Opes

Opo um contrato em que um dos intervenientes (o comprador, ou holder, da opo) adquire o direito de comprar ou vender um determinado activo subjacente, por um preo (o preo de exerccio) e num prazo (a maturidade) previamente acordados. O outro interveniente (o vendedor, ou writer, da opo) assume a obrigao de agir segundo a deciso tomada pelo comprador. Recebe, para isso, um prmio. Em cada momento uma opo tem um certo valor, que o resultado que o holder pode obter pelo exerccio imediato do seu direito. Como evidente, o valor de uma opo depende do preo de exerccio e do valor do activo subjacente. As opes ditas europeias s podem ser exercidas na maturidade, mas as opes chamadas americanas podem ser exercidas em qualquer momento, at ao fim do prazo. Quando a opo se refere compra do activo subjacente, diz-se uma opo de compra, ou call option. Nesse caso: Na data do contrato: 1. O comprador da opo paga o prmio e adquire o direito a comprar o activo subjacente nas condies acordadas. 2. O vendedor da opo recebe o prmio e assume o compromisso de vender o activo subjacente nas condies acordadas, se o comprador da opo assim o decidir; se este optar por no exercer o seu direito a comprar, ento no tem qualquer obrigao. No termo do contrato: 1. O comprador da opo exerce o seu direito e compra o activo se a opo tiver ento um valor positivo; no compra, no caso contrrio. 2. O vendedor age de acordo com a deciso do comprador. Quer dizer, vende o activo, se ele quiser comprar. Quando a opo se refere venda do activo subjacente, diz-se uma opo de venda, ou put option. Nesse caso: Na data do contrato: 1.O comprador da opo paga o prmio e adquire o direito a vender o activo subjacente nas condies acordadas. 2.O vendedor da opo recebe o prmio e assume o compromisso de comprar o activo subjacente nas condies acordadas, se o comprador da opo assim o decidir; se este optar por no exercer o seu direito a vender, ento no tem qualquer obrigao. No termo do contrato: 1. O comprador da opo exerce o seu direito e vende o activo se a opo tiver ento um valor positivo; no vende, no caso contrrio. 2. O vendedor age de acordo com a deciso do comprador. Quer dizer, compra o activo, se ele quiser vender. Sntese Opo de compra: O comprador da opo pode decidir comprar, ou no, o activo. O vendedor da opo faz o que o outro quiser: vende, se ele quiser comprar; no lhe vende, se ele optar por no comprar. O comprador da opo tambm o potencial comprador do activo e o vendedor da opo o potencial vendedor do activo. Opo de venda: O comprador da opo pode decidir vender, ou no, o activo. O vendedor da opo faz o que o outro quiser: compra, se ele quiser vender; no lhe compra, se ele optar por no vender. Agora, o comprador da opo o potencial vendedor do activo e o vendedor da opo o potencial comprador do activo.

Determinao do preo de uma call-option

Naturalmente, uma das grandes dificuldades nos contratos de opes a determinao do preo a pagar pelo comprador da opo na data do contrato, o prmio. Apresentam-se a seguir dois modelos elementares, um para tempo discreto e outro para tempo contnuo, sobretudo para ilustrar a situao. A) Modelo binomial com um nico perodo e probabilidades iguais Considere-se um contrato em que transaccionada uma opo de compra. Seja: S0 = preo corrente do activo subjacente (no momento em que o contrato celebrado) S1 = preo do activo subjacente no termo do contrato K = preo de exerccio do activo C1 = valor da opo no termo do contrato r = taxa de juro sem risco correspondente ao prazo do contrato. Por hiptese, neste modelo s h duas possibilidades, ambas com probabilidade 0.5, para o preo do activo no termo do contrato, sejam: S1 = S ou S1 = S + , S < S + . Quer determinar-se C0 , o valor a pagar pela opo quando o contrato celebrado. Uma vez que s h duas possibilidades para o preo do activo no termo do contrato, da resulta que s h duas possibilidades para o valor da opo nesse momento, tambm ambas com probabilidade 0.5. so elas: C1 = C , quando S1 = S , ou C1 = C + , quando S1 = S + . Recorrendo a uma estratgia de replicao do portflio em condies de no arbitragem possvel demonstrar que C0 satisfaz a dupla igualdade seguinte:

( hS0 C0 ) (1 + r ) = hS C =hS + C+ ,
sendo h = C + C o chamado rcio de cobertura. S+ S

B) Modelo de Black-Scholes Quando o tempo considerado uma varivel contnua, e se admite que o preo do activo subjacente tem um comportamento que permite assumir uma distribuio normal com varincia 2 para o retorno das aplicaes nesse activo (o preo propriamente dito do activo tem distribuio lognormal), o preo da opo de compra C = S0 ( d1 ) Ke n ( d 2 ) , com d1 = ln( S0 / K ) + ( + 0.5 2 ) n n e d2 = ln( S0 / K ) + ( 0.5 2 ) n = d1 n . n

a taxa de juro sem risco e n o prazo do contrato, em anos; a funo de distribuio da v.a. normal-standard.