You are on page 1of 4

·¢‰¯‡· ˜·‰ ˙ÂÏÈÚÙ

ÆÈÓ‡ÈÓ ˜¯ÂÈ≠ÂÈ ÈÙÈÒ ˙ÂÚˆÓ‡· ¯˜ÈÚ· ˜·‰ ÏÚÂÙ ·¢‰¯‡·


Æ˙Èχ·ÂÏ‚ ˙È˯٠˙‡˜·· ˜ÒÂÚ ÈÓ‡ÈÓ ÛÈÒ
˙ÂÏÚÂÙ‰ ˙ÂÈχ¯˘È ˙¯·ÁÏ Ìȇ˜· ÌÈ˙Â¯È˘ Ô˙Ó·Â Treasu ry ˙ÂÏÈÚÙ· ¨È‡¯˘‡ ˙ÂÏÈÚÙ· „˜Ó˙Ó ˜¯ÂÈ≠ÂÈ ÛÈÒ
Æ·¢‰¯‡·
¨ÌÈȯÁÒÓ ˙¯ÈÈ ˙˜Ù‰Ï È·Ȃ Ș· ¨˙ÂÏ„‚ ˙Âȇ˜È¯Ó‡ ˙¯·ÁÏ È‡¯˘‡ Ô˙Ó· ˜ÒÂÚ ÛÈÒ‰ ¨È‡¯˘‡‰ ÌÂÁ˙·
ȇ¯˘‡ ˙¯ʂ Ô‚Πȇ¯˘‡ ÈËÂÓ ®St ructu red Finance© ÌÈ·ÂÓ ÌȯˆÂÓ Ï˘ ˙¢È· ‰Ú˜˘‰·Â ‚ÈÒÈÏ ˙‡˜ÒÚ·
Æ®Credit Derivatives©
Ï˘ ˙Èχ·ÂÏ‚‰ Treasu ry≠‰ ˙ÂÏÈÚÙÓ ˜ÏÁ ‰Â‰Ó ˙‡˜ÒÚ ¯„Á ˙ÂÏÈÚÙ ÛÈÒ‰ ÏÈÚÙÓ Treasu ry≠‰ ÌÂÁ˙·
ÆÌÈÏÚÂÙ‰ ˜·
¨È‡¯˘‡ ∫ÏÏÂÎ ¨·¢‰¯‡· ˙ÂÏÚÂÙ‰ ˙ÂÏ„‚ ˙ÂÈχ¯˘È ˙¯·ÁÏ ÌÈÙÈ˜Ó ÌÈȇ˜· ÌÈ˙Â¯È˘ ˜ÙÒÓ ˜¯ÂÈ≠ÂÈ ÛÈÒ
ÌÈÒÎ Ô‰Ï ¨˙Âȇ˜È¯Ó‡ ˙¯·ÁÏ Û‡Â ˙ÂÈχ¯˘È ˙¯·ÁÏ ¯˘Ù‡Ó ˜·‰ Æ˙‡˜ÒÚ ¯„Á È˙Â¯È˘Â ˙ÂÚ˜˘‰ ¨ıÂÁ≠¯ÁÒ
¯˘Ù‡Ó ˜¯ÂÈ≠ÂÈ ÛÈÒ Æ˜¯ÂÈ≠ÂÈ ÛÈÒ· ȇ¯˘‡ Ș ˙Ï·˜ Í¯ÂˆÏ ¨Ï‡¯˘È· ˙˜ÊÁÂÓ‰ ˙ÂÁÂË· ÏÚ ÒÒ·˙‰Ï ¨Ï‡¯˘È·
ÆÌÈȇ˜È¯Ó‡ ÌȘ·Ï ‰Ó„· ¨FDIC≠‰ È„È≠ÏÚ ˙Â„˜ÈÙ ÁÂËÈ· Ì‚ ÂÈ˙ÂÁ˜ÏÏ
¯Ï„ „¯‡ÈÏÈÓ ≤≠Î Ì‰Ó ¨¯Ï„ „¯‡ÈÏÈÓ ≥Ʊ≠η ÛÈÒ‰ Ï˘ ȇ¯˘‡‰ ˜È˙ ÌÎ˙ÒÓ ≤∞∞∑ ¯·ÓËÙÒ· ≥∞ ÌÂÈÏ ÔÂÎ
ȇ¯˘‡ ˙¯‚ÒÓ „ÈÓÚ‰ ÛÈÒ‰ ÔÎ≠ÂÓÎ Æ·¢‰¯‡· ¯ÂÈ„‰ ˜Â˘Ï ˙ÈÏÓÈÈÓ ‰ÙÈ˘Á ÍÂ˙ ÌÈÏÈ·ÂÓ ÌȘ· ÌÚ ˙ÂȈ˜È„ÈÒ·
ƯÏ„ „¯‡ÈÏÈÓ µÆ± Ï˘ ÍÒ· È·Ȃ Ș ˙ÂψÂÓ È˙Ï·
‰Ú˜˘‰ ‚¯Ȅ ÈÏÚ· ÌÈÙ‚ È„È≠ÏÚ ÁË·ÂÓ Â‡ ‰Ú˜˘‰ ‚¯Ȅ ˙ÂÏÚ· ˙¯·ÁÏ Ô˙È ȇ¯˘‡‰ Û˜È‰Ó ∏∞•≠Î
ÆStandard & Poor’s ‡ Moody’s ˙ÂÈÓ‡ÏÈ·‰ ‚¯Ȅ‰ ˙¯·Á È„È≠ÏÚ ®Investment Grade©
¯˘˜ ÔΠ‰Ò¯Â·· ÌȯÁÒ ¯˘‡ ˙ȷȯ È¯Ú˘ ÏÚ ‰ÈˆÙ‡ ÈÊÂÁ· ¯ÁÒÓ· ÏÂÚÙÏ ‰¢‡¯Ï ˜·‰ ÏÁ‰ ≤∞∞∂ Íωӷ
·Â˜ „ÚÂÓ· ¯ÎÂÓÏ ‰¯ÊÁ· ̯ÎÂÓÏ ˙·ÈÈÁ˙‰ ÍÂ˙ ͯÚ≠˙¯ÈÈ ˙˘ÈÎ¯Ï ®Reversed Repo© ¯ÊÂÁ ¯ÎÓ ˙‡˜ÒÚ
