INFORME

Las agencias de calificacin

Autora: Lara Fernndez Gutirrez

ndice
1. Introduccin.....................................................................................................pg. 3

2. Agencias de calificacin, quin est detrs?...............................................pg. 4

3. La Triple-A: cmo funciona una agencia de rating...................................pg. 6

4. El poder de estas entidades privadas en los asuntos pblicos.....................pg. 8

5. Qu determina la calidad de las calificaciones de los bancos?................pg. 10

6. Una valoracin errnea de la deuda pblica?...........................................pg. 11

7. Un buen funcionamiento de las agencias de calificacin...........................pg. 13

8. Bibliografa.....................................................................................................pg. 16

1. Introduccin
La profunda crisis financiera que se inici en Estados Unidos en 2007 ha tenido graves consecuencias sobre la economa norteamericana y sobre la mundial, registrndose fuertes retrocesos en la actividad, incrementos en las tasas de desempleo, desplomes en los precios de la vivienda, prdidas de ahorro y un acusado deterioro de las cuentas pblicas, como consecuencia de las polticas de apoyo al sector financiero y de la respuesta al deterioro macroeconmico. Tras el comienzo de la recesin, gran parte de la indignacin popular comenz a centrarse en las calificaciones crediticias asignadas a los bancos, pues la mayora de los que quebraron gozaban, poco antes, de un buen estatus de inversin. As, las valoraciones comenzaron a ser objeto de duras crticas, pues no se evalo correctamente el riesgo de impago. Por tanto, esta acumulacin de errores dio la impresin de que todo el sistema estaba defectuoso, ya que las engaosas calificaciones crediticias no permitieron una regulacin prudencial de los bancos a tiempo. Los nombres de Fitch, Moody's y Standard & Poor's, las agencias ms conocidas, figuran entre los organismos con ms influencia econmica a nivel mundial. Su funcin es aparentemente simple: valorar (con notas o calificaciones) las emisiones de deuda, la solvencia financiera y la vulnerabilidad ante diversos riesgos externos que puedan afectar a los ingresos o activos. Estas "notas" siembran hoy el pnico en el mundo financiero. En Espaa, la ltima prueba de ello est en el impacto que han tenido en el mercado las ltimas evaluaciones de Moody's el pasado octubre, cuando la agencia rebaj entre uno y dos escalones la valoracin de cinco comunidades autnomas. As, la agencia ha aadido a Andaluca y Extremadura dentro de la categora de bono basura, junto a Castilla-La Mancha, Catalua y Murcia, que ya se encontraban dentro de esta calificacin. Moody's justific su decisin por el deterioro de la liquidez de las comunidades afectadas y, adems, la perspectiva negativa coincidi con la de la deuda soberana espaola, situada en Baa3. Por qu las agencias de calificacin ostentan tanto poder? Para comprenderlo es fundamental conocer los entresijos y el vocabulario particular de estas entidades, cmo funcionan y para qu sirven. Este informe expone, asimismo, las decisiones histricas de los gobiernos, que explican el dominio que se les ha ido otorgando, as como los errores en su actuacin, que han salido a la luz a raz de la crisis econmica.

2. Agencias de calificacin, quin est detrs?

Las agencias de calificacin de riesgos, agencias de calificacin de crditos o agencias de rating son empresas que, por cuenta de un cliente, califican unos determinados productos financieros o activos, ya sean de empresas, estados o gobiernos regionales (comunidades autnomas). Aunque hay ms de 74 en el mundo, el mercado est controlado por tres grandes compaas neoyorquinas, que dominan alrededor del 90% del mercado mundial de calificacin: Standard & Poors (S&P), Moodys y Fitch. Por tanto, su funcionamiento es, prcticamente, un oligopolio. Pero, quin est detrs?

