GUA DIDCTICA Y MDULO

ANA MARA GIRALDO SNCHEZ

FUNDACIN UNIVERSITARIA LUIS AMIG FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS, ECONMICAS Y CONTABLES Colombia, 2007

COMIT DIRECTIVO Fray Marino Martnez Prez Rector Hernn Ospina Atehorta Vicerrector Administrativo y Financiero Director de Planeacin Jos Jaime Daz Osorio Vicerrector Acadmico Francisco Javier Acosta Gmez Secretario General

ANLISIS CONTABLE Ana Mara Giraldo Snchez Decana Facultad de Ciencias Administrativas, Econmicas y Contables: Mara Victoria Agudelo Vargas Correccin de estilo: Lorenza Correa Restrepo Diseo: Colectivo Docente Facultad de Ciencias Administrativas, Econmicas y Contables Impresin: Departamento de Publicaciones FUNLAM www.funlam.edu.co TODOS LOS DERECHOS RESERVADOS Medelln Colombia 2007
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CONTENIDO I GUA DIDCTICA PRESENTACIN 1. FICHA TCNICA 2. INTENCIONALIDADES FORMATIVAS 3. OBJETIVOS 3.1. OBJETIVOS ESENCIALES 3.2. OBJETIVOS COMPLEMENTARIOS 4. UNIDADES TEMTICAS 5. METODOLOGA GENERAL 6. EVALUACIN INTEGRAL 6 8 9 9 9 10 10 11 12

II ANLISIS CONTABLE Introduccin Justificacin UNIDAD 1 1. FUNCIN FINANCIERA 1.1. La funcin financiera en la empresa 1.2. El objetivo bsico financiero 1.3. El papel del administrador financiero 1.4. Decisiones financieras 25 UNIDAD 2 2. ESTADOS FINANCIEROS
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2.1. Propsitos de la informacin financiera 2.2. Estados financieros bsicos 2.3. Usuarios del anlisis financiero 2.4. Tcnicas y herramientas del anlisis financiero 2.5. Anlisis vertical 2.6. Anlisis horizontal UNIDAD 3 3. INDICADORES FINANCIEROS 3.1. Indicadores de liquidez 3.2. Indicadores de endeudamiento 3.3. Indicadores de actividad 3.4. Indicadores de rentabilidad UNIDAD 4 4. MOVIMIENTO DE RECURSOS 4.1. Estado de fuente y aplicacin de fondos (EFAF) 4.2. Flujo de efectivo (EFE) 4.3. Estado de cambios en la situacin financiera UNIDAD 5 5. APALANCAMIENTO 5.1. Apalancamiento operativo 5.2. Apalancamiento financiero 5.3. Apalancamiento total ACTIVIDADES DE PROFUNDIZACIN BIBLIOGRAFA
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33 34 41 43 49 53

55 56 61 67 75

81 83 97 111

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PRESENTACIN Apreciado estudiante, bienvenido al programa de Administracin de Empresas con nfasis en Economa Solidaria de la Fundacin Universitaria Luis Amig. Este mdulo ha sido escrito teniendo presente al estudiante que ingresa en la metodologa a distancia, la cual se constituye en uno de los nuevos retos y alternativas para la formacin de profesionales capaces de intervenir problemticas sociales contemporneas, desde la aplicacin de la ciencia y la tecnologa con criterios ticos y de calidad. La educacin a distancia responde a la necesidad de ofrecer un proceso de formacin que supere obstculos representados en grandes distancias geogrficas y escasez de tiempo de personas deseosas de tener las oportunidades de desarrollo humano que brinda la educacin superior. Dicha metodologa exige a cada estudiante un esfuerzo investigativo, creativo e innovador soportado por la voluntad del compromiso que demanda nuestra sociedad. Por esto, para el alcance de los objetivos en este proceso formativo, ms que construir un texto, se ha tratado de presentar un instrumento de comunicacin acadmica y dinmica entre la Institucin y el estudiante, en el que se diferencian dos partes fundamentales: la gua de estudio y trabajo, el mdulo de aprendizaje.

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La gua considera las orientaciones sobre el desarrollo del curso en cuanto define los elementos necesarios para la interlocucin entre estudiantes y asesor, describiendo en la metodologa las actividades a realizar para cada encuentro, bibliografa complementaria, proceso de evaluacin y compromisos adquiridos por el estudiante. El mdulo desarrolla el contenido conceptual bsico que permite al estudiante la comprensin de los problemas potenciales en el campo administrativo. Seguros de que en dicho material se encuentran los referentes necesarios para el desarrollo de un proceso acadmico con calidad, le deseamos xitos en este nuevo ciclo de su formacin profesional.

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1. FICHA TCNICA

CURSO AUTOR INSTITUCIN UNIDAD ACADMICA PROGRAMA PALABRAS CLAVE REA DE CONOCIMIENTO CRDITOS CIUDAD FECHA ACTUALIZACIN ADICIN DE TEMAS APROBADA POR

ANLISIS CONTABLE ANA MARA GIRALDO SNCHEZ FUNDACIN UNIVERSITARIA LUIS AMIG FACULTAD DE ADMINISTRACIN CIENCIAS ECONMICAS Y CONTABLES ADMINISTRACIN DE FINANZAS CONTABLE 2 (DOS) MEDELLN Julio 2007 EMPRESAS

2. INTENCIONALIDADES FORMATIVAS

Este mdulo ha sido preparado como gua para el curso de Anlisis Contable, del programa de Administracin de Empresas, con metodologa a
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distancia; pretende desarrollar en el rea financiera las competencias interpretativas decisiones. La temtica se presenta en un lenguaje claro y sencillo, para facilitar la comprensin del estudiante y lograr as que se apropie del conocimiento de forma gil, alcanzando los objetivos propuestos. y propositivas de los futuros profesionales de la administracin, de tal forma que incluyan esta variable en la toma de

3. OBJETIVOS 3.1. Objetivo esencial Proporcionar herramientas de anlisis en el campo financiero, haciendo uso de la informacin contable y del entorno empresarial, til para la toma de decisiones.

3.2.

Objetivos complementarios Identificar la importancia de la funcin financiera en la empresa y su relacin con las dems reas. Reconocer los estados financieros bsicos materia prima en el anlisis contable. y su importancia como 9

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Conocer las tcnicas y herramientas ms utilizadas para realizar un adecuado anlisis financiero. Interpretar el anlisis vertical y horizontal, as como indicadores financieros indispensables para la desempeo empresarial. los diferentes evaluacin del

Conocer el movimiento de recursos en la empresa, su origen, uso y las decisiones de apalancamiento para la misma.

4. UNIDADES TEMTICAS UNIDAD 1 FUNCIN FINANCIERA UNIDAD 2 ESTADOS FINANCIEROS UNIDAD 3 INDICADORES FINANCIEROS UNIDAD 4 MOVIMIENTO DE RECURSOS UNIDAD 5 APALANCAMIENTO

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5. METODOLOGA GENERAL Dado que la evaluacin integral exige explicaciones sobre las razones de formacin y aprendizaje, del estudiante y del docente, se requiere un alto grado de responsabilidad, dedicacin, anlisis y compromiso de parte del estudiante, que debe asumir con rigurosidad estos aspectos, para lograr una satisfactoria participacin en su proceso de aprendizaje. El docente, por su parte, brindar espacios para la discusin, el anlisis y la investigacin, aplicando la evaluacin como instrumento que diagnostica la calidad de la formacin integral de cada estudiante, su proceso y evolucin, haciendo de esta el factor clave para el logro de la calidad educativa. Cabe anotar que los criterios de evaluacin y seguimiento del portafolio personal de desempeo se ajustarn a los Estudiantil. Tomando como punto de partida el perfil del estudiante amigoniano, que lo describe como un sujeto activo, gestor de su aprendizaje por medio del estudio independiente, planificador de rutinas de trabajo acadmico, etc, en la metodologa a distancia, es necesario realizar las actividades previas a los encuentros (de reconocimiento) apoyndose en la presente gua de estudio, ampliando los temas propuestos con la bibliografa sugerida y de acuerdo con la programacin expuesta en el proyecto educativo de la asignatura, que se entrega al inicio de la misma. definidos en el Reglamento

Los encuentros presenciales sern as un espacio para hacer claridad sobre

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aquellos conceptos que han presentado alguna dificultad, haciendo 11

explicaciones sobre el tema, ejemplos, ejercicios prcticos, discusiones grupales y aplicacin de casos, entre otros. Como complemento y con el objeto de afianzar el conocimiento adquirido del tema, que garantice el logro de los objetivos propuestos en el curso, se realizarn ejercicios, talleres y lecturas de artculos de actualidad, relacionados con el tema financiero, por parte de los estudiantes en el tiempo destinado para su independiente. trabajo

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6. EVALUACIN INTEGRAL

6.1. Sistema de evaluacin Para la Fundacin Universitaria Luis Amig la evaluacin est definida como un proceso crtico, intencionado y sistemtico de recoleccin, anlisis, comprensin e interpretacin de informacin, que permite a los actores educativos valorar el estado en que se encuentra la formacin integral de los estudiantes, por lo cual, la evaluacin se caracteriza por ser pedaggica, integral, continua, cooperativa, de perspectiva cientfica y de carcter tico. El portafolio personal de desempeo es el instrumento de evaluacin del estudiante; en l se debe llevar el registro y compendio de las diferentes actividades evaluativas y de la reflexin permanente que realiza cada estudiante sobre su proceso de formacin; tiene en cuenta las responsabilidades y compromisos acordados entre docentes y estudiantes, los avances y dificultades encontradas por ellos en el proceso y las sugerencias de los docentes y compaeros para la obtencin de los logros propuestos. La promocin y certificacin, al finalizar el perodo acadmico, se realizar con base en el artculo 80 del Reglamento Estudiantil. 6.2. Actividades de reconocimiento Las actividades de reconocimiento estn planteadas para que el estudiante identifique los conceptos previos al desarrollo de la temtica del mdulo, lo que le permitir comprender de forma rpida los conocimientos presentados en cada unidad.
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6.3. Actividades de profundizacin Las actividades de profundizacin permiten al estudiante reforzar los conocimientos adquiridos en cada unidad. Estas actividades se presentan en forma de talleres, los cuales requieren de soluciones puntuales para los ejercicios planteados y de interpretaciones para los resultados.

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INTRODUCCIN Para lograr una adecuada gestin financiera, el administrador debe conocer y manejar hbilmente herramientas de anlisis, que le permitan la interaccin con las dems reas de la empresa, la optimizacin de los recursos y una acertada toma de decisiones. Por lo anterior, el presente mdulo pretende ser un apoyo y material de trabajo permanente para el futuro profesional, ya que es presentado en un lenguaje claro y sencillo, de manera concisa, de tal forma que su consulta se haga con rapidez y sea til. Para ello se ha dividido en 5 unidades temticas as: La primera brinda una visin general del entorno empresarial y presenta la funcin financiera en la organizacin, as como su interaccin con otras reas de la empresa (mercadeo, ventas, costos, entre otras), identificando las finanzas como una herramienta de planeacin y toma de decisiones. En las unidades dos y tres se proporciona al estudiante herramientas como la interpretacin de estados financieros, razones o ndices, anlisis vertical y horizontal. Por ltimo, se presentan alternativas en el movimiento de recursos y su anlisis e interpretacin, as como las diferentes decisiones tomadas por la empresa relacionadas con sus costos, gastos fijos, operativos y financieros.

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JUSTIFICACIN La funcin de la administracin es orientar las diferentes reas de la organizacin al logro de los objetivos que garantizan su crecimiento y permanencia, Para ello, se requiere de una acertada gestin en el manejo y optimizacin de recursos que puede alcanzar mediante el uso de tcnicas y herramientas de administracin financiera, con las cuales se miden los resultados, el alcance de los objetivos, el impacto de sus decisiones y, adicionalmente, permiten identificar los posibles problemas en el interior de la empresa.

A travs del anlisis contable y financiero, el administrador puede lograr un mayor control y proyeccin de su gestin en la empresa, lo que contribuye al desarrollo de la economa nacional, generacin de empleo entre otras. regional y local, esto permite cumplir con la responsabilidad social de permanencia del ente econmico, la

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UNIDAD 1. LA FUNCIN FINANCIERA Con el fin de delimitar el objeto de estudio y alcanzar el objetivo central del curso es necesario responder inicialmente a una pregunta bsica: Qu es el anlisis financiero? Se puede afirmar que este es un conjunto de operaciones matemticas, llamadas ndices financieros, las cuales relacionan la informacin contable entre s y del entorno econmico, con el fin de explicar de forma clara los estados financieros, identificar problemas especficos de la empresa, medir el aprovechamiento de sus recursos y orientar la toma de decisiones. Dicho de otra forma, es el estudio que se hace de la informacin contable y de toda la dems informacin disponible en el entorno empresarial para tratar de determinar la situacin financiera de la empresa, o de un sector especfico de sta. 1.1. La funcin financiera en la empresa

El estudio de las finanzas hace parte de la economa, por lo tanto, para realizar un adecuado anlisis financiero, es necesario partir de aspectos macroeconmicos y microeconmicos que permitan ubicar la gestin contable y financiera en la dinmica del proceso empresarial. La macroeconoma, por tanto, suministra conocimientos amplios acerca del sistema y del sector econmico en el que se desenvuelve la empresa, de estructura del sistema bancario, de polticas econmicas internas y externas, de aspectos tributarios, entre otros.
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La microeconoma, en cambio, se ubica en principios empresariales que deben ser tenidos en cuenta para la bsqueda del xito financiero, como por ejemplo, la oferta, la demanda, estrategias para maximizar utilidades, permanencia en el mercado, crecimiento, polticas de precios, riesgos, que estn vinculados con las decisiones financieras que toma el gerente como el tamao que debe tener su empresa, la rapidez con la que esta debe crecer, la calidad y clase de sus productos, los equipos que debe utilizar, la financiacin (uso de la deuda), el estado de liquidez, entre otros. Puede decirse, entonces, que los resultados financieros estn afectados en gran medida por el estado de la economa en general, y en especial del sector econmico al que pertenece la empresa; de ah que es de gran ayuda para realizar el anlisis financiero de un ente econmico el conocimiento previo de la situacin del entorno econmico, ya que los estados financieros no son suficientes para establecer la salud financiera de una empresa. La actividad financiera puede clasificarse en tres funciones bsicas: 1. Preparacin y anlisis de la informacin financiera: el anlisis financiero se desarrolla en distintas etapas y su proceso cumple diversos objetivos. En primer lugar, la conversin de datos puede considerarse como su funcin ms importante; luego, puede utilizarse como una herramienta de seleccin, de previsin o prediccin, hasta culminar con las fundamentales funciones de diagnstico y evaluacin. Entre los elementos ms importantes a tener en cuenta para el anlisis, se encuentran: Informacin cualitativa interna (ventajas competitivas, tecnologa utilizada, estructura organizacional, recursos humanos, entre otros).
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 Informacin sobre el entorno (perspectivas del sector, situacin econmica, poltica, social). Informacin cuantitativa interna adicional (costo de capital, relacin costovolumenutilidad). Cifras histricascifras proyectadas. Comparacin con empresas del mismo sector. 2. Determinacin de la estructura de activos: en esta funcin se determina la clase, calidad y cantidad de los activos que la empresa necesita para desarrollar su objeto social, el control del nivel de inversin, las necesidades de reposicin o adquisicin de activos. 3. Estructura financiera de la empresa (estudio del financiamiento): de acuerdo con las necesidades de la empresa en cuanto al volumen y la cuanta de activos, se establecen los recursos requeridos para dicha inversin, las fuentes, costos y plazos de financiacin, la composicin de sus pasivos con respecto al patrimonio. Una vez clasificadas las funciones financieras, es importante saber que la funcin financiera en una empresa es responsable por La produccin, manejo y flujo adecuado de la informacin contable y financiera La administracin del capital de trabajo La seleccin y evaluacin de inversiones a largo plazo La consecucin y manejo de fondos requeridos para el normal funcionamiento de la empresa Por su participacin en el desarrollo de la empresa

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 El manejo administrativo de las reas involucradas en la funcin financiera (contabilidad, costos, tesorera, presupuestos, auditora, sistemas, etc.). 1.2. El objetivo bsico financiero

Puede ser definido como la maximizacin del valor de la empresa, es decir, incrementar su riqueza generando valor. El valor se incrementa cuando mejora el desempeo o se reduce el costo; esta filosofa administrativa pretende ofrecer el mximo valor a sus clientes, accionistas, integrantes de la empresa y a la comunidad en general, buscando que sus beneficios sean superiores a los costos, lo que da una mayor ventaja para competir en el medio. El proceso financiero implica la evaluacin de la rentabilidad y el riesgo; no basta con que una empresa sea rentable, pues su flujo de efectivo determina en ltima instancia su permanencia y crecimiento; si es as se puede afirmar que al crecer con rentabilidad genera valor, por lo tanto, se requiere de liquidez y rentabilidad. Queda claro, entonces, que el objetivo financiero no debe ser nicamente maximizar utilidades, ya que estas solo son parte del valor de la empresa, y las tcnicas de anlisis financiero contribuyen de esta manera a la obtencin de las metas asignadas a cualquier sistema gerencial de administracin financiera, al dotar al gerente del rea de indicadores y otras herramientas que permitan realizar un seguimiento permanente y tomar decisiones acerca de cuestiones como:

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 1.3.

