NOTAS CRTICAS SOBRE la CURVA DE DEMANDA AGREGADA *Franklin Serrano- **Rmulo Tavares Ribeiro Abstract The "well behaved"

(negatively sloped) aggregate denand curve is the basis fuera the consensus in neoclassical macroeconomics which claims that there are no effective denand constraints in the long run. The objective of these notes is to systiene atise the critique of the theoretical presuppositions behind the traditional aggregate denand curve. Analysing the main obstacles to the operation of both the Keynes and Pigou effects , we show that there are no good reasons to expect that the flexibility of prices and nominal wages would automatically eliminate by thenselves aggregate denand constraints, neither in closed nor in open conomies.
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Professor del IE-UFRJ. Doutorando del IE-UFRJ.

I. Introduccion La proposicin de que existe una curva de demanda agregada bien comportada, o sea, una relacin inversa entre el nivel de precios y el nivel de demanda efectiva real de la economa, es la base del consenso de la macroeconoma neoclsica, que engloba a keynesianos de la sntesis neoclsica, monetaristas, nuevos clsicos y nuevos keynesianos. Este consenso dice que la economa slo puede estar sujeta a una restriccin de demanda agregada cuando haya rigidez de precios y/o salarios nominales. Solamente por cuenta de una supuesta validez de la curva de demanda agregada inclinada negativamente se puede decir que la curva de oferta agregada de largo plazo (largo plazo este que es definido como plazo suficientemente largo para que precios y/o salarios nominales sean suficientemente flexibles) coincide con el nivel de producto potencial (que tambin seria de pleno empleo da fuerza de trabajo en el caso de ausencia de rigidez de salario real). La base para que la curva de demanda agregada tradicional sea dada por los llamados efecto Keynes (o efecto de cada de salarios y precios sobre la oferta real de moneda, inters y inversin) y efecto Pigou (o efecto de esta deflacin sobre los salarios reales de moneda que aumentan la riqueza privada y acaban ampliando los gastos de consumo). El objetivo de estas notas es mostrar que existen buenos motivos tericos para dudar de la generalidad y relevancia de los efectos Keynes y Pigou. Procuraremos profundizar, en una perspectiva Sraffiana, el anlisis Post-Keynesiano de Dutt (1987) en el cual se usan los mismos diagramas de la macroeconoma neoclsica para que las crticas y diferencias sean suficientemente ntidas y precisas y las diferentes visiones tericas sean comparables al mismo esquema analtico. Veremos que el consenso de la macroeconoma neoclsica sobre la curva de demanda agregada no reposa en bases slidas y debe ser ignorado por aquellos que desean que la macroeconoma sea relevante para el anlisis del mundo real. El trabajo est organizado en cinco secciones, incluyendo esta introduccin. Inicialmente explicamos el efecto Keynes y mostramos los problemas en su propio desarrollo que implica este efecto (seccin II). En la seccin siguiente

presentaremos el efecto Pigou y mostraremos los problemas relacionados en su operacin y en particular como es difcil sustentar la idea de que este sea un efecto automtico de la operacin de las fuerzas libres del mercado, cuando en realidad, aun cuando funciona, se trata de un curioso tipo de poltica fiscal compensatoria (seccin III). En la seccin IV haremos una breve discusin sobre la economa abierta. Finalmente, (en la seccin V) haremos algunas observaciones finales. II. el Efecto Keynes y sus problemas En el modelo IS-LM suponemos inicialmente que existe desempleo involuntario, debido la una tasa de inters ms alta de lo que aquella que generara demanda efectiva suficiente para la economa atingir el nivel de producto de pleno empleo1. Eso significa supone que el producto de equilibrio de economa es igual la Y' donde Y'<Y*. Grficamente:

Partiendo de esta posicin de equilibrio tendramos una cada del salario nominal, que reducira el nivel de precios, expandiendo la oferta de moneda en trminos reales (dada la oferta nominal de moneda). Eso llevara la una cada de tasa de inters nominal y tambin real y posteriormente la un aumento de la inversin. Ese aumento de la inversin a travs del efecto multiplicador aumentara el nivel de producto de economa y consecuentemente el nivel de empleo. En el grfico del modelo IS-LM esto signifique que habr un desplazamiento da curva LM para la derecha:

A lo largo de este trabajo vamos suponer, para simplificar el anlisis, que el producto de plena capacidad (plena utilizacion del capital) coincide con el de pleno empleo de fuerza de trabajo. Evidentemente fuera del mundo neoclsico, esto s, cuando no existe fcil 'substitucion' de factores, no hy motivo alguno para que no haya desempleo estructural (ver Serrano (2001)).

