UNIVERSITATEA DE VEST DIN TIMISOARA FACULTATEA DE ECONOMIE I DE ADMINISTRARE A AFACERILOR COALA DOCTORAL DOMENIUL FINANE

UTILITATEA PLANIFICRII I PROGRAMRII FINANCIARE N FINANAREA PLANULUI DE INVESTIII

1 Coninutul planificarii financiare Toate tipurile de activiti ale ntreprinderii se coordoneaza prin intermediul planificrii. Planificarea o funcie special a procesului de gestiune(sau ungen special de luare a deciziei), deoarece nu se refer doar la un singur eveniment, ci cuprinde toat activitatea ntreptrinderii i constituie un proces de determinare a aciunilor care urmeaz s fie efectuate n viitor. Prin planificare se nelege programarea, coordonarea i conducerea pe baz de plan a activitii ntreprinderii. Altfel spus- un proces prin care o firm stabilete unde se afl, unde ar dori s ajung i ce resurse financiare sunt necesare pentru aceasta. Toate acestea au caracteristic faptul c se refer la prospectarea viitorului. Pentru a putea stabili unde se afl firma trebuie s evalueze atent toate resursele pe care le utilizeaz veniturile i profiturile nregistrate, att n trecut, ct i n prezent. nainte de a decide unde dorete s ajung, cu alte cuvinte, atunci cnd i stabilete obiectivele, firma trebuie s efectueze o evaluare detaliat a tuturor aspectelor legate de pia, s neleag tendinele survenite n ceea ce privete costurile vnzrilor, productivitatea etc. Apoi, ea poate determina resursele de care are nevoie pentru a-i atinge obiectivele i va stabili dac acestea sunt disponibile. Planificarea viitorului financiar al unei firme influeneaz toate activitile firmei respective. Ca atare, toate compartimentele trebuie s fie implicate n acest proces_ de producie, de personal, comerciale de marketing, administrative i cele financiare. n activitatea de planificare se disting dou direcii de baz: pregtirea planurilor strategice(de perspectiv)- un proces de luare a deciziilor privind programele strategice de bazp i include elaborarea planurilor pe termen lung de dezvoltare general a afacerilor i a structurii pe termen lung a ntreprinderii elaborarea bugetelor sau determinarea sarcinilor pe termen scurt, care se realizeaz prin detalierea planurilor pe termen lung n bugetele curente pe termen scurt ale activitii ntreprinderii pentru perioade scurte de timp (pn la un an) Principalele sarcini ale planificrii sunt: s culeag toate datele privind performanele firmei i s le compare cu cele ale perioadelor anterioare, cu media pe industria respectiv i cu cele ale concurenilor s estimeze cererea pe pia i s previzioneze vnzrile s determine intrrile necesare pentru realizarea volumului respectiv de vnzri s stabileasc modalitatea n care vor fi obinute aceste resurse s asigure valorificarea eficient a excedentului de mijloace bneti s asigure echilibru financiar pe termen scurt s formuleze obiective realiste s fixeze responsabiliti s elaboreze strategii de dezvoltare s creeze o imagine bun att pe piaa intern, ct i pe cea extern. Planificarea afacerii unei ntreprinderi poate fi mprit n dou mari categorii: planificarea strategic: de lung durat planificarea operaional: de scurt durat Planificarea strategic efortul ntreprinderii pentru dimensionarea relaiilor pe termen lung, fiind o activitate practic, materializat n planurile financiare, prin care se 3