La supervivencia o permanencia del ente econmico Prevencin de riesgos por prdida o insolvencia Competencia eficiente Maximizar la participacin en el mercado Minimizar los costos Maximizar las utilidades Agregar valor a la empresa Mantener un crecimiento uniforme en utilidades Maximizar el valor unitario de las acciones El papel del administrador financiero

Es competencia del administrador o gerente financiero de una empresa la maximizacin del patrimonio invertido de sus accionistas. En pases con mercados burstiles desarrollados la efectividad de la gerencia es medida por el valor de la accin en el mercado; en otros, como el nuestro, distribucin de dividendos. El gerente financiero debe buscar un comportamiento uniforme de las tal eficiencia se mide con la rentabilidad alcanzada sobre el patrimonio y la

utilidades en los distintos perodos, pues no es lo mismo ofrecer ganancias muy altas en un ao y no poder alcanzarlas en otros, ms cuando estas se obtienen sacrificando aspectos importantes como el presupuesto de mercadeo, la investigacin, que disminuyen su participacin en el mercado. Adicionalmente busca el equilibrio entre la liquidez y la rentabilidad, de tal forma que cuente con los fondos suficientes para operar, sin un exceso de liquidez que puede resultar muy costoso.
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De forma general sus actividades pueden clasificarse en peridicas, como la planeacin estratgica, y permanentes o rutinarias. Actividades de rutina: Realizar la consecucin de fondos para operar, al menor costo, con diferentes fuentes de financiacin y ptimas condiciones de pago. Conocer a fondo el negocio (montaje fsico, logstico, condiciones de mercado, factores crticos, riesgos, etc.) para poder presupuestarlo de acuerdo con su realidad. Utilizar el dinero de tal forma que produzca ms de lo que cuesta, no tener dinero ocioso o subutilizado y hacer un buen manejo de los sobrantes de tesorera. Distribuir los fondos entre las diversas reas de la empresa. Medir permanentemente los resultados y compararlos con lo presupuestado (ndices de rentabilidad, liquidez, rotacin de inventarios y cartera). Hacer medicin por reas de servicios y establecer el resultado (P y G) para cada una, analizando su participacin en los costos totales y la ejecucin del presupuesto. Establecer un flujo de fondos semanal y hacer revisin al mismo. Diariamente, con el apoyo del rea de tesorera, debe analizar las necesidades o requerimientos de efectivo para conseguir los fondos. Debe conocer tcnicas de fondeo, crdito ordinario, factoring, sobregiros entre otros. Revisin de la cartera, cobros y recaudos, apoyndose en la contabilidad y en el rea jurdica para aquellas cuentas de difcil cobro.
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 Velar por la presentacin oportuna de estados financieros confiables y colaborar con su anlisis. Supervisar la informacin legal, as como la presentacin adecuada y oportuna de las declaraciones tributarias. Ejercer controles sobre los mtodos, procedimientos, costos, junto con la contralora y revisora fiscal. Actividades espordicas: En la planeacin estratgica, debe ser partcipe en la definicin de la misin global de la empresa Plasmar en nmeros la estrategia, proyectando flujos de fondos y presupuestos. Fijar polticas en el manejo de activos, como caja, bancos, cuentas por cobrar, inventarios, depreciaciones, amortizaciones y rentabilidad de las inversiones. Como puede observarse, el rea financiera tiene que ver con todas las

reas de una empresa (mercadeo, ventas, produccin, compras, inventarios, etc.) ya que analiza cada actividad como, por ejemplo, ingresos, prcticas de cartera, niveles y costos de produccin, gastos de administracin, participa incluso en decisiones de compra o inversin en otras empresas, montaje de nuevas lneas o cambio de estrategias. 1.4. Decisiones financieras

Estas se pueden agrupar de manera general en tres categoras: de inversin, financiacin y reparto de utilidades o dividendos.

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1.4.1 Decisiones de inversin: Son aquellas que tienen que ver con los activos de la empresa; el volumen de estos determina su tamao y garantiza un adecuado funcionamiento, es decir, que su operacin sea eficiente. En estas decisiones se encuentran, por ejemplo: El volumen de activos fijos que se desea mantener (planta fsica), polticas de venta y cuentas por cobrar; por ejemplo, con un incremento en las ventas a crdito y el plazo concedido a clientes se ampliar el volumen de ventas, pero debe tenerse en cuenta que a mayor plazo, mayor volumen de fondos inmovilizado en cuentas por cobrar que debe buscar cobertura en el mercado; de igual forma, esto afecta el volumen de inventarios de materias primas, producto en proceso y terminado para soportar la produccin. Combinacin de activos fijos y corrientes Adquisicin de activos fijos a travs del leasing Este tipo de decisiones se encuentran vinculadas al riesgo operativo; por ejemplo, el riesgo por incumplimiento en los pedidos debido a la poca capacidad instalada o invertir en maquinaria que permita incremento en la produccin y cumplir as con la demanda hace referencia al nivel de inversin que el empresario est dispuesto a tener en activos, teniendo en cuenta que este riesgo operativo afecta la rentabilidad del activo. Por lo tanto, mientras menor sea la cantidad de activos utilizados para lograr un mismo volumen de operacin la rentabilidad del activo aumentar, pero de igual forma el riesgo. 1.4.2. Decisiones de financiacin: tienen que ver con la consecucin de recursos para garantizar el funcionamiento de la empresa, es decir, que en ellas se determina su estructura financiera definiendo la proporcin entre
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pasivos y patrimonio requeridos para la financiacin de sus activos. Estas decisiones afectan as el nivel de endeudamiento de la empresa, se relacionan con las utilidades que se ven afectadas por los intereses que deben pagarse por servicio a la deuda (costo del capital), y con el flujo de caja para determinar la capacidad de pago de la misma. A mayor proporcin de financiacin externa (con pasivos), mayor ser el costo financiero (intereses ms altos por pagar), lo que exige mayores esfuerzos para conseguir utilidades operativas ms altas que permitan cubrir estos intereses. Por lo tanto, si la estructura financiera de la empresa no est definida de manera adecuada, sta puede ser un buen negocio, pero no reportar unos resultados ptimos para sus propietarios. La utilidad operativa, entonces, se convierte en un factor clave para evaluar la gestin administrativa, debido a que es un punto de referencia dentro del estado de resultados pues permite identificar el efecto de las decisiones financieras y diferenciarlas de las dems decisiones de la empresa.

ESTADO DE RESULTADOS + Ingresos - Costo mercanca vendida = Utilidad bruta - Gastos de administracin - Gastos de ventas = UTILIDAD OPERATIVA Intereses = Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad neta

Estructura

operativa

(capacidad

de

producir bienes y servicios) Riesgo operativo

Estructura financiera (proporcin pasivo activos) 27 Riesgo financiero patrimonio para financiar

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FUENTE: De lo anterior puede concluirse que el riesgo operativo surge de la actividad propia desarrollada por la empresa, y el riesgo financiero, de las decisiones de contraer deuda o de aumentar su nivel de endeudamiento. Pero hay que tener en cuenta que los recursos de los propietarios no son gratuitos para la empresa; estos tambin implican un costo que es mayor que el de la deuda misma y se determina por la rentabilidad que esperan obtener los dueos de acuerdo con el riesgo asumido en la empresa. Son los socios quienes mayor riesgo corren en la financiacin de la empresa, ms que los acreedores, pues en el evento de una liquidacin se cubren primero las obligaciones con terceros y si algo queda le corresponde a los socios, si no, en algunos casos estos debern responder incluso con su propio patrimonio; adicionalmente existan o no resultados positivos en la empresa, el pago de intereses no puede eludirse, diferente a las utilidades esperadas por los dueos, que son inciertas, ya que pueden no producirse y si se producen debe haber un flujo de caja libre suficiente para poderlas repartir. De lo anterior puede comprenderse la mencionada relacin A mayor riesgo, mayor rentabilidad; como los socios corren un mayor riesgo que los acreedores su rentabilidad debe ser superior a estos y conseguirla es un compromiso de la empresa para con sus dueos. La rentabilidad que los propietarios esperan obtener se llama tasa mnima de rendimiento requerida, TMRR, o tasa de oportunidad del propietario.

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Poseer activos implica para la empresa, entonces, un costo, llamado Costo de capital (CK) y se calcula promediando el costo de las diferentes fuentes que la organizacin utiliza en la financiacin de tales activos, es decir, promediando el costo de la deuda y la tasa mnima esperada por los propietarios. Ejemplo: Una empresa X tiene una financiacin con terceros del 40%; sus dueos esperan una rentabilidad del 4% mensual; sus activos ascienden a 1.000 millones y el pasivo promedio tiene un costo financiero de 2%. Cul es el costo promedio ponderado de las diferentes fuentes que la empresa utiliza para financiar sus activos o, lo que es igual, cul es su costo de capital?

PASIVOS ACTIVOS
$1.000 MILLONES

40%

= $1.000* 40% $400 MILLONES al 2%

PATRIMONIO 60%
= $1.000* 60% $600 MILLONES al 4%

100%

El costo promedio ponderado del capital ser entonces Costo de pasivo $400 millones * 2% = $8 millones .* 40% .....* 60% 29 Costo del patrimonio $600 millones * 4% = $24 millones
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Costo de capital Activo $1.000 millones

= $32 millones

.* 100%

Entonces: $32 millones de inters / $1.000 millones de capital 3.2% Costo de Capital Cuando la empresa logra una rentabilidad sobre el activo, superior al costo de capital, los propietarios obtienen una rentabilidad mayor a la esperada y se aumenta, por tanto, el valor de la empresa, cumpliendo as con el objetivo bsico financiero: generacin de valor. Existen otros aspectos importantes para tener en cuenta en las decisiones de financiacin: El plazo de la financiacin, combinacin de pasivos a corto, largo y mediano plazo. Tipos de crdito o fuentes de financiacin (crditos bancarios ordinarios, de fomento, emisin de acciones, bonos, leasing, factoring, etc.) y las garantas que se requieren. 1.4.3. Decisiones de dividendos En ellas se determina la porcin de utilidades que sern repartidas a los dueos, teniendo en cuenta el flujo de caja y la destinacin de las utilidades, reposicin de activos fijos, del capital de trabajo, planes de inversin en nuevos proyectos, pago de obligaciones, entre otros. Por lo tanto, no puede ser el estado de resultados la nica fuente de informacin para el reparto de utilidades, situacin que se presenta con frecuencia en pequeas y medianas
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empresas; tambin deben tenerse en cuenta herramientas para la toma de 30

este tipo de decisiones que no solo muestren cunto gan la empresa sino dnde estn sus utilidades, as como el estado de fuentes y aplicacin de fondos, el estado de flujo de efectivo y el flujo de caja libre, con el presupuesto de efectivo para determinar si estas se convertirn en efectivo disponible para repartirlas. La legislacin comercial y los estatutos de la empresa establecen porcentajes de reparto, y los planes de crecimiento empresarial hacen que la poltica de reparto de utilidades sea para los empresarios una gran responsabilidad, pues si se reparten utilidades que superen las posibilidades de la empresa, puede presentarse una descapitalizacin o limitar el crecimiento de esta, de aqu que sea importante establecer reservas para la reposicin del capital de trabajo, que impidan utilidades. un reparto excesivo de

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UNIDAD 2.

ESTADOS FINANCIEROS

2.1 Propsitos de la informacin financiera Para poder llevar a cabo un adecuado anlisis, es necesario tener un profundo conocimiento de los problemas y limitaciones de la empresa, de sus estados financieros, as como las partidas que los conforman; bsicamente pretenden informar sobre la situacin econmica de la empresa, los resultados de las operaciones y los cambios en su situacin financiera, para que los diversos usuarios de esta informacin puedan: Conocer, estudiar, comparar y analizar las tendencias de las diferentes variables financieras que intervienen o son producto de las operaciones econmicas de una empresa;

Evaluar la situacin financiera de la organizacin, es decir, su solvencia y liquidez as como su capacidad para generar recursos; Verificar la coherencia de los datos informados en los estados financieros con la realidad econmica y estructural de la empresa;

Tomar decisiones de inversin y crdito, con el propsito de asegurar su rentabilidad y recuperabilidad; Determinar el origen y las caractersticas de los recursos financieros de la empresa: de dnde provienen, cmo se invierten y qu rendimiento generan o se puede esperar de ellos;

Calificar la gestin de los directivos y administradores, por medio de evaluaciones globales sobre la forma en que han sido manejados sus activos y planificada la rentabilidad, solvencia y capacidad de crecimiento del negocio.

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Los estado financieros deben ser concisos, claros y de fcil consulta. 2.1.1. Los estados financieros de propsito general1 son obligatorios y se encuentran reglamentados. Son aquellos que se preparan al cierre de un perodo para ser conocidos por usuarios indeterminados, con el nimo principal de satisfacer el inters comn del pblico en evaluar la capacidad del ente econmico para generar flujos favorables de fondos. Estos se presentan bajo cierres definitivos de fin del ejercicio, con inventarios fsicos, arqueos, etc.; son precisos y no tiene estimaciones estadsticas.. Los estados financieros de propsito general, a su vez, se dividen en estados bsicos y consolidados. Estados financieros bsicos Balance general Estado de resultados Estado de cambios en el patrimonio Estado de flujo de efectivo EFE (por el mtodo directo o indirecto) Estado de cambios en la situacin financiera (o de fuentes y usos) Notas a los estados financieros.

Estados financieros consolidados Estos presentan la situacin financiera de la matriz o controlante y sus subordinadas como si fueses los de un solo ente econmico.
1

Art. 31 decreto 2649 de 1993, Colombia.

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2.1.2. De propsito especial no estn reglamentados por la ley, son propios de cada empresa y buscan suplir necesidades de informacin, se pueden presentar en perodos intermedios, en algunos se utilizan estimaciones estadsticos y no requieren de inventarios fsicos o arqueos; algunos de estos pueden ser: Balance inicial Estados financieros intermedios Estado de costos Estado de inventario Estados financieros extraordinarios Estados financieros de empresas en liquidacin Py G por producto

2.2. Estados financieros Hagamos un breve repaso de los dos principales estados financieros bsicos. 2.2.1. Balance general El balance general es el estado financiero que presenta de acuerdo con la ecuacin fundamental de la contabilidad la situacin financiera del ente econmico a una fecha determinada, de manera concisa y significativa; los activos que la empresa posee al final del ejercicio (clasificados segn sus caractersticas y destino), las obligaciones con los acreedores y el patrimonio o capital contable.

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Los elementos del balance general son los siguientes: ACTIVOS Conjunto de las cuentas que representan los recursos (bienes y derechos) de propiedad del ente econmico que, en la medida de su utilizacin, son fuente potencial de beneficios econmicos presentes o futuros. PASIVOS Conjunto de las cuentas que representan las obligaciones financieras presentes del ente econmico, derivadas de eventos pasados, en virtud de las cuales se reconoce que en el futuro se debern transferir recursos o proveer servicios a otras organizaciones. PATRIMONIO Es el valor residual de los activos del ente econmico despus de deducir todos sus pasivos.

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BALANCE GENERAL ACTIVOS Recursos, bienes y derechos, que posee la empresa Activos Corrientes: Comprenden el disponible y partidas que se puedan realizar, vender o consumir en un perodo inferior a un ao. Disponible, caja, bancos Cuentas de Ahorro Inversiones a corto plazo Certificados. Papeles comerciales, derechos fiduciarios y otras. Inversiones a largo plazo. Acciones. Bonos. Cuotas o partes de inters social. Cdulas. Ttulos fiduciarios Deudores - Cuentas por cobrar a clientes, trabajadores, vinculados econmicos, socios y accionistas, ingresos por cobrar Inventarios Materias primas , productos en proceso, terminados, repuestos y accesorios. Activos no corrientes: Son los recursos convertibles en efectivo en un plazo mayor a un ao Propiedades, planta y equipo (activos fijos tangibles) Terrenos, edificios, maquinaria y equipos, Equipos de oficina Equipos de computacin Flota y equipo de transporte (Depreciacin acumulada) (Provisin) Intangibles Crdito mercantil, marcas Patentes, concesiones y franquicias, derechos Know how, Licencias Cargos diferidos y gastos pagados por anticipado Otros Activos Valorizaciones De Inversiones, propiedades, planta y equipo, otras. PASIVOS Obligaciones, deudas con terceros Pasivos corrientes. Obligaciones con terceros, que deben cubrirse en un plazo no mayor a un ao. Pasivos de largo plazo Son obligaciones del ente econmico cuyo vencimiento es superior a un ao Obligaciones financieras Proveedores Cuentas por pagar Impuestos, gravmenes y tasas Obligaciones laborales Pasivos estimados y provisiones Diferidos ( Ingresos recibidos por anticipado) Otros pasivos

PATRIMONIO Fuentes propias de financiacin, aportes de los dueos, utilidades retenidas Capital social Supervit de capital Prima en colocacin de acciones, donaciones Reservas Reservas obligatorias Reservas estatutarias Reservas ocasionales Revalorizacin del patrimonio Resultados del ejercicio Resultados de ejercicios anteriores Supervit por valorizaciones

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2.2.2. Estado de resultados En l se resumen las transacciones correspondientes a los ingresos generados por el ente econmico durante un perodo, con los respectivos costos y gastos; el resultado de su confrontacin arroja la utilidad o perdida del ejercicio, da cuenta del progreso econmico de la empresa durante un perodo, generalmente un ao. Es un estado dinmico que refleja la actividad del ente econmico.

