GHIDUL INVESTITORULUI LA BURS

CUVNT NAINTE
Stimai cititori, Ghidul pe care vi-l propunem reprezint n opinia noastr un mijloc de a educa i de a informa publicul cu privire la mecanismele i instituiile pieei de capital din Romnia. Este, considerm, de datoria noastr, ca instituie cu un rol central n cadrul pieei de capital din Romnia, s explicm funcia principal a pieei de capital, aceea de a finana agenii economici i de a oferi opiuni pentru plasarea ct mai eficient a resurselor financiare disponibile ale populaiei. Din perspectiva motivaiei celor care au realizat economii i dispun de resurse financiare de a alege instrumentele tranzacionate pe pieele bursiere i nu alte variante de plasament nu se poate vorbi de o diferen de principiu: n toate cazurile se urmrete att protejarea valorii economiilor realizate, ct i obinerea unui ctig semnificativ. Alegerea uneia sau alteia din variantele de plasament ine mai degrab de atitudine, de tolerana la risc, de disponibilitatea de a lua n permanen decizii i de capacitatea de a analiza oportunitile pe care le ofer piaa financiar n ansamblul su. Atunci cnd opiunea de investire vizeaz un instrument tranzacionat pe piaa bursier aceasta reclam participarea activ, presupune consum suplimentar de timp i incumb asumarea unui risc superior celui asociat plasrii economiilor n depozite bancare. Recompensa pentru toate acestea ar putea fi ns obinerea unui randament superior celor oferite de celelalte instrumente financiare. n ultima perioad s-a putut observa c un numr din ce n ce mai mare de investitori au nceput s ia n calcul posibilitile de investire oferite de valorile mobiliare tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti. Creterea din ultimii ani a indicilor bursieri, a capitalizrii bursiere i a valorii medii zilnice a tranzaciilor este cea care arat clar acest lucru. Pentru a beneficia de oportunitile de ctig oferite de piaa bursier este nevoie, desigur, de inteligen i de capacitate de analiz. n afar de acestea i n sprijinul lor este nevoie de acuratee i de promptitudine n culegerea informaiilor pe baza crora se fac aceste analize i se iau deciziile de investire. La acest capitol trebuie remarcat efortul pe care l-a depus n ultimii ani Bursa de Valori Bucureti pentru a crete transparena cu privire la datele aferente emitenilor ale cror aciuni sunt admise la tranzacionare pe pieele operate de Burs, att din perspectiva

informrii continue, ct i din perspectiva informrii periodice; dm exemplu msura luat de BVB de a solicita emitenilor publicarea situaiilor financiare trimestriale. Msura amintit a fost foarte bine receptat de ctre investitori i putem observa c n sezonul raportrilor financiare are loc chiar o intensificare a activitaii bursiere. Odat publicate aceste situaii financiare, ele dau posibilitatea investitorilor s-i evalueze justeea deciziei sau a inspiraiei cu care i-au selectat aciunile i s opereze eventuale restructurri ale propriilor portofolii, dar permite i celor care au stat deocamdat deoparte de piaa bursier s analizeze, la rndul lor, oportunitile de investire pe care aceasta le ofer. A dori s nchei acest mesaj ntr-un ton optimist i s remarc c exist suficiente semne i semnale care ne fac s credem c n viitorul apropiat va crete spectaculos rolul pieei de capital i - n consecin - al Bursei de Valori Bucureti n cadrul sistemului financiar din Romnia.

Septimiu Stoica
Preedinte al Bursei de Valori Bucureti

INVESTIIILE FINANCIARE
I.1. Economii i investiii. Tipuri de investiii
Probabil ai putut adesea sesiza faptul c n mediul financiar se face o distincie clar i tranant ntre a economisi i a investi. Aceast difereniere apare frecvent att n opiniile i analizele prezentate n media de ctre profesioniti, ct i n discuiile directe cu reprezentanii diverselor companii care activeaz n mediul financiar (bnci, societi de brokeraj - SSIF-uri, companii care administreaz fonduri de investiii, consultani financiari etc). Prin economisire se urmrete crearea unor rezerve de bani care s fie pstrate n condiii de risc ct mai mic, dac se poate chiar inexistent. Prin procesul de economisire practic se acumuleaz un capital bnesc care este prezervat n condiii de siguran maxim pentru a fi utilizat ulterior, fie pentru realizarea unor obiective personale pe termen mediu i lung (achiziia unei case, a unui automobil, unui computer performant, plata unor taxe de colarizare, finanarea unei vacane sau a unei cltorii etc), fie pentru a face fa unor evenimente neprevzute: o cheltuial imediat neprogramat, fie chiar pentru a investi ulterior. Cele mai potrivite instrumente pentru plasarea banilor economisii sunt cele cu lichiditate ridicat i risc sczut. Bineneles n aceste condiii randamentul

Partea I

obinut va fi destul de redus. Important este totui ca el s se situeze peste rata inflaiei. Printre instrumentele financiare care corespund acestor exigene se numr depozitele bancare, titlurile de stat (certificatele de trezorerie pentru populaie) i ntr-o oarecare msur chiar i obligaiunile municipale. Ctigul care se obine din plasarea economiilor n aceste instrumente financiare este reprezentat de o dobnd (n general fix, dar poate fi i variabil), fr a exista nici un moment pericolul ca la scaden suma obinut s fie mai mic dect cea iniial ca urmare a unor evenimente adverse. De partea cealalt, a investi presupune asumarea unui risc, scopul principal fiind acela de a realiza un profit ct mai ridicat. Practic n cazul unei investiii nu se mai pune problema de a minimiza riscul, cum este cazul pentru sumele economisite, ci de a maximiza profitul ce poate fi obinut n condiii acceptabile de risc. Semnificaia sintagmei condiii acceptabile de risc difer de la o persoan la alta.

risc
ateptri randament

Unii investitori sunt dispui s rite o pierdere mai mare n sperana c totui situaia va evolua n favoarea lor i vor avea un profit foarte ridicat, la fel cum exist i investitori care nu doresc s-i asume dect un risc mediu sau sczut i, ca atare, se vor mulumi cu profituri mai modeste. Practic, n categoria investiiilor intr cea mai mare parte a tipurilor de plasamente: de la cele cu risc mai redus cum sunt obligaiunile emise de companii private i pn la cele cu risc ridicat de tipul aciunilor listate la burs sau cu risc foarte ridicat cum este cazul contractelor futures i al opiunilor. Toate acestea sunt investiii n instrumente financiare. Exist ns i persoane care investesc n obiecte de art, n metale preioase, imobile, sau chiar i pornesc propria afacere. i acestea sunt tot investiii numai c ele nu se circumscriu unei piee financiare sau bursiere. Diferena principal a acestora din urm fa de investiia ntr-un instrument financiar este c ele nefiind tranzacionate pe o pia organizat este mai greu de determinat valoarea lor corect la orice moment de timp i totodat sunt mai greu de transformat n bani n cazul n care investitorul are nevoie imediat de lichiditi. Trebuie menionat aici faptul c instrumentele derivate sunt att de complexe nct pot fi utilizate att n procesul investiional pentru un management eficient al riscului, ct i ca plasamente pur speculative, caz n care riscul este foarte, foarte ridicat. Ca o concluzie de final, a economisi i a investi sunt dou lucruri fundamental diferite. Diferenele se refer n primul rnd la:
l obiectivul avut n vedere: acumularea de capital n cazul procesului de economisire,

iar n cazul investiiilor, obinerea de profit;

l riscul asumat: aproape zero cnd vorbim despre economii, dar n mod cert existent n

cazul investiiilor;
l randamentul posibil a fi obinut: destul de redus (dar obligatoriu peste rata inflaiei)

pentru sumele economisite i mult mai mare n cazul investiiilor.

5

ntrebarea care se pune acum, dup ce am vzut c totui a economisi i a investi sunt lucruri diferite, este care ar fi alegerea cea mai potrivit pentru fiecare? S investeasc n condiii de risc sau mai bine s economiseasc n siguran? Rspunsul corect este amndou. Orice persoan care i propune s-i mbunteasc gradul de independen financiar, s stea pe picioarele ei cum se spune n popor, trebuie s economiseasc bani astfel nct s poat face fa unei situaii neprevzute dar i s investeasc pentru a obine un ctig suplimentar care, adugat la veniturile curente (salariale sau de orice alt natur), s i permit s aib o via mai bun. Proporia n care este alocat capitalul ntre economii i investiii va fi ns diferit pentru fiecare persoan sau pentru fiecare familie. Din resursele rmase dup ce din veniturile lunare au fost sczute toate cheltuielile, cei mai prudeni vor prefera s economiseasc mai mult de 50% sau 60% i s investeasc mai puin de 20%. Alii mai curajoi vor fi dispui s investeasc 30%, 40% sau chiar peste 50% din excedentul lunar. La fel i alegerea instrumentelor de investiie va diferi n funcie de apetitul pentru risc al fiecruia. Cei prudeni vor alege instrumente mai puin riscante precum obligaiunile i fondurile de investiii, iar cei cu apetit mai ridicat pentru risc vor alege aciunile tranzacionate la burs pentru c ele le-ar putea aduce un profit mai mare. Oricare ar fi ns combinaia potrivit pentru dumneavoastr, un lucru e cert: a economisi i a investi sunt dou preocupri crora dac le acordai importana cuvenit v vor ajuta s avei o via mai prosper i foarte probabil i puin mai linitit.

I.2. Stabilirea unei strategii proprii de investiii i analiz

n general, n orice activitate uman, succesul este direct proporional cu efortul depus. Acest lucru e valabil n sport, n afaceri, n relaiile sociale dintre oameni chiar, n politic i aproape n orice alt domeniu la care ne-am putea gndi. Nu e aadar nici o surpriz c i atunci cnd vorbim despre investiii, cu ct lucrurile sunt luate mai n serios i eforturile sunt adecvate, cu att profiturile care se vor obine sunt, n mod normal, mai ridicate. n cazul investiiilor efortul ine de activitatea de informare, de identificare a oportunitilor oferite de mediul financiar, de studiere a mecanismelor pieei i construire a unei strategii proprii de investiie, de analiz a conjuncturii de moment i a indicatorilor financiari asociai instrumentelor n care se dorete a se investi, de cuantificare a riscului etc. Dintre toate aceste activiti care nsoesc procesul de investire, dou sunt determinante: stabilirea strategiei de plasament i analiza caracteristicilor pieei i instrumentelor utilizate pentru a investi. Atunci cnd vorbim de investiii la burs, strategia de plasament vizeaz n primul rnd tipurile de instrumente n care vor fi plasai banii, orizontul de timp pentru care se va face investiia respectiv, nivelul de lichiditate adecvat (adic o estimare a ct de uor va fi s se ias n totalitate din investiia respectiv i s se reintre n posesia banilor) i riscul maxim tolerat. Toate aceste caracteristici vor fi mbinate n proporii diferite n funcie de obiectivul avut n vedere sau de personalitatea fiecruia.
6

Unii investitori vor prefera s investeasc preponderent n obligaiuni i n aciuni lichide ale unor companii care an de an pltesc dividende de o valoare semificativ. O astfel de investiie este mai puin riscant i aduce un ctig modic prezentnd totodat avantajul c sumele astfel plasate pot fi lesne transformate napoi n bani, fr ca valoarea lor s se diminueze. Totodat orizontul de timp minim recomandat pentru o astfel de investiie poate fi chiar mai mic de un an. Ali investitori vor dori ns s-i asume riscuri ceva mai ridicate n sperana c i ctigurile ce le vor obine vor fi mai importante i ca atare vor include n portofoliu numai aciuni ale unor companii cu potenial ridicat de dezvoltare pe termen mediu i lung (aciuni de cretere cum sunt ele denumite de ctre specialiti). n acest caz dividendele ce vor fi ncasate sunt mici, aproape nesemnificative pentru c respectivele companii folosesc toate resursele de care dispun pentru a-i finana dezvoltarea activitii productive i ca atare nu rmn prea muli bani pentru a fi distribuii ctre acionari sub form de dividend. Dac ns politica firmei se dovedete a fi inspirat, n civa ani cifra de afaceri i profitul acesteia vor crete i ca atare i preul de pia al aciunilor sale se va aprecia. Astfel, investitorul va ctiga cel mai mult din aprecierea preului aciunilor deinute de el (sau n unele cazuri din aciunile gratuite distribuite de companie) i foarte puin sau deloc din divident. Astfel de investiii sunt mai riscante pentru c exist riscul ca politica de dezvoltare a firmei i investiiile fcute de aceasta s nu dea rezultatele scontate, iar termenul optim de ateptare pentru un plasament de acest tip este de cel puin 1 an (n general 2-5 ani). Acest criteriu de selecie bazat pe tipul de aciuni (aciuni de cretere sau aciuni pltitoare de dividende) nu este singurul. Exist de exemplu investitori care cumpr cu precdere aciuni lichide la mai multe companii din domenii diferite de activitate, corect evaluate de pia, n sperana c n perioadele de cretere ale pieei acestea se vor sincroniza cu trendul general, dup cum exist investitori care vor selecta i vor include n portofoliu doar companii subevaluate semnificativ la momentul respectiv, chiar dac acestea sunt foarte puin lichide. O component important a strategiei de plasament o reprezint diversificarea portofoliului, principiu la care ne vom referi pe larg n subcapitolul urmtor. Aa cum vom vedea ulterior, aceasta presupune alocarea portofoliului pe mai multe tipuri de instrumente, sectoare de activitate i companii diferite, pentru a mpri riscul (dup modelul zicalei populare nu e bine s punem toate oule n acelai co). De asemenea, alegerea momentelor de cumprare i de vnzare constituie un element important al strategiei. Unii investitori prefer s acumuleze gradual pachete mici de aciuni la companii considerate solide i cu rezultate financiare solide, fr s i pun problema vnzrii acestora. O astfel de strategie se numete n literatura de specialitate cumpr i pstreaz pe termen lung. Alii vor dori ns s speculeze micrile pe termen scurt sau mediu ale pieei i vor cumpra aciuni naintea datelor de comunicare a rezultatelor financiare sau de anun al dividendelor, dac anticipeaz c aceste tiri vor fi favorabile, pentru ca ulterior acestor evenimente s vnd n profit beneficiind de creterile de pre determinate de aceste evenimente. O alt variant posibil este urmrirea ciclurilor anuale ale pieei pentru a cumpra aciuni la sfritul primverii sau nainte de toamn cnd de regul preurile sunt mai coborte i s le vnd la final de an sau n luna ianuarie chiar cnd, dup cum a artat tradiia din ultimii ani, preurile ating maxime pentru ciclul anual respectiv.

Cele de pn acum sunt numai cteva variante principale de strategii de investiii axate att pe criterii financiare (lichiditate, grad de supraevaluare/subevaluare a companiei, potenial de cretere sau de plat a dividendelor, etc.), ct i de orizontul de timp. Odat stabilit strategia de investiii, rmne doar de selectat titlurile ce vor fi incluse n portofoliu, potrivit criteriilor menionate n strategie. Pentru aceasta este necesar o analiz atent a caracteristicilor companiilor vizate, a evoluiei performanelor economice ale acestora pe parcursul unei perioade mai ndelungate de timp, ncercnd s se estimeze tendina viitoare a acestora. Aceasta reprezint analiza fundamental a companiei respective i eficienei investiiei n aciunile emise de aceasta, activitate creia i vom dedica un capitol de sine stttor n ghidul nostru. La momentul de fa vom spune doar c ea presupune culegerea de informaii corecte i verificate din surse oficiale cu privire la parametrii economici ai companiei (activ economic, datorii, cifr de afaceri, cheltuieli, profit, etc.) pentru cel puin 3-5 ani n urm i calcularea pe baza acestora a unor indicatori (de tipul ratelor de rentabilitate economic sau a gradului de ndatorare, etc.) avnd ca scop aflarea valorii corecte a aciunilor companiei. Odat determinat aceast valoare, ea este comparat cu preul de pia al aciunilor, rezultnd decizia de cumprare (dac preul este mai mic dect valoarea rezultat din analiz) sau de vnzare (dac preul de pia depete valoarea corect determinat pe baza analizei fundamentale).

I.3. Principii de baz: randament, risc, lichiditate, diversificare

Dup cum ai remarcat cu siguran pn acum, atunci cnd vorbim despre un plasament pe piaa financiar exist cel puin 3 parametri foarte importani pe care trebuie s-i avem n vedere i n funcie de care lum sau nu decizia de a investi n instrumentul respectiv. Vom ncerca n cele ce urmeaz s desluim semnificaiile acestora i s vedem ulterior ce nseamn o diversificare eficient a portofoliului. Randamentul unui plasament se calculeaz raportnd profitul net obinut la un moment dat la capitalul investit iniial.

Randament =

Profit Capital investit

Profitul net poate fi att ipotetic (calculat la un moment dat n funcie de preul de pia al titlurilor respective, ele fiind n continuare deinute n portofoliu) sau final (calculat la momentul vnzrii, raportat la preul de vnzare). Atunci cnd ne referim la profitul net, avem n vedere diferena dintre preul curent sau preul de vnzare i preul la care aciunile respective au fost cumprate, din care se scad toate costurile ocazionate de tranzacie (comisioane de brokeraj, taxe, impozite, etc.). Unii investitori includ n calculul de randament i dividendele nete ncasate sau aciunile primite cu titlu preferenial.

Profit = Pre de vnzare - Pre de cumprare + Dividendul net ncasat

Prin raportarea acestui profit net la valoarea investiiei iniiale se obine un randament procentual care apoi poate fi anualizat astfel nct el s poat fi comparat cu randamentele aduse de alte tipuri de instrumente de investiie (de exemplu, o dobnda bancar sau o dobnd pltit de obligaiuni).
8

Anualizarea nseamn mprirea randamentului calculat iniial la numrul de zile pentru care a fost deinut plasamentul respectiv i apoi nmulirea cifrei rezultate cu 365. Semnificaia cifrei astfel obinute este randamentul ipotetic care ar fi putut fi obinut dac plasamentul ar fi evoluat n condiii similare timp de un an de zile i ar fi fost pstrat pe toat aceast perioad. Dei calculul de anualizare este utilizat adesea de ctre investitori, el este mai relevant n cazul plasamentelor n obligaiuni i destul de relativ n situaia investiiilor n aciuni pentru care fluctuaiile de pre sunt importante de la o perioad la alta.

