Imm Constructii

Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne
FACULTATEA DE CONSTRUCII CIVILE, INDUSTRIALE I AGRICOLE
UNIVERSITATEA TEHNIC DE CONSTRUCII BUCURETI
TEZ DE DOCTORAT (REZUMAT)
MANAGEMENTUL DEZVOLTRII FIRMEI DE CONSTRUCII UTILIZND INSTRUMENTE FINANCIARE MODERNE
Conductor tiinific: Profesor Doctor Inginer NICOLAE POSTVARU
Doctorand: Inginer MARIAN SILVIU IONESCU VLSCEANU 2011
CUPRINS
Introducere..............7/7 Capitolul 1 Particularitile activitii n domeniul construciilor i implicaiile lor asupra managementului i finanrii societilor comerciale din sectorul construciilor8/11
1.1. Particularitile activitii societilor comerciale din domeniul construciilor................8/ 11 1.2. Particularitile activitii la nivelul operaional din construcii...9/16 1.3. Organizarea societilor comerciale din domeniul construciilor................10/17 1.3.1. Cadrul general......... /17 1.3.2. Subsistemul de management al societii comerciale de construcii.......... /17 1.3.3. Organizarea structural a societilor comerciale mici i mijlocii din domeniul construciilor.Organigrame....................................................................................................10/19 1.3.3.1. Definirea IMM-urilor........................................................................................................10/19 1.3.3.2. Caracteristicile distinctive principale si ciclul de via al ntreprinderilor mici i mijloii (I.M.M).......10/20 1.3.3.3. Particularitile managementului IMM-lor........11/22 1.3.3.4. Particulariti organizatorice i structuri organizatorice ale IMM-urilor......................11/23 1.4. Concluzii.............. /25 1.4.1. Concluzii privind particularitile activitii firmelor din domeniul construciilor i msurile necesare atenurii sau eliminrii efectelor lor negative... /25 1.4.2. Concluzii cu privire la caracteristicile specifice firmelor mici i mijlocii care acioneaz n sectorul de construcii ...... /26
Capitolul 2 Dezvoltarea societilor comerciale din domeniul construciilor. Finanarea dezvoltrii i a activitilor curente.....12/27
2.1. Dezvoltarea organizaiei (societii comerciale de construcii).......................12/28 2.1.1. Axele Prioritatre de dezvoltare pentru mbuntirea competitivitii ntreprinderilor..12/28 2.1.2. Componentele domeniilor de dezvoltare a organizaiei societii comerciale din construcii /29 2.2. Managementul strategic..................................................................................................................13/30 2.2.1. Etapele managementului strategic..............................................................................................13/.31 2.2.2. Modelul de management strategic.............................................................................................. /32 2.3. Fonduri de dezvoltare ale societii comerciale.............................................................................14/32 2.3.1. Definirea investiilor...................................................................................................................14/.32 2.3.2. Clasificarea investiiilor.................................................................................. ............................ /33 2.3.3. Managementul procesului investiional.......................................................................................14/34 2.3.3.1. Funciunea de cercetare dezvoltare inovare (CDI) i investiiile......................................14/34 2.3.3.2. Decizia de a investi................................................................................................................ /.35 2.3.3.3. Riscul n investiii..................................................................................................................14/36 2.3.3.4. Indicatorii folosii n evaluarea investiiilor............................................................................14/36 2.3.3.4.1. Indicatori cu caracter general............................................................................................ /36 2.3.3.4.2. Indicatori de baz............................................................................................................... /37
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne 2.3.3.4.3. Indicatori dinamici Studiu comparativ, pe baza utilizrii indicatorilor dinamici, intre varianta finanrii societilor comerciale exclusiv prin creditare si varianta finanrii prin creditare i emisiune de aciuni - Studiu de caz pentru S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A...........................14/38 2.3.4. Surse de finanare a investiiilor..................................................................18/42 2.4. Managementul financiar...................................................................................................................18/43 2.4.1. Funciile (atributele) managementului financiar al societii comerciale....... /43 2.5. Mijloace de procurare a capitalurilor................................................................................................. /45 2.5.1. Sursele proprii................................................................................... .......................................... /45 2.5.1.1. Indicatorii gestiunii financiare rezultai din bilanul funcional. Fondul de rulment. Necesarul de fond de rulment. Trezoreria Net .................................................................. /45 2.5.2. Sursele atrase (datorii de exploatare - Pasive stabile) ............................................................... /48 2.5.3. Surse mprumutate....................................................................................................................... /48 2.5.4. Surse din emisiuni de aciuni surse proprii externe................................................................. /48 2.6. Managementul formrii capitalului.................................................................................................... /49 2.6.1. Clasificarea capitalului societii comerciale............................................................................... /49 2.6.2. Surse de cretere a capitalului societatii comerciale................................................................... /50 2.6.2.1. Creterea capitalului societatii comerciale din surse proprii interne autofinanarea .. /50 2.7.2.2. Creterea capitalului societatii comerciale din surse externe.... /50 2.6.2.2.1. Finanarea creterii capitalului societatii comerciale prin contribuia proprietarilor (acionarilor) existeni si poteniali - surse proprii externe............................................. /51 2.6.2.2.2. Finanarea pe termen mediu i lung. Creditele bancare. mprumutul obligatar. mprumuturi de la instituii financiare specializate. Surse nerambursabile - Fonduri Structurale Europene.... /51 2.6.3. Decizia de finanare. Costul capitalului.................................................................................... /55 2.6.3.1. Costul capitalurilor proprii................................................................................................... /56 2.6.3.2. Costul global al capitalurilor (Capitaluri proprii i mprumutate)... /56 2.6.3.3. Costul autofinanrii............................................................................................................. /56 2.7. Finanarea proiectelor (Investiiilor) - Etapele deciziei de finanare ........18/57 2.7.1. Dezvoltarea societatii comerciale din sectorul constructiilor si Bursa de Marfuri.21/61 2.8. Dezvoltarea afacerii societii comerciale de construcii. Planul de Afaceri al societii comerciale surs i destinaie a mijloacelor financiare. Structura planului de afaceri .........21/63 2.8.1. Sumarul planului de afaceri (Executive Summary).....22/65 2.8.1.1. Strategia de nceput a afacerii sau strategia de continuare a afacerii existente ......22/.65 2.8.1.2. Managementul riscului Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global.....................23/69 2.8.1.3. Managementul capitalului...............................................................................................29/80 2.8.1.4. Scopul i obiectivele afacerii...........................................................................................29/81 2.8.2. Descrierea afacerii (Company Summary) - cartea de vizit a solicitantului de finanare....30/84 2.8.3. Produsele i serviciile oferite de societate (Products and Services). Politica de pre ..31/86 2.8.4. Analiza de pia (Market Analysis Summary) Planul de marketing, element de fundamentare a increderii investitorilor........32/88 2.8.5. Strategia i modalitatea de implementare a Planului de Afaceri (Strategy and Implementation Summary)................32/89 2.8.6. Structura site web al afaceii (Company Web-Site) E-marketing......................................32/90 2.8.7. Echipa de management (Management Summary)................................................................33/90 2.8.8. Analiza financiar a afacerii - Planurile financiare, bilanul, contul de profit i pierdere, fluxurile de numerar i analiza punctului critic, ratele financiare ale afacerii (Financial Analysis of the Bussines - Financial Plan)....................33/92 2.8.8.1. Previziunea i gestiunea financiar...............................................................................33/.93 2.8.8.2. Planul de Investiii i Finanare. Previzionarea evoluiei vnzrilor, cheltuielilor i profitului din exploatare n anii ulteriori ofertei, Tabloul de Finantare si schita de principiu a Planului de Investiii i Finanare................................................................34/96 2
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne 2.8.8.2.1. Model de prelucrare i rezolvare a cazului ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., prin explorarea si analizarea mediului ambiant si formularea si adoptarea deciziei optime schema logic.....................................................................................................35/101 2.8.8.2.2. Previziunea preturilor pe baza teoriei multimilor vagi (Fuzzy) .............................37/103 2.8.8.2.3. Utilizarea arborilor decizionali pentru previziunea evolutiei societatii comercial. Previzionarea evoluiei vnzrilor, cheltuielilor i profitului din exploatare n anii ulteriori ofertei, Tabloul de Finantare si schita de principiu a Planului de Investiii i Finanare............................................................................................................37/105 2.8.8.3. Elaboararea situaiilor financiare previzionate .......41/123 2.8.8.4. Analiza de senzitivitate (sensibilitate).....44/128 2.8.8.5. Indicatorii de performan financiar ce se calculeaz de ctre banc i investitori...44/131 2.9. Concluzii. /132
Capitolul 3 Analiza performanelor financiare ale societii comerciale din sectorul de construcii. Studiu de caz si analiza de piaa: Prezentarea performanelor i evaluarea unei societi comerciale naintea listrii. Date financiare, rate financiare ale investiiei. Stabilirea preului de ofert - S.C. Alumil Rom Industry S.A...45/133
3.1. Analiza indicatoriilor echilibrului financiar. Evaluarea gradelor de solvabilitate i lichiditate.45/133 3.1.1. Analiza financiar pe baza bilanului. Evaluarea activelor i pasivelor i participarea acestora la realizarea performanei societii comerciale...45/133 3.1.1.1. Analiza ratelor de structur ale activului .. /134 3.1.1.2. Analiza ratelor de structur ale pasivului..... /137 3.1.2. Evaluarea gradelor de solvabilitate si lichiditate....45/139 3.1.2.1. Solvabilitatea.45/139 3.1.2.2. Lichiditatea...46/140 3.2. Profitabilitatea societii comerciale analizate....46/141 3.3. Formula "SCOR Z" de determinare a riscului de faliment..47/144 3.7.5. Managementul eficienei activitii societatii comerciale..... /146 3.7.5.1. Relaia venituri riscuri... /146 3.7.5.2. Evaluarea rezultatelor activitii societii comerciale din construcii i conceperea de msuri necesare mbuntirii activitii sale........ /147 3.9. Concluzii.. /149
Capitolul 4 Managementul listrii societii comerciale din domeniul construciilor n Piaa de Capital.......47/151
4.1. Piaa de Capital i listarea societilor comerciale. Prezentare general a Pieei de Capital din Romnia....47/151 4.1.1. Elemente caracteristice ale Pieei de Capital..47/152 4.1.1.1. Scopul, caracteristicile, avantajele i dezavantajele listrii.......47/152 4.1.1.2. Valorile mobiliare..48/154 4.1.1.2.1. Titlurile financiare primare aciunile i obligaiunile........48/154 4.1.1.2.2. Titlurile financiare derivate...... /156 4.1.1.3. Instituiile Pieei de Capital....... /156 4.2. Condiiile listrii societii comerciale n Pia de Capital....48/158 4.2.1. Condiiile i procedurile legale necesare listrii /158 4.2.2. Costuri implicate de oferta IPO i de admiterea n Pia de Capital...... /159 4.2.3. Atragerea investitorilor.. /159
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne 4.2.4. Documente ce trebuie elaborate n etapa de ofertare, impuse de legislaia Pieei de Capital... /160 4.3. Managementul listrii n Pia de Capital a societilor comerciale de construcii..49/160 4.3.1. Metodologia listrii. Cerine, schem logic...49/160 4.3.2. Obiectivele societilor comerciale care se listeaz n Piaa de Capital. Proceduri i mecanisme...49/164 4.3.2.1. Obiectivele fundamentale ale managementului societilor comerciale din domeniul construciilor ce doresc s se listeze n Pia de Capital..50/165 4.3.2.1.1. Principalele obiective ale managementului firmelor din domeniul construciilor ce trebuie ndeplinite in scopul listrii n Piaa de Capital...50/165 4.3.2.1.1.1. Meninerea investitorilor existeni i atragerea de noi investitori. Principii 50/166 4.4. Documente ce trebuie elaborate n etapa de ofertare.50/166 4.4.1. Planul de Afaceri Business Plan /166 4.4.2. Prospectul de Ofert Privind Oferta Public Primar Iniial de Vnzare de aciuni IPO a societii comerciale ce urmeaz s se listeze n Piaa de Capital50/166 4.4.2.1. Cuprinsul unui Prospect de Ofert Public Primar Iniial de Vnzare de aciuni IPO/168 4.4.3 Auditul financiar contabil al societilor comerciale ce urmeaz s se listeze n Piaa de Capital (TITLUL VIII AUDITUL FINANCIAR Legea 297/2004)......51/169 4.4.3.1. Sarcinile auditului financiar contabil...51/169 4.4.3.2. Schema Raportului de Audit Economico-Financiar.....51/170 4.4.3.3. Tipurile de opinii exprimate de ctre auditori.....52/171 4.5. Stabilirea preului de ofert...52/172 4.5.1. Valorile intrinseci ale aciunilor. /172 4.5.2. Ratele de pia ale valorilor mobiliare /172 4.6. Asigurarea transparentei cu privire la activitatea societii comerciale i a rezultatelor obinute../173 4.7. Dividendul i politica de dividend.........52/173 4.7.1. Tipuri de politici de dividend.52/174 4.7.2. Indicatori ai politicii de dividend...52/174 4.8. Procedurile i mecanismele listrii societii comerciale n Pia de Capital..... /174 4.8.1. Cerinele, procedurile i mecanismul listrii aciunilor la Bursa de Valori Bucureti (BVB). ./175 4.8.1.1. Cerinele necesare listrii aciunilor la Bursa de Valori Bucureti Condiii specifice de admitere la tranzacionare pe o pia reglementat a aciunilor (Conform TITLUL V, OPERAIUNI DE PIA, Capitolul III, Legea 297/2004).... /175 4.8.1.2. Listarea aciunilor pe piaa Rasdaq. /175 4.8.2. Emisiunea de aciuni.... /176 4.8.2.1. Procedurile de urmat pentru o ofert public de vnzare de actiun......./176 4.8.3. Cerinele de raportare ctre instituiile Pieei de Capital i ctre publicul investitor a societilor deinute public.. /177 4.9. Emisiunea de obligaiuni....... /177 4.10. Concluzii........ /177
Capitolul 5 Msuri manageriale post listare.....53/179
5.1. Respectarea drepturilor deintorilor de instrumente f inanciare ale emitenilor.Transparena...53/179 5.1.1. Actele normative care asigura respectarea drepturilor deintorilor de instrumente financiare ale emitenilor i transparenta activitii i situaiei societilor comerciale listate..53/180 5.1.2. Obligaiile societilor comerciale ale cror aciuni sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat privind transparenta...54/180 5.2. Ofertele publice de preluare obligatorii..55/186 5.2.1. Ofertele publice de preluare obligatorii... /186 5.2.2. Retragerea acionarilor dintr-o societate comercial............ /186
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne 5.3. Dividendul i politica de dividend post-listare..55/187 5.4. Alte elemente importante destinate protejrii investitorilor - Dispozitii speciale ale legii 297/2004 privind societile admise la tranzacionare... /188 5.5. Msuri destinate a preveni abuzurile comise de ctre unele persoane implicate, precum i mpotriva manipulrii cotaiilor societilor abuzul de pia..... /189 5.6. Rspunderi i sanciuni...... /190 5.7. Finanarea societilor comerciale listate prin noi emisiuni de tifluri financiare..55/190 5.7.1. Evaluarea aciunilor pe baza ratelor de pia ale valorilor mobiliare. Stabilirea preului de ofert pentru Oferta Public Secundar de Vnzare de Aciuni ....55/191
Capitolul 6 Studii de caz i analiza de pia......56/193
6.1. Prezentarea performanelor i evaluarea unei societi comerciale naintea listrii. Prospectul de Ofert Public Primar Iniial de Vnzare de aciuni - S.C. Alumil Rom Industry S.A....56/193 6.1.1. Extrase din Prospectul de Ofert Public Primar Iniial de Vnzare de aciuni al SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A....56/193 6.1.2. Analiza financiar pe baza bilanului ...63/207 6.1.3. Stabilirea preului de ofert evaluarea investitiei ..63/208 6.1.4. Aprecierea oportunitii lansrii Ofertei publice primare iniiale de aciuni IPO a S.C. Alumil Rom Industry S.A. n raport cu starea Pieei de Capital. Trendul pieei...65/212 6.1.5. ncheierea IPO..... /213 6.1.6. Concluzii..65/213 6.1.7. Urmarirea evolutiei S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. in anii de dupa Oferta Publica Primara Initiala de vanzare de actiuni si listarea la Bursa de Valori Bucuresti.......67/218 6.1.7.1. Concluzii privind evolutia societatii in anii ulteriori ofertei. Analiza de senzitivitate (sensibilitate). Profitabilitatea. Solvabilitatea. Lichiditatea. Formula Scor Z....69/240 6.1.7.2. Situatia in anul 2010 si proiecte de viitor....... /249 6.1.8 Oferte publice initiale ulterioare ofertei Alumil... /250 6.2. Evaluarea unei societi comerciale listate n Piaa de Capital. Studiu de caz S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A...71/251 6.2.1. Consideraii generale, ........ /251 6.2.2. Scopul evalurii societilor comerciale listate n Pia de Capital... /252 6.2.3. Evoluia capitalului social al S.C. Impact Developer & Contrector S.A., dup listarea n Pia de Capital. /252 6.2.4. Evaluarea elementelor patrimoniale i stabilirea Activului Net Corectat... /254 6.2.5. Compararea previziunilor cu rezultatele reale........ /262 6.2.5.1. Comparaie ntre previziuni i situaiile reale, prin Metoda Activului Net Corectat, pe capitole de bilan ... /267 6.2.5.2 Prezentarea Raportului auditorului independent BDO Conti audit. Srl. Accountants & Consultants asupra situaiilor financiare ale S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A., stabilite pe baza Formularului 10, conform OMFP nr. 1752/2005. /272 6.2.6. Concluzii.. /272
Capitolul 7 Concluzii.........72/273
7.1. Concluzii i propuneri.......72/274 7.1.1. Concluzii rezultate din analiza particularitilor activitii societilor comerciale din sectorul de construcii......72/274
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne 7.1.2. Concluzii cu privire la caracteristicile specifice firmelor mici i mijlocii din sectorul de construcii.........73/276 7.1.3. Concluzii cu privire la dezvoltarea societilor comerciale din sectorul de construcii........73/276 7.2. Contribuii personale.........74/281 7.3. Posibiliti de valorificare a studiului.......76/283 7.4. Perspective de dezvoltare a cercetrii...76/283
Bibliografie.....77/285 ANEXE............. /291

Anexa 1, Anuar statistic 2005, Cap.16. Industrie si constructii........................ /291 Anexa 2, Informaii cu privire la personalul Companiei Alumil Rom Industry S.A...... /292 Anexa 3, Legea 297/2004, TITLUL V OPERAIUNI DE PIA............... /394 Anexa 4, Legea 297/2004, TITLUL VI, EMITENII.... /299 Anexa 5, Legea nr. 297/2004, Articolul 226 ............. /301 Anexa 6, Legea nr. 297/2004, TITLUL V OPERAIUNI DE PIA, Seciunea a 6-a, Ofertele publice de preluare obligatorii, Seciunea a 7-a, Retragerea acionarilor dintr-o societate comercial.... /301 Anexa 7, Indicatori economico financiari IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. .. /303 Anexa 8, Raportul auditorului independent BDO Conti Audit Srl. Accountants & Consultants asupra situatiilor financiare ale S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. stabilite pe baza Formularului 10, conform OMFP nr. 1752/2005 /305
Introducere
Opiunea pentru aceast tem se datoreaz uneia dintre problemele fundamentale ale majoritii societilor comerciale, anume finanarea dezvoltrii i activitii curente, mai ales n cazul firmelor cu cicluri de producie ndelungate, imobilizri mari ale resurselor, preuri unitare mari i neuniformitate n vnzri, cum sunt cele din domeniul construciilor. Teza este util n formarea specialitilor implicai n activitatea de construcii, cunotiintele privind managementul dezvoltarii firmei, impletite cu cele din domeniul economic fiind fundamentale pentru crearea specialistului complet de formaie inginereasc. Particularitile activitii societii comerciale din sectorul de construcii fac necesar, alturi de alte msuri, mai mult dect n multe alte sectoare economice, finanarea dezvoltrii i activitii firmei pe ci puin oneroase, cum ar fi prin emisiuni de titluri n Piaa de Capital sau din fonduri nerambursabile. Motivarea realizrii acestei teze de doctorat o constituie dorina de a crea un suport i un ghid pentru toate societile comerciale care doresc s se dezvolte sau sunt n plin dezvoltare, n special pentru cele ce i desfoar activitatea n domeniul construciilor. Totodat, are intenia de a convinge posesorii de companii din sectorul de construcii i nu numai, s apeleze la finanarea puin oneroas a dezvoltrii i activitii curente prin intermediul emisiunilor de aciuni listndu-se prin ofertarea acestor titluri n Piaa de Capital, studiul de fa constituind un ndrumtor pertinent i cuprinztor util n aceast direcie, aceast form de atragere a fondurilor fiind net avantajoas n raport cu creditarea. Un avantaj important al listrii companiei doritoare de fonduri este posibilitatea de a realiza un pre de pia mai ridicat dect cel obinut prin evaluarea societii prin diverse metode de evaluare, aceast pre de pia ridicat constituind baza de plecare pentru noi emisiuni de aciuni la un pre inferior celui de pia, atractiv pentru investitori, dar totodat suficient de mare pentru o finanare satisfctoare. Prin aceast metod de finanare, deintorii de societi comerciale exploateaz dorina de a se mbogi a investitorilor prin dividende i creterea preului titlurilor, dar i a juctorilor speculatori, prin posibilitatea imediat de a specula oscilaiile preului aciunilor. Piaa de Capital, pe lng funcia de a mobiliza resursele persoanelor fizice i juridice pentru finanare, are i un rol socio-psihologic fundamental, prin orientarea politic a alegtorilor deintori de active ctre susinerea politicilor economice care favorizeaz bunul mers al economiei prin bunul mers al fiecrei componenete a acesteia, componente la care indivizii dein active n diferite proporii. Deasemenea, consumatorii deintori de active ale societilor din propria ar, vor fi interesai s procure resurse i s consume produse obinute tot n propria ar. Scopul tezei este concretizat prin urmtoarele obiective:
PARTICULARITILE CARE DIFERENIAZ SOCIETILE COMERCIALE DIN SECTORUL CONSTRUCIILOR DEZAVANTAJE I M SURI DE CONTRACARARE A ACESTORA ORGANIZAREA PROCESUAL I STRUCTURAL A SOCIETILOR COMERCIALE DIN SECTORUL CONSTRUCIILOR - IMM DEZVOLTAREA SOCIETILOR COMERCIALE DIN SECTORUL CONSTRUCIILOR DEZVOLTAREA ORGANIZAIEI DEZVOLTAREA AFACERII-PLANUL DE AFACERI FINANAREA DEZVOLTRII I ACTIVITII CURENTE FINAN AREA PRIN INTERMEDIUL PIEEI DE CAPITAL ANALIZA PERFORMANELOR FINANCIARE ALE SOCIETILOR COMERCIALE DIN SECTORUL CONSTRUCIILOR LISTAREA N PIA A DE CAPIATAL OFERTA PUBLIC PRIMAR INIIAL DE VANZARE DE ACIUNI - IPO ESTIMAREA EFICIENEI OFERTEI IPO PENTRU SOCIETATEA EMITENT PENTRU INVESTITORII CUMPR TORI DE ACIUNI URM RIREA COMPORTAMENTULUI SI EVOLUIEI SOCIETILOR DUP LISTARE
OBIECTIVELE LUCR LUCRA CRARII
Capitolul 1 Particularitile activitii n domeniul construciilor i implicaiile lor asupra managementului i finanrii societilor comerciale din sectorul construciilor
1.1.
Particularitile activitii societilor comerciale din domeniul construciilor
Activitatea societilor comerciale din domeniul construciilor prezint o serie de caracteristici care le difereniaz de societile din alte domenii de activitate i au implicaii considerabile asupra activitii operaionale i de management, inclusiv asupra activitii de investiii i finanare1. Principalele particulariti ale activitii societilor comerciale din domeniul construciilor sunt: I. Caracterul neuniform al produciei din sectorul de construcii A. Neunuformitatea activitii n construcii de-a lungul anului calendaristic este semnificativ, principalele cauze fiind factorii meteorologoci (anotimpuri), dispoziia de a achiziiona locuine i chiar construcii n scop comercial este mai ridicat n perioada cald a anului (mai ales primvara), instabilitatea sezonier a resurselor umane (legtura cu mediul rural - srbtori, recolt).
Variatia lunar a volumului activitii in sectorul de construcii de-a lungul anului calendaristic Volum activitate
ian
feb
mar
apr
mai
iun
iul
aug
sep
oct
nov
dec Timp(luni)
Msurile de atenuare a acestor dezavantaje sunt: Planificarea optim a execuiei lucrrilor pe parcursul anului calendaristic; Programarea proceselor meteosensibile n perioada cald i a celor executate n interiorul cldirii (compartimentri, finisaje, instalaii etc.), n perioadele reci ale anului. B. Neuniformitatea multianual a activitii din construcii, datorat lungimii mari a proiectelor de investiii n construcii.
Variatia volumului activitii in sectorul de construcii in cadrul proiectelor multianuale cu cantitati de lucrari anuale constante in etapa de derulare a proiectului Volum activitate
an1 Lansarea si dezvoltarea proiectului
an
. an 3 . an i .... an Derularea proiectului
n-1
an n Timp (ani) Incheierea proiectului
Calea de atenuare a neuniformitiii multianuale n activitatea firmei de construcii este aceea de planificare integrat optim a mai multor proiecte suprapuse, cu ajutorul unui Grafic rea integrat. Ulterior va fi elaborat un plan de finanare al activitilor, deci un plan al investiiilor funcionale care, mpreun cu planul investiiilor strategice i al celor de echilibru, formeaz Planul de Investiii i Finanare al societtii.
1
Ionescu Vlsceanu, M. S., Change in the Construction Process Organization, Ovidius University Annals Series: Civil Engineering, Volume 1, Number 5, 2003, ISSN-12223-7221 2000 Ovidius University Press
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne II. Durat mare a proiectelor de construcii Aceasta este un dezavantaj major al activitii din domeniul construciilor - efortul economic i social este mare i veniturile ulterioare neuniforme iar recuperarea acestui efort nesigur. Cu ct durata unui proiect este mai mare, cu att riscul de pia este mai mare.
VARIABILITATEA PIEEI IMPREVIZIBILITATEA PIEEI
TIMP
Durata mare a proiectelor de construcii conduce la imobilizri corporale si financiare mari, pentru perioade indelungate si chiar la riscul de nerecuperare pariala sau totala a cheltuielilor. Msuri necesare atenurii efectelor negative ale duratelor mari ale proiectelor: 1. Derulerea ct mai multor proiecte n mod simultan, astfel nct decontrile s se fac ct mai puin neuniform, conform unui grafic integrat general a tuturor proiectelor. 2. Crearea unor rezerve semnificative prin alocarea unei pri din profit n anii cu vnzri bune; 3. ncheierea de contracte care s transfere ct mai mult din riscuri pe umerii beneficiarilor; 4. Elaborarea unui Plan de Investiii i Finanare adecvat. 5. Adoptarea unor ci puin oneroase de finanare, Piaa de Capital fiind una din alternative.
III.
Manifestarea speculativ pe scara timpului a pieei construciilor are ca prim faz o cretere puternic a volumului tranzaciilor dar i a preurilor, n mare parte datorit politicii de creditare generoase a instituiilor de credit i a guvernelor, urmat de descrestere, uneori accelerat, cumprtorii de toate categoriile nelegnd c abinerea de la cumprare va produce o scdere sau chiar un picaj al tranzaciilor i al preurilor construciilor. Mass-media i declaraiile unor personaliti influente contribuie deobicei la cresterea pietei i ntotdeauna dau o man de ajutor la prbuirea sa. ntruct tendina pieei (market trend), de cretere sau de scdere este implacabil, firma trebuie: - s construiasc i s vnd n etapa de cretere a pieei; - s anticipeze pe ct posibil vrful bulei speculative; - s vnd ct mai mult la nceputul scderii pieei; - s funcioneze la parametrii redui (mod de avarie) pn la o eventual revenire a cererii. n acest scop, conducerea societii trebuie s asigure rezerve pentru o perioad de 3-4 ani.
Ponderea mare a acumulrilor i a tranzaciilor de construcii, cu caracter speculativ
IV.
Pentru atragerea clienilor, firma de construcii trebuie: 1. S ofere numai produse de calitate (regul general valabil); 2. S adopte o politic de promovare optim, factorul psihologic avnd o importan major; 3. S ofere soluii de plat adaptate nevoilor clienilor i flexibile n aplicare. 1.2. Particularitile activitii la nivelul operaional din construcii Acestea creeaz dezavantaje fat de alte sectoare economice, att pentru execuia propriuzis a lucrrilor dar i la nivelul proiectrii i elaborrii documentaiei tehnico-economice2: I. Procesul de producie este mobil, n timp ce produsul este fix II. Procesul de producie are n general un caracter mai complex dect n alte ramuri economice III. Caracterul de unicat al produsului construcie IV. Procesele de productie din constructii se desfasoara preponderent in aer liber V. Volum, valoare i durate mari ale imobilizrilor necesare execuiei proiectelor de construcii, inclusiv ocuparea unor suprafee de teren pentru o perioad ndelungat, probleme de vecintate i servitute, probleme legate de reelele de utiliti
2
Caracterul dificil al procesului de atragere a clienilor, de determinare a acestora s aleag produsele firmei
Mihail Toma, curs Management in construcii, Universitatea Tehnica de Constructii Bucuresti, 2009
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne VI. Produsele construcii sunt fixe i au o greutate foarte mare n raport cu produsele multor alte sectoare VII. Lucrrile de extindere, modernizare, reparare, renovare a produselor construcii se desfoar adeseori n condiii de exploatare. Principalul instrument necesar rezolvrii problemelor legate de latura operaional din construcii este Documentaia Tehnic de Organizare a Execuiei Lucrrilor de Construcii-Montaj (DTOE)3,
1.3.
Organizarea societilor comerciale din domeniul construciilor
Organizarea societilor const n crearea unui cadru i structuri care s permit manifestarea i desfurarea resurselor, la un nivel de exigen ridicat, n scopul atingerii obiectivelor propuse..
1.3.3. Organizarea structural a societilor comerciale mici i mijlocii din domeniul construciilor. Organigrame
Majoritatea societilor mari au nceput ca IMM-uri iar cele care apeleaz la finanarea prin Piaa de Capital o fac adeseori datorit dimensiunilor lor reduse care conduc la o capacitate redus de finanare.
1.3.3.1. Definirea IMM-urilor mm

Legea 346/14 iulie 2004 privind stimularea infiintarii si dezvoltarii intreprinderilor mici si mijlocii (M.O.681/2004) si Legea 175/2006 privind aprobarea Ordonantei Guvernului nr. 27/2006 pentru modificarea si completarea Legii nr. 346/2004, (M.O.438/2006), au adoptat fidel definiia din Articolul 2 al Anexei din Recomandarea 361/2003/CE: "Categoria ntreprinderilor Micro, Mici i Mijlocii (IMM) este format din ntreprinderi care angajeaz mai puin de 250 de persoane i care au o cifr de afaceri anual net de pn la 50 de milioane de euro i/sau dein active totale de pn la 43 de milioane de euro. Prin active totale se nelege active imobilizate plus active circulante plus cheltuieli n avans".
CATEGORIA INTREPRINDERII MIJLOCIE MICA MICRO NUMARUL MEDIU DE SALARIATI < 250 < 50 < 10 CIFRA DE AFACERI 50 milioane 10 milioane 2 milioane
sau
ACTIVE TOTALE 43 milioane 10 milioane 2 milioane
sau
sau
sau
1.3.3.2. Caracteristicile distinctive principale si ciclul de via al ntreprinderilor mici i mijloii (I.M.M)
Caracteristicile distinctive ale IMM-urilor, care le influeneaz existenta i activitatea sunt dimensiunea redus ce conduce la un potenial redus al ntreprinderii, limitarea cotei de pia i capacitatea sczut de reducere a costurilor unitare i de personal, specializarea limitat, ponderea redus pe pia, dificulti la intrarea i ieirea de pe o pia.
TRAIECTORIA EVOLUIEI NTREPRINDERILOR MICI I MIJLOCII (I.M.M) Volum activitate II I I. II. III. IV. V.
Etapa lansrii Etapa creterii Etapa de ncetinire a creterii Etapa de maturitate Etapa de cretere ctre o poziie superioar Etapa meninerii Etapa declinului (posibil, probabil)
III
IV
V V V
Timp
V. V.
3
Mihail Toma, curs Management in construcii, Universitatea Tehnica de Constructii Bucuresti, 2009, -Legea 261/7 iulie 2009 privind aprobarea Ordonantei de urgenta a Guvernului 214/2008 privind modificarea si completarea Legii 50/1991 privind autorizarea executarii lucrarilor de constructii M.Of.493/16iulie 2009-Art.I, pct.382, pct.383 si Art. II .
10
1.3.3.3. Particularitile managementului IMM-lor

1. 2. 3. 4.
Cumularea calitii de proprietar i de manager Funcia de previziune e slab reprezentat, strategiile adoptate fiind de meninere i/sau supravieuire. Funcia de antrenare-coordonare - inter-relaionri (personalizare) frecvente, strnse. Funciile de control i de organizare se realizeaz mai operativ dect la firmele mari.
1.3.3.4. Particulariti organizatorice i structuri organizatorice ale IMM-urilor

Dezavantajele organizatorice specifice activitii IMM-urilor sunt nivelul redus al delegrii de autoritate, neidentificarea la timp sau amnarea rezolvrii problemelor i indisponibilitatea managerului. Funciunile i activitile neimplicate n mod direct n execuie (economic, funciunea juridic, activitatea de salarizare) pot fi sau se impune a fi externalizate.
ORGANIGRAMA UNEI MICRONTREPRINDERI DIN SECTORUL CONSTRUCIILOR
SOCIETATE OUTSOURCING ASISTENTA JURIDIC PLANIFICARE, PRODUCTIE SI / SAU PROIECTARE
PATRON - DIRECTOR GENERAL - SEF DE ECHIP -
SOCIETATE OUTSOURCING CONTABILITATE
APROVIZIONARE OFERTARE CONTRACTARE
RECRUTARESELECTIONARE PERSONAL, S.S.M. si A.I.I.
SOCIETATE OUTSOURCING RESURSE UMANE -SALARIZARE
ORGANIGRAMA NTREPRINDERILOR MIJLOCII SI MARI DIN SECTORUL CONSTRUCIILOR

