Investitii directe si finantarea lor Curs 2

octombrie 2012 PROF.Laura Obreja Brasoveanu

ASE- Bucuresti
FABBV

2012-2013

Politica de investitii Definirea notiunii de investitie

CE ESTE un proiect de investitii?

Politica de investitie Definirea notiunii de investitie

Decizia de investire poate fi considerat ca fiind una dintre cele mai importante decizii luate la nivelul managementului firmei, dac nu chiar cea mai important.

De corecta fundamentare a deciziilor de investiii depinde afirmarea pe pia a firmei, creterea cotei sale de pia i, practic, tot ceea ce nseamn dominarea pieei.

Politica de investitii Definirea notiunii de investitie Proiectul de investitie reprezinta plasarea unor disponibilitati prezente si certe pentru obtinerea unor fluxuri viitoare superioare, dar incerte dpdv.financiar alocarea unei trezorerii disponibile pentru cumpararea unui activ fix care va determina fluxuri financiare de venituri si cheltuieli de exploatare dpdv.contabil

Politica investitii Clasificarea investitiilor

In funcie de sfera de aplicare investiii n activele firmei, investiii n publicitate (n imaginea firmei), investiii n resurse umane etc. Pentru managerul financiar, o investiie n resurse umane, fie aceasta i o recompens sub forma finanrii cheltuielilor cu luna de miere pentru un salariat, trebuie analizate din punctul de vedere al raportului dintre cheltuielile efectuate n prezent i ncasrile viitoare aferente; n cazul descris, o cretere a ataamentului fa de firm, a productivitii muncii etc.

Politica de investitii Clasificarea investitiilor

In funcie de riscul asociat

investitii de inlocuire a echipamentelor uzate investitii de modernizare a echipamentelor existente investitii de dezvoltare (de extindere) investitii strategice

Politica de investitii Definirea notiunii de investitie Intreg activul unei firme reprezinta un portofoliul de investitii realizat de aceasta:
INVESTITII STRATEGICE INVESTITII FUNCTIONALE INVESTITII DE ECHILIBRU

IMOBILIZARI
NECORPORALE CORPORALE FINANCIARE

CAPITALURI PROPRII DATORII

ACTIONARI CREDITORI

NFR TN

Management financiar-scop principal

Scopul principal al managementului financiar (care include si celelalte scopuri, considerate intermediare) este maximizarea/cresterea valorii de piata a firmei (maximizarea/cresterea cursului actiunilor)

efecte ale politicii de investitii asupra valorii de piata a firmei?.....

Politica de investitii impact asupra situatiilor financiare

Bilant: active, pasive ? Cont de profit si pierdere: venituri si cheltuieli ? Cash flow-uri: CF de exploatare, CF investitii, CF finantare? Rate de rentabilitate: rentabilitatea activului economic, rentabilitatea financiara, rate de marja, viteze de rotatie, rate de structura ?

Valoarea in timp a banilor

Valoarea timp a banilor. Valoarea viitoare. Valoarea prezenta Principiul nr. 1 in Finante Un LEU astazi este mai valoros decat un LEU maine Daca dispunem de un milion de lei (S0) astazi, putem investi aceasta suma, prin plasament bancar, astfel castigam dobnda anuala: peste un an dispunem de suma: un milion + dobanda anuala = S0(1+Rdob) (valoarea viitoare)

VALOAREA VIITOARE pt. Rdob.an. = 10% VV=1.000.000 (1+Rdob) = 1.100.000

Valoarea in timp a banilor

Dobanda compusa: Presupune capitalizarea/fructificarea dobanzii anuale (reinvestirea prin plasament bancar), astfel ca la sfarsitul perioadei de n ani suma de care dispunem este: S0 (1+Rdob)n

VALOAREA VIITOARE
CAPITALIZARE CATRE VIITOR A VALORII PREZENTE

VALOAREA PREZENTA
ACTUALIZARE IN PREZENT A VALORII VIITOARE

Valoarea in timp a banilor

90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 0 2 4 6 8 10 12 14 16

Valoarea viitoare a 1 mil.lei peste n ani

anul 1 2 5 10 20

5% 1,05 1,10 1,28 1,63 2,65

10% 15% 20% 25% 1,10 1,15 1,20 1,25 1,21 1,32 1,44 1,56 1,61 2,01 2,49 3,05 2,59 4,05 6,19 9,31 6,73 16,37 38,34 86,74

k = 25%

k = 20%

S0(1+Rdob)n
k = 15% k = 10% k = 5%
18 20

anul

Valoarea in timp a banilor

Sn(1+Rdob)
1
-n

Valoarea actuala a 1 mil.lei peste n ani

anul 1 2 5 10 20

k = 5%

5% 10% 15% 20% 25% 0,95 0,91 0,87 0,83 0,8 0,91 0,83 0,76 0,69 0,64 0,78 0,62 0,5 0,4 0,33 0,61 0,39 0,25 0,16 0,11 0,38 0,15 0,06 0,03 0,01

k = 10% k = 20% k = 25%

0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

k = 15%

anul

Rata de actualizare utilizata in evaluarea proiectelor de investitii - k

Rata de actualizare

costul de oportunitate al capitalului investit rata de rentabilitate cerut de investitori costul de finantare al investitiei din capitaluri proprii si imprumutate;

Rata de actualizare utilizata in evaluarea proiectelor de investitii - k

Rata de actualizare - exist trei tehnici de determinare a ratei de actualizare a proiectelor de investiii, care au n vedere factori diferii:

costul de oportunitate; rata fr risc i o serie de prime de risc; costul mediu ponderat al capitalului.