Randament anualizat =

Randament x 365 zile durata plasamentului

Foarte concret, dac de exemplu am cumprat aciuni Petrom (simbol bursier SNP) la preul de 0,50 RON pe aciune i le vindem la nivelul de 0,60 RON pe aciune dup o perioad de deinere de 2 luni de zile, iar pentru aceste operaiuni am pltit comisoane totale de 0,01 RON, atunci profitul nostru net este de 0,60 0,50 0,01 RON, adic 0,09 RON. Randamentul net este obinut mprind profitul net (adic 0,09 RON) la investiia iniial (cei 0,50 RON pltii la momentul cumprrii), acesta fiind n cazul nostru egal cu 18% pentru perioada de 2 luni de deinere. Pentru a anualiza acest randament mprim 18% la 2 i nmulim cu 12 luni (cte are un an). Rezultatul este un randament anualizat de 108%. Riscul unui plasament este dat de posibilitatea ca valoarea acestuia s evolueze n sens negativ pe termen scurt sau chiar pe termen mediu i lung astfel c la momentul vnzrii suma obinut s fie mai mic dect cea investit iniial. n termeni de specialitate riscul este o msur statistic a posibilitii ca preul de pia s evolueze n sens negativ fa de estimarea iniial (care de regul este o medie a ultimei perioade). Pentru simplitate se poate considera c riscul este egal cu diferena dintre preul la care au fost cumprate aciunile respective (sau preul lor curent de pia) i nivelul minim la care investitorul apreciaz c ele ar putea s scad pe perioada pe care el intenioneaz s le pstreze n portofoliu. Importana determinrii riscului este n primul rnd aceea c permite o estimare a efectelor pe care le-ar resimi portofoliul n cazul n care aceast variant negativ s-ar materializa efectiv. De asemenea, este util compararea riscului cu ctigul potenial ateptat pentru plasamentul respectiv. Dac riscul este semnificativ mai mare dect ateptrile de ctig, atunci probabil c plasamentul n cauz nu este chiar att de eficient. Dac ns ctigul potenial ateptat este mai mare dect riscul estimat, atunci investiia n cauz merit s fie efectuat. Lichiditatea este o component foarte important a pieei bursiere i o caracteristic ce nu trebuie niciodat neglijat a oricrui plasament pe piaa financiar. Lichiditatea este definit de ctre specialiti ca posibilitatea de a transforma n bani un plasament, ntr-un timp ct mai scurt i fr ca acest demers s conduc la scderea valorii sale. De exemplu, n cazul unui depozit bancar la 3 luni lichiditatea este destul de redus pentru c desfiinarea sa nainte de trecerea celor 3 luni conduce la pierderea dobnzii. n acelai timp o deinere de aciuni la o companie foarte tranzacionat la burs se poate transforma n bani n termen de 3-4 zile lucrtoare fr ca asta s conduc la scderea preului de pia i deci la o potenial pierdere de randament pentru investitor. Definiia de mai sus a lichiditii se refer la plasamentele deinute n portofoliu. Termenul de lichiditate este ns adesea folosit i n legtur cu titlurile financiare tranzacionate la burs, caz n care semnificaia sa este destul de diferit. Practic, n cazul unei companii
9

listate la burs lichiditatea este valoarea medie a schimburilor zilnice cu aciunile companiei respective pe o perioad anume de timp (de regul cteva luni sau chiar un an). n acest caz lichiditatea arat valoarea sumelor care sunt vehiculate zilnic (n medie) pe aciunile companiei n cauz, ceea ce ofer o bun imagine asupra capitalurilor ce pot fi investite n titlurile respective fr eforturi deosebite i fr a influena preul. Aa cum precizam iniial, aceste trei caracteristici (randament potenial, risc i lichiditate) prezint valori diferite n cazul fiecrui instrument financiar n funcie de ele investitorii se orienteaz atunci cnd i construiesc un portofoliu. Unul din principiile de baz de la care nu trebuie s se fac niciodata rabat atunci cnd se alctuiete un astfel de portofoliu este cel al diversificrii. Prin diversificare se are n vedere plasarea banilor n ct mai multe instrumente i tipuri de active pentru a limita riscul la care se expune portofoliul. Diversificarea se face att n ceea ce privete pieele pe care se investete (depozite bancare, obligaiuni, fonduri de investiii, aciuni tranzacionate la burs, instrumente derivate etc) ct i pe zone geografice, sectoare de activitate economic (servicii financiare, energie, petrol, chimie, industrie grea, IT, farmaceutice, etc) sau companii. Studii efectuate pe pieele mature la nceputul anilor 1990 arat c de exemplu o diversificare eficient a unui portofoliu de aciuni presupune alocare n mod egal a banilor pe circa 9 12 titluri diferite i pe ct posibil reprezentante ale unor sectoare economice diferite. n cazul unor portofolii de valoare mai redus ns acest lucru este greu de realizat dar se recomand totui mprirea capitalului n cel puin 2 sau 3 active distincte. De exemplu o persoan care dispune n total de suma de 30.000 RON ar putea decide s i aloce n felul urmtor pentru un grad ct mai ridicat de diversificare: 5.000 RON depozite bancare, 5.000 RON obligaiuni sau fonduri mutuale i 20.000 RON aciuni tranzacionate la burs. Aceast din urm sum ar trebui la rndul su alocat ctre cel puin 3-4 companii diferite, fiecare din alt sector de activitate (de exemplu petrolier, bancar, farmaceutic i industrie chimic).

I.4. Despre aciuni

Aciunile tranzacionate la burs sunt cele mai populare plasamente pe piaa de capital pentru c ele reprezint un echilibru optim ntre riscul asumat (mai mare dect n cazul obligaiunilor dar totodat mai cobort dect n cazul instrumentelor derivate) i ctigul potenial a fi obinut (peste dobnda la obligaiuni dar mai cobort dect cel teoretic n cazul speculaiilor cu contracte futures).
EVOLUIA TRANZACIILOR CU ACIUNI
milioane
2,500.00

Valoarea total a tranzaciilor

2,000.00

1,500.00

1,000.00

An 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Valoarea total a tranzaciilor 84,067,123 93,244,168 148,544,838 222,426,577 268,641,352 598,072,158 2,152,052,959

500.00

0.00 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

10

Aciunile reprezint conform celor mai uzuale definiii o participare n capitalul social al unei companii. Acionarii dein un drept de proprietate asupra activelor nete ale firmei respective, desigur proporional cu numrul de aciuni deinute. Ei au dreptul s fie informai cu privire la activitatea companiei, s participe la Adunarea General a Acionarilor i s voteze cu privire la deciziile ce se iau n acest organism i s ncaseze dividende dac societatea a avut profit. De cealalt parte ns, dac societatea are o evoluie negativ i ajunge n incapacitate de plat (faliment), acionarii sunt ultimii care sunt despgubii, dup ce se pltesc datoriile la stat i ctre salariai, dup rambursarea creditelor bancare i rscumprarea obligaiunilor emise. Din acest motiv se consider c gradul de risc al unei deineri de aciuni este mai mare dect n cazul cumprrii de obligaiuni pentru c n caz de faliment un deintor de obligaiuni este despgubit naintea acionarului. Exist mai multe criterii de clasificare a aciunilor n funcie de caracteristicile acestora. Cele mai ntlnite tipuri de aciuni sunt aciunile comune i aciunile prefereniale. Pn acum n Romnia n cazul societilor tranzacionate la burs nu am avut de-a face dect cu aciuni comune. Acestea prezint toate drepturile i caracteristicile discutate mai sus: drept de proprietate asupra patrimoniului companiei conform cu numrul de aciuni deinute, drept de vot n Adunarea General a Acionarilor (AGA) i dreptul de a ncasa dividend dac societatea ncheie exerciiul financiar anual cu profit i n AGA se hotrte repartizarea de dividend. Acest divident este aadar variabil n funcie de rezultatele i politica pe care o are compania (de a investi n dezvoltarea activitii sau de a plti dividende acionarilor). Aciunile prefereniale presupun n general un dividend fix precizat nc de la nceput care este ncasat n totalitate n fiecare an n care compania a realizat profit, dar n acelai timp o limitare sau eliminare total a dreptului deintorilor de a participa la Adunarea General a Acionarilor i de a vota. Aadar o companie promite plata cu regularitate a unui dividend mai ridicat pentru acionarii care cumpr aciuni prefereniale, dar acetia nu au dreptul s se implice n nici un fel n activitatea acesteia i nu pot influena deciziile ce se iau n AGA. Ca atare, atunci cnd aciunile comune se tranzacioneaz la burs concomitent cu aciunile prefereniale, cotaiile lor sunt destul de diferite. Fr a intra n detalii de analiz financiar, trebuie totui spus c aciunile au o valoare nominal egal cu suma pe care ele o reprezint n capitalul social al companiei. Valoarea nominal este doar o convenie i nu prezint un punct de referin pentru a aprecia preul corect al aciunii respective. De asemenea, este important de precizat faptul c durata de via a aciunilor comune este nelimitat, spre deosebire de obligaiuni care au o durat de via limitat (chiar dac n unele cazuri ea poate fi i de 20-30 de ani). Aa cum aminteam i n subcapitolele anterioare, investiia n aciuni listate la burs se face att pentru dividendele ce ar putea fi obinute, ct i pentru creterile anticipate ale preului de tranzacionare. nainte de a cumpra aciuni ntr-o societate este necesar o informare cu privire la domeniul n care activeaz, structura acionariatului, performanele financiare, cadrul legislativ, etc. Practic, preul de tranzacionare al aciunilor poate fi influenat de o larg gam de factori dintre care merit amintii cel puin urmtorii: evoluia general a economiei i a pieei de capital, tirile oficiale transmise de companie (cu privire la ctigarea de noi contracte de desfacere, ptrunderea pe noi piee zonale, investiii, schimbri ale conducerii, modificarea structurii acionarilor semnificativi, profiturile obinute, etc.), estimrile analitilor transmise
11

prin rapoartele de analiz ntocmite de acetia i transmise clienilor instituionali sau chiar publicate, articole de pres, sentimentul general al investitorilor i psihologia pieei, semnale de analiz tehnic, etc.

I.5. Despre drepturile de subscriere

Uneori companiile tranzacionate la burs au nevoie s atrag fonduri bneti suplimentare pentru a-i finana programul de investiii n dezvoltarea capacitilor de producie sau chiar pentru a achiziiona alte companii de dimensiuni mai reduse, dar care le-ar permite s-i sporeasc semnificativ cota de pia. Un astfel de exemplu l-a constituit recent achiziia pachetului majoritar al Bncii Comerciale Romne de ctre Erste Bank. Pentru aceast achiziie banca austriac a lansat o ofert de majorare de capital prin emiterea de obligaiuni i de aciuni prefereniale. Atragerea fondurilor suplimentare se poate face att printr-o emisiune de obligaiuni corporative, ct i printr-o majorare de capital social. n cazul majorrii de capital social sunt emise noi aciuni, comune sau prefereniale aa cum precizam n subcapitolul anterior. Valoarea nominal a acestor aciuni nou emise este de regul egal cu cea a aciunilor anterior emise, dar preul la care ele sunt vndute ctre cei interesai este determinat n raport cu valoarea pe aciune a activelor nete ale companiei. Aa se face c de regul preul de emisiune al noilor aciuni este mai mare dect valoarea nominal, diferena numindu-se prim de emisiune. Pentru a stimula ns interesul investitorilor de a cumpra aceste aciuni nou emise, preul lor de emisiune este de regul stabilit de conducerea companiei la un nivel inferior preului curent de pia. Pentru a da posibilitatea acionarilor deja existeni s i conserve cota deinut n companie, acetia beneficiaz de dreptul de a subscrie primii aciunile nou emise. Acest drept se numete drept de preempiune sau drept de preferin. n funcie de numrul de aciuni cu care se face majorarea de capital i de numrul de aciuni vechi deinute fiecare acionar primete un anumit numr de drepturi de preferin. Aceste drepturi de preferin sunt titluri de valoare, la fel ca i aciunile sau ca obligaiunile, i pot fi pstrate sau pot fi vndute, ele tranzacionndu-se la burs. Cele mai importante caracteristici ale drepturilor de preferin sunt durata de via limitat i faptul c singurul avantaj pe care l ofer este dreptul de a subscrie un anumit numr de aciuni noi la preul de ofert. De regul, drepturile de preferin sunt emise la puin timp dup ce Adunarea General a Acionarilor aprob iniierea procedurilor de majorare a capitalului prin aport de numerar i expir cu cteva zile naintea nceperii subscrierilor efective. Exist astfel o perioad de cteva sptmni (sau chiar 1-2 luni n unele cazuri) n care acionarii vechi care au dobndit aceste drepturi de preferin se pot decide dac s le vnd pe pia la preul la care ele se tranzacioneaz sau s le pstreze i s subscrie la majorarea de capital. Preul de pia al drepturilor de subscriere este n majoritatea timpului foarte apropiat de nivelul rezultat din calculul matematic fcut pornind de la preul de pia al aciunii respective, preul de ofert i numrul de drepturi necesare pentru a subscrie o aciune nou. De exemplu, dac pentru a subscrie o aciune nou la preul de 1,00 RON este necesar un singur drept de subscriere, iar preul de pia al aciunii respective este n momentul respectiv de 1,50 RON, atunci valoarea teoretic a unui drept de preferin este egal cu 1,50 RON 1,00 RON adic 0,50 RON. Principiul care st la baza acestui calcul este acela c unui investitor ar trebui s-i fie perfect indiferent dac achiziioneaz aciunea veche de pe pia la preul
12

curent de cotare sau dimpotriv, cumpr dreptul de subscriere i apoi subscrie o aciune nou. Efortul financiar ar trebui s fie absolut identic, indiferent de varianta aleas. Din aceast ecuaie rezult preul corect de pia al dreptului de subscriere.

I.6. Despre obligaiuni

Spre deosebire de aciuni care presupun o participare la capitalul social al companiei respective (adic faptul de a deveni asociat, partener n compania respectiv, mprind ctigurile i participnd la pierderi), obligaiunile nu sunt altceva dect un mprumut acordat pentru un anumit timp bine determinat, la o dobnd fix sau variabil dar precizat clar nc din momentul emiterii obligaiunilor i care se poate transfera unui ter prin vnzare pe piaa bursier. EVOLUIA TRANZACIILOR CU OBLIGAIUNI
Valoare total a tranzaciilor
milioane
80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2001 2002 2003 2004 2005

An 2001 2002 2003 2004 2005

Valoarea total a tranzaciilor 172 238,704 4,556,257 71,266,812 29,776,176

Obligaiunile sunt emise de ctre companiile care au nevoie de finanare i care ncearc s o obin mai ieftin dect s-ar putea mprumuta de la banc, evitnd astfel alternativa unei majorri de capital care ar presupune o posibil diluare a drepturilor de vot i a beneficiilor acionarilor existeni deja i n acelai timp apariia de noi acionari n cadrul companiei. O emisiune de obligaiuni este considerat mai ieftin aadar, nu numai fa de alternativa mprumutului bancar ci i fa de cea a emiterii de noi aciuni pentru c de-a lungul timpului s-a constatat din punct de vedere statistic faptul c dividendele pltite n cazul n care s-ar emite noi aciuni sunt mai costisitoare dect dobnzile datorate deintorilor de obligaiuni. Emitenii de obligaiuni pot fi instituii ale administraiei publice centrale sau locale (de exemplu obligaiunile de stat, cele municipale si cele emise de consiliile judeene) sau companii private, caz n care ele poart denumirea de obligaiuni corporative. Teoretic, riscul n cazul obligaiunilor emise de administraiile publice centrale i locale este foarte redus pentru c este greu de imaginat c acestea vor intra n incapacitate de plat i nu vor putea rambursa mprumutul obligatar, n timp ce obligaiunile corporative comport un risc ceva mai ridicat. La fel ca i aciunile, obligaiunile pot fi clasificate dup mai multe criterii. Un criteriu important se refer la datele de plat ale dobnzii i de rambursare a mprumutului obligatar. Astfel, unele emisiuni obligatare pltesc periodic cuponul de dobnd, fie trimestrial, fie semestrial. n mod similar i suma mprumutat poate fi rambursat n mai multe etape pe parcursul duratei de via a obligaiunilor. Aceasta vine att n sprijinul companiei emitente care rambursnd n mai multe trane va plti astfel o dobnd din ce n ce mai redus ca sum
13

total (aferent numai prii din mprumut rmas n continuare n derulare), ct i n ajutorul deintorilor, care astfel i transform gradual n lichiditi plasamentul astfel fcut, mai devreme de data scadenei finale, putndu-se orienta ctre noi oportuniti de plasament oferite de pia. La polul opus se situeaz obligaiunile care pltesc toat dobnda n final i ramburseaz integral suma mprumutat la data scadenei. Acestea poart denumirea de obligaiuni cu cupon zero pentru c nu pltesc nimic pe parcurs ci returneaz totul doar la scadena obligaiunilor. i aici exist avantaje i dezavantaje. Pe de o parte, compania emitent se poate folosi o perioad mai ndelungat de bani, pentru c nu face nici un fel de pli n avans, dar pe pe alt parte dobnda pltit este mai mare i efortul financiar la data rambursrii este dificil de susinut. Un alt criteriu important de clasificare a obligaiunilor este modalitatea de calcul a dobnzii. Astfel, n unele situaii dobnda este fix, indiferent de evoluia pieei monetare iar n alte situaii se practic o dobnd variabil, calculat i anunat periodic (trimestrial sau semestrial de exemplu). Pentru perioadele de cretere a dobnzii monetare, este avantajos pentru companie s se mprumute la dobnzi fixe, iar pentru deintori (investitori) aceast situaie este una nedorit. n anii n care dobnda pieei monetare cunoate un trend descendent ns, lucrurile stau exact invers: investitorii prefer s cumpere obligaiuni cu dobnd fix, iar companiile prefer s emit obligaiuni cu dobnd variabil. Marea majoritate a obligaiunilor sunt garantate printr-o poli de risc financiar. Aceasta nseamn c n cazul n care emitentul intr n incapacitate de plat i la scaden nu reuete s ramburseze mprumutul i s plteasc dobnda, asiguratorul o va face n locul su. Ca atare riscul este ceva mai cobort n cazul obligaiunilor garantate i de aceea dobnda pltit de acestea este mai mic dect n cazul obligaiunilor negarantate. Exist nc multe alte criterii de clasificare a obligaiunilor asupra crora nu vom insista aici. Amintim doar c unele obligaiuni sunt convertibile n aciuni la momentul la care ele ajung la maturitate. Aceast clauz de convertibilitate este de regul n beneficiul emitentului care, la data scadenei, dac apreciaz c suma de plat ar fi prea ridicat i ar putea s-i creeze dificulti pe termen scurt, poate alege s transforme obligaiunile n aciuni, la o rat de conversie rezultat din raportul valorilor nominale ale celor dou tipuri de instrumente. Astfel, se va plti doar dobnda aferent ultimei scadene, iar deintorii de obligaiuni vor deveni acionari ai companiei primind n schimbul obligaiunilor aciuni comune, cu drept de vot i de ncasare de dividende.

I.7. Mecanismele finanrii prin piaa de capital

Pn acum am discutat n cadrul acestui capitol despre piaa de capital aproape exclusiv din perspectiva investitorului, adic a celui care cumpr aciuni i obligaiuni sau drepturi de preferin, le pstreaz n portofoliu o perioad de timp i apoi le vinde ncercnd s obin un profit net din aceste tranzacii, lund n calcul i dividendele ncasate. Piaa de capital se adreseaz ns n egal msur i emitenilor, companiilor private interesate s atrag resurse de finanare pentru a-i susine i dezvolta activitatea comercial. Mecanismele finanrii prin piaa de capital in tot de cele trei tipuri de instrumente analizate anterior. O companie poate apela la o majorare de capital prin ofert public adresat tuturor celor interesai prin care investitorii cumpr cu numerar aciunile noi emise pltind n schimbul lor un pre cerut de companie i care de regul se situeaz peste valoarea contabil a unei aciuni vechi. Aceste resurse atrase sunt la prima vedere gratuite pentru c societatea
14

n cauz nu va plti o dobnd pentru ele. Totui acionarii noi venii n companie vor avea inclusiv dreptul de a vota n Adunarea General a Acionarilor i de a ncasa dividend, deci la un moment dat n viitor, dac societatea va avea profit, se vor plti dividende. Atunci cnd o majorare de capital nu este dorit de ctre acionarii existeni de teama dilurii propriilor participaii n companie sau din dorina de a nu face prtai la afaceri i ali acionari, se poate alege varianta unui mprumut de obligaiuni. Acesta poate fi realizat tot prin ofert public, iar caracteristicile acesteia pot fi construite exact pe nevoile i structura dorit de finanare a companiei: pe termen scurt (1-3 ani) sau mai lung (5-10 ani), cu dobnd fix sau cu dobnd variabil, cu plata integral n final sau cu rambursri periodice anticipate (trimestriale, semestriale, anuale, etc.), convertibile n aciuni la scaden sau nu, garantate cu poli de risc financiar sau nu, etc.. Avantajele finanrii prin piaa de capital constau n primul rnd n costurile mai reduse comparabil cu varianta mprumutului bancar, flexibilitate ridicat, timpul mai scurt necesar atragerii sumelor respective, mbuntirea imaginii companiei i creterea notorietii, etc.