Standard & Poors es una compaa privada cuya sede central se ubica en el nmero 55 de la calle Water, en Manhattan, a escasos metros de Wall Street. Es 100% propiedad de la editora estadounidense McGraw Hill, cuyo negocio se centra en gran medida en aspectos relacionados con la educacin. Los accionistas de McGraw Hill son las financieras Capital Group (12,3%) y Slate Street (4,3%), la empresa para inversores de fuera de Estados Unidos Vanguard Group (3,8%), la multinacional financiera BlackRock (3,8%), el banco de inversin Oppenheimer Funds (3,4%), la firma de inversiones T. Rowe Price (3,3%), el 'fund' Dodge Cox (2,4%), Fiduciary Management (2,05%), Independent Franchise Partners (1,37%) y el fondo de pensiones de los profesores de Ontario, en Canad (1.94%).1

Fort M., Quin est detrs de las agencias de calicacin? [en lnea], http://www.lavanguardia.com/ economia/20120117/54245015487/quien-esta-detras-agencias-calicacion.html, 17-01-2012. 4

Moodys y S&P comparten accionistas: Capital Group (12.38%); State Street (3.36%); Vanguard Group (3.36%); BlackRock (3.28%) y T Rowe Price (5.95%). En el caso de Moody's, cuya sede central se encuentra en uno de los complejos del World Trade Center, en Manhattan, los principales accionistas, adems de los ya citados, son: Berkshire Hathaway Inc (12,47%), Capital Research Global Investors (que forma parte de Capital Group) (3,66%), Value Act Capital Managment (3,63%), Neuberguer Berman (2,86%) e Invesco Advisers (2,55%). Berkshire Hathaway Inc es el conglomerado empresarial de la 'celebrity' de los inversores, del Orculo de Omaha, el seor Warren Buffet.2 Con una fortuna personal estimada en 46 billones de dlares, Buffet ocupa la tercera posicin entre las personas ms ricas del mundo, segn la ltima clasificacin de la revista Forbes de marzo de 2012.3

Por ltimo, Fitch, con sede en Nueva York y en Londres, cuenta con un accionariado menos complejo. El 60% es de la francesa Fimalac, cuya sede se ubica en Pars, y The Hearst Corporation (editora de numerosos diarios y revistas, entre otros productos, como Cosmopolitan, Elle o Marie Claire), posee el 40% de la compaa.4 Sin embargo, la historia de estas agencias no es tan reciente, pues no se crearon con la actual crisis. Su nacimiento se remonta a principios del siglo XX, con el objetivo de evaluar las emisiones de obligaciones de las compaas de ferrocarriles de Estados Unidos. Despus, extendieron sus servicios a entidades financieras, de seguros y estados.

Fort M., Quin est detrs de las agencias de calicacin? [en lnea], http://www.lavanguardia.com/ economia/20120117/54245015487/quien-esta-detras-agencias-calicacion.html, 17-01-2012.
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Forbes., The Worlds Billionaires [en lnea], http://www.forbes.com/billionaires/list/, Net worth calculated march 2012.
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Fort M., Quin est detrs de las agencias de calicacin? [en lnea], http://www.lavanguardia.com/ economia/20120117/54245015487/quien-esta-detras-agencias-calicacion.html, 17-01-2012. 5

