GUIA TRABAJO FINAL DE VALORACIN DE EMPRESAS Objetivos del trabajo Contenido de los informes finales de Valoracin 1.

Descripcin de la empresa y sus negocios

Su aporte de cerca de 13 millones de dlares al ao en impuestos para el Estado boliviano; la generacin de 80 mil empleos directos e indirectos, y una variedad de ms de 270 tems en productos de alta calidad que alimentan al consumidor boliviano que se beneficia da a da, la sitan entre las diez empresas ms grandes de Bolivia. De acuerdo a esto podemos ver que las polticas que aplica esta empresa son de brindar relaciones abiertas y democrticas con sus empleados, tambin con los consumidores y clientela, sin dejar de lado las relaciones con las empresas de la cual es proveedor y asociado en algunos aspectos importantes. Respecto a su historia lo que ms resalta fue que fue creada en 1960 por la Corporacin Boliviana de Fomento, con financiamiento otorgado por distintos organismos internacionales. La Planta Industrializadora de Leche (PIL) y quienes dirigieron la empresa durante sus primeros aos, pueden sentirse satisfechos al ver que el trabajo que iniciaron con mucha visin, hoy cosecha los frutos. La PIL, a lo largo de sus 50 aos de vida, ha recorrido un largo camino hasta ubicarse donde est hoy: entre las diez empresas ms grandes del pas.

En 1960 arranc sus operaciones con una capacidad inicial de procesar 40 mil litros de leche por da y, a pesar de haber tenido tecnologa limitada, pocos equipos e infraestructura reducida, su producto, la leche que todo boliviano ha consumido en algn momento de su vida, siempre se preci por su alta calidad.

A estas alturas la PIL contina en franco proceso de crecimiento, modernizacin e innovacin tecnolgica. El gran beneficiario es sin duda el consumidor boliviano, que encuentra en el mercado una variedad de ms de 270 tems de productos de gran calidad, entre leches fluidas, leche en polvo, leches saborizadas, yogures (naturales, lights, bebibles, con frutas, sin frutas, etc.), jugos lcteos, mantequillas, dulces de leche y otros, entre los que tambin sobresalen jugos y leche de soya, margarinas, aguas, refrescos y postres, que nada tienen que envidiar a productos importados.

PIL Andina adems de ser una industria que cumple toda normativa legal vigente, como parte de su poltica, es una empresa que brinda a sus trabajadores muchos beneficios.No obstante, el Sindicato solicita la reparticin del 25 por ciento de las utilidades entre los trabajadores, sin embargo, SINTRAPIL, sin manifestar la base legal asegura que las utilidades anuales que obtenga la empresa se deben repartir entre los trabajadores; a pesar que la normativa jurdica laboral nacional, como la jurisprudencia prev slo la obligacin de pagar como tope el equivalente a un sueldo o salario mensual de acuerdo a la normativa legal laboral. El artculo 48 del Reglamento de la Ley General del Trabajo, dispone que, la prima anual de utilidades importa el pago anual de un mes de sueldo o salario, de la siguiente forma: artculo 48.- Las empresas que hubieren obtenido utilidades al finalizar el ao, otorgarn a sus empleados y obreros, una prima anual de un mes de sueldo o salario. PIL fomenta un empleo de calidad, estable, sostenible y a largo plazo. En la actualidad trabaja con 1.300 personas que figuran en planilla (empleos directos). Tomando en cuenta que, por ejemplo, en 1999 tena 480 trabajadores (en sus tres plantas industriales), en los ltimos diez aos ha casi triplicado su personal.

En promedio, anualmente y sin retrasos, PIL llega a pagar al Estado boliviano, impuestos netos (nacionales y municipales) por un valor aproximado a los 90 millones de bolivianos, aspecto que la sita entre las 10 mayores industrias contribuyentes.

