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Cmo Valuar Un Negocio

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Introduccin En muchas ocasiones los negocios o empresas que pertenecen a empresarios individuales terminan su vida cuando el empresario se jubila, porque no existen herederos o los que existen no estn interesados en su continuidad o no pueden, por cualquier razn, hacerse cargo de la misma. Ante esta situacin cabe que el empresario se plantee la venta del negocio o la empresa. A diferencia de las sociedades mercantiles, cuyo capital est representado por acciones o participaciones, en el caso de las empresas individuales la venta debe hacerse teniendo en cuenta el valor de todos los activos (bienes y derechos) y todos los pasivos (obligaciones) que integran el patrimonio de dichas empresas. As pues, la valoracin de los elementos patrimoniales correspondientes a la empresa constituye el primer problema al que debe enfrentarse el empresario individual a la hora de vender su empresa. Cunto vale? Dejando a un lado la diversidad de mtodos de valoracin que podemos encontrar en cualquier libro dedicado al tema en cuestin, podemos decir que existen tres mtodos ampliamente utilizados y de fcil aplicacin: valor neto contable; valor neto tasado; valor de actualizacin de los beneficios futuros esperados. VALOR NETO CONTABLE Una vez decidida la venta del negocio o empresa, el empresario deber preparar un balance de situacin referido a una fecha determinada (por ejemplo, el ltimo da del mes inmediato anterior). Partiendo de dicho balance se determinar el valor neto contable (VNC) mediante una simple operacin aritmtica: TOTAL ACTIVO REAL NETO EXIGIBLE A LARGO PLAZO EXIGIBLE A CORTO PLAZO = VALOR NETO CONTABLE El TOTAL ACTIVO REAL NETO estar constituido por los siguientes elementos: a) Inmovilizado real neto INMOVILIZADO REAL AMORTIZACIN ACUMULADA PROVISIONES PARA EL INMOVILIZADO

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= TOTAL INMOVILIZADO REAL NETO Al hablar del inmovilizado real nos referimos al conjunto de bienes y derechos que permaneciendo en el patrimonio de la empresa durante un perodo de tiempo superior a un ejercicio econmico, corresponden de forma indudable a la titularidad del empresario. As, por ejemplo, en el caso de utilizar bienes en rgimen de arrendamiento financiero, dado que la titularidad efectiva de los mismos no corresponde al empresario sino a la empresa arrendataria y que, en el caso de venderse la empresa, la subrogacin en dichos derechos no es automtica sino que depende del acuerdo previo entre la citada empresa arrendadora y el futuro comprador. En el momento de proceder a valorar el inmovilizado real o efectivo debera reducirse en el importe de los bienes en rgimen de arrendamiento financiero. b) Existencias EXISTENCIAS PROVISIONES PARA LAS EXISTENCIAS

= TOTAL EXISTENCIAS NETAS c) Realizable CLIENTES Y DEUDORES PROVISIONES DE TRFICO

= TOTAL REALIZABLE NETO d) Disponible BANCOS, CTAS. CTES. + CAJA

= TOTAL DISPONIBLE As pues tendremos que: TOTAL INMOVILIZADO NETO + TOTAL EXISTENCIAS NETAS + TOTAL REALIZABLE NETO + TOTAL DISPONIBLE
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= TOTAL ACTIVO NETO Por su parte, el EXIGIBLE A LARGO PLAZO estar constituido por todas las deudas contradas con entidades financieras o con proveedores de inmovilizado cuyo plazo de vencimiento sea superior a un ejercicio econmico. Finalmente, el EXIGIBLE A CORTO PLAZO estar constituido por todas las deudas contradas con entidades financieras, proveedores, acreedores y con la administracin pblica, cuyo plazo de vencimiento sea inferior a un ejercicio econmico. De esta forma, a partir de los datos contables habremos calculado el valor del negocio o de la empresa en un momento determinado. Este valor nos servir de referencia a la hora de negociar la venta con los potenciales compradores. EJEMPLO PRCTICO Supongamos que llegado el ao 2000, D. Fernando Fernndez Fernndez, empresario individual dedicado a la distribucin al por mayor y al menudeo de accesorios de automvil, decide que ha llegado el momento de vender su empresa. A los efectos de calcular el valor de referencia de la empresa hace que su personal de administracin prepare el Balance de Situacin y la Cuenta de Explotacin a 31 de diciembre de 1999 de Recambios Fernndez, resultando la siguiente situacin patrimonial: Inmovilizado bruto Amortizacin acumulada Inmovilizado neto Existencias Realizable Disponible Activo circulante Activo total neto 139.000.000 (65.000.000) 74.000.000 55.000.000 40.500.000 30.500.000 126.000.000 200.000.000

