Analiza Eonomico - Financiara

UNIVERSITATEA A. I.
CUZA IAI FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILOR SILVIA PETRESCU
ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR II
Concepte metode studii de caz
Anul IV Contabilitate i Informatic de Gestiun
Iai 2006
3 Partea a III-a: Analiza financiar CUPRINS ANALIZA FINANCIAR.....................................................................................5 CAPITOLUL 1.......................................................................................................5 BAZELE ZEORETICE ALE ANALIZEI FINANCIARE................................5 CAPITOLUL 2.....................................................................................................24 ANALIZA RENTABILITII...........................................................................24 APLICAIA 1: CONTUL DE PROFIT I PIERDERE N LIST...............25 APLICAIA 2: TABLOUL SOLDURILOR INTERMEDIARE DE GESTIUNE...........................................................................................................29 APLICAIA 3: FLUXUL DE REZULTATE ALE CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE......................................................................................................32 APLICAIA 4: MARJE DE RENTABILITATE AFERENTE CHELTUIELILOR PRIN FUNCII.................................................................33 APLICAIA 5: CALCULUL REZULTATULUI DIN EXPLOATARE.......34 APLICAIA 6: ANALIZA REZULTATULUI DIN EXPLOATARE...........36 APLICAIA 7: ANALIZA BENEFICIULUI AFERENT PRODUCIEI VNDUTE............................................................................................................37 APLICAIA 8: ANALIZA BENEFICIULUI AFERENT VNZRILOR DE MRFURI............................................................................................................39 APLICAIA 9: CALCULUL CAF I AF.........................................................43 APLICAIA 10: ANALIZA RATEI RENTABILITII PE TOTAL PRODUCIE VNDUT...................................................................................46 APLICAIA 11: ANALIZA RATEI RENTABILITII PE PRODUS........47 APLICAIA 12: ANALIZA RATEI RENTABILITII COMERCIALE. .49 APLICAIA 13: PRAGUL DE RENTABILITATE AL PRODUSULUI A. .54 APLICAIA 14: CALCULUL COEFICIENILOR DE LEVIER ECONOMIC, FINANCIAR, TOTAL................................................................63 CAPITOLUL 3.....................................................................................................64 ANALIZA SITUAIEI FINANCIARE.............................................................64 PE BAZA BILANULUI....................................................................................64 APLICAIA 15: CALCULUL I ANALIZA SITUAIEI NETE (CAPITALURILOR PROPRII).........................................................................75 APLICAIA 16: SITUAIA MODIFICRII CAPITALURILOR PROPRII (MII LEI)..............................................................................................................77 APLICAIA 17: CALCULUL I ANALIZA FONDULUI DE RULMENT. 79
Partea a III-a: Analiza financiar APLICAIA 18: CALCULUL I ANALIZA FONDULUI DE RULMENT. 80 APLICAIA 19: CALCULUL I ANALIZA NECESARULUI DE FOND DE RULMENT...........................................................................................................82 APLICAIA 20: CALCULUL I ANALIZA TREZORERIEI NETE..........84 APLICAIA 21: CALCULUL FONDULUI DE RULMENT NET GLOBAL ................................................................................................................................86 APLICAIA 22: CALCULUL NECESARULUI DE FOND DE RULMENT TOTAL..................................................................................................................87 APLICAIA 23: CALCULUL I ANALIZA TREZORERIEI NETE..........88 APLICAIA 24: RATELE DE STRUCTUR A BILANULUI FINANCIAR.........................................................................................................91 APLICAIA 25: RATELE DE SINTEZ PE BAZA BILANULUI............93 APLICAIA 26: RATELE DE FINANARE (AUTONOMIA FINANCIAR).....................................................................................................96 APLICAIA 27: RATELE DE ROTAIE A POSTURILOR DE BILAN. 98 APLICAIA 28: RATELE DE RENTABILITATE ECONOMIC............102 APLICAIA 29: RATELE DE RENTABILITATE FINANCIAR EFECTUL DE LEVIER....................................................................................108 APLICAIA 30: CALCULUL RATELOR DE SOLVABILITATE LICHIDITATE...................................................................................................114 APLICAIA 31: PRINCIPALII INDICATORI ECONOMICOFINANCIARI.....................................................................................................115 APLICAIA 32: INDICATORII VITEZEI DE ROTAIE A ACTIVELOR CIRCULANTE...................................................................................................119 APLICAIA 33: EFECTELE MODIFICRII VITEZEI DE ROTAIE A ACTIVELOR CIRCULANTE..........................................................................121 APLICAIA 36: STRUCTURA FUNCIONAL A TABLOULUI DE FINANARE......................................................................................................127 APLICAIA 37: SITUAIA FLUXURILOR DE NUMERAR....................130 APLICAIA 38: DETERMINAREA FUNCIEISCOR Z MODEL ALTMAN............................................................................................................135 APLICAIA 39: DETERMINAREA FUNCIEISCOR Z MODEL CONAN-HOLDER............................................................................................136 APLICAIA 40: CALCULUL FUNCIEISCOR Z MODEL BANCA FRANEI............................................................................................................137
5 Partea a III-a: Analiza financiar APLICAIA 42: GRILA DE EVALUARE A BONITII MODEL BCR ..............................................................................................................................140 APLICAIA 43: ANALIZA RATELOR BURSIERE...................................145
Analiza economico-financiar II
ANALIZA FINANCIAR
CAPITOLUL 1 BAZELE ZEORETICE ALE ANALIZEI FINANCIARE
1.1. Necesitatea i utilizatorii analizei financiare Dicionarul fiduciar financiar aprut la Paris n anul 1991 definete Analiza financiar ca fiind un studiu metodic al situaiei i evoluiei unei ntreprinderi privind structura sa financiar i rentabilitatea, pornind de la bilan, contul de rezultat i de la toate celelalte informaii oferite de ntreprindere sau care pot fi obinute referitor la ntreprindere i viitorul su. Parte component a analizei economico-financiare, analiza financiar este inclus n categoria analizelor cu scop special, care a aprut i s-a dezvoltat mai ales n ultimii 20 de ani i se afl ntr-o evoluie permanent. Printre factorii care au impus i stimulat dezvoltarea i perfecionarea analizei financiare pot fi amintii: dezvoltarea societilor anonime pe aciuni; creterea rolului bncilor i instituiilor financiare n economie. Dac primele analize financiare efectuate de ctre acionarii societilor anonime se limitau doar la verificarea unor echilibre financiare suficiente pentru asigurarea rambursrii mprumuturilor acordate de bnci, indiferent de evoluia situaiei financiare a ntreprinderii, criteriul principal de acordare a creditelor rmnea doar situaia patrimonial a ntreprinderii. Analiza financiar se limita doar la studiul unor rate financiare privind solvabilitatea ntreprinderii. n cazul n care se punea problema maximizrii profitului sau beneficiilor nu erau vizate beneficiile contabile, deoarece conceptele economic i contabil pentru profit erau foarte diferite, iar metodele contabile conduceau la rezultate variabile n funcie de metodele de evaluare sau de amortizare folosite. Acest mod de abordare s-a dovedit limitat, ceea ce a impus o abordare
Analiza economico-financiar II modern a analizei financiare, care tinde s devin un sistem de tratare a informaiei apt s ofere managerului datele necesare adoptrii deciziilor financiare. Rolul acestei discipline a crescut, n sensul c ea nu se limiteaz numai la date financiare, dar integreaz date economice i bursiere, iar rezultatele analizei sunt integrate n modele financiare necesare elaborrii previziunilor. Evoluia analizei financiare n ultimii ani este datorat mai multor cauze: 1. Tendina de concentrare a ntreprinderilor a condus la dezvoltarea investiiilor de talie mare, a cror rentabilitate se ntinde pe mai muli ani, ceea ce a impus bncilor i instituiilor financiare elaborarea i folosirea unor metode de analiz mai perfecionate n vederea acordrii sau refuzului unor credite. 2. Imposibilitatea bncilor de a cere garanii pentru a-i acoperi riscul de non-plat le-a obligat s pun la punct analize ale riscului economic i financiar, deoarece noiunea de lichiditate a devenit insuficient pentru angajamentele pe termen lung. 3. Dezvoltarea mijloacelor moderne de finanare a impus aprofundarea studiului echilibrelor financiare i a costului capitalului, indiferent de proveniena lui. 4. Constrngerile politicii creditului, ratele nalte ale dobnzii, inflaia, variaiile cursului de schimb au acutizat problemele financiare ale ntreprinderii. 5. Dezvoltarea internaional a societilor a condus la cutarea unor tehnici adaptate pentru efectuarea de comparaii ntre situaiile financiare i contabile ale diferitelor ri. Evoluia analizei financiare vizeaz adaptarea obiectivelor sale cerinelor diverilor utilizatori n funcie de aspectele specifice domeniului de interes. Principalii utilizatori ai analizei situaiilor financiare sunt: gestionarii, acionarii actuali si poteniali, creditorii, personalul ntreprinderii, organele fiscale, analitii financiari. Aceste categorii de utilizatori pot adopta decizii privind: gestiunea ntreprinderii, cumprarea sau vnzarea de titluri, acordarea sau refuzul unui credit, achiziia total sau parial a ntreprinderii. Finalitatea analizei financiare se concretizeaz n diagnosticuli financiar, parte distinct a diagnosticului economico-financiar, orientat n special spre funciunea financiar-contabil a ntreprinderii. Efectuat n interiorul ntreprinderii - analiza intern sau din exterior de ctre organisme specializate, financiar-bancare, sau de specialiti independeni (analiti financiari) - analiza
7 Analiza economico-financiar II extern conduce la diagnosticul financiar intern sau extern, cu obiective specifice diverilor utilizatori. 1) Analiza financiar i gestionarii: Analiza financiar efectuat n interiorul ntreprinderii de ctre serviciile financiare este o analiz intern care vizeaz aspectele susceptibile de a-i ameliora gestiunea i rezultatul. Ea are la baz date care permit efectuarea unor studii de finee, avnd mai multe obiective: a) Periodic se pot face aprecieri asupra gestiunii ntreprinderii, prin urmrirea echilibrelor financiare, a rentabilitii, solvabilitii i riscului financiar. b) Pe aceast baz, se vor orienta deciziile de investiii, de finanare, de distribuire a dividendelor, elaborndu-se previziuni financiare privind investiiile, cheltuielile financiare, trezoreria n pregtirea viitorului ntreprinderii. c) Efectuarea controlului de gestiune pe baza analizei interne. d) Diagnosticul financiar intern degajat de analiza financiar este fundamental pentru gestionari (manageri), clarificnd nu numai politica financiar, ci i politica economic general a ntreprinderii care motiveaz comportamentul actualilor i potenialilor parteneri sau concureni. 2) Analiza financiar i investitorii: Acionarii particulari sau ntreprinderi sunt direct interesai n creterea valorii ntreprinderii, deoarece ei investesc capitaluri supuse la riscuri. Remunerarea acionarilor este constituit prin dividende i plus-valoarea ateptat de ntreprindere. n concepia unor autori (F. Modigliani i M.H.Miller), valoarea aciunilor este dependent de profit, independent de dividende, n timp ce ali autori (M.Gordon, E.Shapiro) consider c aceasta este egal cu valoarea actual a fluxurilor dividendelor estimate. n practic, investitorii procedeaz la o evaluare a rentabilitii sperate de ntreprindere, fiind interesai att n perspectiva ctigurilor viitoare (beneficiul pe aciune i plus-valoarea n capital), ct i n rentabilitatea imediat prin studiul politicii dividendelor i al riscului n vederea orientrii spre titlurile avantajoase. Acionarii actuali i cei poteniali urmresc sectorul de activitate al ntreprinderii i locul pe care aceasta l ocup aici, fiind interesai n ndatorarea acesteia, capacitatea de autofinanare i rentabilitatea investiiilor. 3) Analiza financiar i creditorii : Dac analiza financiar s-a dezvoltat rapid n bnci interesate n capacitatea de rambursare a mprumuturilor acordate clienilor
Analiza economico-financiar II lor, aceasta se utilizeaz i de ctre ntreprinderile care consimt s ofere mprumuturi sau avansuri altor ntreprinderi, sau care vnd pe credit. Analiza difer dup cum este vorba de mprumuturi pe termen scurt sau pe termen lung. a) Pe termen scurt, creditorii sunt interesai de lichiditatea ntreprinderii, adic de capacitatea acesteia de face fa scadenelor pe termen scurt, dar nu rmn indifereni la echilibrul financiar pe termen lung, fiind interesai de mrimea fondului de rulment i a necesarului de fond de rulment. b) Pe termen lung, creditorii (obligatarii, organismele specializate, bncile) trebuie s se asigure de solvabilitatea i rentabilitatea ntreprinderii, de care depinde plata dobnzilor i rambursarea datoriilor. Ei sunt interesai de mrimea datoriilor, posibilitatea de rambursare, capacitatea de autofinanare a ntreprinderii, precum i de rentabilitatea i utilitatea mprumutului acordat. c) Pe termen scurt i pe termen lung, creditorii sunt interesai de structura financiar a ntreprinderii care exprim gradul de risc prin levierul financiar (raportul datorii-capitaluri proprii). 4) Analiza financiar i partenerii de afaceri: Furnizorii i ali creditori comerciali, interesai n iniierea i continuarea relaiilor comerciale i acordarea de faciliti, vizeaz solvabilitatea ntreprinderii, clienii interesai n colaborarea pe termen lung vizeaz evaluarea continuitii ntreprinderii. 5) Analiza financiar i personalul ntreprinderii: Prin salariile pltite ntreprinderea constituie uneori unica surs de venit a personalului angajat. Mai mult, regimul de participare a salariailor la profit permite acestuia perspectiva de a participa la beneficii n condiiile legislaiei n vigoare. Aceasta creeaz interesul salariailor privind rentabilitatea pe termen scurt, dar i pstrarea locurilor de munc prin echilibrul financiar pe termen lung, care s asigure perenitatea ntreprinderii i evitarea riscului de faliment. 6) Analiza financiar i administraia fiscal: Administraia fiscal trebuie s se asigure de achitarea cu regularitate a diverselor impozite i de conformitatea anumitor operaiuni cu legislaia n vigoare, cum ar fi de exemplu politica n domeniul amortismentelor. 7) Analiza financiar i analistul financiar: Acionarii individuali ai marilor ntreprinderi recurg la intermediari specializai analiti financiari care studiaz
9 Analiza economico-financiar II informaiile economice i financiare, in legtura cu serviciile financiare ale ntreprinderilor pentru a descoperi perspectivele de dezvoltare i a le evalua aciunile pe piaa financiar. Aceti specialiti independeni interpreteaz obiectiv documentele, punnd la dispoziia celor interesai rezultatele analizei externe pe care au efectuat-o, evideniind n special aspectele legate de rentabilitate i riscuri, care confer semnificaie noiunii de echilibru financiar. Din aprecierea analistului financiar va decurge atracia terilor pentru relaii comerciale sau plasamente ctre ntreprinderile studiate.
1.2. Relaia analiz financiar - gestiune financiar Conform definiiei date de Dicionarul fiduciar financiar francez, Gestiunea financiar a ntreprinderii (sau grupului de ntreprinderi) constituie ansamblul de decizii i activiti care asigur reglarea fluxurilor financiare ale ntreprinderii, ceea ce implic: procurarea fondurilor necesare activitii la cel mai mic cost fr a-i afecta echilibrul financiar i asigurarea unui control constant al utilizrii corecte i eficiente a fondurilor, ca principala restricie a rentabilitii. Cu alte cuvinte, gestiunea financiar urmrete adaptarea n fiecare moment a resurselor i utilizrilor de fonduri, innd seama de funciunea industrial i comercial a ntreprinderii, de situaia sa particular i de evoluia conjuncturii economice. Domeniul de aciune al gestiunii financiare este foarte vast i vizeaz mai ales operaiuni financiare: stabilirea bugetelor de trezorerie, procurarea creditelor pe termen scurt, gestiunea ncasrilor la termen, situaia finanrii i autofinanrii. Oiectivele gestiunii financiare, adesea contradictorii, situiaz pe primul loc securitatea ntreprinderii, nu numai solvabilitatea, respectiv, capacitatea de a face fa scadenelor, dar i flexibilitatea, adic o structur financiar care s lase suficient suplee gestiunii, furnizndu-i fondurile necesare exploatrii curente, cu riscurile aferente. Pe de alt parte, rentabilitatea ntreprinderii poate crete prin reducerea dobnzilor i a altor cheltuieli bancare i prin optimizarea utilizrii capitalurilor proprii. Aceste obiective la fel de prioritare trebuie analizate n vederea gsirii unui compromis optim n fiecare moment corespunztor strategiei generale a ntreprinderii.
10
Analiza economico-financiar II Analiza financiar, ca studiul metodic ce folosete instrumente i mijloace specifice entru aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii n vederea adoptrii unor decizii coerente de gestiune, urmrete diagnosticarea situaiei financiare pentru fundamentarea politicii economico-financiare i a strategiei ntreprinderii. Astfel, analiza financiar poate fi considerat ca prima faz a gestiunii financiare, fiind necesar n studiul echilibrului financiar, al rezultatelor ntreprinderii, n evaluarea rentabilitii i riscurilor, n studiul fluxurilor financiare, n studiul proiectelor de investiii i n elaborarea prognozelor. Pe baza rezultatelor analizei financiare se pot adopta decizii financiare, att n cadrul gestiunii financiare pe termen lung (deciziile privind investiiile, finanarea i repartizarea profitului), ct i n cadrul gestiunii financiare pe termen scurt (deciziile de trezorerie, gestiunea trezoreriei i a ciclului de exploatare). Primatul analizei financiare n gestiunea financiar i exercitarea controlului de gestiune poate fi ilustrat prin relaia de feed-back n triada: Analiz financiar Decizii financiare Control de gestiune
n prezent cmpul de studiu al analizei financiare s-a extins considerabil, aceasta integrnd studiul mediului ntreprinderii, prin analiza tendinelor evoluiei sectorului i a domeniului concurenial. Utilizat ntr-o optic de investiii bursiere, analiza financiar servete la evaluarea ntreprinderii pe baza beneficiilor previzionale, pe baza capitalizrii bursiere, ceea ce presupune acordarea unei valori ntreprinderii, care va servi gestionarilor de portofolii fiind obligatorie n cazul ntreprinderilor cotate la burs. n condiiile sporirii complexitii actului decizional, analiza financiar este tot mai mult considerat ca un demers al diagnosticului global strategic, n care trebuie s se introduc elemente suplimentare privind mediul economic i social, precum i elemente de ecologie. 1.3. Diagnosticul financiar - instrument al analizei financiare Analiza financiar folosete instrumente i mijloace specifice adaptate scopului urmrit i conduce la diagnosticul financiar; parte a diagnosticului
11 Analiza economico-financiar II economico-financiar, alturi de diagnosticul contabil, fiind orientat n special spre rentabilitatea i riscurile ntreprinderii. Termenul diagnostic, preluat din grecescul diagnostikos (apt de a cunoate) i mprumutat din practica medicinei, este un demers care vizeaz recunoaterea anumitor boli dup simptomele lor, n vederea descoperirii cauzelor i instituirii terapiei necesare vindecrii. n acest scop se parcurg trei etape: I. Cercetarea simptomelor cu ajutorul tuturor mijloacelor de investigare. II. Identificarea unei afeciuni , ceea ce corespunde diagnosticului propriu zis. III. Enunarea unui pronostic i recomandarea unei terapeutici adecvate. Diagnosticul financiar, elaborat pe baza analizei financiare, procedeaz n acelai mod, avnd cteva obiective generale: 1) Evidenierea disfuncionalitilor sau elementelor nefavorabile n situaia financiar i a performanelor ntreprinderii; 2) Identificarea cauzelor dificultilor prezente sau viitoare ale ntreprinderii; 3) Prezentarea perspectivelor de evoluie a ntreprinderii i propunerea unor aciuni de ntreprins pentru ameliorarea sau redresarea situaiei. Diagnosticul financiar presupune aa dar unele judeci asupra sntii financiare a ntreprinderii, punctele forte i punctele slabe ale gestiunii financiare, prin care se pot aprecia riscurile trecute, prezente i viitoare ce decurg din situaia financiar i soluiile pentru diminuarea riscurilor i mbuntirea rezultatelor. Obiectivele diagnosticului financiar sunt subordonate intereselor utilizatorilor, rolul analizei financiare fiind adaptat tipului de diagnostic. Obiectivele diagnosticului financiar interior vizeaz punctul de vedere al acionarilor i al participanilor la viaa ntreprinderii (angajai i manageri). Astfel, diagnosticul financiar necesar managerului ntreprinderii vizeaz rspunsul la patru ntrebri eseniale privind: 1) Creterea: cum s-a desfurat activitatea ntreprinderii n perioada examinat i care a fost ritmul creterii acesteia n raport cu ritmul sectorului. 2) Rentabilitatea: dac rezultatele obinute sunt pe msura mijloacelor folosite i dac creterea a fost nsoit de o rentabilitate suficient. 3) Echilibrul: care este structura financiar a ntreprinderii i dac aceasta este echilibrat, n contextul raportului ntre masele de capitaluri pentru un suport
12
financiar convenabil. 4) Riscurile: care sunt ele, dac ntreprinderea prezint puncte de vulnerabilitate i dac exist un risc de faliment crescut sau nu. Dac se urmrete creterea se verific dac ntreprinderea are suficiente resurse pentru investiii i un necesar de fond de rulment pentru activitatea curent fr riscul de a dezechilibra structurile financiare. De asemenea, se verific dac ntreprinderea are o rentabilitate suficient pentru a face fa creterii, ceea ce impune compararea rezultatelor obinute cu mijloacele folosite. Cunoaterea rezultatelor i a modului n care s-au format i repartizat ele ntre partenerii interni i externi ai ntreprinderii permite evaluarea performanelor ntreprinderii, care se reflect n echilibrul financiar. Aici se urmrete n primul rnd dac structurile financiare ale ntreprinderii sunt echilibrate, n sensul aptitudinii ntreprinderii de a face fa angajamentelor pe termen scurt i lung, ceea ce impune examinarea solvabilitii i lichiditii ntreprinderii. n al doilea rnd, intereseaz modul n care este finanat ntreprinderea, ceea ce impune cunoaterea structurii capitalului prin ponderea capitalului propriu i a datoriilor. Din compararea rezultatelor obinute cu capitalurile utilizate apare rentabilitatea economic rentabilitatea financiar de care se leag riscurile. n al treilea rnd, trebuie s se vad dac n cursul evoluiei sale ntreprinderea a tiut s-i menin echilibrul financiar, ceea ce impune studierea fluxurilor financiare n timpul unuia sau mai multor exerciii. Aici intereseaz care au fost n aceast perioad utilizrile noi ale ntreprinderii (investiii corporale, necorporale, financiare, rambursarea mprumuturilor) i de ce noi resurse a dispus ntreprinderea n aceeai perioad (autofnanare sau credite). Pentru a caracteriza comportamentul financiar al ntreprinderii n finanarea creterii este necesar s se stabileasc tablouri plurianuale de fluxuri financiare, continund cu introducerea elementelor de analiz strategic, pentru a prevedea evoluia structurilor financiare. Rolul analizei financiare n atingerea obiectivelor diagnosticului financiar exterior necesar diverilor utilizatori se prezint astfel:
Obiectivul Utilizatorul Credite bancare Banca Analiza vizeaz Solvabilitatea Executantul Specialitii bncii creditoare
Credit inter - ntreprinderi Descoperire bancar
mprumut pe termen lung Introducere la burs

