( biaya modal)

PENGERTIAN

Modal :

dana untuk membiayai pengadaan aktiva & operasi perusahaan, terdiri dari hutang, saham biasa, saham preferen, laba ditahan (sisi kanan neraca)

Dasar : anggapan bahwa biaya penggunaan hutang adalah sebesar tingkat bunga yg ditetapkan dlm kontrak

(contractual interest) (cost of capital)

sehingga, uang yang diterima lebih kecil dari

jumlah nominal hutang, krn ada harga kredit

Cost of capital : Menentukan besarnya biaya riil dari penggunaan

modal yg berasal dr masing2 sumber dana, Menentukan biaya modal rata2 (weighted average cost of capital = wacc) dari seluruh dana yang digunakan perusahaan, yang merupakan tingkat biaya penggunaan modal perusahaan. Alasan Perhitungan Biaya Modal/WACC : a. max value of the firm minimize semua biaya b. keputusan capital budgeting estimasi biaya modal c. keputusan lain:leasing, modal kerja estimasi biaya modal

Komponen yg tidak dihitung dalam WACC :

Account Payable (Hutang Dagang), sebab :

a. Tidak terlalu dapat dikontrol manajemen b. Sebagai arus kas modal kerja bersih dalam Capital

Budgeting

Komponen yg dihitung dlm WACC :

Hutang wesel (notes payable)/hutang jk pendek berbunga (short term interest bearing debt), jika hutang tersebut merupakan pembelanjaan tetap. b. Hutang jangka panjang, sehingga harus dihitung : 1) biaya hutang (cost of debt) 2) biaya laba ditahan (cost of retained earning) 3) biaya saham biasa baru (cost of new common stock) 4) biaya saham preferen (cost of preffered stock) a. Dasar Perhitungan Biaya Modal : AFTER TAX BASIS

BIAYA PENGGUNAAN DARI SUMBER DANA INDIVIDU

Biaya Dana dari Hutang Jangka Pendek Biaya Dana dari Hutang Jangka Panjang Biaya Saham Preferen Biaya Laba Ditahan Biaya Saham Biasa Baru Biaya Dana Keseluruhan (overall cost of capital)

A. BIAYA DANA DARI HUTANG JANGKA PENDEK

1) Hutang niaga (trade accounts payable/ trade credit)

biaya bersifat explisit bila gagal membayar tepat waktu, akan kehilangan memperoleh cash discount.
Biaya Explisit Ex. Cash disc yg hilang 1th Hutang niaga rata-rata = Rp 500.000, = Rp 5.000.000 cash discount yang hilang = -----------------------------rata-rata hutang dalam 1th

Tax rate 40%. Berapa biaya hutang niaga tsb?

 Biaya hutang niaga sebelum pajak

= 500.000/5.000.000 = 10%
(tax deductible expense = bunga modal blm kena pajak)

After tax cost of debt(trade credit)

= TDE(1-tax)
illustrasi :

= 10%(1-40%) = 6%

hutang Rp 5.000.000 jatuh tempo 1th. Bila tdk bayar 1th, akan kehilangan cash disc Rp 500.000, shg ada biaya kredit 10% (before tax) sbg bunga modal. Sehingga hutang yang harus dibayar Rp 5.500.000. Bila selalu membayar tepat waktu (dlm periode disc) akan memperoleh laba (cash discount), sehingga tidak ada beban explisit.

2) Hutang Wesel Punya bunga tetap yang dihitung dari harga nominal, sehingga penting untuk mengkaitkan bunga yang dibayar dengan jumlah uang yang diterima. (dana
efektif yang digunakan)

Ex.

Hutang wesel = Rp 100.000.000, bunga = 15% per th, umur 1th. Tax rate = 40%. Berapa biaya hutang wesel tsb? Uang yg diterima terhutang = 100jt (15% x 100jt) = 85jt
Tingkat bunga sebenarnya sblm pajak = 15jt/85jt*100% = 17,65%

Bunga setelah pajak (biaya hutang wesel)

= 17,65% (1 40%) = 10,59%

3) Kredit Bank Jangka Pendek

bank langsung memotong bunga dimuka dari jumlah hutang yang diterima, sehingga kredit yang diterima < hutang nominal

Ex. Kredit jangka pendek = Rp 100.000.000, Bunga 2% perbulan selama 8bulan, syaratnya jaminan kredit harus diasuransikan 8bulan dg premi Rp 5.000.000. Tax 50%. Berapa biaya hutang? Jumlah uang diterima = jml hutang (bunga 8bl + premi) = 100jt {(2% x 8 x 100jt) + 5jt} = 79jt Penerima kredit menanggung biaya shg Before tax cost of debt (8bl) Biaya kredit sblm pajak (per bl) After tax cost of debt (per bl) = 100jt 79jt = 21jt = 21jt/79jt x 100% = 26,582% = 26,582% / 8 = 3,323% = 3,323% (1-50%) = 1,662%

B. BIAYA DANA DARI HUTANG JANGKA PANJANG

Cost of bonds cost of debt

= tingkat keuntungan yang dinikmati pemegang/pembeli obligasi.