3. La Triple-A: cmo funciona una agencia de rating

La enfermedad se ha extendido, deca Frank Partnoy en 2009, ex-banquero de inversiones y abogado corporativo5 , en una declaracin a la Comisin de Bolsa y Valores (SEC, por sus siglas en ingls). l se refera a la enfermedad de los mercados financieros, denunciando que el Gobierno dejase en manos de unas pocas empresas el juicio del riesgo de crdito y criticando la utilizacin de expertos elegidos a dedo, procedentes de Standard & Poors, Moodys y Fitch. Partnoy est seguro de que la crisis financiera podra haberse evitado si estos organismos no hubieran encajado su sello de la triple-A tan fcilmente. Las agencias de rating cuentan con una jerga muy particular. Sus calificaciones van de la triple A, que es el equivalente a matrcula de honor, a la D (de default, impago, en ingls). Entre estas letras, hay una escala intermedia, que indica la degradacin del riesgo. En concreto, las calificaciones se dividen en dos grupos: el de grado de inversin, que indica que la empresa o pas en cuestin es una buena inversin, (que se puede invertir en l tanto en Bolsa como en deuda porque es de calidad) y el de bono basura, que muestra que se trata de una inversin de alto riesgo. Este trmino, muy repetido en los ltimos tiempos, indica que una empresa o estado no cuenta con la calidad suficiente como para afrontar en un futuro sus obligaciones de pago con estabilidad. Dentro del rango de bono basura hay, no obstante, posiciones intermedias6 , aunque toda su escala indica que la entidad evaluada posee un alto peligro. La peor calificacin es la D, que significa la total imposibilidad para hacer frente a las deudas. En el caso de Moody's, por ejemplo, utiliza una escala de rating que parte de Aaa y termina en D. El rango se subdivide en dos partes. La zona de calidad agrupa a las notas Aaa, Aa2, A2 y Baa2. El segmento de alto riesgo comienza en Ba2 y termina en C7. Muy a menudo, los ciudadanos oyen hablar de los mercados financieros en los medios de comunicacin, sobre todo a raz de la crisis econmica. Sin embargo, el anlisis de su funcionamiento es algo que pasa muy desapercibido desde un punto de vista meditico. Explicado de un modo esquemtico, su modo de proceder es el siguiente: si un inversor privado pretende invertir en deuda de un banco espaol, por ejemplo, primero ha de saber si esa accin es o no segura. Para ello, acude a los analistas de las agencias de calificacin quienes, se supone, dominan
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Frank Partnoy es el autor del libro F.I.A.S.C.O.: Blood in the Water on Wall Street (Prole Books, 2010) y profesor de Finanzas y Leyes en la Universidad de San Diego.
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Terrn, G.: Gua para entender las agencias de calicacin, Eroski Consumer, 03-07-2012 Ibid. 6

perfectamente los resortes de los pases y de sus contextos financieros. stos analizan las cuentas y balances econmicos de los estados soberanos, de bancos, compaas de seguros y todo tipo de productos financieros, e investigan aspectos como el nivel de deuda, los historiales de pago, los activos, el patrimonio, recursos propios 8 ... Tras hacer todos los exmenes pertinentes, ponen nota a la empresa o estado evaluado. Sus calificaciones, por tanto, permiten al inversor tener ms informacin y mitigar as el riesgo que supone invertir en deuda pblica. Aunque en ocasiones las calificaciones son negativas, es mejor estar dentro del rango de actuacin de las agencias que no estarlo, pues los inversores no confan en las inversiones que no estn calificadas por estos organismos9 . No tener un anlisis de este tipo puede ser interpretado como una forma de ocultacin de datos. Sus clientes son, precisamente, las empresas y estados a los que evala, que les pagan ingentes cantidades de dinero por ese codiciado juicio convertido en calificacin. La publicacin de sus anlisis se realiza de manera peridica y, cada vez que atisban un impacto significativo, pueden cambiar su nota crediticia, y as lo hacen saber al pblico. 10 Pero la cosa se complica, pues existen distintas instituciones (como fondos de pensiones de los pases) que slo invierten en productos calificados con la mxima puntuacin otorgada por estas agencias 11 . Es decir, las decisiones de la Santsima Trinidad condicionan el uso del dinero pblico y la decisin de arriesgarse o no de los inversores. El asunto se convierte en un bucle peligroso pues, si las agencias dicen que un pas (como Espaa, por ejemplo) cuenta con una deuda comprometida, ese pas tendr que pagar mayores intereses a aquellos que arriesguen para comprar sus bonos de deuda (a fin de hacerlos ms atractivos para las instituciones financieras), aumentando, as, esa deuda de nuevo. Por estas razones, los polticos hablan constantemente de recuperar la confianza de los mercados financieros, cuando defienden sus propuestas de austeridad.

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Terrn, G.: Gua para entender las agencias de calicacin, Eroski Consumer, 03-07-2012 Ibid. Ibid.

