CAPITOLUL

4
ANALIZA STATISTIC A RISCULUI LA NIVELUL NTREPRINDERII
4.1 Definirea i tipologia riscului la nivel microeconomic 4.2 Analiza riscului economic. Metoda pragului de rentabilitate 4.3 Analiza riscului financiar 4.4 Modele scoring de analiz a riscul de faliment 4.4.1 Modelul Altman 4.4.2 Modelul Conan Holder

Statistic financiar-bancar i bursier

4.1 DEFINIREA SI TIPOLOGIA RISCULUI LA NIVEL MICROECONOMIC

n condiiile economiei de pia, riscul devine o component esenial a politicii manageriale a oricrui agent economic, a strategiei elaborate de ctre acesta, strategie care depinde aproape n totalitate de abilitatea i capacitatea fiecruia de a-i anticipa evoluia i de a-i valorifica ansele, asumndu-i un aa zis risc al eecului n afaceri1. Riscul se manifest ncepnd chiar din momentul demarrii unei afaceri sau investiii; continu cu stabilirea obiectivelor i a condiiilor de desfurare, apoi cu atragerea surselor de finanare, cu implementarea managementului, gsirea pieelor de desfacere, stabilirea preurilor/tarifelor, etc. Astfel, alegerea unui obiectiv eronat, luarea unor decizii manageriale greite sau necorelarea volumului produciei cu cererea existent pe piaa respectiv duc la apariia unui risc, care se va manifesta sub form de pierdere pentru firma respectiv. Aadar, problematica descoperirii i evitrii pe ct posibil a situaiilor probabile de a genera riscul este una prioritar pentru bunul mers al firmei. ntr-o accepiune sintetic, riscul la nivelul agenilor economici este apreciat ca fiind variabilitatea rezultatului unei activiti sub presiunea mediului nconjurtor. Rentabilitatea activitii economice este direct dependent de riscul suportat: ea nu poate fi apreciat dect n funcie de riscul pe care l suport agentul economic. Diferiii ageni economici nu-i asum un risc dect n funcie de rentabilitatea pe care o anticipeaz. n acest context apare necesar introducerea noiunii de gestiune a riscului. n sens general, acesta presupune minimizarea pierderilor, respectiv a cheltuielilor suplimentare n situaia producerii riscului. Gestiunea riscului are n vedere dou elemente: evaluarea riscurilor i luarea msurilor asiguratorii pentru evitarea lor. Evaluarea riscurilor implic aplicarea unor metode de analiz, procedee i tehnici statistice care s permit dimensionarea factorilor ce pot genera riscuri, astfel nct pierderile s fie minime, n timp ce al doilea factor msuri asiguratorii presupune direcionarea efecturii tranzaciilor spre arii cu expunere la risc ct mai mici, mergndu-se uneori chiar pn la renunarea tranzaciilor respective i adoptarea unor politici de

Stere Popescu - Riscul economic i financiar bancar, 1997.

Analiza statistic a riscului la nivelul ntreprinderii

asigurare ca ultim soluie, atunci cnd msurile de prevenire nu sunt suficiente. Riscul, deseori desemnat de analiti ca variabil exogen pentru modelele lor de calcul i analiz, poate fi generat de o diversitate de factori interni i/sau externi de agentul economic: specificul activitilor desfurate; politica managerial adoptat pentru toate nivelele ierarhice ale structurii organizatorice i funcionale; relaiile agentului economic respectiv cu furnizorii, clienii, etc.; conjunctura economic, politic, juridic, legislativ; ali factori. Clasificarea conceptului de risc la nivelul ntreprinderii se poate face n funcie de mai multe caracteristici, dat fiind faptul c nu exist o clasificare standard a acestora. Diferitele combinaii ale caracteristicilor pot genera grupri diferite ale riscului. n literatura de specialitate, muli autori2 de lucrri cu tematic legat de acest subiect consider clasificarea riscurilor n funcie de natura lor ca fiind una foarte la ndemn celor care studiaz sau opereaz cu noiunea de risc. Dup acetia, riscul poate fi clasificat astfel: riscul comercial se refer la modul de desfurare a activitii comerciale a societii respective (aprovizionare cu materii prime i materiale, desfacerea produselor finite, orientarea spre piee de desfacere atractive); riscul contractual legat de aspectele juridice ale ncheierii i derulrii contractelor economice; riscul economic (riscul de exploatare, operaional sau de producie) se refer la condiiile de desfurarea a ciclului economic al firmei, de exploatarea optim a resurselor, de desfurarea n bune condiii a activitii de producie i de modul de adaptare a firmei la variaiile mediului economic; riscul financiar (de capital) are legtur cu structura financiar a capitalului firmei;
2

Vezi, de exemplu, Roxin Luminia- Gestiunea riscurilor bancare, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997