ÏÁ‰ ¨Ï¢ÂÁ ˙ÂÁÂÏ˘· ®REPO© ÂÙȯ ˙‡˜ÒÚ ÏÚ ÌȄ·ÚÈ˘‰ ˙Ï·‚Ó ˙¯Ò‰ ˙·˜Ú· ¨È˘ÈÏ˘‰ ÔÂÚ·¯· Ʒ˜ ¯ÈÁÓ·Â
˙‡˜ÒÚ ÍÒ Æ·Â˜ ¯ÈÁÓ·Â „ÚÂÓ· Ì˘ÎÂ¯Ï ˙·ÈÈÁ˙‰ ÍÂ˙ ͯÚ≠˙¯ÈÈ ˙¯ÈÎÓÏ Âχ ˙‡˜ÒÚ Úˆȷ· ˜¯ÂÈ≠ÂÈ ÛÈÒ
ƯÏ„ ÔÂÈÏÈÓ ≤µ∞≠Î ‡Â‰ ≤∞∞∑ ¯·ÓËÙÒ ˘„ÂÁ ÛÂÒ· Repo≠‰
∫Ôωϩ ˙‡˙΢ӷ ˙·‚Ӊ ·ÂÁ≠˙¯‚‡· ˙ÂÚ˜˘‰ ˜È˙ ˙ÈÈ·Ï ˙ˆ ˜·‰ ÌȘ‰ ≤∞∞µ ˙˘ Íωӷ
®Residential Loans© ¯ÂÈ„Ï ˙‡ÂÂω· ̷¯· ÌÈ·Â‚Ó ˜·‰ È„È≠ÏÚ Â˘Î¯˘ MBS≠‰ Æ®¢Mortgage Backed Secu rities - MBS¢
ÔÂȯ¢¯È„ ˙ËÏÁ‰ ÈÙ≠ÏÚ Æ¯ÂÈ„Ï È‡¯˘‡Î ˜˘Ó ÈÙÚ ÈÙÏ È‡¯˘‡ ÏÚ Á„· ÌÈ‚ÂÂÒÓ ˙‡˙Î˘Ó ˜È˙ Ï˘ ˙¯ʂ· ‡
Æ˙ÂÁÙÏ ‚¯Ȅ ˙ÂÈÂÎÂÒ È˙˘ È„È≠ÏÚ ˙‡Ê AA ‡ AAA ˙‚¯Â„Ó‰ ·ÂÁ≠˙¯‚‡Ï ˙Ï·‚ÂÓ ‰˘Èί‰ ¨˜·‰
‰Ê ˜È˙ ÍÂ˙Ó ¨¯Ï„ „¯‡ÈÏÈÓ ≥Ƶ≠η ÌÎ˙ÒÓ ≤∞∞∑ ¯·ÓËÙÒ ˘„ÂÁ ÛÂÒ· MBS≠‰ ˜È˙· ˙˜ÊÁ‡‰ ۘȉ
‰Ú˜˘‰‰ ‰Ï„‚ ≤∞∞∑ ¯·Â˘‡· ≥± ÌÂÈÏ ÔÂÎ Æ·¢‰¯‡ Ï˘ ˙ÂÈϯ„Ù ˙ÂÈÂÎÂÒ Ï˘ MBS Ìȉ ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ¥≤∞≠Î
‰Ú·˜© ˙·ÏÂ˘Ó Â‡ ‰˙˘Ó ˙ȷȯ· ¯˙ȉ ‰Ú·˜ ˙ȷȯ· Âȉ MBS≠‰ ˜È˙Ó ≤∞•≠ΠƯÏ„ „¯‡ÈÏÈÓ ≥Æ∑≠Î Ï˘ ÍÒÏ
˙ȷȯ‰ ̘ڷ ÒÈÒ· ˙„˜ ≤∞∞≠ ±∞∞ Ï˘ ‰ÏÈ·˜Ó ‰ÈÈÏÚÏ ˜È˙‰ ˙Â˘È‚¯ Æ®ÔÎÓ ¯Á‡Ï ‰˙˘Ó ¯„‚ÂÓ ÔÓÊ ˜¯ÙÏ
˙Â˘È‚¯‰ ÆÌÈ˘ ¥Æ±≠Î ÔÂÚ¯ÈÙÏ ˜È˙‰ Ï˘ ÚˆÂÓÓ‰ ÌÈÈÁ‰ Í˘Ó Æ‰Ó‡˙‰· ¨¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ∏±≠Π¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ≥∂≠Î ‡È‰
ÆÌÈÓ„˜ÂÓ‰ ˙ÂÂÚ¯ÈÙ‰ Û˜È‰Ó ÌÈÚÙ˘ÂÓ ÚˆÂÓÓ‰ ÌÈÈÁ‰ ͯ‡ ˙ȷȯÏ
˜Â˘· ¯·˘Ó‰ ÏÁ‰ Ê‡Ó Ú‚Ù ‡Ï ̂¯Ȅ AAA ÌÈ‚¯Â„Ó MBS≠‰Ó ππÆ∏• Ɖ‰Â·‚ ˜È˙‰ Ï˘ ȇ¯˘‡‰ ˙ÂÎȇ
¨¯˙ÂÈ ˙Â˙ÂÁ ·ÂÁ≠˙¯‚‡ ˙ÂÓÈȘ ¨ÂÈȉ„ ¨Super Senior≠Î Ìȯ„‚ÂÓ ·ÂÁ‰ ˙¯‚‡Ó ¯ÎÈ ÊÂÁ‡ Æ·¢‰¯‡· ˙‡˙΢Ӊ
ÆAAA ˙‚¯Â„Ó Ô‰ Û‡˘ ¨ÌÈÒÎ Ì˙‡· ˙·‚Ӊ