SU PRODUCCIN En 1995 la capacidad de proceso de la Planta de Cochabamba alcanzaba a 80.000 litros de leche al da. En 1996, a diario, PIL Andina acopiaba 9 mil litros

de leche en La Paz, 90 mil en Cochabamba y 100 mil en Santa Cruz. A la fecha, en promedio, La Paz acopia 65 mil litros/da, Cochabamba 220,000 litros/da y Santa Cruz 400.000 litros por da, habiendo registrado un crecimiento

consolidado de la cuenca lechera en Bolivia de aproximadamente el 200 por ciento en 14 aos. Actualmente, las tres plantas industriales que posee PIL (en La Paz, Cochabamba y Santa Cruz) tienen capacidad para acopiar y procesar ms de un milln de litros de leche al da. Hasta 1996, el pas importaba grandes volmenes de leche en polvo. Hoy en da, Bolivia es autosuficiente en la industrializacin de este producto y, aunque la premisa de la empresa es mantener plenamente abastecido el mercado interno, PIL logr exportar algunos excedentes de leche en polvo, particularmente a mercados de la Comunidad Andina de Naciones (CAN). Proceso de control de calidad. Empieza desde el momento del acopio, luego ingreso a planta, etc. En todos los procesos, tenemos lo que se llama el anlisis de trazabilidad. Podemos en cualquier momento tomar un producto nuestro del mercado y por su cdigo saber con leche de qu fecha fue hecho, por qu mquina fue procesado, en qu turno, por qu supervisor, etc. Entonces cuando ha habido alguna desviacin podemos rpidamente identificar la causa para tomar una solucin correctiva. Nuestro esfuerzo por implementar productos de larga vida ha sido justamente porque en Bolivia no existe una cadena de fro lo suficientemente desarrollada. Eso era una limitante para llegar con nuestros productos a una parte importante de nuestros consumidores. Hemos desarrollado las leches larga vida en bolsa y estamos a punto de relanzar la lnea de leche larga vida en caja. IMPORTANTES RECONOCIMIENTOS

En los ltimos seis aos PIL Andina recibi varios premios y distinciones que la confirman y consolidan como la mejor industria del pas y como una de las empresas ms grandes y socialmente responsables de Bolivia.

Debido a su crecimiento, a las inversiones y a la calidad de sus productos, fue elegida como la industria con mejor reputacin corporativa de Bolivia. Pocos pensaran que una marca lechera, PIL, sera considerada la empresa con mejor reputacin corporativa del pas. El logro no es menor si se toma en cuenta que por detrs de la firma quedaron gigantes como Coca Cola, Nestl, CBN, Fino, Soboce y Petrobras, por ejemplo, seala una publicacin de la revista Santa Cruz Econmico. Asimismo, el 2009, un estudio de marcas elaborado por la empresa IPSOS APOYO, estableci que PIL se destaca como el orgullo boliviano. Es la marca nacional ms fuerte entre todos los rubros, sobresaliendo en el aspecto humano, siendo la marca de mayor confianza y la que ms apoya al desarrollo del pas y de la familia boliviana.Reconocimientos de esta naturaleza son sin duda un aliciente para que la empresa contine trabajando por la salud y nutricin de la familia boliviana.

Pil Andina en Cifras. 72-75% del mercado lcteo nacional lo tiene PIL Andina. 9 mil familias de productores de leche a nivel nacional viven de la PIL. 1.300 empleados figuran en planilla de la empresa. 80 mil empleos directos e indirectos genera PIL Andina a nivel nacional. 1 milln de lts. de leche al da es la capacidad de acopiar e industrializar que tiene la empresa. 90 millones de bolivianos es la suma que aporta la empresa anualmente en impuestos al Estado.

10 son las empresas ms grandes del pas y entre ellas se ubica PIL Andina. 42 litros de leche al ao es el consumo per cpita en Bolivia actualmente. 30 litros de leche per cpita era el consumo de leche en 1996. 150 litros al ao es el consumo per cpita recomendado por la FAO. La presencia de PIL Andina S.A. en el pas ha motivado la competitividad

entre las compaas del mismo rubro. La inversin y la elaboracin de nuevos productos han sido constantes a lo largo de los ltimos aos. Pese a la crisis, a los problemas sociales y a distintas restricciones econmicas que experiment Bolivia en los ltimos 15 aos, la compaa contina con inversiones serias, sostenidas y sostenibles, generando desarrollo con transparencia y calidad total, seala Pablo Vallejo Ruiz, gerente General de la compaa. En promedio, cada ao, PIL invierte entre $us 10 y 15 millones para introducir mejoras en el proceso de produccin de leche y de sus derivados en sus tres complejos industriales de Cochabamba, Santa Cruz y La Paz.

