Makroekonomikas un industrijas analīze

Zane Tiltānova 24.10.2008

Globālā ekonomika
Katra uzņēmuma analīze sākas ar globālās ekonomikas apskatu. Starptautiskā ekonomika ietekmē
gan uzņēmuma eksporta apjomu, gan atspoguļo konkurējošos ārvalstu uzņēmums, kā arī dod
ieskatu iespējamajā ārvalstu investīciju ienesīgumā. Lai arī mūsdienās visas valstis ir vairāk vai
mazāk saistītas globālās ekonomikas tīmeklī, un aizvien biežāk tiek runāts par pasaules
globalizāciju, joprojām katrai valstij ir savas raksturīgās ekonomiskā attīstības cikla iezīmes.
Nacionālā ekonomiskā situācija ir ļoti nozīmīga, ja mēs vēlamies novērtēt kādu sektoru vai
konkrētu uzņēmumu, jo gluži vienkārši – uzņēmumam klājas labāk ekonomikas augšupejas fāzē
nekā recesijā.
Blakus ekonomikas izaugsmei ļoti svarīgi ir pārzināt konkrētās valsts politisko situāciju, un pēdējo
desmit līdz divdesmit gadu laikā ir bijuši vairāki spilgti piemēri. Nesenākais piemērs šeit varētu būt
Krievijas akciju tirgus kritums, ko lielā mērā izraisīja militārais konflikts Gruzijā, kā arī skandāls ap
Krievijas uzņēmumu Mechel.
Protams, ne vienmēr politiskajiem notikumiem ir jābūt tik dramatiskiem. Liela ietekme uz akciju
tirgu ir arī protekcionismam, tirdzniecības politikai, kapitāla plūsmai un situācijai valsts darbaspēka
tirgū.
Viens no vislabāk pamanāmajiem faktoriem, kas ietekmē starptautisko uzņēmuma konkurētspēju,
ir vietējās valūtas kurss attiecībā pret ārvalstu valūtām. Valūtas kursam svārstoties, svārstās arī
eksporta preču cenas. Paaugstinoties vietējās valūtas kursam attiecībā pret eksporta valsts valūtu,
paaugstinās arī eksporta preces vērtība attiecīgajā tirgū. Palielinoties preces cenai, patērētājs
vēlēsies iegādāties mazāku daudzumu preces, līdz ar to eksportētājam ir grūtāk sacensties ar
vietējo ražotāju.
Indikators Latvijā 2007. gadā
IKP 13 957.4 mil. LVL
Inflācija 14.11%
Ārējās tirdzniecības bilance (no IKP) -26.8%
Tekošais konts -23.8
Bezdarba līmenis 6.0%
Mazumtirdzniecības apgrozījums 18.8%
Rūpniecības produkcijas izlaide +0.5%

Industrijas analīze
Katram investoram ir savu kompāniju tops, kurām tiek sekots līdzi diendienā. Tomēr brīdī, kad
mūsu uzmanību piesaista kāds jauns uzņēmums, atkal ir jāatgriežas pie uzņēmuma analīzes. Šeit
ļoti nozīmīgi ir izanalizēt industriju kopumā, izvērtēt konkurentus un biznesa vidi. Patiesība šeit ir
ļoti vienkārša – ja sektoram klājas slikti, ir maz ticams, ka kāds konkrēts šī sektora uzņēmums spēs
strādāt ar ievērojamu peļņu.
Sektora jūtīgums attiecībā uz ekonomikas cikla izmaiņām
Uzņēmuma jūtīgumu pret ekonomikas cikla izmaiņām nosaka trīs faktori. Pirmkārt, tā ir
apgrozījuma izmaiņa, mainoties ekonomiskajai situācija. Parasti uzņēmumam vieglāk klājas tieši
tad, kad ekonomikā ir vērojama augšupeja.
Tomēr arī šeit ir izņēmumi, un ir uzņēmumi, kurus ekonomikas lejupslīde ietekmē mazāk vai arī
neietekmē nemaz. Piemēram, arī ekonomikas lejupslīdes fāzē pieprasījums pēc ūdens, siltuma un
pārtikas precēm, medikamentiem un medicīniskās aprūpes mainīsies ļoti minimāli vai arī
nemainīsies nemaz. Nemainīsies arī pieprasījums pēc precēm, kuras patērētājam ir izveidojušas
sava veida atkarību no tām un neprasa lielus naudas tēriņus. Šeit spilgts piemērs ir cigarešu
ražotāji.

