Programa de Entrenamiento en Economa para Ejecutivos

Reunin No. 2 - 26 de junio de 2013

www.pwc.com/ar

www.economictrends.com.ar
1

El dinero y la inflacin

El fenmeno de la inflacin en Argentina

70 aos de alta inflacin
Tasa de inflacin % de variacin interanual de los precios al consumidor

Fuente: Economic Trends con datos de INDEC (hasta 2006) y Direccin de Estadsticas de San Luis (desde 2007). 3

El fenmeno de la inflacin en Argentina

70 aos de alta inflacin

El fenmeno de la inflacin en Argentina

70 aos de alta inflacin

El fenmeno de la inflacin en Argentina

70 aos de alta inflacin

Origen de la inflacin: emisin monetaria

Distintos tipos de dinero: los agregados monetarios

Base Monetaria = circulacin monetaria + depsitos de bancos en BCRA. M1 = circulacin monetaria en poder del pblico + depsitos en cuenta corriente. M2 = M1 + depsitos en caja de ahorro.
M3 = M2 + depsitos a plazo fijo.

Origen de la inflacin: emisin monetaria

Creacin de dinero: la emisin monetaria

El Balance del Banco Central Activo

Reservas internacionales Ttulos Pblicos Prstamos a entidades financieras

Pasivo + PN
Base Monetaria Emisin Absorcin / esterilizacin
Nuevo pasivo / Medio de pago

Letras y Notas BCRA

Patrimonio Neto CEDIN

Fuentes de emisin monetaria

8

Origen de la inflacin: emisin monetaria

Relacin entre dinero y precios: la ecuacin cuantitativa del dinero

MxV=PxQ
M: cantidad de dinero V: velocidad de circulacin P: precios Q: produccin total

variacin M + variacin V = variacin P + variacin Q

Si V no vara (velocidad de circulacin constante)

variacin M = variacin P + variacin Q variacin P = variacin M - variacin Q

9

Origen de la inflacin: emisin monetaria

Para analizar. Pronstico errneo en base a la ecuacin cuantitativa

10

Origen de la inflacin: emisin monetaria

Para analizar. La inflacin en los ltimos aos
Mes
ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13

Inflacin
25.6 21.7 21.7 23.2 23.4 23.9 24.2 25.9 26.3 23.7 23.1 23.3 23.3 23.8 24.7 24.0 24.2 24.0 23.9 23.2 22.7 23.2 23.8 23.0 23.6 24.9 23.8 23.3 22.8

11

Origen de la inflacin: emisin monetaria

La ecuacin cuantitativa del dinero bien utilizada

MxV=PxQ
M: cantidad de dinero V: velocidad de circulacin P: precios Q: produccin total

variacin M + variacin V = variacin P + variacin Q

Si V tambin puede variar:

variacin P = variacin M - variacin Q + variacin V

Lo que suelen olvidar los economistas
12

Origen de la inflacin: emisin monetaria

Para analizar. Emisin monetaria e inflacin

13

Origen de la inflacin: emisin monetaria

Fenmenos monetarios que slo ocurren en Argentina

1.- Efecto billete de 100.

2.- Pesificacin forzada de la economa

14

Origen de la inflacin: emisin monetaria

Otro fenmeno que aumenta la demanda de dinero: Economa Informal

Fuente: Estimaciones de Economic Trends (lnea azul) y de Guissarri (1989) (lnea gris).
15

Origen de la inflacin: emisin monetaria

Otro fenmeno que aumenta la demanda de dinero: Economa Informal

Fuente: Estimaciones de Economic Trends con metodologa de Guissarri (1989).