La empresa ejecuta constantes inversiones y, definitivamente, apuesta por Bolivia. Una prueba clara de ello, es que a la fecha de privatizacin de PIL, septiembre de 1996, los activos fijos brutos y netos ascendan a Bs 29.777.327, mientras que al 30 de junio de 2010, los activos fijos brutos alcanzan una cifra de Bs 723.524.043, que representa un crecimiento del 2.329,78%, y los activos fijos netos, a la misma fecha, alcanzan un valor de Bs 578.510.763, lo que representa un crecimiento de 1.842,79%. Otra muestra de la solidez de la compaa es su patrimonio, toda vez que al cierre de la gestin 2009, asciende a alrededor de $us 80 millones. El nivel de ventas habla de la fortaleza de una industria lder como PIL Andina. El 2008 la

facturacin neta (libre de impuestos) alcanz la suma de $us 161.527,057 y la gestin 2009 se logr ventas netas que bordean los $us 200 millones. Liderazgo y empleo PIL mantiene su liderazgo sobre la base de la fortaleza de sus marcas, su capacidad de acopio de leche y procesamiento en las tres principales regiones del pas. La estrecha relacin con los proveedores lecheros (accionistas de la empresa a los que da asesora tcnica y financiera), un sistema de distribucin integrado a nivel nacional y diversificacin de productos (por tipo, tamao y precio), es vital. El sector lcteo representa aproximadamente el 2,5% del PIB boliviano y es la octava actividad agroindustrial ms grande, liderizada por PIL Andina. En el ao 2009, el mercado muestra un crecimiento de 22% en leche fluida, 19% en yogurt y 16% en bebidas lcteas. La tendencia creciente en el sector, se explica por el crecimiento de la poblacin y por los programas sociales implementados por el gobierno, que impulsan el consumo de lcteos. La compaa tambin vuelca sus esfuerzos e iniciativas a explorar nuevas y mayores posibilidades de inversin. De ah que en carpeta existen varios e importantes proyectos. Adems, PIL fomenta un empleo de calidad, estable, sostenible y a largo plazo. En la actualidad trabaja con 1.300 personas que figuran en planilla (empleos directos). PIL tiene una de las cadenas productivas ms grandes del pas en la que hay 9.000 familias a nivel nacional, de transportistas, veterinarios, productores de alimento para el ganado vacuno; 2.300 proveedores nacionales de insumos y ms de 50 proveedores internacionales. A la generacin de empleos, se suma un slido aporte impositivo. En promedio, PIL llega a pagar al Estado impuestos netos (nacionales y municipales) por un valor superior a los Bs 100 millones. Estamos convencidos que hacemos una inversin seria, con un horizonte a largo plazo. Creemos que si hacemos las cosas bien, si tenemos productos de calidad, si nos enmarcamos dentro de las normas, si pagamos impuestos y

cumplimos con nuestros trabajadores, estamos creando relaciones que son sostenibles en el largo plazo, subraya Vallejo Ruiz. De hecho, para el 2011, PIL tiene proyectada una inversin adicional superior a los $us 20 millones, destinada a la construccin e implementacin de una nueva Planta de Leche en Polvo en Santa Cruz, la obra tendr maquinaria y tecnologa de ltima generacin. Sin temor a equivocarnos podemos decir que esta infraestructura ser una de las ms modernas no slo de Latinoamrica, sino del mundo, puntualiz orgulloso el Gerente General de PIL Andina. Hoy, PIL cuenta con una infraestructura y un equipamiento de primer nivel acorde a las necesidades y requerimientos de una Compaa que elabora alimentos de calidad.

2. Anlisis sectorial Resulta de crucial importancia identificar los factores claves de xito y los value drivers del negocio en el que opera la empresa objeto de valoracin.