Rata de actualizare utilizata in evaluarea proiectelor de investitii - k

Rata de actualizare cost de oportunitate (costul sansei pierdute) De cele mai multe ori, persoanele fr o pregtire n domeniul financiar i fac judecile de valoare pentru proiectele de investiii n funcie de alte oportuniti de pe pia, comparnd rentabilitatea pe care orice investiie o ofer (ipotetic) cu alte posibiliti de remunerare. Spre exemplu, pot fi utilizate drept rate de actualizare rata inflaiei, rata rentabilitii fr risc, rata dobnzii la depozite, rata de rentabilitate a sectorului de activitate, rata de rentabilitate medie din economie etc.:

Rata de actualizare utilizata in evaluarea proiectelor de investitii - k

Rata de actualizare cost mediu ponderat al capitalului

Ideea de baz a utilizrii acestei metode este dat de faptul c fiecare furnizor de capitaluri utilizate n finanarea proiectelor de investiii solicit o anumit rentabilitate, ce se constituie ca un cost pentru firm. Procentual, acest cost poate fi exprimat sub forma:
kmpk = x i k i
i =1 n

Rata de actualizare utilizata in evaluarea proiectelor de investitii - k

Rata de actualizare cost mediu ponderat al capitalului

De cele mai multe ori, costul mediu ponderat al capitalului se calculeaz prin raportare la dou surse de finanare principale: capitaluri proprii i, respectiv, mprumutate.

kmpk = k CPR

CPR DAT + k DAT AE AE

Valuarea actuala neta a investitiei

CFn; VRn
An n

I0
An1

CF1
An2

CF2
An 3

CF3

Valoarea actuala (actualizata) neta a unui proiect de investitii Obs: CF0 este negativ si reprezinta cheltuielile cu investitia CF1 CF2 CFn VAN = I 0 + + + ... + = 2 n (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) n CFt = I 0 + (1 + k ) t t =1

Valuarea actuala neta a investitiei - exemplu

Cash-flow-urile ce rezulta din constructia unei cladiri sunt prezentate dupa cum urmeaza (presupunem o rata de 20%): An 0: - 200.000; an 1: -150.000; an 3: 400.000; an4: 300.000
VAN = 200.000 + 150.000 400.000 300.000 + + = 2 3 (1 + 20%) (1 + 20%) (1 + 20%) = 200.000 + ( 150.000) 0,833 + 400.000 0,694 + 300.000 0,579 = = 126.389
anul 0 1 2 3 CF -200000 -150000 400000 300000

factor valoarea actualizare prezenta 1,000 -200000 0,833 -125000 0,694 277778 0,579 173611 VAN 126389

Valuarea actuala neta a investitiei - simplificari de calcul

1. Casf flow-uri constante 2. Perpetuitati constante

Valuarea actuala neta a investitiei - simplificari de calcul

1. Casf flow-uri constante
14 12 10 8 6

V0 =

CF CF CF + + ... + = 2 n (1 + k ) (1 + k ) (1 + k )
n t

1 (1 + k ) n 1 = CF = = CF 1+ k k t =1 = CF a(n )

k = 5% k = 10% k =15% k =20%

k =25%
2 0 0 5 10 15 20 25

ani de exploatare

Valuarea actuala neta a investitiei - simplificari de calcul

1. Casf flow-uri constante exemplu
Determinati valoarea actuala a unui CF anual constant in valoare de 1 mil.lei, obtinut timp de a) 5 ani daca rata de actualizare este de 20%

b) 10 ani

anul 1 2 5 10 20

5% 0,952 1,859 4,329 7,722 12,46

10% 0,909 1,736 3,791 6,145 8,514

15% 0,87 1,626 3,352 5,019 6,259

20% 25% 0,833 0,8 1,528 1,44 2,991 2,689 4,192 3,571 4,87 3,954

a)

2,991 mil.lei

b) 4,192 mil.lei

Valuarea actuala neta a investitiei - simplificari de calcul

2. Perpetuitati constante
CF CF CF V0 = lim (1 + k ) + (1 + k ) 2 + ... + (1 + k ) n = n 1 (1 + k ) n CF = = lim CF k n k
Determinati valoarea actuala a unui CF anual constant in valoare de 1 mil.lei, obtinut pe un orizont infinit, daca rata de actualizare este de 20% V0 = 1/0,2 = 5 mil.lei