Trimestriel n13 avril 2012

LItalie a gagn une bataille, mais pas la guerre

Avec un acquis de croissance de -0,5% en fin 2011, il est certain que lconomie italienne sera en rcession, ce qui pourrait fragiliser les rsultats accomplis en quelques mois par le nouveau gouvernement Monti. Particulirement surveille par les marchs, lItalie devra faire la preuve de sa capacit sextraire rapidement du carcan conjoncturel, faute de quoi elle mettra en danger la soutenabilit de sa dette ; et le politique attend en embuscade avec la tenue dlections en 2013.

Attention la marche !
La cure du Prof. Monti aura t efficace : le nouveau tour de vis budgtaire, la trs attendue rforme des retraites, une libralisation marche force des professions protges et des services ainsi que la rforme du march du travail en cours de ngociation, ont fait basculer les anticipations de marchs. Le corollaire a t lallgement progressif des tensions sur les titres souverains italiens, que lon peut lire dans la rduction de la prime de risque exige par les investisseurs pour dtenir de la dette italienne plutt quallemande. Ltat a pu faire face de faon plutt indolore au mur de remboursements arrivant chance au premier trimestre 2012.

Rendement des titres d'Etat 10 ans

8 7 6 5 4 3 2

Les signaux daffaiblissement de cette vague rcessive, au travers de la remonte des enqutes de confiance (PMI en fvrier, enqutes nationales en mars), paraissent fragiles. Lamlioration de lenqute ISTAT auprs des entreprises constitue une nouveaut aprs sa baisse constante depuis novembre. Bien que les anticipations de production et dexportation se redressent, les opinions sur ltat des commandes sont encore en baisse. La production industrielle en janvier sest inscrite en net repli (-2,5% m/m, aprs -2,2% t/t au T4 2011). Lenqute de conjoncture de Confindustria anticipe une stabilisation de la production industrielle en mars (+0,1%), mais signale encore une contraction marque (-2,2%) au cours du premier trimestre. Cette prvision est largement conforte par la chute des entres en commandes au mois de janvier (-7,4%m/m, aprs un T4 2011, dj en baisse de 4,2% t/t). Lindicateur avanc du Crdit Agricole signale encore une forte contraction de lactivit au premier trimestre (-0,5% t/t au premier trimestre selon nos prvisions).
a/a, % 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40

Italie : Activit dans l'industrie

1 mars-11 mai-11

juil.-11 sept.-11 nov.-11 janv.-12 mars-12 Italie Allemagne Source : Bloomberg, Crdit Agricole S.A.

Mais lItalie nest pas pour autant sortie daffaire. Au quatrime trimestre, le repli de lactivit (-0,7%) a t parmi les plus marqus dans la zone euro. Toutes les composantes de la demande intrieure sont en recul : consommation prive (-0,7% t/t), investissement productif (-4,9% t/t) et (sans surprise depuis deux ans) consommation publique (-0,7%). La stabilisation de linvestissement en construction nest quune pause dans le lent processus dajustement du secteur en cours depuis quatre ans, lequel est vou sacclrer. Le mouvement de dstockage, commenc cet t sest poursuivi, ponctionnant 0,4 point la croissance. Lapport du commerce extrieur a t en revanche positif, sous leffet de la flexion marque de s importations (-2,5%) sur fond datonie des exportations.

production industrielle Source : ISTAT, Crdit Agricole S.A.

commandes

Sommaire
LItalie a gagn une bataille, mais pas la guerre .............. 1 Le secteur agroalimentaire en Italie.................................. 4

Focus macroconomique

Paola MONPERRUS-VERONI paola.monperrus-veroni@credit-agricole-sa.fr

Taux de croissance du PIB (% en g. a.)

Les entreprises sont dj touches par la crise

La dgradation de la situation des entreprises en fin danne sest traduite par un ralentissement du taux de cration nette dentreprises en 2011 (+0,8%) par rapport 2010 (+1,2%). Mais dans le secteur manufacturier (-0,5%) ainsi que dans lartisanat (-0,4%), il sagit plutt de destruction dactivit (-0,5%). En effet, le redressement observ de la rentabilit en 2010 a t de trs courte dure. En 2011, le taux de marge sest inscrit en repli. En dpit dune croissance modre des salaires, le rythme dvolution de la productivit est pass en territoire ngatif, sous leffet dune baisse plus marque de lactivit que de lemploi. De quoi stopper net le processus de rtablissement du taux dautofinancement obtenu au cours de la crise par la rduction de lendettement.