3. Anlisis Financiero Histrico de la Empresa

2010
ACTIVO Activo Corriente Disponibilidades Inversiones a Corto Plazo Cuentas por Cobrar a Corto Plazo Anticipo a Proveedores Inventarios Gastos Pagados por Adelantado Otros Activos Corto Plazo Total Activo Corriente Activo no Corriente Inversiones a Largo Plazo Inversiones en Empresas Relacionadas y/o Vinculadas Cuentas por Cobrar a Largo Plazo
1 072 959 103.00 52 947 691.00 174 511 784.00 198 604 528.00 42 986 010.00 469 050 013.00 468 476.00 -

2011
1 001 984 124.00 23 601 851.00 83 557 671.00 237 608 804.00 30 705 618.00 375 473 944.00 468 476.00 -

2012
1 104 511 956.00 20 058 337.00

78 316 676.00

315 200 509.00 35 050 273.00

448 625 795.00 468 476.00

604 101 805.00 633 696 266.00 21 939 899.00 21 721 419.00 626 510 180.00 1 001 984 124.00 655 886 161.00 1 104 511 956.00

Activo Fijo Neto Bienes Arrendados Activos Intangibles Cargos Diferidos Otros Activos Largo Plazo Total Activo no Corriente TOTAL ACTIVO

578 510 767.00 24 929 847.00 603 909 090.00 1 072 959 103.00 -

2010
PASIVO Pasivo Corriente Deudas Comerciales a Corto Plazo Deudas Bancarias y Financieras a Corto Plazo Deudas por Emisin de Valores Corto Plazo Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Corto Plazo Otras Cuentas por Pagar a Corto Plazo Ingresos Percibidos por Adelantado a Corto Plazo Anticipos Recibidos Otros Pasivos a Corto Plazo Total Pasivo Corriente Pasivo no Corriente Deudas Comerciales a Largo Plazo Deudas Bancarias y Financieras a Largo Plazo Deudas por Emisin de Valores a Largo Plazo Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Largo Plazo Otras Cuentas por Pagar a Largo Plazo Ingresos Percibidos por Adelantado a Largo Plazo Previsiones Otros Pasivos a Largo Plazo Total Pasivo no Corriente TOTAL PASIVO PASIVO Y PATRIMONIO PATRIMONIO Capital Pagado Aportes no Capitalizados Ajuste Global del Patrimonio Reserva para Revalorizacin de Activos Fijos Reservas Ajuste por Inflacin de Capital Ajuste por Inflacin de Reservas Patrimoniales Resultados Acumulados Resultados de la Gestin TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
535 828 723.00 176 451 006.00 42 059 034.00 22 237 003.00 240 747 043.00 266 697 762.00 19 020 356.00 9 363 562.00 295 081 680.00 535 828 723.00

2011
444 809 234.00 187 881 125.00 80 205 364.00 50 519 071.00 57 156 690.00 187 881 125.00 234 614 002.00 22 314 107.00 256 928 109.00 444 809 234.00

2012
492 843 963.00 298 408 724.00 163 598 181.00 3 100 606.00 65 558 312.00 66 151 625.00 298 408 724.00 166 441 035.00 27 994 204.00 194 435 239.00 492 843 963.00

436 512 300.00 19 955 307.00 34 312 286.00 5 906 074.00 1 729 558.00 38 714 855.00 537 130 380.00 1 072 959 103.00

436 512 300.00 22 209 905.00 63 345 743.00 8 439 716.00 1 709 899.00 24 957 327.00 557 174 890.00 1 001 984 124.00

436 512 300.00 25 557 602.00 101 611 504.00 11 163 510.00 1 834 136.00 34 988 941.00 611 667 993.00 1 104 511 956.00

4. Mtodo de Valoracin

El mtodo que se escogi para la presente valoracin, es el mtodo de Proceso de Valoracin por Descuento de Flujos de Caja DCF , debido a que este mtodo es el adecuado para obtener la valoracin de este tipo de empresa ya que se adecua a los supuestos con los que trabaja y continuara trabajando.

5. Definicin de supuestos utilizados en la proyeccin

La proyeccin que se realiz se bas en el crecimiento histrico que se pudo observar tanto en ventas, costos, depreciaciones, etc. En la siguiente tabla se puede observar los supuestos tomados en cuanta para la proyeccin:

2010
Crecimiento Ventas Margen Bruto Margen Operativo (EBIT) Margen Neto Rotacion de CxC (dias) Rotacion de CxP Rotacion de Inv Rotacion Activo Total Rotacion de Activos Fijos ROA total ROA Operativo ROE 18.02% 4.73% 5.06%

2011
9.72% 17.83% 4.61% 2.97%

2012
9.55% 18.85% 5.45% 3.80% 45.0 144.32 154.04 0.833 1.45229442 3.17% 4.54% 5.72%