Si cuando hay desempleo tambin hay flexibilidad nominal de los salarios el movimiento de curva LM se repetir hasta que el desempleo sea eliminado. El camino de ajuste automtico de la economa al producto de pleno empleo a travs del efecto Keynes es as dado por estos desplazamientos de curva LM generados la partir de cada de los salarios nominales en respuesta al desempleo. Este ajuste automtico implica una relacin inversa entre el nivel de precios y el producto de equilibrio, que es la llamada curva de demanda agregada. La curva de demanda agregada es negativamente inclinada debido al efecto Keynes porque los niveles de precios ms bajos corresponden a niveles de demanda efectiva y producto ms altos.

Grfico 3

Si la curva de demanda agregada fuera suficientemente elstica (o sea si el efecto Keynes fuera suficientemente fuerte) esta interceptar la curva de oferta de largo plazo, que es idntica al nivel de producto de pleno empleo:

As el efecto Keynes permite la construccin de una curva de demanda agregada bien comportada que es suficiente para garantizar que el pleno empleo ser alcanzado automticamente si hay flexibilidad nominal de salarios y precios. Por otro lado, una curva de demanda agregada bien comportada tambin garantice que la economa slo puede permanecer en una posicin de equilibrio por abajo del pleno empleo si hay rigidez nominal en los salarios y/o precios. El efecto Keynes2 por lo tanto consiste en la siguiente secuencia de cambios:

Existen, sin embargo, problemas con cada uno de los pasos lgicos que llevan de cada de los salarios nominales a un aumento del producto y del empleo3. En esa seccin vamos examinar cada uno de esos problemas separadamente, aunque en la prctica nada impida que varios de ellos ocurran simultneamente. a) Salrios nominales ->Precios (Efecto Kalecki) El primer paso del efecto Keynes es que una cada de los salarios nominales lleva a una cada proporcional en el nivel de precios. Mientras tanto, como apunto Kalecki, es posible que la reduccin de los salarios nominales sea interpretada solamente como un debilitamiento del poder de negociacin de los trabajadores en el conflicto distributivo y no sea trasladada a los precios, simplemente llevando a un aumento de los mrgenes de ganancia, a un nivel de precios constante. En ese caso, el efecto directo de cada de salarios nominales es una redistribucin de renta entre trabajadores y capitalistas. Como Kalecki supone que la propensin marginal la consumir de los trabajadores es bastante mayor del de los capitalistas,
Ver por ejemplo Tobin(1980) e Dutt(1987). Algunas observaes muito importantes la este respeito fueran expuestas por Keynes en el prprio captulo 19 da TG (Keynes (1936)).
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este cambio en la distribucin de la renta lleva la una cada en la propensin marginal la consumir de economa como un todo4. En trminos del modelo IS-LM ocurre una reduccin del multiplicador y un consiguiente desplazamiento de curva IS para la izquierda (acompaado de una reduccin de la elasticidad de IS en relacin con la tasa de inters).

En ese caso, como el nivel de precios no se altera, tenemos que la cada de los salarios nominales lleva apenas a una disminucin del nivel de producto y empleo. Por otro lado, en el caso en que la cada de los salarios lleve la una reduccin menos que proporcional de los precios, tenemos el efecto redistributivo mencionado arriba, que reduzca la demanda efectiva y al mismo tiempo, como los precios caen en alguna medida, tendramos el efecto Keynes usual. De esa forma, en este caso, tendramos simultneamente un desplazamiento hacia la izquierda de curva IS combinado con el desplazamiento para la derecha de curva LM. As el efecto lquido de la cada de los salarios nominales sobre el producto queda indefinido y depende del impacto de la cada de la propensin a consumir debido que la redistribucin de la renta sea mayor o menor que el impacto de cada de los precios sobre la tasa de inters y la inversin. Como no es posible saber la priori cual efecto es el que va la prevalecer, no se puede saber si al nivel de precio ms bajo la demanda efectiva ser realmente superior y por lo tanto deja indefinida tericamente la inclinacin de curva de demanda agregada. b) Precios Oferta Real de Moneda (Moneda Endgena)

Ver Kalecki (1977). esto queda ms claro en el siguiente modelo simple, tipicamente kaleckiano. Tomemos la produccin como dada por Y=C+I, C=cY, tal que Y=I/[1-c]. Supongamos ahora que los trabajadores gastan en consumo todo lo que ganan y que los capitalistas invierten todo su beneficio). Siendo W la masa de salrios, tenemos asi que W=C. Asi, c=C/Y=W/Y=w, siendo w la participacin de los salrios en la renta. En este caso, Y=I/[1-w]. Si a una cada de los salrios nominales corresponde una cada menos que proporcional de los precios, la participacion de los salrios en la renta ciertamente cae, o sea, w queda comparativamente menor. Con esto, vemos que [1-w] se eleva, con que tenemos una cada del efecto multiplicador de renta, y asi de renta de equilbrio.