15

PIAA DE CAPITAL
II.1. Piaa de capital n Romnia
n Romnia instituiile i mecanismele pieei de capital au nceput s se cristalizeze n anii '90. Prima lege a pieei de capital, Legea 52, a aprut n anul 1994, an n care s-a nfiinat i Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) ca autoritate de reglementare i supervizare a pieei de capital. Dup o pauz de jumtate de secol, Bursa de Valori Bucureti a fost renfiinat n anul 1995, primele tranzacii fiind derulate n luna noiembrie. n anul urmtor, 1996, a fost nfiinat a doua pia de tranzacionare a aciunilor din Romnia, RASDAQ, constituit dup modelul pieei NASDAQ din Statele Unite ale Americii. nceputul pieei de capital n ara noastr a fost legat de Programul de Privatizare n Mas (PPM), prin care s-a realizat privatizarea a peste 5.000 de companii deinute de stat prin distribuirea n mod gratuit a unei pri a capitalului acestora ctre toi cetenii Romniei n vrst de peste 18 ani. Procesul de privatizare s-a continuat prin vnzarea aciunilor rmase n proprietatea statului ctre investitori strategici i financiari, romni i strini. Piaa RASDAQ a fost constituit pentru a asigura cadrul de tranzacionare a aciunilor firmelor privatizate. Astfel, s-a acordat posibilitatea de vnzare deintorilor individuali, posesori ai certificatelor de acionar emise n urma privatizrii, i posibilitatea de cumprare investitorilor interesai de plasamente pe piaa de capital

Partea a II-a

sau de preluare a controlului asupra unora dintre companiile listate. Bursa de Valori Bucureti a fost creat ca o pia care s reuneasc elita firmelor listate i tranzacionate din ara noastr, selectate pe baza unor criterii riguroase de performan i eficien. Ulterior lansrii celor dou piee, structura firmelor tranzacionate s-a mbogit cu companii nfiinate dup 1989 prin subscripie public sau deschise prin oferte publice iniiale de aciuni. Astfel, pe lng o cretere cantitativ, structura firmelor listate s-a mbogit i calitativ: cea mai mare parte a firmelor listate n urma PPM erau societi din industrie, n timp ce firmele listate ulterior aparin ramurilor din servicii domenii cu o pondere n cretere n economie. n anul 2000 a nceput derularea ofertelor publice de obligaiuni ncheiate cu succes n Romnia, iar n anul urmtor au avut loc primele tranzacii cu obligaiuni la bursa de valori. Segmentul obligaiunilor municipale a cunoscut o dezvoltare accelerat din punct de vedere al numrului emitenilor i valorii emisiunilor. Emisiunile de obligaiuni municipale au fost nsoite de emisiuni de obligaiuni corporative aparinnd n general bncilor i altor societi financiare. n 2005 s-au derulat i primele tranzacii cu drepturi de preferin aferente unor majorri de capital social. EVOLUIA NUMRULUI DE INVESTITORI

140

An
120

100

80

60

40

20 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Companii Obligaiuni tranzacionate 0 9 0 17 0 76 0 126 127 0 0 114 2 65 4 65 10 62 22 60 19 64 19 66

Numr de companii tranzacionate

Numr de emisiuni de obligaiuni tranzacionate

Evoluia aciunilor listate a fost una moderat n primii ani de tranzacionare, pe msura consolidrii i implementrii mecanismelor de tranzacionare i investiii. n 1997 aciunile au cunoscut o cretere accelerat, alimentat de investitori strini i de ateptri optimiste cu privire la evoluia economic n Romnia; urmtorii trei ani au adus ns scderi generalizate de preuri ale aciunilor. n continuare, lucrurile s-au schimbat: la nceputul anilor 2000, pe msur ce conjunctura economic a nceput s nregistreze progrese vizibile, interesul
17

investitorilor strini pentru piee emergente a revenit, iar preurile aciunilor au ajuns la niveluri extrem de atrgtoare dup trei ani de scdere, tendina general la burs s-a inversat. Astfel, preurile aciunilor au crescut continuu n urmtorii 4 ani, recupernd decalajul de valoare fa de pieele din jur. n anul 2005 s-a finalizat procesul de fuziune al celor dou piee de tranzacionare din ara noastr, Rasdaq i Bursa de Valori, entitatea rezultat (pstrnd numele i mecanismele Bursei de Valori) prezentndu-se ca o pia solid i puternic n peisajul pieelor de capital din Europa Central i de Est, cu aspiraii la un loc frunta n rndul acestora din punct de vedere al principalilor indicatori. Segmentul fondurilor de investiii, concretizat n lansarea primelor fonduri mutuale la nceputul anilor '90, a cunoscut o istorie mai agitat la nceputurile sale dar, ulterior, a urmat tendina general a aciunilor, evolund ascendent pe msura creterii numrului de administratori i a creterii interesului publicului pentru investiiile financiare. n anul 1997 a nceput tranzacionarea instrumentelor derivate n Romnia, la Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu (BMFMS). n perspectiv, piaa de capital din ara noastr se va dezvolta n continuare prin listarea unor emiteni puternici, att din sectorul de stat, ct i din cel privat, i prin introducerea de instrumente i mecanisme noi. Intermedierea tranzaciilor pe piaa de capital se realizeaz n Romnia de companii specializate numite Societi de Servicii de Investiii Financiare (SSIF), autorizate de CNVM.

II.2 Comisia Naional a Valorilor Mobiliare

Administrarea, reglementarea i supravegherea pieei de capital se realizeaz de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), autoritate administrativ autonom cu personalitate juridic, subordonat Parlamentului. CNVM este pentru piaa de capital echivalentul Bncii Naionale a Romniei pentru piaa bancar sau Comisiei de Supraveghere a Asigurrilor pentru piaa asigurrilor. Printre atribuiile CNVM se numr:
l emiterea de regulamente i instruciuni care reglementeaz diferite aspecte ale pieei

de capital (tranzacionarea aciunilor, organizarea societilor de servicii de investiii financiare, etc.); l aprobarea operaiunilor legate de activitatea firmelor implicate pe piaa de capital (majorrile de capital social ale firmelor tranzacionate la burs, deschiderea de agenii noi ale SSIF, etc.); l supravegherea aplicrii legilor i regulamentelor pe piaa de capital. Comisia este condus de apte comisari numii de Parlament, dintre care un Preedinte i doi Vicepreedini, i este organizat pe direcii i departamente care se ocup de toate domeniile pieei de capital (direcia general autorizare-reglementare, direcia general supraveghere, etc.).
18

Activitatea pe piaa de capital este reglementat la acest moment de Legea 297/2004. Pentru completarea i aplicarea acesteia Comisia Naional a Valorilor Mobiliare emite Regulamente i instruciuni. Informaii suplimentare despre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare i activitatea acestei instituii se pot gsi pe site-ul oficial, la adresa www.cnvmr.ro. Printre informaiile utile pentru investitori, disponibile pe site, se numr: l legislaia aplicabil pieei de capital (legi, regulamente i instruciuni), inclusiv proiecte de modificare a legislaiei sau de introducere de legi noi de ctre CNVM; l liste complete cu entiti implicate pe piaa de capital, precum societi de servicii de investiii financiare, societi de administrare a investiiilor, fonduri deschise de investiii, oferte publice, etc; l alte informaii utile precum datele despre nivelul investiiilor strine, un glosar de termeni specifici pieei de capital sau buletinul sptmnal al Comisiei.

II.3 Bursa de Valori Bucureti

Activitatea bursier n ara noastr dateaz din anul 1839, prin ntemeierea burselor de comer. La 1 decembrie 1882 a avut loc deschiderea oficial a Bursei de Valori Bucureti, iar peste o sptmn a aprut i cota bursei, publicat n Monitorul Oficial. De-a lungul existenei sale, activitatea bursei a fost afectat de evenimentele social-politice ale vremii (rscoala din 1907, rzboiul balcanic 1912-1913), bursa fiind nchis apoi pe perioada primului rzboi mondial. Dup redeschiderea sa, a urmat o perioad de 7 ani de creteri spectaculoase, urmat de o perioad tot de 7 ani de scdere accelerat. Activitatea Bursei de Efecte, Aciuni i Schimb se ntrerupe n anul 1948, moment n care erau cuprinse la cota bursei aciunile a 93 de societi i 77 de titluri cu venit fix (tip obligaiuni). Dup o ntrerupere de 5 decenii, Bursa de Valori Bucureti a fost renfiinat n anul 1995, prima zi de tranzacionare fiind 20 noiembrie 1995. In prima zi s-au tranzacionat 905 aciuni de la 6 companii cotate. Din momentul redeschiderii, bursa a cunoscut o dezvoltare continu. La acest moment bursa tranzacioneaz aciunile unora dintre cele mai importante companii din economia romneasc, numrul acestora urmnd a crete n viitor. In anul 2000 Bursa de Valori a absorbit, prin fuziune, i cealalt pia de tranzacionare a aciunilor din Romnia, Rasdaq. CAPITALIZARE (NUMAI ACIUNI) EUR
miliarde
20.00

An
18.00

12.00

8.00

4.00

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Capitalizare (numai aciuni) EUR 313,001,203.00 450,512,639.00 1,361,079,746.00 2,646,438,376.00 2,991,017,082.00 8,818,832,158.00 15,311,354,557.00 18,862,395,352.00

0.00

19

Cotarea (admiterea) unei emisiuni de aciuni la Bursa de Valori reprezint o recunoatere a activitii eficiente a societii emitente, datorit unor criterii i a unei analize riguroase ce trebuie ndeplinite n vederea cotrii. Cotarea se poate face la categoria I sau la categoria a IIa a bursei (aceasta din urm numit i categorie de baz); categoria I necesit ndeplinirea unor criterii suplimentare de ctre emiteni. Pe lng aceast recunoatere a activitii lor eficiente, pentru societile emitente cotarea aduce i alte avantaje: vizibilitate i publicitate pentru companiile cotate, acestea beneficiind de o mediatizare intens i devenind cunoscute opiniei publice i comunitii de afaceri; simplificarea operaiunilor de registru i de transfer al aciunilor; posibiliti de finanare pe piaa de capital prin emisiuni de aciuni i obligaiuni. Bursa de Valori este condus de un Consiliu de Administraie format din nou membri, ce include un preedinte i doi vicepreedini. Acionarii bursei sunt reprezentai n principal de societile de servicii de investiii financiare care realizeaz tranzacii prin Bursa de Valori. Aceasta a rezultat din demutualizarea bursei de valori i transformarea acesteia n societate pe aciuni. Pentru informaii suplimentare despre bursa de valori consultai pagina internet a acesteia la adresa www.bvb.ro. Aceasta include i informaii foarte detaliate despre burs i despre instrumentele financiare tranzacionate pe pia, pagina web a BVB fiind una dintre cele mai complexe n rndul site-urile burselor din Europa Central i de Est. Pentru informaii despre segmentul Rasdaq al Bursei de Valori, mpreun cu aciunile tranzacionate pe acesta, vizitai site-ul www.rasd.ro.

II.4 Societi de Servicii de Investiii Financiare

Cumprrile i vnzrile de aciuni i de alte instrumente financiare pe piaa de capital se realizeaz prin firme specializate numite Societi de Servicii de Investiii Financiare (numite i SSIF, societi de brokeraj, sau societi de intermediere). SSIF sunt instituii financiare al cror obiectiv principal este intermedierea tranzaciilor de vnzare i de cumprare de instrumente financiare pe piaa de capital. Astfel, tranzaciile cu aciuni listate la burs se realizeaz numai prin intermediul acestor societi specializate, i nu direct ntre cumprtori i vnztori (asemenea tranzacii fiind interzise). Oricum, aciunile listate la burs sunt emise n form dematerializat, adic prin nregistrare n cont, i nu n form fizic, tiprite pe hrtie (n forma tiprit se obin doar documente care atest deinerea de aciuni, precum extrasele de cont). De asemenea, n general SSIF nu cumpr n nume propriu aciunile celor care doresc s vnd, ci doar intermediaz vnzarea i cumprarea de aciuni pentru clienii si. Toate societile de servicii de investiii financiare sunt autorizate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare. Acestea respect reglementri i proceduri foarte stricte n ceea ce privete activitatea desfurat. De asemenea, angajaii SSIF sunt, la rndul lor, autorizai de CNVM i obligai s respecte reglementri i proceduri riguroase.

20

Departamentele principale ale SSIF sunt cele de front office, tranzacionare i back office. Departamentul de front office sau brokeraj este interfaa societii cu clienii si. Angajaii acestui departament, numii brokeri, stabilesc mpreun cu clienii strategiile de investiii ale acestora, i transmit instruciuni de cumprare i de vnzare ctre departamentul de tranzacionare. Departamentul de tranzacionare se ocup de introducerea ordinelor de cumprare i de vnzare n sistemele electronice de tranzacionare i de urmrirea execuiei acestora n bune condiii. Departamentul de back office se ocup de administrarea sistemelor de gestiune i eviden a clienilor societii i a operaiunilor acestora. Alte departamente importante n cadrul societilor de servicii de investiii financiare sunt:
l departamentul de analiz, care se ocup de studierea i cercetarea pieelor i

instrumentelor financiare n vederea elaborrii de analize i recomandri pentru clieni; l departamentul operaiuni clieni instituionali, care se ocup de operaiuni specifice, precum cele de intermediere i coordonare a ofertelor publice de cumprare i de vnzare de valori mobiliare sau listri la burs; l departamentul de contabilitate; l departamentul juridic; l departamentul IT; l departamentul pentru control intern. Societile de servicii de investiii financiare ofer clienilor individuali o gam larg de servicii, pe lng serviciul principal de intermediere a tranzaciilor cu aciuni i obligaiuni. Asemenea servicii includ: consultan, analiz i recomandri cu privire la pieele i instrumentele financiare, n vederea alctuirii strategiilor de investiii i maximizrii performanelor clienilor pe piaa de capital; sisteme de tranzacionare prin internet n vederea creterii eficienei procedurilor de tranzacionare. Lista complet a societilor de servicii de investiii financiare, mpreun cu date i persoane de contact, i cu reelele teritoriale ale acestora, este disponibil pe pagina web oficial a Bursei de Valori, www.bvb.ro.

II.5 Alte instituii i participani

Piaa de capital include i alte instituii i entiti importante n desfurarea operaiunilor acesteia. Astfel, societile de servicii de investiii financiare sunt reunite ntr-o asociaie profesional numit Asociaia Brokerilor. Aceasta are drept obiectiv reprezentarea intereselor membrilor si n scopul dezvoltrii pieei de capital n ara noastr. Pentru informaii suplimentare despre asociaie, vizitai pagina oficial a acesteia, la adresa www.asociatiabrokerilor.ro.

21

Evidena acionarilor firmelor tranzacionat la bursa este deinut de societi specializate numite societi de registru. Acest segment al pieei de capital se afla ntr-un proces de consolidare ntr-o instituie unic, numit Depozitar Central. Cel mai important registru, ce va constitui i platforma viitorului depozitar central (aflat n curs de autorizare la acest moment), este Regisco. Pentru informaii suplimentare despre acesta vizitai site-ul web www.regisco.ro. Pe lng Bursa de Valori Bucureti, n ara noastr opereaz i Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu (BMFMS), o pia specializat pe care se tranzacioneaz instrumente derivate de tipul contractelor futures i options. Pentru informaii despre activitatea i organizarea bursei, precum i despre instrumentele financiare tranzacionate pe aceast pia, vizitai site-ul web oficial de la adresa www.bmfms.ro. Fondurile de investiii din ara noastr sunt grupate ntr-o asociaie profesional numit Uniunea Naional a Organismelor de Plasament Colectiv. Pentru informaii despre uniune i membrii si, precum i despre informaii i date despre fondurile de investiii din ara noastr, vizitai site-ul web oficial al uniunii de la adresa www.unopc.ro.

22

PROCEDURA INVESTIIEI LA BURS

III.1 Mecanisme bursiere
Bursa este, n principal, o pia virtual unde se schimb pachete standard la niveluri de pre prestabilite. Standardizarea pachetelor de aciuni i prestabilirea preului au fost introduse pentru a uura transferurile, astfel c Bursa este aproape o pia ideal. Tranzaciile se caracterizeaz prin faptul c persoana care adreseaz ordinul de vnzare sau cumprare i asum obligaia ca imediat, sau n perioada de lichidare normal (cteva zile din momentul ncheierii tranzaciei), s pun la dispoziia partenerului titlurile vndute sau suma de bani reprezentnd preul tranzaciei. Aceste tranzacii se deruleaz pe baza contului deschis de client la SSIF. Astfel, un investitor poate cumpra valori mobiliare, cu condiia s plteasc integral contravaloarea acestora. Un client care vinde trebuie s predea valorile mobiliare contractate n cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea integral a acestora n contul su. n situaia n care clientul nu-i respect obligaiile asumate, brokerul va proceda la lichidarea poziiei clientului su, dup cum urmeaz: l prin vnzarea titlurilor respective la valoarea lor de pia, din momentul n care obligaia scadent de depunere a fondurilor nu a fost ndeplinit;

Partea a III-a

prin cumprarea titlurilor de pe pia, la cursul curent, n vederea lichidrii poziiei unui client care nu a predat integral titlurile vndute.

