Efectos de Inflacion

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Cambridge Resources International, Inc. South America
Inter-American Development Bank
CLASE
Los Efectos de la Inflacin en la Evaluacin de Proyectos de Inversin

CURSO
EVALUACIN INTEGRADA DE PROYECTOS DE INVERSIN
Facilitador
Prof. Edgardo S. Mimica

Mail: emimica@ucn.cl F: 56 (55) 355 095
Copyright2007 CRI South-America
Ing. DPA. MPP. Ph.D (c) 1
INFLACIN & DEFLACIN

DEFINICIONES
Inflacin: incremento generalizado de los precios de los bienes y de los servicios a lo largo de un perodo de tiempo prolongado que produce como consecuencia un descenso del valor del dinero y, por tanto, de su poder adquisitivo Devaluacin: Inflacin se diferencia de la devaluacin, dado que esta ltima se refiere a la cada en el valor de la moneda de un pas en relacin con otra moneda cotizada en los mercados internacionales, como el dlar estadounidense, el euro o el yen Deflacin: el fenmeno opuesto a la inflacin, es decir, una situacin en la que tiene lugar un descenso global del nivel de los precios durante un perodo prolongado; (inflacin negativa).
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Variaciones de precio individual vs inflacin

Distincin entre movimiento de los precios de un bien o servicio concretoy los del nivel general de precios . En las economas de mercado, las variaciones frecuentes de los precios individuales son muy normales, incluso en una situacin general de estabilidad de precios (i.e inflacin=0) Las alteraciones de oferta y/o de demanda de bienes o servicios concretos se traducen inevitablemente en variaciones en su precio. Subida de algunos precios se compensa con la bajada de otros, de forma que el nivel general de precios se mantenga invariable (i.e inflacin constante) Ejemplo: ltimos aos se observa descensos importantes en el precio de los computadores y celulares, debido principalmente a la rapidez del progreso tecnolgico Desde principios 1999 hasta hoy, los precios del petrleo y otros energticos se han incrementado, en parte, preocupaciones sobre futuro suministro de energa y, en parte, resultado del incremento de demanda de economas con alto ritmo de crecimiento, i.e. China
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La estabilidad de precios
En primer lugar, la estabilidad de precios permite a los consumidores identificar con ms facilidad las variaciones de los precios de los bienes en relacin con los precios de otros bienes (es decir, los precios relativos), puesto que tales variaciones no estn enmascaradas por las fluctuaciones del nivel general de precios. Ejemplo: supongamos que el precio de un determinado producto se incrementa en un 3 %. Si el nivel general de los precios es estable, los consumidores saben que el precio relativo de ese producto se ha incrementado y pueden decidir comprar menos cantidad del mismo. Sin embargo, si la inflacin es alta e inestable, se distorsionan las decisiones pues resulta ms difcil calcular el precio relativo, que incluso podra haber descendido. En estas circunstancias, podra resultar ventajoso para los consumidores comprar una cantidad relativamente mayor de ese producto, cuyo precio se ha incrementado tan slo en un 3 % pero estos se equivocan producto del efecto inflacin
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La estabilidad de precios
En un entorno de deflacin general, los consumidores podran ignorar el hecho de que el descenso del precio de un determinado producto refleja simplemente la evolucin general de los precios y no una cada del precio relativo de ese producto. Por esta razn, podran equivocadamente comprar una cantidad excesiva de ese producto. Por tanto, si los precios son estables, las empresas y los consumidores no corren el riesgo de malinterpretar las variaciones del nivel general de precios como si fueran variaciones de los precios relativos y disponen de ms informacin para tomar decisiones de consumo y de inversin adecuadas. La estabilidad de precios incrementa la eficiencia de la economa y -de ese modo- el bienestar de los hogares
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Medicin de la inflacin
La mayora de los pases han adoptado un sistema sencillo y adecuado para medir la inflacin, el denominado ndice de Precios al Consumidor . El IPC indica porcentualmente la variacin en el precio promedio de los bienes y servicios que adquiere un consumidor tpico en dos periodos de tiempo, usando como referencia lo que se denomina en algunos pases la cesta bsica. Para elaborar la canasta se analizan los hbitos de compra de los consumidores, al objeto de determinar los bienes y los servicios que adquieren con ms frecuencia y que, por tanto, pueden considerarse, en cierta medida, representativos del consumidor medio de una economa. No obstante, en la canasta no slo se incluyen aquellos artculos que los consumidores compran a diario (p. ej. pan y fruta), sino tambin bienes no perecederos ( Autos, PCs, lavadoras, etc.) y, frecuentemente, operaciones (arriendos). La ponderacin de los artculos que componen esta lista de la compra en funcin de su importancia en el presupuesto de los consumidores permite la elaboracin de lo que se denomina la canasta bsica del IPC
