Efficient Securities Markets

ScottChapter 4
DISUSUN OLEH RAHMAT FEBRIANTO MAKSI UNRAM

Pendahuluan
Harga saham mencerminkan dengan tepat pengetahuan kolektif dan kemampuan pemrosesan info para investor. Implikasi efisiensi pasar sekuritas:
Pasar hanya menghargai kandungan info, bukan bentuk pengungkapannya Akuntansi berkompetisi dengan sumber info lain dan hanya akan bertahan hidup jika bisa relevan, andal, tepat waktu, efektif-kos dibandingkan dengan sumber lain. Akuntansi harus bisa mengurangi asimetri info Anomali pasar tidak mesti meniadakan pasar sekuritas yang efisien.
Disusun oleh Rahmat Febrianto

Makna efisiensi
Jika info gratis dalam kondisi yang ideal
Semua investor akan memanfaatkannya dan Nilai pasar perusahaan menyesuaikan untuk mencerminkan ekspektasi aliran kas revisian.

Namun, info tidak gratis dalam kondisi non-ideal

Investor harus membentuk estimat objektif mereka Estimat harus direvisi

Investor akan begerak cepat begitu info baru diterima:

Jika tidak, orang lain akan mendahului Akibatnya, nilai pasar sekuritas tsb akan menyesuaikan diri sehingga mengurangi atau menghilangkan manfaat dari info yang baru tsb. Pasar efisien JIKA cukup banyak investor yang beperilaku seperti ini.
Disusun oleh Rahmat Febrianto

 Definisi pasar efisien, semi-kuat:

Suatu pasar di mana harga-harga sekuritas diperdagangkan di pasar tersebut yang setiap waktu mencerminkan semua info yang diketahui oleh publik tentang sekuritas tersebut.

Poin yang penting:

Harga pasar efisien dalam kaitan dengan info yang tersedia bagi publik, tidak termasuk info yang hanya tersedia secara privat. Efisiensi pasar adalah konsep yang relatif.
Efisien hanya terhadap info publik; harga bisa saja keliru karena adanya info dari dalam.

Berinvestasi adalah permainan yang adil jika pasar efisien.

Disusun oleh Rahmat Febrianto

 Implikasi: harga pasar sekuritas berfluktuasi SECARA ACAK sepanjang waktu.

Apapun yang bisa diekspektasi dari perusahaan akan tercermin dengan baik di dalam harga sekuritasnya di sebuah pasar yang efisien begitu ekspektasi telah terbentuk. Ekspektasi pasar terhadap pengaruh dari peristiwaperistiwa spt perubahan musiman atau pensiunnya CEO terhadap nilai perusahaan secara rata-rata tidak bias. Alasan perubahan harga adalah jika ada informasi yang relevan, namun tidak terekspektasi, muncul di pasar. Info tersebut muncul secara acak langkah acak/random walk.
Disusun oleh Rahmat Febrianto

Harga pasar dan info

Dua orang yang menerima info yang sama
Mungkin tidak akan menginterpretasikan info dengan sama
Bisa salah memahami atau keliru mengkalkulasi

Bisa bereaksi dengan cara yang berbeda

Karena memiliki prior belief yang berbeda Karena berbeda input yang digunakan ke dalam model teori keputusan.

Secara rata-rata pasar tidak keliru menginterpretasi implikasi valuasi dari info pasar nilai sekuritas yang ditetapkan secara rata-rata tepat atau tidak bias = ekspektasi rasional.
Disusun oleh Rahmat Febrianto

 Fama (1970): ketika cukup banyak investor bisa sepenuhnya mengeksploitasi info yang tersedia, maka hal itu sudah cukup untuk menghasilkan efisiensi.

