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人民幣不交收遠期外匯合約如何運作
16
家参与银行包括：中国银行（香港）、交通银行、东亚银行、集友银行、花旗银行（香港）、星
展银行（香港）、富邦银行（香港）、恒生银行、汇丰银行、中国工商银行（亚洲）、廖创兴银行、
南洋商业银行、苏格兰皇家银行、上海商业银行、渣打银行（香港）及永隆银行。
( Please check the charging rates by each of the above banker for1
、
2
、
3
、
6
或
12
個月
)
什麼是不交收遠期外匯？不交收遠期外匯（“
NDF”
）是在場外市場進行交易的外匯衍生產品。
NDF
合同的買方和賣方同意在交易結算時不交收相關的一對貨幣，而是根據約定的遠期匯率與屆時的即期匯率定價之間的差額以一種可兌換的貨幣（通常是美元）按比例支付該差額淨值。
NDF
與交收遠期外匯產品的區別還在於
NDF
通常在相關的貨幣所屬的直接管轄權區域之外進行交易，該等產品的定價不受到當地利率的限制。不交收遠期外匯的用途是什麼？
NDF
市場為需使用本地貨幣的外國投資者提供一可選擇的對沖工具，或者使投資者能夠以本地貨幣持有海外投資頭寸。非本地居民使用
NDF
市場的部分原因是他們被限制進入當地的遠期外匯市場。為什麼需要在香港發展零售人民幣不交收遠期外匯市場？隨著最近對人民幣匯率制度進行改革後，越來越多的中小企以及其他零售客戶希望運用方便的財務工具協助他們對沖其人民幣交易風險。香港財資市場發展委員會於八月份組成工作小組探討開發一種人民幣不交收遠期外匯產品的可能性，以回應上述需求。工作小組於九月中完成探討工作，建議引入產品特性及相關文件均符合統一標準的零售人民幣不交收遠期外匯合約。零售人民幣不交收遠期外匯合約的特徵 零售人民幣不交收遠期外匯合約的最低發售金額將為
10,000
美元。合約初始期限為
1
、
2
、
3
、
6
及
12
個月。產品的規格和相關文件將由香港財資市場發展委員會不時予以檢討，其可能根據市場的進一步發展對產品的特性提出修改建議。不交收人民幣遠期外匯合約的一般條款是什麼？交易日
-
就
交易
達
成協議的日期即期日
-
交易日後美國、
北京
和香港的
第二
個
營業
日被
報
價貨幣
-
人民幣 結算貨幣
-
美元
名義
金額
-
結算貨幣的
數量
遠期匯率
-
確認書
中
指
定的在結算日以結算貨幣
購
買被
報
價貨幣的匯率（
表示
為
每單位
結算貨幣值多
少
被
報
價貨幣金額）。被
報
價貨幣的買方
-
銀
行
／
客戶被
報
價貨幣的賣方
-
銀
行
／
客戶結算日
-
即期日後
滿
1
、
2
、
3
、
6
或
12
個
曆
月之日。
若
結算日
剛好
是美國、
北京
或香港之中
任
何一地的
假
日，
則
結算日
順延至假
期後美國、
北京
和香港
三
地的
首
個
共
同
營業
日。結算匯率
-
中
華
人民
共
和國
公布
的美元兌人民幣的
官
方匯率。
估
價日
-
在結算日之
前
的
兩
個
營業
日，
營業
日
指
非香港或
北京假
期。如何
計
算結算貨幣的金額？結算貨幣金額
= {
名義
金額
x [ 1- (
遠期匯率
/
結算匯率
) ] }
在結算日當
天
，（
A
）如
果
結算貨幣金額是
正數
，被
報
價貨幣的買家將以結算貨幣
向
被
報
價貨幣的賣家支付該金額，或者（
B
）如
果
結算貨幣金額是
負數
，被
報
價貨幣的賣家將以結算貨幣
向
被
報
價貨幣的買家支付該金額的
絕
對值。結算貨幣金額將由
銀
行於
估
價日
決
定，
並
通
知
客戶將予結算的付款
細目
。
銀
行的
決
定是最
終決
定，對客戶具有約
束力
。人民幣不交收遠期外匯合約如何運作？一家
公司簽訂
一份
NDF
合約，以便按
3
個月的期限以及按約定的美元
/
人民幣
8.0
的匯率
向銀
行出售
20,000
美元兌人民幣。通
過
該交易，
公司
在合約到期時
購
買人民幣的成本
已
被
鎖
定，
公司
通
過此
交易對
衝
人民幣
升
值的風險。在
估
價日，結算匯率被定為
7.0
。
銀
行根據以
下計
算結算金額貨幣
公式向
該
公司
支付
2,857.14
美元。結算貨幣金額
= {
名義
金額
x [ 1- (
遠期匯率
/
結算匯率
) ] }
根據同
樣
的
公式
，如
果
在
估
價日結算匯率被定為
9.0
，
則
客戶
向銀
行支付
2,222.22
美元。在
兩
種
情形下