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Fort M., Quin est detrs de las agencias de calicacin? [en lnea], http://www.lavanguardia.com/ economia/20120117/54245015487/quien-esta-detras-agencias-calicacion.html, 17-01-2012. 7

4. El poder de estas entidades privadas en los asuntos pblicos

La confianza de los inversores en las calificaciones de crdito ha aumentado en los ltimos 30 aos, pues las transacciones financieras han crecido en volumen y complejidad y las finanzas se han desplazado de los bancos a los mercados de capitales, sobre todo en EEUU12 . Asimismo, el sector bancario se ha hecho ms grande, complejo y concentrado, por lo que a los inversores les es difcil obtener informacin, y por ello acuden a las agencias de calificacin. Pero las calificaciones crediticias dentro del sistema financiero cumplen tambin una funcin poltica. Qu sucede cuando el gobierno licencia a unas pocas empresas para prestar un servicio, y exige a los inversores que compren tal servicio? Desde 1936, las autoridades reguladoras de EEUU han ido delegando, en muchas ocasiones, la supervisin de la calidad crediticia de las carteras de los bancos a las agencias de calificacin13 . Por ejemplo, a cambio de liquidez, los bancos centrales requieren un mnimo de calidad de su garanta, que viene definida, en muchas ocasiones, en funcin de las calificaciones crediticias. Ya en 1975, la SEC form una Organizacin de Calificacin de Estadsticas Reconocidas Nacionalmente (NRSROs, por sus siglas en ingls) y, desde ah, los fondos del mercado monetario y las instituciones de bolsa no tienen ms remedio que mantener los valores que las agencias de esa organizacin marcan. No se permita ni un nuevo competidor en el mercado. As, en un artculo de 2009 del Wall Street Journal14, se destacaba que la Reserva Federal slo acepta bienes garantizados si son portadores de altas calificaciones de S&P, Moodys y Fitch. Por ejemplo, en 2007 Thomson, la empresa de productos electrnicos, informaba de que Moodys calificaba el 95% de sus bonos corporativos, y S&P el 93%15 (los bonos corporativos llevan, por lo general, al menos dos calificaciones, por lo que a menudo cuentan con ofertas de calificacin de ambas agencias). La empresa Asset-Backed Alert denunciaba algo similar en asuntos hipotecarios relacionados con prstamos de automviles: S&P calificaba el 96% de esos ttulos y Moodys el 86%16 .
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Boot A., Thakor A., Managerial autonomy, allocation of control rights and optimal capital structure, working paper, 2010.
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White, L. J., Markets: The Credit Rating Agencies. Journal of Economic Perspectives, 24(2), 2010.

A Triple-A idea, The Wall Street Journal [en lnea] http://online.wsj.com/article/ SB123976320479019717.html, 15-04-2009
15

AAA Oligopoly, The Wall Street Journal [en lnea], http://online.wsj.com/article/ SB120398754592392261.html, 26-02-2008
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Ibid. 8

El profesor de la Universidad de Nueva York, Lawrence White, recomend en una audiencia del senado estadounidense, al inicio de la crisis, la eliminacin del oligopolio de la NRSROs: As, los participantes de los mercados financieros podrn decidir libremente qu agencias de calificacin (si es que deciden alguna) son dignas de su confianza y, as, los reguladores financieros podran crear formas ms directas para determinar la idoneidad de los bonos17 . Pero la regulacin de los bancos se increment, de hecho, a partir del acuerdo de Basilea II (2004), que aument su dependencia de las agencias de rating. As, en un informe del Parlamento Europeo de marzo de 201118 , se considera que este acuerdo otorga una dependencia excesiva de las calificaciones externas y esto ha provocado que, en algunos casos, los bancos se hayan pronunciado en contra de evaluaciones independientes de su exposicin al riesgo. As, el Parlamento, en esta propuesta de resolucin sobre las agencias de calificacin, seala las limitaciones de Basilea, que permite fijar los requisitos de capital para las instituciones financieras sobre la base de calificaciones crediticias externas. Considera importante establecer una evaluacin interna slida del riesgo, una mejor supervisin de dicha evaluacin del riesgo y un mejor acceso a la informacin crediticia pertinente y apoya que se utilice en mayor medida el mtodo basado en calificaciones internas (mtodo IRB), siempre que sea fiable y seguro. Sin embargo, aunque los bancos grandes a veces utilizan modelos internos para medir sus riesgos, stos tienden a depender, a menudo, de las calificaciones externas. Desde el inicio de la crisis financiera en 2007, el trabajo de las agencias de rating est sometido a un mayor escrutinio, y ha sido fuertemente criticado ,19 , pues sus errores y previsiones sesgadas han sido acusadas de causar o exacerbar la crisis, haciendo que el sistema financiero sea ms vulnerable a los efectos de esta tensa situacin. Sin embargo, a da de hoy, sus calificaciones siguen estando en el punto de mira, y algunos polticos an estn dispuestos a reestructurar la industria de los bonos garantizados para que puedan mantener una calificacin favorable por parte de estos organismos20 , a pesar de sus errores comprobados.

