Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica

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La actividad econmica nacional se expandi a un ritmo de 4.3% al trmino de marzo, cerrando el primer trimestre con una leve tendencia alza. Sin embargo, la misma est explicada en su mayor parte por la actividad de las zonas francas, creando una brecha importante entre los sectores relacionados a tal rgimen y los relacionados a la demanda interna. Aunque marzo registra mejores nmeros que febrero, el crecimiento continua

Junio 2013

siendo relativamente bajo a lo largo de todos los sectores que componen el ndice Mensual de Actividad Econmica (IMAE). El sector de Servicios Financieros Medidos Indirectamente es el que lidera la tabla, con un crecimiento interanual de 7.05%. Extraccin de Minas (5.9%) e Industria Manufacturera (5%) son los siguientes con mejores tasas de crecimiento. En el caso de la Industria Manufacturera, su crecimiento est explicado por el buen desempeo de la produccin de Zonas Francas. De acuerdo a las cifras del Banco Central, a marzo, la actividad en Zonas Francas se expandi en 12.60%, mientras que en el Rgimen Regular (todo lo que no es Zona Franca) present una contraccin interanual de - 3.2%.

ndice mensual de actividad econmica

Variacin interanual

Estrategia de Inversiones

4.3%

Adriana Rodrguez arodriguez@aldesa.com

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Tanto el subndice de la Industria Manufacturera relacionado con productos alimenticios, bebidas y tabaco y el propio ndice de Agricultura, Selvicultura y Pesca (1.7%) se muestran entre el estancamiento y la contraccin. Dentro de las razones frecuentemente citadas por los productores estn el aumento en los costos de transporte, los servicios elctricos, el clima desfavorable, mercados internacionales limitados, bajos precios internacionales y un tipo de cambio estable que no les permite mitigar parte de los ms altos costos de produccin. Segn los datos de Procomer y el Banco Central, al mes de abril, las exportaciones totales muestran una tasa de crecimiento interanual de 6.6%. Desagregado en regmenes, Zonas Francas han exportado 11% ms y el Rgimen Regular 4% menos. Otros indicadores relacionados al crecimiento econmico muestran cierta prdida de momento, como lo es el otorgamiento de crdito al sector privado y las distintas encuestas de confianza de los consumidores. El crdito al sector privado muestra un crecimiento interanual de 9.61% a abril, mientras que diciembre lo cerr creciendo al 12%. La tendencia a la baja se aprecia desde hace un ao. El crecimiento del crdito sigue siendo ms pronunciado en moneda extranjera, tanto entre los bancos pblicos y privados, y en moneda nacional se observa una menor demanda, que se aprecia ms fuertemente para los bancos estatales.

Tasas de inters

La Tasa Bsica Pasiva (TBP) descendi en mayo hasta 6.65% desde 6.75%, que fue el nivel de cierre de abril. En general, durante el ao ha pasado de 9.20% a 6.65% y las razones son varias. Primero, se dio un importante cambio de metodologa del clculo de la tasa bsica, segundo, el Gobierno accedi al financiamiento externo en vez de apoyarse en los recursos nacionales prioritariamente, y tercero, que la actividad econmica crece a una tasa ms moderada que la del ao pasado.

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Tasa Bsica Pasiva Real y Bruta

11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% may-10 may-11 may-12 may-13

6.65%

0,25%

Fuente: BCCR. Elaboracin propia.

La significativa baja en la TBP se ha dado en un ambiente de expectativas de inflacin al alza, haciendo que las tasas reales de inters se acerquen a 0% o que incluso sean negativas, como lo son para algunos bonos de corto plazo del Gobierno. As mismo, el premio por invertir en colones, para aquellos inversionistas que una vez vencida la inversin desean volver a los dlares, ha descendido desde 5.94% en octubre 2012, a 2.4% al cierre de mayo. Esto sucede porque al tiempo que las tasas en colones han descendido, las expectativas de devaluacin han permanecido relativamente estables alrededor del 2%. En el mercado de bonos en colones, las tasas de inters se han mantenido relativamente estables para los plazos superiores a dos aos, mientras que las tasas de inters de plazos menores han cedido a la baja levemente. Tal baja ha sido posible tambin gracias a la mayor liquidez en moneda nacional con que opera actualmente el mercado burstil. Dada la nueva colocacin de bonos de deuda externa, el panorama para las tasas de inters es de estabilidad, pues ni el financiamiento del dficit ni el ritmo al que crece la actividad econmica significan presiones al alza para las tasas en colones.

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Las tasas de inters en dlares han exhibido un comportamiento interesante en mayo, resultando en mayores rendimientos para los bonos de mediano y largo plazo internacionales, y mejores tasas para certificados de corto plazo en dlares. El aumento en los rendimientos de los bonos internacionales limita aumentos adicionales sobre los precios de los bonos que se negocian en el mercado interno, cuyos rendimientos tambin deben guardar relacin con los niveles vigentes para los bonos de deuda externa. El aumento en los rendimientos de referencia durante mayo fue significativo, y desat la primera oleada de venta de bonos latinoamericanos en ms de ao y medio. El resultado ha sido un aumento ms que proporcional en los rendimientos de los mismos. Sin embargo, sobre el corto plazo, en el mercado nacional, prevalece la

bsqueda de dlares para satisfacer la demanda por crdito en esa moneda, por lo que hemos observado el costo de la liquidez en dlares aumentar a lo largo del mes.