anticipeaz produsele care urmeaz s fie fabricate i realizate, pieele de desfacere, lansarea de produse noi, termenul de recuperare a investiiilor, mrimea profitului, alegerea avriantelor de producie, de mrfuri sau de desfacere. Planificarea strategic cuprinde patru tipuri de activiti; 1. distribuirea resurselor- cuprinde procesul de repartizare a resurselor limitate ale ntreprinderii att cele financiare, ct i cele materiale 2. adaptarea la mediul extern- include aciunile cu caracter strategic, menite s contribuie la mbuntirea relaiilor ntreprinderii cu mediul nconjurtor. 3. coordonarea intern- const n coordonarea activitii strategice pentru identificarea aspectelor slabe i forte cu scopul unei integrri eficiente a operaiunilor interne. 4. previziunea srategic organizaional- presupune perfecionarea sistematic a modului de gndire al managerilor, care s permit formularea unor concepii clare cu privire la direciile de dezvoltare i modul n care trebuie s se realizeze aceastea. Elaborarea unui plan strategic, de perspectiv, al ntreprinderii necesit numeroase analize cu caracter cantitativ i calitativ, o cunoatere a factorilor cu caracter intern i extern care influeneaz activitatea, studierea pe diferitele piee a evoluiei viitoare a cerinelor. Un rol important n pregtirea i realizarea noii strategii l are adoptarea unor strategii funcionale menite s contribuie la realizarea obiectivelor stabilite. Printre acestea putem meniona: -strategia de marketing: rolul este identificare nevoilor i cerinelor consumatorilor, definirea volumului produselor sau serviciilor care urmeaz s fie oferite clienilor, sortimentul i ritmul de schimbare a acestora. - strategia de producie: precizarea produselor care urmeaz a fi fabricate, a pieelor care urmeaz a fi satisfcute cu acestea, precum i mijloacele care urmeaz s fie alocate n acest scop. - strategia funcional de personal- trebuie s asigure ntreprinderea cu cadre cu calificarea necesar punerii n aplicare a strategiei, cu capacitile nalte de conducere i coordonare pe diferite niveluri ierhaice. - strategia financiar-ofer informaii cu privire la: + volumul investiiilor necesar realizrii obiectivelor strategice de dezvoltare + identificarea surselor de finanare + stabilirea condiiilor de atragere a mijloacelor financiare i a termenelor prevzute de rambursare + nivelul veniturilor ce urmeaz s fie ncasate i precizarea termenului prevzut de recuperare a investiiilor. strategia de cercetare-dezvoltare: rezultatele obinute permit punerea n aplicare a unor noi tehnologii sau modernizarea celor existente, perfecionarea produselor i obinerea unor noiproduse,ceea ce duce la creterea vnzrilor, cucerirea unor noi piee de desfacere, creterea competitivitii ntreprinderii, obinerea unor rezultate financiare superioare, care s-i asigure creterea economic. Planificarea operaional- previziunea vnrilor, a veniturilor i activelor necesare, conform diferitor strategii de producie i de marketing adoptate i apoi luarea unei decizii privind modul de acoperire a necesarului de fonduri pentru finanare.

Bugetul- instrument al planificrii financiare Instrumentele de realizare a planificrii financiare sunt bugetele. Bugetul expresia valoric a volumului de producie ce urmeaz s fie fabricat i comercializat ntr-o perioad anume, reflect nivelul veniturilor ce urmeaz a fi obinute, nivelul consumurilor i cheltuielilor ce urmeaz a fi efectuate n acest scop, mrimea capitalului financiar ce trebuie mobilizat pentru realizarea scopurilor propuse. Atribuiile bugetului: 1. au rolul de a orienta ntreprinderea sore un scop anume i de a coordona eforturile tuturor compartimentelor n vederea realizrii acestui scop 2. cuprind toate operaiunile, algoritmul nfptuirii acestora prin care s se ajung la realizarea scopului final 3. reprezint instrumente eficientede control asupra utilizrii resurselor economice i financiare, permit urmrirea n timp a modului de formare a rezultatelor financiare, de acumulare a mijloacelor bneti, reprezentnd, n acest fel, un barometru al activitii manageriale a ntreprinderii. Procesul bugetar al ntreprinderii cuprinde: 1. stabilirea sistemului bugetar: bugete operaionale: bugetul vnzrilor bugetul produciei bugetul resurselor materiale bugetul salariilor bugetul resurselor generale i administrative bugetulcheltuielilor comerciale bugetul financiar bugetul de investiii bugetul circulaiei bneti bilanul contabil 2. elaborarea i aprobarea bugetului: Indentificarea obiectivelor ntreprinderii, pentru anul de plan, ce rezult din planificarea strategic. Realizarea de studii pregtitoare privind piaa factorilor de producie i piaa de desfacere, piaa financiar i piaa furnizorilor de materii prime i materiale. Elaborarea proiectului de bugete, ca rezultat al testrii diferitelor scenarii i al negocierii lor ntre diferitele compartimente i cu conducerea general a ntreprinderii. ntocmirea i aprobarea bugetelor, cu detalieri pe segmente de pia i pe perioade operative de gestiune. 3. stabilirea responsabilitilor pe fiecare subdiviziune pentru realizarea practic a prevederilor bugetare 4. monitorizarea i analiza cauzelor apariiei disfuncionalitilor, stabilirea msurilor de redresare.