Para que el efecto Keynes ocurra es necesario que la oferta real de moneda aumente ante una cada de los precios. Eso requiere que la oferta de moneda nominal sea exgena. Si por acaso la oferta de moneda fuera endgena (o de forma equivalente la tasa de inters fuera exgena)5 el efecto Keynes no puede funcionar. Ante una reduccin de los precios, una economa donde la oferta de moneda fuera endgena tendr tambin una reduccin proporcional en la oferta de moneda nominal, el que mantendra los salarios reales constantes. En ese caso la flexibilidad de salarios y precios no tiene ningn efecto positivo sobre la demanda efectiva. Una economa con moneda endgena tiene una curva LM horizontal que no se traslada ante variaciones del nivel de precios.

En este caso la curva de demanda agregada no ser negativamente inclinada y su formato exacto va depender, como veremos adelante, del impacto de deflacin de los salarios y precios sobre la tasa real de inters. c) Oferta Real de Moneda Tasa de inters (Trampa de Liquidez) Lo Mismo si la oferta de moneda nominal fuera exgena y por lo tanto la oferta real aumente ante una cada de los precios, es posible que la economa se encuentre en la Trampa de Liquidez. Esa es una situacin extrema donde la tasa de inters nominal est tan baja que tiene un consenso en el mercado de que su tendencia futura solo puede ser al aumento. As, la demanda por moneda se torna infinitamente elstica con la tasa de inters corriente y cualquier aumento de oferta real de moneda es totalmente atesorado por los agentes que prefieren dejar para aplicar en ttulos en el futuro. De esta forma, como el aumento de la oferta real de moneda es enteramente compensado por un aumento de la demanda, la tasa de inters queda inalterada. Esto torna la curva LM horizontal a este nivel mnimo de tasa de inters. Como la tasa de inters nominal no cae, la deflacin no tiene un
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Ver Moore(1998), y tambin Dutt(1987) y Serrano(2001).

efecto positivo sobre la demanda efectiva y no es posible construir una curva de demanda agregada negativamente inclinada.
d) Tasa Nominal de inters Tasa Real de inters (Expectativas de Deflacin)

Cuando estamos discutiendo flexibilidad nominal de salarios y precios es esencial que se distinga la tasa de inters nominal y la tasa de inters real. La tasa de inters real es dada por la diferencia entre la tasa de inters nominal y la tasa de variacin del nivel de precios. Existen dos conceptos de tasa de inters real: exante y ex-post. El inters real ex-ante, que es el que interesa para el inversor, es dado por la diferencia entre la tasa de inters nominal y la inflacin (o deflacin) esperada. El inters real ex-post, que es el que es relevante para los agentes endeudados, es dado por la diferencia entre la tasa de inters nominal y la inflacin (o deflacin) de facto ocurrida. Si existe deflacin efectiva o esperada es bien posible que las tasas de inters reales correspondientes se eleven lo mismo que las tasas de inters nominales sean reducidas, dependiendo de cual de los dos efectos fuera ms intenso. En la medida en que surjan expectativas de deflacin que aumenten la tasa de inters real ex-ante las inversiones sern perjudicadas. Ya la cada efectiva de los precios, al aumentar la tasa de inters real ex-post, va generar una redistribucin de renta de los deudores para los acreedores, generando grandes prdidas a los agentes endeudados, que en general tienen una propensin a gastar tanto en consumo cuanto inversin bastante mayor que el de los acreedores, lo que llevar la una cada en la demanda efectiva de economa (acompaada posiblemente de una onda de falencias). Si eso ocurre la curva IS graficada en el plano tasa de inters nominal-producto se va trasladar para la izquierda durante la deflacin porque las mismas tasas nominales de inters van a corresponder a la tasas de inters reales ms elevadas y por lo tanto menores niveles de inversin.

En el caso de moneda endgena, como ante una deflacin de salarios y precios la tasa de inters nominal se mantiene constante, ciertamente las tasas de inters reales van a aumentar y la curva IS se va trasladar. Eso significa que en este caso la curva de demanda agregada ser positivamente inclinada puesto que el impacto de deflacin sobre el inters real va la llevar a niveles cada vez menores de producto.