Orice diferen nefavorabil rezultat din astfel de operaiuni (cnd lichidarea poziiei prin vnzarea titlurilor se realizeaz la un curs mai redus dect cel la care au fost cumprate, sau cnd cumprarea acestora are loc la un curs mai mare dect cel din momentul angajrii poziiei) este suportat de client. Formarea cursului bursier Ca pe orice pia, la burs, cursul titlurilor financiare - preul curent al acestora - se formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta. Specific bursei este ns faptul c acest proces se realizeaz dup o procedur aparte, prin intermediul unor firme specializate - (SSIF)- i al unor persoane calificate n astfel de tranzacii - agenii de burs. n cadrul edinei de tranzacionare, agenii de burs concentreaz ordinele de vnzare i cele de cumprare, le pun fa n fa i din aceast confruntare rezult un pre care exprim realitatea pieei, respectiv echilibrul dintre cerere i ofert. Prin urmare, rolul agenilor de burs este de a constata preul de echilibru la un moment dat - cursul bursei - i nu de a-l stabili ori de a-l impune. Principiul urmrit este cel al asigurrii contrapartidei. Potrivit acestui principiu, ordinele de cumprare adresate la un pre mai ridicat i, respectiv, ordinele de vnzare adresate la un pre mai sczut vor avea anse mai mari de execuie. Ca urmare, cumularea ordinelor de cumprare se realizeaz de la cel mai ridicat nivel de curs, n sens descresctor, n timp ce cumularea ordinelor de vnzare se face pe limite de curs, n sens cresctor. Att ordinele de cumprare, ct i cele de vnzare adresate "la pia" sunt luate n considerare cu prioritate n mecanismul formrii cursului. Pentru acestea se urmrete execuia imediat la preul pieei. Ordinul de pia este, de fapt, ordinul "la cel mai bun curs" prin prisma asigurrii contrapartidei. Orice cretere a ofertei va duce la reducerea cursului, dup cum orice cretere a cererii va duce la creterea cursului. Dac cele dou curbe sunt stabilite pe baza ordinelor cumulate la un moment dat al zilei de burs, ne aflm pe o pia intermitent, cu un singur pre al zilei. Dac ordinele vin continuu la burs n timpul programului, atunci punctul de echilibru se deplaseaz necontenit, n funcie de influena predominant (cerere sau ofert) i ne aflm pe o pia continu, cu preuri diferite n fiecare moment. Pentru ca preurile s reflecte situaia real a cererii/ofertei dincolo de dezechilibrele temporare, bursa nu se bazeaz numai pe reglarea automat i spontan, realizat prin forele pieei. Prin reglementrile elaborate de autoritatea pieei i prin normele bursei se stabilesc anumite msuri de prevenire i/sau corectare a dezechilibrelor artificiale sau a tendinelor de destabilizare a pieei; limite maxime de variaie a preurilor, atingerea lor ducnd la suspendarea temporar a tranzaciilor; obligaia celor care in piaa de a interveni pentru a asigura un pre corect i ordonat; neacceptarea ordinelor care pot destabiliza piaa.
24

Etapele derulrii unei tranzacii

La Bursa de Valori Bucureti, tranzaciile la vedere se deruleaz printr-un mecanism care asigur accesul direct i continuu al intermediarilor la informaiile referitoare la pre i la cele furnizate de emitenii valorilor mobiliare i care dau, astfel, posibilitatea clienilor de a lua decizia referitoare la investiia ntr-o anumit valoare mobiliar. Tranzacia la vedere implic dou fluxuri ntre cumprtor i vnztor: fluxul de transfer al banilor i fluxul de transfer al valorilor mobiliare prin transcrierea noului deintor n registrul emitentului. Derularea i finalizarea tranzaciei se efectueaz n intervalul T+3, adic la trei zile lucrtoare de la data tranzaciei. Orice tranzacie la vedere se deruleaz n trei faze: tranzacionarea, compensarea-decontarea i, respectiv, transferul dreptului de proprietate (schema de mai jos). ETAPELE DERULRII UNEI TRANZACII
BVB Confirmare Ring virtual Compensare Registrul Bursei Ordin

Client Ordin

SSIF Front Office Back Office

Raport de tranzacionare

Compensare Decontare Banca de decontare Depozitarul central

La sfritul fiecrei zile de tranzacionare, Bursa transmite fiecrei societi de servicii de investiii financiare n parte, care a efectuat tranzacii n ziua respectiv, patru rapoarte: Raportul de Tranzacionare, Raportul de Compensare, Raportul de Decontare i Raportul de Comision. Rolul BVB n ceea ce privete compensarea i decontarea tranzaciilor const n stabilirea corect a sumelor nete de plat sau de ncasat pentru fiecare SSIF, precum i n asigurarea decontrii acestor sume. Transferul banilor de la cumprtori la vnztori se face prin intermediul Bncii de Decontare. Decontarea are loc la trei zile lucrtoare de la ncheierea tranzaciilor n BVB i se realizeaz pe baza rapoartelor emise de BVB dup fiecare edin de tranzacionare care sunt confirmate de ctre SSIF-uri. Semnarea rapoartelor este foarte important deoarece aceasta presupune c persoanele
25

responsabile din cadrul societilor de servicii de investiii financiare (SSIF) confirm faptul c cele nscrise n rapoarte sunt conforme cu evidenele interne referitoare la tranzacii, ca rezultat al comparrii lor. Aceast operaiune este necesar deoarece pot aprea erori care, n funcie de natura lor, pot fi remediate a doua zi. Apariia erorilor este un lucru obinuit n aceast activitate, important fiind faptul ca ele s fie descoperite ct mai devreme n decursul celor trei zile, de preferat imediat dup efectuarea tranzaciei, pentru c pot fi rezolvate mult mai uor i cu costuri mai reduse. Conturile de decontare sunt alimentate numai de ctre SSIF care au net de pltit. Att pentru SSIF care au net de pltit, ct i pentru cele care au net de primit, Bursa va ntocmi o balan de decontare din care s rezulte sumele (de pltit/primit), conturile i numele tuturor bncilor prin care trebuie s se fac transferul. Acum intervine rolul bncii centrale BNR, care are ndatorirea de a efectua decontarea propriu-zis a banilor astfel: BNR are deschis, n acest scop, cte un cont pentru fiecare societate bancar de decontare care ine conturile de decontare ale societilor de servicii de investiii financiare ce opereaz n burs; are, de asemenea, deschis un cont special de decontare al BVB. Cel trziu la T+3 (dimineaa) BNR va primi ordine de plat de la bncile de decontare ale SSIF care aveau sume de pltit (debitoare), n baza crora va efectua transferul din aceste conturi n contul special al BVB. n baza ordinelor de plat i a Balanei Finale de Decontare ntocmite de BVB, BNR va efectua transferul din contul special al BVB n conturile bncilor de decontare ale SSIF creditoare care aveau de primit bani. La momentul T+3 (dup-amiaza), BNR confirm Bursei de Valori Bucureti efectuarea tuturor operaiunilor, dac nu au fost probleme n decontare i dac evidenele bncii corespund Balanei Finale de Decontare a BVB. Numai dup aceast operaiune de confirmare, BVB procedeaz la transcrierea noilor acionari n registrele societii emitente a cror aciuni au fost tranzacionate.

Transferul dreptului de proprietate

Transferul dreptului de proprietate asupra aciunilor tranzacionate se realizeaz, n acest sistem de decontare net continu, numai la sfritul celei de-a treia zile, dup ce banii au ajuns n conturile vnztorilor. nregistrarea aciunilor la noul cumprtor se efectueaz prin micri ntre seciunile Registrului Bursei de Valori Bucureti. n registrul Bursei de Valori sunt nregistrate numai valorile mobiliare emise n form dematerializat sau/i cele emise n form fizic i imobilizate. Registrul conine informaii referitoare la: l numele i prenumele persoanelor fizice i denumirea persoanelor juridice; l numrul de identificare al persoanelor fizice i juridice, stabilite prin procedurile Bursei; l cetenia/naionalitatea persoanelor nregistrate; l domiciliul/reedina persoanelor fizice i sediul social al persoanelor juridice; l tipul i clasa valorilor mobiliare deinute; l numrul valorilor mobiliare deinute. Registrul este organizat n trei seciuni: l seciunea l - seciunea contului clienilor care nu au cont deschis la o SSIF (conine informaii referitoare la deintorul de valori mobiliare care nu are cont deschis la o
26

SSIF) sau clieni care, dei au deschis un cont de investiii la o SSIF, nu i-au transferat nc aciunile n seciunea 2. n seciunea 1 a Registrului sunt ncrcate aciunile nou emise ale societilor listate sau cele ale clienilor SSIF care au solicitat transferul n seciunea 1. l seciunea 2 - seciunea contului clienilor care au cont deschis la o SSIF (conine toate informaiile referitoare la deinerea de valori mobiliare ale clienilor unei societi de servicii de investiii financiare); l seciunea 3 - seciunea conturilor proprii ale societilor de servicii de investiii financiare (conine toate informaiile referitoare la deinerile de valori mobiliare ale unei societi de servicii de investiii financiare, n nume propriu). Serviciul de "Registru" se realizeaz n baza contractului de prestri servicii ncheiat n acest sens de societatea emitent cu Bursa de Valori Bucureti. Deschiderea Registrului se face pe baza furnizrii de ctre societatea emitent a datelor existente n momentul transmiterii. Acestea vor fi nregistrate n seciunea contului clienilor care nu au cont deschis la o SSIF. Radierea din seciunea l se va face prin transfer n seciunile 2 i 3. Deschiderea n Registru a contului clienilor care au cont deschis la o societate de servicii de investiii financiare se va face la cererea acestora, astfel: l fie prin transferarea valorilor mobiliare din seciunea l n seciunea 2, cnd clientul deine valori mobiliare n seciunea ; l fie direct, cnd clientul nu deine valori mobiliare n seciunea 1. n vederea deschiderii contului n seciunea 2 - seciunea contului clienilor cu cont deschis la o societate de servicii de investiii financiare - deintorii de valori mobiliare vor trebui s completeze o cerere tip de transfer a valorilor mobiliare din seciunea l n seciunea 2 a Registrului pe baza unui extras de cont. Aceast cerere se va completa la sediul SSIF unde clientul i va deschide cont. n vederea transferului valorilor mobiliare ale unui client din contul unei societi de servicii de investiii financiare n contul altei societi de servicii de investiii financiare, acetia completeaz i depun o cerere de transfer la societatea care deine contul, care va aviza acest transfer. Cererea avizat va fi depus de client la societatea care dorete s-i transfere valorile mobiliare. La rndul ei, aceasta va aviza cererea i o va transmite Registrului Bursei de Valori. Pe baza cererii menionate anterior, registrul va efectua transferul i va confirma n scris acest lucru. Modificarea datelor nscrise n Registru se face de societile de servicii de investiii financiare numai pe baza instruciunilor clienilor i n urma decontrii tranzaciilor efectuate. Micrile ntre seciunile registrului se execut n baza documentelor de transfer naintate Registrului Bursei de ctre SSIF-uri, bnci custode pentru fiecare client n parte care a vndut sau a cumprat. n urma efecturii operaiei, Registrul Bursei va transmite celor ndreptii (bnci custode, SSIF, persoane fizice) Confirmarea de efectuare a modificrii numelui/denumirii". Registrul va furniza situaii societii emitente cu ocazia: l Adunrii Generale ordinare i/sau extraordinare; l plii dividendelor i a dobnzilor, respectiv rambursarea mprumutului obligatar. Registrul pune la dispoziia SSIF-ului, lunar sau ori de cte ori va fi nevoie, situaia clienilor acestora n vederea nscrierii i confirmrii acelorai informaii n evidenele societilor de servicii de investiii financiare.
27

III.2 Cum alegi un broker ?

Societatea de servicii de investiii financiare (SSIF) pe care o alegei este foarte important pentru succesul activitii dumneavoastr ca investitor pe piaa de capital. Alegerea Societii de Servicii de Investiii Financiare, i implicit a unui broker, nu este un proces foarte greu, se aseamn foarte mult cu procesul de alegere a unei bnci pentru servicii bancare. Primul pas n alegerea unei SSIF este obinerea listei cu societile de servicii de investiii financiare pe care o putei gsi pe site-urile Bursei de Valori Bucureti (www.bvb.ro), cel al Bursei Electronice Rasdaq (www.rasd.ro) sau pe cel al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (www.cnvmr.ro). n aceste locaii putei gsi att sediile centrale ale acestora, ct i ageniile i sucursalele din teritoriu, precum i datele de contact (numere de telefon, fax, e-mail, adresa web). Diferena dintre o sucursal i o agenie este c n sucursal exist ageni de burs care preiau ordinele dumneavoastr date ASIF, n timp ce la o agenie sunt doar ageni care transmit ordinele dumneavoastr agenilor de burs de la sediul central sau de la o sucursal. Pentru a putea diferenia SSIF-urile, n prima faz putei lua n considerare locaia societii, precum i valoarea tranzaciilor efectuate de respectivele SSIF-uri ntr-o perioad dat. Clasamentul intermediarilor, n funcie de valoarea tranzaciilor, l putei gsi pe site-ul BVB (pentru tranzaciile efectuate la BVB) i pe cel al BER (pentru tranzaciile efectuate pe piaa Rasdaq). Marea majoritate a intermediarilor au site unde putei gsi informaii generale privind serviciile oferite de ctre acestea, precum tipuri de conturi oferite, tipuri de rapoarte de informare, cotaiile aciunilor n timp real, ct i adncimea pieei (primele cinci niveluri de pre i volumul de aciuni pe fiecare nivel de pre att pentru cumprare, ct i pentru vnzare, etc.). n funcie de serviciile oferite de intermediari este indicat s facei o list scurt cu cteva SSIF pentru a continua informarea mai amnunit despre servicii oferite, comisioane, sum minim de deschidere cont, rapoarte de informare, sistem online de transmitere a ordinelor, etc. Serviciile oferite se refer, dar fr a se limita, la tranzacionare, administrarea conturilor pe baz discreionar, servicii de subscriere n numele clienilor la operaiuni corporative, colectarea dividendelor, rapoarte de informare despre companiile listate, etc. Marea majoritate a SSIF-urilor au o politic flexibil de comisioane. Acestea se stabilesc n funcie de suma iniial investit, frecvena tranzaciilor, etc. Multe societi care au servicii de primire a ordinelor prin internet au un comision standard pentru intermediere. Toate acestea se pot afla la telefon, prin e-mail sau direct pe internet. Dac ai gsit o SSIF care v ndeplinete majoritatea cerinelor, este indicat ca, nainte s v deschidei un cont de investiii, s v stabilii o ntlnire cu un agent pentru servicii de investiii financiare. Este important pentru dumneavoastr ca la ntlnirea respectiv s vedei dac comunicarea se face cu uurin. ntrebai despre autorizaia, experiena profesional i investiional, precum i despre educaia acestora. Este important s nelegei cum este remunerat SSIF i agenii si. Cerei lista taxelor i comisioanelor percepute. Ctigurile cele mai importante ale SSIF sunt reprezentate de comisioanele de tranzacionare, care sunt stabilite de la un client la altul n funcie de suma investit i valoarea tranzaciilor efectuate. ntrebai care sunt taxele i comisioanele pe care trebuie s
28

le pltii n relaia cu societatea de servicii de investiii financiare. Serviciile SSIF-urilor presupun execuia ordinelor de tranzacionare, dar i recomandri i consultan de investiii. Deoarece cheltuielile pe care trebuie s le suportai difer n funcie de serviciile pentru care optai, trebuie s delimitai foarte clar serviciile de investiii financiare de care avei nevoie. De asemenea, la prima ntlnire putei s cerei setul de documente necesare deschiderii unui cont de investiii pentru a studia respectivele documente. n cazul n care avei cunotine care au investit deja pe piaa de capital, recomandarea unei SSIF este cea mai indicat metod de alegere a unui intermediar, ns chiar i n acest caz, v recomandm s nu evitai s parcurgei o parte din paii prezentai mai sus. SFAT: Nu v grbii, facei investigaiile pe care le considerai necesare pentru a v informa. Rezistai cererilor agentului pentru servicii de investiii financiare de a ncheia imediat contractul de intermediere.

III.3 Deschiderea unui cont de investiii

Dup alegerea brokerului, ca s tranzacionai trebuie s v deschidei contul de investiii. Cele mai rspndite tipuri de conturi sunt regular i discreionar.

CONTUL REGULAR
Pentru acest tip de cont, decizia de cumprare/vnzare v aparine n totalitate. Brokerul nu poate efectua nici o tranzacie fr ordinul dumneavoastr. Ordinele pot fi transmise folosind internetul prin intermediul unei aplicaii on-line. Alte modaliti de a da ordine de tranzacionare brokerilor sunt la sediu, prin fax sau telefonic, n acest din urm caz convorbirea urmnd a fi nregistrat. Suma minim de deschidere a acestui tip de cont variaz de la o SSIF la alta. Sume minime necesare deschiderii unui cont Regular exist n cazul conturilor on-line. n afar de suma minim de deschidere, comisioanele percepute de SSIF sunt importante. n funcie de SSIF, comisioanele sunt brute i nete. n primul caz, acestea includ i comisioanele percepute de BVB i CNVM, iar n al doilea caz, la comisioanele de tranzacionare se vor aduga comisionul BVB i cel al CNVM. De obicei, comisioanele sunt negociabile n funcie de suma investit iniial, frecvena i mrimea tranzaciilor. Unele SSIF-uri, pentru tranzaciile intra-day (cumprare-vnzare sau vnzare-cumprare n aceeai edin de tranzacionare) de o anumit valoare ofer reducerea comisionului de tranzacionare pentru respectivele tranzacii. Documentele pe care le vei semna sunt: contract de intermediere, cerere de deschidere de cont. n cazul n care contractul nu specific i taxele i comisioanele percepute de SSIF, acestea sunt prezentate ntr-o anex special. De asemenea, va trebui s completai i chestionarul investiional, prin care brokerul v va face profilul investiional. Acesta poate fi inclus n cererea de deschidere de cont sau ca document separat.
29

CONTUL DISCREIONAR
Contul Discreionar este un tip de cont prin care investitorul mandateaz un agent pentru servicii de investiii financiare s realizeze tranzacii fr acordul prealabil din partea acestuia. n acest caz, suma minim de deschidere de cont este n general mai mare dect cea cerut pentru un cont regular. n ceea ce privete comisioanele, sunt dou tipuri: comision pentru fiecare tranzacie i/sau comision de succes, n funcie de randamentul obinut ntr-o perioad de referin ori comparativ cu un benchmark (etalon, cum ar fi un indice bursier, inflaia, dobnda bancar, etc.). n cazul conturilor discreionare, structura portofoliului dumneavoastr se va realiza n conformitate cu profilul dumneavoastr investiional efectuat pe baza unui chestionar. n ceea ce privete documentele pe care trebuie s le semnai, pe lng cele cerute i la un cont regular se mai adaug i un document prin care mandatai agentul s administreze portofoliul dumneavoastr.

III.4 Strategia de investiii

Investiia n aciuni este un proces complex. Fie c dorii s investii pe termen scurt (speculaie), fie c investii pe termen lung, trebuie s facei o planificare financiar i s stabilii strategia pe care o vei urma. nainte s alegei o societate de servicii de investiii financiare trebuie s tii exact care este suma pe care intenionai s o investii iniial, frecvena alimentrii cu numerar a contului de investiii/a retragerilor, care sunt obiectivele dumneavoastr. Strategia de investiii pe care o vei urma se poate stabili ulterior, mpreun cu brokerul pe care l-ai ales.

Planificarea financiar
Trebuie s v determinai averea/capitalul net (activele minus datoriile) i care sunt resursele pe care le putei aloca pentru atingerea obiectivelor financiare. Nu este recomandat s investii la burs toate activele dumneavoastr financiare. Pentru un mai bun management al riscului, activele dumneavoastr financiare ar trebui plasate ct mai diversificat (depozite bancare, uniti de fond, obligaiuni, planuri de pensii/asigurri de via cu acumulare, aciuni). Suma planificat pentru aciuni trebuie s fie n concordan cu profilul dumneavoastr investiional i tolerana dumneavoastr la risc. Nu investii n aciuni o sum mai mare dect suntei dispus s pierdei. Chiar dac investiiile n aciuni se pot face i cu diminuarea substanial a riscului, este recomandat ca suma de bani pe care intenionai s o investii n aciuni nu ar trebui s fie planificat pentru altceva. Aceast sum nu ar trebui s intre n calculele dumneavoastr privind o eventual investiie imobiliar, plata unor studii, etc.

Strategia investiional
Dup planificarea financiar este recomandat s v alegei cteva obiective pentru a fi atinse. Acest lucru va simplifica procesul de alegere a aciunilor care vor intra n portofoliul dumneavoastr.

Obiective de rentabilitate
Rentabilitatea dorit este foarte important pentru investiia n aciuni. Se poate stabili o rentabilitate a ntregului portofoliu i rentabilitile fiecrei aciuni care compune portofoliul. Rentabilitatea portofoliului pe care dorii s o atingei este, de obicei, stabilit
30

pentru o perioad mai lung de timp (un an) i se compar cu rata dobnzii, randamentul obligaiunilor, inflaia, etc. Este mulumitor pentru dumneavoastr un ctig anual superior ratei dobnzii? Este indicat ca nainte de cumprarea unei aciuni s stabilii att obiectivul de rentabilitate ct i pierderea maxim pe care suntei dispus s o marcai pentru acest titlu. Exemplu: pentru aciunea XYZ se stabilete un obiectiv de rentabilitate de 25% pentru o perioad de ase luni i un stop loss la -15%. n cazul n care cotaiile aciunilor respective cresc la 25% ntr-o perioad mai scurt de timp, avei dou posibiliti: s marcai profitul i s v reorientai spre alt aciune sau putei s v reevaluai obiectivul de ctig. n cazul stop loss, mai poate fi stabilit un nivel intermediar - pay attention (atenie) - la -7.5%, nivel la care putei s v revizuii strategia. Putei s mai achiziionai aciuni XYZ astfel nct s v reducei preul mediu de achiziie. De asemenea, n cazul n care estimai c aciunea XYZ va mai scade, putei s reducei pierderea vnznd aciunile, i cumprnd mai jos. Orizont de timp Orizontul de timp pe care l alegei v poate ajuta n alegerea tipului de investiii pe care le vei face? Intenionai s investii pe termen scurt (o jumtate de an - un an) sau pe termen mediu lung? Nivel de risc al plasamentului Care este tolerana dumneavoastr la risc? Cum reacionai dac cotaia aciunilor pe care tocmai le-ai cumprat scade cu 10% fa de costul de achiziie? Dac preul stagneaz o anumit perioad de timp vindei sau continuai achiziia? Dup ce ai stabilit aceste detalii este timpul s trecei la etapele urmtoare. Cumprarea aciunilor se face printr-o societate de servicii de investiii financiare autorizat s efectueze tranzacii. Astfel, etapele pe care trebuie s le urmai sunt urmtoarele: l Alegei brokerul; l Deschidei un cont de investiii; l Alimentai contul. ncepei s dai ordine pentru cumprare/vnzare aciuni, dup ce, n prealabil, v-ai informat despre societile ale cror aciuni le dorii n portofoliu.

