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Crisis Deuda Soberana Eurozona

Crisis Deuda Soberana Eurozona

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Published by: Maria Josefa Enriquez Toledo on Apr 26, 2013
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Crisis de deuda soberana en laeurozona. Implicaciones.
 
Presentación de D. Emilio Ontiveros
Fundación CEDE 
 
Reunión de Patronato 
 04/03/2011 
La deuda española constituye el escenario donde se ponen de manifiesto las dudas queexisten sobre la economía del país por parte de los principales actores de los mercadosinternacionales.Cuáles son los factores que determinan esa desconfianza que tanto está costando albolsillo de todos los españoles, es a lo que dedicó la Fundación CEDE su reunión dePatronato del pasado 4 de marzo de 2011.D. Emilio Ontiveros, presidente de Analistas Financieros Internacionales, intervino comoponente y condujo el debate y las aportaciones de los patronos asistentes, cuyasprincipales conclusiones se presentan en este informe.
 
Crisis de deuda soberana en la Eurozona. Implicaciones.
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Fundación CEDE
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Lo primero que quiero hacer es mostrar miagradecimiento al presidente Fainé y elreproche a mi buen amigo, el excelenteeconomista, Jordi Gual, por hacerme hablar detemas desagradables. Además, no sé si élconjeturaba el momento, pero no es el mejordía para hablar de Europa; no es el mejor díapara hablar de perspectivas de suavización delas tensiones que hay en los mercados debonos y no es la mejor semana para hablar decómo puede discurrir la economía española enese contexto. Si hubiera sido la semana pasadaprobablemente nos habríamos agarrado a algúnelemento compensador de los indicadoresadversos pero hoy, viernes, después deescuchar ayer al presidente del Banco CentralEuropeo, después de ver la reacción de losmercados a las insinuaciones de Jean-ClaudeTrichet, después de leer los indicadores realesque hemos visto en Europa peroparticularmente en nuestro país, el paroregistrado, pero incluso después de ver eldesenlace de la reunión que antes de ayertuvieron el primer ministro Sócrates y lacanciller Merkel, no hay buenas señales.Lo que les propongo es una revisión rápida porlo que pienso que tienen que ser lascoordenadas, los límites, en los que enmarcarla posibilidad de que lo que estamos sufriendoahora (las tensiones en los mercados dedeuda), se puedan agudizar y hacer una paradaquizás en lo que va a ser la reuniónextraordinaria de los máximos mandatarios dela eurozona, el día 11 de este mes y, la final (yaconvocada desde hace tiempo) que es lacumbre del próximo 24
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25 de marzo. Situviéramos sólo dos minutos, diríamos que enlas próximas dos semanas se va a decidir, engran medida, si vamos a tener más o menosEuropa. También anticipo una conclusión: nocreo que el euro se vaya a romper pero sí existe un alto riesgo de que en el seno de laeurozona haya una suerte de segmentacióninformal (que no formal porqueconstitucionalmente no se puede ver), unasuerte de diferenciación por riesgo que ya hanestablecido los mercados entre las economías
del “core” y las periféricas, entre las cuales
está la economía española. La última paradaque les propongo para discutir es, en elcontexto de esa crisis, ¿cuál es la posición quetiene la economía española? Ese sería un pocoel esquema de la presentación. Insisto; no estanto contenido nuevo que no sepan todos,como una forma de estructurar, -por lo menosen mi opinión-, lo que puede ser la revisión delos elementos de juicio para luego discutir ycambiar impresiones.Lo primero que conviene recordar es que estano es una crisis europea. Dentro de lasingularidad que la crisis financiera estáaportándonos, dentro de las múltiplesparadojas, de la complejidad analítica que estacrisis está deparando, una de ellas es que losprincipales destrozos, por lo menos entérminos reales, no se están localizando ya enel epicentro de la crisis. Esta es una crisis comoaquella marca de cigarrillos, genuinamenteamericana, de su sistema crediticio, de susprácticas bancarias, de la forma de hacernegocio hipotecario, de la forma de controlarla difusión y la gestión del riesgo de crédito. Sinembargo, como toda crisis de nuevageneración, toda crisis a partir de finales de los70, es una crisis que se propagó, que generó unefecto contagio prácticamente inmediato;desde luego financiero y real. Financiero. Hayque recordar que el primer banco central enactuar para paliar los fallos que se estabanidentificando en los mercados mayoristas fueprecisamente el Banco Central Europeo,apenas desencadenada la crisis, en julio del2007, porque es verdad que había un bancofrancés que se identificó como infectado por
 