Apskats ir tikai informatīvs materiāls un nav iecerēts kā rekomendācija lēmumu pieņemšanai darījumiem vērtspapīru tirgū
AS Lõhmus, Haavel & Viisemann, Duntes iela 6, Rīga LV-1013
tel: 67 502 100 | fax: 67 502 102 | web: www.lhv.lv | info@lhv.lv
Tajā pašā laikā uz ekonomikas cikla izmaiņām īpaši jūtīgi ir autoražotāju un apģērbu
mazumtirgotāju darbības rezultāti, un citi uzņēmumi, kas piedāvā preces vai pakalpojumus, no
kuriem cilvēks var arī atteikties. Baltijā lielisks piemērs ir Apranga, Baltika un Olympic, kuru akciju
cenas kopš saviem augstākajiem punktiem 2007. gada vasarā, kas sakrita ar periodu, kad Baltijas
valstu ekonomikas atradās savos augstākajos punktos, aptuveni ir samazinājušās attiecīgi par -
77%, -75.37% un -75.50%
Otrkārt, jāņem vērā konkrētā uzņēmuma fiksēto un mainīgo izmaksu attiecība. Parasti uzņēmums
ar lielākām mainīgajām izmaksām atrodas labākā pozīcijā nekā uzņēmums, kura izdevumus
pamatā veido fiksētās izmaksas, jo ekonomikas lejupslīdes gadījumā mainīgās izmaksas var
samazināt proporcionāli apgrozījuma kritumam. Lai novērtētu cik liela ir attiecība starp fiksētajām
un mainīgajām izmaksām var izmantot sekojošu formulu:

xp fc
DOL = = 1+ ,
xs p
kur xp ir peļņas izmaiņa procentos, xs ir apgrozījuma izmaiņa procentos, fc ir fiksētās izmaksas un p
ir peļņa. Jo lielāks ir iegūtais rezultāts, jo lielāks ir fiksēto izmaksu īpatsvars un uzņēmuma pelņa ir
ciešāk saistīta ar ekonomikas cikla izmaiņām.
Trešais faktors ir uzņēmuma kredītu lielums. Aizņēmuma procentu maksājumi uzņēmumam būs
jāmaksā neatkarīgi no ekonomiskās situācijas un apgrozījuma lieluma, un tie palielina uzņēmuma
fiksētās izmaksas.
Sektora attīstības cikls
Ieguldot savus ietaupījumus kādā uzņēmumā, ir svarīgi novērtēt, kurā attīstības cikla fāzē atrodas
konkrētais sektors. Tipiskais sektora attīstības cikls sastāv no četriem posmiem: sākuma fāze
(sektors ir savas attīstības sākumā, apgrozījums sāk pieaugt), attīstības fāze (apgrozījums pieaug
daudz straujāk nekā tirgū kopumā), stabilizācijas fāze (apgrozījums ir ekvivalents ar kopējo tirgus
apgrozījumu) un lejupslīdes fāze (apgrozījuma pieaugums ir mazāks nekā tirgū kopumā un
samazinās).

Ieguldījums sektorā, kas atrodas sākuma fāzē, tiek uzskatīts par riskantu. Tas galvenokārt ir
skaidrojams ar faktu, ka sektora attīstības sākumposmā ir ļoti grūti noteikt, kurš no uzņēmumiem
būs veiksmīgs arī nākotnē, bet kurš neizturēs skarbo biznesa vidi un pametīs tirgu.
Attīstības fāzē jau ir atsijājušies tirgus līderi, un sāk parādīties aizvien jauni konkurenti, kas vēl
cenšas gūt labumu no straujās nozares attīstības. Tomēr arī šajā fāzē investoram ir jābūt
uzmanīgam, jo atsevišķās akcijās jau var būt iecenots gaidāmais apgrozījuma pieaugums, tādējādi
padarot tās par pārvērtētām.

Apskats ir tikai informatīvs materiāls un nav iecerēts kā rekomendācija lēmumu pieņemšanai darījumiem vērtspapīru tirgū