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Mensualmente un numeroso equipo de encuestadores de precios comprueba precios de artculos en diversos puntos de venta. Luego se comparan los costos de esta canasta a lo largo del tiempo, y se determina una serie temporal que sirve para la elaboracin del ndice de precios (IPC). La tasa anual de inflacin puede calcularse expresando la variacin del costo actual de la canasta de la compra como un porcentaje del costo que esa misma canasta tena el ao pasado La canasta IPC refleja la situacin del consumidor medio o representativo. Si los hbitos de compra de una persona difieren significativamente del patrn estndar de consumo en que se basa el ndice, esta persona podra experimentar una variacin del costo de la vida muy distinta de la que marca el ndice Algunas personas experimentarn una tasa de inflacin superior en su canasta de la compra individual y otras la tasa de inflacin individual ser inferior.
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Existen otros ndices como son el "ndice de precios al mayorista" (IPM) que difiere del IPC en que no incluyen gravmenes e impuestos, ni la ganancia obtenida por mayoristas y productores. Estos ndices son utilizados para hacer mediciones especficas en el comportamiento de la economa de un pas, pero no utilizados como ndices oficiales de inflacin El IPC es el ndice ms usado, no puede considerarse como una medida absoluta de la inflacin porque slo representa la variacin de precios efectiva para los hogares o familias. Otros agentes econmicos como los grandes accionistas, las empresas o los gobiernos consumen bienes diferentes y, por tanto, el efecto de la inflacin acta diferente sobre ellos. En el IPC no estn los consumos intermedios de las empresas, ni las exportaciones, ni los servicios financieros No hay una forma exacta de medir la inflacin, el IPC es el ndice oficial de inflacin 8
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Causas de la inflacin
Hay distintas explicaciones sobre causas de inflacin. Hay diversos tipos de procesos econmicos que producen inflacin, cada explicacin trata de dar cuenta de un proceso generador de inflacin diferente. Existen al menos tres tipos de inflacin: Inflacin de demanda (demand pull inflation), cuando la demanda general de bienes se incrementa, sin que el sector productivo haya tenido tiempo de adaptar la cantidad de bienes producidos a la demanda existente Inflacin de costos (cost push inflation), cuando el costo de la mano de obra o las materias primas se encarece, y en un intento de mantener la tasa de beneficio los productores incrementan los precios Inflacin auto-construida (build-in inflation), ligada al hecho de que los agentes prevn aumentos futuros de precios y ajustan su conducta actual a esa previsin futura. Es la inflacin generada por las expectativas de inflacin futura, crculo vicioso
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Causas de la inflacin
El esquema ms aceptado sobre la causa de la inflacin es la que indica simplemente que la inflacin la promueve la expansin de la masa monetaria a una tasa superior a la expansin de la economa. Siguiendo esta teora: al incrementarse la masa monetaria, la demanda por bienes aumenta y -si esta no viene acompaada en un incremento en la oferta de bienes- la inflacin surge. Milton Friedman: "la inflacin es siempre un fenmeno monetario Siguiendo esta lnea de pensamiento, el control de la inflacin descansa en la prudencia fiscal y monetaria; es decir el gobierno debe asegurarse que no sea muy fcil obtener prstamos, ni tampoco debe endeudarse l mismo significativamente. Por lo tanto, este enfoque monetarista resalta la importancia de controlar los dficits fiscales y las tasas de inters, as como la productividad de la economa
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La Hiper-inflacin
Cuando la inflacin desborda toda posibilidad de control y planeamiento econmico, se desata lo que se conoce como proceso hiperinflacionario, en el cual la moneda pierde su propiedad de reserva de valor y de unidad de medida. Es un proceso de destruccin de la moneda. Se hace imposible el clculo y planeamiento econmico, lo cual lleva a destruir la economa
1922 Alemania 5.000 % 1985 Bolivia ms de 10.000 % 1989 Argentina 3.100 % 1990 Per 7.500 % 1993 Brasil 2.100 % 1993 Ucrania 5.000 %
No hay una definicin generalmente aceptada, pero mayora de economistas estaran de acuerdo que una situacin donde la tasa de inflacin mensual excede el 50 % ya es hiperinflacin
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Consecuencias de la Hiper-inflacin
Muchas personas ven desaparecer sus ahorros, amplios sectores de la poblacin experimentan una prdida sustancial de su riqueza. Los niveles de precios suben constantemente y crean el crculo vicioso. Los ciudadanos demandan sueldos ms altos, en previsin de subida de la inflacin. Estas expectativas se vuelven reales, puesto que el incremento de sueldos produce un alza de los costos de produccin, esto eleva los precios. Asimismo, la gente empieza a deshacerse de su dinero -que pierde valor- gastndolo cada vez ms rpido Gobierno reacciona al descenso del valor del dinero aadiendo ms y ms ceros a los billetes, pero con el tiempo se hace imposible seguir el ritmo de la escalada del nivel de precios. Los costos de la hiperinflacin llegan a ser insoportable. Con el tiempo, el dinero pierde sus funciones de depsito de valor, unidad de cuenta y medio de pago. El trueque se hace habitual y formas de dinero no oficiales, como los cigarrillos, que no pierden su valor como consecuencia de la inflacin, reemplazan al papel moneda oficial 12
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Cmo parar la inflacin

