F o r w a r d

Gestin Financiera
Grupo de Trabajo: Evelyn Aravena Cintia Manrquez Hctor Rivas

Lorna Tenorio

Temuco, Julio 2012

ndice

1. Introduccin. 2. Nociones Generales. 3. Definicin. 4. Mercado Forward. 4.1 Descripcin General. 4.2 Participantes. 4.3 Funcionamiento. 5. Caractersticas. 6. Beneficios de un contrato Forward. 7. Ventajas v/s Desventajas. 7.1 Ventajas. 7.2 Desventajas. 8. Tipos de Forward. 8.1 Forward sobre tasas de inters (FRA). 8.2 Forward sobre commodities. 8.3 Forward sobre acciones, ndices accionarios o carteras. 8.4 Forward sobre divisas o sobre o sobre tasas de cambio. 8.5 Forward sobre activos que no pagan inters ni dividendos. 9. Forward en Chile. 9.1 Construccin de un Forward. 10. Ejemplos de aplicacin. 11. Conclusin. 12. Bibliografa. 13. Anexos.

1. Introduccin.

La realidad de un mundo cada vez ms dinmico, en donde circunstancias como el constante y acelerado cambio tecnolgico y la volatilidad de las diferentes variables micro y macro econmicas, ha hecho que los intermediarios financieros mundiales se vean en la necesidad de ampliar y desarrollar nuevos tipos de instrumentos financieros, con el fin de satisfacer las necesidades y requerimientos tanto de personas como de empresas, que requieren de nuevos tipos de contratos cuyas caractersticas y operatividad sean flexibles y, por consiguiente, adaptables a la dinmica que el entorno actual plantea. Es as como surgen los contratos Forwards, cuya caracterstica principal es que su valor est vinculado a las fluctuaciones futuras en los precios de los activos que tienen la condicin de subyacentes. Estos contratos implican que en una fecha presente se pactan las condiciones con que se llevar a cabo una transaccin en una fecha futura. Comnmente los subyacentes pueden ser una materia prima o un activo financiero como una accin, un bono, una divisa, un ndice o una tasa de inters, entre otros. Entre los usos ms comunes de este tipo de contratos figura su empleo como instrumentos de cobertura, arbitraje o especulacin. Resulta de gran importancia mencionar que los contratos Forwards son negociados en mercados no organizados conocidos como OTC (Over The Counter). La finalidad del presente trabajo es mostrar cmo funcionan los Forward y cmo en nuestro pas estn siendo utilizados por empresas tanto nacionales como internacionales.

2. Nociones Generales.

El contrato forward, ste tipo de instrumento derivado es el ms antiguo, se conoce tambin como un contrato a plazo. Un contrato forward es un derivado particularmente simple. Se trata de un acuerdo de comprar o vender un determinado activo en un momento futuro y a un precio futuro especificado. Este puede verse como la contratacin cara de un contrato spot o de contado, el cual es un acuerdo para comprar o vender un determinado activo hoy. Un contrato forward es negociado en los mercados Over The Counter (OTC) por lo general entre dos instituciones financieras o entre una institucin financiera y uno de sus clientes. Los derivados se negocian en mercados organizados y en mercados no organizados: Los mercados organizados, llamados bolsas de derivados, son aquellos en los que los trminos de los contratos estn estandarizados por la bolsa en cuanto a montos, plazos y garantas. En las bolsas de derivados financieros se puede negociar contratos de futuros u opciones de activos financieros. En los mercados no organizados, llamados Over The Counter (OTC), los contratos se realizan a medida de las necesidades de las partes en trminos de plazo y monto. En estos mercados se negocian los forwards de activos financieros.

Una de las partes de un contrato forward asume un posicin long (compradora) por la cual acuerda comprar el activo subyacente en un determinado momento futuro y a un precio especificado. La otra de las partes asume una posicin short (vendedora) y acuerda vender el activo el mismo da y al mismo precio.

