Nr. 82, 06. KW, 06.02.

2009, Seite 1

Nr. 82 06. KW/06.02.2009 ISSN 1860-6369 kostenlos per E-Mail

Inhaltsverzeichnis
Meiner Meinung nach…
Editorial 1
Die Marktzahlen geschlossener Fonds sind zum Politikum geworden. Ende Januar
Dramatischer Einbruch bei 2 hat der Verband Geschlossene Fonds (VGF) seine Zahlen vorgestellt und damit die
geschlossenen Fonds Datensammler von Feri um gut eine Woche geschlagen. Feri argumentiert: Unsere
KGAL - Expertentalk 4 Zahlen sind repräsentativer, nur vier Prozent der ermittelten 10,2 Milliarden Euro Ei-
genkapital sind geschätzt. Der VGF hat erheblich weniger Initiatoren befragt und
Gewinner und Verlierer - 6 kommt auf rund acht Milliarden Euro.
geschlossenen Fonds 2008
- Schiffe 7 Was zählt nun mehr? Geschwindigkeit oder Ausführlichkeit? Weit hergeholt finde ich
- Flugzeuge 9 das von manchen geäußerte Argument, der VGF wolle die Umsätze der weniger seri-
ösen Anbieter verschweigen. Das aus einer quantitativen Studie herauszulesen, ist
- New Energy 10 abenteuerlich und würde bedeuten, die Differenz zu den Feri-Zahlen erkläre sich vor
- Private Equity 10 allem aus dubiosen Angeboten fragwürdiger Initiatoren.

- Container 11 Vermessen ist dagegen die Meinung des VGF, er alleine hätte die offiziellen Zahlen
- Gamesfonds 11 ermittelt. Die Ergebnisse der Studien von Feri und Cash würden nur zu einer Kako-
phonie an Daten führen. Konkurrenz belebt das Geschäft – auch in diesem Fall.
- Waldfonds 12

Bei Österreichfonds greift 12 Klar ist aber auch: Selbst wenn sich auf der Feri-Veranstaltung noch immer eine gan-
der Fiskus doppelt zu ze Reihe von Geschäftsführern und Vorständen blicken ließ, so wird sich der VGF mit
seinen Zahlen im kommenden Jahr sicherlich energischer positionieren. Ob das Feri-
Neu: Online Fondsrechner 16 Konzept aufgeht, die von Stefan Loipfinger ins Leben gerufene Veranstaltung in
Interview mit Jamestown- 17
München mit ähnlichem Erfolg wie in der Vergangenheit weiterzuführen, ist damit
GF Markus Derkum mehr als fraglich.
Recht einfach 18 Grundsätzlich bleibt außerdem offen, wie verlässlich die Zahlen und Aussagen der
Impressum 18 Studien tatsächlich sind. So stellt sich der Umsatz in den Krisenmonaten Oktober,
November und Dezember 2008 gar nicht so dramatisch dar. Unklar ist aber, wie viele
Fondsanteile die Initiatoren in die eigenen Bücher genommen haben. Wie viel der
gemeldeten Umsätze sind Platzierungsgarantien?

Und wie geht es weiter? Die Stimmung ist gedrückt. Der Vertriebsmotor ist noch nicht
angesprungen. Mauern die Vermittler oder die Kunden? Hier sind die Ansichten ge-
mischt. Fakt ist: Es liegt an den Initiatoren, hier wieder Vertrauen zu schaffen. Das
Geheimrezept dazu kenne ich aber auch nicht.

Eines noch in eigener Sache: Jahrelang haben wir Immobilienbrief und Fondsbrief
mit einer Mail versandt. Das ändern wir. Den nächsten Immobilienbrief erhalten Sie
bereits in der kommenden Woche und danach im 14-tägigen Rhythmus. Mit dem
Fondsbrief bleibt alles beim alten. Die nächste Ausgabe erreicht Sie in zwei Wochen.

Viel Spaß beim Lesen

Markus Gotzi
Chefredakteur
Der Fondsbrief

Dramatischer Einbruch bei geschlossenen Immobilienfonds
Wechsel Dich
Wolfgang Schäfers (43) ist erste Halbjahr meist noch zufriedenstellend verlief. Der Absturz kam erst im 3. Quar-
seit 1. Februar neues Mit-
glied des Vorstandes der
IVG AG. Er folgt als Finanz- wirklich mau aus. Darüber hinaus besteht die Gefahr, dass gerade mittelständische
vorstand Bernd Kottmann
(50), der auf eigenen Wunsch lassen oder Produkte vom Markt in die eigenen Bücher genommen haben und als
aus dem Vorstand ausschei- platziert melden. Die Frage ist, ob die Branche vor einem konjunkturellen
det. Schäfers war seit 2002
als Managing Director im
Bankhaus Sal. Oppenheim
Leiter des Bereichs „Real
Estate Investment Banking“.
Zusätzlich ist er seit 2004
Professor für Immobilien-
wirtschaft am IREBS Insti- Mit über 25% verzeichnete
tut für Immobilienwirt-
schaft der Uni Regensburg.
Helmut Schulz-Jodexnis
wechselt vom Maklerpool
Jung, DMS & Cie. in den
Vorstand der BIT Beteili-
gungs- und Investitions-
Treuhand. Dort tritt er die
Nachfolge von Jan Bäumler
an, der das Unternehmen
überraschend verlassen hat.
Jung DMS & Cie. und BIT
sind Schwestergesellschaften
unter dem Dach der Mutter
Aragon.
Boris Boldyreff (40) ist neu-
er Geschäftsführer von Ma-
ritim Invest. Dort wird er für
den Vertrieb zuständig sein.
Diese Funktion hatte er auch
im Vorstande der MPC AG
inne. Zuvor war er acht Jahre
lang bei der Allianz Gruppe
tätig.
Kai Nicolas Andritschke
wird den Vorstand der Ham-
burgischen Immobilien
Invest zum 28. Februar und
Sebastian Siemers zum 30.
April verlassen. Als Grund
nennt das Unternehmen un-
terschiedliche Auffassungen
über die zukünftige geschäft-
liche Ausrichtung und Strate-
gie der Gesellschaft.
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Werner Rohmert, Herausgeber „Der Immobilienbrief“;
Immobilienspezialist „Der Platow Brief“
Die internationale Finanzkrise wirkt sich deutlich auf den Markt der geschlossenen
Beteiligungsmodelle aus. Bedenken Sie bitte bei Analyse der vorliegenden Zahlen,
die sich besser anhören als zuletzt seit der Lehman-Pleite erwartet wurde, dass das
tal. Aussagen für das kommende Jahr sind dementsprechend erst nach Quartalsana-
lyse abzuleiten. Wenn die im 4. Quartal erkennbaren Trends sich fortsetzen, sieht es
Unternehmen vor Veröffentlichung eines „Offenbarungseides“ Optimismus walten
„Durchhänger“ oder vor einem Wendepunkt steht und wie lange die Durststrecke
dauert. Entscheidend wird sein, wie sich die Assetklasse Immobilien am Ende nach
der Krise positionieren wird. Gerade da sind wir optimistisch. Blicken wir auf das Zah-
lenwerk von Feri EuroRating Services, Cash und denen des VGF, deren Zahlen-
werk Scope diese Jahr übernommen hat.
Cash, Feri, Scope und der VGF registrierten insgesamt einen deutlichen Rückgang
bei den Platzierungszahlen. Platzierungszahlen im Vergleich (in Mio. Euro)
EK 2008 Veränd. FV 2008 Veränd.
der VGF den größten Rück-
Cash 9.874,40 -17,90% 16.925,00 -21,70%
gang beim platzierten Ei- VGF 8.320,04 -25,31% 15.398,41 -24,19%
genkapital. Auf knapp 8,3 Feri 10.212,00 -19,30% 18.039,20 -21,80%
Mrd. Euro stürzte das Er- Scope 8.320,00 -18,75% 15.398,41 -21,90%
gebnis im letzten Jahr ab.
Beim Fondsvolumen, also dem Eigenkapitalanteil plus Fremdkapital betrug der Rück-
gang, lt. VGF knapp unter 25%. Lediglich Feri erfasste über 10 Mrd. Euro eingesam-
meltes Anlegerkapital. Auch beim Fondsvolumen liegt Feri mit ca. 18 Mrd. Euro vorn.
Geschlossene Immobilienfonds erreichten mit rund 3,47 Mrd. Euro platziertem Ei-
genkapital (Vj.: 4,5Mrd. Euro) und einem deutlichen Platzierungsrückgang von 22,7%
lt. Feri das schlechteste Ergebnis seit Beginn der Erfassung 1993. Auch Immobilien-
fonds mit deutschen Objekten mussten das schlechteste Ergebnis seit Bestehen der
Studie hinnehmen. Im Jahr 2008 lag
Feri: Platzierungshistorie bei den
das platzierte Eigenkapital bei nur
geschlossenen Immobilienfonds
noch 1,02 Mrd. Euro. Auf dem Höhe-
Platzierung Verände- kumulierte
punkt der Sonder-AfA getriebenen
Deutschland-Fonds im Jahr 1996 er- in Mrd. € rungen in Mrd.€
Jahr EK FV EK FV EK FV
reichte es ein Volumen von 5,81 Mrd.
1992 20,0 42,0
Euro. US-Fonds sind mit minus 44,6%
besonders kräftig abgestürzt. Nach- 1993 4,14 7,77 24,1 49,8
dem im Jahr 2007 noch rund eine Mil- 1994 4,76 9,61 15,0% 23,7% 28,9 59,4
liarde Euro platziert wurde, ging das 1995 4,57 9,03 -4,0% -6,0% 33,5 68,4
1996 6,16 12,17 34,8% 34,8% 39,6 80,6
Eigenkapital im Jahr 2008 auf 572
1997 6,01 12,31 -2,4% 1,2% 45,6 92,9
Millionen Euro zurück. Dies stellt
1998 6,36 13,37 5,8% 8,6% 52,0 106,3
ebenfalls das schlechteste Ergebnis
1999 6,09 13,00 -4,2% -2,8% 58,1 119,3
dar, seitdem sich US-Fonds im Jahr
2000 4,66 9,73 -23,5% -25,1% 62,8 129,0
1997 als eigenständige Asset-Klasse
2001 4,34 8,97 -6,9% -7,8% 67,1 138,0
etabliert hatten. Besonders betroffen 2002 4,67 10,31 7,7% 14,9% 71,8 148,3
waren daneben auch die Großbritan- 2003 4,76 11,25 1,8% 9,2% 76,5 159,5
nien-Produkte mit 86 Mio. Euro Eigen- 2004 5,25 11,41 10,3% 1,4% 81,8 170,9
kapital (-84%). Auf Grund verbesser- 2005 4,01
8,57 -23,6% -24,9% 85,8 179,5
ter Einkaufsmöglichkeiten sei lt. Feri- 2006 4,96 11,19 23,8% 30,7% 90,7 190,7
Vorstand Helmut Knepel gut möglich, 2007 4,50
8,22 -9,4% -26,6% 95,2 198,9
dass im nächsten Jahr wieder mehr 2008 3,47 5,60 -22,7% -31,9% 98,7 204,5
Angebote mit Investitionsziel Großbri-
tannien kommen würden. Generell erwartet Feri eine erhöhte Attraktivität von Immo-
bilienfonds in diesem Jahr, weil die Preise für Immobilien in vielen Märkten fallen und
Anleger transparente Fonds mit klar prognostizierbarem Cash Flow bevorzugen.
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Auch in den anderen Bereichen der Fondsmodelle dominieren schwächere Zah-

