Las matemticas de una hipoteca a

Carlos Ivorra
(http://www.uv.es/ivorra)

El propsito de estas notas es explicar a un lector no familiarizado con la econom o a las matemticas subyacentes en los prstamos hipotecarios: cmo se calculan las cuotas, a e o cmo cambian al cambiar el tipo de inters o al hacer amortizaciones extraordinarias, o e cuntos intereses se pagan, etc. a Poca gente sabe lo que es una hipoteca, pues, segn la Real Academia Espaola, se u n trata de una Finca que sirve como garanta del pago de un crdito. As pues, en teor e a y en contra de lo que piensa el comn de los mortales, una hipoteca no es un tipo de u prstamo, sino una nca. Sin embargo, siguiendo el uso habitual, llamaremos hipoteca e a lo que la RAE llama contrato de hipoteca y los bancos llaman prstamo hipotecario, e es decir, un prstamo concedido tomando una propiedad como garant del pago. e a En realidad, este hecho (que el prstamo venga avalado por una propiedad) es irrelee vante para lo que aqu nos ocupa y, ms en general, vamos a describir las matemticas a a subyacentes a lo que se conoce como prstamos con cuota de amortizacin constante, e o que es el tipo de prstamo que usualmente se emplea en los contratos hipotecarios. e Como todo el mundo sabe, un prstamo es un contrato por el que un prestamista e (usualmente un banco) entrega un capital (una cantidad de dinero) a un prestatario, que ste deber reembolsar juntamente con un inters, es decir, una cantidad adicional de e a e dinero, que es el precio por el servicio de anticiparle el dinero que necesita. El contrato especica el modo en que el prestatario deber devolver el capital y los intereses, as como a la cuant de stos. a e Un prstamo con cuota de amortizacin constante es un prstamo en el que el prestae o e tario se compromete a devolver el capital y los intereses pagando una cantidad prejada de cuotas peridicas de un mismo importe. o Con precisin, las hipotecas son prstamos con cuota de amortizacin constante revio e o sable, es decir, prstamos en los que el capital y los intereses se devuelven mediante pagos e constantes (usualmente mensuales) pero en los que las partes pueden reservarse ciertos derechos para modicar las condiciones del prstamo, lo que en ultima instancia se reeja e en una variacin del importe de la cuota o del nmero de cuotas. Las principales son: o u El prestamista puede reservarse el derecho de revisar peridicamente (usualmente o una vez al ao), aunque con unos criterios prejados, el importe de los intereses n 1

aplicables al prstamo. En tal caso se habla de un prstamo con inters variable o e e e revisable, mientras que si no se admite la modicacin de los criterios que estipulan o la cuant de los intereses entonces se trata de un prstamo con inters jo. a e e El prestatario puede reservarse el derecho de devolver (amortizar) anticipadamente la totalidad o una parte del capital prestado, con la consiguente exencin del pago de o los intereses que habr pagado en caso de haber respetado los plazos pactados. El a prestamista puede a su vez establecer comisiones que el prestatario deber abonarle a cada vez que decida ejercer estos derechos. El prestamista puede aceptar que, excepcionalmente, el prestatario demore el pago de algunas cuotas a cambio de un aumento en los intereses percibidos. Segn indicbamos, la caracter u a stica espec ca de los prstamos hipotecarios consiste e en que estipulan que, si el prestatario no puede cumplir las condiciones del contrato, la hipoteca (en el sentido de la RAE) pasa a ser propiedad del prestamista. No vamos a entrar aqu en las caracter sticas econmicas y jur o dicas de estos embargos,1 al igual que no vamos a tener en consideracin algunos aspectos de las hipotecas que deber analizar o a cuidadosamente o, mejor an, negociar con el banco cualquiera que est comparando u e distintas ofertas bancarias, como son (entre otras): La existencia de una comisin de apertura, es decir, una cantidad de dinero que el o banco cobra simplemente por conceder el prstamo. Puede parecer paradjico que e o haya que pagar dinero hoy para que el banco me d dinero hoy, y lo s, pero lo e e que a menudo sucede en la prctica es que el banco nancia la comisin: si uno a o pide una hipoteca de 200 000 C y la comisin de apertura es del 1%, entonces el o banco conceder una hipoteca por 202 000 C y se quedar los 2 000 C en concepto de a a comisin de apertura, de modo que el prestatario recibe 200 000 C, pero tendr que o a devolver los 202 000 C con sus correspondientes intereses. La existencia de comisiones por amortizacion anticipada total o parcial del prstamo, e de modo que si el prestatario quiere anticipar la totalidad o una parte del capital adeudado debe pagar al banco un porcentaje de la cantidad anticipada. La existencia de una comisin de subrogacin, un porcentaje del capital adeudado o o que el banco percibe si el prestatario transere su hipoteca a otra persona (usualmente alguien que le compre la nca hipotecada). La existencia de cualquier clase de comisin peridica en concepto de gastos de o o mantenimiento del prstamo. e
Comentemos, no obstante, que segn la legislacin espaola, cuando un banco embarga un piso a un u o n moroso, lo saca a subasta, pero si con el dinero obtenido por la subasta no se cubre la cantidad adeudada, el prestatario sigue en deuda con el banco, es decir, que no es cierto que uno queda en paz con el banco slo por entregar su casa. o
1

 El mximo capital que el banco est dispuesto a ofrecer al prestatario, que a lo sumo a a ser el valor estimado de la propiedad hipotecada, aunque con frecuencia se ja en a un 80% de dicho valor, adems de tener en cuenta otro tipo de datos del prestatario, a como su sueldo, su edad, su estado de salud, etc. Al no tener en consideracin las posibles comisiones y gastos estamos haciendo algo o anlogo a lo que hace un f a sico cuando estudia el movimiento en ausencia de rozamiento. De todo lo que hemos mencionado en esta introduccin, lo ms delicado es la forma en que o a se estipula los intereses que debe abonar el prestatario. Es bien sabido que esto se suele resumir en un porcentaje, a menudo relativo a un indicador econmico. El ms habitual o a en el caso de las hipotecas es el Euribor, y as es fcil encontrarse una oferta de prstamo , a e hipotecario cuyo tipo de inters sea, por ejemplo, Euribor +0.5. Actualmente (noviembre e de 2009) el Euribor es 1.242%, por lo que la hipoteca citada tendr un tipo de inters del a e 1.7242%, pero qu signica esto? Esto es parte de lo que pretenden explicar estas notas. e Empezaremos introduciendo algunos conceptos elementales de la matemtica nanciera. a