Italie : Activit et chmage (loi d'Okun)

6

4
2 0 -1,5 -1 -0,5 -2 -4
y = -1,4061x + 0,9649

0,5

1,5

-6 -8 Variation annuelle du taux de chmage (en points)

1993 T4 - 2007 T4 2008 T1 - 2011 T4 2012 T1 - 2013 T4 prvisions CASA

L'Italie et ses principaux partenaires : taux de marge

% de la valeur ajoute 41 39

Source : Eurostat, Crdit Agricole SA

37
35 33 31 29

En effet, le chmage partiel (Cassa Integrazione Guadagni) devrait amortir une fois de plus le cot social de la rcession, en dpit des amnagements apports au dispositif par la rforme du march du travail actuellement en discussion.

Italie : Rapide monte du chmage

a/a, % 600 500 400 300 200 100 0 -100 % population active 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0

Italie

Allemagne

France

Sources : ISTAT, Crdit Agricole SA

Par ailleurs, lenqute trimestrielle de la Banque dItalie de dcembre signale des contraintes de liquidit de plus en plus serres, avec un tiers des entreprises jugeant le niveau de liquidit insuffisant au premier trimestre 2012. Aussi, les incidents de paiement des entreprises italiennes sur leurs crdits lexportation ont augment trs rapidement en 2011 (+51% selon la Coface). Dans ce contexte dincertitude sur les dbouchs, de contraintes sur le crdit et de baisse de la profitabilit, linvestissement productif est attendu en forte baisse (-5,6% en 2012).

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Heures de chmage partiel

Sources : INPS, ISTAT, Crdit Agricole SA

Taux de chmage

Les mnages le seront davantage

La remonte rapide du taux de chmage (9,2% en janvier) et la premire augmentation en fvrier du chmage partiel, aprs plus dun an de baisse, tmoignent de ces difficults croissantes des entreprises. Nous prvoyons une remonte du taux de chmage qui devrait atteindre un pic 9,7% fin 2012. Cependant, cette hausse serait infrieure ce que prdit la relation activit-chmage base sur une loi dOkun standard.

Ceci devrait maintenir sous pression les volutions salariales (+0,8% en 2012) dj marques par le gel des salaires dans la fonction publique. La perte de pouvoir dachat des salaires (baisse de 0,7% du salaire rel en 2012), combine la hausse de la fiscalit impliquerait une baisse du revenu disponible rel des mnages (-0,6%) aprs une croissance nulle en 2011. La consommation prive connatrait donc un repli (-1,4%) du mme ordre que celui connu en 2009. La remonte du taux dpargne dbut 2012 tmoigne encore de lincertitude ambiante, laquelle incite des comportements de prcaution. Lobjectif de constitution patrimoniale est bel et bien oubli et linvestissement rsidentiel va continuer se contracter lhorizon de notre prvision. Les transactions sur limmobilier rsidentiel sont toujours en repli (-2,1% en 2011) tandis que le temps moyen de ralisation des transactions augmente. La baisse des prix (-2,2% en 2011 et -8,6 % depuis le pic de 2008) est encore insuffisante pour esprer dynamiser une demande, qui est par ailleurs contrainte par laccs de plus en plus difficile au crdit immobilier.

n13 avril 2012

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Focus macroconomique

Paola MONPERRUS-VERONI paola.monperrus-veroni@credit-agricole-sa.fr

Italie : Investissement en construction

M 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000

Italie : Finances publiques

130% 120% 110% % du PIB 6% 5%

4%
3% 2% 1% 0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Dette dficit

100%
90%

80%
70% 60%

2001

2000

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Logement Sources : ISTAT, Crdit Agricole SA

Non rsidentiel

Source : ISTAT, Crdit Agricole S.A.

Le retour du risque en 2013

La cadence laquelle lconomie italienne va sortir de la rcession (-1,4% en 2012) sannonce molle et la croissance ne retrouvera pas son rythme potentiel, (pourtant dj faible) dici la fin de notre horizon de prvision (+0,1% en 2013). Cette panne de croissance ne devrait pas elle seule mettre en danger le retour sur un sentier soutenable de la dette, avec une baisse du ratio dette/PIB prvue ds 2013. La dgradation du solde public conjoncturel (0,8 point de PIB) et lalourdissement des charges dintrts (+0,3 point) masqueront lnorme effort structurel dassainissement des comptes publics (2,4 points de PIB). 2,6% du PIB en 2012, le dficit serait de 1,3 point de PIB infrieur celui de 2011.

