Universitatea Titu Maiorescu Facultatea de Drept Bucureti

Referat PIEE DE CAPITAL ANALIZA FUNDAMENTAL I ANALIZA TEHNIC A ACIUNILOR

Brgan Denisa Grupa 406, an IV, ZI 2012-2013

Din universul complex al investiiilor, aciunile prezint n continuare un interes sporit din partea investitorilor. Pentru a-i fundamenta decizia de a cumpra sau de a vinde o aciune, se utilizeaz dou aborri: analiza fundamental i analiza tehnic. Analiza fundamental i propune determinarea unor indicatori pe baza situaiilor financiare ale companiilor, indicatori cum sunt: dividendele nete, profiturile nete prezente i ateptate, rata de distribuire a dividendelor, raportul pre-profit, valoarea corect a preului unei aciuni, indicatorul Sharpe, raportul valoare contabil-pre de pia .a Analiza tehnic are ca scop, pe baza informaiilor istorice referitoare la evoluia preurilor i a volumului aciunilor, determinarea unui semnal decumprare sau de vnzare a aciunilor. Motivul pentru care am ales tema analizei fundamentale i analizei tehnice a aciunilor este interesul pe care l-am dezvoltat pentru pieele de capital i pentru finanele corporative. Activitatea de investire la Burs este una incitant, prin riscul pe care l presupune i prin ctigurile pe care le face posibile. ntr-o lume n att de rapid dezvoltare, cu crashuri si boomuri neateptate i care contravin teoriilor economice tradiionale, este important s nvm s ne adaptm att la nivel individual, ct i la nivel corporativ i de stat. Analiza fundamental este, dup prerea mea, cea mai eficient metod de a determina starea actual i potenialul unei companii listate la burs. Ea se bazeaz pe date concrete, care pot trasa n mintea investitorului

o traiectorie posibil de evoluie, mai puin speculativ i mai mult previzibil. Prin analiza fundamental putem determina la un moment dat valoarea curent a unui titlu, conturnd astfel decizii de investiie relevante, conform principiului tendinei de uniformizare a valorii intrinseci a titlurilor cu preurile lor de pia, pe care l voi detalia ulterior n cadrul acestei lucrri.

Analiza Fundamental - Definiie i trsturi

Analiza fundamental vizeaz evaluarea financiar a valorilor mobiliare, a rentabilitii i situaiei economice a societilor emitente i a economiei n ansamblu, cu scopul de a determina o decizie investi ional. Mai precis, analiza fundamental se ocup cu studiul i estimarea acelor indicatori care ofer valoarea corect aciunilor(valoarea intrinsec) sau determinarea nivelului de sub- sau supraevaluare a unei aciuni. Aceti indicatori permit o evaluare a valorii i poten ialului unei afaceri, o raportare a acestei valori la valorile altor afaceri similare, i o analiz a modului n care piaa evalueaz aceast valoare a afacerii (prin preul aciunii) pentru a lua n final o decizie de cumprare, vnzare sau ateptare. Analiza fundamental ia n calcul dou principii generale i de termen lung ale pieei de capital, cel al dezvoltrii pieei prin creterea general a preurilor i cel al tendinei de echilibru, tendina de uniformizare a valorii intrinseci a titlurilor cu preurile lor de pia. Astfel, n cazul n care valoarea intrinsec estimat este mai mic dect valoarea de pia a titlurilor, se consider c acestea sunt supraevaluate, ceea ce poate constitui un semnal de vnzare, pentru a profita de diferena dintre curs i valoarea intrinsec momentar, nainte de a se echilibra. n caz contrar, semnalul poate fi de cumprare, deoarece piaa trebuie s evidenieze starea de echilibru i, deci, valoarea de pia s reflecte valoarea intrinsec.

Lund ca principiu valid raionalitatea consumatorilor-investitori la Burs, presupunem c preferinele acestora nu pot fi fundamentate dect pe o baz larg de comparaie. Nu cunoatem care sunt preferinele noastre pn nu lum n considerare cel puin dou-trei alternative. Analiza fundamental ofer o raiune de comparaie ntre tiluri de valoare aparinnd unor sectoare de activitate diferite. Prin metodele de analiz se pot gsi anumii numitori comuni, anumite benchmarkuri care s poat oferi o imagine de ansamblu cu care s comparm titlul n discuie. O decizie investiional ar trebui s fie fcut doar dup ce toate variabilele au fost luate n considerare, pentru a ajunge la un raport cost-beneficiu sau riscrentabilitate ct mai favorabil.

