Asignatura: Ingeniera econmica.

UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERA. UNI NORTE. Sede Estel. Lder en Ciencia y Tecnologa

Asignatura Carrera Ao Acadmico Unidad No. V Profesor

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Ingeniera econmica. Ingeniera agroindustrial. IV Ao. Consideracin de impuestos e inflacin en estudios econmicos. Mauricio Navarro Zeledn.

Unidad No. V. Consideracin de impuestos e inflacin en estudios econmicos. 1. Concepto y mtodos de depreciacin. En general, las empresas recuperan en libros sus inversiones de capital en activos tangibles equipo, computadoras, vehculos, maquinaria y edificaciones- mediante un proceso llamado depreciacin. Aunque el monto de depreciacin no es un flujo de efectivo real, el proceso de depreciar un activo, al cual tambin se hace referencia tambin como recuperacin de capital, explica la prdida de valor del activo debido a la antigedad, uso o obsolescencia. Aunque un activo conserve en excelente condicin de funcionamiento, el hecho de que valga menos a travs del tiempo se considera en los estudios de evaluacin econmica. Depreciacin significa bajar de precio, y se refiere a la utilizacin de un activo fijo a tangible, el cual, debido a su uso, disminuye de precio. Por ejemplo: se compra un automvil y se le utiliza durante un ao. Independientemente de la intensidad de su uso que se le haya dado, ese automvil tendr un precio menor que el original, al cabo de un ao. No hay que confundir el hecho de que en perodos de inflacin elevada cualquier tipo de activo aparentemente tiene un precio mayor que su costo original, pues es bien sabido que este fenmeno es una ilusin ocasionada por la prdida de poder adquisitivo del dinero debido a la inflacin. El monto de la depreciacin para efecto de impuestos es importante en los estudios de ingeniera econmica despus de impuestos por lo siguiente: En la mayora de los pases, la depreciacin anual para efecto de impuestos es deducible de impuestos; es decir, se resta de los ingresos cuando se calcula la cantidad de impuestos cada ao. Sin embargo, el monto de la depreciacin para efecto de impuestos debe calcularse con un mtodo aprobado por las leyes fiscales del pas. Depreciacin en lnea recta. Se cuenta con varios mtodos para determinar el cargo anual de depreciacin, sin embargo, el ms comnmente utilizado e incluso el nico permitido, al menos por las leyes nicaragenses, es el de lnea recta (LR). Este mtodo consiste en recuperar el valor MSc. Mauricio Navarro Zeledn. Pgina 1

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del activo en una cantidad que es igual a lo largo de cada uno de los aos de vida fiscal, de forma que si se grafica el tiempo contra el valor en libros, esto aparece como una lnea recta. Sea: Dt = cargo por depreciacin en el ao t. P = costo inicial o valor de adquisicin del activo por depreciar. VS = valor de salvamento o valor de venta estimado del activo al final de vida til. n = vida til del activo o vida depreciable esperada del activo o perodo de recuperacin de la inversin. Dt = P - VS n Valor en libros del activo. Debido a que los cargos de depreciacin tienen efectos fiscales importantes deben registrarse en un libro especial todos los cargos que se hagan por este concepto. Por un lado, se registra el valor inicial del activo. Como cada cargo es una recuperacin de la inversin, cada vez que la empresa recupera una parte del activo, ste vale menos para el fisco. El valor en libros para el fisco se llama valor en libros y, desde luego, disminuye ao con ao hasta hacerse cero. El valor en libros se puede obtener como: P - VS t n = vida til o vida sujeta a depreciacin de activo = perodo durante el cual se desea conocer el valor en libros, n t Valor en libros = VL = P -

Entonces se puede escribir:

Donde:

n t

Ejemplo No. 1, Se adquiri un activo en $ 1,000,000. Si desea depreciarlo por el mtodo de lnea recta a un porcentaje anual del 20%. Determine el cargo anual por depreciacin y el valor en libros a lo largo de ese perodo. Ao 0 1 2 3 4 5 Valores en libros 1000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 Cargo Anual 0 200,000 200,000 200,000 200,000 200,000 Valor recuperado 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1000,000

El cargo anual para este activo se calcul como: Cargo anual = Valor original ( P) x % de depreciacin = 1,000.000 x 0.2 = $ 200,000