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The Wall Street Journal, AAA Oligopoly [en lnea], http://online.wsj.com/article/ SB120398754592392261.html, 26-02-2008
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Klinz, W. (ponente), Informe sobre las agencias de calicacin crediticia: perspectivas futuras (2010/2302(INI)), Comisin de Asuntos Econmicos y Monetarios del Parlamento Europeo, 23-03-2011
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White, L. J., Markets: The Credit Rating Agencies. Journal of Economic Perspectives, 24(2), 2010.

AAA Oligopoly , The Wall Street Journal, [en lnea], http://online.wsj.com/article/ SB120398754592392261.html, 26-02-2008 9

5. Qu determina la calidad de las calificaciones de los bancos?

Un estudio publicado por el Banco Central Europeo21 muestra que las agencias de calificacin dan mejores notas a sus buenos clientes, es decir, favorecen sistemticamente a las entidades que las contratan para otros negocios. Uno de los tres autores de este anlisis es espaol y trabaja en el BCE, otro es miembro de la Junta Europea de Riesgo Sistmico y una autoridad en los servicios financieros de Reino Unido, y el tercero forma parte del Centro para la Investigacin Poltica y Econmica (CEPR, por sus siglas en ingls). Adems, han contado con la ayuda de una veintena de economistas y colaboradores para su trabajo. An as, aunque el documento ha sido divulgado por el BCE, los autores destacan que es ntegra responsabilidad de ellos mismos, y no del organismo. Los tres expertos aseguran que, en los ltimos veinte aos, los inversores han aumentado mucho su confianza en las calificaciones sobre los crditos, pero ha sido la gran crisis financiera la que ha situado a las agencias de calificacin y a sus opiniones en el centro del debate poltico. En comparacin con otras corporaciones, los bancos constituyen un reto especial para las agencias de calificacin externa, pues son instituciones muy opacas y expuestas a mltiples riesgos. El negocio bancario se caracteriza por la informacin asimtrica y por constantes intervenciones reguladoras. As, este reciente estudio establece un orden de riesgo de impago por parte de los bancos, con los datos sobre Frecuencias de Incumplimiento Previstos (FED, por sus siglas en ingls), y los compara con una gran base de datos (una muestra de 38.753 calificaciones de bancos de Estados Unidos y Europa recogidas de forma trimestral desde 1990 hasta 2011) creada por las calificaciones bancarias emitidas por las tres principales agencias de calificacin: Moodys, Standard & Poors y Fitch. Por tanto, el estudio trata de ver la relacin entre las calificaciones concedidas por las agencias y su situacin real de riesgo dos aos despus de recibir esas notas. Es decir, trata de ver si aquellos bancos que tienen mejores calificaciones siguen siendo luego los que tienen una mejor posicin. A la diferencia entre estos dos rangos la llaman Dficit de Calidad de la Calificacin Ordinal (ORQS: Ordinal Rating Quality Shortfall). Las conclusiones son demoledoras: infieren que se asignan calificaciones ms positivas a las instituciones financieras (tales como los bancos, las compaas de seguros y los fondos de alto riesgo) ms propensas a colaborar con la agencia en cuestin para otros negocios adicionales, y que, por tanto, existen conflictos de intereses entre los bancos y las agencias que parecen alterar el proceso de calificacin. Estas deformaciones competitivas son cruciales en este contexto