Teoria Random Walk i Teoria Eficienei Pieelor

Realizarea unei analize fundamentale nainte de a lua o decizie de investire ine de de fiecare investitor i de poziia lui pe spectrul dintre cele dou teorii opozante referitoare la reflectarea cursului aciunilor pe piaa de capital. Aceste doua principii sunt random walk i teoria eficienei pieei. Teoria random walk spune c preurile aciunilor se schimb ntr-o manier aleatorie i imprevizibil i c efectul informaiilor noi asupra cursurilor aciunilor nu poate fi prezis cu nici un fel de certitudine. Conform lui Thomsett, oricine manifest dorina de a investi trebuie s pun sub semnul ntrebrii validitatea acestei teorii. Studierea indicatorilor fundamentali i conturarea unei imagini asupra valorii intrinseci a unei companii, spune Thomsett, conduce la o alegere inteligent a destinaiilor de
5

investiie, n timp ce refuzul de a face aceast cercetare poate rezulta n realizarea unor alegeri slabe. Majoritatea oamenilor vor fi de acord c a face o cercetare este mai productiv dect a NU face o cercetare. Cea de a doua teorie, a eficienei pieei, afirm c preul curent al unei aciuni nsumeaz toate informaiile tiute despre companie la un moment dat, iar informaiile noi, pe msur ce apar, sunt imediat interpretate i cuantificate n cursul aciunii. Teoria presupune c piaa ca ntreg se autocorecteaz, innd cont de toate informaiile aprute i imediat ridic sau coboar propria sa estimare a valorii reale a activului. n realitate, majoritatea oamenilor recunosc faptul c piaa de capital conine un anumit grad de haos i o astfel de eficien este improbabil. n articolul su din The New Zork Times, Poking Holes in a Theory on Markets, Joe Nocera observ c criza din 2007-2010 a demonstrat c piaa de capital este departe de a fi eficient, iar consumatorii departe de a fi raionali. Teoria ar fi c, n momentul n care se identific o incongruen ntre valoarea real a unei aciuni i preul ei de pe pia, se vor ntreprinde activiti de arbitraj succesive, pn cnd preul de pia va scdea-crete i se va ajunge la o evaluare corect. ns identificarea acestor incongruene este deosebit de dificil sau chiar de nedorit, deoarece poate fi generalizat pe un ntreg sector de activitate(criza .com, boomul i crashul subsecvent al pieei de imobiliare din SUA i apoi din lume) sau chiar pe ntreaga pia.

Analiz Tehnic
Analiza tehnic poate fi definita ca fiind studierea pieei prin intermediul graficelor n vederea determinarii direciei viitoare a preului. Piaa este dominata de emoii, emoii care se reflecta n pre ul activului
6

respectiv. Un analist tehnic ncearca cuantificarea acestor emotii, la care se mai adauga un set de instrumente specifice analizei tehnice, iar prin acest mix se dorete previzionarea viitoare a cursului. Acest tip de analiza se bazeaza pe vizualizarea i interpretarea trecutului n ideea identificarii micarilor ulterioare. Acolo unde exista grafic i date suficiente se poate face analiza tehnic. ntr-o alta ordine de idei, analiza tehnic se apropie mai mult de o art decat de o tiina exacta. Daca analiza fundamental ne sugereaza ce sa cumparam, analiza tehnic ne arata cnd s cumparam. Aa cum am precizat mai sus, analiza tehnic se bazeaza pe analiza istoric a preului la care se adauga volumul pentru a previzion evoluia viitoare. La baza acestei metode de evaluare stau 3 principii: Evoluia pieei include toate informaiile; Evoluia preurilor se ncadreaza n trend; Istoria se repeta. Avantajele analizei tehnice: necesita doar o serie de date istorice pe baza carora putem crea un grafic; plaja larga de subiecti: actiuni, obligatiuni, futures, options, forex, cfd, etc; flexibilitate: pe baza celor amintite mai sus se poate trece usor de la un tip de piata la alta (actiuniforex) fara a fi nevoie de studiu suplimentar (ca in cazul analizei fundamentale); poate fi folosita pe orice orizont investitional ( de la grafice de 1 minut pana la grafice anuale). Dezavantajele analizei tehnice : subiectivitate: modul nostru de a fi i va pune amprenta asupra analizei graficului facandu-l astfel subiectiv. Daca persoana este optimista, atunci s-ar putea ca graficul sa fie interpretat n acelai mod, acesta nefiind un comportament raional;