Statistic financiar-bancar i bursier

riscul valutar apare ca o consecin a schimbrii cursului valutar pentru monedele strine cu care opereaz agentul economic supus analizei. Se cuantific n pierderi datorit variaiei cursului de schimb; riscul politic se manifest n pierderi al firmei ca urmare a schimbrii regimului politic al rii sau a modificrii cadrului legislativ; riscul catastrofal reprezint pierderi datorate unor eventuale catastrofe naturale sau de ordin uman. O alt clasificare, i cea mai uzual, este cea n funcie de modul de formare3 a riscurilor. Conform acestei clasificri, riscurile se mpart n: riscul economic; riscul financiar; riscul de faliment. Riscul economic reprezint incapacitatea ntreprinderii de a se adapta ntocmai i la timp, cu costuri minime, la variaiile mediului economic. Riscul financiar este legat de gradul de ndatorare a agentului economic supus analizei i este pus n eviden de evoluia indicatorilor de rezultate la nivelul firmei, sub incidena structurii financiare a acesteia. Riscul de faliment sau de insolvabilitate, dei poate fi considerat ca fiind un risc de natur financiar, este oportun studierea lui ca risc separat, deoarece solvabilitatea reprezint un capitol important n analiza economico-financiar i patrimonial a oricrei uniti economice. n termeni generali, solvabilitatea reprezint capacitatea firmei, bncii de a face fa obligaiilor contractate i ajunse la scaden, indiferent faptului c ele provin din angajamente anterioare, curente sau din prelevri obligatorii (impozite, taxe, cotizaii la fondurile sociale).

4.2 ANALIZA RISCULUI ECONOMIC

Activitatea unei ntreprinderi este supus n mod direct riscului economic, datorit faptului c agentul economic respectiv nu poate s prevad cu exactitate diferitele componente ale rezultatului su costul, preul, volumul fizic sau ale ciclului de exploatare aspecte legate cumprri, prelucrri, vnzri.
3

Stancu I.- Finane, Editia a doua, Editura Economic, Bucureti 1997

Analiza statistic a riscului la nivelul ntreprinderii

Riscul economic se concretizeaz n probabilitatea producerii pierderilor datorit insuficienei activitii de producie. De altfel, el depinde n foarte mare msur de eforturile proprii depuse de agentul economic i de evoluia raportului dintre costurile fixe i cele variabile suportate. Acest risc este direct legat de importana cheltuielilor fixe, care diminueaz flexibilitatea ntreprinderii i capacitatea acesteia de a se adapta din mers la variaia cifrei de afaceri. n funcie de natura activitii desfurate de ntreprindere i de poziia sa n mediul economic, rezultatul exerciiului este determinat de o serie de factori, precum: creterea tarifelor la energie, apariia a noi ntreprinderi cu acelai obiect de activitate fapt ce duce la creterea concurenei pe segmentul de pia respectiv, progresul tehnologic, etc. Gradul ridicat de sensibilitate a rezultatului face din fiecare ntreprindere o investiie mai mult sau mai puin riscant. Riscul economic nu depinde numai de factorii generali i externi ai mediului economic ci i de factorii interni ai firmei: structura i ordinul de mrime al costurilor (de achiziie a materiilor prime, de exploatare, etc.) i de comportamentul lor fa de volumul de activitate. n acest context s-a impus analiza riscului economic prin intermediul pragului de rentabilitate. Structura cheltuielilor i mai ales repartizarea acestora n cheltuieli fixe i cheltuieli variabile exercit o influen marcant asupra rentabilitii ntreprinderii. Cheltuielile fixe, independente de nivelul activitii, sunt cheltuielile angajate de ntreprindere n scopul funcionrii sale normale, fiind pltite i n situaia lipsei profitului. Ele includ cheltuielile legate de ap i canalizare, electricitate, ntreinerea spaiilor de producie, gaze, personal administrativ, amortizri. Diferit de cheltuielile fixe, cheltuielile variabile sunt direct proporionale cu nivelul produciei. Cuantumul cheltuielilor variabile este dat de aprovizionarea cu materii prime i materiale directe, salariile personalului productiv, activitatea de transport, etc. Aceast abordare, care presupune mprirea cheltuielilor n cele dou categorii, este valabil doar pe termen scurt deoarece, pe termen lung, toate cheltuielile se consider a fi variabile. Riscul de exploatare depinde mai ales de nivelul cheltuielilor fixe, datorit faptului c o eventual cretere a cifrei de afaceri determin o mai mare absorbie a cuantumului acestor cheltuieli. Importana lor poate fi apreciat numai n raport cu marja general de ntreprindere, i nu ca

Statistic financiar-bancar i bursier

valoare absolut, datorit marii variabiliti a ntreprinderilor din peisajul economic, sub aspectul sectorului de activitate din care provin i al raportului cifr de afaceri/achiziii. Relativ la aceste probleme, pragul de rentabilitate este considerat a fi o msur a flexibilitii ntreprinderii n raport cu fluctuaiile sale i, deci, o modalitate de a msura riscul. El este cunoscut n literatura de specialitate i ca cifra de afaceri critic, punct critic sau punct mort. Pragul de rentabilitate reprezint punctul la care cifra de afaceri acoper cheltuielile de exploatare iar rezultatul este nul. El evideniaz nivelul de activitate la care trebuie s se situeze ntreprinderea pentru a nu lucra n pierdere. Odat depit acest nivel, activitatea ntreprinderii devine rentabil. De aici deducem c riscul economic va fi cu att mai redus cu ct nivelul punctului mort va fi mai jos. Folosirea pragului de rentabilitate ca instrument de apreciere a riscului implic, aadar, cunoaterea metodologiei sale de calcul i a valorii sale cognitive. Determinarea pragului de rentabilitate se poate face n uniti valorice sau fizice, numr de zile, pentru ntreaga activitate sau pentru un singur produs. La ntreprinderile cu o producie omogen, pragul de rentabilitate n uniti fizice se determin pornind de la ipoteza unui cost variabil unitar constant n raport cu creterea volumului produciei. Aceasta nseamn c, indiferent de volumul fizic al produciei vndute, cheltuielile variabile pe unitatea de produs rmn contante, variind ns volumul total al acestora. De asemenea, se pornete i de la ipoteza constanei preului unitar de vnzare al produsului (p), indiferent de volumul produciei fizice vndute, (q):
CA = const. q CV v= = const. q p=