Se han sugerido diferentes mtodos para parar la inflacin. Los Bancos Centrales pueden influir significativamente en este sentido fijando la tasa de inters y controlando la masa monetaria. Las tasas de inters altas, que reducen el crecimiento en la masa monetaria, son una forma tradicional de combatir la inflacin. El lado negativo de esta poltica es que puede estancar el crecimiento en la economa y promover el desempleo, lo cual se puede observar actualmente en algunos pases europeos Los propulsores de la teora del "supply side" se inclinan por la fijacin de la tasa de cambio de la moneda o reduccin de las tasas de impuestos en un rgimen de tasa de cambio flotante para fomentar la creacin de capital y la reduccin en el consumo.
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Tasas de Inflacin en Amrica Latina

ARGENTINA Mayo 2008 (Abril 2008 Enero-Mayo 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y
0,6 % 0,8 %) 4% 9,1 % 8,5 %

Censos (INDEC).
CHILE Junio 2008 (Mayo 2008 Enero-Junio 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
Fuente: Instituto Nacional de
1,5 % 1,2 % ) 7,8 % 9,5 % 2,6 %

Estadsticas (INE).
BOLIVIA Junio 2008 (Mayo 2008 Enero-Junio 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
1,26 % 1,87 %) 8,85 % 17,3 % 11,73 %

Estadsticas (INE).
COLOMBIA Junio 2008 (Mayo 2008 Enero-Junio 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
Fuente: Departamento Administrativo Nacional de
0,86 % 0,93 % ) 6,02 % 7,18 % 5,69 %

Estadisticas(DANE).
BRASIL Junio 2008 (Mayo 2008 Enero-Junio 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
Fuente: Instituto Brasileo de Geografa y
0,74 % 0,79 %) 3,64 % 6,06 % 4,46 %

Estadstica (IBGE, estatal)
COSTA RICA Junio 2008 (Mayo 2008 Enero-Junio 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
1,4 % 1,91 %) 6,55 % 12,82 % 10,81 %

Estadstica y Censo
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ECUADOR Junio 2008 (Mayo 2008 Enero-Junio 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y
0,76 % 1,05 %) 7,09 % 9,69 % 3,32 %

Censos (INEC).
GUATEMALA Mayo 2008 (Abril 2008 Enero-Mayo 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
1,43 % 1,4 %) 5,82 % 12,24 % 8,75 %

Estadstica (INE)
EL SALVADOR Mayo 2008 (Abril 2008 Enero-Mayo 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
Fuente: Banco Central de
1,1 % 0,8 %) 4,6 % 8,4 % 4,19 %

Reserva (BCR).
HONDURAS Junio 2008 (Mayo 2008 Enero-Junio 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
Fuente: Banco
1,2 % 1,8 %) 6,8 % 12,2 % 8,9 %

Central
ESTADOS UNIDOS Mayo 2008 (Abril 2008 Enero-Mayo 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
Fuente: Departamento del
0,8 % 0,6 %) 2,83 % 4,5 % 2,5 %

Trabajo.
MEXICO Mayo 2008 (Abril 2008 Enero-Mayo 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
Fuente: Banco de
-0,11 % 0,23 %) 1,61 % 4,95 % 3,76 %

Mxico.
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NICARAGUA Mayo 2008 (Abril 2008 Enero-Mayo 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
Fuente: Banco Central
2,78 % 1,39 % ) 9,43 % 21,74 % 16,88 %

de Nicaragua.
URUGUAY Junio 2008 (Mayo 2008 Enero-Junio 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
Fuente: Direccin General de
1,28 % 0,87 %) 5,44 % 8,42 % 8,5 %

Estadsticas y Censo.
PARAGUAY Junio 2008 (Mayo 2008 Enero-Junio 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
Fuente: Banco Central de
1,2 % -0,2 %) 5,4 % 13,4 % 7,7 %

Paraguay (BCP).
VENEZUELA Junio 2008 (Mayo 2008 Enero-Junio 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
Fuente: Banco Central
2,4 % 3,2 %) 15,1 % 32,17 % 22,5 %

de Venezuela
PERU Junio 2008 (Mayo 2008 Enero-Junio 2008 Ultimos 12 meses Enero-Diciembre 2007
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica e
-0,77 % 0,37 %) 3,51 % 5,71 % 3,93 %