Por otro lado, en el caso de la moneda exgena el efecto perverso del desplazamiento de IS ocurrir simultneamente con el efecto usual de desplazamiento para la derecha de LM, que tiende la reducir la tasa de inters nominal. El efecto lquido sobre el inters real y sobre la demanda efectiva queda incierto. Eso significa que no se puede saber a priori el formato de curva de demanda agregada que ser negativamente inclinada si el efecto de desplazamiento de LM prevalece o es positivamente inclinada si el efecto del desplazamiento de IS fuera dominante. e) Dificultades en la relacin entre Tasa de inters Real y Inversin Es necesario distinguir entre dos formulaciones de la idea de que la tasa real de inters afecta la inversin. En la primera, la tecnologa, descrita por la relacin tcnica capital-producto est dada. En este caso, en el corto plazo, una reduccin de los intereses reales podra aumentar la inversin puesto ampliara la diferencia entre la tasa de beneficio esperada (o eficiencia marginal del capital representada por e) y la tasa de inters real r. En este caso, la inversin solamente es elstica en relacin la tasa de inters real si y solo si variaciones en la tasa de inters real no fueran acompaadas por variaciones en la misma direccin de las tasas de beneficio esperadas en los proyectos de inversin. Luego:

largo plazo como, en general, tiene sentido pensar en un movimiento paralelo de tasa real de inters y tasa de beneficio esperada en la
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inversin, no parece razonable esperar que variaciones de tasa real de inters tengan algn impacto significativo en la inversin que crea capacidad por este motivo especfico (puesto e=r ). Asi, dada la tecnologa (relacin capital-producto), la inversin la largo plazo va a depender apenas de los niveles y tasas de crecimiento esperados de demanda efectiva en relacin al stock de capital ya existente a travs del llamado efecto acelerador o de ajuste del stock de capital y no tiene ninguna relacin directa (sea negativa o positiva) necesaria con el nivel de tasa de inters real. Resta por lo tanto el argumento neoclsico de largo plazo que dice que una reduccin de la tasa de inters real, tambin acompaado de una reduccin proporcional de tasa de beneficio esperada en la inversin llevara a un aumento inversin. Este es el argumento neoclsico tradicional es basado en el principio de substitucin, que dice que una cada en el costo de capital (tasa de inters y/o beneficio) aumenta el stock de capital que las empresas querran ver instalado para una dada cantidad de trabajo plenamente empleado, puesto que viabiliza el uso de tcnicas ms intensivas en capital sin embargo con un producto marginal del capital inferior. As la menor tasa de inters real llevara la adopcin de tcnicas que usaran una mayor cantidad de capital por unidad de producto (la relacin capital-producto de economa aumentara con una cadas en r). De este mayor stock de capital deseado se derivara, en comparacin con el stock de capital existente, una mayor demanda por inversin. Tendramos entonces:

Esta funcin neoclsica de inversin de largo plazo, mientras tanto, encuentra grandes dificultades tericas. Estas dificultades hablan respecto la posicin como la inclinacin de la funcin inversin. Veamos en primer lugar los problemas ligados determinacin de la posicin de la curva de demanda por inversin. Ntese que los retornos decrecientes del capital, que hacen que la cada de los intereses reales lleve a un stock de capital deseado, surgen por cuenta de un efecto substitucin, que dice que es posible aumentar la demanda de un factor capital, para una dada cantidad de trabajo empleado, utilizando una tcnica ms intensiva en capital si la tasa de inters real cae. El problema aqu es definir cual seria el nivel de empleo del trabajo que se debe usar para definir la posicin de la funcin de inversin. Por increble que parezca la mayora de los autores neoclsicos supone que las cantidades de trabajo que van a ser combinadas con el stock de capital es de pleno empleo (L*). Pero el punto central del efecto Keynes que estamos examinando es ver si la economa tiene como llegar sola al pleno empleo, partiendo de posiciones donde el nivel de empleo es bien menor que este. Por lo tanto, no tiene el menor sentido que este efecto dependa de una funcin inversin definida la partir de clculos de

las empresas sobre cuanto capital estas firmas trataran de obtener para utilizar en la posicin de pleno empleo de economa.6 Existen objeciones todava ms graves a la funcin de inversin neoclsica de largo plazo, derivadas de crtica la teora del capital de Sraffa7. La inclinacin de la elasticidad-inters de la curva de demanda de inversin neoclsica de largo plazo depende bsicamente de la idea de que tasas de inters reales ms bajas necesariamente llevaran la adopcin de tcnicas ms intensivas en capital (con mayor relacin capital-trabajo y capital-producto). Mientras tanto, no existe la menor garanta de que esto ocurra a no ser un modelo donde todos los bienes de capital son idnticos entre s y homogneos en relacin a los bienes de consumo. En otras palabras, esto solo es posible en un modelo de trigo donde no existen los precios relativos de los bienes de capital puesto que el trigo es usado tanto como el nico bien de capital y nico bien de consumo. Lo mismo en el caso todava ms simple, sin embargo ms realista, con slo dos bienes, en que el bien de capital es producido con una tcnica diferente del bien de consumo, no existe la menor garanta de que funcione el efecto substitucin. En este caso, cuando cambia la tasa de inters real, el precio relativo de los bienes de capital puede cambiar y es imposible decir cualquier cosa definida sobre el efecto de los inters en la intensidad de capital de economa. Por ejemplo, si, en el caso que estamos discutiendo, el sector de bienes de capital usa relativamente ms capital fsico y menos trabajo que el sector de bienes de consumo, tenemos que una reduccin del costo de capital (tasa real de inters) va reducir el precio relativo del bien de capital. Esto ocurre porque la cada de los intereses disminuye ms que los costos del sector de bienes de capital que el de los bienes de consumo, puesto que el primero, por hiptesis utiliza el insumo capital en mayor proporcin. Ms si el precio relativo del bien de capital cae con la cada de tasa de inters real, eso va necesariamente reducir el valor del capital medido en trminos del producto empleado con la misma fuerza de trabajo. El valor de relacin capitalproducto es dado por:

donde p es el nivel general de precios, Qk es la cantidad fsica de bienes de capital y pk y pc son respectivamente los precios de bienes de capital y de consumo. Evidentemente se, ante una cada en r, pk cae en relacin la pc puesto el sector de bienes de capital usa ms capital fsico, la relacin capital-producto de economa va disminuir aun sin ningn cambio de tcnica utilizada.

Ver Petri(1997). Ver Garegnani (1978-9 y 1983).

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Los efectos de los cambios de tcnica en una economa donde los precios relativos de los bienes de capital son afectados por la tasa de inters real pueden ser bastante complicados (y no sern discutidos aqu). El que podemos adelantar es que estos efectos no permiten de manera alguna se deduzca que al final siempre una cada de tasa de inters real va aumentar la inversin por cuenta de un cambio de intensidad de capital de economa en la direccin prevista por la teora neoclsica. Vemos que en general no es posible construir una curva neoclsica de demanda por capital, cuya posicin dada por el nivel de pleno empleo del trabajo es arbitraria y cuya inclinacin negativa depende tambin arbitrariamente de ignorar los complejos efectos de los cambios de largo plazo en las tasas reales de inters sobre los precios relativos. Si la demanda por capital esta desprovista de bases consistentes, la curva de inversin neoclsica de largo plazo, que es derivada de la curva de demanda por capital, tambin carece de bases tericas consistentes. As, no hay una buena razn para que exista una relacin terica inversa entre tasa de inters real y inversin largo plazo. Para finalizar este tpico tambin es importante resaltar que la inmensa mayora de los estudios economtricos en los ltimos 40 aos encuentra baja o ninguna sensibilidad directa de inversin productiva tasa real de inters. Volviendo nuestra discusin del efecto Keynes, si aceptamos que la inversin es en gran medida insensible en relacin reducciones de tasa de inters real, la curva IS se torna vertical y el desplazamiento para la derecha de LM por cuenta de deflacin de salarios y precios no tiene efecto ningn sobre el nivel de producto.
Grfico 9

Si la curva IS es vertical la curva de demanda agregada tambin se tornar vertical puesto que niveles de precios ms bajos no se correspondern a un nivel de producto ms alto.
Grfico 10

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III. El Efecto Pigou El efecto Pigou8 consiste en lo siguiente: suponindose una cada de los salarios nominales y una cada proporcional de los precios habr, dada la oferta nominal de moneda, un aumento de valor real de oferta de moneda. Esto torna a los poseedores de moneda ms ricos y puede, por este efecto-riqueza (aumento en R), hacer que estos agentes aumenten su consumo autnomo, el que va multiplicador aumenta todava ms el producto y el empleo. Esquemticamente:

En los trminos del modelo IS-LM para incluir la posibilidad del efecto Pigou es necesario modificar la curva IS para tener en cuenta el efecto de cambios en la riqueza lquida del sector privado (R) sobre el consumo autnomo. Formalmente tenemos:

En el grfico de IS-LM el efecto Pigou aparece como un desplazamiento para la derecha de la curva IS toda vez que la oferta real de moneda aumenta por cuenta de la cada de salarios nominales y precios.

Ver Tobin(1980). Cabe observar que este efecto recibe tambin el nombre de efecto PigouPatinkin, dada la contribuicion de este segundo autor - ver Patinkin (1948). nos vamos a referir a este efecto solamente por efecto Pigou, teniendo en vista la contribuicion de Pigou, en especial Pigou(1937) y Pigou(1943).

