UNIVERSIDAD MICHOACANA DE SAN NICOLS DE HIDALGO. FACULTAD DE CONTADURA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS. EL PAPEL DE LA INFORMACION FINANCIERA EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN.

M.A. HUGO ALEJANDRO MIER SCHMIDT

FACILITADO: PEDRO LUVIANO RODRGUEZ

El papel de la informacin financiera en la evolucin de proyectos de inversin.

A Importancia. B Metodologa para el anlisis

C Definicin de cada uno de los proyectos.

A. IMPORTANCIA.
Es innegable que un problema que agobia a la sociedad, en os niveles macro y microeconmico, es la escasez de recursos, antes una multiplicidad de necesidades que exigen satisfaccin. La solucin surgir en la medida en que haya expertos que evalen apropiadamente los proyectos de inversin y se canalicen los recursos escasos a las actividades mas rentables.
Este problema se observa en las empresas cuando se presenta ante el director general los ejecutivos encargados de las diferentes funciones de la empresa y exponen sus necesidades. Luego de ser traducidas a trminos monetarios y sumadas, esas necesidades no puede ser satisfechas en su totalidad, ya que los recursos no son suficientes. En este caso, el director general tendr que jerarquizarlas para dar preferencia, normalmente, a las que generen mas utilidades.

As, mientras el Director de Ventas propone al Director General aumentar de 30 a 60 los das de crdito para incrementar las ventas, lo cual implica una inversin adicional en cartera. El Director de Produccin propone remplazar una lnea de ensamble por otra con mejor tecnologa. El Director de Recursos Humanos elaborar un plan de capacitacin de ejecutivos que incluye viajes al exterior para estudiar maestra en administracin. El Director de Finanzas solicita una nueva computadora para controlar mejor los sistemas de cobranza y las proyecciones financieras de la empresa. El Director de Planeacin propone una inversin en un negocio nuevo, para diversificarse y disminuir el riesgo de la operacin, y as hasta el infinito.

Todo los proyectos en una empresa puede ser justificables, pero no todos son realizables al mismo tiempo. Por esta razn habr que jerarquzalos y seleccionar los mas rentables. En esto consiste la problemtica de evaluacin de proyecto de inversin.
Debe ser muy minucioso, ya que en ese momento se van a comprometer varios periodos, con el fin de que en el futuro generen mayor poder de compra que el actual. Esto ultimo se debe de entender como inversin.

B. MITOLOGA PARA EL ANLISIS Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN.

A continuacin se ofrece un mtodo adecuado para analizar y evaluar los proyectos de inversin que tambin sirve como base para desarrollar este capitulo:
1.

Definicin de cada uno de los proyectos de inversin existentes, lo cual implica determinar la inversin, los flujos de efectivos que generar cada proyecto (positivo o negativo), la vida til del proyecto, el valor de rescate y toda la informacin cualitativa que se considere necesaria para el anlisis. Calcular el costo de capital ponderado de la empresa: Consiste en determinar cunto le cuesta en promedio a la empresa cada peso que maneja; esto servir de punto de referencia en el anlisis cuantitativo de los proyectos, ya que ser la tasa de rendimiento mnimo aceptable para la empresa.

2.

3.

Anlisis cuantitativos: En esta etapa se evala cada uno de los proyectos por medio de los diferentes mtodos cuantitativos. Culmina dicha evaluacin con un enfoque matricial, que sintetiza los resultados de cada mtodo y permite seleccionar los proyectos, tomando en consideracin todo los mtodos cuantitativos que existan, de acuerdo con la importancia concedida a cada uno. Seleccin de los proyectos: Analizado cada proyecto por medio del mtodo cuantitativo, debe ser integrado con el aspecto cualitativo para el proceso de seleccin; en esto significa tomar en consideracin variables como el rendimiento que generar el proyecto, su urgencia, el riesgo que encierra, la necesidad de llevarlo a cabo, etc. La seleccin no debe ser encarada en forma parcial en funcin de la rentabilidad, si no en unin con los aspectos cualitativos explicados.

4.

5.

Seguimiento de los proyectos: Una vez que se han seleccionado los proyectos en funcin de las variables antes mencionadas, sigue la etapa de vigilar que los beneficios que se esperaban del proyecto se logren de acuerdo con lo planeado. De no ser as, se debern efectuar las correcciones necesarias hasta asegurarse de que el proyecto se cumpla segn lo previsto. En este proceso de evaluacin de proyecto de inversin es de gran importancia el aspecto fiscal; no considerarlo nulificara cualquier estudio de valuacin.