Inflacin

La inflacin de los primeros cinco meses del ao acumula 3.22%, mientras que la
Al cierre de mayo, el 45% de los 292 bienes que componen la Canasta Bsica aumentaron de precio, 42% bajaron de precio y un 13% no present variaciones segn los datos del INEC.

del ltimo ao alcanza 5.28%, lo que significa una moderacin respecto al ritmo al que venan registrndose los aumentos en los precios de los ltimos tres meses. En mayo la inflacin se vuelve a ubicar dentro del rango meta del Banco Central, que es entre 4% y 6%, despus de haber permanecido por encima de 6% durante los tres meses comprendidos entre febrero y abril. Si bien los datos del comportamiento de los precios revelan que existe un considerable componente regulado dentro de los datos de inflacin, y que el mismo debera ser de carcter transitorio, las expectativas de inflacin entre los agentes econmicos no parecen suscribirse a tal explicacin, y, por el contrario, se mantienen estables en 6.4%.

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La inflacin de los bienes regulados (aquellos precios controlados por el Estado) mostr el primer retroceso mensual desde diciembre, crecimiento interanual de 3.40%. y alcanz una variacin interanual de 12.3%. Los precios de los bienes no regulados mostraron un

ndice de Precios al Consumidor

18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% may-08 may-09 may-10 may-11 may-12 may-13 5.28%

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del INEC

Los bienes transables mostraron una variacin interanual negativa, por primera vez desde noviembre 2009, favorecidos por la estabilidad del tipo de cambio y una actividad econmica tibia. Es decir, en ausencia de los ajustes en las tarifas de los bienes regulados y servicios pblicos, el crecimiento del nivel general de precios estara posicionado ms cerca del rango inferior estipulado por el Banco Central que del superior. La menor inflacin le genera credibilidad al accionar del Banco Central y mayor confianza a la moneda nacional como reserva de valor, ambos son requisitos para que el Banco Central pueda ser ms efectivo en el manejo de las expectativas de inflacin a travs de sus instrumentos de poltica monetaria, para poder avanzar a un rgimen de tipo de cambio ms flexible.

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Tipo de cambio

Durante mayo en el mercado mayorista de divisas, MONEX,

se transaron $389

millones. El monto fue algo superior a los $382 millones que transaron durante abril. Del total negociado, el BCCR adquiri $81 millones, lo que signific una participacin ms activa comparados con los $31 millones que compr en abril (8%). El Sector Pblico No Bancario (SPNB) compr el 49%, reduciendo a $190 los millones adquiridos desde $231 millones que compr en abril. La participacin privada en mayo fue del 30% en este mercado, participacin de abril. similar a la

Tipo de cambio promedio MONEX

TC Promedio
525

Int. Compra

520

515

510

505

500 may/11

nov/11

may/12

nov/12

may/13

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

En el mes se registr un vencimiento importante para el 29 de mayo, fecha en que el Gobierno pag al mercado $200 millones correspondientes a un bono de tasa fija emitido el ao pasado. Este monto no gener una presin atpica en MONEX, denotando que la mayor parte de sus acreedores no decidieron colonizar sus
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dlares. La razn de esto se debe al cada vez menos atractivo premio por invertir en colones.

Dficit fiscal

Los datos del mes de abril de las finanzas del Gobierno Central muestran un dficit financiero de 88 mil millones para un acumulado de 4 meses de 439 mil millones, lo que significa un incremento de 19.7% en comparacin con el primer cuatrimestre del ao pasado. El dficit primario, el faltante del Gobierno sin considerar las cargas financieras, se ubic en 235 mil millones, 17% ms alto que en el primer cuatrimestre del 2012. Como porcentaje del PIB, esta cifra del dficit primario corresponde al 0.94%, mientras que el dficit total alcanza 1.75% del mismo, segn datos del Ministerio de Hacienda, los cuales contemplan un crecimiento del PIB nominal de 10.6%.

Dficit Gobierno Central

Acumulado de 4 meses

Dficit Primario 0 -50.000

Dficit Financiero

Millones de colones

-100.000 -150.000 -200.000 -250.000 -300.000 -350.000 -400.000 -450.000 2013 2012

+ 17%

+ 19.7%

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del Ministerio de Hacienda

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En el mercado primario, las ventas de bonos del Ministerio de Hacienda se han realizado bajo las condiciones del emisor y en moneda nacional, se ha logrado captar 570 mil millones, 5% menos que durante los primeros 5 meses del ao pasado. Las subastas de bonos denominados en dlares si se han visto radicalmente afectadas por la colocacin de bonos de deuda externa, pues el Gobierno ha vendido 95% menos de estos bonos de deuda interna en relacin al ao pasado, pues cuenta con suficientes dlares captados a mejores tasas de las que prevalecen en el mercado interno. Consideramos que el Ministerio de Hacienda tiene resuelto el financiamiento de su flujo de caja por los prximos meses, sin embargo, terminar el ao sin incidir al alza sobre las tasas de inters ser todo un reto, pues el dinero de la colocacin de eurobonos posiblemente se agote antes (segn el calendario de vencimientos del Ministerio de Hacienda) por lo que los resultados de los canjes de deuda sern importantes.