len. Im Vergleich zum Vorjahr ging das platzierte kumulierte Eigenkapital aller Model-
le im Jahr 2008 um 19,3% auf 10,21 Mrd. Euro zurück (2007: 12,66 Mrd. Euro). Ein
noch stärkerer Rückgang von 21,6% zeigte sich beim Fondsvolumen: Gegenüber
rund 23 Mrd. Euro im Jahr 2007 wurde 2008 ein Gesamtinvestitionsvolumen von

Trends der einzelnen Beteiligungsarten (Quelle: Feri)

Platzierungsergebnisse Anteil am Gesamtmarkt Tendenzen
im Bereich 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2008 2009
Immobilienfonds Deutschland 27,4% 22,3% 21,9% 22,3% 17,4% 12,4% 18,2% 10,0% 9,9%  
Immobilienfonds USA 9,6% 16,1% 22,9% 15,0% 9,1% 6,2% 9,1% 8,1% 5,6%  
Immobilienfonds NL und AU 3,5% 6,2% 5,4% 6,4% 6,6% 3,8% 2,6% 0,8% 1,0%  
Immobilienfonds GB 0,4% 0,1% 0,1% 0,1% 2,2% 4,0% 4,6% 4,2% 0,8%  
Immobilienfonds Australien 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,1% 0,5% 1,9% 0,0%  
Immobilienfonds sonst. Ausland 1,2% 3,1% 1,6% 2,1% 5,8% 6,0% 7,7% 10,4% 15,8%  
Lebensversicherungsfonds 0,0% 0,0% 0,9% 3,8% 9,5% 12,4% 7,3% 7,0% 5,4%  
Schiffsbeteiligungen 13,4% 16,4% 16,3% 22,4% 22,6% 24,1% 21,9% 28,2% 29,3%  
Flugzeuge 2,1% 7,0%  
Medienfonds 19,1% 22,7% 17,9% 17,0% 11,7% 8,1% 0,1% 0,0% 0,0%  
New Energy Fonds 3,1% 4,5% 4,8% 3,3% 2,0% 3,4% 2,3% 2,1% 2,9%  
Private Equity Publikumsfonds 6,0% 2,6% 2,8% 2,4% 5,5% 11,2% 19,5% 16,9% 10,6%  
Leasingfonds 16,2% 5,6% 4,8% 2,6% 2,2% 1,8% 0,7% 0,3%  
Sonstige Spzialitätenfonds 0,1% 0,4% 0,6% 2,6% 5,4% 6,5% 5,5% 8,0% 10,8%  
Gesamtmarkt
Gesamtmarkt in Mrd. €
100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
11,10 9,12 9,05 10,37 12,85 12,30 11,64 12,66 10,21  

Maßgeblich für das öffentliche Angebot der Beteiligung ist ausschließlich der veröffentlichte Verkaufsprospekt in der Fassung des jeweils letzten veröffentlichten Nachtrags. Der Prospekt steht im Internet zum Download bereit: www.hesse-newman.de
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KGAL
Experten-Talk
Zum dritten Mal lädt KGAL
zum Experten-Talk am Tele-
fon ein. Thema sind diesmal
Flugzeugfonds. Am 18.02.
zwischen 10 Uhr und 10.30
Uhr beantworten KGAL-GF
Gert Waltenbauer und Mi-
chael Radunz, GF der Ger-
man Operating Aircraft
Leasing (GOAL) Fragen zur
Zukunft der Flieger. Mode-
rieren wird Markus Gotzi.
Fragen bitte bis zum 10.02.
an experten-talk@kgal.de.
Einwahlnummer am 18. Feb-
ruar: 069/40359-611.
18,12 Mrd. Euro emittiert, das sich auf insgesamt 950 Produkte von 367 Initiatoren
verteilte. Im Vergleich der Asset-Klassen hatten Immobilienfonds 2008 mit insgesamt
33,1% den größten Marktanteil, gefolgt von Schiffsfonds mit 29,3%. Es folgten Spezi-
alitätenfonds mit 10,8 und Private-Equity-Fonds mit 10,6%. Die Schiffsfondsinitiatoren
mussten bei insgesamt 2,99 Mrd. Euro platziertem Einbußen von 16,4% hinnehmen.
Bemerkenswert war, dass selbst im zweiten Halbjahr noch 1,33 Mrd. Euro platziert
werden konnten. In 2009 sehen lt. Knepel Schiffsfonds allerdings schwach aus. Einen
sehr starken Platzierungsrückgang verzeichneten die Private-Equity / Infrastruktur-
Fonds mit einem Minus von 49,5% bzw. 1,08 Mrd. Euro EK. Auch Lebensversiche-
rungs-Modelle verloren um 38,8% auf 547 Mio. Euro deutlich. Insgesamt 711 Millio-
nen Euro investierten Anleger geschlossener Fonds 2008 in Flugzeuge, was einem
Zuwachs von 168,2% gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Die Zahlen des VGF zeigen für Immobilienfonds einen Absturz von ca. 1 Mrd. Euro
auf nunmehr knapp 3 Mrd. Euro. Bei in- und ausländischen Fonds registrierte der
VGF ein Minus von jeweils ü- VGF: Entwicklung Eigenkapital
ber 25%. Für das laufende EK 2008 EK 2007 Veränd. Trend
Jahr sieht der VGF eine weite- Energiefonds 220,94 129,20 71,01% 
re Abnahme des eingesammel- Flugzeugfond 703,02 265,00 165,29% 
ten Eigenkapitals voraus. Immofonds Inland 827,02 1.107,40 -25,32% 
Schlimmer traf es, lt. VGF die Immofonds Ausland 2.224,20 3.025,20 -26,48% 
Lebensversicherungs- und Pri- Leasingfonds 56,44 36,10 56,34% 
vate Equity Fonds Branche mit Lebensversicherung 358,74 857,30 -58,16% 
einem Rückgang von fast 60%. PE Fonds 742,24 1.831,50 -59,47% 
Auch hier zeigt der Trendpfeil Schiffe 2.482,88 3.200,50 -22,42% 
für das laufende Jahr nach un- Spezialitäten 704,57 686,60 2,62% 
ten. Einzig Flugzeuge und Gesamt 8.320,04 11.138,80 -25,31% 

investieren wie die profis

cfb-fonds 164 - asia opportunity I

CFB

 Gemacht für die Profis: Fonds mit Eigenkapital von USD 3 Mrd. für internationale institutionelle Anleger
 Gemacht von Profis: La Salle Investment Management mit der Erfahrung von 30 Jahren Präsenz in Asien
 Erfolgreich am Markt: bereits 1,5 Mrd. in Immobilien investiert
 Exklusiver Vertrieb: Für Privatanleger nur bei der CFB im Asia Opportunity 1
 Exzellente Bewertung: Feri Rating & Research gibt dem Fonds ein „sehr gut“