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Como el porcentaje de depreciacin indica automticamente la vida til del activo es este caso el 20% de cargo indica la vida til de 5 aos- el cargo anual de depreciacin tambin puede calcularse como sigue: Cargo anual = Valor original ( P) - VS Vida til (n) El valor en libros para el ao 4 sera: = 1,000,000 = 200,000 5

VL = 1,000,000 - 1,000,000 - 0 3 = 400,000 5 Para economas estables, no es muy difcil calcular el valor de salvamento ( VS) con cierto grado de certeza, lo cual vlida la frmula anterior. Sin embargo, en el mbito de economas que observan una elevada inflacin, el clculo es muy incierto, debido a lo que el VS es mucho mayor, en trminos de dinero corriente, que el valor original del activo. Mtodo de depreciacin de suma de dgitos de los aos. (SDA) Bajo este mtodo el cargo anual por depreciacin se obtiene multiplicando el valor neto por depreciar ( P VS) por una fraccin que resulta de dividir el nmero de aos de vida til restante entre la suma de los dgitos de los aos 1 a n de la vida til del activo. D = n ( t 1) ( P VS) n (n + 1)/2 Ejemplo No. 2. Supngase que se compr un activo a un precio P = $ 1,000,000 con una vida til de 5 aos y se quiere depreciarlo por el mtodo de la suma de los dgitos. Calcule los cargos anuales de depreciacin y su valor en libros. Se le llama suma de los dgitos de los aos porque se suman los dgitos de su vida til, ene este caso, 5+4+3+2+1 = 15. La inversin se recuperar en partes proporcionales de cada dgito respecto al total, de modo que en el caso bajo estudio, en el ao 1 se recuperar 5/15 del valor del activo; en el ao 4/15, ., y en el ao 5, se recuperar 1/15 del valor del activo. La suma de los dgitos de los aos es: = n (n+1) = 5 (5+1) = 15 2 2 En la siguiente tabla se presenta la depreciacin en libros.
Ao 0 1 2 3 4 5 Valores en libro 1,000,000 666,666 400,000 200,000 66,666 0 Cargo anual 0 5/15 x 1,000,000 = 333,333 4/15 x 1,000,000 = 266,666 3/15 x 1,000,000 = 200,000 2/15 x 1,000,000 = 133,333 1/15 x 1,000,000 = 66,666 Valor recuperado 0 333,333 599,999 799,999 933,332 1,000,000

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El clculo para la depreciacin del ao sera el siguiente: D2 = 5 (2 1) . 5 (5+1) 2 2. Ganancia o prdida extraordinaria de capital. Hasta el momento en el curso de Ingeniera econmica, los temas se abordado slo bajo la perspectiva de evaluar econmicamente diferente propuestas de inversin, enfatizando los principios bsicos que fundamentan las tcnicas de anlisis econmico. Tambin se ha aceptado sin poner en duda en que en los problemas aparezca un flujo neto de efectivo ( FNE), sin saber con certeza cmo se ha obtenido o cmo se ha calculado. Simplemente se ha aceptado que hay una ganancia de efectivo o un costo, con los cuales se procede a efectuar la evaluacin econmica. Es importante saber cmo se obtienen los flujos netos de efectivo para llevarlos a una evaluacin econmica y determinar si existe ganancia o prdida en la planeacin, ejecucin y evaluacin de un proyecto. El estado de resultados proyectados como base de clculo de los flujos netos de efectivo (FNE). Un estado de resultados o de prdidas y ganancias es una herramienta contable que refleja cmo ha sido el desempeo econmico de la actividad de cualquier empresa productora de bienes o servicios, al cabo de un ejercicio o perodo contable, generalmente un ao. El desempeo econmico de la actividad empresarial se puede expresar en trminos de dinero, de tal forma que si existe una determinada ganancia monetaria, se puede hablar de un buen desempeo, pero si hay prdidas econmicas al cabo de un ejercicio de operacin, se hablar de un mal desempeo de la empresa. En trminos generales, un estado de resultados es la diferencia que hay entre los ingresos que tiene la empresa, menos todos los costos en que incurre, incluyendo el pago de impuestos y el reparto de utilidades. Como un estado de resultados tiene implicaciones fiscales, tanto los ingresos como los costos que se registren deben tener como base la Ley del Impuesto sobre la Renta vigente. La forma de un estado de resultados se presenta de manera general en la siguiente tabla:
+ = = + = Estado de resultados Ingresos totales Costos totales Utilidad antes de impuestos Pago de impuestos y reparto de utilidades Utilidad despus de impuestos Depreciacin y amortizacin Flujo neto de efectivo (FNE)