III.5 & 6 Cumprarea i vnzarea de aciuni/executarea tranzaciilor

Tranzaciile bursiere, cumprarea i vnzarea aciunilor, se realizeaz numai de ctre agenii de burs, pe baza ordinelor primite de la clieni prin intermediul agenilor de servicii de investiii financiare. Exist cazuri n care agenii de burs ndeplinesc i funcia de ageni de servicii financiare (ASIF), astfel c investitorii pot transmite direct ordinele. Ordinul se poate da brokerului n mai multe feluri: l Ordin scris la sediul SSIF sau transmis prin fax; l Ordin telefonic (n acest caz transmiterea ordinului este nregistrat); l Ordin transmis prin Internet printr-un sistem on-line de colectare a ordinelor. IMPORTANT: n prezent nu exist n Romnia un sistem automat de routare a ordinelor astfel nct ordinul dat de client prin Internet s fie introdus automat n sistemul de tranzacionare dup o verificare prealabil a specificaiilor acestuia (pia, simbol, pre, cantitate, durat de valabilitate, existena aciunilor obiect al vnzrii sau existena sumei de bani necesar cumprrii aciunilor dorite). Sistemele prezente de tranzacionare on-line sunt doar sisteme de preluare on-line a ordinelor.
31

Tranzacionarea Pe piaa principal, regular, edina de tranzacionare a Bursei de Valori Bucureti se desfoar n fiecare zi lucrtoare (cu excepia srbtorilor naionale) n intervalul 10.15 14.15, cu dou perioade intermediare Predeschiderea (ntre 9.45-10.15) i Prenchiderea (ntre 14.15-14.30). n Predeschidere se introduc, se modific, se anuleaz, se retrag, se suspend sau se reiau ordine n sistem fr a se executa tranzacii, se calculeaz i se afieaz preul potenial de deschidere. Preul potenial de deschidere se calculeaz, pe baza algoritmului de deschidere, preul i cantitatea (volumul) de deschidere. n timpul edinei de tranzacionare este permis introducerea, modificarea, anularea, retragerea, suspendarea sau reluarea ordinelor la tranzacionare i ncheierea tranzaciilor. Piaa Prenchis permite numai introducerea ordinelor n pia, fr s se ncheie tranzacii. n afara intervalului orar 9.45-14.30, n pia nu se pot introduce ordine, nu se pot opera modificri asupra ordinelor din pia sau s se ncheie tranzacii. Caracteristicile ordinelor de tranzacionare Pentru a micora timpul de introducere a ordinelor n pia, i pentru a diminua riscurile, ordinul trebuie s conin toate elementele sale. Simbol Toate aciunile listate pe pia au ataate un simbol, format din trei sau patru litere. Piaa Piaa REGULAR Piaa Regular este definit drept Piaa Principal pentru toate simbolurile nscrise la cota BVB i pentru o parte a simbolurilor nscrise pe piaa Rasdaq. Pe aceast pia sunt tranzacionate ordine care au dimensiune standard: 500 sau multiplu de 500, 10 sau multiplu de zece. n cazul aciunii Petrolexportimport, blocul de tranzacionare este de 1. Dimensiunea blocului de tranzacionare se stabilete prin decizia Directorului General al BVB. Variaia maxim a preului ordinelor pentru simbolurile din piaa Regular este egal cu +/- 15% fa de preul de referin al edinei curente. Piaa ODD LOT Piaa Odd Lot este destinat introducerii i executrii ordinelor care au o cantitate (volum) de instrumente financiare mai mic dect dimensiunea blocului de tranzacionare din Piaa Regular. Cantitatea minim permis la introducerea unui ordin este de un instrument financiar, iar cantitatea maxim permis este mrimea blocului de tranzacionare din piaa Regular minus unu. Variaia maxim a preului ordinelor n Piaa Odd Lot este egal cu +/- 25% fa de preul de referin al edinei curente. n funcie de condiiile pieei, Directorul General al BVB poate stabili pentru un anumit simbol o variaie maxim a preului ordinelor diferit. Pe piaa Odd Lot, sunt afiate numai ordinele de vnzare. n cazul n care se dorete cumprarea unor aciuni pe piaa Odd Lot, ordinul de cumprare trebuie s aib minim cantitatea unui ordin la vnzare i maxim 499 aciuni. Atenie: Piaa Odd Lot nu are strile de pre-deschidere i pre-nchidere.
32

Piaa Unlisted - Piaa instrumente financiare necotate Piaa Unlisted este destinat tranzacionrii prin intermediul sistemului de tranzacionare al BVB a instrumentelor financiare care nu sunt nscrise la Cota BVB sau a instrumentelor financiare care au fost retrase de la bursa. BVB nu stabilete limite cu privire la pre, niveluri de protecie, pentru piaa Unlisted, iar mrimea blocului de tranzacionare este de un instrument financiar. Piaa Deal Piaa Deal este destinat ncheierii tranzaciilor cu pachete mari de instrumente financiare care au fost negociate n prealabil de ctre agenii de burs. Succesiunea strilor Pieei Deal este urmtoarea: Deschis i nchis. Valoarea minim admis a unui ordin n piaa Deal este de 200.000 RON, iar volumul admis al unui ordin n Piaa Deal este un bloc de tranzacionare sau multiplu de bloc de tranzacionare. Variaia maxim a preului ordinelor pentru simbolurile din piaa Deal este egal cu +/- 15% fa de preul de referin al edinei curente. Valabilitate Valabilitatea ordinelor introduse n edina de tranzacionare curent; Ordin Open ordin valabil pn la execuie sau retragere, n limita a 62 de zile calendaristice de la data ultimei actualizri a ordinului; Ordin Good Tile Date ordin valabil pn la data specificat, n limita a 62 de zile de la data ultimei actualizri a ordinului; Ordin FOK (Fill or Kill sau Executare sau Anulare) ordin introdus n vederea execuiei imediate. La expirarea termenului de valabilitate asociat unui ordin, acesta este eliminat automat din sistem. Pre Pentru a menine o pia ordonat, i a asigura un nivel rezonabil al costului asociat mbuntirii celor mai bune preuri afiate n pia, Bursa de Valori Bucureti a stabilit un pas de pre pentru toate simbolurile i pieele. Astfel, n funcie de mrimea preului aciunilor listate, paii de cotare pe piaa Regular sunt urmtorii:
Interval de pre (RON) Sub 0,0999 0,1 - 0,499 0,5 - 0,999 1 - 4,999 5 - 9,999 Peste 10 Mrime pas (RON) 0,0001 0,001 0,005 0,01 0,05 0,1

Pe celelalte piee, paii de cotare sunt urmtorii:

Interval de pre (RON) Sub 4,99 5 - 9,99 Peste 10 Mrime pas (RON) 0,01 0,05 0,1

33

Prioritile de afiare/execuie a ordinelor Ordinele sunt afiate i executate, n ordinea descresctoare a importanei, n funcie de urmtoarele criterii: pre ordin; tip de cont, n cadrul aceluiai nivel de pre, n ordine descresctoare a prioritii: cont client, cont instituie, cont propriu (house), cont persoane relevante (conturi staff ale personalului SSIF), cont insider, cont combinat (Mixed); timpul introducerii ordinului n sistem sau timpul corespunztor ultimei modificri care determin schimbarea prioritii, conform principiului precedenei (FIFO: primul venit-primul servit), n cadrul aceluiai nivel de pre.
l l

Un ordin modificat primete o nou nregistrare de timp, corespunztoare alocrii unei prioriti de afiare i execuie, n urmtoarele situaii: este schimbat preul; este mrit volumul, n cazul unui ordin obinuit (comun); este mrit volumul iniial sau volumul total, n cazul unui ordin hidden.
l l l

Ordinul modificat nu primete o nou nregistrare de timp corespunztoare alocrii unei noi prioriti de afiare i execuie n urmtoarele situaii: este micorat volumul; este micorat volumul vizibil al unui ordin hidden; este modificat termenul de valabilitate.
l l l

Tipuri de Ordine n principal pe piaa bursier sunt folosite dou tipuri de ordine: ordine limit i ordine la pia. Mai exist i alte tipuri de ordine: ordin FR PRE, ordin HIDDEN. Ordinul Limit este ordinul prin care se cumpr/vinde o cantitate de instrumente financiare la un pre specificat sau mai avantajos pentru client, adic mai mic la cumprare respectiv mai mare la vnzare. n starea Deschis a pieei, n situaia n care, prin introducerea unui ordin limit, se creeaz un dezechilibru de pre astfel nct cel mai bun pre de cumprare este mai mare dect cel mai bun pre de vnzare, preul tranzaciilor rezultate dintr-un ordin limit variaz ntre cel mai bun pre din contraparte i preul precizat n ordinul limit, fr a se solicita confirmri la trecerea de la un nivel de pre la urmtorul nivel de pre. Astfel, cantitatea (volumul) rmas netranzacionat a ordinului limit este nregistrat la preul specificat n ordinul respectiv. Ordinul la Pia (Market) este ordinul prin care se cumpr/vinde la cel mai bun pre al pieei, prin mecanismul proteciei de pre. Ordinul la pia este nregistrat cu un pre limit specific (generat de ctre sistemul de tranzacionare) calculat pe baza proteciei de pre i poate fi executat printr-un interval de preuri pn este atins preul limit propriu. Ordinul fr pre este ordinul care nu are specificat un pre n momentul introducerii n sistemul de tranzacionare, dar care devine ordin limit prin alocarea de ctre sistem a celui mai bun pre al pieei. Ordinul este executat la cel mai bun pre al prii opuse, existent n momentul introducerii n sistem a ordinului fr pre, dac exist ordine pe partea opus a pieei. Dac ordinul nu este executat integral, ordinul cu volumul rmas neexecutat este

34

nregistrat la cel mai bun pre existent n contraparte la momentul introducerii n sistem a ordinului. Dac ordinul fr pre este introdus pe aceeai parte a pieei i nu exist ordine n contraparte ordinul este introdus la cel mai bun pre al prii respective. Ordin hidden (ascuns) Ordin Hidden este ordinul care afieaz n pia numai o parte a cantitii (volumului) totale. Ordinul hidden ofer o modalitate de protecie a pieei i a investitorului implicat n cazul introducerii unor ordine cu volume foarte mari. Valorile impuse parametrilor caracteristici ai acestui ordin sunt: volumul total minim si volumul vizibil. Volumul total minim al unui ordin hidden trebuie s fie mai mare sau egal cu un numr de 5 blocuri de tranzacionare, iar volumul vizibil nu poate fi mai mare dect un procent de 20% din volumul total al ordinului. Att volumul vizibil, ct i volumul total trebuie s fie multiplu de bloc de tranzacionare.

Alte servicii oferite de SSIF

Pe lng serviciile de tranzacionare, Societile de Servicii de Investiii Financiare ofer i alte servicii complementare. Principalele servicii oferite clienilor, care vin n completarea celor de tranzacionare sunt research (analiza companiilor listate), corporate (consultana acordat societilor cu privire la orice probleme legate de structura de capital, strategie industrial, precum i consultan i servicii privind fuziunile i achiziiile de societi), subscrieri n numele clienilor n cadrul Ofertelor publice, majorri de capital, etc. Serviciul de Research (analiz) Majoritatea Societilor de Servicii de Investiii financiare ofer clienilor rapoarte de analiz a societilor listate, rapoarte privind evoluia pieei etc. Acestea pot fi periodice (zilnice, sptmnale, lunare) sau speciale n momentul n care apare pe pia un eveniment important (listarea unei companii, analiza detaliat a unei companii listate, etc.). Aceste rapoarte pot conine att date de analiz fundamental, ct i informaii de analiz tehnic. Rapoartele de Research v ajut s luai decizia de a investi sau nu. Legislaia privind recomandrile de investiii este la nceput, astfel c rapoartele de analiz nc nu conin i recomandri de investiii. Odat cu adoptarea legislaiei europene privind piaa de capital, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare va elabora regulamente speciale privind recomandrile de investiii. Conform unui proiect de Regulament, recomandarea este cercetarea sau informaia care recomand sau sugereaz, implicit sau explicit, o strategie de investiii cu privire la unul ori mai multe instrumente financiare sau la emiteni de instrumente financiare de a cumpra, vinde, menine, subscrie sau a exercita un drept conferit de un asemenea instrument inclusiv orice opinie emis privind preul sau valoarea prezent sau viitoare a acestor instrumente. Pentru a cerceta dac o recomandare este dat n conformitate cu legislaia n vigoare, aceasta trebuie s menioneze identitatea persoanei care a produs-o, numele i funcia persoanei care a realizat recomandarea precum i denumirea persoanei juridice responsabile pentru producerea ei.

35

Servicii Corporate Serviciile corporate presupun, dar nu se limiteaz la, consultana n cadrul proceselor de achiziii i fuziuni, guvernan corporativ, oferte publice de vnzare i de reprezentare a intereselor corporaiilor, societilor cu rspundere limitata i altor tipuri de organizaii. n continuare gsii cteva exemple de servicii Corporate: Oferte primare iniiale Listarea unei societi n urma unei oferte publice iniiale este un proces complex care implic pregtirea societii pentru emisiune, stabilirea caracteristicilor emisiunii, organizarea aciunilor de marketing i de prezentare a societii n rndul potenialilor subscriitori, etc. Listare la Bursa de Valori Consiliere acordat pe parcursul ntregului proces de listare (publicitatea i prezentarea emisiunii, prezentarea societii n rndul comunitii investitorilor, a analitilor financiari etc.). Emisiunea i plasarea de drepturi ndrumarea companiilor listate n legtur cu alternativele pe care le au la dispoziie pentru obinerea unei finanri secundare din partea investitorilor. Achiziii i preluri Cercetarea, identificarea i negocierea achiziiilor i prelurilor; ntocmirea de evaluri i analiza formelor de finanare disponibile. Consiliere corporativ Consiliere n legtur cu publicarea i prezentarea informaiilor cu privire la companie n rndul operatorilor de pe piaa de capital, a investitorilor persoane fizice i a celor instituionali; consiliere n legtur cu obligaiile ce deriv din listarea la BVB sau pe piaa Rasdaq i privind aspecte care in de pieele reglementate. Alte servicii Pentru a veni n sprijinul investitorilor, Societile de Servicii de Investiii Financiare pot realiza, pe baza instruciunilor venite din partea clienilor, i alte servicii cum ar fi: subscrierea n cadrul majorrilor de capital social; subscrierea n cadrul ofertelor publice; colectarea de dividende; reprezentarea intereselor clienilor n AGA pe baza unui mandat.
l l l l

36

ANALIZ I INFORMARE
IV.1. Cum ctigi la burs
In capitolele anterioare am insistat ndelung asupra diferenelor dintre a investi i a economisi. Dac pentru majoritatea economiilor ctigul este reprezentat de dobanda pltit pentru depozitul bancar la termen constituit sau pentru obligaiunile cumprate i deinute o perioad mai lung de timp, n cazul investiiilor ctigul se prezint sub mai multe forme. Un plasament la burs, atunci cand este inspirat fcut, poate aduce investitorului ctiguri importante i variate: l dividende pltite anual de ctre companiile la care este acionar, l creterea preului de pia al aciunilor deinute, l aciuni noi primite gratuit ca urmare a majorrilor de capital realizate de aceste companii prin ncorporarea profiturilor acumulate de-a lungul mai multor ani, l drepturi de subscriere alocate n urma majorrilor de capital cu numerar fcute de aceleai companii, la preuri de emisiune mai avantajoase dect cele existente pe pia la momentul respectiv, l dobnzi pentru obligaiunile corporative deinute sau ctiguri din aprecierea cotaiilor de pia ale acestor obligaiuni. Dividendele sunt acele sume de bani pe care companiile le pltesc n fiecare an tuturor acionarilor. Aceste sume