La monte de lincertitude sur la tenue des objectifs budgtaires pourrait se matrialiser par des nouvelles tensions sporadiques sur le march de la dette souveraine. Nous parions sur le fait que les marchs mais aussi les partenaires europens sauront finalement faire la part des choses, avec une valuation positive du chemin parcouru en termes de rformes et de discipline budgtaire (mme en cas de dpassement de la cible de dficit ngocie avec la Commission europenne). Mais nous noublions pas que 2013 est aussi une anne lectorale, annonant le grand retour du politique.
Italie
PIB Consommation prive Investissement FBCF quipement FBCF construction Variation des stocks (a) Exportations nettes (a) Taux de chmage Inflation (a/a, %) Dficit public (% PIB) 2011 2012 0,5 0,2 -1,2 0,0 -2,3 -0,7 1,5 8,4 2,9 -3,9 -1,4 -1,4 -3,7 -5,6 -1,8 -0,8 1,2 9,5 2,6 -2,6 2013 T1 0,1 0,6 0,1 2,0 -1,9 0,1 -0,1 9,5 1,6 -1,8 -0,5 -0,4 -0,8 -1,1 -0,5 -0,1 0,0 9,2 3,3 2012 T2 -0,4 -0,3 -0,9 -1,0 -0,7 0,0 -0,1 9,4 2,8 T3 -0,1 -0,1 -0,3 -0,1 -0,5 0,0 0,0 9,7 2,4 T4 0,0 0,1 0,0 0,4 -0,5 0,1 -0,1 9,7 1,7 -

(a) contribution la croissance du PIB (en %)

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Focus sectoriel

Benot BOUSQUET benoit.bousquet@credit-agricole-sa.fr

Le secteur agroalimentaire en Italie

Lindustrie agroalimentaire reprsente un enjeu fort pour lItalie, puisquil y constitue le deuxime secteur derrire les constructions mcaniques. Quelque 400 000 salaris contribuent une production annuelle dune valeur de lordre de 127 milliards deuros, chiffres comparables, quoique infrieurs aux chiffres franais 150 milliards environ et 412 500 salaris.

Un tissu de PME encore dense, des savoirfaire pointus, de la valeur ajoute

linstar de lindustrie italienne dans son ensemble, le secteur se caractrise par une forte fragmentation, et le caractre familial des entreprises est encore trs rpandu. Les effectifs globaux dentreprises de transformation alimentaire sont un peu plus levs en Italie quen France : de lordre de 70 000 en comptant les boulangeries, traiteurs, etc. En revanche, celles qui comptent le plus grand nombre 1 de salaris sont moins nombreuses : le rapport Rouault note quau-del de 20 salaris, on trouvait en 2005 3 552 entreprises en France contre seulement 2 719 en Italie. Et les trs grosses entreprises plus de 250 salaris sont prs de trois fois plus nombreuses en France, mme si lagroalimentaire italien compte aussi quelques trs grosses socits, dont certaines occupent des positions dominantes, y compris dans la comptition mondiale. Pour ce qui est du potentiel agricole de son territoire, il faut souligner que lItalie est globalement moins bien lotie que la France, la plaine du P faisant exception (cf. graphique 1). Graphique 1 :

En revanche, elle se compare avantageusement pour ce qui est de la transformation et par voie de consquence de la cration de valeur. En quelque sorte, le profit que l'Italie tire de son industrie alimentaire vient compenser son insuffisance de production primaire. C'est pourquoi, population sensiblement quivalente 61 millions dhabitants contre 65 en France elle est structurellement importatrice de matires premires agricoles. En revanche, le secteur agroalimentaire italien prouve sa comptitivit par un solde import-export positif en valeur. Il reste que globalement, contrairement la France, le cumul des soldes du secteur agricole et de lagroalimentaire se traduit en dfinitive par un dficit commercial croissant (cf. graphiques 2 & 3). Graphiques 2 & 3 :

Italie : Commerce extrieur, produits agricoles et IAA

30 20 10 0 -10 (milliards d'euros)

Production agricole en valeur 2009

(en millions d'euros, hors subventions)
70000
services annexes (agrotourisme, etc) ufs lait

-20 -30 -40

60000

2006
Importations agricoles en Italie

2009

2010 (estim)

50000
viandes

Importations secteur IAA Italie

Exportations agricoles Italiennes

Exportations italiennes secteur IAA

40000

cultures fourragres

Source : Federalimentare et office italien de statistiques

30000

fruits et agrumes
vignes & oliviers

Italie : Solde import-export Agriculture et IAA

20
15 10

milliards d'euros

20000
floriculture

10000

cultures industrielles
lgumes

5 0

0 Italie Source : Ubifrance et Agreste France

crales & lgumes secs

-5
-10 -15 -20 2006 Solde Import-export agricole 2009 2010 (estim) Solde Import-export IAA