AVG(Promedio) 9.64% 18.23% 4.93% 3.94% 66.1 127.9 131.7 0.795 1.389 3.09% 3.93% 5.80%

103.7 49.6 140.00 99.35 115.49 125.65 0.714 0.838 1.32344735 1.39060056 3.61% 3.38% 7.21% 2.49% 3.86% 4.48%

Supuesto
Crecimiento en Ingresos Costo de Ventas EBIT Impuestos EBIT(1-tx) Depreciaciones % s ventas historico Historico y tendencias de economia Historico Promedio historico Tasa legal

Valor
9% 0.82 0.06
0.25

0.06

10

Variacion en KTNop

Normalizado

6. Proyecciones econmico financieras

En el documento establecemos las proyecciones basados precisamente en los siguientes criterios:

Coherencia interna entre las magnitudes de las distintas variables previstas. Previsin conservadora del flujo de fondos para el caso base. Se situ el escenario base entre el escenario ptimo y el escenario pesimista. Se tuvo en cuenta los estados financieros histricos. En el anexo 2 presentamos las proyecciones:

7. Tasa de descuento

Para la tasa de descuento utilizamos los datos obtenidos en la pgina del seor Damodaran obtenindose los siguientes coeficientes:

deuda D Patrimonio E D+E D/D+E E/D+E D/E beta u bl gama f rm-gf ke bol riesgo pais Kpil Kpil-bs

169 541 641.00 611 667 993.00 781 209 634.00 0.217024514 0.782975486 0.277179194 0.77 0.930070984 0.035 5% 0.081503549 4.88% 13.03% 12.74%

Posteriormente obtenindose el WACC correspondiente

D/D+E E/D+E Kd(1-tx) ke WACC

0.217024514 0.782975486 0.045 0.081503549 0.073581384

11

8. Riesgos

La industria lechera es casi un monopolio en Bolivia de PIL Andina, siendo un sector bastante regulado por el gobierno, en el cual se percibe que el sector ya est en una etapa madura, en el ciclo de vida del producto lo cual hace que la empresa no presente muchos sobresaltos en su estructura. Los mayores riesgos son a nivel de los movimientos sociales, nacionalizaciones, as tambin la escasez de alimentos y agua que se puede presentar debido al calentamiento global.
9. Hechos relevantes Aqu se coloca si existe algn evento significativo en la vida de la empresa, como la fecha para lanzar un nuevo producto o ganar un nuevo mercado, una expansin de la planta. 10. Anlisis de escenarios Se realiz un anlisis Montecarlo con los siguientes supuestos:
Supuesto: Costo de Ventas Supuesto: Crecimiento en Ingresos Supuesto: Cuentas Cobrar (rotacion) Supuesto: Cuentas por pagar Supuesto: Depreciaciones Supuesto: EBIT Supuesto: Inventarios Supuesto: Rotacion ctte de af. Valores pronosticados Iteraciones Caso base Media Mediana Moda Desviacin estndar Asimetra Curtosis Coeficiente de variabilidad Mnimo Mximo Rango Error estndar de la media
500 000 1 550 764 598.97 Bs 1 543 252 008.60 Bs 1 537 002 855.68 Bs --524 818 558.50 Bs 0.0765 3.04 0.3401 -741 114 262.43 Bs 4 293 533 132.32 Bs 5 034 647 394.75 Bs 742 205.52 Bs

12

Anlisis de sensibilidad

13

Correlaciones

12. Valor de la empresa Se obtuvieron los siguientes resultados:

Valor de Activos menos Deuda mas Caja Valor Patrimonio (100%) bs.

1 700 247 902.97 Bs 169 541 641.00 20 058 337.00 1 550 764 598.97 Bs 221 537 799.85 $us

13. Conclusiones Por lo anteriormente visto podemos inferir que la empresa se encuentra saludable y con buenas perspectivas, mas que todo en la inclusin de nuevos productos, para realizar su crecimiento.