Partea a IV-a

variaz de la an la an n funcie de profitul realizat n exerciiul fiscal respectiv de ctre companie. Dac din nefericire n anul respectiv compania a nregistrat pierderi sau dac, dei a fcut profit, ea are nc de acoperit pierderi din anii anteriori atunci nu poate plti dividende. Chiar dac au profit, nu toate companiile pltesc dividende. Decizia de a repartiza sau nu o parte din profit ca dividend ctre acionari se ia de ctre Adunarea General a Acionarilor la propunerea Consiliului de Administraie al companiei. Aceasta poate considera c este mai oportun pe termen lung ca ntreg profitul s fie repartizat pentru finanarea unor programe de investiii i atunci nu se va plti dividend acionarilor in anul respectiv. Data n funcie de care se identific acionarii care au drept de a primi dividende este anunat de companie cu cteva sptmni sau chiar luni nainte i se afl de regul n perioada martie mai. Aceasta se numete n termeni bursieri data de nregistrare. Cine deine aciunile la data respectiv are dreptul ca ulterior s ncaseze dividende. Aadar data de plat a dividendelor difer de data de nregistrare dar nu poate s fie la mai mult de 6 luni de la aceasta. La momentul actual dividendele sunt impozitate la surs cu 16%, adic societatea reine i vireaz la buget impozitul aferent iar acionarului i este pltit direct suma net. O alt form n care se poate materializa ctigul la burs este creterea preului de pia al aciunilor deinute. Practic orice persoan interesat poate cumpra aciuni tranzacionate la bursa, emise de diverse companii considerate de aceasta ca avand potenial de cretere i dezvoltare pe termen mediu i lung. Dac analiza sa se confirm i rezultatele financiare ale companiilor la care s-au cumprat aciuni vor avea o evoluie favorabil, atunci n mod normal preul de pia al titlurilor cumprate va crete. Ulterior, investitorul poate decide s vnd aceste aciuni, la un pre care acum va fi mai mare dect cel de cumprare, realiznd n acest fel un profit brut. Profitul net se determin scznd din profitul brut toate comisioanele de intermediere (pltite brokerului) i impozitele aferente. Intervalul de timp ntre momentul cumprrii i cel al vnzrii depinde att de evoluia pieei ct i de strategia i decizia investitorului. El poate varia de la cteva zile la cteva luni sau chiar 2-3 ani. Nu exist nici un termen obligatoriu, mimin sau maxim, pentru deinerea aciunilor respective. La momentul actual, pentru aciunile deinute mai mult de un an n portofoliu impozitul pe profit pltit la vnzare este de 1% n timp ce pentru cazurile n care aciunile au fost pstrate mai puin de un an impozitul pltit va fi de 16% din profitul net total acumulat pe portofoliu n decursul ntregului an fiscal. In ultimii ani pe bursa romneasc investitorii au obinut ctiguri importante miznd pe acele cteva companii care n loc s plteasc dividende cu regularitate au capitalizat profiturile incluzndu-le n capitalul social. In felul acesta compania a avut la dispoziie resursele de finanare necesare pentru dezvoltarea activitii iar investitorii au fost mulumii pentru c n urma majorrii de capital au primit aciuni gratuite pe care apoi le-au putut vinde pe burs la preuri avantajoase. In plus, preul aciunilor companiilor respective au cunoscut un trend ascendent semnificativ pentru c investiiile fcute prin ncorporarea profiturilor au adus rezultatele scontate. Uneori, pe lng capitalizarea profiturilor companiile listate la burs doresc s atrag capitaluri suplimentare i n acest scop iniiaz majorri de capital cu numerar. Aceasta inseamn c societatea respectiv se ofer s emit noi aciuni care pot fi cumprate de ctre public la preul stabilit de aceasta pe baza propriilor evaluri. Aceste oferte presupun n mod
38

obligatoriu ca primii care au dreptul s subscrie la aceste oferte (adic s cumpere noile aciuni emise de societate) sunt acionarii deja existeni. In termeni bursieri se spune c vechilor acionari li se acord dreptul de preferin sau de preempiune. Dreptul de preferin este stipulat prin lege i are menirea de a proteja acionarii (i n special acionarii minoritari) de posibilitatea ca n urma unor astfel de majorri de capital cota lor de deinere n societate s fie diminuat (diluat). Aceste drepturi de a subscrie cu prioritate la majorrile de capital cu numerar sunt valoroase pentru c de regul preul la care se vnd noile aciuni ce fac obiectul ofertei este semnificativ mai redus dect preul de pia al vechilor aciuni. Tocmai de aici provine i valoarea drepturilor de subscriere: ea este diferena dintre valoarea de pia a aciunilor vechi i preul la care se ofer spre subscriere noile aciuni. Drepturile de subscriere se tranzacioneaz liber pe burs, pentru o scurt perioad de timp, aa c acionarii care le-au primit pot alege ntre a le pstra i a subscrie la majorarea de capital sau a le vinde. In cazul n care drepturile de subscriere sunt vndute, ctigul este imediat i ct se poate de cert (concret). De aceea am menionat drepturile de subscriere ca una dintre modalitile de a ctiga la burs. Profitul realizat din vnzarea drepturilor de subscriere se impoziteaz cu 16%. Desigur, un investitor poate decide i s cumpere drepturi de subscriere, pe care s le pstreze pentru a participa la majorarea de capital sau poate s le vnd ulterior n profit dac preul de pia al acestora crete peste nivelul la care el a cumprat. Aa cum v precizam i anterior, la burs nu se tranzacioneaz numai aciuni i drepturi de subscriere aferente acestora ci i obligaiuni. In cazul obligaiunilor ctigul obinut de investitor apare cel mai adesea sub forma dobnzilor ncasate. Aceste dobnzi pot fi fixe sau variabile, impozabile sau nu (de exemplu la momentul actual toate dobnzile pltite de obligaiunile municipale i cele de stat sunt scutite de impozit) i se pltesc trimestrial, semestrial sau anual. Pentru c obligaiunile se tranzacioneaz liber la burs, preul lor de pia la un moment dat e posibil s fie mai ridicat dect cel de achiziie i atunci investitorul poate decide s le vnd i s ncaseze astfel profitul rezultat ca diferen ntre preul de cumprare i cel de vnzare. In acest caz impozitul este de 16%. Dup cum am vzut n urma scurtei treceri n revist de mai sus, exist numeroase modaliti de a ctiga la burs. Depinde doar de dumneavoastr s alegei modalitatea de a investi care vi se potrivete cel mai bine: l putei cumpra aciuni ale unor companii de prestigiu i ncasa anual dividende, l putei cumpra obligaiuni i primi trimestrial sau semestrial dobnda pltit de acestea, l putei tranzaciona activ aciuni pe care s le cumprai atunci cnd considerai c preul lor a sczut sub valoarea real pentru ca apoi s le vindei dac ateptrile dumneavoastr se confirm i preul lor crete, ncasnd astfel profitul reprezentat de diferena dintre preul de cumprare i cel de vnzare, dup care putei cuta alte aciuni ieftine pe care s le cumprai relund astfel ciclul, l putei investi n companii despre care se tie c n mod tradiional fac majorri de capital i astfel vei primi aciuni gratuite sau drepturi de subscriere pe care ulterior le putei vinde pe pia realiznd astfel un ctig.

39

Pe lng ctigul potenial mai ridicat pe care o investiie la burs si n special o investiie n aciuni cotate l aduc comparativ cu plasamentele bancare, investitorii beneficiaz i de alte drepturi sau avantaje. Astfel, un acionar al unei companii listate la burs are dreptul s fie n permanen informat cu privire la activitatea companiei respective, s participe la deciziile majore din viaa acesteia etc. Toate aceste drepturi i multe altele sunt stipulate clar de legislaie i companiile cotate sunt obligate s le respecte. Att conducerea bursei ct i Comisia Naional a Valorilor Mobiliare i instituii ale statului vegheaz la respectarea acestor drepturi ale investitorilor de ctre companiile listate la burs sau cele care emit obligaiuni tranzacionate la burs.

IV.2. Surse de informare

Se spune c n vremurile noastre informaia este lucrul cel mai de pre. Cine are informaie corect i prompt poate fi n locul potrivit la momentul potrivit i ca atare va ctiga n detrimentul celui care are informaii de slab calitate sau primite cu ntrziere. Acest lucru este ct se poate de adevrat i n cazul investiiilor la burs. Prin definiie bursa se mic n funcie de evenimentele care au loc, de natura macro sau micro economic, geopolitic, social, fiscal i chiar diplomatic i militar. Ultimul an a fost o demonstraie clar n favoarea acestei afirmaii. Am vzut cu toii cum bursele internaionale i cele zonale au crescut sau au sczut n funcie de crizele de pe piaa petrolului i aurului, deciziile de rat de dobnd luate de bncile centrale din SUA, Marea Britanie, Japonia i Europa, conflictele sociale, militare i diplomatice din Orientul Mijlociu, de evoluia datelor macro-economice de pe teritoriul american i european, de rezultatele financiare mai bune sau mai rele obinute de marile corporaii internaionale listate la burs, deciziile de fuziune sau achiziie luate de giganii pieei bancare, de asigurri sau de productorii de automobile, etc. Enumerarea de mai sus nu este deloc exagerat. Bursele n general i preurile aciunilor emise de diferite aciuni n particular sunt sensibile la o mare varietate de evenimente, iar cele amintite anterior nu sunt n fapt dect o mic parte din acestea. De aceea un investitor trebuie s aib informaie prompt i corect cu privire la evoluia tuturor factorilor care au o influen asupra preului activelor n care el i-a plasat banii. Pentru c cel mai important lucru n ceea ce privete informaiile este ca ele s fie corecte, sursa cea mai sigur de informare este cea oficial. In cazul unei investiii la burs, sursa oficial de informaie o reprezint chiar bursa i companiile tranzacionate. Datorit regulamentelor ce vizeaz transparena la care sunt obligate toate companiile listate la burs, acestea raporteaz n mod continuu, prin intermediul bursei, toate evenimentele relevante din activitatea lor. Comunicatele oficiale ale bursei i ale companiilor sunt afiate cu promptitudine pe pagina de internet a bursei (www.bvb.ro) i sunt publicate a doua zi n cotidienele cu profil economic.
40

Aadar primul lucru pe care trebuie s l facei atunci cnd dorii s v informai despre mersul bursei i al aciunilor pe care le deineti este s vizitai pagina de internet a bursei unde vei gsi att informaii legate de evoluia preurilor i a numrului de aciuni tranzacionate ct i toate comunicatele oficiale ale companiilor. Este indicat ca dup ce ai vizitat site-ul bursei s trecei n revist i paginile de internet ale companiilor la care suntei acionar, deoarece cu siguran i aici vei gsi informaii utile, remprospatate periodic de ctre personalul specializat al companiilor respective. Trebuie menionat c este o cerin expres precizat n normele i regulamentele bursiere ca fiecare companie tranzacionat sa aib o pagin de internet pe care s prezinte toate informaiile relevante legate de activitatea sa.

EVOLUIA INVESTIILOR STRINE

milioane euro
120

100

80

60

An Investiii nete 2000 30,556,692 2001 -2,834,495 2002 12,340,167 2003 21,517,699 2004 73,707,961 2005 128,587,183 2006 71,655,412

40

20

0 2000 - 20 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Al doilea lucru foarte important pe care este bine s-l facei n fiecare zi este s urmrii presa de specialitate. Exist la momentul actual n Romnia cel puin dou cotidiene cu profil economic-financiar, trei sau patru publicaii sptmnale de mare valoare n acest domeniu, mai multe reviste lunare, televiziuni de tiri care aloc timpi de emisie generoi pentru evoluiile de pe piaa financiar, precum i numeroase pagini de internet independente axate pe oferirea de informaie economic n timp real. Chiar dac nu v facei un abonament la o astfel de publicaie zilnic i sptmnal (dei ar fi de recomandat s procedai aa), trebuie s ncercai s monitorizai mcar periodic informaiile vehiculate de aceste medii, vizitnd site-urile de internet specializate i urmrind emisiunile economice de profil de la televiziuni sau posturi de radio. In timp vei observa care dintre aceste medii publice de informare este mai prompt, mai corect i echidistant, mai accesibil i cuprinztor, ntr-un cuvnt mai potrivit nevoilor dumneavoastr de informare.
41

In al treilea rnd trebuie s meninei un contact permanent cu brokerul sau consultantul dumneavoastr. Discutai periodic cu acesta i n mod obligatoriu cerei-i prerea nainte de a lua o decizie de a cumpra sau vinde. Brokerii i consultanii de investiii monitorizeaz n permanen, la un nivel profesionist, toate tirile i evenimentele relevante pentru evoluia bursei i a titlurilor tranzacionate. Foarte rar se ntampl ca lor s le scape o informaie util, atunci cnd ea a fost fcut public de ctre surse autorizate. Desigur un broker sau un consultant nu au timpul necesar pentru a funciona ca un serviciu de informare pentru clienii lor, de aceea partea cea mai important ca volum de activitate n ceea ce nseamn culegerea de informaii v revine dumneavoastr ca investitor. Inainte de luarea unei decizii de a cumpra sau de a vinde ns, este recomandabil s discutai cu brokerul sau consultantul dumneavoastr pentru a vedea dac nu cumva exist informaii importante care poate v-au scpat. Exist multe alte demersuri pe care le putei face pentru a v informa i numeroase surse de infomare. De exemplu lecturai periodic buletinele de analiz i informare pe care vi le pun la dispoziie firmele de brokeraj sau de consultan cu care lucrai. Este important ca, atunci cnd timpul i posibilitile de deplasare v permit, s participai la Adunrile Generale ale Acionarilor convocate de companiile la care suntei acionar, pentru c astfel vei surprinde detalii importante legate de activitatea companiei, de calitatea managementului, de inteniile acionarilor majoritari etc. In tot ceea ce facei ncercai s urmrii n timp calitatea surselor de informare folosite i s le selectai n timp pe cele care s-au dovedit de fiecare dat corecte. Dac de mai multe ori s-a ntmplat s citii articole, n paginile aceleiai publicaii, care s-au dovedit c prezint informaii greite sau interpretate de o manier prtinitoare, renuntai la acea publicaie. Nu numai c nu merit timpul dumneavoastr dar v poate influena s luai decizii greite.

IV.3 Analiza aciunilor principii generale

Dintre toate tipurile de instrumente de investiie tranzacionate la burs aciunile sunt cele mai populare pentru c reprezint un optim ntre riscul asumat n momentul efecturii plasamentului i ctigul care poate fi obinut dac analiza efectuat se dovedete a fi corect i ca atare beneficiile ateptate de la acest plasament se materializeaz dup un timp. Atunci cnd analizm eventualitatea cumprrii unor aciuni tranzacionate la burs care ne intereseaz scopul nostru este s aflm dac acest plasament ne va aduce n viitor beneficii fie sub form de dividende, de aciuni gratuite ori drepturi de subscriere sau prin creterea preului de tranzacionare pentru a putea realiza o vnzare n profit.
l Ca s atingem acest scop i s putem avea o imagine clar referitoare la ctigurile pe care ni le poate aduce o cumprare de aciuni trebuie aadar s studiem cu mult atenie evoluia companiei emitente n anii trecui (de regul minim 2-3 ani n urm). Informaiile pe care le vom analiza se refer la: l situaiile financiare ale companiei (bilanuri semestriale i anuale i conturi de

42

l rapoartele auditorilor independeni cu privire la aceste situaii financiare; l rapoartele de gestiune ale administratorilor, l hotrrile adunrilor generale ale acionarilor, ordinare i extraordinare, l bugetele de venituri i cheltuieli pentru anul urmtor i planurile de investiii, l alte informaii date publicitii de ctre reprezentanii companiei.

EVOLUIA BET

9,000

7,000 5,000

3,000 1,000 2006

1997

1999

2001

2002

2003

2004

2005

In urma analizei acestor seturi de date, pe mai muli ani n urm, ne vom putea da seama dac societatea la care dorim s cumprm aciuni are sau nu o politic stabil de plat a dividendelor, dac obinuiete s capitalizeze profiturile i s recurg periodic la majorri de capital social, dac realizeaz venituri i profituri n cretere de la an la an i care sunt ratele de rentabilitate pentru ca apoi s le comparm cu cele obinute de companii similare sau cu cele ale altor companii care ne-au strnit interesul. Vrem s tim nu numai ce i propune compania s realizeze n urmtoarele luni (cu ct estimeaz c i vor crete sau n cazuri nefavorabile i vor scade profitul i cifra de afaceri) dar i cum s-au ndeplinit aceste previziuni oficiale n anii trecui i care sunt investiiile pe care le va realiza n viitorul apropiat. Este important de cunoscut care este cota de pia a companiei i cum a evoluat ea n ultimii ani, cine sunt cei mai importani concureni i cei mai mari clieni, care este avantajul competitiv al companiei fa de celelalte societi din domeniu. Ne intereseaz de asemenea s tim care este statutul juridic al bunurilor companiei, dac el face cumva obiectul vreunui litigiu i dac da care este stadiul de soluionare a acestui litigiu n instanele abilitate, care este experiena i pregtirea profesional a echipei de conducere a companiei i ce performane a realizat aceast echip n trecut, cine sunt acionarii majoritari i ce alte interese economice au acetia pentru ca nu cumva ele s vin n conflict cu cele ale companiei la care ne pregtim s devenim acionari minoritari. Toate cele de mai sus poart denumirea de analiz fundamental a companiei i dup cum am putut vedea se axeaz pe raionamente de tip economic att la nivel micro ct i la nivel de sector sau industrie. Pentru ca aciunile se tranzacioneaz la burs i preul fluctueaz n permanen, este important i util de vzut care a fost evoluia acestui pre att pe termen scurt (cteva sptmani sau maxim 1-2 luni) ct i pe termen mediu (9 12 luni) i lung (ntre 3 i 5 ani). Prin aceasta ncercm s identificam modele de evoluie a cotaiilor care s-ar putea repeta n viitor astfel nct s ne dm seama n ce moment al ciclului de evoluie se afl preul la momentul respectiv, dac este la nceput sau la final de trend ascendent, dac tocmai s-a stabilizat dup o scadere puternica, dac a stationat o perioad foarte ndelungata de timp
43

n interiorul unui culoar orizontal de variaie etc. Toate acestea studii poart denumirea de analiz tehnic sau analiz grafic a evoluiei preului de tranzacionare. Imbinnd concluziile oferite de cele dou tipuri de analiz investitorii vor putea nu numai s aleag acele companii care au cea mai solid situaie financiar i perspective reale de a crete n anii urmtori ct i momentele optime de a cumpra aciunile acestor companii, dup perioade de scdere care fac ca preul s fie sub valoarea real a titlurilor respective.

IV.4 Ce cumprm, cnd cumprm i cnd vindem ?

Un dicton celebru n lumea bursei spune: Cumpr ieftin i vinde scump! Acesta este scopul urmrit de toi investitorii la burs, indiferent c sunt speculatori pe termen scurt i foarte scurt, investitori de portofoliu pe termen mediu sau investitori strategici (instituionali) pe termen lung. Cu toii depun eforturi consistente pentru a identifica acele companii cu perspective solide pentru care la momentul iniial preul de pia al aciunilor este sub potenialul lor real i ca atare n viitor e posibil s creasc astfel nct dac vor cumpra ulterior ar putea vinde la un pre mai mare ncasndu-i astfel profitul ateptat. Desigur, pe lng creterile de pre putem ctiga i din dividende sau din efectele majorrilor de capital discutate anterior. Toate acestea se nsumeaz i dau dimensiunea real a beneficiilor aduse de un plasament bursier. Aadar ceea ce ne intereseaz este s identificam acele aciuni pentru care preul curent de pia se situeaz considerabil sub valoarea intrinsec determinat de raionamentele noastre efectuate pe criterii de analiz fundamental. Fr a intra acum n detalii foarte tehnice, valorea unei aciuni determinat pe principii de analiz fundamental este fie valoarea patrimoniului net pe aciune, fie cea rezultat din estimarea profiturilor viitoare. Valorea patrimoniului net nseamn valoarea tuturor activelor sau bunurilor aflate n proprietatea companiei (indiferent c vorbim de terenuri, cldiri, maini, utilaje, roboi i linii de producie, automobile i alte mijloace de transport sau c ne referim la sumele pe care le are de ncasat de la clieni n urma serviciilor prestate i produselor livrate, la sumele de bani din casierie i la soldul conturilor bancare, la valorea mrcilor i brevetelor deinute, la fondul de comer etc) din care se scad toate datoriile, att cele pe termen scurt ct i cele cu scadena mai mare de un an. Valoarea patrimoniului net pe aciune mai poart i denumirea de valoare contabil. Valoarea estimat pe baza profiturilor viitoare presupune o estimare realist a evoluiei companiei n anii urmtori (de regul pe 5 ani nainte) i este destul de dificil de realizat de ctre publicul investitor, ea fiind subiectul de lucru al analitilor profesioniti. Dac ns estimarea se limiteaz la un singur an i avem o imagine destul de clar privitoare la profitul net pe care compania l va genera n urmtorul exerciiu financiar, atunci lucrurile se simplific mult i practic putem spune c valoarea aciunii este egal cu suma necesar a fi investit n prezent la o rat de rentabilitate situat la nivelul mediei pieei pentru a obine peste un an profitul prognozat. n funcie de aceste dou coordonate, adic de valoarea contabil i de valoarea rezultat din estimarea profiturilor viitoare putem spune dac n prezent o aciune este subevaluat sau supra evaluat, adic dac preul ei de pia se situeaz sub sau respectiv deasupra celor dou repere. Obiectivul oricrui investitor este de a cumpra aciuni subevaluate sau cel mult aciuni care sunt corect evaluate de pia dar au mari perspective de cretere n viitor.
44

EVOLUIA BET-FI

60,000

40,000

20,000

1997

1999

2001

2002

2003 2004

2005

2006

Momentul exact al cumprrii poate s fie amnat, chiar dac analiza fundamental ne conduce la concluzia c aciunea respectiv este subevaluat, pn cnd evoluia preului de pia ne confirm ipotezele. Mai pe scurt asta nseamn c nu este recomandabil s cumprm o aciune aflat pe trend descendent, chiar dac din analiza fundamental rezult c ea este subevaluat. Folosindu-ne de indicaiile oferite de analiza tehnic vom atepta pn cnd trendul descendent ia sfrit i un nou trend ascendent ncepe s se manifeste n pia. Procednd n acest fel nu numai c vom putea cumpra chiar mai ieftin dect am fi crezut iniial dar vom fi ferii i de a imobiliza fondurile o perioad mai lung de timp ntr-un activ care pentru moment nu confirm ateptrile noastre. Alegerea momentului de vnzare se realizeaz pe un raionament similar dar exact opus. Vom decide s vindem atunci cnd preul aciunilor crete i atinge niveluri la care acestea sunt deja supraevaluate pe termen scurt i mediu i cnd analiza tehnic ne d indicaii clare c trendul ascendent este pe cale s se sfreasc sau tocmai s-a inversat. Uneori aciunile cumprate de noi nu confirm. Se poate ntmpla nu numai ca trendul ascendent pe care l intuiam s se ncheie dup o perioad foarte scurt de timp i preul s renceap s scad, dar chiar ca rezultatele companiei s se nruteasc, i de unde pn atunci analiza fundamental ne arta c ea este subevaluat, ulterior concluziile induse de noile date disponibile s arate ce ea devine chiar supraevaluat. n aceast situaie decizia este una singur: vindem pentru a minimiza pierderile i ne orientm capitalurile ctre alte plasamente cu potenial mai mare de cretere. Este mai bine s procedm aa dect s persistm ntr-o poziie perdant pentru c pagubele se pot agrava pe msura trecerii timpului. Oricui i se ntmpl s greeasc n estimrile pe care le face, sau chiar dac iniial are dreptate pot apare ntorsturi neateptate de situaie care s rstoarne complet concluziile raionamentului iniial. De aceea i vorbim de o anumit doz de risc n ceea ce privete plasamentele bursiere, pentru c pot avea loc evenimente care s transforme un plasament profitabil ntr-unul pgubos. Capacitatea de a sesiza schimbarea i de a reaciona rapid i cu obiectivitate, fr remucri i fr sperane subiective, difereniaz un investitor de succes de unul mai puin inspirat.
45

Uneori este prudent ca att vnzrile ct i cumprrile s se fac gradual i ntotdeauna trebuie respectat principiul diversificrii despre care am discutat pe larg n partea I a acestui ghid.

