Professional Documents
Culture Documents
EVALUACIN DE
PROYECTOS
ROLANDO REYES -ROBERTO PINTO Z.
Estudio Financiero
Flujo de caja del inversionista
Este flujo permite incorporar el efecto del
financiamiento en la evaluacin y determinar cul
es la rentabilidad que obtiene el inversionista por
los recursos propios aportados.
Se deber considerar slo la inversin propia,
para lo cual se restar a la inversin total aquella
parte que se financiar mediante prstamos.
Como los intereses del prstamo son un gasto
afecto a impuesto, deber diferenciarse qu parte
de la cuota es inters y que parte es
amortizacin de la deuda.
Estudio Financiero
Estructura del flujo de caja del inversionista
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
- Intereses del prstamo
= Utilidad antes de impuesto
- Impuesto
= Utilidad despus de impuesto
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
+ Prstamo
- Amortizacin de la deuda
= Flujo de Caja
Perodo de evaluacin
Precio de venta
Cantidad a vender
Costo variable
Costo fijo anual
Inversin en activos fijos
Capital de trabajo
Depreciacin Activos fijos
Valor de desecho del proyecto
Costo de capital
Tasa de impuesto
Financiamiento bancario
Tasa de inters del prstamo
Plazo del crdito
: 10 aos
: $ 100/unidad
: 1.000 unidades
: $ 20/unidad
: $ 30.000
: $ 250.000
: $ 40.000
: 10 aos
: $ 166.667
: 10%
: 10%
: 60%
: 8%
: 10 aos
1
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-13.920
2
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-12.959
3
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-11.921
4
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-10.801
5
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-9.590
6
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-8.283
7
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-6.871
8
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-5.346
9
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-3.699
10
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-1.921
11.080
-1.108
12.041
-1.204
13.079
-1.308
14.199
-1.420
15.410
-1.541
16.717
-1.672
18.129
-1.813
19.654
-1.965
21.301
-2.130
23.079
-2.308
9.972
25.000
10.837
25.000
11.771
25.000
12.779
25.000
13.869
25.000
15.045
25.000
16.316
25.000
17.689
25.000
19.171
25.000
20.771
25.000
Utilidad neta
Depreciacin
Inversin
Capital de trabajo
Valor de desecho
Prstamo
Flujo de caja
VAN (10%)
TIR
-250.000
-40.000
174.000
-12.011
-12.972
-14.010
-15.131
-16.341
-17.648
-19.060
-20.585
-22.232
40.000
150.000
-24.010
-116.000
22.961
22.865
22.761
22.648
22.528
22.397
22.256
22.104
21.939
211.761
95.650
21,8%
0
Flujo de caja proyecto puro
-116.000
Amortizacin del prestamo
0
Gastos financieros
0
Ahorro tributario gastos financieros
0
1
47.500
-12.011
-13.920
1.392
2
47.500
-12.972
-12.959
1.296
3
47.500
-14.010
-11.921
1.192
4
47.500
-15.131
-10.801
1.080
5
47.500
-16.341
-9.590
959
6
47.500
-17.648
-8.283
828
7
47.500
-19.060
-6.871
687
8
47.500
-20.585
-5.346
535
9
10
47.500 237.500
-22.232 -24.010
-3.699
-1.921
370
192
22.961
22.865
22.761
22.648
22.528
22.397
22.256
22.104
21.939 211.761
VAN (10%)
TIR
-116.000
95.650
21,8%
Estudio Financiero
Flujo de caja para medir la capacidad de pago
del proyecto
Especialmente para evaluaciones desde la perspectiva de
una institucin financiera que tiene que decidir si entrega
los recursos solicitados en prstamo.
El evaluador deber ser capaz de apreciar que el flujo de
caja del proyecto puro es capaz de pagar el prstamo y su
costo financiero.
Deber comparar las condiciones de crdito y apreciar, por
ejemplo, si el perodo de gracia es suficiente o excesivo.
El momento cero no es importante en este tipo de
evaluaciones solo interesan los flujos.