ÂÏ˘ ˙„Á‡Ӊ ˙¯·Á‰Â Ó¢Ú· ÌÈÏÚÂÙ‰ ˜· 62


®˜È˙· ˙˜ÊÁÂÓ‰ ·ÂÁ‰ ˙¯‚‡Ï ˙Â˙ÂÁ Ôȉ˘ ‰˜Ù‰ ‰˙Â‡Ó ·ÂÁ‰ ˙¯‚‡ Ï˘ ÈÙÒΉ È¢‰© ÔÂÁËÈ·‰ ˙ȯÎ
‡Ï ‰˙Ú „Ú ÆAAA ˙‚¯Â„Ó‰ ˙‡˜ÒÚÏ ˘¯„‰ ‰ÊÓ ≤Ƶ È٠ͯڷ ‰Â‰Ӊ ¯ÂÚÈ˘ ¨±πƵ• ‡È‰ ¨˜È˙‰ Ï˘ ˙ÚˆÂÓÓ‰
ÍÂ˙Ó ÌÈÓÂÏ˘˙· ÌÂÈ ∂∞ ÏÚÓ Ìȯ‚ÈÙ‰ ˙Ó¯· ‰ÈÈÏÚ ‰ÏÁ ÌÈ¯Á‡‰ ÌÈ˘„ÂÁ· ƘÈ˙· ÔÂÁËÈ·‰ ˙ȯη ‰˜ÈÁ˘ ‰˙ȉ
‰‰Â·‚‰ ÔÂÁËÈ·‰ ˙ȯΠ¯Â‡Ï ƥƥ• ÏÚ ÌÂÈÎ „ÓÂÚ ‰Ê ¯ÂÚÈ˘ Æ·ÂÁ‰ ˙¯‚‡ ȘÈ˙ ÈÒÎ ˙‡ ˙‰Ӊ ˙‡˙΢Ӊ ÍÒ
˙ÂÏ„Á ۘȉ· ‰ÈÈÏÚ ‰È‰˙ ̇ Ì‚ Âχ ·ÂÁ≠˙¯‚‡· ‰ÚÈ‚Ù ‰È‰˙ ‡Ï˘ ˜·‰ ÍȯÚÓ ¨˙˜ÊÁÂÓ‰ ·ÂÁ‰ ˙¯‚‡ Ï˘
ƘÈ˙‰ Ï˘ ÒÈÒ·‰ ÈÒÎ ˙‡ ˙‰Ӊ ˙‡˙΢Ӊ ÏÒ· ÔÂÚ¯ÈÙ‰
¨˙ÂÈϯ„Ù‰ ˙ÂÈÂÎÂÒ‰ Ï˘ MBS ÏÏÂÎ ‡Ï ¨MBS≠‰ ˜È˙ Ï˘ ®‡˙΢Ӊ Ô˙Ó ˙Ú· ÒÎ‰ ÈÂÂ˘Ï ‰‡ÂÂω‰ ÒÁÈ© LTV≠‰
Æ∑∂•≠Î Ï˘ ¯ÂÚÈ˘ ÏÚ „ÓÂÚ
Ï˘ ¯ÊÁ‰‰ ˙ÏÂÎÈ ˙‡ ‚¯„Ó‰ FICO „„Ó ÈÙÏ Âȉ ‰Ê ‚¯Ȅ Æ∑±± ‡Â‰ ÚˆÂÓÓ‰ ¨‡˙΢Ӊ Ô˙Ó ˙Ú· ¨ÌÈÂÂω ‚¯Ȅ
Æ®‰Â·‚‰© ∏µ∞≠Ï ®ÍÂÓ‰© ≥µ∞ ÔÈ· ÌÈÚ ÂÈίÚ ˙‡˙΢Ӊ ÌÂÁ˙· ˘ÂÓÈ˘Ï Ï·Â˜Ó ‰Ê „„Ó ÆÌÈÂÂω
ÈÏÚ· ÌÈÂÂÏÏ ˙Â˙È‰ ˙‡˙΢ө Sub Prime ‚ÂÒÓ ˙‡˙Î˘Ó ÏÚ ÌÈÒÒ·Ӊ ·ÂÁ≠˙¯‚‡ ȘÈ˙· Ú˜˘ÂÓ Âȇ ˜·‰
Æ®ÍÂÓ ȇ¯˘‡ ‚¯Ȅ
ÌȉӉ© MBS≠‰ ˜È˙ È¢· ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ µ∏≠Î Ï˘ ÍÒ· ˙¯·ËˆÓ Í¯Ú ˙„È¯È ‰Ù˜Ê ≤∞∞∑ ¯·ÓËÙÒ· ≥∞ ÌÂÈÏ ÔÂÎ
‰ÚÙ˘‰‰ Ɖ¯ÈÎÓÏ ÌÈÈÓÊ Í¯Ú≠˙¯ÈÈÎ ÌÈ‚ÂÂÒÓ MBS≠‰Â ˙Âȉ ¨ÈÓˆÚ‰ ÔÂ‰Ï ˙Ù˜Ê ÂÊ ‰„È¯È Æ®˜È˙‰ ͯÚÓ ±Æ∑•≠Î
Ï˘ ÍÒ· ͯډ ˙„È¯È ‰ÓÎ˙Ò‰ ≤∞∞∑ ¯·Â˘‡· ≥± ÌÂÈÏ© ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ≥∂≠η ‰ÓÎ˙Ò‰ ¨ÒÓ ¯Á‡Ï ¨Ô‰‰ ÏÚ ÂË
Æ®¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ µπ≠Î
ÆÌÈÈÂÏ˙ È˙Ï· ÌÈÈˆÈÁ ˙Â¯Â˜Ó ‰˘ÂÏ˘Ó ÌÈÏ·˜˙Ó‰ ÌȯÈÁÓ ÈËÂËȈ ÏÚ ÒÒÂ·Ó ˜È˙‰ ͯÚÈ˘
¯·ÒÂÓÎ CDO≠ SIV ¨MBS ˙·¯Ï© ͯډ ˙¯ÈÈ Ï˘ ÌÎ¯Ú ˙„È¯È Ì‡ ˜·‰ ÔÁ· ÌÈÏ·Â˜Ó ˙‡·˘Á ÈÏÏÎ ÈÙ≠ÏÚ
∫Ìȇ·‰ ÌÈÏÂ˜È˘‰ ÏÚ ¯‡˘‰ ÔÈ· ˙ÒÒÂ·Ó ‰ÈÁ·‰ Æ®Other than Temporary© ÈÓÊ Âȇ˘ ÈÙ‡ ˙ÏÚ· ‰ȉ ®ÔωÏ