ADUNAREA GENERAL A ACIOARILOR
CONSILIUL DE ADMINISTRAIE DIRECTOR GENERAL - CEODEPART. CERCETARE DEZVOLTARE INOVARE
GRUP AUDIT INTERN
SUPORT ADMINISTRATIV DEPARTAMENT PRODUCIE SERVICII

SERVICIUL INTERN DE PREVENIRE SI PROTECIE
SERVICIU JURIDIC DEPART. RESURSE UMANE SERVICII

RECRUTARE-SELECTIONEARE PERSONAL SOCIAL-ADMINISTRATIV si PROTOCOL
DEPART. ECONOMIC - FINANCIAR SERVICII

CONTABILITATE GESTIUNE FINANCIARA CONTROL FINANCIAR INTERN C.F.I. FINANCIAR-BANCAR RELAII CU INVESTITORII
DEPART. MARKETING COMERCIAL SERVICII

TRANSPORT-DEPOZITARE-TRA. LA LOC D E MUNC
SERVICII
LOGISTICA: APROVIZIONARE- CONTRACTARE-PROCURARE-
CERCETARE PROIECTARE SI I.T.
ORGANIZARE - PLANIFICARE
OFERTARE-CONTRACTARE
DEPOZITARE-DESFACERE
INSTRUIRE-DEZVOLTARE
PRODUCIE EXECUIE
PRODUCIE AUXILIAR
INVESTIII - PROIECTE
MECANIZARE
CASIERIETREZORERIE
ANTIER 1
ANTIER 2
ANTIER 3
ANTIER i
ANTIER n
11
SALARIZARE
TEHNIC
C.T.C.
Capitolul 2.
Dezvoltarea societilor comerciale din domeniul construciilor. Finanarea dezvoltrii i a activitilor curente
Dezvoltarea unei societi comerciale din sectorul de construcii se face pe dou direcii: 1. Dezvoltarea organizaiei (a societii comerciale), care cuprinde crearea i dezvoltarea componentelor structurale corespunztoare funciunilor firmei; 2. Dezvoltarea afacerii societii comerciale din sectorul de construcii, prin proiecia n viitor a activitii sale poteniale, avnd drept cadru Managementul Strategic i ca suport Planul de Afaceri.
SOCIETATEA COMERCIAL DIN SECTORUL DE CONSTRUCII
MANAGEMENTUL SOCIETII COMERCIALE DIN SECTORUL DE CONSTRUCII ECONOMIA SOCIETII COMERCIALE DIN SECTORUL DE CONSTRUCII DEZVOLTAREA SOCIETII COMERCIALE DIN SECTORUL DE CONSTRUCII
FINANAREA DEZVOLTRII SOCIETII COMERCIALE DIN SECTORUL DE CONSTRUCII
DEZVOLTARTEA ORGANIZAIEI
DEZVOLTAREA AFACERII
INTERACIUNE
2.1.
Dezvoltarea organizaiei (societii comerciale din sectorul de construcii)
Un model de dezvoltare a societii comerciale din sectorul de construcii poate fi conceput pornind de la cele cinci axe prioritatre corespunztoare posibilitilor identificate pentru mbuntirea competitivitii ntreprinderilor romneti pentru a face fa noilor provocri i folosirea oportunitilor de a opera pe Piaa Unic European, ct i eligibilitatea Romniei pentru finanarea din Fondul European de Dezvoltare Regional (FEDR), n cadrul Programului Operaional Sectorial Creterea Competitivitii Economice (POS-CCE)4, (SC Kapital SRL www.Finantare.ro Project Coordonator)
2.1.1. Axele Prioritatre de dezvoltare pentru mbuntirea competitivitii ntreprinderilor romneti

Axa Prioritar 1: Un sistem de producie inovativ i eco-eficient Investiii n domeniul productiv n accord cu principiile dezvoltrii durabile a mediului; Dezvoltarea sustenabil a antreprenoriatului. Axa Prioritar 2: Cercetarea, dezvoltarea tehnologic i inovarea (CDI) pentru competitivitate Axa Prioritar 3: Tehnologia informaiei i comunicaiilor pentru sectoarele privat i public Investiii pentru dezvoltarea utilizrii tehnologiei informaiei. Axa Prioritar 4: Creterea eficienei energetice i dezvoltarea durabil a sistemului energetic Investiii pentru valorificarea resurselor regenerabile de energie. Axa Prioritar 5: Asistena tehnic Sprijin pentru managementul, implementarea, monitorizarea i controlul POS - CCE; Sprijin pentru comunicare, evaluare i dezvoltare TI.
Fonduri structurale 2010 - Ghid complet POS CCE - Programul Operational Sectorial Cresterea Competitivitatii Economice actualizat decembrie 2009 (http://www.finantare.ro/pos-cce-2010-programul-operational-sectorial-cresterea-competitivitatiieconomice_ghid-2010.html)
4
12

DIRECIILE DEZVOLTRII ORGANIZAIEI SOCIETII COMERCIALE DIN DOMENIUL CONSTRUCIILOR INTREPRINDERI MICRO, MICI SI MIJLOCII - I.M.M. INTREPRINDERI MARI - COMPANII -
STRATEGII PE TERMEN LUNG 10 ani actualizate dupa minim 5 ani Contin totalitatea proiectelor planificate - aprobate, prioritizate si finantate conform deciziilor Consiliului de administrare 1. DEZVOLTAREA PRODUCTIEI Echipamente tehnologice Cldiri i alte dotri Cercetare-dezvoltare-inovare - CDI 2. 3. DEZVOLTAREA TEHNOLOGIEI INFORMAIONALE I DE COMUNICAII DEZVOLTAREA RESURSELOR UMANE
4. DEZVOLTAREA SUSTENABIL = Asigurarea unei dezvoltri care s permit satisfacerea nevoilor generaiilor prezente, fr a compromite abilitatea generaiilor viitoare de a-i satisface propriile nevoi (Our Common Future, Brundtland Report, Commission on Environment and Development, Oxford
University Press, Oxford , 1987)
(Axa Prioritar 1: Un sistem de producie inovativ i eco-eficient) Eco-eficiena si protectia mediului Echitatea intra- si inter-generaionala
2.2.
Managementul strategic
Managementul strategic esteproiectarea unui viitor dorit i identificarea cilor prin care se realizeaz (Definit de Steiner-1979) i este principala preocupare a conducerii de la vrf. Stabilete obiectivele unei organizaii i alege cele mai potrivite mijloace de realizare a acestora. Previziunea pornete de obicei de la evoluia din trecut (3-5 ani) a organizaiei i a factorilor externi (tendine), pentru a identifica cauzele rezultatelor, pozitive sau negative, determinndu-se efectele viitoare ale acestora, n scopul de a determina i stabili evoluia viitoare a organizaiei. Proieciile performanelor viitoare, sunt analizate sub forma unor scenarii posibile.
2.2.1. Etapele managementului strategic

Strategia este un plan de aciune ce conine ealonate pe scara timpului, activitile ce urmeaz a fi efectuate, pentru ndeplinirea unui set de obiective ce au ca rezultat atingerea unui anumit scop, n condiiile reale specifice mediului intern i extern organizaiei.
STRATEGIILE se realizeaza prin MULTIMEA PROIECTELOR - pentru diferite domenii PROIECTE DE NLOCUIRE I PROIECTE DE DEZVOLTARE STRATEGICE MODERNIZARE rentabilitate incert rentabilitate mai puin incert riscul de nerambursare ridicat riscul de nerambursare redus SURSE PROPRII DE CAPITAL: MPRUMUTURI BANCARE Interne:autofinanare, creteri de capital Externe:atrase mprumutate, Fonduri Structurale PORTOFOLII DE PROIECTE PROIECTE
In elaborarea strategiilor trebuie sa se tina seama de modelele manageriale adoptate si de interferenta dintre valorile manageriale specifice5.
5
Ionescu Vlsceanu, M. S., Modele Manageriale. Valori Manageriale Concurente, a XII-a Conferin Confort, Eficien, Conservarea Energiei si protecia mediului, U.T.C.B., Facultatea de Instalaii, 24-25 noiembrie 2005.
13
2.3. Fonduri de dezvoltare a societii comerciale 2.3.1. Definirea investiilor

Din punct de vedere contabil - investiiile sunt alocri de sume n vederea constituirii de active (capitaluri) fixe sau imobilizate, ce contribuie la creterea capacitii economice a societii i susine activitatea acesteia pe mai multe cicluri de exploatare succesive care vor genera fluxuri financiare de venituri i cheltuieli n mai multe exerciii financiare. Din punct de vedere economic - toate consumurile de resurse care se fac n prezent n sperana obinerii unor efecte economice n viitor, superioare ca valoare cheltuielilor iniiale cu resursele. Din punct de vedere financiar - investiia reprezint transformarea unei sume de bani prezente i certe n active fixe, n sperana obinerii unor fluxuri de venituri viitoare superioare (cash-flow), dar probabile, din exploatarea acestora. Din punct de vedere psihologic - investiia este rezultatul inteniei individului sau societii comerciale de a decala n timp consumul n scopul de a obine nite avantaje, investitorul renunnd la nite satisfacii certe i imediate, n sperana obinerii unor satisfacii viitoare superioare, dar incerte.
2.3.3. Managementul procesului investiional 2.3.3.1. Funciunea de cercetare dezvoltare inovare i investiiile (CDI)
Aceast funciune are rolul de a stabili directille de aciune ale firmei i mijloacele privind realizarea lor, adic activitile de producere de idei noi i aplicarea lor n dezvoltarea activitii firmei: activitatea de cercetare tiinific, inginerie tehnololic i introducerea progresului tehnic; activitatea de investiii i construcii transformarea resurselor n active fixe; activitatea de organizare a produciei i a muncii.
2.3.3.3. Riscul n investiii

1. 2. 1. 2. 3. 4. 5. Riscul unui proiect de investiii poate fi: Risc de afaceri determinat de inconstana fluxurilor viitoare de trezorerie (cash-flow-urile), determinat de imprevizibilitatea condiiilor viitoare din pia. Risc financiar al surselor suplimentare de capital, determinat de rata de ndatorare produs de finanare, care creste riscul de insolven a firmei (Subcap.2.8.1.4. Analiza de senzitivitate). Dup gravitatea riscului, avem: Scderea rentabilitii; Riscul de pierdere a autonomiei datorat asocierii societii cu o alta pentru mrirea capitalului; Risc de lichidate, datorat scderii capacitii de a satisface obligaiile financiare curente; Riscul de insolven, datorat scderii capacitii de a satisface obligaiile financiare pe termen mediu si lung. Poate conduce la: Riscul de faliment. (Exemplificare in Subcapitolul 6.1.3. Stabilirea preului de ofert evaluarea investitiei)
2.3.3.4. Indicatorii folosii n evaluarea investiiilor 2.3.3.4.3. Indicatori dinamici Studiu comparativ, pe baza utilizrii indicatorilor dinamici, intre varianta finanrii societilor comerciale exclusiv prin creditare si varianta finanrii prin creditare i emisiune de aciuni - Studiu de caz pentru S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A.
Indicatorii dinamicii folosii n evaluarea investiiilor in cont de veniturile viitoare aduse de investiie. Deoarece, aceeai sum de bani are valori economice diferite n momente diferite, se va proceda la actualizarea sumelor viitoare la momentul de declanare a investiiei.
14
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne A. Determinarea Necesarul de Finanare i a Profitului Din Tab. 2.23. Schia de principiu a Planului de Investiii i Finanare, se constat c n condiiile aportului maxim de capital n urma potenialei subscrieri de 100% din cadrul ofertei IPO, n 2007 vor mai fi totui necesare credite de trezorerie de 34.578.360 lei. n absena subscrierii, necesarul de finanare ar fi de 34.578.360 lei + 27.943.971 lei (valoarea ofertei) = 62.522.331 lei (Tab. 2.39. Tabloul de finantare). Modificarea trezoreriei = surse utilizri Deficit sau excedent al trezoreriei la 5.808.111 - disponibilitati nceputul perioadei (din anul anterior) banesti la 30.06.2006 - 34.578.360 - 15.111.918 - 14.963.022 III. Necesarul de finanat ( Deficit de resurse) III = I + II 34.578.360 15.111.918 14.963.022 IV. Credite de trezorerie Dar, Necesarul de finanat, n anul 2006 a fost acoperit n proporie covritoare prin Contul Furnizor (28.934.631 lei). Principalul furnizor al Companiei fiind compania mama din Grecia care detine 69,8806% din capitalul social (17.470.150 actiuni), societatea va urma aceeai politic de finantare prin credit furnizor iar mprumuturile att pe termen scurt ct i pe termen lung vor fi minore. Alegem finanarea din Contul Furnizor de 25.000.000 lei, inferioara celei previzionate (Tab.2.43).. Necesarul de finanare ar putea fi: Necesarul de Finanare din tabel- Contul Furnizor = 62.522.331 - 25.000.000 = 37.522.331 lei. Necunoscnd distribuia acestor credite de-a lungul anului, majoram aceast valoare cu aproximativ 5%: 37.522.331 x 1,05 = 39.398.447,55 lei si vom rotunji valoarea la 40.000.000 lei. Pentru profitul anului 2007 necesar stabilirii randamentului vom alege din valorile urmtoare: - Profitul Operaional determinat prin utilizarea arborilor decizionali pe baza Prospectui de Ofert privind Oferta IPO a 6.250.000 aciuni ale S.C. Alumil Rom Industry S.A. = 10.560.710,6 lei; - Profitul Net previzionat de 12.629.558 lei (mai mic dect Profitul operaional previzionat de 14.369.558 lei), evaluate tot pe baza Prospectui de Ofert privind Oferta Public Primar Initial. B. Determinarea Randamentul Economic Actualizat i a Termenului de Recuperare a Investiiei Actualizat n situaia soluiei de finanare prin creditare Parametrii utilizai: - d = durata investiiei, adic a imobilizrii banilor investii n cadrul IPO pn fructificarea lor n cadrul societii este de maximum jumtate de an = 0,50 ani; - De = durata exploatare; - a = rata de actualizare, care trebuie s fie mai mare dect rata real a dobnzii; - rat a dobnzii - cca. 7% n anul 2006 (Banca Naionala a Romniei , cu tendina de scdere). Estimarea ratei de actualizare - a (este rata rentabilitii utilizate pentru a converti n valoare prezenta o sum pltibila sau de primit n viitor) = Cmpc = Costul mediu ponderat de convertire a capitalului Cmpc = ccpr x %Kpr + d x %D x (1- c) Ccpr = costul Capitalului Propriu = Profit Net / Capitalul Propriu; %Kpr = ponderea Capitalului Propriu in Capitalul Investit; D = costul Capitalului mprumutat = Costuri cu Dobnzile/Credite Purtatoare de Dobnd; %D = ponderea Datoriilor in totalul Capitalului Investit; C = cota de impozit pe profit. Capitalului Investit (100%) = Capitalului Propriu (%Kpr) + Credite Purtatoare de Dobnd (%D) Din Bilanul consolidat previzionat al Alumil Rom Industry S.A. alegem pentru Profitul Net valoarea cea mai pesimist (PNan = Profitul Operaional (arbori decizionali) = 10.560.710,6 lei). n lipsa finanrii prin oferta public, estimm c Capitalul Propriu va fi de cca. 30.500.000 lei (aproximare pesimist minorare) i suma mprumutat de cca. 40.000.000 lei (aproximare pesimist majorare): Ccpr = Profit Net / Capitalul Propriu = 10.560.710,6 / 30.500.000 = 0,3462 d = Costuri cu Dobnzile / Credite Purttoare de Dobnd = 0,07 x 40.000.000/40.000.000 = 0,07 (aproximare acoperitoare) 15 I. II.
An 2007 - 40.386.471 An 2008 - 31.111.918 16.000.000 An 2009 - 32.963.022 18.000.000
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne c = 0,16 Capitalul Investit = Capital Propriu + Credite Purttoare de Dobnd = = 30.500.000 + 40.000.000 = 70.500.000 lei %Kpr = 30.500.000 / 70.500.000 = 0,4326 %D = 40.000.000 / 70.500.000 = 0,5674 Cmpc = 0,3462x 0,4326 + 0,07 x 0,5674x (1- 0,16) = 0,18312 Considerm: - rat de actualizare a = 0,184, superioar ratei dobnzilor - Profitul Net constant n timp: PNan = Profitul operaional (arbori decizionali) = 10.560.710,6 lei Formula Randamentului Economic Actualizat este:
actualizat economic
PN actualizat I tot actualizat
PN =
a
an
Pentru: - De = 7.10 ani
. .
(1 + a ) De 1 (1 + a ) d (1 + a ) De a 1 d 1 i I (1 + a ) d n =1
actualizat economic
(1 + 0,184 ) 7 ,1 1 10 .560 .710 / an (1 + 0,184 ) 0 , 5 (1 + 0,184 ) 7 ,1 0,184 = 1 = 0,023 d 1 40 .000 .000 (1 + 0,184 ) 0 , 5 n =1
Formula Termenului de Recuperare a Investiiei Actualizat este:
T
T
actualizat recuperare
log PN
an
log( PN an a I tactualizat log( 1 + a )
(1 + a ) d )
actualizat recuperare
log 10 .560 .710 log(10 .560 .710 0,184 37 .712 .362 (1 + 0,184 ) 0 , 5 ) = 7 ,08 ani log(1 + 0,184 )
Investiia total actualizat este: d 1 1 actualizata Itot =I tot = 40.000.000 x = 36.760.731 lei n=1 (1 + a)n (1 + 0,184)0,5 Termenul de recuperare a investiiei actualizat este de 7,08 ani, deci valoarea Randamentului Economic Actualizat va fi pozitiv abia dup aproape 7 ani i o lun, rezult c fcnd aceast investiie, se va raporta un mic randament doar abia dup 7 ani i un trimestru i aceast lucru se va ntmpla numai n condiiile n care inflaia i dobnzile bancare nu vor crete. Istoria a artat c acest lucru nu s-a ntmplat, n 2009 inflaia i dobnzile crescnd peste msur. n concluzie, s-ar impune o alternativ de finanare mult mai puin oneroas. C. Determinarea Randamentul Economic Actualizat i a Termenului de Recuperare a Investiiei Actualizat n situaia soluiei de finanare mixte (creditare i emisiune de aciuni) n cazul finanrii printr-o ofert public de aciuni (IPO) s-ar putea obine maximum 27.943.971 lei (subscriere 100%). S presupunem o incheiere cu succes a ofertei, adic o subscriere de 80%. Rezult o finanare de 0,80 x 27.943.971 lei = 22.355.177 lei. Necesarul de mprumutat de la bnci ar fi: 40.000.000 - 22.355.177 = 17.644.823 lei Putem face o rotunjire n sens dezavantajos, deci prudent la 18.000.000 lei. Capitalul Propriu = (40.000.000 18.000.000) + 30.500.000 = 52.500.000 lei, inferior celui prognozat n Bilanul consolidat previzionat al ALUMIL ROM INDUSTRY S.A..
16
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Ccpr = Profit Net / Capitalul Propriu = 10.560.710,6 / 52.500.000 = 0,2011 d = Costuri cu Dobnzile / Credite Purttoare de Dobnd = 0,07 x 18.000.000/18.000.000 = 0,07 (aproximare acoperitoare), c = 0,16 Capitalul Investit va fi: Capitalul Investit = Capitalul Propriu + Credite Purttoare de Dobnd = = 52.500.000 + 18.000.000 = 70.500.000 lei %Kpr = 52.500.000 / 70.500.000 = 0,7447 %D = 18.000.000 / 70.500.000 = 0,2553 Cmpc = 0,2011 x 0,7447 + 0,07 x 0,2553 x (1- 0,16) = 0,16477 Considerm o rat de actualizare a = 0,165 Pentru: - d = durata medie a investiiei (durata imobilizrii fondurilor investite) = 0,50 ani - De = durata aproximativ de exploatare = 1 an - a = 0,165 Pentru De = 2,25 ani, Randamentul Economic Actualizat este:
(1 + 0,165) 2, 25 1 10.560.710 / an (1 + 0,165) 0,5 (1 + 0,165) 2, 25 0,165 actualizat 1 = 0,034 Reconomic = d 1 18.000.000 (1 + 0,165) 0,5 n =1
Investiia total actualizat este: d 1 1 actualizata Itot =I tot = 18.000.000 x = 16.676.678 lei n=1 (1 + a)n (1 + 0,2)0,5 Termenul de recuperare a investiiei actualizat este:
log10.560.710 log( 10.560.710 0,16516.676.678 (1+ 0,165)0,5 ) = 2,162ani T recuperare= log( 1+ 0,165)
actualizat
Termenul de recuperare a investiiei actualizat este de aproape un an i 2 luni (2,162 ani), deci valoarea Randamentului Economic Actualizat va fi pozitiv dup aproape 9 trimestre, rezult c adoptnd aceast form mixt de finanare a investiiilor, recuperarea se va realiza n puin peste 2 ani i un trimestru, acesta fiind un termen foarte avantajos fata de varianta finanrii doar prin creditare (7,08 ani).
Evolutia randamentului economic actualizat - in varianta finantarii exclusiv prin creditare si in varianta finantarii prin creditare si emisiune de actiuni
0.5 0 -0.5 -1 Finantarea exclusiv prin creditare Finantarea prin creditare si emisiune de actiuni 2007 -0.777 -0.496 2008 -0.5887 -0.064 2009 -0.4296 0.3069 2010 -0.295 2011 -0.1839 2012 -0.005
n concluzie, o alternativ de finanare mult mai puin oneroas dect creditele i emisiunile de obligaiuni, anume Oferta public de aciuni este pe deplin fundamentat. Aceasta s-ar putea materializa printr-un influx de capital n urma ncheierii cu succes (80%) a ofertei de cca. 22.300.000 lei, rmnnd ca firma s se finaneze suplimentar din credite de trezorerie, cca. 17.700.000 lei. n cazul subscrierii totale s-ar obine 27.943.971 lei, creditele reducndu-se la 12.056.029 lei.
17
2.3.4. Surse de finanare a investiiilor

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Surse proprii de natura autofinanrii - amortizarea, parte din profit, dezinvestiii, Fonduri asimilate cu fondurile proprii (datorii financiare i pot fi asimilate cu fondurile proprii): mprumuturi : surse de pe pieele bancare, mprumuturi obligatare. Alocaii i subvenii bugetare pentru investiii, de la bugetul public naional sau local. Sume obinute din Piaa de Capital prin oferte publice de vnzare de aciuni Fonduri structurale Alte surse de finanare: - Leasingul credit-bail
2.4.
Managementul financiar
Are ca scop: - asigurarea resurselor financiare necesare activitii societii comerciale; - crearea si mentinerea echilibrului financiar prin asigurarea unei utilizri ct mai adecvate a capitalului, prin selecie i asigurarea solvabilitii i lichiditii; - meninerea siguranei patrimoniale i creterea valorii firmei. Are un rol activ n formularea i urmrirea strategiei i tacticii societii.
2.7. Finanarea proiectelor (Investiiilor) Etapele deciziei de finanare
Decizia de finanare. Costul capitalului

Managerii Urmresc reducerea costului capitalului mobilizat. Utilizarea acestui cost redus ca factor de capitalizare a cash-flow-rilor degajate de firm va duce la creterea valorii acesteia. Investitorii de capital Urmresc obtinerea unei rentabilitati superioare oportunitilor de investiii oferite de piaa financiar > cretere a averii lor superioare creterii medii pe piaa financiar.
Dilema Consiliului de Administratie este alegerea sursei de finantare necesare dezvoltarii firmei si activitatii curente.
ANALIZA SURSELOR DE FINANTARE SI A OPORTUNITATII ACESTORA ESTIMAREA IMPACTULUI VARIANTELOR DE FINANTARE ASUPRA PERFORMANELOR GENERALE SELECTAREA SURSELOR DE FINANTARE
ETAPA I-SI(A) SURSE INTERNE AUTOFINANAREA = alocarea unei pri din profitul net, amortizari, provizioane, dezinvestitii pentru dezvoltare AVANTAJE DEZAVANTAJE
1. 2. 3. 4.
Cost mai mic dect cel mediu; Elimina riscurile legate de mprumuturi; Libertate de aciune societtii; Asigura disponibiliti monetare.
1. Capacitatea de autofinanare este insuficient; 2. Profitul distribuit (dividendele) se reduc la un

nivel inacceptabil.
SOLUTIE INSUFICIENTA Voi finanta societatea in mica parte, mentinand si un profit distribuit satisfacator pentru actionari
18

ETAPA II-SE SURSE EXTERNE ETAPA II-SEA SURSE EXTERNE ATRASE ETAPA II-SEAR SURSE EXTERNE ATRASE RAMBURSABILE MPRUMUTURI Creditele bancare
AVANTAJE
mprumut obligatar
DEZ AVANTAJE
1.Procedurile necesare creditarii sunt mai rapide decat in cazul surselor nerambursabile si al Ofertelor Publice de Actiuni; 2.Finantarea este mai rapida; 3.Nu necesita Prospect de Oferta; 4.Incidena fiscal dobnzile pltite micoreaz baza impozabil; 5.Nu survine reducerea ponderii deinerilor acionarilor ca in cazul Ofertei Publice.
1. 2. 3. 4. 5. 6.
Riscuri mai mari legate de evoluia dobnzilor; Depind de gradul de indatorare al debitorului; Se acord pe baz de garanii ferme; Trebuie rambursat creditul, dobanzile si alte cheltuieli; Rambursarea afecteaz lichiditatea firmei; Societatea este supusa unei analize riguroase de catre creditor intocmirea dosarului de credit; 7. In cazul obligatiunilor: lichiditatea i variaiile cotaiilor sunt mici neatractive pentru speculatori; ctigurile sunt limitate la preul de rambursare plus cupoane neatractive pentru investitori; este necesar Prospect de Emisiune de Obligatiuni.
SOLUTIE NECONVENABILA datorita indatorarii si riscului de dobanda Va fi utilizata in masura mica, doar in situatii de finantare urgenta si cuantum redus CREDITE DE TREZORERIE
Analiza gradului de ndatorare

Pe baza datelor puse la dispozitie de companie si a celor determinate pe parcursul tezei, sunt calculate inegalitile care indica gradele de ndatorare a companiei. Acestea nu sunt respectate n nici o formul, exceptnd ratele ndatorrii pe termen mediu i lung (cuantumului foarte mic - 4.243.241 lei), rezultnd ca datoriile pe termen scurt sunt prea mari n raport cu capitalurile proprii (o cretere a capitalurilor proprii printr-un aport de capital suplimentar ar fi foarte benefic). La capitolul furnizori i alte datorii apare considerabila valoare de 32.608.113 lei, relevnd faptul c Compania a ales s se finaneze cu preponderen, prin credit furnizori.
Gradul de ndatorare = imprumuturilor bancare / capitalurile proprii = 0,75 >> 0,50 !! (31 dec. 2005) Gradul de ndatorare = Datorii totale / Capitaluri propriu = 1,744 >> 1 !! (30 iun. 2006) Gradul de acoperire al cheltuielilor cu dobanzile bancare se inscrie intr-un trend scazator Rata lichiditatii imediate =Disponibiliti i titluri de plasament / Pasive exigibile pe termen scurt = 0,117 < 0,2 !!! Rata datoriilor totale = Datorii totale / Active totale = 0,6355 >> 1 / 3 !! 2. Inaccesibilitatea finantarii prin Fonduri Structurale Europene 1. Este descurajanta pentru contractarea de noi credite
Valorile limita ale indicatorilor de ndatorare a companiei sunt depasite
3. Dificultati in a obtine credite - Dosarul de Credit .
Finantarea dezvoltarii si a activitatii curente a societatii comerciale prin SURSE EXTERNE ATRASE NERAMBURSABILE si/sau SURSE EXTERNE PROPRII (CONTRIBUIA PROPRIETARILOR EXISTENI SI POTENIALI)
19

ETAPA II-SEANR SURSE EXTERNE ATRASE NERAMBURSABILE Alocaii si subvenii Fonduri Structurale Europene Donatori si sponsori
AVANTAJE
1. Sumele obtinute nu vor fi returnate Bani 2. 3.

gratis; mbuntirea imaginii firmei; Nu survine reducerea ponderii deinerilor acionarilor i schimbarea raportului de fore n managementul firmei, ca in cazul Ofertei Publice de Actiuni.
DEZ AVANTAJE
1. Sunt ocazionale, inconstante si nesigure; 2. Finantarile din Fonduri Structurale Europene

nu se acorda decat societatilor cu un nivel foarte mic de indatorare; 3. Documentatia si procedurile birocratice necesare sunt voluminoase si de durata.
SOLUTIA CEA MAI CONVENABILA SOLUTIA CEA MAI INACCESIBILA datorita nivelului inacceptabil al indatorarii societatii datorita duratei mari a procedurilor birocratice
ETAPA II-SEANR SURSE EXTERNE ATRASE NERAMBURSABILE Alocaii si subvenii Fonduri Structurale Europene Donatori si sponsori
AVANTAJE
1. Sumele obtinute nu vor fi returnate Bani

gratis;
DEZ AVANTAJE
2. mbuntirea imaginii firmei; 3. Nu survine reducerea ponderii deinerilor

acionarilor i schimbarea raportului de fore n managementul firmei, ca in cazul Ofertei Publice de Actiuni.
1. Sunt ocazionale, inconstante si nesigure; 2. Finantarile din Fonduri Structurale Europene

nu se acorda decat societatilor cu un nivel foarte mic de indatorare; 3. Documentatia si procedurile birocratice necesare sunt voluminoase si de durata.
SOLUTIA CEA MAI CONVENABILA SOLUTIA CEA MAI INACCESIBILA datorita nivelului inacceptabil al indatorarii societatii datorita duratei mari a procedurilor birocratice
ETAPA II-SEP SURSE EXTERNE PROPRII PRIN CONTRIBUIA PROPRIETARILOR EXISTENI SI POTENIALI
AVANTAJE DEZ AVANTAJE
1. Absenta efortului monetar din partea

societii ofertante, cu exceptia cheltuielilor necesare Ofertei Publice de Vnzare de Actiuni si a taxelor de listare si mentinere la cota Bursei; mbunt irea imaginii firmei; Soluionarea problemelor fondurilor; Oblig conducerea societatii listate s adopte un grad sporit de corectitudine i transparen.
1. Reducerea ponderii deinerilor acionarilor i chiar

schimbarea raportului de fore n managementul firmei Reducerea puterii de decizie a actionarilor existenti, Apar noi poli de putere cu interesele lor proprii, Uneori anularea puterii de decizie a Actionarilor majoritari existenti; Aduce actionari nevazuti ce iau decizii pentru activitati vazute; Oblig conducerea societatii listate s pun la dispoziia acionarilor i a publicului informaii financiare i cu privire la activitatea societii; Efort financiar din partea proprietarilor care doresc pstrarea cotei deinerilor; Apar cheltuieli necesare finanrii prin Oferta Publica de Aciuni; Bursa de actiuni nu inlocuieste gandirea individului, negarantand eficienta si supravietuirea firmei bursa fiind doar un instrumen de finantare si un cadru de prezentare transparenta pentru firma; apare riscul deprecierii imaginii si cotatiilor societatii datorita asocierii incorecte de catre investitorii din Bursa cu alte societati listate cu acelasi profil sau datorita trendului general descrescator al Bursei.
2. 3. 4.
2. 3. 4. 5. 6.
REDUCEREA RISCULUI DE FIRM CRESTEREA INCREDERII IN SOCIETATE A PUBLICULUI SI A CREDITORILOR MPRUMUTURI NIVELUL REDUS DE INDATORARE CRESTE SANSELE DE CALIFICARE PENTRU FINANTAREA DIN FONDURI STRUCTURALE EUROPENE
7.
datorita nerambursarii fondurilor datorita accesibilitatii reduse a surselor externe atrase nerambursabile datorita nivelului indatorarii societatii datorita cresterii prestigiului societatii
SOLUTIE CONVENABILA
20
2.7.1. Dezvoltarea societii comerciale din sectorul construciilor i Bursa de Mrfuri

Putem sumariza factorii externi care influeneaz dezvoltarea unei societi comerciale astfel: 1. Evoluia cererii, 2. Concurena, 3. Preul resurselor (materiale, energie, umane, financiare) Bursa de Mrfuri (Commodities Market) asigur accesul rapid, egal i continuu la materii prime i alte mrfuri, cu preuri considerate corecte, deoarece, teoretic, sunt rezultatul interaciunii libere dintre cerere i ofert. Preul creat de burs pentru o anumit marf este mai puin instabil, mai realist i mai predictibil dect preurile pe care le-ar avea acel articol, oferit de diferite alte surse. Creterea economic a condus la creterea cotaiilor mrfurilor, cum ar fi de exemplu a aluminiului, principala resurs material a companiei care va face obiectul studiului de caz, ALUMIL ROM INDUSTRY S.A.6:
Fig.2.15.Evoluia preului aluminiului (USD/ton) Fig.2.16. Evoluia preului aluminiului ntre 01/01/2003 i 30/10/2006 ntre 01/01/2006 i 20/02/2011 la London Metal Exchange la London Metal Exchange Cu toate acestea, exist perioade n care preurile mrfurilor listate la burs pot fi crescute (sau chiar sczute) n mod speculativ, sau ca urmare a apariiei unor dezechilibre majore n Piaa Financiar global. Astfel s-a ntmplat n anul 2008, cnd dezechilibrele majore din economiile occidentale, n special cea din SUA, n sectorul imobiliar i financiar-bancar, au condus la o vnzare masiv de aciuni i alte titluri n Piaa de Capital, panica creat stimulnd aceste vnzri. n acelai timp s-au redus catastrofal cumprrile n sectorul imobiliar. Banii rezultai au fost redirecionai ctre Piaa de Mrfuri, n special spre petrol i aur, preul petrolului crescnd n cteva luni de la cca. 80 USD la 147 USD. i preul celorlalte mrfuri a crescut, inclusiv al materialelor de construcii i al aluminiului, totui, creterea preului aluminiului a fost mai puin puternic dect al altor mrfuri, acesta suferind deja o cretere considerabil n anii precedeni, n special prin creterea sectorului de construcii, cretere ce sa dovedit a fi labil, n special n Statele Unite ale Americii, deoarece s-a bazat pe finanarea prin ipoteci sub-prime A i B. Din fericire, spre finalul anului 2008, cotaiile au cobort chiar sub nivelele iniiale. Se consider totui c astfel de piee organizate sunt necesare, deoarece procurarea mrfurilor ar fi mult mai dificil, costisitoare, de durat, chiar inaccesibil firmelor mici i supus hazardului.
2.8.
Dezvoltarea afacerii societii comerciale din domeniul construciilor Planul de Afaceri al societii comerciale surs i destinaie a mijloacelor financiare. Structura Planului de Afaceri
Dezvoltarea afacerii este parcursul cresctor cantitativ i calitativ al activitii societii. Planul de Afaceri (Business Plan) este un document complex care are ca scop justificarea, i fundamentarea unei afaceri ce urmeaz a fi demarat (Planul Iniial de Afaceri) sau desfurat n continuare i are ca obiectiv fundamental analiza fluxurilor de trezorerie pe termen lung, prezint sursele, ealonarea finanrii i a cheltuielilor, Planul fiind deci i surs i destinaie a mijloacelor financiare.
Structura Planului de Afaceri