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ESTADO DE RESULTADOS INGRESOS OPERACIONALES GASTOS OPERACIONALES Gastos operacionales de administracin (xxx) Gastos de personal, honorarios ,impuestos, Arrendamientos, contribuciones y afiliaciones, Seguros, servicios, gastos legales, gastos de viaje Depreciaciones, amortizaciones, diversos Gastos operacionales de venta Costos de personal, comisiones Publicidad y propaganda, otros UTILIDAD OPERACIONAL (UAII) INGRESOS NO OPERACIONALES Financieros, dividendos y participaciones Utilidad en venta de activos, recuperaciones, otros GASTOS NO OPERACIONALES Prdida en venta de activos Multas y sanciones, otros RESULTADO NO OPERACIONAL UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO A LA RENTA (UAI) IMPUESTO DE RENTA Y COMPLEMENTARIOS UTILIDAD DEL EJERCICIO XXX XXX (XXX) XXX (XXX) XXX XXX (xxx) (XXX) XXX

Este es un esquema general de presentacin del estado de resultados, pero dependiendo del tipo de empresa puede presentar algunas variaciones como se puede apreciar a continuacin. Por ejemplo, el modelo anterior puede ser utilizado para empresas de servicios, para empresas comerciales y de manufactura; se proponen los siguientes modelos:

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ESTADO DE RESULTADOS EMPRESAS COMERCIALES Ventas brutas - Devoluciones y rebajas en ventas + Inventario inicial - Costo de ventas + Compras netas - Inventario final = Utilidad bruta - Gastos Operacionales de administracin (xxx) de venta = Utilidad Operacional (Uaii) + Ingresos No Operacionales - Gastos No Operacionales = Utilidad Antes De Impuesto A La Renta (Uai) - IMPO RENTA Estimado = Utilidad Neta Final (XXX) Xxx Xxx (Xxx) Xxx (xxx) Xxx (XXX) Xxx (xxx) XXX (xxx)

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ESTADO DE RESULTADOS EMPRESAS MANUFACTURERAS Ventas brutas - Devoluciones y rebajas en ventas - Costo de ventas + Inventario inicial de productos terminados + Costo de produccin: + Materia prima consumida (MD) + Mano de obra directa (MOD) + Costos indirectos de fabricacin (CIF) + Costo consumido de productos en proceso - Inventario final de productos terminados = Utilidad bruta - Gastos Operacionales De Venta = Utilidad Operacional (Uaii) + Ingresos No Operacionales - Gastos No Operacionales = Utilidad Antes De Impuesto A La Renta (Uai) - IMPO RENTA Estimado = Utilidad Neta Final (XXX) Xxx Xxx (Xxx) Xxx (Xxx) De Administracin (Xxx) (Xxx) Xxx XXX XXX (xxx)

2.3. Usuarios del anlisis financiero

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Existen varias personas y entidades interesadas en los resultados que se obtienen a travs del anlisis financiero, dirigiendo su atencin hacia algunos de los elementos e indicadores calculados para enfocarlo de acuerdo con sus intereses, enfatizando en aquellos aspectos de mayor importancia segn el caso. Se acostumbra clasificar estos usuarios de la informacin financiera en los siguientes grupos: Administradores y directivos Inversionistas Otorgantes de crdito Entidades financieras, proveedores Entidades gubernamentales Trabajadores Pblico en general

Administradores y directivos Los gerentes, directivos y administradores de todos los niveles de una empresa o negocio permanentemente recurren a las tcnicas y herramientas de anlisis financiero para mltiples propsitos. Uno de ellos es ejercer control sobre las actividades de la empresa y sus resultados, lo cual se logra mediante la observacin de cambios importantes y significativos en razones y tendencias, para tomar las medidas correctivas que sean del caso, de manera oportuna. En forma particular, a los administradores de una empresa les interesa mantener control sobre la rentabilidad de la inversin, representada en los activos, y en la eficiencia con que ellos son explotados econmicamente. Dicho control se ejerce a travs del anlisis en los cambios en los ndices y en
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las tendencias de las diferentes variables que intervienen en la explotacin operacional de cualquier organizacin mercantil. Mediante una adecuada interpretacin de las relaciones entre variables, obtenidas a travs del ejercicio sistemtico del anlisis financiero, los directivos y administradores de los entes econmicos podrn: Solicitar acciones oportunas y eficaces en caso de detectarse algn problema o incoherencia en resultados; Organizar datos para relacionarlos con modelos anteriores o con estndares externos; Descubrir las causas o efectos de una situacin detectada mediante el anlisis de indicadores u otra clase de herramientas; Identificar puntos fuertes y dbiles, con el propsito de aprovechar las oportunidades y corregir los problemas actuales o potenciales. Por ltimo, los directivos y administradores de las empresas emplean la informacin proporcionada por el anlisis financiero para optimizar las decisiones de financiacin e inversin y poder garantizar la maximizacin del valor de la compaa. Inversionistas Los inversionistas tambin pueden ser considerados como otorgantes de crdito, ya que el dinero aportado por ellos es la fuente primaria de capital, pero se diferencian de los acreedores en las expectativas de rentabilidad de la inversin, que debe ser mayor, debido al riesgo que implica. Por lo tanto como el riesgo del inversionista es mayor que el del acreedor su rentabilidad tambin deber ser mayor. Los accionistas esperan obtener ganancias de su inversin, a travs de tres formas: dividendos o participaciones sobre las utilidades generadas por la
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empresa, derechos preferenciales por la compra de nuevas acciones y la valorizacin de la inversin, por el incremento de su valor de mercado. Esta clase de acreedores se interesan en el anlisis financiero, principalmente en lo que respecta a la rentabilidad y capacidad de generar recursos propios. Otorgantes de crdito, entidades financieras y proveedores Los otorgantes de crdito pueden clasificarse en dos tipos: uno de ellos, los proveedores de bienes y servicios, no causa ningn costo financiero por la concesin del crdito; el otro tipo de otorgantes de crdito son las entidades que suministran recursos a los entes econmicos para el desarrollo de sus operaciones, para ampliar la capacidad productiva o para diversificar actividades, a cambio del pago de un inters. Ambos esperan recibir unas utilidades fijas por el crdito otorgado que, en consecuencia, dependen de la situacin financiera del deudor. Por parte del proveedor, la ganancia es la diferencia entre el precio de venta y los costos incurridos; y para el prestamista, la utilidad es la tasa de inters pactada. Si la empresa a quien se aprueba el crdito incurre en incapacidad para atender sus acreencias, ambas clases de otorgantes de crdito corren el riesgo no slo de no percibir la utilidad esperada, sino tambin de perder el capital suministrado, representado ste por los costos incurridos para producir los bienes y servicios objeto del crdito, o por el principal o monto de dinero prestado. Por ello, antes de conceder financiacin, los acreedores estudian situaciones tales como clusula de proteccin de la acreencia, para conocer y comprobar el valor de mercado de los activos dados en garanta; el anlisis debe incorporar un estudio de la estructura de capital, por el impacto que sta tiene sobre el riesgo, la calidad de la deuda y el margen de seguridad que se debe Anlisis Contable 44

manejar en cualquier operacin de crdito, la capacidad de generacin de recursos y la confiabilidad y estabilidad de las proyecciones de caja para perodos futuros, con el propsito de evaluar las posibilidades reales de retorno del inters si lo hay y del capital. Si el crdito es a corto plazo, dar preferencia al estudio de la liquidez de los activos corrientes y sus tasas de rotacin. Si la operacin es a largo plazo, el anlisis debe incluir proyecciones de flujos de efectivo y la evaluacin de la capacidad de la empresa para generar recursos propios, tambin a largo plazo. Otros usuarios Dentro de esta categora se encuentran los organismos del Estado que ejercen control y vigilancia sobre las actividades particulares, que se interesan por conocer indicadores tales como la tasa de rendimiento sobre los activos y la proporcin de recursos que no provienen de los aportes de capital, entre otros. En Colombia, los principales organismos son: Direccin de Impuestos y Aduanas Nacionales - DIAN Superintendencia de Sociedades, Financiera o de Valores Departamento Administrativo Nacional de Estadstica - DANE Cmaras de Comercio As mismo, existen otros grupos con inters como los sindicatos, las sociedades calificadoras de riesgo, los corredores de valores, los analistas de fusiones y adquisiciones, las compaas de seguros y los auditores internos y externos que certifican estados financieros, entre otras.
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2.4. Tcnicas y herramientas del anlisis financiero Los objetivos del anlisis financiero se fijan en la bsqueda de la medicin de la rentabilidad de la empresa a travs de sus resultados y en la realidad y liquidez de su situacin financiera, para poder determinar su estado actual y predecir su evolucin en el futuro. Por lo tanto, el cumplimiento de estos objetivos depender de la calidad de los datos, cuantitativos y cualitativos, e informaciones financieras que sirven de base para el anlisis. Instrumentos de anlisis El analista dispone de diversas posibilidades para realizar la evaluacin

financiera, puede elegir las herramientas que ms se ajusten al propsito buscado, dentro de las cuales se encuentran: el anlisis comparativo, de tendencias, estados financieros proporcionales, indicadores financieros y otros, como proyecciones de efectivo o de flujos de caja, anlisis de cambios y variaciones en el flujo de efectivo, anlisis del punto de equilibrio, etc.

Anlisis horizontal o comparativo Compara estados financieros de dos o tres ejercicios contables para determinar los cambios que se hayan presentado en los diferentes perodos, tanto de manera porcentual como absoluta, con el objetivo de detectar aquellas variaciones que puedan ser relevantes o significativas para la empresa.

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Anlisis de tendencias El mtodo de anlisis por tendencias es un refinamiento de los cambios interanuales o anlisis comparativo, y se utiliza cuando la serie de aos a comparar es mayor a tres. La comparacin de estados financieros en una serie larga de perodos permitir evaluar la direccin, velocidad y amplitud de la tendencia, as como utilizar sus resultados para predecir y proyectar cifras de una o ms partidas significativas. Estados financieros proporcionales o anlisis vertical Evala la estructura interna de los estados financieros; los resultados se expresan como la proporcin o porcentaje de un grupo o subgrupo de cuentas dentro de un total que sea representativo de lo que se pretenda analizar. Esta tcnica permite evaluar el cambio de los distintos componentes que conforman los grandes grupos de cuentas de una empresa: activos, pasivos, patrimonio, resultados y otras categoras que se conforman de acuerdo con las necesidades de cada ente econmico. Indicadores financieros Llamados tambin ratios financieros, expresan la relacin matemtica entre una magnitud y otra, exigiendo que dicha relacin sea clara, directa y comprensible para que se puedan obtener informaciones, condiciones y situaciones que no podran ser detectadas mediante la simple observacin de los componentes individuales de la razn financiera. A continuacin se presentan una balance y un estado de resultados en los cuales se han basado los ejemplos propuestos en esta unidad.
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BALANCE GENERAL EN MILES DE PESOS PERODO ACTIVO Activo corriente Efectivo Inversiones temporales Cartera Deudores varios Inventarios Gastos anticipados Total activo corriente Activo no corriente Activos fijos Depreciacin acumulada Inversiones permanentes Cargos diferidos Valorizaciones Total no corriente Total activo PASIVO Pasivo corriente Anticipos clientes Obligaciones bancarias Otras obligaciones Proveedores varios Acreedores varios Imporrenta por pagar Impoventas por pagar Cesantas consolidas Total pasivo corriente Pasivo no corriente Obligaciones largo plazo Ingresos diferidos Pasivos estimados y provisiones Total pasivo no corriente Total pasivo PATRIMONIO Capital Reservas Revalorizacin patrimonio Utilidades ejercicios anteriores Utilidad periodo actual Valorizaciones Total patrimonio TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 335.759 95.840 304.637 50.471 257.561 14.267 1.058.535 574.661 150.4328.950 43.489 283 476.951 1.535.486 279.790 77.500 132.500 45.681 79.707 44.51559.749 37.033 667.445 4.245 45.006 312.964 362.215 1.029.660 356.000 63.630 0 0 85.913 283 505.826 1.535.486 207.781 625.573 227.094 61.377 518.045 0 1.639.870 1.384.524 270.6402.210 73.544 933 1.190.571 2.830.441 389.011 0 350.000 110.826 678.930 0 30.155 27.377 1.586.299 0 1.599 328.793 330.392 1.916.691 356.000 85.455 110.045 0 361.317 933 913.750 2.830.441 EMPRESA XXX 2005 2006

ESTADO DE RESULTADOS EN MILES DE PESOS EMPRESA XXX 2005 2006 Ventas netas 1.620.003 3.102.816 Costo de ventas 986.266 2.066.098 Anlisis Contable

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Utilidad bruta Gastos operacionales (1) Ajuste amortizacin diferidos Ajuste depreciacin Utilidad operacional Otros ingresos Intereses y gastos financieros Utilidad antes de impuestos Provisin imporrenta Utilidad neta

633.737 311.045 0 0 322.692 82.780 276.952 128.520 42.607 85.913

1.036.718 635.608 0 0 401.110 333.742 244.692 490.159 128.843 361.317

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VARIACIONES Y PARTICIPACIN EN EL BALANCE Analisis Horizontal Variacin Variacin Absoluta ($) Relativa % PESOS Activo Activo corriente Efectivo Inversiones temporales Cartera Deudores varios Inventarios Gastos anticipados Total activo corriente Activo no corriente Activos fijos Depreciacin acumulada Inversiones permanentes Cargos diferidos Valorizaciones Total no corriente Total activo Pasivo y patrimonio Pasivo corriente Anticipos clientes Obligaciones bancarias Otras obligaciones Proveedores varios Acreedores varios Imporrenta por pagar Impoventas por pagar Cesantias consolidas Total pasivo corriente Pasivo no corriente Obligaciones largo plazo Ingresos diferidos Pasivos estimados y provisiones Total pasivo no corriente Total pasivo Patrimonio Capital Reservas Revalorizacin patrimonio Utilidades ejercicios anteriores Utilidad periodo actual Valorizaciones Total patrimonio Total pasivo y patrimonio Analisis Vertical %PARTIC. 2005 -127.978 529.733 -77.543 10.906 260.484 -14.267 581.335 0 809.863 140,93% -38,12% 552,73% -25,45% 21,61% 101,13% -100,00% 54,92% 21,87% 6,24% 19,84% 3,29% 16,77% 0,93% 68,94% 0,00% 37,43% PARTIC. 2006 7,34% 22,10% 8,02% 2,17% 18,30% 0,00% 57,94% 0,00% 48,92%

-6.740 30.055 650 713.620 1.294.955

-75,31% 69,11% 229,68% 149,62% 84,34%

0,58% 2,83% 0,02% 31,06% 100,00%

0,08% 2,60% 0,03% 42,06% 100,00%

109.221 -77.500 217.500 65.145 599.223 -29.594 -9.656 918.854

39,04% -100,00% 164,15% 142,61% 751,78% -49,53% -26,07% 137,67%

27,17% 7,53% 12,87% 4,44% 7,74% 5,80% 3,60% 64,82%

20,30% 0,00% 18,26% 5,78% 35,42% 0,00% 1,57% 1,43% 82,76%

-4.245 -43.407 15.829 -31.823 887.031

-100,00% -96,45% 5,06% -8,79% 86,15%

0,41% 4,37% 30,39% 35,18% 100,00% 67,06% 70,38% 12,58% 0,00% 0,00% 16,98% 0,06% 100,00% 32,94%

0,00% 0,08% 17,15% 17,24% 100,00% 67,72% 38,96% 9,35% 12,04% 0,00% 39,54% 0,10% 100,00% 32,28%

21.825 110.045

34,30%

275.404 650 407.924 1.294.955

320,56% 229,68% 80,65% 84,34%

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ESTADO DE RESULTADOS Analisis Horizontal Analisis Vertical Variacin Variacin %PARTIC. %PARTIC. Absoluta ($) Relativa % 2005 2006 PESOS 1.482.813 91,53% 100.00% 100.00% 1.079.832 109,49% 60,88% 66,59% 402.981 63,59% 39,12% 33,41% 324.563 104,35% 19,20% 20,48%

Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos operacionales (1) Ajuste amortizacin diferidos Ajuste depreciacin Utilidad operacional Otros ingresos Intereses y gastos financieros Utilidad antes c. Monetaria Correccin monetaria Utilidad antes de impuestos Provision imporrenta Utilidad comercial

78.418 250.962 -32.260 361.640

24,30% 303,17% -11,65% 281,39%

19,92% 5,11% 17,10% 7,93%

12,93% 10,76% 7,89% 15,80%

361.639 86.236 275.404

281,39% 202,40% 320,56%

7,93% 2,63% 5,30%

15,80% 4,15% 11,64%

2.5. Anlisis vertical El anlisis vertical es una de las tcnicas ms sencillas dentro del anlisis financiero. Consiste en tomar un estado financiero (balance general, estado de resultados) y relacionar cada cuenta con el total de un subgrupo de cuentas o del total de las partidas que constituyen estos estados financieros, la cual se denomina cifra base. Su objetivo es determinar porcentualmente la participacin de cada cuenta con respecto al total de un grupo o clase de cuentas y observar su comportamiento a lo largo de la vida de la empresa. La tcnica de anlisis vertical o porcentual corresponde a la evaluacin de la estructura interna de los estados financieros, y su utilidad radica en que facilita la comparabilidad de cifras entre empresas porque pierde importancia la magnitud de los valores expresados en trminos absolutos, los cuales, para efectos de evaluacin, son reemplazados por magnitudes porcentuales. El
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examen de estados financieros proporcionales de un grupo de empresas pertenecientes a un sector especfico de la economa permite detectar variables importantes sobre cambios en la estructura o en la distribucin contable, de tal manera que dichas variaciones puedan ser estudiadas y comprendidas. Es una herramienta de diagnstico y evaluacin aplicable a cualquier estado financiero. En el estado de resultados, por ejemplo, puede relacionarse con una variable de referencia como las ventas o ingresos, usualmente el volumen de cada cuenta de costos o de gastos est relacionada con ellas. Tambin es muy til para el anlisis de la estructura de capital, pues muestra la forma como est siendo financiada la empresa, entre sus dos componentes bsicos: recursos propios o patrimonio y recursos externos o endeudamiento y, sobre ste ltimo concepto, entre deuda a corto o largo plazo. Sin embargo, en el anlisis de la estructura de capital son ms utilizadas razones financieras. Este anlisis no puede realizarse de manera aislada, sino que requiere de la evaluacin simultnea tanto de los porcentajes calculados como de las cifras que les dan origen ya que las evaluaciones y conclusiones se pueden ver afectadas por cambios en el monto de la partida que se est relacionando o por cambios en el total del grupo del cual hace parte. Anlisis vertical del balance general Consiste en relacionar cada cuenta o grupo de cuentas con el total de activos, con el fin de expresar qu porcentaje representa del mismo. Se analiza en esta forma la estructura de los activos, si es mayor proporcin de corto plazo, o de largo plazo.
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De la comparacin de las cuentas del pasivo y patrimonio, con el total de pasivo ms patrimonio, o lo que es lo mismo, con el total de activos, se entra a definir la estructura financiera de la empresa. Anlisis vertical del estado de resultados El anlisis vertical del estado de resultados consiste en relacionar cada cuenta con el total de ingresos operacionales o ventas netas, con el fin de expresar qu porcentaje representa del mismo para interpretar su participacin en los resultados de la operacin del perodo.