14

14. Anexos Estados

2010 1 072 959 103.00 52 947 691.00 174 511 784.00 198 604 528.00 42 986 010.00 469 050 013.00 468 476.00 578 510 767.00 24 929 847.00 603 909 090.00 1 072 959 103.00 626 510 180.00 1 001 984 124.00 21 939 899.00 655 886 161.00 1 104 511 956.00 604 101 805.00 21 721 419.00 375 473 944.00 468 476.00 633 696 266.00 237 608 804.00 30 705 618.00 448 625 795.00 468 476.00 83 557 671.00 315 200 509.00 35 050 273.00 2011 1 001 984 124.00 23 601 851.00 78 316 676.00 2012 1 104 511 956.00 20 058 337.00

ACTIVO Activo Corriente Disponibilidades Inversiones a Corto Plazo Cuentas por Cobrar a Corto Plazo Anticipo a Proveedores Inventarios Gastos Pagados por Adelantado Otros Activos Corto Plazo Total Activo Corriente Activo no Corriente Inversiones a Largo Plazo Inversiones en Empresas Relacionadas y/o Vinculadas Cuentas por Cobrar a Largo Plazo Activo Fijo Neto Bienes Arrendados Activos Intangibles Cargos Diferidos Otros Activos Largo Plazo Total Activo no Corriente TOTAL ACTIVO

PASIVO Pasivo Corriente

2010 535 828 723.00

2011 444 809 234.00 187 881 125.00

2012 492 843 963.00 298 408 724.00

15

Deudas Comerciales a Corto Plazo Deudas Bancarias y Financieras a Corto Plazo Deudas por Emisin de Valores Corto Plazo Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Corto Plazo Otras Cuentas por Pagar a Corto Plazo Ingresos Percibidos por Adelantado a Corto Plazo Anticipos Recibidos Otros Pasivos a Corto Plazo Total Pasivo Corriente Pasivo no Corriente Deudas Comerciales a Largo Plazo Deudas Bancarias y Financieras a Largo Plazo Deudas por Emisin de Valores a Largo Plazo Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Largo Plazo Otras Cuentas por Pagar a Largo Plazo Ingresos Percibidos por Adelantado a Largo Plazo Previsiones Otros Pasivos a Largo Plazo Total Pasivo no Corriente TOTAL PASIVO PASIVO Y PATRIMONIO PATRIMONIO Capital Pagado Aportes no Capitalizados Ajuste Global del Patrimonio Reserva para Revalorizacin de Activos Fijos -

176 451 006.00 42 059 034.00 22 237 003.00 240 747 043.00 -

80 205 364.00

163 598 181.00 3 100 606.00 -

50 519 071.00 57 156 690.00 187 881 125.00

65 558 312.00

66 151 625.00 298 408 724.00

266 697 762.00 19 020 356.00 9 363 562.00 295 081 680.00 535 828 723.00

234 614 002.00 22 314 107.00 256 928 109.00 444 809 234.00

166 441 035.00 27 994 204.00 194 435 239.00 492 843 963.00

436 512 300.00 -

436 512 300.00 -

436 512 300.00

16

Reservas Ajuste por Inflacin de Capital Ajuste por Inflacin de Reservas Patrimoniales Resultados Acumulados Resultados de la Gestin TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

19 955 307.00 34 312 286.00 5 906 074.00 1 729 558.00 38 714 855.00 537 130 380.00 1 072 959 103.00

22 209 905.00 63 345 743.00 8 439 716.00 1 709 899.00 24 957 327.00 557 174 890.00 1 001 984 124.00

25 557 602.00 101 611 504.00 11 163 510.00 1 834 136.00 34 988 941.00 611 667 993.00 1 104 511 956.00

Estado de Resultados Al 2010-06 (Expresado en Bolivianos) 2010 765 628 Ingresos por venta de servicios INGRESOS OPERACIONALES COSTOS
Materia Prima Depreciacin de activo fijo otros

2011 840 064 307.00 840 064 551.00

2012 920 313

542.00
765 628 542.00 627 668 421.00 506 435 000.00 51 662 000.00 69 571 421.00 101 727 688.00 22 461 173.00 79 266 515.00

307.00 000.00
-

920 313 551.00 746 872 690 255 598.00 920.00 554 566 510 450 343.00 034.00 51 998 112 025 000.00
127 807 255.00 111 086 053.00 80 281 886.00 123 276 656.00

EGRESOS OPERACIONALES Gastos Administrativos Gastos de Comercializacin Resultado operativo INGRESOS NO OPERACIONALES Rendimiento por Inversiones Otros Ingresos