I IMMOBILIENFONDS I UNTERNEHMERISCHE
cfb-fonds BETEILIGUNGEN I LEASINGFONDS I

WWW.COMMERZREAL.COM I CFB-FONDS I Telefon: 0211 7708-2200

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Energiefonds werden wohl auch im nächsten Jahr einen Zuwachs beim Eigenkapital
zu verzeichnen haben. Auch bei Leasingfonds sieht der VGF einen Zuwachs fürs lau-
fende Jahr. Bei der Gesamtentwicklung für 2009 sieht der VGF ebenfalls eher einen
Abwärtstrend, während Feri eher eine Seitwärtsbewegung voraussagt.
Wer sammelte am meisten Geld ein?
Sowohl Feri als auch Cash sehen in diesem Jahr das Hamburger Emissionshaus HCI
Offene Fonds vor MPC auf den Plätzen 1 und 2. 588 Mio. Euro konnte HCI, lt. Cash einsammeln.
Real I.S. hat für sein institu- Insgesamt konnte ein Fondsvolumen von 1,2 Mrd. Euro erzielt werden. MPC sam-
tionelles Investment melte 462 Mio. Euro Anlegergelder ein und kommt auf ein Fondsvolumen von 1,064
„Bayerische Grundvermögen Mrd. Euro. Damit sind die beiden Emissionshäuser die einzigen, die ein Fondsvolu-
III“ ein Bürogebäude in men von über 1 Mrd. Euro erreichen konnten. Auf den Plätzen 3 bis 5 folgen lt. Cash
Stuttgart-Feuerbach gekauft. CFB (369,1 Mio. Euro), Dr. Peters (364,4 Mio. Euro) und RWB, die nur in PE Fonds
Das Objekt mit 9.400 Quad- machen mit 351,4 Mio. Euro. Der VGF, der seine Daten direkt von seinen Mitgliedern
ratmetern ist an die Georg erhält, sieht hingegen KGAL (412,67 Mio. Euro), CFB (356,77 Mio. Euro) und RWB
Thieme Verlag KG vermie- (351,45 Mio. Euro) auf den Plätzen 3 bis 5. Sowohl KGAL als auch CFB sind Mitglied
tet. Verkäuferin ist eine im VGF. RWB ist das einzige Unternehmen unter den Top 5, welches nicht Mitglied
Tochter der WestLB. im VGF ist. Insgesamt machten beim VGF 93 von 140 Unternehmen Angaben zu
ihren Platzierungszahlen, wobei 5 Unternehmen keine Anlegergelder einsammelten.

Platzierungsergebnis alle Beteiligungsmodelle

Cash VGF
FV 2008 Veränd. EK 2008 Veränd.
Rang Initiator EK 2008 FV 2008
in Mio. € % in Mio. € %
1 HCI Capital AG 1.202,2 7,2 588,4 -6,2 588,4 1202,21
2 MPC Capital 1.064,4 -42,0 462,9 -44,6 476,8 1154,78
3 Dr. Peters 780,0 34,8 364,4 35,5 340,2 728,1
4 CFB 721,3 72,3 369,1 48,3 356,8 696,8
5 Nordcapital 659,6 402,5 327,4 268,2 320,8 644,2
6 Lloyd Fonds AG 523,7 -44,2 263,9 -29,9 253,4 500,0
7 KGAL 453,2 -57,8 282,7 -65,6 412,7 663,2
8 Conti Corona 435,4 14,5 140,5 -27,8 140,5 292,9
9 IVG 404,5 -42,2 256,9 -40,6 256,9 404,5
10 Doric Asset Finance 364,4 7,4 179,6 -18,0 186,2 393,3
11 Real I.S. AG 360,5 -24,1 332,5 22,7 316,5 484,0
12 RWB 351,4 60,9 351,4 60,9 351,5 351,5
13 König & Cie. 346,4 -45,5 177,0 -41,5 177,0 346,4
14 Ideenkapital 277,7 -40,9 154,1 -54,2 154,1 277,7
15 Buss Capital 274,1 -36,1 116,9 0,6 113,7 263,4
16 Wölbern Invest AG 272,3 5,9 202,9 33,0 203,7 273,0
17 SHB 259,6 -31,3 126,5 -18,7 121,5 260,2
18 IGB AG 256,3 81,6 109,3 97,5 107,9 219,9
19 Jamestown 252,0 -51,5 252,0 17,8 252,0 252,0
20 Signa 251,4 45,0 106,2 55,0 106,2 251,4
21 WealthCap 244,7 -57,7 156,9 -56,9 156,3 236,9
22 Vega Reederei 243,8 - 108,8 - 108,8 246,22
23 LHI Leasing 242,3 -11,9 85,5 -16,9 85,5 242,25
24 Jan Luiken Oltmann 234,0 -38,6 105,1 -37,6 105,0 233,7
25 Trend Capital AG 214,4 93,9 57,3 63,2 56,2 59,0
26 DCM AG 200,4 1,9 115,6 59,8 115,6 243,7
27 Hannover Leasing 194,5 -69,7 126,2 -68,2 126,2 194,5
28 HGA Capital 179,5 -10,6 97,6 -16,3 111,9 186,5
Summe 16.925,0 9.874,4 8.320,04 15.398,41
Veränderung geg. 2007 -21,7% -17,7% -25,31% -24,19%

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Wurzeln schlagen,
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Wir pflegen außerordentlich hohe Ansprüche, nach denen
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Gewinner und Verlierer
Am 15. September 2008 war der Spaß vorbei. Mit
dem Tag, als die Investmentbank Lehman Brot-
hers Pleite ging, ruhte der Umsatz geschlossener
Fonds. Dieser Eindruck zumindest drängte sich
nach Gesprächen mit zahlreichen Fondsinitiato-
ren auf. Doch die Realität sah anders aus. Natür-
lich gingen die Umsätze zwischen Mitte Septem-
ber und Ende Dezember zurück, aber längst nicht
so dramatisch wie von vielen befürchtet. Das
drückt sich auch in den Zahlen zum Gesamtmarkt
aus. Feri hat 10,2 Milliarden Euro Eigenkapital
ermittelt – nach 12,7 Milliarden Euro im Jahr zu-
vor. Das ist ein Minus von knapp 20 Prozent. Der
Verband Geschlossene Fonds (VGF) kommt
auf rund acht Milliarden Euro, hat aber weniger
Initiatoren befragt als Feri.
Bei allen Abweichungen der verschiedenen Da-
tensammler kommen alle Studien auf ein letztes
Quartal, das zwar schwächer war als in den Vor-
jahren, aber längst nicht so schlecht wie allge-
mein erwartet. So ermittelte Feri beispielsweise in
den letzten drei Monaten 2008 rund 20,5 Prozent
des gesamten Eigenkapitals. Wobei vor allem die
Tendenz Mut macht: 597 Millionen Euro im Okto-
ber, 660 Euro im November und 834 Millionen
Euro im Dezember. Manche Fonds-Segmente
hatten ihren stärksten Monat sogar im Dezember,
zum Beispiel die Hollandfonds mit 22,5 Prozent
und New Energy Fonds mit 23,6 Prozent des ein-
gesammelten Kapitals.
Bleibt die Frage, wer die Anteile verkauft hat.
Banken und Sparkassen haben sich im letzten
Quartal 2008 deutlich zurück gehalten. Das
drückt sich in der Verteilung der Umsätze aus.
Demnach haben die Banken Anteile verloren.
Feri kommt auf knapp 61 Prozent nach mehr als
62 Prozent 2007. Sehr viel deutlicher fallen die
Verschiebungen bei den vom VGF ermittelten
Zahlen aus. Demnach haben Großbanken, Spar-
kassen und Genossenschaftsbanken zusammen
nur 38 Prozent der Fonds vertrieben. Das er-
scheint nicht unrealistisch, denn im vierten Quar-
tal dürfte ein erheblicher Teil des Umsatzes über
freie Vertriebe und Vertriebspools gelaufen sein.
Doch es mehren sich die Anzeichen, dass auch
Banken und Sparkassen wieder das Geschäft mit
geschlossenen Fonds wieder entdeckt haben.
Und was wird 2009 kommen? Feri rechnet mit
Umsätzen auf ähnlichem Niveau wie 2008. Ent-
scheidend wird natürlich sein, ob und wann die
Finanzkrise endet. Auf Grund der milliarden-
schweren Konjunkturpakete rund um den Globus
erwartet Feri eine wirtschaftliche Erholung, die in
der zweiten Jahreshälfte 2009 einsetzen sollte.
Die Anleger dürften die Vorteile der Sachwertan-
lagen wieder entdecken, wobei der Fokus auf klar
strukturierten Produkten liegen wird. Zertifikate,
Genussschein-Konstrukte und Blindpools zählen
nicht dazu.
 Nr. 82, 06. KW, 06.02.2009, Seite 7