Mrgenes de utilidad sobre los ingresos Margen operativo de utilidad = Utilidad operativa ingresos operacionales %

Significa los pesos de utilidad operativa ganados por cada $100 de ingresos obtenidos durante el ejercicio econmico. Margen de utilidad Antes de impuestos = Utilidad antes de impuestos % Ingresos operacionales

Representa los pesos de utilidad antes de impuestos ganados por cada $100 de ingresos obtenidos durante el ejercicio econmico. Margen de utilidad neta
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Utilidad neta Ingresos operacionales

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Indica los pesos de utilidad meta ganados por cada $100 de ingresos obtenidos durante el ejercicio econmico. 2.6. Anlisis horizontal La tcnica de estados financieros comparativos pertenece a la clasificacin genrica conocida como mtodo de anlisis horizontal hace referencia a una partida o grupo de cuentas evaluado a travs del tiempo, y consiste en determinar, para dos o ms perodos contables consecutivos, las tendencias de cada una de las cuentas que conforman los estados financieros. Su importancia radica en el control que puede hacer la empresa de cada una de sus partidas. Las tendencias se deben presentar tanto en valores absolutos (pesos), como relativos (%). Es un anlisis dinmico, porque se ocupa del cambio o movimiento de cada cuenta de uno a otro perodo, su interpretacin se debe centrar en las variaciones de las cuentas ms significativas o en los cambios extraordinarios que se presenten; dicha tcnica es vlida en la medida en que se cumplan los siguientes requerimientos mnimos: Poseer dos o ms estados financieros clasificados uniformemente, con el propsito de que existan las mismas cuentas en cada uno de ellos; Calcular las variaciones absolutas y relativas de todos o algunos rubros que sean de especial inters; Extraer las conclusiones y presentar las recomendaciones que se crean necesarias.
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Procedimiento: Se identifican los cambios de las cuentas individuales de un perodo a otro de un mismo estado financiero, estableciendo la variacin absoluta en pesos. Para establecer la variacin porcentual o relativa se toma el primer ao como base y se divide la variacin absoluta obtenida entre el saldo del ao base. Ao 2 - Ao 1 = Variacin Relativa Ao 1 Se deben tener en cuenta las cifras ms representativas y revisar adicionalmente las cuentas de inventarios, activos fijos y cuentas por cobrar. Por ejemplo, variaciones significativas en las cuentas por cobrar pueden

indicar cambios en polticas de ventas, o malas estrategias de cobro. En los inventarios es importante analizar la variacin en pesos y en unidades para identificar si los cambios obedecen a incrementos en la produccin o aumentos en los precios de la materia prima o mercanca. Cuando los activos fijos aumentan porque se ampla la planta de produccin, debe entonces aumentar tambin la cuenta de inventarios y las ventas. La importancia del anlisis comparativo radica en el hecho de que, comparar las cifras anuales con un promedio determinado en un lapso de tiempo de varios aos o tomado del sector al cual pertenece la empresa, permitir identificar los cambios o variaciones significativas en cualquier ao. Estos tipos de anlisis, al igual que el vertical, son muy tiles para

comparaciones entre empresas, pues sus conclusiones pueden sealar variaciones significativas en la estructura o en la distribucin contable, las cuales una vez detectadas deben ser comprendidas y explicadas, por parte del analista.
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INDICADORES FINANCIEROS

1, INDICES DE LIQUIDEZ O SOLVENCIA

2, INDICES DE ROTACION

3. INDICES DE ENDEUDAMIENTO

4, INDICES DE RENTABILIDAD

Razn corriente

Rotacion de inventarios de materia prima Rotacion de inventarios productos en proceso Rotacion de producto terminado Rotacion de cuentas por cobrar o de cartera Roracion de cuentas por pagar a proveedores Rotacin de activos

Endeudamiento total Endeudamiento a corto plazo Endeudamiento financiero Leverage o apalancamiento total Independencia financiera

Rentabilidad sobre las ventas Rentabilidad sobre el activo

Prueba Acida

Capital de trabajo

Rentabilidad del patrimonio Margen bruto -operacional y neto Utilidad por accin Retorno de la inversinSistema Dupont EVA

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UNIDAD 3. INDICADORES FINANCIEROS El mtodo de anlisis mediante el clculo de razones o indicadores es el procedimiento de evaluacin financiera ms extendido. Se basa en la combinacin de dos o ms grupos de cuentas, con el fin de obtener un ndice cuyo resultado permita inferir alguna caracterstica especial de dicha relacin. Debido a que el tamao de las empresas puede diferir notoriamente de un caso a otro, aunque pertenezcan a un mismo sector, la comparabilidad entre ellas slo debe hacerse a travs de razones o ndices. SIGNOS VITALES FINANCIEROS DE LA EMPRESA: LIQUIDEZ RENTABILIDAD

ENDEUDAMIENTO Los signos vitales de la empresa son la liquidez, la rentabilidad y el endeudamiento. El anlisis de cada uno de ellos permite concluir el estado de la salud financiera de la empresa. Clasificacin de las razones financieras Mltiples razones o ndices pueden calcularse con base en los estados financieros de un ente econmico, pero no todos son importantes a la hora de diagnosticar una situacin o evaluar un resultado; segn la necesidad del analista, pueden seleccionarse las ms adecuadas. Las razones financieras
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han sido clasificadas en cuatro grupos, para facilitar su anlisis. Estos son:

interpretacin y

1. Razones de liquidez: evalan la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a corto plazo y su habilidad para convertir activos en efectivo. 2. Razones de endeudamiento: que miden el grado en el cual la empresa ha sido financiada mediante deudas. 3. Razones de actividad: que establecen la efectividad con la que se estn usando los recursos de la empresa. 4. Razones de rentabilidad: que miden la eficiencia de la administracin a travs de los rendimientos generados sobre las ventas y sobre la inversin.

3.1. Razones de liquidez Miden la capacidad que tiene la empresa de generar los fondos suficientes para el cumplimiento de sus compromisos de corto plazo tanto operativos como financieros. Las obligaciones a corto plazo aparecen registradas en el balance, dentro del grupo de pasivo corriente, que comprende, entre otros rubros, las obligaciones financieras con vencimiento menor a un ao, proveedores, impuestos por pagar, dividendos y participaciones por pagar a accionistas y socios y gastos causados no pagados. Estos debern cubrirse con los activos corrientes, pues su naturaleza los hace potencialmente lquidos en el corto plazo. Por esta razn, el anlisis de liquidez se basa en los activos y pasivos circulantes

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Para la explicacin de cada una de las razones financieras se emplearn, como modelo, las cifras de los estados financieros de la unidad 2 de este texto. Razn corriente. Este indicador mide la disponibilidad de la empresa para atender las obligaciones. Debe acompaarse tambin por el anlisis de la calidad y naturaleza de los activos y pasivos corrientes, as como de su tasa de rotacin, para obtener un adecuado resultado. Activo corriente / Pasivo corriente 2.005 1.058.535 667.445 1.59 2.006 1.639.870 1.586.299 1.03

Puede decirse para el ao 2005 que por cada peso que la empresa debe en el corto plazo tiene un peso con cincuenta y nueve centavos para atender tales obligaciones de su activo corriente. Una de las limitaciones de este indicador es que se mide de manera esttica, en un momento dado de tiempo sin poder asegurar que hacia el futuro los recursos que se encontraban disponibles continen estndolo. Por ejemplo, las cuentas por cobrar y el inventario tienen movimiento permanente y en razn a ello, no es nada seguro suponer que un saldo alto deba permanecer as; hay que estudiar entonces la composicin de dichos saldos para garantizar una cartera sana, que el inventario no este obsoleto o deteriorado y que se manejen stock adecuados. Tanto Cartera como el inventario estn relacionados con el nivel de ventas o margen de utilidades siendo, en realidad, estos conceptos los verdaderos parmetros en la determinacin de las

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entradas futuras de efectivo, especialmente si se desea verificar que la empresa pueda atender las obligaciones corrientes. Lo anterior se puede resumir afirmando que la liquidez de una empresa depende tambin de los flujos futuros esperados de efectivo y no nicamente de los saldos, registrados en la contabilidad en el momento del anlisis. Esto es un riesgo para el analista debido a que el resultado de este ndice puede ser manipulado fcilmente con el fin de obtener cifras que se requieren para algn propsito especial. Existen unos estndares sobre este indicador que, algunas veces, se toman automticamente como parmetros de medicin, cuando en realidad cada caso particular debe ser evaluado en sus propias dimensiones. Es as como se afirma que una relacin 2:1, es decir, poseer activos corrientes que dupliquen las obligaciones de corto plazo es ideal; sin embargo, pueden existir situaciones en las cuales haya niveles mnimos de inventarios y ptima rotacin de cuentas por cobrar, con lo cual habr liquidez suficiente para atender los pasivos corrientes, aunque el indicador no parezca ser el mejor. De otra parte, podra pensarse que entre ms alta sea la razn corriente, ser mejor la gestin financiera de recursos, pero, un indicador muy alto, aunque sea bueno para proveedores y entidades financieras, porque asegura el retorno de las acreencias, es seal de una mala administracin del efectivo y de un exceso en la inversin propia, afectando la tasa de rendimiento asociada a la inversin. Prueba cida. Al no incluir el valor de los inventarios posedos por la empresa, este indicador seala con mayor precisin las disponibilidades inmediatas para el pago de deudas a corto plazo. El numerador, en consecuencia, estar compuesto por efectivo (caja y bancos) ms inversiones temporales (CDT y otros valores de realizacin inmediata), ms cuentas por cobrar.
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(Activo corriente - Inventarios) / Pasivo corriente

2.005 800.974 667.445 1.20

2.006 1.121.825 1586.299 0.71

Capital de trabajo. Complementa la interpretacin de la "razn corriente" al expresar en pesos lo que este representa como una relacin. Activo corriente 2.005 1.058.535 -667.445 391.090 Pasivo corriente

2.006 1.639.870 - 1.586.299 53.571

Este resultado seala el exceso o dficit de la empresa, representado en activos corrientes, que se presentara despus de cancelarse todos los pasivos corrientes.

3.2. Razones de endeudamiento El anlisis de endeudamiento consiste en evaluar el riesgo implcito en el mantenimiento de un determinado nivel de deuda, la capacidad de pago y de endeudamiento futuro de la empresa.

Nivel de endeudamiento

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Este indicador seala la proporcin en la cual participan los acreedores sobre el valor total de la empresa. As mismo, sirve para identificar el riesgo asumido por dichos acreedores, el riesgo de los propietarios del ente econmico y la conveniencia o inconveniencia del nivel de endeudamiento presentado. Altos ndices de endeudamiento slo pueden ser admitidos cuando la tasa de rendimiento de los activos totales es superior al costo promedio de la financiacin.

Pasivo / Activo 2.005 1.029.660 1.535.486 67.06% 2.006 1.916.691 2.830.441 67.72%

Para el ao 2005 la empresa tiene un endeudamiento del 67.6% y para el 2006 del 67.72%. Las valorizaciones deberan sustraerse del total de activos, as como las cuentas del pasivo denominadas "anticipos de clientes" e "ingresos diferidos", por cuanto su naturaleza no es propiamente de una acreencia sino que se registran de manera temporal all, mientras ocurre la asociacin de sus costos y gastos con la realizacin del ingreso, es decir, mientras ocurre su causacin en el tiempo.

ndice de patrimonio a activo

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Este ndice, llamado tambin ndice de propiedad, muestra el porcentaje de financiacin de los activos con recursos de la misma empresa ndice de patrimonio a activo = Patrimonio activo total 2.005 505.826 1.535.486 32.94% 2.006 913.750 2.830.441 32.28%

Estructura de capital y solvencia La estructura de capital de una empresa puede definirse como la sumatoria de los fondos provenientes de aportes propios y los adquiridos mediante endeudamiento a largo plazo; en tanto que la estructura financiera corresponde a la totalidad de las deudas tanto corrientes como no corrientes sumadas al patrimonio o pasivo interno. Las fuentes de adquisicin de fondos, junto con la clase de activos que se posean, determinan el mayor o menor grado de solvencia y de estabilidad financiera del ente econmico. Los indicadores de solvencia reflejan la capacidad de la empresa para atender las obligaciones representadas en cargas fijas por concepto de intereses y dems gastos financieros, producto de sus obligaciones contractuales a corto y largo plazo, as como el reembolso oportuno del monto adeudado. Las empresas se endeudan por muchas razones. La principal radica en que el endeudamiento puede resultar ms barato que la financiacin propia pues, por norma general, los inversionistas exigen una retribucin mayor (de otra
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manera, preferiran ser acreedores y no inversionistas), ya que dentro de dicha retribucin debe estar incorporado el costo de la financiacin. En otras palabras, el rendimiento que se paga a los acreedores es fijo, en cambio, es variable en el caso de los socios o accionistas. Pasivo / Patrimonio 2.005 1.029.660 505.826 2.04 2.006 1.916.691 913.750 2.10

Para este ejemplo, los resultados se pueden interpretar de la siguiente manera: por cada peso de patrimonio se tienen deudas por 2.04 y 2.10, para cada uno de los aos estudiados. Los indicadores relacionados con el concepto de "apalancamiento" que involucran en su anlisis el patrimonio son anlisis de la estructura financiera, de capital y medidas de riesgo, en razn a que, en situaciones en las cuales dicho indicador sea alto, mayores sern los pagos por intereses y los desembolsos para atender la obligacin y tambin mayores los riesgos de insolvencia, en pocas de desaceleracin econmica o por problemas particulares del ente. Debe recordarse que una empresa se considera comercialmente insolvente cuando incurre en incapacidad de cumplir, al vencimiento, con las obligaciones adquiridas y que estn representadas en deudas y pasivos con terceros, debido principalmente a que los flujos de efectivo, generados por el ente econmico, son insuficientes.

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Capitalizacin a largo plazo. Medida que seala la importancia relativa de las deudas a largo plazo dentro de la estructura de capital de la empresa: Pasivo a largo plazo / Capitalizacin total Donde capitalizacin total = Pasivo LP + Patrimonio 2.005 362.215 868.041 0.4173 2.006 330.392 1.244.142 0.2656

Mientras ms alto sea este indicador, mayor ser el riesgo que corre el ente econmico, imprevista que pues afecte los una ingresos operativos de la situacin compaa,

disminuyndolos, podra acarrear una situacin de iliquidez e insolvencia, como consecuencia de la alta carga financiera que las deudas a largo plazo generan para la empresa.

Nmero de veces que se gana el inters. Este indicador seala la relacin que existe entre las utilidades generadas por la compaa y los costos y gastos financieros en que incurre, como consecuencia de los pasivos a corto y largo plazo. Mide el impacto de los costos y gastos financieros sobre las ganancias generadas en un perodo dado, con el propsito de evaluar la capacidad de la empresa para generar liquidez suficiente que permita cubrir esta clase de gastos. Es decir, que seala el nmero de veces que las utilidades cubren las obligaciones financieras inmediatas de la compaa y, por

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lo tanto, puede determinar su capacidad de endeudamiento. Entre mayor el resultado del indicador, mejor ser su posicin de crdito futuro. Utilidad antes de inters e impuestos / Inters y gastos financieros 2.005 405.472 276.952 1.46 2.006 734.852 244.692 3.00

Su interpretacin ser entonces, que por cada peso que la empresa paga de intereses genera $1.46 de utilidad operativa para el 2005 y de $3.00 para el 2006. Para el clculo del indicador Nmero de veces que se gana el inters debe eliminarse el valor de la ganancia o prdida por "exposicin a la inflacin" registrado en la cuenta de correccin monetaria. La ganancia o prdida por exposicin a la inflacin se define como el saldo neto (dbito o crdito) registrado en la cuenta de correccin monetaria como producto de aplicar el sistema integral de ajustes por inflacin a las partidas no monetarias del balance 3.3. Razones de actividad Esta clase de razones, llamadas tambin indicadores de rotacin, miden el grado de eficiencia con el cual una empresa emplea las diferentes categoras de activos que posee o utiliza en sus operaciones, teniendo en cuenta su velocidad de recuperacin, expresando el resultado mediante ndices o nmero de veces.

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Rotacin de cartera. Establece el nmero de veces que las cuentas por cobrar retornan, en promedio, en un perodo determinado. Normalmente, el factor "ventas" debera corresponder a las ventas a crdito, pero como este valor no se encuentra siempre disponible para el analista, se acepta tomar las ventas totales de la compaa, sin importar si han sido de contado o a crdito. Por su parte, el denominador de esta razn es el promedio registrado en las cuentas por cobrar a clientes o de deudores por mercancas, el cual se obtiene sumando el saldo inicial al saldo final y dividiendo ste total entre dos o para mayor precisin el promedio de los doce ltimos meses. Ventas / Cuentas por cobrar 2.005 1.620.003 304.637 5.32 2.006 3.102.816 227.094 13.66

Estos resultados se interpretaran de la siguiente manera: las cuentas por cobrar de 2005, que ascendan a $304.637 se convirtieron en efectivo 5.32 veces durante dicho perodo y 13.66 veces durante el ao 2006. Por tratarse de partidas que no sufren ajustes por inflacin, para el analista es indiferente evaluar la rotacin de las cuentas por cobrar, antes o despus de la aplicacin de dicho sistema integral de ajustes por inflacin. El indicador de rotacin de cartera permite conocer la rapidez de la cobranza pero no es til para evaluar si dicha rotacin est de acuerdo con las polticas de crdito fijadas por la empresa. Para este ltimo comparativo es preciso calcular el nmero de das de rotacin de las cuentas por cobrar.
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Perodo de cobranza de la cartera. Una vez conocido el nmero de veces de rotacin de las cuentas por cobrar se pueden calcular los das que se requieren para recaudar las cuentas y documentos por cobrar a clientes. Para ello, basta con dividir el nmero de das considerado para el anlisis (30 das si es un mes o 365 si es un ao) entre el indicador de rotacin, previamente calculado: Das / Indicador de rotacin 2.005 365 5.32 69 2.006 365 13.66 27

Como se ha explicado que es indiferente calcular esta razn sobre valores histricos o ajustados por inflacin, se dir, entonces, que la compaa del ejemplo tard un promedio de 69 das en recuperar las ventas a crdito, durante 2005, y 27 das en 2006, lo cual parece demostrar o que la poltica de crdito de la empresa vari sustancialmente, de un perodo a otro, o que se estaba presentando un alto grado de ineficiencia en el rea responsable de la cartera. El indicador de rotacin de cartera y el nmero de das de recuperacin de las cuentas por cobrar se utilizan para ser comparados con promedios del sector al cul pertenece la empresa que se est analizando o con las polticas fijadas por la gerencia. Es til clasificar las cuentas por cobrar de acuerdo con su antigedad, identificando los perodos vencidos en cada caso.