Ex. A mengeluarkan obligasi, dengan harga nominal per lembar Rp 100.000, umur 10 th. Penjualan obligasi netto Rp 97.000. Bunga (coupon obligasi/th) 4%. Tax rate 40%. Berapa cost of debt ?

1. Shortcut formula = yield to maturity

C + {(f-p)/n} YTM = -------------(p+f)/2 Ket : c = bunga tahunan (Rp) f = hg nominal obligasi p = hg pasar n = umur obligasi (4% x 100rb) + {(100rb-97rb)/10 = -------------------------------------(100rb + 97rb)/2 = 4.300/98.500 = 4,3655% After tax cost of debt = 4,3655% (1-40%) = 2,619%

2. Approximate Method, dg tahap :

a. Estimasi jml rata2 dana tersedia 10th

= (97.000 + 100.000)/2 = 98.500

b. Average Annual Cost = biaya ekstra + bunga per tahun (biaya rata2 thnan) =(dana efektifdana yg hrs dibyr kbl)+bunga ={(100rb 97rb)/2} + (4% x 100rb) = 4.300
c. Biaya obl sbl pajak

= %biaya tahunan rata2 dr jml rata2 dana tersedia = (4.300/98.500) x 100% = 4,365% = 4,365% (1 40%) = 2,619%

d. After tax cost of debt

3. Accurate Method, dg tabel PV

bunga tahunan = 4% x 100rb = 4rb . pembayaran akhir = 100rb

Equivalen dg 97rb (nilai skrg) Sehingga : 4.000 4.000 4.000 100.000 97rb = ------- + ------- + + -------- + ----------(1+r)1 (1+r)2 (1+r)10 (1+r)10
interpolasi

ex

bunga 4%

bunga 6%
= 29.440,4 = 55.839 + = 85.279,4

Bunga 10 th = 4rbx(A2,4%,10) = 32.443,6 pembay. pokok pinj 10 th(A1) = 67.556 + NPV= 99.999,6 Interpolasi : selisih bunga 4% 6% selisih = 2% = 4% + 0,4067% After tax cost of debt selisih PV 99.999,6 85.279,4 14.720,2 = 4,4067% = 4,4067% (1-40%) = 2,644%

selisih PV outflow& inflow 99.999,6 97.000 2.999,6

r = 4% + (2.999,6/14.720,2 x 2%)

Biaya obligasi
Kd = {I/(1+kd)t} + {M/(1+kd)n}
t=1

= I(PVIFA,kd,n) + M(PVIF,kd,n) Ex. I = 4.000 ; M = 100rb ; kd = 4% ; n = 10

Kd = 4.000 (A2,4%,10) + 100rb (A1,4%,10) = 4.000 (8,1109) + 100.000 (0,6756) = 32.443,6 + 67.560 = 100.003,6

Illustrasi : Penjualan perusahaan = Rp 200.000000, HPP = Rp 100.000.000, Biaya-biaya = Rp 20.000.000. Modal perusahaan = Rp 100.000.000, Alternatif A seluruhnya modal sendiri, B 50% hutang dg bunga 10%. Tax rate 15%. Berapa biaya hutang setelah pajak ?

Penjualan

HPP Laba kotor Biaya2 Laba bersih sbl bunga & pajak (EBIT) Bunga (i) Laba bersih sbl pajak (EBT) Pajak 15% Laba bersih stl pajak (EAT)

200jt 100jt 100jt 20jt 80jt 0 80jt 12jt -

68jt

200jt 100jt 100jt 20jt 80jt 5jt 75jt 11,25jt-

63,75jt

B biaya bunga penghematan pajak biaya bunga sebenarnya Atau biaya hutang sbl pajak penghematan pajak biaya hutang stl pajak atau 4,25jt/50jt =8,5% Atau = Kd (1-T)

5jt 0,75jt4,25jt 5jt 0,75jt 4,25jt

(12jt 11,25jt)

= 10% (1-15%) = 8,5%

C. BIAYA SAHAM PREFEREN = cost of preferred stock =Kp

Sifat :
ada kewajiban tetap untuk membayar secara periodik (dividen tetap) jika dilikuidasi, pemegang saham preferen berhak didulukan daripada pemegang saham biasa kegagalan membayar dividen dapat diakumulasi/hak suara RUPS saham biasa < resiko saham preferen < obligasi