Structura Planului de Afaceri are variaii n funcie de specificul diverselor afaceri dar are ca obiectiv comun fundamental analiza fluxurilor de trezorerie i detaliile legate de implementarea lor pe termen lung, fiind deci instrumentul stabilirii finanrii activitii curente i dezvoltrii.
6
http://www.lme.com/aluminium_graphs.asp
21

PRINCIPALELE COMPONENTE ALE PLANULUI DE AFACERI 1. Sumarul Planului de Afaceri
- Executive Summary -
2. Descrierea afacerii - cartea de vizit a solicitantului de finanare: structura legal, istoria, planurile de la nceputul afacerii
- Company Summary -
3. Produsele i serviciile oferite

- Products and Services -
4. Analiza de pia Planul de Marketing

- Market Analysis Summary -
5. Strategia i modalitatea de implementare a Planului de Afaceri

- Strategy and Implementation Summary -
6. Structura site-ului web al afaceii e-marketing

- Companys Web-Site -
7. Echipa de management
- Management Summary -
8. Analiza financiar a afacerii - Planurile financiare, bilanul, contul de profit i pierdere, fluxurile de numerar i analiza punctului critic, ratele financiare ale afacerii - de rentabilitate, solvabilitate i lichiditate
- Financial Analysis of the Bussines - Financial Plan -
In studiul de caz prezentat in continuare am conceput un plan de afaceri pornind de la Prospectul de Ofert privind Oferta Public Primar Initiala de Vnzare a 6.250.000 aciuni ale S.C. Alumil Rom Industry S.A., 8-18 dec. 2006 (www.alumil.ro), raportarile financiare si rapoartele de audit puse la dispozitia publicului de compania S.C. Alumil Rom Industry S.A.7
2.8.1. Sumarul planului de afaceri (Executive Summary)

S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. este o societate pe actiuni detinut public, aflat sub controlul acionarului majoritar, societatea ALUMIL MYLONAS INDUSTRIA ALUMINIULUI S.A. GRECIA care detine 69,8806% din capitalul social (17.470.150 actiuni). Compania a fost infiinat i nregistrat la Registrul Comerului de pe lng Tribunalul Municipiului Bucureti la 29 octombrie 1997 cu nr. J/40/8540/1997, cod unic de inregistrare 10042631, atribut fiscal R, sub denumirea MS METAL COM S.R.L. Principalul domeniu de activitate este producia i comercializrea profilelor de aluminiu.
2.8.1.1. Strategia de nceput a afacerii sau strategia de continuare a afacerii existente

A. VIZIUNEA I MISIUNEA ORGANIZAIEI A.1. VIZIUNEA ORGANIZAIEI Ce vrem s devenim? Viziunea organizaiei cuprinde obiectivele cele mai stabile i mai generale ale organizaiei pe termen lung i foarte lung. Pentru SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. acestea sunt: 1. Meninerea pozitiei de lider de pia n domeniul produciei i comercializrii profilelor de aluminiu din Romnia. Tab. 2.2. Ierarhizarea principalilor furnizori de profile de alumiliu din Romania
2.
7
Concentra pe oferirea de produse inovatoare, certificate internaional;
Prospect de Ofert privind Oferta Public Primar Initiala de Vnzare a 6.250.000 aciuni ale S.C. Alumil Rom Industry S.A., 8-18 dec. 2006 (www.alumil.ro)
22

3. 4. 5. 6. 7. 8.
Din punct de vedere comercial, concentrarea pe extinderea reelei comerciale; Obtinerea unei cote semnificative de pia in domeniul panourilor ornamentale de exterior si a sistemelor de protecie solar i accesoriilor. Sporirea calitii serviciilor oferite prin promptitudine sporit n onorarea comenzilor i diminuarea timpului de livrare, prin crearea unui centru logistic de nivel european cu linii robotizate; Obinerea de profit; Creterea companiei; Meninerea i creterea prestigiului.
n ce const activitatea organizaiei ? A.2. MISIUNEA ORGANIZAIEI Misiunea societii Alumil este de a oferi produse si servicii specifice domeniului sau de activitate, promt i la un nivel calitativ ridicat. Declaratia asupra misiunii defineste aspectele care determina activitatea Companiei: I. Domeniul de activitate: producia i comercializrea profilelor de aluminiu. II. Produsele si domeniul de utilizare a acestora, precum si activitatile principale ale Companiei: a. Produsele - sisteme de profile din aluminiu i panouri ornamentale aluminiu, panouri compozite (JBond), sisteme automate Geze, folii din policarbonat. b. Activitatea de procesare - tratarea profilelor, montarea barierei termice, debitarea i curbarea. c. Activitatea de comercializare - printr-o vasta retea de distributie extinsa la nivel national. Capacitatea tehnologica si alte capacitati de baza - Cele mai importante bunurile mobile ale Companiei sunt o instalaie de vopsitorie n valoare total de aproximativ 4,31 milioane lei i o licena pentru programul Frame Maker, cu o valoare de 2,27 milioane lei. Cladirile principale - hala industriala de 6.800 m cu bai de pretratare, doua cabine de vopsire electrostatica automate si una manuala, cuptor de polimerizare, instalatie conveior semiautomata, poduri rulante; - hala industriala cu suprafata de 1440 m, dotata cu pod rulant. Capacitatea de depozitare - Compania dispune de o suprafat total de depozitare de 23.009,03 de metri ptrati si terenuri cu suprafata de 22.078,88 metri ptrati in 22 de localitati ale tarii. Extinderea geografica Compania detine o pozitie solida in Romania si planuieste extinderea in Republica Moldova.
Reeaua de distribuie a Alumil Rom Industry SA Filialele Companiei - Compania deine 100% din Alumil Extrusion S.R.L. n Filipetii de Padure. B. Tipul de strategie adoptat Compania a adoptat strategia de leader prin cost, avand avantajul c acionarul sau majoritar Alumil Mylonas Industria Aluminiului S.A. Grecia este furnizorul su principal pentru materia prim profilele din aluminiu la un pre competitiv fa de alte societti din domeniu. Totodata , datorit tehnologiilor avansate, profilele Alumil sunt mai uoare, deci mai ieftine.
2.8.1.2. Managementul riscului Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global

Pornind de la ideea c managementul riscului abordeaz un concept vast si imprecis, extrem de greu de definit, cuantificat si evaluat, am imaginat o metod de evaluare a nivelului riscului, numit Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global, pe baza teoriei utilitilor, prin introducerea unor 23
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne valori ale utilitilor indicatorilor de risc, urmat de o combinaie liniar a acestora pe baza unor coeficieni de corelaie sau de pondere, prin analogie cu indicatorul "Scor Z" al lui Edward I. Altman (Subcapitolul 3.3. Formula "SCOR Z"). Principalii indicatori de risc se refer la:
CATEGORII DE RISCURI
RISCURI FINANCIARE Riscul generat de inflaie i cursul de schimb Principalele influene ale preurilor ce vor fi exercitate n perioada urmtoare de creterile de preuri la utiliti precum i creterile accizelor. Regimul valutar Riscul legat de Piaa Financiara i lichiditatea sa. Valoarea justa a instrumentelor financiare Riscul de pre Riscul de dobanda Riscul de credit Riscul de lichiditate / Cash-flow RISCURI NEFINANCIARE Riscuri legate de integrarea Romniei n Uniunea European Factori legislativi Riscuri legate de autorizaiile de functionare Riscuri legate de calitatea de furnizor principal a acionarului majoritar al Companiei Riscul legat de resursele umane
ETAPA I. Stabilirea principalelor categorii de riscuri cu care se confrunta Compania 1. Riscuri legate de integrarea Romniei n Uniunea European Integrarea Romniei n Uniunea European implic i o serie de riscuri generate de presiunea economic, social i competitiv datorat liberalizrii circulaiei mrfurilor, serviciilor i capitalurilor. 2. Riscul generat de inflaie i cursul de schimb. Pe baza Tab.2.21. (Previzionarea evoluiei vnzrilor, cheltuielilor i profitului din exploatare n anii ulteriori ofertei), vom calcula valorile ajustate cu rata indicelui de inflaie, stabilind o rat minim constant de + 6% a inflaiei pentru intervalului de previziune (2007-2009), superioar celei int a BNR cuprins ntre 2,5 i 5%8, considernd c dezechilibrele majore din economia romneasc i semnalele negative din economia international ne ndreptesc la aceast. Ipotezele de lucru vor fi: - ipoteza optimist, pentru o rat a inflaiei anual de 6 %, - ipoteza probabil, pentru o rat a inflaiei anual de 7 %, - ipoteza pesimist, pentru o rat a inflaiei anual de 10 %. Valorile Profitului operaional relativ (Profit Operaional (PO) / Cifra de afaceri (CA)) ajustate, adic ale Profitului operaional relativ ajustat (POra) vor fi calculate astfel: POra= POr/(1+Rata inflaiei)
Anul previziunii 2009 Profit operational relativ previzionat (POr = PO/CA) 0,1111 Profit operational relativ ajustat previzionat - POra =POr/(1+ Rata inflatiei) 0,1048 0,1038 0,1010
Ipoteza Optimista - Rata inflatiei = + 6% Probabila - Rata inflatiei = + 7% Pesimista - Rata inflatiei = +10%
Valorile medii indica influenta inflaiei i cursului de schimb asupra Profitului operational relativ, deci sunt o masura a riscului generat de inflaie i cursul de schimb. 3. Principalele influene ale preurilor ce vor fi exercitate n perioada urmtoare de creterile de preuri la utiliti precum i creterile accizelor. Evoluia cursului de schimb a fost marcat de accentuarea surplusului existent pe piaa valutar ca urmare a creterii semnificative a fluxurilor de capital i a intrarilor din transferuri curente private rezideni-nerezideni.
8
http://bnro.ro/Tintele-de-inflatie-3325.aspx
24
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne 4. Regimul valutar. mprumuturile i majoritatea datoriilor comerciale sunt exprimate n valut (EUR). Astfel, Compania poate fi afectat de fluctuaiile cursurilor valutare, n condiiile n care nu folosete instrumente derivate de acoperire a riscului valutar. 5. Factori legislativi. Din perspectiva aderrii la Uniunea European pot interveni modificri i completri ale legislaiei n vigoare, ce vor impune Companiei necesitatea adaptrii rapide i eficiente la noile cerine, mai ales n condiiile n care legile i regulamentele n vigoare sunt uneori aplicate inconsecvent i n anumite circumstane remediile legale nu pot fi obinute suficient de repede. 6. Riscul legat de Piaa Financiar i lichiditatea sa. Valoarea just a instrumentelor financiare Valorile contabile ale instrumentelor financiare deinute sunt aproximativ egale cu valorile lor juste. 7. Riscuri legate de autorizaiile de funcionare. Compania are autorizaii pentru Protecia muncii (Securitatea i Sntatea n Munc), Protecia mediului, Prevenirea i stingerea incendiilor (Aprarea mpotriva Incendiilor) i este n proces de obinere a certificatului de Management al Calitii EN ISO 9001:1994. Alumil desfoar mai multe activiti cu impact semnificativ asupra mediului i ar putea nregistra costuri suplimentare datorate: a. reglementarilor naionale i internaionale cu privire la protecia mediului nconjurtor i al planurilor de dezvoltare urbane i regionale noi sau existente; b. costuri legate de implementarea unor msuri cu caracter reparatoriu sau preventiv; c. costuri legate de rezolvarea unor cereri de daune din partea unor teri. 8. Riscuri legate de calitatea de furnizor principal a acionarului majoritar al Companiei Acionarul majoritar Alumil Mylonas Industria Aluminiului S.A. Grecia este furnizorul cel mai important pentru materie prim necesar profilele din aluminiu - societatea asiguradu-i materia prim la un pre competitiv fa de alte societi din domeniu, dar se afl teoretic sub controlul furnizorului su principal de materie prim - aceast situaie ar putea constitui un factor de risc. 9. Riscul de pre. Faptul c Alumil Rom face parte dintrun grup cu o mare putere de achiziie i prelucrare de aluminiu pe piaa internaional constituie un avantaj. 10. Riscul de dobnd. Riscul dobnzii este riscul ca rata dobnzii s fluctueze n timp. Politica Companiei va fi de reducere a creditelor i atragerea finanrii prin intermediul Pieei de Capital. 11. Riscul de credit. Compania desfoar relaii comerciale numai cu teri recunoscui, care justific finanarea pe credit. Principalii 100 de clieni reprezint cca. 50% din total venituri din vnzri. Companiea monitorizeaz permanent situaia instituiilor financiare n care deine conturi curente i depozite, n scopul de a identifica la timp deteriorarea indicatorilor situatieilor financiare. 12. Riscul de lichiditate / cash-flow. Deoarece mare parte din vnzrile Companiei presupun ncasri n numerar sau creditarea clienilor pn la cteva sptmni, aceasta le evalueaz periodic solvabilitatea financiar i menine lichiditi pentru a onora obligaiile ajunse la scaden. Creditele pentru capital circulant vor fi foarte puin utilizate, societatea finanndu-i activitile prin fonduri proprii sporite semnificativ n urma eventualei derulri cu succes a ofertei publice (IPO) la finele anului 2006. n aceste condiii societatea se va confrunta cu un risc de lichiditate extrem de redus. 13. Riscul legat de resursele umane se refer la preteniile din ce n ce mai mari, n special ale personalului muncitor bine calificat i deficitul de personal bine calificat n urma aderrii la UE i ulterior la spaiul Schengen. Tendina de cretere a acestei categorii de risc este de sens opus tendinelor de cretere a factorilor de risc financiari, deoarece, atunci cnd situaia economic general se nrutete, omajul crete i preteniile i salariile angajailor scad. n continuare se va apela la teoria utilitilor pentru stabilirea spaiului i limitelor n care vom ncadra politica ulterioar a Companiei, innd cont de principalii factori de risc analizai. ETAPA II n a doua etap vom stabili (prin calcul sau simpl apreciere) valorile diferiilor indicatori de risc abordai (Vi), n trei ipoteze: optimist, probabil i pesimist. Stabilim apoi criteriul de optim (maxim sau minim) i valoarea optim (Vi,optim) pentru fiecare indicator n parte. ETAPA III n aceast etap se calculeaz valorile relative ale indicatorilor de risc (Vir) astfel: Vir = Vi,optim / Vi , cand Vi,optim = Vminim Vir = Vi / Vi,optim , cand Vi,optim = VMAX
25
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne ETAPA IV Se calculeaz valorile utilitilor indicatorilor de risc, pornind de la urmtoarele condiii: - Utilitatea maxim este dat de valoarea 1; - Utilitatea minim este dat de valoarea 0; - Pentru valorile intermediare legea de variaie este curbilinie sau liniar. Vom calcula utilitile considernd c variaia lor este liniar, astfel: Ui = (Vi-Vmin)/(Vmax-Vmin) Tab.2.8.
DETERMINAREA VALORILOR UTILITATILOR PONDERATE SI DE SINTEZA, ABSOLUTE SI RELATIVE
ETAPA V.I. Determinarea valorilor ponderate i de sintez ale utilitilor
26
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne n aceast etap se atribuie fiecrei utiliti un coeficient de pondere sau de importan, care indic contribuia pe care o au la realizarea unui indicator global, sau de sintez E=UixKi al riscului. Dificultatea cea mai mare o reprezint aprecierea valorilor acestor coeficieni de pondere, aciune caracterizat de un mare grad de subiectivitate. Acest lucru este realizat n primul rnd de decident, pe baza propriei capaciti i experiene, dar i pe baza analizrii ct mai multor surse i specialiti.
Valorile utilitatilor de sinteza in raport cu variantele (ipotezele) de risc considerate
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 V a lo ri u tilita ti d es in te z a 18.1
Fig.2.22. Variaia valorilor utilitilor de sintez n raport cu ipotezele 6 4.603731868 de risc previzionate Se constat c situaia sperat n V ideala V-I V-II V-III cadrul previziunii, are valoarea 12,1, Variante (Ipoteze) de risc foarte optimist. ETAPA V.II. Determinarea valorilor ponderate i de sintez relative ale utilitilor Coeficienii de pondere sau de importan atribuii fiecrei utiliti sunt relativi, exprimai procentual sau subunitar, astfel nct suma lor este egal cu 100, respectiv cu unitatea: Kri = 1 ntruct folosim aceti coeficieni de pondere subunitari, valoarea utilitii ponderate maxime relative va fi egal cu 1, corespunztoare utilitii ponderate maxime (ideale - cu valoarea de 18,1). E= Ui x Kri 1 Valorile utilitatilor de sinteza relative in
1.2 V a l o r iu t i l i t a t id es i n t e z a 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 V ideala V-I V-II Variante (Ipotez e) de risc V-III 0.668508287
12.1
raport cu variantele (ipotezele) de risc considerate

1
Fig.2.23. Variatia valorilor utilitilor de sintez relative n raport cu ipotezele de risc previzionate Valoarea utilitii de sintez sperate n cadrul previziunii este optimist i are valoarea 0,668508287.
r e l a t i v e
0.331491713 0.254349827
ANALIZA OPTIMULUI
VARIANTA IDEAL este varianta perfect i are valoarea maxim, matematic posibil (18,1). Toate utilitile au valoarea maxim, lucru contradictoriu, deoarece condiiile favorabile pentru unii facori de risc sunt nefaforabile pentru alii, uneori absolut nefavorabili (riscul de pre i riscul privind resursele umane sunt maxime cnd celelalte elemente de risc sunt minime). VARIANTA I este caracterizat de un influx puternic de capital ctre Romnia, din partea investitorilor i speculatorilor externi care-i plaseaz resursele financiare n construcii, industrie, piaa de capital i piaa monetar, cetatenilor plecai n strintate, care i plaseaz ctigurile n special n valori imobiliare, instituiilor de credit interesate s susin creditarea, inclusiv n sectorul construciilor. Ca urmare, majoritatea valorilor ponderate ale utilitilor sunt maxime, valoarea global a utilitilor este deasemenea maxim, deci situaia de ansamblu este optim. Doar doi indicatori se afla n poziia minim, pesimist, Riscul de pre i Riscul legat de resursele umane. Este i firesc, n vreme ce indicatorii financiari sunt pozitivi n Romnia, rezult c i pe plan global situaia financiar este pozitiv i ca urmare activitatea economic n plin avnt. Acest lucru are urmtoarele efecte: 1.Creterea preului materiilor prime, deci i al aluminiului, resurs principal necesar grupului Alumil, ca urmare valoarea Riscului de pre este maxim i utilitatea ponderat corespunztoare este nul;
27
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne 2.Migraia resurselor umane din Romnia ctre piaa global pentru venituri superiaoare, ca urmare valoarea Riscului legat de resursele umane este maxim i utilitatea ponderat corespunztoare nul. Se constat c situaia financiar pozitiv n majoritatea aspectelor sale conduce la Utilitatea de sintez maxim (12,1) i la varianta optim, optimist de care ar putea beneficia firma. VARIANTA II, toate valorile ponderate ale utilitilor sunt intermediare. innd cont c avem doar trei variante pentru fiecare utilitate, putem aprecia c indicatorii de risc corespunztori se afl n ipoteza probabil. Aceast variant este cea mai probabil dar are valoare minim E (4,4896402). VARIANTA III, majoritatea valorilor ponderate ale utilitilor sunt minime, adic nule, deci indicatorii de risc corespunztori se afl n ipoteza pesimist. Este acum rndul Riscului de pre i Riscului legat de resursele umane s fie maxime, explicaia fiind aceea c indicatorii financiari negativi n Romnia, indic o situaie financiar negativ i pe plan global, fapt care se coreleaz cu o activitate economic global n declin. Aceasta conduce la: 1. Scderea preului materiilor prime, deci i al aluminiului pn la un nivel minim - valoarea Riscului de pre minim i utilitatea ponderat corespunztoare maxim; 2. Reducerea, anularea i ulterior inversarea sensului migraiei resurselor umane din Romnia, datorit scderii veniturilor i creterii omajului n piaa global - valoarea Riscului legat de resursele umane este deasemena minim i utilitatea ponderat corespunztoare este maxim, personalul muncitor ntors n ara precum i cel existent fiind nevoit s accepte retribuii n scdere. Urmeaz apoi scderea fluxului de capital transferat n ara de ctre cei angajai n exterior, bani investii n mare parte n construcii. Acest lucru, combinat cu scderea puternic a creditrii, conduce inevitabil la declinul activitii n sectorul de construcii. Un fenomen periculos este acela al ieirilor de capital, datorate n special organizaiilor care l-au introdus anterior. Utilitatea de sintez E are valoarea intermediar (6). Aceast valoare, superioar celei corespunztoare variantei probabile II, se explic prin ponderea mare pe care capitalul uman l are n activitatea de construcii. Dac ar fi s apreciem probabilitatea ipotezei III, putem spune fr ezitare c, pentru peioada analizat (anul 2006), aceasta este cea mai improbabil. Cea mai realist variant trebuie plasat undeva ntre cea probabil i cea optim, mai aproape totui de cea optim. La aceast apreciere pozitiv contribuie optimismul general din economie, din piaa imobiliar, din Piaa de Capital, din cea financiar n general, trendul pozitiv al pieelor parnd a fi de durat. O umbr de ngrijorare pare a veni dinspre piaa SUA unde exist semne ale unei posibile scderi, n special n sectorul imobiliar, n urma a circa dou decenii de cretere i a ponderii extrem de mari a ipotecilor imobiliare de mare risc tip subprime A i B i a acumulrii masive a acestora n sistemul bancar, n special n zona bncilor de investiii. Se observ c catalogarea uneia din variante drept probabil este pur tehnic i c varianta numit realist este de fapt cea mai probabil. Am putea plasa valoarea acesteia la aproximativ o treime de cea optim i dou treimi de cea zisa probabil, corespunznd aproximativ valorii 10.
Varianta VARIANTA IDEALA VARIANTA I VARIANTA III VARIANTA II Valoarile utilitatilor de sinteza Ei = Ui x Ki 18,1 12,1 6 4,603731868 Dupa probabilitatea de realizare Ideal nerealista, imposibila Optimista Probabila Pesimista
Valorile utilitilor de sintez (globale) relative reprezint n fond nite corespondente ale nivelelor de risc, pentru fiecare variant n parte, varianta ideal, practic imposibil avnd utilitatea maxim posibil, adic 1.
Varianta VARIANTA IDEALA VARIANTA I VARIANTA III VARIANTA II Valoarile utilitatilor de sinteza relative Ei = Ui x Kri 1 0.668508287 0.331491713 0.254349827 Probabilitatea de realizare Ideal nerealista, imposibila Optimista Probabila Pesimista
28
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Putem defini gradul de risc ca nivelul de risc corespunztor unei anumite variante, stabilim grade de risc relative, cuprinse ntre 0 i 1, astfel: Pentru Varianta Ideal- imposibil, gradul de risc relativ este nul (0), deasemenea o situaie ireal; Pentru varianta cea mai nefavorabil, cea Pesimist, avnd utilitatea de sintez relativ minim (0,254349827), gradul de risc relativ (1) Pentru determinarea gradului de risc relativ, inem cont c unei utiliti mai mari i corespunde un grad relativ de risc mai mic i aplicm formula Grir = (Eideal Ei)/( Epesimist Eideal), rezult:
Varianta VARIANTA IDEALA VARIANTA I VARIANTA realista VARIANTA III VARIANTA II
1.2 V a l o r ig r a d ed er i s cr e l a t i v 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 0 V ideala 0.444567339 0.896544132 1
Gradul de risc relativ Grir = (Eideal Ei)/ ( Eideal Epesimist) 0 0,444567339 0,896544132 1
Probabilitatea de realizare Ideal nerealista, imposibila Optimista realista - probabila Probabila Pesimista
Valorile gradelor de risc relativ
V- I RealistaV- II Probabila Variante (Ipotez e) de risc
V- III
Constatm c gradul sau nivelul de risc apreciat de noi ca fiind Optimist n condiiile n general pozitive ale anului 2006 pentru activitatea Companiei are valoarea satisfctoare de 0,444567339, n raport cu nivelul de risc ideal, cu valoare nul.
2.8.1.3.
Managementul capitalului
DATA 31 Dec. 2005 2118886 594571 20208664 22922121 28985328 (10688406) 41219043 30556136 71755179 !! 0.5744399 31 Dec. 2004 0 2009927 8959749 10969676 35954341 (2516178) 44407839 32158392 76566231 !! 0.579992 31 Dec. 2003 2046060 2232066 7658984 11937110 22657325 (3032924) 31561511 27644911 59206422 !! 0.533076
Tab. 2.11. Ratele indatorrii in anii premergtori ofertei IPO (2003, 2004, 2005)
Imprumuturi pe termen lung Portiunea curenta a imprumuturilor pe termen lung Imprumuturi pe termen scurt Total imprumuturi Furnizori si alte datorii Fara: Numerar si echivalente de numerar Datorii nete Capitaluri proprii TOTAL CAPITAL ANGAJAT Rata indatorarii = Datorii nete / TOTAL CAPITAL ANGAJAT
Reducerea sub 0,50 a acestor valori ridicate va fi posibila in urma incheierii cu succes a ofertei publice IPO.
2.8.1.4. Scopul i obiectivele afacerii

Scopul companiei Alumil este acela de a produce i oferi potenialilor clieni profile de aluminiu la standarde internaionale, cu caliti fizice i mecanice excelente, asigurnd totodat asisten i consultan n legtur cu toate aspectele tehnice ale produselor.
29
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne STABILIREA OBIECTIVELOR PERSONALE ALE AFACERII In cazul unei companii detinute public de anvergura Alumil, obiectivele personale ale afacerii sunt obiectivele generale ale actionarilor existenti si potentiali: 1. In calitate de proprietari de afacere, actionarii Alumil doresc asigurarea securitatii societatii care, la randul ei, sa asigure actionarilor venituri financiare cat mai mari. 2. Avand in vedere ca Compania detine o pondere dominanta in piata romaneasca de profil (o majoritate relativa de 36,6%, urmatorul clasat Balcan/Profilco avand o pondere de doar 17,8%), se va urmari mentinerea acestei ponderi prin cresterea cifrei de afaceri cu rata de crestere a pietei de profil si daca conditiile pietei o vor permite, chiar o crestere a ponderii. 3. Avand in vedere ca societatea este detinuta public, pozitiile de conducere se ocupa pe criterii de selectie riguroasa. Pe de alta parte, intrucat urmeaza listarea Companiei in Piata de Capital, patrunderea in afacere se va face prin libera cumparare de actiuni prin intermediarii Pietei. STABILIREA OBIECTIVELOR SPECIFICE ALE AFACERII 1. Societatea trebuie sa satisfaca nevoile sociale corespunzatoare necesitatilor sectorului de constructii, in special ramurii profilelor de aluminiu. 2. Compania este axata pe producia i comercializarea profilelor de aluminiu si urmeaza sa-si mentina si dezvolte activitatea in acest domeniu. 3. Perspectivele afacerii scurt decsriere Meninerea pozitiei de lider de pia n Romnia; Extinderea reelei comerciale si de depozitare; Obtinerea unei cote semnificative de pia pe segmentele panouri ornamentale de exterior i sisteme de protecie solar; Crearea unui centru logistic de nivel european cu linii robotizate; 4. Personalul Companiei detine cunostiine i abiliti profesionale de inalt nivel, fapt care ii asigura o inalta competitivitate. Prezentarea personalului si a experientei sale se face pe larg in Subcapitolul 2.2.1.2.7. Echipa de management. 5. Finanatorii i investitorii afacerii Avand in vedere momentul in care se elaboreaza Planul de Afaceri, anume Oferta Publica Primara Initiala, finantarea va avea si aceasta componenta, obtinuta prin subscrierea emisiunii de actiuni in Piata de Capital, care se adauga la finantarea prin credite bancare. Finantarea prin oferta (IPO) va trebui sa aduca la inceputul anului 2007 o suma de pana la 28.750.000 lei, obiectul ofertei constand in 6.250.000 aciuni cu valoarea nominal de 0,2 lei /aciune si preul de vnzare de 4,6 lei/aciune. 6. Contabilitatea Companiei se va face in cadrul serviciului de contabilitate si gestiune financiara propriu iar auditorul va fi Ernst & Young Assurance Services SRL. 7. Asimilarea informaiilor utile de la competiie - best practice n branch Urmatorul clasat Balcan/Profilco are o pondere de doar 17,8%. Ceilali competitori nu detin avantaje competitive in raport cu Alumil. Compania si-a modulat si adaptat activitatea astfel incat sa corespunda posibilitilor i orientrilor clienilor si va continua sa duca aceeasi politica maleabila. 8. Analiza aspectului financiar al afacerii. Acest subiect va fi tratat pe larg in Subcapitolul 2.2.1.2.8. Planurile financiare, contul de profit i pierdere, bilanul, cash-flow i analiza punctului critic, precum i ratele financiare, n special de rentabilitate ale afacerii.
2.8.2. Descrierea afacerii (Company Summary) - cartea de vizit a solicitantului de finanare. Structura legal, istoria, planurile de la nceputul afacerii
Performanele trecute i prezente formeaz baza de argumente necesare solicitantului de finanare, dar, o semnalizare care sa patrunda in analizatorul vizual uman este neaparat necesara. Numele i logo-ul firmei (n sensul de emblem grafic) reprezint vrful de lance al afacerii.
30
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Forma de proprietate + structura acionariatului S.C. Alumil Rom Industry S.A. este o societate pe actiuni detinuta public, aciunile sale fac parte din aceeai clas de aciuni, sunt ordinare, nominative, indivizibile. Compania are un capital social de 5.000.000 lei divizat in 25.000.000 de actiuni cu valoarea nominala de 0,2 lei.
Stadiul de evoluie la care a ajuns firma Compania se inscrie in categoria firmelor mijlocii, la data de 30 iunie 2006 avand un capital social de 5.000.000 lei (1.401.072 euro), active totale de 84.521.934 lei (23.684.900 euro), iar pentru anul 2005, o cifra de afaceri neta de 27.026.026 lei (7.349.820 euro) si un numar de 266 de angajati. Doar numarul de angajati, mai mare de 250 corespunde firmelor mari. Tipurile de activiti - Activiti desfasurate sunt cele de producie si comercializare a produselor specifice precum si asisten i consultan n legtur cu toate aspectele tehnice ale produselor. Produsele i serviciile pe care le-a realizat pn n prezent i succesul acestora: - Profile aluminiu, accesorii pentru profile din aluminiu, panouri ornamentale de exterior (J-Bond), policarbonat, sisteme automate Geze, ui Interno. Elemente privind trecutul firmei Compania a fost nregistrata la Registrul Comerului la 29 octombrie 1997 cu nr. J/40/8540/1997, cod unic de inregistrare 10042631, atribut fiscal R, cu denumirea MS METAL COM S.R.L. - n decembrie 1997, Michail Sotiriou a cesionat toate prile sociale deinute la S.C. MS METAL COM S.R.L ctre societatea ALUMIL MYLONAS INDUSTRIA ALUMINIULUI S.A. GRECIA si numele Societii a fost schimbat n ALUMIL ROM INDUSTRY S.R.L. - La data de 31.01.2006 ALUMIL ROM INDUSTRY SRL i-a schimbat forma juridica din societate cu rspundere limitata n societate pe aciuni, cu denumirea de ALUMIL ROM INDUSTRY SA. Structura capitalului permanent (capitaluri proprii, mprumuturi pe termen mediu si lung etc) Din structura Bilanurilor contabile rezulta structura capitalurilor permanente ale Companiei. A se vedea Subcapitol 3.1.1. si Prospectul de Oferta, pagina 49 Bilantul contabil. Prezentarea fondatorilor, accentund experiena relevant i poziia fiecruia n cadrul firmei Experiena profesional a fondatorilor si a membrilor organelor administrative, de conducere i supraveghere va fi prezentata pe larg in Subcapitolul 2.2.1.2.7. Echipa de management.
2.8.3. Produsele i serviciile oferite de societate (Products and Services). Politica de pre A. Produsele i serviciile furnizate de societate
Produsele - Profilele de aluminiu se grupeaz pe urmtoarele categorii de sisteme: Sisteme ferestre batante Sisteme ferestre glisante Sisteme pereti cortina Sisteme speciale Managementul calitii i certificri Profilele de aluminiu (nevopsite, importate de la compania mam din Grecia) certificate astfel: 31
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne n Grecia: - Certificatul de Managementul Calitii EN ISO 9001:1994, sept. 2003 cu EN ISO 9001:2000; - certificri de calitate din partea institutelor germane TUV i IFT Rosenheim. n Romnia: - vopsierea profilelor din aluminiu n conformitate cu standardele de calitate ale GSB International; - Compania este n proces de obinere a certificatului de Management al Calitii EN ISO 9001:1994.
B. Politica de pre Strategia de pre
Strategia de pre reprezint un instrument important de difereniere fa de concuren. Alumil ofer clienilor profile mai uoare i n consecin mai ieftine comparativ cu cele ale concurenilor la acelai nivel de calitate, datorit tehnologiilor avansate utilizate n procesul de producie. Compania detine avantajul competitiv ca acionarul sau majoritar Alumil Mylonas Industria Aluminiului S.A. Grecia este furnizorul cel mai important pentru materia prim necesar desfaurrii activitii principaleprofilele din aluminiu astfel ca i asigura materia prim la un pre competitiv.
2.8.4. Analiza de pia (Market Analysis Summary) Planul de marketing - element de fundamentare a increderii investitorilor
Direcii de urmat pentru descrierea pieei: 1. Tendina sectorului de construcii este crescatoare si optimismul atotputernic; 2. Principalele caracteristici ale produselor i serviciilor pieeii de construcii i nivelele de performan cerute de norme Compania satisface toate aceste caracteristici si nivele; 3. Cerinele consumatorilor Compania va indeplini ca si pana acum aceste cerinte ; 4. Compania alumil este leader de piata si dupa toate evaluarile, nu se prefigureaza aparitia unor concurenti care sa creeze probleme; 5. Preuri practicate Compania detine o pozitie avantajoasa datorita furnizorului-actionar principal iar avantul din constructii va ridica preturile de desfacere mai mult decat cele de productie; 6. Identificarea barierelor de intrare pe pia Compania este deja si va ramane Leader de Piata; 7. Se prefigureaza o relaxare a conditiilor de creditare. Identificarea segmentului de pia int: I. Compania se va mentine in limitele segmentelor de clieni in care deja activeaza; II. Compania va continua motivarea clienilor prin preturi mai mici si livrare prompta; III. Trendul (evoluia) pieei in 2006, tendina este crescatoare in sectorul constructiilor. Metodele de promovare a produselor utilizate de Compania Alumil: Reviste de specialitate i cataloage, campanii radio-TV, trguri, expoziii i simpozioane; Campanie anuala de prezentare in cadrul Universitii de arhitectura Ion Mincu din Bucuresti; Simpozioane i prezentarilor, n principalele orae unde exist depozite sau filiale. Promovare prin calendare, agende, stickere postere, materiale de promovare pentru showroom-uri.
2.8.5. Strategia i modalitatea de implementare a Planului de Afaceri (Strategy and Implementation Summary)
Stategia de marketing este de LEADER (i protejeaz poziia i cuta s-i mreasc cota i de CHALLENGER in domeniul panourilor ornamentale de exterior si a sistemelor de protecie solar i accesoriilor in care Alumil cauta sa obtina o cota semnificativa de pia. Politica comercial i de distribuie - Strategia Companiei este de a-i dezvolta propria reea de distribuie, care la aceast dat numr 22 de puncte de lucru (Subcapitolul 2.8.1.1.1.).
2.8.6. Structura site- web -ului afaceii (Company Web-Site) E-marketing