Auf- und Absteiger

Nordcapital ist der Gewinner Aufsteiger 2008
2008. Das Hamburger Emis- alle Beteiligungsmodelle
sionshaus steigerte sein Ei- EK Veränd.
genkapital um mehr als 200 Rang Initiator in Mio. € in Mio. €
Prozent auf 321 Millionen 1. Nordcapital 321,2 232,4
Euro. An Platz zwei listet Feri 2. RWB
IVG 359,3 139,9
den Private-Equity-Initiator 3. Commerz Real 356,8 111,9
Luxemburg platziert RWB auf, der 140 Millionen 4. Orange Ocean 82,1 82,1
Ein halbes Jahr hat IVG be- Euro mehr eingesammelt hat
5. IGB 107,8 76,7
nötigt, um den Immobilien- als im Jahr zuvor. Dabei
6. Shedlin Capital 59,3 59,3
fonds EuroSelect 16 The muss allerdings berücksich-
7. DFH 118,3 56,7
Square zu platzieren. Anleger tigt werden, dass RWB einen 8. Dr. Peters 342,5 53,6
beteiligten sich mit insge- großen Teil des Kapitals über
9. Alternative Cap. Invest 107,1 52,6
samt 248 Millionen Euro Sparpläne akquiriert, das erst
10. Wölbern Invest 203,4 50,4
Eigenkapital an einem Ob- in den kommenden Jahren
jekt in Luxemburg. Größter eingezahlt wird. Commerz Real AG hat sich auf Platz drei der Gewinner geschoben.
Mieter ist mit 60% der Flä- Hier spielen vor allem die voluminösen Fonds mit den Riesencontainern eine große
che Clearstream, ein Unter- Rolle, die das Unternehmen innerhalb weniger Wochen platzieren konnte.
nehmen der Deutsche Börse Die Liste der Verlierer des Absteiger 2008
AG. Der Europäische Ge- vergangenen Jahres führt die alle Beteiligungsmodelle
richtshof und der Europäi- Deutsche Bank/DWS an. Sie EK Veränd.
sche Rechnungshof mieten musste mit 428 Millionen Eu- Rang Initiator in Mio. € in Mio. €
insgesamt 28% der Büros. ro den größten Verlust hin-
IVG-Vorstands-mitglied Ge- nehmen. KGAL hielt sich 1. Deutsche Bank 316,7 -428,1
org Reul kündigt für dieses ebenfalls zurück und sam-
2. KG Allg. Leasing 411,4 -389,1
Jahr weitere Fonds mit euro- melte knapp 390 Millionen 3. MPC 473,3 -314,4
päischen Immobilien an. Euro weniger ein als 2007. 4. Macquarie 19,9 -278,1
Auffällig ist, wie stark nahezu 5. Hannover Leasing 126,2 -272,5
alle Großen der Branche im 6. WealthCap 156,4 -193,2
IMMAC
vergangenen Jahr verloren 7. IVG 256,9 -170,5
Pflegen in Grömitz haben. Hannover Leasing 8. Ideenkapital 154,2 -163,3
Seinen nächsten Fonds mit zum Beispiel kommt nur auf 9. König & Cie. 176,8 -116,6
einem Pflegeheim bietet IM- rund ein Drittel des Vorjah- 10. Lloyd Fonds 263,4 -116,1
MAC im Ostseebad Grömitz res-Ergebnisses.
an. Das Investitionsvolumen Bemerkenswert ist die Zahl der Anbieter mit nennenswertem Eigenkapitalvolumen.
liegt bei 12,7 Mio. Euro, So sammelten im vergangenen Jahr 52 Initiatoren mindestens 50 Millionen Euro ein.
Zeichner bringen 5,9 Mio. Rückläufig war die Zahl der Anleger. Feri kommt in seiner Studie auf 393.000 nach
Euro EK auf. Das Pflege- 417.000 im Jahr zuvor. Sie investierten im Schnitt 26.000 Euro. Im Jahr 2000 lag die
heim kostete 12,6 Jahres- Beteiligungssumme noch im Schnitt bei 52.000 Euro. Die Zahl der Initiatoren sank
pachten. Die Ausschüttungen von 395 auf 367. Neu hinzu kamen 77 Anbieter, 105 zogen sich vom Markt zurück.
beginnen bei 6,75% und sol-
len auf 8% steigen. Mindest-
beteiligung 20.000 Euro. Schiffe
Mit rund 3 Milliarden Euro Eigenkapital bleiben die Schiffsfonds das größte Segment
Fairvesta innerhalb der geschlossenen Fonds – haben aber auch verloren. Im Jahr zuvor inves-
Vorjahresergebnis tierten Zeichner noch rund 3,6 Milliarden Euro in Schiffe. Dennoch – das Argument
der weitgehend steuerfreien Ausschüttungen auf Grund der Tonnagesteuer zählt of-
Der Tübinger Fondsinitiator fenbar immer noch gewaltig. Beliebteste Klasse waren die Containerschiffe mit 37
Fairvesta hat im vergange- Prozent aller Schiffsfonds, es folgen Bulker mit 18 Prozent und Tanker mit rund elf
nen Jahr 60 Millionen Euro Prozent. Fast ebenso groß ist inzwischen der Anteil der Zweitmarktfonds. Deutsche
Eigenkapital eingesammelt Werften profitieren übrigens nur am Rande von den Schiffsfonds. Nur knapp sieben
und hält damit das Ergebnis Prozent der Investitionsgüter wurden in Deutschland produziert, dafür 41 Prozent in
des Vorjahres. Aktuell akqui- Korea und 34 Prozent in China. Nichts spricht dafür, dass sich dieses Verhältnis in
riert Fairvesta Kapital für den kommenden Jahren ändert. Klassenprimus 2008 war HCI, gefolgt von Nordcapi-
seinen Fonds Nummer sechs. tal und MPC. Auffällig ist, dass die Anfangsausschüttungen seit Jahren rückläufig
Das Volumen summiert sich sind. So dürfen Anleger aus dem Jahr 2008 für 2010 Ausschüttungen von 7,2 Pro-
auf 40 Mio. Euro. zent erwarten. Wer sich im Jahr 2004 beteiligte, konnte mit 8,4 Prozent rechnen.
 Highlights des
TSO-DNL FUND III L.P. USA
Größtmögliches Sicherheitspotenzial durch: Geregelte Auszahlungen, die vierteljährlich erfolgen:

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14 bis 22 Prozent p.a.
Geregelte, vierteljährliche Auszahlung
Kurze Laufzeit mit laufend geplanten Ausschüttung in der Regel steuerfrei
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Investition ausschließlich in bereits Ertrag bringende
Geplante Laufzeit 3 bis 5 Jahre Gewerbeimmobilien
Investition in verschiedene Immobilien und Objekt- Der Einkaufspreis der Immobilien muss weit unter
gesellschaften die der Fond besitzen wird Neuerstellungspreis liegen
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 Nr. 82, 06. KW, 06.02.2009, Seite 9