Informtica (INEI).
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INFLACIN y PROYECTOS
INTRODUCCIN
Uno de los errores ms frecuentes en la preparacin de proyectos y en sus evaluaciones surge al considerar equivocadamente el impacto de la inflacin en el rendimiento financiero del proyecto En general se suele obviar los problemas de liquidez que impone la inflacin en la inversin y operacin de los proyectos. Aun cuando la inflacin anticipada coincida con la inflacin real, (es decir, no se trata de un problema de adivinar mal la inflacin futura), esta produce restricciones en los costos del proyecto que se deben incorporar en el anlisis
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La literatura especializada evita considerar el impacto del movimiento en el Nivel General de Precios (NGP, i.e. inflacin) y recomienda realizar el anlisis expresado todas las variables en trminos del nivel de precios de un determinado ao. En este caso solo hay que preocuparse de proyectar el nivel de precios relativos para cada variable a lo largo de la vida til del proyecto. A pesar de lo que dice la literatura especializada, el efecto inflacin si afecta el rendimiento financiero (e, indirectamente, el rendimiento econmico) de los proyectos
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LA INFLACIN AFECTA EL ANLISIS FINANCIERO DE 6 MANERAS

1) Si el proyecto considera un crdito o emisin de acciones para cubrir egresos futuros entonces los montos que se van a requerir de la institucin crediticia dependern del monto de la inflacin acumulada. Los Costos Reptantesque provienen del proceso inflacionario deben reconocerse como un fenmeno totalmente normal por el sistema financiero; lo cual obliga al deudor a pedir crditos adicionales que slo son un reflejo del hecho anterior. Si el banco o institucin crediticia niega el crdito llevar al proyecto a una crisis de liquidez o insolvencia, lo cual puede terminar en una quiebra)
En Chile esto se resuelve pidiendo crditos en U.F.

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2) La mayora de los pases que cobran impuestos a las utilidades corporativas permiten descontar o deducir gastos por depreciacin de activos, estas deducciones se calculan a partir del valor libro de los activos (valores histricos) Si hay inflacin, la deduccin a los largo del tiempo se va reduciendo obligando a la empresa a pagar ms impuestos, (i.e. comparado con una situacin sin inflacin) NOTA: En la evaluacin econmica (o social) la mayor tributacin no es un aumento en costo de recursos del proyecto sino una mayor transferencia desde el proyecto al gobierno
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3) Otro efecto tributario se produce cuando las empresas mantienen stocks o inventarios de insumos, de productos semi-elaborados o producto final. En muchos pases, Chile inclusive, se valorizan los inventarios con el sistema F.I.F.O. (First In - First Out) De esta manera la unidad mas antigua del inventario es la que se incluye en el costo de los productos vendidos, resultando en una deduccin de costos, menor de la real, a los ingresos por venta, lo cual redunda en una mayor utilidad contable y ello, obviamente, genera un mayor pago de impuestos
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Ejemplo: ESTADO DE PRDIDAS y GANANCIAS

1 Ventas 10.079 2 Costo de mercancas, materiales y mano de obra (aprox. 60% de venta) -6.184 3 Gastos generales (incluido depreciacin) -1.191 TOTAL (2 + 3) -7.375 4 Beneficio total 2.704 5 Gastos de venta y adm inistracin -1.033 5 Beneficio antes de impuesto 1.671 6 Im puesto del 50% sobre las utilidades -836 7 Beneficio despues de impuesto 836 8 Dividendos -500 9 Utilidades retenidas 336
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Explicacin del sistema de contabilidad de Inventario F.I.F.O