Etapele elaborrii bugetelor I. Planificarea vnzrilor- se bazeaz pe informaiile culease din trei secoare: intern, extern i tendine( politica comercial, al cercetrilor de marketing al pieii, reeaua de distribuire etc.) Rezultatele cercetrilor se concretzeaz n estimri privind: -volumul vnzrilor att pentru fiecare grup de produse, ct i pentru diverse tipuri de produse individuale -valoarea ncasrilor din aceste vnzri n elaborarea bugetului operaional trebuie s se aib n vedere influena factorilor de mediu: nivelul cererii pe pia caracterul produciei (sezonier) nivelul concurenei politica de preuri puterea de cumprare pe piaa intern capacitatea de producie a ntreprinderii

II. Elaborarea planului de producie- are drept obiectiv armonizarea prevederilor bugetului vnzrilor cu capacitatea productiv a ntreprinderii, n condiiile satisfacerii ct mai complete a prevederilor comerciale i a utilizrii depline a capacitii de producie a ntreprinderii. Planificarea volumului de producie decurge din bugetul vnzrilor, i are loc innd cont de: -cererea pe pia i canalele de realizare a produciei -asigurarea ntreprinderii cu mijloacele de producie necesare -utilizarea maxim a capacitilor de producie -atingerea unui nivel de producie care ar asigura recuperarea cheltuielilor i obinerea unui profit suficient pentru dezvoltarea economic a ntreprinderii. III. Elaborarea bugetului numerarului- o peviziune detaliat a ateptrilor privind intrrile i ieirile de numerar pe perioada viitorului an. Fluxul mijloacelor bneti trebuie s dea rspuns la urmtoarele ntrebri: -de ce resurse financiare va dispune ntreprinderea la sfritul perioadei planificate -dac ntreprinderea poate s efectueze plile n terminele stabilite i s acopere cheltuielile necesare activitii normale pe parcursul anului i care vor fi necesitile de mijloace financiare mprumutate pentru acoperirea deficitului de capital bnesc

Sistemul planificrii ntreprinderii

Analiza conjucturii: -piaa de desfacere -piaa materialelor prime -piaa forei de munc

Analiza activitii ntreprinderii: -circulaia monetar -desfacere -aprovizionare -producie -dezvoltare-cercetare -personal administrativ -funcii de conducere

Prognoze conjuncturale

Procesul de formulare a obiectivelor: -formularea politicii ntreprinderii -cuantificarea obiectivelor -determinarea decalajelor strategice

Prognoze i estimri

Puncte tari i slabe: - Puncte tari - Puncte slabe - Limite de evoluie

Elaborarea strategiilor i alegerea celei optime: - Strategii de cretere - Strategii de consolidare - Strategii de restrngere - Strategii de situaii normale - Alegerea strategiei - Planificarea strategiei

Planificarea operativ: Strategii operative Valori preliminate Buget Planuri de msuri

Sistemul de control

Figura 1 Etapele elaborarii bugetului

Sistemul planificrii

Analiza conjuncturii Piaa de desfacere Piaa furnizorilor Piaa forei de munc Piaa financiar

Analiza activitii ntreprinderii -Rentabilitatea -Lichiditatea -Indicii gestionrii activelor i datoriilor -Valoarea de pia

Procesul de formulare a obiectelor Formularea politicii financiare Cuantificarea obiectivelor Determinarea decalajelor strategice

Identificarea punctelor forte i vulnerabile ale intreprinderii

Strategia de marketing

Strategia de producie

Strategia funcional de personal

Strategia financiar

Strategia de cercetaredezvoltare

Bugetul cheltuielilor de marketing

- Bugetul resurselor materiale - Bugetul consumurilor directe - Bugetul consumurilor indirecte - Bugetul cheltuielilor de remunerare a forei de munc