n baza acestor ipoteze, pragul de rentabilitate reprezentnd volumul fizic al produciei vndute care acoper totalul cheltuielilor se calculeaz pe baza sistemului de relaii:
CA = CT CT = CV + CF CA = CV + CF p * q = v * q + CF CF CF q= = = q PR p v mcv

Analiza statistic a riscului la nivelul ntreprinderii

unde: - CV cheltuielile variabile; - CF cheltuielile fixe; - mcv = p v = marja unitar asupra cheltuielilor variabile.
Figura 4.1 Pragul de rentabilitate liniar n uniti fizice i valorice n cazul unei firme monoproductive

CA CA, COSTURI CT=CV+CF

CV

CF

qPR, CAPR

Pe baza reprezentrii grafice din figura 4.1 se pot desprinde urmtoarele concluzii: atunci cnd ntreprinderea realizeaz volumul fizic al produciei qPR, ea nu degaj nici profit nici pierdere. Cnd nivelul de activitate se situeaz n apropierea punctului critic, instabilitatea profitului este mare; prin urmare, i riscul operaional va fi mare; cnd ntreprinderea realizeaz volumul fizic al produciei mai mare dect qPR, cifra de afaceri depete costurile i ntreprinderea realizeaz un profit; acesta este cu att mai mare cu ct volumul fizic al produciei depete mai mult nivelul pragului de rentabilitate;

Statistic financiar-bancar i bursier

cnd ntreprinderea realizeaz volumul fizic al produciei mai mic dect qPR, cifra de afaceri nu acoper nivelul costurilor iar ntreprinderea nregistreaz pierderi. Pentru a determina pragul de rentabilitate n uniti valorice se utilizeaz aceleai relaii de baz, astfel nct pragul de rentabilitate se va putea determina prin nmulirea pragului de rentabilitate n uniti fizice cu preul de vnzare unitar (p). Prin urmare, se obine urmtoarea relaie de calcul a pragului de rentabilitate exprimat n uniti valorice:

R mcv
CA

p v p
= CF R mcv

PR

CA PR = q PR p
n care Rmcv = rata marjei asupra costului variabil unitar i este egal cu raportul dintre marja unitar asupra cheltuielilor variabile i preul unitar de vnzare. Pragul de rentabilitate este apreciat n zile atunci cnd se urmrete determinarea datei calendaristice sau a numrului de zile dup care se atinge pragul de rentabilitate. Relaia de calcul utilizat este urmtoarea: CA PR PR zile = 360 CA prev . Evaluarea riscului de exploatare pornind de la modelul pragului de rentabilitate se realizeaz prin determinarea unor indicatori specifici4: 1. Se determin indicatorii de poziie fa de pragul de rentabilitate, indicatori ce pot fi exprimai n mrimi absolute sau relative:

= CA

prev CA PR

Vintil, G.- Gestiunea financiar a ntreprinderii, ediia a doua, EDP, Bucureti 1999

Analiza statistic a riscului la nivelul ntreprinderii

respectiv:
=

CA prev CA PR CA PR

Indicatorul de poziie n mrimi absolute este cunoscut i sub denumirea de flexibilitate absolut i exprim capacitatea firmei de a-i varia producia i de a se adapta la cerinele pieei. Cu ct acest indicator este mai mare, cu att riscul operaional este mai redus. Indicatorul de poziie n mrimi relative, avnd ca baz de calcul variaia relativ a cifrei de afaceri, fa de pragul de rentabilitate, se mai numete i coeficient de volatilitate. El are aceeai valoare informaional ca i indicatorul absolut corespunztor. 2. Poziia relativ fa de pragul de rentabilitate se poate determina i cu relaia:
R PR = CA PR CA prev * 100

Cu ct acest indicator este mai mare, cu att riscul operaional va fi mai mare, i invers. 3. Se poate calcula un indice de securitate Is care reflect marja de securitate de care dispune ntreprinderea:

Is =

CA prev

CA PR CA

Potrivit unor studii statistice realizate pe modelele unor economii occidentale, se apreciaz c situaia firmelor n raport cu pragul de rentabilitate poate fi: instabil, atunci cnd cifra de afaceri de afl cu pn la 10% peste pragul de rentabilitate; stabil, atunci cnd cifra de afaceri este cu 20%mai mare dect pragul de rentabilitate; confortabil, atunci cnd cifra de afaceri depete cu peste 20% pragul de rentabilitate. Aceste aprecieri trebuie privite prin prisma limitelor pe care le implic analiza practic a pragului de rentabilitate. Ipotezele pe care se