FECHA ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO COMPRA Unidad Nr. 1 precio $ 1,00 Unidad Nr. 2 precio $ 1,50 Unidad Nr. 3 precio $ 2,00 Unidad Nr. 4 precio $ 2,30 INGRESO A INVENTARIO INVENTARIO SALIDA DEL INVENTARIO VENTA
Unidad Nr. 1 precio $ 1,00 Unidad Nr. 2 precio $ 1,50
Unidad Nr. 1 precio $ 1,00 Unidad Nr. 2 precio $ 1,50
Unidad Nr. 3 precio $ 2,00
La unidad nmero 1 se compra en enero, ingresa a inventario en febrero y recin se vende en marzo. Como hay inflacin el precio en enero es $ 1, en febrero es $ 1,5 y en marzo $ 2,0 sin embargo la unidad Nr. 1 aparece ingresado en la contabilidad como $ 1,0.
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4) Una cuarta manera en que la inflacin altera los flujos de caja de beneficios netos reales es a travs del impacto sobre las tasas de inters nominales Sea: i = tasa de inters nominal de mercado, se construye con tres componentes: RELACIN : i = r + R + (1 + r + R) * NGP
r = valor temporal real del capital, (aquel que los bancos piden para dejar de consumir o invertir en otras alternativas de inversin) R = elemento de riesgo, (medida de la compensacin que piden los bancos para cubrirse de la posibilidad de que el acreedor no pague (default) NGP = tasa de inflacin esperada, cambio en el Nivel General de Precios
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NOTA: El trmino (1+ r + R)* NGP es el que compensa a los bancos por la prdida esperada en el valor adquisitivo del principal insoluto debido a la inflacin proyectada
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Ejemplo: Sea R = 0 riesgo cero y NGP = 0 no hay inflacin, luego i = r Si r =0,05 sobre un crdito US$ 1.000 pago de inters anual es US$ 50, deducible de impuesto Si NGP = 0,10 anual sobre el crdito de US$ 1.000, hay que usar la relacin i = r + (1+r) * NGP i = 0,05 +(1+0,05)*0,10 i = 0,155 es decir, paga US$ 155
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Vemos que slo para compensarse de la inflacin los bancos piden un 10% de inters adicional al 5% que cobraban sin inflacin Si hay inflacin suben las tasas de inters nominales pero el costo real del servicio de la deuda ser menor, es decir una parte del servicio de la deuda se traslada a un mayor pago de intereses
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Caso 1: Flujo de caja de un crdito de US$ 1.000 a una tasa de inters del 5% anual sin inflacin, (caso base para comparar) se repaga al 4 ao. Como la tasa de descuento es del 5%, el VAN es 0 (obvio)
Caso 01: Crdito de US$ 1,000 con tasa de inters 5% y cero % de inflacin
Monto del crdito: Comienzo del servicio de la deuda: Devolucin del credito Tasa de inflacin anual Tasa de inters anual del crdito,
Tasa de retorno exigida sobre el capital propio o tasa de descuento privada
r=
US$ Ao 01 Ao 04 0,0% 5,0% 5,0%
1.000
i = r + (1+r)* NGP
Evaluacin desde el punto de vista del banco

Ao
Otorgamiento del crdito Pago de intereses Devolucin del crdito Flujo de caja (en $ de cada ao)
Factor de deflactacin
0 -1.000,0
5% inters 2 50,0 50,0 50,0 1,00 $ 50,0 0,91 $ 45,4
3 50,0 50,0 1,00 $ 50,0 0,86 $ 43,2
4 50,0 1.000,0 1.050,0 1,00 $ 1.050,0 0,82 $ 863,8
Flujo de caja deflactado al ao 0

Factor de decuento
Flujo de caja descontado al ao 0 VAN
-1.000,0 1,00 -$ 1.000,0 1,00 -$ 1.000,0
50,0 1,00 $ 50,0 0,95 $ 47,6
0,00
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Caso 2: Mismo caso pero con una inflacin del 10% anual. En orden de calcular el VAN de este crdito debemos deflactarel pago de intereses y la amortizacin del principal, de esta manera quedan expresados en el mismo nivel de precios del ao cero. Recin ahora podemos descontar el flujo de caja para evaluarlo en el ao cero. Podemos ver que, desde el punto de vista del banco, el valor presente neto de esta transaccin es VAN = 296,79. Esa es una prdida del banco. Ese es el Valor Presente que una inflacin (no compensada por el banco) transfiere desde un acreedor a un deudor
Caso 02: Crdito de US$ 1,000 con tasa de inters 5% y con un 10% de inflacin, pero sin el banco compense el efecto de la inflacin US$ 1.000 Monto del crdito: Comienzo del servicio de la deuda: Ao 01 Devolucin del credito Ao 04 Tasa de inflacin anual 10,0% Tasa de inters anual del crdito i= 5,0% i = r + (1+r)* NGP
5,0% 5,0% inters 2 50,0 -1.000,0 1,00 -$ 1.000,0 1,00 -$ 1.000,0 50,0 0,91 $ 45,5 0,95 $ 43,3 50,0 50,0 0,83 $ 41,3 0,91 $ 37,5

Ao
0 -1.000,0
3 50,0 50,0 0,75 $ 37,6 0,86 $ 32,5
4 50,0 1.000,0 1.050,0 0,68 $ 717,2 0,82 $ 590,0

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Caso 3: Asumimos ahora que el banco anticipa correctamente la inflacin del 10% anual y la compensa en el cobro de intereses nominales va uso de la frmula. El banco sabe que cuando le devuelvan el principal habr una prdida en el valor adquisitivo acumulado por 4 aos, es por ello que se compensa va el inters. Tambin en este caso primero deflactamos(es decir colocamos en $ corrientes) para expresarlos en $ del ao cero. Luego, los valores deflactados son descontados al 5% anual. Descubrimos que, a una tasa de inters nominal del 15,5%, cuando hay inflacin del 10% anual, se obtiene el mismo VAN que en el caso 1 (sin inflacin) que tena un 5% de tasa de inters y cero inflacin
Caso 03: Crdito de US$ 1,000 con tasa de inters 5% y cero inlacin
Monto del crdito: Comienzo del servicio de la deuda: Devolucin del credito Tasa de inflacin anual Tasa de inters anual del crdito
US$ Ao 01 Ao 04 10,0% 15,5% 5,0% 16% inters 2 155,0 -$ 1.000,0 1,00 -$ 1.000,0 1,00 -$ 1.000,0 $ 155,0 0,91 $ 140,9 0,95 $ 134,2 155,0 $ 155,0 0,83 $ 128,1 0,91 $ 116,2 1.000
i=
i = r + (1+r)* NGP