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Cuando operan simultneamente el efecto Keynes (EK) y el efecto Pigou (EP) tenemos la combinacin del desplazamiento para abajo de curva LM y para la derecha de curva IS, respectivamente:

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El efecto Pigou torna ms elstica la curva de demanda agregada puesto que ahora la misma reduccin de precio genera un aumento mayor en la demanda

efectiva Por lo tanto, la operacin del efecto Pigou representa ms una garanta para la macroeconoma neoclsica en que la flexibilidad nominal ser capaz de conducir la economa automticamente al nivel de producto de pleno empleo. Una curva de demanda agregada ms elstica significa que el pleno empleo tender a ser alcanzado ms rpidamente o con una menor reduccin de salarios nominales de lo que ocurrira si hubiese solamente el efecto Keynes. V. Objeciones al Efecto Pigou a) salrios ->precios (efecto Kalecki) Si la cada de los salarios no fuera acompaada de reduccin alguna de los precios, tendramos que evidentemente el efecto Pigou no ira a funcionar puesto que el valor real de oferta monetaria no aumentar. Mas all de eso, dado que, como vimos en la seccin 3a), habr una redistribucin de renta de los salarios hacia los beneficios y una reduccin de la propensin marginal consumir de la economa, la curva IS se va trasladar para la izquierda y no para la derecha (como requiere el efecto Pigou). Por otro lado, en el caso en que los precios caigan, aunque menos que la cada de los salarios nominales, habr tanto el efecto Kalecki trasladando la IS para la izquierda cuanto el efecto Pigou trasladando esta misma curva para la derecha y por lo tanto el efecto final queda indefinido. b) precios oferta real de moneda (moneda endgena) Si la moneda fuera endgena su valor real no ser modificado por una deflacin, puesto la oferta nominal de moneda caer con los precios y salarios nominales menores. as no podr haber efecto Pigou, por ms flexibles que fuesen los

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precios y salarios nominales. La curva IS no se trasladar por este motivo (y ni la LM como vimos en la seccin 3b). Mientras tanto, como vimos en la seccin 3d), la deflacin en el caso de moneda endgena ciertamente tendr efectos perversos sobre la demanda efectiva, en la medida en la tasa nominal de inters se mantendr constante y las tasas reales de inters ex-ante y ex-post aumentaran, con impactos negativos sobre la demanda efectiva, trasladando la curva IS para la izquierda y tornando la curva de demanda agregada positivamente inclinada. b) Deflacin y tasa real de inters Ntese que aunque la moneda sea exgena y por tanto la deflacin aumente la oferta real de moneda, todava es posible, como vimos arriba, que con iguales reducciones en las tasas de inters nominales, las tasas de inters reales se elevaran. En este caso, el resultado final queda indefinido puesto que no tenemos como saber a priori que el efecto riqueza del aumento de oferta real de moneda va ser compensado o no por el efecto negativo de un probable aumento de las tasas de inters real. d) La magnitud del efecto Pigou Ntese que, como expuso Kalecki9, es improbable que el efecto Pigou tenga una magnitud considerable puesto en realidad ni se aplica al total de oferta de moneda en el sentido de M1 (depsitos vista + papel moneda en poder del pblico) porque los depsitos en realidad son activos de agentes privados y pasivos de otros agentes privados (los bancos) y por tanto una variacin de su valor real en nada aumenta la riqueza lquida del sector privado como un todo. En rigor, el efecto se aplica estrictamente sobre el valor real de la base monetaria (reservas bancarias y papel moneda en poder del pblico), un agregado monetario de magnitud en general bien modesta. Esto ocurre porque, en una economa cerrada, la riqueza lquida de la economa es dada por el valor de su stock de capital. Por otro lado, la riqueza lquida del sector privado es dada por el valor real del stock de capital (K) ms el valor real de la deuda lquida del sector pblico con el sector privado (B/p) ms el valor real de base monetaria (H/p, que tambin es un pasivo del gobierno, solo que no paga inters nominal):

Lo que ocurre en el caso del efecto Pigou es que, dada la cantidad nominal de base monetaria H, una cada en p lleva a una transferencia de riqueza del sector pblico para el sector privado puesto, como los precios estn cayendo, la misma
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Ver Kalecki(1944).

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base monetaria en poder del sector privado va ahora a valer ms unidades de producto. Todo funciona como si el gobierno estuviese pagando inters real positivo (inters nominal cero menos la variacin negativa de los precios) sobre la base monetaria. Es por eso que el sector privado resulta ms rico aunque la riqueza real de la economa (K) no se est alterando. El efecto Pigou es por tanto exactamente igual al opuesto del llamado impuesto inflacionario, donde, por causa de inflacin positiva la base monetaria en poder del sector privado en cada perodo compra menos producto puesto la inflacin positiva genera una tasa de inters real negativa para el poseedor de este pasivo del gobierno. Podemos calcular cuanto se va transferir por inflacin, de renta para el gobierno (impuesto inflacionario) y cuanto por una deflacin se va transferir de renta para el sector privado (efecto Pigou) como se sigue. La base monetaria nominal (H) no cambia. Lo que cambian son los niveles de precio que eran p-1 y se tornan p, variando a una tasa 1

tenemos entonces que el cambio porcentual del valor real de base monetaria entre un perodo y el otro es dada por un nmero x igual a:
1

pero como ) podemos escribir todo en trminos de valor real de base en el perodo anterior como:

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que se torna igual a:

donde vemos que cuanto mayor la inflacin p>0 mayor el impuesto inflacionario (mayor la perdida de valor de base) y cuanto mayor la deflacin p<0 ms aumenta el valor real de base (como requiere el efecto Pigou). Si multiplicamos el numerador y el denominador por 1+ p podemos escribir x como:

que es como la variacin del valor real de base aparece en los anlisis usuales del llamado impuesto inflacionario. e) El efecto Pigou es un tipo peculiar de poltica fiscal expansionista Si anotamos correctamente la contabilidad de las transacciones y transferencias entre el sector pblico y privado en trminos reales veremos que la llamada restriccin presupuestaria de gobierno en trminos reales es dada10 por:

donde en el lado izquierdo tenemos el dficit pblico medido arriba de lnea o sea en trminos de ingresos, gastos y transferencias. En la ecuacin arriba G son los gastos pblicos, T los impuestos y TR las diversas transferencias no financieras del gobierno para el sector privado (previsin, por ejemplo) todos medidos en trminos reales; r es la tasa de inters real incidente sobre la deuda pblica y x es la magnitud de cambios del valor real de base, conforme calculado arriba. En el lado derecho de ecuacin presupuestaria tenemos el dficit medido abajo de lnea o sea en trminos de su financiamiento que necesariamente, en la economa cerrada, tiene que ser hecho por aumento en el stock real de deuda pblica o por aumento del stock real de base monetaria. El efecto Pigou en rigor implica que x es positivo cuando hay deflacin puesto que el valor real de base est aumentando y tiene el mismo efecto de una tasa real de
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ver Bastos & Serrano(1989).

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inters positiva sobre la deuda pblica: transfiere renta real para el sector privado.11 De esta forma, el efecto Pigou aumenta el dficit pblico y tiene el mismo efecto, digamos, de una reduccin de impuestos aumentando la renta disponible real del sector privado. Vemos as que el efecto Pigou es una especie de poltica fiscal expansionista. Se miramos abajo de lnea, veremos que la base nominal no cambia entre los perodos pero el stock de base real cambia, puesto que aunque el gobierno no emita ms moneda, el valor real de moneda ya emitida aumenta cuando hay deflacin. En la realidad este aumento del valor real de moneda que financia el dficit ampliado por el efecto Pigou. Es fcil notar que el aumento del stock real de la base ser idntico una magnitud de transferencia de renta para el sector privado. As vemos que el efecto Pigou es exactamente idntico a una poltica fiscal expansionista financiada por un aumento de oferta real de moneda. Tanto es as que podemos suponer que el gobierno ante una deflacin de salarios y precios resuelve no dejar que el dficit pblico aumente, sin dejar que los mecanismos de mercado funcionen sin interferencia como deberan. En este caso seria necesario aumentar T en la misma extensin de transferencia causada

por la deflacin Simplemente no existira el efecto Pigou. Existe todava otra posibilidad para el gobierno, de evitar que el dficit aumente, que es a travs de un corte en los gastos G idntico una transferencia generada automticamente por la deflacin. En este caso no ocurrira el efecto Pigou y la demanda agregada en vez de aumentar disminuira puesto que el gobierno, para no aumentar el dficit est compensando una transferencia hacia el sector privado, que de haber sido gastada y generara una demanda a lo sumo en la proporcin acorde a la propensin a consumir en relacin la riqueza del sector privado (j), que es menor que uno (o sea con el efecto Pigou el aumento de los gastos autnomos ser de

, en cuanto los gastos de gobierno en bienes y servicios son un incremento directo para la demanda efectiva (o sea serian cortados en

Estos ejemplos son solo para mostrar que el efecto Pigou no es, en el fondo, propiamente un mecanismo de ajuste automtico de economa de mercado y si depende de una poltica fiscal (y monetaria) muy peculiar. Una vez comprendido esto es difcil aceptar que este efecto pueda ser usado para basar una tendencia general de la curva de demanda agregada en ser negativamente
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ver Serrano(2001)