Privatizarea ntreprinderii
13 Analiza economico-financiar II Furnizorul Echilibrul financiar pe Departamentul specializat termen scurt al furnizorului. Banca Echilibrul financiar pe Serviciile specializate ale creditoare termen scurt bncii creditoare. Banca Echilibrul financiar pe Serviciile specializate ale creditoare term. scurt + Planul de bncii sau creditorului.
finanare previzional.
Acionarii
Servciile specializate ale Rentabilitatea poten -ial pentru acionari bncilor; Analitii financiari. Statul; Cabinetele de audit i de Situaia financiar Investitorii actual; Rentabilitate comisari de conturi; Serviciile specializate ale bncilor; potenial pt. Specialitii evaluatori. studiul de evaluare.
Analiza financiar condus n vederea diagnosticului financiar parcurge mai multe etape succesive complementare: I. Prima etap: Analiza creterii ntreprinderii n aceast etap se caut mai nti s se auditeze funciunea de exploatare a ntreprinderii, independent de funciunea financiar, n trei timpi succesivi: 1) Evoluia activitii: cifra de afaceri, producia exerciiului, valoarea adugat, marja comercial i a elementelor componente, cu urmtoarele precizri: a) O cretere mai mare a produciei exerciiului comparativ cu cifra de afaceri reflect un transfer de dificulti asupra exerciiilor urmtoare (stocuri costisitoare i generatoare de depreciere); b) Producia imobilizat ascunde adesea o sub-activitate, supra-evaluarea ei d o imagine eronat asupra rezultatului. 2) Mijloacele puse n oper: personalul; capitalul economic. 3) Rezultatele obinute: Excedentul brut al exploatrii, rezultatul exploatrii, rezultatul curent, rezultatul brut i net al exerciiului. Aceast etap este completat prin examinarea rezultatului altor funciuni (financiar, comercial). II. Etapa a doua: Analiza rentabilitii Examinarea rezultatelor n sine nu este suficient; numai din confruntarea rezultatelor cu mijloacele utilizate rezult rentabilitatea pe baza creia se poate
14
Analiza economico-financiar II aprecia eficiena i competitivitatea exploatrii i a altor funciuni: 1) Marjele brute i nete de rentabilitate; 2) Ratele de rentabilitate economic i financiar. III. Etapa a treia: Echilibrul structurilor i strategia financiar Creterea este o surs de dezechilibre; fluxurile de operaiuni se vor acumula n timpul diferitelor cicluri care caracterizeaz viaa ntreprinderii, iar acumularea de fluxuri se efectueaz mai mult sau mai puin armonios, ceea ce impune aprecierea nivelului echilibrului financiar: 1) Analiza capitalului angajat i efectul de levier; 2) Determinarea independenei financiare; 3) Acoperirea capitalurilor investite; 4) Determinarea trezoreriei disponibile pentru investiii, finanarea investiiilor IV. Etapa a patra: Aprecierea i evaluarea riscurilor Natura creterii ntreprinderii, nivelul rentabilitii, dezechilibrele acumulate produc un ansamblu de riscuri, dintre care, unele anun falimentul iar altele, fragilitatea ntreprinderii, ceea ce impune urmtoarele: 1) Analiza riscului economic; 2) Analiza riscului financiar; 3) Analiza riscului de faliment. Sinteza diagnosticului financiar vizeaz: punctele forte i punctele slabe. n concluzie, diagnosticul financiar este orientat spre utilizatori i vizeaz msurarea rentabilitii capitalurilor investite i a riscurilor, condiiile de realizare a echilibrelor financiare i autonomia, urmnd decizii majore: ntreprinderea i ntrerupe activitatea, i redefinete strategia sau politica pe termen scurt. Un bun diagnostic financiar permite o mai bun alocare a resurselor, pe baza lui i se poate acorda sau refuza ntreprinderii un credit, iar investitorul l poate folosi pentru a lua decizii de cumprare sau de vnzare a aciunilor. 1.4. Sursele de date i informaii ale analizei financiare O analiz financiar efectuat n scopul realizrii unui diagnostic financiar, care s permit adoptarea unor decizii i stabilirea unor previziuni financiare se bazeaz n primul rnd pe de date i informaii provenite din situaiile financiare ale ntreprinderii, dar nu se poate limita doar la acestea. Ea
15 Analiza economico-financiar II trebuie s nceap prin adunarea mai multor informaii: a) Informaii generale pe plan economic, fiscal i monetar; b) Informaii asupra sectorului de care aparine ntreprinderea; c) Informaii de ordin juridic i economic asupra ntreprinderii. Informaiile generale privesc conjunctura economic - situaia general a economiei la un moment dat, tiut fiind c rezultatele ntreprinderii sunt influenate de conjunctura favorabil sau nefavorabil: expansiunea (recesiunea) economic general pot determina creterea (reducerea) activitii, a beneficiului i a cursului aciunilor la burs. Informaiile sectoriale specifice activitii ntreprinderii se refer la: natura produselor, procesele tehnologice utilizate, structura de producie, care au inciden asupra rentabilitii, rotaiei stocurilor, mijloacelor de finanare. Informaiile privind ntreprinderea sunt diverse; unele sunt obligatorii i publice, altele sunt date numai cu ocazia analizelor interne sau externe ntreprinse periodic sau la cerere. Analiza financiar nu poate pleca dect de la documentele reprezentative ale imaginii fidele a ntreprinderii prezentat partenerilor interni i externi: 1) Partenerii interni: a) Managerii, al cror obiectiv este asigurarea rentabilitii capitalurilor investite i a perenitii ntreprinderii, prin meninerea i creterea mijloacelor de producie. b) Salariaii, dimensiunea uman a productivitii i a supravieuirii ntreprinderii, sunt interesai de stabilitatea i profitbilitatea ntreprinderii. 2) Partenerii externi: a) Investitorii (acionarii) actuali sau poteniali, care doresc s-i minimizeze riscurile i s-i rentabilizeze capitalurile, sunt interesai n evaluarea corelaiei risc-beneficiu. Cunotinele de care dispun acetia depind de poziia lor fa de ntreprindere: dac ei lucreaz n ntreprindere sau dein o participare nsemnat, diagnosticul va fi mai bogat dect dac ei cunosc doar simple date publicate. b) Instituiile financiare, precum bncile i alte organisme de creditare, doresc si recupereze i s-i rentabilizeze fondurile pe care le-au ncredinat ntreprinderii, fiind interesai de indicatorii de performan, de riscurile financiare i de capacitatea de rambursare a acesteia.
16
Analiza economico-financiar II c) Furnizorii i ali creditori comerciali sunt interesai n evalurea solvabilitii pentru continuarea i dezvoltarea relaiilor comerciale. d) Clienii sunt interesai n evaluarea continuitii activitii ntreprinderii pentru colaborri pe termen lung. e) Statul este dublu interesat pentru prezentarea fidel a patrimoniului, a rezultatului i a situaiei financiare a ntreprinderii, deoarece trebuie s opereze prelevri i s verse printr-un fel de impozit negativ subvenii i ajutoare sociale sau fiscale directe, care sunt considerate drept surse de finanare. Imaginea fidel a patrimoniului unei ntreprinderi este asigurat de contabilitatea general, care ofer informaiile necesare analizei financiare prin documente de sintez (conturi anuale) Situaiile financiare anuale - ce se bazeaz pe un suport ce rspunde exigenelor reglementrilor romneti armonizate cu Directiva a IV-a a C.E.E. i cu Standardele Internaionale de Contabilitate (IAS 1), O.M.F.P. 1752/2005, care cuprinde urmtoarele documente egale ca importn: 1. Bilanul; 2. Contul de profit i pierdere; 3. Situaia modificrii capitalurilor proprii; 4. Situaia fluxurilor de trezorerie (numerar); 5. Politici contabile i note explicative. Obiectivul situaiilor financiare este furnizarea de informaii despre poziia financiar, performanele i modificrile poziiei financiare a ntreprinderii n exerciiul financiar ncheiat i se prezint n raportul anual, alturi de raportul administratorilor i raportul auditorilor financiari (cenzorilor). Informaia contabil oferit de aceste documente este adaptat i prelucrat n cadrul analizei financiare n funcie de obiectivele vizate, trebuind s fie inteligibile, relevante, credibile, comparabile, complete i s asigure eficiena necesar printr-un raport cost-beneficiu optim utilizatorilor. Bilanul este documentul contabil de sintez care fotografiaz, la un moment dat, situaia patrimonial i financiar a unei ntreprinderi. El red, sub form de tabel sau n list, ansamblul resurselor de care dispune ntreprinderea la o anumit dat, ca i utilizrile acestora la aceeai dat,
17 Analiza economico-financiar II indicnd rezultatul pe care l-a obinut ntreprinderea n cursul exerciiului financiar. Din bilan se desprinde originea i folosirea fondurilor de care dispune ntreprinderea: originea fondurilor o constituie capitalurile proprii (ce aparin acionarilor i asociailor, provizioanele pentru riscuri i cheltuieli) i datoriile (de exploatare, financiare) i sunt cuprinse n pasivul bilanului. Utilizrile fondurilor puse la dispoziia ntreprinderii, cu titlu durabil sau activ imobilizat, i utilizrile cu titlu provizoriu i ciclic, sau activ circulant, sunt prezentate n activul bilanului. Bilanul reflect poziia financiar a ntreprinderii, respectiv capacitatea acesteia de a se adapta schimbrilor mediului, oferind informaii eseniale despre capacitatea acesteia de a degaja fluxuri viitoare de numerar i echivalente de numerar i despre necesitile viitoare de resurse.
Spre deosebire de bilan care nregistreaz stocurile n sens larg, respectiv, cantitile acumulate de bunuri, creane, titluri i datorii la un moment dat, contul de profit i pierdere traduce activitatea ntreprinderii n termeni de flux. El nregistreaz n credit totalul de bunuri, servicii sau moned care intr ca venituri (fluxul de intrri), iar n debit, bunurile, serviciile, moneda care ies ca i cheltuieli (fluxul de ieiri). Contul de rezultat regrupeaz, sub form de tabel sau n list, cheltuielile i veniturile exerciiului structurate pe categorii (exploatare, financiare, extraordinare), astfel nct permite determinarea ca sold a rezultatelor (profitul sau pierderea) pe tipuri de activiti. Altfel spus, contul de profit i pierdere reflect performana ntreprinderii, respectiv, capacitatea de a genera profit, care se exprim prin aptitudinea acesteia de a genera fluxuri viitoare de numerar (venituri) prin utilizarea resurselor existente (cheltuieli ale perioadei), permind s se stabileasc gradul de eficien n utilizarea de noi resurse. n scopul efecturii unor comparaii n timp, prezentarea sub form de tabel sau n list a contului de rezultat ca i a bilanului trebuie s fie identic de la un exerciiu la altul. Formatul obligatoriu de prezentare a conturile anuale cerut de reglementrile contabile romneti armonizate prevede structura vertical a
18
Analiza economico-financiar II bilanului i a contului de profit i pierderi dup natur, fr s fie ns restrictiv. Bilanul i contul de profit i pierdere sunt considerate cele mai importante documente de raportare financiar, bilanul ocupnd locul central n economiile bazate pe implicarea major a statului, iar contul de rezultat fiind preferat n economiile finanate prin contribuia capitalului privat. Situaia modificrii capitalurilor proprii prezint detaliat toate variaiile pe care le-au suferit capitalurile proprii ntre momentul de nceput i cel de sfrit al exerciiului financiar, permind analiza capacitii de meninere a capitalului i a rezultatului final (profitul sau pierderea). Situaia fluxurilor de numerar ofer informaii despre capacitatea ntreprinderii de a genera numerar i echivalente de numerar din activitatea de exploatare i din activitatea investiional i modul de utilizare a acestora.
Notele explicative i politicile contabile prezint informaii despre bazele de ntocmire a situaiilor financiare i politicile contabile adoptate, completeaz i detaliaz toate informaiile prezentate n celelalte documente de raportare financiar i prezint, narativ sau prin tabele de analiz, situaii i indicatori care nu sunt prezentate n alt parte. Notele explicative, n numr de 10, trebuie prezentate sistematic, trebuind s cuprind informaii detaliate care s servesc analizei ulterioare, i mpreun cu celelalte documente de sintez s ofere, conform Planului Contabil General, imaginea fidel a patrimoniului, a situaiei financiare i a rezultatului ntreprinderii n exerciiul financiar ncheiat. Situaiile financiare anuale utilizate n diagnosticul financiar ofer date i informaii pentru dou abordri specifice: 1) Analiza-diagnostic a performanelor i riscurilor pe baza contului de rezultat; 2) Analiza-diagnostic a situaiei financiare pe baza bilanului. 1.5. Metodele i procedeele analizei financiare Analiza financiar, ca studiu sistematic i metodic al informaiilor contabile i financiare privind ntreprinderea pentru a-i cunoate situaia financiar i a-i nelege evoluia, folosete, n cadrul metodologiei generale prezentate n capitolul I, o serie de instrumente i mijloace specifice adaptate
19 Analiza economico-financiar II scopului urmrit de utilizatorul intern sau extern al diagnosticului financiar. Dac, iniial, analiza financiar desemna doar metodele de examinare a documentelor contabile care vizau elaborarea tablourilor de reclasament a contului de rezultate i a bilanului, n prezent cmpul de studiu al analizei s-a extins considerabil, ceea ce a impus diversificarea metodelor i procedeelor utilizate n scopul atingerii obiectivelor. Deosebirea dintre diferite tipuri de necesiti financiare ale ntreprinderii a favorizat progresul metodelor de analiz financiar. n acest sens, noiunea de echilibru financiar nu are acelai coninut n analiza tradiional bazat pe bilanul financiar, n analiza funcional bazat pe bilanul funcional, sau n analiza prin fluxuri, care completeaz metodele tradiionale, fr ns a le eclipsa total. Printre metodele analizei financiare tradiionale amintim:
Compararea situaiilor financiare Compararea constituie prima treapt a metodei a analizei economice, frecvent aplicat n analiza financiar care permite utilizatorilor s compare informaiile din conturile anuale n timp pentru a extrage tendina privind poziia financiar i performanele ntreprinderii, precum i n spaiu cu uniti similare. Compararea bilanului la sfrit de perioad cu bilanul la nceput de period permite determinarea modificrii poziiei financiare a ntreprinderii n cursul exerciiului. Comparaiile n timp pe mai muli ani permit evidenierea trendului indicatorilor i stau la baza previziunilor financiare, ceea ce necesit date i informaii provenite din 3 - 5 conturi anuale succesive. Comparaiile n spaiu, ntre ntreprinderi din acelai sector permit ntreprinderii de a se situa mai bine n cadrul sectorului i de a-i cunoate forele i slbiciunile n raport cu concurenii. Analizele comparative n timp pun n eviden abaterea indicatorilor fa de un criteriu de referin, ale cror cauze trebuie cunoscute, ceea ce impune efecturea unor analize factoriale i structurale. n acest scop, se utilizez procedee de cuantificare a influenei factorilor (substituia n lan, metoda balanier, metoda soldului, .a), prezentate detaliat n capitolul I. Metoda de analiz prin rate (Ratios) n analiza financiar termenul englezesc Ratio, de origine latin (Ratus =
20
Analiza economico-financiar II calculat, socotit), este sinonim cu: coeficient, raport, procent, rat i desemneaz un raport economic sau financiar semnificativ ntre dou mrimi absolute care reprezint dou posturi sau grupe de posturi din bilan, din contul de rezultat, sau din bilan i din contul de rezultat. Raportul poate fi exprimat n procente, n numr de zile sau ani, sau sub form de coeficient, fiind utilizat n scopul obinerii unor informaii mai semnificative dect le pot oferi valorile absolute ale mrimilor contabile sau datele extracontabile. Evident c nu pot fi raportate dect mrimi ce au relaii ntre ele pentru a obine o rat semnificativ. Dup elementele care se compar, aceste rate pot informa analistul financiar asupra a numeroase aspecte ale ntreprinderii pe care dorete s le evidenieze: rentabilitatea, independena financiar, rotaia activelor, .a. Metoda de analiz prin rate a aprut n analiza financiar de peste 20 de ani i ea prezint avantajul c permite analistului financiar s urmreasc progresul ntreprinderii i s prezinte imaginea acesteia utilizatorilor. Este ns vorba de o viziune a posteriori. Ca urmare, a avea rate bune la nchiderea exerciiului nu implic neaprat un viitor favorabil pentru ntreprindere. Metoda de analiz prin rate trebuie utilizat cu pruden, aceasta oferind de multe ori doar un fragment al unor informaii necesare pentru o decizie financiar. Rareori o rat luat izolat este semnificativ prin ea nsi, nefiind suficient pentru a caracteriza o ntreprindere. Numai o baterie de rate urmrite n dinamic pe mai muli ani i comparate cu ntreprinderi similare, sau cu valori standard pot mbogi informaiile necesare deciziilor financiare. Obiectivul fundamental al metodei ratelor viznd cunoaterea ct mai bun a ntreprinderii i evaluarea ct mai real a performanelor i dificultilor sale, utilizarea corect a acesteia impune respectarea ctorva cerine de baz: 1) Asigurarea comparabilitii elementelor raportului prin evaluarea lor n aceleai uniti. 2) Folosirea n calcul a unor mrimi semnificative i coerente, ntre care trebuie s existe relaii directe; 3) Compararea ratelor n timp, spaiu, sau cu valori standard. Practica utilizrii metodei ratelor a devenit curent n domeniul financiar,
21 Analiza economico-financiar II dar este frecvent i n alte domenii (tehnic, comercial, fiscal) i vizeaz n general dinamica indicatorilor (prin indici cu baz fix sau cu baz n lan) sau structura lor, alturi de ratele financiare de rotaie, rentabilitate, finanare, .a. Opiniile privind structura unei baterii de rate difer n funcie de organismul specializat care le elaboreaz, dar acestea vizeaz n general: activitatea i randamentul ntreprinderii, marjele i rentabilitatea, investiiile i finanarea; structura financiar i riscurile. Centrala Bilanurilor din Banca Franei editeaz anual norme cuprinznd baterii care cuprind urmtoarele rate: 1) Rate de analiz a factorilor de producie; 2) Rate de gestiune i de rentabilitate; 3) Rate de exploatare; 4) Rate financiare. Potrivit reglementrilor contabile romneti armonizate ntreprinderile trebuie s raporteze n Nota explicativ 9 Principalii indicatori economicofinanciari urmtorii indicatori sub forma unei baterii de rate: I. Indicatori de lichiditate: 1) Lichiditatea general (Lg); 2) Lichiditatea imediat (Li). II. Indicatori de risc: 1) Gradul de ndatorare (Gd); 2) Acoperirea dobnzilor (Ad). III. Indicatori de activitate: 1) Viteza de rotaie a stocurilor (Ns); 2) Numr de zile de stocare (Ds); 3) Viteza de rotaie a debitelor clieni (Dc); 4) Viteza de rotaie a creditelor furnizori (Df); 5) Viteza de rotaie a activelor imobilizate (Nai); 6) Viteza de rotaie a activelor totale (Na). IV. Indicatori de profitabilitate: 1) Rentabilitatea capitalului angajat (Re); 2) Marja brut din vnzri (Rv).
22
Analiza economico-financiar II Bateria de rate de mai sus cuprinde indicatori reprezentativi ce servesc n urmtoarele scopuri: 1) Msurarea performanelor (activitatea, randamentul, rezultatele), consecinele deciziilor n materie de investiii i de finanare, structura financiar; 2) Efectuarea de comparaii n timp pentru a studia evoluia situaiei financiare; 3) Situarea ntreprinderii n mediul su profesional, prin compararea propriilor rate cu ratele medii ale ntreprinderilor similare. Metoda analizelor specifice n funcie de scopul urmrit, analiza financiar poate utiliza o serie de metode specifice adaptate anumitor situaii: studiul lichiditii-solvabilitii, analiza rentabilitii i riscului, analiza activitii (gestiunii) ntreprinderii, analiza structurii financiare (calculul levierelor), lanurile de rate, analiza de fluxuri, analiza discriminant, scoringul (riscul de faliment) .a. Utilizarea instrumentului informatic Efectuarea analizei financiare n diferite scopuri este facilitat de accesul i utilizarea instrumentului informatic n mai multe direcii: 1) Stocarea datelor; 2) Calculul ratelor; 3) Determinarea echilibrelor financiare; 4) Elaborarea proieciilor i previziunilor privind situaia financiar; 5) Efectuarea analizelor de sensibilitate i a simulrilor. Atingerea obiectivelor analizei financiare n vederea elaborrii diagnosticului financiar care vizeaz n special performanele (rentabilitatea) i riscurile impune efectuarea unor analize complexe structurale i factoriale- prin utilizarea combinat a mai multor procedee i tehnici de analiz multicriterial i multifactorial. 1.6. Etapele analizei financiare Efecturea unei analize financiare ample care s conduc la un diagnostic financiar complet presupune parcurgerea mai multor etape: 1) Etapa preliminar Pentru a avea o prim reprezentare schematic a ntreprinderii se vor
23 Analiza economico-financiar II prezenta informaii privind: sectorul de activitate; evoluia cifrei de afaceri n ultimii 4-5 ani; rentabilitatea (rata creterii beneficiului brut i net, rata rentabilitii capitalurilor investite i a capitalurilor proprii) riscurile, ndatorarea total i datoriilor pe termen scurt n pasivul bilanului, .a. 2) Examinarea situaiei financiare Aceasta presupune urmtoarele: a) Analiza contului de rezultat, care pune n eviden solduri semnificative privind activitatea economic i rentabilitatea (Cascada SIG). Pornind de la aceste solduri se poate examina structura costurilor i evoluia lor, cu reflectarea n costuri a consumului de resurse. b) Analiza bilanului financiar i funcional, care vizeaz evoluia structurii financiare, situaia echilibrelor financiare i a rentabilitii capitalurilor. c) Studiul tabloului de finanare sau al fluxurilor de numerar (trezorerie). Acesta constituie un examen al politicii de investiii, de finanare i de distribuire a profitului net, care permite o analiza dinamic a fluxurilor financiare i a fluxurilor de trezorerie. 3) Formularea diagnosticului financiar n sintez se vor prezenta punctele tari i punctele slabe, aa cum au rezultat din analiza efectuat. Rezultatele analizei financiare vor fi valorificate diferit, n funcie de utilizator, dar n general, se va cuta rspuns la ntrebri de natur financiar, economic, fiscal, juridic. O atenie special se va acorda aspectelor de natur financiar, cum ar fi cererea de credite pe termen scurt i lung, achiziia de aciuni, emiterea de noi aciuni, noi investiii, sau din contra, dezinvestirea. Rezultatele analizei financiare se vor utiliza pentru formularea de ipoteze care trebuie s se bazeze pe informaii economice, financiare, monetare diverse
24
CAPITOLUL 2 ANALIZA RENTABILITII PE BAZA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE

2.1. Rentabilitatea criteriu de performan Rentabilitatea este categoria economic prin care se exprim capacitatea ntreprinderii de a obine profit, ceea ce reflect performana acesteia. Obiectivul major al ntreprinderii este att mrirea averii participanilor la viaa ntreprinderii (acionari, salariai, creditori, stat), ct i creterea valorii sale, pentru asigurarea propriei dezvoltri. Realizarea acestui obiectiv este condiionat de desfurarea unei activiti rentabile, care s permit remunerarea factorilor de producie i a capitalurilor utilizate, indiferent de provenien. Orice afacere implic o investiie care are drept consecin rezultatul ateptat de investitor. Cu ct acest rezultat este mai mare, cu att se pot forma noi surse disponibile pentru alte investiii n diverse scopuri: stimularea partenerilor, asigurarea propriei dezvoltri, crearea de rezerve. Rentabilitatea unei afaceri rezult din comensurarea efectelor concretizate n venituri cu eforturile depuse reflectate n cheltuielile aferente. Dup modul n care se realizeaz comparaia ntre efecte i eforturi n analiza rentabilitii se utilizeaz dou serii de indicatori de evaluare: n mrimi absolute i n mrimi relative. Indicatorii n mrimi absolute se obin ca marje, (diferene) ntre venituri i cheltuieli, iar indicatorii n mrimi relative se obin ca rate (rapoarte) ntre rezultate i cheltuieli sau capitaluri utilizate. Marjele prin ele nsele caracterizeaz insuficient gradul de rentabilitate al ntreprinderii, deoarece pot exista uniti foarte rentabile cu marje mici i invers, rentabiliti slabe cu marje mari. Numai ratele caracterizeaz real gradul de rentabilitate, exprimnd n modul cel mai sintetic eficiena utilizrii capitalurilor.
25 Analiza economico-financiar II Analiza rentabilitii se realizez pe baza datelor din contul de rezultat Profit i pierdere, situaie financiar anual redactat n termeni de flux, care cuprinde ansamblul fluxurilor patrimoniale ce permit crearea bogiei plecnd de la ansamblul cheltuielilor i veniturilor. Soldul net al contului (creditor sau debitor) reflect performana ntreprinderii, respectiv capacitatea de a genera fluxuri viitoare de numerar prin utilizarea resurselor existente. Prezentarea contului de rezultat poate fi realizat dup natur i dup funcii (destinaie), fiind redat tabelar sau n list. Structurarea contului de profit i pierdere sub form tabelar permite determinarea marjelor de rentabilitate pe cinci niveluri: Debit Contul de profit i pierdere Credit
Cheltuieli pe tipuri de activiti Venituri pe tipuri de activiti 1. Cheltuieli de exploatare 1. Venituri din exploatare (+) A. Rezultatul din exploatare (-) 2. Cheltuieli financiare 2. Venituri financiare (+) B. Rezultatul financiar (-) (+) C. Rezultatul curent (A+B) (-) 3. Cheltuieli extraordinare 3. Venituri extraordinare (+) D. Rezultatul extraordinar (-) Cheltuieli totale Venituri totale (+) E. Rezultatul brut (C+D) (-) Impozit pe profit (+)F. Rezultatul net al exerciiului (-)
Reglementrile contabile romneti armonizate prefer formatul contului de profit i pierdere dup natur n list, dar Nota explicativ 4 Analiza rezultatului din exploatare cere detalierea rezultatului i dup destinaie. De exemplu, Contul de profit i pierdere al ntreprinderii luate n studiu, conform formatului de prezentare n list este redat n Tabelul 1:
Aplicaia 1: Contul de profit i pierdere n list

Nr. rd. Venituri, cheltuieli i rezultate (milioane lei) Exerciiul financiar Precedent Curent Tabelul 1 Abateri Indici ( ) (%)
26
535016 530551 4465 - 4924 50069 54993 598 4418 535108 219897 4894 49306 4158 112265 77140 35125 10000 10000 653 653 33929 21449 5555 6924 432100 103008 298 2739 3097 30886 4525 19898 50796 783518 777384 6134 - 89949 29637 119586 2254 4604 700425 +248502 +246833 + 1669 - 85025 - 20432 + 64593 + 1656 + 186 +165317 146,4 146,5 137,4 1826 60,2 217,4 376,8 104,2 130,9 134,6 58,1 98,2 128,7 135,5 256,0 127,0 504,4 504,4 134,1 233,7 146,4 152,4 151,9 123,2 140,2 90,9 252,0 178,5 182,1 154,8 120,3 136,4
1. Cifra de afaceri net Producia vndut (Pv) Venituri din vnzarea mrfurilor 2. Variaia stocurilor (ct. 711) a. - Sold C b. - Sold D 3. Producia imobilizat (Pi) 4. Alte venituri din exploatare VENITURI DIN EXPLOATARE -TOTAL(1 + 2a - 2b + 3 + 4) 5.a. Chelt.cu mat.prime + mater. consumabile Alte cheltuieli materiale b. Alte chelt, din afar (cu energie + ap) Cheltuieli privind mrfurile(ct. 607) 6. Cheltuieli cu personalul a. Salarii b. Cheltuieli cu asigurrile i prot. social 7.a. Ajustarea val. imobiliz.corp.+ necorporale a.1. Cheltuieli 7.b. Ajustarea valorii activelor circulante b.1. Cheltuieli (+) b.2. Venituri (-) 8. Alte cheltuieli de exploatare 8. Cheltuieli privind prestaiile externe 1 8. Chelt.cu alte impozite, taxe, vrsminte 2 8. Chelt. despgubiri, donaii, active cedate 3 CHELTUIELI DE EXPLOATARE -TOTAL REZULTATUL DIN EXPLOATARE 9. Venituri din interese de participaie 10 Venituri din dobnzi . 11 Alte venituri financiare . VENITURI FINANCIARE-TOTAL 12 Ajustarea valorii imobiliz. financiare . 13 Cheltuieli privind dobnzile 14. Alte cheltuieli financiare 15. REZULTATUL CURENT
296076 + 76179 2879 - 2015 48420 - 886 5350 + 1192 152105 + 39840 197482 +120342 44623 + 9498 50445 + 40445 50445 + 40445 876 + 223 2218 + 1565 1342 + 1342 49667 + 15738 32692 + 11243 8441 8534 + 2886 + 1610
605817 +173717 94608 751 4890 5641 7008 23952 69289 - 8400 + 453 + 2151 + 2544 - 30886 + 2483 + 4054 + 18493
16. 17. 18. 19. 20. 21. 22. REZULTATUL EXTRAORDINAR VENITURI TOTALE CHELTUIELI TOTALE REZULTATUL BRUT Impozitul pe profit REZULTATUL NET AL EXERCIIULUI FINANCIAR REZULTATUL PE ACIUNE - de baz - diluat 538204 487408 50796 10128 40668 0,137 0,137 706066 636777 69289 17905 51384 0,174 0,174
27
+167862 131,2 +149369 130,6 + 18493 136,4 + 7777 176,8 + 10716 126,3 + 0,137 +0,137 200,0 200,0
Din analiza datelor Tabelului 1 se constat c indicatorii de performan ai ntreprinderii au cunoscut dinamici ascendente, rezultatul net al exerciiului nregistrnd o cretere de 26,3 %. Creterea rezultatului brut al exerciiului a fost consecina creterii veniturilor totale cu 31,2 %, iar a cheltuielilor totale cu 30,6 %. Studiul modului de determinare a rezultatului constituie preambulul analizei rentabilitii, al analizei financiare, al diagnosticului financiar i al evalurii ntreprinderii. Pornind de la rezultat se definete capacitatea de autofinanare a ntreprinderii, autofinanarea i conceptul de cash-flow, care sunt la originea conceptului de flux de trezorerie. 2.2. Tabloul Soldurilor Intermediare de Gestiune Contul de rezultat al exerciiului furnizeaz date care pot fi analizate pentru a obine indicatori necesari gestiunii, prin amenajarea Tabloului Soldurilor Intermediare de Gestiune (Cascada SIG). Soldurile n Cascad permit evidenierea legturii dintre funciunea de exploatare i funciunea financiar a ntreprinderii i pot fi mprite n dou categorii: SIG activitate i SIG rentabilitate. n partea final a Tabloului Soldurilor Intermediare de Gestiune se determin dou solduri reziduale de flux (Capacitatea de Autofinanare i Autofinanarea), indicatori de interes n analiza financiar prin semnificaia i utilitatea lor n aprecirea performanelor financiare i n calculul unor rate financiare semnificative.
28
Analiza economico-financiar II 2.2.1. Solduri Intermediare de Gestiune activitate
Din punctul de vedere al analizei economice, soldurile intermediare de gestiune caracteristice exploatrii sunt indicatorii valorici ai produciei i comercializrii prezentai pe larg i analizai detaliat n capitolul II: 1) Cifra de afaceri (CA) exprim volumul afacerilor realizate cu terii cu ocazia activitii curente a ntreprinderii i se determin cu ajutorul relaiei: CA =Vnzri de mrfuri (activitate comercial + prestri servicii)(Vmf)+ + Producia vndut (activitatea industrial) (Pv). 2) Marja comercial (Mc) este suplimentul de valoare adus de ntreprindere prin activitatea de comercializare (produse i mrfuri cumprate i revndute), este un element al valorii adugate i se determin cu ajutorul relaiei: Mc = Vnzri de mrfuri (Vmf) Costul mrfurilor (Chmf). 3) Producia exerciiului (Pex) cuprinde bunurile i serviciile produse de ntreprindere n cursul exerciiului, indiferent de destinaie, fiind egal cu suma: Pex = Producia vndut (Pv) + Producia stocat (S) + Producia imobilizat (Pi). 4) Valoarea adugat (Vad) exprim ceea ce adaug ntreprinderea la circuitul economic prin propria activitate i se calculeaz cu relaia: Vad = Marja comercial (Mc) + Producia exerciiului (Pex) Consumurile intermediare (Ci). 2.2.2. Solduri Intermediare de Gestiune rentabilitate Contul de profit i pierdere permite evaluarea performanelor ntreprinderii, prin stabilirea conexiunii ntre soldurile intermediare de activitate economic i fluxul de rezultate, avnd ca punct de plecare valoarea adugat. 1) Excedentul brut (Insuficiena) de exploatare (EBE) este rezultatul realizat din activitatea curent a ntreprinderii, care permite s se msoare capacitatea de a genera i conserva fonduri n condiii de funcionare, fiind independent de politica financiar, fiscal i n domeniul amortizrii; se calculeaz cu ajutorul relaiei: EBE = Valoarea adugat (Vad) + Subvenii de exploatare (Sbv) Impozite, taxe, vrsminte asimilate (I+Tx) Cheltuieli cu personalul (Chp). 2) Rezultatul din exploatare (Rexp) msoar performana comercial i industrial
29 Analiza economico-financiar II a ntreprinderii, fiind independent de politica financiar i fiscal, dar ine cont de amortizare i provizioane; se determin cu relaia: Rexp = Excedentul brut (EBE) + Alte venituri din exploatare (Ave) Amortizri i provizioane - Alte cheltuieli de exploatare. Acest rezultat mai poate fi determinat i prin diferena: Rexp = Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare. 3) Rezultatul financiar (Rfin) este rezultatul din activitatea financiar, cuprinde elemente de fluxuri financiare i elemente ce corespund riscurilor ataate, fiind intermediar ntre rezultatul de exploatare i rezultatul curent: Rfin = Venituri financiare Cheltuieli financiare. 4) Rezultatul curent (Rcrt) ine cont de politica de finanare a ntreprinderii, nu este influenat de elemente extraordinare sau fiscale pure i este egal cu suma: Rcrt = Rexp+ Rfin.= Rexp +(Venituri financiare Cheltuieli financiare).
5) Rezultatul extraordinar (Rextr) provine din activitatea neobinuit a ntreprinderii, nefiind legat de activitatea curent i se determin ca diferen: Rextr = Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare. 6) Rezultatul brut al exerciiului (Rbr) constituie soldul rezidual ntre veniturile totale i cheltuielile totale i se determin ca diferen: Rbr = Venituri totale Cheltuieli totale. 7) Rezultatul net al exerciiului (Rnet) constituie soldul final dup aplicarea cotei procentuale de impozit (i), asupra rezultatului brut, conform relaiei: Rnet = Rbr Impozitul pe profit = Rbr (1 - i). Rezultatul net urmeaz a fi repartizat conform legii, parial distribuit (participare salariai la profit, dividende acionari) sau reinvestit (pentru mrirea capitalurilor proprii prin autofinanare) De exemplu, Soldurile Intermediare de Gestiune calculate pe baza contului de profit i pierdere (Tabelul 1) sunt prezentate n Tabelul 2, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Creterea marjei comerciale cu 55 % s-a datorat creterii mai rapide a veniturilor din vnzarea mrfurilor fa de costul de cumprare (137,4 > 128,7%). Aplicaia 2: Tabloul Soldurilor Intermediare de Gestiune
Tabelul 2
30
Exerciiul financiar Abateri Indici Precedent Curent ( ) (%) 4465 6134 + 1669 137,4 4158 5350 + 1192 128,7 307 784 + 477 155,0 530551 777384 + 246833 146,5 535016 783518 + 248502 146,4 - 4924 - 89949 - 85025 1826 598 2254 + 1656 376,8 526225 689688 + 163463 131,0 292546 380067 + 87521 129,9 233987 310405 + 76418 132,6 5555 112265 116167 4418 10000 7577 103008 3097 55309 - 52212 50796 50796 10128 8441 152105 149859 4604 50445 9410 94608 5641 30960 - 25319 69289 69289 17905 + 2886 + 39840 + 33692 + 186 + 40445 + 1833 - 8400 + 2544 - 24349 + 26893 + 18493 + 18493 + 7777 151,9 135,5 129,0 104,2 504 124,2 91,8 182,1 55,9 48,5 136,4 136,4 176,8
Nr. Solduri intermediare de gestiune crt. (milioane lei) 1. Vnzri de mrfuri (Vmf) 2. Costul mfurilor vndute (Chmf) 3. Marja comercial (Mc)(1-2) 4. Producia vndut (Pv) 5. Cifra de afaceri net (CA)(1+4) 6. Variaia stocurilor (S) 7. Producia imobilizat (Pi) 8. Producia exerciiului(Pex)(4+6+7) 9. Consumuri intermediare (Ci) 10 Valoarea adugat (Vad)(3+8-9) . 11 + Subvenii de exploatare . 12 - Alte impozite i taxe . 13 - Cheltuieli cu personalul . 14 = Excedent brut de exploatare(EBE) . 15 + Alte venituri din exploatare . 16 - Ajustare valori imobilizri . 17 - Alte cheltuieli de exploatare . 18 = Rezultatul din exploatare (Rexp) . 19 Venituri financiare . 20 - Cheltuieli financiare . 21 = Rezultatul financiar (Rfin) . 22 Rezultatul curent (Rcrt)(18 + 21) . 23 Rezultatul extraordinar (Rextr) . 24 Rezultatul brut (Rbr)(22 +23) . 30 - Impozitul pe profit .
31 = Rezultatul net (Rnet)(24 - 30) . 40668 51384 + 10716
31
126,3
2. Creterea cifrei de afaceri nete cu 46,4 % s-a datorat att creterii produciei vndute, ct i a vnzrilor de mrfuri. 3. Creterea produciei exerciiului cu 31 % s-a datorat att creterii destocajului ct i creterii produciei imobilizate. 4. Creterea valorii adugate cu 32,6 % a fost consecina creterii mai rapide a produciei exerciiului n raport cu consumurile intermediare(131 > 129,9 %). 5. Creterea Excedentului Brut din Exploatare cu 29 % s-a datorat creterii valorii adugate, pe seama cheltuielilor cu personalul i a altor impozite i taxe. 6. Reducerea Rezultatului din Exploatare cu 8,2 % s-a datorat creterii mai lente a sumei dintre excedentul brut din exploatare cu alte venituri din exploatare
149859 + 4604 154463 116167 + 4418 = 120585 = 128 % comparativ cu suma dintre amortizare i alte
cheltuieli de exploatare
50445 + 9410 59855 = = 340 ,5 % . 10000 + 7577 17577
7. Reducerea pierderii financiare cu 45,8 % a fost consecina creterii veniturilor financiare i a reducerii cheltuielilor financiare. 8. Creterea Rezultatului Curent cu 36,4 % a fost consecina reducerii n proporie mai mare a pierderii financiare (54,2 %) comparativ cu scderea rezultatului din exploatare (8,2 %). 9. Lipsa rezultatului extraordinar s-a reflectat n egalitatea rezultatului curent cu rezultatul brut, care a crescut cu 36,4 % ca urmare a creterii mai rapide a veniturilor totale (31,2 %) comparativ cu cheltuielile totale (0,6 %). 10. Rezultatul net contabil al exerciiului a crescut cu 26,3 % ntr-un ritm inferior creterii rezultatului brut (36,4 %) datorit creterii mai rapide a impozitului pe profit (36,4 %). 2.3. Analiza marjelor de rentabilitate Contul de rezultat este un document care preia ansamblul cheltuielilor i veniturilor exerciiului pe trei niveluri de activitate: exploatare, financiar,
32
Analiza economico-financiar II extraordinar, de unde rezult profitul (+) sau pierderea (-) pentru fiecare nivel. Tabloul SIG permite s se msoare fluxul global de activitate, rezultatul pe tipuri de activiti fiind determinat sub forma marjelor: A. Rezultatul din exploatare = Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare; B. Rezultatul financiar = Venituri financiare Cheltuieli financiare (); C. Rezultatul curent = Rezultatul din exploatare(A) + Rezultatul financiar(B); D. Rezultatul extraordinar = Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare; E. Rezultatul brut = Venituri totale - Cheltuieli totale; F. Rezultatul net = Rezultatul brut Impozitul pe profit. n partea final a contului de profit i pierdere se determin: G. Rezultatul/aciune = Rezultatul brut (net)/Numr aciuni. Pe baza analizei datelor Tabloului SIG (Tabelul 2) privind marjele de rentabilitate ce caracterizeaz fluxul de rezultate din contul de profit i pierdere se obin datele din Tabelul 3: Aplicaia 3: Fluxul de rezultate ale contului de profit i pierdere
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Venituri, cheltuieli i rezultate (milioane lei) Rezultatul din exploatare (Rexp) Rezultatul financiar (Rfin) Rezultatul curent (Rcrt) Rezultatul extraordinar (Rextr) Rezultatul brut (Rbr) Rezultatul net (Rnet) Numrul de aciuni (mii) Rezultatul net/aciune - de baz - diluat Tabelul 3 Exerciiul financiar Abateri Indici Precedent Curent ( ) (%) + 103008 + 94608 - 8400 91,8 - 52212 - 25319 + 26893 48,5 50796 69289 + 18493 136,4 50796 69289 + 18493 136,4 40668 51384 + 10716 126,3 59200 295996 + 236796 500,0 0,687 0,687 0,174 0,174 - 0,513 - 0,513 25,32 25,32
Din analiza datelor Tabelului 3 se constat urmtoarele: 1. Rezultatul din exploatare s-a redus cu 8,2 %, ca urmare a decalajului nefavorabil ntre dinamica veniturilor i a cheltuielilor de exploatare: I Vexp < IChexp (130,9 < 140,2). 2. Rezultatul financiar constituie o pierdere, care s-a redus cu 45% datorit creterii veniturilor financiare cu 82% i reducerii cheltuielilor aferente cu 44%.
33 Analiza economico-financiar II 3. Rezultatul curent a crescut cu 36,4 % datorit decalajului indicilor de dinamic: IRexp > IRfin (91,8 > 45,8 %). 4. Inexistena rezultatului extraordinar antreneaz egalitatea rezultatului brut cu rezultatul curent. 5. Rezultatul net contabil al exerciiului a crescut cu 26,3%, datorit creterii mai rapide a rezultatului brut, ceea ce a majorat rezultatul pe aciune cu 27 %. Pornind de la veniturile din producia exerciiului, analiza cheltuielilor prin funcii permite determinarea mai multor marje de rentabilitate: 1) Marja industrial = Producia exerciiului Costul aprovizionrilor; 2) Marja costurilor de producie = Marja industrial Alte cheltuieli de producie. Aceste marje sunt caracteristice activitii industriale a ntreprinderii i trebuie raportate la marja comercial specific activitii de comer. Ele pun n eviden faptul c producia stocat i cea imobilizat nu reprezint dect venituri calculate (transferuri de cheltuieli) i c numai producia vndut i vnzrile de mrfuri genereaz rezultat. 3) Marja costului de cumprare = Cifra de afaceri Costul de cumprare; 4) Marja comercial = Vnzri de mrfuri Costul de cumprare a mrfurilor; 5) Marja costurilor variabile = Cifra de afaceri Cheltuieli variabile. Aceste marje se analizeaz la nivelul rezultatului curent, deoarece elementele extaordinare nu sunt dependente de vnzri, ceea ce poate fi ilustrat pe baza datelor Tabelului 4:
Aplicaia 4: Marje de rentabilitate aferente cheltuielilor prin funcii

Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Venituri i cheltuieli prin funcii (milioane lei) Producia exerciiului Costul aprovizionrilor Marja industrial (1 2) Alte cheltuieli de producie Marja costurilor de producie (3 - 4) Cifra de afaceri Costul de cumprare Marja costului de cumprare (6 - 7) Exerciiul financiar Precedent Curent 526225 689688 292546 380067 233679 309621 37885 55015 195794 254606 535016 783518 344015 482320 191001 301198 Tabelul 4 Abateri Indici ( ) (%) + 163463 131,0 + 87521 129,9 + 75942 132,5 + 17130 145,2 + 58812 130,0 + 248502 146,4 + 138305 140,2 + 110197 157,7
34
Cheltuieli variabile Marja costurilor variabile (6 - 9) Vnzri de mrfuri Costul de cumprare a mrfurilor Marja comercial (11 12) 383562 151454 4465 4158 307 49481 + 115919 284037 + 132583 6134 5350 784 + 1669 + 1192 + 477 130,2 187,5 137,4 128,7 155,0
9. 10 . 11 . 12 . 13 .
Din analiza datelor Tabelului 4 se constat urmtoarele: 1. Prin producia exerciiului, marja industrial a crescut cu 32,5 % ca urmare a creterii mai rapide a produciei exerciiului fa de costul aprovizionrilor. 2. Marja costurilor de producie a crescut cu 30 % n condiiile creterii marjei industriale i a altior cheltuieli de producie cu 45,2 %. 3. Prin cifra de afaceri, marja costului de cumprare a crescut cu 57,7 %, n condiiile creterii cifrei de afaceri cu 46.4 % i a costului de cumprare cu 40,2 %, n timp ce marja costurilor variabile a crescut cu 87,5 %. 4. Marja comercial a crescut cu 55 % ca urmare a creterii vnzrilor de mrfuri cu 37,4 % i a costului mrfurilor vndute cu 28,7 %. 2.4. Analiza rezultatului din exploatare Rezultatul din exploatare este dominant n rezultatul brut al exerciiului, caracterizeaz n mrime absolut rentabilitatea activitii curente a ntreprinderii i este calculat cu ajutorul relaiei:
Chexp R exp = Vexp Chexp = V exp 1 Vexp = Vexp R ,
n care: R = 1 I = Rata de eficien a cheltuielilor de exploatare. De exemplu, prelund date din Tabelul 1 rezult datele din Tabelul 5: Aplicaia 5: Calculul rezultatului din exploatare
Nr. Venituri, cheltuieli i rezultate crt. (milioane lei) 1. Venituri din exploatare - total Tabelul 5 Exerciiul financiar Abateri Indici Precedent Curent ( ) (%) 535108 700425 + 165317 130,9
2. 3. 4. 5. 6. Cheltuieli de exploatare - total Rezultatul din exploatare (Rexp) I = Ch exp /Vexp R=1-I Rexp = Vexp R 432100 103008 0,808 0,192 103008 605817 + 173717 94608 - 8400 0,865 + 0,057 0,135 - 0,057 94608 - 8400
35
140,2 91,8 107,2 69,9 91,8
Din analiza datelor Tabelului 5 rezult urmtoarele: Modificarea rezultatului din exploatare este egal cu diferena: = Vexp1 R1 Vexp0 R0 = 94608 103008 = - 8400 mil. lei. Factorii de influen sunt urmtorii: = Vexp + R, n care: Vexp = (Vexp1 - Vexp0) R0 = 165317 0,192 = + 31741 mil. lei; R = Vexp1 (R1 - R0) = 700425 (- 0,057) = - 40141 mil. lei. Prin nsumare se verific egalitatea: Vexp + R = + 31741 40141 = - 8400 mil. lei = . n concluzie: 1. Reducerea rezultatului din exploatare cu 8400 milioane lei (8,2%) s-a realizat n condiiile creterii veniturilor din exploatare, datorit reducerii ratei de eficien a cheltuielilor de exploatare 0,057 lei (30,1 %). 2. Reducerea ratei de eficien (R) s-a datorat creterii cheltuielilor de exploatare la 1 leu venituri aferente cu 0,057 lei (7,2 %), ceea ce echivaleaz cu creterea indicatorului Cheltuieli la 1000 lei venituri. Aprofundarea analizei rezultatului din exploatare (Nota explicativ 4) implic abordarea structurii cheltuielilor de exploatare dup destinaie i calculul rezultatului din exploatare conform relaiei: Rexp = Rezultatul brut aferent cifrei de afaceri nete (RCA) Cheltuieli de desfacere (Chd) - Cheltuieli generale de administraie (Chad) + Alte venituri din exploatare (Ave), n care: RCA = Cifra de afaceri net (CA) Costul bunurilor vndute i al serviciilor prestate (Cv), unde: Cv = Cheltuielile activitii de baz (Chab) + Cheltuielile activitilor auxiliare (Chaa) + Cheltuielile indirecte de producie (Chi).
36
De exemplu, aprofundm analiza Rezultatului din Exploatare conform Notei Explicative 4, pe baza datelor Tabelului 6, din care se desprind:urmtoarele: Modificarea rezultatului din exploatare este egal cu diferena: = Rexp1 Rexp0 = 94608 - 103008 = - 8400 mil. lei; Factorii de influen sunt urmtorii: = RCA + Chd + Chad + Ave, n care: Aplicaia 6: Analiza rezultatului din exploatare
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. Indicatorul (milioane lei) Cifra de afaceri net (CA) Cost bunuri vnd. i serv.prest.(Cv) Cheltuielile activit. de baz (Chab) Cheltuielile activit. auxiliare (Chaa) Cheltuielile indirecte de prod.(Chi) Rezultat brut aferent CA nete (1-2) Cheltuielile de desfacere (Chd) Cheltuieli grale de administr.(Chad) Alte venituri din exploatare (Ave) Rezultatul din exploatare (6-7-8+9) Exerciiul financiar Precedent Curent 535016 783518 344015 482320 239083 335202 43364 60798 61568 86320 191001 301198 10251 16373 82160 194821 4418 4604 103008 94608 Tabelul 6 Abateri Indici ( ) (%) + 248502 146,4 + 138305 140,2 + 96119 140,2 + 17434 140,2 + 24752 140,2 + 110197 157,7 + 6122 159,7 +112661 137,1 + 186 104,2 - 8400 91,8
a) Pe prima treapt de diviziune: RCA = RCA1 RCA0 = 301198 191001 = + 110197 mil. lei; Chd = Chd0 Chd1 = 10251 16373 = - 6122 mil. lei; Chad = Chad0 Chad1 = 82160 194821 = - 112161 mil. lei; Ave = Ave1 Ave0 = 4604 - 4418 = + 186 mil. lei. Prin nsumare se verific egalitatea: RCA+ Chd +Chad +Ave =110197- 6122-112661+186= + 8400 mil.lei = . b) Pe treapta a doua de diviziune: RCA = CA + Cv, n care: CA = CA1 CA0 = 783518 535016 = + 248502 mil. lei; Cv = Cv0 Cv1 = 344015 482320 = - 138305 mil. lei. Prin nsumare se verific egalitatea:
37 Analiza economico-financiar II CA + Cv = 248502 138305 = + 110197 mil. lei = RCA. n concluzie: 1. Reducerea rezultatului din exploatare a fost consecina creterii mai rapide a sumei cheltuielilor de desfacere i de administraie comparativ cu suma rezultatului brut aferent cifrei de afaceri i altor venituri din exploatare:
16373 + 194821 301198 + 4604 . = 228,5 156,5 = 10251 + 82160 191001 + 4418
2. Creterea rezultatului brut aferent cifrei de afaceri nete s-a datorat creterii mai rapide a cifrei de afaceri fa de costul bunurilor vndute (146,4 > 140,2 %). 2.5. Analiza rezultatului aferent cifrei de afaceri Dup provenien rezultatul aferent cifrei de afaceri (RCA) cuprinde dou componente, corespunztor modului de calcul al cifrei de afaceri: rezultatul (beneficiul) din producia vndut (B) i rezultatul (beneficiul) din vnzrile de mrfuri (Bmf): RCA = B + Bmf 2.5.1. Analiza beneficiului aferent produciei vndute Beneficiul (B) aferent produciei vndute se determin cu relaia: B = q(S)p - q(S)c, n care: q = Volumul fizic al produselor vndute; S = Structura sortimental a produciei vndute; p = Preul mediu de vnzare al produselor; c = Costul complet unitar al produselor. De exemplu, efectum analiza factorial a beneficiului aferent produciei vndute folosind datele din Tabelul 7: Aplicaia 7: Analiza beneficiului aferent produciei vndute
Produse convenionale Valoarea vnzrilor la pre (milioane lei) Tabelul 7 Valoarea vnzrilor la cost (milioane lei)
38
q0 . p0 q1 . p1 212221 326501 185692 287632 132638 163251 530551 777384 q1 . p0 320280 253800 157464 731544 q0 . c0 186990 156826 117936 461752 q1 . c1 318240 265080 147744 731064 q1 . c0 281520 214320 139968 635808
A to B buc. C buc. Total
Pe baza datelor Tabelului 7 se obin urmtoarele rezultate: S0 c0 = 530551 461752 = 68799 mil. lei; B0 = q0 ( S0 ) p0 q0 B1 = q1 ( S1) p1 q1 S1 c1 = 777384 731064 = 46320 mil. lei. Modificarea beneficiului este egal cu diferena: = B1 B0 = 46320 68799 = - 22479 mil. lei. Factorii de influen sunt urmtorii: = q + S + c + p , n care:
S = [ q1( S1) p0 q1( S1) c0] B0 = ( 731544 635808) 98463 = + 873 mil.
p = B1 B1 = 46320 480 = + 45840 mil. lei.
q = [ q1( S0 ) p0 q1( S0 ) c0 ] B0 = B0 Iq B0 = B0 B0 = 731544 = 68799 68799 = 94863 68799 = + 26064 mil . lei 530551
c = [ q1( S1) p0 q1( S1) c1] B0 = ( 731544 731064 ) 95736 = 95256 mil.
Prin nsumare se verific egalitatea:
q + S + c + p = 26064 + 873 95256 + 45840 = 22479 mil.
lei = .
n concluzie: 1. Reducerea beneficiului din vnzarea produciei cu 32,6 % a fost consecina creterii costului unitar al produselor, care a diminuat beneficiul cu 138,4 %. 2. Beneficiul a evoluat echiproporional cu gradul de realizare a vnzrilor, a cror cretere cu 37,9 % a condus la majorarea beneficiului cu acelai procent. 3. Modificarea structurii sortimentale a determinat creterea beneficiului cu 1,27 % prin creterea ponderii produselor cu ratele de rentabilitate superioare ratei medii a rentabilitii produciei. 4. Creterea preului mediu a majorat beneficiul cu 66,63 %, ceea ce poate fi consecina influenei a doi factori:
39 Analiza economico-financiar II a) mbuntirea calitii produselor prin creterea ponderii claselor superioare de calitate, factor care reflect efortul propriu al ntreprinderii; b) creterea preului pe clase de calitate, factor independent de efortul propriu.
2.5.2. Analiza beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri Beneficiul aferent vnzrilor de mrfuri caracterizez performana activitii comerciale i se calculeaz cu ajutorul relaiei:
Bmf =Mc - Ch.circ =
R ( A - N) 100
n care: Mc = Marja comercial; Ch circ = Cheltuieli de circulaie; R = Volumul desfacerilor (rulajul) de mrfuri; A = Cota procentual medie de adaos comercial; N = Nivelul mediu relativ al cheltuielilor de circulaie. Datele necesare analizei se extrag din Tabloul soldurilor intermediare de gestiune (Cascada SIG) elaborat pe baza contului de profit i pierdere. De exemplu, din Tabloul SIG (Tabelul 2) extragem datele din Tabelul 8: Aplicaia 8: Analiza beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. Indicatori Exerciiul financiar (milioane lei) Precedent Curent Desfaceri de mrfuri (R) 1024 2376 30,0 33,0 Cota medie de adaos ( A ) (%) Marja comercial (Mc)(1*2) 307 784 23,55 25,62 Nivelul relativ al chelt. de circ ( N ) (%) Cheltuielile de circulaie (1*6) 242 609 Beneficiul aferent vnz. de mrfuri (5 -7) 65 175 Tabelul 8 Abateri Indici ( ) (%) +1352 232,0 + 3,0 110,0 + 477 155,0 + 2,07 108,8 +367 251,0 + 110 269,2
Din datele Tabelului 8 rezult urmtoarele:

R0 100 R1 Bmf 1 = 100 Bmf0 =
(A (A
N 0) = N1)
1024 100 2376 = 100
( 30 ( 33
23,55) = 65 mil. lei; 25,62) = 175 mil. lei.
40
Analiza economico-financiar II Modificarea beneficiului este diferena: = Bmf1 Bmf0 = 175 65 = + 110 mil. lei. Factorii de influen sunt urmtorii: = R + A + N , n care:
R=
R1 - R0 ( A0 - N 0) = 1352 ( 30 - 23,55) =+ 87 mil. lei; 100 100 R ( A A ) = 2376 ( 33 - 30) =+72 mil. lei; A =
1
100 R1 N = 100
1 -
(N
- N 1)
100 2376 = 100
( 23,55
25,62 =
49 mil. lei
n concluzie: 1. Creterea beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri cu 169,2% a fost consecina creterii volumului desfacerilor cu 132 %, care a majorat beneficiul cu 133,8 % i a creterii cotei medii de adaos cu 3%, care l-a majorat cu 110,8 %. 2. Creterea nivelului mediu al cheltuielilor de circulaie cu 2,07 procente (8,8 %) a diminuat beneficiul cu 75,4 %. Pe o treapt superioar de analiz factorial, cota medie de adaos i nivelul mediu al cheltuielilor de circulaie depind de structura desfacerilor pe grupe de mrfuri (S), cotele de adaos (A) i nivelul cheltuielilor pe grupe de mrfuri (N):
A=
S A ;
100
N=
S N
100
Analiza economico-financiar II 2.6. Analiza Capacitii de Autofinanare i a Autofinanrii
41
Capacitatea de autofinanare (CAF), numit i marj brut de autofinanare, este un sold rezidual de flux semnificativ pentru ntreprindere, care se obine ca o diferen ntre fluxurile de intrare i fluxurile de ieire generate de operaiunile curente de gestiune care las la dispoziia ntreprinderii resurse proprii ce rmn disponibile pentru finanarea diverselor necesiti: rezultatul exerciiului dup impozitare i cheltuielile care nu au antrenat pli (amortizri, provizioane), dup deducerea sumelor corespunztoare participrii salariailor la profit acordate n condiiile legii. Capacitatea de autofinanare se poate determina prin dou metode: 1) Prin metoda fluxurilor, pornind de la excedentul brut al exploatrii (EBE): CAF = EBE + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli de exploatare (Cheltuieli cu despgubiri, donaii, activele cedate) + Venituri financiare - Cheltuieli financiare + Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare Impozitul pe profit. Aceast metod pune n eviden originea capacitii de autofinanare, corectnd excedentul brut de exploatare cu veniturile i cheltuielile care sunt la originea fluxurilor de trezorerie. 2) Prin metoda aditiv, pornind de la rezultatul net al exerciiului (Rnet): CAF = Rnet + Amortizri i provizioane pt. deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale + Ajustarea valorii activelor circulante + Ajustri privind provizioanele Aceast metod simpl i rapid nu explic originea capacitii de autofinanare i ansamblul fluxurilor de trezorerie care vor nate operaiuni, ci informeaz asupra utilizrii acesteia n mai multe scopuri: acoperirea pierderilor probabile i a riscurilor (provizioanelor); finanarea creterii (rezultatul pus n rezerv); remunerarea capitalului propriu (dividende) i rambursarea mprumuturilor. n esen, capacitatea de autofinanare poate fi caracterizat ca fiind un sold rezidual al fluxurilor generate de ansamblul operaiunilor de gestiune (exploatare, financiare) i de unele operaiuni extraordinare. Ea are caracterul unei resurse degajate n cursul exerciiului, putndu-se
42
Analiza economico-financiar II calcula ca diferen ntre intrri i ieiri de fonduri din care nu se deduce nici un element contabil calculat (amortizri, provizioane): CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile. Capacitatea de autofinanare prezint cteva caracteristici cum ar fi: a) Este un flux de trezorerie efectiv sau potenial care cuprinde inexactiti i este eterogen, deoarece include mai multe feluri de resurse: resurse ce rmn timp scurt n ntreprindere; resurse disponibile durabile pentru a asigura finanri structurale; operaiuni (cheltuieli i venituri) extraordinare. b) Trebuie s concure la meninerea valorii ntreprinderii, fiind un factor de cretere a acesteia prin propriile mijloace putnd s dispun de capitaluri suplimentare, prin apelarea la mprumut. c) Utilitatea CAF vizeaz: finanarea (total sau parial) a noilor investiii; ntrirea fondului de rulment; rambursarea mprumutului la termen pentru completarea mijloacelor de finanare a programului de investiii; rambursarea datoriilor bancare de finanare a investiiilor; distribuirea de dividende. n final, capacitatea de autofinanare servete la determinarea unor rate financiare de performan i pentru calculul unui alt sold rezidual important pentru ntreprindere: autofinanarea. Autofinanarea (AF) constituie partea din capacitatea de autofinanare care rmne la dispoziia ntreprinderii dup deducerea dividendelor distribuite: AF = CAF Dividende distribuite Autofinanarea reprezint mbogirea ntreprinderii, fiind un mijloc de finanare pe care aceasta l gsete n propriile fore, care i va ntri structura financiar, mrind fondul de rulment. Ea constituie o resurs proprie de care dispune ntreprinderea prin prezena capitalurilor proprii, a cror absen conduce la dezechilibrarea structurii bilanului. Exist situaii n care ntreprinderea are capacitate de autofinanare, n schimb nu are o autofinanare suficient care se traduce prin apelarea la mprumuturi de toate felurile, ceea ce are ca efect prezena datoriilor n totalul capitalurilor din bilan. Creterea autofinanrii presupune reducerea dividendelor distribuite, ceea ce nemulumete acionarii, care doresc remunerarea capitalurilor investite.
43 Analiza economico-financiar II Nivelul ideal de autofinanare este dificil de apreciat, dar pot exista cel puin urmtoarele trei situaii: 1) Autofinanarea minim care cuprinde numai amortismentele, cnd ntreprinderea dorete s se retrag de pe o pia n regres, urmnd s-i produc numai sumele necesare rennoirii mijloacelor de producie. 2) Autofinaarea de meninere este necesar pentru pstrarea nivelului produciei, fr dezvoltarea lui. Pe lng amortismente, autofinanarea trebuie s cuprind compensarea creterii preurilor. Mijloacele de producie pot fi rennoite. 3) Autofinanarea de dezvoltare este cerut n cazul n care se dorete creterea produciei. Este o autofinanare de meninere plus un supliment pentru a pune n oper mijloace mai performante i poate fi nsoit de alte surse de finanare (noi aporturi ale acionarilor).
Att capacitatea de autofinanare ct i autofinanarea sunt utilizate n analiz pentru determinarea unor indicatori de rentabilitate cu semnificaie n evaluarea performanelor ntreprinderii, cum ar fi:
100 , sau: R2 = 100; a) R1 = Pr od. exerciiul ui Cifrade afaceri 100 , sau: R4 = 100 ; b) R3 = Pr od. exerciiul ui Cifra deafaceri AF AF CAF CAF
c) R5 =
CAF AF , sau: R6 = Datorii Datorii
Aceste rate trebuie urmrite n timp, pe o perioad de mai muli ani, pentru a pune n eviden evoluia sntii i independenei financiare a ntreprinderii. Exemplificm calculul Capacitii de Autofinanare i Autofinanrii pe baza datelor contului de profit i pierdere al ntreprinderii analizate, din care se extrag datele prezentate n Tabelul 9: Aplicaia 9: Calculul CAF i AF
Nr. Indicatori Exerciiul financiar Tabelul 9 Abateri Indici
44
Din datele Tabelului 9 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Ambele metode utilizate pentru calculul Capacitii de Autofinanare arat creterea acestui sold rezidual de flux cu 105,4 %. 2. Metoda fluxurilor reflect faptul c la originea creterii acesteia a stat majorarea excedentului brut de exploatare i diminuarea pierderii financiare. 3. Alte rezultate din exploatare au redus Capacitatea de Autofinanare, ca urmare a depirii altor venituri din exploatare de ctre cheltuielile aferente. 4. Metoda aditiv arat c aceast majorare s-a datorat att creterii rezultatului net, ct i creterii amortizrii i provizioanelor (ajustrile imobilizrilor). 5. Autofinanarea s-a majorat cu 139,3 %, ntr-un procent mai mare dect capacitatea de autofinanare, ca urmare a creterii ntr-o proporie mai mic a dividendelor distribuite acionarilor comparativ cu Capacitatea de Autofinanare. 2.7. Analiza ratei rentabilitii Rata rentabilitii caracterizeaz gradul de rentabilitate, singurul care difereniaz ntreprinderi cu acelai beneficiu dar cu rentabiliti diferite, ca urmare a costurilor diferite. Numai raportnd beneficiul la costuri se poate stabili gradul de rentabilitate al fiecrei ntreprinderi i eficiena activitii desfurate. Inclus n bateria indicatorilor de eficien, rata rentabilitii se determin pe baza datelor din contul de rezultat sau din bilan, prin raportarea unui rezultat (excedentul brut al exploatrii, rezultatul din exploatare, rezultatul exerciiului) la un indicator de efort (costuri, cifr de afaceri, capital investit, capital propriu). Calculate n mai multe variante n funcie de factorii raportului efectefort, ratele de rentabilitate servesc la efectuarea comparaiilor n timp, spaiu sau cu valori standard acceptate sau elaborate de organisme de specialitate i pot fi exprimate n urmtoarele forme: 1) Rata rentabilitii resurselor consumate: Rc =
Beneficiu 100 (%); Costuri
100 (%); 2) Rata rentabilitii veniturilor: Rv = Cifradeafaceri
Beneficiu
Rata rentabilitii resurselor consumate (Rc) compar beneficiul (efectul) cu efortul propriu reflectat n costuri, iar rata rentabilitii veniturilor (Rv), care
45 Analiza economico-financiar II compar beneficiul cu un factor parial dependent de efortul propriu (CA), d expresie politicii comerciale a ntreprinderii, indicnd profitabilitatea cifrei de afaceri, impropriu denumit Rata rentabilitii comerciale.
3) Rata marjei brute: RMBE =
Excedent Brut de Exp loatare 100 Cifra deafaceri
(%);
Execedentul Brut de Exploatare, rezultat independent de politica de finanare i reglementrile fiscale, permite o mai bun msurare a performanelor industriale i comerciale ale ntreprinderii.
100 (%). 4) Rata rentabilitii comerciale pure: Rrc = Vnzri demrfuri Marjacomercial
Indicatorul reflect eficiena activitii comerciale, marja comercial fiind primul indicator de performan n activitatea de vnzare a mrfurilor. 2.7.1. Analiza ratei rentabilitii resurselor consumate Rata rentabilitii resurselor consumate caracterizeaz gradul de eficien al consumului de factori de producie i se determin prin raportarea beneficiului aferent cifrei de afaceri la costurile acesteia. n funcie de componena cifrei de afaceri, analiza vizeaz att factorii specifici rentabilitii produciei vndute ct i cei specifici vnzrilor de mrfuri (din activitatea comercial). 2.7.1.1. Analiza ratei rentabilitii produciei vndute Rata rentabilitii produciei vndute poate fi calculat n dou moduri: 1) Pe total producie: Rc =
B 100 = Ct
q( S) p q( S) c 100 q( S) c
=
(%);
2) Prin calculul pe produs: Rc =
S rc
100
p c 100 (%). c 100
n care: S = Structura sortimental a vnzrilor; rc = Rata rentabilitii produselor; p =Preul mediu unitar al produselor; c = Costul unitar al produselor. Efectum analiza a ratei rentabilitii resurselor consumate prin calculul
46
Analiza economico-financiar II pe total producie vndut folosind datele Tabelului 10: Aplicaia 10: Analiza ratei rentabilitii pe total producie vndut
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 5. Date de calcul (milioane lei) Valoarea produciei la cost Val. produciei ef. recalculate la cost Valoarea produciei la pre Val. produciei ef. recalculate la pre Beneficiul aferent produciei vndute Rata medie a rentabilitii (Rc) - % Exerciiul financiar Precedent Curent 461752 731064 x 635808 530551 777384 x 731544 68799 46320 14,9 6,3 Tabelul 10 Abateri Indici ( ) (%) + 269312 158,3 + 246833 146,5 - 22479 67,4 - 8,6 42,3
Pe baza datelor Tabelzului 10 se obin urmtoarele rezultate:

B0 68799 100 = 100 = 14,9 %; Ct0 461752 B1 46320 Rc 1 = 100 = 100 = 6 ,3 %. Ct1 731064 Rc0 =
Modificarea ratei rentabilitii este egal cu diferena: = Rc1 Rc0 = 6,3 14,9 = - 8,6 %. Factorii de influen sunt urmtorii: = Ct + B, n care:
Ct = B0 68799 100 Rc0 = 100 14 ,9 = - 5,5 %; Ct1 731064
B = Rc1
R c0 = 6,3 9,4 = 3,1 % .
Prin nsumare se verific egalitatea: Ct + B = - 5,5 3,1 = - 8,6 % = . n concluzie: 1. Reducerea ratei rentabilitii aferente produciei vndute cu 8,6 % a fost consecina reducerii beneficiului cu 32,6 % i a creterii costurilor aferente produciei vndute cu 58,3 %. 2. Detalierea pe o treapt superioar a factorilor conduce la urmtoarele influene: = S + c + p , n care:
S =
q ( S ) p q ( S ) c q ( S ) c
1 1 0 1 1 1 1 0 1 1 0 1 1 1 1 1
0
47
100 Rc0 =
731544 635808 100 14,9 = 0 ,1% 635808 731544 731064 100 15 = 14,9% 731044
c =
q ( S ) p q ( S ) c 100 Rc q ( S ) c
1
p = Rc1 R c1 = 6,3 0,1 = + 6,2 %.
Prin nsumare se verific egalitatea: S + c + p = 0,1 14,9 + 6,2 = - 8,6 % = . n concluzie: 1. Reducerea ratei rentabilitii produciei vndute a fost exclusiv consecina creterii costului unitar al produciei. 2. Creterea preului mediu a majorat rata rentabilitii, fie ca efect al ridicrii calitii produselor, fie datorit creterii preului pe clase de calitate. 3. Modificarea structurii produciei a influenat n mic msur creterea ratei rentabilitii produciei, ceea ce poate fi pus n eviden prin calculul pe produs: De exemplu, analiza ratei medii a rentabilitii prin calculul pe produs, se bazeaz pe datele din Tabelul11: Aplicaia 11: Analiza ratei rentabilitii pe produs
Produse convenionale A to B buc. C buc. Total Structura vnzrilor (%) S0 S1 40 42 35 37 25 21 100 100 Preul unitar (mii lei/to) p0 p1 785 800 45 51 81 84 236 373 Costul unitar (mii lei/to) c0 c1 690 780 38 47 72 76 x x Tabelul 11 Rata rentabilitii produselor (rc) (%) rc0 rc1 rc1 13,6 2,5 0,7 18,3 8,4 - 4,2 12,3 10,5 6,6 14,90 6,30 0,1
Pe baza datelor Tabelului 11 se obin urmtoarele rezultate:

Rc0 = Rc 1 =
S
1
rc0
1
100
( 40 13,6 ) + ( 35 18,3 ) + ( 25 12 ,3 ) = 14 ,9 %; 100
S rc
100
( 42 2 ,5 ) + ( 37 8,4 ) + ( 21 10,5 ) = 6 ,3 %. 100
Modificarea ratei rentabilitii este egal cu diferena: = Rc1 Rc0 = 6,3 14,9 = - 8,6 %.
48
Analiza economico-financiar II Factorii de influen sunt urmtorii: = S + rc, n care:

