Tema 2 Actividad econmica financiera

Entorno Econmico. Instrumentos para su anlisis

Profesora Laura Prez Ortiz Grupo 16

ndice del tema

1. Medicin de la actividad financiera
Qu se mide?: actividad y objeto Con qu financieros se hace la transaccin?: instrumentos y flujos

Para qu medir la actividad financiera

2. Principales agregados financieros

Conceptos previos Capacidad y necesidad de financiacin Rasgos de los flujos financieros de la economa espaola

3. Mercados y control de los flujos financieros

Mercados financieros Transmisin de los impulsos financieros a la actividad real

4. La crisis financiera actual

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1. Medicin de la actividad financiera

Qu se mide?
Actividad real Operaciones corrientes transacciones de los agentes econmicos en los mercados de bienes y servicios
para satisfacer necesidades de consumo e inversin

Actividad financiera Operaciones financieras para obtener recursos que permitan las transacciones en el mercado de bienes y servicios Operaciones especulativas para rentabilizar el ahorro

INVERSIN FINANCIERA INVERSIN REAL

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1. Medicin de la actividad financiera

Conceptos previos
Sistema financiero: conjunto de instituciones, instrumentos y mercados que canalizan el ahorro desde los agentes que disponen de exceso de fondos hacia aquellos que necesitan financiacin Objeto de transaccin de la actividad financiera ahorro

Instrumento financiero: vehculo de transmisin de ahorro de quien lo genera a quien lo necesita y est dispuesto a pagar por l
Activo para quien lo compra
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Instrumento financiero

Pasivo para quien lo emite

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1. Medicin de la actividad financiera

OFERENTES
Buscan la rentabilidad (al menos no perder poder adquisitivo por la inflacin) Buscan tipos de inters altos

DEMANDANTES
Buscan recursos y estn dispuestos a pactar un precio Buscan tipos inters bajos de

Operaciones de compra-venta (Equilibrio) Instrumentos financieros: PF (para quien los emite) AF (para quien los posee)
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1. Medicin de la actividad financiera

Variacin de los instrumentos movimiento de recursos
Salida neta de recursos AF PF Posicin acreedora Posicin deudora

financieros

Entrada neta de recursos AF PF Posicin acreedora Posicin deudora

Posicin financiera neta = variacin de AF variacin de PF

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1. Medicin de la actividad financiera

Naturaleza de la actividad financiera
Los flujos financieros se materializan a travs de un conjunto de instrumentos financieros, por ejemplo, un depsito, un crdito, una accin, una letra del tesoro, etc., que se intercambian en los mercados financieros La adquisicin o venta de activos financieros se puede realizar directamente o bien a travs de intermediarios financieros puente entre ahorradores y aquellos que necesitan financiacin

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1. Medicin de la actividad financiera

Naturaleza de la actividad financiera
Agentes con capacidad de financiacin externo Agentes con necesidad de financiacin financieras y sector pblico
AHORRO F IN A N C IA C I N

familias y sector empresas no

AGENTES CON C A P A C ID A D DE F IN A N C IA C I N
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S IS T E M A F IN A N C IE R O

AGENTES CON N E C E S ID A D DE F IN A N C IA C I N
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1. Medicin de la actividad financiera

Para qu medir los flujos financieros?
Conocer las fuentes de ahorro financiero y su evolucin Detectar los desequilibrios financieros de los sectores institucionales y su contribucin a los desequilibrios de la economa
El comportamiento de las AAPP y la posicin respecto del resto del mundo son esenciales para la toma de decisiones de poltica econmica

Conocer la naturaleza de los instrumentos financieros donde se materializa el ahorro financiero, con el fin de evaluar riesgos y guiar la poltica monetaria Definir la estrategia de la poltica monetaria y las posibilidades para influir sobre la actividad econmica real
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1. Medicin de la actividad financiera

Estadsticas del sector financiero
Contabilidad nacional de Espaa. INE Cuenta de capital registra la capacidad o necesidad de financiacin de los agentes econmicos y de la economa Cuentas Financieras de la Economa Espaola. Banco de Espaa Capacidad o necesidad de los agentes econmicos en trminos de variaciones de activos y pasivos financieros

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Ejercicio 1

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Ejercicio 2.
afirmaciones?