3. Definicin.

Este tipo de instrumento derivado es el ms antiguo, este tipo de contrato se conoce tambin como un contrato a plazo. El contrato forward es un tipo de contrato en el que un vendedor acuerda entregar una mercanca determinada a un comprador en una fecha futura. Al contrario que los

contratos de futuros (que se llevan a cabo a travs de una cmara de compensacin), los contratos forward se negocian en privado y no estn estandarizados. Forward es todo acuerdo o contrato entre dos partes, hecho a la medida de sus necesidades y por fuera de bolsa, para aceptar o realizar la entrega de una cantidad especfica de un producto o subyacente con especificaciones definidas en cuanto al precio, fecha, lugar y forma de entrega. La operacin a plazo consiste en un acuerdo entre dos partes mediante el cual, estas adquieren el compromiso de realizar un determinado intercambio en una fecha futura determinada. Para que el acuerdo se pueda llevar a cabo, las partes implicadas en la transferencia deben especificar de antemano un buen nmero de detalles, como son: Fecha de pago. Precio. Forma de pago. Grado de calidad del producto.

Los Contratos Forward o simplemente Forwards bsicamente son una compra de divisas con Cumplimiento en una fecha Futura, es decir de tres a ms das. Estos tipos o clases de contratos generan una Obligacin para ambas partes de entregar un Monto especifico de divisa a cambio de la otra, a una tasa Pactada el da de la negociacin y para entrega en una fecha futura Determinada . Los contratos a plazo (forward) son parecidos a los contratos de futuros en lo que ambos son acuerdos de compra o venta de un activo en un momento determinado en el futuro por un precio determinado. No obstante, a diferencia de los contratos a futuros, stos no son negociados en un mercado. Son acuerdos privados entre dos instituciones financieras o entre una institucin financiera y una de sus clientes corporativos. (Hull, 1996).

4. Mercado Forward.

4.1 Descripcin General. El mercado forward, en general, en nuestro pas, lo manejan los usuarios convencionales de divisas que son:

 Importadores de bienes y servicios: En el curso normal de sus operaciones realizan transacciones que se pactan por determinada cantidad de una divisa (o de varias) a cancelar en una fecha futura, por recibir mercancas o servicios de otro pas. Exportadores de bienes y servicios: En el curso normal de sus operaciones realizan transacciones que se pactan por determinada cantidad de una divisa (o de varias) a recibir en una fecha futura, por enviar mercancas o prestar servicios a otro pas. Deudores de obligaciones en divisas: Que no son otra cosa que empresas que adquieren crditos en cualquier otra moneda diferente a la colombiana y/o de operacin pagaderos a futuro. Otros agentes (Empresas Privadas o Pblicas, Inversionistas Institucionales, Inversionistas Particulares, etc). Que por la naturaleza de sus actividades estn expuestos a la variacin en las tasas de cambio o en las tasas de inters.

Es decir, los forwards no tienen que ajustarse a los estndares de un determinado mercado, ya que se consideran como instrumentos extra burstiles.

4.2 Participantes. Los participantes en el mercado forward, pueden ser: a) Las empresas bancarias: Son las que estructuran los contratos forward de compra o de venta debido a su capacidad de asumir los riesgos de estas operaciones, asociados a la posibilidad de incumplimiento de la obligacin pactada. En este sentido, la banca tiene una posicin privilegiada con respecto al cliente dado que puede administrar riesgos de una manera ms adecuada y realizar un adecuado calce de flujos para disminuir los riesgos, tomando la contraparte de las operaciones forward pactadas ya sea en el mercado spot o en el mercado forward.

b) Agentes oferentes: Los agentes econmicos que tienen flujos proyectados de ingresos en moneda extranjera y tienen obligaciones en moneda nacional constituyen los potenciales oferentes de moneda extranjera (dlares) a futuro. Estos agentes pueden reducir el riesgo cambiario proveniente de una apreciacin con una operacin forward de venta de moneda extranjera. Entre los agentes econmicos que forman parte de los oferentes naturales de divisas, se encuentran los dedicados a la exportacin de bienes y servicios que registran obligaciones en nuevos soles (sueldos, salarios, insumos, impuestos, etc.) Asimismo, agentes econmicos como las administradoras de fondos de pensiones que invierten en activos financieros en moneda extranjera son potenciales oferentes de divisas. Para asegurarse un tipo de cambio, stos agentes econmicos debern pactar un forward de venta con un banco local, por el monto y plazo en el que planea tener el ingreso en moneda extranjera.

