DECIZIA DE FINANARE

Adoptarea unei decizii de finanare nseamn a opta ntre capitaluri proprii i capitaluri mprumutate, consecina acestei decizii regsindu-se n structura financiar a ntreprinderii.

Finanarea activitii unei ntreprinderi poate fi realizat din surse proprii, surse mprumutate i/sau surse nchiriate, prezentate schematic n figura de maI jos:

SURSE PROPRII Surse/contribuii interne autofinanare profit net reinvestit amortizare provizioane vnzri de active fizice i financiare Surse/contribuii externe aportul iniial de capital aporturile ulterioare de capital subvenii de la bugetul public fonduri externe nerambursabile

SURSE MPRUMUTATE pe termen mediu i lung credite pe termen mediu i lung mprumuturi din emisiuni de obligaiuni

pe termen scurt

credite de scontare, de factoring credite de trezorerie

SURSE NCHIRIATE leasing

Structura financiar a ntreprinderii Structura financiar a ntreprinderii ilustreaz decizia de finanare i reprezint raportul dintre sursele de finanare pe termen mediu i lung i sursele de finanare pe termen scurt, exprimnd compoziia capitalurilor ntreprinderii. n cadrul oricrei ntreprinderi, capitalurile se formeaz la nfiinarea acesteia, se modific prin majorarea sau diminuarea lor pe parcursul derulrii activitilor i se lichideaz odat cu ncetarea existenei ntreprinderii.

n funcie de provenien, capitalurile ntreprinderii pot fi capitaluri proprii i capitaluri mprumutate.

Prin nsumarea capitalurilor proprii cu capitalurile mprumutate (datoriile) pe termen mediu i lung se obin capitalurile permanente.
Capitaluri proprii + Datorii pe termen mediu i lung=Capital permanent

La nivel mondial raportul finanare intern/finanare extern a variat semnificativ n decursul timpului, conturndu-se astfel dou modele de abordare a structurii financiare a unei ntreprinderi, i anume:
- modelul latin (Frana, Italia, Spania, Belgia), centrat pe ndatorarea pe termen mediu i lung; -modelul anglo-saxon (Marea Britanie, Germania), caracterizat printr-un interes sczut pentru ndatorare i prin utilizarea preponderent a fondurilor proprii.

n prezent se accept o structur financiar care s mbine avantajele oferite de sursele proprii i mprumutate de finanare, n condiiile minimizrii costului mediu ponderat al capitalurilor, alegerea structurii financiare presupunnd -pe de o parte, alegerea raportului ntre capitalul permanent i capitalul pe termen scurt,

-iar pe de alt parte, selectarea proporiei fiecrei surse de capital permanent n total resurse, astfel nct s se realizeze maximizarea valorii firmei.

Surse proprii de finanare a ntreprinderii

Capitalurile proprii ale ntreprinderii se formeaz din surse sau contribuii interne (autofinanarea, vnzarea de active fixe i circulante) i surse sau contribuii externe (aporturi de capital n numerar i n natur, subvenii de la bugetul statului).
Surse/contribuii externe Sursele sau contribuiile externe cuprind aportul proprietarilor la constituirea capitalului social al ntreprinderii sau la majorarea ulterioar a acestuia, aport care poate fi n numerar i n natur (prin cedarea ctre ntreprindere a unor active imobilizate).

Capitalul social al unei ntreprinderi, ca i component principal a capitalului propriu, se formeaz la nfiinarea acesteia prin aportul n bani i n natur al viitorilor proprietari i este o surs de finanare cu caracter stabil; echivalentul material al capitalului social se reflect n activul patrimonial sub forma disponibilitilor bneti i a bunurilor (utilaje, instalaii, terenuri, stocuri etc.). n schimbul aportului la constituirea capitalului social al firmei, participanii, n calitatea lor de asociai (n cazul societilor cu rspundere limitat) sau acionari (n cazul societilor pe aciuni) vor primi, proporional cu aportul lor la capital, un anumit numr de pri sau aciuni. Modalitatea prin care se realizeaz acest lucru este emisiunea de aciuni.