interpretabilitate: se spune ca analiza tehnic este mai mult o art decat o tiina. Astfel, un grafic poate fi interpretat n dou moduri diferite de ctre dou persoane diferite, ambele bazandu-se pe argumente logice; semnale ntarziate: deseori analiza tehnic indica, de exemplu un trend, dupa ce acesta s-a format, investitorul pierzand momentul propice de intrare.

Analiza fundamental n contrast cu analiza tehnic

Astfel, pentru a face o investiie corect, un investitor poate alege s fac o analiz fundamental preliminar, dar aceasta nu este neaprat suficient. Pentru acest scop i pentru a se asigura de comprehensivitatea studiului su, el poate apela i la analiza tehnic i poate ntreprinde o activitate proprie de cercetare mai larg, implicnd surse ne-formale de informaie. Analistul tehnic pleac de la premisa c raportarea financiar este istoric i reprezint informaii trecute, a cror relevan este incert pentru determinarea preului viitor al unui titlu de valoare. Amndou tipurile de analiz utilizeaz trenduri, dar n moduri diferite. Analiza fundamental utilizeaz informaiile istorice(rata dividendelor, profituri, cifre de afaceri, de exemplu) pentru a previziona rezultate financiare viitoare. Analiza tehnic(numit i chartist) este foarte vizual i n general ignor premisa de baz a echilibrului cererii i ofertei, urmnd n schimb principiul c trendurile recente ale preurilor(vzute n general sub form grafic) vor dicta micrile viitoare ale cursului. Acest tip
8

de analiz se bazeaz pe premisa potrivit creia evoluia preurilor valorilor mobiliare urmeaz scheme constante. Analitii chartiti creeaz grafice privind evoluia preurilor i ncearc s gseasc modele recurente. Ei elimin cauzele i analizeaz doar efectul acestora n evoluia preurilor. ncep cu un grafic elementar care are ca subiect preul de deschidere, preul maxim i minim, preul de nchidere al unei tranzacii. Se consider c studierea evoluiei pieei n trecut ofer suficiente date pentru formarea unei imagini despre evoluia viitoare a preurilor. Ipoteza de la care pleac analiza grafic este cea potrivit creia variaia de curs pe piaa bursier are caracter ciclic, astfel nct o tendin cresctoare este urmat de una descresctoare i invers. Investopedia definete diferena dintre analiza fundamental i cea tehnic printr-o alegorie cu comportamentul unui cumprator la un centru comercial. ntr-un centru comercial, un analist fundamental ar intra n fiecare magazin, ar studia produsul care se vinde, iar apoi ar decide dac l va cumpra sau nu. Prin contrast, un analist tehnic ar sta pe o banc n afara centrului i ar urmri oamenii care intr n magazine. Nelund n seam valorile intrinseci ale produselor din magazin, decizia analistului tehnic ar fi bazat pe abloanele de activitate ale oamenilor care intr n fiecare magazin. O alt diferen ntre cele dou tipuri de analiz o constituie orizontul de timp pentru care sunt realizate. Analiza fundamental vizeaz n principal explicarea micrii cursurilor pe termen mediu i lung, att la nivelul aciunilor individuale (respectiv al firmei emitente), ct i la nivelul pieei aciunilor (respectiv al vieii economice). Analiza tehnic vizeaz, de regul,

micrile pe termen scurt ale cursurilor i posibilitile de fructificare a diferenelor dintre cursurile nregistrate de aciuni pe parcursul acestor perioade scurte. Indicatorii rezultani au capacitatea de a urmri micrile de zi cu zi ale cursurilor, reacia pieei la tiri sau zvonuri i popularitatea temporar a unui sector industrial comparativ cu celelalte. Deosebit de important n momentul n care se realizeaz analiza fundamental este modul de abordare al investiiei din punctul de vedere al clientului. Generaliznd, exist dou tipuri de investiii: investiii de tip growth i investiii de tip value, acestea urmrind obiective complet diferite. nainte de a prezenta indicatorii pe care i vom folosi n studiul de caz ne vom concentra asupra tipurilor de aciuni prezente pe piaa de capital din Romnia. Vom dobndi astfel un cadru concret n care s le plasm pe acestea dup analiz, stabilind care aciuni vor fi cutate pentru realizarea unui portofoliu.