Source : Federalimentare et office italien de statistiques

Analyse compare de la comptitivit des industries agroalimentaires franaises par rapport leurs concurrentes europennes, Ph. Rouault, dlgu interministriel, octobre 2010, source : Eurostat.

n13 - avril 2012

Focus sectoriel

Benot BOUSQUET benoit.bousquet@credit-agricole-sa.fr

Un consommateur exigeant mais prt payer la qualit

Il faut sans doute rechercher dans le comportement alimentaire du consommateur italien l'origine de ce savoirfaire. La cuisine italienne marie la crale en particulier le bl dur , des lgumes varis, dont bon nombre sont spcifiques au climat mditerranen, les laitages, les fruits et le sucre. Hritire de la gastronomie romaine, lItalie est le pays qui a fait dcouvrir lEurope des aliments aussi divers que la pizza, les ptes alimentaires, la crme glace... Il est utile de le rappeler pour constater que, parmi les pays dvelopps, dont la caractristique majeure est une rduction considrable, au fil des ans, de la part du budget consacr l'alimentation, l'Italie fait aujourd'hui figure d'exception (cf. graphique 4). Miser sur la qualit qu'il faut bien payer ne constitue pas un risque excessif dans la Pninsule et ce n'est sans doute pas un hasard si c'est encore en Italie qu'est n le mouvement slow-food qui comme son nom l'indique vise la promotion d'un comportement qui laisse du temps au moment de l'alimentation, autant qu sa qualit. Graphique 4 :

plus de temps son ravitaillement, souvent quotidiennement en fin de journe. Les ventes de produits alimentaires en grandes surfaces reprsentent 58,3% du total en Italie2 alors quelles peuvent tre estimes plus de 70% en France.

Le trio gagnant : produits laitiers, confiserie et vins

Ces trois secteurs (cf. graphique 5) reprsentent 30% du chiffre de lagroalimentaire italien. Ils sont suivis par les industries de la viande, principalement la charcuterie, un secteur qui illustre lui aussi le savoir-faire spcifique italien (jambon de Parme, de San Daniele, salami, mortadelle). Doit enfin tre signal le domaine des ptes alimentaires (4,5 milliards deuros de chiffres de ventes domestiques), largement domin par le groupe familial Barilla, dont le chiffre daffaires en Italie dpasse 1,6 milliard deuros et lactivit totale reprsente plus de 4 milliards deuros. Graphique 5 :

Italie : rpartition du chiffre d'affaires des IAA par secteur (2009, en millions d'euros)
Secteur laitier-fromager Confiserie et sucre

Part du budget des mnages consacr lalimentation par pays de lUnion europenne en %
Roumanie Lituanie Bulgarie Lettonie Pologne Slovaquie Estonie Hongrie Rep Tchque Malte Italie Espagne Slovnie Irlande Portugal Grce Belgique France Finlande Chypre Autriche Danemark Sude Allemagne Pays-Bas Royaume Uni Luxembourg 0 produits alimentaires 10 20 30 40 50

Vin Charcuterie Viande bovine Aliments pour animaux Secteur avicole Conserves vgtales et jus de fruits Ptes alimentaires Eaux minrales et boissons gazeuses Huile d'olive et de graines Produits dittiques et pour enfants Secteur meunier Bire Caf Surgels Secteur halieutique Riz

0 Source : Ubifrance

4 000

8 000

12 000

16 000

boissons non alcoolises

boissons alcoolises

Source : Eurostat, enqute sur le budget des mnages 2005

Il est trop tt pour savoir si ce modle de consommation sera remis en cause de faon significative par la crise actuelle, laquelle lItalie nchappe pas, et par les mesures trs rigoureuses prises rcemment par le gouvernement Monti et dont lincidence sur le pouvoir dachat des mnages sera sans doute consquente. Autre symbole : la moindre perce de la grande distribution, la rsistance des marques et le maintien d'un tissu dense de commerces de proximit : boulangeries, commerces de produits frais, ce qui contraint le consommateur consacrer n13 - avril 2012

Le secteur des produits laitiers est particulirement reprsentatif de la cration de valeur ajoute dans lagroalimentaire italien. Lindustrie laitire italienne sest construite dans un contexte de dficit structurel de la production domestique, par lorientation de celle-ci vers des produits forte valeur ajoute, notamment les fromages dappellation et certains produits frais, et par le recours limportation pour le reste. Citer les spcialits rpertories de fromages italiens, environ 450, na gure plus de sens que pour les quelque 350 spcialits franaises. En revanche, il convient de souligner que sur les 35 appellations contrles (44 en France), les deux principales le Parmigiano Reggiano et le Grana Padano reprsentent 70% des volumes produits, et utilisent elles seules 37% de la production laitire domestique. La proportion de Parmigiano et de Grana qui part lexportation 30% environ, est une
2