Bugetul salariailor

- Sursele de finanare pe termen lung - Sursele de finanare pe termen scurt - Direciile de utilizare a resurselor financiare

Bugetul cercetaredezvoltare

Bilanul contabil: - Necesarul de active - Sursele de acoperire - Capital propriu -Capital mprumutat

Fluxul mijloacelor bneti: - Intrri de mijloace bneti - Pli

Raportul privind rezultatele financiare: - Cifra de afaceri - Previziunea profitului - Rentabilitatea - Lichiditatea

Figura 2 Sistemul de planificare financiara

2 Utilitatea planificarii financiare

Previziunea financiara exprima planul de dezvoltare financiara a firmei pe baza potentialului si a oportunitatilor de care aceasta dispune. Planul financiar reprezinta un ansamblu de decizii cu impact financiar, menite sa asigure nu numai functionarea firmei, ci si dezvoltarea ei. Unul dintre riscurile cu care se poate confrunta firma dvs. este si riscul financiar, care se manifesta prin aparitia unor dereglari in sistemul de incasari si plati, dereglari care, necontrolate, pot duce la insolvabilitatea firmei si, implicit, la disparitia ei. Planificarea financiara este un proces care raspunde la urmatoarele intrebari: care vor fi resursele financiare necesare functionarii si dezvoltarii firmei; cand este nevoie de aceste resurse; de unde vor fi ele procurate; care sunt posibilele riscuri de infruntat. Planificarea financiara se poate face pe termen scurt - 1 an - (se vizeaza realizarea unui beneficiu maxim, de obicei prin cresterea volumului vanzarilor si reducerea costurilor de productie); pe termen mediu - 1-3 ani (se urmareste inlocuirea unor produse al caror ciclu de viata se apropie de sfarsit sau innoirea tehnologiei de fabricatie pentru produsele inca viabile); pe termen lung (3-5 ani, obiectivul principal fiind cresterea capitalului si extinderea segmentului de piata) Resursele de care dispune firma pentru acoperirea nevoilor financiare sunt resurse interne (autofinantarea, cesiunea de active) sau resurse externe (imprumuturi bancare, credite comerciale, subventii, cresterea capitalului prin aporturi in numerar sau in natura). Pentru a evita un blocaj financiar, trebuie parcurse urmatoarele etape: stabilirea nevoilor de finantare; identificarea surselor de finantare interna; determinarea necesarul de finantare externa; alegerea momentului de contractare a imprumuturilor. Echilibrul financiar se obtine atunci cand firma nu isi depaseste capacitatea de a se imprumuta. Elementele-cheie ale planificarii financiare pe termen scurt sunt: 1. Determinarea necesarului de fond de rulment si al trezoreriei nete Fondul de rulment este partea din capitalul permanent destinata si utilizata pentru finantarea activitatii curente de exploatare. Fondul de rulment este partea din capitalul permanent destinata si utilizata pentru finantarea activitatii curente de exploatare. Necesarul de fond de rulment (NFR) este un element de activ reprezentand activele circulante care trebuie finantate din fondul de rulment. NFR = AC DC Unde: AC = active circulante (mai putin disponibilitatile banesti) DC = datoriile curente (pe termen mai mic de un an) Trezoreria neta reprezinta diferenta dintre fondul de rulment (FR) si necesarul de fond de rulment (NFR). TN = FR NFR 9