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Rotacin de inventarios. Seala el nmero de veces que las diferentes clases de inventarios rotan durante un perodo de tiempo determinado o, en otras palabras, el nmero de veces en que dichos inventarios se convierten en efectivo o cuentas por cobrar. Costo de Ventas / Inventario 2.005 986.266 257.561 3.83 2.006 2.066.098 518.045 3.99

Este indicador de "rotacin de inventarios", puede y debe ser calculado para cada clase de inventario: materia prima, productos en proceso, productos terminados, mercanca para la venta, repuestos y materiales, entre los ms comunes, en cuyo caso el factor "costo" debe ser adaptado a las circunstancias (materia prima consumida, costo de produccin, costo de ventas o consumos, segn se trate de una u otra clase de inventario); y el inventario promedio debe ser lo ms representativo posible, ojal obtenido con una larga serie de datos (por ejemplo los doce meses del ao), aunque el promedio de sumar inventario inicial con inventario final no invalida su resultado. Das de inventario. Es otra forma de medir la eficiencia en el empleo de los inventarios, slo que ahora el resultado se expresa no como nmero de veces, sino a travs del nmero de das de rotacin.

Das / ndice de rotacin 2.005

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2.006 70

365 3.83 95

365 3.99 91

Estos resultados sealaran que la empresa convirti sus inventarios en efectivo o cuentas por cobrar (a travs de las ventas) cada 95 das y cada 91 das, durante 2005 y 2006.

Rotacin de proveedores. Expresa el nmero de veces que las cuentas por pagar a proveedores rotan durante un perodo, en otras palabras, el nmero de veces en que tales cuentas por pagar se cancelan usando recursos lquidos de la empresa. Como en el ejercicio que se ha venido desarrollando no se conoce el monto de las compras efectuadas durante el ao, stas pueden estimarse a travs de la informacin conocida: inventarios iniciales y finales y costo de ventas, claro que la razn sera ms completa si se conocieran los volmenes de compras de inventarios.

AO Costo de ventas Ms: inventario final Mercanca disponible Menos: inventario final TOTAL COMPRAS

2005 986.266 257.561 1.243.827 239.987 1.003.840

2.006 2.066.098 518.045 2.584.143 257.561 2.326.582

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Compras / Proveedores 2.005 1.003.840 45.681 21.97 2.006 2.326.582 110.826 20.99

Estos resultados se interpretaran de la siguiente manera: las cuentas por pagar a proveedores de 2005, que ascendan a $45.681, ocasionaron salidas de efectivo durante 21.97 veces en dicho perodo, y 20.99 veces durante el ao 2006.

Das de compra en cuentas por pagar. Es otra forma de medir la salida de recursos para atender obligaciones adquiridas con proveedores por compras de inventario, pero expresando el resultado no como nmero de veces, sino a travs del nmero de das de rotacin.

Das / Rotacin 2.005 365 21.97 17 2.006 365 20.99 17

Estos resultados sealaran que la empresa cancel sus deudas con proveedores cada 17 das, durante 2005 y 2006. Ciclo neto de comercializacin. Este indicador, que se calcula como un nmero de das, es til para identificar la magnitud de la inversin requerida
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como capital de trabajo, porque relaciona la rotacin de las tres variables que intervienen directamente en la actividad operativa de una empresa: cuentas por cobrar a clientes, inventarios y cuentas por pagar a proveedores. Para su estimacin se toman los resultados, en nmero de das, de las rotaciones correspondientes a cada uno de los conceptos mencionados:

Nmero de das de cartera Nmero de das de inventario Sub-total Menos: nmero de das rotacin de proveedores CICLO NETO DE COMERCIALIZACIN

2005 69 95 154 17 137

2.006 27 91 118 17 101

Es la estimacin de los requerimientos de capital de trabajo, que fueron de 137 y 101 das, para cada ao. En la medida en que este indicador sea mayor, significar que la compaa debe obtener tambin mayores cantidades de dinero para atender sus obligaciones con proveedores lo cual se puede lograr, o bien a travs de mejorar su cobranza o la eficiencia en la rotacin de inventarios, o mediante nuevos crditos, aunque implica costos financieros adicionales, en detrimento de las tasas de rentabilidad.

Rotacin de activos totales. La rotacin de activos mide la eficiencia con la cual se han empleado los activos disponibles para la generacin de ventas; expresa cuntas unidades monetarias (pesos) de ventas se han generado por cada unidad monetaria de activos disponibles. En consecuencia, establece la eficiencia en el empleo de los activos, ya que los cambios en este indicador
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sealan tambin los cambios en dicha eficiencia. Para lograr un mejor anlisis de la eficiencia de la empresa, se pueden comparar los resultados con otras empresas del mismo sector y entre distintos perodos:

Ventas / Activos 2.005 1.620.003 1.535.486 1.055 2.006 3.102.816 2.830.441 1.096%

Esta clase de indicadores establece la eficiencia en el empleo de los activos, por parte de la administracin, en su tarea de generacin de ventas. Existen tantas clases de relaciones como cuentas del activo haya. Sin embargo, las razones de rotacin de activos ms utilizadas son las siguientes: 1. Ventas a efectivo: la razn entre las ventas y los saldos de efectivo sealan la relacin de causalidad proveniente de las operaciones normales de la empresa y sus disponibilidades para cubrir las necesidades diarias y contar con una reserva prudente para eventualidades. Entre mayor sea la razn, mayor tambin la probabilidad de dficit de efectivo; lo que provocar tener que acudir a otras fuentes de financiacin. 2. Ventas a cartera: es un parmetro que relaciona las operaciones comerciales del ente con la tenencia de recursos improductivos en cartera. Un resultado demasiado bajo puede sealar polticas muy amplias de crdito o ineficiencia en la labor de recaudo de las cuentas por cobrar. Tambin podra ser un indicio de problemas de pago, por parte de uno o ms clientes.
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3. Ventas a inventarios: al igual que en la relacin anterior, un indicador bajo podra ser sntoma de stock en exceso, mercancas de lenta rotacin o inventarios obsoletos. Por el contrario, una rotacin por encima del promedio del sector sealara una insuficiente inversin en inventarios, lo cul podra conducir a prdidas de mercado al no poder atender oportunamente nuevos pedidos. 4. Ventas a activos fijos: la relacin entre estas dos variables hace referencia al total invertido en propiedades, planta y equipo y su capacidad para producir y generar ventas. Por lo tanto, un indicador bajo, respecto al promedio del sector, estara diagnosticando potenciales excesos en la capacidad instalada, o ineficiencias en la utilizacin de la maquinaria o su obsolescencia tcnica. Como puede observarse, la intensidad en la utilizacin de activos se mide siempre con referencia a las ventas porque, normalmente, son ellas las que proporcionan la oportunidad de generar recursos propios. Por la misma razn la relacin ventas a activos totales, como se ver ms adelante, es fundamental para el clculo de los indicadores de rendimiento. Para ilustrar el procedimiento y la interpretacin de esta clase de indicadores se tomar como ejemplo el desarrollo de la relacin ventas a activos fijos. Ventas / Activos fijos brutos 2.005 1.620.003 574.661 2.82 2.006 3.102.816 1.384.524 2.24

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Los resultados de este indicador sealan que, por cada peso invertido en activos fijos, se generaron 2.82 pesos en 2005 y 2.24 en 2006, en ventas. Debe tenerse en cuenta que la rotacin se calcula en pesos por lo cual no se analiza la productividad real de la empresa, pues se debe conocer, entre otras cosas, la cantidad de artculos fabricados, la capacidad instalada y las ventas y compras de activos fijos durante el perodo que se analiza.

3.4. Razones de rentabilidad La rentabilidad es el beneficio que el inversionista espera por una inversin que se realiza y que garantiza la liquidez futura de la empresa, por lo tanto, puede decirse que es la medida de la productividad de los fondos comprometidos en un negocio. Los problemas de rentabilidad son problemas estructurales que se resuelven con decisiones estratgicas, cuyo efecto se da en el largo plazo: Nuevos productos Nuevos mercados Programas de optimizacin o racionalizacin de costos y gastos Mayor eficiencia en el uso de los activos operativos (corrientes y fijos)

Las razones de rentabilidad, tambin llamadas de rendimiento, se emplean para medir la eficiencia de la administracin de la empresa para controlar los costos y gastos en que debe incurrir y as convertir las ventas en ganancias o utilidades. Tradicionalmente, la rentabilidad de las empresas se calcula mediante el empleo de razones tales como rotacin de activos y margen de ganancias. La
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combinacin de estos dos indicadores arroja como resultado la razn financiera denominada "Rendimiento sobre la inversin" y mide la rentabilidad global de la empresa. Conocido como el mtodo Dupont, es una forma de integrar un indicador de rentabilidad con otro de actividad para establecer de dnde proviene el rendimiento sobre la inversin: o de la eficiencia en el uso de los recursos para producir ventas o del margen neto de utilidad generado por dichas ventas. Este indicador seala al inversionista la forma como se produce el retorno de la inversin realizada en la empresa, a travs de la rentabilidad del patrimonio y del activo total. Hay dos conceptos de rentabilidad: Rentabilidad del activo Rentabilidad del patrimonio.

Rentabilidad operativa del activo Rentabilidad del activo antes de intereses e impuestos (ROI, Return On Investment): La rentabilidad operativa (UAII) es el ndice por excelencia para medir el xito empresarial. Analiza la visin amplia de los factores que inciden favorable o desfavorablemente en el proceso de generacin de valor de la empresa. ROI = Utilidad operativa (UAII) Activos de operacin

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Estructura operativa: aquella que define la capacidad de producir y vender bienes y servicios que tiene una empresa y est conformada, a su vez, por tres infraestructuras: produccin (costos), administracin (gastos) y ventas (gastos). Activos de operacin = Activos totales Otros activos

*Valor de mercado de los activos de operacin al principio del perodo. *Promedio de los activos de operacin segn las inversiones del perodo. Utilidad operativa (UAII): (EBIT: Earning before interests and taxes): La utilidad operativa es aquella que la empresa obtiene como negocio dedicado a una determinada actividad, independientemente de su estructura financiera. La UAII debe ser suficiente para cubrir el costo de los pasivos y dejar un remanente a los propietarios que sea atractivo con respecto a los fondos que ellos tienen comprometidos en el negocio. La UAII es el valor de los intereses que producen los activos de la empresa. Rentabilidad operativa es la tasa de inters que producen los activos de la empresa o tasa de inters que gana la empresa. Rendimiento sobre la inversin Utilidad / Activos 2.005
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2.006 78

85.913 1.535.486 5.59%

361.317 2.830.441 12.77%

Rentabilidad del patrimonio Este indicador seala, como su nombre lo indica, la tasa de rendimiento que obtienen los propietarios de la empresa, respecto de su inversin representada en el patrimonio registrado contablemente, La rentabilidad neta del patrimonio (ROE, Return On Equity) se calcula con base en la utilidad despus de impuestos (utilidad neta).

Utilidad / Patrimonio 2.005 85.913 505.826 16.98% 2.006 361.317 913.750 39.54%

Tambin puede calcularse con la utilidad antes de impuestos asi: Rentabilidad del patrimonio = Utilidad antes de impuestos(UAI) Patrimonio

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Margen de ganancias. Expresa el monto de las utilidades que se obtienen por cada unidad monetaria de ventas. Este indicador mide la eficiencia operativa de la empresa, por cuanto todo incremento en su resultado seala la capacidad de la empresa para aumentar su rendimiento, dado un nivel estable de ventas. En perodos de inflacin, el volumen de ventas puede verse incrementado, aunque el volumen fsico permanezca sin variacin alguna. Utilidades / ventas 2.005 85.913 1.620.003 0.053 2.006 361.317 3.102.816 0.116

EBITDA (Earning before interests, taxes, depreciation and amortization): es la utilidad antes de intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones. El EBITDA es la capacidad de generacin de caja de la empresa. Es la utilidad operativa que se calcula antes de descontar las depreciaciones y amortizaciones de gastos pagados por anticipado: utilidad operativa de caja. Se dice que el EBITDA es la utilidad que realmente se gestiona.

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= Ingresos operacionales
- Egresos operacionales = UTILIDAD OPERATIVA + Depreciaciones y amortizaciones + Provisiones de activos = EBITDA

EBITDA = Utilidad Operativa + Provisiones de activos

Depreciaciones,

Amortizaciones y

Margen EBITDA

EBITDA_______________ % Ingresos operacionales (ventas netas)

El margen EBITDA o margen de caja indica los centavos que por cada peso de ventas o ingresos se convierten en caja con el propsito de Atender el pago de impuestos Apoyar las inversiones Cubrir el servicio de la deuda Repartir utilidades.

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UNIDAD 4.
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MOVIMIENTO DE RECURSOS 82

Un anlisis financiero integral no se limita al estudio del balance general y el estado de resultados; es necesario apoyarse en otras herramientas como presupuestos de efectivo, estados de fuente y aplicacin de fondos (EFAF), estados de flujo de efectivo (EFE) y proyeccin de estados financieros. El manejo de cualquier negocio se basa en la administracin de sus recursos para lograr su objetivo financiero; las decisiones tomadas por sus directivos sobre el movimiento de tales recursos pueden ser explicadas bsicamente con el estado de fuente y aplicacin de fondos (EFAF) y el estado de flujo de efectivo (EFE), que adicionalmente son un complemento ideal para el anlisis de ndices financieros. Como de forma comn se confunden el movimiento de fondos con el

movimiento de efectivo, es pertinente aclarar su diferencia: Fondos: son recursos econmicos de disposicin permanente en la organizacin para el desarrollo de sus operaciones. El efectivo es solo uno de lo recursos econmicos, o un tipo de fondos, es decir, que el movimiento de fondos puede o no implicar movimiento de efectivo, pero todo movimiento de efectivo s implica movimiento de fondos.

4.1 Estado de fuentes y aplicacin de los fondos (EFAF)

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La consecucin y asignacin de recursos que requiere el crecimiento de una empresa a largo plazo es tarea de administracin financiera de la misma y requiere de grandes esfuerzos; en este sentido, el estado de fuentes y usos es una herramienta dinmica y complementaria del anlisis financiero de una entidad que indica de dnde provino el flujo de efectivo de una empresa en un periodo determinado (fuentes), y en qu fue utilizado (usos), permitiendo al analista financiero estudiar las estrategias que ha desarrollado la empresa durante el periodo de anlisis, en muchos casos, a usuarios externos. Se dice que es dinmica porque centra la atencin en la disponibilidad de efectivo a lo largo del tiempo y no en una fecha determinada Puede ser utilizado para pronosticar las necesidades de recursos y planear la demanda de recursos adicionales en cualquier empresa pues de efectivo. Al igual que las dems herramientas de anlisis financiero ya vistas, esta no puede ser analizada de inversin. El analista financiero que evala las decisiones debe hacerse las siguientes preguntas: A cunto asciende la inversin en capital de trabajo y activos fijos? Cul ha sido el comportamiento del capital de trabajo y si este se ha mantenido? Dnde estn los fondos invertidos del negocio? A qu se han destinado los fondos generados internamente? 84 fuera del entorno empresarial, ya que los factores externos influyen en el monto de las fuentes de financiamiento y en el tipo hasta las compaas ms rentables pueden sufrir problemas financieros por carencia

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Es coherente con las posibilidades y la realidad empresarial, la poltica de dividendos que tiene la organizacin? Qu poltica de crecimiento tiene la empresa? Cmo se esta financiando la poltica de crecimiento empresarial?

Formas del estado de origen y aplicacin de fondos El estado de cambios en el capital de trabajo: Estado de variacin del efectivo Estado de flujo de caja libre Clculo del estado de fuentes y aplicaciones El anlisis de fuentes y usos pretende establecer los cambios en la posicin financiera de la entidad, a partir de la comparacin del balance general de una empresa en dos periodos de cierre diferentes. La tcnica compara las cuentas de dos balances consecutivos de la entidad, restando del ltimo los valores correspondientes al primero, para establecer los cambios ocurridos en trminos de aumentos y disminuciones de dichas cuentas.

SALDO AO 2 - SALDO AO 1 = DIFERENCIA (Aumento o disminucin) Ejemplo: Activo corriente

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SALDO AO 2006 $1.639.870 -

- SALDO AO 2005 = DIFERENCIA (Aumento o disminucin) $1.058.535 = 581.335 - Aumento

Una vez establecidas las variaciones en las cuentas del balance general, se clasifican como fuentes o usos, entendiendo: Fuentes: movimientos que reflejan el crecimiento de recursos monetarios Aplicaciones o usos: reflejan la utilizacin especfica de los recursos. Para dar mayor claridad en la clasificacin de los movimientos para estructurar el estado de fuentes y usos se puede utilizar la siguiente tabla: FUENTES Disminucin de activos Aumento de pasivos y de capital : 1- la utilidad 2- la depreciacin 3- la amortizacin de diferidos 4- los cargos por provisiones APLICACIONES Aumento de activos Disminucin de pasivos y patrimonio: 1. prdidas 2. pago de dividendos o reparto de utilidades 3. readquisicin de acciones

Origen de las fuentes y usos o aplicaciones El origen de las fuentes y usos vara de acuerdo con las condiciones especficas de cada empresa.