c) Agentes demandantes: Por otro lado, existen agentes econmicos que tienen obligaciones futuras en moneda extranjera y que podran reducir la incertidumbre sobre la magnitud de sus flujos si toman una cobertura pactando un contrato forward de compra. En este grupo se encuentran los importadores de bienes y servicios que seran los agentes naturales, por el lado de la demanda de este mercado; asimismo, si un agente tiene deudas en moneda extranjera pero genera ingresos slo en nuevos soles tambin podra tomar una cobertura para asegurar un tipo de cambio, pactando un forward de compra, ya sea por el monto del pago de la importacin o de la cuota de la deuda en dlares que debe pagar.

4.3 Funcionamiento. El contrato de forward no requiere de garantas especficas, sino las que voluntariamente acuerden las partes. Generalmente, los bancos abren una lnea de crdito a nombre del cliente para cubrir su eventual incumplimiento. Por ejemplo, si un empresario chileno que recibir US$ 1 milln por las exportaciones de sus productos en 180 das ms, necesita asegurar su precio en pesos y no quedar expuesto a las fluctuaciones del tipo de cambio. El banco hace el siguiente clculo para cotizar a cunto puede comprarle al exportador, suponiendo que los costos de fondos para el banco en 180 das son: 0,28% en pesos, 1.75% en dlares y el tipo de cambio comprador se encuentra en $ 479 pesos.

Al vencer el contrato el operador bancario contacta al cliente, en este caso, le ofrecer comprarle el forward a un precio levemente menor, correspondiente a $480 pesos. Por lo tanto, el contrato obliga a que en 180 das ms el banco le compre al exportador US$ 1 milln a un precio de $480 pesos.

5. Caractersticas. Las caractersticas que tiene este contrato son:

 No exigen ningn desembolso inicial. Esto hace atractivo este instrumento, pues para contratarlo bastan, en ocasiones una o dos llamadas telefnicas. nicamente al vencimiento del contrato hay un solo flujo de dinero a favor de ganador: El flujo de liquidacin. Por tanto, el valor del contrato tan solo se descubre a posteriori. El contrato es sin embargo vinculante: No permite ninguna eleccin en el futuro, como ocurre en el caso de las opciones. Contrato, la operacin a plazo que obliga a comprador y vendedor. Tamao del contrato, determinado por las necesidades de cada una de las partes. Fecha de vencimiento, determinado segn la transaccin. Mtodo de transaccin, contratacin y negociacin directa entre los contratantes. Mercado secundario, no existe. Institucin garante del cumplimiento, los propios contratantes. Es un producto a medida (No es estndar). Responsabilidad de las partes: Es de Obligatorio Cumplimiento. El riesgo de contraparte y el riesgo de mercado son los ms importantes. Normalmente no es negociable, quiere decir que despus del cierre del contrato, no existen mercados secundarios para forwards. nicamente forwards de tipo de inters son en ocasiones transferidos. El riesgo de crdito puede llegar a ser bastante grande y, adems, siempre es bilateral: el "perdedor" puede ser cualquiera de las dos partes.

6. Beneficios de un contrato Forward.

Todo contrato tiene beneficios. En el caso particular del contrato forward, podemos citar los siguientes beneficios:

 Mecanismo de cobertura mediante el cual el cliente obtiene una tasa de cambio fija a futuro. El cliente queda inmune ante movimientos adversos en el tipo de cambio. No requiere de liquidez para realizar la cobertura. Permite planear los flujos de caja futuros en la medida que se conoce en forma cierta la cantidad de soles a recibir o a pagar. Se puede combinar de forma atractiva con otros instrumentos del mercado. Permiten la cobertura de riesgo cambiario. Facilita la elaboracin de presupuestos. Permite a la compaa concentrarse en su giro. No tiene costos adicionales.

7. Ventajas v/s Desventajas.

7.1 Ventajas. Son contratos que permiten lograr una cobertura perfecta. Normalmente, no hay exigencias de garantas para respaldar los contratos. La contratacin de un Forward elimina la incertidumbre en cuanto a la evolucin de los tipos de inters. Se trata de un instrumento de cobertura independiente de la operacin de financiacin o de inversin. Su contratacin no requiere el pago de ninguna prima.