Disusun oleh Rahmat Febrianto

CAPM
E(Rjt) = Rf(1 ) + jE(RMt) Pasar tidak memiliki ekspektasi, individu yang punya Harga sebuah saham berperilaku seakan-akan pasar memiliki ekspektasi tertentu tentang kinerja masa depannya. Harga pasar sebuah saham mengikutkan semacam rata-rata dari ekspektasi dari semua investor yang telah mempertimbangkan informasi dengan baik.
Disusun oleh Rahmat Febrianto

E ( R jt )

E ( Pjt D jt ) Pj ,t 1

E ( R jt ) R f (1 j ) j E ( RMt ) E ( Pjt D jt ) Pj ,t 1 1 R f (1 j ) j E ( RMt )

R jt j j RMt jt

Disusun oleh Rahmat Febrianto

 Jika ada info baru yang menaikkan ekspektasi investor terhadap Pjt tanpa mempengaruhi Rf, j, atau E(RMt), maka agar persamaan seimbang kembali

E ( R jt )

E ( Pjt D jt ) Pj ,t 1

Pj,t-1 harus menaik juga untuk mengembalikan persamaan. Ini menggambarkan bagaimana harga pasar sebuah saham dengan SEGERA bereaksi tehadap info baru.
Disusun oleh Rahmat Febrianto

 Dikaitkan dengan rumus CAPM

E ( Pjt D jt ) Pj ,t 1

1 R f (1 j ) j E ( RMt )

Jika ekspektasi berubah dalam nilai tertentu dan Rf dan E(RMt) tertentu, maka harga saham sekarang, Pjt, hanya dipengaruhi oleh j. Atau, makin besar perubahan ekspektasi, makin besar perubahan harga, ceteris paribus. Ingat: perubahan ekspektasi disebabkan oleh info baru!
Disusun oleh Rahmat Febrianto

Ex-post model

R jt j j RMt jt
Return realisasian adalah fungsi dari return ekspektasian awal perioda ditambah dengan return tak-ekspektasian atau abnormal. Per definisi E(jt) = 0 karena info yang baru datang secara acak jt realisasian 0.

Disusun oleh Rahmat Febrianto

Anomali pasar efisien

Post-announcement drift
Kenaikan harga karena GN atau penurunan harga karena BN tidak masih dinikmati oleh investor dalam jangka waktu yang cukup lama; Seharusnya, harga SEGERA stabil.

Penelitian Ou & Penman (1989)

Tentukan rasio-rasio yang paling baik memprediksi laba bersih (1968-1972). Model digunakan untuk memprediksi laba (1973-1983) Gunakan probabiliitas laba naik/turun tahun depan untuk membeli saham tiga bulan setelah akhir tahun. Mereka bisa mengalahkan pasar pasar tidak sepenuhnya menyerap info tahun ini menjadi harga.
Disusun oleh Rahmat Febrianto

Anomali pasar efisien

Respon pasar terhadap akrual (Sloan 1996)
Untuk setiap GN, pasar seharusnya bereaksi lebih kuat terhadap
Laba yang berasal dari CFO DARIPADA Laba yang berasal dari akrual

Alasan:
CFO lebih persisten daripada akrual Akrual memiliki potensi untuk membalik

Ekspektasi: pasar akan bereaksi lebih besar pada Gn atau GN jika komponen CF lebih besar dibandingkan dengan jika komponen akrual lebih besar. Fakta: pasar keliru dalam menentukan harga pasar saham yang mengandung komponen aliran kas dan akrual.
Disusun oleh Rahmat Febrianto

Implikasi ESM terhadap PK #1

Perubahan dari satu metoda akuntansi ke yang lain, sepanjang
Tidak memiliki efek terhadap aliran kas, Kebijakan akuntansi tersebut dan cara perubahan ke metoda yang lain diungkap, dan Info yang memadai diungkap,

Maka harga saham tidak akan berubah. Konsekuensinya: PK harus berisi penjelasan tentang kebijakan akuntansi.
Disusun oleh Rahmat Febrianto

Implikasi ESM terhadap PK #2

ESM berjalan bersamaan dengan pengungkapan penuh. Jika managemen memiliki info
relevan dan bisa diungkapkan dengan biaya yang rendah,

maka managemen harus mengungkapkan dengan segera. Alasan:

Investor akan menggunakan semua info yang tersedia dan relevan untuk memperbaiki prediksi Semakin banyak info yang dipublikasi, semakin banyak yang tersedia di pasar tentang perusahaan.
Disusun oleh Rahmat Febrianto

Implikasi ESM terhadap PK #3

Perusahaan tidak perlu terlalu khawatir terhadap investor yang naif, karena
Jika ada cukup banyak investor yang memahami informasi yang telah diungkapkan, maka itu sudah cukup menjamin bahwa harga pasar sebuah saham telah sama dengan jika seluruh investor memahaminya. Investor yang naif bisa
Menyewa orang lain untuk menginterpretasi info, atau Meniru keputusan orang lain yang lebih paham.