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Hau H., Langeld S., Marques-Ibez D.: Bank ratings. What determines their quality?, en European Central Bank Working Paper Series, n 1484 (08-2012) 10

econmico, pues ayudan a perpetuar la existencia de bancos demasiado grandes para fracasar (too-big-to-fail, en palabras de los autores). Adems, las caractersticas de cada banco influyen significativamente en su calificacin: los bancos ms grandes cuentan con calificaciones sesgadas al alza, es decir, ms favorables. El informe seala que ese sesgo es econmicamente significativo y que equivale a un abaratamiento del coste de financiacin de unos 40 puntos bsicos. Los autores afirman que cuanto ms utiliza un banco una agencia de calificacin concreta para la calificacin de sus emisiones de bonos de titulacin, mayor es la recompensa de esta agencia al banco en forma de una mejor calificacin crediticia. Por tanto, consideran que esto representa una clara prueba de que los conflictos de inters en el negocio de la titulacin de activos ponen en peligro la calidad de las calificaciones crediticias de los bancos. El informe se hace eco de algunos de los errores que han tenido las agencias, entre los ms sonados est el caso de Lehman Brothers o el de las titulaciones de hipotecas basura en Estados Unidos. Por tanto, las calificaciones crediticias desempean un papel crucial en el sistema financiero, pero poco se dice sobre qu determina su calidad. Hay escasa literatura emprica sobre las calificaciones de crdito de los bancos y su calidad, lo que resulta, como mnimo, sorprendente, ya que las calificaciones crediticias contienen informacin importante sobre el nivel de riesgo de los bancos. Existen varias investigaciones al respecto, pero ninguna que parta de las agencias con el objetivo de clarificar algo. Todas son externas y estn centradas en resaltar los problemas que conciernen a las agencias (como este informe, por ejemplo): por un lado, en analizar cmo, cuantas ms posibilidades haya de negocio futuro entre la agencia y sus clientes bancarios, la agencia tiene un importante incentivo que la lleva a inflar las calificaciones; por otro lado, sobre el enorme poder que ostentan las agencias, mayor que el de sus clientes. stas, incluso pueden emitir calificaciones sesgadas a la baja para bancos que no las han pedido, amenazndolos para que las soliciten.

6. Una valoracin errnea de la deuda pblica?

Observando la evidencia, se puede afirmar que el trabajo de las agencias no ha sido independiente ni objetivo. El funcionamiento de los mercados financieros es un bucle, en el que las agencias mantienen a los bancos, y viceversa. Incluso Kathleen Casey, Comisaria de la SEC, ha dicho que estas agencias de calificacin de riesgos han actuado como Fannie Mae, Freddie Mac y otras empresas que dominan un mercado como consecuencia de acciones del gobierno. Afirm que
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cuando se "dieron calificaciones catastrficamente engaosas, las grandes agencias tuvieron sus aos de mayores beneficios durante la pasada dcada.22 De hecho, el mismo vicepresidente de Moodys, Mark Froeba, tras dejar la compaa, tambin declar a la Comisin Federal de EEUU encargada de analizar las causas de la crisis financiera, que lo ms importante para la agencia no era la objetividad en sus estudios del valor de los productos financieros, sino la satisfaccin de los clientes que financiaban tales estudios23. As, el socilogo y politlogo espaol Vicen Navarro afirma que, en EEUU, ha habido una campaa promovida por Wall Street, su centro financiero, para desacreditar la deuda pblica del gobierno como manera de forzar recortes en la Seguridad Social y privatizar las pensiones y los programas sanitarios de la tercera edad. Esa campaa fue promovida a travs de la agencias de valoracin, que calificaron a la baja los bonos pblicos federales, los que colapsaron el da despus de que les dieran matrcula de honor. Sin embargo, Navarro asegura que tales bonos no tienen ningn problema pues tienen los intereses ms bajos de la OCDE (el club de pases ms ricos del mundo)24 . Asimismo, Navarro analiza el problema de la deuda pblica griega que se inici cuando el Presidente socialista, George Papandreou anunci que era mayor que la anunciada por el gobierno conservador anterior. Tal declaracin del Sr. Papandreu parecera haber descubierto que las cuentas del Estado no eran correctas. Sin embargo, el catedrtico de Economa Aplicada asegura que la falta de credibilidad de las cuentas griegas era bien conocida antes de que el Presidente Papandreou lo indicara. De hecho, ya en 2004, la Oficina de Estadsticas de la UE Eurostat- haba indicado que las cuentas del Estado griego no eran crebles, lo cual no fue obstculo para que las agencias de valoracin mantuvieran la evaluacin positiva de la deuda pblica griega. Fue al anunciarlo el Presidente socialista cuando se cambi la evaluacin, pasando a ser negativa, inicindose la cascada de valoraciones negativas, primero Grecia, despus Portugal, y ms tarde Espaa e Italia. Cmo es que las agencias haban valorado positivamente la deuda publica de todos estos pases y slo hasta aquel momento se cambi de valoracin positiva a negativa? La respuesta de Navarro es contundente: Fue el intento del capital financiero de crear la crisis de la deuda pblica, de cuya especulacin gan pinges beneficios.