ÆÂ˙ÂÏÚÓ ÍÂÓ ͯډ ¯ÈÈ È¢ · ÔÓʉ Í˘Ó ≠
Æͯډ ¯ÈÈ ˙ÂÏÚ ÍÒÓ Í¯Ú‰ ˙„È¯È ¯ÂÚÈ˘ ≠
ÆÔÂÁËÈ·‰ ˙ÂȯΠͯډ ¯ÈÈ ˙‡ ÌÈ·‚Ó‰ ˙ÂÂÁËÈ·‰ È¢ ۘȉ ≠
ͯډ ¯ÈÈ È¢ ˙¯ÊÁ ˙‡ ¯˘Ù‡˙ ¯˘‡ ¨˙˜ÙÒÓ ÔÓÊ ˙Ù˜˙Ï Í¯Ú‰ ˙¯ÈÈ· ˜ÈÊÁ‰Ï ˜·‰ Ï˘ ˙ÏÂÎȉ ‰ÂÂΉ ≠
ÆÂ˙ÂÏÚÏ
ÆÔʇӉ Íȯ‡˙ ¯Á‡Ï ‚¯Ȅ· ˙ÂÈÂÁ˙Ù˙‰ ˙·¯Ï ˙ÂÈÓ‡ÏÈ· ‚¯Ȅ ˙ÂÈÂÎÂÒ È„È≠ÏÚ Í¯Ú‰ ˙¯ÈÈ ‚¯Ȅ ≠
ÆÈÓÊ ÈÙ‡ ˙ÏÚ· ‰ȉ MBS≠‰ ˜È˙ Í¯Ú ˙„È¯È ¨ÏÈÚÏ ¯ÂÓ‡‰ ¯Â‡Ï ¨˜·‰ ˙ίډÏ
ÔÂÎ ƯÏ„ ÔÂÈÏÈÓ ≤∞µ≠Î Ï˘ ÍÒ· ‰Ù¯ȇ· ÌÈÒÎ· ˙Â·Â‚Ó MBS≠· ‰˜ÊÁ‰ ˙ÓÈȘ Ô„ÂÏ· ˜·‰ ÛÈÒ· ÔÎ≠ÂÓÎ
Æ‰Ê ˜È˙ È¢ ˙„È¯È ÔÈ‚· ¨ÈÓˆÚ‰ ÔÂ‰Ï ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ∞Æ≤ ÍÒ· Í¯Ú ˙„È¯È ‰Ù˜Ê ≤∞∞∑ ¯·ÓËÙÒ· ≥∞ ÌÂÈÏ
ÍÒ· (St ructu red Investment Vehicle) SIV È„È≠ÏÚ Â˜Ù‰˘ ͯÚ≠˙¯ÈÈ· ˜¯ÂÈ≠ÂÈ ÛÈÒ ÚȘ˘‰ ¨ÏÈÚÏ ¯ÂÓ‡Ï ÛÒÂ·
ÈÂȷ ͯ‡ ÁÂÂËÏ ·ÂÁ≠˙¯‚‡ ˙˘Èί· ˙„˜Ó˙Ó Â˙ÂÏÈÚÙ ¯˘‡ ÈÒÈÙ Û‚ Âȉ SIV≠‰ ƯÏ„ ÔÂÈÏÈÓ ≥∂µ≠Î Ï˘
˙˜Ù‰ È„È≠ÏÚ Âχ ·ÂÁ≠˙¯‚‡ ˙˘Èί ˙‡ ÔÓÓÓ SIV≠‰ ƉÚ·˜ ‰ÒΉ ÌÈ·ÈÓ‰ ÌȯÁ‡ ͯÚ≠˙¯ÈÈÂ
˜·‰ È„È≠ÏÚ Â˘Î¯˘ SIV≠‰ È„È≠ÏÚ ÌȘÊÁÂÓ‰ ÌÈÒÎ‰ ˙È·¯Ó ÆÈÂÈ· ÁÂÂËÏ Í¯Ú≠˙¯ÈÈ (Commercial Paper) CP
∂∂•≠Ω ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ≤¥∞≠Î Ï˘ ÍÒ Æ˙ÈÓ‡ÏÈ·‰ ‚¯Ȅ‰ ˙ÂÎÂÒ È„È≠ÏÚ ®AAA≠ AA© ‰Â·‚ ‰Ú˜˘‰ ‚¯Ȅ· ‚¯Â„
˙‡˙΢Ӊ ¯·˘ÓÓ ‰‡ˆÂ˙Ω ˙ÂÏÈÊ‰ ¯·˘Ó ·˜Ú ÆÌȘ· È„È≠ÏÚ ÌÈ‚¯Â‡Ó‰ SIV ̉ ®˜¯ÂÈ≠ÂÈ· ˜È˙‰ ÍÒÓ
ƯÏ„ ÔÂÈÏÈÓ ∑≥≠Î Ï˘ ÍÒ· ˜È˙‰ È¢· ‰„È¯È ≤∞∞∑ ¯·ÓËÙÒ· ≥∞ ÌÂÈÏ ‰ÏÁ ®·¢‰¯‡·
¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ≥∞≠Î Ï˘ ÍÒ ˜·‰ ¯È„‚‰ ¨˙ÂÁ„‰ ÌÂÒ¯ÈÙ „ÚÂÓÏ ÍÂÓÒ „Ú ÂÚˆ·˙˘ ¨ÏÈÚÏ Â¯‡Â˙˘ ˙ÂÈÁ·‰ ÏÚ ÒÒ·˙‰·
Æ„Òى Á¯ ÁÂ„Ï ‰Ù˜Ê ÂÊ Í¯Ú ˙„È¯È ÆÈÓÊ Âȇ˘ ÈÙ‡ ˙ÏÚ· Í¯Ú ˙„ȯÈÎ
ÆÈÓˆÚ‰ ÔÂ‰Ï ‰Ù˜Ê ®ÒÓ ÈÂÎÈ ¯Á‡Ï ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ≤∂© ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ¥≥ Ï˘ ÍÒ· ‰¯˙ȉ