(1,000,000 0) = 266,666

A la izquierda de cada concepto se ha anotado el signo que corresponde al flujo de efectivo en cuestin respecto a la empresa, es decir, un ingreso es positivo para la MSc. Mauricio Navarro Zeledn. Pgina 4

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empresa, pues sta recibe dinero; tanto los costos como el pago de impuestos son negativos pues representan una salida real de efectivo. Un estado de resultados proforma expresa cada concepto de manera general. Esto significa que en el rubro ingresos se consideran slo las percepciones provenientes de la venta de los productos de la empresa, aunque en la realidad, esa empresa puede tener ingresos de fuentes muy variadas, como dividendos provenientes de acciones que se posean de otras compaas, ventas de activos, ganancia inflacionaria y otros. En el rubro costos totales, la situacin es similar. De hecho, en este rubro se anotan todos los conceptos que la ley fiscal califica como deducibles de impuestos. En general, estos conceptos se mencionan en la tabla siguiente: Costos totales deducibles de impuestos. Costos de produccin, directos e indirectos. Costos de administracin, directos e indirectos. Costos de comercializacin de los productos, directos e indirectos. Depreciacin y amortizacin de activos. Intereses por concepto de deudas que tenga la empresa (costo financiero). Esta clasificacin es un poco arbitraria, pues por costo indirecto se entiende que deberan de incluirse la depreciacin y los costos financieros, sin embargo, se han clasificado as porque tanto la depreciacin como los costos financieros suelen tener grandes variaciones. stas dependern del mtodo de depreciacin utilizado y del tipo de financiamiento que se acepte, lo cual repercute en la obtencin de flujos netos de efectivo ( FNE), por lo que es mejor separarlos en el anlisis. Las leyes fiscales de cualquier pas permiten la deduccin de los intereses pagados por deudas contradas, pero no permite la deduccin del pago del principal, por tanto, ste debe restarse a la utilidad despus de impuestos, pues representa una erogacin adicional de efectivo. Si ahora se consideran los costos de produccin, administracin y comercializacin simplemente como costos, separado de la forma mostrada a los rubros de depreciacin y costos financieros, el estado de resultados proforma quedara como se muestra en la siguiente tabla:
+ = = + = Estado de resultados proforma Ingresos Costos Depreciacin y amortizacin Costos financieros Utilidad antes de impuestos (UAI) Impuesto sobre la renta Reparto de utilidades Utilidad despus de impuestos (UDI) Depreciacin (y amortizacin) Pago de principal Flujo neto de efectivo (FNE)

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Flujo neto de efectivo antes de impuestos y el efecto de la depreciacin. En muchos pases, hay organizaciones exentas de impuestos por sus actividades. Por ejemplo, las asociaciones civiles con fines educativos, instituciones de beneficencia pblica con fondos privados y otros, y el propio gobierno. El hecho de no pagar impuestos lleva a eliminar esta consideracin del anlisis econmico, pero en las inversiones que realicen estas entidades no se deben de excluir, de ninguna forma, a la evaluacin econmica, es decir, el hecho de no pagar impuestos y operar de forma no lucrativa, no implica tomar decisiones de inversin sin ninguna base. Una toma de decisiones ptima, desde el punto de vista econmico, es necesaria para cualquier tipo de entidad, sobre todo en pocas d crisis, durante las cuales el dinero es caro y escaso. Ejemplo No. 3. Una organizacin de beneficencia que provee de alimentos a personas de escasos recursos ha invertido $ 30,000 en equipo de produccin. Sus ingresos anuales por la venta de alimentos son de $ 28,000 anuales, sus costos son de $ 20,000 anuales en la produccin del producto. El equipo tiene una vida til de 5 aos, sin valor de salvamento al final de ese perodo. La organizacin sabe que debe hacer un cargo por depreciacin anual, pero no ha decidido cul mtodo de depreciacin utilizar. Esta entidad no paga impuestos en actividades productivas y ha fijado una TMAR = 10%. La organizacin pide asesora sobre cual mtodo de depreciacin debe de emplear, LR o SDA. Se decide utilizar los dos mtodos y el resultado del flujo neto de efectivo queda como sigue: Estado de resultados con depreciacin lineal. Ao Ingresos Costos Depreciacin Utilidad Depreciacin Utilidad neta 1 28,000 20,000 6,000 2,000 6,000 8,000 2 28,000 20,000 6,000 2,000 6,000 8,000 3 28,000 20,000 6,000 2,000 6,000 8,000 4 28,000 20,000 6,000 2,000 6,000 8,000 5 28,000 20,000 6,000 2,000 6,000 8,000