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 Para las empresas comerciales e industriales, las fuentes ms comunes son la generacin interna, los prstamos bancarios, proveedores y el incremento de capital. Las aplicaciones de recursos en las empresas manufactureras se dirigen especialmente al incremento de los activos fijos, los inventarios y la cartera. En las empresas comerciales encaminan sus recursos especialmente a la financiacin de inventarios y a la cartera. Las empresas en sus inicios registran como fuentes principales el capital y sus prstamos bancarios, canalizando los recursos hacia activos fijos e inventario de materias primas o mercancas para la venta segn sean comerciales o industriales. En una economa en expansin, las industrias manufactureras invierten los recursos en activos de operacin (activos fijos, inventarios y cartera), en las empresas comerciales los recursos se invierten en inventarios, con fuentes originadas en la generacin interna de fondos, el aumento del capital, crdito de proveedores y bancos. En una inversiones. economa en recesin, las empresas reducen su actividad y buscan reducir pasivos utilizando recursos, inventario, activos fijos e

El siguiente es un modelo de presentacin:

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EMPRESA XXX Estado de fuentes y aplicacin de fondos Ao xxxx FUENTES De corto plazo Disminucin de activos corriente Aumento proveedores y cuentas por pagar Aumento de pasivos del corto plazo TOTAL FUENTE DE CORTO PLAZO De largo plazo Aumento de capital Aumento de pasivos a largo plazo Disminucin de activos no corrientes TOTAL FUENTE DE LARGO PLAZO Generacin interna de fondos (GIF) Utilidad neta del perodo Depreciacin del perodo Amortizacin de diferidos Prdida en venta de activos fijos Provisiones de activos TOTAL GIF TOTAL FUENTES TOTAL APLICACIONES Dividendos Aumento de activos no corrientes APLICACIN DE LARGO PLAZO Disminucin de pasivos a LP APLICACIN DE CORTO PLAZO De largo plazo Disminucin de capital APLICACIONES De corto plazo Aumento de activos corriente Disminucin proveedores y cuentas por pagar Disminucin de pasivos del corto plazo

Para ilustrarlo, Barajas (1999) 2, lo hace con el siguiente ejemplo:

BARAJAS, Alberto. Finanzas para no financistas. Editorial Ceja. 1999- pg. 130 - 132

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Los estados financieros de la Compaa Algodonera Ltda., que se presentan a continuacin, muestran la situacin financiera de la empresa al cierre de los dos ltimos aos. Utilizando los balances consecutivos y la informacin adicional tomada de la contabilidad sobre el movimiento de algunas partidas especficas elabore el estado de fuentes y usos de la compaa.

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COMPAA ALGODONERA LTDA. BALANCE COMPARATIVO Diciembre 31 de 1996 ACTIVOS Caja Cuentas por cobrar (neto) 259,5 Inventarios TOTAL ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS FIJOS (netos) INVERSIONES EN CA. AGRCOLA OTROS ACTIVOS CARGOS DIFERIDOS TOTAL ACTIVOS PASIVOS Obligaciones bancarias Cuentas por pagar Impuestos Otros pasivos corrientes TOTAL PASIVOS CORRIENTES PASIVOS A LARGO PLAZO TOTAL PASIVOS PATRIMONIO Capital social Supervit de capital Ganancias retenidas TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVOS + PATRIMONIO Capital de trabajo Activos Ctes. pasivos Ctes. 506,4 576,0 69,6 725,0 367,3 359,9 1.452,2 2.252,2 825,0 377,3 427,9 1.630,2 2.633,2 100,0 10,0 68,0 178,0 381,0 F F F F F 125,0 37,2 504,4 23,4 690,0 110,0 800,0 570,0 89,1 269,3 39,6 968,0 35,0 1.003,0 445,0 51,9 -235,1 16,2 278,0 -75,0 203,0 F F A F F A F 676,3 1.196,4 987,9 53,0 10,3 4,6 2.256,2 313,5 1.081,4 1.544,0 1.026,1 33,0 20,5 9,6 2.633,2 54,0 405,1 347,6 38,2 -20,0 10,2 5,0 381,0 A A A F A A A 260,6 149,1 -111,5 A Diciembre 31 de 1997 Aumento (Dismin) Fuente /Aplicac F

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Adicional a los estados financieros anteriores el analista ha tomado la siguiente informacin: 1. En el estado supervit de capital, se encontr que el supervit de $10.0 fue producto de un mayor valor recibido en la venta de acciones de la Compaa Algodonera Ltda. y una prdida en la venta de acciones de la Compaa Agrcola por $2.0 2. Estado de supervit de ganancias retenidas Ganancias retenidas diciembre /1996 Utilidad neta 1997 Reembolso impuestos Dividendos Ganancias retenidas diciembre / 1997 359,9 124,7 7,4 -64,1 427,9

3. Valor de la depreciacin anual 4. Movimiento de activos fijos Adquisicin de terrenos Compra de maquinaria Construccin de edificios TOTAL

$82,7 12,3 84,3 24,3 120,9

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5. Discriminacin de los activos diferidos Gasto de ensanche Estudio de factibilidad TOTAL 3,9 1,2 9,7

SOLUCIN Con base en los aumentos y disminuciones de las partidas del balance de la Compaa Algodonera Ltda., formulamos el estado de fuentes y usos de los fondos.
COMPAA ALGODONERA LTDA ESTADO GENERAL DE FUENTES Y USOS FUENTES CUENTAS Caja Inv. Ca. Agrcola Obligaciones bancarias Cuentas por pagar Otros pasivos corrientes Capital Supervit de capital Ganancias retenidas TOTAL VALOR 111,5 20,0 445,0 51,9 16,2 100,0 10,0 68,0 822,6 TOTAL 822,6 APLICACIN CUENTAS Cuentas (neto) Inventarios Activos fijos netos Otros activos Cargos diferidos Impuestos Pasivos a L / P 405,1 38.2 10,2 5 235,1 75 por VALOR cobrar 54,0

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Ajustes especiales Para mostrar el movimiento interno de algunas cuentas con el fin de mejorar la informacin que debe suministrar este estado financiero se deben realizar algunos ajustes especiales. Las siguientes cuentas son, por lo general, las de mayor inters para realizar el ajuste especial pero todas las cuentas que se requieran en cada caso particular se pueden ajustar.
Utilidades retenidas y corrientes Activos fijos depreciables Activos diferidos Supervit de capital

Utilidades retenidas y corrientes La depreciacin, las amortizaciones y las utilidades corrientes o del periodo, son la fuente de recursos, que se genera por la operacin de la empresa, constituyendo la Generacin interna de fondos; estas se presentan por separado como primer rubro de las fuentes. Tambin la cuenta de utilidades retenidas debe desagregarse para mostrar por separado los dividendos pagados. Activos fijos depreciables Las ventas y compras de activos depreciables afectan la depreciacin acumulada, lo que puede presentar una diferencia irreal de esta ltima cuenta (depreciacin acumulada), es decir, que no corresponda al gasto de depreciacin real. Por lo tanto, conviene manejar por separado los activos brutos y de depreciacin acumulada en lugar de utilizar los activos netos. Lo
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anterior debido a que, como se menciono anteriormente, la depreciacin no es un gasto efectivo; usualmente se presenta por separado como una fuente formando parte de la generacin interna. Activos diferidos Detalle del movimiento de los activos diferidos puede resultar de gran utilidad, para conocer la razn de sus aumentos y desagregar la amortizacin contable que las afecta la cual se debe incluir en la generacin interna. Supervit de capital En los casos que lo ameriten, por ejemplo, en el evento de una colocacin de acciones, se debe presentar el detalle de este movimiento, pues puede ser el resultado del efecto cruzado de aumentos y disminuciones por primas en colocacin de acciones o los llamados costos de colocacin. Con esta informacin pueden, entonces, realizarse los ajustes pertinentes al ejemplo planteado anteriormente, para mejorar el estado de fuentes y usos, as:

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COMPAA ALGODONERA LTDA. AJUSTES ESPECIALES DE ALGUNAS CUENTAS SUPERVIT DE CAPITAL Supervit de capital Diciembre 31 / 1996 Ventas acciones Ca. Algodn Venta acciones Ca. Agrcola Supervit de capital Diciembre 31 /1997 377,3 Ganancias retenidas Diciembre/1997 ACTIVOS FIJOS Activos fijos Diciembre/1996 Adquisicin de terrenos Compra de maquinaria Construccin de edificios Depreciacin anual Activos fijos dic./97 987,9 12,3 84,3 24,3 -82,7 1.026 CARGOS DIFERIDOS Cargos diferidos Diciembre /1996 Gastos de ensanche Estudio de factibilidad Cargos diferidos Diciembre / 1997 9,7 4,6 3,9 1,2 427,9 -2,0 Dividendos -64,1 12,0 Reembolso impuestos 7,4 367,3 GANANCIAS RETENIDAS Ganancias retenidas Diciembre/ 1996 Utilidad neta 1997 359,9 124,7

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COMPAA ALGODONERA LTDA. AJUSTES ESPECIALES DE ALGUNAS CUENTAS FUENTES CUENTAS Utilidad neta 1997 Depreciacin anual GENERACIN INTERNA VALOR 124,7 82,7 207,4 USOS CUENTAS Impuestos Pasivos a L / P Vta. acciones Ca. VALOR 235,1 75 2,0

Agrcola

Dividendos Caja Inv. Ca. Agrcola Capital Vta. Algodn Reembolso impuestos Obligaciones Banc. Cuentas por pagar Otros pas. Corrientes TOTAL 7,4 Adquisicin de terrenos 445,0 51,9 16,2 971,4 Compra de maquinaria Construccin edificios Gastos de ensanche Estudio de factibilidad TOTAL de Accio.Cia 111,5 20.0 100,0 12,0 Cuentas (neto) Inventarios Otros activos por cobrar

64,1

54,0 405,1 10,2

12,3 84,3 24,3 3,9 1,2 971,5

Anlisis de los resultados Una manera de realizar el anlisis tanto de las fuentes como de los usos es dando un peso relativo a los diferentes rubros que las conforman. En el caso de la Compaa Algodonera Ltda., el 21% de las fuentes son aportadas por la generacin interna, el 45% corresponde a financiacin de corto plazo con
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la banca. Simultneamente, la compaa ha recurrido a la venta de acciones y al aporte de capital para financiar el 25% de las fuentes de recursos; el resto corresponde a la financiacin que le otorgaron sus proveedores y otros pasivos. En resumen, las estrategias de la Compaa Algodonera Ltda. Combinan el apalancamiento financiero con crditos bancarios, la reduccin de sus inversiones permanentes en acciones y la puesta en circulacin de nuevas compaas para obtener sus recursos. La compaa dedic el 13% de sus recursos a la expansin de la empresa como lo indican los gastos de ensanche, la adquisicin de terrenos y maquinaria. Sin embargo, el mayor uso de los recursos (48%) corresponde a los inventarios seguramente asociados con la expansin de la planta. Esto ltimo requerira de mayor informacin para reconocer su bondad de acuerdo con la poltica comercial que pretenda impulsar la compaa. El resto de los recursos fueron utilizados para amortizar los pasivos de largo plazo, los impuestos y para la cancelacin de dividendos. En sntesis, la Compaa Algodonera obtuvo recursos del crdito bancario, de la venta de sus inversiones permanentes y de sus propias acciones, para financiar la expansin de la planta y, en especial, el nuevo inventario de acuerdo con su poltica comercial. La liquidez de la compaa al parecer result beneficiada con los movimientos de los recursos ocurridos durante el periodo de estudio, ya que su capital neto de trabajo aument en $69.100.

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Limitaciones del estado de origen y aplicacin de fondos El estado de origen y aplicacin de fondos es dinmico y se basa en dos balances generales estticos. La estacionalidad de las ventas puede traer como consecuencia que se saquen conclusiones poco valederas. La dificultad para acceder a una informacin detallada, hace necesario asumir la variacin del saldo de manera global, sin poder profundizar en ella. Una sana poltica financiera en la empresa que indique la relacin que debe darse entre las fuentes y aplicaciones podra ser lo que llamamos El principio de conformidad financiera el cual establece: que las fuentes de corto plazo deben financiar aplicaciones de corto plazo; las fuentes de largo plazo, deben financiar las aplicaciones de largo plazo y la generacin interna de fondos debe financiar, en primer lugar, los dividendos, y el resto aplicarlo al corto y largo plazo, segn la poltica de crecimiento de la empresa. 4.2 Estado de flujo de efectivo (EFE) Es la expresin del flujo de fondos, que representa movimiento de recursos totales en trminos de efectivo. De hecho las conclusiones del estado de flujo de fondos y del flujo de efectivo son iguales, por lo tanto, estos dos estados son complementarios. El flujo de efectivo, entonces, es otra manera de ilustrar el movimiento de fondos pero en funcin del efectivo. Este estado financiero ha tomado tanta importancia que para muchas instituciones es tomado como uno de los estados financieros principales o bsicos.

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Como en l solo se busca mostrar el moviendo de efectivo, las diferencias en las cuentas de balance se deben expresar en funcin de este criterio y desglosando la porcin que representa efectivo y la que no. Es importante anotar que el flujo de caja de una empresa tiene tres destinos: reposicin del capital de trabajo y activos fijos, atender al servicio de la deuda y repartir utilidades. Principales caractersticas del Estado de Flujo de Efectivo: Es un estado bsico que presenta, de una manera dinmica, el movimiento de entradas y salidas de efectivo de una empresa en un periodo determinado de tiempo y, las situacin del efectivo al final del mismo periodo De acuerdo con el decreto 2649 de 1993, el flujo de caja es considerado como una de los estados financieros bsicos que las empresas deben preparar y presentar al final de cada ejercicio, junto con el balance general, el estado de prdidas y ganancias, el estado de cambios de la situacin financiera (flujo de fondos) y el estado de cambios en el patrimonio Permite apreciar para el periodo analizado:
Cules sern las fuentes de efectivo de la empresa Cmo se utilizar el efectivo Cmo se financiarn las inversiones que requiere la empresa Cmo se cubrirn los faltantes temporales Cmo se invertirn los excedentes temporales de caja

La utilidad del flujo de caja depende del acierto de los pronsticos utilizados para su clculo 99

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El presupuesto de caja puede cubrir cualquier periodo de tiempo, pero entre ms corto mayor exactitud y mayor control sobre el mismo.

Objetivos del Estado de Flujo de Efectivo 1- Presentar la informacin correspondiente a las entradas y salidas de efectivo durante un periodo determinado. 2- Evaluar la habilidad de la empresa para generar futuros flujos de efectivo. 3- Prever las necesidades de efectivo y la manera de cubrirlas adecuada y oportunamente. 4- Permitir la planeacin de lo que la empresa puede hacer con los excesos temporales de efectivo. 5- Evaluar las posibilidades para cumplir con las obligaciones frente a las entidades financieras, proveedores, empleados, gobierno, etc. 6- Analizar la viabilidad de realizar futuros repartos de utilidades o pagos de dividendos. 7- Evaluar el efecto de nuevas inversiones fijas y su financiamiento sobre la situacin financiera de la empresa. 8- Determinar las necesidades futuras de fondos y planear la forma de financiarlas. 9- Ejercer un control sobre la liquidez de la empresa. Necesidades de efectivo Las necesidades de poseer efectivo dependen de Motivo de transaccin: las empresas deben mantener efectivo para realizar sus operaciones normales, teniendo en cuenta la estacionalidad ventas o compras. de sus

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Motivo de precaucin: debe mantenerse efectivo para cubrir cualquier contingencia o imprevisto. Motivo de especulacin: se debe mantener efectivo para aprovechar las oportunidades que surjan para obtener utilidades adicionales. No existe una frmula mgica aplicable a todos los casos que permita determinar un nivel mnimo de efectivo, sin embargo, es posible determinar algunos criterios bsicos: Las necesidades que la empresa tenga previstas para transaccin, precaucin y especulacin. La posibilidad de aprovechar descuentos comerciales en compras y el grado de probabilidad de que los ingresos se presenten en la forma prevista. El promedio de tiempo que duran los cheques girados en ser cobrados y descargados de la cuenta corriente. La facilidad que tiene la empresa para conseguir prstamos de emergencia. Los saldos promedio de compensacin que exigen los bancos como reciprocidad. Posibles entradas y salidas de efectivo.

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Entradas de efectivo Ventas Otros ingresos Disminucin de activos Aumento de pasivos Aumento de capital

Salidas de efectivo Compras Gastos operacionales Otros gastos no operacionales Aumento de activos Disminucin de pasivos Reparto de utilidades

En el flujo de efectivo se incluyen tres actividades: Actividad operativa: muestra la generacin o dficit de efectivo de la operacin, revelando la gestin de la gerencia en generacin de efectivo. Actividad de inversin: muestra las decisiones gerenciales ejecutadas en las entradas y salidas de efectivo por las inversiones en activos no operativos (compra venta de activos fijos, intangibles, software, inversiones permanentes). Actividad financiera: muestra las entradas y salidas de efectivo por las financiaciones recibidas y pagos o abonos realizados reparto de utilidades y variaciones de capital en efectivo). en el perodo (obligaciones con terceros, con entidades bancarias, donaciones en efectivo,

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ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO Efectivo recibido-pagado en actividades

1. Operacin (los que afectan el estado de resultados) 2. Inversin de recursos (cambio en activos no operacionales) 3. Financiacin de recursos (cambios en pasivo y patrimonio no operacionales)

Elementos bsicos El saldo inicial de caja, tomado del balance general, que corresponde al momento de efectivo con el cual se inicia el periodo contable. Las entradas de efectivo durante el periodo objeto de anlisis, las cuales tienen como base el estado de prdidas y ganancias y los movimientos del balance. Las salidas de efectivo del periodo, cuyo soporte se encuentra en el estado de prdidas y ganancias y en los movimientos del balance El flujo neto del periodo, el cual puede ser positivo o negativo y que resulta de la diferencia entre las entradas y salidas del periodo El saldo final de caja, resultado de sumar el saldo inicial y el flujo neto del periodo.