El inters simple e

El tipo ms sencillo de prstamo en el que podemos pensar es aquel en el que un a e prestamista entrega un capital a un prestatario y ste se compromete a devolvrselo en e e un unico pago al cabo de un tiempo, juntamente con unos intereses. El prstamo es un e servicio que el prestamista le hace al prestatario y los intereses son el precio de dicho servicio. Podr amos pensar que el prestamista est alquilando su dinero al prestatario, a y que los intereses son el alquiler que ste paga por l. Del mismo modo que se considera e e natural que el alquiler de un piso de lujo sea superior al alquiler de una chabola, y que el alquiler de un piso por dos aos sea superior al alquiler del mismo piso por un mes, es n razonable que el prestamista exija ms intereses cuanto mayor sea el capital prestado y a cuanto ms tiempo tarde el prestatario en devolvrselo. a e La ley del inters simple La forma ms simple de tener en cuenta estas consideracioe a nes consiste en estipular que los intereses sern proporcionales al capital prestado C0 y al a tiempo t que dure el prstamo. En trminos matemticos, esto signica que los intereses e e a I que el prestatario deber pagar por el prstamo vendrn dados por la expresin a e a o I = C0 it, donde la constante de proporcionalidad i es lo que se llama tipo de interes o rdito del e prstamo. Por consiguiente, el capital C que el prestatario deber devolver cuando haya e a transcurrido el tiempo t ser a C = C0 + C0 it = C0 (1 + it). (1)

Periodo de aplicacin Observemos que el tipo de inters i es el inters que el preso e e tatario ha de pagar por cada unidad de capital prestado por cada unidad de tiempo transcurrida, y aqu es esencial jar qu unidades de tiempo se estn considerando o, e a equivalentemente, hay que especicar el periodo de tiempo al que corresponde el tipo de inters (un ao, un mes, un d etc.) e n a, As si decimos que un prstamo est sometido a un tipo de inters anual i = 0.03 , e a e estamos diciendo que el prestatario deber pagar en concepto de intereses 3 cntimos de a e euro por cada euro prestado y por cada ao que dure el prstamo o, equivalentemente, n e que el capital a devolver se ha de calcular con la frmula (1) con el tiempo t expresado o en aos, mientras que mientras que un inters mensual i = 0.03 supone que el prestatario n e deber pagar 3 cntimos de euro por cada euro prestado y por cada mes que dure el a e prstamo o, equivalentemente, que el capital nal se ha de calcular con (1) con el tiempo e t expresado en meses. Es frecuente indicar el periodo de aplicacin de un tipo de inters con un sub o e ndice, de modo que i1 representa un inters anual, i2 un inters semestral, i12 un inters mensual, e e e i365 un inters diario y, en general, ik un tipo de inters aplicable a un periodo de 1/k e e aos. n Las deplorables irregularidades de nuestro calendario han vencido la meticulosidad de los banqueros, y as todo el mundo est de acuerdo en aceptar que si se prestan 1 000 C con , a un tipo de inters i12 = 0.05 durante dos meses, el capital a devolver ser C = 1 100 C e a independientemente de si los meses en cuestin son enero y febrero (59 d o as) o julio y agosto (62 d as). Las inconsistencias a que esto pueda dar lugar se salvan renunciando a ser quisquilloso. Tipos de inters como porcentajes Observemos que un inters i = 0.03 signica e e que, por cada periodo que pasa, el prestamista va a recibir 3 C por cada 100 C prestados, por lo que es habitual decir que el tipo de inters es del 3%. En lo sucesivo aceptaremos e la identidad % = 1/100, de modo que podemos escribir con rigor i = 3% = 0.03 (y, en particular, que 3% 6= 3).

Leyes de capitalizacin La frmula (1) es lo que se llama una ley de capitalizacin, o o o es decir, un criterio (ms o menos razonable, pero arbitrario en ultima instancia) para a determinar el capital C en que se convierte (al sumarle intereses) un capital dado C0 al cabo de un tiempo t. Concretamente, se conoce como la ley de capitalizacin del inters o e simple, donde lo de inters simple es el nombre concreto de la frmula (1), que la e o distingue de otras leyes de capitalizacin alternativas. As si hablamos de un prstamo o , e sujeto a un tipo de inters simple anual del 5%, estamos indicando que el prstamo e e estipula (por convenio) que el capital nal se calcular con la ley de capitalizacin del a o inters simple. e Observemos a continuacin que no hay ninguna necesidad de que el tiempo t sea o mltiplo del periodo al que se aplican los intereses: u 4

Ejemplo Si prestamos 1 000 C con un inters simple del 5% anual durante ao y medio, los e n intereses ascendern a 50 C por el primer ao ms 25 C por el medio ao restante, y el capital a n a n a devolver ser de 1 075 C , tal y como estipula la ley de capitalizacin: a o C = 1 000(1 + 0.05 1.5) = 1 075. En particular, si no se establece a priori el tiempo de vencimiento del prstamo, la e ley de capitalizacin, para C0 e i jos, puede verse como una funcin que determina el o o capital que adeudado al prestamista en funcin del tiempo transcurrido t. o Tipos de inters equivalentes Hemos visto que, al especicar un tipo de inters, e e hemos de precisar el periodo de tiempo al que se aplica, lo cual no signica que no podamos elegir las unidades de tiempo con las que queremos trabajar. Por ejemplo, si en lugar de trabajar en aos queremos trabajar en meses, basta observar que un inters simple anual n e de, digamos, i1 = 9% es equivalente a un inters simple mensual i12 = 9%/12 = 0.75%, e en el sentido de que cobrar 0.75 C por cada 100 C prestados y cada mes que transcurra es equivalente a cobrar 9 C por cada 100 C prestados y ao transcurrido. n En general, un tipo de inters k-simo simple ik es equivalente a un tipo de inters e e e anual i1 = kik , en el sentido de que aplicar la frmula (1) a un capital C0 con tipo de o inters ik y el tiempo medido en aos/k proporciona el mismo resultado que aplicar la e n misma frmula al mismo capital con tipo de inters i1 = kik y el tiempo medido en aos. o e n En efecto, si t es el tiempo en aos, el tiempo en aos/k es kt, y el capital nal es n n C = C0 (1 + ik kt) = C0 (1 + i1 t). Ms en general an, es claro que un inters k-simo simple ik es equivalente al inters a u e e e 0 k -simo simple ik0 = (k/k )ik . e
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Inconvenientes del inters simple Podr pensarse que la ley de capitalizacin del e a o inters simple es el medio idneo de estipular los intereses que deben pagarse por un e o prstamo, pues es matemticamente muy sencilla y su interpretacin es, al menos en apae a o riencia, razonable y justa. Sin embargo, hay circunstancias en las que resulta inapropiada. Ejemplo Consideremos el caso de un prestamista profesional, es decir, alguien que tiene un capital que destina a prestarlo sistemticamente a quienes lo necesitan (y son solventes) a a cambio de unos intereses. Por concretar, supongamos que pide a sus clientes un inters simple e i1 = 10%. Cada cliente recibe la cantidad que solicita y se compromete a devolverla con intereses en un tiempo pactado de antemano. Supongamos que, concretamente, un cliente le pide 1 000 C por un plazo de 2 aos. Si el prestamista le concede el prstamo, al cabo de n e ese tiempo recibir 1 200 C . Ahora bien, para el prestamista ser ms ventajoso prestarle el a a a 5