C. DEFINICIN DE CADA UNO DE LOS PROYECTOS DE INVERSIN.

Esta primera fase es vital, por que de la calidad y confiabilidad de la informacin que se tenga sobre un proyecto especifico depender su xito o su fracaso.
DEFINIR.- Significa delimitar, enmarcar o circunscribir un objeto determinado. Si aplica este concepto a un proyecto de inversin, definir consiste en determinar o enmarcar el monto del dinero que va a requerir la inversin, los flujos de efectivo que generar (positivos o negativos) y todas la informacin cualitativa indispensable para el anlisis. Pero todo lo que incluye la definicin de un proyecto no se podr llevar a cabo si no se cuenta con informacin relevante y confiable. Cada una de las partes que integran la defuncin de un proyecto esta conformada por una serie de factores que se relacionan y que deben ser analizados por separado, indicando cual es el tratamiento adecuado para cada caso.

1. Cmo determinar la inversin de un proyecto.

La inversin de un proyecto es el total de recursos que se comprometen en determinado momento para lograr un mayor poder de compra inversin. Los recursos son los desembolsos en efectivo que exige el proyecto para empezar a desarrollar su actividad propia, es decir, a generar los beneficios para los que fue concebido.
El termino desembolso en efectivo significa que el concepto de inversin es funcin de la teora contable no coinciden con el monto de efectivos desembolsado por dicha inversin. Ejemplo: Se analiza la posibilidad de remplazo de una maquinaria que se puede vender en $5,000. con un valor en libros de $3,000, por lo que genera una utilidad de $2,000. Si se supone una tasa de impuesto de 35% sobre ganancias de capital, habr que pagar $700 de dicha utilidad y solo ingresara en efectivo $4,300.

(+) (+) (=) (x) (=)

5,000.00 Vender Maquinaria 3,000.00 Valor en Libros 2,000.00 Utilidad antes de impuesto 35% % Impuestos 700.00 Impuestos

(+) (-) (=)

5,000.00 Vender Maquinaria 700.00 Impuestos 4,300.00 Valor de Rescate.

Suponiendo que la nueva maquinaria se cotiza en $60,000, Cul ser el monto de la nueva inversin? De acuerdo con la teora contable seria $60,000, mientras que si se entiende la inversin como flujo de efectivo ser $55,700, que resulta de resta $4,300 al costo de la nueva maquinara $60,000.
(+) (-) (=) 60,000.00 Cotizacin de la Nueva Maquinaria 4,300.00 Valor de Rescate 55,700.00 Costo de la Nueva Maquinaria

Este ultimo enfoque debe regular el anlisis de los proyectos para determinar el monto correcto de la inversin. El enfoque, de acuerdo con la teora contable, debe ser tomado en consideracin como base para determinar la depreciacin de dicha inversin, para fines de la contabilidad financiera.

Se vio como el valor de rescate de un activo reduce el monto de la inversin del nuevo activo. Es necesario aclarar que dicha reduccin de la nueva inversin es solo por el efecto neto que resulta despus de deducir los impuesto sobre las ganancias de capital del monto del valor de rescate. Si hubiera que incurrir en gastos de desmantelamiento para vender el activo viejo, debe aumentarse el monto de la inversin del activo nuevo. Cuando hablamos de expansiones o remplazos, el error ms comn por el que fracasan los proyectos es no considerar que implican dos tipos de inversiones: la inversin fija (instalacin, maquinaria, edificio, etc.) y la inversin Flexible o capital de trabajo, que pocos toman en consideracin. Al efectuar el anlisis, esta inversin est en funcin del nivel de actividad o de ventas esperadas, de tal manera que se ir incrementando segn vaya creciendo el nivel de actividad; todo lo invertido en capital de trabajo durante la vida del proyecto es recuperable al final del mismo, debido a que la cartera y los inventarios se consideran realizados, es decir, que ya cumplieron su funcin generando ingresos durante la ejecucin del proyecto.

Si la inversin flexible es financiada con pasivos gratuitos, es decir, con proveedores que no cuestan, este pasivo no se debe incluir como parte de la inversin, cosas que actualmente es excepcional. Lo mas comn es que dicha inversin sea financiada con pasivo o recursos propios que si cuestan, por lo que normalmente este aspecto debe considerarse como parte de la inversin total del proyecto.