Costurile mentinerii la zi a unui site-web sunt extrem de reduse n raport cu comunicarea potal tradiionala i viteza i rata de rspuns sunt mult mai mari deoarece este mult mai facil i rapid s comunici apsnd pe taste. i personalul utilizat este mult mai redes dar cu un nivel mare de specializare.
32
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Prin intermediul site-ului www.alumil.ro, clienii primesc informaii complexe legate de ofertele firmei iar investitorii sunt inui la curent cu activitatea i situaiile financiare ale acestora.
2.8.7. Echipa de management (Management Summary)9
Componena actual a Consiliului de Administratie al SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A.
Conducerea Executiv si remuneraii (a) Rcreanu Mariean Director Tehnic10849 lei, salariul net 8000 lei (b) Blac Ciprian Director Financiar- salariu tarifar 10849 lei, salariul net 8000 lei (c) Ioni Marius Director Operatiuni- salariu tarifar 4644 lei, salariu net 3238 lei Nici una din persoanele membre ale Consiliului de Administraie al Societii nu primete nici un fel de indemnizaie legat de exercitarea acestui mandat.
2.8.8. Analiza financiar a afacerii - Planurile financiare, bilanul, contul de profit i pierdere, fluxurile de numerar i analiza punctului critic, ratele financiare ale afacerii (Financial Analysis of the Bussines - Financial Plan)
Investitorii ateapt obinerea de profit prin dividende i vnzarea aciunilor i altor titluri; Instituiile finanatoare urmresc recuperarea mprumutului i a dobnzilor aferente.
2.8.8.1. Previziunea i gestiunea financiar

Previziunea financiar concepe masurile si deciziile de dezvoltare a produciei i a firmei, n special a celor de natur strategic, tinand cont de aspectele referitoare la rentabilitate, solvabilitate, lichiditate i risc i evalueaz consecinele acestora.
33
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Gestiunea financiar reprezint totalitatea deciziilor, luate n vederea ndeplinirii funciunii financiare a firmei. Pe termen mediu i lung urmareste gsirea i alocarea de resurse de finanare cat mai putin instabile si pe termen scurt, adaptarea finanrii la condiiile concrete ale obietivelor de ndeplinit.
2.8.8.2. Planul de Investiii i Finanare. Previzionarea evoluiei vnzrilor, cheltuielilor i profitului din exploatare n anii ulteriori ofertei, Tabloul de Finantare si schita de principiu a Planului de Investiii i Finanare
Rolul planului de investiii i finanare este de a prezenta o perpectiv optimist a viitorului societii i de a infirma eventualele suspiciuni ale analitilor i mass-media privind aceasta - este documentul de sintez cu caracter previzional care cuprinde totalitatea deciziilor de investiii i financiare pe termen mediu i lung, creand o imagine de ansamblu a fluxurilor monetare viitoare.
An Cifra de Afaceri (C.A.) Portiunea curenta a imprumuturilor pe termen lung Imprumuturi pe termen scurt Serviciul datoriei CA / Serviciul datoriei 2005 (efectiv) 84.470.619 594.571 20.208.664 20.803.235 4,06 >> 2 2006 (previzionat) 90.045.680 592.015 9.767.644 10.296.659 8,74 >> 2
Prezentarea ipotezelor ce stau la baza previziunilor Planului Financiar

Stabilirea ipotezelor de previzionare se face prin: - Abordarea direct prin extrapolarea n viitor a tendinelor din trecut; - Abordarea sintetic pe baza modificrilor anticipate n cadrul societii, sectorului i mediului. 1. Previziunea vnzrilor - Este partea cea mai important a previziunii generale deoarece determina volumul activitii. Iata factorii care influeneaz volumul vnzrilor anticipate i sistemul de corelaii 10
FACTORII CARE INFLUENEAZ VOLUMUL VNZ RILOR ANTICIPATE I SISTEMUL DE CORELAII Evoluia Analiza activitilor (meninerea poziiei de LEADER):
vnzrilor - crestere Deschidere dou noi depozite-Oradea/Arad/Deva/Reia; Obinerea certificatului de Management al Calitii EN ISO 9001:1994-Creterea calitii produselor i serviciilor; Crearea unui centru logistic de nivel european cu linii robotizate; Otinerea unei cote semnificative de pia in domeniul panourilor ornamentale de exterior si a sistemelor de protecie solar i accesoriilor; Activitatea de promovarea produselor; Automatizarea activitilor; Obinerea autorizaiei integrate de mediu OUG 152/2005 pe baza urmtoarelor msuri: 1. vopsirea cu o soluie nepoluant (fr crom), 2. recuperarea i reciclarea deeurilor metalice.
usoara
Tendinele sectorului - crestere
usoara
Plan de marketing
Anticiparea vnzrilor
Cota de pia a companiei - mentinere la cca. 36,6%
Planificarea achiziiilor Necesarul de resurse suplimentare: 2007: ~ 30.816.889 lei 2008: ~ 24.175.000 lei 2009: ~ 24.175.000 lei Anticiparea finanrilor complementare 2007- Oferta Public Primar Initial de Vnzare 6.250.000 aciuni nou emisex0,46 lei/ac Cheltuieli de Oferta si Emisiune = 27.943.971 lei + credite trezorerie; 2008 -credite trezorerie; 2009 -credite trezorerie
Costuri
Fixe (constante) Variabile (curente)
Resurse
Materiale Umane Mecanice Financiare
n anii urmtori, Compania va trebui s-i sporeasc vnzrile cel puin n msura n care vor crete vnzrile produselor de profil. 2. Estimarea elementelor de cost. In vederea realizarii previziunii vnzrilor se impune o estimare a evolutiei ipotetice a costurilor pentru anii urmatori pe baza unei analize a costurilor anilor precedenti.
10
DIACONU PAUL, Contabilitate managerial & planuri de afaceri, Bucureti, Editura economic, 2006
34
2.8.8.2.1. Model de prelucrare i rezolvare a cazului ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., prin explorarea si analizarea mediului ambiant si formularea si adoptarea deciziei optime - schema logic
Pentru proiectia in viitor a comportarii Companiei, se porneste de la o analiza a carei scop este identificarea i evaluarea oportunitilor i ameninrilor din partea mediului ambiant dar si din interiorul companiei (analiza S.W.O.T.), la care organizaia poate rspunde prin aciuni defensive sau ofensive. Pentru aceasta, se poate construi un model de prelucrare de caz (Kurt Martin Hahn - 5 iunie 1886 - 14 Decembrie 1974, Prelucrarea cazului, 1968), prin explorarea i analizarea mediului ambiant (pieei construciilor) i formularea i adoptarea deciziei optime. Se elaboreaza Schema logic pentru prelucrarea i rezolvarea cazului Alumil in 2005, care a avut o crestere a cifrei de afaceri de 13,95%, de la 84.470.619 lei la 74.124.262 lei fata de cresterea general medie a pieei, de 1,01% (Vezi Anuar statistic 2005, Cap.16. Industrie si constructii si Fig.2.34.). Fig.2.31. Schema logic pentru prelucrarea i rezolvarea cazului ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., prin explorarea si analizarea mediului ambiant si formularea si adoptarea deciziei optime PRELUCRAREA CAZULUI ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. PRIN EXPLORAREA SI ANALIZAREA MEDIULUI AMBIANT SI FORMULAREA SI ADOPTAREA DECIZIEI OPTIME
Sesizarea i nelegerea cu claritate a cazului
Poziia din pia a societii de construcii a condus n exerciiul financiar precedent (2005) la o crestere a Cifrei de Afaceri cu 13,95 %, media pietei construciillor metalice i produse din metal fiind de +1,01% (Anuar statistic 2005, Cap.16. Industrie si constructii si Fig.2.33.). Procurarea informaiilor necesare Sistematizarea cazului Piaa a scazut cu 2,3 % fata de anul 2000; Vnzrile proprii au crescut cu 13,95 % in 2005; Bula speculativ din construcii nu i-a atins inc maximul; Ne aflm ntr-o perioad de crestere a pietei de constructii. Analiza situaiei existente CAUZELE SITUAIEI Cresterea puterii de cumprare; Achizitionarea accelerata de constructii de teama c piaa si preturile vor creste in continuare; O foarte mare incredere n viitor a investitorilor in constructii (cumparatori pe termen lung i speculatori); Crsterea investiiilor n urma cresterii activitii economice, a cresterii creditrii, inclusiv pentru consum si constructii (in mare parte pe baza fondurilor atrase de banci din exterior FACTOR MAJOR DE RISC LA NIVEL NATIONAL) i a fluxurilor monetare externe pozitive; Venituri bugetare mari ce conduc la cresterea fondului de salarii in sectorul bugetar cresterea puterii de cumparare si a creditarii populatiei; Preurile concurenei mai putin competitive; Calitatea produselor i serviciilor concurenei mai puin competitiv. Documentarea prin chestionare: Se adreseaz chestionare potenialilor clieni cu privire la preferinele lor calitative i cantitative privind spaiile de locuit i cu caracter economic. Documentarea n teren: Se intervieveaz ntregul personal, difereniat pe niveluri ierarhice, cu privire la factorii i condiiile (interni i externi) cu specific managerial, respectiv operaional ce ar fi putut influena sau vor influenta n mod negativ i pozitiv situaia (analiza SWOT).
Documentarea prin massmedia : scrise, internet, Comisia Naional de Statistic, cu privire la factorii interni specifici i altor firme i cei externi, de mediu, cu influene negative i pozitive asupra firmei (analiza SWOT).
SI FORMU SI
ELABORAREA NUCLEULUI PROBLEMEI Cresterea puterii de cumprare i investire, convingerea clienilor c preurile constructiilor vor mai creste, entuziasmul bncilor n a credita i eficiena Companiei in fata concurenei ADOPTAREA DECIZIEI OPTIME i factorii pozitivi interni firmei au produs o crestere a vnzrilor proprii mai mare dect media - SE IMPUN M SURI ADECVATE PENTRU A PROFITA DE ACEAST SITUAIE
35

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. CONCEPEREA VARIANTELOR DE ACIUNE Creterea cheltuielilor cu unele resurse, urmat de creterea calitii dar i creterea preului. Creterea cheltuielilor cu unele resurse materiale i utilajele (Automatizarea activitilor), urmate de creterea calitii, a produciei fizice i scderea preului unitar. Creterea cheltuielilor in vederea creterii calittii produselor i serviciilor oferite. Cheltuieli suplimentare in vederea obinerii de autorizaii. Creterea cheltuielilor pentru crearea de noi depozite. Creterea cheltuielilor cu logistica. Creterea cheltuielilor cu promovarea produselor. Creterea cheltuielilor cu resursele umane, urmat de creterea calitii dar i a preului. Meninerea constant a cheltuielilor cu resursele i creterea preului pentru a obine un profit superior. Meninerea constant a cheltuielilor in vederea obinerii de fonduri pentru autorizaieii. Meninerea constant a cheltuielilor pentru crearea de noi depozite. Meninerea constant a cheltuielilor cu logistica. Meninerea constant a cheltuielilor cu promovarea produselor. Meninerea constant a cheltuielilor cu resursele umane i creterea preului pentru a obine un profit superior. Reducerea cheltuielilor cu unele resurse, urmat de scderea calitii dar i scderea preului, n scopul creterii cotei de pia i / sau a profitului. Reducerea cheltuielilor cu unele resurse materiale i utilajele, urmate de scderea preului, n scopul creterii cotei de pia i / sau a profitului. Reducerea cheltuielilor cu resursele umane, urmat de scderea calitii dar i scderea preului, n scopul creterii cotei de pia i / sau a profitului. mbuntirea managementului strategic i operaional, urmat de creterea uoar a preului. mbuntirea politicii de marketing, urmat de creterea uoar a preului.
Cheltuielile pentru investitiile planificate vor ine cont de ANALIZA ACTIVITILOR (Subcapitol 2.2.1.2.8.2. Prezentarea ipotezelor ce stau la baza previziunilor Planului de Investiii si Factorii care influeneaz volumul vnzrilor anticipate i sistemul de corelaii): deschiderea a dou noi depozite la Oradea, Arad, Deva sau Reia; obinerea certificatului de Management al Calitii EN ISO 9001:1994 -Creterea calitii produselor i serviciilor oferite; Crearea unui centru logistic de nivel european cu linii robotizate n Filipetii de Pdure; Activitatea de promovarea produselor; Automatizarea activitilor; Obinerea autorizaiei integrate de mediu (OUG nr.152/2005): 1. vopsirea cu o soluie nepoluant (fr crom), 2. recuperarea i reciclarea deeurilor metalice.
LUAREA DECIZIEI
Criterii de evaluare a variantelor decizionale: - Calitate - Pre V = { v1, v2.vi.vn} = {(c1,p1), (c2,p2),.(ci,pi).(cn,cn)} PUNCTAJ PENTRU FIECARE VARIANTA
Se alege combinaia : 2+3+4+5+6+7+17+18 +19: 2. Creterea cheltuielilor cu unele resurse materiale i utilajele (Automatizarea activitilor), urmate de creterea calitii, a produciei fizice i scderea preului unitar. 3. Creterea cheltuielilor in vederea creterii calittii produselor i serviciilor oferite (Obinerea certificatului de Management al Calitii EN ISO 9001:1994). 4. Cheltuieli suplimentare in vederea obinerii autorizaiei integrate de mediu (OUG nr.152/2005): 1. Vopsirea cu o soluie nepoluant (fr crom), 2. Recuperarea i reciclarea deeurilor metalice. 5. Creterea cheltuielilor pentru crearea de noi depozite (Deschiderea a noi depozite la Oradea, Arad, Deva, Reia). 6. Creterea cheltuielilor cu logistica (Crearea unui centru logistic de nivel european cu linii robotizate). 7. Creterea cheltuielilor cu promovarea produselor. 18. mbuntirea managementului strategic i operaional, urmat de creterea uoar a preului. 19. mbuntirea politicii de marketing, urmat de creterea uoar a preului. SUSINEREA DECIZIEI inndu-se cont de cresterea puterii de cumprare i de investire, de entuziasmul creditarii si de entuziasmul specific perioadei in care ne aflam pentru sectorul de constructii, se intenioneaz cresterea in primul rand a cheltuielilor cu investitiile, in vederea cresterii cantitative a productiei si ridicarii calitatii (Automatizarea activitilor -Obinerea certificatului de Management al Calitii EN ISO 9001:1994), dar si a protectiei mediului (OUG nr.152/2005). Creterea cheltuielilor cu managementul i marketingul va fi compensat de creterea eficienei, i extinderea n pia.
36
2.8.8.2.2. Previziunea preturilor pe baza teoriei multimilor vagi (Fuzzy)

Procesul de previzionare a preturilor viitoare ale produselor este guvernat de incertitudinea si relativitatea specifice economiei de piata. Legea cererii si ofertei nu poate fi precis formalizata matematic si nici efectele influentelor factorilor implicati in managementul pretului evaluate satisfacator.
Kt =
Cererea potentiala
FINANTAREA=
Oft
Oferta Utilitate produs /servici
Cpit
Ut
Masa Monetara
MMt
Imprumuturi
Imprt
Rambursari Imprumuturi
Rbt
Evolutia preturilor pentru constructii metalice si produse din metal, intre anii 2000 si 2006
350 300 250 200 150 100 50 0 Indici in raport cu anul 2000 Rate de crestere anuale 2000 100 0 2001 142.2 42.2 2002 176.8 24.33 2003 211.1 19.4 2004 250.8 18.8 2005 271.9 8.41 2006 286.5 5.37 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
Avand in vedere imposibilitatea unei previziuni satisfacatoare a preturilor, vom asimila evolutia ulterioara a preturilor in evolutia valorii vanzarilor pentru ani urmatori, prin includere.
2.8.8.2.3. Utilizarea arborilor decizionali pentru previziunea evolutiei societatii comerciale. Previzionarea evoluiei vnzrilor, cheltuielilor i profitului din exploatare n anii ulteriori ofertei, Tabloul de Finantare si schita de principiu a Planului de Investiii i Finanare11
Previziunea evolutiei societatii comerciale in conditii de incertitudine specifice evolutiei economice si sociale, este o misiune dificila. Vom apela la evolutiile din anii anteriori si le vom extrapola in viitor, pornind de la datele furnizate de Institutul National de Statistica12:
Evolutia lucrarilor de constructii si a constructiilor metalice si produselor din metal
40000 30000 20000 10000 0 Valoarea lucrarilor de constructii - miliarde lei Indicii constructiilor metalice si produselor din metal 2000 7484.1 100 2001 11267.9 98.4 2002 15404.1 99 2003 20629.5 97.1 2004 26786.2 96.7 2005 33052.4 97.7 101 100 99 98 97 96 95
11 12
Stoica,M.,Andreica,M.,Nicolae,D.,Cantau,D.,Metode si Modele de Previziune Economica,Bucureti,Ed.Universitar,2006; Anuar statistic 2005, Cap.16. Industrie si constructii - http://www.insse.ro/cms/rw/pages/index.ro.do
37
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Tinand cont de ratele de cretere ale Veniturilor nete din vnzri de cca. 14,5 % ntre anii 2003 i 2004 i de 13,95 % ntre 2004 i 2005, putem emite ipoteze privitoare veniturile pentru viitor astfel: Dezvoltare D adica cresterea capacitatii existente. Consideram o crestere a Veniturilor Nete de cca. 10 % in anul 2007 si reluarea cresterii de cca. 14 in anii urmatori. 2008 si 2009; Mentinere M adica pastrarea capacitatii existente; Restrangere R adica diminuarea capacitatii existente- diminuare anuala de cca. -10%. Aceste variante de evolutie pot fi inscrise intr-un graf arborescent - arbore de decizie. Variantele posibile de evolutie a companiei sunt reprezentate pe mai multe etape, numite niveluri de decizii. Pe fiecare muchie a arborelui de decizie se ataseaza doua probabilitati: 1.Probabilitatea Maxima de desfacere a produselor si serviciilor Pi,jMax de regula are valoarea 1. 2.Probabilitatea minima de desfacere a produselor si serviciilor Pi,jmin cu valoarea cuprinsa intre 0 si 1. Pentru fiecare drum (lant) i din graf, intre nodul (nivelul) initial 0 si nivelul final n, se calculeaza o incasare maxima Vi,Max (Venit maxim pentru drumul i), corespunzatoare probabilitatii maxime si minima Vi,min (Venit minim pentru drumul i), corespunzatoare probabilitatii minime:
V i , Max (min ) =
Di
K ij q 0 ,ij PijMax ( min
)
ij
pj
kij = Coeficientul de crestere (descrestere) al etapei j, pe drumul i; qo = Volumul initial al productiei; Pi,jMax(min) = Probabilitatea de desfacere a produselor si serviciilor, maxima sau minima; pj = Pretul produsului (tariful serviciului) in etapa j; Di = Drumul (varianta de dezvoltare) intre nivelul 0 si nivelul final.
In mod similar, pentru fiecare drum (lant) i din graf se calculeaza o cheltuiala maxima Ci Max (Cheltuieli maxime pentru drumul i), corespunzatoare probabilitatii maxime si o cheltuiala minima Ci,min (Cheltuieli minime pentru drumul i), corespunzatoare probabilitatii minime:
C i , Max (min ) =
K
Di
ij
q 0 ,ij PijMax (min )ij c j
cj = Costul produsului (costul serviciului) in etapa j;

Introducem urmatorii parametri: Profitul maxim-maximorum - PiMax-Max = ViMax Cimin Profitul minim-minimorum - Pimin-min = Vimin CiMax Profitul mediu
Pi
med
Profitul probabil - Piprob = Viprob Ciprob Viprob = Vimin + 2/3(ViMax Vimin) Ciprob = Cimin + 2/3(CiMax Cimin) Se face in continuare calculul incasarilor, costurilor si profitului pentru anii 2007, 2008, 2009. aceste detalii se gasesc in teza, in Subcapitolul 2.8.8.2.3. Traseul cel mai probabil pe care il va urma Compania, din punct de vedere al incasarilor, cheltuielilor si profitului mediu este sugerat de figura urmatoare, valorile incasarilor si cheltuielilor pentru anul 2009 fiind mediile aritmetice ale valorilor drumurilor intre care se incadreaza (drumurile 1 si 2). Compania va adopta astfel o viziune mai precauta, dupa optimismul justificat pentru anii 2007 si 2008, bazata pe propiile aprecieri cu privire la piata de profil din Romania dar si pe semnalele tot mai convingatoare emise in mass-media occidentale, in special din SUA, cu privire la iminenta unui maxim al bulei economice in care ne aflam. Dealtfel chiar piata romanesca se indreapta catre un nivel exagerat al creditarii iar deficitul comercial exterior si de cont curent sunt in crestere. Un alt facor ingrijorator este
Pi min + 4Pi prob + Pi Max = 6
38
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne nivelul ridicat si in crestere al acumularilor de constructii in scop speculativ. Si pentru ca cortegiul sa fie complet, o mare parte a surselor bancilor pentru creditare provin din exteriorul tarii. PREVIZIONAREA TRASEULUI CEL MAI PROBABIL PE CARE IL VA URMA COMPANIA
Nivel zero-anul 2006 Nivel I-anul 2007 Nivel II-anul 2008 Nivel III-anul 2009
1/0,65
INCASARI (VENITURI)
+14% 1 112.917.280 0,70 +0% 1 0,60 1 -10% 89.145.223 99.050.248
128.872.570 120.894.925 112.917.280 101.625.552 112.917.282 99.050.248 89.145.223 101.625.554 89.145.223 80.230.700 114.487.906 107.457.947 100.427.987 90.385.189 100.427.987 88.094.726 79.285.253 90.385.189 79.285.253 71.356.728 34.019.671 39.557.413,8 45.556.204 30.210.531 30.018.570 29.063.370 28.291.614 28.213.891 27.213.104,8 3 26.514.689
+14% + 0% -10% +14% + 0% -10% +14% + 0% -10% +14% +0% -10% +14% + 0% -10% +14% + 0% -10% +14% + 0% -10% +14% + 0% -10% +14% + 0% -10%
1/0,58 1/0,50 1/0,40 1/0,53 1/0,60 1/0,64 1/0,65 1/0,70 1/0,75 1/0,65
+10%
99.050.248 +1.000.000 100.050.248
alte venituri op doar in 2007 =
Legenda:
Probabilitatea Maxima Probabilitatea minima
0,50
CHELTUIELI
+14% 1 +10% 88.094.726 0,70 +0% 1 0,60 0,50 1 -10% 79.285.253 88.094.726 100.427.987
1/0,58 1/0,50 0/0,40 1/0,53 1/0,60 1/0,64 1/0,65 1/0,70 1/0,75 1/0,65 1/0,58 1/0,50 0/0,40 1/0,53 1/0,60 1/0,64 1/0,65
PROFIT MEDIU
+14% 1 0,70 +10% 10.560.710,6 +0% 1 21.592.919,9
0,60 1 0,50 -10%
19.812.040,7
18.503.464,7
1/0,70 1/0,75
39
Previzionarea evoluiei vnzrilor, cheltuielilor i profitului din exploatare n anii ulteriori ofertei, Tabloul de Finantare si schita de principiu a Planului de Investiii i Finanare
Veniturile din incasari, cheltuielile si profitul mediu operational, determinate prin metoda arborelui de decizie
100050248 88094726
120894925 112917280 107457947 100427987
10560710
2007 Incasari (Venituri din vanzari) Cheltuieli Profit mediu operational 100050248 88094726 10560710
11032209
2008 112917280 100427987 11032209
17964493
2009 120894925 107457947 17964493
Planul de Investiii i Finanare (PIF)

ntocmirea P.I.F. ncepe prin a determina necesarul de finanare pentru a putea dimensiona nivelul finanrii externe. Noile surse (intrri de fonduri) vor impune recalcularea utilizrilor (ieirilor de fonduri) n perioada considerat, din cauza rambursrilor, inclusiv a dobnzilor i plata dividendelor, ceea ce va influena i dimensiunea capacitii de autofinanare. ntocmirea PIF se face prin mai multe iteraii. Tab. 2.22. TABLOUL DE FINANTARE AL SOCIETATII PENTRU ANII 2007, 2008 si 2009 Utilizri
Investiii n imobilizri corporale, necorporale i financiare (Cresteri)/Descresteri creante comerciale si alte creante (Cresteri)/Descresteri de stocuri (Cresteri)/Descresteri de creante furnizori si alte datorii Dividende Variaiile Necesarului de Fond Rulment aferente ciclului de exploatare Rambursare datorii financiare Utilizri totale Ani
2007 2.800.000 (~amortiza rea) 4.600. 000 5.000.000 1.000.000 10.000.000 30.000.000 31.000.000 84.400.000 2008 2.800.000 (~amortiza rea) 1.000.000 1.000.000 0 11.000.000 1.000.000 31.000.000 47.800.000 2009 2.800.000 (~amortiza rea) 200.000 400.000 0 11.000.000 1.000.000 31.000.000 46.400.000 0 0 0
Surse
Capacitatea de autofinanare = Profit din expl. Cesiunea de active
Ani
2007 15.069.558 2008 16.688.082 2009 13.436.978
Aport de capital Subventii pentru investiii Credite termen mediu i lung Surse totale
27.943.971 0 1.000. 000 44.013.529
0 0 0 16.688.082
0 0 0 13.436.978
Tab. 2.23. SCHIA DE PRINCIPIU A PLANULUI DE INVESTIII I FINANARE

I II III IV Modificarea trezoreriei = surse utilizri Deficit sau excedent al trezoreriei la nceputul perioadei (din anul anterior) Necesarul de finanat ( Deficit de resurse) III = I + II Credite de trezorerie An 2007 - 40.386.471 5.808.111 - disponibilitati banesti la 30.06.06 - 34.578.360 34.578.360 An 2008 - 31.111.918 16.000.000 - 15.111.918 15.111.918 An 2009 - 32.963.022 18.000.000 - 14.963.022 14.963.022
Dar, Necesarul de finanat, n anul 2006 a fost acoperit n proporie covritoare prin Contul Furnizor (28.934.631 lei), principalul furnizor al ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. fiind compania mama din Grecia ALUMIL MYLONAS INDUSTRIA ALUMINIULUI S.A. GRECIA care totodata detine 69,8806% din capitalul social (17.470.150 actiuni). Prin urmare, Compania va urma aceeai politic de finantare prin credit furnizor iar mprumuturile att pe termen scurt ct i lung vor fi minore. 40
2.8.8.3. Elaboararea situaiilor financiare13 previzionate

A. CONTUL DE PROFIT I PIERDERE (CONTUL DE REZULTAT) El constituie baza de calcul a fluxurilor viitoare de trezorerie i evideniaz profitul. O sarcina dificila este previzionarea cheltuielilor nedeductibile. Deoarece situatia viitoare din piata constructiilor si din economie in general este incerta, vom opta pentru o reducere a acestora in 2009, avand ca efect si o reducere a Cheltuielilor cu impozitul pe profit. Tab.2.24. Situatia consolidata previzionata a rezultatului global a Alumil Rom Industry s.a.14
SITUATIA CONSOLIDATA PREVIZIONATA A REZULTATULUI GLOBAL A ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. Note 2006 2007 2008 2009 Venituri din vanzari 21 90.045.680 99.050.248 112.917.280 120.894.925 Venituri nete 90.045.680 99.050.248 112.917.280 120.894.925 Costul vanzarilor Marja bruta Alte venituri operationale Cheltuieli de vanzare si distributie Cheltuieli administrative Profit operational Cstig / (pierdere) din dobnzi si asimilate Castig / (pierdere) din diferente de curs valutar Profit inainte de impozitare Cheltuiala cu impozitul pe profit curent Impozit pe profit amanat Profitul net al anului Nr. actiuni Castig pe actiune Profitul net repartizat (total) Dividend pe actiune Profit net nerepartizat 19 19 22 21 23 24 (61.235.936) 26.856.628 0 (10.540.139) (5.500.000) 13.269.605 (1.020.000) 2.700.000 14.949.605 ( 3.050.000) 170.000 12.069.605 25.000.000 0,48278 (5.500.000) 0,2200 6.569.605 (67.359.530) 31.690.718 1.000.000 (12.121.160) (5.200.000) 15.069.558 (100.000) 14.969.558 (2.840.000) 500.000 12.629.558 31.250.000 0,4041 (10.000.000) 0,3076 2.629.558 (76.789.864) 36.127.416 0 (13.939.334) (5.500.000) 16.688.082 16.688.082 (3.600.000) 13.088.082 31.250.000 0,4188 (11.000.000) 0,3520 2.088.082 (84.427.713) 36.467.212 0 (17.030.234) (6.000.000) 13.436.978 13.436.978 (2.150.000) 11.286.978 31.250.000 0,3611 (11.000.000) 0,3520 286.978
26
Previzionarea Profitului Net si a distribuirii sale

14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 Profit Net Profit Net nerepartizat Dividend pe actiune 2006 12069605 6569605 0.22 2007 12629558 2129558 0.3076 2008 13088082 2088082 0.352 2009 11286978 286978 0.352 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0
13
Stancu D., Contabilitate i finane pentru ingineri, Editura Economic, Bucuresti, 2004; Stancu, I., Finane, Teoria pieelor financiare, Finanele ntreprinderilor, Analiza i gestiunea financiar, editia IV, Ed. Economic, Bucureti, 2007 14 Evoluia vnzrilor, cheltuielilor i profitului din exploatare n anii ulteriori ofertei din Prospect de Ofert privind Oferta Public Primar Initiala de Vnzare a 6.250.000 aciuni ale S.C. Alumil Rom Industry S.A., 8-18 dec. 2006 (www.alumil.ro)
41
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne B. BILANUL CONTABIL I FLUXURILE VIITOARE DE TREZORERIE (CASH-FLOW) Previzionarea fluxului de numerar se face n strns corelaie cu Programul de rambursare a mprumuturilor, Contul de profit i pierderi previzionat, Bilanul estimat (previzionat, bugetat). Tab.2.25. Situatia fluxurilor de numerar consolidate previzionate ale ALUMIL ROM INDUSTRY S.A.
SITUATIA FLUXURILOR DE NUMERAR CONSOLIDATE PREVIZIONATE ALE ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. 2006 2007 2008 2009 Fluxuri de trezorerie din activitati de exploatare Profit inainte de impozitare 14.949.605 15.469.558 16.688.082 13.436.978 Ajustari pentru elemente monetare: Cheltuieli cu amortizarea 2.468.859 2.800.000 2.800.000 2.800.000 Constituiri/ (Reversari) provizioane clienti incerti si stocuri 200.000 500.000 500.000 Constituiri/ (Reversri) provizioane pentru riscuri si cheltuieli si alte elemente nemonetare 25.000 Profit din vnzarea imobilizrilor corporale si necorporale - net (250.000) (600.000) (Venituri) / Cheltuieli cu dobanzile net 1.120.000 (100.000) Profit operational inainte de alte modificari in capitalul circulant 18.313.464 17.769.558 19.988.082 16.736.978 (Cresteri) / Descresteri de creante comerciale si alte creante si cheltuieli efectuate in avans (Cresteri) / Descresteri de stocuri (Cresteri) / Descresteri furnizori si alte datorii Numerar net generat din exploatare Impozitul pe profit platit Dobanzi platite (1) Numerar net din activitati de exploatare Fluxuri de trezorerie din activitatea de investitii Achizitii minus Vnzri de imobilizari corporale si necorporale Dobanzi incasate (2) Numerar net utilizat in activitati de investitii Fluxuri de trezorerie din activitati de finantare Venituri din emisiunea de capital social Dividende platite Variatia neta a imprumuturilor pe termen scurt Plati de imprumuturi pe termen lung (3) Numerarul net generat din / (folosit in) activitatile de finantare Crestere neta de numerar si echivalente de numerar Numerar si echivalente de numerar la inceputul perioadei Numerar si echivalente de numerar la sfarsitul perioadei 4.400.000 (3.100.000) (100.000) 19.513.464 ( 3.100.000) (1.120.000) 15.293.464 (5.000.000) (4.600.000) 0 8.169.558 (2.340.000) (140.000) 5.689.558 (100.000) (400.000) 0 19.488.082 (3.600.000) 15.888.082 (400.000) (200.000) 16.136.978 (2.150.000) 13.436.978
(3.100.000) 100.000 (3.000.000) (5.500.000) (10.441.020) (633.914) (16.574.934) (4.281.470) 10.688.406 6.406.936
(2.000.000) 240.000 (1.760.000)
(2.000.000) (2.000.000) (11.000.000) 0 (500.000) (11.500.000) 2.388.082 18.103.821 20.491.903
(2.000.000) (2.000.000) (11.000.000) 0 (500.000) (11.500.000) - 63.002 20.491.903 20.448.881
27.943.971 (10.000.000) (9.767.644) (500.000) 7.767.327 11.696.885 6.406.936 18.103.821
In cadrul categoriilor Constituiri/ (Reversari) provizioane clienti incerti si stocuri si Constituiri/ (Reversri) provizioane pentru riscuri si cheltuieli si alte elemente nemonetare nu s-au prevazut sume suficiente la elaborarea Planului de Afaceri, deoarece nu s-a prevazut amploarea crizei ce a urmat.
42
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Tab.2.26. Bilantul consolidat previzionat al ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. BILANTUL CONSOLIDAT PREVIZIONAT AL ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. (n lei)
Note 2006 2007 2008 2009
Active imobilizate Imobilizri corporale Imobilizri necorporale Creante imobilizate Total active fixe Active circulante Stocuri Creante Alte creante si cheltuieli efectuate n avans Numerar si echivalente de numerar Total active circulante TOTAL ACTIVE DATORII SI CAPITALURI PROPRII Capitaluri proprii Capital social Prime de emisiune Rezultat reportat Rezultatul exercitiului Rezerve Total capitaluri proprii Datorii pe termen lung mprumuturi pe termen lung Impozit pe profit amnat Total datorii pe termen lung Datorii curente Furnizori si alte datorii Provizioane Portiunea curent a mprumuturilor pe termen lung mprumuturi pe termen scurt Impozit pe profit curent de plat Total datorii curente Total datorii TOTAL PASIVE
9 10 11
23.400.000 23.400.000 23.000.000 2.400.000 1.600.000 2.400.000 8.000 30.000 25.808.000 25.030.000 25.400.000 20.400.000 25.000.000 560.000 6.500.000 52.626.434 25.000.000 30.000.000 660.000 16.000.000 71.660.000 26.000.000 31.000.000 700.000 16.000.000 73.700.000
24.000.000 2.400.000 26.400.000 26.200.000 31.400.000 800.000 16.000.000 74.400.000
12 13 14 15
78.449.704 96.690.000 99.100.000 100.800.000
16 17
9.087.676 13.500.000 12.069.605 17.764 34.657.281 1.525.000 1.990.000 3.515.000
10.337.676 26.565.006 14.000.000 12.129.558 417.760 63.450.000 1.040.000 1.600.000 2.640.000
10.337.676 26.565.006 15.000.000 13.088.082 500.000 65.490.774 1.600.000 1.600.000
10.337.676 26.565.006 15.500.000 15.521.891 500.000 68.424.583 1.600.000 1.600.000 29.000.000 650.000
19 20
21 29 19 19
28.900.000 29.000.000 29.000.000 1.000.000 592.015 600.000 520.000
9.767.644 489.226 125.417 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 40.559.659 30.600.000 32.009.226 30.775.417 44.074.659 33.240.000 33.609.226 32.375.417 78.449.704 96.690.000 99.100.000 100.800.000
Previzionarea principalelor elemente de bilant

150000000 100000000 50000000 0 TOTAL ACTIVE/PASIVE Total Capitaluri Proprii Total datorii 50000000 45000000 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0
2006 78449704 34657281 44074659
2007 96690000 63450000 33240000
2008 99100000 65490774 33609226
2009 100800000 68424583 32375417
43
2.8.8.4. Analiza de senzitivitate (sensibilitate)

Analiza de senzitivitate este o metod de evaluare a riscului care const n determinarea efectelor variaiilor unor elemente eseniale ale afacerii. RISCUL ECONOMIC - este dat de msura variabilitii profitului produs de variaia nivelului de activitate (Cifra de Afaceri) i a poziiei activitii firmei fa de Pragul de Rentabilitate si este definit de : Prag de Rentabilitate de Exploatare (Punctul Mort de exploatare) CAo = Cifra de Afaceri operaionala = Venituri din vanzari + Alte Fo PMexpl = venituri operationale; 1-v Fo = Chelt. de vanzare si distrib.(oper.)+Cheltuieli admin+Amortizare Coeficientul cheltuielilor variabile V = Cheltuielile variabile = Costul vanzarilor; V v = 1 - v = Marja cheltuielilor variabile; CAo v =Coeficientul cheltuielilor variabile n totalul Cifrei de Afaceri. Levierul de Exploatare (operaional)
CAo Le = CAo PMexpl
RISCUL FINANCIAR - este dat de msura variabilitii profitului produs de variaia nivelului de activitate (Cifra de Afaceri operaionale) i a Capitalurilor mprumutate, mpreun cu ratele lor de rambursare, dobnzile i comisioanele aferente (Dob) i a poziiei activitii firmei fa de Pragul de Rentabilitate si este definit de urmtorii parametri: Prag de Rentabilitate Financiar (Punctul Mort financiar) Unde: Dob = Dobnzi i comisioane Platite - Dobnzi i comisioane Incasate. Coeficientul cheltuielilor variabile
V v = CAo Fo + Dob PMfin = 1-v
Levierul Financiar
CAo Lfin = CAo PMfin
Previziunea evolutiei Praguri de Rentabilitate si a Levierelor, de exploatare si financiare

100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 PMe previzionat PMfin previzionat 2006 57850403 61038443 2007 61580998 61887049 2008 69509679 69509679 2009 85631558 85631558
Previziunea evolutiei Punctelor Moarte (Pragurilor de Rentabilitate) de exploatare si financiare
4 3 2 1 0 Le previzionat Lf previzionat
Previziunea evolutiei levierelor de exploatare si financiare
2006 2.7968599 3.10424873
2007 2.60078501 2.62164208
2008 2.60132508 2.60132508
2009 3.42834328 3.42834328
Levierele financiare cu valori peste 2 sau chiar peste 3 indic o situatie excelent.
2.8.8.5. Indicatorii de performan financiar ce se calculeaz de ctre banc i investitori
Aceti indicatori vor fi tratai pe larg n Capitolul 3. si in Capitolul 6.: Studii de caz i analiza de pia si Subcapitolul 6.1.) 44
Capitolul 3
Analiza performanelor financiare ale societii comerciale din sectorul de construcii. Studiu de caz si analiza de piaa: Prezentarea performanelor i evaluarea unei societi comerciale naintea listrii. Date financiare, rate financiare ale investiiei. Stabilirea preului de ofert - S.C. Alumil Rom Industry S.A.
Analiza performanelor societii comerciale se bazeaz pe evaluarea raportarilor financiare furnizate de Emitent (conf. IFRS-International Financial Reporting Standards): bilanul, contul de profit i pierdere, situaia modificrii capitalurilor proprii, a fluxurilor de trezorerie, a politicilor contabile, note.
3.1. Analiza indicatoriilor echilibrului financiar. Evaluarea gradelor de solvabilitate i lichiditate 3.1.1. Analiza financiar pe baza bilanului. Evaluarea activelor i pasivelor i participarea acestora la realizarea performanei societii comerciale
Prospectul de Oferta ofer toate datele necesare n capitolul VI: PRIVIRE GENERAL ASUPRA SITUAIEI FINANCIARE I A ACTIVITII DE EXPLOATARE A COMPANIEI, pagina 49.
3.1.2. Evaluarea gradelor de solvabilitate si lichiditate 3.1.2.1. Solvabilitatea - reprezint capacitatea firmei de a face fa obligaiilor pe care le-a angajat,
respectiv de a-i onora plile la termenele scadente, pentru un orizont temporal mediu si lung.
INDICATORUL SOLVABILITATII Solvabilitate patrimonial Gradul de ndatorare Rata datoriilor totale Coeficieni de ndatorare la termen Rata acoperirii dobanzilor FORMULA DE CALCUL Capital propriu / Total pasive Datorii totale / Capitaluri proprii Datorii totale / Active totale Datorii termen mediu si lung/Capitaluri proprii Datorii termen mediu si lung/Capitaluri proprii EBIT / Cheltuieli cu dobnzile CONDIIE LIMIT > 0,35 (0,50) 1 1/ 3 < 0,5 <1 >2 (3) 30 iunie 2006 0,3644 1,744!! 0,6355 !! 0,121 0,137 27,75 in 2005
Rate calculate pentru partea de sus a bilantului
Rate care definesc capacitatea de plata a dobanzilor
45
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Se constata ca ratele ce contin in termenul datorii si pe cele pe termen scurt sunt nefavorabile, indicand o problema de solvabilitate izvorata din lichiditatea insuficienta. Societatea va fi nevoit s recurg la surse de finanare suplimentare.
3.1.2.2. Lichiditatea - reprezint proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma rapid n

bani, lichiditatea fiind capacitatea firmei de a face fa cheltuielilor i de a-i onora obligaiile pe termen scurt, fa de creanieri, furnizori, etc, pe msur ce acestea devin exigibile.
INDICATORUL LICHIDITATII Rata lichiditii generale (sau globale) Rg Rata lichiditatii curente Rata lichiditii reduse - Rlr (Rata trezoreriei) Rata lichiditatii imediate - Rli ATQR Acid test quick ratio FORMULA DE CALCUL Activ circulant (sub 1 an) /Pasive exigibile pe termen scurt (Pasive curente + Capital propriu) Active curente / Pasive curente Activ circulant (sub 1 an) Stocuri / Pasive exigibile pe termen scurt Disponibiliti i titluri de plasament / Pasive exigibile pe termen scurt Conditie limita 30 Iun 2006
Lichiditatea pentru partea de jos a bilantului

>1 >1 >1 > 0,2 0,71 ! 1,152 0,674 ! 0,117 !
Lichiditatea pentru partea de sus a bilantului Rate care definesc capacitatea de rambursare a creditelor
Datorii pe termen mediu i lung / Capacitatea de autofinanare Anuitatea rambursrii datoriilor la termen / Capacitatea de autofinanare 0,376 ani 3 ani 0,50 1,498 !!
Din nefericire pentru societate se constata ca sase din cele zece rate ale lichiditatii analizate nu respecta valorile limita, prin urmare, aceasta va finevoita sa apeleze la noi surse de finantare a activitatii curente.
3.2.
Profitabilitatea societii comerciale analizate
Pe baza Contului de profit i pierdere consolidat si Situaiei fluxurilor de numerar pentru 2005 i semestrul I 2006 am calculat urmatoarele rate ale profitabilitatii:
INDICATOR Rata rentabilitatii Comerciale - RRC Return on Sales - ROS Rata Rentabilitatii - Return on Assets Economice ROA ROAe Randamentul capitalului angajat Return on Investment - ROI Rata Rentabilitii Financiare Return on Investment (Equity) ROE Multiplicatorul capitalului Equity Multiplaier EM Rata utilizrii activelor - Rua Rata profitului net Productivitatea muncii - W Rentabilitatea Capitalului Permanent Return On Capital Employed - ROCE Rata de acoperire a activelor fixe imobilizate FORMULA Profit Net / Vnzri Profit Net / Total active Profit din exploatare / Active din exploatare Profit (EBIT) / Total capital investit Profit Net /Capital propriu Total active / Capital propriu Total venituri / Total active Profit net /Total venituri Profit brut /Nr.mediu salariai permaneni Profit Net /Capital Permanent EBIT/Capital Permanent Active Fixe Nete /Imprumuturi termen lung VALORI 12.434.213/84.470.619 12,434,213 / 84.521.934 13.531.064 / 57.874.425 15.292.844 / 35.323.926 12.434.213 / 30.556.136 (n 2005) 84.521.934 / 30.556.136 84.470.619 + 26.146 /84.521.934 - (in 2005) 12.434.213 /84.470.61+ 26.146 14.767.993/ 261 12.434.213 /35.323.926 15.292.844 /35.323.926 26.517.758/4.767.790 REZULTAT 0,1472 0,1471 0,2338 0,433 0,407 2,766 0,999 0,147 56.582 lei/salariat 0,352 0,433 5,562
EBIT = Profit nainte de impozitare + Cheltuieli financiare Venituri financiare = 15.292.844 lei 46
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne .3.3. Formula "SCOR Z" de determinare a riscului de faliment Edward I. Altman a ncercat previzionarea falimentului unei companii bazndu-se pe nivelurile ratelor financiare ale ntreprinderii (Ri). El a pornit de la examinarea caracteristicilor unor companii care au dat faliment i a unor companii solvabile, n acelai interval de timp. Utilizand o tehnic de natur statistic numit "analiza discriminanilor multipli" sau "analiza discriminant", pentru a constata diferenele dintre cele dou categorii de companii, cutand combinaie liniar optima a ratelor, care s diferenieze cele doua categorii de companii, a obinut o rat agregat, numit indicatorul "Scor Z". Z = C1R1 + C2R2 + ......+ Ci Ri + .......+ CnRn, unde Ci = coeficieni de corelaie, determinai prin metoda celor mai mici ptrate, pe baza observaiilor asupra celor dou categorii de companii. Modelul Altman cu 5 variabile pentru AlumilRom Industry S.A.pentru anul 2005: Z= 1,2 R1 + 1,4 R2 + 3,3 R3 + 0,6 R4 + 0,999 R5
RATA R1 R2 R3 R4 R5 FORMULA Capital circulant (Active pe termen scurt Pasive pe termen scurt) / Active totale Profit Net capitalizat (PN Dividende) / Active totale EBIT / Active totale Valoarea de pia sau contabila a actiunilor (Capitalul Propriu) / Datorii totale Vnzri / Active totale VALORI 57.874.425 - 50.862.483 /86.186.409 12.434.213 - 6.758.109 / 86.186.409 15.292.844 / 86.186.409 30.556.136 (Capitalul Propriu) / 50.862.483 + 4.767.790 84.470.619/ 86.186.409 REZULTAT
0,081 0,05858 0,179 0,5493

0,98
Z = 1,2 x 0,081 + 1,4 x 0,05858 + 3,3 x 0,179 + 0,6 x 0,5493 + 0,999 x 0,98 = 2,053 Un scor sub 1,8 arat c firma este n prag de faliment, iar un scor de peste 2,7 indic un grad bun de solvabilitate. Rata care are cea mai mare contribuie la calculul scorului este cea a rentabilitatii activelor totale (ROA brut), adic EBIT / Active totale. Aceasta arat importana studierii lichiditii firmei ntr-un context dinamic o companie poate avea o problem de lichiditate, dar dac este profitabil, fluxul de fonduri va putea s amelioreze poziia ei de lichiditate. Formula Scor Z s-a dovedit eficient n a prevedea cu 2-3 ani nainte solvabilitatea sau falimentul. 94% din societatile falimentare au avut Z < 2,7 si 97% din cele solvabile au Z>2,7. Punctajul de 2,053, cu 14,06% deasupra punctului critic, indic faptul c societatea Alumil Rom Industry prezint o siguran suficient pentru a nvesti sau mcar pentru a fi speculat n Piaa de Capital.
Capitolul 4.
Managementul listrii societii comerciale n Piaa de Capital 4.1. Piaa de Capital i listarea societilor comerciale. Prezentare general a Pieei de Capital din Romnia
Prima societate romneasc de construcii nou nfiinat care s-a finanat prin emisiuni de aciuni i ulterior de obligaiuni este IMPACT DEVELOPER S.A. Ulterior s-a listat pe bursa romneasc ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., sucursala romneasc deinuta n momentul ofertei publice primare iniiale de vnzare n proporie de 69,88% de Alumil Milonas Industria Aluminiului S.A. din Grecia. Din punct de vedere normativ, funcionarea pieei de capital este reglementat de: Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital (publicat n Monitorul Oficial nr. 571/29.06.2004), Regulament de organizare i funcionare a S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A., aprobat prin Decizia C.N.V.M. nr. 2600/14.09.2006 i Decizia 3196/12.10.2006.
4.1.1. Elemente caracteristice ale Pieei de Capital 4.1.1.1. Scopul, caracteristicile, avantajele i dezavantajele listrii
Piaa de Capital este piaa specializat n care acioneaz investitori, entiti economice i statul,
47
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne ntre care se manifest relaii specifice n scopul finanrii i realizrii investiiilor, n condiiile asumrii de riscuri dar i distribuirii de beneficii intre participanii, prin intermediul emisiunii i tranzacionrii instrumentelor financiare clasice (aciuni, obligaiuni) i derivate (futures, options, call etc.).
I. FUNCIILE PIEEI DE CAPITAL Funcia de finanare prin mobilizarea capitalurilor persoanelor fizice i juridice, de ctre emitenii de aciuni sau obligaiuni, pentru: finanarea proiectelor de investiii finanarea activelor pe termen lung finanarea activitilor curente (active pe termen scurt) Funcia de tranzacionare liber a titlurilor financiare ce confer dreptul de proprietate asupra societilor comerciale listate Asigur: posibilitatea de preluare de ctre finanatorii capabili a controlului asupra unor societi prin achiziionarea unor pachete corespunztoare de aciuni posibilitatea de a schimba uor activele n lichiditi III. Funcia socio-psihologic de orientare a indivizilor catre sistemul social bazat pe proprietatea privat i piaa liber, prin la activele diverselor firme cotate pe baza:
dezvoltrii interesului de a menine i dezvolta sistemul social bazat pe proprietatea privat i piaa liber
dezvoltrii interesului de a susine, prin implicarea politic a aleg torilor deintori de active, a unei politici economice care s favorizeze bunul mers al economiei, prin bunul mers al societilor comerciale componente
II.
dezvoltrii interesului cetatenilor deintori de active s procure resurse i s consume produsele oinute n propria ar
4.1.1.2. Valorile mobiliare 4.1.1.2.1. Titlurile financiare primare aciunile i obligaiunile

Aciunile - sunt titluri ce confer un drept de proprietate asupra unei pri a capitalului social al societii emitente, proporional cu numrul de aciuni deinute, precum i alte drepturi cum ar fi: de a primi anual o cot parte din profit (dividende) n funcie de numrul de aciuni deinute; de a fi informat cu privire la evoluia economico-financiar a ntreprinderii; de a participa la conducerea societii, de a alege sau a fi ales n consiliul de administraie al acesteia; de proprietate asupra unei pri a activelor societii, n cazul lichidrii sau ncetrii funcionrii sale. Obligaiunile - sunt titluri de crean asupra societii emitente ce atrag sume de bani sub form de mprumuturi pe termen lung i mediu. Obligaiunile nu confer aceleai drepturi ca si aciuniunile, dar posesorul lor beneficiaz de o dobnd periodic fix i la expirarea perioadei de mprumut, de rambursarea sumei pltite pentru rscumprarea obligaiunilor de ctre emitent.
4.2. Condiiile listrii societii comerciale n Pia de Capital 4.2.1. Condiiile i procedurile legale necesare listrii
Listarea se face conform condiiilor i procedurilor impuse de Legea 297/2004 privind Piaa de Capital (M.Of. 571/29.06.2004) pentru admiterea la tranzacionare: TITLUL VI, EMITENII, Capitolul III: 1. Condiii referitoare la emitent (Seciunea 1, Art.213) societatea trebuie: - s fie nfiinat i s i desfoare activitatea, n conformitate cu prevederile legale n vigoare; - s aib o capitalizare anticipat, de cel puin echivalentul n lei al 1.000.000 euro sau, capitalul i rezervele, de cel puin echivalentul n lei al 1.000.000 euro; - societatea s fi funcionat n ultimii 3 ani i s fi ntocmit i comunicat situaiile financiare pentru aceeai perioad, n conformitate cu prevederile legale. 2. Condiii referitoare la aciuni (Art.217.): a. aciunile pentru care s-a solicitat admiterea la tranzacionare s fie distribuite publicului ntr-o proporie de cel puin 25% din capitalul subscris, reprezentat de aceast clas de aciuni; b. este asigurat funcionarea normal a pieei, cu mai putin de 25% din capitalul subscris, dac numrul de aciuni n circulaie i dispersia acestora n rndul publicului sunt suficient de mari.
48
4.3. Managementul listrii n Pia de Capital a societilor comerciale de construcii

4.3.1. Metodologia listrii. Cerine, schem logic
METODOLOGIA LISTRII SCHEMA LOGIC
ELABORAREA PROSPECTULUI DE OFERT PRIVIND OFERTA PUBLIC PRIMAR INI IALA I.P.O. DE VNZARE DE ACIUNI ALE SOCIET II COMERCIALE incluzand si situatiile financiar - contabile proprii certificate de o societate independent de audit, inscris in Camera Auditorilor INAINTAREA C TRE C.N.V.M. A CERERII DE APROBARE A PROSPECTUL DE OFERT PRIVIND OFERTA PUBLIC PRIMAR INIIAL DE ACIUNI ALE SOCIETATII COMERCIALEALE
VNZARE DE
Art.173.- (1), Legea 297/2004, In TITLUL V - OPERA IUNI DE PIA, Capitolul I - Ofertele publice, Seciunea 1- Dispoziii comune LANSAREA ANUN ULUI DE OFERT PUBLIC in cel putin doua cotidiane de difuzare national
Art.175.- (1)
ASIGURAREA ACCESULUI PUBLICULUI LA PROSPECTUL IPO este publicat n unul sau mai multe cotidiane de difuzare naional; gratuit, pe suport de hrtie, cel puin la sediile ofertantului i intermediarului respectivei oferte, sau la sediul operatorului pieei reglementate pe care se intenioneaz admiterea la tranzacionare; publicat n format electronic pe website-ul ofertantului i al intermediarului ofertei; este publicat n format electronic pe website-ul operatorului pieei; este publicat n format electronic pe website-ul C.N.V.M., n situaia n care aceasta a decis s ofere acest serviciu. Art.175.- (3)
DERULAREA OFERTEI PUBLICE PRIMARE INI IALE DE SOCIET II COMERCIALE
VNZARE DE AC IUNI ALE
INCHEIEREA PERIOADEI DE SUBSCRIERE A AC IUNILOR DIN CADRUL OFERTEI PUBLICE PRIMARE INI IALE DE VNZARE DE AC IUNI ALE SOCIET II COMERCIALE ADMITEREA LA TRANZAC IONARE DE C TRE C.N.V.M. A ACIUNILOR INTEGRAL PL TITE in cazul distribuirii catre public al unui numar sificient de aciuni minim 25% din capitalul subscris sub 25% din capitalul subscris dac numrul de aciuni existente n circulaie i dispersia acestora n rndul publicului sunt suficient de mari Art.217
4.3.2.
Obiectivele societilor comerciale care se listeaz n Piaa de Capital. Proceduri i mecanisme
Societile comerciale care se listeaz n Piaa de Capital, pe lng obiectivele generale ale oricrei societi comerciale, trebuie s realizeze un obiectiv global suplimentar, anume meninerea investitorilor existeni i atragerea investitorilor poteniali, prin atingerea unor obiective derivate din acesta.
OBIECTIVELE, PROCEDURILE, MECANISMELE I CERINELE SOCIETILOR COMERCIALE DIN DOMENIUL CONSTRUCIILOR CARE SE LISTEAZ N PIAA DE CAPITAL
OBIECTIVE GENERALE ALE ORIC REI SOCIETI COMERCIALE Siguran Stabilitate Profitabilitate Crestere Imagine, prestigiu, status.
OBIECTIVUL SPECIFIC AL SOCIETILOR DEINUTE PUBLIC - MENINEREA INVESTITORILOR EXISTENI I ATRAGEREA INVESTITORILOR POTENIALI
prin crearea, meninerea i dezvoltarea ncrederii acestora i satisfacerea lor financiar -
MANAGEMENTUL LISTRII SOCIETILOR COMERCIALE IN PIAA DE CAPITAL
DOCUMENTELE NECESARE LIST RII Prospect de Ofert Incluznd situaiile financiare si opiniile auditorului (Raportul de Audit FinanciarContabil)
Plan de Afaceri fezabil, viabil i convingtor Prospect de Ofert corect i complet, aprobat de Comisia Naionala a Valorilor Imobiliare Raport de Audit Financiar-Contabil realizat de un auditor cu o reputaie ct mai bun Transpara, informarea complet, riguroas, disponibil oricnd acionarilor i n mod regulat publicului postarea trimestrial a tuturor informaiilor relevante pe site-urile web ale Bursei i al societaii comerciale Distribuirea dividendelor pentru aciuni i a dobnzilor pentru obligaiuni
Procedurile si mecanismul listrii aciunilor Cerintele necesare listrii aciunilor Procedurile Ofertei Publice de Vanzare de Aciuni Cerine de raportare ctre instituiile Pieei de Capital si ctre publicul investitor cu privire la societile deinute public
49
4.3.2.1. Obiectivele fundamentale ale managementului firmelor din domeniul construciilor ce intenioneaz s se listeze n Piaa de Capital
n situaia n care proprietarii unei firme de costructii i doresc listarea sa la burs, apar probleme suplimentare difcil de rezolvat.
4.3.2.1.1. Principalele obiective ale managementului firmelor din domeniul construciilor ce trebuie ndeplinite in scopul listrii n Piaa de Capital
PRINCIPALELE OBIECTIVE ALE MANAGEMENTULUI FIRMELOR DIN DOMENIUL CONSTRUCIILOR CE TREBUIE NDEPLINITE IN SCOPUL LISTRII N PIAA DE CAPITAL OBIECTIVE GENERALE MANAGEMENTUL MENINEREA ALE ORIC REI LISTRII SOCIETII INVESTITORILOR I SOCIETI COMERCIALE N PIAA ATRAGEREA DE NOI COMERCIALE DE CAPITAL INVESTITORI 1. Siguran Crearea, meninerea i 2. Stabilitate - PROCEDURI, dezvoltaea ncrederii 3. Profitabilitate CERINE MECANISME investitorilor existeni i 4. Cretere poteniali 5. Imagine, prestigiu, Satisfacerea financiar a status investitorilor Plan de Afaceri, fezabil, viabil i convingtor Prospect de Ofert corect i complet Rapoarte de audit financiar- contabil realizat de un auditor cu o reputaie ct mai bun Transparen, informarea complet, riguroas, disponibil oricnd acionarilor i n mod regulat publicului postarea trimestrial a tuturor informaiilor relevante, n primul rnd financiare, pe site-ul bursei Distribuirea de dividende i dobnzi pentru obligaiuni
4.3.2.1.1.1. Meninerea investitorilor existeni i atragerea de noi investitori Principii ce trebuie respectate n etapa de pre- i post-ofertare
1. Transparenta, informarea acionarilor i a publicului interesat prin intermediul documentelor autorizate, n mod complet, riguroas, regulat i la cerere: Furnizarea ctre acionari a tuturor informaiilor relevante, n primul rnd financiare, n orice moment calendaristic; Postarea trimestrial a acestor informaii pe site-ul web al BVB i al societii. 2. Distribuirea de dividende i informarea acionarilor cu privire la destinaiile i eficienta utilizrii profitului nedistribuit. Aceste aspecte vor fi tratate pe larg n Subcapitolul 4.6. Dividendul i politica de dividend i Subcapitolul 5.3. Dividendul i politica de dividend post-listare.
4.4. Documente ce trebuie elaborate n etapa de ofertare

1. Plan de Afaceri fezabil, viabil i convingtor (Subcapitol 2.2.1. Planul de Afaceri Business Plan) 1. Prospect de ofert corect i complet care furnizeaz investitorilor poteniali i autoritilor toate informaiile necesare privitoare la societate 2. Raport de audit financiar-contabil realizat de un auditor cu o reputaie ct mai bun.
4.4.2. Prospectul de Ofert Privind Oferta Public Primar Iniial de Vnzare de aciuni IPO a societii comerciale ce urmeaz s se listeze n Piaa de Capital
Prospectul de ofert este documentul ce conine informaiile care, conform caracteristicilor emitentului i valorilor mobiliare oferite publicului, sunt necesare investitorilor, pentru a realiza o evaluare n cunotin de cauz a societii. Un prospect de ofert public primar iniial de vnzare de
50
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne aciuni15 va fi prezentat in Subcapitolul 6.1.1. Extrase din Prospectul de Ofert Public Primar Iniial de Vnzare de aciuni al SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A.:
4.4.3. Auditul financiar contabil al societilor comerciale ce urmeaz s se listeze n Piaa de Capital (TITLUL VIII AUDITUL FINANCIAR Legea 297/2004)
Companiile ce intenioneaz s se listeze n Piaa de Capital trebuie n mod obligatoriu s pun la dispoziia organismelor de reglementare a Pieei de Capital ( C.N.V.M., B.V.B.) dar i investitorilor, situaiile financiar - contabile proprii dar certificate de o societate autorizat pentru aa ceva, numit societate de audit, nscris n Camera Auditorilor. Efectul psihologic favorabil asupra investitorilor este cu att mai mare cu ct societatea de audit este mai prestigioasa (i percepe comosioane mai mari). Potrivit Standardului de audit nr. 700, Raportul de audit, acesta trebuie s conin n scris o exprimare clar a opiniei asupra situaiilor financiare considerate un tot unitar.
4.4.3.1. Sarcinile auditului financiar contabil

Acestea sunt: I. Verificarea respectrii cadrului conceptual al contabilitii II. Verificarea i certificarea reflectrii n contabilitate a situaiilor financiare, imaginea lor fidel, clar i complet pe ntreg exerciiul financiar, respectnd trei imperative: Prudena Regularitatea Sinceritatea
4.4.3.2. Schema Raportului de Audit Economico-Financiar

SCHEMA RAPORTULUI DE ADIT ECONOMICO-FINANCIAR
Cui se Cui se adreseaza
Titlul
Auditor independent .. Societatea de audit . Actionarilor, Consiliului de Administratie, AGA (Trebuie respectate clauzele pravazute in angajament) a. Se identifica situatiile financiare auditate, data si perioada acoperita
Paragraful de introducere
b. Declaratie asupra faptului ca situatiile financiare revin in responsabilitatea conducerii societatii financiare auditate c. Responsabilitatea auditorului este de a exprima o opinie asupra situaiilor financiare a. Auditul a fost efectuat n conformitate cu I.F.R.S. i/sau standardele naionale b. Auditul a fost planificat i efectuat pentru a se obine o asigurare rezonabil a situaiilor financiare i pentru ca ele s nu conin erori semnificative c. Auditul a inclus: c1. Examinarea pe baz de test a probelor pentru confirmarea valorilor cuprinse n situaiile financiare; c2. Modul de reflectare a principiilor contabile asupra situaiilor financiare; c3. Evaluarea estimrilor semnificative realizate de conducere la ntocmirea situaiilor financiare; c4. Evaluarea prezentrii generale a situaiilor financiare. d. Declaraia auditorului asupra faptului c auditul confer o baz rezonabil pentru exprimarea opiniei
Paragraf privind natura auditului (aria de aplicare)
Paragraful privind OPINIA
Raportul de audit trebuie s conin n mod clar opinia dac situaiile financiare ofer o imagine fidel a situaiei financiare Cadrul general de raportare financiar I.F.R.S. i standarde naionale relevante Prezentarea altor cerine specificate n statute sau legi
Data raportulu i
ADRESA AUDITOR
Auditorul a analizat efectul asupra situaiilor financiare i raportul privind evenimentele i tranzaciile pn la data ncheierii raportului
SEMNTURA AUDITOR
15
Prospect de Ofert privind Oferta Public Primar Initiala de Vnzare a 6.250.000 aciuni ale S.C. Alumil Rom Industry S.A., 8-18 dec. 2006
51
4.4.3.3. Tipurile de opinii exprimate de ctre auditori
Auditorul trebuie s aleag ntre urmtoarele modaliti de exprimare a opiniilor: a) Opinia fr rezerve Unqualified opinion report - Este exprimat atunci cnd auditorul a obinut o asigurare rezonabil asupra faptului c toate datele semnificative incluse n posturile din bilanul contabil au fost culese i sistematizate dup o metod acceptabil i permanent, conform cu normele legale. b) Opinia cu rezerve Qualified opinion report - Este formulat atunci cnd auditul nu este n msur s exprime o opinie fr rezerve, dar incidena dezacordurilor cu conducerea ntreprinderii i a limitelor impuse ntinderii angajamentului de audit nu impun o opinie nefavorabil. c) Opinia defavorabil Adverse opinion report - Se exprim cnd dezacordurile cu conducerea ntreprinderii sunt semnificative i au o inciden important asupra bilanului contabil, care este incomplet, nesincer, neltor. d) Imposibilitatea de a exprima o opinie Desclaimer opinion report - Intervine atunci cnd limitarea ntinderii lucrrilor sau incertitudinilor sunt de aa natur nct auditorul nu este n msur s formuleze vreo opinie asupra bilanului. Subiectul va fi tratat in Subcapitolul 6.1.3. Stabilirea preului de ofert evaluarea investitiei.
4.5. Stabilirea preului de ofert

4.7.
Dividendul i politica de dividend
Politica de dividend se materializeaz n opiunea unei firme de a distribui parial sau total sau a nu distribui dividende, n anumite exerciii finanicare, de cretere continu, de reducere sau de pstrare nemodificat a cuantumului dividendelor, precum i de folosirea diverselor surse pentru plata efectiv a dividendelor, innd cont c cerina major a finanelor este maximizarea valorii firmei.
4.7.1. Tipuri de politici de dividend

Tip de politica de dividend Dividend pe aciune (DPAt) Politica de participare direct (la profit) d x PA Politica de stabilitate sau de pruden g x DPAt-1 Politica rezidual sau politica oportunist f(INV + FIN)t PA = profit net pe aciune, d = rata dividendului g = rat constant de cretere anual a dividendelor (poate fi pozitiv sau negativ) f = rat de variatie anual a dividendelor in functie de politica de finantare
4.7.2. Indicatori ai politicii de dividend

Dividendul pe aciune Profit pe aciune Volumul anual al dividendelor pltite = Numrul aciunilor emise Profit net anual al societilor = Numrul aciunilor emise
Volumul total al dividendelor pltite ntr-un an Rata distribuirii = dividendelor Profit net anual al societii Randamentul pe aciune Coeficientul de capitalizare Valoarea nominal a aciunii Dividendul pe o aciune = Cursul aciunilor Cursul aciunilor = = PER Profit pe aciune Capital social = Numr de aciuni
Activul net Valoarea patrimonial = a actiunii Numr de aciuni emise de firm Valoarea intrinsec a aciunii Activul net total Active latente = Numr de aciuni
Rata dividendelor Valoarea financiar = Valoarea nominal x a aciunii Rata dobanzii
52
Capitolul 5
Msuri manageriale post-listare 5.1. Respectarea drepturilor deintorilor de instrumente financiare ale emitenilor. Transparena
Investirea resurselor proprii, ale persoanelor fizice sau juridice, nu poate fi conceput fr deinerea de informaii complete i corecte asupra afacerii n care se investete i nici fr garania c societatea va administra eficient si responsabil activele sale.
MSURI MANAGERIALE POST- LISTARE

CADRUL LEGISLATIV
Legea nr. 31/1990, Regulamentul CNVM nr. 1/2006, Regulamentul CNVM nr. 1/2008, Regulamentul CNVM nr. 6/2009, Codul Bursei de Valori Bucuresti S.A. - operator de piata - 24 iunie 2006, Codul de Guvernanta Cooperatista Legea nr. 297/2004,
POLITICA FA DE ACIONARI
Respectarea drepturilor deintorilor de instrumente financiare ale emitenilor
CONTINUAREA DEZVOLTRII ORGANIZAIEI SI AFACERII CONTINUAREA FINANRII
Transparena
Politica de dividend
prin Oferte Publice Iniiale Secundare (Ulterioare) de Vnzare de Aciuni
Evaluarea aciunilor pe baza ratelor de pia si a valorii intrinseci
Msuri destinate a preveni abuzurile comise de ctre persoanele implicate
5.1.1. Actele normative care asigur respectarea drepturilor deintorilor de instrumente financiare ale emitenilor i transparena activitii i situaiei societilor comerciale listate
Pentru a nu lsa corectul tratament al publicului i acionarilor la bunvoina persoanelor ce dein poziii de putere n societate i ale cror interese sunt adeseori parial n contradicie cu cele ale celorlali acionari, legislaia vine n sprijinul acestora prin: Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale actualizat prin Legea nr. 284/2008 MOf nr.778; Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, publicat n Monitorul Oficial nr. 571/29.06.2004; Regulamentul CNVM nr.1/2006 privind emitenii i operaiunile cu valori mobiliare; Regulamentul CNVM nr. 1/2008 privind implementarea Directivei nr. 2007/14/CE de stabilire a normelor de aplicare a anumitor dispoziii ale Directivei 2004/109/CE privind armonizarea obligaiilor de transparen n ceea ce privete informaiile referitoare la emitenii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat; Codul Bursei de Valori Bucureti S.A. - operator de pia - 24 iunie 2006; Codul de Guvernan Cooperatist al Bursei de Valori Bucureti 2008; Regulamentul CNVM nr. 6 /2009 privind exercitarea anumitor drepturi ale acionarilor n cadrul adunrilor generale ale societilor comerciale. 53
5.1.2. Obligaiile societilor comerciale ale cror aciuni sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat privind transparena
LEGEA 297/2004 PRIVIND PIAA DE CAPITAL, TITLUL VI - EMITENII, CAP. V - TRANSPAREN A EMITENILOR , SECIUNEA 1
Articolul 224 Societatea trebuie:
1. 2. 3.
4. 5.
s se nregistreze la C.N.V.M. i s respecte cerin ele de raportare s asigure un tratament egal pentru to i acionarii care de in ac iuni de aceeai clas. s asigure toate facilit ile i informa iile necesare privind: organizarea adunrilor generale i drepturile de vot alocarea i plata dividendelor; emiterea de noi aciuni, opera iunile de distribuire, subscriere, renun are i conversie; s asigure ac ionarilor exercitarea drepturilor financiare. s informeze publicul, n maximum 48 de ore, cu privire la orice noi evenimente, care pot conduce la modificri ale preului ac iunilor, datorit efectului lor asupra situa iei patrimoniale i financiare sau activitii Emitentului C.N.V.M. poate solicita societ ii toate informaiile necesare protec iei investitorilor i asigurrii unei funcionri ordonate a pieei. Articolul 225 - acte juridice:
Administratorii societilor sunt obliga i s raporteze, dendat, orice act juridic ncheiat de ctre societate cu administratorii, angaja ii, acionarii care dein controlul, precum i cu persoanele implicate cu acetia, a crui valoare cumulat reprezint cel puin echivalentul n lei a 50.000 euro. Vor fi respectate interesele societ ii, n raport cu ofertele existente pe pia i conducerea va fi obligat s ntocmeasc rapoarte care: s prezinte, ntr-un capitol special, actele juridice ncheiate sau amendamentele la acestea s conin i orice alte informaii necesare pentru determinarea efectelor lor asupra situa iei financiare a societii. Articolul 226 - Informaiile privilegiate Orice societate comercial trebuie s informeze publicul i C.N.V.M., f r ntrziere, n leg tur cu informa iile privilegiate ce l privesc n mod direct, Un Emitent poate, pe proprie rspundere, s amne dezvluirea public a informa iei privilegiate (informnd i n baza aprobrii C.N.V.M.), pentru a nu prejudicia interesele proprii, cu condi ia s nu induc n eroare publicul; Dac un emitent sau o persoan care ac ioneaz n numele sau n contul emitentului dezvluie orice informa ie privilegiat ctre o ter persoan, n exercitarea obinuit a profesiei, trebuie s fac public informa ia. Articolul 227 - Situaia financiar 1. Societile vor pune la dispoziia publicului i vor transmite C.N.V.M. i operatorului de pia rapoarte trimestriale, semestriale i anuale, n maximum 5 zile de la data aprobrii, inclusiv raportul auditorului financiar, dac s-a f cut 2. Raportarea trebuie, conform C.N.V.M.: s includ orice informa ie semnificativ, pentru ca investitorii s fac o evaluare fundamentat privind activitatea societii, a profitului sau pierderii; s indice orice factor special care a influenat aceste activit i.
Articolul 228 - Modificrile n deinerile de aciuni 1.n cazul operaiunilor de achiziie sau vnzare, care fac c drepturile de vot deinute de o persoan s ating, s depeasc sau s scad sub pragurile de 5%, 10%, 20%, 33%, 50%, 75% sau 90%, aceasta are obligaia s informeze, n maximum 3 zile lucrtoare de la momentul lurii la cunotin a respectivei operaiuni, societatea, C.N.V.M i piaa reglementat pe care se tranzacioneaz 2.Societatea trebuie s aduc la cunotina publicului respectiva operaiune, n maximum 3 zile lucrtoare.
CODUL DE GUVERNAN COOPERATIST AL BURSEI DE VALORI BUCURETI - EXTRAS
ART. 2 - DREPTURILE DEINTORILOR DE INSTRUMENTE FINANCIARE ALE EMITEN ILOR Principiul II Emitenii au obligaia de a respecta drepturile deintorilor de instrumente financiare emise de acetia i de a le asigura acestora un tratament echitabil. Principiul III Emitenii vor depune toate eforturile pentru a realiza o comunicare efectiv i activ cu deintorii de instrumente financiare emise de acetia. Recomandarea 4: Toi deintorii de instrumente financiare din aceeai clas de titluri, vor fi tratai n mod echitabil; Toate instrumentele financiare de acelai tip i clas, trebuie s confere drepturi egale; orice modificare a drepturilor conferite de acestea, trebuie supus aprobrii dein torilor, n adunrile speciale ale acestora. Recomandarea 5: Emitenii vor depune toate diligenele pentru facilitarea particip rii acionarilor lor la lucrrile adun rilor generale ale acionarilor (AGA), precum i a exercitrii depline a drepturilor acestora. Recomandarea 6: Emitenii vor propune aprobrii AGA proceduri de urmat n vederea desfurrii ordonate i eficiente a lucrrilor AGA, fr a prejudicia ns dreptul oricrui acionar de a-i exprima liber opinia asupra chestiunilor aflate n dezbatere. Recomandarea 7: Acionarii care nu pot participa la lucrrile AGA, isi pot exercita votul n absenta, pe baz de procur. Recomandarea 8: Emitenii vor asigura acionarilor lor accesul la informaii relevante, astfel nct acetia s-i exercite toate drepturile de o manier echitabil. Pe pagina de web, Emitenii vor pune la dispoziia publicului, informaiile relevante care se vor referi, fr a se limita, la: - proceduri privind participarea la AGA, convocri i completrile ordinii de zi a AGA, rspunsuri ale Consiliului de Administraie la ntreb rile acionarilor; - rapoarte curente; - situaiile financiare anuale, semestriale i trimestriale; - exercitarea drepturilor de vot n AGA, - materiale referitoare la punctele de pe agenda AGA; - modele de procura special, calendarul financiar, etc. Recomandarea 9: Emitenii vor crea o structur organizatoric adecvat pentru relaia cu investitorii i cu acionarii ART. 7 TRANSPARENTA, RAPORTAREA FINANCIAR , CONTROLUL INTERN I ADMINISTRAREA RISCULUI Principiul XII Structurile de guvernan corporativ, instituite n cadrul Emiten ilor, trebuie s asigure efectuarea unei raportri periodice i continue adecvate asupra tuturor evenimentelor importante referitoare la Emitent, inclusiv situaia financiar, performana, proprietatea i conducerea acesteia. Principiul XIII Consiliul de Administraie va adopta reguli stricte, menite s protejeze interesele societii, n domeniile raportrii financiare, controlului intern i administrrii riscului. Recomandarea 25: Emitenii vor pregti i disemina informaii periodice i continue relevante, n conformitate cu cele mai nalte standarde de raportare financiar Standardele Internaionale de Raportare Financiar (IFRS) - standarde de raportare de mediu, sociale i de conducere (ESG Environment, Social and Governance). Informaiile vor fi diseminate att n limba romana ct i n limba englez. Recomandarea 26: Emitenii vor promova, cel puin o dat pe an, ntlniri cu analiti financiari, brokeri, agenii de i ali specialiti de pia, n scopul rating prezentrii elementelor financiare, relevante deciziei investiionale. Recomandarea 27: (CA) va nfiina un Consiliul de administraie Comitet de Audit, format din membrii si, pentru a-l asista n ndeplinirea responsabilitilor sale n domeniul raportrii financiare, al controlului intern i acela al administrrii riscului. Recomandarea 28: CA sau Comitetul de Audit, dup caz, va examina n mod regulat eficienta raportrii financiare, controlului intern i sistemului de administrare a riscului adoptat de societate; se va asigura c analizele de audit efectuate precum i rapoartele de audit elaborate, ca urmare a acestora, sunt conforme cu planul de audit aprobat de CA sau de Comitetul de Audit. Recomandarea 29: Comitetul de Audit va fi alctuit n exclusivitate din administratori neexecutivi i va conine un num r suficient de administratori independeni.
54
5.2. Ofertele publice de preluare obligatorii

Proprietarii de societi comerciale listate trebuie s cunoasc faptul c legea prevede nite praguri de deinere a cror atingere oblig pe deintori s efectueze oferte publice de preluare obligatorii, acest fapt constituind un obstacol uneori de netrecut, efortul financiar necesar ofertei de preluare fiind de cele mai multe ori foarte mare. Aproprierea sau chiar atingerea i depirea pragului de deinere de 33% (n unele cazuri 50%) de la care deintorul este obligat s fac oferta publica de preluare, adic de cumprare cu un pre avantajos a tuturor aciunilor rmase, este foarte important, att pentru investitori ct i pentru speculatori. Seciunile 6 i 7 din TITLUL V OPERAIUNI DE PIA, Capitolul I, Oferte publice, reglementeaz ofertele publice de preluare obligatorii i retregerea acionarilor dintr-o societate comercial n care mai mult de 95% este deinut de ofertant sau acesta a preluat mai mult de 90% din aciunile vizate de ofert:
5.3.
Dividendul i politica de dividend post-listare
Acordarea dividendelor n privina acordrii dividendelor, pentru protejarea acionarilor, trebuie ca (Legea 297 prin Articolul 238 (Capitolul VI)): Termenul de plat a dividendelor s fie de maxim 6 luni de la AGA de stabilire a dividendelor. n cazul n care AGA nu stabilete data plii dividendelor, acestea se pltesc n termen de maximum 60 de zile de la data publicrii hotrrii AGA de stabilire a dividendelor n Monitorul Oficial al Romniei, Partea a IV-a.
5.7.
Finanarea societilor comerciale listate prin noi emisiuni de tifluri financiare
Aceasta se face prin emisiuni de aciuni, puse la dispoziia investitorilor prin Oferte Publice Iniiale Secundare (Ulterioare) de Vnzare de Aciuni. Listarea se aplic tuturor aciunilor emise de societate din clasa respectiv, nu numai celor care au fcut obiectul ofertei publice.
5.7.1. Evaluarea aciunilor pe baza ratelor de pia ale valorilor mobiliare. Stabilirea preului de ofert pentru Oferta Public Secundar de Vnzare de Aciuni
Evaluarea aciunilor pe baza ratelor de pia ale valorilor mobiliare este un capitol esenial al managementului post-listare al societilor comerciale. Raiunea care st la baza acestei evaluri este aceea c, n Piaa de Capital, titlurile mobiliare ale unei companii primesc o valoare de pia diferit de cea nominal, rezultat din interaciunea dintre cererea i oferta pentru titlurile respective, n fiecare moment de tranzacionare pe pia. n consecin, valoarea de pia sau capitalizarea bursier a companiei, adic numrul de aciuni multiplicat cu cursul bursier, va fi diferit de valoarea capitalului social sau valoarea contabil. Evaluarea aciunilor este totodat necesar deoarece contribuie la stabilirea preului de ofert pentru Ofertele Publice Secundare de Vnzare de Aciuni, necesare fianrii, acest pre fiind un obstacol uneori de netrecut, conducnd la un efort financiar necesar ofertei de preluare, de cele mai multe ori foarte mare. Un exemplu de evaluare a actiunilor se va prezenta in Subcapitolul 6.1.3. Stabilirea preului de oferta Studiu de caz pentru Oferta Public Iniial IPO)
55
Capitolul 6.
Studii de caz i analiza de pia 6.1. Prezentarea performanelor i evaluarea unei societi comerciale naintea listrii. Prospectul de Ofert Public Primar Iniial de Vnzare de aciuni - S.C. Alumil Rom Industry S.A. 6.1.1. Extrase din Prospectul de Ofert Public Primar Iniial de Vnzare de aciuni al SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. 16
Prospectul de Ofert Public Primar Iniial de Vnzare de aciuni emise de SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. a fost aprobat prin DECIZIA NR. 3483/28 NOV 2006 a Comisiei Naionale a Valorilor Imobiliare, oferta avnd urmtoarele caracteristici (conform Art.1 al deciziei): Obiectul ofertei: 6.250.000 aciuni Valoarea nominal: 0,2 lei /aciune Preul de vnzare: 4,6 lei/aciune Perioada de derulare: 08.12.2006 -18.12.2006 Intermediar: S.S.I.F. ALPHA FINANCE S.A. Grup de distribuie: ALPHA BANK (ROMNIA) S.A., S.S.I.F. BT SECURITIESS.A., S.S.I.F. EFG EUROBANK SECURITIES S.A., S.S.I.F. ETEBA ROMNIA S.A., S.S.I.F. IEBA TRUST S.A., S.S.I.F.INTERCAPITAL NVET S.A., S.S.I.F. BROKER S.A. Locul de subscriere. La sediul S.S.I.F. ALPHA FINANCE S.A., al grupului de distribuie i la sediul oricrui intermediar autorizat. Metoda de alocare n cazul suprasubscrierii se va face proporional cu valoarea subscris de ctre fiecare participant (pro-rata). Rspunderea pentru derularea ofertei i revine exclusiv intermediarului S.S.I.F. ALPHA FINANCE S.A. Aciunile emise n urma IPO se intenioneaz a se tranzaciona la cota Bursei de Valori Bucureti. C.N.V.M. va primi un onorariu de 0,25 % din valoarea ofertei. Parafat i semnat: Profesor universitar doctor Gabriela Anghelache NOTA CTRE INVESTITORI Acest capitol are rolul de a furniza investitorilor elemente esentiale despre oferta: Prospectu conine informaii n legtur cu majorarea de capital prin ofert public primar iniial de vnzare de aciuni fcut n Romnia de SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., societate comercial pe aciuni nmatriculat la Registrul Comerului sub numrul J40/8540/1997, cu un capital social de 5.000.000 lei, mprit n 25.000.000 aciuni nominative ordinare cu valoare nominal de 0,2 lei fiecare (Aciunile Existente). Aciunile Oferite (6.250.000, valoare nominal de 0,2 lei) fac obiectul unei oferte IPO pe piaa de capital romneasc (Oferta). Fondurile ncasate n cazul subscrierii integrale, vor fi de 28.750.000 lei, din care comisionul Intermediarului Ofertei va fi de 1,65%. Prospectul trebuie sa asigure Emitentului o forma legala de protectie proprie, in ceea ce priveste calitatea informatiilor cuprinse in Prospect. DECLARAII PRIVIND PERSPECTIVELE Declaraiile privind perspectivele implic riscuri cunoscute, dar i riscuri necunoscute, existnd posibilitatea ca anumite predicii, perspective, proiecii sau alte declaraii privind perspectivele s nu fie ndeplinite - Capitolul Factori de Risc.
16
56
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne REZUMATUL PROSPECTULUI Prezentarea Companiei - ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. este o filial a companiei ALUMIL MYLONAS INDUSTRIA ALUMINIULUI S.A, care este un grup industrial de nivel european implicat n industria de extrudare a aluminiului. Se prezinta in continuare Compania conform Planului de Afaceri, Subcapitolul 2.2.1.2. Strategia de nceput a afacerii sau strategia de continuare a afacerii existente i Subcapitolul 2.8.1.2.2., Descrierea afacerii - cartea de vizit a solicitantului de finanare. Obiectivele principale - Obiectivele principale ale Companiei sunt de a se menine lider de pia n domeniul produciei i comercializrii profilelor de aluminiu din Romnia i de a se concentra pe oferirea de produse inovative, certificate internaional. Din punct de vedere comercial obiectivul este extinderea reelei comerciale. Detalierea acestor aspecte se face conform Subcapitolul 2.8.1.1.4., Scopul i obiectivele afacerii. Identitatea membrilor organelor de conducere ale Companiei, ai consultanilor i ai auditorilor financiari ai Companiei - Detalierea acestor aspecte se face conform Subcapitol 2.8.1.7. Echipa de management. - Auditorul financiar al Companiei pentru exerciiul financiar 2006 este Ernst & Young. - Consultantul juridic al Companiei este Mrgrit, Florov & Partners. Informaii financiare selectate Se prezinta situaiile financiare consolidate pro-forma ale Companiei ntocmite n conformitate cu Standardele Internaionale de Raportare Financiare, pentru exerciiile financiare ncheiate la 31 decembrie 2003, 2004 i 2005 i pentru perioada de 6 luni ncheiat la 30 iunie 2006 i 30 iunie 200517. Informaii privind Compania
I. RISCUL DE AR Acest capitol din Prospectul de Ofert Public Primar Iniial se elaboreaza conform Subcapitolului 2.8.1.2. Managementul riscului Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global. II. TERMENII I CONDIIILE OFERTEI Intermediarii Autorizai Participani au obligaia s se asigure c, pentru fiecare ordin introdus n piaa primar, fondurile aferente subscrierii au fost vrsate n contul Intermediarului sau vor fi decontate de ctre o banc custode. n decursul Perioadei de Ofert, ordinele de subscriere sunt irevocabile. nchiderea cu succes a Ofertei Oferta va fi ncheiat cu succes dac, la data nchiderii sale s-au subscris minimum 80% din Aciunile Oferite. III. INFORMAII DESPRE COMPANIE Acest capitol se elaboreaza pe baza Subcapitolului 2.8.1.2.1.1. Strategia de nceput a afacerii sau strategia de continuare a afacerii existente, Subcapitolului 2.8.1.2.2. Descrierea afacerii - cartea de vizit a solicitantului de finanare. Informaii generale
17
57
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne nfiinarea Companiei. Retrospectiv istoric Filialele i sucursalele Companiei Sedii secundare Filialele Companiei IV. ORGANELE DE CONDUCERE ALE COMPANIEI, ALTE INFORMAII RELEVANTE PRIVIND COMPANIA Structura organizatoric a Companiei este prezentat conform Subcapitolului 2.8.1.2.7. Echipa de management, Graficul de organizare (organigrama). Relatiile dintre membrii Consiliul de Administraie al Companiei, Companie, intre ei si cu companii -Nu exist contracte ncheiate ntre Companie i membrii organelor de conducere, administrare i supraveghere ale Companiei referitoare la acordarea de beneficii acestora dup expirarea mandatului lor. Dl. Georgios Mylonas i dna. Evangelia Mylona, membri n Consiliul de Administraie sunt frai. Tranzacii cu persoane implicate -Acionarul majoritar Alumil Mylonas Industria Aluminiului S.A. Grecia este furnizorul principal al Companiei pentru materia prima necesara desfurrii activitii principale a Companiei, i anume SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. Angajaii Companiei -Datorit creterii activitii Companiei din ultimii ani, aceasta s-a reflectat n creterea numrului angajailor att a celor implicai n producie ct i a celor implicai n vnzri: An 2003 2004 2005 Angajati 182 227 261 Variatie 24,7% 14,9% Acionarii Existeni -Structura acionariatului Companiei, la data redactrii Prospectului, este conform Plan de Afaceri, Tab. 2.12.. V. DESCRIEREA ACTIVITII COMPANIEI Capitolul se intocmeste pe baza Subcapitolului 2.8.1.1. Strategia de nceput a afacerii sau strategia de continuare a afacerii existente -Viziunea i Misiunea Organizaei, Subcapitolului 2.8.1.2.3.1. Produsele i serviciile oferite de societate (Products and Services). Politica de pre si va cuprinde: Strategia Companiei Activiti principale - Conform Planului de Afaceri pe perioada 2006-2008, Compania se va concentra n anii 2006 i 2007 pe acoperirea prin reeaua de distribuie a zonelor din vestul rii i anume prin posibilitatea de a deschide dou noi depozite la Oradea, Arad, Deva sau Reia. Managementul calitii i certificri - Se reiau informatiile din Subcapitolul 2.8.3. Produsele i serviciile oferite de societate (Products and Services). Politica de pre. Reeaua de distribuie a Alumil Rom Industry Capacitatea de depozitare - Din totalul celor 22 de depozite pe care le utilizeaz Compania (23.009,02 mp depozite si 22.078,88mp teren) in intreaga tara, 5 se afl n proprietate proprie (14.600,76 mp depozite si 22.078,88 mp teren) iar restul de 17 sunt nchiriate iar achizitiile de terenur si constructia de depozite proprii continua. Strategia de pre - Se preiau datele din Subcapitolul 2.8.3. Produsele i serviciile oferite de societate (Products and Services). Politica de pre. Trebuie accentuat faptul ca Compania ofer clienilor profile mai uoare, datorit tehnologiilor avansate utilizate n procesul de producie i n consecin mai ieftine. Metodele de promovare a produselor - Acestea vor fi descrise conform Subcapitolului 2.8.4. Analiza de pia (Market Analysis Summary) Planul de marketing, element de fundamentare a increderii investitorilor. Clienii - Numrul total de clieni a depit 5.100 la sfritul anului 2005, acetia fiind n principal firme de tmplrie PVC i aluminiu. n anul 2005, primii 10 clieni persoane juridice au avut o pondere de 10,4% n totalul vnzrilor, fapt ce demonstreaz lipsa dependenei semnificative a
58
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Companiei de un client sau grup de clieni. Valoare medie a achiziiei pe client a crescut n perioada 2003 2005 cu o medie anual de 12,5% la un nivel de 16.062 lei/client. Furnizorii - Principalul furnizor al Companiei este Alumil Milonas Industria Aluminiului, acionarul majoritar al Companiei, att pentru profile procesate ct i pentru cele neprocesate. Avantajele competitive al Companiei consta n: accesul la produse cu o calitate, design i funcionalitate de cel mai nalt nivel, accesul la preuri dintre cele mai bune datorit relaiei cu compania mam din Grecia. Preul profilelor din aluminiu este puternic influenat de preul aluminiului pe piaa internaional, mai precis la Bursa de Metale din Londra (London Metal Exchange). Ali furnizori importani ai Alumil Rom Industry sunt: Akzo Nobel Power Coating i Neokem pentru furnizarea de pudr poliesteric, Polifilm Gmbh pentru folia protectoare profile, SC Chimopar SA, SC Comchim SA, SC Amonil SA, SC Sofert SA pentru furnizarea diferitelor substane chimice pentru tratarea profilelor de aluminiu. Tehnologia informaiei - Compania dispune de peste 100 de staii de lucru (62 n Bucureti) i un server precum i de aplicaii software cum ar fi sistemul ERP Atlantis care asigur conexiunea permanent cu toate cele 22 de locaii de depozitare. Compania deine dreptul de licena pentru numeroase programe informatice. Politica de mediu - La acest moment societatea este n curs de indeplinire a obligaiilor sale stabilite conform legii i pana la acest moment nu se poate estima durata acestor proceduri.. Investiiile - Pe langa investiii importante n capaciti de producie, Compania s-a concentrat pe mrirea capacitilor de depozitare i a reelei de distribuie, conform tabelului urmtor:
Situaia licenelor i a drepturilor de proprietate intelectual - Societatea a obinut de la Oficiul de Stat Pentru Inventii i Marci (OSIM) un numr de 8 certificate de nregistrare n baza carora se acorda protectie unui numr de 538 desene i modele industriale. Asigurari - Pentru anul 2006, Compania a ncheiat polite de asigurare atat pentru ntregul parc auto (292.643 euro), cat i pentru toate mijloacele fixe (6.100.000 euro). Analiza pieei profilelor PVC i de aluminiu - Utilizarea tmplriei termopan s-a extins datorit capacitii de a reduce pierderilor termice, pierderea de cldur prin ferestre clasice la o locuin fiind de peste 40%, (n timp ce suprafaa acestora are ponderea de aproximativ 10%), iar pierderea de cldur prin perei este de 25%, prin acoperi de 25% i prin podea de 9%. Conform studiului anual Analiza pietei profilelor de aluminiu si PVC din Romania realizat de societatea de cercetare a pieei Neomar Consulting SRL, piaa profilelor pentru tmplria cu geam termoizolant din principalele 20 orae din Romania a fost impartita n anul 2005 intre profilele confecionate din PVC (70% din valoare) i cele din aluminiu (29%). Cotele de pia i principalii concureni - Conform studiului Neomar, principalii furnizori de profile aluminiu au avut urmatorele cote de pia in 2004 si 2005 Planul de Afaceri, Tab. 2.2.. Importuri
59
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Perspectivele dezvoltrii sectorului profilelor i accesoriilor de aluminiu - Din perspectiva aderrii Romniei la Uniunea European, Compania estimeaz o scdere a numrului de productori de tmplrie PVC i de aluminiu i o consolidare a acestei piee. VI. PRIVIRE GENERALA ASUPRA SITUATIEI FINANCIARE I A ACTIVITATII DE EXPLOATARE A COMPANIEI Situaii financiare consolidate proforma Situaiile financiare consolidate proforma ale Companiei sunt ntocmite n conformitate cu Standardele Internaionale de Raportare Financiare (IFRS), pentru exerciiile financiare ncheiate la 31 dec. 2003, 2004 i 2005 si au fost auditate de Ernst & Young. Se prezinta Situaiile financiare consolidate proforma ale Companiei conform Subcapitolului 2.8.8.3. Elaboararea situaiilor financiare previzionate. Opiniile auditorilor cu privire la situaiile financiare consolidate Opiniile auditorilor cu privire la Situaiile Financiare Consolidate conin anumite rezerve i atrageri de atentie, sumarizate n cele ce urmeaz. Recomandm investitorilor analizarea opiniilor auditorilor cu privire la Situaiile Financiare Consolidate precum i a situaiilor financiare la care acestea se refer n integralitatea lor prin consultarea acestora n Anexa 3 la Prospect.
60
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Pe baza informatiilor furnizate in acest capitol (VI.) se va face intr-un subcapitol ulterior (6.1.2. Analiza financiar pe baza bilanului) analiza performanelor i valorii S.C. ALUMIL. VII. PROPRIETAI IMOBILIARE, UTILAJE I INSTALAII. CONTRACTE IMPORTANTE, LITIGII. VII.I. Informaii referitoare la activele imobilizate sau existente sau planificate a fi achizitionate, inclusiv proprietati achizitionate n leasing i orice ipoteci/servituti care greveaza aceste active. Bunuri imobile - Principalele bunuri imobile sunt terenuri situate n intravilanul i n extravilanul localitatilor acestora, precum i constructii, parte din acestea asigurand realizarea obiectului de activitate al Companiei, cum ar fi: - Imobilul din Bucureti n care i desfoar activitatea (Calea Rahovei nr. 286A, sector 5), n suprafata total de 14.816 m2, suprafa construit la sol de 856,5 m2 i teren aferent n de 6.949 m2; - 14 apartamente i garsoniere situate n Bucureti, Calea Rahovei nr. 286, bl.1t; - Imobile n Cluj, Baia Mare, Timis, Braov i Slatina - spatii de depozitare n activitatea de distribuie. Bunuri mobile Conf. Subcapitol 2.8.1.1. Strategia de nceput a afacerii sau strategia de continuare a afacerii existente, Tab.2.10. Principalele dotari ale Companiei si valoarea lor de achizitie. VII.II. Contracte Importante Acorduri de mprumut ncheiate cu Instituii Financiare - Compania a ncheiat n perioada 19992005 sase acorduri de mprumut, obinand finanare de la instituii de credit internaionale: National Bank of Greece - actualmente Banca Romneasc, Piraeus Bank, Egnatia Bank, Alpha Bank. Acordurile de mprumut au fost ncheiate de Societate beneficiind de garaniile acordate de asociatul majoritar Alumil Mylonas - Industria Aluminiului S.A.. Societatea a constituit garanii reale (ipoteca) asupra unor bunuri imobile precum i conturi de numerar colateral. In continuare se dau detalii despre aceste contracte. In Subcapitolul 5.1.2. Analiza financiar pe baza bilanului, solvabilitatea companiei fiind totusi satisfacatoare, in urma analizei facute de catre investitor, se va constata ca situatia companiei in ceea ce priveste datoriile nu este dintre cele mai bune. Alte contracte comerciale - Contracte de vnzare-cumprare (furnizare) de profile din aluminiu; - Contractul de furnizare de profile brute de aluminiu Cuprinsul contractului cadru de colaborare ncheiat ntre Companie i acionarul majoritar, Societatea ALUMIL MYLONAS INDUSTRIA ALUMINIULUI S.A. GRECIA, care reprezint documentul contractual cel mai important la care este parte Compania i care poate prezenta i eventuale riscuri legate de activitatea acestuia avnd n vedere modalitatea de stabilire a preurilor, a fost prezentat n Capitolul IV al Prospectului Tranzacii cu persoane implicate. VII.III. Litigii n ultimii trei ani anterior redactrii Prospectului, Compania a fost sau este parte, n calitate de reclamant sau de prt, n 21 de litigii, o parte din acestea fiind soluionate n favoarea Companiei. VIII. INFORMAII SUPLIMENTARE Informaii privind persoanele tere i orice declaraii ale experilor sau declaraii ale oricror interese - Compania declar c, dup cunotinele sale, informaiile preluate din rapoartele auditorilor financiari au fost reproduse cu acuratee i c nu au fost omise fapte/elemente care ar face ca informaia s fie incorect sau s induc n eroare. Documente puse la dispoziia investitorilor 1. Prospectul de Ofert; 2. Situaiile financiare pentru exerciiile financiare ncheiate la 30 decembrie 2005, 2004 i 2003 nsoite de raportul auditorului financiar i situaiile financiare neauditate pentru exerciiul financiar ncheiat la 30 iunie 2006; 3. Celelalte documente cerute de legislaia n vigoare cu privire la ofertele publice. IX. DESCRIEREA CARACTERISTICILOR ACIUNILOR COMPANIEI
61
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne IX.I. Persoane responsabile Compania - SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., o societate comercial pe aciuni nmatriculat la Registrul Comerului sub numrul J40/8540/1997, cu sediul n Calea Rahovei nr. 286A, sector 5, Bucureti, cod potal 050912, reprezentat prin Michail Sotiriou, n calitate de Preedinte Consiliu de Administraie. Intermediarul - ALPHA FINANCE ROMANIA S.A., societate de servicii de investiii financiare autorizat de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare prin Decizia de autorizare nr. 2666 din 2003, reprezentat prin Florin Iulian Aldea n calitate de Director. Consultantul Juridic al Intermediarului - C.P.A. MRGRIT, FLOROV & ASOCIAII, societate civil de avocai autorizat de Uniunea Avocailor din Romnia prin decizia nr. 302/24.01.20, cu sediul n Romnia, Bucureti Bd Unirii nr. 13 bl. 2C sc. 2 et. 4 ap. 35-36 sector 5. Auditorii financiari ai Companiei - Situaiile financiare ale Companiei la 31.12.2003, 31.12.2004 i 31.12.2005 au fost auditate, de auditori financiari autorizai de Camera Auditorilor Financiari din Romnia i anume de SC ERNST & YOUNG ASSURANCE SERVICES SRL, persoan juridic romn cu sediul social n Bucureti, Romnia, Str. Dr. Staicovici, nr.75, sector 5, nregistrat la Registrul Comerului sub nr. J40/5964/30.06.1999, cod unic de nregistrare R 11909783. IX.II. Factori de risc A se vedea Capitolul I. Factorii de risc IX.III. Informaii cheie Se prezinta in continuare informatii cu privire la: Capitalul circulant Capitalizare i grad de indatorare Interesele persoanelor fizice i juridice implicate n emisiune/ofert - Intermediarul si Consultantul Juridic al Companiei declar c nu are nici un interes important pentru Ofert, cu excepia intereselor care deriv din buna derulare a contractului de prestare de servicii de investiii financiare ncheiat cu Compania. Motivele iniierii ofertei i utilizarea fondurilor obinute n urma ofertei - Compania intenioneaz s utilizeze fondurile obinute n urma Ofertei n scopul dezvoltrii i eficientizrii activitii prin efectuarea de investiii n principal n sistemul de logistic propriu. IX.IV. Informaii cu privire la valorile mobiliare oferite sau propuse a fi admise la tranzacionare pe o pia reglementat - Toate Aciunile Companiei, atat Aciunile Existente, cat i Aciunile Oferite sunt din aceeai clas, respectiv aciuni ordinare, fiind aciuni nominative, indivizibile, emise n forma dematerializata i confer deintorilor drepturi egale. Toate Aciunile Companiei au fost emise n moneda naional ROL i au fost integral pltite. n temeiul principiului egalitatii de tratament al acionarilor, fiecare dintre aciunile Companiei confera detinatorului, in conformitate cu Legea 31/1990 a Societilor Comerciale, iar n msura n care ulterior derulrii Ofertei Aciunile vor fi admise la tranzacionare n cadrul Bursei de Valori Bucureti, vor deveni aplicabile i prevederile Legii 297/2004 privind Piaa de Capital, toate drepturile prevazute de aceste acte normative (Capitolul 4 Managementul listrii societii comerciale din domeniul construciilor n Piaa de Capital, Capitolul 5 Msuri manageriale post listare), principalele fiind: 1. Dreptul de a participa i de a vota n cadrul Adunarilor Generale ale Acionarilor Companiei i, implicit, la mecanismul decizional al Companiei prin dreptul de vot; 2. Dreptul de a alege i a fi ales n cadrul structurilor de conducere ale Companiei; 3. Dreptul la dividende IX.V. Aspecte fiscale Compania recomanda potentialilor investitori ca inainte de a decide asupra oportunitatii achizitionarii Aciunilor sa-i consulte propriii consultanti financiari cu privire la reglementarile fiscale specifice fiecaruia dintre ei, precum i cu privire la potentiale modificari ale legislatiei fiscale. In continuare se dau detalii cu privira la: - Cheltuielile aferente ofertei
62
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne - Diluarea deinerilor de aciuni rezultnd n urma ofertei X. PROCEDURI DE SUBSCRIERE I ALOCARE N CADRUL OFERTEI Subscrierea Ofertei i plata pentru subscrieri - Subscrierea se va putea face pe toata durata Ofertei (8 dec. 2006 - 18 dec. 2006 inclusiv); - Subscrierea se realizeaz prin completarea Formularului de Subscriere i se poate face la sediile Intermediarului Ofertei, Grupului de Distribuie ( Anexa 1), altor Intermediari Autorizai. ANEXA 1: REEAUA TERITORIAL A GRUPULUI DE DISTRIBUIE ANEXA 2: LISTA ACTIVELOR IMOBILE ALE COMPANIEI ANEXA 3: SITUAIILE FINANCIARE PROFORMA CONSOLIDATE AUDITATE, NTOCMITE N CONFORMITATE CU STANDARDELE IFRS LA 31 DECEMBRIE 2005, 2004 I 2003; SITUAIILE FINANCIARE CONSOLIDATE NEAUDITATE I NEREVIZUITE, NTOCMITE N CONFORMITATE CU STANDARDELE IFRS LA 30 IUNIE 2006
6.1.2. Analiza financiar pe baza bilanului

Informatiile financiare furnizate de Emitent precum si cele rezultate in urma analizei financiare efectuate de investitori constituie principalele date pe care investitorii le iau in considerare in deciziile lor privind investitia. Politica de dividend - Pentru urmtorii ani, Compania intenioneaz s menin politica de distribuie semnificativ a profiturilor ctre acionarii si. In continuare se prezinta parametri financiari determinati in Capitolul 3: Studiu de caz si analiza de piaa.
6.1.3. Stabilirea preului de ofert evaluarea investitiei A. Valori intrinseci ale aciunilor
Dividend pe aciune (anul 2005) 0,2703 Valoarea = = = 2,703 lei/act financiar Rata medie a dobnzii pe pia 0,1000/ 1 leu investit Venitul titlurilor 0,458 Valoarea = = = 4,58 lei/actiune de randament Rata medie a dobanzii 0,1000/ 1 leu investit pe pia
Venitul titlurilor = Dividendul pe aciune + Cota parte din profit incorporat n rezerve = 11.456.273 lei/ 25.000.000 aciuni = 0,458 lei / actiune
Active totale - Datorii Capital propriu 30.800.339 Valoarea = = = = 1,232 lei/aciune contabil Nr. de aciuni Nr. de aciuni 25.000.000
Estimarea valorii aciunilor n funcie de valoarea actual a veniturilor viitoare aduse de un titlu financiar. Metoda ia n calcul ntreaga durat de existen a activului la care se refer.
n Di Valoarea actual a aciunii = + V0 (contabil)= i=1 (1+a)i 0,40 0,40 0,40 = + + +1,232 lei/aciune = (1+0,07)1 (1+0,07)2 (1+0,07)3 = 0.3738 +0.3493 +0.3265 +1,232= 0,7003+1,232 =1,9323 lei
Di =dividendul/aciune estimat pentru anul i (i = 1.3), cca. 0,400 lei, valoare pesimista dar acoperitoare; a = rata neta de actualizare = 0,07 ( Subcapitolul 2.3.3.4.3. Indicatori dinamici).
B. Ratele de pia ale valorilor mobiliare

1.
Raportul Pret Pia (Cursul actiunii )/Ctig pe actiune (PER = Price / Earning Ratio) 63
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Dac ne raportm la o societate din domeniul construciilor cotata deja (de ex. Impact), avem: Cursul mediu al aciunii n 2005: 0,5000 lei Profitul net pe aciune n 2005: 10.718.860 lei / 796.528.221 aciuni = 0,0134 leiactiune PER Impact = 0,5000 / 0,0134 = 37,15 O valoare PER att de mare indic supraevaloarea pe pia a aciunilor Impact. O valoare a PER de maxim 12 ar fi mai acceptabila. O valoare echivalent pentru cotaia Alumil ar fi: Curs Alu = PER Impact x Profitul net pe aciune Alumil = 37,15 x 0,458 lei/aciune = 17,01 lei 2. Rata valorii de pia = Curs actiune / Valoare contabila a aciunii (PBR= market price-to-book value ratio) Valoarea contabil a aciunii Impact n 2005 = = Capitaluri proprii / Nr. aciuni = 142.746.674 / 796.528.221 = 0,179 lei/aciune PBRImp= 0,5000 / 0,179 = 2,79, este o valoare mare care indic o supraevaluare a aciunilor Impact. Curs Alu = PBRImpx Valuarea contabil pe aciuneAlu = 2,79 x 1,232 lei/aciune = 3,44 lei / aciune
VALORILE INTRINSECI, DE PIATA SI DE OFERTA ALE ACTIUNII ALUM IL 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Valoare a financiara Valoare a de randame nt Valoare a contabila Valoare a actuala Valoare a conform rate i PER Valoare a conform rate i PBR Valoare a de ofe rta Valoare a financiara 2.703 Valoare a de randame nt 4.58 Valoare conform rate i PER 17.01 Valoare conform rate i PBR 3.44 Valoare a de ofe rta 4.6
Valoare a contabila 1.232
Valoare a actuala 1.9322
Valoarea de randament (Venitul titlurilor raportat la Rata medie a dobnzii pe pia) de 4,58 lei (anul 2005), este cea mai apropiata de preul pentru oferta al aciunilor, ales de Alumil de 4,60 lei. Acest pre pare descurajant pentru investitor, fiind considerabil mai mare dect Valoarea contabil (1,232lei/aciune) i Valoarea nominal (0,2000lei/aciune).
C. Evaluarea investiiei
n cazul subscrierii tuturor aciunilor ofertate, investiia total va fi: It = (1 + dobnda bancar x durata imobilizrii) x Nr. aciuni subscrise x Pre aciune = = (1+ 0,10 x 0,5) x (6.250.000 aciuni x 4,60 lei/aciune) = 1,05 x 28.750.000 = 30.187. 500 lei Iar n cazul subscrierii cu succes (80% din aciuni subscribe) va fi: Its = 1,05 x 80% x 6.250.000 aciuni x 4,60 lei/aciune = = 1,05 x 80% x 28.750.000 = 23.000.000 lei = 24.150.000 lei Indicatorii dinamici. Termenul de recuperare a investiiei actualizat Dac alegem o estimare medie-optimist, n baza perspectivelor de dezvoltare a societii prin creterea capitalurilor sale cu peste 25% ca urmare a IPO i stabilim un dividend de 0,550 lei pentru fiecare aciune cumprat cu 4,60 lei (pre de oferta), adic: PNan/aciune = 0,550 lei Pentru: - d = durata investiiei (durata imobilizrii fondurilor investite) = 0,50 ani; - a = 0,07 Termenul de recuperare a investiiei actualizat:
log0,55 log(0,55 0,07 4,447 (1 + 0,07)0,5 ) = 13,014ani T recuperare= log( 1 + 0,07)

actualizat
64
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Investiia total actualizat pentru o aciune este: d 1 1 (1 + a)n (1 + 0,07) Termenul de recuperare a investiiei actualizat este de putin peste 13 ani i un trimestru (13,014 ani), deci valoarea Randamentului Economic Actualizat va fi pozitiv abia dup 13 ani si 5 zile, rezult c fcnd aceast investiie va exista un mic randament doar din dividende abia dup 13 ani i aceast lucru se va ntmpla numai n condiiile n care inflaia i dobnzile bancare nu vor crete. Istoria a artat c acest lucru nu s-a ntmplat, n 2009 inflaia i dobnzile crescnd peste msur. n concluzie, investitorii pe termen scurt i speculatorii i vor concentra atenia asupra ctigului pe care l-ar putea avea din creterea valorii de pia a aciunilor iar investitorii pe termen lung se vor baza pe perspectivele de cretere pe termen lung dar i pe eventualitatea de a vinde pachetele deinute la preuri superiore negociate n afar bursei.
n=1
Itotactualizata =Itot = 4,60 x = 4,4457 lei/actiune

0,5
6.1.4. Aprecierea oportunitii lansrii Ofertei publice primare iniiale de aciuni IPO a S.C. Alumil Rom Industry S.A. n raport cu starea Pieei de Capital. Trendul pieei
n cazul ofertei S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., derulata ntre data de 8 decembrie 2006 i data de 18 decembrie 2006, trendul pieei a fost stabil ctre cresctor ( bullsh ) i existau semne c urma s devin cresctor, ceea ce s-a i ntmplat. Ca urmare, aciunile oferite au fost suprasubscrise de 16 ori !
6.1.6. Concluzii
Concluzii pe baza situaiei dup listare18 Graficul evoluiei cotaiilor bursiere ale S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. din prima zi de cotare pn n aprilie 200919:
Evaluare pe baza Randamentului Economic Actualizat si a Termenului de Recuperare a Investitiei Actualizat (conform Subcapitol 2.3.3.4.3.) In anul 2007 capitalurile proprii ale Companiei au ajuns la nivelul de 64.101.241 lei (mai mare decat 52.500.000 lei, cel considerat la previzionare), in primul rand prin includerea primelor de emisiune de 26.565.006 lei si a cresterii capitalului social in urma ofertei (emisiunea de 6.250.000 actiuni de 4,60 lei/ actiune minus cheltuielile de emisiune). La sfarsitul exercitiilor financiare 2006 si 2007, creditele purtatoare de dobanda au fost: 2007 2006 Imprumuturi pe termen lung1.036.026 lei.1.524.998 lei Portiunea curenta a imprumuturilor pe termen lung...592.015 lei554.545 lei Imprumuturi pe termen scurt...1.081 lei.9.767.644 lei TOTAL............................1.629.122 lei...........11.847.187 lei
18
19
ANEXA 4 Raportarile financiare ale Alumil in anii 2006, 2007, 2008, 31iunie 2009. http://ktd.ro/bursa/bvb_grafice.php?id=181&tip=linie&per=36
65
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Se constata renuntarea practic la imprumuturile pe termen scurt (123 in 2008 si 0 in 2009). Profitul net al anului 2007 a fost 12.884.454 lei (mai mare decat 10.560.710,6 lei, cel considerat la previzionare), societatea fiind capabila sa plateasca si dividende de 11.128.714) lei, mai mari decat pentru anul precedent. In urma calculelor vom avea: Cmpc = 0,201 x 0,844 + 0,07 x 0,1556 x (1- 0,16) = 0,1787 Consideram o rata de actualizare a = 0,1787 Pentru: - d = durata madie a investiiei (durata imobilizrii fondurilor investite) = 0,50 ani - De = durata aproximativa de exploatare = 1 an 1, 0
(1 + 0,1787 ) 1 (1 + 0,1787 ) 0 , 5 (1 + 0,1787 )1, 0 0,1787 actualizat 1 = 0,217 Reconomic = d 1 11.847 .187 (1 + 0,1787 ) 0,5 Pentru anul 2008 avem: n =1 12.884 .454 / an
Profitul Net = 9.431.348 lei; Credite Purtatoare de Dobanda = 490.131 + 653.510 + 123 (termen lung) = 1.143.764 lei Capitaluri Proprii = 62.907.589 lei In urma calculelor vom avea: Cmpc = 0,150 x 0,9821 + 0,07 x 0,0178 x (1- 0,16) = 0,1483 Consideram o rata de actualizare a = 0,1483 Itotactualizata = 1.143.764 / (1 + 0,1483)0,5 = 1.067.354,6 lei Termenul de recuperare a investitiei actualizat a fost:
log 9,431.348 log(9.431.348 0,1483 1.067.354,6 (1 + 0,1483) 0,5 ) = 0,131ani T recuperare = log(1 + 0,1483) Se constata ca, in varianta finantarii mixte (emisiune IPO si creditare), investitia a fost recuperata cu aproximatie dupa doar 1,131 ani, adica dupa un an si 2 luni, mai rapid decat in estimarea pesimista (2,162 ani) si mult mai rapid decat in varianta fara oferta (doar prin credite purtatoare de dobanda). Aceasta realitate este un argument solid al finantarii dezvoltarii si activitatii curente a societatilor comerciale prin intermediyul Pietei de Capital, prin emisiuni de actiuni. (1 + 0 ,1787 ) 2 , 0 1 9 . 431 . 348 / an (1 + 0 ,1787 ) 0 , 5 (1 + 0 ,1787 ) 2 , 0 0 ,1787 actualizat = 1 = 11 , 93 R economic d 1 1 . 143 . 764 (1 + 0 ,1787 ) 0 , 5 n =1
actualizat
Evolutia randamentului economic actualizat - in varianta finantarii exclusiv prin creditare si in varianta finantarii prin creditare si emisiune de actiuni - previzionata si efectiva 15 10 5 0 -5 Finantarea exclusiv prin creditare Finantarea prin creditare si emisiune de actiuni Finantarea efectiva prin creditare si emisiune de actiuni 2007 -0.777 -0.496 -0.217 2008 -0.5887 -0.064 11.93 2009 -0.4296 0.3069 2010 -0.295 2011 -0.1839 2012 -0.005
Fig. 6.3. Evolutia randamentului economic actualizat in varianta finantarii exclusiv prin creditare si in varianta finantarii prin creditare si emisiune de actiuni, previzionata si efectiva 66
6.1.7. Urmarirea evolutiei S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. in anii de dupa Oferta Publica Primara Initiala de vanzare de actiuni si listarea la Bursa de Valori Bucuresti
- Principalele piee de desfacere pentru fiecare produs si metodele de distribuie Produsele companiei se vand majoritar n Romania, Republica Moldova si n Grecia. - Capacitatea de depozitare in 2007, 2008, 2009 - s-a mentinut la 23.009,03 mp cu 22.078,88 mp de terenuri, totalizand 45.087,91 mp, neschimbata fata de 2006. - Produse noi introduse n 2007, 2008, 2009 1. M 50 HI SOLAR STANDARD sistem de perete cortina cu rupere de punte termic, certificat de IFT Rosenheim; 2. M 11600 ALUTHERM EXTRA sistem batant cu rupere de punte termic premium; 3. M 23000 FORESTAL sistem batant cu rupere de punte termic, combinaie aluminiu cu lemn; 4. M 23300 FORESTAL SLIDE sistem glisant cu rupere de punte termic, aluminiu cu lemn; 5. M 13000 ROLLING SHUTTERS sistem de rulouri din aluminiu; 6. S 450 ALUTHERM SLIDE sistem glisant cu rupere de punte termic. 7. M65 ELEMENT sistem de perete cortina de tip element, cu eficienta ridicata la montaj 8. M 11600 ALUTHERM EXTRA sistem batant cu rupere de punte termica premium; 9. S450 FALCON ALUTHERM LIGHT sistem glisant cu rupere de punte termica; 10. M8800 WINDOWS SILLS sistem de glafuri din aluminiu. 11. Paneluri ornamentale din PVC; 12. Paneluri ornamentale din aluminiu; 13. Paneluri termoizolante din aluminiu si PVC; 14. Usi rotative automate; 15. Sisteme de balustrade din aluminiu. - Evaluarea activittii de aprovizionare Principalul furnizor al Alumil Rom Industry SA este societatea mam Alumil Milonas Grecia. Avantajele competitive ale acestei situaii consta n oferirea de produse la preuri de achiziie avantajoase. - Evaluarea activitii de vnzare a) Descrierea evoluiei vnzrilor si perspectivele pe termen lung
Indicatori consolidati Vanzari (Cifra de afaceri) Variatie fata de anul precedent Ponderea in Cifra de afaceri a exportului 2006 89.931.937 21,5% 4,0% 2007 98.383.608 9,398% 3,1% 2008 102.621.586 4,31% 4,4% 2009 85.322.928 - 16,85% 3,23 %
Evaluarea nivelului tehnic al societii comerciale
b) Descrierea situaiei concureniale si a cotei de piaa - In cursul anilor 2007, 2008 si 2009, Alumil Rom Industry si-a meninut poziia de lider de piaa cu o cota de aproximativ 35%. c) Descrierea oricrei dependente semnificative fata de un singur client sau fata de un grup de clienti - Se poate afirma ca nu exista o dependenta semnificativa fata de un client sau grup de clienti. Evaluarea aspectelor legate de impactul activitii de baza asupra mediului nconjurtor ALUMIL detine autorizatia de mediu nr. 43 emisa la 15.11.2006 de catre Agentia Regionala pentru Protectia Mediului Bucuresti conform legislatiei in vigoare.
Evaluarea activitatii ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. privind managementul riscului (vezi 2.8.1.2. Managementul riscului Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global)
Evaluarea riscului la care este expusa Compania prin metoda Scor Risk pentru anul 2009 Noua evaluare a riscului si compararea acestuia cu valorile prognozate in perioada de ofertare.
67

Valorile utilitatilor de sinteza in raport cu variantele (ipotezele) de risc considerate
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
Valori utilitati de sinteza relative
1.2 1 0.8
Valorile utilitatilor de sinteza relative in raport cu variantele (ipotezele) de risc considerate
V a lo r i u tilit a ti d e s in te z a
18.1
12.1 10.241038 6
Variante (Ipoteze) reale Variante (Ipoteze) previzionate
0.668508287
0.6 0.4
0.56580323
4.603731868
0.331491713 0.254349827
0.2 0 V ideala V-I V-II Variante (Ipoteze) de risc V-III
V ideala
V-I V-II Variante (Ipoteze) de risc
V-III
Variante (Ipoteze) reale Variante (Ipoteze) previzionate
Valoarea utilitatii de sinteza reale (10,241038), este inferioara celei sperate in cadrul previziunii, (12,1) si valoarea utilitatii de sinteza relative (0,56580323), este inferioara celei sperate (0,668508287). ANALIZA OPTIMULUI
Valorile gradelor de risc relativ
1.2 V a l o r ig r a d e d e r i s c r e l a t i v 1 0.896544132 0.8 0.6 0.4 0.2 0 0 V ideala V- I V- II Variante (Ipotez e) de risc V- III 0.495867769 0.444567339 0.649500954 1
V alor ile gr ade lor de r is c r e lativ r e ale V alor ile gr ade lor de r is c r e lativ pr e vizionat
Constatam ca gradul sau nivelul de risc apreciat de noi ca fiind Optimist in conditiile in general pozitive ale anului 2006 pentru activitatea companiei are valoarea satisfacatoare de 0.649500954 (fata de 0,444567339 previzionat), in raport cu nivelul de risc ideal, cu valoare nula. - Politica de dividende
Profit net Dividende distribuite Dividend brut pe actiune Grad de distribuire profit 2006 11.986.117 10.625.000 0,34 88,64% 2007 12.884.454 11.652.002 0,3728 82,46% 2008 9.431.348 9.062.500 0,29 96,09% 2009 6.307.349 2.500.000 0,08 39,63%
- Situaiile Financiare Proforma Consolidate Auditate, n conformitate cu Standardele IFRS Raportul auditorului independent SC ERNST & YOUNG ASSURANCE SERVICES SRL Raportul de audit financiar Catre actionarii S.C. Alumil Rom Industry S.A. Opinia In opinia noastra, situatiile financiare consolidate ofera o imagine fidela si justa a pozitiei financiare consolidate a Grupului la data de 31 decembrie 200X, precum si a performantei sale financiare si a fluxurilor de trezorerie la nivel consolidat, pentru exercitiul incheiat la aceasta data, in conformitate cu Standardele Internationale de Raportare Financiara, adoptate de Uniunea Europeana. In numele Ernst & Young Assurance Services SRL Inregistrat la Camera Auditorilor Financiari din Romania Cu nr. 77/ 15 august 2001 68
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne - Managementul capitalului - Se constata o evolutie pozitiva (Rata ndatorrii < 50%), caracterizata prin cresterea Capitalurilor proprii si scaderea Imprumuturilor si a datoriilor nete.
Evlolutia Ratei indatorarii in raport cu Imprumuturile totale si Capitalul Angajat
100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 Total imprumuturi TOTAL CAPITAL ANGAJAT Rata indatorarii 2003 22922121 48853058 0.37453 2004 10969676 76566231 0.579992 2005 11937110 59206422 0.533076 2006 11847187 68883983 0.496954 19.06% 2007 1629122 79200467 0.190646 15.46% 2008 1143764 74407767 0.154556 37.45% 58.00% 53.31% 49.70% 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 10.37% 0.1 0 2009 520018 67115474 0.103747
- Conducerea societatii - Nu s-au produs modificari in componenta Consiliului de Administratie si a conducerii executive a S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A.
6.1.7.1. Concluzii privind evolutia societatii in anii ulteriori ofertei. Analiza de senzitivitate (sensibilitate). Profitabilitatea. Solvabilitatea. Lichiditatea. Formula Scor Z
De-a lungul anilor, eroarea de previzionare va fi din ce n ce mai mare, n sens negativ:
Ev olutia ve niturilor nete din vanzari
140000000 120000000 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000
Evolutia profitului operational

18000000 16000000 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000
0 2006 2007 2006 Veniturile nete ef ective din vanzari Veniturile nete previzionate din vanzari 89931937 90045680 2007 98383608 99050248 2008 2008 102621586 112917280 2009 2009 85322928 120894925
0 2006 2006 Profitul operational efectiv Profitul operational previzionat 13169673 13269605 2007 2007 16998542 14069558 2008 2008 12315951 16688082 2009 2009 8245679 13436978
20000000 10000000 0 Profitul net total Gradul de distribuire a dividendului
2003 95.80%
2004 97.00%
2005 72.37%
2006 75.08%
2007 82.46%
2008 96.09%
2009 39.63%
120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00%
1030637014387543124342131198611712884454 9431348 6307349
Analiza de senzitivitate (sensibilitate)

Evolutia Punctelor Moarte (Pragurilor de Rentabilitate) de exploatare si financiare 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 PMexpl previzionat PMexpl real PMfin previzionat PMfin real 2005 0 50119314 0 51745774 2006 57850403 56430600 61038443 59976162 2007 61580998 56444299 61887049 56999207 2008 69509679 72138345 69509679 70240902 2009 85631558 69827811 85631558 67752431
69

6 4 2 0 Le previzionat Le real Lf previzionat Lf real 2005 0 2.45902211 0 2.5812382 2006 2.7968599 2.67304422 3.10424873 2.98703598 2007 2.60078501 2.29631232 2.62164208 2.32595463 2008 2.60132508 3.34690769 2.60132508 3.15231429 2009 3.42834328 5.21152982 3.42834328 5.21152982 Evolutia levierului de exploatare si financiar
Indicatorii de performan financiar ce se calculeaz de ctre banc i investitori. Profitabilitatea. Solvabilitatea. Lichiditatea. Formula Scor Z Tab.6.15. Analiza indicatorilor solvabilitatii
INDICATOR FORMULA DE CALCUL Rate calculate pentru partea de sus a bilantului Capital propriu Solvabilitate patrimonial /Total pasive Datorii totale Gradul de ndatorare /Capitaluri proprii Rata datoriilor totale Datorii totale /Active totale Datorii term mediu lung /Capitaluri permanente Coeficieni de ndatorare la Datorii term. mediu-lung termen /Capital propriu Rate care definesc capacitatea de plata a dobanzilor EBIT Rata acoperirii dobanzilor /Cheltuieli cu dobnzile Condiie limit 30.06. 2006 2006 2007 2008 2009
> 0,35
(0,50)
0,364 1,744! 0,635!! 0,46 0,137

La 31.12. 05
0,441 1,26 !! 0,558 ! 0,092 0,10 14,12
0,657 0,52 0,343 ! 0,039 0,04 83,28
0,655 0,52 0,344 ! 0,030 0,03 69
0,67 0,49 0,329 0,027 0,03 138
1 1/3 < 0,5 <1 >2 (3)
27,75
In anul 2009 toti indicatorii solvabilitatii s-au situat in limitele admise. Tab. 5.16. Analiza indicatorilor lichiditii
FORMULA DE Condiie CALCUL limit LICHIDITATEA PENTRU PARTEA DE SUS A BILANTULUI INDICATOR Activ circulant (< 1 an) /Pasive exigibile pe >1 termen scurt Active curente >1 /Pasive curente Activ circulant Stocuri >1 /Pasive exigibile pe termen scurt Rata lichiditatii Disponibiliti i titluri imediate - Rli de plasament > 0,2 ATQR Acid test /Pasive exigibile pe quick ratio termen scurt LICHIDITATEA PENTRU PARTEA DE JOS A BILANTULUI Rate care definesc capacitatea de rambursare a creditelor Datorii pe termen mediu i lung 3 ani /Capacitatea de autofinanare Anuitatea rambursrii datoriilor la termen 0,50 /Capacitatea de autofinanare Rata lichiditii generale (sau globale) Rg Rata lichiditatii curente Rata lichiditii reduse - Rlr (Rata trezoreriei) 30iun 06 2006 2007 2008 2009
0,71! 1,152 0,674!
0,70 ! 1,3 0,43 !
0,765 ! 2,35 0,50 !
1,02 3,09 0,77 !
1,02 3,23 0,79!
0,117!
0,422
0,495
0,506
0,494
0,376 1,49!
0,266 0,86 !
0,155 0,09
0,16 0,069
0,216 0,081
Formula "SCOR Z" In urma aplicrii metodei Scor Z pentru anul materializarii ofertei IPO Alumil 2007, avem: Z = 1,2 x 0,4288+ 1,4 x 0,01758+ 3,3 x 0,1550+ 0,6 x 0,56068 + 0,999 x 1,008= 2,394 Se constat o cretere semnificativ a valorii scorului Z, de la 2,053 la 2,394 (16,6%) (un punctaj sub 1,8 indic falimentul i peste 2,7 o solvabilitate bun), evoluie pozitiv datorat influxului de capital din urm finalizrii cu succes absolut a ofertei IPO care a condus la reducerea gradului de ndatorare cretere de cca. 5 ori a ratei Capital circulant/Active totale, societatea permindu-i s distribuie dividende substaniale, acest lucru reducnd putrenic rata Profit net capitalizat / Active totale. Se poate concluziona c Alumil Rom Industry prezint o siguran sporit pentru a nvesti sau mcar pentru a fi speculata n Piaa de Capital. 70
6.2.
Evaluarea unei societi comerciale listate n Piaa de Capital. Studiu de caz S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.
Motivul abordarii evoluiei S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. in cadrul Pieei de Capital il constituie cresterea impresionant a capitalului su social, cu ajutorul bunvoinei i interesului diverilor investitori, dar i prin capitalizarea rezervelor constituite din profitul net nedistribuit i prin reevaluarea unor active. Astfel, capitalul social, a crescut n aproape 12 ani de la listare, de la 142.646 x 0,6000 = 85587,6 lei la 200.000. 000 x 1,0000 = 200.000.000 lei, adic de 2336,787 ori, aceasta realizndu-se cu un efort financiar minim din partea societii i n condiiile n care acionarii principali i-au pstrat o poziie important, dei diminuat. Desigur c necesarul de finanare a fost asigurat i prin mprumuturi bancare i obligatare.
6.2.5.2. Prezentarea Raportului auditorului independent BDO Conti Audit Srl. Accountants & Consultants asupra situaiilor financiare ale S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. stabilite pe baza Formularului 10, conform OMFP nr. 1752/2005
Prezentarea Raportului de audit n cazul de faa20 este cu att mai important cu ct acesta - dei auditorul independent specific faptul c situaiile financiare individuale ataate ofer o imagine fidel, n toate aspectele semnificative, a poziiei financiare a societii la data de 31.12.2008 i a performanei obinute i fluxului de numerar pentru exrcitiul financiar ncheiat la aceast dat, conform OMFP nr. 1752/2005 se concretizeaz printr-o Opinie cu rezerve, verdict argumentat prin: Punctul 4: Limitarea sferei activitii auditorului; Punctul 5: Dezacordul asupra politicii contabile Metoda contabil necorespunztoare; Punctul 7: Evidenierea unor aspecte.
Fig. 6.22. Evolutia cotatiilor bursiere ale S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A.21
Raportului auditorului independent BDO Conti audit. Srl. Accountants & Consultants asupra situatiilor financiare ale S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. stabilite pe baza Formularului 10, conform OMFP nr.1752/2005 21 http://ktd.ro/bursa/bvb_grafice.php?id=41&tip=linie&per=36
20
71
Capitolul 7 Concluzii 7.1. Concluzii i propuneri 7.1.1. Concluzii rezultate din analiza particularitilor activitii societilor comerciale din sectorul de construcii
I. Caracterul neuniform al produciei din sectorul de construcii, deci i al procesului de finantare; II. Durata mare a proiectelor de construcii; III. Ponderea mare a acumulrilor i a tranzaciilor de construcii cu caracter speculativ, care impun firmei o politic prudent, crendu-i rezerve suficiente (pentru o perioad dificil de 3-4 ani) care s i permit supravieuirea (funcionare n mod de avarie) pn la o eventual revenire a cererii; Soluii pentru a atenua efectele acestor grupe de particulariti sunt: 1. Msuri eficiente de planificare a execuiei lucrrilor, derulerea, dac e posibil, a ct mai multor proiecte n mod simultan dar decalate, astfel nct decontrile s se fac ct mai puin neuniform; 2. Crearea unor rezerve semnificative prin alocarea unei pri din profit n anii cu vnzri bune; 3. Prevederi contractuale care s transfere ct mai mult din riscuri pe umerii beneficiarilor produselor; 4. Elaborarea unui plan al investiiilor funcionale, strategice i al celor de echilibru, anume Planul de Investiii i Finanare; 5. Pentru a putea compensa necesarul mare de finanare curent n perioadele cu volum mare al activitii, se impune mai mult dect n alte situaii adoptarea unor ci puin oneroase de finanare, obinute cu ajutorul Pieei de Capital i cele din programe de dezvoltare cu fonduri nerambursabile. IV. Caracterul dificil al procesului de atragere a clienilor, de determinare a acestora s aleag produsele firmei, firma de construcii trebuind s adopte o politic de promovare optim i s ofere soluii de plat adaptate nevoilor clienilor i n acelai timp, flexibile n aplicare22, cum ar fi: Plata integral sau n avans cu discounturi n cazul scderii preului imobilului, se garanteaz clienilor recuperarea diferenei de pre dintre valoarea de achiziionare i o valoare viitoare, Sistem de rate la dezvoltator pe o perioad de 1-6 ani cu avans. Sistemul de plat n rate pe 4-6 ani i valoare rezidual care se pltete dup plat tuturor ratelor; CALL BUY nchiriere cu opiune de cumprare i capitalizarea parial a chiriei, cu garanie iniial. V. n cazul particularitilor activitii la nivelul operaional din construcii, msurile ce se impun sunt numeroase, dificile i costisitoare: conceperea i adaptarea permanent a proceselor de producie i a organizrii de antier astfel nct s contracareze efectele mobilitii proceselor de producie i a imobilitii produsului, aciunea factorilor meteorologici, pericolelor de accidente i boli profesionale etc.; planificarea distinct a execuiei, aprovizionrii i finanrii diferitelor proiecte i a componentelor proiectelor, innd cont de corelaiile dintre ele Grafic integral de execuie; managementul resurselor umane s in seama de trsturile nefavorabile ale personalului din construcii (instabilitate, nivel educaional redus, indisciplin), i de numrul mare de meserii etc.; relaii cu mediul ambiant (vecinii, autoritile, furnizorii, clienii, dar i mediul natural) bazate pe mult diplomaie, tact i cunoasterii i aplicarii legislaiei specifice. Principalul instrument necesar rezolvrii problemelor legate de latura operaional din construcii este Documentaia Tehnic de Organizare a Execuiei Lucrrilor de Construcii-Montaj (DTOE)23.
22
23
S.C. Impact Developer & Contractor S.A., Raportul Consiliului de Administratie pentru anul 2008 Mihail Toma, curs Management in construcii, Universitatea Tehnica de Constructii Bucuresti, 2009,
72
7.1.2. Concluzii cu privire la caracteristicile specifice firmelor mici i mijlocii din sectorul de construcii
Din punctul de vedere al managementului IMM-urilor, datorit complexitii reduse a activitii i a problemelor manageriale, funciile manageriale sunt exercitate de proprietar sau un grup restrns de proprietari i apropiai, avnd ca avantaje, motivarea sporit a managerului proprietar, reducerea distorsiunilor inerente n cazul delegrilor de autoritate i cheltuieli reduse cu managementul, dar i dezavantaje, cum ar fi lipsa experienei, a pregtirii i o diversitate redus a ideilor. Funciunile economic, juridic, activitatea de salarizare sunt prea mpovrtoare i se pot externaliza.
7.1.3. Concluzii cu privire la dezvoltarea societilor comerciale din sectorul de construcii