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PASIVO Fondos propios Exigible a largo plazo Capitales permanentes Exigible a corto plazo (pasivo circulante) Pasivo total neto 61.700.000 54.000.000 115.700.000 84.300.000 200.000.000

En cuanto a la cuenta de explotacin tenemos la siguiente informacin:

Ventas Consumos Gastos de explotacin Costes totales Resultado de explotacin Ingresos ajenos explotacin Resultado del ejercicio a

300.000.000 255.000.000 25.500.000 280.500.000 19.500.000 la 2.500.000

100,00 % 85,00 % 8,50 % 93,50 % 6,50 % 0,83 %

22.000.000

7,33 %

Supongamos, asimismo, que disponemos de la siguiente informacin adicional sobre los elementos integrados en el patrimonio de la empresa: 1. Inmovilizado inmaterial Recoge el importe de los derechos de utilizacin de instalaciones y mobiliario en rgimen de arrendamiento financiero. Los gastos financieros diferidos derivados de la operacin se recogen en la partida (27) Gastos a distribuir en varios ejercicios. Mientras que la contrapartida de ambas partidas se recoge en (173) Proveedores de inmovilizado a largo plazo. Las amortizaciones acumuladas a 31 de diciembre de 1999 asociadas a estos bienes ascienden a un importe total de 2 millones de Pesos. 2. Inmovilizado material En esta partida se incluyen los siguientes elementos:

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Terrenos Edificios y otras construcciones Instalaciones y mobiliario Equipos informticos Vehculos Otro inmovilizado material

50.000.000,- Pesos. 50.000.000,- Pesos. 20.000.000,- Pesos. 15.000.000,- Pesos. 10.000.000,- Pesos. 5.000.000,- Pesos.

En el concepto Terrenos se incluyen dos solares. Uno de ellos est edificado y est contabilizado por un valor de 20 millones de Pesos. El otro solar no est edificado, est contabilizado por un importe de 30 millones de Pesos y est afectado por un expediente de expropiacin forzosa que afectara a casi un 85% de su superficie. El efecto de este expediente sobre el valor del solar afectado se recoge en la partida (29) Provisiones de inmovilizado, que refleja un saldo de 25 millones de Pesos. 3. Existencias comerciales En este concepto se incluye una provisin por el importe de las referencias obsoletas o de difcil comercializacin cuyo importe, 5 millones de Pesos, se registra en la partida (39) Provisiones por depreciacin de existencias. 4. Fondos propios No existen resultados, ni positivos ni negativos, procedentes de ejercicios anteriores. Con toda la informacin disponible podemos calcular el valor neto contable (VNC) de la empresa a 31 de diciembre de 1999 mediante la aplicacin de los algoritmos expuestos anteriormente. As pues resultar que: TOTAL INMOVILIZADO REAL NETO = 62.000.000,- Pesos. Este importe se obtiene restando al INMOVILIZADO NETO que aparece en el balance de situacin a 31 de diciembre de 1999, el importe de los derechos de uso de los bienes en rgimen de arrendamiento financiero, as como el importe de los gastos financieros diferidos. Al resultado de esta operacin se le sumar el importe de las amortizaciones acumuladas derivadas de dichos bienes. Es decir: 74.000.000,- Pesos. - 10.000.000,- Pesos. - 4.000.000,- Pesos.
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= 60.000.000,- Pesos. + 2.000.000,- Pesos.

= 62.000.000,- Pesos. TOTAL EXISTENCIAS NETAS TOTAL REALIZABLE NETO TOTAL DISPONIBLE = = = 55.000.000,- Pesos. 40.500.000,- Pesos.

30.500.000,- Pesos. = 40.000.000,- Pesos.

TOTAL EXIGIBLE A LARGO PLAZO

Este importe se obtiene restando al EXIGIBLE A MEDIO Y LARGO PLAZO que aparece en el balance de situacin a 31 de diciembre de 1999, el importe de la deuda con los proveedores de los bienes en rgimen de arrendamiento financiero. Es decir: 54.000.000,- Pesos. - 14.000.000,- Pesos.