dinero slo por 1 ao, pues as al cabo de ese tiempo recibir 1 100 C que a su vez podr o n , a a prestar por un ao a otros clientes, lo cual le proporcionar a los dos aos un capital n a n C = 1 100(1 + 0.1) = 1 210 C . As pues, si en lugar de prestar los 1 000 C por dos aos a un mismo cliente se los presta slo n o por un ao y luego presta por otro aos a otro cliente la cantidad que ha recibido del primer n n prstamo, a partir de sus 1 000 C iniciales obtiene unos benecios de 210 C en lugar de los 100 e que obten con el prstamo a dos aos. La razn es que as no slo obtiene intereses por los a e n o o 1 000 C , sino tambin por los 100 C que ha recibido de intereses. Se dice que ha capitalizado e los intereses, es decir, que al partir el prstamo los ha convertido en capital del que puede a e su vez obtener intereses. Pero esto no acaba aqu todav le ser ms rentable dividir el prstamo en cuatro , a a a e prstamos de seis meses. Los capitales que obtendr as ser los siguientes: e a an C0.5 C1 C1.5 C2 = 1 000 (1 + 0.1 0.5) = 1 050, = 1 050 (1 + 0.1 0.5) = 1 102.5, = 1 102.5 (1 + 0.1 0.5) = 1 157.625, = 1 157.625(1 + 0.1 0.5) = 1 215.50625.

Vemos que terminar con 15 C ms que si slo hace dos prstamos. a a o e En general, lo que sucede es que un prstamo a largo plazo es menos rentable para e el prestamista que muchos prstamos consecutivos a corto plazo, pues en el segundo caso e los intereses se capitalizan y generan nuevos intereses. Este fenmeno tambin puede perjudicar al prestatario. Supongamos de nuevo el caso o e en que el prestamista presta 1 000 C por dos aos a un prestatario y que, al cabo de n un ao, al prestatario le interesa cambiar de prestamista. Para ello tendr que pedir al n a segundo prestamista los 1 100 C que necesita para cancelar su primer prstamo y, aunque e las condiciones del segundo prstamo sean idnticas a las del primero (salvo que ahora e e ser por un ao), el prestatario se encontrar con que al nal del segundo ao tendr a n a n a que pagar 1 210 C en lugar de los 1 200 C que habr pagado si no hubiera hecho el cambio. a Consideremos un ultimo ejemplo: Cuando un ahorrador deposita dinero en un banco en una cuenta corriente remunerada, en cierto sentido le est prestando su dinero al a banco. Si el convenio fuera que, en el momento en que el cliente decidiera retirar parte de su dinero de su cuenta, el banco estuviera obligado a pagarle, no slo el dinero depositado, o sino tambin los intereses calculados con la ley (1) con un tipo de inters prejado, el e e cliente estar perdiendo dinero por el mero hecho de dejar sus ahorros en el banco. Sin a ms que sacarlos y volverlos a meter (forzando as al banco a abonarle los intereses y a capitalizndolos al hacer el nuevo ingreso), el ahorrador podr obtener unos intereses a a algo mayores. En denitiva, no es razonable que una operacin tan banal en teor como cancelar o a un prstamo para inmediatamente generar otro en las mismas condiciones produzca bee necios o costes. En la prctica puede generar benecios o costes debido a la existencia a 6

de comisiones de apertura, de cancelacin o de gastos de gestin, pero stos dependen o o e entonces de las condiciones particulares de un contrato (el equivalente al rozamiento en f sica). Lo que no es razonable es que la propia ley de capitalizacin introduzca estos o efectos. En los contextos en los que una de las partes tiene medios para forzar la capitalizacin de intereses es ms razonable pactar que esto se haga de forma automtica o a a y regulada que no dejarlo a la tenacidad y la perseverancia de los implicados. As nos evitamos encontrar prestamistas urgiendo a sus prestatarios a devolverles los prstamos e cuanto antes o clientes de bancos sacando y metiendo su dinero a todas horas de sus cuentas corrientes. Esto nos lleva al concepto de inters compuesto, al que dedicamos la e seccin siguiente. o

Inters compuesto e

Una forma de eliminar los inconvenientes del inters simple que explicbamos al nal e a de la seccin anterior consiste en estipular que los intereses no se pagarn en la fecha de o a vencimiento del prstamo, sino de forma peridica. As es frecuente que si depositamos e o , un capital a plazo jo en un banco por un periodo de, digamos, un ao, el banco nos n aplique un inters simple mensual y nos abone cada mes los intereses generados. De este e modo ya no obtenemos ninguna ventaja de sacar nuestro dinero y volverlo a depositar, pues el unico inters que esto ten era que el banco nos pagara los intereses, cosa que e a ahora ya hace de todos modos. Ahora bien, qu hacemos nosotros con esos intereses? e Si lo que vamos a hacer es volverlos a invertir en el mismo banco, es ms prctico an a a u que, en lugar de drnoslos para que nosotros los volvamos a ingresar, el banco los sume a automticamente al capital invertido. a Ms en general, una alternativa a la posibilidad de que un prestatario abone peridicaa o mente al prestamista los intereses de su prstamo es que stos se sumen peridicamente e e o al capital adeudado (es decir, se capitalicen), de modo que el prestatario sigue realizando un unico pago en la fecha de vencimiento del prstamo. e Concretamente, consideremos el prstamo de un capital C0 por un periodo de t unie dades de tiempo con un inters i capitalizable cada unidad de tiempo. Esto signica que, e al cabo del primer periodo, el prestatario deber pagar al prestamista unos intereses iC0 , a pero, en lugar de esto, los suma al capital adeudado, que pasa a ser C1 = C0 (1 + i). Por consiguiente, los intereses del segundo periodo se calculan ahora sobre el capital C1 , con lo que la deuda pasa a ser C2 = C0 (1 + i)(1 + i) = C0 (1 + i)2 . En general, el capital que el prestatario deber devolver en la fecha de vencimiento a del prstamo, al cabo de t periodos, ser e a C = C0 (1 + i)t . 7 (2)

