acionar crt. 1 Romanian Investment Company 2 Hendaya Investments Inc. 3 Forges de la Loire et de Milourd SA Acionari deintori de mai puin de cte 4 5% din totalul aciunilor Total Data de referin: 30.04.2000 Nr. aciuni 4394625 9721130 22212931 9641359 45970045 % 9,56% 21,15% 48,32% 20,97% 100,00% Data listrii Rasdaq

La momentul cotarii, societatea avea capital majoritar de stat, Fondul Proprietii de Stat deinnd la acea ora 70% din totalul aciunilor emise de ctre societate. Primele tranzacii au fost fcute la preturi sub 50% din valoarea nominala, ns cu o lichiditate sczut, ceea ce se poate explica prin lipsa de interes la acea dat investitorilor de a achiziiona aciunile societii, precum i metodei de privatizare practicat la acea dat de ctre FPS, adic vnzarea pachetelor majoritare deinute prin negocieri directe, fr a apela la pieele organizate de tranzacionare. Astfel, preul de tranzacionare fiind sczut, nu impulsiona nici acionarii mici (cei care dobndiser aciuni n cadrul Procesului de Privatizare n Masa, cu titlu gratuit) s i valorifice certificatele de acionar. n scurt timp de la cotare ns, preul de tranzacionare a intrat pe un curs ascendent, determinnd astfel i creterea lichiditii aciunilor. Aceste fenomene au fost o consecin a scrisorilor de intenie transmise FPS-ului de ctre trei investitori
91

strini interesai n achiziionarea pachetului majoritar la S.C. IUS S.A. Era deja cunoscut la acea data ca societatea obinuse standardul de calitate ISO 9002, standard care poziiona societatea printre primele 7 societi din Romnia deintoare al acestui standard i totodat n elita societilor productoare de echipamente i scule de mn, din Europa. Deoarece negocierile ntre F.P. S. i potenialii investitori au trenat, dat fiind faza incipient n care se afla procesul de privatizare n Romnia, investitorii au nceput s achiziioneze aciuni de pe piaa organizat Rasdaq, apelnd la serviciile societilor de valori mobiliare, singurele abilitate s opereze pe aceast pia, sub stricta supraveghere a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare. Evident c intrarea pe piaa organizat a investitorilor strini, care dispuneau de o for financiar net superioara investitorilor romni, a determinat o cretere a preului de tranzacionare a aciunilor, acesta atingnd n lunile martie-aprilie 1997 maximul de 2200 de lei. Acest pre a stimulat acionarii mici, care au nceput s vnd masiv, ceea ce a dus la o oferta mare de aciuni pe piaa. Reacia cumprtorilor a fost cea normal, adic au nceput s coboare preul de cumprare prin majorarea ofertei, ntruct pn la nivelul de 1300-1400 de lei pe aciune, acestea constituiau nc un venit tentant pentru vnztori. Acest nivel al preului s-a meninut pn la jumtatea anului 1997, dup care a nceput s scad treptat, ajungnd la sfritul anului n jurul cifrei de 1100 de lei pe aciune. Aceast scdere ar putea fi justificat prin trei motive: 1. negocierile intre investitorii strini i FPS nu se soldaser cu nici un rezultat concret, ceea ce a dus la crearea unui climat de nencredere din partea investitorilor; 2. este cunoscut faptul ca spre sfritul anului investiiile din partea marilor societi erau aproape stopate, datorit necesitii realizrii unui nou plan de investiii pentru anul urmtor; 3. rezultatele financiare ale societii IUS S.A. evideniau un profit nesemnificativ fa de cifra de afaceri i nivelul produciei, ceea ce evidenia existenta stocurilor mari, deci o pia de desfacere nesatisfctoare. Se impunea ca pentru creterea cifrei de afaceri i implicit a profitului gsirea de piee de desfacere externe. n 1997 societatea nu a distribuit dividende ctre acionarii existeni. n cursul anului 1998, cursul aciunilor a fost relativ stabil, situndu-se sub nivelul a 1000 de lei, cu dou creteri fulminante, determinate n principiu de speculaii efectuate de ctre societile de brokerage sau de ctre diveri investitori de nivel mic, interesai n investiii pe termen scurt. Spre sfritul anului 1998, FPS semneaz contractul de vnzare-cumprare a 48,32% din totalul aciunilor emise de ctre S.C. IUS S.A., cu societatea francez Forges de la Loire et de Milourd S.A. Odat cu semnarea acestui contract, FPS a lsat negocierile deschise cu nc doi investitori, pentru vnzarea a nc 30,5% din aciuni, aflate nc n portofoliul acestuia. La nceputul anului 1999, FPS semneaz vnzare acestui pachet dup cum urmeaz: - 9,56%, reprezentnd 4.394.625 de aciuni, ctre Romanian Invesment Company;
92

