Simbol: COMI Piata: BVB Sediu: BRASOV, jud. Brasov, Str. Avram Iancu 52 Capitalizare (mil.

lei): 107,05

CONDMAG S.A. BRASOV

Pret tinta: 0.7650 lei/actiune

Capitalizare (mil. EUR ): 25,19 VN: 0.1000 lei Nr. Actiuni: 229.725.317 Maxim (52 sapt): 0.6600 lei Minim (52 sapt): 0.1200 lei Ultimul pret: 0.4660 lei Domeniu: Lucrari de constructii a proiectelor utilitare pentru fluide Structura actionariat: S.C. DAFORA S.A. MEDIAS O.G.B.B. A. VAN HERK MEI - Roemenie & Bulgarije Alti actionari 43.66% 10.61% 5.06% 40.67%

Highlights

Obiectul de activitate al societatii consta in lucrari de constructii a proiectelor utilitare pentru fluide. Condmag Brasov a obtinut in primul semestru al anului un profit net de 11.3 milioane lei, cu 74.79% mai mare fata de castigul din perioada similara a anului trecut, in timp ce cifra de afaceri a crescut cu 95.81%. Un procent de 43.66% din societate este detinut de Dafora SA, companie controlata de omul de afaceri Gheorghe Calburean. Societatea si-a depasit in primul semestru din acest an intreg profitul bugetat pentru anul 2009 si a realizat 72% din cifra de afaceri estimata. In acest an societatea si-a majorat capitalul social cu 56.928.801 actiuni, subscrise de actionari la un pret de 0.1000 lei/actiune. Perspectivele societatii sunt bune in contextul executarii proiectul magistralei Nabucco, o conducta de gaze care va tranzita Romania si la constructia careia va lua parte Transgaz, principalul client al Condmag si la proiectul conductei Constana-Trieste. De asemenea societatea va beneficia de necesitatea inlocuirii sau modernizari a conductelor existente de petrol si gaze, majoritatea avnd durata de functionare depasita.

Evolutie pret

15.09.2009 1

Considerente generale despre emitent

Detalii societate. Condmag SA este o companie specializat n construcia conductelor magistrale de gaze, produse petroliere, iei, ap i alte fluide i a instalaiilor tehnologice aferente acestora, cu experien de peste 56 de ani n domeniu. Pn n 1990, SC Condmag SA a fost unicul constructor specializat al fostei Companii Naionale de Gaze din Romnia. Aflndu-se n aceast poziie, Condmag a construit mai mult de 90% din reeaua de conducte magistrale de transport gaze naturale din Romnia (aproximativ 12.000 km) i mai mult de 1000 km din conductele magistrale de iei i produse petroliere. Peste hotare, Condmag a realizat mpreuna cu Rompetrol S.A. Bucuresti lucrari de instalare de circa 620 km conducte de petrol, gaze, etilena si propilena, cu diametre cuprinse ntre 4 si 28. Aceste lucrari au fost executate de catre Condmag ca si contractor specializat (avnd responsabilitati att tehnice ct si functionale) n Iordania, fosta Iugoslavie si Turkmenistan, Rompetrol S.A. fiind Contractor General. Condmag SA presteaza servicii de montare de conducte magistrale pentru transportul de gaze i alte fluide de joas, medie i nalt presiune, inclusiv a instalaiilor tehnologice aferente; executa modernizri i reparaii capitale la conducte i instalaii existente; construcii civile, industriale i drumuri legate de activitatea de baz; consulting, asisten tehnic si prestri service n domeniile: proiectare, informatic, control nedistructiv, autoutilaje specifice, confecii metalice, prefabricate din beton. Societatea detine sucursale la Brasov si Medias, o reprezentanta la Bucuresti si un sector comercial in Brasov. De asemenea Condmag este distribuitor autorizat al produselor firmelor: Georg Fischer, Viessmann, Baxi, Immergas, Flonidan. Condmag detine actiuni la S.C. Flowtex Technology S.A. Medias, specializata n forajul orizontal dirijat, ce opereaza cu 9 sisteme de tip Flowtex, provenienta Germania si actiuni la S.C. Timgaz S.A. Buzias specializata in distributia de gaze naturale in orasul Buzias, in regim de concesiune pe 49 de ani. Detaliat, domeniile de activitate ale societii sunt: - construcia de conducte : conducte colectoare n cmpurile de gaze; magistrale de transport gaze; magistrale transport petrol / produse petroliere; conducte pentru alimentarea cu ap / canalizri; subtraversri si supratraversri susinute pe cabluri, autoportante, etc.; reele de distribuie gaze (oel i PE) - izolare material tubular : in cele dou variante bitum si band PE - constructia de instalatii : staii de tratare gaze; staii de comprimare gaze; staii de pompare; instalaii de stocare produse petroliere; staii de reglare msurare ( SRM ) gaze; lucrri instalaii sanitare i nclzire central - constructii civile :construcii civile si industriale; drumuri fr mbrcminte asfaltic - proiectare : instalaii, SDV -uri pentru construirea conductelor; sisteme de alimentare cu gaze a localitilor; reparaii capitale conducte magistrale i SRM uri - comer: alimentaie public Actionariat. Compania era deinut in proporie de 43,66% de ctre Dafora Media, care a participat si la majorarea de capital realizata in acest an cu suma de circa 2,5 milioane lei. In actionariatul societatii mai exista o serie de fonduri straine raportate cu detineri importante: 10,61% este in posesia societatii olandeze O.G.B.B.A. Van Herk BV, Julius Baer International Equity Fund a trecut sub pragul de 5% din aciuni dupa ce a detinut circa 10%, iar fondul olandez de investiii MEI Roemenie & Bulgarije Fonds NV deine circa 5 % din capital.