Statistic financiar-bancar i bursier

bazeaz determinarea pragului de rentabilitate nu sunt ntotdeauna realiste. Funcia prin care se exprim veniturile totale se bazeaz pe ipoteza preului unitar constant, indiferent de nivelul vnzrilor i de producie, ceea ce n realitatea economic nu este ntotdeauna adevrat. De asemenea, costurile variabile unitare nu vor rmne contante, indiferent de nivelul produciei. n practic, analiza pragului de rentabilitate poate clarifica problemele legate de trei tipuri importante de decizii n afaceri5: cnd se iau decizii asupra unor produse, analiza pragului de rentabilitate poate s ajute la determinarea dimensiunii cifrei de vnzri pentru noul produs, astfel nct prin producerea lui, firma s fie profitabil; cnd se studiaz efectele unei extinderi generale a nivelului de operaii a unei firme; o extindere va duce la creterea att a costurilor fixe ct i a celor variabile, dar i la creterea cifrei de afaceri previzionate; atunci cnd o firm dorete s se implice n proiecte de modernizare i automatizare, proiecte care cer o investiie n activele fixe, pentru o micorare ulterioar a costurilor variabile (mai ales a celor cu fora de munc), analiza pragului de rentabilitate poate ajuta decidenii ntrevad consecinele acestor proiecte. Aprecierea riscului operaional se poate face i prin analiza sensibilitii rezultatului exploatrii la variaia mediului de activitate. Aceasta se apreciaz prin intermediul coeficientului de elasticitate6, care se calculeaz dup relaia:

RE
e =

CA
CA

RE

unde RE rezultatul exploatrii; CA cifra de afaceri prevzut.

5

Halpern,P, Weston,J.F., Brigham E. F.- Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998 6 Troie, L, Zaharia, O., Roman, M, Hurduzeu, M- Analiza statistic a activitii economice i a gestiunii financiare a ntreprinderii, Editura ASE, Bucureti 2001

Analiza statistic a riscului la nivelul ntreprinderii

Variabilitatea rezultatului este dependent i de structura costurilor, costuri ce determin un anumit prag de rentabilitate. ntre coeficientul de elasticitate i pragul de rentabilitate (nivelul de activitate pentru care rezultatul exploatrii este nul), exist urmtoarea relaie:
RE RE PR RE e = CA CA PR CA CA CA = CF CA CA PR CA R mcv

unde: RE rezultatul exploatrii; REPR rezultatul exploatrii n punctul critic; REPR =0; CA cifra de afaceri prevzut. Se constat c valoarea coeficientului de elasticitate depinde de poziia nivelului de activitate fa de pragul de rentabilitate. Cu ct ntreprinderea se ndeprteaz de pragul de rentabilitate i cu ct indicatorii de poziie sunt mai mari, cu att elasticitatea este mai redus, deci riscul de exploatare este mai mic. n vecintatea pragului de rentabilitate, elasticitatea rezultatului exploatrii este mai ridicat iar riscul de exploatare sporit.

4.3 ANALIZA RISCULUI FINANCIAR

Riscul financiar caracterizeaz variabilitatea indicatorilor de rezultate sub incidena structurii financiare a firmei. Capitalul unei firme este format din dou componente capitalul propriu i mprumuturi, componente care se deosebesc fundamental prin costul pe care l genereaz fiecare. O firm care recurge la mprumuturi trebuie s suporte sistematic i cheltuielile aferente. De aceea, ndatorarea, prin mrimea i costul pe care l presupune, antreneaz o variabilitate a rezultatelor i, prin urmare, modific substanial riscul financiar la care se supune firma. Analiza riscului financiar se poate face dup o metodologie similar celei descrise la subcapitolul despre riscul de exploatare i indicatorii si7. Se impune, ns, luarea n calcul a cheltuielilor financiare reprezentate de dobnzi. Aceste cheltuieli, pentru un anumit nivel de activitate, deci pentru
7

Vintil, G.- Gestiunea financiar a ntreprinderii, ediia a doua, EDP, Bucureti 1999

Statistic financiar-bancar i bursier

o anumit nevoie de capital, sunt considerate cheltuieli fixe. n acest caz se calculeaz un prag de rentabilitate global, astfel:

CA PRG =

CA + Dob R mvj

unde CF cheltuielile fixe; Dob cheltuielile financiare, reprezentate de dobnzi; Rmjv rata marjei cheltuielilor variabile. Evaluarea riscului financiar se face, i n aceast situaie, prin determinarea indicatorilor de poziie, similar apreciai n mrimi relative i absolute. Analiza variabilitii rentabilitii capitalului propriu sub incidena politicii financiare al firmei este un aspect fundamental al riscului financiar, care preocup n mod special acionarii. Mrimea influenei politicii financiare, a structurii financiare asupra informaiilor firmei, a dat natere unei modelri simple, cunoscut n peisajul economic sub denumirea de efect de levier financiar. Levierul financiar exprim incidena ndatorrii firmei asupra rentabilitii capitalului propriu. Prezentarea cea mai frecvent i sugestiv a efectului de levier financiar pornete de la urmtoarea schem: Activ total (At) Capital propriu (Cpr) Datorii (D)

n condiiile n care activul economic degaj o rentabilitate economic Re, rezult: REX Re = AT n care: REX* - rezultatul exerciiului, neafectat de cheltuielile cu dobnzile i de impozitul pe profit; AT activul total al ntreprinderii.