Inc.

21,15%, reprezentnd 9.721.130 de aciuni, ctre Hendaya Investments

Iat c la nceputul anului 1999, societatea IUS S.A. a devenit integral privat, avnd doi acionari semnificativi (peste 5%) i un acionar cu poziie de control (peste 33%). Evoluia preului aciunilor pe pia a fost influenat n continuare de strategia celor trei acionari menionai. Deinnd mpreun 80% din societate, nu au mai fost interesai n achiziionarea altor aciuni de pe pia, dect la un pre relativ sczut, ceea ce a dus la o meninere a preului de tranzacionare n intervalul cuprins intre 450 i 750 de lei. Structura acionarial nu a mai cunoscut modificri pn n prezent, ns exist posibilitatea schimbrii acesteia, prin ieirea unuia dintre marii acionari i cesionarea aciunilor deinute de acesta unuia dintre ceilali doi. Intrarea unui nou acionar n societate, n situaia actual, este puin probabil, dat fiind c acesta nu ar putea s intervin printr-o decizie a sa n mersul societii, confruntnduse cu o politic a celorlali trei deja bine stabilit i aplicat deja de aproape doi ani. n ceea ce privete politica aplicat de ctre grupul majoritar de acionari, aceasta este benefic pentru societate, lucru care se poate constata analiznd datele financiare la jumtatea anului 1999, unde se poate observa c fa de anul precedent, cnd societatea ncheia anul cu o pierdere de circa 1.200.000.000 lei, la sfritul lui iunie 1999 societatea nu numai c acoperise pierderea, dar avea i un profit de circa 38.000.000 lei. Acest profit a crescut pn la nivelul a 250.000.000 lei pn la sfritul anului 1999, ns Adunarea General a Acionarilor a decis ca acesta s nu fie distribuit sub form de dividende ci s fie reinvestit n vederea modernizrii i retehnologizrii societii. Aceasta decizie se ncadreaz n mersul firesc al lucrurilor, innd cont ca nivelul dividendelor ar fi fost nesemnificative pentru acionari, n timp ce reinvestirea profitului va avea n mod sigur rezultate benefice asupra ntreprinderii. n perspectiv, este de ateptat ca societatea, n cazul n care se vor face n continuare injecii de capital i investiii n modernizarea i retehnologizarea acesteia, s devin o societate profitabil, ajungnd s ndeplineasc criteriile de cotare a acesteia la Bursa de Valori Bucureti la categoria I. Rezultate financiare la data 30.06.1999 Indicatori din contul de profit i pierdere ANEXA 1
Societate a S I F3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 Data Volum tranzacie 2112339 405560 1218174 376712 725799 626902 558943 93 Curs deschidere 600 381 411 437 471 580 700 Curs maxim e 600 470 452 470 550 640 750 Curs Minim 369 381 411 436 471 550 690 Curs nchidere 390 410 430 457 550 640 750