2. Planul de trezorerie Planul de trezorerie este baza planificarii pe termen scurt, scopul lui fiind acela de a prognoza incasarile si platile viitoare. De obicei se folosesc doua planuri de trezorerie: un plan anual si un plan zilnic. Planul anual serveste unor scopuri cum sunt, recapitularea in fiecare luna a incasarilor si platilor, compararea rezultatelor obtinute cu prognozele facute si, daca este cazul, efectuarea corectiilor necesare, previzionarea din timp a deficitului de mijloace financiare si cautarea din timp a celor mai bune solutii pentru acoperirea lui, determinarea excedentului de mijloace financiare si cautarea din timp a celor mai bune solutii de plasare a lui (investitii, plasamente financiare etc.). Prin planul zilnic se urmareste controlul incasarilor si platilor zilnice cu scopul de a forta accelerarea incasarilor si/sau, atunci cand este cazul, intarzierea platilor, precum si limitarea la maximum a apelarii la credite pentru acoperirea nevoilor de finantare. Pentru o firma care lucreaza cu sistemul bugetelor pentru fiecare departament, planul de trezorerie este alcatuit din totalitatea planurilor departamentale. Este recomandata existenta permanenta a unui nivel minim al lichiditatii. Acest nivel poate sa acopere desincronizarile incasari/plati, generate de factori neprevazuti; sa previna posibile probleme ce pot aparea din cauza imposibilitatii de plata din partea clientilor; sa poata pune la dispozitie lichiditati pentru a beneficia de oportunitatile ce apar pe piata (reduceri de preturi la materii prime, plati in avans cu discount etc.). Situatia soldurilor lunare ale planului de trezorerie va indica cum trebuie sa procedati la un moment dat daca soldurile lunare sunt pozitive (probleme de finantare pe termen scurt) sau daca soldurile lunare sunt negative (cand trebuie luata in calcul acoperirea nevoii de lichiditati prin contractarea de credite). Un plan de trezorerie nu este altceva decat un instrument care ajuta in administrarea eficienta a firmei si a carui valoare depinde de corectitudinea datelor utilizate. Cu cat este mai corect intocmit (desi de multe ori este dificil de realizat acest lucru), cu atat vor fi mai mari sansele de a lua decizii optime. 3. Definirea i caracteristicile investiiilor Investiiile pot fi definite n funcie de cele dou sensuri ale acestei noiuni n sens larg, respectiv n sens restrns. n sens larg, investiiile reprezint totalitatea cheltuielilor sau alocrilor de fonduri de la care se ateapt obinerea de venituri viitoare. Cu alte cuvinte, investiiile reflect plasamentul de mijloace bneti att n imobilizri pe termen lung de natur corporal, necorporal i n participaiuni, ct i n imobilizri pe termen scurt. n sens restrns, investiiile sunt cheltuielile angajate pentru obinerea de active fixe (construirea, reconstruirea, lrgirea, modernizarea i achiziionarea de active fizice de natura mainilor, utilajelor, instalaiilor, cldirilor, mijloacelor de transport i a altor instrumente de munc). Sunt considerate investiii i cheltuielile cu lucrrile de proiectare, prospeciunile i explorrile geologice, precum i cele legate de pregtirea personalului ce va lucra la obiectivele de investiie. De asemenea, dup opiniile mai multor autori de specialitate, investiiile pot fi definite din mai multe puncte de vedere.