Investor cukup dilindungi oleh harga.

Disusun oleh Rahmat Febrianto

Implikasi ESM terhadap PK #4

Akuntan berkompetisi dengan penyedia info yang lain
Jika tidak menyediakan info yang bermanfaat dan efektif-kos, maka kegunaan info akuntansi akan menurun.

Disusun oleh Rahmat Febrianto

Inkosistensi logis
Jika harga saham telah secara penuh mencerminkan semua info yang tersedia, maka tidak ada motivasi bagi investor untuk memperoleh info.
harga tidak lagi akan mencerminkan semua info yang tersedia.

Namun di pasar ada liquidity trader atau noise traders.

Tidak berdasarkan evaluasi yang rasional Menyebabkan pasar tidak sepenuhnya informatif (partially informative).
Disusun oleh Rahmat Febrianto

 Info tambahan bisa berasal dari analisis atas LK oleh investor. Pencarian investor terhadap info tambahan ini tergantung pada:
Keinformatifan harga Kualitas info LK Kos analisis dan interpretasi

Misal, perusahaan besar sering diberitakan: apakah info LK akan menyebabkan perubahan harga lebih besar daripada info tentang perusahaan kecil?
Disusun oleh Rahmat Febrianto

 Managemen perusahaan bisa memenuhi kehausan info investor dengan memberikan pengungkapan sukarela.
Yaitu melebihi keharusan di GAAP dan peraturan lain.

Mekanismenya bisa melalui pensinyalan

Hanya bisa dilihat oleh investor dan analis yang berhati-hati Info tersebut akan menunjukkan mispricing harga saham perusahaan menjadi reward bagi yang menyadari sinyal itu.

Disusun oleh Rahmat Febrianto

Konsep asimetri informasi

Seorang partisipan di pasar akan mengetahui sesuatu tentang sebuah aset yang diperdagangkan yang tidak diketahui oleh partisipan lain. Dua jenis asimetri informasi:
Adverse selection Moral hazard

Disusun oleh Rahmat Febrianto

Contoh asimetri info

Akerlof (1970) tentang pasar mobil bekas.
Pasar mobil bekas tidak berjalan baik karena lemon yang diakui sebagai mobil bagus.

Kasus ekstrem, asimetri info bisa menghancurkan pasar

Contoh membeli asuransi kemungkinan gagal menyelesaikan pendidikan pura-pura sakit agar bisa mengklaim polis asuransi dan tidak jadi menamatkan pendidikan. Contoh moral hazard.
Disusun oleh Rahmat Febrianto

Contoh asimetri info

Jika semua orang yang sakit berbondong-bondong mendaftar ke univ dengan harapan akan bisa mengklaim haknya nanti disebut dengan adverse selection/pilihan yang berlawan atau merugikan. Menjadi pilihan yang berlawanan atau merugikan karena orang yang kondisi kesehatannya berlawanan dengan kepentingan perusahaan memilih untuk membeli asuransi kesehatan. Efeknya, perusahaan asuransi bisa tidak mau memberikan jaminan tidak ada pasar asuransi.
Disusun oleh Rahmat Febrianto

 Asimetri info adalah salah satu sumber ketidaksempurnaan pasar. Sumber lain adalah pasar yang kendati ada namun tidak berjalan dengan baik.
Jika harga tidak dengan sempurna mencerminkan harga komoditas orang tidak bisa membeli kualitas yang ia inginkan, sehingga ia menanggung risiko melebihi apa yang ia mau.

Akuntansi keuangan punya peran untuk meningkatkan kesempurnaan pasar.

Pasar modal tidak bisa lepas dari masalah asimetri info karena adanya info orang dalam dan perdagangan orang dalam.
Contoh lain dari adverse selection.

Disusun oleh Rahmat Febrianto

Akuntan vs. adverse selection

Pengungkapan penuh
Info yang lebih luas diberikan kepada publik

Pelaporan tepat waktu/segera

Mengurangi kemampuan orang dalam untuk mengambil untung dari keunggulan informasi mereka.

Disusun oleh Rahmat Febrianto