1-Nov-99 2-Nov-99 3-Nov-99 4-Nov-99 5-Nov-99 8-Nov-99 9-Nov-99

SIF3 SI F3 S I F3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3

10-Nov-99 11-Nov-99 12-N ov-99 15-N ov-99 16-Nov-99 17-Nov-99 18-Nov-99 19-Nov-99 22-Nov-99 23-Nov-99 24-Nov-99 25-Nov-99 26-Nov-99 29-Nov-99 30-Nov-99 2-Dec-99 3-Dec-99 6-Dec-99 7-Dec-99 8-Dec-99 9-Dec-99 10-Dec-99 13-Dec-99 14-Dec-99 15-Dec-99 16-Dec-99 17-Dec-99 20-Dec-99 21-Dec-99 22-Dec-99 23-Dec-99 24-Dec-99 5-Jan-00 6-Jan-00 7-Jan-00 10-Jan-00 11-Jan-00 12-Jan-00 13-Jan-00 14-Jan-00 17-Jan-00 18-Jan-00 19-Jan-00 20-Jan-00 21-Jan-00 24-Jan-00 25-Jan-00 26-Jan-00 27-Jan-00 28-Jan-00 31-Jan-00 1-Feb-00

659203 1665644 1073434 438053 361012 2997543 1049521 961320 761174 759252 1335572 1142361 882559 981212 2512292 1528027 1174668 1456314 1579282 1761950 1557072 1296236 1196624 1033956 1170385 860772 1161602 1806736 1439225 1697275 1146638 1072627 311054 648205 1303204 1101988 933058 1191151 1241674 1166150 858304 1195869 1012938 1149077 680466 759016 1207945 1069222 1161340 1244888 4485753 1242745 94

930 1,160 1, 450 1, 090 820 720 1,000 740 760 670 600 550 590 600 650 610 580 540 487 475 466 500 510 475 490 500 498 510 520 580 570 550 520 550 570 610 610 590 600 590 610 590 580 580 560 570 550 520 530 550 600 640

930 1,160 1, 450 1, 090 820 1,020 1,000 820 760 690 600 620 620 640 680 630 590 540 500 490 500 550 540 500 510 510 520 540 580 610 580 590 570 570 600 650 620 610 620 620 620 590 590 580 580 570 550 530 560 590 670 640

930 1,160 1, 300 1, 090 820 720 800 730 640 610 520 550 580 600 630 580 550 479 466 463 466 500 493 475 490 496 498 510 520 570 530 520 520 550 550 600 580 580 590 590 580 570 570 560 550 550 510 510 530 550 600 600

930 1,160 1, 400 1, 090 820 1,020 820 770 680 610 600 580 590 620 640 600 550 500 470 476 500 530 500 490 498 500 510 520 570 580 560 530 550 550 590 600 600 600 590 610 590 580 570 570 550 550 530 530 550 590 650 600

SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 S I F3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 SIF3 S I F3

2-Feb-00 3-Feb-00 4-Feb-00 7-Feb-00 8-Feb-00 9-Feb-00 10-Feb-00 11-Feb-00 14-Feb-00 15-Feb-00 16-Feb-00 17-Feb-00 18-Feb-00 21-Feb-00 22-Feb-00 23-Feb-00 24-Feb-00 25-Feb-00 28-Feb-00 29-Feb-00 1-Mar-00 2-Mar-00 3-Mar-00 6-Mar-00 7-Mar-00 8-Mar-00 9-Mar-00 10-Mar-00 13-M ar-00 14-Mar-00 15-Mar-00 16-Mar-00 17-Mar-00 20-Mar-00 21-Mar-00

1820530 1651318 1425979 851014 1577458 2576750 2056630 1001866 999635 1418818 1,040,828 1,268,343 1,142,496 834,860 982,195 2,816,562 1,147,458 1,023,064 894,424 1,221,700 1,090,446 1,066,910 922,435 968,330 696,272 864,721 1,029,284 5,160,662 9, 854, 926 2,410,343 1,056 1,084,227 627,949 1,077,216 1, 571, 824

590 600 590 590 590 580 590 580 550 550 590 580 570 560 560 580 570 580 570 570 570 580 570 560 560 550 550 560 550 550 459 404 405 415 436

610 610 610 610 600 610 600 590 570 600 600 590 580 570 580 600 590 580 580 580 580 580 580 580 560 560 560 570 560 560 459 412 420 445 500

560 590 580 590 580 580 580 530 540 550 570 560 560 550 550 570 570 560 560 560 570 570 570 560 550 550 550 540 540 530 459 404 403 415 428