15.09.2009 2

Structura veniturilor. Ponderea fiecarei categorii de produse sau venituri in totalul cifrei de afaceri se

prezinta astfel:
Denumire activitate Lucrri construcii montaj conducte Vnzri marf (comer) nchirieri Auto-utilaje la teri Administrarea imobilelor 2006 81,15% 15,98% 2,23% 0,64% 2007 92,95% 5,20% 1,07% 0,78% 2008 96,47% 1,90% 1,33% 0,30%

Furnizori. Principalii furnizori ai societatiii sunt: Metal Distribusion Cluj, Zimtub Zimnicea(eav), Termoenergia Bistrita (robineti), Pro Auto Ind.Bucuresti (banda izolat teava), Lafarge Romcim Bucureti (ciment), Metabras Braov (plase srm, electrozi). Clienti. Societatea este dependent de principalii clieni SNTGN Transgaz Media, Romgaz Media, Distrigaz Bucureti, datorit specificului activitii. In anul 2008 societatea a realizat lucrri de construcii conducte

magistrale pentru SNTGN Transgaz Media reprezentand circa 47% din cifra de afaceri, pentru SNGN Romgaz Media circa 33% din cifra de afaceri si distribuie gaze pentru Distrigaz Bucuresti de doar 1% din cifra de afaceri. Lucrrile promovate de aceti clieni se execut pe baza licitaiilor, organizate n conformitate cu legislaia specific investiiilor publice. Concurenti. Principalii competitori ai societatii sunt: Inspet Ploiesti, TMUCB Bucureti , Petroconst Constana AMI Baia Mare , IMI Baia Mare, TIM Cluj.
Denumire firma INSPET S.A. Ploiesti TIM Cluj Napoca PETROCONST S.A. Constanta ANTREPRIZA MONTAJ INSTALATII S.A. Baia Mare INTREPRINDERE MONTAJ-INSTALATII S.A. Mocira MEDIE CONDMAG Brasov
Sursa: www.mfinante.ro

Capitaluri proprii 47.185.231 21.896.490 37.498.649 8.462.865 12.804.984 89.499.628

Cifra afaceri 169.631.301 109.841.134 90.348.097 54.812.955 53.523.262 203.488.284

Profit 10.040.259 260.417 9.578.282 1.570.072 3.438.457 13.722.466

ROE 21,28% 1,19% 25,54% 18,55% 26,85% 18,68% 15,33%

NPM 5,92% 0,24% 10,60% 2,86% 6,42% 5,21% 6,74%

Dupa cum se vede din tabel profitabilitatea societatii din ultimele patru trimestre este putin peste media concurentei.