Analiza statistic a riscului la nivelul ntreprinderii

Din relaia de mai sus, rezult:

REX

= R e * AT

Pentru determinarea rezultatului net al exerciiului Prn, urmeaz ca din REX* s se deduc cheltuielile cu dobnzile Cd i impozitul pe profit:
P rn = REX

C d (1 K

) = (R e

AT C d

) (1

unde K cota (coeficientul) de impozitare a profitului. C d = Rd * D Dar cheltuielile cu dobnzile se determin ca produs ntre rata dobnzii Rd i suma datoriilor ntreprinderii D, adic:

P rn =
Deci,

(R e *

AT R d * D )* (1 K

ntruct relaia fundamental de calcul al ratei rentabilitii financiare Rf este:

R f = P rn K pr = Pr ofitul net al exerc Capitalul propriu .

Statistic financiar-bancar i bursier

Aceasta devine:

Rf =

(R * AT R d * D )* (1 K ) = Prn = e K pr K pr R e * K pr + D R d * D * (1 K ) = K pr

D D = Re * + 1 R * * (1 K ) d Kpr K pr D = R e + (R e R d )* * (1 K ) K pr
unde AT = Kpr + D arat c activul total al ntreprinderii are ca surse de finanare capitalul propriu i suma datorilor ntreprinderii. Eficiena ndatorrii asupra rentabilitii financiare este dependent de raportul de mrime dintre rentabilitatea economic i rata dobnzii. dac Re > Rdob, situaia este favorabil acionarilor; apelarea la credite apare ca un mijloc de ameliorare a rentabilitii capitalului propriu. Rentabilitatea financiar este, n acest caz, o funcie cresctoare a gradului de ndatorare a firmei; dac Re < Rdob, costul datoriilor fiind mai mare dect rentabilitatea economic, rentabilitatea financiar este, n acest caz, o funcie descresctoare a gradului de ndatorare a firmei; Relaia efectului de levier se deduce din relaia ratei rentabilitii financiare:

R f = R e + (R e + R dob )*
astfel:

D K pr
D K pr

Pornind de la aceast relaie, efectul de levier financiar se determin

Efectul

de levier

(R e

R dob

)*

Analiza statistic a riscului la nivelul ntreprinderii

4.4 ANALIZA RISCULUI DE FALIMENT

Orice agent economic este supus riscului de faliment. Acesta poate avea consecine negative, cu implicaii complexe asupra ntregii activiti a agentului economic, ct i asupra altor entiti care vin n contact cu agentul respectiv. Pentru a putea obine de la instituiile financiare avizate credite necesare pentru modernizarea capacitilor existente (prin achiziionarea de tehnologii noi), pentru crearea unor capaciti de producie noi sau pentru orice alt tip de investiie care presupune un efort financiar mai mare dect posibilitile proprii, orice firm trebuie s fac dovada eficacitii activitii desfurate, respectiv a celei rezultate ca urmare a investiiei i a garaniilor de care acesta dispune. Determinarea riscului de faliment este necesar att pentru acordarea unor credite, ct i pe parcursul derulrii contractului de creditare, deoarece nu este posibil ca, prin aplicarea unei teorii sau formule, s se garanteze c suma acordat clientului de ctre banc mpreun cu dobnda aferent acestui credit vor fi rambursate n ntregime. De aceea, bncile, pentru evitarea pierderilor, trebuie s aib n vedere cteva elemente generale care se refer la: solicitantul creditului; obiectivele urmrite prin solicitarea mprumutului (cererea de creditare); termenul de rambursare; dobnzile i comisioanele bancare practicate; garaniile oferite i modalitile de recuperare a creditului. Riscul de faliment poate fi definit ca fiind imposibilitatea firmelor de a face fa unei tranzacii financiar bancare, respectiv incapacitatea sa de a rambursa la timp sumele mprumutate n condiiile stabilite de comun acord cu terii, n baza unui contract de creditare. El poate fi rezultatul apariiei unor dificulti care iniial, la efectuarea analizei i n etapa evalurii i aprobrii creditului , nu au putut fi identificate dar care, pe parcursul derulrii contractului, i-au fcut apariia. Prin urmare, procesul de diagnosticare a riscului de faliment const n evaluarea capacitii ntreprinderii de a face fa angajamentelor asumate fa de teri, deci n evaluarea solvabilitii ntreprinderii. Analiza riscului de faliment se poate realiza n, prin analiza fluxurilor din tabloul de finanare sau, poate fi fcut n funcie de dou concepii de elaborare a bilanului: patrimonial i funcional.

Statistic financiar-bancar i bursier

n prima concepie intereseaz patrimoniul net al acionarilor i al activului economic n ansamblu, ca garanie pentru creditori. n cea de-a doua concepie, bilanul este ansamblul alocrilor de fonduri i al surselor de procurare a lor pe diferite cicluri financiare (de investiii, de finanare sau de exploatare). Solvabilitatea reprezint capacitatea unitii patrimoniale de a face fa obligaiilor scadente care rezult fie din angajamente anterioare contractate fie din prelevri obligatorii. Principalele instrumente operaionale utilizate n analiza static patrimonial a riscului de faliment sunt fondul de rulment i ratele de lichiditate. Conform teoriei patrimoniale8, o ntreprindere este solvabil dac sunt respectate egaliti financiare: Activ imobilizat = Capital permanent; Activ circulant = Datorii de exploatare. Respectarea acestor egaliti presupune o regularitate perfect n privina ncasrilor i plilor, ceea ce n practica economico-financiar nu se ntmpl de regul. De aceea apare necesitatea constituirii unei rezerve care s poat face fa neregularitilor de caden, rezerv denumit fond de rulment (fond de rulment patrimonial). n acest caz, apare inegalitatea: Capital permanent >Active imobilizate, diferena constituind-o tocmai acest fond de rulment. Pornind de la acestea, fondul de rulment este un indicator important n aprecierea situaiei financiare a societii, reprezentnd partea din resursele financiare permanente care asigur finanarea activelor circulante care se nnoiesc permanent. Ratele de solvabilitate sunt semnificative n cazul unei comparaii efectuate ntre ntreprinderi din acelai sector sau ntre ratele realizate de ctre aceeai ntreprindere la diferite momente de timp. Aceste rate sunt legate de un alt concept reprezentativ pentru analiza riscurilor firmei, respectiv conceptul de lichiditate.