Ao
0 -1.000,0
3 155,0 $ 155,0 0,75 $ 116,5 0,86 $ 100,6
4 155,0 1.000,0 $ 1.155,0 0,68 $ 788,9 0,82 $ 649,0

Factor de decuento
0,00
Comparacin de los casos 01 (base) y 03 (efecto inflacin compensado) Caso 01: Flujo de caja deflactado al ao 0 -$ 1.000,0 $ 50,0 $ 50,0 -$ 1.000,0 $ 140,9 $ 128,1 Caso 03: Flujo de caja deflactado al ao 0 $ 0,0 -$ 90,9 -$ 78,1 Diferencia Copyright2007 CRI South-America
$ 50,0 $ 116,5 -$ 66,5
$ 1.050,0 $ 788,9 $ 261,1
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Se puede observar que el VAN es el mismo que el del caso sin inflacin, sin embargo el flujo de caja ha variado dramticamente, incluso expresado en trminos reales (i.e. con valores deflactados al ao 0), el flujo de caja en cada caso es muy diferente. La diferencia de los flujos de caja, ver caso 1-caso3 , ambos deflactados al nivel de precios del ao cero, demuestra que el deudor aumenta sus egresos los aos 1 al 3 y le disminuye el egreso de caja el ao 4, que es cuando sirve la deuda. Es decir, adelanta el servicio de la deuda a travs de un mayor pago de intereses nominales. Esta compensacin, requerida por la cada del valor adquisitivo del principal insoluto que se incorpora en la tasa de inters nominal, crea este cambio en el timingdel flujo de caja real La existencia de una inflacin esperada causa la subida de las tasas de inters, lo que a su vez obliga al sujeto de crdito a repagar sus deudas ms rpido de lo que hara en otras circunstancias Todo este cuento no tiene efecto directo en la viabilidad econmica del proyecto medida en su VANe, pero le puede imponer severas restricciones en la posicin de liquidez del proyecto
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Una quinta manera en que la inflacin altera la factibilidad financiera de un proyecto es a travs de un nuevo impacto tributario, la mayora de los pases permite descontar el pago de intereses (costo del capital) de los ingresos para el clculo de los beneficios antes de impuesto El servicio de la deuda, sin embargo, no est permitido descontarlo de impuesto pues no est considerado como un gasto. De las tablas anteriores queda claro que ante un escenario inflacionario, la diferencia del flujo de caja permite una mayor rebaja de la base tributaria, lo que implica un menor pago de impuestos a la renta. Esto contrarresta un tanto el efecto de la (2) depreciacin y el (3) inventario NOTA: Estudios empricos demuestran que ante escenarios inflacionarios, la recaudacin fiscal suele aumentar significativamente en trminos reales. El gobierno, sin quererlo absorbe circulante y, al re-inyectarlo a la economa, al liberarlo, causa mayor inflacin
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Una sexta manera en que la inflacin afecta la evaluacin financiera de un proyecto es a travs del efecto que tiene sobre el valor real de los montos que se deben mantener como efectivo para facilitar transacciones y que se mantienen en caja chica y en cuentas corrientes. Las empresas suelen mantener un determinado porcentaje de las ventas en cuentas corrientes; estos activos estn descubiertos del efecto inflacionario, son montos empozados en cuentas corrientes que no se reajustan, ni ganan inters. Si hay inflacin, el monto que se deben mantener inmovilizados en cuentas corrientes aumenta y la inflacin erosiona rpidamente estos activos, es lo que se conoce como el impuesto inflacin NOTA: En cada uno de estos seis casos la inflacin ataca el anlisis financiero del proyecto. Si a causa de problemas de liquidez se afecta la operacin del proyecto, tambin afectar la evaluacin econmica del mismo
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Desarrollo de un tratamiento consistente de la inflacin en la evaluacin financiera MTODO TRADICIONAL ERRADO