AS Lõhmus, Haavel & Viisemann, Duntes iela 6, Rīga LV-1013

tel: 67 502 100 | fax: 67 502 102 | web: www.lhv.lv | info@lhv.lv
Stabilizācijas fāzē akciju cenas vairs nepieaug tik strauji, kā attīstības fāzē, tomēr šeit ir iespējams
pelnīt uz dividenžu ienesīgumu. Parasti dividendes tieši stabilizācijas fāzē būs vislielākās.
Lejupslīdes fāzē industrijai parasti klājas grūtāk nekā ekonomikai kopumā. Šeit var būt dažādi
iemesli – produkts vairs neatbilst modes tendencēm, ir parādījusies lētāka vai labāka
aizstājējprece.
Kad esam apskatījuši sektora attīstības ciklu, rodas jautājums, kurā industrijas dzīves cikla laikā
veikt ieguldījumu. Parasti par pievilcīgāko tiek atzīts sektors, kura attīstība ir nesen sākusies. Taču
šeit investoram ir jābūt uzmanīgam, jo nav prātīgi „lekt jau aizejošā vilcienā”. Par labu varam atzīt
arī spēcīgu uzņēmumu, kas atrodas stabilizācijas fāzē, jo ir taču patīkami saņemt garantētas
dividendes.
Baltijas Oficiālā saraksta uzņēmumi pamatā atrodas attīstības vai stabilizācijas fāzē. Viens no
uzņēmumiem, kas atrodas stabilizācijas fāzē, ir Tallina Vesi. To apliecina arī salīdzinoši lielās
dividendes - 2008. gadā uzņēmums saviem akcionāriem varētu izmaksāt 7.6% no akciju cenas,
kas ir augstāks radītājs nekā citiem sektora pārstāvjiem ārpus Baltijas valstīm.
Sektora struktūra
Izmaiņas sektora struktūrā rada izmaiņas konkurencē un līdz ar to arī uzņēmuma darbības
rezultātos. Jauni tirgus dalībnieki rada papildus konkurenci sektorā, un līdz ar to rada papildus
spiedienu. Konkurences palielināšanos var veicināt strauja sektora izaugsme, kā arī labas peļņas
iespējas. Tomēr parasti pastāv vairākas barjeras jauna uzņēmuma ienākšanai tirgū. Ja esošo
uzņēmumu vārds tirgū ir pazīstams un patērētāji to atzinīgi novērtē vai arī darbības uzsākšana
prasa milzīgas investīcijas, par konkurences ietekmi nebūtu pamata satraukties.
Ja industrijā jau ir vairāki līdzvērtīgi konkurenti, visticamāk uzņēmumi centīsies samazināt savas
preces vai pakalpojuma cenu, lai iekarotu lielāku tirgus daļu. Tajā pašā laikā uzņēmuma konkurenti
var būt arī aizstajējpreces ražotāji. Piemēram, cukura ražotāji konkurē ar cukura aizvietotāju
ražotājiem, vilnas izstrādājumu ražotāji ar sintētikas ražotājiem utt.
Tāpat jāpatur prātā, ka, ja uzņēmums ražo preces, kuras tiks izmantotas tālākā ražošanas
procesā, tā peļņu var samazināt saražotās preces pārstrādātājs vai pilnveidotājs. Par piemēru šeit
var kalpot autoražotāji, kas spēj izdarīt spiedienu uz auto detaļu ražotājiem. Šeit spilgts piemērs ir
Igaunijas auto drošības aksesuāru ražotājs Norma, kas sekojot jaunumiem, ka zviedru autoražotāji
Volvo un Saab ir paziņojuši par iespaidīgu darbinieku skaita un līdz ar to arī produkcijas apjomu
samazināšanu, iesniedza pieteikumu par 237 Norma Autoliv darbinieku slodzes samazināšanu
periodā no 2008. gada 20. oktobra līdz 2009. gada 19. janvārim.
Kopsavilkums
Lai izvēlētos uzņēmumus, kuros ieguldīt savus uzkrātos līdzekļus, ir jāpārzina gan ekonomiskā
situācija, gan tendences sektorā, kā arī jāredz tālāk par šodienu. Tas ir īpaši svarīgi šobrīd, kad
akciju cenas ir krietni samazinājušās. Ir jābūt izvēlīgam, un vienmēr jāpadomā, kas stāv darījuma
otrā pusē, un kādēļ šis investors vēlas pārdot konkrētā uzņēmuma akcijas.
Investēšana ir māksla, un ne vienmēr veiksies. Taču saglabājot disciplīnu, veicot uzņēmuma
analīzi un atceroties sākotnēji nospraustos mērķus, arī peļņa neizpaliks.

Apskats ir tikai informatīvs materiāls un nav iecerēts kā rekomendācija lēmumu pieņemšanai darījumiem vērtspapīru tirgū

AS Lõhmus, Haavel & Viisemann, Duntes iela 6, Rīga LV-1013

tel: 67 502 100 | fax: 67 502 102 | web: www.lhv.lv | info@lhv.lv