Pero qu sucede si el tiempo t de vencimiento del prstamo no es un mltiplo del e e u periodo de capitalizacin? Si descomponemos t = E[t] + F [t], donde el primer sumando o es la parte entera y el segundo la parte fraccionaria, al cabo del tiempo E[t] el capital adeudado ser, segn lo que ya hemos visto, C0 (1 + i)E[t] , y este capital generar intereses a u a todav durante un periodo de tiempo F [t]. Los intereses (simples) correspondientes sern a a E[t] C0 (1 + i) iF [t], intereses que debern ser abonados en el momento del vencimiento del a prstamo, luego el capital nal abonado ser e a C = C0 (1 + i)E[t] (1 + iF [t]). Esta frmula es la ley de capitalizacin correspondiente al inters simple con capio o e talizacin peridica de intereses. Obviamente coincide con (2) cuando t es entero, pues o o entonces E[t] = t y F [t] = 0. La ley de capitalizacin correspondiente al inters como e puesto es simplemente (2), es decir, la consistente en aceptar que el capital nal tras un tiempo t es el dado por (2) aunque t no sea entero. Esto en principio puede considerarse como un mero convenio. Debemos tener presente que una ley de capitalizacin es siempre, o en ultima instancia, un convenio arbitrario, de modo que no tiene sentido plantearse si una es ms justa o ms injusta que otra, sino que todo es cuestin de que prestamista y a a o prestatario la consideren aceptable. En realidad la ley de capitalizacin del inters como e puesto tiene una interpretacin econmica en todo instante t (y no slo en los mltiplos o o o u del periodo de capitalizacin de intereses), pero ahora no vamos a entrar en ella, sino que o la discutiremos en el apndice que gura como ultima seccin de este art e o culo. Aqu nos limitaremos a hacer dos observaciones: La primera es que la diferencia entre el inters compuesto y el inters simple con e e capitalizacin peridica de intereses son muy parecidos en la prctica. En efecto, la gura o o a siguiente muestra las grcas de las funciones C(t) para un capital inicial C0 = 100 C y a un tipo de inters i = 0.05 para el inters simple (la recta que va por debajo), el inters e e e compuesto y el inters simple con capitalizacin peridica de intereses. e o o
160

150

140

130

120

110

Como vemos, las dos ultimas grcas son indistinguibles. Para apreciar la diferencia a tenemos que considerar un tipo de inters exagerado. Por ejemplo, la gura siguiente e corresponde a i = 500%:

10000

8000

6000

4000

2000

0.5

1.5

2.5

Vemos que el inters simple con capitalizacin de intereses est por encima del inters e o a e compuesto para tiempos fraccionarios y, como ten que ser, coincide para tiempos entea ros (mltiplos del periodo de capitalizacin). El inters simple coincide con ste ultimo u o e e durante el primer ao y luego queda sustancialmente por debajo. Para tipos de inters n e razonables (por ejemplo, no superiores al 20%) la diferencia entre el inters continuo y el e inters simple con capitalizacin peridica de intereses nunca excede el 0.5% del capital e o o acumulado en el ultimo periodo. Para tipos de inters inferiores al 10% la diferencia nunca e llega al 0.12%. La segunda observacin sobre el inters compuesto, que es la que lo hace a todas luces o e preferible sobre el inters simple con capitalizacin peridica de intereses, es que, adems e o o a de que su frmula es mucho ms simple desde un punto de vista matemtico, presenta la o a a siguiente propiedad de aditividad: Si un prestamista presta un capital C0 por un tiempo t1 y, tras el vecimiento del prstamo, presta a su vez el capital obtenido C0 (1 + i)t1 por un tiempo t2 , el capital nal e que obtiene es C = C0 (1 + i)t1 (1 + i)t2 = C0 (1 + i)t1 +t2 , que es exactamente el mismo que habr obtenido si hubiera mantenido el prstamo oria e ginal durante un tiempo t1 + t2 . En general, con el inters compuesto no se obtiene benecio ni perjuicio alguno por e dividir un prstamo en varios sucesivos, o por cambiar de prestamista, o por cancelar un e prstamo y volverlo a contratar, etc. Los unicos efectos que pueden tener estas operaciones e se debern a condiciones particulares del contrato (comisiones, gastos, etc.). a Tipos de inters equivalentes Observemos que en el inters compuesto el periodo e e de aplicacin del tipo de inters coincide con el periodo de capitalizacin. Como en el o e o caso del inters simple, podemos cambiar este periodo de capitalizacin pasando a un e o tipo de inters equivalente, si bien la transformacin es ligeramente ms complicada. Por e o a simplicidad partiremos de un inters compuesto anual i1 y vamos a determinar el tipo de e inters equivalente ik para un periodo de capitalizacin de 1/k aos. Si t es el tiempo en e o n

aos, entonces kt es el tiempo en aos/k, y el tipo de inters buscado ik ha de cumplir la n n e identidad C0 (1 + ik )kt = C0 (1 + i1 )t . Claramente, la relacin entre i1 e ik es la dada por o (1 + ik )k = 1 + i1 . Expl citamente: i1 = (1 + ik )k 1, ik = (1 + i1 )1/k 1.

Ejemplo Un inters compuesto anual i1 = 5% equivale a un inters compuesto mensual e e i12 = (1.05)1/12 1 = 0.4044%, de modo que capitalizar unos intereses del 0.4% cada mes producen el mismo efecto que capitalizar el 5% cada ao. n Los bancos suelen trabajar con el inters compuesto mensual, pero en los contratos e y en la publicidad preeren hablar de intereses anuales. Como la frmula de conversin o o es engorrosa. En la prctica los bancos indican el tipo de inters nominal que cobran o a e pagan por sus servicios, denido en general como como j = kik . Para indicar que un tipo de inters no es nominal se emplea la palabra efectivo. e Ejemplo Si un banco anuncia un prstamo hipotecario con un tipo de inters de Euribor e e +0.39 y el Euribor actual es 1.231%, esto signica que el inters nominal aplicable es j = e 1.231% + 0.39% = 1.621%, lo cual, a su vez, signica por denicin que el banco aplicar un o a inters efectivo mensual i12 = j/12 = 0.13508%. El inters efectivo anual ser e e a i1 = (1 + 0.0013508)12 1 = 1.633%. As pues, un inters nominal no tiene ningn signicado intr e u nseco, sino que no es ms a que un inters efectivo mensual multiplicado por 12. En particular no tiene sentido incluir e un inters nominal en la frmula del inters compuesto. e o e