ESTUPIAN G., Rodrigo. Anlisis Financiero y de Gestin. ECOE Ediciones. Pg. 85

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Tipos de flujo de caja Flujo de caja histrico Flujo de caja presupuestado o presupuesto de efectivo Informacin requerida Flujo histrico El balance general al inicio del periodo iniciacin nuevas El balance general al final del periodo objeto de anlisis El estado de prdidas y ganancias correspondientes al periodo que se est analizando o el para balance de empresas Flujo de caja presupuestado El balance general al inicio del periodo iniciacin El estado de prdidas y y las ganancias proyectado o el balance de

bases de su proyeccin Las bases o polticas respecto a los posibles cambios que puede tener el balance general Todas las dems polticas que pueda tener la empresa y que incidan en los movimientos de efectivo.

4.2.1. Flujo de caja histrico Es la reconstruccin, para un periodo ya transcurrido, del movimiento de efectivo, en cuanto a entradas, salidas y saldo al final de dicho periodo. Permite apreciar, para el periodo analizado: De dnde provino el efectivo y en qu se utiliz. Si el negocio requiri de nuevas inversiones, de dnde sali el efectivo para realizarlas. Cmo financi la empresa sus necesidades de efectivo.
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 Cmo invirti sus excedentes de liquidez. Limitaciones En ocasiones, el flujo de caja no permite apreciar algunas transacciones realizadas, que de alguna manera han sido compensadas en el transcurso del periodo, tales como ventas de activos fijos y posterior adquisicin de nuevos, cancelacin de crditos y contratacin posterior de nuevos Existen dos mtodos de preparacin del flujo de caja: Mtodo directo, que muestra de manera clara y directa cules son las entradas y salidas de efectivo de un negocio para un periodo determinado, a travs del examen pormenorizado de todos los renglones del estado de prdidas y ganancias, a fin de detectar en dnde estn las entradas y salidas reales de efectivo. Mtodo indirecto, se denomina as porque, aunque al final llega al mismo resultado en cuanto a saldo de caja, lo hace sin mostrar directamente por dnde entr el efectivo al negocio ni en qu se gast, sino, en algunos casos, mostrando ms bien en qu no se gast y estableciendo por qu queda un saldo de caja determinado. El mtodo indirecto no estudia el estado de resultados en su totalidad, cuenta por cuenta, sino que parte de la utilidad neta sumndole las partidas que no son salida de efectivo, a operacin del negocio en el periodo.

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4.2.1.1.

Mtodo directo-metodologa

Muestra de manera clara y directa cules son las entradas y salidas de efectivo. Parte del saldo inicial de caja. Examina uno por uno todos los renglones del estado de prdidas y ganancias para detectar en dnde estn las entradas reales de efectivo. Examina uno por uno todos los renglones del estado de prdidas y ganancias para detectar en dnde estn las salidas reales de efectivo. Formas de presentacin: Presentacin simplificada, porque no implica un ordenamiento

sofisticado de las entradas o salidas de caja Entradas de efectivo salidas de efectivo= Flujo neto del periodo + saldo inicial de caja = saldo final de caja Presentacin clasificada, que se caracteriza por la clasificacin que se hace de las cuentas en los grupos de flujo de operacin, flujo de inversin y flujo de financiacin Flujo de operacin + flujo de inversin + flujo de financiacin + saldo inicial de caja = saldo final de caja.

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FLUJO EFECTIVO MTODO DIRECTO EMPRESA 1 Ventas Del Periodo 2 Recuperacin De Cartera 3 Compra De Materias Primas 4 Pago A Proveedores 5 Pago De Nmina 6 Gastos Generales 7 Pago De Impuestos 8 Arrendamientos 9 Servicios Pblicos 10 Otros Gastos De Operacin A TOTAL FLUJO DE OPERACIN (SUM: 1 A 10) 11 Activos Fijos 12 Acciones Y Aportes En Otras Sociedades 13 Inversiones Temporales 14 Rendimiento De Inversiones B C TOTAL FLUJO DE INVERSIN (SUM: 11 A 14) FLUJO DESPUS DE INVERSIN (A + B) PERIODO

15 Nuevos Prstamos Bancarios 16 Pago De Prstamos Bancarios 17 Gastos Financieros 18 Aportes De Capital 19 Pago De Dividendos 20 Prstamos Socios D E TOTAL FLUJO DE FINANCIACIN (SUM:15 A 20) FLUJO DESPUS DE FINANCIACIN (C + D)

21 Otros Ingresos 22 Otros Egresos F G H FLUJO NETO DEL PERIODO (E + 21-22) Ms Saldo Inicial De Caja SALDO FINAL DE CAJA (F + G)

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Ventajas del mtodo directo simplificado Es sencillo y fcil de entender. Permite apreciar de manera directa las verdaderas entradas y salidas de efectivo. Analiza uno a uno todos los rubros del estado de resultados. Suministra informacin idnea para evaluar el real impacto de la cuentas por cobrar. Suministra informacin idnea para evaluar la verdadera dimensin de las cuentas de compras y proveedores. Facilita la sectorizacin de las fortalezas y debilidades del negocio. Permite apreciar de una manera clara si el negocio produce efectivo en u actividad propia. Suministra elementos para medir el impacto de las inversiones actuales o futuras de la empresa. Permite analizar si el negocio est en crecimiento. Facilita el anlisis de la etapa de la vida por la que atraviesa la empresa. Deja comprender si se le est dando un adecuado manejo a la financiacin y cul es el grado de compromiso de los dueos.

4.2.1.2.

Mtodo indirecto metodologa

Se parte de la utilidad del ejercicio para el periodo objeto de anlisis. Se establece la generacin interna de efectivo, para lo cual se toman del estado de prdidas y ganancias aquellos renglones que siendo gastos, no constituyen salidas de efectivo (depreciacin, amortizaciones, provisiones).
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 Se examina cada uno de los renglones del balance inicial, as como del plan de inversiones y financiamiento de la empresa para determinar en cules rubros se presentan entradas o salidas de efectivo. Formas de presentacin Presentacin simplificada, que se caracteriza por constar solo de dos agrupaciones de cuentas: entradas de efectivo y salidas de efectivo. Entradas de efectivo (generacin interna de efectivo + otras entradas de efectivo) salidas de efectivo = flujo neto del periodo + saldo inicial de caja = saldo final de caja
FLUJO DE CAJA MTODO INDIRECTO SIMPLIFICADO

Empresa: ____________________ Perodo: _____ INGRESOS /FUENTES Utilidad del perodo Ms: Partidas que no afectan el efectivo provisin imporrenta depreciaciones Generacin interna de efectivo . Incrementos de Obligaciones bancarias Proveedores Capital TOTAL INGRESOS EGRESOS / USOS Incrementos de Cuentas por cobrar Inventarios Inversiones Pago de impuestos Amortizacin a obligaciones bancarias Reparto de utilidades TOTAL EGRESOS FLUJO NETO DEL PERODO Ms saldo inicial de caja
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SALDO FINAL DE CAJA

Presentacin clasificada, que se caracteriza por la clasificacin que se hace de las cuentas en los grupos de flujo de operacin, flujo de inversin y flujo de financiacin Flujo de operacin (generacin interna de efectivo + o otras entradas o salidas de operacin) + flujo de inversin + flujo de financiacin + saldo inicial de caja = saldo final de caja
FLUJO DE CAJA MTODO INDIRECTO CLASIFICADO Perodo: Empresa: ____________________ Utilidad del perodo Ms: Partidas que no afectan el efectivo provisin imporrenta depreciaciones Generacin interna de efectivo Aumento proveedores Aumento cuentas por cobrar Aumento inventarios Pago de impuestos A TOTAL FLUJO DE OPERACIN +/- Variacin: Activos fijos Inversiones permanentes y temporales + Rendimiento de inversiones B TOTAL FLUJO DE INVERSIN C FLUJO DESPUES DE INVERSIN (A+B) +/- Variacin: Prstamos bancarios a corto plazo prstamos bancarios a largo plazo + Aportes de capital - Reparto de utilidades prstamos socios D TOTAL FLUJO DE FINANCIACIN E FLUJO NETO DEL PERODO (C+D) F Ms saldo inicial de caja G SALDO FINAL DE CAJA (F+G) _______

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Desventajas del mtodo indirecto: Es difcil de entender porque su clculo y significado estn muy escondidos. La generacin interna de efectivo no se aprecia fcilmente como una entrada de efectivo. No presenta las entradas y salidas ms importantes de efectivo como son las ventas, costos y gastos. Puede distorsionar el valor de las diferentes entradas y salidas. Distorsiona las cifras totales presentndolas generalmente por un valor inferior al real.

Flujo de caja libre Es el flujo de caja que queda disponible para atender a los compromisos con los beneficiarios de la empresa: acreedores y socios. A los acreedores se les atiende con el servicio a la deuda (capital ms intereses), y a los propietarios con la suma restante 4.

GARCA , scar Len- Administracin financiera, 3 edicin pg. 13

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UTILIDA NETA + Depreciacin y amortizacin de diferidos + Intereses = FLUJO DE CAJA BRUTO - Aumento en el capital de trabajo neto operativo - Aumento en los activos fijos por reposicin =FLUJO DE CAJA LIBRE

Donde el capital de trabajo neto operativo se obtiene a partir de la frmula vista anteriormente de capital de trabajo (activo corrientepasivo corriente), pero sin tener en cuenta el efectivo ya que se supone que por una buena utilizacin del recurso dicho saldo debe ser cercano a cero; es decir, que solo se tienen en cuenta los inventarios y la cartera o cuentas por cobrar.

4.3.

Estado de cambios en la situacin financiera

El estado de cambios en la situacin financiera o cambios en el capital de trabajo5 constituye uno de los estados financieros bsicos y sirve para evaluar la capacidad de un ente econmico para generar flujos favorables de fondos; es un medio dinmico de carcter informativo que complementa los dems estados financieros bsicos, resumiendo, clasificando y relacionando el resultado de las actividades de financiamiento e inversin, los recursos provenientes de las operaciones y los cambios de la situacin financiera durante el perodo.

CONSEJO TCNICO DE LA CONTADURA PBLICA. PRONUNCIAMIENTO No. 9.

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El objetivo primordial del estado es el de suministrar informacin relevante y concisa sobre los cambios en el capital de trabajo, con lo cual se proporciona un detalle de la gestin y se mejora la comprensin de las actividades y operaciones de un ente econmico sobre el perodo que se informa, y sirve para Evaluar los cambios experimentados en la situacin financiera del ente econmico, como consecuencia de las transacciones de financiamiento e inversin, mostrando la generacin de recursos provenientes de las operaciones del perodo; Proporcionar informacin completa sobre los cambios en la situacin financiera durante el perodo que se informa; Mostrar un anlisis global de la poltica financiera de la administracin; Conocer cmo fue el manejo de los activos y pasivos corrientes; Cuantificar el capital de trabajo proporcionado por las operaciones normales del ente econmico y cul fue su destinacin; Conocer el valor de los recursos derivados de la venta de acciones y consecucin de prstamos a largo plazo; Informar sobre el producto de la venta de activos no corrientes; Informar sobre la adquisicin de activos no corrientes; Establecer de manera comparativa la estabilidad del ente econmico en la generacin de fuentes internas u operacionales de recursos. El estado de cambios en la situacin financiera se elabora al cierre de cada perodo contable, pero puede prepararse durante el transcurso de un perodo inferior y presenta el resumen de los cambios en las posiciones financieras corrientes y no corrientes del ente econmico; puede proyectarse hacia el futuro, en cuyo caso se convierte en un presupuesto del capital de trabajo. Por lo tanto, por medio de la exposicin de los factores que afectaron el
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capital de trabajo, el estado de cambios en la situacin financiera es un instrumento importante para el control del mismo, de tal manera que se logre una mejor utilizacin de los recursos en el futuro. Para la elaboracin del estado de cambios en la situacin financiera se requiere el anlisis de los aumentos y disminuciones en las partidas incluidas en un balance general comparativo, con el fin de mostrar los cambios en el capital de trabajo, las fuentes y aplicaciones de los recursos. Los principales conceptos que representan la destinacin o uso de los valores que inciden en el capital de trabajo son: Prdidas del ejercicio, las cuales deben depurarse al igual que la utilidad con aquellas partidas que no afectan el capital de trabajo, (depreciacin, agotamiento, amortizacin, provisiones y la correccin monetaria, prdidas o utilidad del ejercicio por aplicacin del mtodo de participacin patrimonial). Aumento en las partidas del activo no corriente (compra o reposicin de propiedades, planta y equipo, intangibles, inversiones permanentes u otros activos no corrientes). Disminucin en partidas del pasivo no corriente. Disminucin en partidas del patrimonio. Decreto de dividendos, participaciones o excedentes en efectivo. Aportes propios readquiridos.

Presentacin El ECSF se presenta en dos partes, as: La primera: detalla las fuentes u orgenes y su utilizacin que determinaron el cambio en el total del capital de trabajo, elaborando una lista tanto de las
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fuentes especficas de las cuales se ha obtenido el capital de trabajo, as como de los distintos usos que se han hecho de ste, analizando los rubros no corrientes del balance y la informacin del estado de resultados, para determinar el aumento o disminucin en el capital de trabajo. La segunda: es un anlisis de los aumentos y disminuciones en las partidas incluidas como corrientes en el balance general comparativo, con el fin de mostrar las variaciones en las diferentes partidas del capital de trabajo, es decir, el cambio en su estructura.

EMPRESA LA Y Estado de cambios en la situacin financiera Recursos financieros provistos por: Ao 2 Resultado del ejercicio $390.128 Ms cargos que no afectaron el capital de trabajo Depreciacin $371.932 Amortizacin Provisiones de deudores e inversiones $18.553 Utilidad o prdida en venta de activos -$14.766 Efecto de los ajustes por inflacin $299.336 Total provisto por la operacin $1.065.183 Retiro de equipo $12.345 Venta de equipos y muebles $28.397 Disminucin en diferidos $1.245 Venta de bonos de paz y solidaridad $72.426 Colocacin de acciones Prima en colocacin de acciones Reestructuracin obligaciones financieras a LP Total recursos provistos Aplicacin de recursos Adquisicin de propiedad planta y equipo Compra de inversiones permanentes Dividendos decretados Traslado de obligaciones financieras a corto plazo
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Ao 1 $854.762 $356.890 $123.450 $78.000 -$1.259 $354.986 $1.766.829 $23.500

$250.000 $25.000

$300.000 $1.479.596

$2.065.329

-$20.959 -$12.000 -$898.061 -$500.000

-$123.458 -$765.000 -$400.000

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Aumento de diferidos Total aplicacin de recursos Aumento o disminucin del capital de trabajo Capital de trabajo al principio del ao Capital de trabajo al final del ao Anlisis de los cambios en el capital de trabajo Aumento o disminucin en los activos corrientes Disponible Inversiones temporales Deudores Inventarios Gastos pagados por anticipado Neto activos corrientes Aumento o disminucin en los pasivos corrientes Obligaciones financieras Cuentas por pagar y proveedores Obligaciones laborales Impuestos, gravmenes y tasas Otros pasivos Neto pasivos corrientes Aumento o disminucin del capital de trabajo $1.431.020 $48.576 $2.029.116 $2.077.692

-$3.456 $1.291.914 $773.415 $1.255.701 $2.029.116

-$780.900 -$301.344 $917.645 -$134.733 -$108 -$299.440 $234.980 -$54.075 $1.161 $195.674 -$29.724 $348.016 $48.576

$609.800 $160.738 -$23.659 -$12.357 -$6.789 $727.733 $109.000 -$136.960 -$23.458 $98.000 -$900 $45.682 $773.415

Cmo interpretar el estado de cambios en la situacin financiera: Debilidades en manejo administrativo de recursos: Manejo desmedido en la cartera cuando existe una poltica de restringirla Crecimiento en niveles de inventarios cuando se ha buscado mantener criterios proporcionales al volumen de ventas Se pueden identificar tambin polticas como: Desinversin en activos fijos para invertir en corrientes Cambios en inversiones Venta de activos fijos o ampliacin de planta Restricciones de cartera 116

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Financiamiento con crditos bancarios o con proveedores Emisin de acciones, cuotas o partes de inters

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UNIDAD 5.

APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

Segn la definicin del Diccionario de trminos financieros y de inversin , se entiende por apalancamiento,
el grado de utilizacin de la financiacin externa por una empresa, medido en relacin con los recursos propios. El endeudamiento de una empresa tiene una repercusin que puede ser positiva o negativa sobre su rentabilidad financiera, es decir, sobre el resultado de sus recursos propios. Cuando los costos financieros son muy elevados, el efecto apalancamiento puede a llegar a ser tan negativo que haga entrar en prdidas a la empresa. El punto crtico en el que el endeudamiento de una empresa no debe subir, fijndonos exclusivamente en los efectos de la rentabilidad financiera, es aquel en el que el costo de los recursos ajenos sea igual al beneficio obtenido con ellos.

Mientras que scar Len Garca 6 lo define como el fenmeno que surge por el hecho de la empresa incurrir en una serie de cargas o erogaciones fijas, operativas y financieras, con el fin de incrementar al mximo las utilidades de los propietarios. El apalancamiento empresarial puede ser de dos formas: apalancamiento operativo y apalancamiento financiero. La combinacin de los dos da como resultado el grado de apalancamiento total de la compaa, es decir, la capacidad que posee esta para multiplicar sus utilidades ante variaciones en las ventas. El apalancamiento operativo es la relacin de la variacin en las ventas con la variacin de la utilidad operativa, y el apalancamiento financiero relaciona la variacin de la utilidad operativa con la de utilidad por accin.

Garca scar Len. Administracin Financiera. Pg. 460

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GAO= Grado de apalancamiento Operativo GAF= Grado de apalancamiento Financiero UPA= Utilidad por accin

5.1. Apalancamiento operativo El grado de apalancamiento operativo de una compaa depende del mayor o menor empleo de los activos fijos asociados con la produccin. Entre mayor sea la participacin de los activos fijos, mayor apalancamiento tendr esta compaa. El uso de activos fijos define el nivel de tecnologa que posee una empresa determinada. Una compaa artesanal har uso mnimo de activos fijos y en consecuencia sus costos fijos son bajos, pero har un alto uso de los costos variables. En el extremo opuesto una compaa con alta tecnologa
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har uso intensivo de activos fijos para la produccin. Por lo tanto sus costos fijos sern altos y sus costos variables sern mnimos. El grado de apalancamiento operativo GAO- se define como el cambio porcentual en las utilidades operativas, o utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) que resulta de un cambio porcentual en las ventas.