Estados de resultados con depreciacin por SDA. Ao Ingresos Costos Depreciacin Utilidad Depreciacin Utilidad neta 1 28,000 20,000 10,000 -2,000 10,000 8,000 2 28,000 20,000 8,000 0 8,000 8,000 3 28,000 20,000 6,000 2,000 6,000 8,000 4 28,000 20,000 4,000 4,000 4,000 8,000 5 28,000 20,000 2,000 2,000 6,000 8,000

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Lo nico que demuestra este ejemplo, es lo ya comentado: cuando no se pagan impuestos, no es importante el mtodo de depreciacin utilizado, pues no altera o influye sobre el valor de los FNE. El flujo neto de efectivo despus de impuestos y el efecto de la depreciacin. Cuando se pagan impuestos el mtodo de depreciacin empleando es fundamental para determinar los FNE, al grado de que el mtodo que se utilice puede influir en la aceptacin de una propuesta de inversin. Considrese el siguiente ejemplo. Ejemplo No. 4. Una empresa ha invertido $ 18,000 en una mquina barrenadora cuya vida til es de 4 aos y su valor de salvamento de $ 2,000 al final de ese perodo. Se esperan beneficios anuales de $ 5,000. La TMAR de la empresa es de 4.4% y paga impuestos anuales a una tasa del 50%. Determine que mtodo de depreciacin deber utilizar esta empresa para que su inversin sea rentable. Se emplea el mtodo de lnea recta, el cargo anual ser de: $ 4,000. Ao Ingresos Depreciacin Utilidad Impuestos 50% UDI Depreciacin Utilidad neta 1 5,000 4,000 1,000 500 500 4,000 4,500 2 5,000 4,000 1,000 500 500 4,000 4,500 3 5,000 4,000 1,000 500 500 4,000 4,500 4 5,000 4,000 1,000 500 500 4,000 4,500

Obsrvese que en este estado de resultados no se considera como un ingreso gravable (sujeto a impuestos) la venta de la mquina y, por tanto, no se suma el ingreso del ao 4. Si as se hiciera se pagaran ms impuestos. Ahora se calcula el VPN = - $ 134.7. (En el ao 4 se suma el valor de salvamento). Con el mtodo de depreciacin SDA, el cargo anual sera diferente para cada ao como se muestra en la tabla de abajo. Ao Ingresos Depreciacin Utilidad Impuestos 50% UDI Depreciacin Utilidad neta 1 5,000 6,400 -1,400 700 -700 6,400 5,700 2 5,000 4,800 200 100 100 4,800 4,900 3 5,000 3,200 1,800 900 900 3,200 4,100 4 5,000 1,600 3,400 1,700 1,700 1,600 3,300 Pgina 7