Transporte de capitales

Imagnemos una persona o una empresa que dispone de un capital, es decir, de una cantidad de dinero que no necesita utilizar para ningn n. En el mercado existen mltiples u u formas de invertir ese capital para hacerlo aumentar con el tiempo, de modo que, cuando llegue el momento de hacer uso de l, sea el mayor posible. A efectos tericos, dichas invere o siones estn determinadas por su rentabilidad, que es un inters compuesto i. Algunas de a e ellas son arriesgadas, en el sentido de que la rentabilidad que proporcionarn es incierta, a 10

pudiendo ser incluso negativa. En cambio, otras son seguras, y tienen una rentabilidad garantizada (salvo catstrofes econmicas). As esta persona o empresa puede plantearse a o , cul es la mxima rentabilidad i que puede obtener del capital de que disponga en cada a a instante. Puede tratarse de una rentabilidad sin riesgo o, tal vez, de una rentabilidad que conf en conseguir aun incurriendo en un riesgo. A este valor de i lo llamaremos factor a de capitalizacin de esta persona o empresa. Por simplicidad supondremos que no var o a con el tiempo, aunque todo lo que vamos a decir se adaptar fcilmente para el caso en a a que i tomara un valor en un periodo de tiempo, y a continuacin pasara a tomar otro o valor, y as sucesivamente. Por ejemplo, para un ciudadano particular no muy versado en econom i ser simplemente el tipo de inters que le ofrece su banco a cambio de dea a e positar en l su capital. Ciertamente, el banco cambiar de tanto en tanto el inters que e a e ofrece a sus clientes, pero no tendremos esto en cuenta aqu Este factor de capitalizacin . o se vuelve imprescindible para comparar capitales en tiempos distintos. Ejemplo Supongamos que el factor de capitalizacin de un individuo es i1 = 0.05 y que o hemos convenido en pagarle una deuda de 2 000 C dentro de dos aos. Sin embargo, le n preguntamos si le importar posponer el cobro tres aos ms y, a cambio, le pagar a n a amos 2 500 C . En el supuesto de que no le urja disponer del dinero, un anlisis racional de la a propuesta consiste en el siguiente clculo: si le pagramos los 2 000 C en el plazo previsto, a a tres aos despus los habr convertido en n e a C = 2 000(1 + 0.05)3 = 2 315.25 C. Por lo tanto, deber aceptar nuestra oferta. De hecho, la tendr que haber aceptado iguala a mente si le hubiramos ofrecido exactamente 2 315.25 C , pero deber haberla rechazado si e a le hubiramos ofrecido menos. La diferencia es que con nuestra oferta est ganando dinero, e a mientras que si le hubiramos ofrecido esta cantidad las dos opciones (cobrar dentro de dos e aos o dentro de cinco) le resultar indiferentes. n an Podemos decir que para esta persona es equivalente disponer de 2 000 C dentro de dos aos n o de 2 315.25 C dentro de cinco, pues en cualquier caso l puede (o conf en poder) convertir e a la primera cantidad en la segunda en dicho plazo. Igualmente, si nos preguntamos qu cantidad deber e amos abonarle hoy mismo para saldar nuestra deuda, la respuesta justa no es razonar que tenemos con l una deuda de 2 000 C y e que, por consiguiente, deber amos pagarle 2 000 C, pues en realidad a esta persona le bastar a con que hoy le diramos e C = 2 000(1 + 0.05)2 = 1 814.06 C, ya que est en condiciones de convertirlos en 2 000 C dentro de dos aos, con lo que, al darle a n esta cantidad, acabar con los 2 000 C previstos en la fecha prevista. a En general, jado un factor de capitalizacin i, podemos decir que un capital C0 o disponible en un tiempo t0 es equivalente a un capital C1 disponible en un tiempo t1 si entre ellos se da la relacin o C1 = C0 (1 + i)t1 t0 . 11

Notemos que no importa si t1 < t0 , pues en ese caso la equivalencia consistir en que a C0 = C1 (1 + i)t0 t1 , y esta relacin es equivalente a la anterior. o La propiedad aditiva del inters compuesto hace que la equivalencia de capitales (o, e ms precisamente, de pares (C, t)) sea una relacin de equivalencia en sentido matemtico, a o a es decir, que es reexiva, simtrica y transitiva. Adems, la ley del inters compuesto e a e permite transportar un capital de un instante dado t0 a cualquier otro instante t1 , en el sentido de que permite determinar un unico capital en t1 equivalente al dado en t0 . La equivalencia de capitales es un concepto muy poco arraigado en la mentalidad popular. Por ejemplo, supongamos que a una persona A le llega el recibo de una hipoteca por importe de 615 C y no est en condiciones de pagrselo. Entonces recurre a un a a pariente B, que le presta el dinero y, vindolo apurado, le dice que no es necesario que se e lo devuelva, que se lo regala. Sin embargo, A, todo digno, replica que de ningn modo, u que se lo devolver lo antes posible, y as lo hace. a En otra ocasin, A necesita 6 000 C y se los pide prestados a B con el compromiso o de devolvrselos dentro de 2 aos. B se los deja sacndolos de un banco que le ofrece e n a una inters del 5% (efectivo anual). Si B no le hubiera dejado el dinero, al cabo de 2 e aos tendr en el banco 6 615 C, pero la opinin general es que ser una groser propia n a o a a de un usurero reclamar a A los 615 C de intereses. Probablemente, A considerar que ha a saldado su deuda si al cabo de 2 aos le devuelve el capital prestado y, si B le exigiera los n 615 C, considerar que se estar aprovechando de l, que se pretender lucrarse a sus a a e a expensas, cuando en realidad no es as A est haciendo perder 615 C a B por pedirle el : a prstamo. La paradoja es que A no est dispuesto a aceptar una limosna de B de 615 C e a de alquiler y, al mismo tiempo, considera que B debe perdonarle los 615 C que pierde por prestarle dinero. El fondo del asunto es que A, como el comn de los mortales, piensa que 6 000 C hoy u son equivalentes a 6 000 C dentro de dos aos, y que lo de pedir intereses es slo una n o forma de lucro. Pero, desde el momento en que un banco ofrece intereses a B, no pagarle intereses no es impedir que gane dinero, sino hacerle perder dinero. Lo que ser abusivo a por parte de B ser cobrarle a A unos intereses superiores a los que le da su banco. a Sin animo de cambiar el concepto que tiene el lector sobre lo que es de buen o mal gusto entre parientes, lo que s es esencial que comprenda es que, en matemtica nanciera, a comparar capitales en tiempos distintos sin ms que mirar su cuant es una barbaridad, a a y no digamos ya sumar capitales en tiempos distintos. Ejemplo Supongamos que, B le propone a A que, en lugar de pagarle los 6 000 C que le debe todos de golpe, al nal, lo haga poco a poco, devolvindole 250 C al mes durante los e dos aos. Esto le parecer bien a A, cuyas cuentas sern que 250 12 = 6 000, con lo cual n a a es lo mismo que pagar los 6 000 C al nal. Lo cierto es que as B sigue perdiendo dinero, aunque menos que de la otra forma. La razn es que, en cuanto B cobra una cuota, puede o meterla en el banco y obtener de ella una rentabilidad del 5% anual, con lo que, al cabo de 12

los 2 aos tendr ms que los 250 12 = 6 000 C, aunque menos que los 6 615 C que hubiera n a a tenido si no hubiera prestado su dinero. Cunto exactamente? a Si el prstamo se produce en t = 0, los 250 C que A le paga en el mes n-simo (t = n/12), e son equivalentes a 250 1.052n/12 C en t = 2, luego la suma de todas las cuotas que paga A (bien calculada, es decir, transportando los capitales) es
24 X

n=1

250 1.052n/12 = 6289.7 C.