Wohin geht die Reise 2009? Feri rechnet mit weiter sinkenden Umsatzzahlen. Aktu-
elle Marktzahlen stützen diesen Trend. Die Charterraten sind weiterhin im Sinkflug.
Lagen sie bei Schiffen mit der Tragfähigkeit von 4.400 TEU im Jahr 2007 durch-
schnittlich bei 34.375 Dollar am Tag, meldet der Clarkson Report für Dezember ge-
rade noch 15.000 Dollar. Pech für jeden Schiffseigner, der derzeit eine Beschäftigung
sucht. Diese Entwicklung spiegelt sich auch bei den Preisen wider. So sackten die
Indizes für Gebrauchtschiffe seit Mitte vergangenen Jahres ab, wobei die Bulker am
härtesten betroffen sind, Containerschiffe und Tanker weniger stark. Ähnliches gilt für
Hannover Leasing
die Neubaupreise. Der entsprechende Index bewegt sich auf dem Niveau von Januar
Luxemburg gefragt 2006 – einer Zeit, als erheblich höhere Charterraten gezahlt wurden.
Hannover Leasing meldet
reges Vertriebs-Interesse am
Luxemburg-Fonds. Haupt- Flugzeuge
mieter des Bürokomplexes Die Abheber im ersten Halbjahr 2008. Der mediale Rummel um den Riesenflieger
im Stadtteil „Cloche d'Or“ Airbus A 380 erreichte auch die Anleger. Dr. Peters aus Dortmund hat darauf spe-
sind die Europäische Ge- kuliert, dass sich der Airbus-Hype auf den Investmentmarkt ausdehnt – und am Ende
meinschaft und der internati- recht behalten. Im Sog des größten Fliegers der Welt flogen letztlich andere Anbieter
onale Stahlkonzern Arcelor- mit. Anleger beteiligten sich an durchschnittlich großen Maschinen und kleineren Re-
Mittal. Mit 476 Mio. Euro gionalfliegern. Insgesamt investierten sie im vergangenen Jahr 711 Millionen Euro
hat der Fonds ein gewaltiges Eigenkapital, fast drei mal so viel wie 2007. Erfolgreichste Anbieter waren Dr. Peters,
Volumen. Anleger bringen Doric Asset Finance und DCM. Mitte des Jahres war der Boom dann erst einmal
insgesamt 231 Mio. Euro auf. vorbei. Öl, Benzin und Kerosin wurden so teuer wie niemals zuvor, und manche Airli-
Die Ausschüttungen begin- nes flogen am Rande der Zahlungsfähigkeit. Inzwischen ist der Ölpreis so deutlich
nen bei 5,25% nach Steuern gesunken, dass Autofahrer wieder tanken können, ohne in den Kanister zu weinen.
in Luxemburg. Tickets ab Auch der Preis für Kerosin hat ein erträgliches Level erreicht. Trotzdem bleibt die
10.000 Euro plus 5% Agio. Nachfrage nach Flugzeugfonds verhalten. Grund dafür ist nun die Finanzkrise mit

IMMoBIlIeNFoNDs I sIGNA 05/HGA luxeMBurG

SIGNA

Ke in e
gs st eu er !
Ab ge lt un

MIt AlteN WerteN erFolGreIcH IN DIe ZukuNFt

Zu den Gewinnern der turbulenten Kapitalmarktentwick- Luxemburg als einen der stabilsten Märkte Europas. Der
lung gehören Sachwerte wie Immobilien. Vor allem Luxem- Fonds Signa 05/HGA Luxemburg investiert in eine hochwer-
burg hat sich als relativ krisenresistent erwiesen und weist tige Büroimmobilie in sehr attraktiver Lage. Die erstklassige
mit 2,2 Prozent die niedrigste Leerstandsquote aller EU-Län- Bonität der beiden Mieter und die 100-prozentige Mietpreis-
der auf. Auch die neueste Büro-Renditeuhr von JLL bewertet indexierung eröffnen ebenfalls erfreuliche Perspektiven.

*Maßgeblich für das öffentliche Angebot der Beteiligung ist ausschließlich der veröffentlichte Verkaufsprospekt in der Fassung des jeweils letzten veröffentlichten Nachtrags. Der Prospekt steht im Internet zum Download bereit: www.hga-capital.de
 Nr. 82, 06. KW, 06.02.2009, Seite 10

ihren Auswirkungen auf den Flugverkehr. Dienstreisen werden nur noch in Ausnah-
mefällen genehmigt, Touristen gönnen sich weniger Kurztrips. Die Konsequenzen
sind zählbar. Die Flughäfen Frankfurt und Köln melden gesunkene Passagierzahlen.
Das schreckt ab, glaubt Feri und rechnet in diesem Jahr mit einem Umsatzrückgang
bei den Flugzeugfonds. Mittelfristig allerdings dürfte sich der Flugverkehr wieder er-
holen. Die Globalisierung scheint nicht zu stoppen. Wenn auch die Steigerungsraten
nicht so hoch sein werden wie noch vor der Krise prognostiziert, so dürfte der Trend
Hesse Newman dennoch nach oben weisen.

Aurelius vom Markt

Hesse Newman hat den
Fonds „Aurelius Fund 1“
vom Markt genommen und
die Auflösung der Fondsge-
sellschaft eingeleitet. Das
Konzept, das EK durch west-
europäische Staatsanleihen
abzusichern, ging nicht mehr
auf. Grund dafür sind die auf
breiter Front gesunkenen
Zinsen. Anleger kommen
schadlos aus dem Invest-
ment. Sie erhalten ihr Kapital
inklusive Agio zurück und
darüber hinaus eine Verzin-
sung in Höhe von 5% p.a.
New Energy
Ebenfalls ein Gewinner des vergangenen Jahres. Knapp 300 Millionen Euro investier-
ten Anleger 2008, rund zehn Prozent mehr als im Jahr zuvor. Die drei umsatzstärks-
ten Anbieter waren IGB, Solar Invest und MPC. New Energy bedeutet für Kapitalan-
leger in erster Linie Solar. Knapp 60 Prozent aller Fonds investierten in diese Tech-
nik. Dabei verlassen sich die meisten Anbieter auf die Sonne Spaniens. Knapp die
Hälfte aller Investments fanden dort statt. In Deutschland konzentrieren sich die Anla-
gen vor allem auf die neuen Bundesländer. Hier führt Sachsen mit 22 Prozent. Die
Feri-Tendenz für die Kapitalanlagen mit Erneuerbare Energien weist steil nach oben.
Dafür spricht auch die Entwicklung der Ausschüttungen. Aktuell beträgt die Höhe im
Schnitt 7,0 Prozent per anno und damit so viel wie niemals zuvor. Im Jahr 2004 ga-
ben sich Zeichner noch mit 5,5 Prozent zufrieden.
Private Equity
Der Boom bei den Unternehmensbeteiligungen ist vorbei. Das Eigenkapital summier-
te sich 2008 zwar noch mal auf knapp 1,1 Milliarden Euro, doch ist der Vertrieb er-

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 Nr. 82, 06. KW, 06.02.2009, Seite 11

heblich schwieriger geworden. Vor allem die Großen der Branche haben sich aus
diesem Markt zurückgezogen. Sammelten zum Beispiel Nordcapital, HCI und MPC
vor zwei Jahren insgesamt noch mehr als 200 Millionen Euro ein, waren es 2008 nur
noch knapp zwölf Millionen. An der Spitze der Kapitalsammler standen im vergange-
nen Jahr RWB, Alfred Wieder und KGAL, wobei noch mal auf die RWB-Sparpläne
hingewiesen werden soll. Auffällig auch die Fluktuation der Anbieter. So hielten sich
im vergangenen Jahr 20 Anbieter komplett zurück, dafür entdeckten elf Newcomer
den Markt für sich. Feri glaubt, der Abwärtstrend werde sich 2009 fortsetzen.
Nordcapital
Dritter Offshore-Fonds
Container
Seinen dritten Fonds mit
zwei Versorgungsschiffen für In die Stahlboxen investierten Anleger 2008 rund 280 Millionen Euro, 30 Millionen
die Öl- und Gasindustrie mehr als 2007. Umsatzstärkste Anbieter waren die Deutsche Bank/DWS, Buss und
bringt Nordcapital an den IGB, wobei die Deutsche Bank mit mehr als 150 Millionen Euro Eigenkapital mit Ab-
Markt. Die Schiffe stellen die stand an der Spitze steht. Ob Container in diesem Jahr bei Investoren ähnlich gefragt
Versorgung der Bohr- und sind, ist fraglich. Ihr Wohl und Wehe hängt an der Entwicklung der Schiffsmärkte. Au-
Förderstellen sicher. Anleger ßerdem sind Containerfonds künftig steuerlich weniger interessant als bislang (siehe
beteiligen sich daran mit auch „Bei Österreichfonds greift der Fiskus doppelt zu“).
insgesamt 26,5 Mio. Euro.
Die Ausschüttungen sollen
von 9% auf 13% steigen. Gamesfonds
Innerhalb der 17-jährigen
Laufzeit sind Gesamtauszah- In Krisenzeiten gehen die Menschen ins Kino oder spielen Videogames. So werben
lungen von 230% geplant. die Anbieter der Gamesfonds. Sie sammelten 2008 insgesamt knapp 40 Millionen
Anleger fahren ab 15.000 Euro ein, wobei nur BVT und United Investors auf nennenswerte Beträge kamen.
Euro plus 5% Agio mit. Entscheidend ist hierbei der Glaube an die Konzepte. Entwickeln sich die Spiele zu
Kassenschlagern, können Anleger davon profitieren.