GAO =

UTILIDAD/UTILIDAD = VENTAS/VENTAS

% UTILIDAD % VENTAS

Para facilitar el clculo del grado de apalancamiento de operacin en cualquier nivel de produccin se ha deducido la siguiente frmula: Q(P CV) GAO = Q (P CV) CF Donde: GAO Q P CV CF = Grado de apalancamiento operativo = Unidades producidas = Precio de venta = Costo variable unitario = Costos fijos

El siguiente ejemplo compara tres compaas con distinto grado de apalancamiento operativo:
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COMPAA Precio de venta Costos fijos Costos variables

A $2.00 $20.000 $1.50 Und

B $2.00 $40.000 $1.20 Und

C $2.00 $60.000 $1.00 Und

COMPAA A P. v = $2.00 / Costos fijos =$20.000 / Costos variables = $1.50 Und

Unidades vendidas Ventas Q 20,000 $40.000 40,000 80.000 60,000 120.000 80,000 160.000 100,000 200.000 120,000 240.000 Costos $50.000 80.000 110.000 140.000 170.000 200.000 Utilidad -($10,000) 0 10.000 20.000 30.000 40.000

COMPAA B P.V = $2.00 / Costos fijos =$40.000 / Costos variables = $1.20 Und
Unidades vendidas Ventas Q 20,000 $40.000 40,000 80.000 60,000 120.000 80,000 160.000 100,000 200.000 120,000 240.000 Costos $ 64.000 88.000 112.000 136.000 160.000 184.000 Utilidad -($24,000) -8000 8000 24.000 40.000 56.000

COMPAA C P.V = $2.00 / Costos fijos =$60.000 /Costos variables = $1.00 Und
Unidades vendidas Ventas Q 20,000 $40.000 40,000 80.000 60,000 120.000 80,000 160.000 100,000 200.000 120,000 240.000 Costos $80.000 100.000 120.000 140.000 160.000 180.000 Utilidad -($40,000) -20.000 0 20.000 40.000 60.000

La compaa A tiene pocos fijos, no tiene equipo automatizado, por lo que su costo de depreciacin es bajo. Por el contrario, sus costos variables son altos.
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La compaa B tiene una estructura normal de costos. Posee un equipo automatizado con el que se pueden procesar pocas o muchas utilidades a un mismo costo de mano de obra; alcanza su punto de equilibrio a un nivel de operacin superior a los de la compaa A. En un nivel de produccin de 40.000 unidades, la compaa B pierde $8.000, pero la compaa A llega al punto de equilibrio. Por el contrario, la compaa C tiene costos fijos muy elevados, est altamente automatizada, usa costosas y rpidas mquinas que requieren muy poca mano de obra por unidad producida. En consecuencia, sus costos variables se elevan levemente. Por los altos costos fijos asociados a la costosa maquinaria, el punto de equilibrio de la compaa C est por encima del de la compaa B, pero cuando alcanza su punto de equilibrio sus utilidades aumentan con mayor rapidez que las de las otras compaas. Apalancamiento financiero Antes de introducirnos en el tema, recordemos que la estructura de capital est incluida en la estructura financiera, por lo tanto, el grado de apalancamiento financiero ---GAF--- se define como la relacin que existe entre la variacin porcentual de la utilidad por accin UPA y al variacin porcentual de la utilidad operativa o utilidad antes de intereses e impuestos UAII. GAF = % UPA/UPA % UA ii /UAii = % UPA % UAii

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El grado de apalancamiento financiero depende de la estructura de capital, especficamente de la participacin de los pasivos externos de la empresa, con relacin a su patrimonio. Entre mayor sea el uso de crdito externo y menor sea el aporte de capital, mayor ser el GAF. Otra frmula es: GAF = UAII UAII I La mejor forma de comprender el uso apropiado del apalancamiento financiero es analizar su efecto en las utilidades de los accionistas en distintas condiciones. Veamos un ejemplo: Ejemplo Se comparan tres compaas con poltica financiera diferente. La compaa A no utiliza deuda para conformar su estructura de capital estimada en $20.000. La compaa B es financiada en un 50% por deuda y un 50% por aportacin. La compaa C tiene un endeudamiento del 75%. La estructura de capital para las compaas A, B y C se muestra a continuacin: Estructura de capital de la Compaa Financiacin 0 Aportacin TOTAL ACTIVOS 20.000 20.000 A B 10.000 10.000 20.000 C 15.000 5.000 20.000

La utilidad antes de intereses e impuestos se expresa como un porcentaje de los activos totales para los diferentes periodos de la economa:
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 En periodo de receso En periodo normal En bonanza Inters Valor accin Impuestos 6% 100% 50%

5% 8%

de los activos totales de los activos totales

11% de los activos totales

El nmero de acciones es de 200 para la compaa A, de 100 para la compaa B, y de 50 para la compaa C. El efecto de estas diferentes estructuras de capital en la utilidad de los accionistas depende del estado de la economa. Cuando la economa est deprimida, las ventas y la UAII son bajas, las empresas solo obtienen el 5% de los activos. Cuando las condiciones son normales, la utilidad se eleva al 8% de los activos, mientras que en circunstancias extraordinariamente favorables, las compaas obtienen una utilidad del 11% del activo. Cuando las condiciones econmicas fluctan de normales a buenas las UAII se incrementan en le 37.5%. La compaa C que utiliza un mayor nivel de endeudamiento recibe un aumento del 85.7%. Naturalmente, sucede exactamente lo contrario en pocas de recesin.

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COMPAA A SIN FINANCIACIN UAII INTERESES IMPUESTOS U NETA N ACC UPA GAF RECESIN 1.000 0 500 500 200 2.5 1 NORMAL 1.600 0 800 800 200 4 1 BONANZA 2.200 0 1.100 1.100 200 5.5 1

COMPAA B BAJA FINANCIACIN UAII INTERESES IMPUESTOS U NETA N ACC UPA GAF RECESIN 1.000 600 200 200 100 2 2.50 NORMAL 1.600 600 500 500 100 5 1.60 BONANZA 2.200 600 800 800 100 8 1.38

COMPAA C ALTA FINANCIACIN UAII INTERESES IMPUESTOS U NETA N ACC UPA GAF
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RECESIN 1.000 900 50 50 50 1 10.00

NORMAL 1.600 900 350 350 50 7 2.29

BONANZA 2.200 900 650 650 50 13 1.69 126

5.3 Apalancamiento total El apalancamiento total es el resultado de combinar el apalancamiento

operativo con el apalancamiento financiero. El apalancamiento operativo hace que un cambio en el volumen de las ventas ejerza un efecto multiplicador en la UAII. Si el apalancamiento financiero superpone el apalancamiento de operacin, los cambios en la utilidad operativa tendrn un efecto ampliado en las ganancias por accin. Por lo tanto, si una compaa hace uso del apalancamiento operativo y financiero, aun en pequeos cambios en el nivel de ventas, producirn amplias fluctuaciones en la UPA. El uso del apalancamiento empresarial est unido al riesgo. As como un pequeo aumento en las ventas produce un gran incremento en las utilidades, una disminucin en las ventas reducir considerablemente las utilidades. Un mismo grado de apalancamiento total puede obtenerse de diferentes combinaciones entre el apalancamiento financiero y el operativo, lo cual le da a los gerentes varias alternativas para conseguir el mismo efecto sobre la utilidad de los accionistas. El concepto del grado de apalancamiento empresarial es til en dos temas: 1. Especificar el efecto de un cambio en el volumen de ventas sobre las utilidades a disposicin de los accionistas. 2. Mostrar la relacin entre el apalancamiento operativo y financiero, y la estrategia de la compaa en el uso de activos.
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El grado de apalancamiento total de una compaa se calcula multiplicando su grado de apalancamiento operativo por su grado de apalancamiento financiero. GAT = GAO x GAF Otra formula til para el clculo del apalancamiento total es: GAT = Q (P-C.V) Q (P-C.V) I C.F Determinacin de la estructura financiera adecuada Preguntas para enfrentar la tarea de conseguir recursos: 1. Tomar o no tomar deuda? La deuda es menos costosa que el patrimonio pero implica mayor riesgo que ste: una drstica disminucin en las ventas podra dejar a la empresa en incapacidad de atender el servicio a la deuda. Criterios para tomar decisiones sobre el endeudamiento: Volumen de activos de operacin Costo y plazo de la deuda Rentabilidad esperada de los propietarios Utilidad operativa esperada Flujo de caja libre Poltica de reparto de utilidades

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Preferencia por la deuda: Cuando bajo una perspectiva de largo plazo, las expectativas de la empresa apuntan hacia la posibilidad de alcanzar una rentabilidad operativa del activo mayor que el costo de la deuda, habr preferencia por el endeudamiento. 2. Cunta deuda tomar? La que satisfaga las expectativas de los propietarios. La que la empresa pueda pagar.

Variables que inciden en la decisin de endeudamiento Dada la posibilidad de alcanzar un rendimiento sobre los activos superior al costo de la deuda, la cantidad a tomar depender de la habilidad de la empresa para atender el servicio de la deuda, la cual depender de los siguientes factores: Capacidad de generacin de flujo de caja Plazo para el pago del prstamo Poltica de dividendos o expectativa de reparto de utilidades.

La capacidad de endeudamiento est determinada por la capacidad de pago que, a su vez, es determinada por la capacidad de generar flujo de caja. La incertidumbre con respecto a los ingresos es lo que hace riesgosa la decisin de endeudamiento.

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ACTIVIDADES DE PROFUNDIZACIN UNIDAD 1 FUNCIN FINANCIERA Cuestionario de repaso: 1. Qu son las finanzas? 2. Qu es administracin financiera? 3. Cul es el papel del administrador financiero? 4. Cul es el objetivo bsico de una empresa? 5. Qu relacin existe entre la economa, las finanzas y la contabilidad? 6. Qu mecanismos existen para que un administrador financiero desarrolle su funcin? UNIDAD 2 ESTADOS FINANCIEROS Cuestionario 2 1. Cules son los objetivos del anlisis financiero? 2. Diga cules son los principales instrumentos de anlisis financiero. 3. Complete: Las cifras que se deben tomar para el anlisis de estados financieros comparativos, conocido tambin como anlisis ____________ deben ser.:_________________________ 4. Defina el anlisis vertical y explique los procedimientos de clculo y sus aplicaciones. 5. Qu son estados proporcionales y con qu otro nombre se conoce este anlisis? 6. Cul es su utilidad en el anlisis financiero? 7. Explique la limitacin que se presenta en el anlisis vertical.
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Cuestionario de repaso
Cmo se define la empresa? Nombre los ciclos en que se clasifican las transacciones en las empresas. Cules son los usuarios del anlisis financiero? Qu son y cmo se clasifican los estados financieros de propsito general? Qu son y cmo se clasifican los estados financieros de propsito especial? Qu se entiende por notas a los estados financieros?

Ejercicio: Realice el anlisis vertical y horizontal a la empresa El Comerciante, cuyos estados financieros se presentan a continuacin:
COMPAA EL COMERCIANTE Balances generales a diciembre 31 (Millones de pesos) ACTIVOS CAJA Y BANCOS cuentas por cobrar inventarios activos corrientes terreno 2004 $ 365 2005 $ 600 $ 2.000 $ 2.900 $ 5.500 $ 2.000 $ 12.000 $ 500 -$ 5.000 $ 9.500 $ 15.000 PASIVOS Proveedores prstamos largo plazo TOTAL PASIVOS 2004 $ 2.900 $ 5.800 $ 8.700 2005 $ 3.763 $ 6.237 $ 10.000

$ 1.555 $ 1.500 $ 3.420 $ 2.000 $ edificio 12.000 vehculos $ 400 -$ 4.320 Deprec. acumulada $ Activos fijos netos 10.080 $ 13.500 Total activos

PATRIMONIO Capital utilidades retenidas TOTAL PATRIMONIO TOTAL PAS. Y PATR.

$ 3.000 $ 1.800 $ 4.800 $ 13.500

$ 3.000 $ 2.000 $ 5.000 $ 15.000

COMPAA EL COMERCIANTE
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ESTADO DE RESULTADOS (MILLONES DE PESOS) 2004 Ventas netas a crdito $ 7.000 Ventas netas de contado $ 13.000 Total ventas $ 20.000 Menos :costo de mercanca vendida $ 11.400 UTILIDAD BRUTA $ 8.600 Menos: gastos de operacin gastos de administracin $ 1.200 gastos de ventas $ 2.350 UTILIDAD OPERATIVA (UAII) $ 5.050 Menos gastos financieros $ 3.050 UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (UAI) $ 2.000 Menos provisin para impuestos (38.5%) $ 770 UTILIDAD NETA $ 1.230

2005 $ 8.000 $ 13.750 $ 21.750 $ 13.050 $ 8.700 $ 1.400 $ 2.900 $ 4.400 $ 3.200 $ 1.200 $ 462 $ 738

INFORMACIN ADICIONAL PARA 2005: La inflacin fue del 5% El crecimiento del sector econmico fue del 5% Depreciacin del edificio:$600 Depreciacin de los vehculos:$80

UNIDAD 3. INDICADORES FINANCIEROS 1. Qu es un indicador? 2. Qu tipos de indicadores existen y para qu sirven? 3. Cmo interpretar un indicador financiero? 4. Con qu otras variables internas y externas se relacionan los indicadores financieros? 5. Establezca las diferencias entre indicadores de rentabilidad y liquidez. Ejercicios:
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1. Con la siguiente informacin determine el valor total del pasivo corriente y el monto de la cuenta de inventarios: Razn corriente Prueba cida Efectivo Cartera CASO 1 2.8 a 1.0 1.5 a 1.0 $340.000 $1.510.000 CASO 2 1.25 a 1.00 0.90 a 1.00 $112.500 $1.450.000

2. Con la siguiente informacin elabore el balance general y el estado de resultados debidamente clasificado: CASO 1 Razn corriente Prueba cida Nivel de endeudamiento Utilidad bruta Rotacin de inventarios Rotacin de cartera Efectivo Ventas totales (a crdito) Utilidad de operacin Otros ingresos Gastos financieros Utilidad neta Rendimiento sobre la inversin Pasivo no corriente a activo fijo 2.03 a 1.00 1.0 a 1.0 64% 50% 92 das 16 veces $48.900 $825.000 25% 22% 26% 21% 20% 50% CASO 2 2.53 a 1.00 1.25 a 1.00 73% 48% 104 das 18.5 veces $101.200 $1.123.000 24% 16% 29% 11% 18% 56%

Como complemento aplique las frmulas de indicadores financieros aprendidas a los estados financieros de la actividad de profundizacin de la unidad 1. Compaa El Comerciante.

UNIDAD 4.
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MOVIMIENTO DE RECURSOS Compaa El Comerciante Suponga que el presidente de la junta directiva de la compaa El Comerciante, que es un almacn por departamentos, lo llama a su casa a principios de febrero del ao 2000 y le dice que desea hablarle urgentemente a primera hora del da siguiente. Usted se presenta a la cita y recibe con asombro la oferta para que gerencie la empresa, en vista de la renuncia intempestiva del anterior gerente. Usted debe asumir el cargo lo ms pronto posible. Igualmente le han dicho que para que se vaya formando una idea de la empresa cuya direccin asumir, estudie el balance general y el estado de resultados que le entregan y se muestran a continuacin, los cuales se acompaan de un cuadro de razones financieras objetivo para la empresa y la estadstica de los dos ltimos aos. Indicadores objetivo: Rotacin cuentas por cobrar 6 veces en el ao Rotacin de inventarios 12 veces Endeudamiento 38% Margen bruto de ganancia 40% Rentabilidad del activo antes de impuestos 30% Cobertura de intereses 3 veces Rotacin cuentas por pagar 8 veces Rentabilidad del patrimonio antes de impuestos 52%
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Se pide aplicar los conocimientos adquiridos durante el curso y realizar un diagnstico financiero. 1. Con base en los estados financieros del ejercicio anterior, elabore el flujo de efectivo, el estado de fuentes y aplicaciones y el estado de cambios en la situacin financiera. 2. Elabore estado el flujo de efectivo, el estado de fuentes y aplicaciones y el de cambios en la situacin financiera y haga sus

recomendaciones, a partir de los estados financieros trabajados en las unidades 2 y 3, del ejemplo.

UNIDAD 5. APALANCAMIENTO Cuestionario: 1. Por qu se dice que el grado de apalancamiento financiero y operativo sirve para medir el riesgo de una empresa? D un ejemplo. 2. Ejercicio Se presentan los estados de resultados de dos empresas del mismo sector, con el fin de que usted analice cul de ellas est en mejor situacin financiera. Para ello debe calcular los apalancamientos de cada una y dar una breve explicacin.

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ESTADO DE RESULTADOS Ventas netas

EMPRESA A $4.000

EMPRESA B $4.000 $2.000 $2.000

Costos variables $2.000 UTILIDAD BRUTA $2.000 Costos y gastos fijos $1.000 UTILIDAD OPERATIVA (UAII) $1.000 Intereses $1.000 UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS(UAI) Menos provisin para impuestos (35%) UTILIDAD NETA $1.000 $4.000 $2.000 $1.000 $4.000 $2.000 $2.000

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BIBLIOGRAFA BIBLIOGRAFA FUNDAMENTAL

ANAYA ORITZ, Hctor. Finanzas bsicas para no financieros. Bogot. Editorial Thomson 1 edicin 2003 BARAJAS, Alberto. Finanzas para no financistas. Editorial Ceja. 1999Decreto 2649/93 y 2650/93. PUC Plan nico de Cuentas para Revisar

comerciantes. LEGIS editores 2005

ESTUPIAN G., Rodrigo. Anlisis financiero y de gestin. ECOE Ediciones. GARCA, edicin. GITMAN. Lawrence J. Fundamentos de administracin financiera. Editorial Mc Graw Hill. Segunda Edicin. scar Len. Administracin financiera: Fundamentos y

aplicaciones. Cali. 1999. Editorial Prensa Moderna Impresores S.A.Tercera

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