Es errneo creer que para aumentar las ventas slo se requiere ampliar la capacidad instalada (equipo, maquinaria, edificios, mano de obra, etc.). Cuando se incrementa la actividad de ventas hay que aumentar la inversin en cartera, otorga mas crditos, mantener mas inventarios de materias prima y de artculos terminados. Lo anterior crea una necesidad mayor de flujo de efectivo, el cual habr de determinarse para incluirlo como partida de capital de trabajo lo cual conducir a mejorar la rentabilidad y la liquidez.

En el caso de un proyecto de inversin a largo plazo, adems del desembolso por la adquisicin de dicho activo, hay que atender los siguientes aspectos.

El costo de oportunidad en que se incurre por no incorporar ese nuevo proyecto.

El capital de trabajo adicional que se debe invertir, el cual debe formar parte del monto de inversin y que se recuperar el ultimo ao de vida til del proyecto. El valor de rescate del activo remplazado y sus costos de remocin; el primero se resta y los ltimos se suman al monto de inversin.
El efecto fiscal que cause la utilidad en las venta del activo viejo o el ahorro fiscal por la perdida en la venta.

2. Los flujos de efectivo de un proyecto

El concepto para medir los resultados de la actividad de la empresa es el utilidad, mas que el flujo de efectivo que genera. De ah la pregunta:
1. 2.

Cual de los dos conceptos es el aceptado para la evaluacin de un proyecto? Por qu se le asigna mayor importancia al flujo de efectivo de una empresa para evaluar un proyecto de inversin que a la utilidad?

Se analizarn los principales motivos por los que se debe considerar el flujo de efectivo, y no el de utilidad contable, como indicador para efectuar el anlisis y la evaluacin de proyectos:
a)

El concepto de utilidad depende de la subjetividad de los contadores respecto de los ajustes que al final de cada periodo se efecten en la empresa, es decir, el monto y el numero de ajustes depende de cada contador, por lo que resulta adecuado tomarla como referente. Por ejemplo, el monto del ajuste por cuentas incobrables depende de lo que el contador de la empresa determine como cierto mtodo, que puede variar de acuerdo con la opinin de otras personas de la organizacin. Existe discrepancias entre los contadores sobre las partidas que deben llevarse a resultados del ejercicio, o bien capitalizarse o ser diferidas, lo cual tambin depende del criterio del contador sobre la determinacin de la utilidad. Por ejemplo, ciertas mejoras en beneficio de un activo dijo se pueden considerar como gastos del periodo o capitalizarse, es decir distribuir su importe en los periodo que se juzgue prudente. De nuevo el concepto de utilidad es subjetivo.

b)

c)

Para determinar la utilidad contable no se consideran los costos de oportunidad, que si son importantes para evaluar un proyecto de inversin. Por ejemplo, al analizar la posibilidad de remplazar una maquinaria, un dato importante para tomar la decisin es el ahorro que por su tecnologa generara la nueva, lo cual constituye un costo de oportunidad para los artculos hasta ahora producidos por la maquinaria anterior debido a no haberla remplazado antes, costo que se eliminara en el momento en que se remplace. Pero este dato no lo revelara la contabilidad por que el costo en que se incurre por no remplazar la maquinaria antigua no esta registrado. La utilidad contable duplicada tanto el efecto de la depreciacin- ya que por un lado se carga a los ingresos deducindolos para determinar la utilidad gravable, aunque ello no implica desembolso de efectivo-, como el ahorro de efectivo que genera la depreciacin por su efecto fiscal, o sea que el impuesto que se evita pagar no se toma en cuenta para determinar la utilidad. Eso origina una deformacin en el informe del movimientos de los flujos de efectivo que se genera con el proyecto.

d)

La utilidad contable es un concepto subjetivo como herramienta de resultados de los proyectos, por lo que es muy riesgoso hacer la evaluacin de un proyecto inversin con datos subjetivos. En cambio, el flujo de efectivo es un concepto homogneo, ms objetivo para todos los profesionales interesados en el anlisis, en tanto que el de utilidad es diferente para da uno. Una vez analizada la importancia de la utilizacin del flujo del efectivo se expondrn los diferentes tipos:
a)

Los flujos de efectivo absolutos: son los que genera un proyecto que no tiene relacin con ningn otro. Por ejemplo, se habla de flujos absolutos de efectivo cuando se analiza la posibilidad de adquirir una nueva computadora para hacer mas explicita la informacin de la empresa, lo cual no tiene efecto sobre otro proyecto que incrementa o disminuya dicho flujo.

