3.

Analiza fluxurilor de numerar

4.1 Fluxurile de numerar asociate investiiilor O firm investete numai n scopul maximizrii valorii sale de pia, aceasta nsemnnd maximizarea profitului su i, n consecin, a averii proprietarilor si. Firma va obine fluxuri de numerar (cash-flow-uri) viitoare ca urmare a deciziilor sale de investiie anterioare. Atunci cnd investete n active noi, firma se ateapt ca fluxurile sale de numerar viitoare s fie mai mari dect n situaia n care investiia nu ar fi fost realizat, altfel, nu ar avea nici un sens realizarea acestei investiii. Diferena dintre fluxurile de numerar ale firmei, rezultate n urma realizrii unui proiect de investiii i cele obinute fr proiectul de investiii respectiv, ambele tipuri considerate pe o perioad dat de timp, se numesc fluxuri de numerar incrementale (de cretere). Stabilirea bugetelor de investiii implic angajarea fondurilor n proiecte care vor determina generarea i creterea unor fluxuri de numerar estimate pe o lung perioad de timp. Reuita procesului de stabilire a unui buget de investiii (sau, altfel spus, de alocare a capitalului) este estimarea corect a intrrilor i ieirilor de numerar previzionate generate de proiect. Un prim pas n estimarea fluxurilor de numerar este identificarea categoriilor de fluxuri relevante, care s fie luate n considerare n calcule. Exist dou reguli pentru ca analitii financiari s evite greelile: 1. deciziile de investiii trebuie s se bazeze pe fluxurile de numerar i nu pe profitul contabil ; 2. trebuie considerate ca relevante n luarea deciziei numai fluxurile de numerar care sunt generate prin realizarea proiectului. n ceea ce privete primul aspect, fluxurile de numerar pot fi foarte diferite de profiturile nregistrate n contabilitate. n acelai timp, trebuie avut n vedere c impozitele care se utilizeaz n calcularea fluxurilor de numerar sunt cele efectiv pltite i nu impozitele de pltit care apar atunci cnd se aplic cheltuiala cu amortizarea n bilanul contabil. Flux de numerar = net (CF net) Profit net din operare dup impozitare + Amortizare

80

CF net = (Cifra de afaceri Cheltuieli de exploatare) (1-T) + Amortizare unde T = rata impozitului pe profit aplicat firmei. Mai general spus, fluxul de numerar net dup impozitare al firmei ar trebui s reprezinte consecinele exprimate prin valori bneti ale activitilor firmei pe perioada respectiv, incluznd orice nou investiie. Fluxurile de numerar ce apar ca urmare a realizrii unei investiii n cadrul unei firme sunt clasificate n : 1. cash-flow-uri investiionale; 2. cash-flow-uri de exploatare; 3. cash-flow-uri la sfritul duratei de via a investiiei. 1. Cash-flow-urile investiionale reprezint fluxurile de numerar associate cu achiziionarea sau cu vnzarea activelor fixe. Orice investiie presupune: - unul sau mai multe active fixe; - un activ cumprat i un activ vndut; - cheltuielile prealabile produciei care apar n perioada de nceput a proiectului i care se mpart pe mai muli ani. 2. Cash-flow-urile de exploatare sunt fluxurile de numerar obinute direct din activitatea de exploatare (de zi cu zi) a firmei i pot fi reprezentate prin urmtoarele componente : - Cash-flow-urile rezultate din diferena de venituri din vnzri n situaiile cu i fr proiect; - Cash-flow-urile obinute din diferena de cheltuieli de exploatare n situaiile cu i fr proiect ; - Cash-flow-urile obinute din schimbarea valorii impozitelor i taxelor rezultate ca urmare a schimbrii valorii veniturilor i cheltuielilor ; - Cash-flow-urile rezultate din schimbarea valorii amortizrii. 3. Cash-flow-urile la sfritul duratei de via economic a proiectului, adic acele fluxuri de numerar viitoare care nu provin din exploatarea propriu-zis a proiectului de investiii, dar care sunt asimilate acestuia. Se prezint n continuare analiza fluxurilor de numerar n dou situaii : proiect de dezvoltare a firmei i proiect de nlocuire a unui utilaj.

81

4.2 Determinarea fluxurilor de numerar n cazul unui proiect de extindere (dezvoltare) a firmei Proiectul de extindere reprezint acel proiect care implic firma n investirea n noi active fixe n vederea creterii vnzrilor. Se consider urmtorul exemplu de calcul, cu urmtoarele date. Cheltuielile cu investiia Investiia n creterea stocurilor Investiia n creterea creanelor Durata de via economic a investiiei Valoarea rmas la finele duratei de via economic ncasrile anuale din vnzri datorate investiiei Cheltuielile anuale de exploatare datorate investiiei Cota impozitului pe profit Calculul celor trei tipuri de fluxuri de numerar : 1. Calculul cash-flow-ului investiional Cheltuielile cu investiia propriu-zis 100.000 RON + Investiia n creterea stocurilor 15.000 RON + Investiia n creterea creanelor 5.000 RON _____________________________________________________________ = Cash-flow investiional 120.000 RON 2. Calculul cash-flow-ului de exploatare anual1 ncasri anuale din exploatare RON 40.000 = RON = RON = RON = = RON = RON = RON = 100.000 15.000 5.000 30 ani 10.000 40.000 25.000 16 %

Prin sunt notate fluxurile incrementale, datorate numai investiiei i nu ntregii afaceri

82

 Cheltuieli anuale de exploatare 25.000 RON _____________________________________________________________ = Cash-flow-uri brute anuale 15.000 RON Cheltuieli de amortizare anuale 3.000 RON _____________________________________________________________ = Rezultatul exploatrii 12.000 RON Impozitul pe profit 1.920 RON _____________________________________________________________ = Rezultatul net 10.080 RON + Cheltuieli de amortizare anuale 3.000 RON _____________________________________________________________ = Cash-flow de exploatare anual 13.080 RON 3. Calculul cash-flow-ului la sfritul duratei de via a investiiei Valoarea rmas la finele duratei de via economic a proiectului 10.000 RON + Recuperarea investiiei n creterea fondului de rulment 20.000 RON _____________________________________________________________ = Cash-flow la sfritul duratei de via a proiectului 30.000 RON
Tabelul nr. 4.1 Sumarul tuturor cash-flow-urilor asociate investiiei de extindere - RON -

Tipul de cash-flow 1) CF investiional 2) CF de exploatare 3) CF la sfritul perioadei

Momentul zero - 120.000 -

Anii 1-30 13.080 -

Sfritul anului 30 30.000

83

84