10

Astfel, n viziune economic, investiiile au n vedere constituirea capitalului fix (a factorilor de producie i de comercializare), ce contribuie la creterea potenialului economic al ntreprinderii i la funcionarea acesteia pe mai multe cicluri de exploatare succesive. Din punct de vedere financiar, investiia reprezint schimbarea unei sume de bani prezent i cert pentru achiziionarea sau obinerea unor active fixe, n sperana obinerii unor venituri viitoare superioare, dar probabile, din exploatarea acestora. Investiiile sunt rezultatul angajrii de cheltuieli n active imobilizate n vederea obinerii unor fluxuri de ncasri, ealonat n timp, din exploatarea acestora. n sens contabil, investiiile sunt alocrile de sume (trezorerii disponibile) pentru procurarea sau producerea de active fixe (terenuri, cldiri, echipamente, patente, etc.) care vor genera fluxuri financiare de venituri i cheltuieli din exploatare. Psihologic, investiia are n vedere intenia individului sau firmei care investete ceea ce duce la decalarea consumului n timp. Astfel, cel care investete, investitorul, i asum nite riscuri atunci cnd accept schimbul unor satisfacii certe i imediate, n sperana obinerii unor satisfacii viitoare superioare, dar incerte. Indiferent de modul de definire al investiiilor, acestea prezint urmtoarele caracteristici specifice: o cu ocazia desfurrii unei investiii se produce o transformare a valorii din forma bneasc n forme materiale diverse care au durate de via economic ndelungate; o prin procesele de valorificare care urmeaz se sper obinerea unei valori suplimentare concretizat ntr-un surplus monetar; o operaiunile de constituire a activelor imobilizate i cele de valorificare implic numeroase riscuri care dau caracter aleatoriu rezultatelor; o pe durata desfurrii investiiei are loc o imobilizare de mijloace financiare al crei cost trebuie acoperit n viitor de rezultatele nete sperate. Cheltuiala iniial (I0), numit i fluxuri absorbite, a unui proiect de investiii reprezint mrimea net a capitalului necesar pentru realizarea investiiei, respectiv pentru a achiziiona activele necesare proiectului. Elementele componente ale cheltuielilor iniiale sunt: costul de achiziie al activelor fixe (imobilizri necorporale, corporale, financiare), precum maini, instalaii, construcii, licene, titluri de participare reprezentnd preul de facturare al acestora, n funcie de care se stabilete mrimea amortizrii; costul de oportunitate al activelor ntreprinderii puse la dispoziia proiectului de investiii acesta este valoarea de nlocuire a acestor active ca i cnd ele s-ar procura din afara firmei; cheltuielile de instalare i montaj a echipamentelor i instalaiilor noi i cheltuielile de instruire a personalului n exploatarea acestora; nevoia de active circulante nete (nevoia de fond de rulment), respectiv creterea stocurilor, creanelor i datoriilor comerciale, determinate de punerea n funciune a noilor capaciti de producie; Cash-flow-ul disponibil (CFt) sau fluxurile generate, reprezint excedentele nete de trezorerie disponibile pentru plata dividendelor. Calculul acestuia pornete de la contul de profit i pierdere previzional al noii investiii, n care sunt estimate vnzrile, dar i cheltuielile suplimentare ocazionate de darea n exploatare a investiiei: Fiind vorba de o estimare viitoare trebuie s se considere urmtoarele: mediu economic cert, fr variaii ale rentabilitilor viitoare; 11

 capitaluri proprii suficiente, pentru a permite separarea deciziei de investiii de cea de finanare i deci neluarea n calcul a cash-flow-urilor disponibile, a dobnzilor la capitalurilor mprumutate i nici a economiilor de impozit aferente acestora. Cash-flow-ul disponibil este expresia monetar a cash-flow-urilor de exploatare (fluxurile de trezorerie nete de impozit, generate de exploatarea proiectului) dup finanarea creterii economice ulterioare proiectului de investiii. Creterea economic (CEt) are n vedere variaia nevoii de active circulante nete (ACnt) de datoriile de exploatare i variaia imobilizrilor la sfritul anului (Imt), determinndu-se prin nsumarea acestora, astfel: CEt = ACnt + Imt , unde: ACnt= (ACt - Dexpt) (ACt-1 Dexpt-1) = NFRt Imt=Imt Imt-1+ Amt Deci, CFt = CFexpt - CEt Cash-flow-ul disponibil (CFt) se determin astfel: Cifra de afaceri Costurile variabile - Costurile fixe (- Amortizarea ) = = Excedentul brut de exploatare (numit i profitul din exploatare)(EBEt) Amortizarea = = Cash-flow din exploatare (CFexpt) Variaia la sfritul anului a imobilizrilor (Imt) Variaia nevoii de active circulante nete de datoriile de exploatare (ACnt) = = Cash-flow disponibil(CFt).

4 Indicatori de performanta a investiiilor

n literatura de specialitate sunt menionate urmtoarele criterii financiare: valoarea actualizat net (VAN); indicele de profitabilitate actualizat (IPA); rata intern de rentabilitate (RIR); termenul de recuperare actualizat (Tra); valoarea economic adugat (EVA); valoarea de pia adugat (MVA). a) Valoarea actualizat net (VAN) Net Present Value (NPV): Acest criteriu rspunde obiectivului de baz al funciei financiare a ntreprinderii, maximizarea valorii ntreprinderii. VAN se stabilete ca diferen ntre fluxurile de trezorerie viitoare actualizate i capitalul investit, dup urmtoarea relaie de calcul: n CFi I0 VAN = i i =1 (1 + r ) sau n CFi VR n + I 0 - dac se ia n calcul valoarea rezidual a investiiei. VAN = i (1 + r ) n i =1 (1 + r ) Dac VAN > 0, atunci proiectul de investiii va duce la creterea valorii ntreprinderii. Dac VAN < 0, atunci proiectul nu va determina creterea valorii ntreprinderii, deoarece nu permite reconstituirea fondurilor alocate iniial. De asemenea, se constat c VAN depinde de suma diferitelor fluxuri financiare generate de investiie i de scadena acestora. Prin urmare, trebuie studiat comportamentul VAN atunci cnd rata de actualizare se modific, alegerea acesteia fiind deosebit de 12