b)

Los flujos de efectivo relativos son los que se relaciona con otros proyectos: Por ejemplo, cuando se analiza la posibilidad de llevar a cabo una ampliacin que duplicar las ventas actuales. El proyect de inversin en activos fijos para incrementar la capacidad instalada no ser la nica tarea que habr que efectuar, sino que se deber invertir en campaa publicitaria para lograr el objetivo del proyecto principal. Los flujos de efectivo deben ser diferenciados entre flujos positivos y negativos. Los flujos positivos son los ingresos que genera un proyecto, o bien los ahorros que va a provocar dicho proyecto de llevarse acabo. En cambio, los flujos negativos son los desembolsos que se originarn por el proyecto de inversin.

c)

Los instrumentos para determinar los flujos positivos en el caso de ampliaciones depende de la informacin con que se cuenta. Los mas utilizados son:
a)

El anlisis de regresin y correlacin, con el cual se simula el efecto de las principales variables de la empresa que determinan el volumen de ingresos a realizar. La estadsticas de crecimiento de la industria donde se encuentra localizada la empresa el producto nacional bruto y el efecto de la industria en este. La determinacin del papel y los limites de la competencia dentro del mercado.
Pronosticar los estados financieros dependientes del anlisis de la participacin que se espera tener en el mercado nacional e internacional, en funcin del crecimiento logrado durante la vida de la empresa.

b)

c)
d)

Aqu se puede utilizar el valor esperado para aprovechar cada uno de los mtodos con que se determinan los flujos positivos. El anlisis para determinar a cuanto van a ascender los flujos positivos cuando de trata de un proyecto de inversin que generar ahorro a travs de reduccin de costos se efecta de la siguiente manera:
a) b) c)

Se determinan los costos en que se incurrira si se mantiene la situacin actual. Se determinan los costos en que se incurrira si se concreta el nuevo proyecto. Se calcula el diferencial entre ambas alternativa y se obtiene el flujo positivo que, en este caso, son los ahorros producidos al pasar de un situacin a otra, la alternativa se debe comparar con los flujos negativos que implican el desembolso de la inversin del proyecto.

Los mtodos anteriores son tiles, pero en cada caso debe elegirse el mas conveniente para determinar el comportamiento de los flujos positivos del proyecto. Los flujos negativos son los desembolsos. Por ejemplo, por la nomina del proyecto, por los materiales necesarios por los gastos de capacitacin en el caso de desarrollo de ejecutivos, por el costo de las becas, etc. Asimismo, se puede predecir inversiones adicionales durante la vida del proyecto, las cuales constituyen un flujo negativo en el ao en que se realicen.

Una vez explicado cmo se determinan los flujos positivos y negativos, se analizara un concepto que combina ambos flujos: mtodos del estado de resultados proforma, con el que se determina el flujo de efectivo de operacin que va a generar el proyecto. Este mtodo constituye la diferencia entre ambos flujos, lo que se puede ejemplificar de la siguiente manera:
(-) (-) (+) (-) Flujos positivos (ingresos de efectivo mas ahorro en costos) Flujo negatibo y costos no desembolsables Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad despus de impuestos Costo no desembolsables Flujo neto de efectivo proveniente de operaciones normales Inversiones adicionales en capital en trabajo o en activos fijo Flujo neto de efectivo anual. XX XX XX XX XX XX XX XX XX

Al final de su vida til, algunos proyectos pueden generar flujo positivos por la realizacin de sus activos, lo que debe considerar como flujo adicional en el ultimo ao del proyecto.

3.

El papel de la depreciacin en la evaluacin de proyectos.

La depreciacin no es un flujo negativo, es un costo no desembolsable. Entonces

Por qu tomarla en consideracin?

Por qu es importante en el anlisis y la evaluacin de proyectos?

Si slo interesan los flujos de efectivos, la respuesta sera que el gasto por depreciacin es deducible para efectos de impuestos, que son un gasto desembolsable. En el momento en que se deduce la depreciacin, que no es desembolsable, disminuyen la utilidad gravable y el gasto por impuestos, lo cual no es otra cosa que un ahorro en el pago de stos, lo que no sucedera si no existiera ese proyecto que se est depreciando, gracias al cual aumenta los gastos deducibles que no implican desembolso (una reduccin en el pago de impuestos). A este efecto se le conoce como ESCUDO FISCAL.