Alegerea aciunilor n funcie de obiectivul investitorului

Dup cum am menionat, n funcie de profilul fiecrui investitor i de obiectivele pe care i le seteaz, el poate interpreta din mai multe perspective fiecare rezultat al indicatorilor analizei fundamentale. n funcie de preferinele generale manifestate de investitori pe piaa global, vom defini patru largi categorii de aciuni, bazate pe patru direcii de investire, i anume:

10

 Aciuni defensive sau non-ciclice(en. defensive stock) Aciuni de tip Value stock Aciuni bazate pe cretere(en. growth stock) Aciuni speculative Aciunile defensive acord un dividend constant i venituri stabile indiferent de starea pieei ca ntreg. Aciunile de acest tip rmn stabile n decursul ntregului ciclul economic. n timpul recesiunilor, ele tind s aib performane mai bune dect piaa ca ntreg, iar n timpul unei expansiuni nregistreaz performane sub media pieei. Coeficientul Beta, utilizat n modul de calcul Capital Asset Pricing Model(CAPM), este de obicei mai mic dect 1 pentru aciunile defensive. Industria utilitilor poate reprezenta un exemplu, pentru c n orice faz a ciclului de afaceri, oamenii au nevoie de ap, gaz i electricitate. Alte exemple pot constitui industria alimentar, companiile de igri, sau industria farmaceutic. Value Stock sunt aciunile care tind s se tranzacioneze la un pre mai mic dect cel estimat prin analiza fundamental i sunt, astfel, considerate subevaluate de ctre investitorul de tip value. Caracteristicile obinuite ale acestor aciuni sunt un Dividend Yield ridicat, P/BV sczut i/sau PER sczut. Aceste aciuni sunt relativ ieftine pentru investitori, cu oportuniti modeste de cretere (de exemplu companiile ce ofer utiliti). Un investitor de tip value crede c piaa nu este ntotdeauna eficient i de aceea este posibil s se gseasc titluri de valoare care se tranzacioneaz cu preuri mai mici dect cele estimate ca fiind corecte.

11

Growth stock sunt aciunile care au oportunitatea de a realiza investiii la o rat a rentabilitii superioar rentabilitii medii de pia. Aciunile de acest tip rareori pltesc dividende, deoarece compania prefer s reinvesteasc profiturile obinute n proiecte de capital. Spre exemplu, o firm se ncadreaz n categoria growth dac atrage capitaluri la un cost mediu de 9%, iar datorit unui management performant, identific oportuniti de investire atractive ce vor aduce o rentabilitate de 15%. Drept urmare, vnzrile i profiturile firmei vor crete mai repede dect cele ale firmelor din aceeai industrie. Ca i n cazul value stock, pornim de la premisa c pieele de capital nu se autocorecteaz perfect i nici instant. Potrivit Teoriei Eficienei Pieelor, preurile aciunilor se ajusteaz rapid la noile informaii. Exist deseori cazuri n care informaia nu este caracterizat de acuratee perfect, drept urmare aciunile pot fi subevaluate sau supraevaluate. Preul unei aciuni subevaluate ar trebui s creasc pn la nivelul corect, astfel nct toate informaiile legate de acest instrument s se regseasc n pre. Aciunile acestor firme sunt mai scumpe, fapt reflectat de profiturile poteniale superioare (de exemplu, companiile ce folosesc tehnologiile de nalt calitate, precum industria farmaceutic, telecomunicaii, computere, .a.). Companiile speculative sunt acelea ale cror active deinute au un grad de risc ridicat, cu posibiliti de ctiguri ridicate (de exemplu, companii ce au ca activitate de baz extragerea petrolului). O aciune speculativ are asociat o probabilitate ridicat ca randamentele ei s fie mici sau negative. Aceasta poate fi o aciune aparinnd unei firme de tip growth care are un P/E foarte mare. Preul acestui tip de aciuni este de
12