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A Triple-A idea, The Wall Street Journal, [en lnea] http://online.wsj.com/article/ SB123976320479019717.html, 15-04-2009
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Ryan J., Do we need Credit Rating Agencies? , Social European Journal, [en lnea] http://www.socialeurope.eu/2012/03/do-we-need-credit-rating-agencies/, 16-03-2012
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Navarro, V. Quin dene la conanza de los mercados nancieros?, Diario Pblico, 05-05-2012 12

7. Un buen funcionamiento de las agencias de calificacin

En vista de los resultados, que muestran una enorme opacidad bancaria, una correcta opcin poltica y econmica sera buscar una mayor transparencia de los bancos y de las agencias de calificacin. Los bancos deberan hacer divulgaciones precisas y una institucin externa debera examinar las calificaciones. Adems, si sumamos la opacidad al hecho de que las prcticas bancarias son muy diferentes en cada pas, el reconocimiento de los problemas bancarios se ve envuelto en costosos retrasos. Por ello, el Parlamento Europeo ya ha planteado la creacin de una agencia ms objetiva y creble, de naturaleza pblica y orientada a disminuir el poder de las tres grandes agencias privadas estadounidenses, algo que ya hizo China. Se trata de una medida correcta siempre y cuando elimine los conflictos de inters que existen en el sector y se encuadre en una reforma mucho ms amplia del sistema financiero25 . El informe sobre la creacin de la agencia ha sido redactado por el liberal alemn Wolf Klinz y exige el establecimiento de una Fundacin Europea de Calificacin de Riesgos plenamente independiente26 que acabe con el oligopolio de tres empresas que dominan el mercado: Moody's, Standard & Poor's y Fitch. En la nota de prensa, se afirma que el objetivo es incrementar, as, la competencia lo que en realidad supone un peligro, pues si las agencias no satisfacen a sus clientes (empresas o estados), tal cliente podr contratar a una agencia rival. En definitiva, la competencia no favorece al funcionamiento de estas instituciones, hasta ahora escasamente independientes. Sobre este asunto, el poltico y economista espaol Alberto Garzn utiliza una metfora bastante grfica para explicar la parte ilgica de esta propuesta: Nadie en su sano juicio considerara adecuado que los miembros del sistema judicial tuvieran que competir entre ellos a la hora de evaluar si un presunto delincuente es culpable o inocente, y menos an que ste ltimo pudiera elegir al juez que ms le parezca adecuado y pagarle asimismo su sueldo. As pues, parece que el negocio conformado por las agencias de calificacin privadas no es favorable al sistema pblico, y la idea de un mecanismo pblico e independiente de valoracin crediticia (sin el nimo de ms competencia) se torna la ms idnea. Sin embargo, a pesar de la propuesta de la Eurocmara, el Banco Central Europeo parece oponerse a una nueva agencia pblica europea27 .
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Garzn, A. Una agencia de calicacin europea [en lnea] http://www.attac.es/2011/06/10/una-agenciade-calicacion-europea/, Attac Espaa, 10-06-2011
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Basteiro, D. La Eurocmara propone acabar con el oligopolio de las rmas de rating, Diario Pblico, 07-06-2011
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Navarro, V. Quin dene la conanza de los mercados nancieros?, Diario Pblico, 05-05-2012 13