= 40.000.000,- Pesos. TOTAL EXIGIBLE A CORTO PLAZO = Luego: 62.000.000,- Pesos. + 55.000.000,- Pesos. + 40.500.000,- Pesos. + 30.500.000,- Pesos. - 40.000.000,- Pesos. - 84.300.000,- Pesos. 84.300.000,- Pesos.

VNC

63.700.000,- Pesos.

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VALOR NETO TASADO Si una vez decidida la venta del negocio o de la empresa, el empresario individual llega a la conclusin de que los valores reflejados por la contabilidad no se ajustan suficientemente a los valores de mercado correspondientes a los bienes, derechos y obligaciones que se integran en su patrimonio empresarial, puede optar por encargar a uno o varios especialistas (tasadores) la determinacin de dichos valores. Para ello se preparar previamente un inventario-balance referido a una fecha determinada (por ejemplo, el ltimo da del mes inmediato anterior). Partiendo de dicho inventario-balance se determinar el valor neto tasado (VNT) mediante una simple operacin aritmtica: TOTAL ACTIVO NETO TASADO EXIGIBLE A LARGO PLAZO TASADO EXIGIBLE A CORTO PLAZO TASADO

= VALOR NETO TASADO El TOTAL ACTIVO NETO TASADO estar constituido por los siguientes elementos: a) Inmovilizado real neto tasado INMOVILIZADO REAL TASADO AMORTIZACIN ACUMULADA PROVISIONES PARA EL INMOVILIZADO

= TOTAL INMOVILIZADO REAL NETO TASADO b) Existencias reales tasadas EXISTENCIAS REALES TASADAS PROVISIONES PARA LAS EXISTENCIAS

= TOTAL EXISTENCIAS REALES NETAS TASADAS c) Realizable tasado CLIENTES Y DEUDORES TASADOS PROVISIONES DE TRFICO

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= TOTAL REALIZABLE NETO TASADO d) Disponible BANCOS, CTAS. CTES. + CAJA

= TOTAL DISPONIBLE As pues tendremos que: TOTAL INMOVILIZADO REAL NETO TASADO + TOTAL EXISTENCIAS REALES NETAS TASADAS + TOTAL REALIZABLE NETO TASADO + TOTAL DISPONIBLE

= TOTAL ACTIVO REAL NETO TASADO Por su parte, el EXIGIBLE A LARGO PLAZO TASADO estar constituido por todas las deudas contradas con entidades financieras o con proveedores de inmovilizado cuyo plazo de vencimiento sea superior a un ejercicio econmico. Finalmente, el EXIGIBLE A CORTO PLAZO TASADO estar constituido por todas las deudas contradas con entidades financieras, proveedores, acreedores y con la administracin pblica, cuyo plazo de vencimiento sea inferior a un ejercicio econmico. De esta forma, a partir del inventario-balance previamente elaborado y mediante las tcnicas de tasacin que los especialistas hayan considerado oportunas, se habr calculado el valor tasado del negocio o de la empresa en un momento determinado. Este valor nos servir de referencia a la hora de negociar la venta con los potenciales compradores. Sin embargo, teniendo en cuenta el valor real del terreno afectado por el expediente de expropiacin forzosa, la partida (29) Provisiones de inmovilizado debera ascender a un total de 85 millones de Pesos.

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EJEMPLO PRCTICO Tomemos los datos del ejemplo anteriormente desarrollado y supongamos que disponemos de la siguiente informacin adicional: 1. Inmovilizado inmaterial Recoge el importe de los derechos de utilizacin de instalaciones y mobiliario en rgimen de arrendamiento financiero. Los gastos financieros diferidos derivados de la operacin se recogen en la partida (27) Gastos a distribuir en varios ejercicios. Mientras que la contrapartida de ambas partidas se recoge en (173) Proveedores de inmovilizado a largo plazo. Las amortizaciones acumuladas a 31 de diciembre de 1999 asociadas a estos bienes ascienden a un importe total de 2 millones de Pesos. 2. Inmovilizado material El valor efectivo de los elementos incluidos esta partida es el siguiente: Terrenos Edificios y otras construcciones Instalaciones y mobiliario Equipos informticos Vehculos Otro inmovilizado material 150.000.000,- Pesos. 250.000.000,- Pesos. 10.000.000,- Pesos. 2.000.000,- Pesos. 3.000.000,- Pesos. 1.000.000,- Pesos.