As B slo ha perdido 326 C, en lugar de los 615 C que perd del otro modo, aunque para A o a ambas opciones de pago sean equivalentes. Si transportamos este capital a t = 0 obtenemos 6 289.7 1.052 = 5 704.94 C. La interpretacin de esta cantidad es que se trata del capital que B tendr que haber prestado o a a A en t = 0 para que los pagos de 250 C mensuales durante 2 aos hubieran sido una n devolucin justa del prstamo. o e

Prstamos con cuota de amortizacin constante e o

Un prstamo con cuota de amortizacin constante es un prstamo en el que se conviene e o e en devolver el capital prestado C0 con un tipo de inters determinado i a travs de N e e cuotas peridicas, que supondremos mensuales, con el mismo importe c. Como las cuotas o van a ser mensuales, supondremos por comodidad que i es el tipo de inters efectivo e mensual aplicable. El problema bsico que presenta el estudio de este tipo de prstamos es determinar, a e jados los valores de C0 , i, N , el importe de la cuota c para que podamos considerar que las N cuotas saldan exactamente la deuda. Para ello podemos pensar que, en teor a, estamos contratando N prstamos, cada uno con una fecha de vencimiento distinta. Si en e t = n vence un prstamo y la cantidad que hemos de reembolsar es c, entonces el capital e prestado en t = 0 ha de ser c(1 + i)n . Queremos que los N capitales prestados en t = 0 sumen C0 , es decir:
n=1 N X

c(1 + i)n = C0 .

(3)

Sumando la serie geomtrica obtenemos e C0 = c (1 + i)1 (1 + i)N 1 1 (1 + i)N =c , 1 (1 + i)1 i

donde en el ultimo paso hemos multiplicado numerador y denominador por 1 + i. Por lo tanto el valor de la cuota es C0 i c= . (4) 1 (1 + i)N 13

Ejemplo Un banco ofrece una hipoteca con un tipo de interes Euribor +0.39 y queremos contratarla para nanciar un capital de 200 000 C a devolver en 30 aos (N = 360). Vamos a n determinar el importe de la cuota de la hipoteca tomando como valor del Euribor 1.231. El inters nominal de la hipoteca es j = 1.231 + 0.39 = 1.621%, luego el inters efectivo e e mensual es i = 1.621%/12 = 0.1351%. El importe de la cuota ser: a c= 200 000 0.001351 = 701.91 C/mes. 1 1.001351360

Las grcas siguientes muestran la cuota correspondiente a un capital de 100 000 C en a funcin del tipo de inters a 10, 20, 30 y 40 aos (a la izquierda) y en funcin del tiempo o e n o para un inters del 1%, 2%, 3%, 4%, 5% y 6% (a la derecha). Observemos que la cuota es e proporcional al capital prestado, de modo que, por ejemplo, para un capital de 200 000 C basta multiplicar por dos la escala del eje vertical.
1200 1400

1000

1200

800

1000

800 600 600 400 400 200 200

10

20

30

40

Desglose de la cuota en capital e intereses

Cada vez que pagamos una cuota de una hipoteca debemos menos dinero al banco, pero cunto menos? Nuestra deuda no disminuye en el importe de la cuota, puesto a que en ella estamos pagando una parte en concepto de intereses. Para determinar qu e parte de cada cuota corresponde a capital amortizado y qu parte a intereses, vamos a e calcular primero cunto dinero debemos al banco justo despus de pagar la cuota n-sima a e o, equivalentemente, cunto tendr a amos que pagarle en t = n si quisiramos cancelar de e golpe nuestra deuda. En principio, sta se salda pagando las N n cuotas pendientes de e importe c. Ahora bien, si queremos pagarle al banco en t = n la cuota que deber amos pagarle en t = j, hemos de descontar los intereses que nos cobrar por prestarnos el a dinero desde n hasta j, con lo que la cantidad que habremos de abonar ser c(1 + i)nj . a Por consiguiente, la deuda total que tenemos con el banco en t = n (habiendo pagado ya la cuota n-sima) asciende a Cn =
j=n+1 N X

c(1 + i)nj . 14

(5)

Sumando la serie geomtrica queda e Cn = c (1 + i)1 (1 + i)nN 1 1 (1 + i)nN =c . 1 (1 + i)1 i (6)

Observemos que (5) para n = 0 coincide con (3), es decir, que C0 calculado con (5) no es sino el capital inicial que ya ven amos llamando C0 . As pues, en general, Cn es el capital que adeudamos al banco en el tiempo t = n (despues de pagar la cuota si n > 0). La diferencia An = Cn1 Cn

es el capital que dejamos de deber al banco tras pagar la cuota n-sima, es decir, el capital amortizado con dicha cuota. (Aqu hay que entender que CN = 0 y que AN = CN 1 .) Ahora observamos que, para n > 0, Cn =
N X

c(1 + i)

nj

j=n

c = (1 + i)

j=n

N X

c(1 + i)n1j c = (1 + i)Cn1 c,

luego podemos descomponer la cuota en la forma c = An + iCn1 . (7)

En principio, la deduccin es vlida para n < N , pues CN = 0 no puede calcularse o a con la frmula (5), pero para n = N dicha frmula nos da que CN 1 = c(1 + i)1 , luego o o c = (1 + i)CN 1 = CN 1 + iCN 1 = AN + iCN 1 , luego (7) tambin es vlida en este caso. Su segundo sumando es el dinero que pagamos e a sin reducir la deuda, es decir, los intereses. As pues: In = iCn1 . (8)

Concluimos que los intereses que pagamos en cada cuota son exactamente los correspondientes al mes precedente para el capital Cn1 que adeudamos. Restando las ecuaciones c = An+1 + iCn , c = An + iCn1

obtenemos una relacin recurrente para los capitales amortizados: o 0 = An+1 An + i(Cn Cn1 ) = An+1 An + iAn de donde An = A1 (1 + i)n1 . (9) Esta es la frmula ms prctica para calcular los An , partiendo de que A1 = c iC0 , o a a segn (7). u Vemos que el capital amortizado en cada cuota va creciendo, concretamente segn la u frmula del inters compuesto. o e 15 An+1 = An (1 + i),

Ejemplo En las condiciones del ejemplo precedente, el desglose de las primeras y las ultimas cuotas en capital ms intereses es el siguiente: a Cuota 1 2 3 4 5 356 357 358 359 360 c 701.91 701.91 701.91 701.91 701.91 701.91 701.91 701.91 701.91 701.91 An 431.74 432.33 432.91 433.50 434.08 697.19 698.13 699.07 700.02 700.96 In 270.17 269.58 269.00 268.42 267.83 4.72 3.78 2.84 1.89 0.95 Cn 199 568.25 199 135.93 198 703.01 198 269.51 197 835.43 2 798.18 2 100.05 1 400.98 700.96 0.00