15.09.2009 3

Perspective. S.C. Condmag S.A. are n vedere o dezvoltare a serviciilor i lucrrilor avnd ca obiectiv

creterea cotei pe pia i realizarea de lucrri de calitate superioar dup cum urmeaz: - mrirea cotei de pia cu lucrri de construcii i instalaii pentru clientul Romgaz Media, viznd modernizri de staii de comprimare gaze, conducte colectoare de gaze, staii de uscare, curire gaze; - atragerea unui client important Petrom-OMV prin execuia lucrrilor de conducte iei i produse petroliere, modernizare staii de reglare gaze la nivelul exigenelor deosebite privind calitatea i securitatea muncii impuse de caietele de sarcini ale OMV; - asocierea cu antreprenori de specialitate de prestigiu din Europa pentru executarea de lucrri n profil pe piee internaionale; n acest sens S.C. Condmag S.A. are certificri de firme cu recunoatere european privind managementul calitii, proteciei mediului i siguranei/igienei muncii. De asemenea, S.C. Condmag S.A. este membru cu drepturi depline al Asociaiei Internaionale a Antreprenorilor de Conducte - IPLOCA din ianuarie 2002; - n domeniul perfecionrii forei de munc, S.C. Condmag S.A. are ca strategie alocarea de fonduri importante, suplimentare, fa de anii precedeni, pentru perfecionri ale specialitilor din firm-muncitori, tehnicieni, ingineri, juriti. Potrivit estimarilor, constructiile de conducte in Romnia vor inregistra un boom in anii ce vor urma, datorita, in principal, proiectelor de conducte care e foarte probabil sa traverseze Romnia - respectiv conducta de petrol Constanta - Trieste in lungime de 1.360 kilometri si conducta de gaz Nabucco in lungime de 3.282 kilometri - nevoii de extindere a retelelor de gaze naturale, care va fi puternic sustinuta prin finantarea europeana pentru infrastructura si iminentei inlocuiri sau modernizari a conductelor existente de petrol si gaze, majoritatea avnd durata de functionare depasita.

15.09.2009 4

Evolutia activitatii
Indicator Cifra de afaceri Venituri din exploatare Costul productiei Cheltuieli de personal Alte cheltuieli EBITDA Amortizari si provizioane Rezultat din exploatare Rezultat financiar Profit brut Impozit Profit net Numar salariati Productivitatea muncii Durata de recuperare a creantelor Durata de rambursare a datoriilor Sursa: raportari companie, prelucrari Interdealer. 31.12.2004 86.181.718 89.701.617 36.904.932 13.866.719 29.994.833 8.533.804 2.015.525 6.518.279 -421.898 6.096.381 1.347.862 4.748.519 949 90.813 78 94 31.12.2005 118.508.048 123.588.110 46.736.019 17.953.849 46.003.321 12.089.575 2.770.493 9.319.082 141.105 9.460.187 1.401.549 8.058.638 971 122.047 112 129 31.12.2006 104.486.295 109.970.788 53.453.490 20.043.083 28.314.740 7.376.700 3.302.745 4.073.955 210.054 4.283.762 690.504 3.593.258 941 111.038 70 197 31.12.2007 214.701.853 227.504.071 135.205.441 25.962.081 54.412.739 10.962.638 3.542.663 7.419.975 -1.626.207 5.793.768 1.127.523 4.666.245 907 236.716 55 102 31.12.2008 145.313.194 167.848.350 77.413.439 30.620.078 40.218.077 21.479.871 7.060.866 14.419.005 -4.063.414 10.355.591 1.465.464 8.890.127 917 158.466 80 129 30.06.2008 60.716.213 75.577.663 25.945.332 15.617.424 21.731.712 11.223.046 3.369.379 7.853.667 -252.182 7.601.485 1.140.000 6.461.485 919 66.068 95 152 30.06.2009 118.891.303 119.610.395 33.792.756 16.587.536 52.145.286 16.912.424 3.584.507 13.327.917 -100.150 13.227.767 1.933.943 11.293.824 906 131.227 105 119 %09/08 95,81% 58,26% 30,25% 6,21% 139,95% 50,69% 6,38% 69,70% -60,29% 74,02% 69,64% 74,79% -1,41% 98,62% 10,40% -21,60%