El Tratamiento tradicional (no es la forma correcta de tratar la inflacin en la evaluacin de proyectos) El procedimiento tradicional evita tener que pronosticar la inflacin futura e incorporarla en el clculo del flujo de caja. Mas bien prefiere expresar el perfil financiero del proyecto en moneda constante de un ao determinado. Este procedimiento pretende ignorar todos los efectos de la inflacin. Como resultado hay errores que automticamente se reflejan en el anlisis pues hay variables como la tasa de inters nominal que, de inmediato, se afectan por la inflacin
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MTODO TRADICIONAL ERRADO
Paso 1) Todos los pronsticos de precios tanto de productos como insumos se expresan en el nivel de precios de un determinado perodo (es decir, en moneda de igual poder adquisitivo) y se reflejan solamente los cambios de precio relativos Paso 2) Los costos por pago de intereses se estiman para cada perodo aplicando la tasa de inters nominal al monto de la deuda insoluta
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Paso 3) Los pagos de impuestos se estiman usando los pronsticos de ingresos y egresos (del paso 1), los costos de capital o pagos de inters (del paso 2) y depreciaciones permitidas por la Ley aplicadas al valor libro de los activos fijos Paso 4) Se calculan los flujos de caja (expresados en trminos de moneda de valor adquisitivo constante) desde el punto de vista del proyecto y del banco, estos se descuentan al costo de oportunidad real (sin inflacin) para cada caso.
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NOTA:
LOS ERRORES QUE INTRODUCE ESTE MTODO
Este procedimiento tradicional produce entonces algunos sesgos, desde el punto de vista de los dueos o accionistas la tasa de retorno estimada estar subvaluada. Desde el punto de vista del banco, en cambio, la tasa de retorno estar sobrevaluada. Se subestima al pago de impuestos (por tasa de inters y depreciacin)
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MTODO PROPUESTO EN ESTE CURSO

Para desarrollar un flujo de caja pro-forma que refleje el impacto de la inflacin en el valor financiero real de un proyecto, es necesario conocer antes variables como: las tasas de impuestos, requerimientos de mantencin de niveles de efectivo en caja chica y en cuentas corrientes, pagos de intereses y servicio de las deudas en moneda corriente de cada ao en el que deba realizarse el egreso. Entonces, primero se deben inflar los valores de acuerdo al nivel de inflacin proyectado, i.e. se trabaja con valores nominales (de cada ao) Posteriormente los valores se deflactan para trabajar con valores Reales y poder incluirlos en el Flujo de Caja pro-forma Real del proyecto (i.e. nivel de precios constante)
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Los 15 pasos necesarios para desarrollar este mtodo

1.) Estimar los cambios de precios futuros, relativos al nivel de precios general, para cada insumo y producto
[ NOTA: Esto implica examinar las fuerzas de la oferta y la demanda actuales y futuras que se espera prevalezcan en el mercado para cada tem. ]
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2) Estimar o desarrollar un conjunto de supuestos respecto de la evolucin futura del nivel general de precios (i.e. la inflacin) a lo largo de la vida til del proyecto
3) Determinar cul ser la tasa de inters nominal a lo largo de la vida til del proyecto basado en la estimacin de 2)
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4) Los valores corrientes o nominales para las variables se usan para construir el Flujo de Caja Nominal. Definir el calendario de ventas e ingresos, as como el calendario de compras y egresos 5) Se construye un Estado de Prdidas y Ganancias pro-forma para cada ao de la vida del proyecto para determinar monto del impuesto a la Renta que se deber pagar. Se calcula la depreciacin del activo fijo permitido para ser descontado, el costo de los bienes vendidos, el gasto de intereses, etc. de acuerdo a las leyes tributarias vigentes en el pas respectivo. Hasta aqu todas las variables se expresan en sus valores nominales.
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6) Los cambios en los niveles de precios relativos estimados para cada tem se combinan con los cambios en el nivel general de precios, (es decir, se inflan los precios) para llegar a calcular los cambios en el precio nominal de cada tem a lo largo del tiempo
7) Los precios nominales se multiplican por las proyecciones de cantidades de insumos y produccin, de manera que quedan expresan estas variables en el nivel de precio (nominal) de cada ao
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8) Se estiman las necesidades de mantencin de nivel de efectivo en caja chica, cada cambio en el nivel se refleja en el flujo de caja. 9) Se estiman las necesidades de financiamiento junto con los intereses y servicio de la deuda. Estas partidas se incluyen en el flujo de caja pro-forma. Con esto se concluye la construccin de las variables expresadas en trminos de sus valores corrientes o nominales (es decir, inclusive de efecto inflacin)
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10) Se deflactan todos los tems (lnea por lnea) para cada ao con el objeto de expresar todo en el nivel de precio del ao elegido como base 11) Se calcula el flujo de caja desde el punto de vista del dueo del proyecto 12) Se descuenta la lnea de beneficios netos de 10) usando la tasa de descuento privada o (por la tasa de descuento meta determinada por el gobierno si es que se trata de una empresa o proyecto del sector pblico) para obtener el BNAf
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13) Se calcula el flujo de caja desde el punto de vista del banco 14) Se descuentan los beneficios netos por la tasa de descuento pertinente para llegar al BNAf 15) Se deflactan todos los tems (lnea por lnea) para cada ao con el objeto de expresar todo en el nivel de precio del ao elegido como base
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El flujo de caja pro-forma financiero se puede ahora usar como base para iniciar la estimacin de los valores econmicos para los beneficios y costos del proyecto.
Finalmente habra que hacer la evaluacin econmica (social) del proyecto
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El Efecto de la Inflacin en la Evaluacin Financiera de Proyectos
FIN
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Cambridge Resources International, Inc. South America