Formula :
Dp Kp = --Pn
Kp = biaya shm preferen (tk keuntg bg pbeli ps) Dp = dividen ps tahunan Pn = hg neto/lbr (stl dikurangi floatation cost)

Ex. Perush mengeluarkan PS baru nilai nominal Rp 100/lbr. Dividen Rp 6/th. Hasil penjualan neto Rp 90. Berapa Kp ? Kp = 6/90 = 6,67 % (after tax, sebab dividen yg diterima dibebankan dr laba stl pajak)

D. BIAYA LABA DITAHAN = cost of retained earning = Ks

tingkat pendapatan investasi (ROR) dalam saham yang diharapkan investor Metode :
1. Capital Assets Pricing Model 2. Discounted Cash Flow

3. Bond Yield Plus Risk Premium

CAPM = capital asset pricing model

Ks = bunga bebas resiko + premi resiko

Ks= Krf + (Km Krf)bi

ket : Ks = tingkat laba disaratkan pd saham I Krf = bunga bebas resiko Km = tingkat bunga disaratkan pd portfolio pasar/indeks pasar bi = beta saham i

Pendekatan Discounted Cash Flow (DCF/Gordon model)

Ks= D1/P0 + g
Ket : D1 = dividen akhir periode P0 = harga saham awal periode g = tingkat pertumbuhan dividen

Ex. Laba perusahaan Rp 400/lb, dibayarkan sebagai

dividen Rp 200. Hasil neto penjualan saham Rp 4.000/lb. Rate of growth 5%/th.

tingkat pendapatan investasi yang diharapkan dalam saham

=(200/4.000)+5% = 10%

Bond Yield plus Risk Premium

Ks = tingkat keuntungan obligasi perusahaan + premi resiko

ex. Ytm = 12%, premi resiko 5%; Ks = 12%+5% = 17%

 nilainya lebih tinggi dari cost of retained earning, karena ada biaya emisi (floatation cost = F) pendapatan perusahaan dari menjual saham akan berkurang sebesar floatation cost

E. BIAYA SAHAM BIASA BARU =cost of new common stock =external equity capital =Ke

(biaya cetak, komisi penjamin emisi, penawaran saham)

Cost of New Common Stock

rate of return saham biasa Cost of NCS = ----------------------------------------------------(1 - %bi emisi dr hg jual sbl dikurangi bi emisi)

Ex. Harga jual dari emisi saham biasa baru Rp 4.000/lb.

Floatation cost Rp 400/lb, sehingga penjualan neto

Rp 3.600/lb. ROR 10%. Berapa cost of NCS?

Floatation cost = 400/4.000 = 10% Cost of NCS = 10%/(1-10%) = 11,1% (after tax)

Apbl diketahui pertumbuhan Gordon Model P0(1-F) = D1/(Ke-g) Ke = {D1 / P0(1-F)} + g

Ex. Harga jual saham biasa baru Rp 32/lb. Floatation cost 15% harga jual. Dividen Rp 2,4 tumbuh konstan 6,5%. Ke?
Ke = 2,4/{32(1-15%)} + 6,5% = 15,3%

Jika menggunakan laba ditahan, biayanya = Ks = D1/P0 + g = (2,4/32) + 6,5% = 14 % Floatation cost adjustment = 1,3 % Atau Ke = Ks + floatation cost adjustment

BIAYA DANA KESELURUHAN

= Overall cost of capital = weighted average cost of capital = wacc = weighted cost of capital = average cost of capital = combined cost of capital = joint cost of capital = jumlah masing2 komponen struktur modal + biaya masing2 komponen.

Ex. Struktur modal perusahaan cost of capital 1. Hutang jangka panjang 600jt 6% 2. Saham preferen (PS) 100jt 7% 3. Modal sendiri (MS) 1.300jt 10% Pajak 50%. Berapa wacc ?

Cost of capital hutang = 6% (1-50%)

= 3%

1) Menggunakan jumlah modal (Rp jt) untuk penetapan weight _________________________________________ komponen modal jml modal biaya jml bi.komponen . (1) (2) (3) (2) x (3) . Hutang 600 3% 18 PS MS 100 1.300 2.000 7% 10% 7 130 155 +

wacc = 155/2.000

= 7,75%

2) Proporsi Modal (Capital Proportions)

_______________________________________________ komponen modal jml modal biaya jml bi.komponen . (1) (2) (3) (2) x (3) . Hutang 600/2.000 = 30% 3% 0,9 % PS 100/2.000 = 5% 7% 0,35% MS 1.300/2.000 = 65% 10% 6,5 % + 100% wacc=7,75%