Son ciertas o falsas las siguientes

Una accin de Telefnica en manos del BBVA es un activo para el banco Un crdito del Banco Santander es un activo para el cliente y un pasivo para el banco Un pagar del Tesoro adquirido por un no residente en Caja Madrid es un pasivo financiero para esta entidad Una obligacin de empresa nominada en euros y adquirida por una familia es un pasivo para en Banco Central Europeo Un billete de 500 en manos de un espaol es un pasivo del Banco del Espaa

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2. Principales agregados financieros

2. Principales agregados financieros
Conceptos previos Inversin financiera y no financiera Niveles de secundario negociacin: mercados primario y

Liquidez, rentabilidad y riesgos financieros Capacidad y necesidad de financiacin Rasgos de los flujos financieros de la economa espaola

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2. Principales agregados financieros

Instituciones financieras
Instituciones monetarias: influyen sobre la liquidez - Banco central decide la poltica monetaria

influyen sobre la - Instituciones de crdito/bancos liquidez mediante la concesin de crditos - Fondos del mercado financiero no conceden crditos pero operan como instrumentos muy lquidos Instituciones no monetarias: poca influencia sobre la liquidez - Empresas de seguros y gestoras de fondos de pensiones - Fondos de inversin / Instituciones de inversin colectiva Sociedades de (intermediarios) valores y auxiliares financieros
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Instituciones financieras monetarias

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2. Principales agregados financieros

Inversin financiera financiera frente a inversin no

Recursos de capital / patrimonio financiero neto RC = AHB (Ahorro bruto) TNK (Transferencias netas de capital) Inversiones en activos no financieros (IANF), inversin en activos reales, como la FBK y la adquisicin de terrenos e intangibles IANF= FBK + ATI Inversin en activos financieros (IAF)

Ejemplos
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2. Principales agregados financieros

Clasificacin de los instrumentos financieros
1) Atendiendo a su tipo de rentabilidad: Renta fija / Renta variable 2) Atendiendo a su liquidez:

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2. Principales agregados financieros

Niveles de negociacin
Mercado primario: Mercado en el que se intercambian activos de nueva aparicin (nuevas emisiones). Financian actividad real Mercado secundario: Mercado en el se intercambian los activos preexistentes. Est muy relacionado con el mercado primario (orienta sobre coste y rentabilidad de nuevas emisiones)

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2. Principales agregados financieros

Elegir entre: liquidez, rentabilidad y riesgo financiero > Ri < Li Rentabilidad y tipo de inters Rentabilidad para poseedor del instrumento Coste ... para quien emite el instrumento > Re

Rentabilidad nominal Rentabilidad efectiva Rentabilidad fiscal

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2. Principales agregados financieros

Menos liquidez y ms rentabilidad

Billetes y monedas (dinero efectivo)

Depsitos a la vista

Depsitos de ahorro

Depsitos a plazo

Ms liquidez y menos rentabilidad

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2. Principales agregados financieros

Rentabilidad nominal, efectiva y fiscal
Rentabilidad nominal = (rendimiento nominal / valor nominal) x100 Rentabilidad efectiva = (rendimiento nominal / coste de adquisicin)x100 Rentabilidad efectiva con ventajas fiscales = [(rendimiento nominal + desgravacin fiscal absoluta) / coste de adquisicin]x100

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Ejercicio 3

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Ejercicio 4
Rentabilidad real
Inters efectivo real (Ir) = inters efectivo nominal (In) descontando el efecto de la inflacin (p) Clculo aproximado... Ir = In p

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2. Principales agregados financieros

Riesgo financiero
El riesgo depende de la garanta que ofrezca el emisor. Pero hay incertidumbre El riesgo que atribuye el inversor se basa en sus expectativas a partir de la informacin de que dispone Dos tipos de riesgo: 1) Riesgo de mercado posibilidad de que se produzca una prdida de valor como consecuencia de la bajada en la cotizacin de un ttulo 2) Riesgo de crdito posibilidad de impago de la deuda (principal e intereses) por parte del agente que emite los pasivos financieros
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Capacidad y necesidad de financiacin

Ahorro financiero (recursos de capital disponibles para invertir o especular en los mercados financieros) AHF= AHBTNK-IANF Capacidad de financiacin RC> IANF, es decir AHF es + o lo que es lo mismo VAF>VPF Necesidad de financiacin RC< IANF, es decir AHF es - o lo que es lo mismo VAF<VPF

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2. Principales agregados financieros

Endeudamiento con el exterior

En Contabilidad Nacional, si el conjunto de los sectores residentes tienen capacidad de financiacin, el sector exterior tiene necesidad de financiacin en la misma cuanta

Es malo endeudarse con el exterior?