( 42 13,7 ) + ( 37 18,4 ) + ( 21 12 ,5 ) 14 ,9 = + 0 ,1 %; 100 100 rc = Rc1 R c0 = 6,3 15 = 8,7 %. S =
1 0
S rc
Rc0 =
Prin nsumare se verific egalitatea: S + rc = 0,1 8,7 = - 8,6 % = . n concluzie: 1. Creterea ratei medii a rentabilitii datorit modificrii structurii produciei fost rezultatul creterii ponderii produsului B care are rata (18,3 %) superioar ratei medii (14,9 %). 2. Prin intermediul ratei rentabilitii produselor, analiza impune separarea rc = c + p, influenelor pe treapta a doua de diviziune: n care:
p0 c1 100 ( 42 0,7 ) ( 37 4 ,2 ) + ( 21 6 ,6 ) % c1 c = Rc0 = 15 = 14,9 100 100 p = Rc1 R c1 = 6,3 0,1 = + 6,2 %.
S
1
Prin nsumare se verific egalitatea: c + p = 14,9 + 6,2 = 8,7 % = rc. n concluzie: 1. Ratele rentabilitii produselor au diminuat rata medie pe total producie vndut prin reducerea lor, ca urmare a creterii costului unitar al acestora. 2. Creterea preului unitar al produselor a majorat ratele rentabilitii produselor i prin acestea au influenat favorabil rata medie a rentabilitii produciei vndute. 2.7.1.2. Analiza ratei rentabilitii activitii comerciale Rata rentabilitii activitii comerciale vizeaz eficiena vnzrilor de mrfuri i se bazeaz pe urmtorul model de calcul:
Rrc = R( A N ) B 100 = 100 = A N (%), R R
n care:
49 Analiza economico-financiar II R = Desfacerile (rulajul) de mrfuri; A = Cota procentual medie de adaos comercial; N = Nivelul mediu relativ al cheltuielilor de circulaie. De exemplu, efectum analiza ratei rentabilitii comerciale pure pe baza datelor Tabelului 8, din care se obin urmtoarele rezultate:
Aplicaia 12: Analiza ratei rentabilitii comerciale Calculul ratei rentabilitii comerciale conduce la urmtoarele rezultate: Rrc 0 = A 0 N 0 =30 23,55 = 6, 45 % Rrc 1 =A 1 N1 = 33 25,62 =7,38 %. Modificarea ratei rentabilitii este diferena: = Rrc1 Rrc0 = 7,38 6,45 = + 0,93 %. Factorii de influen sunt urmtorii: = A + N, n care: A = A 1 A 0 = 33 30 = +3 %; N = N0 N1 =23,55 25,62 = 2,07 %. Prin nsumare se verific egalitatea:
A + N = +3 2,07 = +0,93 % =
n concluzie: Creterea ratei rentabilitii comerciale cu 0,93 % a fost consecina creterii cotei medii adaosului comercial cu 3 %, n condiiile creterii nivelului mediu al cheltuielilor de circulaie cu numai 2,07 %, la care a contribuit att modificarea structurii desfacerilor ct i modificarea cotelor pe grupe de mrfuri.
Analiza economico-financiar II 2.8. Pragul de rentabilitate i evaluarea riscurilor
51
Indiferent de obiectivele vizate de utilizatorii diagnosticului financiar, exist o baz comun a relaiei rentabilitate - risc, n sensul c rentabilitatea este un indicator de performan al ntreprinderii, indiferent de natura acesteia. Rentabilitatea este privit i determinat n mod diferit n funcie de participanii la viaa ntreprinderii: gestionari, acionari, bancheri, salariai. Orice activitate implic un consum de capital care este supus unor riscuri ce nsoesc rentabilitatea. Cnd creeaz sau dezvolt o ntreprindere aducndu-i capitaluri, proprietarii si anticipeaz un anumit nivel de rentabilitate previzional pentru un anumit nivel de activitate dat. n cazul variaiei acestui nivel, rentabilitatea financiar va suferi modificri care vor exprima riscul capitalului. Un capital investit va fi cu att mai riscant cu ct sensibilitatea ratei rentabilitii la modificarea volumului de activitate este mai mare, dup cum i rentabilitatea ateptat este cu att mai mare, cu ct riscul asumat este mai mare. Analiza financiar vizeaz att rentabilitatea n ansamblu, prin studiul performanelor exploatrii nscrise n contul de rezultat, ct i impactul resurselor de finanare utilizate n raport cu mijloacele folosite. Rentabilitatea exploatrii, nsoit de riscul de exploatare condiioneaz nivelul celorlalte rentabiliti i riscurile aferente: financiar, total, de faliment. Riscul economic este legat de structura costurilor de exploatare (n fixe i variabile) i depinde n mod direct de ponderea mai mare sau mai mic a cheltuielilor fixe n totalul cheltuielilor. Riscul financiar decurge din prezena cheltuielilor financiare care remunereaz capitalurile mprumutate (dobnzile la credite). Noiunea de risc nu are semnificaie dect atunci cnd se prezint viitorul i se ncearc estimarea fluctuaiilor ratei rentabilitii n elaborarea de previziuni. Pentru estimarea riscului de exploatare i a riscului financiar, practica afacerilor utilizeaz un instrument de analiz cunoscut sub denumirea de: pragul de rentabilitate (Analyse cot volume - profit), ( Breakeven Point Analysis), o metod de analiz previzional care permite stabilirea condiiilor necesare realizrii echilibrului microeconomic, cu sau fr profit (punctul mort). Este o metod grafic de reprezentare a elementelor care prin diferen
52
Analiza economico-financiar II dau beneficiul: pe abscis se reprezint volumul produciei vndute (q), iar pe ordonat, cifra de afaceri (CA), costurile totale (CT), fixe (Cf) i variabile (Cv). Metoda este aplicabil n cazul unei producii omogene sau pe produs, dup repartizarea cheltuielilor i pleac de la ipoteza liniaritii costurilor i cifrei de afaceri (Figura 1).
Realizarea echilibrului n aceste condiii presupune egalitatea: B = CA CT = q p (Cf + q v) = q(p v) Cf, care poate fi restrns la egalitatea: B + Cf = Mcv, n care: q = Volumul fizic al vnzrilor; p = Preul de vnzare; v = Cheltuieli variabile pe unitate de produs; p v = mcv = Marja unitar a costurilor variabile; q (p v) = Mcv = Marja total a costurilor variabile; Cf = Costurile fixe. Pragul de rentabilitate reprezint volumul de activitate (volumul fizic al
53 Analiza economico-financiar II vnzrilor sau volumul critic) la care veniturile (cifra de afaceri) echilibreaz cheltuielile, rezultatul fiind egal cu zero (B = 0) numit i punctul mort. n grafic, punctul E de intersecie a dreptei veniturilor (CA) cu dreapta costurilor (Ct) are aceeai ordonat, ceea ce analitic nseamn egalitatea: CA = Cf + Cv = Cf + q v, sau factorial: qcritic p = Cf + qcritic v. ncepnd de la acest punct, ntreprinderea, avnd acoperit ansamblul cheltuielilor fixe i variabile, intr n zona de beneficii. Diagrama pragului de rentabilitate n condiii de liniaritate a cifrei de afaceri i a costurilor variabile, este utilizat n urmtoarele scopuri: 1) Stabilirea condiiilor necesare recuperrii cheltuielilor din venituri fr profit, la punctul mort (B = 0), cnd din egalitatea: qcritic (p v) = Cf, rezult urmtoarele valori critice:
a) Volumul critic al vnzrilor: qcritic = p v = mcv(uniti fizice); b) Cifra de afaceri critic: CAcritic= qcritic p = 1 v / p (unitti monetare). Din grafic se constat c punctul E, de echilibru (numit i prag de rentabilitate sau punctul mort) delimiteaz dou zone: a) Zona pierderilor, unde cheltuielile depesc cifra de afaceri (O'E > OE), ca urmare a unor vnzri inferioare volumului critic (qv < qcritic); b) Zona beneficiilor, unde cifra de afaceri depete cheltuielile (ECA > ECT) datorit uinor vnzri superioare volumului critic (qv > qcritic). 2) Determinarea condiiilor necesare realizrii unui beneficiu (B0), cnd din ecuaia de echilibru: CA = Cf + Cv + B0 rezult urmtoarele valori: a) Volumul vnzrilor: qB0 = p v = mcv (uniti fizice); b) Cifra de afaceri: CAB0 = qB0 p = 1 v / p (uniti monetare); 3) Determinarea marjei de securitate (Ms), care s permit desfurarea unei activiti n condiii de siguran, n dou variante:
Cf + B0
Cf
Cf
Cf
Cf + B0
Cf + B0
54
Analiza economico-financiar II a) Ms = qv qcritic (uniti fizice); b) Ms = CA CAcritic (uniti monetare). 4) Determinarea intervalului de siguran (Is) oferit de vnzrile efectuate n dou variante: a) I S = b) Is =
q v q critic 100 (%); qcritic
100
CA - CAcritic CAcritic
(%)
5) Calculul indicelui de rentabilitate care msoar marja de securitate n procente din cifra de afaceri, sau sporul de eficien (Se), n dou variante: a) Se= b) Se=
qv q critic 100 qv
(%);
CA - CAcritic 100 (%). CA
Pentru evitarea riscului de exploatare maxim n zona punctului mort, se consider necesar o marj de securitate de 10 - 20 % peste cifra de afaceri critic. Exemplificm analiza pragului de rentabilitate pentru produsul A, pe baza datelor Tabelului12, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Volumul de activitate s-a situat peste pragul de rentabilitate, volumul fizic al vnzrilor i cifra de afaceri, superioare valorilor critice, au asigurat marje de securitate, intervale de siguran i sporuri de eficien pozitive. 2. n exerciiul financiar curent, performanele au cunoscut dinamici nefavorabile comparativ cu exerciiul precedent, care reflect o degradare a rentabilitii, confirmat de creterea mai rapid a cheltuielilor fixe (78 %) comparativ cu creterea cifrei de afaceri (53,8 %), ceea ce a majorat valorile pragului de rentabilitate (volumul i cifra de afaceri critice), n vederea limtrii riscului economic i financiar. Aplicaia 13: Pragul de rentabilitate al produsului A
Nr Indicatori crt. 1. Volum vnzri (q v) - tone 2. Pre unitar (p) - mii lei/t 3. Cifra de afaceri (CA) milioane lei Tabelul 12 Exerciiul financiar Abateri Indici Precedent Curent ( ) (%) 271 408 +137 150,5 785 800 + 15 102,0 212221 326501 +114280 153,8
4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. Cheltuieli fixe (Cf) - mil.lei Cheltuieli variabile (Cv) - mil.lei Cheltuieli variabile unitare(v) - mii lei/t Volum critic (qcritic) - to CAcritic milioane lei Marja de securitate (Ms) - to Marja de securitate (Ms) mil. lei Intervalul de siguran (Is) - % Sporul de eficien (Se) - % 121544 65446 242 224 175840 + 47 + 36381 20,70 17,11 216403 + 94859 101837 + 36391 250 +8 394 + 170 315200 + 139360 + 14 - 33 + 11301 - 25080 3,60 - 17,1 3,46 - 13,65
55
178,0 155,6 103,3 176,0 179,2 29,8 31,0 17,32 20,2
Analiza pragului de rentabilitate n activitatea comercial pur pe baza diagramei punctului mort prezint factori specifici acestei activiti, pornind de la modul de calcul al beneficiului:
B = CA Chcirc= R A R Nv Cf + 100 100
La punctul mort (B = 0), acoperirea cheltuielilor de cisrculaie din cifra de afaceri presupune egalitatea CA = Chcirc, corespunztoare punctului de echilibru E, care conduce la urmtoarea ecuaie de echilibru:
A Nv R critic 100 = Cf
Din egalitate rezult valorile critice specifice activitii comerciale pure: desfacerile (R critic) i cifra de afaceri (CA critic):
Cf 100 (uniti monetare); A Nv Cf b) CAcritic = Rcritic A = (uniti monetare). 1 Nv / A
a) Rcritic =
Valorile astfel determinate trebuie luate n calcule n gestiunea curent i previzional a ntreprinderii. Cu toate avantajele metodei ce st la baza analizei cost-volum-profit n stabilirea echilibrului microeconomic pe baza pragului de rentabilitate, aceast metod prezint unele limite de care trebuie s se in seama din mai multe considerente, dintre care amintim: 1) Analiza presupune fie o cerere nelimitat la un pre fix, la care se nregistreaz o elasticitate cerere-pre ce tinde spre infinit, fie o pia concurenial perfect care justific liniaritatea cifrei de afaceri, care depinde de volumul vnzrilor, ca
56
Analiza economico-financiar II singura variabil asupra creia poate aciona productorul n condiiile unui pre de echilibru al pieii ce nu depinde de acesta. Costurile variabile liniare corespund situaiei particulare ce caracterizeaz randamentele factoriale constante, de obicei variabile. 2) n condiiile unei piee concureniale imperfecte i randamentelor factoriale variabile, cifra de afaceri i cheltuielile sunt neliniare (Figura 2). CT CA CT E2 E1 CAcrit (-) O' Cf (+) CA (-) Cv
Bmax
q critic 1
q optim q critic 2
Figura 2: Pragul de rentabilitate n condiii de neliniaritate n realitate att cifra de afaceri ct i cheltuielile variabile evolueaz neliniar, ceea ce schimb condiiile de echilibru: intersecia curbelor ce le reprezint n dou puncte (E1, E2) atest existena a dou praguri de rentabilitate (qcritic 1, qcritic 2), care delimiteaz zona optim de cretere a volumului produciei. 3) Metoda nu poate fi aplicat prin extindere la nivelul unei producii neomogene, ci reclam o producie omogen sau individualizare la nivel de produs. 4) Orizontul de timp este pe termen scurt, cnd nu au loc modificri structurale ale produciei. Cu toate aceste limite, analiza punctului mort este folosit n gestiunea ntreprinderii deoarece ofer unele informaii utile n urmtoarele direcii: 1) Ofer o indicaie asupra nivelului minimal de activitate pentru ca ntreprinderea
57
s realizeze beneficii. 2) Este un instrument de ajutor deciziei n privina alegerii unei investiii ntr-un nou produs, a investiiei de extindere sau investiiei de modernizare. 3) Permite anticiparea profiturilor n diferite ipoteze de lucru, avnd n vedere costurile fixe i variabile, precum i diferite variante de preuri. 4) Explic diferenele ntre previziuni i realizri, indicnd n ce msur o scdere a beneficiilor este datorat unei scderi a vnzrilor, unei creteri a costurilor fixe sau costurilor variabile. 5) Permite aprecierea gradului de risc economic i financiar al activitii, pe baza coeficientului de levier economic i financiar. 6) Permite estimarea condiiilor de maximizare a beneficiului n raport cu piaa concurenial, n cazul relaiei dintre beneficiu i volumul vnzrilor prin funcia: B = f (q), care implic anularea derivatei (beneficiului marginal):
dB d = BM = [ q( p v) Cf ] = 0 , dq dq
de unde rezult: p = v, respectiv mcv = 0. b) BM = dq( CA Ct) = CAM CM = 0 , de unde rezult: CAM = CM. Egalitatea capt expresii care permit determinarea preului optim n funcie de piaa concurenial (pur sau imperfect): 1) Cifra de afaceri liniar: CAM = p, deci: poptim = CM; 2) Cifra de afaceri parabolic: CAM = p(1 + Ep/ q) , deci: poptim = CM/(1+Ep/q). 2.8.1. Modaliti de evaluare a riscurilor Cea mai important utilizare a analizei cost-volum-profit decurge din relaia pragului de rentabilitate cu riscurile ce nsoesc activitatea curent: riscul de exploatare (economic), riscul financiar (de ndatorare), riscul total (global). 2.8.1.1. Evaluarea riscului de exploatare Riscul de exploatare (economic) decurge din fluctuaiile rezultatului exploatrii n funcie de poziia fa de pragul de rentabilitate (punctul mort) i de structura costurilor de exploatare (n fixe i variabile). a) O prim modalitate de apreciere a riscului de exploatare are la baz marja de
d
58
Analiza economico-financiar II securitate i intervalul de siguran, care reflect poziia cifrei de afaceri fa de pragul de rentabilitate. Studii statistice arat c un interval de siguran de pn la 10 % arat o situaie instabil, unul de 20 % caracterizeaz situaia relativ stabil, iar peste 20 % arat o situaie confortabil n raport cu pragul de rentabilitate. Intervalul de siguran, denumit i indicator de poziie (flexibilitate) exprim capacitatea ntreprinderii de a-i modifica producia i de a se adapta la cerinele pieii. Cu ct valoarea lui este mai mare, cu att flexibilitatea ntreprinderii este mai ridicat i, prin urmare, riscul economic este mai redus. b) Aprecierea i evaluarea riscului economic se poate realiza pe baza coeficientului levierului de exploatare (CLE) sau gradul de echilibrare a funcionrii ntreprinderii - Degree Operating Leverage (DOL). Acest coeficient exprim sensibilitatea (elasticitatea) rezultatului din exploatare la variaiile vnzrilor, care msoar creterea procentual a acestuia, ca rspuns la creterea cu un procent a vnzrilor (volum fizic, cifr de afaceri):
CLE = R exp / R exp , q(CA) / q(CA)
calculat n dou variante: 1) CLE =
rR exp I R exp 100 = ; rq(CA) I q( CA) 100

R exp / q( CA)
2) CLE = R exp / q(CA) . Dac analiza punctului mort indic grafic efectele unei schimbri a vnzrilor asupra profitului, coeficientul levierului de exploatare msoar algebric mrimea acestei schimbri i exprim direct gradul de risc economic (exploatare). Avnd n vedere c rezultatul din exploatare provine n cea mai mare parte din vnzarea produciei, factorial CLE este egal cu raportul: d [ q( p v) Cf ] q( pv) q Mcv CLE = ER exp/ q = = = , dq q( pv) Cf q( pv) Cf Re xp n care: Mcv = CA Cv = Rexp + Cf = Marja costurilor variabile. Relaia arat c, pentru un nivel dat al produciei, CLE i implicit riscul
Analiza economico-financiar II de exploatare, este cu att mai mare cu ct cheltuielile fixe sunt mai mari:
CLE = R exp + Cf R exp
59
Pe plan financiar rezult c, dac o ntreprindere are un coeficient al levierului de exploatare ridicat, schimbri mici ale vnzrilor vor avea consecine majore asupra rezultatului exploatrii: acesta crete mult la creterea vnzrilor, dar scade la fel de mult la reducerea acestora; acesta este riscul de exploatare asumat de ntreprindere, care depinde de cuantumul cheltuielilor fixe. Pentru diminuarea riscului rezultat dintr-un levier de exploatare ridicat, ntreprinderea trebuie s-i variabilizeze cheltuielile fixe, recurgnd la reducerea stocurilor i la dezinvestire. n acelai timp, ea trebuie s-i asigure o marj de securitate suficient prin evitarea zonei punctului mort, unde riscul de exploatare este maxim, fiind caracterizat de un coeficient de levier cu valori ce tind la infinit: a) CLE = R exp = 0 . n concluzie, la punctul mort (Rexp = 0), cheltuielile fixe deosebit de mari, absorb n ntregime marja costurilor variabile [Mcv = q(p - v) = Cf.], riscul economic fiind maxim, prin imposibilitatea acoperirii cheltuielilor fixe din marja costurilor variabile. ntreprinderea poate fi ferit de riscul de exploatare, cvasi- inexistent, n cazul n care CLE este egal cu zero: b) CLE = R exp = 0 , ceea ce corespunde cazului n care: Mcv = q(p-v) = 0, de unde rezult egalitatea: p = v. Aceast egalitate corespunde cazului n care Rexp = maxim, deoarece:
dRexp d = [q( p v) Cf ] = RM exp = 0 , dq dq
Mcv Mcv Mcv
ceea ce confirm maximul rezultatului exploatrii (Rexp = maxim). Riscul de exploatare este minor n cazul unor cheltuieli fixe relativ reduse (Cf 0) neglijabile n raport cu cheltuielile variabile, CLE fiind egal cu 1: q ( p v) c) CLE = q ( p v) Cf =1 . n acest caz rezultatul din exploarare evolueaz echiproporional cu
60
Analiza economico-financiar II volumul vnzrilor (IRexp = Iq). Acest risc este caracteristic ntreprinderilor cu munc predominant manual, sau celor care au un utilaj nvechit, complet amortizat, la care cheltuielile fixe legate de amortizare sunt relativ mici sau inexistente. Evaluarea riscului economic poate fi realizat i prin intermediul coeficientului levierului de exploatare calculat n funcie de cifra de afaceri:
CLE = ER exp/ CA =
R exp CA R exp / R exp = , CA Re xp CA / CA
n care:
R exp d (CACT ) = =1 CA d CA
Factorial, valoarea CLE crete cu costurile totale (CT):

CLE = 1 CA CA = Re xp CA CT
Riscul de exploatare n raport cu cifra de afaceri este cu att mai mare cu ct costurile aferente sunt mai mari, avnd valoarea maxim la punctul mort, la care costurile egaleaz cifra de afaceri (CA = CT) i Rexp = 0. Fluctuaiile rezultatului exploatrii care traduc riscul economic depind de: cifra de afaceri, ponderea cheltuielilor fixe i proximitatea de punctul mort. 2.8.1.2. Evalurea riscului financiar Riscul financiar, sau de capital, privete structura financiar i depinde de modul de finanare a activitii: dac aceasta este finanat exclusiv din capitaluri proprii, nu comport nici un risc financiar. Riscul financiar apare n cazul finanrii din surse mprumutate care implic cheltuieli financiare pentru remunerarea datoriilor (dobnzi) care influeneaz rentabilitatea ntreprinderii. Acest risc se manifest prin sensibilitatea rezultatului net la variaiile rezultatului exploatrii i se estimeaz prin elasticitatea ERnet/ Rexp cunoscut sub denumirea de coeficient de levier financiar (CLF):
CLF = ER net/
R exp
Rnet / Rnet , R exp/ R exp
Calculul coeficientului levierului financiar poate fi efectuat n dou variante i reflect faptul c el exprim modificarea procentual a rezultatului net
Analiza economico-financiar II ca rspuns la modificarea cu un procent a rezultatului exploatrii:

= 1) CLF = ; rR exp I R exp 100 = 2) CLF = . R exp R net d Re xp Rnet Rnet R exp dRnet Re xp rRnet I R net100
61
Mrimea coeficientului astfel calculat este direct proporional cu gradul de risc financiar, care, factorial se determin pe baza contului de profit i pierdere, n care rezultatul net impune deducerea impozitului pe profit din rezultatul brut: (1i ) =[ R exp Chfin + (Vfin + R extr )] (1 i ) Rnet= Rbrut Cum veniturile financiare (Vfin) i rezultatul extraordinar (Rextr) nu sunt legate de activitatea curent, CLF capt expresia:
CLF = R exp R exp d )(1i )] [ ( R exp Chfin = ( R exp Chfin )(1i ) R exp Chfin. dRexp
Valoarea CLF crete odat cu majorarea cheltuielilor financiare i reflect gradul de risc financiar asumat de ntreprinderea care recurge la ndatorare, valorile pe care le poate avea coeficientul levierului financiar fiind dependente de structura financiar a ntreprinderii, care expune ntreprinderea la un risc de ndatorare mai mare sau mai mic, dup cum urmeaz: 1) Riscul financiar este inexistent sau nesemnificativ n urmtoarele situaii: a) CLF = R exp Chfin= 0 , la punctul mort (Rexp = 0); n acest caz rezutatul net atinge maximul, deoarece d Re xp = 0 . b) CLF =R exp 0 =1 , la finanarea din capitaluri proprii (Chfin = 0): n acest caz, rezultatul net evolueaz echiproporional cu rezultatul din exploatare (IRnet = IRexp). 2) Riscul financiar maxim (ce tinde la infinit):
CLF = R exp Re xp Chfin R exp Re xp
dRnet
, n cazul finanrii din mprumuturi nsemnate
purttoare de dobnzi care pot absorbi rezultatul din exploatare (Ch fin Rexp). n cazul unor cheltuieli financiare echivalente dobnzilor la mprumuturi
62
Analiza economico-financiar II la care se adaug ratele scadente pentru rambursarea mprumuturilor coeficientul levierului financiar poate lua valori negative ce prefigureaz riscul de insolvabilitate (faliment). Pentru limitarea efectului cheltuielilor financiare prin intermediul coeficientului de levier financiar se are n vedere restabilirea unui echilibru microeconomic care s permit acoperirea cheltuielilor financiare pe lng cheltuielile fixe, ceea ce impune majorarea pragului de rentabilitate (valori critice) prin determinarea unui prag de rentabilitate global mai mare:
qcritic = Cf + Chfin Cf + Chfin CAcritic= ; . pv 1 v / p
n concluzie, importana coeficientului de levier financiar n gestiunea financiar curent i previzional decurge din faptul c rezultatul net este sensibil la gradul de ndatorare i el condiioneaz mrimea beneficiului i dividendelor pe aciune, interesante pentru acionari precum i autofinanarea ntreprinderii, care i poteneaz capitalurile proprii. 2.8.1.3. Evaluarea riscului total (global) Riscul total (economic- financiar) cumuleaz riscul economic cu riscul financiar, caracterizeaz riscul activitii economice i financiare i se evalueaz cu ajutorul coeficientului levierului total (CLT), fiind calculat prin produsul: CLT = CLE CLF. Factorial, coeficientul levierului total poate fi exprimat astfel: q( p v) q ( p v) Cf q ( p v) CLT = = q ( p v) Cf q ( p v) Cf Chfin R exp Chfin CLT, calculat n final ca raport ntre marja costurilor variabile i rezultatul exploatrii diminuat cu cheltuielile financiare, exprim sensibilitatea rezultatului net la variaiile vnzrilor:
CLT = R exp/Rexp Rnet / Rnet Rnet / Rnet rRnet = = q/ q R exp/ R exp q/ q rq
Riscul total este inexistent cnd rezultatul exploatrii este maxim (p = v) i maxim n cazul cheltuielilor financiare care l anuleaz (Rexp = Chfin). Exemplificm analiza riscurilor folosind datele Tabelului 13:
Analiza economico-financiar II Aplicaia 14: Calculul coeficienilor de levier economic, financiar, total
Nr crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11.
63
Indicatori
(milioane lei) Cifra de afaceri (CA) Cheltuieli variabile (Cv) Marja costurilor variabile (Mcv) Rezultatul din exploatare (Rexp) CLE = Mcv/Rexp Cheltuieli fixe (Cf) CLE = (Rexp + Cf)/Rexp Cheltuieli financiare (Chfin) CLF = Rexp/(Rexp Chfin) CLT = CLE * CLF CLT = Mcv/(Rexp Chfin)
Exerciiul financiar Curent Precedent

535016 383562 151454 103008 1,47 48446 1,47 55309 2,16 3,17 3,17 783518 499481 284037 94608 3,00 189429 3,00 30960 1,49 4,46 4,46
Tabelul 13 Abateri Indici ( ) (%) + 248502 146,5 +115919 130,2 +132583 187,5 - 8400 91,8 + 1,53 204,2 +140983 390,9 +1,53 204,2 - 24349 55,9 - 0,67 68,5 + 1,29 140,1 + 1,29 140,1
Din datele Tabelului 13 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Coeficientul levierului financiar, n cretere de la 1,47 la 3, arat majorarea dependenei rezultatului din exploatare de cifra de afaceri i accentuarea riscului economic determinat de creterea cheltuielilor fixe cu 290,9 %. 2. Reducerea coeficientului levierului financiar de la 2,16 la 1,49 arat diminuarea dependenei rezultatului net de rezultatul exploatrrii i reducerea riscului financiar prin diminuarea cheltuielilor financiare cu 45,1 %. 3. Creterea coeficientului levierului total de la 3,17 la 4,46 arat creterea dependenei rezultatului net de dinamica cifrei de afaceri i a riscului total (economic financiar) prin majorarea cheltuielilor fixe. 2.8.2. Analiza efectelor de levier n previziunile financiare Analiza financiar, orientat spre viitor, urmrete cuantificarea efectelor n lan ale coeficienilor de levier n elaborarea de previziuni privind rezultatele: 1) Efectul levierului de exploatare (ELE) reprezint modificarea rezultatului din exploatare (rRexp) sub impactul creterii r a vnzrilor (cifrei de afaceri): ELE = CLE rq(CA) = rRexp (%). 2) Efectul levierului financiar (ELF) constituie modificarea rezultatului net (rRnet), ca urmare a creterii estimate a rezultatului din exploatare (rRexp): ELF = CLF rRexp = rRnet (%) 3) Efectul levierului total (ELT) const n modificarea rezultatului net (rRnet),
64
Analiza economico-financiar II ca efect al creterii vnzrilor (rq(CA)): ELT = CLT rq(CA) = rRnet (%). De exemplu, creterea cifrei de afaceri cu 12 % n perioada urmtoare va avea urmtoarele efecte n lan: 1) ELE = CLE rCA = 3 12 = 36 % = rRexp i deci: Rexp = 1,36 94608 = 128858 mil. lei; 2) ELF = CLF rRexp = 1,49 36 = 53,64 % = rRnet i deci: Rnet = 1,5364 63648 = 97789 mil. lei; 3) ELT = CLT rCA = 4,46 12 = 53,52 % = rRnet i deci: Rnet = 1,5352 63648 = 97713 mil. lei. Creterea vnzrilor are efecte favorabile asupra tuturor rezultatelor.
CAPITOLUL 3 ANALIZA SITUAIEI FINANCIARE PE BAZA BILANULUI

3.1. Studiul bilanului - etap a analizei financiare n vederea elaborrii diagnosticului financiar care s permit msurarea rentabilitii economice a capitalurilor investite, a rentabilitii financiare a capitalurilor proprii, aprecierea condiiilor n care sunt realizate echilibrele financiare, deducerea gradului de autonomie al ntreprinderii, analiza financiar parcurge mai multe etape, care presupun cercetarea unor informaii necesare n vederea detectrii simptomelor ce prefigureaz fenomene care impiedic continuitatea activitii ntreprinderii. Scopul principal l constituie adoptarea unor decizii corective n gestiunea pe termen scurt, mediu i lung. Bilanul este documentul contabil de sintez prin care se prezint elementele de activ i de pasiv (mijloacele i resursele) la nchiderea exerciiului i n alte situaii prevzute de lege, grupate dup natur, destinaie i lichiditate,
65 Analiza economico-financiar II respectiv, dup natur, provenien i exigibilitate. Elementele de pasiv vizeaz fondurile de care a beneficiat ntreprinderea (capitalurile proprii ale asociailor, provizioanele, datoriile de exploatare, financiare), iar cele de activ, utilizrile acestor fonduri, cu titlu durabil (active imobilizate) i cu titlu provizoriu i ciclic (active circulante). Activul i pasivul reflect aceeai realitate vzut sub forma mijloacelor de finanare i a utilizrii acestora la acelai moment, ceea ce impune echilibrul permanent ntre activele i pasivele bilanului, indiferent de forma de prezentare a acestuia (tabelar sau n list). Conform IAS 1, Prezentarea situaiilor financiare, bilanul prezentat n list (Tabelul 14) are drept scop de a prezenta fidel informaii despre poziia financiar a ntreprinderii, respectiv, capacitatea de a se adapta schimbrilor mediului, cu ajutorul resurselor economice controlate (activele), structurii de finanare (datorii i capitaluri proprii), precum i cu ajutorul unor indicatori economico-financiari specifici (lichiditatea i solvabilitatea).
3.2. Tipuri de bilan utilizate n analiza financiar Criteriile de clasament al activelor i pasivelor bilanului difer n funcie de scopul urmrit n analiz i de utilizator, ceea ce a condus la amenajarea mai multor tipuri (modele) de bilan cu prezentare tabelar cum ar fi: bilanul financiar, bilanul funcional, bilanul pool de fonds(ansamblul resurselor) .a. Studiul bilanului trebuie efectuat dup repartizarea rezultatului i trebuie s nceap cu examinarea structurii pasivului i a structurii activului. Bilanul contabil elaborat n optica patrimonial-juridic utilizat pn la adoptarea Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a CEE i cu Standardele Internaionale de Contabilitate s-a dovededit insuficient adaptat analizei financiare orientate spre gestiune, ceea ce a impune utilizarea unui bilan mai operaional, pentru a evidenia relaia dintre resursele disponibile i nevoile de finanare ale ntreprinderii, tiut fiind c orice nevoie de finanare trebuie acoperit din resurse financiare. n acest scop se dovedete deosebit de util bilanul financiar, elaborat n optic patrimonial, care constituie suportul analizei financiare tradiionale ce are ca finalitate descrierea patrimoniului ntreprinderii n vederea unei evaluri
66
Analiza economico-financiar II patrimoniale care poate interesa att proprietarii, ct i creditorii. n msura n care creditorii utilizeaz un asemenea studiu, se procedeaz la o analiz financiar extern, ce vizeaz recuperarea capitalurilor investite mai ales n cazul lichidrii ntreprinderii. Logica bilanului financiar, numit i bilan lichiditate-exigibilitate, se bazeaz pe criteriul lichiditii cresctoare a activului i al exigibilitii cresctoare a pasivului, ceea ce implic separarea elementelor de activ n funcie de gradul de lichiditate i a elementelor de pasiv n funcie de scaden. De exemplu, bilanul contabil armonizat este apropiat logicii financiare, avnd prezentarea n list (Tasbelul 14): Bilan Contabil armonizat restns
Tabelul 14 Denumirea indicatorului (mii lei) Nr. Exerciiul financiar rnd Precedent Curent A. Active imobilizate - total 01 334134112 442396673 I. Imobilizri necorporale 02 112827 761587 II. Imobilizri corporale - total 03 333960171 441573972 III. Imobilizri financiare 04 61114 61114 B. Active circulante - total 05 330562056 515792600 I: Stocuri - total 06 141953183 122067958 II. Creane - total 07 180200143 390840345 III: Investiii financiare pe termen scurt 08 IV. Casa i conturi la bnci 09 8408730 2884297 C. Cheltuieli n avans 10 1902966 1489075 D. Datorii ce trebuie pltite pn la 1 an 11 227834680 186432713 E. Active circulante nete, respectiv datorii 12 100194521 325651589 curente nete (05 + 10 11 16) F. Total active minus datorii curente(01 + 12) 13 434328633 768048262 G. Datorii ce trebuie pltite peste 1 an 14 8493328 127907177 H. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli 15 I. Venituri n avans 16 4435821 5197373 J. Capital i rezerve 17 448290076 634448682 I. Capital (subscris vrsat) 18 59199226 295996131 II. Prime de capital 19 III. Rezerve din reevaluare 20 245482220 95164551 IV. Rezerve 21 143608630 243288000 V. Rezultatul reportat Sold C 22 28147174 - Sold D 23 22454771 22454771 VI. Rezultatul exerciiului Sold C 24 40667697 51384049
Repartizarea profitului Total capitaluri proprii (18 + 20 + 21 + 22 23) Patrimoniul public Capitaluri total (26 + 27) 25 26 27 28 40667697 425835305 425835305
67
51384049 640141085 640141085
Lichiditatea cresctoare a posturilor de activ este disponibilitatea din ce n ce mai mare a acestora de a deveni lichide i de a acoperi nevoile ntreprinderii; n fruntea activului se afl valorile imobilizate, cele mai puin lichide, iar la sfrit disponibilitile, cele mai lichide. Clasarea posturilor de pasiv n ordinea exigibilitii cresctoare semnific faptul c exigibilitatea unei surse de finanare este legat de scadena sa, primele posturi fiind cele mai lent exigibile, (capitalurile proprii), iar ultimele cele mai rapid exigibile (datoriile pe termen scurt). Construcia bilanului financiar implic respectarea unor principii i reguli care permit ordonarea posturilor de bilan dup criteriul pe termen scurt i pe termen lung. Printre elementele constitutive ale bilanului se face distincie ntre cele care rmn la dispoziia ntreprinderii pe termen lung (peste 1 an) i cele care nu i aparin dect pe termen scurt (sub 1 an). Amenajarea posturilor de activ conduce la existena a dou ansambluri: activul imobilizat care reprezint elementele pe termen lung cu trei categorii de valori imobilizate (necorporale, corporale, financiare), la care se adaug partea de activ circulant cu scadena mai mare de 1 an (creane - clieni, cheltuieli efectuate n avans). n schimb, n activul circulant se includ imobilizrile cu scaden scurt (imobilizrile financiare ce ajung la scaden sub 1 an). Amenajarea posturilor de pasiv structureaz pasivul bilanului n grupa capitalurilor permanente, format din capitalurile proprii i datoriile pe termen mediu i lung (cu scadena peste 1 an) i grupa datoriilor pe termen scurt (cu scadena sub 1 an), indiferent de natura lor (datorii de exploatare, credite bancare curente, venituri realizate n avans cu scaden scurt i datoriile pe termen lung ajunse la scaden). Dac o parte a datoriilor pe termen lung ajung la scaden mai repede de 1 an, ele vor fi trecute la datorii pe termen scurt. Veniturile realizate n avans cu scadena peste 1 an sunt incluse n datoriile pe termen mediu i lung.
68
Analiza economico-financiar II Obinerea bilanului financiar implic efectuarea unor corecii ale activului i pasivului pe baza informaiilor din anex, prin respecarea unor principii de evaluare i regrupare a posturilor dup criteriul vechimii (peste sau sub 1 an). Schematic, bilanul financiar se prezint astfel: Bilan financiar Activ = Necesar Pasiv = Resurse Necesar permanent Capitaluri permanente (Cp) Activ imobilizat net > 1 an 1. Capitaluri proprii (C) Necesar temporar 2. Datorii cu scadene > 1 an 1. Activ circulant net < 1 an Resurse temporare 2. Imobilizri financiare < 1 an 1. Datorii cu scadene < 1 an 3. Disponibiliti (Trezorerie activ) 2. Credite bancare (Trezorerie pasiv Total Activ Total Pasiv Prezentarea bilanului financiar (Tabelul 15) pune n eviden dou pri distincte pe orizontal: partea superioar care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care l compun (necesarul de finanat i resursele de finanare permanente) i partea inferioar care reflect finanarea ciclului de activitate (necesarul de finanat pe termen scurt i resursele temporare de finanare). Clasamentul activelor i pasivelor dup criteriul vechimii pune n eviden, printr-o simpl lectur orizontal, echilibrele sau dezechilibrele structurale ale bilanului, conform Normei 13 din IASC i n cazul conturilor consolidate. Importana bilanului financiar n analiza financiar decurge din faptul c el servete la determinarea marjei de securitate financiar prin intermediul fondului de rulment, care permite ntreprinderii s fac fa riscurilor pe termen scurt, garantnd solvabilitatea acesteia. Conform Reglementrilor romneti, bilanul n list (Tabelul 14) este apropiat modelului de bilan financiar (Tabelul 15), cu excepia resurselor care sunt prezentate n ordine invers scadenei, capitalurile proprii fiind situate n partea final a listei. Abandonarea principiului de clasament al posturilor n bilanul financiar
69 Analiza economico-financiar II a condus la apariia bilanului funcional, care regrupeaz posturile de bilan pe marile funciuni ale ntreprinderii (investiii, exploatare, finanare, trezorerie), fiind un bilan economic, construit de Centrala Bilanurilor din Banca Franei n scopul explicrii funcionrii economice a ntreprinderii de ctre bancheri. Construcia bilanului funcional are la baz un set de principii i reguli menite s pun n eviden utilizrile i resursele corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare a ntreprinderii, gruparea posturilor fiind legat de operaiile realizate n raport cu natura, destinaia sau funcia lor. n aceast prezentare, bilanul este destinat analizei funcionale, care poate fi i o analiz extern. Un principiu de elaborare a bilanului funcional se refer la exprimarea posturilor de bilan la valoarea brut, (valoarea de origine a acestora), ceea ce impune includerea amortismentelor i provizioanelor n capitalurile proprii, bilanul funcional constituind un punct de plecare ideal pentru o analiz de flux, deoarece permite determinarea variaiilor de stocuri. Un alt principiu al bilanului funcional se refer la conceptul de stabilitate, care are n vedere durata posturilor n patrimoniu; acesta difer de conceptul permanenei al bilanului financiar, n sensul c un mprumut pe termen lung va rmne n imobilizrile financiare, indiferent de scadena sa, iar datoriile pe termen lung nu vor fi trecute la datorii pe termen scurt, indiferent de scaden. Al treilea principiu, al afectrii, avut n vedere la structurarea posturilor permite descrierea ciclurilor care compun viaa ntreprinderii i a echilibrelor financiare ce decurg din ele. Schematic, bilanul funcional se prezint astfel: Bilan funcional Activ = Utilizri Pasiv = Resurse
I. Funcia de investiii Utilizri stabile brute II. Funcia de exploatare 1. Activ circulant de exploatare 2. Activ circulant nafara exploatrii III. Funcia de trezorerie Activ circulant financiar (Disponibiliti) Total Activ
IV. Funcia de finanare Resurse stabile (durabile) 1. Capitaluri proprii: 2. Datorii financiare stabile II. Funcia de exploatare 1. Datorii de exploatare 2. Datorii n afara exploatrii Total Pasiv
Bilanul financiar (lichiditate exigibilitate)