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Das Bavaria Office passt punktgenau zur Nachfragesituation benotet die Investition und das Objekt mit der Note A = sehr
in der boomenden Hansestadt Hamburg. Die rund 12.000 gut. Die prognostizierte Auszahlung ist solide: 5,25 Prozent
Quadratmeter großen, modernen und flexiblen Mietflächen p. a. steigend auf 6,0 Prozent p. a. im Jahr 2022.
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 Nr. 82, 06. KW, 06.02.2009, Seite 12

DCM
Dritter Containerfonds
Exakt 27.508 Container
schwer ist der dritte Fonds
von DCM. Die Stahlboxen
sind maximal zweieinhalb
Jahre alt und im Schnitt noch
3,8 Jahre lang vermietet.
DCM hat 56 Mio. Euro für
das Porfolio gezahlt und will
es mit Darlehen und 23,5
Mio. Euro Anlegerkapital
finanzieren. Zeichner sind ab
10.000 Euro plus 3% Agio
dabei und sollen über die
Laufzeit von 7 Jahren einen
Gesamtrückfluss in Höhe
von 140% erzielen.
Waldfonds
Große Hoffnungen setzte die Branche in dieses alternative Investment. Mit 72 Millio-
nen Euro Eigenkapital hielten sich Anleger 2008 aber noch weitgehend zurück. Am
fleißigsten sammelte Nordcapital Geld ein: Das Hamburger Emissionshaus vertrieb
Anteile im Volumen von rund 31 Millionen Euro für sein Investment in karpatische
Wälder. Deutsche Bank/DWS kam auf knapp 20 Millionen Euro, Jamestown auf 5,5
Millionen Euro. Allerdings hatten zahlreiche Anbieter einen denkbar schlechten Ein-
stiegstermin erwischt. Sie betraten mit ihren Fonds zu Beginn des vierten Quartals
den Markt und gerieten damit voll in die Finanzkrise. Durchaus denkbar, dass die
Wald- und Forstfonds 2009 auf die Gewinnerstraße wechseln.
Robert Kracht, Steuerfach-Journalist
Bei Österreichfonds greift der Fiskus doppelt zu
Zweiter Teil der Urteile und Erlasse für die Fonds-Branche
Abgeltungsteuer, Erbschaftsteuerreform, Jahressteuergesetz 2009 und viele weitere
Maßnahmen zum Jahreswechsel 2008/2009 lenkten die Blicke auf geänderte Vor-
schriften. Nachdem die verarbeitet sind, sollten jetzt andere steuerrelevante Dinge
auf den Schreibtisch. Für diese Aufarbeitung habe ich wichtige Urteile und Erlasse
herausgesucht.
Ein Blick über die Grenze
Bis Ende Juli 2008 vererbte Anteile an geschlossenen Immobilienfonds aus Öster-
reich bleiben in Deutschland steuerfrei. Beide Länder haben sich jetzt darauf geeinigt,
das an Silvester 2007 ausgelaufene DBA aus dem Jahr 1954 insoweit zu verlängern.

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Zweitmarkt
Niedriges Niveau
An der Fondsbörse
Deutschland halten sich
Käufer wie Verkäufer derzeit
zurück. In der letzten Januar-
woche wechselten Anteile im
Wert von rund 1 Mio. Euro
den Besitzer. Kurssieger wa-
ren die HGA-Mitteleuropa-
fonds. Für Anteile am Fonds
Nummer drei zahlten Käufer
124 Prozent. Der Durch-
schnittskurs bei den Schiffen
lag bei 85 Prozent und damit
erheblich niedriger als noch
vor einem Jahr.
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Nr. 82, 06. KW, 06.02.2009, Seite 14
In der Alpenrepublik fällt auf den Nachlass in der Regel keine Erbschaftsteuer an, da
die Bemessungsgrundlage bei Grundbesitz sehr gering ist. Auf Erbfälle seit August
2008 darf der heimische Fiskus hingegen zugreifen, da die Erbschafts- und Schen-
kungssteuer in Österreich durch das Schenkmeldegesetz nicht mehr erhoben wird.
Das wirkt sich negativ aus, da im Nachbarstaat vererbte oder verschenkte Anteile an
geschlossenen Immobilienfonds jetzt grunderwerbsteuerpflichtig sind. Der Satz be-
trägt zwei Prozent bei nahen Verwandten und 3,5 bei sonstigen Personen. Insoweit
kommt es zu einer echten Doppelbelastung, da die jenseits der Grenze bezahlte
Grunderwerbsteuer nicht auf die deutsche Erbschaftsteuer anrechenbar ist. Das kann
teuer werden, da die Erbschaftsteuerreform eine generelle Bewertung von Immobilien
auf Marktniveau vorsieht.
Beteiligt sich ein Anleger an einem geschlossenen US-Fonds, kann es zur Steuer-
pflicht diesseits und jenseits der Grenze kommen. Denn die in Amerika oft gewählte
Gesellschaftsform der Limited Liability Company (LLC) führt dazu, dass die Gewinn-
ausschüttungen als normale Dividenden gelten. In den USA muss der Beteiligte seine
Einkünfte ebenfalls als Personengesellschafter versteuern. Diese Doppelbesteuerung
resultiert aus der unterschiedlichen Einordnung des Fonds in den beiden Ländern als
Kapital- und Personengesellschaft und ist zulässig, so der Bundesfinanzhof (Az. I R
34/08). Das wird allerdings durch Anrechnung der in den USA gezahlten Steuer auf
die deutsche Steuerfestsetzung abgemildert. Da sich viele geschlossene Fonds bei
US-Investments an US-amerikanischen LLCs beteiligen, ist diese Entscheidung für
die steuerliche Beurteilung der daraus erzielten Erträge von entscheidender Bedeu-
tung. Bei der Rechtsform der Limited Liability Partnerships als Gesellschaftsform in
Großbritannien gelten übrigens ähnliche Grundsätze.
Großbritannien hat den Steuerfreibetrag für ausländische Anleger ab 2009 um 440
britische Pfund (GBP) auf nunmehr 6.475 GBP pro Jahr erhöht. Nutzen können den
1
1,5
Re herheit
2
ite
nd
Sic
2,5
1 33
1,33
3,5
Das erwartet Ihre Kunden: Das erwartet Sie als Vermittler:
‡ Beteiligungen ab 10.000 € ‡ Schnelle und hohe Abschlussprovisionen
‡ Rendite 12-18% p.a. nach Steuer ‡ Fortwährende Gewinnbeteiligungsprovisionen
‡ Laufzeiten ab 5 Jahren ‡ Flexible Anlageprodukte
‡ Entnahme 6,5% p.a. ‡ Positive Leistungsbilanzen
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Fonds-Vertrieb
Regulierung?
Wird der Vertrieb offener
und geschlossener Fonds
staatlich reguliert oder nicht?
Mit dieser Frage beschäftigt
sich inzwischen der Deutsche
Bundestag. Ende Januar fand
eine Anhörung im Verbrau-
cherschutzausschuss unter
anderem zu diesem Thema
statt. Nicht so recht passen
dazu will die Aussage von
Otto Bernhardt, finanzpoli-
tischer Sprecher der CDU/
CSU-Bundestagsfraktion. Er
sagte am Rande einer Veran-
staltung des Analysehauses
Scope, der Gesetzgeber wer-
de nur tätig, sollte es aus der
Branche entsprechende Wün-
sche geben. Eigentlich sähen
Bundesfinanzministerium
und BaFin keine Veranlas-
sung dazu.
Offene Fonds
TMW Pramerica hat für
einen institutionellen Spezi-
alfonds zwei Bürogebäude
im Großraum Lyon gekauft.
Beide Immobilien sind an
Unternehmen wie BASF,
IBM, Scotts und Merial
vermietet. Sie kosteten 35
Millionen Euro und 22,5
Millionen Euro. Lyon ist
nach Paris der liquideste Bü-
romarkt Frankreichs.
Als erster offener Immobi-
lienfonds hat Catella den
FOCUS NORDIC CITIES
wieder geöffnet. Der Fonds
ist allerdings mit den übli-
chen, offenen Fonds nicht zu
vergleichen. Hierin investie-
ren ausschließlich institutio-
nelle Anleger und Privatkun-
den ab 500.000 Euro.
Nr. 82, 06. KW, 06.02.2009, Seite 15
Anstieg vor allem Anleger in geschlossene Fonds, die in Immobilien oder Kapitalle-
bensversicherungen investieren. Dabei bietet das Vereinigte Königreich weltweit den
höchsten Freibetrag, der kontinuierlich an die Preissteigerung angepasst wird. Liegen
die Jahreseinkünfte oberhalb des jeweiligen Freibetrags, wird diese Summe mit 20
Prozent besteuert. Das gilt bei Jahreseinkünften bis 37.400 GBP und sollte für die
üblichen Beteiligungshöhen völlig ausreichen.
Besitzer von geschlossenen US-Fonds können ebenfalls für 2009 einen höheren
Freibetrag nutzen, statt 3 500 sind es jetzt 3 650 Dollar. Sofern die jährlichen Einkünf-
te in den USA höher ausfallen, greift auf den übersteigenden Betrag ein moderater
Steuersatz von 10 Prozent bis zur Höhe von 8.350 Dollar. Diese Grenze wurde für
2009 um 325 Dollar erhöht. Anders als bei Fonds aus der EU müssen Anleger die
US-Erträge weiterhin dem heimischen Progressionsvorbehalt unterwerfen. Die Aus-
landseinkünfte bleiben zwar steuerfrei, sie erhöhen aber den Tarif für das übrige An-
legereinkommen.
Dies und Das
Im Fall der VIP Medienfonds hob der BFH Ende 2008 zwei Entscheidungen des Fi-
nanzgerichts München auf und verwies die Verfahren erst einmal wieder zurück an
die Vorinstanz. Diese Beschlüsse (Az. IV B 126/07 und 127/07) sind für Tausende
von Filmfonds-Anlegern bedeutsam, von denen die Finanzämter die zuvor gewährte
Steuerersparnis zurückfordern. Die Medienfonds sollen ihr Kapital nur teilweise in
Filmproduktionen investiert und den Rest als Festgeld geparkt haben. Dieses Verhal-
ten sollte die Garantiezusage retten, den Anlegern ihr Kapital später unabhängig vom
Erfolg der Filmproduktionen zurückzahlen zu können. Die vor Einführung des Steuer-
stundungsmodells aufgelegten Medienfonds hatten mit hohen Verlustzuweisungen in
Höhe der Einlage geworben. Die wurden den Anlegern damals auch vom Finanzamt
vorläufig anerkannt, sodass sie je nach individueller Progression eine sofortige Steu-
erersparnis in Höhe von rund der Hälfte ihrer Einzahlungen erzielen konnten. Dies
resultierte aus der gesetzlichen Regelung, dass die Fonds Aufwendungen für Film-
produktionen als selbst erschaffenes immaterielles Wirtschaftsgut nicht in der Bilanz
aktivieren mussten, sondern sofort als Betriebsausgabe absetzen durften.
Die anschließend bei den VIP-Fonds eingesetzte Betriebsprüfung schaltete die Steu-
erfahndung ein und kam zu dem Ergebnis, dass die Fonds abweichend vom Emissi-
onsprospekt nur 20 % der Produktionskosten für Filme verwendet und den Rest des
Budgets zur Absicherung der Einlagen angelegt hatten. Daher wurden die hohen Ver-
lustzuweisungen steuerlich rückwirkend zu vier Fünfteln nicht anerkannt, und die Be-
teiligten sollten ihre Steuervorteile zurückzahlen. Der Ausgang des Verfahrens ist
weiterhin vollkommen offen. Denn das Finanzgericht muss nun erneut prüfen, ob die
Fonds ihre Bilanzen vielleicht doch korrekt erstellt haben, und die Sparer ihre Verlus-
te behalten dürfen.
Weckt ein Rechtsanwalt per Rundschreiben die dringende Notwendigkeit der Bera-
tung hinsichtlich eines geschlossenen Fonds, sind die Grenzen zulässiger Werbung
überschritten. Nach dem rechtskräftigen Beschluss vom Anwaltgericht München liegt
das vor, wenn bei potentiellen Mandanten bereits ein akuter Beratungsbedarf ent-
standen ist oder der Freiberufler diesen zu wecken sucht (25.4.2008, 2 AnwG 50/07).
Im zugrunde liegenden Fall hatte der Anwalt die einzelnen Fondsgesellschafter unter
dem Hinweis angeschrieben, seine Kanzlei sei auf Kapitalanlegerschutz spezialisiert.
Zudem bestehe der Verdacht, dass die Fondsgelder nicht prospektgemäß verwendet
und Immobilien weit über Marktwert erworben wurden. Durch ein solches Vorgehen
werden die angeschriebenen Fondssparer in Angst und Schrecken versetzt. Daher ist
dem Anwalt eine Rüge zu erteilen, so die Richter.
Ein Treuhänder haftet nicht für die Schulden eines geschlossenen Fonds. Nach dem
Urteil des Bundesgerichtshofs wird zwar die Stellung wie ein Gesellschafter ausge-
übt, wenn er die Fondsanteile wie allgemein üblich für die Anleger treuhänderisch
verwaltet. Für eine persönliche Inanspruchnahme fehlt es aber an der notwendigen
gesetzlichen Grundlage (Az. XI ZR 468/07). Die Rechtsposition des Treuhänders un-
terscheidet sich innerhalb der Fondsgesellschaft kaum von der eines direkt beteilig-
ten Anlegers. Allerdings wird er durch seine weitreichenden Macht- und Kontrollbe-
fugnisse nicht automatisch zum Vollgesellschafter, weil keine Außenhaftung für
 Nr. 82, 06. KW, 06.02.2009, Seite 16