600 590 610 600 580 600 580 550 550 600 600 570 560 560 570 570 570 570 570 570 580 570 570 570 550 550 560 550 560 540 459 405 418 435 500

ANEXA 2 CONTRACT DE PRESTRI SERVICII DE REGISTRU Contractul este ncheiat de i ntre: Registrul Romn al Acionarilor S.A., cu sediul n Bucureti, Bulevardul Corneliu Coposu nr. 13-17, bloc 104, sector 3, nregistrat la Registrul Comerului sub nr. J40/7289/1996, avnd codul fiscal nr. 8764232, cont bancar 251100922004047 deschis la BRD-SMB, acionnd pe piaa valorilor mobiliare pe baza Legii nr, 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori, a Regulamentului nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori, a Regulamentului nr. 1371996 i a
95

Deciziei CNVM nr. 1185/1996 privind autorizarea Registrului Romn al Acionarilor i reprezentat prin dl. Mircea Ilie, Director General, denumit n continuare Registru . i SC IUS SA Braov cu sediul n Braov, str. Hrmanului , nr. 58 nregistrat la Registrul Comerului sub nr. J8/30/1991 avnd codul fiscal nr. 1109309, i reprezentat prin avnd funcia de director denumit n continuare . Beneficiar. Art. l Terminologie n nelesul prezentului contract termenii i expresiile de mai jos au urmtoarele semnificaii: CNVM este Comisia Naional a Valorilor Mobiliare creat conform Legii nr. 52/1994. Valori mobiliare sunt instrumentele negociabile definite de art. 2 litera a) din Legea nr. 52/1994. Registrul Acionarilor este documentul prevzut la art. 127 alin. 1 litera a din Legea nr. 31/1990, modificat prin O.U.G. nr. 32/1997. Depozitarul este Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare pentru Valori mobiliare autorizat de CNVM prin Regulamentul nr. 8/1996, conform Legii 52/1994. Art.2 Obiectul contractului 2.1. Obiectul prezentului contract l constituie furnizarea de ctre Registru Beneficiarului a urmtoarelor servicii relative la transferul dreptului de proprietate asupra valorilor mobiliare: a) pstrarea n siguran i actualizarea Registrului Acionarilor Beneficiarului prin nregistrarea transferurilor directe i intermediate ale dreptului de proprietate asupra aciunilor emise de Beneficiar; b) monitorizarea numrului total de aciuni emise i aflate n circulaie, n raport cu capitalul c) procesarea cererilor de informaii adresate de intermediarii de valori mobiliare cu privire la.
96

i) existena aciunilor n contul unui anumit acionar; ii) existena unor restricii referitoare la tranzacionarea acelor aciuni; d)furnizarea, la cererea Beneficiarului, de liste complete ale acionarilor acestuia care vor cuprinde numrul curent, numrul de cont, numele 7 denumirea acionariatului, adresa, CNP i BI/cod fiscal i numrul aciunilor deinute de acesta; e)confirmarea transferurilor dreptului de proprietate (inclusiv extrase de cont pentru acionari) i emiterea de duplicate ale extraselor de cont, la cererea acionarilor 8contra unui tarif stabilit de Registru i pltit de solicitant); f) efectuarea, n mod corespunztor, operaiunilor prevzute la lit. a-e cu privire la registrul obligaiunilor emise de Beneficiar. 2.2. - Serviciile de registru i tarifele aferente vor fi prestate i, respectiv, stabilite n strict concordan cu legile n vigoare i cu reglementrile CNVM. Art. 3 Obligaiile Registrului 3.1. Registrul va furniza Beneficiarului serviciile enumerate la art.2 al prezentului contract, precum i pe baza unor acte adiionale la prezentul contract orice alte servicii noi pe care Registrul le va pune n viitor la dispoziia clienilor si. 3.2. Listele prevzute la articolul 2.1. d9 vor fi furnizate fratuit, n termen de 5 zile de la primirea cererii Beneficiarului, cu ocazia Adunrii Generale Anuale a Acionarilor (care are ca obiect discutarea bilanului), precum i cu ocazia distribuirii de dividende acionarilor Beneficiarului, datele coninute fiind datele curente ale zilei pentru care au solicitat listele, acestea necuprinznd beneficiarii care nu sunt nregistrai n evidenele Registrului 8 ca de exemplu, deintorii de aciuni care folosesc un custode intermediar, cum ar fi Depozitarul). 3.3. Orice solicitare suplimentar cu privire la listele acionarilor i/sau alte informaii deinute de Registru cu privire la Beneficiar vor fi onorate de Registru contra unui tarif calculat de acesta n conformitate cu tarifele specificate n anexa la prezentul contract sau cu tarifele modificate care vor constitui o nou anex la prezentul contract.
97