ÂÏ˘ ˙„Á‡Ӊ ˙¯·Á‰Â Ó¢Ú· ÌÈÏÚÂÙ‰ ˜· 63


≤∞∞∑ ¯·ÓËÙÒ· ≥∞ ÌÂÈÏ ÔÂÎ ÆSIV≠· ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ≥µ Ï˘ ÍÒ· ˙ÙÒÂ ‰Ú˜˘‰ ˙ÓÈȘ ˜·‰ Ï˘ Ô„ÂÏ ÛÈÒ· ÔÎ≠ÂÓÎ
ÍÎÈÙÏ ÈÓÊ ÈÙ‡ ˙ÏÚ· ‰ȉ ÂÊ Í¯Ú ˙„È¯È ˜·‰ ˙Î¯Ú‰Ï ¨˜È˙‰ È¢· ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ±∞ Ï˘ ÍÒ· Í¯Ú ˙„È¯È ‰ÏÁ
ÆÈÓˆÚ‰ ÔÂ‰Ï ‰Ù˜Ê
¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ¥±∞ Ï˘ ۘȉ· ®ÌÈÁ‚Â‡Ó ˙·ÂÁ Ï˘ ˜È˙© Collateralized Debt Obligation ≠ CDO ˜È˙ ˜ÈÊÁÓ ˜·‰
ÌÈÙÒÂ CDO Â˜ ‡Ï Ê‡Ó ÆCDO≠Ï Â˙ÙÈ˘Á ˙‡ ÌˆÓˆÏ ˜·‰ ËÈÏÁ‰ ≤∞∞∑ ˙ÏÈÁ˙· ÆÔ„ÂÏ·Â ˜¯ÂÈ≠ÂÈ· ÂÈÙÈÒ·
ÆÌÂÈÎ ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ¥±∞ Ï˘ ‰Ó¯Ï ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ∂∞∞≠Î Ï˘ ‡È˘Ó „¯È ˜È˙‰ ۘȉÂ
ͯ„· Ú˜˘ÂÓ ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ±π≥ Ï˘ ÍÒ ®Funded CDO© CDO ‚ÂÒÓ Í¯Ú≠˙¯ÈÈ· Ú˜˘ÂÓ ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ≤±∏ Ï˘ ÍÒ
ÆUnfunded CDO Ï˘ ˙ÂÓÈÈÂÒÓ ˙¯„Ò· ȇ¯˘‡ ÈÚ¯ȇ „‚Î ˙·¯Ú Ô˙Ó Ï˘
¨≤∞∞¥ ˙˘· Â˘Î¯ ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ±∑∞≠Î Ì‰Ó ¨¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ≤±∏≠· ˙ÓÎ˙ÒÓ CDO ‚ÂÒÓ Í¯Ú≠˙¯ÈÈ· ‰Ú˜˘‰‰
¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ±µµ ∫˙¯ÈÈ‰ Ï˘ ˙ÂÂÚ¯ÈÙ‰ ÁÂÏ Æ≤∞∞∂ ˙˘· Â˘Î¯ ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ¥∞≠ ≤∞∞µ ˙˘· Â˘Î¯ ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ∏≠Î
Æ≤∞±± ˙˘· ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ¥∞ Ï˘ ÌÂÎÒ ≤∞±∞ ˙˘· ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ≤≥ ¨≤∞∞π ˙˘·
‰Ú¯È‡ ‡Ï ¨≤∞∞¥ ˙˘· Â˘Î¯ Âχ ͯÚ≠˙¯ÈÈ ÆSub Prime≠Ï ÌÈÙ¢Á CDO Ï˘ ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ¥µ Ï˘ ÍÒ Ï¢‰ ÍÂ˙Ó
Æ≤∞∞π ˙˘· ÔÂÚ¯ÈÙÏ ÌÈ„ÓÂÚ AA´ ÌÈ‚¯Â„Ó Ì‰ ¨Í¯Ú ˙„È¯È ÌÈ‚·
˙„¯Â‰ Íωӷ Ì‚ ÆA ≠ AA≠ ±¥•≠ AA´ ≠ AA ÌÈ‚¯Â„Ó ≥∂• ¨AAA ÌÈ‚¯Â„Ó‰ ͯÚ≠˙¯ÈÈ· Ú˜˘ÂÓ ˜È˙‰ Û˜È‰Ó µ∞•
ÆÏ¢‰ ͯډ ˙¯ÈÈ Ȃ¯„· ÌÈÈ˙Â‰Ó ÌÈÈÂÈ˘ ¢Ú ‡Ï ˙ÂÈÓ‡ÏÈ·‰ ‚¯Ȅ‰ ˙ÂÈÂÎÂÒ È„È≠ÏÚ ‰¯Á‡Ï ¢Ú˘ ‚¯„‰
ƯÏ„ ÔÂÈÏÈÓ ≥Ƶ≠Î Ï˘ ÍÒ· Í¯Ú ˙ÂÈÏÚ Í„È‡Ó ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ¥≠Î Ï˘ ÍÒ· Í¯Ú ˙Â„È¯È Û˜˘Ó ˜È˙‰ Ï˘ Ԃ‰‰ ÂÈ¢
ÆÈÓˆÚ‰ ÔÂ‰Ï ÂÙ˜Ê Ԃ‰‰ È¢· Ï¢‰ ÌÈÈÂÈ˘‰
Ï˘ ˙ÂÓÈÈÂÒÓ ˙¯„Ò· ȇ¯˘‡ ÈÚ¯ȇ „‚Î ˙·¯Ú Ô˙Ó Ï˘ ͯ„· Âȉ CDO≠‰ ˜Â˘Ï ˜·‰ ˙ÙÈ˘ÁÓ ˜ÏÁ ¨¯ÂÓ‡Î
ÛÈÚÒ· ÌÈÏÏÎ Ìȇ˘ Ìȯʂ ÌÈÈÒÈÙ ÌÈ¯È˘ÎÓ·Î Âȉ Âχ ˙‡˜ÒÚ· ȇ·˘Á‰ ÏÂÙÈˉ ÆUnfunded CDO
ƯÏ„ ÔÂÈÏÈÓ ±π≥≠η ÌÎ˙ÒÓ ÔʇӉ Íȯ‡˙Ï ˙·¯Ú‰ ۘȉ ÆͯÚ≠˙¯ÈÈ
ÆÏ¢‰ Ìȯʂ‰ ÌÈÈÒÈÙ‰ ÌÈ¯È˘ÎÓ‰ Ï˘ Ԃ‰‰ ÌÈÈ¢ ÏÚ ÂÚÈÙ˘‰ ¯˘‡ ¨Ï¢‰ ˙¯„Ò· ȇ¯˘‡ ÈÚ¯ȇ ÏÎ ÂÚ¯‡ ‡Ï