Tabelul 15 Active = Necesaruri nete (mii lei) Mijloace cu durata > 1 an A. Active imobilizate I. Imobilizri necorporale II. Imobilizri corporale III. Imobilizri financiare Mijloace cu durata < 1 an B. Active circulante I. Stocuri - total II. Creane - total III: Invest. financiare/termen scurt IV: Casa i conturi la bnci C. Cheltuieli n avans Exerciiul financiar Precedent Curent 334134112 442396673 334134112 442396673 112827 761587 333960171 441573972 61114 61114 330562056 515792600 330562056 515792600 141953183 122067958 180200143 390840345 8408730 2884297 1902966 1489075 Pasive = Resurse (mii lei) Exerciiul financiar Precedent Curent 434328633 768048262 425835305 640141085 59199226 295996131 245482220 95164551 143608630 245288000 26147174 22454771 22454771 40667697 51384029 40667697 51384029 425835305 640141085 8493328 127907177 227834680 186432713 236328008 314339890 4435821 5197373 666599134 959678348
Resurse cu scadena >1an
Total Active Nete
666599134
J. Capital i rezerve I. Capital II. Prime de capital III. Rezerve din reevaluare IV. Rezerve - total V. Rezultatul reportat - Sold C - Sold D VI.Rezultatul exerciiului - Sold C Repartizarea profitului Total capitaluri proprii H.Provizioane pt.riscuri-cheltuieli G. Datorii pe o perioad > 1 an D. Datorii pe o perioad de 1 an Total datorii I. Venituri n avans 959678348 Total Capitaluri
Bilanul funcional (economic)

Active = Utilizri Exerciiul financiar Pasive = Resurse Tabelul 16 Exerciiul financiar
(valoare brut)(mii lei)I. Funcia de investiii Utilizri stabile A. Active imobilizate brute 1. Imobilizri necorporale 2. Imobilizri corporale 3. Imobilizri financiare II. Funcia de exploatare B.Active circulante de exploatare 1. Stocuri - total 2. Creane comerciale Active circ. n afara exploatrii Alte creane C. Cheltuieli n avans III: Funcia de trezorerie Activ circulant financiar Casa i conturi la bnci
Precedent 507943668 177647 507704907 61114 316198333 141953183 174245150 5954993 5954993 1902966 8451440 8408730 840408690
Curent 685507354 916041 684530199 61114 502973608 122067958 380905650 9934695 9934695 1489075
(mii lei) Precedent Curent IV. Funcia de finanare Resurse stabile 608138189 1011158943 1. Capitaluri proprii 425835305 640141085 - Capital 59199226 295996131 - Rezerve - total 389090850 340452551 - Rezultatul reportat - 22454771 + 3692403 - Rezultatul exerciiului(nerepartiz) 2. Amortismente i provizioane 173809556 243110681 3. Datorii financiare stabile (>1 an) 8493328 127907177 II. Funcia de exploatare 1. Datorii de exploatare 132550559 77021000 2. Datorii nafara exploatrii 95284121 109411718 3. Credite bancare curente I. Venituri n avans 4435821 5197373
Total Active valoare brut
2927007 2884297 1202789029
Total Resurse
840408690
1202789029
73 Analiza economico- financiar II Structurarea bilanului funcional (Tabelul 16) permite evidenierea a dou categorii de utilizri n activ: una legat efectiv de exploatare i alta independent de ciclul de producie, iar n pasiv dou categorii de resurse: unele generate de exploatare i altele fr legtur cu aceasta. Importana bilanului funcional n analiza financiar decurge din faptul c el permite aprecierea stabilitii structurii financiare a ntreprinderii prin intermediul trezoreriei nete i astfel exprim interdependena dintre structura financiar i natura activitii sale. Comparaia ntre bilanul financiar i bilanui funcional pune n eviden dou deosebiri eseniale ntre acestea, i anume: a. n timp ce bilanul financiar permite o analiz extern a situaiei financiare a ntreprinderii interesant pentru creditori, bilanul funcional permite n primul rnd o analiz intern realizat n principal de managerii ntreprinderii; b. bilanul funcional se stabilete din perspectiva continuitii activitii, n timp ce bilanul financiar este realizat din perspectiva ncetrii activitii. Ca rspuns adus criticilor bilanului financiar i bilanului funcional, adepii conceptelor mai recente ale teoriei financiare neoclasice au conceput modelul de bilan pool de fonds sau ansamblul de fonduri. Teoria financiar neoclasic avanseaz un criteriu care privete costul capitalului compus din diferitele resurse folosite, n funcie de care se judec oportunitatea diverselor utilizri crora le-au fost afectate. n consecin, bilanul trebuie privit ca un ansamblu de resurse i de utilizri, care ofer indicii asupra deciziilor strategice n materie de investiii i de finanare, fr a exista o afectare a unei resurse unui anumit tip de utilizare. Acest tip de bilan se apropie de bilanul funcional prin prezena amortismentelor i provizioanelor n fondurile proprii, n pasiv. n activ posturile sunt grupate n dou pri distincte pentru a evidenia impactul strategiilor ntreprinderii: industrial i comercial, pe de o parte, creia i corespund imobilizrile brute non financiare i activele circulante de exploatare (inclusiv lichiditile necesare pentru exploatare) i strategia financiar, inclusiv lichiditile, care servete obiectivelor de tip financiar. Schematic, bilanul ansamblului de fonduri se prezint astfel:
74
Analiza economico- financiar II Bilan Pool de fonds Pasiv = Resurse Portofoliu de resurse I. Fonduri proprii 1. Fonduri proprii externe 2. Fonduri proprii interne II. Datorii 1. Resurse financiare 2. Datorii de exploatare Total Pasiv
Activ = Utilizri Portofoliu de active I. Utilizri industriale i comerciale 1. Imobilizri brute 2. Active circulante de exploatare 3. Active circulante nafara exploatrii II. Utilizri financiare 1. Imobilizri financiare 2. Active circulante (Disponibiliti) Total Activ
Indiferent de modul de structurare a elementelor patrimoniale, bilanul servete ca document esenial n analiza modificrilor poziiei financiare a ntreprinderii ca rspuns la cerinele mediului economic n care aceasta i desfoar activitatea. 3.3. Analiza echilibrelor financiare Bilanul este fotografia ntreprinderii, care, indiferent de forma de prezentare, trebuie s ofere rspuns la o serie de ntrebri specifice celui care efectueaz analiza. Aceste ntrebri decurg din modul n care se realizeaz egalitatea ntre activul i pasivul bilanului, egalitate care transpune o identitate fundamental ntre dou reprezentri diferite ale aceleiai mrimi economice, sursele fondurilor (originea lor), trebuind s corespund cu utilizrile (necesitile) crora le-au fost afectate. Studiul bilanului implic analiza acestuia n dou direcii: orizontal i vertical, fiecare punnd n eviden anumite corelaii cu semnificaii deosebite n aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii. Analiza pe orizontal a bilanului pune n eviden modul n care se realizeaz principalele echilibre financiare pe termen scurt i pe termen lung ale ntreprinderii sau grupului de ntreprinderi, prin intermediul unor mrimi cum ar fi: situaia net, fondul de rulment, necesarul de fond de rulment, trezoreria. 3.3.1. Analiza Situaiei Nete Pe baza abordrii juridice a bilanului, analitii financiari determin
75 Analiza economico- financiar II Situaia Net (SN) a ntreprinderii cu ajutorul relaiei: SN = Active Datorii totale Aceasta exprim valoarea contabil a drepturilor pe care le posed proprietarii asupra ntreprinderii, fiind averea proprietarilor i trebuind s fie suficient pentru a asigura funcionarea i independena financiar a ntreprinderii. Comparativ cu capitalurile proprii, situaia net este mai restrictiv, deoarece exclude subveniile i provizioanele reglementate. De aceea, situaia net este un indicator mai relevant, ce exprim valoarea activului realizabil la un moment dat, care intereseaz proprietarii, acionarii, ct i creditorii ntreprinderii, mai ales n cazul lichidrii acesteia. Ea se calculeaz punnd fa n fa bunurile i datoriile de aceeai scaden. Pe baza bilanului financiar Situaia Net se determin ca diferen: a) SN = Total active Datorii totale - Venituri n avans = Capitaluri proprii. Pe baza bilanului contabil armonizat Situaia Net este diferena: b) SN = (Total active Datorii curente) Datorii peste 1 an = F G. De exemplu, Situaia Net n cele dou variante de calcul este prezentat n Tabelul 17:
Aplicaia 15: Calculul i analiza situaiei nete (capitalurilor proprii)

Tabelul 17 Nr crt 1. 2. 3. 4. Indicatori (mii lei) Total active Datorii totale Venituri n avans Situaia net (SN)(a) Exerciiul financiar Precedent Curent 666599134 959678348 236328008 314339890 4435821 5197373 425835305 64014108 5 434328633 768048262 8453328 127907177 425835305 64014108 5 Abateri Indici ( ) (%) 293079214 143,96 78011882 133,01 761552 171,68 21430578 105,03 333719629 119453849 21430578 176,83 1513 105,03
5. Total active Datorii curente (F) 6. Datorii curente (G) 7. Capitaluri proprii (F G)(b)
Din datele Tabelului 17 se constat o situaie net pozitiv i cresctoare care reflect o gestiune economic sntoas, ce maximizeaz valoarea ntreprinderii, prin potenarea capitalurilor proprii.
76
Analiza economico- financiar II O situaie net negativ reflect o stare de prefaliment, fiind consecina ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare, pierderi care au epuizat integral capitalurile proprii. Partea neacoperit rmne exclusiv n sarcina creditorilor, acesta fiind riscul de insolvabilitate al ntreprinderii. Creterea situaiei nete (activului net) are ca efect creterea rentabilitii i a independenei financiare, pe baza ei putndu-se determina riscul global sau lichidativ, prin raportul:
SN - Activ fr valoare < 0,3. Activ
Activul net (capitalurile proprii) reprezint un indicator esenial care d dimensiunea gradului de sntate a ntreprinderii referitor la meninerea capitalului fizic sau financiar, mai ales n condiiile inflaiei care l erodeaz. Meninerea capitalului fizic presupune ca profitul s fie obinut numai prin creterea capacitii fizice productive n cursul perioadei, iar meninerea capitalului financiar presupune obinerea profitului prin creterea valorii financiare (monetare) a activelor nete. Performanele ntreprinderii fiind direct legate de meninerea capitalului fizic sau financiar, Situaia modificrii capitalurilor proprii este un alt document al situaiilor financiare anuale prevzut de Ordinul M.F.P. 94/2001, inspirat din cerinele IAS 1, prin care se prezint detaliat toate variaiile pe care le-a suferit n cursul exerciiului financiar fiecare element al activului net (capitalurile proprii). Din situaia modificrii capitalurilor proprii rezult capacitatea de meninere (erodare) a capitalului, precum i profitul (pierderea) ntreprinderii n cursul exerciiului, prin intermediul urmtoarelor elemente de coninut: - profitul net (pierderea net) al perioadei; - fiecare element de venit i cheltuial recunoscute direct n capitalurile proprii; - efectul cumulat al modificrii politicilor contabile i corecia erorilor; - tranzaciile de capital cu i distribuirile ctre proprietari; - soldul profitului (pierderii) cumulate la nceputul perioadei i la data bilanului i modificrile aferente; - o reconciliere ntre valoarea contabil a fiecrei categorii de capitaluri proprii la nceputul i sfritul perioadei, cu prezentarea distinct a fiecrei modificri. Situaia modificrii capitalurilor proprii cuprinde date referitoare la:
77 Analiza economico- financiar II soldul la 1 1anuarie, creterile(+), reducerile (-) i soldul la 31 decembrie, aa cum rezult din datele Tabelului 18:
Aplicaia 16: Situaia modificrii capitalurilor proprii (mii lei)

Elemente ale capitalului propriu Capital subscris Rezerve din reevaluare Rezerve legale Alte rezerve Rezultat reportat - Profit nerepartizat - Pierdere neacoperit Rezultat reportat din adoptarea pt. prima dat a IAS mai puin IAS 29 Sold D (ct 1172) Rezultat reportat din corectarea erorilor fundamentale Sold C (ct.1174) Rezultat reportat din surplusul din rezerva de evaluare Rezultatul exerciiului financiar Total Sold la 1 ianuarie 59199226 245482220 8973772 134634858 0 22454771 (pierdere) 6375985 (profit) 425835305 Creteri (+) 236796905 86479236 3464468 97584582 21771189 Tabelul 18 Reduceri Sold la (-) 31 decembrie 295996131 236796905 95164551 12438240 1369680 230849760 21771189 22454771 (pierdere) 6375985 (profit) 640141085
452472365 238166585
Din analiza datelor Tabelului 18 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Soldul final al capitalurilor proprii este calculat cu relaia: Sf = Si + Creteri Reduceri, 2. Modficarea capitalurile proprii este egal cu diferena: = Sf Si = 640141085 425835305 = + 214305780 mii lei. 3. Majorarea capitalurilor proprii a fost consecina unor solduri iniiale i a creterii mai accentuate a capitalului subscris, a rezervelor i a existenei profitului nerepartizat, aceasta fiind diminuat de reducerea unor rezerve i de soldul debitor al contului 1172, o pierdere reportat rezultat din adoptarea pentru prima dat a IAS, mai puin IAS 29, privind retratarea informaiei financiare necesare nlturrii efectelor inflaiei.
78
Analiza economico- financiar II 3.3.2. Analiza Fondului de Rulment
Echilibrul financiar al ntreprinderii rezult din confruntarea maselor mari ale bilanului: Fondul de Rulment (FR) cu Necesarul de Fond de Rulment (NFR), din care rezult Trezoreria (T). Acest echilibru este determinat conform concepiilor de prezentare a bilanului: optica financiar i optica funcional. Pe baza bilanului financiar care grupeaz posturile dup criteriul permanenei, echilibrul financiar presupune finanarea activului cu durata mai mare de 1 an din resurse cu scadena peste 1 an, iar finanarea activelor sub 1 an din resurse scadente sub 1 an. Un prim echilibru rezult din confruntarea pasivului pe termen lung (capitalurile permanente) cu necesarul permanent (activul imobilizat), aa cum rezult din analiza prii superioare a bilanului financiar: FRF = Capitaluri permanente (Capitaluri proprii + Datorii pe termen lung i mediu) + Provizioane pentru riscuri i cheltuieli Necesar permanent (Active imobilizate nete). Aceast metod pune n eviden echilibrul financiar pe termen lung, fondul de rulment reprezentnd partea din capitalurile permanente rmas dup finanarea imobilizrilor, pe care ntreprinderea o consacr finanrii activelor circulante. Este partea din capitaluri cu grad de exigibilitate slab, care servete finanrii elementelor de activ cu grad de lichiditate suficient de crescut. Metoda insist asupra originii Fondului deRulment i permite nelegerea cauzelor variaiei sale, creterea lui fiind determinat de creterea capitalurilor permanente (emisii de noi aciuni, obligaiuni, noi mprumuturi pe termen lung) i de reducerea imobilizrilor nete (vnzri de titluri, dezinvestire, cesiuni de imobilizri). Odat cu Fondul de Rulment, marja de securitate a ntreprinderii crete, ceea ce arat c o parte mai nsemnat din activele circulante este finanat din capitaluri permanente. Scderea Fondului de Rulment este cauzat de scderea capitalurilor permanente (rambursri de mprumuturi pe termen lung sau de obligaiuni) i de creterea imobilizrilor nete (investiii). Un Fond de Rulment staionar reflect stagnarea ntreprinderii, care poate fi temporar sau de durat, avnd diferite cauze.
79 Analiza economico- financiar II Partea inferioar a bilanului financiar permite determinarea Fondului de Rulment Financiar ca diferen: FRF = (Active circulante + Cheltuieli n avans) (Datorii pe termen scurt + Venituri n avans). Metoda pune n eviden afectarea i finalitatea Fondului de Rulment care este finanat din activul circulant. n aceast ipostaz, fondul de rulment Financiar arat surplusul activelor circulante nete nefinanate din datoriile temporare, evideniind excedentul de lichiditate potenial, ca o marj de securitate privind solvabilitatea ntreprinderii. Bilanul contabil armonizat permite determinarea mai rapid a Fondului de Rulment n dou moduri: a) FRF = (Total active Datorii sub 1 an) Active imobilizate = F A; b) FRF = Active circulante, respectiv datorii curente nete (E). Teoretic, Fondul de Rulment trebuie s fie pozitiv, ceea ce nu nseamn c n anumite situaii nu poate exista un fond de rulment negativ fr a compromite buna funcionare a ntreprinderii. Un Fond de Rulment pozitiv (Capitaluri permanente > Imobilizri nete) constituie marja de securitate a ntreprinderii pentru exploatarea sa cotidian, permindu-i s-i asigure un nivel minim al unor active circulante strict necesare funcionrii (stocuri minime, fond de cas minim), activul circulant fiind superior datoriilor pe termen scurt (Activ circulant net > Datorii sub 1 an). Un Fond de Rulment negativ constituie un semnal de alarm pentru ntreprindere, care va fi lipsit de capitaluri permanente suficiente s-i asigure finanarea imobilizrilor (Capitaluri permanente < Imobilizri nete), sau care are active circulante inferioare datoriilor scadente pe termen scurt, pe care nu le va putea achita (Activ circulant net < Datorii sub 1 an). Aceast situaie se ntlnete mai frecvent n sectorul de distribuie, unde viteza de rotaie a stocurilor este foarte rapid (sub o lun) i unde exist credite-furnizori nsemnate. De exemplu, calculul Fondului de Rrulment n cele trei variante conduce la rezultatele din Tabelul 19:
Aplicaia 17: Calculul i analiza Fondului de Rulment

Tabelul 19
80
Analiza economico- financiar II

Indicatori (mii lei) Capitaluri proprii Datorii cu scadena peste 1 an Provizioane pt. riscuri - cheltuieli Capitaluri permanente (Cp) Active imobilizate (Ai) Fond de Rulment Financiar (FRF) Active circulante Cheltuieli n avans Datorii pe termen scurt Venituri n avans Fond de Rulment Financiar (FRF) Total active - Datorii curente (F) Active imobilizate (A) Fond de Rulment Financiar(F A) Active circ,resp.datorii curente (E) Exerciiul financiar Precedent Curent 425835305 640141085 8493328 127907177 434328633 768048262 334134112 442396673 100194521 325651589 330562056 515792600 1902966 1489075 227834680 186432713 4435821 5197373 100194521 325651589 434328633 768048262 334134112 442396673 100194521 325651589 100194521 325651589 Abateri() Indici () (%) 21430578 105,03 119413849 1505 333719629 176,83 108262561 132,40 225457068 325,02 185230544 156,03 - 413891 78,25 - 41401967 81,83 761552 117,17 225457068 325,02 333719629 176,83 108262561 132,40 225457068 325,02 225457068 325,02
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15.
Din datele Tabelului 19 se constat c Fondul de Rulment pozitiv i n cretere confirm o dinamic favorabil a marjei de securitate a ntreprinderii. n practic, se consider c Fondul de Rulment al ntreprinderii industriale trebuie s reprezinte valoarea a 13 cifre de afaceri lunare. n interiorul capitalurilor permanente, ponderea capitalurilor mprumutate nu trebuie s fie excesiv n raport cu cea a capitalurilor proprii (s nu depeasc 50 %), ceea ce impune determinarea Fondului de Rulment propriu (FRp) i a Fondului de Rulment strin (FRs): FRp = Capitaluri proprii Imobilizri nete; FRs = mprumuturi pe termen lung i mediu Imobilizri nete. Fondul de Rulment propriu pune n eviden influena structurii de finanare asupra constituirii sale, adic msura n care echilibrul financiar se asigur prin capitalurile proprii, ceea ce reflect gradul de autonomie financiar. Fondul de Rulment mprumutat (strin) reflect gradul de ndatorare pe termen lung pentru a finana nevoi pe termen scurt. De exemplu, calculul Fondului de Rulment propriu i strin pe baza datelor din Tabelul 19 conduce la rezultatele din Tabelul 20: Aplicaia 18: Calculul i analiza fondului de rulment