Formula :
WACC = Ka = wd.Kd(1-T) + wp.Kp + ws(Ks atau Ke) Ket : wacc = biaya modal rata2 tertimbang wd = % hutang dari modal wp = % saham preferen dari modal ws = % saham biasa atau laba ditahan dari modal Kd = biaya hutang % Kp = biaya saham preferen % Ks = biaya laba ditahan % Ke = biaya saham biasa baru % T = pajak %

Wacc = {30% x 6%(1-50%)} + (5% x 7%) + (65% x 10%) =7,75%

Note :
Wacc berubah bila struktur modal/biaya masing2 komponen berubah Setiap tambahan dana pd Struktur Modal & biaya yang sama, maka wacc tetap Bila tambahan dana terlalu besar,sehingga harus emisi saham baru, maka Marginal Cost of Capital akan naik karena cost of NCS>cost of RE

= biaya untuk memperoleh tambahan modal baru Ex 1) Neraca PT X sbb : htg niaga = 250jt htg jk pjg = 600jt coc 6% tax 50% htg wesel = 250jt pref stock = 100jt coc 7% htg lancar lain =160jt common stock =1.300jt coc 10%

SKEDUL MARGINAL COST OF CAPITAL (MCC)

WACC
modal %total htg jk pjg 30% PS 5% MS 65% WACC = 100% coc 3% 7% 10% hasil . 0,9% 0,35% 6,5% + 7,75%

Ex 2) Th 2006 laba neto setelah pajak 600jt, dibayarkan sebagai dividen 200jt, ditahan 400jt, maka utk mempertahankan wacc 7,75% perimbangan modal harus sama. RE = 400jt sbg Modal Sendiri (CS) = 65%, shg total tambahan dana adl =400/65% = 615,385jt, dg rincian : CS = 65% = 400jt PS = 5% = 30,769jt Hutang jk pjg = 30% = 184,616jt

Bukti :
WACC modal tambahan modal htg jk pjg 184,616jt PS 30,769jt MS 400jt jml 615,385jt WACC

coc 3% 7% 10%

hasil . 5,53845jt 2,15383jt 40 jt + 47,69228jt

= 47,69228jt/ 615,385jt = 7,75%

3) Tambahan modal 100jt, maka SM menjadi : modal biayamodal htg jk pjg 30jt (30%) PS 5jt (5%) MS 65jt (65% Bila emisi saham biasa baru 10%, maka NCS = 10%/(1-10%) = 11,1%
WACC

modal tambahan modal htg jk pjg 30jt PS 5jt MS 65jt jml 100jt

coc 3% 7% 11,1% 8,465jt

hasil 0,9jt 0,35jt 7,215jt +

WACC = 8,465jt / 100jt x 100% = 8,465%

Gambar MCC

Keterangan :
Apbl kebuth dana 615,385jt maka wacc = 7,75%

Apbl kebuth dana > 615,385jt maka wacc = 8,465%, shg MCC naik (break point) Break point = jml laba ditahan : bagian CS dlm SM

= 100jt/65% = 153,84615jt
Saat dana yg baru diperoleh = 153,84615jt, perush

telah menggunakan 65% (153,84615) = 99,999 100jt laba ditahan. Selebihnya perush harus menerbitkan saham biasa baru.

5. COST OF DEPRECIATION

Depresiasi = non cash expense,

merupakan reinvestment, sehingga dapat memperpanjang break point atau menunda kenaikan wacc.
COD = biaya modal rata2 sebelum menggunakan

dana dari emisi saham baru, sehingga tidak dihitung dalam wacc.

Ex.

Depresiasi 50jt, maka wacc 7,75%, dana yg digunakan naik dari 615,385jt menjadi 665,385jt, sehingga MCC naik

Gambar MCC dg depresiasi

6.FUNGSI COC dalam Berbagai Pilihan Investasi

Coc mendasarkan pilihan investasi pd Discounted Cash Flow, yaitu NPV, PI, dan IRR.

Pada NPV atau PI; coc berfungsi sbg discount rate utk menghitung PV dari proceeds & pengeluaran investasi.
Apbl PV proceeds atas disc rate (sebesar coc) > PV outlays (shg NPV +), maka usul investasi diterima. Apbl salah satu komponen biaya berubah-ubah, atau komponen modal berubah, maka coc berubah, shg perhitungan NPV atau PI berubah.

 IRR; coc berfungsi sbg middle rate atau cut off rate (tk pembatas) dlm evaluasi thd usul2 investasi. Apbl ror usul investasi > coc, maka usul investasi diterima. Ex. Empat alternatif usul investasi A. Rp 10jt; estimasi ror 25% B. 5jt 13% C. 5jt 8% D. 5jt 5%

bila coc 10%, maka usul yg diterima adl (yang memiliki ror > 10%); yaitu A & B

Gambar Cost of Capital dalam berbagai pilihan investasi