obicei foarte ridicat, de aceea riscul de investiie este semnificativ. Din aceast cauz, investiia n acest tip de aciuni cere o interpretare foarte atent a tuturor factorilor implicai i o mare rapiditate, tenacitate i perpsicacitate a investitorului referitor la decizia de a cumpra sau vinde aciunile. O aciune speculativ este supraevaluat, de aceea, n viitor exist o probabilitate ridicat ca mecanismele pieei s ajusteze preul su la valoarea corect, aducnd profituri sau pierderi importante pentru investitor.

Indicatori
Indicatorii utilizai n analiza fundamental pot fi grupai n dou categorii: cantitativi i calitativi. Analiza fundamental cantitativ trateaz caracteristicile msurabile, numerice, ale unui activ. Sursele cele mai importante pentru obinerea datelor de tip cantitativ sunt declaraiile financiare, n care se pot msura cu precizie veniturile, profitul, activele i alte caracteristici ale companiei vizate. Analiza fundamental calitativ ia n considerare factori mai puin tangibili referitori la o afacere, cum ar fi calitatea biroului administrativ al societii i a managerilor executivi, importana ciclurilor industriale i sezonalitii activitii economice, notorietatea brandului, brevete sau tehnologie proprietar. Piaa de capital din Romnia este n mare parte speculativ. n principiu, investitorul la Burs ar trebui s urmreasc o companie pentru potenialul ei de cretere, capacitatea ei de a obine de profituri i de a

13

distribui dividende. n contradicie cu aceast teorie, mare parte din investitorii de pe piaa romneasc acioneaz speculativ, spernd s ctige din diferenele de curs i neglijnd cuantumul dividendelor pn n msura n care acestea ar putea s le afecteze ctigurile. Mai mult, investitorii minoritari, categoria de stakeholderi a crei remuneraie const n principal n dividende, se afl de multe ori la discreia decidenilor, n persoana acionarilor majoritari, care adeseori permit doar acordarea unor dividende reduse. Din aceast cauz, cursurile pot flota la valori nesustenabile i aciunile unor companii fr performane excepionale pot ajunge la preuri neateptat de mari. Existena Bursei de Valori se fundamenteaz pe gradul de imprevizibilitate al tranzacionrii, pe faptul c nici un indicator nu poate cuprinde, adapta i corela toate informaiile legate de un activ n mod instant i perfect. Din aceast cauz, se iau n considerare o multitudine de indicatori i coeficieni, iar modul de valorificare i utilizare al tuturor acestor date este la latitudinea fiecrui investitor. Criza economic a deformat rezultatele financiare ale companiilor listate la Burs. Profiturile unei companii sunt msura de baz n analiza fundamental. Previzibilitatea i stabilitatea evoluiei economice a unei companii sunt msurile cele mai importante ntr-o analiz fundamental, iar rezultatele devin relevante atunci cnd este luat n considerare un interval de timp ct mai larg. Lund acest fapt n considerare, concluzionm c analiza fundamental este necesar, dar nu este suficient unui investitor interesat de Burs.

14

Analiza tehnic este, i ea, crucial n a determina succesul unei investiii, deoarece acoper orizontul scurt de timp, constituind semnale rapide de aciune, ce pot genera ctiguri importante. Mai mult, ea poate oferi previziuni asupra aciunilor viitoare ale concurenilor de pe pia i poate determina interesul crescut al investitorilor pentru anumite active, preciznd momentele oportune pentru cumprarea i vnzarea titlurilor de valoare i maximizarea rezultatelor obinute. Analiza tehnic i analiza fundamental se completeaz reciproc i cunotina lor este necesar oricrui potenial investitor, n special ntr-o pia emergent cum este cea romneasc.

15

BIBLIOGRAFIE
[1]

Grigore, Alina. Curs Piee de Capital. Bucureti: ASE Bucureti, 2010

[2]

Obreja, Carmen. Curs Piee de Capital. Bucureti: ASE Bucureti, 2010.

16