Lo que supone un importe efectivo total de 416 millones de pesos. A la vista de la valoracin efectiva del inmovilizado material amortizable (la totalidad menos el valor de los terrenos), las amortizaciones acumuladas efectivas ascenderan a un total de 1995 millones de pesos. El concepto Terrenos se incluyen dos solares. Uno de ellos est edificado y est contabilizado por un valor de 20 millones de pesos, siendo su valor efectivo de 50 millones de pesos. El otro solar no est edificado, est contabilizado por un importe de 30 millones de pesos, siendo su valor efectivo de 100 millones de Pesos, y est afectado por un expediente de expropiacin forzosa que afectara a casi un 85% de su superficie. El efecto de este expediente sobre el valor del solar a fectado se recoge en la partida (29) Provisiones de inmovilizado. Sin embargo, teniendo en cuenta el valor real del terreno afectado por el expediente de expropiacin forzosa, la partida (29) Provisiones de inmovilizado debera ascender a un total de 85 millones de Pesos.
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3. Existencias comerciales En este concepto se incluye una provisin por el importe de las referencias obsoletas o de difcil comercializacin cuyo importe se registra en la partida (39) Provisiones por depreciacin de existencias. Sin embargo, ante la imposibilidad efectiva de comercializar un 20% de las existencias contabilizadas, esta provisin debera ascender a un total de 11 millones de Pesos. Con toda la informacin disponible podemos calcular el valor neto tasado (VNT) de la empresa a 31 de diciembre de 1999 mediante la aplicacin de los algoritmos expuestos anteriormente. As pues resultar que: TOTAL INMOVILIZADO REAL NETO TASADO = 144.500.000,- Pesos. Este importe se obtiene restando al INMOVILIZADO NETO que aparece en el balance de situacin a 31 de diciembre de 1999, el importe de los derechos de uso de los bienes en rgimen de arrendamiento financiero, as como el importe de los gastos financieros diferidos. El resultado de esta operacin se le sumar el importe de las amortizaciones acumuladas derivadas de dichos bienes. Es decir: 74.000.000,- Pesos. - 10.000.000,- Pesos. - 4.000.000,- Pesos.

= 60.000.000,- Pesos. + 2.000.000,- Pesos.

= 62.000.000,- Pesos. Este importe se deber ajustar en funcin de las diferencias existentes entre los valores contables y los valores tasados correspondientes a los elementos del inmovilizado material: Incremento en el valor del inmovilizado material bruto 416.000.000,- Pesos. - 139.000.000,- Pesos.

= 277.000.000,- Pesos. Incremento en el valor de las amortizaciones acumuladas


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199.500.000,- Pesos. - 65.000.000,- Pesos.

= 134.500.000,- Pesos. Incremento en el valor de las provisiones del inmovilizado 85.000.000,- Pesos. - 25.000.000,- Pesos.

= 60.000.000,- Pesos. Es decir que: 62.000.000,- Pesos. + 277.000.000,- Pesos. - 134.500.000,- Pesos. 60.000.000,- Pesos.

= 144.500.000,- Pesos. TOTAL EXISTENCIAS NETAS TASADAS = 49.000.000,- Pesos.

Este importe se obtiene restando a las EXISTENCIAS que aparecen en el balance de situacin a 31 de diciembre de 1999, la diferencia en ms entre el importe contable y el importe efectivo (tasado) de las Provisiones por depreciacin de existencias. Es decir: 60.000.000,- Pesos. 5.000.000,- Pesos. 6.000.000,- Pesos.

= 49.000.000,- Pesos. TOTAL REALIZABLE NETO TASADO TOTAL DISPONIBLE = = 40.500.000,- Pesos.

30.500.000,- Pesos. 40.000.000,- Pesos.

TOTAL EXIGIBLE A LARGO PLAZO =


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Este importe se obtiene restando al EXIGIBLE A LARGO PLAZO que aparece en el balance de situacin a 31 de diciembre de 1999, el importe de la deuda con los proveedores de los bienes en rgimen de arrendamiento financiero. Es decir: 54.000.000,- Pesos. - 14.000.000,- Pesos.

= 40.000.000,- Pesos. TOTAL EXIGIBLE A CORTO PLAZO Luego: 144.500.000,- Pesos. + 49.000.000,- Pesos. + 40.500.000,- Pesos. + 30.300.000,- Pesos. - 40.000.000,- Pesos. - 84.300.000,- Pesos. = 84.300.000,- Pesos.

VNT VALOR DE ACTUALIZACIN

140.000.000,- Pesos.