Inter-American Development Bank

Los Efectos de la Inflacin en la Evaluacin de Proyectos de Inversin

EVALUACIN INTEGRADA DE PROYECTOS DE INVERSIN

Prof. Edgardo S. Mimica

Ing. DPA. MPP. Ph.D (c) 1

INFLACIN & DEFLACIN

Variaciones de precio individual vs inflacin

Cmo parar la inflacin

Tasas de Inflacin en Amrica Latina

0,6 % 0,8 %) 4% 9,1 % 8,5 %

1,5 % 1,2 % ) 7,8 % 9,5 % 2,6 %

1,26 % 1,87 %) 8,85 % 17,3 % 11,73 %

0,86 % 0,93 % ) 6,02 % 7,18 % 5,69 %

0,74 % 0,79 %) 3,64 % 6,06 % 4,46 %

1,4 % 1,91 %) 6,55 % 12,82 % 10,81 %

Tasas de Inflacin en Amrica Latina

0,76 % 1,05 %) 7,09 % 9,69 % 3,32 %

1,43 % 1,4 %) 5,82 % 12,24 % 8,75 %

1,1 % 0,8 %) 4,6 % 8,4 % 4,19 %

1,2 % 1,8 %) 6,8 % 12,2 % 8,9 %

0,8 % 0,6 %) 2,83 % 4,5 % 2,5 %

-0,11 % 0,23 %) 1,61 % 4,95 % 3,76 %

Tasas de Inflacin en Amrica Latina

2,78 % 1,39 % ) 9,43 % 21,74 % 16,88 %

1,28 % 0,87 %) 5,44 % 8,42 % 8,5 %

1,2 % -0,2 %) 5,4 % 13,4 % 7,7 %

2,4 % 3,2 %) 15,1 % 32,17 % 22,5 %

-0,77 % 0,37 %) 3,51 % 5,71 % 3,93 %

Copyright2007 CRI South-America

LA INFLACIN AFECTA EL ANLISIS FINANCIERO DE 6 MANERAS

En Chile esto se resuelve pidiendo crditos en U.F.

Ejemplo: ESTADO DE PRDIDAS y GANANCIAS

Explicacin del sistema de contabilidad de Inventario F.I.F.O

Unidad Nr. 1 precio $ 1,00 Unidad Nr. 2 precio $ 1,50

Unidad Nr. 1 precio $ 1,00 Unidad Nr. 2 precio $ 1,50

Unidad Nr. 3 precio $ 2,00

US$ Ao 01 Ao 04 0,0% 5,0% 5,0%

Evaluacin desde el punto de vista del banco

5% inters 2 50,0 50,0 50,0 1,00 $ 50,0 0,91 $ 45,4

3 50,0 50,0 1,00 $ 50,0 0,86 $ 43,2

4 50,0 1.000,0 1.050,0 1,00 $ 1.050,0 0,82 $ 863,8

Flujo de caja deflactado al ao 0

Flujo de caja descontado al ao 0 VAN

-1.000,0 1,00 -$ 1.000,0 1,00 -$ 1.000,0

50,0 1,00 $ 50,0 0,95 $ 47,6

Evaluacin desde el punto de vista del banco

3 50,0 50,0 0,75 $ 37,6 0,86 $ 32,5

4 50,0 1.000,0 1.050,0 0,68 $ 717,2 0,82 $ 590,0

Flujo de caja deflactado al ao 0

Flujo de caja descontado al ao 0 VAN

Copyright2007 CRI South-America

Tasa de retorno exigida sobre el capital propio o tasa de descuento privada

Evaluacin desde el punto de vista del banco

3 155,0 $ 155,0 0,75 $ 116,5 0,86 $ 100,6

4 155,0 1.000,0 $ 1.155,0 0,68 $ 788,9 0,82 $ 649,0

Flujo de caja deflactado al ao 0

Flujo de caja descontado al ao 0 VAN

$ 50,0 $ 116,5 -$ 66,5

$ 1.050,0 $ 788,9 $ 261,1

Desarrollo de un tratamiento consistente de la inflacin en la evaluacin financiera MTODO TRADICIONAL ERRADO

MTODO TRADICIONAL ERRADO

MTODO TRADICIONAL ERRADO