Troie, L., Zaharia, O. - Analiza situaiei patrimoniale a ntreprinderii, Editura ASE, 2000

Analiza statistic a riscului la nivelul ntreprinderii

n sens general, lichiditatea este definit de gradul n care un activ poate fi transformat rapid i fr cheltuieli suplimentare n mijloace de plat imediate cash, conturi la vedere. Pentru analiza riscului de firm, indicatorii de lichiditate sunt acei indicatori care desemneaz o anumit stare financiar a acesteia, caracterizat prin faptul c activele circulante (curente) realizabile pe termen scurt permit acoperirea cheltuielilor exigibile pe termen scurt (plata impozitelor, plata furnizorilor, rambursarea creditelor ctre bnci i ali creditori, care alctuiesc datoriile totale, respectiv pasivele curente ale firmei). Din aceast categorie fac parte rata curent, rata rapid, stocul de ncredere. Cele mai utilizate rate de lichiditate9 sunt: Rata curent (rata lichiditii generale) exprim gradul de acoperire a datoriilor totale de ctre activele curente sau, cu alte cuvinte, compar ansamblul lichiditilor poteniale asociate activelor circulante cu ansamblul datoriilor scadente sub un an.
Rata lichid . generale = Active circulante Pasive curente

n mod normal, aceast rat trebuie s fie mai mare de 1, fapt ce semnific existena unui fond de rulment. Rata rapid sau rata lichiditii pariale arat n ce msur datoriile totale ale firmei pot fi acoperite ntr-un timp ct mai scurt, fr a lua n calcul stocurile existente.

Rata lichid . par . =

Active circulante Stocuri Pasive curente

Aceast rat exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora datoriile pe termen scurt din creane i disponibiliti. Rata lichiditii imediate asigur interfaa celor mai lichide elemente ale activului cu obligaiile pe termen scurt.

Troie, Zaharia, Roman, Hurduzeu- Analiza statistic a activitii economice i a gestiunii financiare a ntreprinderii, Editura ASE, Bucureti, 2001

Statistic financiar-bancar i bursier

Rata lichid

. imediate

Disponibil Pasive curente

Solvabilitatea reprezint capacitatea economico-financiar a unei ntreprinderi de a-i onora angajamentele de plat la termenele de rambursare fixate sau capacitatea acesteia de a face fa plilor pe o anumit perioad de timp. Pentru determinarea i analiza solvabilitii, se pot folosi att mrimi relative ct i absolute, lundu-se ca punct de plecare compararea disponibilitilor bneti imediate i n perspectiv (capital propriu) cu obligaiile ntreprinderii pentru aceast perioad de timp. Indicatorii cei mai importani sub aspectul analizei risc sun rata de acoperire a datoriilor totale i rata de acoperire a datoriilor pe termen lung i mediu. Rata de acoperire a datoriilor totale (solvabilitatea patrimonial) exprim gradul de acoperire a capitalului mprumutat din capitalul propriu.

R ap =

Capital propriu * 100 Total Pasiv

Rata de acoperire a datoriilor pe termen mediu i lung:

R apml =

Capital propriu * 100 Pasive pe termen mediu i lung

Analiza n static funcional a riscului de faliment utilizeaz ca instrumente operaionale nevoia de fond de rulment i trezoreria. Nevoia de fond de rulment reprezint partea din activele ciclice ce trebuie finanat din resurse stabile, respectiv partea din activele circulante format din stocuri i creane care nu este acoperit pe seama datoriilor de exploatare. Trezoreria net reprezint diferena dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment. Ca norm orientativ, este de dorit ca fondul de rulment s fie mai mare dect jumtate din nevoia de fond de rulment. Analiza n dinamic a riscului de faliment permite diagnosticarea i explicarea dezechilibrului financiar evideniat prin analiz static. Cele dou tipuri de analiz sunt complementare i trebuie fcute n acelai timp.