16

Origen de la inflacin: oferta y demanda

El equilibrio macroeconmico

P
OA

PA

DA Q

QA
17

Origen de la inflacin: oferta y demanda

Inflacin por shocks de oferta
P

OA1 OA0
B

PB PA

DA
Q

QB QA
18

Origen de la inflacin: oferta y demanda

Inflacin por shocks de demanda
OA P

PB PA

DA1
DA0 Q

QA QB

QPleno Empleo
19

Origen de la inflacin: oferta y demanda

Inflacin por shocks de demanda

OA
B A

PB PA

DA1
DA0 Q

QPleno Empleo
20

La inflacin: un fenmeno complejo

Factores que influyen sobre la inflacin

Grupos concentrados de la economa Especulacin Tipo de cambio Crecimiento econmico Emisin de dinero Expectativas de inflacin Excesos de demanda Ciclos econmicos
Gasto Pblico Dficit fiscal Restricciones a las importaciones Escasez de oferta Negociaciones salariales Monopolios Inversiones Mecanismos de indexacin

Devaluaciones

Formadores de precios
21

La inflacin: un fenmeno complejo

Un modelo sistmico de la inflacin
Factores Propagadores

Expectativas
Motores Inflacionarios

Puja distributiva
Potenciador / Amortiguador

Monetario Fiscal Inflacin

Ciclo Econmico
(expansin vs recesin)

Cambiario
Vlvulas de Escape

Aumentos de oferta

Apertura comercial

Aumentos de competencia
22

La Hiperinflacin
Los caminos que conducen a una hiperinflacin

Desmonetizacin de la economa

Licuacin de ingresos fiscales (Efecto Olivera-Tanzi)

23

Los planes de estabilizacin

Tipos de polticas anti-inflacionarias

24

La paradoja de la estabilidad inflacionaria

Hiptesis sobre volatilidad de la inflacin

Milton Friedman:
A mayor inflacin, mayor volatilidad de la inflacin

Axel Leijonhufvud:
Igual disciplina monetaria para mantener estable inflacin del 25% que inflacin del 5% Pero inflacin del 25% implica que no hay disciplina monetaria
Por lo tanto no es razonable esperar estabilidad de inflacin en 25%

25

La paradoja de la estabilidad inflacionaria

Sin embargo en Argentina, inflacin alta pero estable

26

La paradoja de la estabilidad inflacionaria

Estabilidad inflacionaria en torno al 30% anual?
Episodios en que la inflacin super el 30% anual
Episodio Periodo Inflacin 1 2 3 4 5 1949.04 1950.03 1951.04 1952.08 1957.08 1957.12 1958.07 1960.05 1962.09 1963.05 32.9 25.8 32.2 24.9 31.1 25.6 31.4 27.2 32.1 27.3 Meses 11 16 4 22 8 Episodio Periodo Inflacin 6 7 8 9 10 1965.07 1966.07 1967.07 1967.12 1971.05 1974.01 1974.10 1992.04 2002.07 2003.04 31.3 28.6 34.2 27.4 31.9 29.6 30.2 25.0 32.9 19.4 Meses 12 5 32 210 9

Fuente: Economic Trends con datos de INDEC.

27

La inflacin: varias enfermedades en una

Procesos diferentes para distintos niveles de inflacin

Inflacin baja (0 a 20%):

Predominio de motores inflacionarios Hiptesis de Friedman Planes ortodoxos

Inflacin alta (20% a 50%):

Predominio de inercia inflacionaria Relativa estabilidad inflacionaria Planes heterodoxos

Inflacin muy alta (ms de 50%):

Mecanismos explosivos. Desmonetizacin y licuacin de ingresos fiscales Alta inestabilidad inflacionaria Planes de shock

28

Aplicacin: La paradoja de CFK en Harvard

Por qu la economa no estalla si la inflacin es del 25%
Situacin 1. Precios, salarios y tipo de cambio suben al 25%. La inflacin es alta pero la economa no estalla porque no se producen desequilibrios macroeconmicos. Ejemplo: Argentina hasta mediados de 2011.