In primul semestru din 2009 cifra de afaceri a crescut cu 95.81%, iar profitul net a crescut cu 74.79%. Trimestrul doi din acest an a fost unul foarte bun, cifra de afaceri fiind cu 112.58% mai mare decat cea din acelasi trimestru al anului trecut, societatea demonstrand ca nu este influentata de criza economica. Cheltuielile cu personalul au crescut cu 6.21%, societatea nefiind nevoita sa disponibilizeze salariati. Din zona financiara societatea a inregistrat pierderi mici, cheltuielile cu dobanzile fiind de doar 616.109 lei.
Indicator Active imobilizate Stocuri Creante Cheltuieli in avans Active circulante Datorii pe termen scurt Datorii pe termen lung Capital propriu Grad indatorare Lichiditatea curenta 31.12.2004 25.273.301 7.578.900 18.779.489 139.447 29.495.818 18.855.071 3.335.383 30.615.554 40,41% 1,16 31.12.2005 26.616.878 11.466.699 36.778.817 231.044 52.729.770 39.301.725 2.517.814 34.902.844 52,55% 1,05 31.12.2006 25.407.051 8.928.417 20.256.899 183.725 67.086.978 55.615.459 889.962 32.417.741 60,97% 1,05 34,98% 31.12.2007 76.041.672 16.700.032 32.509.773 190.654 56.384.778 42.496.553 17.664.253 69.315.677 45,36% 0,93 52,27% 31.12.2008 74.565.532 18.641.716 32.209.153 118.691 55.857.005 27.614.139 23.632.420 78.205.804 39,26% 1,35 59,91% 30.06.2009 74.043.800 13.342.612 69.631.087 458.942 94.830.615 54.328.550 24.342.742 89.499.628 46,46% 1,50 52,85%

Solvabilitatea patrimoniala 55,76% 43,86% Sursa: raportari companie, prelucrari Interdealer.

Societatea inregistreaza un grad optim de indatorare, in jurul valorii de 50%, chiar daca fata de finalul anului trecut datoriile au crescut cu 53.51%. Lichiditatea societatii inregistreaza valori foarte bune, iar intre timp societatea a inregistrat o noua infuzie de lichiditati prin majorarea de capital realizata luna trecuta.

15.09.2009 5

Rate evaluari financiare

Per Share EPS BV

12/31/2007 0,0203 0,3009

31.12.2008 0,0386 0,3394 0,6307

9/30/2009TTM 0,0596 0,3885 0,8832

12/31/2009e 0,0596 0,4480 0,8832

Sales 0,9319 Sursa : Prelucrare Interdealer

In tabelul de mai sus sunt prezentate datele actuale si estimate ale indicatorilor pe actiune. Am presupus la finalul anului 2009 societatea va realiza cifra de afaceri si profitul de pe ultimele patru trimestre, societatea depasindu-si dupa primul semestru din acest an profitul bugetat pentru tot anul.
Price Ratios P/E P/BV 31.12.2008 12,08 1,37 9/30/2009TTM 7,82 1,20 0,53 12/31/2009e 7,82 1,04 0,53 Media domeniului 14,00 1,86 2,05

P/Sales 0,74 Sursa : Prelucrare Interdealer, Reuters.