Crisis de deuda soberana en la Eurozona. Implicaciones.
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Fundación CEDE
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alguna de las estructuras que incorporabansubprime. Pero si ahora tuviéramos que hacercomo en las guerras, una especie de inventariode destrozos tanto reales como financieros, entérminos reales los destrozos ya seríansuperiores en la eurozona que en EstadosUnidos. Y en términos financieros no, porquees verdad que Estados Unidos ha hecho de lanecesidad virtud y está dejando que una suertede darwinismo sano y se están yendo por eldesagüe algunas empresas financieras, algunasempresas bancarias ineficientes que estánsiendo sustituidas por nuevas emergentes. Elaño pasado quebraron 132 bancos en losEstados Unidos; pero no es grave, siempre ycuando haya capacidad de regeneración. Poreso quizás el balance, en términos financieros,todavía está a favor de Estados Unidos. Estacrisis también es singular por razón de lasterapias.Déjenme que haga hincapié en que una de lasrazones por las que Estados Unidos está ahoracreciendo algo más que Europa, con una tasade paro algo menor y con estados de ánimo,con indicadores de confianza de los agentes,algo mejores, es porque quizá aprendieron lalección del 29 y la Gran Depresión, y hanaplicado terapias inequívocamente agresivas,tanto monetarias como presupuestarias. Y poreso esa economía está en una posición cíclicamás avanzada que la nuestra. Estados Unidosestá aplicando aquello que sugirió MiltonFriedman a aquel estudiante de doctoradocuando le preguntó: ¿y si los tipos de interés sequedan cerca de cero y los indicadores deactividad siguen siendo expresivos de debilidad,de atonía? Milton Friedman se rió porque eraescéptico sobre la capacidad de que laseconomías occidentales pudieran llevar la tasade inflación central subyacente a niveles pordebajo de cero. Pero la segunda razón por laque deduzco que se rió Milton Friedman esporque, efectivamente, aquel estudiante lehabía puesto en un aprieto; la respuesta fue
“helicopter drop” (tomen las sacas de dólares,
métanlas en los helicópteros y suelten). Yo, amis alumnos les añado: procurando que nocaigan todos en la misma localidad para nocrear burbujas y tensiones especulativas.Esas políticas monetarias agresivas (en especialla inyección de 650.000 millones de dólares del
“Quantitative easing” han generado respuestas
defensivas, en especial en algunas economíasemergentes. Brasil, Indonesia, Tailandia o comoCorea del Sur, se han visto obligadas areintroducir controles de capital para que esosflujos calientes, no perturben cuando menos lainstrumentalización de la política monetaria.Estados Unidos tenía presente la lección de lostitubeos del 29 muy encima de la mesa, muy enla memoria (hay que recordar que BenBernanke, es un gran estudioso de la GranDepresión). Por eso fue fácil un diálogo, por lomenos inicial, entre republicanos, entre laadministración Bush, y los demócratas paraarticular el primer plan de estímulo.Nunca antes habíamos visto a todas laseconomías avanzadas simultáneamente enrecesión. Eso justifica que se hubiera adoptado,frente a esta crisis, terapias ciertamente deemergencia. Ello justifica que las finanzaspúblicas se hayan deteriorado muysignificativamente. Si las economías no crecen,si hemos visto recesiones prolongadas, si nohay recaudación, si entran en juego lo que losmacroeconomistas llaman los estabilizadoresautomáticos, lo razonable es que las finanzaspúblicas se deterioren. Pero si además algunosgobiernos se ven obligados a quedarseprovisionalmente con activos bancarios, anacionalizar una parte importante de lossistemas financieros, lo lógico es quecircunstancialmente esas finanzas públicas estén

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