important pentru alegerea proiectului de investiii. Astfel, o rata de actualizare ridicat va determina deprecierea fluxurilor viitoare i valoarea lor actualizat va fi mai mic. b) Indicele de profitabilitate actualizat (IPA): Indicele de profitabilitate exprim valoarea actual net scontat pentru o cheltuial iniial de investiie egal cu 1. Acesta se determin dup relaia: n n CFt CFt I0 + I0 (1 + r ) t (1 + r ) t IPA = V0 = VAN + I 0 = t =1 = t =1 Io * I0 I0 I0 r =RIR Proiectul va fi rentabil doar dac indicele de profitabilitate va fi supraunitar. Conform acestui criteriu vor fi selectate doar acele proiecte de investiii care au cel mai mare indice de profitabilitate. Se observ c sunt avantajate acele proiecte care au cheltuieli iniiale mai mici. Comparativ cu criteriul valorii actualizate nete, aplicarea IPA permite analiza comparativ a proiectelor pentru care efortul investiional este diferit. n situaia n care cheltuiala iniial este egal cu investiia, aplicarea celor dou criterii va conduce la aceleai concluzii, n caz contrar rezultatul obinut prin aplicarea criteriului VAN este posibil s fie diferit de cel obinut prin aplicarea IPA. c) Rata intern de rentabilitate (RIR): Rata intern de rentabilitate este definit ca fiind rata de actualizare pentru care exist egalitate ntre valoarea prezent a intrrilor de fluxuri de numerar viitoare pentru un proiect i costul de investiie a acelui proiect. Astfel, rata intern de rentabilitate este acea rat de actualizare care anuleaz valoarea actualizat net. VAN = 0 n CFi VR n + I0 VAN = i (1 + RIR ) n i =1 (1 + RIR ) Din cele dou relaii, se obine: n CFi VR n + I0 = . i (1 + RIR ) n i =1 (1 + RIR ) Se constat c RIR poate fi determinat, pe baza acestei ecuaii de ordin superior, doar prin ncercri repetate (tatonri) care s aproprie tot mai mult cei doi termeni ai egalitii sau prin interpolare. Pentru determinarea valorii RIR prin interpolare, se calculeaz mai nti valoarea VAN la o rat de actualizare destul de ridicat, pentru a obine o valoare a sa negativ i apoi la o rat mai sczut, pentru a gsi o valoare pozitiv, ntre ele aflndu-se valoarea 0. Apoi RIR se determin cu ajutorul relaiei urmtoare: VAN Rmin RIR = Rmin + (Rmax Rmin) VAN Rmin VAN Rmax Conform acestui criteriu, un proiect de investiii este rentabil atunci cnd rata intern de rentabilitate este superioar sau egal costului capitalului. O investiie nu este suficient de rentabil dac rata intern a rentabilitii este inferioar costului capitalului. Rata intern de rentabilitate este rata maxim a proiectului pe care investitorul poate s-i permit s o calculeze. Att criteriul valorii actualizate nete, ct i criteriul ratei interne de rentabilitate conduc la aceeai decizie atunci cnd se pune problema dac s se investeasc sau nu, dar se pot obine concluzii diferite cnd trebuie s se aleag ntre mai multe proiecte. Dac 13