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2. Principales agregados financieros

No es apropiado decir que AHF- es siempre malo y AHF+ es bueno Depende de la situacin del ciclo y de la duracin de las situaciones de necesidad/capacidad de financiacin AHF- puede ser bueno porque implica que hay oportunidades de inversin en el pas, y que el pas logra as crecer ms gracias a la inversin extranjera AHF+ puede ser malo porque implica que no se est invirtiendo lo suficiente en el pas En sentido opuesto, AHF- puede ser malo porque implica mayor endeudamiento con el exterior, mayor dependencia, mayor vulnerabilidad CONCLUSIN: interpretacin muy compleja
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Circulacin de los flujos financieros

LA LGICA DE LOS AGENTES ECONMICOS EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA
+ Renta disponible - Consumo _________________________________________________ = Ahorro bruto +/- Transferencias de capital ________________________________________________ = Recursos de capital - Inversin en activos reales / FBC (activos no financieros) _________________________________________________ = Ahorro financiero (+/-) = Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiacin = VAF-VPF

Sector de la economa real

Origen de la renta

Cargas Renta bruta disponible Utilizacin de la renta

Capacidad o necesidad de financiacin

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Ahorro financiero
AHF = AHB TNK IANF

AHF = RC IANF = IAF

AHF = VAF - VPF

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Circulacin de los flujos financieros

LA LGICA DE LAS FAMILIAS EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA

+ Renta disponible de las familias - Consumo privado _________________________________________________ = Ahorro bruto de las familias +/- Transferencias de capital ________________________________________________ = Recursos de capital - Inversin en activos reales (vivienda) _________________________________________________ = Ahorro financiero de las familias (+/-) = Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiacin de las familias

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Circulacin de los flujos financieros

LA LGICA DE LAS EMPRESAS EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA

Ojo: las empresas no CONSUMEN _________________________________________________

+ Renta disponible de las empresas = Ahorro bruto de las empresas +/- Transferencias de capital ________________________________________________ = Recursos de capital - Inversin en activos reales _________________________________________________ = Ahorro financiero de las empresas (+/-) = Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiacin de las empresas

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Circulacin de los flujos financieros

LA LGICA DE LAS ADMINISTRACIONES PBLICAS EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA
+ Renta disponible de las administraciones - Consumo pblico _________________________________________________ = Ahorro bruto de las administraciones +/- Transferencias de capital ________________________________________________ = Recursos de capital - Inversin en activos reales (infraestructuras) _________________________________________________ = Ahorro financiero de las administraciones(+/-) = Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiacin de las administraciones = Saldo presupuestario
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Circulacin de los flujos financieros

LA LGICA DE LA ECONOMA NACIONAL EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA
+ Renta disponible Nacional Bruta - Consumo final _________________________________________________ = Ahorro bruto nacional +/- Transferencias de capital netas con el resto del mundo ________________________________________________ = Recursos de capital - Inversin en activos reales _________________________________________________ = Ahorro financiero (+/-) de los sectores residentes = Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiacin con el resto del mundo

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Resumiendo
CAPACIDAD Y NECESIDAD DE FINANCIACIN

Ahorro financiero (AHF)

parte de los recursos de capital disponibles para invertir o especular en los mercados financieros.

Ahorro bruto (AHB)

parte de la renta disponible no dedicada al consumo donaciones netas destinadas a financiar inversiones

Transferencias de capital (TNK) Patrimonio financiero neto (PFN)

recursos de capital resultado del ahorro bruto transferencias Inversiones en activos no financieros: IANF

AHF () = AHB TNK IANF PFN = RC

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2. Principales agregados financieros

El papel de los agentes econmicos en la financiacin de la economa
Hogares e ISFLSH Empresas no financieras Instituciones Financieras Administraciones Pblicas Sector exterior
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prestamistas netos prestatarios netos intermedian prestatarios netos

prestamista / prestatario neto

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Capacidad o necesidad de financiacin de la economa espaola

Ha pasado de ser prestamista neta (aos 90) a receptora de ahorro extranjero por: - mayor demanda de recursos de las empresas espaolas - cada del ahorro de los hogares

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Papel financiero de los sectores residentes

Cambio de tendencia en los hogares y las administraciones pblicas Hogares: carcter anticclico (el ahorro aumenta en las pocas de recesin). La recesin reduce el ritmo de endeudamiento de las familias AAPP: condicionado por el ciclo econmico
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Crdito bancario a familias

m.m.
700 600 500 400 300 200 100 0
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Adquisicin vivienda
Fuente: Banco de Espaa