IV.5 Analiza fundamental

Acest tip de analiz la care am fcut referire de numeroase ori pn acum const n ncercarea de a determina o valoare ct mai apropiat de realitate a aciunilor pe baza informaiilor privind situaiile financiare ale companiei, domeniul n care activeaz, investiiile efectute, bunurile deinute. Scopul acestei analize este selectarea acelor aciuni pentru care la momentul respectiv preul de pia este mai redus dect valoarea rezultat din analiz, crend astfel premisele ca n viitor piaa s recunoasc valoarea aceasta i preul s creasc. n general analiza fundamental presupune calculul unor indicatori economici pornind de la situaiile financiar-contabile ale companiei. n cele ce urmeaz ne vom referi la cei mai importani indicatori utilizai de majoritatea investitorilor i profesionitilor pieei de capital n evalurea potenialului de cretere al unei investiii ncercnd s explicm pe scurt semnificaia lor i cum pot fi utilizai n deciziile de investire. Acetia sunt :
l

l l l l l l l

Valoarea contabil, Profitul net pe aciune, Raportul dintre pre i valoarea contabil (numit i P/B sau P/BV), Raportul dintre pre i profitul net pe aciune (numit i P/E sau PER), Ratele de eficien economic (de rentabilitate), Randamentul dividendului, Ratele de cretere n timp a cifrei de afaceri, profitului i dividendului, Gradul de ndatorare i indicele de lichiditate.

A. Valoarea contabil a unei aciuni se calculeaz prin mprirea valorii totale a capitalurilor proprii ale companiei la numrul total de aciuni emise de aceasta i aflate n circulaie (deinute de acionari).
Capitaluri proprii Numr total de aciuni

Valoare contabil pe aciune =

Valoarea capitalurilor proprii se determin la rndul ei prin scderea datoriilor totale ale companiei din activele totale deinute i reprezint averea acionarilor, adic ceea ce le rmne acestora n ipoteza n care acele active ar fi valorificate i toate datoriile ar fi pltite.
Capitaluri proprii = Active totale - Datorii totale

46

n concluzie, dac valoarea capitalurilor proprii reprezint averea tuturor acionarilor, valoarea contabil pe aciuni reprezint echivalentul acesteia pentru o singur aciune. n unele situaii valoarea contabil mai este denumit i valoarea activului net unitar, formulare rezultat tocmai din metoda de calcul a acesteia (adic activul net raportat la numrul total de aciuni). B. Utilitatea acestui indicator const n aceea c ne ofer o referin cu privire la ct de scump sau dimpotriv ct de ieftin este o aciune. Pentru aceasta se construiete un indicator derivat denumit P/B sau pre/valoare contabil. Avantajul P/B este c poate fi folosit pentru a compara ntre ele, pe criterii obiective, diferite companii listate.
P/B = Pre Valoare contabil

Atenie ns, utilizat n exclusivitate acest indicator nu este chiar att de relevant. n unele sectoare economice un raport pre/valoare contabil de 2, 3 sau chiar mai ridicat este considerat normal n timp ce n altele doar un nivel mai cobort de doi este acceptabil. n general vorbind, companiile cu o rat ridicat de profitabilitate raportat la capitalurile proprii i cu ritm important de cretere a profitului i cifrei de afaceri de la o perioad la alta au un raport P/B mai ridicat (poate chiar peste 3) n timp ce companiile cu rate de rentabilitate mai sczute i cu stabilitate a cifrei de afaceri sunt caracterizate de indicatori P/B mai redui. C. Profitul net pe aciune (EPS) se calculeaz mprind profitul net total obinut de companie pe parcursul perioadei de raportare (cel mai relevant este s ne raportm la ultimele 12 luni consecutive sau dup caz la ultimele 4 trimestre) la numrul total de aciuni emise i aflate n circulaie. Mrimea care rezult reprezint valoarea teoretic ce va reveni deintorului unei aciuni dac am presupune c societatea emitent ar distribui ntregul profit ctre acionari fr s opreasc nimic pentru investiii i rezerve de capital. Practic aceasta este plus valoarea pe care compania o genereaz n cadrul unui exerciiu financiar pentru fiecare dintre aciunile sale.
Profit brut = Venituri totale - cheltuieli totale

Profit net = Profit net - Impozitul pe profit

EPS =

Profit net Numr total de aciuni

D. Dac mprim preul curent de pia la valoarea profitului net pe aciune din ultimele 4 trimestre consecutive obinem indicatorul pre / profit adesea ntlnit n publicaiile financiare sub forma P/E sau PER. n oricare dintre etapele de evoluie a bursei de valori, analiza fundamental i indicatorii de tipul PER rmn i P/B (sau ar trebui s rmn) criterii importante i solide de selecie a titlurilor incluse n portofoliul oricrui investitor.

47

Este adevrat ns c recurgnd la acest tip de instrumente este destul de dificil de anticipat tendina pe termen scurt a preului. Dac ne intereseaz aceste micri pe termen scurt (1 zi cteva sptmni sau chiar luni) ale cotaiilor este absolut necesar s completm raionamentele noastre cu elemente de analiz tehnic (grafic). Dac revenim la indicatorul PER trebuie spus c un anumit nivel al acestuia are mai mare relevan dac inem seama de rata estimat de cretere a profiturilor companiei respective pe parcursul anilor urmtori. De exemplu dac pentru titlurile ABC avem astzi un PER de 23 el poate prea mare i aciunea supraevaluat pentru c n calcul intr numai profitul curent (din ultimele 12 luni). Dac ns anticipm c profiturile acelei companii vor crete cu o rat anual de 30% pentru urmtorii 5 ani atunci vedem c de fapt preul actual este unul destul de avantajos i c nivelul PER-ului se va ameliora n viitor datorit creterii profiturilor (presupunnd bineineles c preul va rmne nemodificat).

PER =

Pre EPS

E. Dintre indicatorii financiari utilizai pentru a evalua echilibrul i performana financiar a unei companii (indiferent c este listat la bursa sau nu), un capitol distinct l reprezint ratele de profitabilitate. Acestea arat de fapt care este randamentul obinut de companie n utilizarea resurselor aflate la dispoziia sa i sunt adesea folosite pentru a face comparaii ntre companii similare din cadrul aceleiai ramuri de activitate sau chiar pentru corelaii cu indicatori globali (ai ratei inflaiei, dobnzilor la obligaiuni etc). Pentru c aa cum pomeneam anterior ratele de rentabilitate arat eficiena cu care o companie i utilizeaz resursele, exist mai multe modaliti de calcul a acestora, n funcie de tipul de resurs la care se face referire. n principiu este vorba de a mpri valoarea a doi indicatori economici desprini din bilan sau din contul de profit i pierdere, la numrtor aflndu-se de regul profitul net sau profitul total (brut). Daca dorim s tim ct de profitabil a fost activitatea economic n sine, vom mpri profitul net la cifra de afaceri i vom obine astfel un indicator numit rentabilitatea economic.
Rentabilitate economica = Profit net Cifra de afaceri

Dac dorim s vedem cu ce eficien au fost utilizate activele companiei, atunci vom mpri profitul net la valoarea acestora i vom obine un indicator numit ... cum altfel dect rentabilitatea activelor sau ROA (prescurtare de la termenul din limba engleza return on assets).
Profit net Activ total

Rentabilitatea utilizarii activelor economica (ROA) =

48

Ideea care st la baza acestor primi doi indicatori enumerai aici este de a msura cumva eficiena cu care a fost gestionat compania de ctre echipa de management, dac i n ce msur aceasta a reuit s menin o activitate economica la un nivel ridicat de profitabilitate. Cel mai important ns pentru un acionar este s tie cu ce randament a reuit compania la care el deine o participaie s-i nmuleasc averea. i cum averea acionarilor unei companii este dat de dimensiunea capitalurilor proprii ale acesteia (adic active totale minus datorii totale), cea mai simpl form de a msura rentabilitatea cu care au fost utilizate aceste capitaluri proprii este s mprim profitul net la valoarea capitalurilor proprii. Obinem astfel formula ROE, denumit astfel dup prescurtarea termenului de specialitate din limba englez return of equity.
Profit net Rentabilitatea capitalului (ROE) = Capitaluri proprii

Termenul de calcul pentru ratele de rentabilitate este de regul de un an pentru c se elimin astfel influenele factorilor sezonali. Se ntlnesc ns n diverse rapoarte i rate calculate pe perioade mai scurte de timp, trimestrial sau semestrial, pentru care ulterior se poate aplica o formul de calcul anual. Desigur mai exist i alte formule de calcul ale rentabilitii, dar acestea trei sunt cel mai des utilizate att de ctre profesioniti ct i de ctre investitorii de portofoliu pe piaa de capital. Principalul obiectiv avut n vedere n urma analizei unui grup de companii prin perspectiva ratelor de rentabilitate este identificarea acelora care n mod constant pe parcursul ultimilor ani (cel puin 2, de regula 3 sau 5) au reuit s menin un nivel ridicat de profitabilitate al activitii. Investiia n aciunile unei astfel de companii are mai mari anse s aduc un randament ridicat i este mai puin riscant dect un plasament similar n titluri ale unei companii care abia se zbate la limita pragului de rentabilitate sau care chiar a nregistrat i pierderi n perioad anterioar. F. n cazul n care o companie listat la burs pltete dividendende este util de vzut n ce msur un plasament n aciunile respective avnd ca unic scop ncasarea acestor dividende este eficient. Pentru aceasta se calculeaz randamentul dividendului prin mprirea valorii dividendului net ce urmeaz s fie ncasat la preul de piata al aciunilor respective. De regul dividendele se pltesc n termen de maxim ase luni de la data la care Adunarea General Ordinar a Acionarilor a hotrt repartizarea lor. n unele situaii aceast durat este mai scurt, de maxim 2-3 luni, cum se ntmpl de regul n cazul SIF-urilor. Raportnd randamentul dividendului la perioada de ncasare a acestuia i nmulind cu 12 luni obinem randamentul anualizat al dividendului. Rezultatul acestor calcule este comparat de ctre investitori cu ratele de dobnd de pe piaa monetar sau cu dobnzile pltite de obligaiuni. n cazul n care acesta este mai mic dect oportunitile comparabile de plasament de pe piaa monetar, se apreciaz ca exclusiv prin prisma dividendelor ce urmeaz a fi ncasate, plasamentul respectiv nu este oportun.

49

Dac randamentul anual al dividendului este ns egal sau mai mare dect referinele de pe piaa monetar sau a obligaiunilor corporative, plasamentul este considerat profitabil i decizia de cumprare este luat imediat.
Randamentul dividendului = Dividend net Pret

G. Situaia financiar a unei companii nu trebuie privit numai prin prisma conjuncturii de moment ci trebuie analizat evoluia sa n timp. Pentru aceasta se calculeaz ratele de cretere ale cifrei de afaceri i profitului de la o perioad de timp la alta (de exemplu n semestrul I 2006 fa de semestrul I 2005 sau la final de an 2005 comparativ cu final de an 2004). De-a lungul ultimilor 10 ani aceste rate de creteri au fost semnificative pentru companiile romneti bine conduse i organizate, cu mult peste mediile aferente companiilor similare de pe pieele internaionale. Romnia fiind o economie emergent, este normal ca afacerile de aici s prospere ntr-un ritm mult mai accelerat dect cele din rile cu economie de pia deja stabil.
Cresterea cifrei de afaceri = 100 x (CA1+CA0) Ca0

Cresterea profitului =

100 x (P1-P0) P0

H. Gradul de ndatorare i indicele de lichiditate reprezint o categorie aparte de indicatori care ncearc s surprind n ce msur compania respectiv este supra sau sub ndatorat fa de creditori i dac are disponibilitile bneti necesare pentru a face fa plilor imediate. Gradul de ndatorare se calculeaz mprind valoarea datoriilor totale ale companiei la valoarea activelor totale i arat n ce msur bunurile companiei (averea acesteia) au fost dobndite prin mprumuturi adic reprezint contribuii ale unor teri i care ulterior vor trebui restituite. Se consider c un grad de ndatorare mai mic de 60% este foarte bun i reflect o dezvoltare armonioas a companiei, un echilibru pe termen lung ntre finanarea externa i cea atras din resurse proprii (capital social i profit reinvestit).
Datorii totale Active totale

Gradul de ndatorare =

Indicele de lichiditate, aa cum precizam anterior, arat echilibrul pe termen scurt i foarte scurt ntre lichiditi i datoriile ce trebuie pltite imediat i se calculeaz mprind valoarea cumulat a disponibilitilor din casierie, din conturile bancare i stocurilor la valoarea total a datoriilor pe termen scurt i dobnzilor aferente acestora. Dac indicele de lichiditate este mai mare ca 1 (sau 100%) se consider c societatea respectiv are o bun situaie a lichiditilor iar dac valoarea acestuia depete 1,5 atunci compania nu are absolut nici o problem n a-i plti datoriile scadente i ca atare riscul de faliment este ca i inexistent.
50

INDICATORII FINANCIARI LA BVB

PER pia
40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

An 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

PER Pia 3.98 4.92 9.12 13.10 35.18 24.43 15.75

51

Pentru c analiza tehnic face complet abstracie de situaia economic a companiei studiate, semnalele oferite de aceasta sunt independente de cele furnizate de analiza fundamental i uneori pot da indicaii diferite (opuse). Prudent este ca decizia de cumprare s se ia numai atunci cnd ambele tipuri de analiz ofer semnale similare. Cele dou tipuri de analiz nu trebuie aadar privite ca excluzndu-se una pe cealalt. Spre exemplu, un investitor care prefer analiza fundamental poate utiliza analiza tehnic pentru a-i optimiza momentul intrrii/ieirii de pe o aciune; la fel, pentru un juctor care folosete preponderent analiza tehnic exist momente n care graficele nu indic un trend clar, situaie n care se pot utiliza criterii ajuttoare care in de situaia financiar (perspectiva dividendelor, rezultatele financiare), determinnd astfel cea mai probabil evoluie a preului.

IV.7. Informarea i cercetarea proprie

n precedentele dou subcapitole v-am dezvluit multe tehnici i metode de evaluare a aciunilor n vederea fundamentrii deciziilor de investire. Totui unii dintre dumneavoastr, dei ar vrea s investeasc la burs, nu dispun de timpul necesar pentru a culege toate aceste informaii i a efectua analizele de rigoare, nici chiar la cel mai simplu i superficial nivel. Este perfect de neles c n multe cazuri activitile curente (att profesionale, ct i cele familiale) necesit uneori att de mult din timpul dumneavoastra nct nu mai exist suficient rgaz i pentru a urmri evoluia bursei i a companiilor listate. Asta nu nseamn totui c trebuie s abandonai acest proiect. Putei s v alegei un broker sau un consultant cu care s inei n permanen legtura i de la care s primii zilnic informaii i sugestii cu privire la poteniale strategii de plasament. Desigur ntotdeauna decizia final v va aparine i e firesc s fie aa din moment ce ctigul sau pierderea care ar putea rezulta din punerea n aplicare a acestor strategii sunt n totalitate ale dumneavoastr. Aadar, chiar dac se poate merge i pe varianta unei implicri minime n care brokerul sau consultantul fac toat treaba i v ofer cu regularitate semnalele i recomandrile necesare iar dumneavoastr doar cntrii aceste informaii i decidei, n cele mai multe dintre cazuri este preferabil s avei o contribuie mai activ. Ctigul real n aceast variant este c o dat cu trecerea timpului vei acumula experien. Experiena este probabil lucrul cel mai de pre n orice activitate uman iar n cazul investiiilor la burs ea v ajut s v orientai mai rapid, s gsii soluii n situaii ambigue, s remediai cu promptitudine greelile care apar inerent, s v mbuntii performana i s apreciai i gestionai mai bine riscurile. Pentru aceasta e nevoie s v informai, zilnic sau sptmnal, cu privire la evoluia cotaiilor bursiere i la comunicatele importante legate de activitatea companiilor tranzacionate, apelnd la una sau mai multe dintre sursele de informare despre care am vorbit deja ntr-unul din subcapitolele acestei pri a patra din ghidul nostru. De asemenea este util ca mcar la o scar mai redus s calculai i s pstrai o eviden n timp a evoluiei principalilor indicatori de performan economic ai companiilor de interes
52

pentru dumneavoastr sau mcar s identificai publicaii i site-uri de internet unde putei avea acees n permanen la aceti indicatori calculai la zi i pe care s le trecei n revista cu regularitate (s zicem tot o dat pe sptmn sau de 2-3 ori pe lun) i n mod obligatoriu nainte de luarea unei decizii de a cumpra sau a vinde. Informai-v numai din surse de ncredere, care i-au dovedit validitatea n timp, i nu luai n considerare zvonurile pentru c de cele mai multe ori acestea s-au dovedit a avea efecte negative asupra portofoliilor investitorilor.