DE LOS BENEFICIOS FUTUROS ESPERADOS Finalmente, si una vez tomada la decisin de venta el empresario individual estima que ni el valor neto contable ni el valor de tasacin del patrimonio del negocio o de la empresa reflejan adecuadamente las expectativas asociadas a dicho negocio o empresa, porque existen elementos intangibles (por ejemplo: la imagen de marca, la fidelidad de la clientela, la penetracin en el mercado, etc.) que forman parte del patrimonio real del mismo. En este caso la valoracin se realizar estimando previamente los beneficios futuros esperados limitados a un plazo no inferior a los tres ni superior a los cinco ejercicios econmicos siguientes a aqul en el que se piensa proceder a la venta del negocio o empresa en cuestin. Una vez estimados dichos beneficios futuros el valor del negocio o de la empresa se calcular mediante la aplicacin del siguiente algoritmo: VAB = B1x(1 + i1) 1 + B2x(1 + i2) 2 + B3x(1 + i3) 3 + B4x(1 + i4) 4 + B5x(1 + i5) 5

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Siendo Bn los beneficios esperados correspondientes al primero, segundo, etc. ejercicios econmicos siguientes al de la venta del negocio o empresa. Mientras que la i representa el tipo de inters (en tanto por uno) aplicado para calcular el valor actualizado. Generalmente el tipo i se determina en funcin de la rentabilidad interna del negocio o de la empresa. Es decir, teniendo en cuenta los beneficios efectivamente obtenidos en referencia a la inversin aplicada. De esta forma obtendremos el valor de referencia de la empresa o negocio que queremos vender tomando en consideracin no tan slo los elementos inventariables de su patrimonio, sino tambin aquellos otros que aunque no aparezcan registrados le permiten obtener resultados positivos. EJEMPLO PRCTICO Finalmente, partiendo de los datos del ejemplo anteriormente desarrollado, supongamos que disponemos de la siguiente informacin adicional con respecto a la estimacin de los BENEFICIOS FUTUROS ESPERADOS: B1 = 25.000.000,- Pesos. B2 = 30.000.000,- Pesos. B3 = 35.000.000,- Pesos. B4 = 40.000.000,- Pesos. B5 = 45.000.000,- Pesos. En cuanto al valor de i ser el correspondiente a la rentabilidad estimada de los fondos propios (excluidos los resultados del ejercicio corriente) determinada en funcin de los datos contables disponibles a 31 de diciembre de 1999 y de los beneficios estimados. Es decir: BENEFICIOS ESTIMADOS PARA 2000 i1 = FONDOS PROPIOS PARA 2000 BENEFICIOS ESTIMADOS PARA 2001 i2 = FONDOS PROPIOS PARA 2001 BENEFICIOS ESTIMADOS PARA 2002 i3 = FONDOS PROPIOS PARA 2002 x 100 = 30% x 100 = 35% x 100 = 40%

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BENEFICIOS ESTIMADOS PARA 2003 i4 = FONDOS PROPIOS PARA 2003 BENEFICIOS ESTIMADOS PARA 2004 i5 = FONDOS PROPIOS PARA 2004 As pues, aplicando el algoritmo para el clculo de los BENEFICIOS ESTIMADOS ACTUALIZADOS se obtendra el siguiente resultado: VAB = 25.000.000 x 1041 + 30.000.000 x 10352 + 35.000.000 x 1033 + + 40.000.000 x 10264 + 45.000.000 x 10235 = 1 = 25.000.000 x 104 1 + 35.000.000 x 1033 + 40.000.000 x + 30.000.000 x 1 + 10352 1 + 45.000.000 x 10264 10235 = 1 x 100 = 23% x 100 = 26%

= 25.000.000 x 096 + 30.000.000 x 093 + 35.000.000 x 092 + + 40.000.000 x 090 + 45.000.000 x 089 = 160.150.000,- Pesos. Es decir que Conclusin Podemos comprobar las marcadas diferencias existentes entre los valores de referencia calculados para la empresa que se desea vender en funcin del mtodo aplicado para dicho clculo. VNC = 63.700.000,- Pesos. VNT = 140.000.000,- Pesos. VAB = 160.150.000,- Pesos. Cul es, en definitiva, el valor real de la empresa? Todos y ninguno, por cuanto cada uno de ellos se ha calculado en funcin de determinadas informaciones obtenidas sobre la composicin y el valor de los diferentes elementos integrados en el patrimonio de la empresa. Entonces, por cunto podr D. Fernando Fernndez vender su empresa? Por el valor que alguien est dispuesto a pagar por la misma. Es decir: por su valor de mercado.
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VAB

160.150.000,- Pesos.

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