cheltuielile iniiale ale celor dou proiecte sunt egale, atunci va fi reinut investiia cu VAN cea mai ridicat, deoarece criteriul RIR permite doar aprecierea dac investiia este rentabil sau nu, nepermind compararea proiectelor ntre ele. Acest criteriu are prezint unele dezavantaje: o acest criteriu consider reinvestirea constant n aceeai ntreprindere a fluxurilor nete de trezorerie viitoare la o rat intern de rentabilitate egal cu RIR, ipotez puin realist; o dac veniturile i costurile perioadei pentru un proiect i schimb semnul mai mult dect o dat (costurile depesc veniturile genernd fluxuri negative), atunci nu se poate lua o decizie doar pe baza acestui criteriu. d) Termenul de recuperare actualizat (Tra) Termenul de recuperare actualizat se calculeaz lund n calcul doar fluxurile de trezorerie actualizate aferente unei perioade T, pentru care suma acestora este egal cu cheltuiala iniial pentru investiii (I0). T CF t I0 = t t =1 (1 + r ) Acest criteriu nu ia n considerare i fluxurile de trezorerie generate de investiie dup perioada n care a fost recuperat cheltuiala iniial. De aceea acesta se aplic doar pe termen scurt, deoarece nu permite evaluarea global a valorii adiionale create prin proiectul de investiii. Astfel, criteriul termenului de recuperare actualizat consider eficiente acele proiecte pentru care acoperirea din cash-flow-rile viitoare a cheltuielii iniiale se realizeaz ntr-un interval de timp ct mai scurt. e) Valoarea economic adugat (EVA Economic Value Added): Valoarea economic adugat msoar performana unei ntreprinderi, evideniind creterile de flux de numerar peste costul mediu ponderat al capitalului. EVA este cel mai ntlnit indicator de msurare a profitului economic, ncercnd s reflecte profitul economic real al companiei. Aceasta se calculeaz dup urmtoarea relaie: EVA = NOPAT CMP * Ci sau EVA = (
,

NOPAT CMP ) * Ci Ci

unde: NOPAT - profitul net din exploatare (Net Operating Profit After Taxes); Ci capitalul investit; CMP costul mediu ponderat al capitalului. f) Valoarea de pia adugat (MVA Market Value Added): Succesul unui proiect de investiii nu este msurat doar de capacitatea sa a genera de cashflow-uri din activitatea de exploatare. n analiza final, ceea ce ntr-adevr este important este dac prin intermediul acestuia se creaz valoare pentru acionarii ntreprinderii. Pentru evaluarea trendului crerii de valoare se calculeaz valoarea de ipa adugat (MVA). Pentru aceasta se actualizeaz valoarea economic adugat, pentru orizontul temporar t considerat: n n EVAt NOPAT t (CMP * C i ) = MVA = t (1 + CMP ) t t =1 (1 + CMP ) t =1 14

Dac MVA>0, atunci se consider c proiectul de investiii creeaz valoare pentru ntreprindere i implicit pentru acionarii acesteia. Dac MVA<0, atunci proiectul de investiii nu creeaz valoare pentru ntreprindere.

BIBLIOGRAFIE
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 2005 12. Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005 Bistriceanu, Gh., D, Adochiei, M., N., Negrea, E., Finanele agenilor economici, Buctaru, D., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Junimea, Iai, 2006 Dragot, V., Dragot, M, Obreja, L., u, L., Ciobanu, A., Raca, A., Abordri Hada, Th., Finanele agenilor economici din Romnia, Ed. Intelcredo, Deva, 1999 Hoan, N., Finanele firmei, Ed. Economic, Bucureti, 2003 Mironiuc, M., Gestiunea financiar-contabil a ntreprinderii: concepte, politici, Onofrei, M., Finanele ntreprinderii, Ed. Economic, Bucureti, 2004 Pirtea M., Cristea H., Nicolescu Cristina, Booc C., Managementul financiar al Sichigea, N., Giurc Vasilescu, L., Ispas, R., Stanciu, C., Gestiunea financiar a Stancu, I., Finane, Ed. Economic, Bucureti, 2002 Vasile, I., Teodorescu, M., Finanele ntreprinderii, Ed. Meteor Press, Bucureti,

Ed. Economic, Bucureti, 2001

practice n finanele firmei, Ed. Irecson, Bucureti, 2005

practici, Ed. Sedcom Libris, Iai, 2007

companiei, Ed. Mirton, Timioara, 2010. ntreprinderii, Ed. Universitaria Craiova, Craiova, 2005

15