Existen varios mtodos depreciar un activo. Pueden clasificase en dos grandes grupos: los lnea recta y los depreciacin acelerada. Ya se ha comentado lo importante que es el efecto de ahorro fiscal que genera la depreciacin. En caso de que las autoridades hacendarias acepten que se utilice un mtodo acelerado para depreciar un proyecto, los ahorros de los primero aos sern ms grandes que si se utilizara el mtodo de lnea recta; por lo tanto, los flujos netos de efectivo sern mayores al principio, como ha ocurrido varias veces en Mxico donde Hacienda autoriza depreciar hasta 85% el valor del activo durante el primer ao, para fomentar la inversin y disminuir el desempleo, lo cual provoca que muchas empresas tengas grandes ahorros de flujos de efectivo. Existen proyectos que pierden atractivos si son depreciados por el mtodo de lnea recta, pero lo conservan si se utiliza la depreciacin acelerada, ya que no vale lo mismo un peso el primer ao del proyecto que el cuarto. En el caso de la empresa que inician, es conveniente solicitar autorizacin para utilizar depreciacin acelerada, evitando as la falta de liquidez en los primero aos de vida del negocio.

Ejemplos para el calcular el ahorro fiscal por depreciacin. La compaa Fidels. S.A. tiene un proyecto de expansin que implica la adquisicin de maquinaria por $500,000, cuya vida til es de diez aos. Las ventas que se generan durante cada uno de los diez aos son de $200,000. los costos anuales son de $150,000 e incluyen $50,000 de gastos por depreciacin (mtodo de lnea recta); la tasa de impuesto es de 35% Cul ser el flujo neto de operacin anual de la compaa?
Ventas (-) Costos Utilidad antes de impuestos (-) Impuestos 35% Utilidad despus de impuestos (+) Gastos por depreciacin Flujo neto de operacin 200,000.00 150,000.00 50,000.00 17,500.00 32,500.00 50,000.00 82,500.00

El ejemplo muestra el flujo neto de operacin y considera el efecto fiscal de la depreciacin

Para determinar el beneficio que genera la depreciacin se repite el anlisis sin incluir la depreciacin como gasto:
Ventas (-) Costos Utilidad antes de impuestos (-) Impuestos 35% Flujo neto de operacin 200,000.00 100,000.00 100,000.00 35,000.00 65,000.00

Si se comparan ambos resultados, salta a la vista el ahorro que genera la depreciacin que en este caso es el siguiente:
82,500.00 Incluye la depreciacin como gasto 65,000.00 Excluye depreciacin 17,500.00 Ahorro Fiscal por la depreciacin

El flujo de efectivo que no se desembolsa debido a la depreciacin es de $17,500.

Continuamos con el mismo ejemplo y utilizando el mtodo de depreciacin acelerada, suponga que las autoridades competentes autorizan que el primer ao se deprecie 20% del activo; el segundo 15%, el tercero 15% y el saldo, 50% durante los siete aos posteriores, de donde el flujo neto del primer y segundo ao sera el siguiente:
Ventas (-) Costos Utilidad antes de impuestos (-) Impuestos 35% Utilidad despus de impuestos (+) Gastos por depreciacin Flujo neto de operacin

1er. Ao 2 Ao 200,000.00 200,000.00 200,000.00 175,000.00 25,000.00 8,750.00 16,250.00 100,000.00 75,000.00 100,000.00 91,250.00

Del cuarto al decimo ao se depreciara $250,000 distribuidos entre siete aos, lo que dara por resultado $35,714 de gastos por deprecacin anual.

Para apreciar la ventaja que significa el uso del mtodo de depreciacin acelerada se comparan los dos primeros aos del proyecto:

Flujo neto Acelerado Flujo neto en Lnea Recta Beneficios.

1er. Ao 100,000.00 82,500.00 17,500.00

2 Ao 91,250.00 82,500.00 8,750.00

De aqu se desprende no slo la importancia de conocer el ahorro generado por la depreciacin, sino tambin los diferentes mtodos para analizar la depreciacin de un proyecto.

4.

Ejemplo de cmo determinar la inversin y flujos de efectivo.

Explicados ya los diferentes conceptos necesarios para efectuar la primera fase de la metodologa para evaluar proyectos de inversin, se aplicarn el siguiente ejemplo: La empresa Forrajes de los Altos S.A.se dedica a la produccin de alimentos balanceados para ganado y ha llegado a su capacidad total de produccin. Ante ello y dado que le solicitan ms forraje, estudia la posibilidad de ampliar sus instalaciones, lo cual implica una inversin de $2,000,000; al realizar la expansin se podr vender la maquinaria antigua, para efectos fiscales, y determinar la ganancia en la venta del activo por $200,000, con valor en libros de $100,000.