3.4. n aceleai condiii Registrul va furniza Beneficiarului la cererea acestuia informaii referitoare la deintorii de obligaiuni, la momentul scadenei acestora sau al efecturii operaiunilor de tragere la sori n conformitate cu prevederile art.126 din Legea 31/1990 privind societile comerciale. 3.5. Registrul garanteaz realitatea, corectitudinea i integralitatea informaiilor pe care la furnizeaz Beneficiarul, cu excepia situaiilor prevzute la art. 6.3. 3.6. Independent de lista sa de tarife, Registrul va putea negocia cu Beneficiarul un tarif special pentru serviciile enumerate la art.4.4. 3.7. Registrul nu este obligat s furnizeze Beneficiarului listele i orice alte informaii legate de acionarii acestuia, dac Beneficiarul nu i ndeplinete obligaiile de plat pe care le are fa de Registru izvornd din prezentul contract. 3.8. La ncetarea prezentului contract, Registrul va pune la dispoziia Beneficiarului Registrul Acionarilor 8i al obligaiunilor, dac este cazul) n forma sa actualizat, pe suport magnetic sau hrtie. Art. 4 Obligaiile Beneficiarului 1.1. Beneficiarul se oblig s furnizeze Registrului, la data intrrii n vigoare a prezentului contract, toate datele existente n Registrul Acionarilor, la zi, precum i pe cele care intervin ulterior pe toat durata valabilitii prezentului contract. 1.2. De la data semnrii i pn la data ncetrii prezentului contract, Beneficiarul i asum obligaia ncetrii inerii oricrui registru propriu al acionarilor i aciunilor. 4.3. - Beneficiarul garanteaz pentru exactitatea, realitatea i integritatea datelor transmise Registrului, inclusiv a celor privind valoarea capitalului social, numrul i valoarea nominal a aciunilor emise, deintorii acestora. 4.4. - Beneficiarul i va coordona activitatea mpreun cu Registrul i va utiliza facilitile i serviciile Registrului pentru nregistrarea n evidene i efectuarea transferurilor legate de divizarea sau consolidarea aciunilor, emisiunea de aciuni pe seama dividendelor, sau de distribuirea de aciuni n orice mod acionarilor existeni,
98

precum i n cazul n acre Beneficiarul precedeaz la o reorganizare care implic aciunile emise de el ori evidena acionarilor si (inclusiv aplicarea unui plan de a schimba o clas de aciuni contra alteia) 4.5. Ori de cte ori valorile mobiliare emise de Beneficiar urmeaz a fi divizate, distribuite sau schimbate prin intermediul Registrului, Beneficiarul va furniza Registrului urmtoarele documente: i) o copie a hotrrii Adunrii Generale a Acionarilor care autorizeaz aciunea respectiv: ii) la finalizarea nregistrrii operaiunilor prevzute la art. 4.4. la Registrul Comerului, Beneficiarul va furniza obligatoriu Registrului o copie dup actul adiional la statutul i contractul Beneficiarului, precum i o copie dup cererea de nscriere de meniuni nregistrat la Registrul Comerului. 4.6. n ndeplinirea obligaiilor fa de acionarii si, Beneficiarul sa va baza n exclusivitate pe nregistrrile din Registru. 4.7. Beneficiarul i asum obligaia ntiinrii Registrului asupra datei pentru care a fost convocat adunarea anual a acionarilor iar, dup ce aceasta a avut loc, s comunice Registrului dividendul per aciune i data nceperii plii acestuia. Art. 5 Confidenialitatea 5.1. Registrul se oblig la pstrarea confidenialitii informaiilor referitoare la evidenele meninute, precum i asupra tuturor informaiilor furnizate de Beneficiar n executarea prezentului contract i calificate de Beneficiar, n mod rezoabil, drept confideniale. 5.2. n cazul n care o instan de judecat sau o autoritate administrativ cu atribuii de control solicit oficial Registrului informaii confideniale, Registrul va notifica imediat Beneficiarului, dndu-l acestuia posibilitatea s intervin n cadrul procedurii n vederea protejrii informaiilor confideniale. n aceast situaie, Registrul va furniza informaiile cerute, n limitele stricte ale solicitrii oficiale, asistat de un avocat/reprezentant al Beneficiarului. Art.6 Rspunderea contractual
99