7.2 Desventajas. Son contratos de baja liquidez y por tanto no endosables.

 La ausencia de estandarizacin dificulta encontrar otro agente econmico, que desee comprar exactamente el mismo contrato que una de las partes contratantes desea ceder. Un banco que tiene poca confianza en un cliente que interviene en un contrato forward o no sabe gran cosa de l, puede requerirle el depsito de una cantidad cuya cuanta est en funcin de la prdida mxima potencial en el contrato forward (muchas veces son el 10% del valor del contrato). En caso de una liquidacin anticipada existe el riesgo de que el diferencial de tipo de cambio se mueva, entre el momento de la compra y la venta, generndose una ganancia o una prdida no considerada en un principio.

8. Tipos de Forward.

8.1 Forward sobre tasas de inters (FRA). Los contratos forward sobre tasa de inters son habitualmente denominados Forward Rate Agreements (FRAs). Estos derivados permiten a las partes fijar una tasa de inters que entrar en vigencia en el futuro. Un FRA es un contrato en el que se fija la tasa de inters que se aplicar a un valor nominal en el futuro, durante un perodo determinado (tiempo al vencimiento del contrato). El valor nominal nunca cambia de manos, slo se utiliza a fin de determinar el monto contra el que se liquida la transaccin. Los FRA son contratos especficos individuales entre dos partes para entrar en una inversin en una fecha futura particular (tiempo al vencimiento del contrato), a una tasa de inters. Estos derivados permiten a las partes fijar una tasa de inters que entrar en vigencia en el futuro. Los compradores y vendedores implicados en un FRA se denominan contrapartes. El comprador del FRA se asegura el tipo de inters prefijado renunciando a cualquier ganancia de oportunidad por los descensos de tipos en el mercado, mientras que el vendedor se protege contra una bajada en los tipos de inters.

8.2 Forward sobre commodities.

Son utilizados de manera habitual por agentes econmicos de la cadena de comercializacin de las mercaderas. Por ejemplo, procesadores o industriales que desean fijar el costo de una materia prima o productores que desean establecer un precio de venta. Estos contratos son diseados con la intencin de realizar la entrega de la mercadera en el

futuro (y su pago). No es comn que las partes decidan terminar el acuerdo antes del vencimiento.

8.3 Forward sobre acciones, ndices accionarios o carteras.

Los forward sobre acciones funcionan de la misma manera que cuando negociamos commodities. Existen adems, forwards sobre portafolios y sobre ndices accionarios. Los forwards sobre portafolios y sobre ndices accionarios son ms difciles de entregar que los forwards sobre una accin individual. Es por esta razn que los forwards pueden ser cancelados por diferencia de precio.

8.4 Forward sobre divisas o sobre o sobre tasas de cambio.

Son utilizados ampliamente por los bancos y empresas para administrar el riesgo de variaciones en las relaciones cambiarias entre las distintas monedas. Posibilitan a los participantes entrar en acuerdos sobre transacciones de tipo de cambio extranjero para ser efectuadas en momentos especficos en el futuro. El tamao y vencimiento de este tipo de contrato a plazo son negociados entre el comprador y el vendedor y las tasas de cambio son generalmente cotizadas para 30, 60 o 90 das o 6, 9 o 12 meses desde la fecha en que suscribe el contrato.

8.5 Forward sobre activos que no pagan inters ni dividendos. Estos activos generalmente son materias primas que presentan una anomala en el precio a plazo producida entre otras razones porque el mercado no es un mercado eficiente ya que por ejemplo en el caso del petrleo, es imposible vender corto, puesto que no es posible pedirlo prestado y los usuarios que almacenen petrleo lo hacen porque las consecuencias de una falta de petrleo son terribles y por tanto no estn dispuestos a prestarlo a nadie.

9. Forward en Chile. El mercado de forwards en Chile comenz a popularizarse desde el momento en que el Banco Central elimin la banda de precio sobre el dlar, en Septiembre del ao 1999. Desde entonces hasta hoy en da, existe una alta profundidad de mercado, en comparacin a

otros productos financieros. Particularmente el forward es el instrumento derivado ms utilizado domsticamente, y fue tambin el primero que se introdujo al mercado en la fecha anteriormente sealada.