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En este estado de resultados en el primer ao hay prdidas fiscales por $ 1,400. Cuando esto sucede se utiliza el llamado escudo fiscal o proteccin fiscal, el cual consiste en que cuando una empresa tiene ganancias, el fisco cobra la mitad de ellas, pero si se tiene prdidas, como en este caso, el fisco no slo NO cobra sino que tambin absorbe la mitad de las prdidas, es decir, o ganan la empresa y el fisco juntos o pierden la empresa y el fisco juntos. Por eso se llama proteccin fiscal. Ahora se calcula en VPN = + $ 20 (En el ao 4 se suma el valor de salvamento). Si se hace la depreciacin por LR, no se acepta la inversin, sin embargo, por SDA deber aceptarse. 3. Efecto de la inflacin en la evaluacin de proyectos. La ingeniera econmica, como muchas otras, es de aplicacin cotidiana en el mbito de los negocios, donde lo que menos hay es determinismo y si la materia presenta est deficiencia, puede pensarse en la poca utilidad de su aplicacin. La inversin en cualquier empresa productiva siempre tendr incertidumbre en las ganancias esperadas, aunque en el pas donde se realice la inversin haya estabilidad econmica; ahora imagnese la incertidumbre que se puede llegar a tener si se invierte en pases econmicamente inestables. Desde el punto de vista meramente econmico, tal vez el principal factor que caracteriza a una economa inestable sea la inflacin. Qu es la inflacin y como se mide? La inflacin se define como el incremento sostenido en el nivel general de los precios en una economa. Todos los pases padecen inflacin, aunque sta sea muy baja. Antes de iniciar el tratamiento de la inflacin es conveniente dar el concepto: Inflacin: Medida ponderada y agregada del aumento de precios en la canasta bsica de una economa. El efecto que tiene la inflacin es que disminuye el poder de compra del dinero. Esta disminucin del poder adquisitivo puede medirse de varias formas. Los economistas lo registran como un ndice de precios al consumidor ( IPC), el cual se determina de medir el aumento de precios de los productos de la canasta bsica. Los consumidores pueden medir la inflacin por la cantidad de productos que puedan comprar con cierta cantidad constante de dinero. Por ejemplo, si siempre se dispone de $ 100, cuntos litros de gasolina, cuntos kilos de carne, cuntas docenas de huevos y cuntas piezas de pan puedo comprar? Se observar que con el paso del tiempo con los $ 100 se podr adquirir cada vez menos gasolina, carne, huevo y pan. La tasa de la inflacin siempre se mide o se contabiliza sobre el valor del ao previo, por lo que su valor tiene un efecto capitalizado con el tiempo. Ejemplo No. 4.

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En este momento, un artculo tiene un costo de $ 100. Al final del ao 1, la inflacin fue del 15% y de 10% para el ao 2. La inflacin promedio en los aos no se debe obtener de la siguiente manera: 15 + 10 = 12.5% 2 El precio del artculo al final de los dos aos fue: 100 (1.15) (1.1) = $ 126.50 Entonces la inflacin promedio anual fue: 100 (1+f)2 = $ 26.50 f = 12.4722% Los flujos netos de efectivo y la inflacin. Anteriormente cuando se abord el tema de los flujos netos de efectivo y los problemas declaraban simplemente que la ganancia o FNE para los prximos aos es constante, pero cuando se pasa de la teora a la realidad, se sabe que es imposible que cualquier ingreso o costo permanezca constante ni siquiera el mnimo de tiempo de un ao, debido a la inflacin. Cmo se resuelve el problema de la inflacin en ingeniera econmica? En ingeniera econmica pueden utilizarse dos enfoques para resolver el problema que presenta el tratamiento de la inflacin en la toma de decisiones econmicas. Estos enfoques son: Enfoque de anlisis que excluye la inflacin. Como ya sabemos, todo inversionista desea un crecimiento real de su dinero invertido, lo cual significa que la ganancia anual debe, en primer trmino, compensar la prdida inflacionaria del dinero, lo cual implica ganar una tasa de rendimiento igual a la tasa de inflacin vigente y en forma adicional, ganar una tasa extra de rendimiento que sera la verdadera tasa de crecimiento del dinero en trminos reales. Con este enfoque, los flujos de efectivo deben expresarse en trminos de valor del dinero en el perodo cero o en dinero constante y, por supuesto, la TMAR empleada tampoco contendra la inflacin, es decir: TMAR = inflacin + premio al riesgo. Si inflacin = 0 TMAR = premio al riesgo. Donde: premio al riesgo = tasa de crecimiento real del dinero. Enfoque de anlisis que incluye la inflacin. En este componente tanto la TMAR como los flujos de efectivo estn dados con un componente inflacionario. Al dinero manejado de esta manera se le llama dinero corriente o dinero nominal.