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inclinada y argumentar que la economa capitalista monetaria es auto-regulable frente a flexibilidad de precios y salarios nominales. IV. La economa Abierta Hasta ahora slo discutimos el caso de economa cerrada. Si la economa es abierta suceder que reducciones de salarios y precios nominales no van a mejorar la competitividad, afectar el saldo comercial y a travs de expansin de las exportaciones y contraccin de las importaciones? En primer lugar, en un rgimen de cambio flexible, no suceder, puesto que la deflacin y el aumento del saldo comercial llevaran a la valorizacin nominal del cambio hasta que el saldo volviese al valor anterior. En un rgimen de cambio fijo, si sucedera, el saldo comercial podra aumentar y con l producto y el empleo. Pero note que esto ocurrira solamente costa del producto y del empleo en los otros pases en la conocida poltica de desvalorizaciones competitivas beggar thy neighbour (empobrezca al vecino) que tanto dao causara en la gran depresin en los aos 30 y ahora recientemente en la dcada de 90 parecen haber vuelto la moda en los pases llamados emergentes. Tambin en este caso de exportacin y de desempleo note que la flexibilidad de precios y salarios es incapaz de aumentar la demanda efectiva mundial por sus efectos sobre las exportaciones y importaciones. Aparte de eso, note que si los socios comerciales del pas que tubo deflacin y que se robo empleos, tambin tuvieran precios flexibles, de nada mejorar la flexibilidad de precios del primer pas y el saldo comercial ser el mismo. Mismo con el cambio fijo, solamente si los precios y salarios de los socios fueran ms rgidos, ser posible alguna ganancia. Una vez que estos efectos del saldo comercial no pueden ocurrir para todo el mundo e igual para un pas depende de la ausencia de reaccin (de tipo de cambio o de flexibilidad de precios en el caso de cambio fijo), vemos el que los nicos efectos positivos sustentables en una economa mundial de precios y salarios nominales flexibles sobre la demanda efectiva serian las sumas de los efectos Keynes y Pigou internos de los diversos pases. Luego, las crticas hechas sobre estos dos efectos son suficientes para mostrar que no slo en una economa sino tambin en un mundo de precios y salarios nominales flexibles, independiente del rgimen cambiable adoptado por cada uno o todos, no habra necesariamente ninguna tendencia automtica la plena utilizacin de capacidad (y ni pleno empleo). V. Observaciones Finales El propio Keynes saba que lo que result conocido como efecto Keynes era altamente implausible bsicamente porque la deflacin aumentara las tasas de inters reales. Keynes tambin deca que este efecto, si funcionase, seria prcticamente idntico al efecto de una expansin de oferta monetaria nominal ante salarios nominales y precios estables. Esta poltica de expansin de oferta monetaria tendra todava la ventaja de no generar expectativas de deflacin y por tanto garantizar que cada del inters nominal llevara a la cada del inters real. Keynes tambin deca que
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hallaba extraa la flexibilidad nominal de salarios, puesto que aunque cuando esta funcionase (dependiendo del dudoso efecto Keynes) seria equivalente a entregar la poltica monetaria a los sindicatos que tendran que regular la oferta real de moneda de la economa, el que l consideraba un atributo del banco central. Por analoga con lo que Keynes dice sobre la poltica monetaria vimos que el efecto Pigou es tambin prcticamente idntico la una expansin fiscal financiada por emisin monetaria con precios y salarios rgidos. Dejar el efecto Pigou funcionar entonces significara pasar la responsabilidad de la operacin de poltica fiscal a los sindicatos, la que deba ser una atribucin del ministerio de hacienda. Luego, en la medida en que los efectos Keynes y Pigou son muy inciertos y aunque ocurrieran pueden ser substituidos de forma ms eficiente por polticas fiscales y monetarias, queda claro que no hay ningn buen motivo para pensar que flexibilidad nominal de precios y salarios sea deseable en una economa monetaria. Es importante notar en su mayor parte discutimos varias objeciones al efecto Keynes y Pigou por separado, pero es claro que varios de los problemas apuntados pueden ocurrir simultneamente. La conclusin obvia es que por tanto es necesario mucha f y poco respecto por la lgica o por los datos para postular la existencia general de una curva de demanda agregada bien comportada. Solamente el apego por motivos extra-cientficos a conclusiones nointervencionistas de la macroeconoma neoclsica puede explicar el consenso que aparece en prcticamente todos los libros de texto de macroeconoma sobre la curva de demanda agregada. Felizmente algn progreso hubo y esta situacin esta comenzando gradualmente a cambiar. Algunos macroeconomistas ms pragmticos que descubrirn que la tasa de inters en el mundo real es exgena y determinada por el banco central ya viene desarrollando a partir de mediados de los aos 90 una serie de modelos de anlisis de polticas macroeconmicas donde la curva de demanda agregada de economa es en la realidad implcitamente positivamente inclinada y la flexibilidad nominal solo funciona cuando la poltica monetaria sigue una regla especfica de controlar la tasa de inters real. Los avances y los problemas de este nuevo abordaje que algunos llaman de nueva Sntesis neoclsica ser tema de un prximo trabajo, pero es importante registrar que esto ya se configura, aunque involuntariamente, como una admisin de que una economa monetaria no es auto-regulable.

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