Adquisicin bienes consumo duradero

Resto

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Papel financiero de los sectores residentes

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Papel financiero de los agentes institucionales

Hogares
RC familias > IANF familas: Ahorro financiero (+), capacidad de financiacin VAF familias >VPF familias Principal fuente de recursos financieros de la economa, en tanto que adquieren recursos financieros buscando la combinacin deseada de rentabilidad-riesgo
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Empresas no financieras
RC empresas < IANF empresas: Ahorro financiero (-), necesidad de financiacin VAF empresas < VPF empresas Su objetivo es maximizar los beneficios y distribuirlos entre los propietarios, es frecuente que sus recursos de capital sean insuficientes para financieros su inversin en activos reales
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Papel financiero de los agentes institucionales

Administraciones Pblicas
RCAAPP < IANFAAPP: Ahorro financiero (-), necesidad de financiacin VAFAAPP < VPF AAPP (situacin tpica de momentos de recesin)

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3. Mercados y control de flujos financieros

3. Mercados y control de flujos financieros
Mercados financieros Transmisin de los impulsos financieros a la actividad real Naturaleza y objetivos de la poltica monetaria Instrumentos de la poltica monetaria

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Articulacin del sistema financiero

Banco Central

Agentes con capacidad de financiacin:

Bancos y dems instituciones financieras

Agentes con necesidad de financiacin:

Ofrecen ahorro Demandan activos financieros AFL AFR

Mercados monetarios Mercados de capitales Financiacin externa Mercados divisas

Demandan ahorro Ofrecen pasivos financiaros para financiar: CF, FBC y para especular

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3. Mercados financieros
Funciones
Rentabilizar ahorro Conseguir financiacin Intervencin de la autoridad monetaria

Clasificacin
En funcin de la naturaleza de los instrumentos Mercados monetarios Mercados de capitales En funcin de los niveles de negociacin Mercado primario o de emisiones Mercado secundario

Problema de eleccin: rentabilidad, riesgo, liquidez

Riesgo de mercado Riesgo de crdito
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Papel de los mercados financieros

mercados MONETARIOS mercados de CAPITALES ACTIVIDAD REAL
Se negocia ahorro materializado en instrumentos financieros muy diversos

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Papel de los mercados financieros

* El BC acta sobre los instrumentos financieros ms lquidos del mercado monetario, esperando que la reaccin de agentes econmicos se transmita al resto de mercados financieros de capitales, sobre los que no puede incidir de forma directa. Establece: la cantidad de recursos lquidos disponibles el tipo de inters de regulacin monetaria * Las entidades bancarias y dems IFM se ajustan inmediatamente cambiando su estructura de AF y PF, buscando la mejor relacin rentabilidad/costes * Para el resto de agentes no monetarios el cambio en los tipos de inters de crdito afecta a: proyectos de inversin de familias y empresas demanda de bienes y servicios modifica

decisiones de ahorro financiero: activos lquidos (mercado monetario) y activos rentables (mercado de capitales)
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Naturaleza y objetivos de la poltica monetaria

Poltica monetaria: intervencin deliberada de la autoridad monetaria en los mercados de dinero para procurar la estabilidad de precios compatible con el crecimiento de la actividad econmica y del empleo Campo de actuacin: afecta a las condiciones de financiacin de la actividad real a travs de la intervencin en la oferta de activos financieros lquidos

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Mercados monetarios
Mercados interdependientes donde se negocian instrumentos financieros a muy corto plazo (escaso riesgo y elevada capacidad para convertirse en dinero) es donde puede influir el BC sobre la cantidad de dinero del sistema

Mercados
de dinero o de regulacin monetaria

Instrumentos
depsitos transferibles

operaciones especiales (prstamos a 1 da) entre BC y entidades de crdito para controlar reservas bancarias e influir en capacidad de conceder crditos a sector privado Mercado destinado a entidades financieras de activos a corto plazo letras del Tesoro, letras de empresas operaciones con instrumentos financieros con escaso riesgo y elevada liquidez para convertirlos en dinero en operaciones en el mercado secundario oferentes de pasivos (AAPP, IMF y empresas) para obtener liquidez y financiar desfases de tesorera y capital circulante demandantes de activos (familias, IMF y empresas) para aumentar la rentabilidad sin mucho riesgo
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Mercados de capitales
Operaciones con instrumentos financieros con amortizacin a medio y largo plazo canalizacin ahorro a FBC Mayor riesgo por fluctuaciones de cotizacin y de renta esperada - Empresas - Administraciones pblicas - Entidades bancarias y intermediarios financieros