Ï˘ Á‚ȇ È˙Â¯È˘ ˙Ï·˜Ï ˙ÂÁÂ˜Ï ˙ÈÈىϠıÂÚÈÈ Ô˙ÓÏ ˙ÂÈ„ÚÏ·‰ ˙ÂÈÂÎʉ ˙˘Èί ‰ÓÏ˘Â‰ ≤∞∞µ ˙˘ Íωӷ
∫ÌÈȇ˜È¯Ó‡ ÌÈ„È‚‡˙ È˘ Ï˘ ®Commercial Papers - ”CP”© ÌÈȯÁÒÓ Í¯Ú≠˙¯ÈÈ ˙˜Ù‰ Ï˘ ͯ„· ¨˙¯ÈÎÓÓ ÌÈÏ·˜˙
Á‚ȇ È˙Â¯È˘ ÚȈ‰Ï ˜·Ï ¯˘Ù‡Ó ‰Ê ÍÏ‰Ó ÆVenus Funding Corporation≠ Voyager Funding Corporation
Æχ¯˘È·Â ·¢‰¯‡· ˜·‰ Ï˘ ÌÈÏ„‚‰ ˙ÂÁ˜ÏÏ
ƯÏ„ ÔÂÈÏÈÓ ∑∞∞≠Î Ï˘ ÍÒ· Á‚ȇ ˙‡˜ÒÚ ˜·‰ ˙ÈÈÙ‰· Âڈ· ≤∞∞∑ ¯·ÓËÙÒ· ≥∞ ÌÂÈÏ „Ú
CP ˜·‰ ˘Î¯ ¨·¢‰¯‡· Ô‰‰ Ș¢ ˙‡ „˜Ù˘ ˙ÂÏÈÊ‰ ¯·˘ÓÓ ‰‡ˆÂ˙Π≤∞∞∑ ˙˘ Ï˘ È˘ÈÏ˘‰ ÔÂÚ·¯‰ Íωӷ
ÆÂ˙ÈÈÙ‰· Âڈ·˘ Á‚ȇ‰ ˙‡˜ÒÚÓ ˜ÏÁÏ È·Ȃ Ș „ÈÓÚ‰Ï Â˙·ÈÈÂÁÓ ·˜Ú ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ¥∞∞ ÍÒ·
Æ·¢‰¯‡· ¯ÂÈ„‰ ˜Â˘Ï ‰ÙÈ˘Á ̉· Ôȇ Moody’s ‚¯Ȅ‰ ˙ÂÎÂÒ È„È≠ÏÚ P1 Ï˘ ‚¯Ȅ· ÌÈ‚¯Â„Ó CP≠‰

ÂÏ˘ ˙„Á‡Ӊ ˙¯·Á‰Â Ó¢Ú· ÌÈÏÚÂÙ‰ ˜· 64


∫Ô„ÂÏ·Â ˜¯ÂÈ≠ÂÈ· ÂÈÙÈÒ· ≤∞∞∑ ¯·ÓËÙÒ· ≥∞ ÌÂÈÏ Í¯Ú≠˙¯ÈÈ· ˜·‰ ˙˜ÊÁ‰ ÏÚ ÌÈÂ˙ ÔωÏ

≤∞∞∂ ¯·Óˆ„· ≥± ÌÂÈÏ ≤∞∞∑ ¯·ÓËÙÒ· ≥∞ ÌÂÈÏ


È¢ ÌÈ„ÒÙ‰ ÌÈÁ¯ ˙ÂÏÚ È¢ ÌÈ„ÒÙ‰ ÌÈÁ¯ ˙ÂÏÚ
Ԃ‰ Ì¯Ë˘ Ì¯Ë˘ ˙˙ÁÙÂÓ Ô‚Â‰ Ì¯Ë˘ Ì¯Ë˘ ˙˙ÁÙÂÓ