9.1 Construccin de un Forward. Antes de mostrar cmo se construyen los Forwards, se har la distincin entre forwards nominales ($/USD) y reajustables (UF/USD). Construccin de forwards nominales: El forward nominal se construye a partir de 5 variables: el plazo, el dlar spot, la tasa de dlares anualizada y la tasa en pesos, en base mensual. La construccin de los forwards US$/$ se puede dividir en 2 formas:

Compra de forward US/$.

Venta de forward US$/$.

La tasa en moneda nacional ($) se mide en forma mensual, debido a que, por convencin, la tasa de Cmara diaria se mide como una tasa nominal mensual. Para la tasa en moneda extranjera (US$) se usa como referencia la tasa LIBOR, la cual est en base anual.

Ejemplo: Construccin de Forward nominal.

Supongamos un exportador chileno que recibir US$ 1 milln de dlares por las ventas de sus productos, en 180 das ms. El exportador prefiere asegurarse un precio en pesos por el monto en dlares que recibir, y no quedar expuesto a las fluctuaciones del tipo de cambio. Lo que har el exportador es cotizar con su banco a cunto puede vender US$ 1 milln en 180 das. El banco le entrega la cotizacin despus del siguiente clculo:

El banco cotiza a cunto puede comprarle al exportador el US$ 1 milln en 180 das ms, suponiendo que los costos de fondos para el banco en 180 das son: 0.28% en pesos, 1.75% en dlares y el tipo de cambio comprador se encuentra en $680 pesos:

Suponiendo que esos son los costos del banco, el operador bancario le ofrecer comprarle el forward a un precio levemente menor, tal como, por ejemplo $684 pesos. Con ello, El contrato obliga a que en 180 das ms el banco le compre al exportador US$ 1 milln a un precio de $ 684 pesos. En relacin con el pago al final del contrato existen dos modalidades en los forwards. Una es la denominada entrega fsica, en donde existe un intercambio de dlares y de pesos equivalentes al monto en dlares multiplicado por el tipo de cambio con que se

cerr el forward en un principio. En el caso del exportador, si el contrato lo hizo con entrega fsica, al final del contrato el exportador le pasar US$ 1 milln al banco y el banco le pasar al exportador la suma de $ 684 millones. La otra modalidad se denomina compensacin. Este es un sistema de pago en el que el que debe, paga, usando como parmetro el dlar observado publicado para ese da en el diario oficial. Veamos el caso del exportador. Suponiendo que al final del contrato el dlar observado es de $650 pesos, el da que vence el contrato el banco le deber pagar la diferencia entre $684 y $650 pesos. Es decir, el banco le pagar $34 millones al exportador. Por otra parte, si al final del contrato el dlar observado es de $690 pesos, el exportador deber pagar al banco la diferencia entre los $690 y $684. Esto es, $ 14 millones. Desde el punto de vista del banco, existen tres tipos de calce para la operacin: a) Dejar la operacin abierta: Se refiere a quedar expuesto a las variaciones del tipo de cambio. Esta alternativa es poco comn entre las instituciones financieras, debido a que si se quiere tomar una posicin en dlares se hace en el mercado spot. b) Cerrar la operacin con otro Banco: se refiere a cerrar la operacin contraria con otro banco. En el ejemplo del exportador, cerrar la operacin significa vender a otro banco un forward por US$ 1 milln, a 180 das, a un precio mayor que $684 para obtener una utilidad. c) Sintetizarla: Se refiere a la operacin ms comn que hacen los bancos hoy en da. Sintetizar una operacin significa que se cierra el riesgo de moneda, y se asume el riesgo de tasa de inters. En el ejemplo, el riesgo para el banco es colocar dlares a una tasa en US$ y captar pesos a una tasa nominal. El banco cubre el riesgo de moneda simplemente vendiendo US$ 1 milln en el mercado spot y comprndolo 1 da antes de que el forward venza. (Ello se debe a que la compensacin se mide contra el dlar observado). Es muy comn que existan bancos con posiciones contrarias en el dlar observado todos los das, lo que hace ms fcil cubrir el riesgo de moneda.