Oferentes

resto

de

Demandantes

- Familias, directamente o a travs de fondos de inversin mobiliaria (FIM) - Entidades bancarias y resto de intermediarios financieros

Mercados
Bolsa de valores de derivados * Renta fija * Renta variable

Instrumentos
Obligaciones del Estado Obligaciones de empresas (5 aos) Acciones cesiones temporales de activos (repos) permutas financieras (swap) operaciones a futuros
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Instrumentos de poltica monetaria

Operaciones de mercado abierto
El BC compra / vende bonos a las entidades financieras para influir en el excedente prestable de las IFM (operaciones regulares, de ajuste y estructurales): BCE vende activos: BCE compra activos: excedente prestable y drena liquidez excedente prestable e inyecta liquidez

Se intercambian bonos a cambio de dinero a un precio (i)

Facilidades permanentes
Objetivo: proporcionar (crditos) y absorber (depsitos) de liquidez a un da Facilidad marginal de crdito, para satisfacer necesidades transitorias de liquidez: el BCE ofrece crditos de un da a las entidades a un (i) Facilidad de depsitos a un da, para drenar el exceso de liquidez: el BCE ofrece la posibilidad a entidades de depositar sus excesos de tesorera a un (i)
Ambos tipos de inters los fija el BCE suponen el mximo y mnimo de los tipos de inters (banda de 200 puntos)

Reservas mnimas obligatorias (coeficiente de caja)

Tipos de inters
i d < i rm < i ib < i cr
7 6 5 4 3 2 1 0
2005-11 2006-11 2007-11 2008-11 2005-1 2005-3 2005-5 2005-7 2005-9 2006-1 2006-3 2006-5 2006-7 2006-9 2007-1 2007-3 2007-5 2007-7 2007-9 2008-1 2008-3 2008-5 2008-7 2008-9 2009-1 2009-3 2009-5
Fuente: Banco de Espaa

Tipo intervencin BCE

Tipo interbancario 3 meses

Tipos inters prstamos

Tipos inters depsitos

Salvo en el 1T-2009, que los id>i rm !!!!!!!

Los bancos retenan liquidez y la pasaban a depsitos en BCE a 1 da trasladaban liquidez al sector privado no
51 51

Transmisin de los impulsos monetarios

Mecanismo: distribucin de liquidez y control de los tipos de inters a corto plazo por parte del BC, y de ah: Variacin de los tipos de inters oficiales (los de operaciones principales de financiacin y facilidades permanentes) Afecta a tipos inters bancarios: sistema bancario demanda dinero emitido por el BC para satisfacer demanda de liquidez, compensar saldos interbancarios y cumplir exigencias de reservas mnimas a depositar en BC indirectamente afecta a tipos de mercado: sistema bancario los traslada a sus clientes, modificando remuneracin de depsitos y coste de crditos Impacto sobre expectativas: afecta a tipos de inters a plazo ms largo Afecta a la oferta de crdito: coste y disponibilidad de crdito son factores determinantes de inversin empresarial y de decisiones de consumo hogares Dbys Afecta al precio de activos financieros: acciones, deuda pblica, deuda privada influye en las decisiones de ahorro, gasto e inversin de hogares y empresas Dbys
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Transmisin de los impulsos monetarios

BCE Tipos de inters oficiales (BCE a bancos) Tipos de inters bancarios (entre bancos) Tipos de mercado (bancos a clientes: remuneracin depsitos y coste crditos)

Tipos de inters a ms largo plazo

Expectativas

Oferta de crdito Precio de activos financieros

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inversin empresarial decisiones consumo hogares

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4. La crisis financiera actual

Crisis financiera iniciada en 2007/2008
Origen en EEUU (hipotecas de alto riesgo, quiebras de entidades financieras) Cambio de expectativas Transmisin rpida hacia actividad real y hacia distintas reas geogrficas Mayor incidencia en pases desarrollados. Hasta ahora los pases en desarrollo han resistido bien la crisis financiera aunque en algunos casos hay problemas de balanza de pagos

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4. La crisis financiera actual

Fallos del sistema financiero internacional
Normas contables y contabilidad creativa Riesgos de la innovacin financiera productos estructurados, etc.) (derivados,

Malas prcticas bancarias (comercializacin de instrumentos, retribuciones de directivos, control de riesgos, etc.) Agencias de calificacin de riesgos Supervisin de bancos transnacionales Parasos fiscales
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