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Lo ms notable del uso de ambos enfoques, es que si se utilizan correctamente, sus resultados son idnticos y esto elimina tanto el problema del tratamiento de la inflacin en el anlisis como tambin la incertidumbre al tomar la decisin de que los pronsticos no se cumplan. Restricciones para el uso adecuado de ambos enfoques. a) La inflacin pronosticada puede considerarse como una tasa anual constante o variable, dado que la TMAR que se aplica en el clculo VPN tambin se presenta como una tasa anual constante. Si se calcula la TIR, que tambin est dada como una tasa nica que se obtiene cada ao. b) Cuando se aplica este anlisis a entidades productivas, la condicin para que el clculo sea aceptable, es que el nivel de produccin se mantenga constante. Es bien sabido que si se aumenta la produccin, por fuerza variarn los FNE y, por supuesto, se alterarn la congruencia del enfoque y del resultado. c) Adems de la restriccin anterior, cuando se aplica este anlisis con el enfoque que excluye la inflacin, a entidades que pagan impuestos, se deber aplicar el mtodo de depreciacin de lnea recta, ya que ste supone implcitamente una inflacin de cero. Cuando se utiliza el enfoque que incluye la inflacin, los cargos de depreciacin deben modificarse (aumentarse) a la misma tasa de inflacin considerada. d) Cuando se desea aplicar ambos enfoques no se deber utilizar el financiamiento en el estado de resultados. Las tasas de inters a las que otorgan prstamos las entidades financieras estn directamente influidas por el nivel de inflacin vigente. No sera metodolgicamente adecuado querer probar la validez de una igualdad en la cual un miembro no considera la inflacin, mientras que el otro contiene un factor totalmente influido por sta. Clculo del VPN con y sin inflacin. Ejemplo No. 5. En una propuesta de inversin se tienen los siguientes datos: inversin inicial $ 100, se deprecia por lnea recta, con una vida til de 5 aos. El ingreso por concepto de ventas es de $ 100, con unos costos de $ 60 en cada uno de los 5 aos. Se pagan impuestos de 50%. La TMAR de la empresa es del 10% sin incluir la inflacin. Se espera que la inflacin sea del 10% en cada uno de los prximos 5 aos. Determnese: (a) el VPN sin inflacin, (b) el VPN con inflacin. Solucin A: Se pide el clculo de la rentabilidad econmica sin inflacin, la solucin procede como hasta ahora se ha hecho. Realizando todos los clculos correspondientes el estado de resultados queda como sigue:

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Ao Ingresos Costos Depreciacin UAI Impuestos 50% UDI Depreciacin FNE El VPN = $ 13.72360308.

Estado de resultados. 0 1 2 100.00 100.00 60.00 60.00 20.00 20.00 20.00 20.00 10.00 10.00 10.00 10.00 20.00 20.00 -100.00 30.00 30.00

3 100.00 60.00 20.00 20.00 10.00 10.00 20.00 30.00

4 100.00 60.00 20.00 20.00 10.00 10.00 20.00 30.00

5 100.00 60.00 20.00 20.00 10.00 10.00 20.00 30.00

Solucin B: Para explicar la solucin considerando la inflacin es necesario hacer una serie de aclaraciones: Primero, cuando se dice que los ingresos de $ 100 y los costos de $ 60 se mantienen igual en cada uno de los aos, esto implica que la produccin de la empresa es constante. Segundo, se pretende tomar una decisin de inversin, por lo cual, las cifras mostradas en realidad han sido determinadas o calculadas en el tiempo presente, es decir, en el momento en que se va a tomar la decisin. Ahora que se considera la inflacin. Si por ejemplo se tienen $ 60 de costos calculados al precio del da de hoy (tiempo cero), los costos se elevaran 10% cada ao. Cualquier inversionista, si observa que sus costos se elevaron 10% en promedio en un ao, es de esperarse que eleve en promedio un 10% al ao el precio de sus productos, lo cual resultar en un 10% de incremento en los ingresos. Respecto a la depreciacin, los gobiernos de todos los pases que padecen altas tasas de inflacin, han autorizado una reexpresin de los cargos de depreciacin anual, que compense el efecto de la inflacin. Con esto, se quiere indicar que todos los conceptos del estado de resultados se incrementaran ao con ao en forma similar al incremento de inflacin, incluyendo los cargos por depreciacin. Como todos los rubros se deben incrementar en un 10% (tasa de inflacin pronosticada), para abreviar el procedimiento basta con multiplicar los FNE por la inflacin y se obtendr el siguiente resultado:
0 (100) 1 33 2 36.3 3 39.93 4 43.923 5 48.3153

La TMAR tambin se modifica con la inflacin y se calcula con la siguiente frmula: TMARf = i + f + if = 0.1 + 0.1 + (0.1 x 0.1) = 0.21 Se calcula el VPN con inflacin y el resultado es = $ 13.72360308. MSc. Mauricio Navarro Zeledn. Pgina 11