Nr. crt. 1. 2. 3. 5. 6.
81
Tabelul 20 Indicatori Exerciiul financiar Abateri Indici (mii lei) Precedent Curent () (%) Capitaluri proprii 425835305 640141085 21430578 105,03 Datorii cu scadena peste 1 an 8493328 127907177 119413849 1505 Active imobilizate (Ai) 334134112 442396673 108262561 132,40 Fond Rulment propriu (FRp) (1-3) 91701193 197744412 +106043219 215,5 Fond de Rulment strin (FRs) (2-3) -325640784 -314489496 +11151288 96,5
Din datele Tabelului 20 se constat urmtoarele: 1. Fondul de Rulment propriu este pozitiv i n cretere cu 115,5 %, ceea ce confirm c ntreprinderea dispune de o autonomie financiar care i permite finanarea imobilizrilor nete din capitaluri proprii. 2. Fondul de Rulment strin este negativ i n scdere cu 3,5 %, ceea ce arat c nevoile pe termen scurt nu pot fi finanate prin ndatorare pe termen lung, dei gradul de ndatorare la termen (raportul Datorii peste 1 an/Capitaluri proprii) a crescut de la 1,994 % la 19,98 %. 3. Echilibrul financiar pe termen lung i pe termen scurt este asigurat ca urmare a unei marje de securitate pe care o confer Fondul de Rulment Financiar pozitiv. 4. Independena financiar a ntreprinderii se dovedete a fi satisfctoare, chiar dac ponderea capitalurilor proprii n capitalurile permanente s-a redus de la 98 % la 83,3 %. 3.3.3. Analiza Necesarului de Fond de Rulment Necesarul de Fond de Rulment desemneaz nevoile financiare generate de executarea unor operaiuni repetitive care compun ciclul de exploatare curent (cumprri, vnzri, pli salarii), al crui total trebuie acoperit cel puin parial de resurse stabile (Fondul de Rulment Net). El reprezint banii ce trebuie rulai n ntreprindere pentru a-i asigura funcionarea (dup finanarea imobilizrilor), care reclam cheltuieli ce vor fi recuperate la achitarea facturilor de ctre clieni. Structura Necesarului de Fond de Rulment cuprinde, pe de o parte, stocurile (de materii prime, produse finite, semifabricate) a cror valoare ncorporeaz cheltuielile de fabricaie i, pe de alt parte, creanele. Din suma acestor componente se scad datoriile (de exploatare i n afara exploatrii), care
82
Analiza economico- financiar II corespund decalajelor ntre ncasri i pli: NFR = Necesiti ciclice Resurse ciclice, n care: Necesiti ciclice = Necesar temporar Disponibiliti; Resurse ciclice = Resurse temporare Credite de trezorerie. Pe baza bilanului necesarul de fond de rulment se determin ca diferen: NFR =(Active circulante + Cheltuieli n avans Casa i conturi la bnci) - (Datorii ce trebuie pltite ntr-un an + Credite bancare + Venituri n avans). De exemplu, calculul Necesarului de Fond de Rulment pe baza datelor din bilanul contabil armonizat (Tabelul 14) conduce la rezultatele din Tabelul 21, din care rezult urmtoarele concluzii: 1. Necesarul de fond de rulment pozitiv i n cretere confirm dinamica ascendent a surplusului de necesiti temporare fa de resursele temporar disponibile. 2. Creterea necesarului de fond de rulment a fost consecina creterii necesitilor ciclice cu 58,72 %, ca urmare a creterii activelor circulante cu 56,03 %, a reducerii cheltuielilor n avans i a disponibilitilor bneti, n condiiile n care resursele ciclice s-au redus cu 17,49 %, prin reducerea datoriilor sub 1 an i a veniturilor n avans. Aplicaia 19: Calculul i analiza necesarului de fond de rulment
Nr crt 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Indicatori (mii lei) Active circulante Cheltuieli n avans Casa i conturi la bnci Total I (1 + 2 3) Datorii cu scadena de pn la 1 an Credite bancare de trezorerie Venituri n avans Total II (5 + 6 + 7) Nec de fd de rulment (NFR)(4 8) Exerciiul financiar Precedent Curent 330562056 515792600 1902966 1489075 8408730 2884297 324056292 514357378 227834680 186432713 4435821 5197373 232270501 191630086 91785791 322767292 Tabelul 21 Abateri Indici ( ) (%) 185230544 156,03 - 413891 78,25 - 5524433 34,31 190301086 158,72 - 41401967 81,83 761552 117,17 - 40640415 82,51 230981501 351,65
Pornind de la relaia care trebuie s existe ntre necesarul temporar i
83 Analiza economico- financiar II resursele temporare, NFR constituie un indicator de echilibru financiar, care poate fi pozitiv sau negativ, dup cum urmeaz: a) Dac NFR > 0, rezult un surplus de necesar temporar fa de resursele temporare ce pot fi mobilizate, fiind o situaie normal dac este consecina unor investiii privind creterea necesarului de finanare a ciclului de exploatare. n caz contrar, NFR > 0 arat un decalaj nefavorabil ntre lichidarea stocurilor i creanelor i exigibilitatea datoriilor de exploatare, n sensul ncetinirii ncasrilor i accelerrii plilor. b) Un NFR < 0 reflect un surplus de resurse nete temporare fa de capitalurile circulante, necesitile temporare fiind mai mici dect resursele temporare ce pot fi mobilizate. Aceast situaie este favorabil dac este consecina accelerrii rotaiei activelor circulante, a urgentrii ncasrilor i relaxrii plilor. Necesarul de fond de rulment reflect echilibrul curent al ntreprinderii, este mai fluctuant, mai instabil dect fondul de rulment i depinde de cifra de afaceri), durata de rotaie a stocurilor, decalajul dintre termenul de recuperare a creanelor i termenul de plat a furnizorilor. El poate fi exprimat n zile de vnzare prin intermediul vitezei de rotaie (NFRz = NFR360/ CA) care reflect acest decalaj.
3.3.4. Analiza Trezoreriei Trezoreria Net (TN) poate fi determinat pornind de la egalitatea de bilan Activ = Pasiv care conduce la confruntarea fondului de rulment (FR) cu necesarul de fond de rulment (NFR), din care rezult echilibrul financiar al ntreprinderii, fiind un rezultat al operaiunilor ce afecteaz toate posturile de bilan i rezultnd din lectura pe orizontal a bilanului financiar, respectiv: a) a prii superioare: TN = FR NFR; b) a prii inferioare: TN = Disponibiliti Credite de trezorerie sau: TN = Trezoreia activ Trezoreria pasiv. Trezoreria activ cuprinde disponibilitile curente degajate de funcionarea ntreprinderii, la care se adaug plasamentele rambursabile n orice moment (valori mobiliare de plasament). Trezoreria pasiv este reprezentat de creditele bancare curente, soldurile creditoare de bnci i efectele scontate (n afara bilanului).
84
Analiza economico- financiar II c) Pe baza bilanului contabil armonizat, trezoreria este dat de diferena: TN = Active circulante respectiv datorii curente nete (E) NFR. De exemplu, calculul Trezoreriei Nete pe baza bilanului conduce la rezultatele din Tabelul 22: Aplicaia 20: Calculul i analiza Trezoreriei Nete
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Exerciiul financiar Precedent Curent Fondul de rulment financiar(FRF) 100194521 325651589 Necesarul de fd. de rulment (NFR) 91785791 322767292 Trezoreria net (TN) (1 2) (a) 8408730 2884297 Disponibiliti bneti 8408730 2884297 Credite bancare de trezorerie Trezoreria net (TN) (4 5) (b) 8408730 2884297 Active circ., resp. dat.crte nete (E) 100194521 325651589 Trezoreria net (TN) (7 2) (c) 8408730 2884297 Indicatori (mii lei) Tabelul 22 Abateri Indici ( ) (%) 225457068 325,02 230981501 351,65 - 5524433 34,31 - 5524433 34,31 - 5524433 34,31 225457068 325,02 - 5524433 34,31
Se constat c Trezoreria Net este pozitiv i n scdere, ceea ce reflect decalajul dintre ritmul superior de cretere a necesarului de fond de rulment comparativ cu creterea fondului de rulment financiar (351,65 > 325,02 %). Trezoreria Net () rezult att din operaiuni ce afecteaz capitalurile permanente i activul imobilizat, ct i din operaiuni care privesc activele circulante i datoriile pe termen scurt. Creterea Trezoreriei Nete poate fi realizat prin creterea fondului de rulment i prin scderea necesarului de fond de rulment, sau prin creterea disponibilitilor i reducerea creditelor bancare de trezorerie. Valoarea pozitiv sau negativ a Trezoreriei Nete este consecina unor inegaliti ntre Fondul de Rulment i Necesarul (resursa) de Fond de Rulment: 1. Trezorerie pozitiv (TN > 0), cnd: FR > NFR i respectiv, Disponibiliti > Credite trezorerie, n urmtoarele cazuri: a) FR > 0 i NFR > 0, cnd NFR este finanat n ntregime din resurse permanente (FR > 0), care degaj disponibiliti ce pot ascunde o sub-utlizare de capitaluri; b) FR > 0 i NFR < 0, cnd resursele din ciclul de exploatare (NFR < 0) se
85 Analiza economico- financiar II adaug la un excedent de resurse permanente (FR > 0) pentru a degaja un excedent mare de lichiditi, care pot ascunde sub-utilizri de capitaluri; c) FR < 0 i NFR < 0, cnd resursele din exploatare (NFR < 0) acoper un excedent crescut de lichiditi i numai o parte a activului imobilizat ( FR < 0). Ciclul de exploatare i o parte din imobilizri sunt finanate din datorii pe termen scurt (furnizori i avansuri clieni), ceea ce impune creterea capitalurilor permanente (resurselor stabile).
2. Trezorerie negtiv (TN < 0), cnd FR < NFR i respectiv, Disponibiliti < Credite trezorerie, n urmtoarele cazuri: a) FR > 0 i NFR > 0, cnd NFR este finanat parial din capitaluri permanente (FR> 0) i parial din credite bancare curente care sunt mai mari dect disponibilitile, ceea ce impune aprecierea riscului bancar curent; b) FR < 0 i NFR > 0, cnd creditele bancare pe termen lung i mediu acoper o parte din imobilizri (FR < 0), NFR i disponibilitile (inferioare creditelor de trezorerie), ceea ce impune reconsiderarea structurii de finanare; c) FR < 0 i NFR < 0, cnd resursele permanente nu acoper dect o parte a activului imobilizat (FR < 0), restul fiind acoperit din datorii pe termen scurt (furnizori, avansuri clieni) i din credite bancare curente, ceea ce impune revederea structurii finanrii, fiind crescut riscul dependenei de exterior. 3.3.5. Analiza echilibrelor financiare n optica funcional Echilibrele financiare pot fi analizate i prin prisma prezentrii bilanului conform opticii funcionale, care structureaz posturile de bilan n strns legtur cu ciclurile economice care caracterizez viaa ntreprinderii: investiii, exploatare, finanare, trezorerie. Analiza efectuat pe baza bilanului funcional (economic) este o analiz funcional, mai bine adaptat unei gestiuni previzionale, care situiaz n centrul ateniei ciclul de exploatare. Ea completeaz analiza financiar static prin intermediul Tabloului de Finanare, principalul instrument al analizei dinamice a echilibrului financiar funcional. Echilibrul financiar funcional impune ca utilizrile stabile s fie finanate din resurse durabile, surplusul resurselor durabile fa de imobilizrile brute reprezentnd fondul de rulment net global (FRNG):
86
Analiza economico- financiar II FRNG = Resurse durabile Utilizri stabile brute. Un FRNG pozitiv arat excedentul de resurse stabile dup finanarea utilizrilor stabile, destinat finanrii ciclului de exploatare, fiind i diferena: FRNG = Activ circulant (Datorii diverse + Credite bancare de trezorerie) Pe baza bilanului funcional (Tabelul 16) rezult datele din Tabelul 23: Aplicaia 21: Calculul fondului de rulment net global
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. Indicatori (mii lei) Resurse stabile (durabile) Utilizri stabile brute Fond rulment net global (FRNG)(a) Activ circulant Datorii diverse + credite bancare Fond rulment net global (FRNG)(b) Exerciiul financiar Precedent Curent 608138189 1011158943 507943668 685507354 100194521 325651589 332465022 517281675 232270501 191630086 100194521 325651589 Tabelul 23 Abateri Indici ( ) (%) 403020754 166,27 177563686 134,95 225457068 325,02 184816653 155,59 - 40640415 82,51 225457068 325,02
Se constat un Fond de Rulment Net Global pozitiv i n cretere, ca urmare a creterii mai rapide a resurselor stabile fa de utilizrile stabile (166,27 > 134,9) i a activului circulant comparativ cu datoriile (155,59 > 82,5). Aceast valoare a FRNG arat mrimea necesarului ciclic i de trezorerie rmas nefinanat de resursele ciclice i de trezorerie, ceea ce arat c ntreprinderea are lichiditi pentru a-i finana necesarul de exploatare. Necesarul de fond de rulment (NFR) decurge din confruntarea nevoilor de finanare cu resursele de finanare a operaiilor repetitive: NFR = Utilizri ciclice Resurse ciclice Avnd n vedere rennoirea permanent a stocurilor i creanelor impus de ciclul de exploatare, surplusul nevoilor ciclice neacoperit financiar de resursele ciclice de capital devine un necesar de finanare permanent rennoibil. Acest necesar este finanat din Fondul de Rulment Funcional, care la rndul su apare ca un surplus de resurse stabile, fiind un Necesar de Fond de Rulment Total (NFRT), cu dou componente legate de: activitatea de exploatare i din afara exploatrii: NFRT = NFRE + NFRAE. Calculul Necesarului de Fond de Rulment Total este redat n Tabelul 24:
Analiza economico- financiar II Aplicaia 22: Calculul Necesarului de Fond de Rulment Total
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Indicatori (mii lei) Utilizri ciclice totale, din care: Active circulante de exploatare Alte active circulante Resurse ciclice totale, din care: Datorii de exploatare Datorii nafara exploatrii Nec. fd rulment total(NFRT)(1- 4) NFRE (2 5) NFRAE (3 6) Exerciiul financiar Precedent Curent 324056292 514397378 318101299 504462683 5954993 9934695 232270501 191630086 136986380 82218373 95284121 109411713 91785791 322767292 181114919 422244310 - 89329128 - 99477018
87
Tabelul 24 Abateri Indici ( ) (%) 190341086 158,73 186361384 158,59 3979702 166,82 - 40640415 82,51 - 54768007 60,02 14127592 114,82 230981501 351,65 241129391 233,13 -10147890 111,36
Din datele Tabelului 24 se constat c Necesarul de Fond de Rulment Total este pozitiv i n cretere, ceea ce arat un necesar de finanare permanent rennoibil pentru ciclul de exploatare, surplusul de nevoi ciclice fiind neacoperit financiar de resurse ciclice de capital. Resursa net n afara exploatrii (NFRAE < 0) este n cretere, datoriile fiind superioare activelor circulante din afara exploatrii. La originea NFRE se afl ciclul de exploatare (cumprare producie vnzare), cu o durat variabil. Acest necesar corespunde unor alocri de fonduri pentru constituirea stocurilor i creanelor, reflect decalajele ntre vnzri i ncasri, respectiv, ntre cumprri i pli i se calculeaz prin diferena: NFRE = Active circulante de exploatare Datorii de exploatare. Plile l mresc, iar ncasrile l reduc. NFRAE este mai mic fa de NFRE i se obine prin diferena: NFRAE = Alte active circulante Datorii n afara exploatrii, n care: Alte active circulante cuprind: creane diverse, capital subscris nevrsat; Datoriile n afara exploatrii cuprind: datorii fiscale, alte datorii. Necesarul de Fond de Rulment astfel determinat mai poart numele de necesar net cnd este pozitiv, sau resurs net cnd este negativ. Din confruntarea Fondului de Rulment Net Global cu Necesarul de Fond de Rulment (necesarul net) rezult Trezoreria Net (TN):
88
Analiza economico- financiar II TN = FRNG (NFRE + NFRAE) Trezoreria Net este legat de operaiile financiare pe termen scurt care sunt evideniate n partea inferioar a bilanului funcional, ea fiind i diferena: TN = Necesar de trezorerie Resurse de trezorerie sau: TN = Activ circulant financiar Credite bancare curente. Trezoreria Net poate fi pozitiv sau negativ, dup cum urmeaz: a) TN > 0, cnd FRNG > NFRT, sau Necesar trezorerie > Resurse trezorerie; b) TN < 0, cnd FRNG < NFRT, sau Necesar trezorerie < Resurse trezorerie. De exemplu, pe baza bilanului funcional (Tabelul 16), rezult Trezoreria net (Tabelul 25) determinat ca diferen: TN = Trezoreria activ(Disponibiliti) Trezoreria pasiv(Creditede trezorerie): Aplicaia 23: Calculul i analiza Trezoreriei Nete
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. Indicatori Exerciiul financiar (mii lei) Precedent Curent Fond rulment net global (FRNG) 100194521 325651589 Necesar fond rulment total (NFRT) 91785791 322767292 Trezoreria net (TN)(1 2) 8408730 2884297 Activ circulant financ.(Trez.activ) 8408730 2884297 Credite bancare crte(Trez. pasiv) Trezoreria net (TN)(4 5) 8408730 2884297 Tabelul 25 Abateri Indici ( ) (%) 225457068 325,02 230981501 351,65 - 5524433 34,31 - 5524433 34,31 - 5524433 34,31
Din datele Tabelului 25 se constat c Fondul de Rulment Net Global este superior Necesarului de Fond de Rulment Total, ceea ce a condus la o Trezorerie Net pozitiv, dar n scdere, ca urmare a decalajului ntre indicii Fondului de Rulment i Necesarului de Fond de Rulment(351,65 > 325,02 %). Reducerea Trezoreriei Nete reflect reducerea cu aceeai valoare a activului circulant financiar, respectiv a Trezoreriei active n condiiile absenei creditelor de trezorerie (Trezoreria pasiv). O Trezorerie Net pozitiv reflect un excedent de trezorerie n raport cu obligaiile financiare pe termen scurt, ceea ce asigur ntreprinderii posibilitatea de face plasamente pe piaa de capital. Spre deosebire de resursele ciclice obinute n activitatea curent i
89 Analiza economico- financiar II reflectate de un Necesar de Fond de Rulment negativ, o Trezorerie Net negativ reflect resurse de trezorerie furnizate de parteneri financiari (bnci) i sunt legate de gestiunea financiar pe termen scurt.
90
Analiza economico- financiar II 3.4. Analiza bilanului prin metoda ratelor (ratios)
Aprofundarea analizei situaiei financiare pe baza bilanului impune recurgerea la un procedeu frecvent utilizat n analiza financiar - metoda ratios. Ratio este un raport ntre dou posturi de bilan, din contul de rezultat, sau din bilan i contul de rezultat, echivalent cu termenul de rat, coeficient, indice, procent. ntre elementele raportului trebuie s existe omogenitate din punct de vedere al modului de evaluare i relaii directe ntre mrimile ce se compar. Metoda ratelor completeaz analiza indicatorilor n mrimi absolute i prezint avantajul c permite efectuarea de comparaii pentru a situa mai corect ntreprinderea n mediul su concurenial sau pentru a-i aprecia evoluia. 3.4.1. Analiza ratelor de structur a bilanului Ratele de structur a bilanului reflect structura financiar (de finanare) a ntreprinderii i se definete prin proporiile posturilor din activul i pasivul bilanului n raport cu totalul acestuia. Ratele de structur se obin n urma analizei pe vertical a bilanului financiar i pun n eviden caracteristici financiare ale ntreprinderii, cum ar fi: capacitatea activelor de a se transforma n lichiditi, autonomia i independena financiar a ntreprinderii, calitatea echilibrului financiar pe termen scurt, .a. Structura activului caracterizeaz compoziia patrimoniului economic al ntreprinderii, n concordan cu caracterul mai mult sau mai puin capitalistic al acesteia ca i vulnerabilitatea sa la evoluiile inflaioniste. Ratele de structur a activului reflect apartenena sectorial i depind de natura activitii ntreprinderii, astfel: 1) Ponderea imobilizrilor: Si =
Activimobilizat 100 Activ
(%) reflect indirect
intensitatea capitalistic (prin ponderea imobilizrilor corporale) i a relaiilor financiare cu alte uniti (prin ponderea imobilizrilor financiare). 2) Ponderea activului circulant: Sa=
Activcirculant 100 Activ
(%) depinde de
sectorul de activitate i durata ciclului de producie (prin ponderea stocurilor), de durata termenelor de plat convenite cu clientela (prin ponderea creanelor) i
91 Analiza economico- financiar II reflect esena trezoreriei (prin ponderea lichiditilor n patrimoniu). Structura pasivului degaj politica de finanare a ntreprinderii, evideniind gradul de stabilitate a finanrii i autonomia financiar pe care le asigur combinaia de resurse cu maturiti i origini diverse. Ratele de structur a pasivului reflect autonomia financiar i gradul de ndatorare a ntreprinderii, astfel:
1) Ponderea capitalurilor permanente: Scp=
Capitaluri permanente 100 (%) Pasiv
reflect autonomia financiar global (prin ponderea capitalurilor proprii), autonomia la termen a ntreprinderii (prin ponderea datoriilor pe termen lung). 2) Ponderea datoriilor pe termen scurt: Sdts =
Datorii /termen scurt 100 (%) se Pasiv
coreleaz cu trezoreria ntreprinderii. Cu ct este mai mare ponderea capitalurilor proprii n totalul pasivului, cu att este mai mare autonomi i independena financiar a ntreprinderii. De exemplu, pe baza datelor din bilanul financiar (Tabelul 15) structura activului i pasivului se prezint n Tabelul 26: Aplicaia 24: Ratele de structur a bilanului financiar
Tabelul 26
Exerciiul financiar Exerciiul financiar Structura activului Structura pasivului (%) Precedent Curent (%) Precedent Curent Active imobilizate 50,12 46,10 Capital permanent(Cp) 65,15 80,08 Imobilizri necorporale 0,017 0,079 Capitaluri proprii (C) 63,88 66,70 Imobilizri corporale 50,10 46,01 Datorii peste 1 an(D/tl) 1,27 13,38 Imobilizri financiare 0,003 0,011 Datorii sub 1 an (D/t.s) 34,85 19,92 Active circulante 49,88 53,90 Total datorii (D) 36,12 33,30 Stocuri - total 21,59 12,88 Total capitaluri (C+ D) 100 100 Creane - total 27,03 40,72 Total capital (Cp+D/ts) 100 100 Disponibiliti 1,26 0,30 Levier financ.(LF=D/C) 0,565 0,499 Total Active Nete 100 100 Capacit.ndatorare(C/Cp) 0,98 0,83
Din datele Tabelului 26 se constat urmtoarele: 1. Structura activului reflect ponderea de peste 50 % a imobilizrilor corporale n totalul activului, care este n reducere pn la 46 % n favoarea activelor circulante, care depesc activele imobilizate, ajungnd de la 49,88 % la 53,90 %.
92
Analiza economico- financiar II 2. Imobilizrile corporale dein ponderea dominant n totalul activelor imobilizate, n consens cu activitatea predominant industrial a ntreprinderii. 3. Structura pasivului arat creterea capitalurilor permanente de la 65,15 la peste 80 %, n care capitalurile proprii dein ponderea cea mai mare i n cretere la peste 66 %, n defavoarea datoriilor totale, care au sczut de la 36 la 33 %. 3. Structura datoriilor s-a modificat prin creterea datoriilor cu scadena peste 1 an i a reducerii datoriilor curente, cu scadena pn la 1 an. Analiza pe vertical a bilanului vizeaz corelaiile dintre posturile din activ i din pasiv, structura pasivului trebuind s fie adecvat structurii activului: o ntreprindere industrial foarte capitalistic are capitaluri permanente mai importante fa de una mai puin capitalistic din sectorul de distribuie, ceea ce se reflect prin rate de sintez referitoare la condiiile de ajustare ntre utilizrile i resursele puse n oper de ntreprindere. Ratele de sintez reflect echilibrul financiar n mrimi relative: 1) Rata de finanare stabil a imobilizrilor: Rfi = Activimobilizat 1 net msoar stabilitatea resurselor afectate finanrii activelor durabile, din care: a) Rata de finanare din resurse proprii: Rfp= Activimobilizat 1 exprim net autonomia financiar de care dispune ntreprinderea; b) Rata de finanare din resurse strine: Rfs=
Datorii /termen lung+mediu Activimobilizat net Capitaluri proprii Capitaluri permanente
exprim gradul de insecuritate financiar a ntreprinderii. 2) Rata de lichiditate general: R lg = Datorii 1 exprim gradul /termen scurt de lichiditate potenial(echilibrul financiar pe termen scurt), din care: a) Rata de lichiditate relativ (Testul acid)): Rlr =
Activcirculant Stocuri 1 Datorii /termen scurt Activcirculant
exprim capacitatea ntreprinderii de rambursare a datoriilor pe termen scurt; b) Rata de lichiditate imediat (Testul acid): Rli = Datorii exprim /termen scurt aptitudinea ntreprinderii de rambursare a datoriilor cu scadena sub 1 an.
Disponibil iti
93 Analiza economico- financiar II Ratele de sintez se coreleaz cu ratele de finanare i reflect indirect structura financiar a ntreprinderii. De exemplu, ratele de sintez ale bilanului sunt expuse n Tabelul 27:
Aplicaia 25: Ratele de sintez pe baza bilanului

Nr. Rate de echilibru financiar Exerciiul financiar crt. Precedent Curent 1. Rata de finanare stabil a imobiliz. (Rfi) 1,30 1,74 2. Rata de finanare din resurse proprii (Rfp) 1,27 1,44 3. Rata de finanare din resurse strine (Rfs) 0,03 0,30 4. Rata de lichiditate general (Rlg) 1,43 2,70 5. Rata de lichiditate rapid (redus) (Rlr) 0,836 2,120 6. Rata de lichiditate imediat (Rli) 0,037 0,015 Din datele Tabelului 27, se constat urmtoarele: Tabelul 27 Abateri Indici ( ) (%) + 0,44 133,8 + 0,17 113,4 + 0,27 1000 + 1,27 188,8 + 1,284 253,6 - 0,022 40,5
1. Valorile supraunitare i n cretere ale ratei de finanare stabil a imobilizrilor confirm marja de securitate consecutiv fondului de rulment pozitiv cresctor. 2. Valorile supraunitare i n cretere ale ratei de finanare a imobilizrilor din resurse proprii confirm existena fondului de rulment propriu pozitiv i cresctor. 3. Valorile subunitare i n cretere ale ratei de finanare a imobilizrilor din resurse strine arat existena unui fond de rulment strin negativ. 4. Valorile supraunitare i n cretere ale ratelor de lichiditate general i de lichiditate redus confirm echilibrul financiar pe termen scurt, fondul de rulment pozitiv, respectiv capacitatea de a face fa obligaiilor pe termen scurt, ceea ce nu se confirm prin valoarea subunitar i n scdere a ratei de lichiditate (trezorerie) imediat, disponibilitile bneti nu permit acoperirea datoriilor pe termen scurt. 3.4.2. Analiza ratelor de finanare. Structura finanrii Analiza ratelor de structur a bilanului permite studiul structurii financiare a ntreprinderii, respectiv examinarea modului n care sunt repartizate sursele de finanare a activelor ntre capitalurile proprii i aporturile externe, de unde rezult autonomia (independena) financiar a ntreprinderii. Structura financiar este un concept fundamental n gestiunea financiar a ntreprinderii, deoarece determin costul capitalului i are influen asupra
94
Analiza economico- financiar II politicii de investiii, afectndu-i rentabilitatea. Sursele de finanare trebuie adaptate naturii activelor pe care le finaneaz: resursele utilizate pentru finanarea unui activ imobilizat trebuie s poat rmne investite n ntreprindere o durat cel puin egal cu durata de via a acestuia. Exigibilitatea capitalurilor trebuie armonizat cu lichiditatea activelor finanate, adic imobilizrile trebuie finanate din capitaluri stabile (permanente), iar activul circulant trebuie finanat din datoriile de exploatare. Numai n aceste condiii poate fi vorba de o structur financiar echilibrat care poate asigura independena financiar a ntreprinderii. n gestiunea financiar se utilizeaz att noiunea de structur financiar ct i cea de structur a capitalului, cu precizarea c structura financiar desemneaz compoziia pasivului bilanului financiar, n timp ce structura capitalului arat compoziia finanrii ntreprinderii pe termen lung: aciuni (ordinare, privilegiate), obligaiuni (ordinare, convertibile), mprumuturi bancare. n privina unor structuri financiare ideale sau acceptabile exist cteva principii eseniale de care trebuie s se in seama n gestiunea financiar, printre care amintim: 1) Activele stabile (ciclice sau aciclice) nu trebuie s fie finanate din datorii pe termen scurt (de trezorerie); numai activele ocazionale (nestabile) pot fi finanate tranzitoriu din asemenea datorii. 2) Finanarea activelor stabile prin ndatorarea pe termen mediu i lung este admis cu condiia ca aceasta s nu reprezinte mai mult de 50% din capitalurile permanente i s poat fi rambursat progresiv prin autofinanare, pn ntreprinderea ajunge la autonomie financiar (finanarea din capitaluri proprii). Structura finanrii reflectat prin ratele de structur a pasivului, care n optica bilanului financiar grupeaz posturile dup criteriul scadenei, vizeaz raportul ntre capitalurile proprii (C) i datorii (D), pasivul fiind egal cu suma: Pasiv = Capitaluri proprii (C) + Datorii (D), n care: D = Datorii pe termen lung (durata peste 1 an) + Datorii termen scurt (sub 1 an): Pasiv = Capital permanent (Cp) + Datorii pe termen scurt. Raportul dintre datoriile totale (D) i capitalurile proprii (C) exprim rata
95 Analiza economico- financiar II ndatorrii globale, fiind cunoscut sub denumirea de levier financiar i prezint importan att pentru manageri ct i pentru creditori, deoarece reflect, pe de o parte, gradul de independen financiar i, pe de alt parte, posibilitatea ntreprinderii de a recurge la capitaluri externe (noi mprumuturi). Definirea structurii financiare implic i determinarea raportului ntre fondurile pe termen lung (capitalurile permanente) i fondurile pe termen scurt (datoriile sub 1 an), care depinde de natura activelor ntreprinderii, sursele permanente de finanare trebuind astfel structurate nct s maximizeze valoarea ntreprinderii (capitalurile proprii). Autonomia financiar reprezint aptitudinea ntreprinderii de a face fa angajamentelor financiare, aceasta msurndu-se cu ajutorul unor rate care exprim gradul de ndatorare i gradul de lichiditate-solvabilitate. Acest autonomie este ameninat de existena unei structuri financiare inadecvate, prin raportul Datorii/Capitaluri proprii, care poate conduce la ncetarea de pli sau la pierderea controlului de ctre acionari. Autonomia financiar poate fi estimat prin intermediul mai multor rate:
1) Rata ndatorrii globale: Rg =
Datoriitotale 0,5 exprim dependena Pasiv
ntreprinderii de diveri creditori, precum i ansele de rambursare a datoriilor. a) Levierul financiar: LF = Capitaluriproprii depinde de structura finanrii, cu efecte asupra ratei rentabilitii capitalurilor proprii, fiind un indicator de risc financiar n corelaie cu randamentul activelor i rata dobnzii. b) Rata autonomiei financiare: Raf =
Capitaluri proprii >1, Datoriitotale
Datoriitotale
fiind n relaie
invers cu levierul financiar (Raf = 1/LF). c) Rata ndatorrii la termen: Rt = Capitaluri >1 exprim dependena proprii fa de creditori i este afectat de inflaie. 2) Capacitatea de ndatorare:
C = Capitaluri proprii Capitalpermanent Datorii /termen lung
0,5
exprim
posibilitile de ndatorare ale ntreprinderii.
96

CAF
3) Capacitatea de rambursare: Cr = Datoriitotale 0,25 exprim capacitatea ntreprinderii de a-i rambursa datoriile totale. De exemplu, ratele de autonomie financiar calculate pe baza bilanului sunt prezentate n Tabelul 28: Aplicaia 26: Ratele de finanare (autonomia financiar)
Nr. Rate de finanare crt. 1. Rata ndatorrii globale (Rg = D/Pasiv) 2. Levierul financiar (LF = D/C) 3. Rata autonomiei financiare (Raf = C/D) 4. Rata ndatorrii la termen (Rt =Dt.lg/C) 5. Capacitatea de ndatorare (C = C/Cp) 6. Capacitatea de rambursare (Cr = CAF/D) Exerciiul financiar Precedent Curent 0,354 0,327 0,5492 0,4871 1,82 2,05 0,02 0,20 0,98 0,83 0,160 0,152 Tabelul 28 Abateri Indici ( ) (%) - 0,027 92,37 -0,0621 88,70 + 0,23 112,6 + 0,18 1000 - 0,15 84,7 - 0,08 95,0
Din datele Tabelului 28 se constat urmtoarele: 1. Rata ndatorrii globale sub 0,5 i n scdere arat reducerea ponderii datoriilor i creterea ponderii capitalurilor proprii n structura finanrii. 2. Reducerea levierului financiar reflect scderea gradului de ndatorare ca urmare a creterii ponderii capitalurilor proprii, avnd ca efect creterea gradului de autonomie financiar la valori supraunitare. 3. Creterea ratei de ndatorare la termen de peste 10 ori a fost consecina creterii mai rapide a datoriilor cu scadena peste 1 an comparativ cu capitalurile proprii. 4. Reducerea capacitii de ndatorare, care se menine superioar valorii de 0,5, arat tendina de reducere a ponderii capitalurilor proprii n capitalul permanent. 5. Reducerea capacitii de rambursare a datoriilor din capacitatea de autofinanare este consecina creterii mai rapide a datoriilor comparativ cu CAF. 3.4.3. Analiza ratelor de rotaie a posturilor de bilan n msura n care ratele de structur i de sintez ale bilanului vizeaz posturile la un moment dat, acestea au un caracter static. ns gestiunea financiar pe termen scurt necesit informaii pentru aprecierea echilibrului financiar i a lichiditii ntreprinderii n dinamic, ceea ce impune determinarea unor rate de
97 Analiza economico- financiar II rotaie a posturilor de bilan. Ratele de rotaie furnizeaz indicaii dinamice deoarece permit s se introduc o dimensiune temporal n analiza bilanului, prin evidenierea ritmului de rennoire a unor componente ale acestuia. n acest scop, se compar elemente statice de patrimoniu din bilan cu indicatori din contul de rezultat care exprim fluxuri caracteristice ale activitii de exploatare cum ar fi cifra de afaceri (CA), din care rezult ritmul de rennoire a postului din activul sau pasivului bilanului financiar. Ratele astfel determinate caracterizeaz unul dintre cei mai sintetici indicatori de eficien, viteza de rotaie a posturilor de bilan, prin intermediul numrului de rotaii (N) i al duratei unei rotaii (D). ntre aceste rate exist o relaie invers: creterea numrului de rotaii antreneaz reducerea duratei unei rotaii, ceea ce reflect acelai lucru: accelerarea vitezei de rotaie. Principalele rate de rotaie a posturilor de bilan sunt urmtoarele:
1) Numrul de rotaii ale activelor: Na = Durata unei rotaii: Da =
CA (rotaii) i, respectiv: Activ
T Activ = 360 (zile/rotaie); Na CA CA 2) Numrul de rotaii ale capitalurilor proprii: Nc = (rotaii) i, respectiv: C T C 360 (zile/rotaie); Durata unei rotaii: Dc = = Nc CA CA Activ Na = 3) Numrul de rotaii ale activelor circulante: Nac= , Activ Ac Sac
n care:
Ac =Sac=Ponderea activelor circulante n activ (gradul de lichiditate); Activ T Ac = 360 (zile/rotaie); Durata unei rotaii: Dac= Nac CA CA 4) Numrul de rotaii ale stocurilor: Ns = (rotaii), Sm
n care: Sm = Stocul mediu =

Si +Sf ; 2
98
T Sm = 360 (zile/rotaie); Ns CA CA 5) Numrul de rotaii ale creanelor: Ncr = (rotaii); Smcr T Smcr = 360 (zile); Durata (termenul) de recuperare a creanelor: Dcr = Nc CA Cumprri (Aprovizio nri) 6) Numrul de rotaii ale furnizorilor: Nf = (rotaii); Smf
Durata unei rotaii: Ds =
360 (zile). Durata (termenul) de plat a furnizorilor: Df = Smf = Cumprri
Smf
Numrul de rotaii (N) al unui post de bilan compar un flux de activitate (vnzri, aprovizionri-cumprri) cu elemente de patrimoniu (activul total, activul circulant, capitalul total, capitalul propriu) ncredinate ntreprinderii, indicnd intensitatea cu care este valorificat patrimoniul ntreprinderii. Durata n zile (luni, ani) a unei rotaii (D), n relaie invers cu numrul de rotaii, reflect rapiditatea unei ncasri (pli): un decalaj ntre termenul de recuperare a creanelor i termenul de plat a furnizorilor poate fi benefic pe termen scurt, crescnd lichiditile ntreprinderii. Calculul ratelor de rotaie pe baza bilanului (Tabelul 14) i a contului de rezultat (Tabelul 1) conduce la rezultatele din Tabelul 29: Aplicaia 27: Ratele de rotaie a posturilor de bilan
Tabelul 29 Numrul de rotaii 1.Nr.rotaii active (Na) 2.Nr.rot. cap.proprii (Nc) 3.Nr.rot. active circ(Nac) 44.Nr.rotaii stocuri (Ns) 5.Nr.rotaii creane (Ncr) 6.Nr.rotaii furnizori (Nf)
Exerciiul financiar
Preced. Curent 0,802 0,816 1,256 1,224 1,618 1,519 3,769 6,418 2,969 2,004 4,519 4,149
Durata unei rotaii (zile) Durata unei rotaii (Da) Durata unei rotaii (Dc) Durata unei rotaii (Dac) Durata unei rotaii (Ds) Term.recup.creane (Dcr) Term.plat furnizori (Df)
Exerciiul financiar
Preced. Curent 448,87 441,17 286,62 294,12 222,49 236,99 95,51 56,09 121,25 179,64 79,65 86,75
Din datele Tabelului 29 se constat urmtoarele: 1. Numrul de rotaii ale posturilor de bilan au cunoscut modificri, avnd valori supraunitare, cu excepia activelor totale, la care se nregistreaz i durate de rotaie ce depesc 1 an.
99 Analiza economico- financiar II 2. Viteza de rotaie a posturilor de bilan nregistreaz o ncetinire, cu excepia stocurilor, la care numrul de rotaii a crescut i durata unei rotaii a sczut. 3. Termenul de recuperare a creanelor este superior termenului de plat a furnizorilor , ambele durate nregistrnd creteri diferite, care au majorat decalajul ntre ncasri i pli de la 42 zile la 93 zile. Factorii care contribuie la modificarea vitezei de rotaie trebuie identificai pe faze ale exploatrii: aprovizionare, producie, desfacere i vizeaz diminuarea stocurilor, accelerarea vitezei de rotaie a acestor stocuri, scurtarea duratei ciclului de producie, reducerea termenului de recuperare a creanelor, .a.
100
Analiza economico- financiar II 3.4.4. Analiza ratelor de rentabilitate. Riscul financiar
Ratele de structur a activului i pasivului bilanului, ratele de finanare i de structur a finanrii, precum i ratele de rotaie determinate prin analiza intern a bilanului n direcie vertical, orizontal i combinat cu elemente ale contului de rezultat permit s se calculeze o baterie de rate de rentabilitate, care servesc la evaluarea performanelor ntreprinderii ntr-o viziune dinamic. Aprecierea performanelor implic luarea n considerare a unor aspecte ale activitii ntreprinderii n strns legtur cu rezultatele globale i pariale. Diagnosticul financiar permite aprecierea performanelor dezvoltnd trei puncte de vedere caracteristice: 1) El impune o viziune parial a performanelor. Eficacitatea ntreprinderii poate fi apreciat diferit prin criterii analitice. 2) Analiza financiar abordeaz performanele pe baza unor criterii monetare de msurare i evaluare. 3) Aprecierea financiar a performanelor se realizeaz din punct de vedere sintetic i global, printr- o viziune de ansamblu a rezultatelor. n final, diagnosticul financiar va permite evaluarea ntreprinderii n funcie de rentabilitate i de gradul de risc aferent. Rentabilitatea constituie capacitatea unui capital investit sau plasat de a asigura venituri exprimate n termeni financiari, aceasta fiind evaluat n mrimi absolute (prin marje) i n mrimi relative (prin rate). Ratele de rentabilitate rezult din confruntarea unui indicator de rezultat (EBE, Rexp, Rbrut, Rnet), cu un indicator referitor la fluxul global de activitate (CA), sau la mijloacele utilizate pentru obinerea rezultatului considerat (capital economic, capital propriu, costuri). De aici rezult gruparea uzual a ratelor de rentabilitae n dou categorii: rate de marj i rate de randament i rentabilitate. A. Ratele de marj permit aprecierea eficacitii ntreprinderii n activitatea comercial, exprimnd profitabilitatea acesteia n raport cu: 1) Exploatarea, prin intermediul rapoartelor:
R1 =
R exp EBE Marjacomercial ; R2 = ; R3 = . CA CA CA
2) Activitatea global, prin intermediul rapoartelor:

R4 = CAF R net ; R5 = (rata marjei nete). CA CA
101
B. Ratele de randament i de rentabilitate se pot grupa n dou categorii: 1) Rate de randament care raporteaz un indicator de rezultat la o evaluare a capitalului economic pus n oper de ntreprindere. Apare astfel noiunea de rentabilitate economic, care exprim capacitatea activului economic (activ imobilizat brut + NFRE) de a degaja un surplus i de a asigura remunerarea aportorilor de fonduri acionari i creditori care asigur finanarea.
1 = a) O prim variant: Re , Activimobilizat brut+NFRE
EBE
care este o rat de rentabilitate economic brut ce permite aprecierea performanei exploatrii (industrial i comercial) i faciliteaz comparaii intrasectoriale. Evoluia n timp a acestei rate arat creterea, stagnarea sau scderea eficacitii ntreprinderii, fr a fi afectat de fiscalitate, amortizare i provizioane. b) n lipsa unor date suficient de precise se poate utiliza: Re2 = Activtotal. Acest raport poate fi introdus ntr-un lan de rate echivalent cu noiunea de ROA (return on assets), care este o rat a rentabilitii investiiilor:
c) Re3 = Activ total = Activtotal EBE = Re2 S Rex, , Rexp EBE Re xp EBE
n care:
Rexp =S R exp = Ponderea rezultatului exploatrii n excedentul brut. EBE
Randamentul economic al activelor (Re3) poate fi exprimat prin lanul:

Re3 = R exp R exp CA Re xp CA Ac = = RvNa = = Rv Nac Sac, Activ CA Activ CA Ac Activ
n care:
Rexp = Rv = Rata rentabilitii veniturilor (profitabilitatea cifrei de afaceri); CA CA = Na = Numrul de rotaii ale activului bilanului; Activ CA = Nac = Numrul de rotaii ale activelor circulante; Ac
102
Ac = Sac = Ponderea activelor circulante n activul bilanului. Activ
De exemplu, ratele de rentabilitate economic se prezint n Tabelul 30: Aplicaia 28: Ratele de rentabilitate economic
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 20. 21. 22. 23. 24. 25. 26. Indicatori (mii lei) Marja comercial (Mc) Cifra de afaceri (CA) R1 = Mc/CA (1/2) (%) Excedentul brut din exploatare (EBE) R2 = EBE/CA (4/2) (%) Rezultatul din exploatare (Rexp) R3 = Rexp/CA (7/2) (%) Capacitatea de autofinanare (CAF) R4 = CAF/CA (8/2) (%) Rezultatul net (Rnet) R5 = Rnet/CA (10/2) (%) Activ imobilizat brut (Aibr) Necesar fond rulment de expl. (NFRE) Re1 = EBE/(Ai br+NFRE)[4/(12+13)] Total activ brut (Abr) Re2 = EBE/Abr(4/15) (%) Re3 = Rexp/Abr (6/15) (%) Ponderea rez. expl.n EBE (SRexp = 6/4) Re3 = Re2 * SRexp (16*18) (%) Rata rentabilitii veniturilor: Rv = 6/2 Nr. rotaii active: Na = 2/15 Active circulante (Ac) Nr. rotaii active circulante: Nac = 2/21 Pondere active circulante: Sac = 21/15 Re3 = Rv * Na (20*21) (%) Re3 = Rv* Nac* Sac (20*23*24) (%) Tabelul 30 Exerciiul financiar Abateri Indici Precedent Curent ( ) (%) 307279 783650 476371 155,0 535016030 783517354248501324 146,4 0,0574 0,100 0,0426 174,2 116166818 149859165 33692347 129,0 21,71 19,12 - 2,59 88,08 103007588 94608162 - 8399426 91,8 19,25 12,07 - 7,18 62,71 37814451 47778944 9964493 126,3 7,06 6,10 - 0,96 86,4 40667697 51384049 10716352 126,3 7,60 6,56 - 1,04 86,31 507943668 685507354177563686 134,9 181114919 422244310 241129391 233,1 16,86 13,53 - 3,33 80,25 840408690 1202789029362380339 143,1 13,82 12,46 - 1,36 90,16 12,25 7,86 - 4,39 64,16 0,8867 0,6313 - 0,2554 71,19 12,25 7,86 - 4,39 64,16 19,25 12,07 - 7,18 62,71 0,6366 0,6514 0,0148 102,3 332465022 517281675 184816653 155,6 1,6092 1,5147 - 0,0945 94,12 0,3956 0,4300 0,0344 108,7 12,25 7,86 - 4,39 64,16 12,25 7,86 - 4,39 64,16
Din datele Tabelului 30 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Ratele de marj privind exploatarea (R1 R3) au cunoscut reduceri, cu excepia ratei marjei comerciale (R1), care a crescut cu 74,2 %, ca urmare a decalajelor dintre ritmurile de cretere a factorilor ce determin rapoartele respective. 2. Ratele de marj privind activitatea global (R4 R5) s-au redus corespunztor
103 Analiza economico- financiar II dinamicii factorilor de influen luai n calcul. 3. Ratele de randament economic al activelor s-au redus toate, n proporii diferite, dup cum urmeaz: 4. Re1(EBE/Ai brut + NFRE) cu valoarea cea mai mare, a sczut cu 19,75 %, creterea EBE fiind inferioar creterii activului economic. 5. Re2 (EBE/Activ brut) a sczut cu 9,84 % datorit creterii mai lente a EBE n raport cu activul brut (29 < 43,1 %). 6. Re3 (Rexp/Abrut) s-a redus cu 35,84 % datorit reducerii rezultatului din exploatare cu 8,2 %, n condiiile creterii activului brut cu 43 %. Aceste evoluii individuale ale ratelor de marj i de randament se reflect n continuare n evoluia indicilor agregai ce caracterizeaz eficiena general a utilizrii activelor prin ratele de rentabilitate i ratele de randament determinate pe baza lanului de rate: Reducerea randamentului economic al activelor (Re3) s-a datorat reducerii ponderii rezultatului din exploatare n excedentul brut (SRexp), scderii rentabilitii veniturilor (Rv), reducerii vitezei de rotaie a activelor circulante (Nac) n condiiile creterii ponderii activelor circulante n activ (Sac). n urma analizei ratelor de rentabilitate economic prin ratele de marj i de randament se pot desprindse factorii care au efect favorabil asupra acestora, din care pot rezulta politici comerciale cu efect favorabil asupra randamentului economic, cum ar fi: politica privind calitatea produselor cu profitabilitate mare, ca urmare a unor preuri mari, dar cu o vitez de rotaie mic, sau politica unor preuri mici, cu profitabilitate redus, dar cu o vitez de rotaie accelerat. La acestea se poate aduga efectul benefic al creterii ponderii activelor circulante n activul bilanului, care reflect aportul favorabil al creterii gradului de lichiditate al activelor asuzpra creterii randamentului economoc al activelor, respectiv asupra ratei rentabilitii economice.. 2) Ratele de rentabilitate financiar exprim capacitatea capitalurilor proprii de a crea un surplus, dup remunerarea capitalurilor mprumutate, care va permite remunerarea capitalurilor acionarilor (dividende) i autofinanarea ntreprinderii. Indicatorul cel mai sintetic al ratei rentabilitii financiare (Rf) rezult din raportul dintre rezultatul exerciiului i capitalurile proprii:
104
Rf =

Rezultatul exerciiul ui Capitaluri proprii 100
(%)
Raportul ofer o informaie privind rata de remunerare a investiiilor realizate de acionarii care au constituit iniial capitalul ntreprinderii sau au lsat n rezerv o parte din beneficii. Rezultatul exerciiului brut sau net permite determinarea ratei rentabilitii financiare nete (Rfn) n funcie de rata rentabilitii brute (Rfbr):
Rfn=
Re zultatul net Re zultatul brut (1 - i ) = Capitalulpropriu Capitalul propriu
Rfbr (1 i), n care: i = cota de impozit. Rata rentabilitii financiare nete corespunde noiunii de ROE.(return on equity) utilizat n terminologia anglo-saxon. Un nivel ridicat al rentabilitii capitalurilor proprii i permite nteprinderii s gseasc noi capitaluri pe piaa financiar pentru a-i finana creterea. Dac aceast rat este mic i inferioar ratelor pieei, ntreprinderea va avea dificulti n atragerea de capitaluri. Un nivel ridicat al ratei rentabilitii financiare nu este totdeauna favorabil, deoarece el poate fi consecina unor capitaluri proprii prea slabe i a unui nivel de risc ridicat, ceea ce poate fi pus n eviden prin calculul ratei rentabilitii capitalurilor permanente (durabile) (Rcp):
Rcp= Re zultatul exerci iu lui Rezultatul e xerci iului = Capitalulpermanent Cpropriu +Datorii/term .lg i mediu
Rezultatul care permite remunerarea capitalurilor permanente cuprinde cel puin rezultatul net i dobnzile dup impozit, cheltuielile financiare fiind deductibile din rezultatul brut, rata capitalurilor permanente (Rcp) fiind egal cu:
Re zultatul net+Dobnzi Rcp = Cpropriu +Datoriifinanciare
Pentru stabilirea factorilor de cretere a ratei rentabilitii financiare (a capitalurilor proprii), se recurge la urmtorul lan de rate:
Rf = R ex R ex CA Ac Pasiv C +D = = RvNacSac , C CA Ac Activ C C
Analiza economico- financiar II n care:
105
Rex = Rv = Profitabilitatea cifrei de afaceri (marja net sau rata rentabilitii CA
veniturilor);
CA = Nac = Numrul de rotaii ale activelor circulante; Ac Ac = Sac = Ponderea activelor circulante n activul total. Activ Pasiv C +D D = =1 + =1 +LF C C C
n care:
D =LF = Levierul financiar (rata ndatorrii). C
n final, rata rentabilitii financiare devine egal cu produsul: Rf = Rv Nac Sac(1 + LF). Aa se explic de ce o marj net (Rv) mic, cum este n cazul marilor uniti, poate conduce la o rentabilitate financiar bun, dac activele circulante se rotesc rapid (stocuri mici, fr creane), dac crete gradul de lichiditate al activului (Sac) i dac capitalurile proprii sunt relativ slabe (folosesc investiii prin leasing i au credite-furnizori mari). Aceasta are ca efect creterea ratei ndatorrii, respectiv a levierului financiar (LF), ceea ce poate orienta ntreprinderea n deciziile strategice de finanare referitoare la raportul capitaluri proprii/datorii, n funcie de randamentul economic al activelor i de rata dobnzii. Efectul creterii levierului financiar (ratei ndatorrii) poate fi favorabil dar i riscant, n egal msur, de acest efect fiind legat riscul financiar ce decurge din costul capitalului (propriu sau mprumutat) care asigur finanarea. Diferena dintre costul capitalurilor proprii i costul capitalurilor mprumutate const n faptul c primele sunt remunerate numai dac ntreprinderea realizeaz un beneficiu net contabil, n timp ce capitalurile mprumutate trebuie remunerate indiferent de situaie (beneficiu sau pierdere). n acest caz, cheltuielile financiare ce includ dobnzile la imprumuturi pot diminua capacitatea de autofinanare pn la insolvabilitate, acesta fiind riscul financiar. Riscul financiar este evaluat prin mecanismul efectului de levier, care
106
Analiza economico- financiar II rezult din diferena dintre rata rentabilitii economice (Re) i rata rentabilitii financiare (Rf), ca efect al ndatorrii ntreprinderii. Din relaia: Re= Activ= Pasiv= C +D , se deduce: Rexp = Re(C+D), care se introduce n relaia de calcul a rentabilitii financiare:
Rf = R ex R exp- Ch fin+Vfin+R extr = , C C
R exp R exp Rexp
n care, veniturile financiare (Vfin) i rezultatul extraordinar (Rextr) nefiind legate de exploatare, se pot exclude din calcul, rentabilitatea financiar fiind egal cu:
Rf = R exp- Ch fin R e ( C +D ) - D . d D = = Re + C C C (Re - d),
n care: d = Rata dobnzii;

D = LF = levierul financiar C
n final, rezult rata rentabilitii financiare din egalitatea: Rf = Re + LF(Re d), Din relaia de mai sus poate fi dedus egalitatea: Rf Re = LF(Re d) = ELF n care: LF(Re d) = ELF = Efectul de levier financiar Efectul de levier financiar astfel calculat, trebuie verificat de egalitile: ELF = Rf Re = (Re d) LF Se constat c efectul de levier financiar este cu att mai mare, cu ct diferena dintre rentabilitatea economic (randamentul activelor) i rata de ndatorare (levierul financiar) este mai mare. n privina efectului ndatorrii prin mecanismul efectului levierului financiar pot fi menionate urmtoarele cazuri: a) ndatorarea nu are nici un efect (ELF = 0), n cazul n care rentabilitatea economic este egal cu rata dobnzii (Re = d) i, n consecin, rentabilitatea financiar este egal cu rentabilitatea economic (Rf = Re). b) Recurgerea la ndatorare permite amelioararea rentabilitii financiare printrun efect de levier pozitiv (ELF > 0) n msura n care rentabilitatea economic este
107 Analiza economico- financiar II superioar ratei dobnzii (Re > d) i, n consecin, rentabilitatea financiar este superioar rentabilitii economice (Rf > Re). c) Efectul de levier devine negativ (ELF < 0) sau de mciuc n cazul n care rentabilitatea economic este inferioar ratei dobnzii (Re < d), ceea ce reduce rentabilitatea financiar fa de cea economic (Rf < Re). n consens cu valorile pozitive sau negative ale efectului levierului
financiar, se determin indicele levierului financiar ( ILF = Rf /Re ) ale crui valori indic urmtoarele situaii privind recurgerea la ndatorare: a) ntreprinderea se poate ndatora dac ILF > 1, deoarece ndatorarea i poteneaz gradul de rentabilitate a capitalurilor proprii. Utilizarea ndatorrii trebuie totui fcut cu pruden, deoarece aceasta limiteaz independena financiar a ntreprinderii, i reduce posibilitile suplimentare de ndatorare n perioada de criz i i crete volatilitatea rezultatelor i a rentabilitii capitalurilor proprii la variaiile volumului de activitate n raport cu valorile critice (pragul de rentabilitate). b) ntreprinderea este supus riscului de insolvabilitate dac ILF < 1, efectul negativ al ndatorrii fiind consecina unui randament economic al activelor insuficient pentru acoperirea ratei dobnzii. c) Absena ndatorrii prin finanarea exclusiv din capitaluri proprii, cnd I LF = 1, are ca efect egalitatea dintre rentabilitatea financiar i rentabilitatea economic, ceea ce elimin riscul financiar. n legtur cu efectul de levier se impun urmtoarele precizri de care trebuie s se in seama n calculele analitice: a) Efectul de levier trebuie s se exprime mai frecvent dup impozitare, ratele nete de rentabilitate (economic, financiar) trebuind calculate dup deducerea impozitului pe profit, n cot i:
Rfn= Rebr + D ( Rebr - d) ( 1 - i ) C
Efectul de levier net trebuie determinat pe baza efectului de levier brut corectat cu cota de impozit (i): ELFnet = ELFbr(1 - i) = Rfn Ren De exemplu,din bilanul i contul de profit i pierderi rezult ratele de
108
Analiza economico- financiar II rentabilitate financiar din Tabelul 31: Aplicaia 29: Ratele de rentabilitate financiar efectul de levier
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 20. Indicatori (mii lei) Rezultatul din exploatare(Rexp) Cheltuielile financiare (Chfin) Capitalul propriu (C)(Activ Datorii) Rata rentab.fin.brute(Rfbr)[(1-2)/3] -% Rezultatul brut al exerciiului (Rexbr) Capitalurile permanente (Cp) Rata rentab.cap.perm. (Rcp) (5/6) - % Activul total net (A) Rata rentabilit. econ.(Rebr) (1/8) - % Datoriile totale (D) Levierul financiar (LF) (10/3) Rata dobnzii (d) (2/10) Impozitul pe profit (I) Cota procentual (i) (13/5) - % Efect levier financ.br(ELFbr)(4 9)-% Efect levier fin.br. ELFbr = LF(Re d) Rata rentab.fin.nete (Rfn) [4*(1-i)] - % Rata rentab.econ.nete(Ren)[9*(1-i)]-% Efect levier financ.net(ELFn) (1718)% Efect levier fin.net (ELFn)[16*(1-i)]- % Tabelul 31 Exerciiul financiar Abateri Indici Precedent Curent ( ) (%) 103007588 94608162 - 8399426 91,85 55308696 30959596 -24349100 56,0 430271126 645338458215067332 150,0 11,08 9,86 - 1,22 88,9 50795774 69289398 18493624 136,4 434328633 768048262 333719629 176,8 11,70 9,02 - 2,68 77,1 666599134 959678348293079214 143,9 15,45 9,86 - 5,59 63,8 236328008 314339890 78011882 133,0 0,5492 0,4871 - 0,0621 88,7 23,40 9,86 - 13,54 42,1 10128077 17905349 7777272 176,8 19,94 25,84 + 5,90 129,6 - 4,37 0 + 4,37 - 4,37 0 + 4,37 8,87 7,31 -1,56 82,4 12,37 7,31 - 5,06 59,1 - 3,50 0 + 3,50 - 3,50 0 + 3,50 -
Din datele Tabelului 31 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Rata rentabilitii financiare (att a capitalurilor proprii ct i a capitalurilor permanente) s-a redus, ca urmare a dinamicii inferioare a rezultatului din exploatare i, respectiv, a rezultatului brut comparativ cu capitalurile proprii i capitalurile permanente. 2. Reducerea randamentului economic al activelor s-a datorat reducerii rezultatului din exploatare n condiiile creterii activului net total. 3. Rata rentabilitii financiare a fost inferioar randamentului activelor n exerciiul precedent, efectul de mciuc al ndatorrii, diminund-o corespunztor diferenei dintre randamentul economic i rata dobnzii (cheltuielilor financiare). 4. Reducerea levierului financiar concomitent cu reducerea ratei cheltuielilor financiare pn la nivelul randamentului economic (9,86%) n exerciiul curent a
109 Analiza economico- financiar II redus la zero efectul levierului financiar; ca urmare, rata rentabilitii financiare a ajuns egal cu randamentul activelor.
Recurgerea la efectul de levier este o practic ncurajat de tratamentul fiscal, mult mai sever fa de beneficiile conservate i de dividende (puin sau deloc deductibile din impozitul ntreprinderii) dect fa de dobnzile la datorii (totdeauna deductibile din impozit). n concluzie, riscul financiar decurge din utilizarea ndatorrii, fiind legat de structura financiar (a pasivului) i crete odat cu gradul de ndatorare. De aceea, studiul riscului legat de ndatorare trebuie aprofundat prin analiza solvabilitii i lichiditii ntreprinderii, direct afectate de prezena datoriilor n cadrul resurselor de finanare a activitii curente.
110
Analiza economico- financiar II 3.5. Analiza solvabilitii i lichiditii
Efectul de levier financiar (ELF) exprim efectul ndatorrii asupra rentabilitii capitalurilor proprii, care poate nsemna i riscul ntreprinderii ndatorate de a nu putea face fa angajamentelor, afectndu-i solvabilitatea. Solvabilitatea constituie aptitudinea ntreprinderii de a face fa scadenelor pe termen lung i mediu i depinde de mrimea datoriilor cu asemenea scadene i de cheltuielile financiare (costul ndatorrii). Solvabilitatea reprezint un obiectiv prioritar al ntreprinztorului care dorete s-i pstreze autonomia financiar i flexibilitatea gestiunii i ea rezult din echilibrul dintre fluxurile de ncasri i fluxurile de pli, dar i dintr-un fond de rulment net pozitiv, ceea ce rezult dintr-o bun adecvare ntre necesarul de finanare pe termen lung (n active corporale i financiare) i resursele de finanare cu caracter permanent (capitalurile proprii i ndatorarea la termen). Solvabilitatea se definete mai ales n perspectiva unei lichidri a ntreprinderii, dac se afl n ncetare de plat ca urmare a lipsei de lichiditate a bilanului. n acest sens, ntreprinderea este solvabil n msura n care activul real este suficient pentru a-i permite plata tuturor datoriilor. Meninerea solvabilitii este condiionat de sincronizarea ritmului ncasrilor de fonduri legate de transformarea n moned a activelor ajunse la maturitate i ritmul plilor imperative legate de lichidarea datoriilor ajunse la scaden. n acest sens, o prim apreciere a solvabilitii se realizeaz prin compararea ntre lichiditatea activului i exigibilitatea pasivului, respectiv a activelor totale cu datoriile totale, din care rezult: 1) Activul net contabil: ANC = Activ total Datorii totale, care exprim mrimea capitalurilor proprii. n aprecierea solvabilitii se mai utilizeaz o serie de rate din structura pasivului ce caracterizeaz ndatorarea i autonomia financiar a ntreprinderii: 2) Rata solvabilitii patrimoniale: Rsp =
Capitalulpropriu , care exprim Pasiv
ponderea capitalului propriu n pasiv, a crei valoare minim trebuie s se situeze ntre 0,3 - 0,5. Valorile mai mari de 0,5 reflect o situaie normal.

= 3) Rata solvabilitii generale: Rsg= Datorii totale D Activtotal C +D = C 1 +1 = +1 , D LF
111
n care:
C 1 = = Gradul de autonomie financiar (inversul levierului financiar, LF). D LF
Creditorii sunt interesai ntr-o valoare ct mai mare a raportului, garania lor fiind constituit din activul ntreprinderii, n condiiile unui activ net pozitiv. 4) Exist i alte variante de calcul privind rata solvabilitii generale: a)
Rsg 1 =
Capitalulpropriu (C ) 1; Datoriipetermen lung

Capacitate a de autofinan are ( CAF ) . Datoriipetermen lung
2 = b) Rsg
5) Rata ndatorrii totale: Rd = Capitalul = LF propriu (C ) 6) Rata ndatorrii pe termen lung:
Datorii totale (D)
Rdtl=
Datorii 1 an Capitalul propriu
Aceast rat exprim dependena de creditorii pe termen lung, este majorat de inflaie, fiind un indicator de risc direct proporional cu valoarea ei i cu gradul de variabilitate beneficiilor. Variaz de la un sector de activitate la altul. 7) Capacitatea de ndatorare: Cd = Capitalulpermanent , care depinde de ( Cp ) structura financiar i arat posibiliti de ndatorare crescute pentru valori 0,5. 8) Capacitatea de rambursare: Cr = Datoriitotale , care exprim capacitatea ntreprinderii de a-i rambursa datoriile totale i completeaz rata de ndatorare, valoarea minim de 0,25 fiind acceptabil. 9) Rata cheltuielilor financiare: Rcf = Rezultatul , care dinexp loatare (Rexp) exprim indirect solvabilitatea, prin ponderea cheltuielilor financiare n rezultatul exploatrii, trebuind s fie ct mai mic pentru a evita riscul de non-plat. O variant a acestei rate se obine prin raportul:
Cheltuieli financiare ( Chfin )
CAF
Capitalul propriu (C )
112

Rcf1 = Cheltuieli financiare ( Chfin ) , Cifra de afaceri (Pr od. exerci iului)
10)
care
nu
trebuie
depeasc 3 %, ceea ce face ntreprinderea vulnerabil i o expune riscului de insolvabilitate. Pentru ca ntreprinderea s fie ntr-o situaie satisfctoare, nu este suficient ca ea s-i poat achita datoriile (s fie solvabil), ci trebuie s le poat achita la scadena convenit. ntreprinderea poate fi solvabil, avnd un activ total superior datoriilor (situaie net pozitiv), dar s nu posede suficiente lichiditi pentru a respecta scadenele, ceea ce impune analiza separat a lichiditii sale. Dac solvabilitatea vizeaz aptitudinea ntreprinderii de a-i regla datoriile pe termen mediu i lung i ofer o informaie parial asupra lichiditii pe termen scurt, gradul de lichiditate exprim calitatea echilibrului financiar al ntreprinderii pe termen scurt. Lichiditatea msoar aptitudinea ntreprinderii de a face fa obligaiilor pe termen scurt i reflect capacitatea de a transforma rapid activele circulante n disponibiliti (bani). O ntreprindere este lichid cnd resursele degajate de operaiunile curente ale exerciiului i furnizeaz suficiente disponibiliti pentru a face fa scadenelor pe termen scurt. Noiunea de lichiditate poate viza bilanul i activele acestuia: lichiditatea bilanului se refer la faptul c activele sub 1 an sunt superioare datoriilor sub 1 an, ceea ce ferete ntreprinderea de faliment pe termen scurt. Ea rezult din comparaia ntre activele lichide i pasivul exigibil, ceea ce se reflect n: 1) Fondul de rulment financiar: FRF = Active circulante Datorii curente(< 1 an). Lichiditatea activelor presupune posibilitatea de a le schimba rapid contra moned, gradul de lichiditate general fiind msurat prin: 2) Rata lichiditii generale: R lg = Datoriicurente , care exprim gradul de lichiditate potenial (echilibrul financiar pe termen scurt) i variaz dup sectorul economic: este subunitar n sectorul de distribuie i aproape 2 n sectoarele industriale cu ciclu lung. Valoarea acestei rate trebuie comparat cu ntreprinderi similare i ea
Active circulante
113 Analiza economico- financiar II depinde de viteza de rotaie a stocurilor i a datoriilor pe termen scurt. Valorile supraunitare ale ratei arat o lichiditate satisfctoare, n caz contrar, lipsa de lichiditi, ca urmare a unui fond de rulment negativ, poate conduce la ncetare de pli, ceea ce echivaleaz cu riscul de faliment sau de insolvabilitate. Insuficiena de lichiditi are consecine att pentru ntreprindere (limitarea dezvoltrii), ct i pentru creditori (ntrzieri de plat a dobnzilor, de rambursri, pierderi de creane), precum i pentru clieni (modificarea condiiilor de credit). Noiunea de lichiditate comport mai multe grade, dup cum urmeaz:
3) Rata lichiditii reduse: Rlr = Datoriipetermen scurt , care reflect capacitatea de rambursare a datoriilor pe termen scurt, valoarea optim peste 0,5 confirm o lichiditate normal. 4) Rata lichiditii immediate (rapide): Rli = Datoriipetermen , numit scurt rat de trezorerie, sau Testul acid, a crei valoare minim de 0,2 - 0,3 reflect o garanie de lichiditate satisfctoare. De exemplu, ratele de solvabilitate lichiditate calculate pe baza datelor din bilan sunt expuse n Tabelul 32, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Activul net contabil pozitiv (ANC) i n cretere arat existena solvabilitii necesare acoperirii datoriilor din activele nete, ceea ce confirm creterea capitalurilor proprii cu 50 %. 2. Ratele de solvabilitate patrimonial (Rsp) i general (Rsg) confirm acelai lucru, avnd valori peste limitele admisibile, ceea ce reflect un bun echilibru financiar pe termen lung. 3. Fac excepie capacitatea de rambursare a datoriilor (Cr) i rata cheltuielilor financiare (Rcf1) n perioada precedent, care nu sunt situate n limite normale. 4. Urmare unui fond de rulment financiar pozitiv, ratele de lichiditate general (Rlg) i redus (Rlr) - n perioada curent - sunt supraunitare, n timp ce ratele de lichiditate rapid (Rli) sunt subunitare i n scdere, ceea ce reflect dificulti n trezoreria imediat.
Disponibil iti
Active circulant - Stocuri
114
Analiza economico- financiar II Aplicaia 30: Calculul ratelor de solvabilitate - lichiditate Tabelul 32
Nr. Rate de solvabilitate - lichiditate crt. I. Ratele de solvabilitate 1. ANC = Activ Datorii (> 0) 2. Rsp = Capital propriu/Pasiv (> 0,5) 3 Rsg = Activ/Datorii totale (> 1) 4. Rsg1 = C/D pe termen lung (> 1) 5. Rsg2 = CAF/D pe termen lung 6. Rd = D/C (LF) 7. Rdtl = Datorii pe term.lg /C 8. Cd = C/Cpermanent (> 0,5) 9. Cr = CAF/D (> 0,25) 10. Rcf = Chfin/Rexp 11. Rcf1 = Chfin/CA (< 0,03) II. Ratele de lichiditate 1. FRF = Acirc D pe term.sc. (> 0) 2. Rlg = Acirc/D pe term.scurt (> 1) 3. Rlr = (Acirc - Stocuri)/D pe term sc. 4. Rli = Disponib./D term scurt (> 0,2) Exerciiul financiar Precedent Curent Abateri ( ) Indici %
430271126 645338458 215067332 150,0 0,64 0,67 + 0,03 104,7 2,82 3,05 + 0,23 108,2 50,13 5,00 - 45,13 9,98 4,45 3,74 - 0,71 84,05 0,5492 0,4871 - 0,0621 88,7 0,02 0,20 + 0,18 1000 0,98 0,83 - 0,15 84,7 0,160 0,152 - 0,008 93,75 0,54 0,32 - 0,22 59,26 0,10 0,04 - 0,06 40,0 100194521 325651589 225457068 325,02 1,43 2,70 + 1,27 188,81 0,83 2,12 + 1,29 255,42 0,037 0,015 - 0,022 40,55
Reglementrile romneti impun ntocmirea Notei Explicative 9 Exemple de calcul i analiz a principalilor indicatori economico-financiari, document prezentat sistematic n cadrul situaiilor financiare anuale, care cuprinde o sintez a ratelor de bilan cu urmtoarea baterie de indicatori: I. Indicatori de lichiditate: 1) Lichiditatea general: Lg = Datoriicurente 2) Lichiditatea imediat: Li = II. Indicatori de risc: 1) Gradul de ndatorare: Gd = Capitalpropriu 100 2) Acoperirea dobnzilor:
Pr ofitnainte dedobnd i impozit pe profit Cheltuieli cu dobnda Active curente
Active circulante - Stocuri Datoriicurente Capital mprumutat
III. Indicatori de activitate:
Analiza economico- financiar II 1) Viteza de rotaie a stocurilor: Vrs =

Costul vnzrilor Stocul mediu
115
365 ; 2) Numrul de zile de stocare = Costul vnz rilor
Stocul mediu
3) Viteza de rotaie a debitelor clieni =
Soldulmediu clien i Cifrade afaceri
365 ;
4) Viteza de rotaie a creditelor furnizori =
Soldulmediufurnizori ; Achizi ii de bunuri
5) Viteza de rotaie a activelor imobilizate = Active imobilizat e; 6) Viteza de rotaie a activelor totale = IV. Indicatori de profitabilitate: 1) Rentabilitatea capitalului angaja =
100 = Capitalul angajat ( Capital permanent ) Pr ofitulna int ede dobnd iimpozit
Cifrade afaceri . Total active
Cifrade afaceri
2) Marja brut din vnzri =
Pr ofitulbrutdin vnz ri 100 . Cifra deafaceri
De exemplu, calculul indicatorilor din Nota explicativ 9 ataat situaiilor financiare anuale ale ntreprinderii analizate conduce la rezultatele din Tabelul 33, din care se desprind urmtoarele concluzii privind sinteza ratelor de solvabilitate-lichiditate pe baza bilanului: 1. Indicatorii de lichiditate general i imediat, cu valori supraunitare, au crescut, primul cu 88,8 % i al doilea cu 162,5 %. Aplicaia 31: Principalii indicatori economico-financiari
Nr. crt. Tabelul 33 Rate de solvabilitate - lichiditate Exerciiulfinanciar Abateri Indici Precedent Curent ( ) % I. Indicatori de lichiditate
Active curente
1. Lichiditatea general Datorii curente
1,43 0,83
2,70 2,12
+ 1,27 + 1,29
188,8 262,5
2. Lichiditatea imediat
Activecirc . Stocuri Datorii curente
II. Indicatori de risc
116 1. Gradul de ndatorare % Acoperirea 2.