Analiza statistic a riscului la nivelul ntreprinderii

Analiza riscului de faliment se bazeaz, n acest caz, pe ratele i indicatorii de rambursare a datoriilor i de autonomie financiar: a) Rata capacitii de rambursare, care pe termen lung trebuie s fie mai mic de 3 sau 4 ani:

Rata capacit. de rambursare =

Datorii Capacitatea de autofinanare

b) Rata autonomiei financiare; c) Excedentul de trezorerie al exploatrii. Evaluarea riscului de faliment prin metoda scorului n ultimii ani, datorit dinamismului inerent al activitii economicofinanciare a firmelor, s-a impus ca o necesitate obiectiv cunoaterea unor informaii ct mai precise privind riscul de faliment la un moment viitor. Aceasta s-a concretizat n elaborarea unei metode de predicie a riscului de faliment numit metoda scorurilor, care a cunoscut o important dezvoltare datorit utilizrii unor metode statistice de analiz a situaiei financiare, pornind de la un ansamblu de rate. Studii din perioada anilor 60 au cutat diferenele valorilor indicatorilor la firme performante i la companiile care au dat faliment. Studiile au artat c anumii indicatori financiari aveau diferene semnificative la cele dou categorii de companii. Cea mai obinuit tehnic statistic utilizat n studiile referitoare la faliment este analiza discriminant10. Este o metod statistic de a gsi anumite variabile previzionale crora li se acord anumite ponderi astfel nct suma lor s dea un indicator global care este scorul Z (the Z score). Metoda scorurilor are ca obiectiv furnizarea unor modele predictive pentru evaluarea riscului de faliment al unei ntreprinderi. Aceast metod se bazeaz pe tehnicile statistice ale analizei discriminante. Aplicarea ei presupune observarea unui ansamblu de ntreprinderi format din dou grupuri distincte: un grup de ntreprinderi cu dificulti financiare i un grup de ntreprinderi fr probleme de ordin financiar. Pentru fiecare din cele dou grupuri se stabilete un set de rate iar apoi se determin cea mai bun combinaie liniar de rate care s permit diferenierea celor dou grupuri de ntreprinderi.
10

o prezentare a acestei metode i a modelelor dezvoltate pe baza ei este realizat de ctre I. Anghel n lucrarea Falimentul Radiografie i predicie, Editura Economic, 2002

Statistic financiar-bancar i bursier

Ca urmare a aplicrii analizei discriminante, se obine pentru fiecare ntreprindere scorul Z, care este o funcie liniar a unui ansamblu de rate. Distribuia diferitelor scoruri permite distingerea ntreprinderilor sntoase de cele aflate n dificultate. Scorul Z atribuit fiecrei ntreprinderi se determin cu ajutorul funciei:
Z = a1 * x1 + a2 * x2 = = an * xn unde: xi reprezint ratele implicate n analiz; ai coeficientul de ponderare a fiecrei rate. Un exemplu simplu va clarifica calculul scorului Z. Bazndu-ne pe date financiare pe care le avem, s presupunem c exist o diferen n randamentul pe active (ROA) i indicatorul datoriei pentru companii care dau faliment ntr-un an i pentru celelalte companii. Lum n considerare 10 firme care dau faliment, notate cu (x), i 10 care nu dau faliment, notate cu (.), i indicatorii ROA i ai datoriei respectivi, ca n figura 4.2. Observm c firmele care dau faliment au un ROA mic i tind s se grupeze n partea inferioar a graficului. Din contra, cele care nu dau faliment au caracteristici opuse: indicatori ai datoriei mici i ROA mari.
Figura 4.2 Determinarea funciei discriminanat
Zona de ignoran
ROA

9 9 9 9 : : : : : : 9 : 9 : : :
9 - firme nefalimentare : - firme falimentare

9 9 9

Funcia discriminant

A Indicatorul datoriei

Funcia discriminant estimat este linia dreapt care mparte cel mai corect companiile care dau faliment pe o parte i pe cele care nu dau faliment pe partea cealalt. Att timp ct mai multe companii cad n partea greit a liniei, tehnica se poate modifica pentru a estima prin dou linii,

Analiza statistic a riscului la nivelul ntreprinderii

minimiznd astfel clasificarea incorect. Orice companie aflat ntre cele dou linii, n zona de ignoran, nu poate fi clasificat corect. De fapt metoda scoringului a evoluat in doua sensuri, unul consta n folosirea functiei z (asa cum s-a prezentat mai sus), iar al doilea se bazeaza pe atribuirea de punctaje indicatorilor ce caracterizeaza activitatea firmei care se doreste a fi analizata. Aceasta a doua abordare este similar modelului de evaluare a riscului de firm prezentat n capitolul anterior. n cadrul metodelor bancare de analiz, funcia z este considerat ca o parte a unei evaluri generale, analiza fiind completat cu aprecierea critic i a urmtoarelor elemente: activitatea de conducere; administrarea financiar; rapoartele experilor contabili; relaiile cu creditorii; declaraiile presei; condiiile n care se desfoar activitatea; gradul de satisfacere a angajailor. n teoria economic, au fost elaborate o serie de modele bazate pe metoda scorurilor, dintre care se remarc modelul ALTMAN i modelul CONAN HOLDER.