，不
論
市場在相關
3
個月期間如何
變動
，該
公司實際
上均按
8.0
的
固
定匯率
購
買人民幣。如
果
人民幣在
此
期間
升
值為兌美元
7.0
，客戶需以
強
於
8.0
的匯率
自
行
實際購
買人民幣
以
滿足
其付款
義
務，
但
是客戶可
從
NDF
交易利
潤得
到
補償
。
另
一方
面
，如
果
人民幣
貶
值
至
兌美元
9.0
，該
公司
可以
實際
以
較
便
宜
的即期匯率
購
買人民幣，
但
其利
潤則
被其對
銀
行的付款
抵銷
。人民幣不交收遠期外匯交易的相關風險如
果
人民幣與美元的匯率
從
交易
訂立
之時
起至
交易結算之時
止
的期間發生
變動
，客戶將
承擔
匯率風險。客戶
須注
意，該等產品
並
非
保
本的投資，而
且
是不可以
轉名
或
轉讓
的非
流動
產品，因
此
，投資者應準
備
可能
須
持有該投資直
至
結算日。
銀
行的
全
部
信
用風險由客戶
承擔
。
國
際炒
家
做虧
本買賣
﹖
炒
作人民幣
升
值“
真
相
”
最近
﹐摩
根
士丹
利的
謝
國
忠
接受
臺灣《經濟
日
報》專訪
時
指
出
﹐
因為美元
弱勢﹐
對沖
基
金
都
在
賭
人民幣會
大幅升
值
﹐
而
全球
對沖
基
金的規
模高達
1
萬億
美元。不
少報章斷章取義﹐
以“
萬億
美元
豪賭
人民幣
升
值
”
為標
題大肆報道
。
很
多
手
上持有美元的人
﹐
一
看
到有“
萬億
美元
”
在
炒
賣
年經濟
規
模
不到
2
萬億
美元的人民幣
﹐心裡馬
上
就慌了﹐稀裡糊涂也跟
著
加
入
了炒
賣人民幣的行
列
。
(chinesenewsnet.com)
其
實﹐
海外
炒
賣人民幣的資金相當有限
﹐實際情況
是
雷聲大﹑雨點
小。
(chinesenewsnet.com)
對沖
基
金的
炒
作
手法
(chinesenewsnet.com)
由
于
中國
內
地金
融
市場的
大門半
開
半閉﹐
人民幣
炒
作
實際
上集中在中國的金
融大門口﹕
香港。
炒
作的工具是香港和
新加坡
等地
銀
行提供的人民幣不交收遠期
(NDF)
。遠期
(Forward)
是一種
就未
來的買賣
預先訂立
的合約。比如
﹐某
對沖
基
金可以在
2004
年
12
月
1
日和匯
豐銀
行
訂立
如
下
合約
﹕
該對沖
基
金將在
2005
年
12
月
1
日以
1
美元兌
7.9
人民幣
向
匯
豐
買入
79
億
元人民幣。
但
由
于
人民幣不可以
自
由兌換
﹐
合同
雙
方
履
約
存
在著
政策
性風險。到
2005
年
12
月
1
日時
﹐
匯
豐手
上可能
拿
不出
79
億
人民幣來交收
﹔
而該對沖
基
金如
果真
的
拿
到
了
79
億
人民幣
﹐也
可能
承擔
換不回美元的風險。
(chinesenewsnet.com)
為
了
規
避
風險
﹐
金
融
家們
就想
到
了
不交收遠期
(
只
結算差價
)
的
辦法
。在上
面
的例
子
中
﹐
如
果
2005
年
12
月
1
日美元兌人民幣的價格是
1:8.30
﹐則
該對沖
基
金
只
要支付相當
于
4
億
人民幣的美元
給
匯
豐
。
反
之
﹐
如
果
2005
年
12
月
1
日美元兌人民幣的價格是
1:7.50
﹐則
匯
豐就
要支付該對沖
基
金相當
于
4
億
人民幣的美元。據國
際清
算
銀
行
(BIS)
的有關人
士估計﹐目前
人民幣不交收遠期
每天
的成交額在
2
億
美元
左右
。如
果
按一
年
250
個工作日
推
算
﹐累積
的合約金額最多
也就
在
500
億
美元
左右
。
(chinesenewsnet.com)
最近一
兩年﹐
中國外匯
儲備
不
斷增加﹐
人民幣
卻反
而
跟
著美元
大幅下跌
。
從基
本
面
來
看﹐
對沖
基
金當
然認
為人民幣
升
值
這
個
空子
值
得鑽
。
但
是
﹐
要其
冒
著
政策
性風險
﹐把
美元直接
轉移
到中國換成人民幣
﹐然
後將來還要
冒
險換回美元
﹐
他們是不會
干
的。
(chinesenewsnet.com)
由
于銀
行通常不會
冒
險在匯市中
賭博﹐
在和對沖
基
金
簽訂
500
億
美元
看淡
人民幣
(
認
為人民幣會
貶
值或不
升
值
)
的不交收遠期時
﹐也必
定會與
另
一
批
客戶
簽訂
差不多金額的
看好
人民幣
(
升
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