Estudio Financiero
Estructura del flujo de caja para medir capacidad de pago
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
- Intereses del prstamo
= Utilidad antes de impuesto
- Impuesto
= Utilidad despus de impuesto
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
= Flujo de Caja Disponible
- Amortizacin de la deuda
= Flujo de Caja Final
Estudio Financiero
Ejemplo Flujo de caja para medir capacidad de pago
FLUJO DE CAJA PARA MEDIR CAPACIDAD DE PAGO DEL PROYECTO
Ingresos
Costos variables
Costos fijos
Depreciacin
Gastos financieros
1
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-13.920
2
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-12.959
3
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-11.921
4
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-10.801
5
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-9.590
6
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-8.283
7
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-6.871
8
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-5.346
9
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-3.699
10
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-1.921
11.080
-1.108
12.041
-1.204
13.079
-1.308
14.199
-1.420
15.410
-1.541
16.717
-1.672
18.129
-1.813
19.654
-1.965
21.301
-2.130
23.079
-2.308
Utilidad neta
Depreciacin
Flujo de caja disponible
Amortizacin Prstamo
9.972
25.000
34.972
-12.011
10.837
25.000
35.837
-12.972
11.771
25.000
36.771
-14.010
12.779
25.000
37.779
-15.131
13.869
25.000
38.869
-16.341
15.045
25.000
40.045
-17.648
16.316
25.000
41.316
-19.060
17.689
25.000
42.689
-20.585
19.171
25.000
44.171
-22.232
20.771
25.000
45.771
-24.010
22.961
22.865
22.761
22.648
22.528
22.397
22.256
22.104
21.939
21.761
Estudio Financiero
Rentabilidad
Usualmente se denomina criterios a las
distintas tcnicas de medicin de la
rentabilidad de un proyecto.
La rentabilidad de un proyecto se puede
medir de muchas formas distintas:
En unidades monetarias.
Porcentaje.
Tiempo de demora en la recuperacin de la
inversin.
Estudio Financiero
Criterios usados para medir la rentabilidad
El valor actual neto (VAN) Compara todos los ingresos y
egresos del proyecto, descontados a una tasa atractiva
para el inversionista, en un solo momento del tiempo y se
define como el valor actual de los flujos futuros menos la
inversin inicial.
La tasa interna de retorno (TIR) mide la rentabilidad
como porcentaje, calculado sobre los saldos no
recuperados en cada perodo (no sobre la inversin).
El perodo de recuperacin de la inversin (PRI)
mide en cuanto tiempo se recupera la inversin (o la
inversin ms el costo de capital involucrado).
Estudio Financiero
Valor Actual Neto (VAN)
T
t
VAN
{CFt /(1 r ) }
t
CFt
r
T
t
Estudio Financiero
Valor Actual Neto (VAN)
Si el VAN = 0 (indiferencia) el
inversionista gana justo lo que quera
ganar.
Si el VAN > 0 (el proyecto se acepta)
muestra cuanto ms gana el inversionista
por sobre lo que quera ganar.
Si el VAN < 0 (el proyecto se rechaza) no
significa prdida, sino cuanto falt para
que el inversionista ganara la rentabilidad
deseada.
Estudio Financiero
Tasa Interna de Retorno (TIR)
La tasa interna de retorno (TIR) evala el
proyecto en funcin de una nica tasa de
rendimiento por perodo con la cual la
totalidad de los beneficios actualizados son
exactamente iguales a los desembolsos
expresados en moneda actual (VAN = 0).
Por definicin la TIR es la tasa r* que
produce un VAN igual a cero.
Estudio Financiero
En otras palabras, se trata de la tasa de
descuento r* que cumple con la propiedad
:
T
t
{CFt /(1 r ) } 0
t
Estudio Financiero
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Si VAN = 0 la TIR ser igual a la tasa
exigida.
Si VAN > 0 la TIR es mayor que la tasa
exigida.
Si VAN < 0 la TIR es menor que la tasa
exigida.
Ejemplo
FLUJO DE CAJA
0
Ingresos
Costos variables
Costos fijos
Depreciacin
1
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
2
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
3
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
4
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
5
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
6
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
7
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
8
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
9
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
10
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
25.000
-2.500
25.000
-2.500
25.000
-2.500
25.000
-2.500
25.000
-2.500
25.000
-2.500
25.000
-2.500
25.000
-2.500
25.000
-2.500
25.000
-2.500
Utilidad neta
Depreciacin
Inversin
Capital de trabajo
Valor de desecho
22.500
25.000
22.500
25.000
22.500
25.000
22.500
25.000
22.500
25.000
22.500
25.000
22.500
25.000
22.500
25.000
22.500
25.000
22.500
25.000
-250.000
-40.000
Flujo de caja
-290.000
VAN (10%)
TIR
$ 75.120
14,7%
40.000
150.000
47.500
47.500
47.500
47.500
47.500
47.500
47.500
47.500
47.500 237.500
Ejemplo
Conclusiones: