APUNTES DE CLASE FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS CONSTRUCCION DEL FLUJO DE CAJA Ing.

Jos Trinidad Prez Moncada ESTUDIO DE CASO Un proyecto se va a realizar en un pas donde no hay inflacin. Requiere un monto de inversin de 180 millones: la mitad para activos fijos depreciables y la otra para activos no depreciables (intangibles). La inversin se efecta en el periodo 0 (cero). La vida til del proyecto tiene un periodo de ejecucin de cinco aos y los activos fijos depreciables no tiene valor de salvamento. La prdida en la venta de los dems (otros) activos, que alcanza a 60 millones, se cargar al ltimo periodo. La inversin se financia en un 60% con capital propio y el 40% restante con un prstamo. Este prstamo por 72 millones se amortiza en cinco cuotas iguales de 14.4 millones cada una a partir del periodo 1. La tasa de inters sobre este crdito es del 10% anual vencida sobre saldos. Las ventas son de 150 millones por ao y los gastos de operacin sin incluir gastos financieros, ni depreciacin, son de 80 millones por ao. Se requiere adems un capital de trabajo de 20 millones al inicio de cada periodo, estos sern recuperados en el ltimo periodo. La tasa de impuesto sobre la renta es del 20% anual. La depreciacin se realiza sobre el 100% del valor de adquisicin de los activos depreciables, en un periodo de cinco aos, la provisin por depreciacin se estima por el mtodo lineal. Tasa minima requerida por el inversionista 15%. Elaborar el flujo de caja para el proyecto puro y financiado.

Paso 1: Construir la tabla donde se va a desarrollar el flujo de caja La vida til del proyecto tiene un periodo de ejecucin de cinco aos CONCEPTO 0 1 2 3 4 5

Paso 2: Buscar informacin correspondiente a ingresos sujetos a impuestos Las ventas son de 150 millones por ao CONCEPTO Ventas Anuales 0 1 150 2 150 3 150 4 150 5 150

Paso 3: Buscar informacin correspondiente a egresos sujetos a impuestos los gastos de operacin sin incluir gastos financieros, ni depreciacin, son de 80 millones por ao. CONCEPTO Ventas Anuales Gastos de operacin anual 0 1 150 -80 2 150 -80 3 150 -80 4 150 -80 5 150 -80

Paso 4: Buscar informacin correspondiente a gastos no desembolsables Es importante recordar que los gastos no desembolsables, particularmente se corresponden a las provisiones de capital para preveer la reposicin de bienes en concepto de depreciacin, al respecto: ...los activos fijos depreciables no tiene valor de salvamento VS. La prdida en la venta de los dems (otros) activos, que alcanza a 60 millones, se cargar al ltimo periodo... yen el ltimo parrafo leemos:...La depreciacin se realiza sobre el 100% del valor de adquisicin de los activos depreciables, en un periodo de cinco aos, la provisin por depreciacin se estima por el mtodo lineal... Tambin podemos leer:...monto de inversin de 180 millones: la mitad para activos fijos depreciables y la otra para activos no depreciables (intangibles). De aqui surgen dos componentes para el flujo: (1) Los activos fijos depreciables (90 millones) cuyo VS es cero, se depreciacian en cinco aos. (2) Los otros activos, el valor en libro VL de los activos no depreciables es de (90 millones), este valor se pretende recuperar en el ltimo periodo del proyecto.

CONCEPTO Ventas Anuales Gastos de operacin anual Depreciacin activos fijos Valor libro otros activos

1 150 -80 -18

2 150 -80 -18

3 150 -80 -18

4 150 -80 -18

5 150 -80 -18 -90

La venta de los otros activos ocacionan una prdida de (60 millones), es decir, solamente se estn recuperando en concepto de venta (30 millones). Este tipo de venta esta sujeta a impuesto dado que perfectamente se pudo vender mas caro del valor en libro (90 milones). CONCEPTO Ventas Anuales Gastos de operacin anual Depreciacin activos fijos Valor libro otros activos Venta otros activos 0 1 150 -80 -18 2 150 -80 -18 3 150 -80 -18 4 150 -80 -18 5 150 -80 -18 -90 30

Paso 5: Se determina la utilidad bruta (antes de aplicar impuesto) sumando los renglones CONCEPTO Ventas Anuales Gastos de operacin anual Depreciacin activos fijos Valor libro otros activos Venta otros activos Utilidad antes de impuesto 0 1 150 -80 -18 2 150 -80 -18 3 150 -80 -18 4 150 -80 -18 5 150 -80 -18 -90 30 -8

52

52

52

52

Paso 6: Se aplica el impuesto correspondiente La tasa de impuesto sobre la renta es del 20% anual. Cuando el resultado del ejercicio (utilidad antes de impuesto) su valor es negativo, esto indica que el periodo esa en deficit o prdida, por tanto no se le debe aplicar el impesto. CONCEPTO Ventas Anuales Gastos de operacin anual Depreciacin activos fijos Valor libro otros activos Venta otros activos Utilidad antes de impuesto Impuesto anual 20% 0 1 150 -80 -18 2 150 -80 -18 3 150 -80 -18 4 150 -80 -18 5 150 -80 -18 -90 30 -8 0

0 0

52 -10.4

52 -10.4

52 -10.4

52 -10.4

Paso 7: Se determina la utilidad neta (despus de aplicar impuesto) CONCEPTO Ventas Anuales Gastos de operacin anual Depreciacin activos fijos Valor libro otros activos Venta otros activos Utilidad antes de impuesto Impuesto anual 20% Utilidad depus de impuesto 0 1 150 -80 -18 2 150 -80 -18 3 150 -80 -18 4 150 -80 -18 5 150 -80 -18 -90 30 -8 0 -8

0 0 0

52 -10.4 41.6

52 -10.4 41.6

52 -10.4 41.6

52 -10.4 41.6

Paso 8: Ajuste en concepto de gastos no desembolsables Recordemos que los gastos desembolsables, se omiten del flujo de caja, porque ellos en el momento de su adquisicin pagaron su impuesto, lo que se pretende es dejar una provisin (de dinero) para su reposicin al finalizar la vida til o econmica del activo correspondiente. Por tanto, deben ser incorporados al flujos de caja despus de aplicar el impuesto porque el dinero permanace en caja del proyecto.

CONCEPTO Ventas Anuales Gastos de operacin anual Depreciacin activos fijos Valor libro otros activos Venta otros activos Utilidad antes de impuesto Impuesto anual 20% Utilidad depus de impuesto Ajuste Deprec activos fijos Ajuste Valor libro otros activos

1 150 -80 -18

2 150 -80 -18

3 150 -80 -18

4 150 -80 -18

0 0 0

52 -10.4 41.6 18

52 -10.4 41.6 18

52 -10.4 41.6 18

52 -10.4 41.6 18

5 150 -80 -18 -90 30 -8 0 -8 18 90

Paso 9: Registrar la inversin del proyecto Un proyecto se va a realizar en un pas donde no hay inflacin. Requiere un monto de inversin de 180 millones: la mitad para activos fijos depreciables y la otra para activos no depreciables (intangibles). La inversin se efecta en el periodo 0 (cero). CONCEPTO Ventas Anuales Gastos de operacin anual Depreciacin activos fijos Valor libro otros activos Venta otros activos Utilidad antes de impuesto Impuesto anual 20% Utilidad depus de impuesto Ajuste Deprec activos fijos Ajuste Valor libro otros activos Inversin Inicial 0 1 150 -80 -18 2 150 -80 -18 3 150 -80 -18 4 150 -80 -18 5 150 -80 -18 -90 30 -8 0 -8 18 90

0 0 0

52 -10.4 41.6 18

52 -10.4 41.6 18

52 -10.4 41.6 18

52 -10.4 41.6 18

-180

Paso 10: Registrar capital de trabajo si lo hay Se requiere adems un capital de trabajo de 20 millones al inicio de cada periodo, estos sern recuperados en el ltimo periodo. Ete item es muy importante, porque si no se recupera practicamente el dinero aportado pasa a ser parte de la inviersin de forma directa, pero cuando se recupera es considerado como un prstamo por los mismo accionistas o inversiones sin intereses. Tambien, el retiro del capital en un periodo determinado debe interpretarse como "los gastos asumidos por el capital de trabajo ahora sern asumisdos por las utilidades del proyecto". CONCEPTO Ventas Anuales Gastos de operacin anual Depreciacin activos fijos Valor libro otros activos Venta otros activos Utilidad antes de impuesto Impuesto anual 20% Utilidad depus de impuesto Ajuste Deprec activos fijos Ajuste Valor libro otros activos Inversin Inicial Capital de trabajo 0 1 150 -80 -18 2 150 -80 -18 3 150 -80 -18 4 150 -80 -18 5 150 -80 -18 -90 30 -8 0 -8 18 90 20

0 0 0

52 -10.4 41.6 18

52 -10.4 41.6 18

52 -10.4 41.6 18

52 -10.4 41.6 18

-180 -20

Paso 11: Se totaliza cada periodo para generar el flujo de caja puro (del proyecto) CONCEPTO Ventas Anuales Gastos de operacin anual Depreciacin activos fijos Valor libro otros activos Venta otros activos Utilidad antes de impuesto Impuesto anual 20% Utilidad depus de impuesto Ajuste Deprec activos fijos Ajuste Valor libro otros activos Inversin Inicial Capital de trabajo Flujo de caja puro 0 1 150 -80 -18 2 150 -80 -18 3 150 -80 -18 4 150 -80 -18 5 150 -80 -18 -90 30 -8 0 -8 18 90 20 120

0 0 0

52 -10.4 41.6 18

52 -10.4 41.6 18

52 -10.4 41.6 18

52 -10.4 41.6 18

-180 -20 -200

59.6

59.6

59.6

59.6

Paso 12: Finalmente se estiman los indicadores financieros Tasa minima requerida por el inversionista 15%. Tasa minima del inversionista Valor presente neto Tasa interna de retorno Variacin en puntos 15.00% C$ 29.82 20.51% 5.51%

millones

En caso de que el proyecto sea sometido a financiamiento es importante establecer previamente el sistema de amortizacin del crdito. La inversin se financia en un 60% con capital propio y el 40% restante con un prstamo. Este prstamo por 72 millones se amortiza en cinco cuotas iguales de 14.4 millones cada una a partir del periodo 1. La tasa de inters sobre este crdito es del 10% anual vencida sobre saldos. Sistema de amortizacin del crdito con inters sobre saldo CONCEPTO Crdito (prstamo) saldo Amortizacin del crdito Gasto financiero (pago inters) Valor cuota anual 0 72 1 57.6 14.4 7.2 21.6 2 43.2 14.4 5.76 20.16 3 28.8 14.4 4.32 18.72 4 14.4 14.4 2.88 17.28 5 0 14.4 1.44 15.84

Los datos resaltados en rojo son transferidos al flujo de caja del proyecto en los renglones correspondientes, generandose de esta forma el flujo de caja financiado

Paso 13: flujo de caja del proyecto con financiamiento (del inversionista) CONCEPTO Ventas Anuales Gastos de operacin anual Depreciacin activos fijos Valor libro otros activos Venta otros activos Gasto financiero (pago inters) Utilidad antes de impuesto Impuesto anual 20% Utilidad depus de impuesto Ajuste Deprec activos fijos Ajuste Valor libro otros activos Inversin Inicial Financiamiento (Prstamo) Amortizacin del crdito Capital de trabajo Flujo de caja financiado 0 1 150 -80 -18 2 150 -80 -18 3 150 -80 -18 4 150 -80 -18 5 150 -80 -18 -90 30 -1.44 -9.44 0 -9.44 18 90

0 0 0

-7.2 44.8 -8.96 35.84 18

-5.76 46.24 -9.248 36.992 18

-4.32 47.68 -9.536 38.144 18

-2.88 49.12 -9.824 39.296 18

-180 72 -14.4 -20 -128 39.44 -14.4 40.592 -14.4 41.744 -14.4 42.896 -14.4 20 104.16

Paso 14: Estimacin de los indicadores financieros del flujo financiado Tasa minima requerida por el inversionista 15%. Tasa minima del inversionista Valor presente neto Tasa interna de retorno Variacin en puntos Paso 15: Comparacin entre flujos de caja Variable Aporte Inversionista Aporte prstamo Tasa minima del inversionista Valor presente neto Tasa interna de retorno Variacin en puntos Flujo puro C$ 200.00 C$ 0.00 15.00% C$ 29.82 20.51% 5.51% Financiado C$ 128.00 C$ 72.00 15.00% C$ 40.75 25.85% 10.85% 15.00% C$ 40.75 25.85% 10.85%

millones