Indicatorii fundamentali se situeaza sub media domeniului Oil Related Services & Equipment (Reuters) pentru datele estimate pentru finalul anului 2009, ceea ce indica subevaluarea actiunii.
Profit Margins PTM 31.12.2004 7,07% 31.12.2005 7,98% 31.12.2006 4,10% 3,44% 31.12.2007 2,70% 2,17% 31.12.2008 7,13% 6,12% Media domeniului 7,78% 3,79%

NPM 5,51% 6,80% Sursa : Prelucrare Interdealer, Reuters.

Marja profitului inainte de taxe si cea a profitului net se situeaza in apropierea mediei domeniului.
Investment Returns ROE ROA 31.12.2004 15,51% 8,65% 31.12.2005 23,09% 10,13% 21,54% 31.12.2006 11,08% 3,88% 10,79% 31.12.2007 6,73% 3,52% 5,36% 31.12.2008 11,37% 6,81% 8,73% Media domeniului 18,13% 8,03% 11,84%

ROC 13,99% Sursa : Prelucrare Interdealer, Reuters.

Rata de rentabilitate ROE se situeaza sub media domeniului pentru ultima raportare.

15.09.2009 6

Evaluarea actiunii folosind metoda multiplilor Vom evalua emitentul folosind metoda multiplilor, preluati de la media domeniului Oil Related Services & Equipment (Reuters). Pentru estimare valorii actiuni in raport cu P/E mediu pe domeniu am luat in considere cifra de afaceri si profitul de pe ultimele patru trimestre. La un raport P/E mediu pe domeniu de 14.00 valoarea actiuni este de circa 0.8350 RON, asa cum rezulta din tabelul de mai jos:
Per Share EPS 12/31/2009e 0,0596

Valoare@PER=14.00 0,8338 Sursa : Prelucrare Interdealer.

In cazul evaluarii in raport cu ROE specific societatii am considerat un ROE de 13.29%, care in raport cu relatia dintre ROE si P/BV stabilita prin regresie pentru domeniu, implica un P/BV justificat de 1.71, ceea ce corespunde unei valori de aproximativ 0.7650 RON, asa cum rezulta din tabelul de mai jos:
Per Share BV 12/31/2009e 0,4480

Valoare@P/BV=1.71 0,7665 Sursa : Prelucrare Interdealer.

In cazul evaluarii in raport cu marja profitului net specific societatii am considerat o marja neta de 6.74%, care, in raport cu relatia dintre NPM si P/S stabilita prin regresie pentru domeniu, implica un P/S justificat de 0.79, ceea ce corespunde unei valori de aproximativ 0.7000 RON, asa cum rezulta din tabelul de mai jos:
Per Share Sales 12/31/2009e 0,8832

Valoare@P/S=0.79 0,6982 Sursa : Prelucrare Interdealer.

Media valorilor calculate prin modelul de mai sus este de 0.7650 lei/actiune.