Construccin de Forwards reajustables: El caso del forward UF/US$ es distinto al de $/US$ porque, en general, la gente no est familiarizada con una paridad UF/US$. Por ello, los contratos son levemente ms complejos de valorizar, al existir una compensacin primero en UF que luego se traspasa a pesos. La construccin de los forwards UF/US$ se puede dividir en 2 formas: Compra de forward UF/US$.

 Venta de forward $/US$.

UF* Es la equivalente a la del mismo da en que se cierra el contrato. Para los operadores de mesas de dinero es mucho ms cmodo hablar de UF ms una tasa equivalente, la que se calcula de la siguiente manera:

Esta expresin proviene de igualar el precio forward con el dlar observado, expresado en UF. Es decir:

Ejemplo: Construccin de Forward Reajustable.

Una importadora de juguetes desea asegurar el precio de cobertura de US$ 1 mill. a 90 das. Con el fin de cubrir su descalce, a qu precio estara dispuesto a vender un banco, dada la siguiente informacin? Spot compra: 707.25 $/US$ Observado: 703.14 $/US$ Tasa colocacin UF: 3.45% Tasa captacin US$: 1.62% UF del da: 16.746,82 Plazo: 90 das

Pero, como se haba mencionado anteriormente, es ms simple hablar de tasa equivalente:

Es decir la tasa equivalente es UF + 4,17% Para obtener una utilidad, el banco deber vender a un precio mayor a UF + 4,17%. Siendo as y suponiendo que el banco la vende a la importadora a un precio de UF + 4,20%, se obtiene la siguiente utilidad de $50.352. Al igual que en el caso de un forward nominal, existe la modalidad de la compensacin. Pero sta se debe medir contra dos variables: el dlar observado y la UF del da en que el contrato termina.

10. Ejemplos de aplicacin. Ejemplo N 1: Forward Sobre tasas de inters. Pirincho Uaca S.A. compra un FRA "dos meses contra cinco" porque dentro de dos meses concertar con un banco por $ 100 MM a una tasa de inters Libor a tres meses + 5/8 con un plazo de vencimiento por tres meses. Pirincho quiere una tasa de inters fija por lo tanto se cobertura sobre un prstamo de $ 100 MM "tericos" a la tasa fija de 9,50% nominal anual.

Supongamos que al inicio del contrato del FRA, dentro de dos meses, la tasa Libor a tres meses es 10% anual nominal. La liquidacin del FRA ser: a) Perodo 2: Libor por un trimestre es 10% / 4 = 2,5% trimestral; Tasa fija 9,5%/4 = 2,35 % trimestral. b) Perodo 5: Clculo de intereses al vencimiento del FRA: [$ 100 MM * (10% 9,5%) / 4] = $ 125 000 (por el trimestre) c) Liquidacin del FRA: Valor actual pagado al inicio del FRA, en el mes 2, $ 125 000 / (1 + 0,0250) = $ 121 951,22

El banco le pagar a Pirincho: $ 121 951,22.

Ejemplo N2: Forward sobre divisas.

Tula Baca S.A. requiere importar dentro de 90 das materia prima por un valor de US $ 1 MM. A fin de eliminar la volatilidad del tipo de cambio (asegurar hoy el tipo de cambio), contrata con su banco un forward de tipo de cambio Sol / dlar para comprar US $ 1 MM a 90 das a un precio de S/. 3,5825. Transcurridos los 90 das Tula se ver obligada a comprar US $ 1 MM al tipo de cambio preestablecido de S/.3,5825 que equivalen a entregar S/. 3582500, asimismo su banco estar obligado a venderle US $ 1 MM. Supongamos que transcurridos los 90 das el tipo de cambio spot se ha establecido en S/. 3,6000 por US $. En este escenario Tula ganara S/.1 7500(= S/.3600000 S/.3582500) Por el contrario si transcurridos los 90 das el tipo de cambio se fija en S/. 3,4800 por dlar, Tula habr perdido S/. 102500 (= S/. 3480000 - S/. 3582500), Al margen de los escenarios supuestos con el forward contratado Tula elimin el riesgo del tipo de cambio y pudo proyectar su costo considerando el tipo de cambio spot para el dlar en S/. 3,5825 por US $, consiguindose de esta manera el objetivo de coberturarse contra la volatilidad del tipo de cambio.