Asociaii sau acionarii stabilesc mrimea capitalului social, ns limita minim a acestuia este reglementat de actele normative n vigoare i difer n funcie de forma de proprietate a societii comerciale: -la societile cu rspundere limitat, capitalul social trebuie s fie de minim 200 RON, -la societile pe aciuni limita minim este reprezentat de echivalentul n lei al sumei de 25.000 EURO, calculat la cursul de schimb comunicat de BNR la data subscrierii.

La constituirea capitalului social, aciunile sau prile sociale au o anumit valoare de referin, denumit valoare nominal, a crei limit minim este stabilit de lege (pentru actiuni la 0,1 RON, iar pentru prile sociale la 10 RON); aciunile sunt indivizibile, au o valoare egal i ofer deintorilor lor drepturi egale.
Capital social = Numr aciuni/pri sociale x Valoare nominal

Ulterior, aciunile sau prile sociale capt i alte valori valori reale cum ar fi: -valoarea de pia, bursier a titlului, reprezentnd valoarea la care aciunile coteaz pe piaa financiar; -valoarea contabil a titlului, care corespunde valorii ce ar trebui s revin global proprietarilor dac ar avea loc partajarea elementelor de activ dup plata datoriilor: VC =
Capital propriu Numr aciuni

Aciunile sunt titluri de participare care confer posesorilor lor calitatea de asociai sau acionari i implicit drepturi i obligaii, respectiv dreptul la o parte proporional din beneficiile distribuite de societate sau obligaia de a suporta o parte din pierderea acesteia.

Acionarii primesc dividende cota parte din profit, proporional cu contribuia la capitalul social dup ce din profitul brut s-a efectuat plata impozitului pe profit i s-au constituit rezerve legale.
n cazul lichidrii societii, acionarii i vor primi sumele cu care au participat la formarea capitalului, dup recuperarea creanelor de ctre creditori.

Aciunile confer posesorilor lor urmtoarele drepturi:

- dreptul la vot: astfel, dac un acionar deine x% din numrul aciunilor unei societi, atunci el exercit x% din voturile care pot fi exprimate n Adunarea General a Acionarilor. Dreptul de vot poate fi exercitat n urmtoarele situaii: -majorarea sau diminuarea capitalului social; -distribuirea dividendelor; -alegerea sau revocarea conducerii ntreprinderii; - ntrunirea anual a Consiliului de administraie.
-dreptul la informare, potrivit cruia acionarii au dreptul de a fi informai asupra activitii societii, respectiv dreptul de acces la documentele de sintez contabil (bilan, cont de profit i pierdere, etc.);

-dreptul la dividende, adic dreptul de a primi o cot procentual din profitul net al societii sub form de dividende, n funcie de proporia de distribuire hotrt de Adunarea General a Acionarilor, numai dac aceasta hotrte s distribuie dividende i nu s reinvesteasc profitul n scopul dezvoltrii viitoare -dreptul de a vinde aciunile n scopul obinerii unor ctiguri de capital, ca diferen ntre preul de vnzare i preul de cumprare; -dreptul asupra activelor, de a primi x% din valoarea societii n cazul n care aceasta este lichidat, ns numai dup recuperarea creanelor de ctre creditori. conform Legii Insolvenei nr.85/2006.

I n funcie de modalitatea de transmitere, aciunile pot fi grupate n: -aciuni nominative, care au menionat numele posesorului; ele au o circulaie restrictiv, nefiind transferabile prin acte de vnzare-cumprare dect cu acordul AGA i prin transcrierea tranzaciei n registrul societii emitente. -aciuni la purttor, n care nu se menioneaz numele deintorului i a cror circulaie este absolut liber, posesorul lor beneficiind de toate drepturile i obligaiile care decurg din deinerea lor. Dac prin actul constitutiv al societii nu se determin felul aciunilor, ele vor fi nominative, materializate (rezultate din subscrierea de cupoane) sau dematerializate (nregistrate n registrul acionarilor). Convertirea aciunilor nominative n aciuni la purttor i invers se realizeaz numai prin hotrrea Adunrii Generale Extraordinare a Acionarilor.

n funcie de modul de dispoziie asupra drepturilor pe

care le genereaz, aciunile pot fi grupate n:

-aciuni comune, ordinare provenite din aport n numerar sau n natur care confer deintorilor lor dreptul de a ncasa dividende anuale, a cror mrime este direct proporional cu raportul dintre profitul exerciiului financiar precedent i valoarea aciunilor, care este repartizat acionarilor.
-aciuni prefereniale (privilegiate), care n schimbul dreptului la vot n adunarea general, confer acionarilor avantaje, precum: -prioritate la ncasarea unor dividende prestabilite fie n valoare absolut, fie n valoare relativ n momentul emiterii aciunilor, -convertirea aciunilor prefereniale n aciuni comune, -rscumprarea prioritar de ctre firm a acestor aciuni, -prioritate la rambursarea capitalului n cazul lichidrii societii.

Conform legislaiei n vigoare, aciunile prefereniale care confer dividend prioritar n schimbul dreptului la vot nu pot depi 25% din capitalul social i nu pot fi deinute de reprezentanii, administratorii i cenzorii societii. Valoare nominal aciuni prefereniale = Valoarea nominal a aciunilor comune.

Caracteristicile aciunilor
Drept de vot Dividende Ierarhizare la lichidare Comune/Ordinare da variabile de rangul al II-lea Prefereniale nu fixe de rangul I (dup creditori) gradul al II-lea beneficiarii de rangul al II-lea

Risc gradul I Cele mai mari anse de beneficiarii de rangul I a beneficia dac totul merge bine

Majorarea capitalului social reprezint o decizie financiar adoptat de conducerea ntreprinderii, respectiv Adunarea General a Acionarilor sau Consiliul de Administraie i poate mbrca urmtoarele forme:

-aporturi noi n numerar i n natur;

-ncorporarea rezervelor, a beneficiilor sau primelor de capital; -conversia obligaiunilor, inclusiv a unor datorii ale firmei; -fuziunea i absorbia.

Dintre toate formele de majorare a capitalului prezentate, se poate considera c doar majorarea capitalului n numerar reprezint o operaiune de finanare direct, ntruct procur ntreprinderii noi lichiditi. Aportul n natur, majorarea ce rezult din fuziune sau absorbie ncorporarea rezervelor, conversia datoriilor, reprezint operaiuni indirecte de finanare, ultimele avnd ca efect modificarea structurii financiare a ntreprinderii i nu procurarea unor lichiditi suplimentare.

Creterea capitalului prin aporturi noi n numerar poate fi realizat prin dou modaliti, i anume: -aport suplimentar de numerar de la vechii acionari calculat ca raport ntre creterea de capital i numrul aciunilor existente caz n care asistm la creterea valorii nominale a aciunilor deja existente. Aceast variant ntmpin, de obicei, obstacole, ntruct este dificil ca toi acionarii s consimt s-i aduc aportul la majorarea de capital;

-emisiunea de noi aciuni la care s poat subscrie att vechii acionari, ct i alii noi. Aceast modalitate este mai des practicat deoarece elimin neajunsurile variantei precedente i impune fixarea preului de emisiune, plasarea noilor aciuni, ocrotirea vechilor acionari.

n ceea ce privete aciunile comune, argumentele proemisiune se concretizeaz n: - ntreprinderea nu este obligat s efectueze pli periodice fixe aa cum ar efectua n situaia emisiunii de aciuni prefereniale sau a contractrii unui credit protejndu-i astfel trezoreria; -menine flexibilitatea opiunilor viitoare de ndatorare prin mbuntirea structurii financiare a ntreprinderii. Prin emisiunea de noi aciuni are loc majorarea capitalului social, a capitalului propriu i a capitalului permanent, i implicit creterea bonitii i a garaniei ntreprinderii, care stau la baza contractrii unor credite suplimentare, uneori cu costuri mai reduse.