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El financiamiento y la inflacin. Considerar el financiamiento y la inflacin de una manera simultnea, no es tan sencillo como calcular separadamente los intereses y pago de capital, proveniente de un prstamo y transcribirlos de manera correcta al estado de resultados. Implica realizar consideraciones de inflacin en la tasa de inters del prstamo y en los flujos de efectivo de manera congruente y adems, calcular la TMAR mixta. La congruencia se refiere al hecho de que el valor de la tasa de inters del prstamo debe guardar cierta proporcin con la inflacin declarada del problema. Por ejemplo, si no se considera la inflacin, entonces la TMAR del inversionista sin la inflacin y la tasa de inters de los prstamos deben ser bajos, ya que slo estarn conteniendo el premio al riesgo en sus valores. Una incongruencia sera no considerar inflacin en el problema, con lo que la TMAR del inversionista es baja, y considerar un financiamiento cuyo inters sea muy elevado, como si dicho inters estuviera incluyendo la inflacin. Ejemplo No. 6. Supngase los mismos datos del problema anterior (5), es decir, inversin $ 100, vida til de 5 aos con valor de salvamento de cero, depreciacin en lnea recta, ingreso de $ 100 y costos de $ 60 en dinero por perodo, impuestos de 50%, TMAR sin inflacin de 10%, inflacin pronosticada de 35% anual constante cada ao durante los prximos 5 aos. Para realizar la inversin se pide un prstamo de $ 30, por el cual se cobra un inters del 53% anual, que se pagar en 5 anualidades iguales. Determnese la conveniencia econmica de financiar la inversin. Solucin. Se tomaron los mismos datos del problema anterior por lo tanto sabemos que el VPN sin inflacin = $ 13.72360308. Esta es una referencia para decidir sobre la aceptacin del financiamiento. La anualidad es de = $ 18.053271. Ao 0 1 2 3 4 5 Inters 15.9000 14.75877 13.01268 10.34117 6.25375 Pago anual 18.05327 18.05327 18.05327 18.05327 18.05327 Pago a principal 2.15327 3.29450 5.04059 7.71210 11.79952 Deuda despus del pago 30.00000 27.84673 24.55223 19.51164 11.79953 0.00002

El estado de resultados inflados, f = 35% anual es el siguiente:

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Concepto Ingreso Costo Depreciacin Inters UAI Impuesto UDI Depreciacin Pago de capital FNE

1 135.000 81.000 27.000 15.900 11.100 5.5 5.5 27.000 2.153 30.347

2 182.250 109.350 36.450 14.758 21.692 10.846 10.846 36.450 3.294 44.002

3 246.037 147.622 49.207 13.012 36.196 18.098 18.098 49.207 5.040 62.265

4 332.145 199.289 66.429 10.341 56.086 28.043 28.043 66.429 7.712 86.760

5 448.395 269.040 89.679 6.253 86.423 43.2115 43.2115 89.679 11.799 119.592

Existen varias formas de calcular el VPN con inflacin y financiamiento. La primera determinacin es la TMAR. Esta debe tener congruencia en el sentido de que la TMAR del inversionista debe contener inflacin, as como la tasa de inters del prstamo, pero cul es la tasa de inters del prstamo que debe considerarse? Recordemos que dado que los intereses que pagan las empresas por concepto de prstamos, son deducibles de impuestos, entonces el inters real que paga la empresa es: ireal = iprstamo (1 T) Por lo que en el ejemplo No. 6 se puede utilizar dos tasas para calcular el VPN, la tasa nominal del prstamo que es de 53% anual o la tasa real que equivale a: ireal = 0.53 (1-0.5) = 0.265 TMARf = 0.1+0.35 + 0.1 x 0.35 = 0.485 TMAR mixta con inters bancario 0.7 x 0.485 = 0.3395 0.3 x 0.53 = 0.1590 0.4985 (0.7 = financiamiento de la empresa) (0.3 = financiamiento bancario)

TMAR mixta con inters real para la empresa. 0.7 x 0.485 = 0.3395 0.3 x 0.265 = 0.0795 0.4190 (0.7 = financiamiento de la empresa) (0.3 = financiamiento bancario)

VPN con inters bancario = $ 21.38. (Recuerde la inversin = -$ 70 aporte de los inversionistas $ 30 es financiado) VPN con inters real de la empresa = $ 37.22. (Idem.) Conviene financiar la inversin. La respuesta es s, dado que cualquiera de los VPN obtenidos tienen un mayor valor a la misma alternativa de inversin, sin financiamiento cuyo VPN = $ 13.72360308. MSc. Mauricio Navarro Zeledn. Pgina 13