776.00 277.00 656.00

24 502 86 583 38 722

548.00 108.00 975.00

26 154 97 122 50 163

8 922 737.00

36 232 433.00
30 383 222.00 30 383 222.00

6 959 644.00

6 959 8 922

17

644.00 Ingresos de Gestiones Anteriores Ingresos Extraordinarios EGRESOS NO OPERACIONALES Ajuste por inflacin y tenencia de bienes Otros Egresos Diferencia de Cambio, Mantenimiento de Valor y Ajuste por Inflacin
RESULTADO NO OPERACIONAL RESULTADO NETO DESPUES DE NO OPERACIONAL

737.00 7 481 063.00

13 175 347.00 1 562 587.00 13 465 302.00 1 852 542.00 6 778 550.00

678.00 266.00 394.00

24 629 9 042 26 893

726.00 102.00 765.00

15 601 8 010 16 130

1 441 674.00 51 605 649.00

17 207 875.00 53 440 308.00

-

181 094.00 38 903 750.00

Gastos de Gestiones Anteriores Gastos Extraordinarios Gastos Financieros

Ganancia antes de impuesto a las utilidades

38 903 750.00 51 605 649.00

0 0 0 708.00 16 616
34 988 941.00

53 440 308.00
14 725 453.00

Impuesto a las Utilidades de las Empresas

(Dficit) Excedente neto del ejercicio

423.00

13 946
24 957 327.00

38 714 855.00

Crecimiento en Ingresos Ingresos Costo de Ventas EBIT

Supuesto Historico y tendencias de economia

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

9%

9% 1 003 141 770.59 424 529.94 896 608 114.55

9% 1 093

9% 1 191 832 737.64 011.40

10.00% 1 311 016 1 075 033

Historico Promedio historico

0.82 0.06

822 576 251.88

977 302 844.86

129.35 78

10.00% 10.00% 10.00% 1 442 117 1 586 1 744 962 612.54 329 373.80 311.18 1 182 536 1 300 1 430 869 442.28 790 086.51 095.16 86 527 95 104

11.00% 1 936 908 165.41 1 588 264 695.63 116 214 489.92

11.00% 2 149 968 063.60 550.60 1 762 973 812.15 931.49 128 998

11.00% 2 386 464 1 956 900

143

18

60 188 506.24 Impuestos EBIT(1-tx) Depreciaciones Variacion en KTNop Variaciones en ACT. LP (CAPEX) FCFF (FLUJO DE CAJA LIBRE para la EMPRESA) Bs. Valor terminal (valor continuidad) Flujo a descontar % s ventas historico Normalizado Tasa legal 0.25 15 047 126.56 45 141 379.68 0.06 60 188 506.24 932 011.90 455 846.85

65 605 471.80 16 401 367.95 49 204 103.85 65 605 471.80 45 16 127 221.67 53 65 605 471.80

71 509 964.26 17 877 491.06 53 632 473.19 71 509 964.26 17 578 671.62 71 509 964.26

660 960.68 19 665 240.17 58 995 720.51 78 660 960.68 21 289 724.52 78 660 960.68

056.75 21 631 764.19 64 895 292.56 86 527 056.75 23 418 696.97 86 527 056.75

179 762.43 23 794 940.61 71 384 821.82 95 179 762.43 25 760 566.67 95 179 762.43

697 738.67 26 174 434.67 78 523 304.00 104 697 738.67 28 336 623.33 104 697 738.67 29 053 622.48 87 160 867.44 116 214 489.92 -

083.82 32 249 520.95 96 748 562.86

187 873.04 35 796 968.26 107 390 904.78 143 187 873.04 245 399.87 873.04 42 143 187

128 998 083.82 38 058 34 287 314.23 918.80 128 998 116 214 489.92 083.82

5 942 027.16

33 076 882.18

36 053 801.57

37 705 995.99

41 476 595.59

45 624 255.15

50 186 680.67

58 689 52 873 553.21 644.06 145 504.91

65 2 900 710 984

5 942 027.16

33 076 882.18

36 053 801.57

37 705 995.99

41 476 595.59

45 624 255.15

50 186 680.67

58 689 52 873 553.21 644.06 489.23

2 965 856

19