Situacin 2. Precios y salarios suben al 25%, pero el tipo de cambio sube ms lentamente. La inflacin es alta, la economa no estalla pero comienzan los problemas por el atraso cambiario. Ejemplo: Argentina desde mediados de 2011.
Situacin 3. Precios suben al 25% pero salarios y tipo de cambio suben a ritmos muy diferentes. Se acumulan desequilibrios, y la economa puede estallar, especialmente si el Gobierno toma medidas bruscas. Ejemplo: Rodrigazo de 1975. Situacin 4. La inflacin ya es muy alta, y se producen los efectos que llevan a una hiperinflacin: desmonetizacin de la economa y licuacin de ingresos fiscales. Estallido inflacionario. Ejemplo: fines de los 80.

29

Cmo entender la Reforma del BCRA

La reforma de la Carta Orgnica del BCRA (marzo de 2012)

Mandato Jerrquico Dual Independencia Alta

Chile Brasil Mxico Colombia Per Canad Australia Nueva Zelanda Resto de metas inflacin en debate

Reserva Federal

BCRA (1991-2001)

Baja

BCRA (2005-2011) BCRA (2012)

30

Los esquemas de Metas de Inflacin

En qu consisten los esquemas de metas de inflacin
1.- Mandato jerrquico. Focalizado en el logro de una inflacin baja y estable. 2.- Metas inflacionarias. Explcitas y pblicas, fijadas por el Congreso o el Poder Ejecutivo. 3.- Independencia del Banco Central. Autonoma instrumentos monetarios y financieros bajo su rbita. para utilizar los

4.- Rendicin de cuentas. Con sanciones en caso de incumplimientos de las metas de inflacin.
5.- Transparencia en la comunicacin. Incluye todos los temas vinculados a la poltica monetaria, incluyendo los pronsticos econmicos.

31

Los esquemas de Metas de Inflacin

Falacias del discurso oficial sobre Metas de Inflacin
Falacia 1. Las metas de inflacin son un esquema pensado por el neoliberalismo para beneficiar al sector financiero. Falacia 2. Nosotros preferimos tener metas de crecimiento antes que metas de inflacin. Falacia 3. No se le puede dar independencia al Banco Central para que haga lo que quiera. Falacia 4. La poltica monetaria no puede estar desconectada del resto de la poltica econmica. Falacia 5. No conviene en Argentina un esquema de metas de inflacin, porque est en discusin en el mundo si es conveniente focalizar en la inflacin, o agregar otros objetivos de poltica econmica.
32

Cmo bajar la inflacin en Argentina

Declogo de poltica anti-inflacionaria
1.- Convencerse de que es posible bajar la inflacin sin frenar la economa. 2.- Considerar la posibilidad de un esquema de metas de inflacin.
3.- Desligar la poltica monetaria de la poltica fiscal. 4.- Comenzar la reduccin de subsidios.

5.- Volver a los mercados financieros internacionales.

6.- No cortar bruscamente el financiamiento del BCRA al Tesoro. 7.- Crear un IPC nacional creble. 8.- Calibrar adecuadamente las polticas macroeconmicas y las polticas de ingresos. 9.- Adecuar el tipo de cambio mediante poltica de dlar administrado. 10.- Desmontar gradualmente las restricciones a la compra de dlares.
33

Informacin sobre dinero e inflacin

Las fuentes de informacin sobre dinero e inflacin
www.mecon.gov.ar Secretaras Subsecretara de Programacin Econmica Informacin econmica al da

34

Informacin sobre dinero e inflacin

Las fuentes de informacin sobre dinero e inflacin
www.bcra.gov.ar Poltica Monetaria Informes Informe Monetario Semanal

35

Informacin sobre dinero e inflacin

Las fuentes de informacin sobre inflacin
www.estadistica.sanluis.gov.ar Direccin Provincial de Estadsticas y Censos de San Luis

36

Inflacin
Cmo se calcula la inflacin

% anual
(valor DIC 12 / valor DIC 11 -1)*100

E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D Mes
37

Los materiales de esta clase en: www.economictrends.com.ar

www.pwc.com/ar

www.economictrends.com.ar