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Informacin adicional

ndice de Actividad Econmica por Sectores

Variacin Interanual

Sector
Servicios de Intermediacin Financiera medidos Indirectamente Extraccin de Minas y Canteras Industria manufacturera Hoteles Construccin Comercio IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo Otros Servicios Prestados a Empresas Servicios Financieros y Seguros Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones Electricidad y Agua Resto de Industrias Agricultura, silvicultura y pesca

dic-12 %
7.66% 6.47% 3.06% 4.40% 5.43% 4.46% 3.45% 6.64% 5.52% 2.38% 3.63% 2.52% 2.73%

ene-13 %
7.67% 6.35% 3.96% 4.52% 5.47% 4.40% 3.53% 5.61% 5.19% 2.74% 3.22% 2.50% 2.17%

feb-13 %
7.12% 6.15% 5.03% 4.70% 5.34% 4.51% 3.86% 4.35% 4.42% 3.38% 2.74% 2.49% 1.77%

mar-13 %
7.05% 5.94% 5.04% 4.93% 4.86% 4.71% 4.27% 4.23% 3.92% 3.88% 2.63% 2.49% 1.69%

IMAE TENDENCIA CICLO

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

3.45%

3.53%

3.86%

4.27%

ndice de Actividad del Sector Manufactura y Construccin

Variacin Interanual

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Bienes y Servicios Regulados y No regulados Variacin interanual de precios

Inflacion Regulados 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% may-10

Variacin Interanual

Inflacion No Regulados

12.3%

5.3% 3.4%

may-11

may-12

may-13

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

Expectativas de inflacin
Encuesta BCCR

8%

Inflacin 12 Meses

7% 6.4% 6%

5% abr-10

abr-11

abr-12

abr-13

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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10

Rendimientos Mercado Secundario Instrumentos Deuda Externa

Bde$ Gobierno Ttulo Precio Rendimiento

20/03/2014 01/08/2020 26/01/2023 30/04/2025 30/04/2043

103.43% 137.35% 101.86% 101.13% 101.63%

2.24% 3.96% 4.02% 4.25% 5.51%

Fuente: BNV. Mayo 28, 2013.

Instrumentos Deuda Interna

Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija dlares

Tp$ Gobierno Ttulo Precio Rendimiento

07/08/2013 20/11/2013 20/05/2015 27/05/2015 25/11/2015 25/05/2016 24/05/2017 30/05/2018 27/05/2020 25/05/2022 26/11/2025 26/05/2027 25/05/2033
Fuente: BNV. Mayo 28, 2013.

100.28% 100.98% 102.73% 108.50% 102.84% 110.77% 99.15% 104.59% 102.30% 106.62% 102.00% 110.87% 99.49%

2.19% 1.83% 3.16% 3.16% 3.40% 3.10% 3.91% 4.04% 4.44% 4.61% 4.84% 4.90% 5.10%

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11

Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija colones

Tp Gobierno Ttulo Cupn Precio Rendimiento

25/09/2013 19/03/2014 26/03/2014 24/09/2014 28/01/2015 24/06/2015 23/09/2015 23/03/2016 22/06/2016 28/09/2016 28/06/2017 27/09/2017 24/01/2018 28/03/2018 26/09/2018 27/03/2019 23/12/2020 29/06/2022 21/12/2022 28/06/2023 28/06/2028

12.20% 8.28% 18.91% 7.80% 8.51% 9.66% 10.58% 8.74% 10.58% 13.00% 9.89% 11.04% 8.74% 11.13% 7.82% 9.20% 8.97% 9.43% 11.50% 10.12% 8.51%

102.20% 101.77% 110.59% 101.66% 103.10% 106.20% 108.16% 104.71% 110.31% 118.07% 109.08% 113.57% 104.70% 114.35% 100.94% 106.35% 105.60% 107.08% 121.59% 113.99% 101.30%

5.23% 5.99% 5.61% 6.46% 6.51% 6.41% 6.71% 6.87% 6.80% 6.84% 7.28% 7.32% 7.52% 7.53% 7.60% 7.82% 7.97% 8.30% 8.20% 8.07% 8.36%

Fuente: BNV. Mayo 28, 2013.

Instituto Costarricense de Electricidad

Instrumentos tasa fija dlares

Instituto Costarricense de Electricidad Ttulo Precio Rendimiento

10/12/2013 03/02/2014 20/05/2016 13/02/2019 12/11/2020 17/11/2021 24/06/2022 12/12/2024 07/09/2027

102.15% 102.30% 103.04% 102.15% 101.50% 110.90% 107.23% 110.36% 110.78%

3.00% 3.01% 4.16% 5.06% 5.26% 5.43% 5.58% 5.77% 5.88%

Fuente: BNV. Mayo 28, 2013.

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