Argumente contra-emisiunii de aciuni comune: - emisiunea de noi aciuni determin un efect de diluare a controlului pe care acionarii l dein n ntreprindere, n cazul n care acetia nu i exercit dreptul de preempiune; -profiturile pe care ntreprinderea le va obine dup emisiunea de noi aciuni vor fi mprite la un numr mai mare de titluri i, prin urmare, dac acestea nu vor crete proporional cu creterea numrului de aciuni, vor aprea nemulumiri n rndul vechilor acionari, ca urmare a diminurii rentabilitii aciunilor;

Pe lng aciunile comune, ntreprinderea poate emite pentru finanarea obiectivelor de investiii i aciuni prefereniale, ce pot fi considerate titluri hibride ntre aciuni comune i obligaiuni; astfel ele pot fi asimilabile aciunilor comune deoarece nu prezint maturitate (aciunile prefereniale clasice) i, de asemenea, pot fi asimilabile obligaiunilor dat fiind faptul c dau dreptul la ncasarea unui venit fix dividendul fix similar venitului fix sub form de dobnd pe care l presupune deinerea de obligaiuni. Dezavantajul emisiunii de aciuni prefereniale const ntr-o rat relativ ridicat a dividendului n contextul diminurii generale a dobnzilor practicate pe pia.

Pentru ntreprindere, avantajele emisiunii de aciuni prefereniale constau n: -se pot asimila capitalurilor proprii ale ntreprinderii n clauzele contractelor de mprumut, putnd fi astfel meninut flexibilitatea firmei n ceea ce privete contractarea n viitor a unor noi mprumuturi; -nu este condiionat existena n viitor a ntreprinderii de plata dividendelor fixe, chiar dac ar exista perioade n care nu s-ar obine profit, aa cum este cazul obligaiunilor.

Majorarea capitalului prin emisiunea de noi aciuni determin efectul de diluare a valorii capitalului pe acionar, a profitului pe aciune i a puterii exercitate de acionari, ca urmare a raportrii profitului net la un numr mai mare de titluri. Pentru a compensa efectul de diluare a valorii capitalului, acionarii vechi vor primi drepturi de subscriere la majorarea capitalului. Drepturile de subscriere reprezint titluri de valoare negociabile, care pot fi vndute noilor acionari ce doresc s subscrie la capitalul ntreprinderii. Astfel, pentru a achiziiona o aciune nou, cumprtorul trebuie s dispun sau s achiziioneze un anumit numr de drepturi de subscriere (nds) egal cu raportul dintre numrul aciunilor vechi(N) i numrul aciunilor noi (n).

Este de preferat ca valoarea de pia a noilor aciuni s se situeze n apropierea valorii de pia a aciunilor vechi, pentru a fi mai atractiv i pentru a limita efectul de diluare a aciunilor vechi. Valoarea de emisiune se va situa astfel ntre dou limite: o limit inferioar reprezentat de valoarea nominal i o limit superioar reprezentat de valoarea de pia a aciunilor vechi. n situaia n care ntreprinderile sunt cotate la burs: Vn E P n situaia n care ntreprinderile nu sunt cotate la burs: Vn E VC (valoarea contabil)

Dup majorarea capitalului, valoarea de pia a tuturor aciunilor (Va) se determin n funcie de valoarea de pia a aciunilor vechi (P) i de valoarea de emisiune a noilor aciuni (E).

Diferena dintre valoarea de pia/valoarea contabil nainte de majorarea capitalului i valoarea de pia/valoarea contabil (teoretic) dup majorarea capitalului reprezint valoarea (teoretic) a dreptului de subscriere (ds).

Dreptul de subscriere reprezint pierderea de valoare a aciunii vechi cu care urmeaz s fie recompensat deintorul acesteia, pentru a nu fi afectat de creterea capitalului social.
Acionarii vechi care nu doresc sau nu pot subscrie la majorarea capitalului pot vinde la burs drepturile de subscriere, acestea fiind titluri de valoare negociabile. Prin vnzare, ei ncaseaz o sum egal cu pierderea de valoare a aciunilor deinute, ca urmare a efectului de diluare.

Acionarii vechi care doresc s subscrie la majorarea capitalului social, vor putea achiziiona aciuni noi, la valoarea de emisiune, dac acetia dispun de un anumit numr de drepturi de subscriere. Astfel, vechii acionari au fie posibilitatea de a subscrie la un anumit numr de aciuni noi, fie de a-i vinde drepturile de subscriere, astfel nct ei nici nu vor pierde, nici nu vor ctiga.