6. l. Neexecutarea, executarea cu ntrziere i/sau necorespunztoare, n tot sau n parte, de ctre una din prile contractante a obligaiilor asumate prin prezentul contract atrage rspunderea civil a prii vinovate, care va datora daune-interese celeilalte pri. 6.2. Fora major dovedit conform legii, constnd ntr-o mprejurare extern i invincibil, absolut imprevizibil i care constituie singura cauz a producerii prejudiciului, apar de rspundere. 6.3. Oricare parte a acestui contract nu este rspunztoare pentru erorile din evidenele sale cauzate de inexactitatea datelor furnizate de cealalt parte, de societile de intermediere, de Agenia Naional de Privatizare, sau de orice alt persoan juridic obligat prin lege s furnizeze informaii acelei pri. 6.4. Registrul nu este rspunztor n cazul n care acioneaz cu bun credin conform cererii sau instruciunilor Beneficiarul pe care le crede autentice i autorizate. Nu se va considera c Registrul a luat cunotin despre schimbrile intervenite n autoritatea/responsabilitile conducerii sau personalului Beneficiarului pn ce Registrul nu a primit o notificare scris asupra acestor schimbri. Notificarea trebuie ~cut de Beneficiar n termen de 2 zile de la data lurii hotrrii schimbrii respectivei persoane i nu va produce efecte fa de Registru dect de la data la care acesta a intrat n posesia unei copii dup cererea de nscriere de meniuni care atest aceasta. Orice operaiune ntreprins de persoana nc autorizat pn la momentul nregistrrii la Registrul Comerului i care cauzeaz un prejudiciu Beneficiarului va fi fcut pe rspunderea Beneficiarului iar prejudiciul va fi suportat de acesta. 6.5. Cu condiia ca Registrul s fi acionat cu bun credin, cu diligena necesar i fr a se face vinovat de neglijen, Beneficiarul i va asuma ntreaga responsabilitate, va proteja Registrul mpotriva oricror aciuni legale, ntemeiate sau nu , i va compensa prejudiciile, pierderile, pagubele, cheltuielile de aprare, alte cheltuieli sau pli suferite ori-dup caz- efectuate de Registru i izvornd direct sau indirect din activitatea sa n contul Beneficiarului n conformitate cu prevederile prezentului contract.
100