Modicaciones de una hipoteca

Un contrato de hipoteca puede prever modicaciones en sus trminos. El ms frecuente e a es la revisin del tipo de inters. Aunque una hipoteca puede contratarse con un tipo o e de inters jo, lo ms habitual es que ste dependa de algn indicador econmico. El e a e u o ms habitual es el Euribor, que se calcula a partir de los tipos de inters con los que a e los principales bancos europeos se prestan dinero unos a otros. Podr decirse que el el a tipo de inters que ha de pagar un banco cuando necesita que le presten dinero. Otra e modicacin habitual es que el prestatario realice una amortizacin anticipada de parte o o del capital. Sea cual sea la modicacin que se quiera hacer a las condiciones de una hipoteca, la o forma de plantearla consiste en considerar que, a efectos tericos, un cambio a partir de la o cuota n+1-sima puede considerarse como la cancelacin de la hipoteca en la cuota n-sima o e seguida de la apertura de una nueva hipoteca por el capital pendiente de amortizacin Cn o con las nuevas condiciones deseadas. En particular, si no se desea modicar el nmero u total de cuotas, la nueva hipoteca constar de N n cuotas. a Ejemplo En las condiciones de los ejemplos precedentes, supongamos que, al cabo de un ao, el Euribor ha subido del 1.231% a un 4%. Cul ser la nueva cuota? n a a Para averiguarlo, calculamos en primer lugar el capital pendiente de amortizacin que, o segn (6), es u 1 1.00135112360 C12 = 701.91 = 194 780.38 C. 0.001351

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El nuevo tipo de inters nominal es 4.39%, luego el nuevo tipo de inters efectivo mensual es e e i12 = 4.39%/12 = 0.3658%. La frmula (4) nos da que la cuota pasa a ser o c= 194 780.38 0.003658 = 990.53 C/mes. 1 1.003658(36012)

Si se desea modicar el nmero de cuotas manteniendo el importe de las mismas, surge u un problema tcnico, y es que el resultado no tiene por qu ser entero. En efecto, se trata e e de despejar N en la ecuacin (4), y el resultado es: o N = log(1 C0 i/c) . log(1 + i) (10)

Si N no es entero, lo redondearemos por exceso, y suceder que el importe de la ultima a cuota ser algo menor que las anteriores. Ahora hemos de prestar atencin, pues estamos a o considerando un prstamo cuyas cuotas de amortizacin son todas iguales a c menos la e o ultima, que tendr un importe c0 que hemos de determinar. La frmula (5) se convierte a o ahora, para n < N , en Cn =
N 1 X

c(1 + i)nj + c0 (1 + i)nN ,

j=n+1

y al sumar la serie geomtrica obtenemos e Cn = c 1 (1 + i)nN +1 + c0 (1 + i)nN . i

El valor de c0 se calcula a partir del caso n = 0, pues el valor de C0 es conocido: C0 = c 1 (1 + i)N +1 + c0 (1 + i)N , i

(1 + i)N 1 i . (11) i Es fcil ver que la deduccin de (7) sigue siendo vlida para n < N , mientras que para a o a 0 0 N se cumple con c en lugar de c, ya que CN 1 = c (1 + i)1 y CN = 0, y razonamos igual que al probar (7) aparte en el caso n = N . c0 = C0 (1 + i)N c En particular, sigue siendo cierto cierta la frmula (8) para calcular los intereses que o pagamos en cada cuota, as como la frmula (9) cuando n < N para calcular el capital o amortizado.

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Ejemplo Supongamos que, tras la revisin del Euribor considerada en el ejemplo preceo dente, al cabo de ao y medio queremos amortizar 10 000 C de capital y reducir en consen cuencia el plazo de la hipoteca. Cul ser el nuevo plazo? a a Calculamos el capital pendiente de vencimiento C18 = 990.53 1 1.00365818360 = 193 097.33 C, 0.003658

al restarle los 10 000 C amortizados pasa a ser C18 = 183 097.33 C, y ahora aplicamos (10) para calcular el nuevo nmero de cuotas, que resulta ser u N = log 0.32383 = 308.80. log 1.003658

Como ya llevamos pagadas 18 cuotas, si no queremos alterar la numeracin de los meses, o diremos que la hipoteca original (modicada) tendr ahora N = 327 cuotas. A partir del a segundo ao stas ten un importe c = 990.53 C, pero ahora la ultima ser menor. La n e an a calculamos2 mediante (11): c0 = 183 097.33 1.003658309 990.53 1.003658309 1.003658 = 823.10 C. 0.003658

Clculo recursivo del estado de una hipoteca a

Si una hipoteca va a sufrir varias modicaciones, a la hora de calcular cada cuota es ms prctico hacerlo de forma recursiva, es decir, calcular su estado en un periodo dado a a a partir de su estado en el periodo anterior. Este estado est completamente determinado a por los cuatro valores (C, i, N, c), donde C es el capital pendiente de vencimiento, i es el tipo de inters vigente, N el nmero de cuotas pendientes y c el importe de dichas cuotas. e u Los intereses de la cuota siguiente sern iC, luego el capital amortizado ser c iC, a a luego el nuevo capital pendiente de vencimiento ser (1 + i)C c. As pues, el paso del a estado en un periodo al siguiente viene dado por (C, i, N, c) ((1 + i)C c, i, N 1, c).

Esto puede no ser vlido para N = 1, si se ha modicado el nmero de cuotas. En tal a u caso la ultima transformacin ser: o a (C, i, 1, c)
2

(0, i, 0, (1 + i)C).

La expresin indicada da en realidad c0 = 797.502, pero ello es debido a errores de redondeo. Los o resultados nales de los ejemplos no estn calculados a partir de las expresiones indicadas (en las que a las cantidades estn redondeadas) sino que han sido obtenidos con Mathematica, que trabaja con ms a a precisin. o