Schulden des Fonds vorliegt. Will die finanzierende Bank ihre Schulden eintreiben,
muss sich daher an die Fondsgesellschaft oder die haftenden Beteiligten wenden.
Aktuelles zum Leasing
Durch eine Änderung im Jahressteuergesetz 2009 müssen sich Leasing-
Gesellschaften nunmehr der eingeschränkten Aufsicht nach dem Kreditwesengesetz
durch die BaFin unterstellen, und sie benötigen grundsätzlich eine Erlaubnis für ihre
Deutsche Zeitmarkt Geschäfte. Geschlossene Fonds, die Flugzeuge, Container, Loks oder andere be-
Fondsrechner wegliche Wirtschaftsgüter verleasen, sind hiervon aber nicht betroffen. Denn die neue
Aufsicht gilt nur für Gesellschaften, die ausschließlich Finanzierungsleasing betrei-
Unter www.deutsche- ben. Leasingfonds hingegen vermieten ihren Bestand und sind in der Regel vermö-
zweitmarkt.de/fondsrechner gensverwaltend tätig. Das hat den Vorteil, dass sie keine Gewerbesteuer zahlen
stellt das Unternehmen einen müssen und die Gewinne aus dem Verkauf von Flieger oder Lokomotiven nach Ab-
Fondsrechner zur Verfügung. lauf der Spekulationsfrist steuerfrei an die Anleger ausschütten können.
Den Datenhintergrund liefern
knapp 11.000 Fonds von Ab 2009 verlängert sich die Spekulationsfrist für verleaste Flugzeuge, Container und
1257 Initiatoren aus den Be- Loks von zwölf Monaten auf zehn Jahre. Damit müssen die Leasingfonds ihren Anle-
reichen Film, Flugzeug, Im- gern künftig steuerpflichtige Gewinnrealisierungen zuweisen, wenn sie den Zehnjah-
mobilie, Zweitmarkt-Policen, reszeitraum nicht aussitzen können. Was bei Flugzeugen und Lokomotiven noch
Erneuerbare Energien und machbar ist, gelingt bei Containern eher selten. Die fallen oft schon nach rund sechs
Schiff. Verkäufer und inte- Jahren aus der Nachfrage von Schiffs- oder anderen Transportunternehmen heraus
ressierte Käufer können und müssen dann eher nach kaufwilligen Abnehmern Ausschau halten. Damit sinkt
kostenfrei ermitteln, ob die Nettorendite deutlich, da die Fondsinitiatoren vor allem mit den Schlussgewinnen
es sich lohnt, die Anteile aus dem Verkauf kalkulieren. Den Spekulationsgewinn muss der Beteiligte mit seiner
vorzeitig zu veräußern individuellen Progression versteuern. Hatte der Fonds seinen Bestand vor 2009 an-
oder zu erwerben. schafft, und war der Anleger bis Silvester 2008 beigetreten, bleibt es noch bei der
einjährigen Spekulationsfrist.