6.6. Neplata facturii la data scadenei, astfel cum este aceasta stabilit n art. 7.5., atrage plata unei penaliti de ntrziere de 0,20 % din valoarea facturii pentru fiecare zi de ntrziere, fr a se putea depi suma asupra creia este calculat penalitatea. 6.7. Dac n termen de 60 de zile de la data scadenei facturii pentru plata tarifelor, Beneficiarul nu a achitat contravaloarea facturii, Registrul va nceta prestarea serviciilor pentru Beneficiar pn la plata ntregului debit. Art.7 Tarife i modalitile de plat 7.1. Tarifele practicate de Registru sunt prezentate n anexa la prezentul contract. 7.2. Registrul poate modifica tarifele pe care le practic, avnd ns obligaia de a notifica aceasta Beneficiarului n termen de 15 zile de la luarea unei decizii n acest sens de Consiliul sau de Administraie. Beneficiarul este obligat s comunice Registrului n termen de 10 zile de la primirea notificrii dac accept sau nu noile tarife. n lipsa unui rspuns al Beneficiarului trimis Registrului n intervalul de timp menionat anterior, se va considera c Beneficiarul a acceptat noile tarife. 7.3. n cadrul n care n intervalul de timp prevzut la art. 7.2. Beneficiarul notific Registrului dezacordul su cu privire la noile tarife, prezentele pri, n termen de 5 zile de la primirea acestei notificri de ctre Registru, vor negocia i vor cdea de acord asupra tarifelor aplicabile. n cazul n care nici n urma negocierii prezentele pri nu vor ajunge la un acord, sunt aplicabile prevederile art. l 1.1.g)din prezentul contract. 7.4. Noile tarife stabilite fie conform art.7.2., fie conform art.7.3. intr n vigoare dup 30 de zile calendaristice calculate de la data deciziei Consiliului de Administraie luat conform art. 7.2. 7.5. Facturarea sumelor de plat pentru serviciile prestate conform art.2 se va face dup cum urmeaz: a) pentru servicii cu o valoare de pn la 500 USD se va emite o singur factur, la data semnrii contractului, pltibil n termen de 5 (cinci) zile lucrtoare de la data primirii ei;
101

b) pentru serviciile cu o valoare cuprins ntre 500 USD i 5000 USD se vor ntocmi dou facturi: o prim factur la data semnrii contractului, pltibil n termen de 5 (cinci) zile lucrtoare de la data primirii ei, respectiv o a doua factur n a 6-a lun de la semnarea contractului, pltibil n termenul menionat anterior; c) pentru serviciile cu o valoare mai mare de 5000 USD se vor ntocmi 4 (patru) facturi din 3(trei) n 3 (trei) luni, prima factur ntocmindu-se la momentul semnrii contractului, toate pltibile n termen de5 (cinci) zile lucrtoare de la data primirii lor. 7.6. Factura se va face n lei, la cursul de schimb dolar-leu al bncii Registrului, din ziua facturrii. n cazul n care Registrul a prestat servicii suplimentare conform art. 3.3., factura trimestrial va cuprinde distinct i suma datorat pentru serviciile suplimentare. 7.7. n cazul ncetrii acestui contract pentru motivul prevzut la art. l.1.1. lit. H, Beneficiarul datoreaz tariful anual recalculat proporional cu numrul de zile scurse de la data ncheierii contractului pn la rezilierea acestuia. Art.8 Cesiunea contractului 8.1. Nici una din prile prezentului contract nu va cesiona drepturile i obligaiile rezultate din contract unei tere persoane fr acordul scris al celeilalte pri contractante. Acordul scris trebuie comunicat cedentului n termen de cel mult 30 de zile de la data la care cedentul a cerut consimmntul cedatului. 8.2. n cazul n care cedatul nu rspunde n termenul prevzut n paragraful precedent, se va considera c acesta nu consimte la cesiunea contractului. Art. 9 Durata contractului Prezentul contract este ncheiat pe o perioad de 1 an. Lipsa unei notificri date de o parte celeilalte pri cu cel puin 60 de zile nainte de expirarea perioadei prevzute la acest articol 9 echivaleaz cu tacita acceptare a rennoirii contractului pentru aceeai perioad de timp. Art. 10 Modificarea contractului

