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Fixed Income Analysis:Securities, Pricing, and Risk Management
Claus Munk
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This version: January 23, 2003
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Department of Accounting and Finance, University of Southern Denmark, Campusvej 55, DK-5230Odense M, Denmark. Phone: 6550 3257. Fax: 6593 0726. E-mail:
cmu@sam.sdu.dk
. Internet homepage:
http://www.sam.sdu.dk/
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cmu
 
Contents
Preface viii1 Basic interest rate markets, concepts, and relations 1
1.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.2 Markets for bonds and interest rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.3 Discount factors and zero-coupon bonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51.4 Zero-coupon rates and forward rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61.4.1 Annual compounding . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71.4.2 Compounding over other discrete periods – LIBOR rates . . . . . . . . . . 81.4.3 Continuous compounding . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81.4.4 Different ways to represent the term structure of interest rates . . . . . . . 101.5 Determining the zero-coupon yield curve: Bootstrapping . . . . . . . . . . . . . . . 101.6 Determining the zero-coupon yield curve: Parameterized forms . . . . . . . . . . . 141.6.1 Cubic splines . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141.6.2 The Nelson-Siegel parameterization . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181.6.3 Additional remarks on yield curve estimation . . . . . . . . . . . . . . . . . 191.7 Exercises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
2 Fixed income securities 22
2.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222.2 Floating rate bonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222.3 Forwards on bonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232.4 Interest rate forwards – forward rate agreements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252.5 Futures on bonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 262.6 Interest rate futures – Eurodollar futures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 262.7 Options on bonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 282.7.1 Options on zero-coupon bonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292.7.2 Options on coupon bonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 302.8 Caps, floors, and collars . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312.8.1 Caps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312.8.2 Floors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 332.8.3 Collars . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 332.8.4 Exotic caps and floors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 342.9 Swaps and swaptions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35i
 
Contents ii
2.9.1 Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 352.9.2 Swaptions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 392.9.3 Exotic swap instruments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 402.10 Exercises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
3 Stochastic processes and stochastic calculus 43
3.1 Probability spaces . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 433.2 Stochastic processes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 443.2.1 Different types of stochastic processes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 443.2.2 Basic concepts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 453.2.3 Markov processes and martingales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 463.2.4 Continuous or discontinuous paths . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 463.3 Brownian motions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 473.4 Diffusion processes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 513.5 Itˆo processes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 523.6 Stochastic integrals . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 533.6.1 Definition and properties of stochastic integrals . . . . . . . . . . . . . . . . 533.6.2 Leibnitz’ rule for stochastic integrals . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 543.7 Itˆo’s Lemma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 563.8 Important diffusion processes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 573.8.1 Geometric Brownian motions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 573.8.2 Ornstein-Uhlenbeck processes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 593.8.3 Square root processes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 623.9 Multi-dimensional processes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 643.10 Change of probability measure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 673.11 Exercises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
4 Asset pricing and term structures: discrete-time models 71
4.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 714.2 A one-period model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 724.2.1 Assets, portfolios, and arbitrage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 724.2.2 Investors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 734.2.3 State-price vectors and deflators . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 754.2.4 Risk-neutral probabilities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 774.2.5 Redundant assets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 794.2.6 Complete markets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 804.2.7 Equilibrium and representative agents in complete markets . . . . . . . . . 824.3 A multi-period, discrete-time model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 844.3.1 Assets, trading strategies, and arbitrage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 854.3.2 Investors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 864.3.3 State-price vectors and deflators . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 874.3.4 Risk-neutral probability measures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 894.3.5 Redundant assets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 914.3.6 Complete markets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
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