En la UE, muchas instituciones siguen considerando la evaluacin de las agencias como criterio de valoracin de la deuda pblica. Mientras tanto, en EEUU ya se ha puesto en marcha una nueva ley- The Dodd Frank Act- ,que elimina la regla que instrua el deber de las pensiones publicas, as como de los bonos pblicos, de vender sus activos valorados negativamente por las agencias. Forma parte de un grupo de reformas firmadas por Barack Obama el 21 de julio de 2010 con el fin de transformar el sistema financiero estadounidense, en respuesta a los fallos regulatorios que se pusieron de manifiesto en la crisis. En un informe publicado por el Banco de Espaa en la Revista de Estabilidad Financiera28 sobre la reforma americana, tambin se coincide en que una de las principales causas de esta crisis econmica la mayor desde la Gran Depresin han sido las numerosas deficiencias en la regulacin financiera, que permitieron un comportamiento irresponsable por parte de instituciones clave en el sistema financiero, que frecuentemente actuaban fuera del permetro de regulacin. En este sentido, una vez que se pusieron en funcionamiento cuantiosas medidas de apoyo pblico para mitigar los efectos de la crisis, comenz a reflexionarse sobre los cambios que era necesario abordar en la regulacin del sector financiero. As, esta nueva legislacin inclua, adems, algunas iniciativas aisladas (fuera del contexto de las cmaras legislativas) como la separacin de actividades en la industria bancaria (conocida como Volcker Rule) o las limitaciones al tamao de las entidades. Por el contrario, no se incorporaron otros aspectos, como la propuesta relativa a la creacin de un impuesto especial a las entidades sistmicas (responsibility fee) para recuperar los costes que los apoyos al sector financiero ocasionaron a los contribuyentes o la reforma de las agencias de titulizacin hipotecarias, muy activas en el mercado de la vivienda. En cuanto a las agencias de rating en concreto, que fueron una de las instituciones con mayores crticas durante la crisis debido a su deficiente valoracin del riesgo, se establecieron medidas para solucionar su falta de controles internos, la existencia de conflictos de intereses y su escasez de auditora externa y transparencia en su actuacin. As, el estudio del Banco de Espaa concluye que, a partir de ese momento, la SEC supervisa el funcionamiento de las agencias para velar por los requisitos de control interno y separacin de funciones, y emite normas para que los ratings realmente reflejen la metodologa y los procedimientos que han comunicado. Tambin se introdujeron importantes medidas para mejorar la competencia en la calificacin crediticia, como la

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Gonzlez Mota E., Marqus Sevillano J.M.: Dodd-Frank Wall Street Reform: Un cambio profundo en el sistema nanciero de Estados Unidos, en Revista Estabilidad Financiera, n 19 14

publicacin -comparable entre agencias- del grado de acierto en los ratings asignados o la eliminacin de las referencias explcitas a los ratings en las normas regulatorias. Sin duda, esta legislacin constituye un proyecto ambicioso que ayuda a despejar el escenario en el que operan las entidades financieras y sienta las bases para que estas acometan una reestructuracin profunda de sus actividades de acuerdo con el nuevo marco. Sin embargo, no debe olvidarse que la implementacin de una legislacin de semejante calado no est exenta de dificultades29 y el desarrollo de muchas de las iniciativas propuestas supone per se una fuente de incertidumbre que tardar aos en ser resuelta30.

29

Gonzlez Mota E., Marqus Sevillano J.M.: Dodd-Frank Wall Street Reform: Un cambio profundo en el sistema nanciero de Estados Unidos, en Revista Estabilidad Financiera, n 19
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Ibd. 15

8. Bibliografa
ARTCULOS

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