11. Conclusin. En simples palabras debemos entender por contrato Forward el acuerdo entre dos partes los cuales se comprometen a intercambiar activos especificados en cantidad, en una fecha futura previamente fijada y a un precio acordado en el mercado permitiendo de esta manera eliminar el riesgo por concepto de tipo de cambio adems de no afectar la capacidad de endeudamiento de la empresa, ya que no es un crdito, ni tampoco la liquidez de esta, ya que no requiere dinero para suscribir los contratos. El Forward es el instrumento que podra ser rentable para los exportadores e importadores, ya que est orientado a eliminar el riesgo de t/c o actuar como un seguro de cambio. La gran ventaja es que se pueden operar montos muy grandes con una pequea garanta, dependiendo del plazo. El forward normalmente es un contrato entre una institucin financiera y su cliente o entre dos instituciones financieras, donde las partes fijan un tipo de cambio hoy (inicio) que se aplicar a una compra venta en una fecha futura. Este tipo de contrato permite a la compaa realizar un contrato (forward) para evitar el riesgo cambiario. La finalidad de los forward es cubrir los riesgos que se presentan debido a movimientos inesperados en el precio del producto o en las principales variables econmicas como son el tipo de cambio y la tasa de inters activa y su uso es cada vez ms creciente en nuestro medio.

12. Bibliografa. PEROTTI, Contratos Forward, Direccin de Informaciones y Estudios Econmicos Bolsa de Comercio de Rosario, disponible en: www.bcr.com.ar. AVILS GARCA, Fernando, Operaciones con valores y Productos Derivados, Ediciones Centro de Estudios Financieros, Espaa. BACHILLER CACHO, Alfredo, Mercados Financieros Contexto Actual, Facultad Ciencias Econmicas y empresariales Universidad de Zaragoza, 2000. Artculo: Mercado de Derivados Financieros, disponible en www.gestiopolis.com. SALAS CORTS, Cobertura de Riesgo Cambiario con productos Financieros Derivados, disponible en www.hablandodebolsa.com.

13. Anexos.

Cuadro N 1: Volumen de operaciones forwards en el mercado chileno.

Del Cuadro 1, se pueden deducir dos cosas. Una la notable disminucin de las operaciones, a partir de fines del 2001, que se debe principalmente a que los bancos extranjeros redujeron fuertemente sus niveles de exposicin de riesgo en los pases latinoamericanos despus del colapso financiero en Argentina. El otro aspecto interesante ha sido el gran crecimiento que ha tenido el sistema financiero chileno con las operaciones forwards en el exterior (Non-Delivery Forwards, N.D.F.), pasando de MMUS$ 1.321 en el 2000 a MMUS$ 8.243 a fines de octubre del 2002.

Cuadro N 2: Diferencias entre Forward y Futuros.

CARACTERSTICAS Tipo de contrato

FORWARDS Contrato privado entre dos partes No estandarizado Usualmente no especifica una fecha de entrega Inicio y fin de contrato

FUTUROS Negociados sobre cambios Contratos estandarizados Categoras de posibles fechas de entrega Ajustados al mercado diariamente Se liquidan antes de entrega El tamao est definido de antemano

Tiempo Ajuste Forma de entrega

Entrega de activo fsico o a la liquidacin final en metlico Puede tener cualquier tamao Tamao que deseen las dos partes del mismo Especificaciones sobre el No especifica el subyacente subyacente

Se limitan las variaciones permisibles en la calidad del subyacente entregable contra posiciones en futuros No especifica ningn tipo de Siempre se cuenta con cmara Garanta depsito de garanta de compensacin que respalda el mercado y que necesita depsitos de garanta Forma de compensacin No se compensan diariamente Todas las posiciones en futuros abiertas en el mercado se valoran cada da No se negocian en mercados Siempre se negocian en Tipo de mercados organizados mercados organizados Usualmente no generan Siempre generan liquidez Liquidez liquidez No es transferible Si es transferible Vlvula de escape Dudoso Es muy confiable Confiabilidad Son contratos secretos Compra Venta a viva voz Acceso a informacin Slo se negocia el precio Facilidad de negociacin Se negocia todo