4.4.1 Modelul ALTMAN

Profesorul american E.I.Altman a elaborat n anul 196811 una dintre primele funcii de scor utilizate n analiza riscului de faliment. El a folosit informaiile obinute din studierea unui larg eantion de companii, dintre care unele au dat faliment, iar altele au supravieuit. A constatat c analiza bazat pe mai multe variabile, fcut cu ajutorul a 5 indicatori, a permis prevederea a 75% din falimente, cu 2 ani nainte de producerea acestora. Funcia folosit de Altman are urmtoarea form:

Z = 1,2* x1 + 1,4* x2 + 3,3* x3 + 0,6 * x4 + 0,999* x5

11

Altman, E. I.- Financial ratios, Discriminant Analyisis and the prediction of Corporate Bankrupcy, Journal of Finance, 23, 1968

Statistic financiar-bancar i bursier

Ratele utilizate sunt urmtoarele: x3= x5= x4= x2= x1= Rezultatul curent naintea impozitrii Activ total Cifra de afaceri Activ total Capitalizarea bursier Datorii pe termen scurt Profitul reinvestit Activ total Active cirulante nete Activ total

Capitalizarea bursier reprezint o mrime absolut dat de produsul dintre ultimul curs bursier din exerciiul ncheiat i numrul de aciuni. Activele circulante nete reprezint diferena dintre activele circulante i pasivele circulante. Din coninutul indicatorilor rezult c nivelurile lor sunt cu att mai bune cu ct nregistreaz o valoare absolut mai mare. De aceea scorul Z este interpretat astfel: Z < 1,8 starea de faliment este iminent; Z > 3 situaia financiar este bun; bancherul poate avea ncredere n ntreprinderea respectiv, aceasta fiind solvabil; 1,8 < Z < 3 situaia financiar este dificil, cu performane vizibil diminuate i apropiate de pragul strii de faliment; Ulterior, Altman12 a dezvoltat modelul din 1968 prin elaborarea unei funcii z pentru firmele private i pentru firme din domeniile nemanufacturiere. Pentru a clasifica ntreprinderile deinute n proprietate privat, Altman a revizuit modelul scor iniial i a nlocuit n raportul X4 numitorul (valoarea de pia a capitalului propriu) cu valoarea contabil. Aceasta
12

aceste dezvoltri sunt prezentate n Caouette, J.B., Altman, E.I., Narayanan, P.Managing Credit Risk, The Next Great Financial Challenge, John Wiley&Sons, 1998.

Analiza statistic a riscului la nivelul ntreprinderii

modificare a schimbat semnificativ coeficienii de ponderare pentru toate celelalte rate:

Z = 0,717* x1 + 0,847* x2 + 3,107* x3 + 0,42 * x4 + 0,998* x5

Pentru valori ale lui z sub 1,3 firmele sunt n situaia de faliment, zona de ignoran (de incertitudine) este 1,3-2,9, iar peste 2,9 firmele sunt n situaie de non-faliment. Urmtoarea modificare adus funciei z a fost eliminarea ratei X5 (Cifra de afaceri/total active). Altman a considerat c aceast rat este senzitiv la tipul industriei, deci modelul este aplicabil n toate ramurile. Noua funcie scor are forma:

Z = 6,56* x1 + 3,26* x2 + 6,72* x3 +1,05* x4

Zona de incertitudine se afl ntre 1,1 i 2,6. pentru valori sub 1,1 firmele sunt n stare de faliment, n timp ce pentru valori peste 2,6 firmele sunt n situaie de non-faliment. Modelul a fost aplicat pe un eantion de firme din afara SUA, n particular pe firmele de pe pieele emergente din Mexic care au emis bonduri exprimate n USD.

4.4.2 Modelul CONAN HOLDER

Modelul13 dezvoltat de cei doi autori se ncadreaz n metodele testate statistic. Se aplic ntreprinderilor industrial cu un numr ntre 10 i 500 de salariai. El se bazeaz pe un eantion de 95 de ntreprinderi mici i mijlocii, dintre care jumtate au dat faliment n perioada 1970 1975. ntreprinderile analizate au fost grupate statistic i s-a determinat o funcie scor aplicabil pentru ntreprinderile industriale, ntreprinderile de construcii, ntreprinderile de comer en gros i cele de transport. Modelul are la baz urmtoarea funcie: Z = 0 ,24 * x 1 + 0 ,22 * x 2 + 0 ,16 * x 3 0 ,87 * x 4 0 ,1 * x 5

13

Conan, Holder- Variables explicatives de performances et controle de gestion dans les P.M.I., Universite Paris Dauphine, 1979

Statistic financiar-bancar i bursier

Cu x1, x2, x3, x4, x5 se determin prin relaiile:

x1 =
x2 =

EBE Datorii totale

Capital propriu Total pasive
AC Stocuri Total pasive

x3 =

x4 =
x5 =

Chelt . financiare CA
Chelt . cu personalul VAB

n cazul acestui model, riscul de faliment depinde tot de nivelul lui z, dup cum urmeaz:
Valoarea scorului z > 0,16 0,1 < z < 0,16 0,04 < z < 0,1 - 0,05 < z < 0,04 z -0,05 Situaia ntreprinderii Foarte bun Bun Alert Pericol Eec Tabelul 4.1 Probabilitatea producerii riscului de faliment Sub 10% 10% - 30% 30% - 65% 65% - 90% Peste 90%

Valenele informaionale ale metodei scorurilor nu trebuie supraestimate, deoarece analiza discriminant reduce informaia de baz prin selectarea celor mai semnificative rate, pe care le consider contante n timp, iar ntreprinderea este un sistem economico-social ce acioneaz ntrun mediu complex, cu mult mai multe variabile care influeneaz sntatea sau slbiciunea acesteia. De aceea se recomand folosirea metodei scorurilor n paralel cu metodele clasice de diagnosticare analiza echilibrului financiar, analiza rentabilitii, analiza fluxurilor financiare, etc. i n final, evaluarea riscului global al ntreprinderii.