ͯÚ ¢ÓÂÓ Â˘ÓÂÓ Í¯Ú ™Â˘ÓÂÓ Â˘ÓÂÓ
Ôʇӷ Ôʇӷ
Ì È ¯ Ï Â „ È  Â È Ï È Ó ·
∫‰¯ÈÎÓÏ ÌÈÈÓÊ Í¯Ú ˙¯ÈÈ
≠ ≠ ≠ ≠ ≠ ≠ ≠ ≠ ™™™·¢‰¯‡ ˙Ï˘ÓÓ Ï˘ ·ÂÁ≠˙¯‚‡ Ʊ
≥∑± ≠ ≥∂ ≥≥µ ≤±≤ ≠ ≤∑ ±∏µ χ¯˘È ˙Ï˘ÓÓ Ï˘ ·ÂÁ≠˙¯‚‡ Æ≤
˙ÂÈϯ„Ù ˙ÂÈÂÎÂÒ Ï˘ ·ÂÁ≠˙¯‚‡ Æ≥
≠ ≠ ≠ ≠ ≤µ ≠ ≠ ≤µ ®MBS ‡ÏÏ© ·¢‰¯‡ Ï˘
≤∞ ≠ ≠ ≤∞ ≤∏ ≠ ≠ ≤∏ ÌȘ· Ï˘ ·ÂÁ≠˙¯‚‡ Æ¥
±±µ ≠ ≥ ±±≤ ±¥µ ®≤© ≤ ±¥µ ˙ÂÈ¯ˆ˜ ·ÂÁ≠˙¯‚‡ Ƶ
∫˙‡˙Î˘Ó È·Â‚Ó Í¯Ú≠˙¯ÈÈ Æ∂
ÌÈÁË·ÂÓ ≠ Pass Through Ƈ
∑ ≠ ≠ ∑ ∂ ≠ ≠ ∂ GNMA È„È≠ÏÚ
ÌÈÁË·ÂÓ ≠ Pass Through Æ·
¥π± ®¥© ≠ ¥πµ ¥±µ ®¥© ≠ ¥±π ˙ÂÈϯ„Ù ˙ÂÈÂÎÂÒ È„È≠ÏÚ
≤¨±¥¥ ®µ© ¥ ≤¨±¥µ ≥¨∞≤¥ ®µ∂© ≤ ≥¨∞∑∏ ÌȯÁ‡ Æ‚
ÌÈÒÎ· ÌÈ·Â‚Ó ¨ÌȯÁ‡ Æ„
≤±≤ ≠ ± ≤±± ≤∞µ ™™™≠ ™™™≠ ≤∞µ ‰Ù¯ȇ·
È·Â‚Ó ÌȯÁ‡ ͯÚ-˙¯ÈÈ Æ∑
∑∑ ®±© ≠ ∑∏ ∏∞ ®µ© ≠ ∏µ ®ABS© ÌÈÒÎ
St ructu red Investment Æ∏
≤≤∞ ≠ ≠ ≤≤∞ ≥±∏ ®µ≥© ≠ ≥∑± Vehicles (SIV)
Collateralized Debt Æπ
≤±µ ≠ ≥ ≤±≤ ≤±∏ ®¥© ¥ ≤±∏ Obligations (CDO)™™
≤¥∞ ®±© ≥ ≤≥∏ ¥∂¥ ≠ ± ¥∂≥ ™™™™ÌȯÁ‡ Ʊ∞
¥¨±±≤ ®±±© µ∞ ¥¨∞∑≥ µ¨±¥∞ ®±≤¥© ≥∂ µ¨≤≤∏ ÏΉ ÍÒ