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Para introducir una modicacin en la hipoteca basta alterar el estado en que se o produce la modicacin, recalcular N o c, y pasar al estado siguiente a partir del estado o modicado. He aqu un esquema de programa que realiza los clculos: a Input Capital, Euribor, Diferencia, A~os; n N=A~os*12, i=(Euribor+Diferencia)/1200, c=Cuota[Capital, i, N], j =0; n While N > 0 N = N - 1, j = j + 1; If N = 0 then s = ((1+i)*Capital, Capital, i*Capital, 0) else s = (c, c-i*Capital, i*Capital, (1+i)*Capital-c) End If; Capital = (1 + i)*Capital - c; Salida; [modificaciones] End While. El cdigo precedente llama a la funcin Cuota[C, i, N], que aplica la frmula (4), y o o o a una rutina Salida que imprime el estado de la hipoteca. Un posible formato de salida ser a: Capital Capital Cuotas Periodo Cuota amortizado Intereses pendiente Euribor restantes j s1 s2 s3 s4 Euribor N Al nal del programa se pueden incluir llamadas a subrutinas que modiquen el estado de la hipoteca. Por ejemplo, la subrutina siguiente ModTipo[T,E] introduce la modicacin correspondiente a que el Euribor pase a ser E tras tras haber pagado la cuota T (es o decir, a partir del periodo T + 1): ModTipo[T, E] If j = T then Euribor = E, i = (Euribor + Diferencia)/1200, c = Cuota[Capital, i, t]; End If. Similarmente, la subrutina ModCuota[T, M] modica la cuota de la hipoteca tras amortizar un capital M: ModCuota[T, M] If j = T then Capital = Capital - M, c = Cuota[Capital, i, t]; End If. 19

Por ultimo, la subrutina ModTiempo[T, M] modica el nmero de cuotas (mante u niendo su importe) tras amortizar un capital M: ModTiempo[T, M] If j = T then Capital = Capital - M, t = NuevoT[Capital, i, c]; End If. Aqu la funcin NuevoT aplica la frmula (10) y redondea por exceso el resultado. , o o

Apndice: El inters continuo e e

Terminamos este trabajo con una cuestin que es irrelevante para todo lo concerniente o a las hipotecas, pero surge de forma natural de la discusin que hemos presentado sobre o el inters simple frente al inters compuesto. Hemos visto que el inters simple perjudica e e e al prestamista en el sentido de que, puesto que pospone el pago de los intereses hasta la fecha de vencimiento del prstamo, al prestamista le interesa que sta sea lo menos lejana e e posible, pues cuanto antes disponga de los intereses antes podr invertirlos para obtener de a ellos nuevos intereses, y esto hace que la cancelacin de un prstamo se convierta en algo o e no trivial, con repercusiones nancieras, ya que coincide con el momento de liquidacin o de los intereses. En realidad, el inters simple con capitalizacin peridica de intereses no resuelve este e o o problema, sino que simplemente lo atena. Por ejemplo, si se conviene en capitalizar u anualmente los intereses, sigue siendo cierto que al prestamista le convendr cancelar a el prstamo a mitad de un ao, pues as cobrar anticipadamente los intereses que, en e n a principio, no va a cobrar hasta que nalice el ao. Lo que sucede es que ahora las n prdidas que tiene el prestamista por no disponer anticipadamente de los intereses no e se acumulan, como en el caso del inters simple, sino que se van paliando peridicamente. e o Podemos preguntarnos entonces cul ser la ley de capitalizacin ideal para el presa a o tamista, en la que los inconvenientes del retraso en el pago de los intereses desaparecieran por completo. Para ello consideremos un tipo de inters simple i, anual, por simplicidad, e y consideremos un prstamo a dicho inters pero en el que los intereses capitalizan cada e e 1/k aos. Si el capital prestado es C0 , al cabo del primer periodo de capitalizacin se n o 2 convierte en C0 (1 + i/k), al cabo del segundo en C0 (1 + 1i/k) y, como cada ao tiene k n periodos de capitalizacin, cal cabo de t aos el capital ser o n a Ck = C0 (1 + i/k)kt . Es fcil ver que esta expresin crece con k, es decir, que cuanto mayor es la frecuencia a o de capitalizacin, mayor es el capital nal, como era de esperar, pero ahora notamos que o este crecimiento es convergente, y podemos calcular C = l C0 (1 + i/k)kt = C0 eit . m
k

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Tenemos as una nueva ley de capitalizacin: o C = C0 eit , (12)

conocida como ley de capitalizacin con inters continuo, y que tambin podr o e e amos llamar inters simple con capitalizacin instantnea de intereses, pues nos proporciona el capital e o a al que tiende como l mite el capital acumulado por capitalizacin peridica de intereses o o cuando el periodo de capitalizacin tiende a 0. Si alguien cree que el paso al l o mite est a ms all de toda interpretacin prctica, deber tener presente que, a efectos prcticos, a a o a a a los errores de ms de un cntimo de euro son irrelevantes, por lo que la frmula precedente a e o proporciona el mismo resultado en la prctica que si capitalizramos los intereses cada a a dcima de segundo, por ejemplo, que es un tiempo pequeo, pero no cero. e n Es claro entonces que el inters continuo es lo mximo que puede pedir un prestamista e a a vido de intereses. Y lo ms destacable es que, en realidad, no se trata de algo nuevo, a sino que es equivalente al inters compuesto usual. En efecto, basta observar que e C0 (1 + i1 )t = C0 et log(1+i1 ) , donde log representa el logarimo en base e. Por consiguiente, las relaciones mutuamente inversas i = log(1 + i1 ), i1 = ei 1 determinan una correspondencia entre un inters efectivo anual i1 y un inters continuo e e i equivalente, en el sentido de que ambos dan lugar a los mismos capitales nales con sus respectivas leyes de capitalizacin. Ahora podemos decir que la ley del inters compuesto o e C = C0 (1 + i1 )t capitaliza intereses de forma instantnea, slo que no a razn de i1 C por a o o cada C y ao, sino a razn de i C por cada C y ao y que, por consiguiente, elegir n o n entre inters continuo o inters compuesto no es elegir realmente entre dos propuestas de e e capitalizacin de intereses, sino unicamente entre un valor u otro para el tipo de inters. o e Ejemplo Un inters continuo i = 5% es equivalente a un inters anual e e i1 = e0.05 1 = 5.13%, de modo que elegir entre un 5% inters continuo o un 5% de inters compuesto anual es e e equivalente a elegir entre un 5.13% de inters compuesto o un 5% de inters compuesto. e e Desde un punto de vista matemtico, la frmula del inters continuo es todav ms a o e a a simple que la del inters compuesto, y por ello los economistas la usan con frecuencia en e estudios tericos. o Ms en general, si C(t) es una funcin arbitraria (que no se anule en ningn punto) a o u que representa la evolucin de un capital invertido en funcin del tiempo, podemos denir o o su rentabilidad instantnea como a i (t) = 21 1 dC , C dt (13)

que representa el incremento instantneo del capital por unidad de capital y de tiempo, a es decir, la rentabilidad instantnea que est proporcionando cada unidad de capital en a a un momento dado. La ley de capitalizacin (12) es la solucin de la ecuacin diferencial (13) cuando el o o o miembro izquierdo es la funcin constante i y con la condicin inicial C(0) = C0 . En o o estos trminos podemos decir que la ley de capitalizacin del inters continuo describe e o e la evolucin en el tiempo de un capital que proporciona una rentabilidad instantnea o a constante igual al tipo de inters i . e

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