El precio de venta por tonelada de forraje es de $1,000. Las ventas pronosticadas son:
2009
Unidades 6,000.00 (+) (-) (=) (x) (=) (+) (-) (=) (+) (-) (=)

2010
7,000.00

2011
9,000.00

2012

2013

10,000.00 10,000.00

200,000.00 Vender Maquinaria 100,000.00 Valor en Libros 100,000.00 Utilidad antes de impuesto 35% % Impuestos 35,000.00 Impuestos 200,000.00 Vender Maquinaria 35,000.00 Impuestos 165,000.00 Efectivo ingresado. 2,000,000.00 Cotizacin de la Nueva Maquinaria 165,000.00 Efectivo Ingresado 1,835,000.00 Costo de la Nueva Maquinaria

Los costos variables por tonelada (incluyendo materia prima, energticos, materiales indirectos y otros ) y asciende a $600. La mano de obra directa para 2009 ser de $300,000 con aumento de $100,000 cada ao Los sueldos y otros gastos administrativos sern de $500,000 el primer ao, con aumento de $200,000 anuales

El capital de trabajo necesario para el primer ao es de $500,000, que requieren una rotacin mensual. Si las ventas del primer ao asciende a $6,000,000, al dividir esa suma entre 12 se obtiene un resultado de $500,000 mensuales. La tasa de impuestos para utilidades de operacin es del 35%

La tasa de impuesto sobre utilidades en venta de activos tambin es de 35% Los flujos de efectivo de este proyecto seran:

Aos Unidades

2009 2010 6,000.00 7,000.00

2011 2012 2013 9,000.00 10,000.00 10,000.00

2,000,000.00 Inversin 200,000.00 Venta de Maquinaria 100,000.00 Valor en libros (+) 200,000.00 Vender Maquinaria (-) 100,000.00 Valor en Libros (=) 100,000.00 Utilidad antes de impuesto (x) 35% % Impuestos (=) 35,000.00 Impuestos

(+) (-) (=) (+) (-) (=)

200,000.00 35,000.00 165,000.00 2,000,000.00 165,000.00 1,835,000.00

Vender Maquinaria Impuestos Efectivo ingresado. Cotizacin de la Nueva Maquinaria Efectivo Ingresado Costo de la Nueva Maquinaria

Costo Variables $600. Mano de Obra Directa$300,000. aumento $100,000. Los sueldos y otros gastos administrativos $500,000 aumento de $200,000 Ventas $6,000,000./12= $500,000. Capital de trabajo $500,000 La tasa de impuesto para utilidades de operacin es de 35%.

Aos Unidades

2009 2010 6,000.00 7,000.00

2011 2012 2013 9,000.00 10,000.00 10,000.00

P.V. =1,000. C.V.= $600. M.O.D.=$300,000. aumento $100,000. S.O.G.A.= $500,000 aumento de $200,000
Ventas Costo variables Mano de obra Sueldos Depreciacion Total de costos utilidad Antes de impuestos (-)impuesto Utilidad despues de impuestos (+)depreciacion Flujo neto de operacin (-) capital de trabajo necesario Flujo neto

V=$6,000,000./12= $500,000. C.T.= $500,000 T.I.U.O. =35%.

2011 9,000,000 5,400,000 500,000 900,000 400,000 7,200,000 1,800,000 630,000 2012 10,000,000 6,000,000 600,000 1,100,000 400,000 8,100,000 1,900,000 665,000 2013 10,000,000 6,000,000 700,000 1,300,000 400,000 8,400,000 1,600,000 560,000

2009 6,000,000 3,600,000 300,000 500,000 400,000 4,800,000 1,200,000 420,000

2010 7,000,000 4,200,000 400,000 700,000 400,000 5,700,000 1,300,000 455,000

780,000 400,000 1,180,000

500,000 680,000

845,000 400,000 1,245,000

83,333 1,161,667

1,170,000 400,000 1,570,000

166,667 1,403,333

1,235,000 400,000 1,635,000

83,333 1,551,667

1,040,000 400,000 1,440,000

1,440,000

$ 680,000.00 $ 1,161,666.67 $ 1,403,333.33 $ 1,551,666.67 $1,440,000.00

$ 1,835,000.00