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 Nr. 82, 06. KW, 06.02.2009, Seite 17

Gewinne beim Co-Invest 4 fraglich

HCI
600 Millionen EK
Mit knapp 600 Millionen
Euro Eigenkapital hat HCI
Capital im Geschäft mit pri-
vaten Anlegern rund 57 Mil-
lionen Euro weniger einge-
sammelt als im Jahr zuvor.
Damit hält sich der Rück-
gang mit knapp neun Prozent
vergleichsweise in Grenzen.
Größter Posten waren Schiffe
mit 332 Millionen Euro, das
ist trotzdem rund ein Viertel
weniger als 2007. Besser als
im Vorjahr war das Ergebnis
bei Immobilienbeteiligungen
und Flugzeugen.
Jamestown-Geschäftsführer Markus Derkum über Transparenz in Krisenzeiten
Jamestown liefert in seinem Jahresrückblick und der aktuellen Berichterstattung ein
gemischtes Bild zu den laufenden Fonds. Die 3 Vermietungsfonds schütten mehr aus
als in der Prospektprognose vorgesehen. Ob jedoch die Zeichner des Fonds Co-
Invest 4 Gewinne machen, ist fraglich. Das kündigt der Initiator seinen Kunden in
einem aktuellen Schreiben an. Er erwartet den Rückfluss des investierten Eigenkapi-
tals bis 2014 in Höhe von rd. 650 Mio. USD – aber nicht unbedingt mehr. Im Ge-
spräch mit dem Fondsbrief erläutert GF Markus Derkum die Gründe dafür.
Der Fondsbrief: Null Rendite für ein Investment, das noch bis 2014 läuft. Wie kom-
men Sie schon jetzt zu dieser negativen Einschätzung Ihres Fonds Co-Invest 4?
Markus Derkum: Wie viel Rendite der Co-Invest 4 letztlich bringen wird, steht noch
nicht fest. Klar ist, dass Finanzmarktkrise und Rezession zu Zeitverzögerungen und
Ergebnisminderungen führen. Wir gehen davon aus, dass das Eigenkapital der Anle-
ger bis Ende 2014 zurückgezahlt wird. Wann und wie viel Rückflüsse darüber hinaus
zu erwarten sind, kann derzeit nicht verlässlich prognostiziert werden.
FB: Warum informieren Sie die Anleger bereits jetzt? Die Investoren hätten doch frü-
hestens in zwei Jahren mit ersten Rückflüssen rechnen können.
Derkum: Wir reden nicht nur über Transparenz, wir beweisen sie auch. Unsere Anle-
ger dürfen erwarten, dass wir sie informieren, sollte etwas nicht so laufen wie von uns
prognostiziert. Das gilt auch und insbesondere in Krisenzeiten. Entscheidend ist,
dass man in einer solchen Phase über ein besonders gutes Management verfügt.
Das fängt bei einem eigenen Expertenteam für das Asset Management vor Ort an
und hört beim Reporting an die Anleger längst noch nicht auf.

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eMail: info@rohmert.de
Aufsichtsrat: Prof. Volker Har-
degen (Vorsitz), Univ. Prof. Dr.
jur. habil. Karl-Georg Loritz,
(Bayreuth), Petra Rohmert.
Bank: KSK Wiedenbrück (BLZ
478 535 20) Kto.-Nr.: 53 207
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TSO Europe Funds Inc.
Nr. 82, 06. KW, 06.02.2009, Seite 18
FB: Aber ist das Timing wirklich günstig? Wird nicht das Vertrauen in den Markt ge-
schlossener Fonds weiter zerstört, wenn nun auch der US-Fonds-Marktführer mit
schlechten Nachrichten an die Öffentlichkeit geht?
Derkum: Nein, im Gegenteil. Ich sehe das als notwendige Maßnahme in einer ver-
trauensvollen Kundenbeziehung. Wenn andere Anbieter unserem Beispiel folgen,
kann die Branche insgesamt nur gewinnen. Außerdem dürfen Sie nicht vergessen,
dass alle anderen Jamestown Fonds sehr gut laufen und mit 8,75 bis 14 Prozent
deutlich mehr als prognostiziert ausschütten.
FB: Haben Sie versucht, einige Objekte des Fonds wieder zu verkaufen?
Derkum: Nein, das war auch nicht vorgesehen. Der Fonds hat seit September 2006
insgesamt 29 Objekte erworben, zum Teil alleine durch Eigenkapital finanziert, zum
Teil zusätzlich mit Fremddarlehen, wobei der Kredit-Anteil niedriger ist als im Pros-
pekt kalkuliert. Grundstücke werden entwickelt, andere Objekte in ihrem Wert verbes-
sert. Bis zum Verkauf wird also noch einige Zeit vergehen.
FB: Gleichzeitig sammeln Sie Kapital ein für den Nachfolge-Fonds Co-Invest 5. Müs-
sen Zeichner hier nicht mit dem selben Problem rechnen?
Derkum: Nein, denn das ist die andere Seite der Medaille. Die Zeichner dieses
Fonds profitieren von der gegenwärtigen Situation, denn der Co-Invest 5 wird US-
Immobilien zu besonders günstigen Konditionen erwerben können. Für diese Ein-
kaufstour zu niedrigeren Preisen ist der Co-Invest 5 mit fast 400 Millionen US-Dollar
Eigenkapital bestens gerüstet.
Recht einfach - Neuere Urteile zu altbekannten Themen
Der Aufsichtsrat hat die GF zu überwachen. So schreibt es § 111 Abs. 1 AktG für die Aufsichts-
ratsmitglieder einer AG vor. Gewährt eine AG ihrer Mehrheitsaktionärin ein Darlehen, muss
sich der Aufsichtsrat davon überzeugen, dass im Zeitpunkt der Ausreichung des Darlehens der
Rückzahlungsanspruch vollwertig ist (BGH, Urt. v. 01.12.2008, II ZR 102/07). Eine Haftung der
Aufsichtsratsmitglieder kann sich auch deshalb ergeben, wenn sie es in der Folgezeit versäu-
men, eine sich als geboten erweisende Sicherstellung oder Rückführung der Kredite zu veran-
lassen. Um dieser Pflicht nachzukommen, sind Aufsichtsratsmitglieder gehalten, die fortdau-
ernde Werthaltigkeit des Rückzahlungsanspruchs zu prüfen (vgl. BGH a.a.O.).
Endet ein Aufsichtsratsmandat, hat die Gesellschaft Anspruch auf Rückgabe der dem Auf-
sichtsratsmitglied für seine Tätigkeit überlassenen Unterlagen. Solange diese nicht zurückge-
geben sind, kann die Gesellschaft eine dem Aufsichtsrat noch geschuldete Tantieme zurück-
halten (BGH, Urt. v. 07.07.2008, II ZR 71/07). Das ausgeschiedene Organmitglied kann sich
nicht darauf berufen, dass es die Unterlagen benötigt, um sich gegen einen evtl. Schadener-
satzanspruch der Gesellschaft verteidigen zu können (vgl. BGH, Urt. v. 04.11.2002, II ZR
224/00). Der Aufsichtsrat einer AG ist gegenüber dieser in einem Treueverhältnis und deshalb
auch grundsätzlich nur gegenüber der Gesellschaft ersatzpflichtig, wenn er die ihm obliegen-
den Überwachungspflichten verletzt (BGH, Urt. v. 14.04.1986, II ZR 123/85). Eine Haftung
eines Aufsichtsratsmitglieds ist jedoch zu bejahen, wenn er ein strafbares oder sittenwidriges
Verhalten des Vorstands vorsätzlich veranlasst oder aktiv unterstützt. Ein solcher Aufsichtsrat
haftet den Anlegern (Aktionären) persönlich, wenn er durch die aktienrechtlich gebotene Mitwir-
kung an Kapitalerhöhungen objektive Beihilfe leistet und trotz starker Verdachtsmomente für
kriminelles Handeln die Möglichkeit, sich Klarheit zu verschaffen, bewusst nicht wahrnimmt
(OLG Düsseldorf, Urt. v. 23.06.2008, I-9 U 22/08).
Das OLG München hatte über einen Fall zu entscheiden, in dem gegen die Initiatoren eines
geschlossenen Fonds ein Strafverfahren wegen Kapitalanlagebetrugs durchgeführt worden
war. Dieses Strafverfahren bezog sich auf eine andere Gesellschaft als die, an der sich der
enttäuschte Anleger beteiligt hatte. Die Tatsache, dass gegen Initiatoren eines Beteiligungsan-
gebotes ein Ermittlungsverfahren geführt worden war, ist ein prospektangabepflichtiger Um-
stand (OLG München, Urt. v. 18.12.2006, 21 U 4148/06). Anders eine Entscheidung des OLG
Düsseldorf, welches eine Pflicht zur Aufklärung über ein laufendes Ermittlungsverfahren gegen
ein Vorstandsmitglied der Anlagegesellschaft verneint hat (wobei im Rahmen des Ermittlungs-
verfahrens keine Anklage erhoben worden war!). Das OLG Düsseldorf begründet dies damit,
dass die Annahme einer entsprechenden Aufklärungspflicht für die Anlagegesellschaft bedeu-
ten würde, ihr eigenes Produkt schlecht zu machen und sich trotz Unschuldsvermutung selbst
zu schädigen (OLG Düsseldorf, Urt. v. 18.03.2005, I-16 U 114/04).
Nähere Informationen zu den Rechtsthemen finden Sie im Newsletter der Rechtsan-
waltskanzlei Klumpe, Schroeder + Partner GbR, www.rechtsanwaelte-klumpe.de