ƯÏ„ ÔÂÈÏÈÓ ±∞≠η ÌÎ˙ÒÓ ÌÈ˘„ÂÁ ±≤ Ï˘ ‰Ù˜˙ ÏÚÓ ÌÈÓÈÈ˜Â Â˘ÓÂÓ Ì¯Ë˘ ÌÈ„ÒÙ‰‰ ÌÂÎÒ ¨Â˘ÓÂÓ Ì¯Ë˘ ÌÈ„ÒÙ‰‰ ÍÒ ÍÂ˙Ó ™
ÆUnfunded CDO ÔÈ‚· ˙¯˙È ÏÏÂÎ ‡Ï ™™
ƯÏ„ ÔÂÈÏÈÓ ±≠Ó ˙ÂÁÙ ™™™
ÆÏÈÚÏ ¯ÂӇΠVenus≠Ó Â˘Î¯˘ ¯Ï„ ÔÂÈÏÈÓ ¥∞∞ Ï˘ ÍÒ· CP ÏÏÂÎ ™™™™

Æ·¢‰¯‡· ˙ÏÚÂÙ ‰Ó¢¯‰ ¯ÏÈ„≠¯˜Â¯· ˙¯·Á ≠ ®¢ÒÈËȯÂÈ˜Ò ÌÈÏÚÂÙ¢ ∫Ôωϩ Hapoalim Securities U.S.A. Inc.
˙ү· Ï˘ Ì‚≠ÂÓÎ ¨®SEC≠‰© ·¢‰¯‡· ˙Èϯ„Ù‰ ͯډ ˙¯ÈÈ ˙¢¯ Ï˘ ÌÈÏÏÎÏ ‰ÙÂÙΠÁ˜ÈÙÏ ‰Â˙ ¯ÏÈ„ ¯˜Â¯·‰ ˙¯·Á
˙Âү· ¨National Association of Secu rities Dealers ®NASD©≠‰ ¨®New-York Stock Exchange© ˜¯ÂÈ≠ÂÈ Ï˘ ͯډ ˙¯ÈÈ
Æχ¯˘È· ÌȘ·‰ ÏÚ Á˜ÙÓ‰ Ï˘ ÂÁ˜ÈÙÏ ‰¯·Á‰ ˙ÂÏÈÚÙ ‰Â˙ ÔÎ≠ÂÓΠƉ¯·Á ‡È‰ Ô‰· ˙ÂÙÒÂ
ÆÂÈ˙ÂÁÂ˜Ï ¯Â·Ú ͯÚ≠˙¯ÈÈ· ¯ÁÒÓ‰ ÌÂÁ˙· ˜·‰ Ï˘ ˜ÂÒÈÚ ˙‡ ˜ÈÓډϠ·ÈÁ¯‰Ï ‰„ÚÂ ‰¯·Á‰ ˙˘Èί

Global Private Banking (GPB© ≠ ˙ÈÏ·ÂÏ‚ ˙È˯٠˙‡˜·


¨ÌÈÈÚˆ˜Ó ÌÈÓ„˜˙Ó ÌȯˆÂÓ ÌÈ˙Â¯È˘ Ï¢ÂÁ· ÂÈ˙ÂÁ˜ÏÏ ˜·‰ ˜ÙÒÓ ˙ÈÏ·ÂÏ‚‰ ˙È˯ى ˙‡˜·‰ ˙ÂÏÈÚÙ ˙¯‚ÒÓ·
ÆÈÏ·ÂÏ‚ ÌÈÒÎ ωÈ ‰Ú˜˘‰ ȯˆÂÓ ÌÈÏÏÂΉ
˙ÂÈ‚Ȉ ˙˘¯Â ı¯‡·Â Ï¢ÂÁ· ÌÈÙÈÒ ¨˙Â· ˙¯·Á Ï˘ ͯÚÓ ˙ÂÏÏÂÎ ˙ÈÏ·ÂÏ‚‰ ˙È˯ى ˙‡˜·‰ ˙ÂÁÂÏ˘
ÆÌÏÂÚ‰ È·Á¯·

ÂÏ˘ ˙„Á‡Ӊ ˙¯·Á‰Â Ó¢Ú· ÌÈÏÚÂÙ‰ ˜· 65

You might also like