15.09.2009 7

Glosar de termeni utilizati

Beta Factorul beta. BV Book Value Per Share, raportul dintre capitalurile proprii ale societatii pentru cea mai recenta raportare si numarul de actiuni. Capitalizare bursiera Pret * Numar actiuni. COE, Cost Of Equity Cost of Equity, costul capitalurilor proprii. Current Ratio Rata curenta, raportul dintre activele circulante si datoriile de exploatare. D/E, Debt / Equity - Raportul dintre datoriile financiare si capitalurile proprii. Debt Ratio - Raportul dintre datoriile financiare si suma datoriilor financiare cu capitalurile proprii. Discounted Dividends Dividende discontate. Discount Factor Rata de discontare. Discounted TV Valoare terminala discontata. Dividends Dividende. Dividend Yield Raportul dintre dividendul pe actiune si pretul actiunii. DPS Dividends Per Share, raportul dintre dividendul net si numarul de actiuni. e valoare estimata pentru data respectiva. EBIT Earnings Before Interest And Tax, profit inainte de cheltuielile cu dobanzi si impozit. EBITDA - Earnings Before Interest, Tax, Depreciation And Amortization, profit inainte de cheltuielile cu dobanzi, impozit si depreciere si amortizare. EBITDAM EBITDA- Margin, raportul dintre EBITDA si cifra de afaceri. EBITM EBIT Margin, raportul dintre EBIT si cifra de afaceri. EPS Earnings Per Share, raportul dintre profitul net pentru ultimele 12 luni / final de an si numarul de actiuni. EY Earnings Yield, raportul dintre profitul pe actiune si pretul actiunii. Growth Rate, g Rata de crestere terminala. ICR Interest Coverage Ratio, rata de acoperire a dobanzilor, raportul dintre EBIT si cheltuielile cu dobanzile. Investment Returns Rentabilitatea investitiei (ROE, ROA, ROC). Ius Rata inflatiei pentru SUA. Iro Rata inflatiei pentru Romania. MRQ Most Recent Quarter, ultimul trimestru disponibil in raportare. NPM Net Profit Margin, marja profitului net, raportul dintre profitul net si cifra de afaceri. P / S Price To Sales, Raportul dintre pret si cifra de afaceri pe actiune (S). P/BV Price To Book Value, raportul dintre pretul actiunii si valoarea contabila (BV). P/E, PER Price To Earnings, raportul dintre pretul actiunii si profitul pe actiune (EPS). PEG Price-Earnings Growth, raportul dintre P / E si cresterea medie anuala a profitului. Per Share Indicatori pe actiune (EPS, BV, S). Pret Ultimul pret disponibil. Price Ratios Indicatori fundamentali in functie de pret (P/E, P/BV, P/S). Profit Margins Marje de profit. PTM Pre-Tax Margin, marja profitului inainte de taxe, raportul dintre profitul inainte de taxe si cifra de afaceri. Quick Ratio Rata rapida, raportul dintre diferenta intre activele circulante si stocuri, si datoriile de exploatare. Rata rotatiei activelor Assets Turnover Ratio, raportul dintre cifra de afaceri si activul total. Rata rotatiei stocurilor Inventory Turnover Ratio, raportul dintre cifra de afaceri si stocuri. RcRO Country Risk (Romania), riscul de tara. RfUSA Risk Free Rate (USA), rata fara risc pentru SUA. ROA Return On Assets, raportul dintre profitul net si activul total. ROC Return On Capital, raportul dintre profitul net si capitalurile investite (capitaluri proprii + datorii pe termen lung). ROE Return On Equity, raportul dintre profitul net si capitalurile proprii. S/Sales Sales Per Share, raportul dintre cifra de afaceri pentru ultimele 12 luni / final de an si numarul de actiuni. Share Value Valoarea actiunii. Target Price, Pret calculat Valoare estimata a actiunii. TV Terminal Value, valoare terminala. TTM Trailing Twelve Months, valoare calculata pentru ultimele 12 luni pentru raportarile disponibile. Valoare contabila Capitaluri proprii / Numar actiuni. WACC Weighted Average Cost of Capital, costul mediu ponderat al capitalurilor.

15.09.2009 8

Disclaimer: Prezentul material are un scop informativ, insa decizia investitionala apartine in totalitate clientului. Datele folosite in redacterea materialului au fost obtinute din surse considerate de incredere, insa corectitudinea si completitudinea lor nu pot fi garantate. Societatea SC. INTERDEALER CAPITAL INVEST SA. nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza datelor furnizate. Societatea SC. INTERDEALER CAPITAL INVEST SA. nu isi asuma raspunderea pentru pierderile suferite in urma folosirii datelor. De asemenea, societatea nu garanteaza ca valoarea calculata a instrumentului financiar analizat va fi realizata. SC. INTERDEALER CAPITAL INVEST SA poate detine la un moment dat instrumente financiare la care se face referire in acest material.

15.09.2009 9