102

Prezentul contract nu poate fi modificat dect cu acordul deplin de voin al prilor consemnat ntr-un act adiional. Orice modificare inulateral este lovit de nulitate absolut. Art. 11 ncetarea contractului 1.1.1. Prezentul contract nceteaz de drept n cazul n care oricare dintre pri: a) este declarat n stare de ncetare a plilor; b) a declanat sau a fost declanat mpotriva ei procedura reorganizrii i lichidrii judiciare potrivit Legii nr. 64/1995; c) a declanat procedura lichidrii n conformitate cu prevederile Legii nr. 31/1990; d) i pierde personalitatea juridic n orice alte condiii prevzute delege; e) cesioneaz prezentul contract fr acordul celeilalte pri; f) n cazul n care prile nu ajung la un acord conform art.7.3. sau g) n cazul angajrii de ctre Beneficiar a serviciilor altui registru, n condiiile legii. 11.2. - Partea care invoc ncetarea contractului din una din cauzele de mai sus va notifica celeilalte pri cauza ncetrii i data ncetrii, cu cel puin 30 de zile nainte ca ncetarea s devin efectiv. 11.3. - Prevederile aliniatelor 11.1 i 11.2. nu nltur rspunderea prii care, n mod culpabil, a cauzat ncetarea prezentului contract. 11.4. - ncetarea prezentului contract se poate produce i din iniiativa oricreia dintre pri pe baza unei notificri prealabile adresate cu cel puin 60 de zile calendaristice naintea datei de la care va deveni efectiv, cu respectarea prevederilor legale i a normelor CNVM n materie. I 1.5. -ncetarea prezentului contract nu va avea nici un efect asupra obligaiilor deja scadente ntre pri Art. 12. - Notificri 12. l. - n nelesul prezentului contract, orice notificare va fi considerat ca valabil transmis dac va fi fcut la adresa menionat la nceputul prezentului
103

contract, sau la o alt adres notificat celeilalte pri ulterior semnrii prezentului contract. 12.2. - Notificrile menionate n paragraful precedent se realizeaz prin fax i/sau prin scrisoare recomandat cu confirmare de primire i vor fi considerate ca efective la data la care fax-ul este primit dac acesta din urm este urmat de scrisoarea recomandat cu confirmare de primire trimis n 5 zile calendaristice de la data expedierii faxului. Art.13 Soluionarea litigiilor 13.1. - Orice litigiu decurgnd din sau n legtur cu prezentul contract, inclusiv referitor la validitatea, interpretarea, executarea sau desfiinarea lui i care nu a putut ti soluionat pe cale amiabil, se va soluiona de Curtea de Arbitraj Comercial Internaional de pe lng Camera de Comer i Industrie a Romniei n conformitate cu regulile de procedur ale acestei Curi. Hotrrea arbitral este definitorie i executorie. 13.2. - Curtea arbitral va judeca litigiul n drept, cu aplicarea legii romne 13.3. - Supunerea litigiului spre soluionare instanei arbitrale nu suspend executarea prezentului contract. Art. 14 Clauze finale 14.1. - Neexercitarea de ctre partea prejudiciat a dreptului/drepturilor sale n cazul nclcrii de ctre cealalt poarte a obligaiei sale nu nseamn c partea prejudiciat a renunat la acel sau acele drepturi. 14.2. - Beneficiarul prezint la semnarea prezentului contract urmtoarele documente: a) statutul i contractul societii Beneficiare nsoit de copii dup cererile de nscriere de meniuni la Registrul Comerului cu valoarea la zi a capitalului social i a numrului de aciuni emise; b) Copie dup certificatul de nmatriculare la Registrul Comerului i codul fiscal al societii Beneficiare; c) Copie dup procesul verbal de primire a datelor referitoare la acionarii rezultai n baza Legii 55/1995;
104

d) Lista cu numele, prenumele i specimenele de semntur ale reprezentanilor societii care sunt autorizai s semneze, n numele acesteia, documente oficiale de instruciuni i/sau cereri adresate Registrului; e) Copie dup contractul de vnzare-cumprare de aciuni ncheiat ntre FPS i Asociaia salariailor (dac este cazul); Copie dup contractul de cesiune ncheiat ntre FPS i managerul societii n baza contractului de management (dac este cazul); g) Copie dup actul de cesiune ntre societatea de investiii financiare i acionari persoane fizice mpreun cu procesul verbal ncheiat cu ocazia ncheierii actului de cesiune. 14.3. - Prezentul contract intr n vigoare la data semnrii. 14.4. - Prezentul contract a fost ncheiat azi, ............................, n localitatea Braov n dou exemplare originale, cte unul pentru fiecare parte. REGISTRU beneficiar Mircea Ilie Director General

105