Dezvoltarea societii comerciale de construcii este o aciune extrem de dificil i laborioasa, care se deruleaz pe scara timpului mpletindu-se cu activitile specifice domeniului de activitate al firmei, este dependent de factori interni i mai ales de factori externi pe care nu i poate controla. Principalele concluzii ce se desprind sunt: I. Managementul investiional i managementul financiar n general sunt fundamentale pentru asigurarea activitii societii comerciale. II. n vreme ce managementul general al societii comerciale depinde preponderent de calitile personalului implicat, asigurarea finanrii din alte surse dect cele interne depinde n mai mare msur de factori externi, care nu pot fi influenai de ctre firm. III. Finanarea prin apelarea la mprumutul bancar i cel obligatar este oneroas, acest lucru limiteaz mult capacitatea de finanare i n unele situaii o face chiar imposibil. Studiul comparativ intre varianta finanrii exclusiv prin creditare i varianta finanrii prin creditare i emisiune de aciuni justific varianta de finanare mixt, adic prin creditare i emisiune de aciuni, termenul de recuperare a investiiei actualizat fiind mult mai scurt n varianta de finanare mixta i creterea randamentului economic actualizat fiind mult mai rapid, conform Fig. 2.10. i Fig. 6.3.. IV. Finanarea prin ofert de aciuni este singura soluie accesibil pentru obinerea fondurilor necesare societii, fr a returna suma obinut, dobnzi i alte costuri. V. Singurele cheltuieli necesare finanrii prin ofert de aciuni sunt cele necesare ntocmirii documentaiei de ofert i derulrii i ncheierii ofertei (comisioane, onorarii i taxe ctre firma de audit economico-financiar, ctre intermediarul ofertei i ctre instituiile Pieei de Capital). Suma total poate fi cuprins ntre cteva zeci i o sut cinzeci de mii de euro, n funcie de prestigiul firmei de audit, preteniile intermediarului i de valoarea ofertei. VI. n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii, n ciuda msurii mai reduse de compensare a acestor costuri, finanarea prin emisiune de aciuni este o alternativ mai accesibil dect creditarea, bncile fiind mai reticente n a credita astfel de firme. n cazul analizat, al ofertei IPO Alumil, cheltuielile de circa 400.000 lei sunt neglijabile n raport cu suma atras de 28.750.000 lei. VII. Principalul dezavantaj al finanrii prin ofert de aciuni este ptrunderea n acionariat a investitorilor cumprtori de aciuni, deci i a obinerii de ctre acetia a dreptului de vot i de implicare n activitatea firmei, proporional cu deinerile deinute. VIII. Un avantaj al listrii l constituie nsi expunerea societii listate, lucru care conduce la notorietate, mbuntirea imaginii, prestigiu chiar i creaz ncredere. IX. Elaborarea documentelor impuse de legislaie, necesare ofertei IPO este o aciune complex i dificil. Acestea sunt: 1. Plan de Afaceri cel puin pentru urmtorii trei ani, pentru admiterea la Categoria 1 a BVB,
-Legea nr.261 din 7 iulie 2009 privind aprobarea Ordonantei de urgenta a Guvernului nr.214/2008 privind modificarea si completarea Legii nr. 50/1991 privind autorizarea executarii lucrarilor de constructii Monitorul Oficial 493 din 16 iulie 2009 - Art.I, pct.382, pct.383 si Art. II .
73
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne 2. Prospect de oferta aprobat de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (C.N.V.M.), 3. Raport de audit financiar-contabil realizat de un auditor cu o reputaie ct mai bun. Parcurgerea etapelor necesare listrii este un proces complex care se poate ntinde pe parcursul a ase luni. Investitorul potenial dar i ofertantul trebuie s fac evaluarea societii comerciale si a performantelor sale naintea listrii, incluznd aici i stabilirea preului de ofert actiuni complexe care necesit profesionalism. O utilitate deosebita o are aplicarea metodei de evaluare a nivelului riscului, numita Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global, aplicandu-se in primul rand in scop prospectiv, aceasta metoda fiind o contributie personala a autorului. Concluzii cu privire la speculatorii din Piaa de Capital. Speculatorii sunt fermentul care contribuie la succesul acestor oferte prin creterea gradului de subscriere, nghesuindu-se la cumprare i pot influena creterea cotaiilor i imediat n urma listrii, prin cumprri cu caracter speculativ, chiar dac nu doresc s pstreze aciunile ci doar s le vnd la un pre mediu superior. Pentru cazul studiat, decizia de a subscrie n cadrul ofertei a fost perfect justificat. Interesul pentru aceste aciuni s-a meninut tot timpul anului 2007, cotaiile oscilnd ntre valorile de 6 i 7 lei/aciune i scznd sub valoarea de subscriere (4,60 lei) abia n septembrie 2008. Pentru meninerea interesului investitorilor i speculatorilor pentru aciunile societii de construcii listate este necesar respectarea unor principii si aplicarea unor msuri specifice, impuse de lege, adeseori dificile i neconvenabile. Dorim ca lucrarea s fie un suport pentru deintorii de societi comerciale, n special din domeniul construciilor, care intenioneaz s recurg la forme de finanare a investiiilor i activitilor curente ale societatiilor, mai puin oneroase n raport cu creditele bancare i alte forme de mprumuturi. Totodat dorim ca prin intermediul acestei teze s convingem ntreprinztorii necunosctori sau neinteresai de finanarea societilor lor prin Piaa de Capital, s apeleze la aceast form de procurare a mijloacelor financiare necesare. Deasemenea, prin aceast lucrare intenionm s informm cu privire la aceast form de finanare pe acei ntreprinztori care, din diferite motive, nu au acces la finanarea prin credite sau alte surse oneroase sau neoneroase. Totodat, furnizm informaii cu privire la specificul existenei i activitii firmelor din sectorul de construcii, prezentnd particularitile, dezavantajele produse de aceste particulariti i msurile care se iau sau ar trebui luate pentru contracararea lor. Am conceput un model al dezvoltrii societilor comerciale pornind de la cele cinci axe prioritatre corespunztoare posibilitilor identificate pentru mbuntirea competitivitii ntreprinderilor romneti pentru a face fa noilor provocri i folosirea oportunitilor de a opera pe Piaa Unic European, ct i eligibilitatea Romniei pentru finanarea din Fondul European de Dezvoltare Regional (FEDR), n cadrul Programului Operaional Sectorial Creterea Competitivitii Economice (POS-CCE), am descris acest parcurs evolutiv, pornind de la microntreprinderi i avansnd ctre pozitia de ntreprindere mic, mijlocie i mare. Acest parcurs este analizat din punct de vedere al managementului, mai cu seam al managementului finanrii proiectelor necesare dezvoltrii, parte integrant a managementului strategic. Am prezentat mijloacele de finanatare a dezvoltrii dar i a activitii curente, analizndu i comparnd principalele surse de fonduri, accentund importana surselor puin oneroase i concluzionnd c finanarea prin atragerea fondurilor investitorilor i speculatorilor, prin intermediul Pieei de Capital este cea mai avantajoas, fr limite temporale, depinznd doar de starea pieei i de condiiile create de legislaie.
X. XI. XII. XIII.
XIV. XV.
7.2. Contribuii personale
74
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Pornind de la ideea c, managementul riscului abordeaz un concept vast si imprecis, extrem de greu de conturat, cuantificat si evaluat, propunem adoptarea unei metode de evaluare a nivelului riscului, numita Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global. Conceptul de Risc Global, sau agregat, sau total este o rezultant a mai multor indicatori de risc distincti. Dificultatea metodei st n conceperea unui instrument de agregare a acestor componente. Motoda conceputa se bazeaza pe aplicarea teoriei utilitilor, prin introducerea unor valori ale utilitilor indicatorilor de risc urmat de o combinaie liniar a acestora, poate fi o cale satisfctoare de determinare a riscului global. Prin analogie cu indicatorul "Scor Z" al lui Edward I. Altman, obinut tot printr-o combinaie liniar a ratelor financiare considerate, am conceput o combinaie liniar a utilitilor indicatorilor de risc, realizat pe baza unor coeficieni de corelaie sau de pondere a acestora. n cadrul tezei am construit un model de prelucrare i rezolvare a cazului ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., prin explorarea si analizarea mediului ambiant si formularea si adoptarea deciziei optime - schema logic, pornind de la Kurt Martin Hahn, Prelucrarea cazului, 1968. Am prezentat in lucrare metodele de evaluare, generala si financiar, a societii ce se listeaz sau doreste s fac o nou ofert de aciuni, evaluare necesar att investitorilor care i vor aloca banii n favoarea societii ct i societii care trebuie s respecte conditiile normative impuse de legislaie i s prezinte investitorilor poteniali i existeni, situaia real a societii. Am oferit formule i metode de stabilire a preului de ofert, acesta trebuind s fie n acord cu situaia real a firmei dar s se raporteze realist la preurile din pia ale altor societi din acelai sector de activitate, astfel nct preul de ofert s fie considerat atractiv de ctre investitori i totodat suficient de mare de ctre societatea emitent. Am realizat in lucrare doua studii de caz, primul prezint Oferta Public Primar Iniial de Vnzare de Aciuni a companiei S.C. AMONIL S.A., analizeaz performanele financiare ale acesteia formulnd concluziile de rigoare, apreciaz preul de ofert prin mai multe metode matematice i comparative, prin raportare la preurile din pia, urmrete evoluia societii dup listare i apreciaz oportunitatea i succesul realizrii ofertei pentru ofertant pe de o parte dar i al investirii banilor sau doar al speculrii, pentru investitori i speculatori. In al doilea studiu de caz am urmrit evoluia unei societi deja listate, S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A., artnd potenialul imens pe care Piea de Capital l are n finanarea aproape gratuit a companiilor i totodat ctigurile fabuloase aduse investitorilor i speculatorilor. Astfel, capitalul social, a crescut n aproape 12 ani de la listare, de la valoarea de 85587,6 lei la 200.000.000 lei, adic o cretere de 2336,787 ori, aceasta realizndu-se cu un efort financiar minim din partea societii i n condiiile n care acionarii principali i-au pstrat o poziie important, dei diminuat. Am fcut evaluri ale activului net n special prin metoda Activului Net Corectat i ale conturilor de venituri i cheltuieli, operaie care ar trebui s fie o obinuin pentru investitor i pentru societate.
7.3. Posibiliti de valorificare a studiului

Analizele, studiile, concluziile i propunerile prezentate n cadrul tezei de doctorat se doresc a fi un suport i un ghid pentru toate societile comerciale care doresc s se dezvolte sau sunt n plin dezvoltare, n special pentru cele ce i desfoar activitatea n domeniul construciilor. Deintorii de societi comerciale pot apela la finanarea dezvoltrii i activitii curente prin intermediul emisiunilor de aciuni, listndu-se i ofertnd aceste titluri n Piaa de Capital, studiul de fa constituind un ndrumtor pertinent i cuprinztor util n aceast direcie, unul din obiectivele lucrrii fiind chiar convingerea proprietarilor de companii c aceast form de atragere a fondurilor este net avantajoas n raport cu creditarea.
75
Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne Lucrarea furnizeaz instrumentele de analiz economico-financiar necesare investitorior, societiilor decise s fac oferte de aciuni i alte titluri, necesare evalurii lor pentru a prezenta rezultatele potenialilor investitori, societilor de intermediere a ofertelor ct i organismelor Pieei de Capital care trebuie s aprobe i s asigure derularea ofertei i listarea societii n vederea tranzacionrii. Teza propune utilizarea Metodei Scor Risk de evaluare a riscului global, aceasta putand fi un instrument la indemna managerilor din orice domeniu de activitate. Teza are totodat o valoare documentar-didactic util n formarea i pregtirea specialitilor implicai n activitatea de construcii, cunotiintele din domeniul economico-financiar fiind fundamentale pentru crearea specialistului complet de formaie inginereasc. Informaiile i recomandrile din aceast tez pot fi nsuite i valorificate de persoane interesate s le promoveze n cadrul firmelor n care lucreaz sau n care urmeaz s se angajeze, acesta fiind un avantaj n cariera profesional.
7.4. Perspective de dezvoltare a cercetrii

Cea mai frumoas perspectiv este aceea ca aceast cercetare s fie dezvoltat chiar de participanii direci la finanarea prin oferte de aciuni ale propriilor societi comerciale, fcnd acest lucru pe baza experienei personale cptate in urma propriei oferte. Devoltarea unor programe de calcul computerizat care s constituie un instrument rapid de evaluare economico-financiar i de determinare a preului aciunilor folosind diferite metode matematice. Realizarea unor studii care s perfecioneze Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global, n special prin creterea acuitii stabilirii valorilor coeficienilor de pondere sau corelaie i dezvoltarea unui program de calcul care s permit creterea gradului de complexitate al metodei i aplicarea s facil. Devoltarea unor metode de evaluare care s in cont de toi parametrii implicai n construirea ofertelor publice iniiale dar i a celor secundare de aciuni. Studiul poate fi dezvoltat n continuare inndu-se cont de evoluia Pieei de Capital, evoluia companiilor listate, noile listri i evoluia lor, de perpectivele de dezvoltare a acestora, Piaa de Capital din Romnia aflndu-se n acest moment ntr-o poziie foarte modest dar i foarte promitoare.
Bibliografie
A. PUBLICAII
1. S.C. Alumil Rom Industry S.A, Prospect de Ofert privind Oferta Public Primar Initiala de Vnzare a 6.250.000 aciuni ale S.C. Alumil Rom Industry S.A., 8-18 dec. 2006; 2. Andronic, B., Performana firmei, Editura Polirom, Iai, 2000; 3. Anghel, I., Informaiile financiare n analiza si evaluarea ntreprinderii,Bucuresti,Tribuna Economic nr.8/2001,p. 35; 4. Anghel, I., Falimentul Radiografie i predicie, Bucureti, Editura Economic, 2002; 5. Appraisal Institute, Evaluarea proprietatilor imobiliare, editia romn aprut sub egida ANEVAR, Bucureti, 2001; 6. Avare, P., Legros, G., Ravary, L.,Lemonnier, P.,Gestiunea si analiza financiar, Colectia ROMEXCO, Bucuresti, Editura Economic, 2002; 7. Barbulescu, C., Gavrila, T. (coordonator), Economia si gestiunea intreprinderii, Editia a-II-a, Editura Economica, Bucuresti, 1999; 8. Baloiu, L.M., Managementul inovatiei, Editura Eficient, Bucuresti, 1995; 9. Basanu, Gh., Fundatura, D., Management Marketing, Editura Diacon Coresi, Bucuresti, 1993; 10. Berea O.A., Finaele ntreprinderii, Universitatea Ecologic din, Bucureti, 2001;
76

11. Bevan A.A., Danbolt J., Capital Structure and Its Determinants in the United Kingdom. A Decompositional Analysis-Working Paper 2002, Department of Acounting and Finance, University of Glasgow; 12. Bogdan Ioan, Tratat de management financiar-bancar, Editura Economic, Bucureti, 2002; 13. Britton W., Davies K., Johnson T., Modern Methods of Valuation, The Estate Gazette Ltd, London, 1999, Nine Ed.; 14. Burdus, E., Caprarescu Ghe., Fundamentele managementului organizatiei, Editura Economic, Bucureti, 1999; 15. Camera Auditorilor din Romnia, Auditul financiar contabil 2000, Standarde, Norme privind conduita etic i profesional, Bucuresti, Editura Economic, 2000; 16. Construction Engineering Business Plan-Indonesia EEC, http://www.bplans.com/construction_engineering_business_plan/executive_summary_fc.php#ixzz1N46VMUwf; 17. Diaconu Paul, Contabilitate manageriala & planuri de afaceri, Editura Economica,Bucuresti,2006; 18. Dinu Eduard, Strategia firmei. Teorie i practic, Editura Economic, Bucureti, 2000; 19. Dinu, M., Economia Romaniei. Intreprinderile mici si mijlocii. Cu ce ne integram?, Ed. Economica, Bucuresti, 2002; 20. Doval Elena, Managementul Investitiilor, Editura Fundatiei Romania de Maine, 2008; 21. Dragota v., Obreja L., Ciobanu A., Dragota M., Management financiar, Bucureti, Editura Economic, 2003; 22. Duescu A., Informaia financiar- contabil i piaa de capital,Bucureti, Editura Economic, 2000, cap.1-5,8-10; 23. Fisher, Clayton P., Bursa de valori. Cum s investesti inteligent, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007; 24. Fodi Anca, Constantinescu Liana, Postavaru Nicolae, Introducere n pia de capital i bursa de valori, Editura Matrix Rom, 2001; 25. Frsineanu, Corina, Perfectionarea metodelor de evaluare a patrimoniului, Editura Economic, 2005; 26. Gavril Tatiana, Lefter Viorel, Managementul General al Firmei, Bucuresti, Ed. Economica, 2002; 27. Gheorghiu, A., Fundamentele metodei ratelor de la teorie la practic, Revista Finane, Bnci, Asigurri nr. 2-3, 2003; 28. Gheorghiu, A., Strategia financiara a firmei, Revista Finane, Bnci, Asigurri nr. 6, 2001; 29. Gheorghiu, A., Puterea informativa a indicatorilor economico financiari la nivel microeconomic, Revista Finane, Bnci, Asigurri nr. 7-8, 2001; 30. Gheorghiu A., Strategia financiar a firmei, Bucureti, Revista Finane, Bnci, Asigurri nr.6, iunie 2001; 31. Gheorghiu, A., Vasilescu, C., Anghel, I., Analiza rentabilitii firmei, Bucureti, Tribuna Economic nr.12-16, 2002; 32. Gheorghiu A., O viziune global asupra eficienei economice n construcii, Bucureti, Revista Economic nr. 17,18, aprilie 1988; 33. Gheorghiu A., Puterea informativ a indicatorilor financiari la nivel microeconomic, Bucureti Revista Finane, Bnci, Asigurri nr.7-8, iulie-august, 2001; 34. Gheorghiu A., Vasilescu C., Indicatorii bursieri i utilitatea acestora n aprecierea performanelor ntreprinderii cotate pe piaa de capital, Bucureti, Revista Finane, Bnci, Asigurri nr.1, 2003; 35. Heline, R., Lafarge, O.P., Investissemnt,. Selection et financement, Editura J. Delmas et Co. 1996; 36. Hidos, C., Hidos, S., Hidos, F., Management, Bucuresti, COCC, 1992; 37. Hossu, T., Alexe, N., Hossu, C., Blaga, P., Managementul Firmelor de Constructii, Cluj, Casa Cartii de Stiinta, 2001; 38. Ionescu Vlsceanu, M., Change in the Construction Process Organization, Ovidius University Annals Series: Civil Engineering, Volume 1, Number 5, 2003, ISSN-12223-7221 2000 Ovidius University Press; 39. Ionescu Vlsceanu, M., Modele Manageriale. Valori Manageriale Concurente, a XII-a Conferin Confort, Eficien, Conservarea Energiei si protecia mediului, U.T.C.B., Facultatea de Instalaii, 24-25 noiembrie 2005; 40. Isfnescu, A., Robu, V., Anghel, I., Evaluarea ntreprinderii, Bucuresti, Editura Tribuna Economic, 2001; 41. Isfnescu, A., Robu, V., Anghel, I., Stan, S., Ghid practic de evaluare a ntreprinderii, Bucuresti, Editura Tribuna Economic, 2001; 42. Ifanescu A., Vasile R., Hristea A., Vasilescu C., Analiza economico-financiar, Editura ASE, Bucuresti, 2002; 43. Isfnescu, A., Serban, C., Stnoiu, A, Evaluarea ntreprinderii, Bucuresti, Editura Universitar, 2003; 44. Istocescu, Amedeo, Strategia si Managementul Strategic al Firmei, Bucuresti, Ed. ASE, 2003; 45. Koeplin, J., Sarin, A., Shapiro, A., The private company Discount, Journal of Applied Corporate Finance, 12/2000; 46. Legea nr. 297/2004, privind piaa de capital (publicat n Monitorul Oficial nr. 571/29.06.2004); 47. Lipsey, R.G., Chrystal, K.A., Principiile Economiei, (traducere), Editura Economic, Bucureti, 2002; 48. Liu, J., Nissim, D., Equity Valuation Using Multiples, working paper, UCLA, 2000; 49. Maslow, A. H., Motivation and Personality, III-rd Edition, Reading, MA, Adison-weslwy Publishing Company, 1987; 50. Mrgulescu D., Analiza economico-financiar a ntreprinderii, metode i tehnici, Bucureti, Editura Tribuna Economic, 1994; 51. Mercioiu, V., Management comercial, Editura Economic, Bucureti, 1999; 52. Mihai I., Analiza situaiei financiare a agenilor economici, Timioara, Editura Mirton, 1997; 53. Mihai I., Buglea A., tefea P., Analiza financiar a ntreprinderii ndrumtor metodologic, Timioara, Editura Marineasa, 1999; 54. Mihai I., Cazan E., Buglea A., Lala-Popa I. tefea P., Analiza economico-financiar, Timioara, Editura Mirton, 1999; 55. Moga Toader, Voicu Radu, Radulescu Carmen Valentina, Management, Editura A.S.E., 2003; 56. Nicolescu, Ovidiu, Management comparat, Editura Economic, Bucureti, 2000; 57. Nicolescu, Ovidiu, Managementul ntreprinderilor mici i mijlocii, Editura Economic, Bucureti, 2001; 58. Nicolescu, Ovidiu, Verboncu, Ion, Fundamentele Managementului Organizatiei,Editura Universitara, Bucureti, 2008;
77

59. 60. 61. 62. 63. 64. 65. 66. 67. 68. 69. 70. 71. 72. 73. 74. 75. 76. 77. 78. 79. 80. 81. 82. 83. 84. 85. 86. 87. 88. 89. 90. 91. 92. 93. 94. 95. 96. 97. 98. 99. Niculescu M., Lavalette G., Strategii de cretere, Bucureti, Editura Economic, 1999; OMFP 94/99, Ordinul Ministerului Finantelor Publice Nr. 94 din 1999; Penman, S., Financial Statement Analysis & Security Valuation, McGraw Hill, 2001; Pereiro, L., Valuing Companies in Emerging Markets, John Wiley & Sons, 2002; Popescu Virgil, Teza de doctorat: Managementul investitiilor de capital, Conductor tiinific: Prof. Dr. Marin Andreica, Academia de Studii Economice Bucuresti, Facultatea de Management, Catedra Eficienta Economica a Investiiilor, 2003; Postavaru Nicolae, Managementul organizatoric, Editura Advertising, Bucuresti, 1997; Postavaru Nicolae, Organizarea firmelor mici si mijlocii, Editura Matrix Rom, Bucuresti, 2000; Postavaru Nicolae, Marketing de produs, Editura Matrix Rom, 1998; Pratt S.P., Cost of Capital Estimation and Applications, John Wiley & Sons, INC, 2002; Pricop, M., Draghici, C., Sisteme moderne in managementul aprovizionarii, Ed. Tribuna Economic, Bucureti, 2000; Radu Emilian, Managementul firmei, Bucuresti, Ed. ASE, 2003; Ristea, M., Dima, M., Contabilitatea societatilor comerciale, Bucuresti, Editura Universitar, 2002; Robu V., Consideraii privind alegerea surselor de finanare a investiiilor n funcie de costul ndatorrii, Bucuresti, Lucrrile simpozionului Globalizare i dezvoltare n domeniul financiar-contabil, Editura A.S.E., 2001; Robu V., Georgescu N., Analiza economico-financiar, Braov, Editura OMNIA S.A.S.T. S.R.L., 2000; Robu Vasile, Georgescu Nicolae, Analiza Economico-Financiara, www.bibliotecadigitala.ase.ro/biblioteca/carte2.asp?id=113&idb=6, 2008; Rusovici A., Standardele contabile i piaa de capital, Piaa Financiar nr.10, octombrie 1999; Siminea Irina,Teza de doctorat: Piaa de capital n Romnia. Metode de evaluare i prognoz, Conductor tiinific: Prof. Dr. Camelia Raiu Suciu,Academia de Studii Economice Bucuresti, Facultatea de Management, Catedra Eficienta Economica a Investiiilor, 2003; Sandu G., Formarea capitalurilor firmelor private, Bucureti, Editura Economic, 2000; S.C. Alumil Rom Industry S.A, Prospect de Ofert privind Oferta Public Primar Initiala de Vnzare a 6.250.000 aciuni ale S.C. Alumil Rom Industry S.A., 8-18 dec. 2006; Stan, S. V. Evaluarea ntreprinderilor-metode i uzane, Editura Teora, Bucureti, 1996; Stan, S. V., Anghel, I., Evaluarea activelor necorporale, IROVAL, 1999; Stan, S.(coordonator), Evaluarea ntreprinderii, Bucuresti, Editura IROVAL, 2003; Stan V. Sorin, Anghel Ion (coordonatori), Ghid practic de evaluare, Bucuresti, Ed. IROVAL, 2003; Stancu D., Contabilitate i finane pentru ingineri, Editura Economic, Bucuresti, 2004; Stancu, I., Finane, Teoria pieelor financiare, Finanele ntreprinderilor, Analiza i gestiunea financiar, editia a IV-a, Editura Economic, Bucureti, 2007; Stancu I., Obreja L., Emergena, sistemului financiar din Romnia, Bucureti, Lucrrile Colocviului financiar-monetar Finanele i Dinamica Economic, Editura A.S.E., 2000; Stoica, M., Andreica, M., Nicolae, D., Cantau, D., Metode si Modele de Previziune Economica, Bucureti, Editura Universitar, 2006; Toma Mihail, Margarit Narcisa, Management in constructii, Ed. Economica, Bucuresti, 2002; Toma Mihail, curs Management in construcii, Universitatea Tehnica de Constructii Bucuresti, 2009; Toma, M., Alexandru, F., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 1998; Ursachi, Ioan, Management, Editura ASE, Bucuresti, 2003; Vasile Ilie, Gestiunea financiar a intreprinderii, Editura Meteor Press, Bucuresti, 2006; Vasile Ilie, Teodorescu Mihaela, Finantele intreprinderii, Editura Meteor Press, Bucuresti, 2005; Vasilescu C,. Guvernana corporativ n Romnia, Bucureti, Simpozionul tiintific Contabilitate i informatic de gestiune, A.S.E., 2002; Vasilescu C., Indicatorii bursieri i utilitatea acestora n aprecierea performanelor ntreprinderii cotate pe piaa de capital, Bucureti, Simpozionul tiintific Contabilitate i informatic de gestiune, A.S.E., 2002; Verboncu, I., Manageri & management, Bucureti, Editura Economic, 2000; Vintil G., Diagnosticul financiar i evaluarea ntreprinderii, Bucureti, Editura Didactic i Pedagogic, 1998; Vintil G. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Bucureti, Editura Didactic i Pedagogic, 2000; http://www.bvb.ro/info/Rapoarte/Diverse/Ghid%20Emitent%20BVB.pdf; http://ktd.ro/bursa/bvb_grafice; Zaman G., Vlceanu G., Profitabilitatea i dimensiunea ntreprinderilor din economia Romniei, CIDD Bucureti, Revista Probleme economice nr.22-23, 1999;
B. Materiale ce provin de la Adunrile Generale ale Acionarilor sau sunt preluate de pe siteurile www.alumil.ro i www.impactsa.ro i www.bvb.ro, i au calitate de documente oficiale, raportrile i hotrrile fiind aprobate de Comisia Naional a Valorilor Moiliare:
100. Raportri ale situaiilor financiare trimestriale si anuale ale SC Alumil Rom Industry SA; 101. Raport-audit-OMFP IMP S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. 10.04.2009; 102. Raportri S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. pentru anul 2007;
78

103. Raportri S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. pentru anul 2008; 104. Raport al Consiliului de Administratie S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. 2008; 105. Note situatii financiare-2008- S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. - OMF1752/2005; 106. Hotarrea Nr. 1 / 29.04.2009 Adunarea General Extraordinar a Acionarilor S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. 29.04.2009, ora 15.00 Hotel Phoenicia, sala Byblos Bucuresti; 107. Hotarrea Nr. 2 / 29.04.2009 Adunarea General Extraordinar a Acionarilor S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. 29.04.2009, Bucuresti 108. Raportri ale situatiilor financiare trimestriale si anuale ale S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A..
C. Acte normative
109. 110. 111. 112. 113. 114. 115. 116. 117. 118. 119. 120. 121. 122. 123. 124. Legea 31/1990 privind societtile comerciale - actualizatat in urma modificrilor realizate de Legea nr. 302/2005, Legea nr. 85/2006, Legea nr. 164/2006, Legea nr. 441/2006, Legea nr. 516/2006, OUG nr. 82/2007, OUG nr. 52/2008 (publicata in MOF nr. 333 din 30/04/2008), Legea nr. 284/2008 (publicata in MOF nr. 778 din 20/11/2008); Legea nr. 346/2004 privind stimularea infiinrii si dezvoltrii intreprinderilor mici si mijlocii, publicata in M.Of. nr. 681/29 iul. 2004; Legea 175/16 mai 2006 privind aprobarea Ordonantei Guvernului nr. 27/2006 pentru modificarea si completarea Legii nr. 346/2004 privind stimularea infiinrii si dezvoltrii intreprinderilor mici si mijlocii, publicata in M.O. 438/2006; Recomandarea 361/2003/CE, articolul 2, Anexa; Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital din Romania (publicat n Monitorul Oficial nr. 571/29.06.2004), act normativ fundamental ce transpune urmatoarele directive ale Uniunii Europene: Directiva nr. 93/22/CEE privind serviciile de investiii n domeniul valorilor mobiliare cu modificrile ulterioare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.141/11.06.1993; Directiva nr. 97/9/CEE privind schemele de compensare a investitorilor, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.84/26.03.1997; Directiva nr.85/611/CEE privind dispoziiile legale, reglementare i administrative cu privire la anumite organisme de plasament colectiv n valori mobiliare (OPCVM), publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.375/31.12.1985, cu modificrile ulterioare; Directiva nr. 98/26/CEE a Parlamentului European i a Consiliului privind caracterul definitiv al decontrii n sistemele de pli i de decontare a instrumentelor financiare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.166/11.06.1998; Directiva nr. 2003/71/CEE privind prospectele publicate atunci cnd valorile mobiliare sunt oferite publicului sau admise la tranzacionare, care amendeaz Directiva 2001/34/CE, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.345/31.12.2003; Directiva nr. 2001/34/CEE privind admiterea valorilor mobiliare la cota oficial a bursei i informaiile ce trebuie publicate cu privire la aceste valori mobiliare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.184/06.07.2001; Directiva nr.2003/6/CEE privind abuzul pe pia, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.96/12.04.2003; Directiva nr.2002/65/CEE privind prestarea serviciilor financiare la distan, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.271/09.10.2002; Directiva nr.1993/6/CEE privind adecvarea capitalului firmelor de investiii i instituiilor de credit, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.141/11.06.1993; Regulamentul CNVM nr.1/2006 privind emitenii i operaiunile cu valori mobiliare; Regulamentul CNVM nr. 1/2008 privind implementarea Directivei nr. 2007/14/CE de stabilire a normelor de aplicare a anumitor dispoziii ale Directivei 2004/109/CE privind armonizarea obligaiilor de transparen n ceea ce privete informaiile referitoare la emitenii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat; Regulament de organizare si functionare a S.C. Bursa de Valori Bucuresti S.A., aprobat prin Decizia C.N.V.M. nr. 2600/14.09.2006 si Decizia 3196/12.10.2006; Codul Bursei de Valori Bucuresti S.A. - operator de piata - 24 iunie 2006; Codul de Guvernanta Cooperatista al Bursei de Valori Bucuresti 2008; Regulamentul CNVM nr. 6 /2009 privind exercitarea anumitor drepturi ale acionarilor n cadrul adunrilor generale ale societilor comerciale; Ordinul MFP nr. 3055 / 2009 pentru aprobarea Reglementarilor contabile conforme cu Directiva a IV-a a Comunitatilor Economice Europene (CEE), valabile din 1 ianuarie 2010.
125. 126. 127. 128. 129.
79

Imm Constructii

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Imm Constructii

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne

FACULTATEA DE CONSTRUCII CIVILE, INDUSTRIALE I AGRICOLE

UNIVERSITATEA TEHNIC DE CONSTRUCII BUCURETI

TEZ DE DOCTORAT (REZUMAT)

MANAGEMENTUL DEZVOLTRII FIRMEI DE CONSTRUCII UTILIZND INSTRUMENTE FINANCIARE MODERNE

Conductor tiinific: Profesor Doctor Inginer NICOLAE POSTVARU

Doctorand: Inginer MARIAN SILVIU IONESCU VLSCEANU 2011

Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne

Capitolul 5 Msuri manageriale post listare.....53/179

Capitolul 6 Studii de caz i analiza de pia......56/193

Bibliografie.....77/285 ANEXE............. /291

Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne

OBIECTIVELE LUCR LUCRA CRARII

Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne

Particularitile activitii societilor comerciale din domeniul construciilor

an1 Lansarea si dezvoltarea proiectului

. an 3 . an i .... an Derularea proiectului

an n Timp (ani) Incheierea proiectului

Ponderea mare a acumulrilor i a tranzaciilor de construcii, cu caracter speculativ

Organizarea societilor comerciale din domeniul construciilor

1.3.3.1. Definirea IMM-urilor mm

ACTIVE TOTALE 43 milioane 10 milioane 2 milioane

Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne

1.3.3.3. Particularitile managementului IMM-lor

1.3.3.4. Particulariti organizatorice i structuri organizatorice ale IMM-urilor

PATRON - DIRECTOR GENERAL - SEF DE ECHIP -

SOCIETATE OUTSOURCING CONTABILITATE

APROVIZIONARE OFERTARE CONTRACTARE

RECRUTARESELECTIONARE PERSONAL, S.S.M. si A.I.I.

SOCIETATE OUTSOURCING RESURSE UMANE -SALARIZARE

ORGANIGRAMA NTREPRINDERILOR MIJLOCII SI MARI DIN SECTORUL CONSTRUCIILOR

GRUP AUDIT INTERN

SUPORT ADMINISTRATIV DEPARTAMENT PRODUCIE SERVICII

SERVICIU JURIDIC DEPART. RESURSE UMANE SERVICII

DEPART. ECONOMIC - FINANCIAR SERVICII

DEPART. MARKETING COMERCIAL SERVICII

LOGISTICA: APROVIZIONARE- CONTRACTARE-PROCURARE-

CERCETARE PROIECTARE SI I.T.

Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne

Dezvoltarea organizaiei (societii comerciale din sectorul de construcii)

2.1.1. Axele Prioritatre de dezvoltare pentru mbuntirea competitivitii ntreprinderilor romneti

Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne

2.2.1. Etapele managementului strategic

Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne

2.3. Fonduri de dezvoltare a societii comerciale 2.3.1. Definirea investiilor

2.3.3.3. Riscul n investiii

PN actualizat I tot actualizat

Pentru: - De = 7.10 ani

Formula Termenului de Recuperare a Investiiei Actualizat este:

log( PN an a I tactualizat log( 1 + a )

Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne

2.3.4. Surse de finanare a investiiilor

2.7. Finanarea proiectelor (Investiiilor) Etapele deciziei de finanare

Decizia de finanare. Costul capitalului

1. Capacitatea de autofinanare este insuficient; 2. Profitul distribuit (dividendele) se reduc la un

Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne

Analiza gradului de ndatorare

Valorile limita ale indicatorilor de ndatorare a companiei sunt depasite

3. Dificultati in a obtine credite - Dosarul de Credit .

Managementul dezvoltrii firmei de construcii utiliznd instrumente financiare moderne

1. Sumele obtinute nu vor fi returnate Bani 2. 3.

1. Sunt ocazionale, inconstante si nesigure; 2. Finantarile din Fonduri Structurale Europene

1. Sumele obtinute nu vor fi returnate Bani

2. mbuntirea imaginii firmei; 3. Nu survine reducerea ponderii deinerilor