IV.8. Greeli de evitat

Se spune c numai cine nu lucreaz nu greete. Nimic mai adevrat. Este normal ca mai ales la nceput s existe i greeli. Totul e ca ele s poat fi remediate n timp si s nu aib repercusiuni grave asupra portofoliului dumneavoastr. Pentru aceasta e bine s respectai cteva reguli de aur menite s-i fereasc de pericole pe investitorii nceptori. Pentru c tot o vorb neleapt spune c e mai bine s nvei din greselile altora dect din propriile greeli. De aceea am considerat util s v prezentm aici, foarte pe scurt cteva greeli pe care trebuie s facei tot posibilul s le evitai nc din prima zi n care vei deveni investitor la burs, astfel nct s avei o experien ndelungat i profitabil n acest domeniu. La nceput nu investii niciodat singur (prin intermediul programelor de tranzacionare online) sau numai la sfaturile unor prieteni neprofesioniti n domeniu. ntotdeauna apelai la sprijinul unui broker profesionist sau al unui consultant cu experient. Dac suma de care dispunei este suficient de mare, poate fi util chiar s lucrai simultan cu mai multe case de brokeraj pentru c n felul acesta vei avea acces la informaie i sfaturi de plasament din mai multe surse independente pe care le putei corela i verifica ntre ele. 2. Niciodat nu investii la burs banii de care avei nevoie imediat. Plasamentele bursiere presupun o anumit doz de risc i ca atare cel puin pe termen scurt exist posibilitatea ca preurile s evolueze descendent i suma plasat de dumneavoastr s nregistreze scderi. Dac analiza fcut i va dovedi validitatea ns, pe termen mediu aceste scderi vor fi recuperate i n cele din urm plasamentul fcut v va aduce satisfaciile ateptate. Dac ns dumneavoastr suntei presat de timp pentru c banii respectivi v sunt necesari pentru cheltuieli imediate, vei fi forat s vindei mai devreme dect ar fi fost oportun i ca atare s ncasai o pierdere imediat i pe care nu o vei mai putea recupera ulterior pentru c nu vei mai dispune de capital pentru alte investiii. De aceea la burs se investesc numai acele sume de bani de care v putei dispensa pe un interval lung de timp (cel puin 18 36 de luni), nefiindu-v necesari pentru asigurarea traiului zilnic sau pentru proiecte personale pe termen scurt (cumprarea unei maini, plata unor taxe de studii, reparaii sau modernizri ale locuinei, achiziionarea de bunuri de uz personal etc). nainte de a investi la burs este bine chiar s v asigurai c pe lng veniturile curente care v sunt necesare traiului obinuit avei i o rezerv de lichiditi imediate pstrat n depozite bancare sau alte forme de economisire pe care o putei utiliza n situaii de urgen astfel nct s nu fii forat a apela la plasamentele bursiere pentru a face fa unor astfel de nevoi neprevzute. 1.

53

3. La nceput nu jucai la burs cu bani mprumutai sau nu v angrenai n tranzacii n marj. Pentru investitorii neexperimentai a tranzaciona cu bani mprumutai sau a se implica n tranzacii n marj presupune asumarea unei doze de risc mult prea ridicat. Aa cum afirmam anterior, investiia la burs presupune i un anumit risc, mai ales dac este fcut pe o period mai scurt de 1-3 ani. Exist aadar posibilitatea unor pierderi i dac banii pierdui sunt mprumutai, riscai s nu putei rambursa la timp mprumutul i ca atare s piedei garaniile depuse pentru obinerea acestuia. Tranzacionarea n marj este similar pn la un punct cu a investi din bani mprumutai. Faptul c pentru aciunile cumprate n marj brokerul nu v solicit s depunei dect valoarea marjei (care poate varia ntre 10 i 50% din suma aferent titlurilor cumprate) nseamn c orice ctig sau pierdere a dumneavostr se multiplic n mod corespunztor. De exemplu la o marj de 20% ctigul sau piederea sunt de fapt de 5 ori mai mari. Adic la o variaie de 1% a preului dumneavoastr vei ctiga sau vei pierde 5%. Din cauza acestor fluctuaii puternice pe care le determin tranzaciile n marj sunt considerate de risc ridicat i nu sunt recomandabile investitorilor nceptori (care au mai puin de 1 an de cand au luat primul contact cu bursa) . 4. Nu alocai niciodat toi banii pe un singur plasament. Am vorbit pe larg n paginile acestui ghid despre principiul diversificrii. Dac toi banii dumneavoastr vor fi alocai pentru un singur plasament i ceva neprevzut i foarte negativ se intampl n cazul acestuia, pierderea va fi una considerabil i foarte greu de recuperat. Dac ns banii sunt imprii pe 5 12 aciuni diferite, din domenii diferite de activitate, ansele sunt ca evenimente neprevzute i catastrofale s nu afecteze dect cel mult una sau dou dintre ele n cel mai ru caz. Asta nseamn c dac ai mprit banii n mod egal ntre 12 titluri i n cazul a dou dintre ele avei o piedere de 50% (lucru posibil dar destul de rar ntlnit la burs pn acum) atunci de fapt pierderea dumneavoastr total pe ansamblu portofoliului este de puin peste 8% i poate fi recuperat destul de rapid dac celelalte 10 aciuni deinute ncep s acumuleze creteri i s v aduc profituri. 5. La nceput nu tranzacionai frecvent. Costurile de tranzacionare chiar dac sunt de mai puin de un procent pe fiecare tranzacie, dac sunt adunate n cazul n care se tranzacioneaz frecvent ajung s reprezinte valori importante. n plus, a tranzaciona foarte des nseamn c v focalizai pe un orizont prea scurt de timp ceea ce de regul nseamn c v asumai un risc mai mare. Ideal pentru un investitor nceptor este s-i construiasc un portofoliu solid, orientat pe termen mediu (cel puin 9-12 luni) i n componenta cruia s se regseasc pe ct posibil doar aciuni din categoria blue-chip (cele mai lichide, cu capitalizare ridicat i cu rezultate economice pozitive n ultimii ani). O dat cu trecerea timpului, o dat ce acumuleaz mai mult experien, se poate orienta i ctre tranzacii pe termen scurt sau chiar speculaii. Iniial ns este mai prudent i mai sigur s nu se tranzacioneze foarte frecvent ci s aib n vedere un orizont mai lung de timp. Aceast abordare este n prezent mai eficient i din perspectiva impozitului pe profit care pentru titurile pstrate mai mult de un an este 1% n timp ce pentru vnzrile efectuate dup mai puin de un an este 16%. 6. Nu dai crezare zvonurilor neverificate din surse oficiale credibile. De cele mai multe ori zvonurile sunt infirmate i cei care acioneaz exclusiv pe baza lor pot suferi pierderi semnificative. ncercai s luai n calcul tiri oficiale venite din surse credibile. De multe ori este bine ca dac o tire nu este oficial ea s fie verificat din mai multe surse. Atunci cnd se fac estimri de rezultate financiare nu v axai pe ce vorbesc neprofesionitii ci dai crezare estimrilor fcute de analitii recunoscui pentru compentena lor n domeniu sau ntrebai-v brokerul sau consultantul.
54

7. Nu acionai din impulsuri emoionale ci numai dup o analiz lucid. Nu cdei prad lcomiei i spaimei. Emoia este poate unul dintre cei mai temui dumani ai unui investitor. Teama de a nu pierde sau dorina de a ctiga ct mai mult adeseori ntunec judecata obiectiv i conduc la luarea de decizii greite. Cel mai potrivit este s analizai lucid toate semnalele date de analiza fundamental i de analiza tehnic, s v consultai cu profesionitii alturi de care investii la burs i s luai cea mai potrivit decizie bazat pe un raionament obiectiv. Teama de a pierde v poate face de multe ori s vindei mai repede dect ar trebui ratnd astfel creteri poteniale importante iar dorina de a ctiga ct mai mult v va opri s vindei la momentul oportun sau v va determina s cumprai aciuni riscante pe care s le pstrai n portofoliu chiar i atunci cnd scad (dei probabil ar fi trebuit s le fi vndut de mult sau nici s nu le fi cumprat de prima dat) cu sperana c pn la urm i vor reveni.

55

ALTE INFORMAII
V.1 VNZAREA CERTIFICATELOR DE PRIVATIZARE
Aciunile provenite din programul de privatizare n mas (PPM) sau cele alocate n urma capitalizrii profiturilor Societilor de Investiii financiare (SIF) fostele Fonduri ale Proprietii Private se pot vinde prin Societile de Servicii de Investiii Financiare de ctre titular sau mputernicit pe baza unei mputerniciri notariale. Pentru a putea efectua vnzarea, titularul trebuie s obin extrasul de cont de la Registrul Independent al societii la care deine aciuni. n cazul n care motenii acest tip de aciuni, cnd v prezentai la Registrul independent pentru ridicarea extrasului de cont, trebuie s avei asupra dumneavoastr, pe lng buletin, certificatul de deces al persoanei pe care o motenii i certificatul de succesiune. Pentru a afla care este registrul unde societatea la care deine aciuni, n funcie de piaa unde este listat compania, intrai pe pagina web a BVB (www.bvb.ro), sau pe cea a pieei Rasdaq (www.rasd.ro). Vnzarea aciunilor se face pe baza unui contract de vnzare integral a aciunilor, la pia, adic la preul din pia la momentul prelurii ordinului de la broker, sau pre limit. Dup efectuarea tranzaciilor, vei primi prin pot, cu confirmare de primire confirmarea tranzaciilor. Plata se va face n maxim 10 zile lucrtoare de la efectuarea tranzaciei. Atenie, plata se va face numai ctre titular i numai prin transfer bancar ntr-un cont IBAN indicat de client sau prin mandat potal. Partea a V-a

V.2 Principii de reinut

l Investiiile la bursa de valori, n aciuni i alte tipuri de instrumente financiare

tranzacionate, ofer posibilitatea diversificrii veniturilor i a plasrii economiilor n condiii mai bune dect la banc, n valut sau n titluri, pentru investitori individuali i companii; l Tranzaciile de cumprare i de vnzare de aciuni se realizeaz prin intermediul unor firme specializate numite Societi de Servicii de Investiii Financiare (SSIF) ; tranzaciile directe cu aciuni listate ntre cumprtori i vanztori sunt interzise; l Bursa de Valori este o instituie specializat, organizat ca societate pe aciuni, ce asigur cadrul organizat n care se ntlnesc cei care doresc s cumpere aciuni (i alte tipuri de instrumente financiare) cu cei care doresc s vnd. l Ctigurile din investiiile n aciuni se obin, n general, din creterea preului la burs al aciunilor cumprate. Investitorii pot ctiga de pe urma acestor investiii i operaiuni precum distribuirea de dividende, majorri de capital social sau oferte publice de cumprare sau preluare. l Preurile aciunilor se schimb permanent. Investiia la burs implic i riscuri, inclusiv riscul pierderilor pentru investitori. Pentru a reduce acest risc investitorii sunt sftuii s se documenteze i s analizeze investiiile vizate folosind un numr ct mai mare de metode, analize, opinii i informaii. l Creterea performanelor i reducerea riscurilor investiiilor pe piaa de capital depind ntr-o msur foarte mare de calitatea i abilitile societii de servicii de intermediere alese i a angajailor si. Astfel, alegerea SSIF reprezint un element esenial i trebuie s se fac n urma unei analize atente ce trebuie s in seama, pe lng nivelul comisioanelor percepute, i de elemente legate de calitatea serviciilor de analiz i cercetare, reputaie, pregtirea angajailor, dotri, acionariat, management i gama de servicii oferite. l Exist multe pagini web utile pentru investitorii pe piaa de capital. Site-ul oficial al Bursei de Valori, www.bvb.ro, reprezint o surs foarte bun de informaii despre burs i despre instrumentele financiare tranzacionate pe aceasta.

V.3 Concluzii
Am prezentat n acest ghid informaiile de baz cu care orice persoan sau firm din Romnia poate deveni investitor la bursa de valori. Procedura nu este att de complicat precum pare; de altfel, un numr din ce n ce mai mare de persoane i firme din ara noastr descoper posibilitile oferite de piaa de capital i de investiiile n aciuni, obligaiuni, fonduri de investiii i alte tipuri de instrumente financiare. Desigur, performana la burs implic i riscuri, experien i informare; ns riscurile pot fi micorate prin strategii adecvate de investiii, experiena se dobndete n timp, iar sursele de informare sunt numeroase. Asfel, singurul element necesar este dorina de a deveni investitor. n rest, bursa de valori este deschis pentru a primi investitori mari i mici, cu experien sau fr, i cu abordri, obiective i strategii foarte diverse. Oricine poate testa posibilitile bursei, investind iniial sume mai mici, i acumulnd experien pe parcurs.

57

V felicitm pentru parcurgerea acestui ghid. Ai fcut deja primul pas spre o carier de investitor la burs. n continuare, v invitm s continuai informarea cu site-ul web al bursei, www.bvb.ro, s alegei o societate de servicii de investiii financiare i s deschidei un prim cont de investiii; s-ar putea s fie o decizie pentru care v vei felicita mai trziu.

V.4 ntrebri frecvente

1. Care sunt condiiile ca s pot deveni investitor la burs ? Nu exist condiii pe care cineva trebuie s le ndeplineasc pentru a putea tranzaciona la burs. Orice persoan fizic romn sau strin care a mplinit 18 ani poate cumpra i vinde aciuni prin intermediul unei firme de brokeraj autorizate. 2. Care este suma minim care poate fi investit ? Nu se poate vorbi despre o anumit sum minim. Fiecare societate de brokeraj are propriile standarde n ceea ce privete clientii cu care lucreaz. Unele pot solicita un capital minim de 1.500 lei, alii de 3.000 lei sau mai mult. Depinde aadar doar de firma de brokeraj prin care alegei s lucrai. 3. Care sunt costurile pe care le am atunci cnd tranzacionez la burs ? Singurul cost este reprezentat de comisionul de brokeraj. Acesta este un procent care se aplic la valoarea fiecarei tranzacii. Suma respectiv se retrage din contul dumneavoastr la momentul efecturii tranzaciei respective. 4. Ce garanii exist atunci cnd investeti la burs ? Recent a fost instituit un fond de garantare a deinerilor investitorilor. Scopul acestuia este s despgubeasc investitorii dac fondurile acestora ar avea de suferit n situaia unui eventual faliment al societii de brokeraj la care acetia au contul deschis. Atenie ns, vorbim despre garantarea mpotriva unui risc de faliment al brokerului i nu de garantarea investiiilor efectuate. Dac ai cumprat aciuni i preul acestora scade iar dumneavoastr pierdei bani, fondul de garantare nu v va despgubi. Practic nimeni nu v garanteaz c investiiile pe care le facei vor fi profitabile. Aceasta este i una dintre diferenele importante dintre a investi i a economisi despre care am vorbit pe larg n partea I a acestui ghid. 5. Ce dobnd primesc pentru investiiile mele la burs ? Investiiile bursiere pot fi de mai multe feluri. Dac ai ales s cumprai obligaiuni tranzacionate la burs i s le pstrai cel puin pn la data la care acestea pltesc dobnda periodic, atunci vei ncasa suma respectiv de bani, n funcie de rate de dobnda comunicat anterior de ctre emitent (companie comercial sau municipalitate). Dac ns ai investit n aciuni, vei ctiga numai dac societatea n care ai investit va plti dividende sau dac preul de pia al aciunilor respective va crete. Nu se poate aadar vorbi n acest caz de o dobnd fix. Totul depinde de evoluia preului care fluctueaz liber pe pia i de rezultatele economice obinute de compania n cauz sau de decizia acesteia de a plti dividende. 6. Care sunt documentele necesare pentru deschiderea unui cont la o firma de brokeraj ? Pentru persoanele fizice este suficient s mergei personal la sediul unei astfel de societi i s avei la dumneavoastr buletinul, cartea de identitate sau paaportul. n cazul

58

persoanelor juridice sunt necesare mai multe documente despre care vei primi detalii de la brokerul cu care vei discuta. 7. Ct dureaz deschiderea unui cont de tranzacionare la burs ? Foarte puin. Procedura nu este deloc complicat. Ea presupune completarea datelor de identificare i a unui chestionar foarte scurt. Vei semna contractul i vei primi un exemplar cu semntura persoanei autorizate de la compania de brokeraj. Totul dureaz mai puin de 20 de minute. Ceea ce necesit mai mult timp este alegerea plasamentelor. 8. Care este durata minim a unui plasament bursier ? Nu putem vorbi de o durata minim stabilit imperativ prin vreo norm sau regulament. Pur i simplu totul depinde de orizontul de timp n care plasamentul respectiv i atinge scopul pentru care a fost fcut. Aadar nu v va fora nimeni s pstrai banii investii pentru o anumit perioad fix de timp. Se poate spune ns c este de recomandat ca atunci cnd investii s avei n vedere un orizont de timp mai lung. Cel puin pentru investitorii nceptori este bine ca plasamentele s fie gndite pe perioade de 9 -12 luni cel puin. Termenul n care investiiile bursiere i ating potenialul maxim este uneori i de 2-3 ani. Reinei ns c toate acestea in de oportunitatea plasamentului i nu de un termen impus administrativ. 9. Unde pot gsi o list a firmelor de brokeraj de pe piaa romneasc ? Pe pagina de internet a bursei www.bvb.ro gsii lista complet a companiilor de brokeraj autorizate. De asemenea, o list similar exist i pe pagina de internet a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, la adresa www.cnvmr.ro . 10. Cine vegheaz la respectarea legalitii pe piaa de capital ? Piaa bursier i instituiile care activeaz n acest domeniu respect n totalitate legislaia aferent din Romnia. Prima instituie chemat s vegheze la respectarea acestor reguli este Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, un organism independent al statului roman, a crei conducere este aleas de Parlament. CNVM emite regulamente i norme de funcionare pentru toate instituiile pieei de capital, supravegheaz i controleaz activitatea acestora i face propuneri legislative n domeniu. Pe lng CNVM i conducerea bursei are atribuii de supraveghere i control a corectitudinii cu care sunt respectate normele de tranzacionare. De asemenea n cazul n care apar suspiciuni de nclcare a legilor n vigoare toate celelalte instituii ale statului (procuratura, poliie etc,) se implic n soluionarea situaiilor aprute. 11. Este mai util s tranzacionez on-line sau s pstrez legtura direct cu un broker ? Cel puin la nceput este recomandabil s lucrai n direct cu un broker pentru c vei afla astfel mult mai multe informaii, vei primi sfaturi i vei nva care sunt tipurile de raionamente care trebuie fcute atunci cnd v propunei s vindei sau s cumprai aciuni. 12. Ce este mai eficient s folosesc, analiza tehnic sau cea fundamental ? Ideal ar fi dac putei s le asimilai pe ambele i s le folosii pentru a confirma ntre ele semnalele de cumprare sau de vnzare oferite de cele dou n mod independent. Dac este s optai numai pentru una dintre cele dou, mai ales pentru un investitor nceptor este bine s fie aleas analiza fundamental pentru c v d posibilitatea s cunoatei caracteristicile companiilor pe care le tranzactionai, solidatatea acestora, performanele lor financiare etc. Reinei ns c cele dou nu se exclud una pe cealalt ci din contr, funcioneaz foarte bine atunci cnd sunt utilizate mpreun.
59

SUMAR
Cuvnt nainte Partea I: Investiiile Financiare l I.1 Economii i investiii. Tipuri de investiii l I.2 Stabilirea unei strategii proprii de investiii i analiz l I.3 Principii de baz: randament, risc, lichiditate, diversificare l I.4 Despre aciuni l I.5 Despre drepturile de subscriere l I.6 Despre obligaiuni l I.7 Mecanismele finanrii prin piaa de capital Partea a II: Piaa de capital l II.1 Piaa de capital n Romania l II.2 Comisia Naional a Valorilor Mobiliare l II.3 Bursa de Valori Bucureti l II.4 Societi de Servicii de Investiii Financiare l II.5 Alte instituii i participani Partea a III-a: Procedura investiiei la burs l III.1 Mecanisme bursiere l III.2 Cum alegi un broker? l III.3 Deschiderea unui cont de investiii l III.4 Strategia de investiii l III.5&6 Cumprarea i vnzarea de aciuni/Executarea tranzaciilor Partea a IV-a: Analiz i informare l IV.1 Cum ctigi la burs? l IV.2 Surse de informare l IV.3 Analiza aciunilor - principii generale l IV.4 Ce cumprm, cnd cumprm i cnd vindem? l IV.5 Analiza Fundamental l IV.6 Analiza Tehnic l IV.7 Informarea i cercetarea proprie l IV.8 Greeli de evitat Partea a V-a: Alte informaii l V.1Vnzarea certificatelor de privatizare l V.2 Principii de reinut l V.3 Concluzii l V.4 Intrebri frecvente

60