Source : Marketline 2010

Focus sectoriel

Benot BOUSQUET benoit.bousquet@credit-agricole-sa.fr

bonne mesure de leur notorit internationale : leur valeur dexportation slve 775 millions deuros, soit 40 % des quelque 1,9 milliard deuros de fromages italiens exports. En volume cependant, le premier fromage export reste la 3 mozzarella, 108 000 tonnes environ sur les 260 000 tonnes produites. Il faut souligner quen matire de produits sous appellation, les trois premires AOP europennes sont italiennes (Grana, Parmesan et Jambon de Parme), reprsentant un chiffre de vente cumul de plus de 2,5 milliards deuros La confiserie reprsente le deuxime chiffre daffaires des IAA italiennes. Compte tenu du faible approvisionnement domestique possible (sucre, cacao, noisettes, etc.), cest le savoir-faire industriel et la valeur ajoute qui expliquent cette performance. Cest dans ce secteur quon trouve la premire entreprise italienne de lalimentaire, le groupe familial Ferrero (Ferrero, Nutella, Kinder, Mon Chri, Tic-Tac) qui ne ralise que 30% de son chiffre daffaires en Italie mais y reprsente tout de mme 20% de lensemble du secteur confiserie et sucre. Le groupe Perfetti Van Melle (sucettes Chupa Chups, bonbons Mentos), deuxime entreprise du secteur, ralise un chiffre daffaires de 2,2 milliards deuros dont le tiers en Italie. LItalie dtient la premire place mondiale des exportations de vin en volume. Rgion privilgie en ce qui concerne le climat et les sols, troisime par la surface mais disputant la France la premire place pour les volumes produits, lItalie est surtout le premier exportateur mondial en volumes, avec pour destinations privilgies lAllemagne et les tats-Unis. En valeur, cependant, lItalie reste loin derrire la France (4,4 milliards seuros contre 7,6 milliards en 2010) et la chute de la demande amricaine conscutive la crise de 2008 a incit les oprateurs italiens baisser les prix pour prserver les courants daffaires.

Une fragilit structurelle des structures familiales : vers un recours aux capitaux extrieurs et la consolidation ?
La dispersion des entreprises est une donne significative de lagroalimentaire italien. Nombre daffaires se sont construites la sortie de la guerre et jusquau dbut des annes soixante avec parfois lorigine un homme-clef, le plus souvent dveloppeur lchelle industrielle dun savoir-faire traditionnel dorigine familiale. On note des russites clatantes limage de la dynastie Barilla (dont la socit ponyme sera dailleurs vendue en 1971 avant dtre rachete par la famille vingt ans aprs !), des Ferrero, ou du spcialiste de la viande et de la restauration hors foyers quest Luigi Cremonini. Mais le secteur agroalimentaire italien a aussi connu la plus retentissante faillite financire de la fin e du XX sicle avec Parmalat, multinationale familiale du lait tablie en moins de quarante ans en impliquant un tout petit groupe daffids, collaborateurs et financiers. Lentreprise a fait lobjet dun assainissement drastique dont le cot a t assur en partie par les banques, mais aussi au dtriment des nombreux petits actionnaires. La reprise de ce fleuron par le groupe franais Lactalis en 2011 a pos la question de la prservation de litalianit des capitaux de ces firmes, grands groupes ou PME, qui reposent encore aujourdhui essentiellement sur la volont propre des entrepreneurs privs qui les dtiennent. chiffre daffaires quivalent, lindustrie alimentaire italienne compte aujourdhui dix fois plus dentreprises que la GrandeBretagne. Les questions de succession prvisibles court terme et la tendance de lindustrie alimentaire privilgier le regroupement et la complmentarit de loffre, devraient encourager une apptence des investisseurs, tant italiens que dautres pays. La production italienne rpond une demande domestique caractrise par un niveau dexigence lev, mais elle sexporte aussi de mieux en mieux, et ses savoir-faire sont copis. A contrario, il nest pas impossible que lon assiste dans les annes venir une convergence des modles de consommation en Europe. Lenjeu est de prserver cette valeur ajoute, y compris en poursuivant le dveloppement hors frontires, tout en acceptant la consolidation et une entre progressive de capitaux extrieurs.

Sans appellation, car la seule en bnficier est celle fabrique partir de lait de bufflonne Mozzarella di Buffala Campana DOP qui reprsente moins de 10 % du volume produit.

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Achev de rdiger le 30 mars 2012

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