Capital mprumutat propriu Capital
54,92
48,71
- 6,21
88,7
dobnzilor 12,2 ori 10,8 ori - 1,4 88,5
Pr ofitbrut Chelt . cu dobnzile Costvnzri Viteza de rotaie a stocurilor Stocmediu Stoc mediu
III. Indicatori de activitate

1. 3,8 ori 97 zile 90 zile furniz. 57 zile active imobiliz. 1,6 ori active totale 0,8 ori 0,8 ori 100 1,8 ori + 0,2 ori 112,5 56 zile - 1 zi 98,2 3,4 ori - 0,4 ori 89,5 111,3 135,5
365 2. Numrul de zile stocare Cost vnzri
108 zile +11 zile 122 zile +32 zile
Vit. 3.
de
rotaie
debite
clieni
Sold mediu clieni Cifra de afaceri
Vit. 4.
de
rotaie
credite
Sold mediu furniz . Achiziiibunuri
Vit. 5.
de
rotaie
Cifra de afaceri Activeimobilizat e
Viteza 6.
de
rotaie
Cifradeafaceri Active totale
IV. Indicatori de profitabilitate

Rentabilit. 1. capitalului angajat 12,73% din vnzri 19,3 % 11,9 % - 7,4 % 61,6 9,93 % - 2,8 % 78,0
Pr ofit brut Capital permanent
Marja 2.
brut
Pr ofit brut din vnzri Cifra de afaceri
2. Indicatorii de risc au evoluat n acelai sens: gradul de ndatorare s-a redus, concomitent cu gradul de acoperire a dobnzilor din profitul brut cu peste 11 %, ceea ce poate fi consecina reducerii profitului brut, dar i a creterii cheltuielilor cu dobnzile. 3. Indicatorii de activitate au evoluat diferit, dup cum urmeaz: a) Viteza de rotaie a stocurilor s-a redus, ceea ce a nsemnat reducerea numrului
117 Analiza economico- financiar II de rotaii cu 10,5 % i creterea numrului de zile de stocare cu 11,3 %. b) Durata de recuperare a creanelor-clieni a crescut cu 35,5 %, concomitent cu reducerea termenului de plat a furnizorilor cu 1,8 %, ceea ce a mrit decalajul dintre ncasri i pli de la 33 zile la 66 zile. c) Viteza de rotaie a activelor imobilizate a crescut cu 12,5 %, iar a ctivelor totale a rmas neschimbat. d) Indicatorii de profitabilitate s-au redus astfel: rentabilitatea capitalului angajat s-a redus cu 22 %, iar marja brut din vnzri cu 38,4 %.
Ratele de rentabilitate-profitabilitate i de risc au un aspect static i punctual i ele trebuie coroborate cu ratele de gestiune privind rotaia posturilor de bilan. Lor li se poate aduga analiza n dinamic prin intermediul fluxurilor de lichiditi pe perioade mai scurte, ceea ce vizeaz excedentele de trezorerie, ceea ce implic determinarea unor fluxuri de mijloace i resurse pe baza unor bilanuri succesive.
118
Analiza economico- financiar II 3.6. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante
Interpretarea indicatorilor de bilan trebuie realizat numai n legtur cu datele privind activitatea economic desfurat de ntreprindere n cursul anului. Modificarea valorii unui indicator de bilan trebuie apreciat numai dup confruntarea acesteia cu sumele nregistrate n rulajele conturilor, dat fiind c tocmai rulajele caracterizeaz aciunea util a mijloacelor avansate n diferite faze ale circuitului economic al ntreprinderii (aprovizionare producie desfacere). Pentru evaluarea complet a gradului de utilizare a activelor circulante, bilanul singur nu este suficient, el trebuie completat cu datele analitice referitoare la rulajele diferitelor conturi care se regsesc n indicatorii de bilan, folosindu-se balana de verificare pe rulaj a conturilor. n acest sens, se impune efectuarea unei analize externe a bilanului, care vizeaz unul din cei mai importani indicatori sintetici calitativi viteza de rotaie a activelor circulante care are efecte directe asupra indicatorilor de performan (beneficiul i rata rentabilitii). 3.6.1. Indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante Viteza de rotaie a activelor circulante este un indicator sintetic ce caracterizeaz eficiena cu care sunt folosite activele circulante ale ntreprinderii. Cu ct viteza de rotaie este mai mare, cu att volumul de active circulante necesare pentru obinerea unei anumite producii este mai mic sau, producia obinut ntr-o anumit perioad de timp cu acelai volum de active circulante este mai mare. De aici decurge importana accelerrii vitezei de rotaie n vederea creterii eficienei generale a activitii economice a ntreprinderii. Evaluarea vitezei de rotaie a activelor circulante se realizeaz prin intermediul urmtorilor indicatori: 1) Numrul de rotaii: N =
CA (rotaii), Sm
n care: CA = Cifra de afaceri; Sm = Soldul mediu al activelor circulante, calculat ca medie ntre soldul iniial (Si) i soldul final (Sf): Sm=
Si +Sf . 2
Analiza economico- financiar II 2) Durata unei rotaii: Dz =

T Sm T = (zile / rotaie), N CA
119
n care: T = durata perioadei financiare de referin (360, 180, 90, 30 zile). 3) Active circulante la 1000 lei cifr de afaceri: Ac =
Sm 1 1000 = 1000 . CA N
Analiza indicatorilor ce caracterizez viteza de rotaie vizeaz factorii de accelerare (ncetinire) att pe total ct i din punct de vedere al structurii activelor circulante aferente celor trei stadii ale circuitului economic (aprovizionare producie desfacere), precum i pe fiecare element al activelor circulante n parte: stocuri (materii prime i materiale consumabile, produse finite i mrfuri, producie n curs de execuie, avansuri pentru cumprri de stocuri), creane, investiii financiare pe termen scurt, casa i conturi la bnci. Totodat analiza urmrete efectele accelerrii (ncetinirii) vitezei de rotaie a activelor circulante asupra performanelor financiare, accelerarea fiind caracterizat prin creterea numrului de rotaii care antreneaz reducerea duratei de rotaie i respectiv, reducerea activelor circulante la 1000 lei cifr de afaceri. De exemplu, pe baza datelor Tabloului SIG (Tabelul 2) i bilanului armonizat (Tabelul 14) se determin indicatorii vitezei de rotaie din Tabelul 34: Aplicaia 32: Indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. Exerciiul financiar Precedent Curent Active circulante total(Sm) - mil.lei 330562 515793 Cifra de afaceri (CA) mil. lei 535016 783518 Numrul de rotaii (N) (2/1) 1,62 1,52 Durata anului financiar (T) - zile 360 360 Durata unei rotaii (Dz)zile/rot (4/3) 222,2 236,8 Active circ la 1000 CA (Ac)-(1000/N) 617,3 657,9 Indicatori Tabelul 34 Abateri Indici ( ) (%) + 185231 156,1 +248502 146,4 - 0,10 94,35 100 + 14,6 106,6 + 40,6 106,6
Din datele Tabelului 34 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Toi indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante au cunoscut dinamici nefavorabile, ceea ce exprim degradarea eficienei utilizrii acestora. 2. Reducerea numrului de rotaii cu 0,1 a antrenat creterea duratei unei rotaii cu
120
Analiza economico- financiar II 14,6 zile i ca urmare, majorarea activelor circulante la 1000 lei CA cu 40,6 lei. 3.6.2. Efectele accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante n general, viteza de rotaie a activelor circulante influeneaz cei mai importani indicatori de performan ai ntreprinderii. Orice accelerare a vitezei de rotaie va determina o evoluie favorabil a acestor indicatori, dup cum orice ncetinire va avea efecte negative asupra lor. Accelerarea vitezei de rotaie se exprim, fie prin creterea numrului de rotaii a activelor circulante n cursul unei perioade, fie prin reducerea duratei unei rotaii, ceea ce antreneaz n final reducerea activelor circulante ce revin la 1000 lei cifr de afaceri. Viteza de rotaie a activelor circulante st n legtur direct cu mai muli indicatori, pe care i influeneaz favorabil, prin accelerare, sau nefavorabil, prin ncetinire: 1) Eliberri (E) (-) sau imobilizri (I) (+) de active circulante:
CA1 E( I ) = ( Dz 1 - Dz 0) (mii lei), 360
n care: D1(0) = durata unei rotaii n cele dou perioade; 2) Beneficiul din activitatea de baz: B = CA Ct =
Sm T - Ct (mii lei). Dz
3) Rata rentabilitii economice prin lanul de rate:

Re= Rexp Rexp CA Ac = = RvN Sac , Activ CA Ac Activ
n care: Rexp = Rezultatul din exploatare; Rv = Rata rentabilitii veniturilor (profitabilitatea cifrei de afaceri); N =Numrul de rotaii; Sac = Ponderea activelor circulante n activul bilanului (lichiditatea activului). 4) Rata rentabilitii financiare calculat prin lanul de rate:
Rf = Re x Re x CA Ac Pasiv = = Re(1 +LF ) C CA Ac Activ C
Rv N Sac
Analiza economico- financiar II (1+LF) n care: Rex = Rexp Ch fin = Re (C+D) D d; C = Capitaluri proprii; D = Datorii totale; d = Rata dobnzii;
LF = D = Levierul financiar (rata ndatorrii). C
121
Se constat efectul favorabil al accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante prin reducerea duratei unei rotaii, care conduce la eliberri de active circulante i la creterea beneficiului. Implicit, creterea numrului de rotaii majoreaz ratele de rentabilitate economic i financiar, alturi de creterea gradului de lichiditate a activului i de profitabilitatea cifrei de afaceri. De exemplu, pe baza contului de rezultat al ntreprinderii analizate (Tabelul 1) i a bilanului armonizat (Tabelul 14) se determin efectele modificrii vitezei de rotaie a activelor circulante pe baza datelor din Tabelul 35, baza datelor Tabelului 33 din care se desprind urmtoarele concluzii: 1) E( I ) = ( Dz1 - Dz0 ) mil.lei Deci, creterea duratei unei rotaii cu 14,6 zile a avut ca efect imobilizri de active circulante n valoare de 31776 milioane lei. 2) Modificarea beneficiului din activitatea de baz este diferena: = B1 B0 = 301198 191001 = + 110197 mil. lei. Factorii de influen sunt urmtorii: a) Pe prima treapt: = CA + Ct, n care: CA = CA1 CA0 = 535016 783518 = + 248502 mil. lei; Ct = Ct0 Ct1 = 344015 482320 = - 138305 mil. lei. Aplicaia 33: Efectele modificrii vitezei de rotaie a activelor circulante
Tabelul 35 CA1 = (236,8 222,2) 783518/360 = + 31776 360
122

Exerciiul financiar Precedent Curent Cifra de afaceri net (CA) mil. lei 535016 783518 Cost bunuri vndute i serv. prest.(Ct) 344015 482320 Rezultat brut aferent CA nete (B)-mil. 191001 301198 Total active nete (A) mil. lei 666600 959679 Active circulante (Sm) - mil.lei 330562 515793 Ponderea activelor circulante (Sac)- % 49,60 53,75 Numrul de rotaii active circ (N) 1,62 1,52 Durata unei rotaii (Dz) zile/rot 222,2 236,8 Capitaluri proprii (C) mil. lei 425836 640142 Datorii totale (D) mil. lei 236328 314340 Rata profitabilitii CA (Rv) (3/1) - % 35,70 38,44 Rata rentabilit. econom. (Re)(3/4) - % 28,65 31,38 Levierul financiar (LF) (10/9) 0,5549 0,4910 Rata rentabilit. financ. (Rf) (3/9) - % 44,85 47,05 Indicatori Abateri Indici ( ) (%) + 248502 146,4 + 138305 140,2 + 110197 157,7 + 293079 143,9 + 185231 156,17 + 4,15 108,36 - 0,10 94,35 + 14,6 106,6 + 214306 150,3 + 78012 133,0 + 2,74 107,7 + 2,73 109,5 - 0,0639 88,48 + 2,20 104,9
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14.
Prin nsumare se verific egalitatea: CA + Ct = 248502 138305 = + 110197 mil. lei = . b) Pe treapta a doua: CA = Sm + T + Dz, n care:
Sm = Sm 1 T0 Sm 0 T0 515793 360 = CA 0 CA 0 = CA 0 = Dz0 Dz0 222,2
= 835668 535016 = + 300652 mil. lei; T =

Sm 1 T1 Sm 1 T0 515793 360 = CA 1 CA 0 = 835668 = 0 ; Dz0 Dz0 222,2
Dz = lei;
Sm 1 T1 Sm 1 T1 = CA1 CA 1 = 783518 835668 = 52150 mil. Dz1 Dz0
Prin nsumare se verific egalitatea: Sm + T + Dz = 300652 + 0 52150 = + 248502 mil. lei = CA. n concluzie: 1. Creterea cifrei de afaceri a majorat beneficiul aferent cu 248502 milioane lei, dar aceasta s-a datorat majorrii activelor circulante cu 185231 milioane lei, pe seama creia beneficiul a crescut cu 300652 milioane lei. 2. Creterea duratei de rotaie cu 14,6 zile a diminuat cifra de afaceri i beneficiul aferent cu 52150 milioane lei.
123
3) Modificarea ratei rentabilitii economice este diferena: = Re1 Re0 = 31,38 28,65 = + 2,73 %. Factorii de influen sunt urmtorii: = Rv + N + Sac, n care: Rv = Rv1 N0 Sac0 Re0 = Re0 Re0 = 38,44 1,62 0,496 28,65 = 2,23 %; N = Rv1 N1 Sac0 Re0 = Re1 - Re0 = 38,44 1,52 0,496 30,88 = = 28,98 30,88 = - 1,9 %; Sac = Re1 Re1 = 31,38 28,98 = + 2,40 %. Prin nsumare se verific egalitatea: Rv + N + Sac = 2,23 1,90 + 2,40 = + 2,73 % = . n concluzie: 1. Creterea ratei rentabilitii economice a fost consecina creterii rentabilitii veniturilor i a majorrii ponderii activelor circulante n activul bilanului. 2. Reducerea numrului de rotaii ale activelor circulante a diminuat rata rentabilitii economice. 4) Modificarea ratei rentabilitii financiare este diferena: = Rf1 Rf0 = 47,05 44,85 = + 2,20 %. Factorii de influen sunt urmtorii: a) Pe prima treapt: = Re + LF, n care: Re = Re1(1 + LF0) Rf0 = Rf0 44,85 = 31,38(1 + 0,5549) - 44,85 = + 3,94%; LF = Rf1 - Rf0 = 47,05 48,79 = - 1,74 %. Prin nsumare se verific egalitatea: Re + LF = + 3,94 1,74 = + 2,20 % = . b) Pe treapta a doua: Re = Rv + N + Sac, n care: Rv = Re0(1 + LF0) Rf0 = Rf0 Rf0 = 30,881,5549 44,85 = 3,16 % N = Re1(1 + LF0) - Rf0 = Rf1- Rf0 = 28,98 1,5549 48,01 = - 2,95 %. Sac = Re1 (1 + LF0) - Rf1 = 31,38 1,5549 - 45,06 = 48,79 45,06 = + 3,73 %
124
Analiza economico- financiar II Prin nsumare se verific egalitatea: Rv + N + Sac = 3,16 2,95 + 3,73 = + 3,94 = Re. n concluzie: 1. Creterea ratei rentabilitii financiare s-a datorat majorrii ratei rentabilitii economice, n condiiile reducerii levierului financiar, care a redus-o. 2. Prin intermediul ratei rentabilitii economice se manifest efectul favorabil al creterii rentabilitii veniturilor i al majorrii ponderii activelor circulante, care au majorat rata rentabilitii financiare. 3. Scderea numrului de rotaii (ncetinirea vitezei de rotaie a activelor circulante) a diminuat i rata rentabilitii financiare, ca i n cazul ratei rentabilitii economice. Importana accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante pentru mbuntirea situaiei financiare impune descoperirea cilor de cretere a acesteia, care vizeaz toate fazele circuitului economic (aprovizionare - producie desfacere), printre care amintim: reducerea stocurilor de materii prime i materiale la minimum necesar, valorificarea materialelor ce nu mai sunt necesare produciei, scurtarea duratei ciclului de producie, reducerea termenelor de recuperare a creanelor, ntrirea controlului financiar - contabil curent.
Analiza economico- financiar II 3.7. Analiza Tabloului de Finanare i a fluxurilor de trezorerie
125
Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de trezorerie constituie o etap important n examinarea documentelor de sintez privind situaia financiar a ntreprinderii, dup analiza contului de rezultat, a bilanului i a modificrii capitalurilor proprii statuate prin IAS 1. Ansamblul fluxurilor financiare completeaz diagnosticul ntreprinderii printr-o abordare mai dinamic i mai global, dei acestea nu apar explicit nici n bilan, nici n contul de rezultat. Din acest motiv, analitii financiari construiesc tablouri de finanare i tablouri de fluxuri de trezorerie (numerar), care permit reconstituirea fluxurilor financiare ale perioadei. Fluxurile financiare reprezint modificrile mijloacelor din activul bilanului, ale datoriilor, situaiei nete i circulaiei efective a monedei. Tablourile fluxurilor de numerar, o variant a tabloului de finanare, sunt obligatorii n cazul ntreprinderilor cotate la burs i al marilor ntreprinderi, conform OMFP 94/2001, care clarific modalitile de prezentare dup IAS-7, i opionale n cazul reglementrilor contabile simplificate (OMFP 306/2002). 3.7.1. Analiza Tabloului de Finanare Tabloul de Finanare, numit i Tablou al Utilizrilor i Resurselor, este utilizat n special n cazul marilor ntreprinderi occidentale i permite s se analizeze modificrile structurii patrimoniale a ntreprinderii n cursul unei perioade, prezentnd situaia resurselor noi i a utilizrilor acestora. Tabloul de Finanare constituie principalul instrument al analizei dinamice privind echilibrul financiar n termeni de flux, conform opticii funcionale a bilanului, fiind mai bine adaptat gestiunii previzionale comparativ cu bilanul finaciar lichiditate-exibilitate. Acest tablou pune n eviden variaia fondului de rulment (FR), care rezult din comparaia post cu post a dou bilanuri funcionale succesive, explicnd variaia patrimoniului n cursul exerciiului.. Elaborarea Tabloului Utilizrilor i Resurselor impune o distincie clar ntre fluxurile patrimoniale, financiare i fluxurile monetare care se exprim prin ncasri i pli, avnd ca scop evidenierea fluxurilor financiare ale utilizrilor i
126
Analiza economico- financiar II resurselor caracteristice activitii ntreprinderii n cursul exerciiului. Utilizrile sunt considerate creterile posturilor de activ ce corespund unor achiziii (creri) de bunuri, precum i reducerile posturilor de pasiv prin diminuarea capitalurilor proprii (rambursarea unor datorii). Resursele sunt considerate diminurile posturilor de activ care corespund vnzrii unui bun (diminurii unor creane), precum i creterile de pasiv ce corespund unor aporturi de capital. Tabloul de Finanare trebuie situat ntre bilanul de deschidere i bilanul de nchidere al exerciiului i are urmtoarea structur: Tabloul de finanare Utilizri Resurse 1. Dividende distribuite 1. C A F 2. Achiziie elemente de activ 2. Cesiune (reducere) de elemente de imobilizat: activ imobilizat a. Imobilizri corporale 3. Cretere de capitaluri proprii b. Imobilizri financiare (aporturi noi n numerar) 3. Rambursare de datorii financiare 4. Cretere datorii financiare Total utilizri Total resurse Creterea FRNG (FRNG) Total Utilizri Total Resurse Tabloul de Finanare clasic, centrat pe variaia fondului de rulment, explic direct modificrile structurale ale patrimoniului ntreprinderii prin variaia disponibilitilor i trateaz trezoreria ca o variabil rezidual ntre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment, fiind mai puin utilizat de ntreprinderi. Mai uzual este o variant a Tabloului de Finanare clasic, care situiaz trezoreria pe un loc central, resspectiv Tabloul Utilizri-Resurse, care se bazeaz pe echilibrul financiar determinat cu ajutorul unor bilanuri funcionale succesive i care evideniaz fluxul de trezorerie net (TN) ca diferen: TN = FRNG NFRT, n care: FRNG = Variaia Fondului de Rulment Net Global; NFRT = Variaia Necesarului de Fond de Rulment Total.
127 Analiza economico- financiar II Variaia FRNG este prezentat n prima parte a Tabloului n funcie de variaia elementelor din partea superioar a bilanului: FRNG = Resurse stabile Utilizri stabile brute, n care: Resurse stabile = Cretere capitaluri stabile + Reducere active imobilizate brute; Utilizri stabile = Cretere active imobilizate brute + Reducere capitaluri stabile. Variaia NFRT este prezentat n partea a doua a tabloului i se determin pe baza elementelor din partea inferioar a bilanului, separat pe tipuri de activiti: exploatare(NFRE) i nafara exploatrii(NFRAE): NFRT = Utilizri (ciclice i neciclice) - Resurse(ciclice i neciclice), n care: Utilizri = Cretere active + Reducere pasive (datorii pe termen scurt); Resurse = Cretere pasive (datorii pe termen scurt) + Reducere active. Fiind legat de operaiunile financiare pe termen scurt evideniate n partea inferioar a bilanului funcional, variaia Trezoreriei Nete poate fi determinat i prin diferena: TN = UT(Utilizri pentru trezorerie) RT(Resurse pentru trezorerie), n care: UT = Cretere disponibiliti + Reducere credite trezorerie; RT = Reducere disponibiliti + Cretere credite trezorerie. Tabloul de finanare Utilizri- Resurse permite s se analizeze politica de investiii i de finanare a ntreprinderii i s se verifice dac principiile echilibrului financiar au fost respectate n perioada trecut. n mod normal, variaia fondului de rulment ar trebui s fie pozitiv, pentru a nu compromite solvabilitatea viitoare a ntreprinderii. Aceast variaie este influenat de modificarea capitalurilor permanente, din care modificarea capitalului propriu este o component distinct a situaiilor financiare anuale. De exemplu, pe baza bilanului funcional (Tabelul 16) se elaboreaz Tabloul de Finanare din Tabelul 34:
Aplicaia 36: Structura funcional a Tabloului de Finanare

Utilizri Mii lei Resurse Tabelul 34 Mii lei
128
I Variaia fondului de rulment net global: FRNG = Resurse stabile- Utilizri stabile 1 Creteri de active imobilizate brute 177563686 1 Creteri resurse stabile 403020754 FRNG = 403020754 177563686 = + 225457068 mii lei II Variaia neces. de fond de rulment total: NFRT = Utilizri totale Resurse totale 1 Cretere de active circulante totale +190341086 1 Reduceri de active circ. 0 2 Reduceri de pasive - 40640415 2 Creteri de pasive 0 NFRT = 190341086 40640415 = + 230981501 mii lei II.1 Variaia nec. de fond rulm de expl: NFRE = Utilizri expl. Resurse din expl. 1 Creteri active de exploatare + 186361384 1 Reduceri active expl. 0 2 Reduceri datorii de exploatare - 54768007 2 Creteri datorii expl. 0 NFRE = 186361384 54768007 = + 241129391 mii lei II.2 Variaia nec. de fd rulm naf. expl: NFRE = Utiliz.naf expl. Res.n afara expl 1 Creteri alte active circulante + 3979702 1 Creteri datorii naf.expl. 14127592 NFRAE = 3979702 14127592 = -10147890 mii lei III Variaia trezoreriei nete: TN = FRNG NFRT = TN1 TN0 TN = 225457068 230981501 = - 5524433 mii lei = 8408730 - 2884297
Tabloul de de Finanare din Tabelul 34 determinat pe baza bilanului funcional reflect urmtoarele aspecte; 1. Fondul de Rulment Net Global (FRNG) a cunoscut o variaie pozitiv de peste 225 miliarde lei, care a asigurat marja de securitate pentru finanarea activelor circulante. 2. Necesarul de Fond de Rulment Total (NFRT) a cunoscut o variaie pozitiv de peste 230 miliarde lei, care se datoreaz exclusiv activitii de exploatare. La activitatea din afara exploatrii s-a nregistrat o variaie negativ, respectiv o Resurs de Fond de Rulment de peste 10 miliarde lei. 3. Tezoreria Net a cunoscut o variaie negativ de peste 5 miliarde lei, ca urmare a decalajului dintre variaia Fondului de Rulment Net Global i variaia Necesarului de Fond de Rulment Total, variaie ce se verific prin diferena dintre Trezoreia Net a c elor dou exerciii financiare (TN1 TN0). Variaia trezoreriei nete reprezint ceea ce n mod curent se exprim prin termenul anglo-saxon Cash-flow (flux de numerar), care permite evidenierea fondurilor obinute de ntreprindere n ultimul exerciiu financiar pe tipuri de activiti (exploatare, investiii, finanare), a modului n care au fost utilizate i msura n care s-a apelat la alte surse dect cele din exploatare. Analiza echilibrului financiar prin prisma fluxurilor de numerar servete
129 Analiza economico- financiar II la estimarea necesitilor viitoare de numerar pe baza situaiei trecute, cunoaterea acestora fiind util att acionarilor, interesai n existena unui numerar suficient pentru plata dividendelor, ct i creditorilor, interesai n recuperarea mprumuturilor acordate. n egal msur, cunoaterea fluxurilor viitoare de numerar intereseaz pe potenialii investitori, metoda cash-flow-ului actualizat fiind una din metodele de evaluare a ntreprinderii.
3.7.2. Analiza tabloului fluxurilor de numerar Introducerea Situaiei fluxurilor de numerar (trezorerie) ca o component a situaiilor financiare anuale (IAS 7), obligatorie n cazul ntreprinderilor mari i opional n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii (OMFP 1752/2005) permite o analiz dinamic a echilibrului financiar, prin descrierea operaiunilor pe tipuri de activiti (exploatare, investiii, finanare) care au antrenat transformarea patrimoniului. Aceast situaie exprim evoluia poziiei financiare a ntreprinderii fa de situaia de la nceputul anului, genernd o dimensiune ipotetic a performanelor, deoarece profitul prezentat la sfritul anului nu coincide cu soldul disponibilitilor bneti la acel moment, singurele care pot conferi autenticitate bunei gestionri a ntreprinderii. Situaia fluxurilor de numerar ofer informaii referitoare la gradul n care diferitele activiti ale ntreprinderii degaj fluxuri (excedente sau deficite) de numerar, aceste fluxuri fiind structurate n trei categorii: 1) Fluxuri de numerar din activitatea de exploatare; 2) Fluxuri de numerar din activitatea de investiii; 3) Fluxuri de numerar din activitatea de finanare. Situaia fluxurilor de numerar (trezorerie) descrie i consider trezoreria ca fiind o variabil central care este expresia intrrilor i ieirilor de lichiditi i de echivalente, iar variaia trezoreriei se explic prin fluxurile de ncasri i de pli nregistrate n cursul perioadei. ncasrile n numerar sunt afectate de semnul (+), iar plile efectuate n numerar pentru aceleai activiti sunt afectate de (-). Dei trezoreria ntreprinderii este unic, toate fluxurile trecnd prin trezorerie, aceast situaie (tablou) explic contribuia fiecrei funcii la variaia global a trezoreriei nete (TN), ca rezultat al nsumrii algebrice a fluxurilor de
130
Analiza economico- financiar II numerar provenind din: exploatare (TExp), investiii (TI), finanare (TF). Fluxurile de numerar pot fi determinate prin dou metode: direct i indirect. Metoda direct presupune deducerea plilor din ncasrile aferente ale exerciiului financiar pe tipuri de activiti i permite estimarea fluxurilor viitoare de numerar pe total i pe activiti. Conform metodei directe, fluxurile de numerar din activitatea curent reprezint un indicator-cheie al generrii de numerar pentru alte activiti: rambursarea mprumuturilor, meninerea capacitii de funcionare a ntreprinderii, plata dividendelor, noi investiii fr finanare extern. Fluxurile de numerar din investiii reflect msura n care cheltuielile efectuate au generat resurse care vor produce venituri n viitor (cldiri, instalaii). Fluxurile de numerar din activiti de finanare permit estimarea cererii viitoare de fluxuri de numerar din partea finanatorilor ntreprinderii (primiri sau rambursri de credite, ncasri din emisiuni de titluri, pli pentru rscumprarea titlurilor emise, ncasri sau pli din contracte de leasing). Metoda indirect difer n privina fluxurilor de numerar din exploatare, care se determin corectnd rezultatul net cu influenele unor operaiuni ce nu au caracter monetar (amortizri, provizioane, diferene de curs valutar), precum i cu variaia necesarului de fond de rulment net (capitalul circulant). La aceste fluxuri se adaug numerarul net al celorlalte activiti, de unde rezult numerarul net total, la nceputul i sfritul perioadei, diferena obinut reprezentnd variaia () a fluxului de numerar. De exemplu, n completarea analizei Tabloului de Finanare din Tabelul 34 se prezint Tabloul fluxurilor de numerar din Tabelul 35, care confirm aceleai concluzii: Aplicaia 37: Situaia fluxurilor de numerar
Tabelul 35
Denumirea fluxurilor An preced. An curent I. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITI DE EXPLOATARE 1 ncasri din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii 347358780 52925590 2 ncasri din redevene, onorarii, comisioane . a venituri 95376 2204072 3 Pli n numerar ctre furnizori de bunuri i servicii -176983048 -310308354 4 Pli numerar ctre angajai, n legtur cu personalul -103342668 -165295446 5 Taxa pe valoarea adugat pltit -18958981 -26990685 Modificri 181897200 2108696 -133325306 - 61952778 - 8031704

6 Alte impozite, taxe i vrsminte asimilate - 989875 - 1475153 7 = Numerar generat de exploatare 47169584 27390414 8 Dobnzi pltite - 5271158 - 7478344 9 Impozit pe profit pltit - 6339738 - 7975428 10 Fluxul de numerar nainte de elemente extraordinare 35558688 11936642 I. Fluxuri de numerar nete din activitatea de exploatare 35558688 11936642 II. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITI DE INVESTIII 1 ncasri din vnzarea de terenuri, cldiri, instal. .a active 212037 2 ncasri i pli n numerar din alte activiti de investiii 859866 1977914 3 Pli numerar pt. achizi. de terenuri, mijl.fixe .a active -23382510 -38626647 4 Dobnzi ncasate 263086 719554 II. Fluxuri de numerar nete din activitatea de investiii 22259558 35717142 III. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITI DE FINANARE 1 ncasri din mprumuturi pe termen lung/Rambursri (-) -5004375 25433427 2 ncasri din mprumuturi pe termen scurt/Rambursri (-) 13885928 13447575 3 Pli pentru operaiuni de leasing financiar - 502838 4 Achizionarea de aciuni - 12297 5 Dividende pltite - 82227 - 1960042 III. Fluxuri de numerar nete din activiti de finanare 8787029 36418122 6 Efectele variaiei ratei de schimb aferente numerarului i -18190189 -18162055 echivalentelor de numerar Fluxuri de numerar Total (I + II + III 6) 3895970 - 5524423 + Numerar i echivalente de numerar la nceputul perioadei 4512760 8408730 = Numerar i echivalente de numerar la finele perioadei 8408730 2884297
131 - 485278 -19779170 - 2207186 - 1635690 - 23622046 - 23622046 212037 1118048 - 15244137 456468 13457584 30437802 - 438353 - 502838 12297 - 1877815 27631093 28134 - 9420403 3895970 - 5524433
Din datele Tabelului 35 se constat reducerea fluxului de numerar i echivalente de numerar datorit activitii de exploatare i celei de investiii. 3.8. Analiza riscului de faliment (insolvabilitate) Un obiectiv major al diagnosticului financiar n aprecierea strii de sntate financiar a ntreprinderii l constituie evaluarea riscurilor ce i nsoesc activitatea, din care unele semnaleaz fragilitatea (vulnerabilitatea), iar altele prefigureaz falimentul (insolvabilitatea) ce amenin supravieuirea (perenitatea). Noiunea de risc nu are semnificaie dect atunci cnd se prefigureaz viitorul i cnd se ncearc estimarea fluctuaiilor posibile ale ratei rentabilitii cu ajutorul previziunilor, pornind de la semnalele oferite de analiza situaiei trecute. Conceptul de risc apare n strns legtur cu strategia financiar a ntreprinderii, fiind legat de costul capitalului (propriu sau mprumutat). Este numit risc de capital i are dou componente: riscul de exploatare i riscul
132
Analiza economico- financiar II financiar, ambele dependente de fluctuaia ratei rentabilitii la variaiile volumului de activitate. Riscul de exploatare este legat de prezena cheltuielilor fixe n totalul cheltuielilor de exploatare, se apreciaz pe baza coeficientului levierului de exploatare i msoar sensibilitatea rezultatului exploatrii la variaia vnzrilor. Riscul financiar decurge din prezena cheltuielilor ce remunereaz datoriile, se apreciaz prin coeficientul levierului financiar i msoar sensibilitatea rezultatului curent la variaia rezultatului din exploatare. Cumularea riscului economic cu riscul financiar prin intermediul coeficientului levierului total permite evaluarea riscului global economic i financiar cu att mai ridicat cu ct cheltuielile legate de amortizare i dobnzi dein o pondere mai mare n totalul cheltuielilor. Mrimea riscului activitii economico-financiare intereseaz nu numai ntreprinderea care apeleaz la credite, ci mai ales bncile creditoare, care consider c pentru a beneficia de un credit, ntreprinderea trebuie s prezinte o bonitate financiar, care s exprime o garanie a gestionrii sntoase a activitii la toate nivelurile, de la cel operaional (tactic) la cel strategic. n acest sens, evaluarea complet a stabilitii ntreprinderii i a posibilitii de a nregistra pierderi care s anticipeze degradarea situaiei financiare, pn la riscul de faliment, se poate realiza prin intermediul indicatorilor ce exprim calitatea activitii economico-financiare: 1) Solvabilitatea patrimonial - gradul n care capitalurile proprii asigur acoperirea obligaiilor pe termen lung i a creditelor prin elemente patrimonialetrebuie s aib valori de peste 0,3 i o evoluie ascendent. O valoare sub 0,3 este un semnal de pruden deosebit ce impune o alert crescut din partea bncii finanatoare, ntreprinderea fiind cvasi-falimentar. 2) Lichiditatea - capacitatea de achitare la termen a obligaiilor pe termen scurt din resursele bneti disponibile- trebuie s aib valori supraunitare pentru a arta existena unui supliment de resurse care s fac fa incidentelor ce pot apare n micarea capitalului circulant, adic un fond de rulment pozitiv. 3) Trezoreria - partea care rmne din resursele stabile dup ce au fost finanate imobilizrile i necesarul de fond de rulment- exprim aptitudinea ntreprinderii
133 Analiza economico- financiar II de a se finana din resursele stabile dac este pozitiv. O trezorerie negativ implic recurgerea la credite bancare de trezorerie pentru plile curente, ceea ce arat dificulti financiare pe termen scurt. 4) Rata rentabilitii financiare - capacitatea ntreprinderii de a obine profit net prin utilizarea capitalurilor proprii - este favorizat de recurgerea la mprumuturi ca urmare a unui efect de levier financiar pozitiv. Prin sistemul de rate de rentabilitate i de echilibru financiar, diagnosticul financiar permite evidenierea punctelor tari i a punctelor slabe ale gestiunii financiare, respectiv a performanelor i riscului economic i financiar, dar nu ofer posibilitatea evalurii riscului de faliment care amenin continuitatea activitii ntreprinderii aflate n dificultate. Cauzele care pot conduce la faliment sunt numeroase i vizeaz reducerea de activitate, reducerea marjelor i ratelor de rentabilitate, probleme specifice de trezorerie, de management, precum i cauze accidentale legate de falimentul unor clieni, reducerea pieelor de desfacere, blocajul n lan, .a. Studiul cauzelor falimentului a condus la concluzia c acesta nu este un fenomen brutal, imputabil doar fluctuaiilor conjuncturale, ci un rezultat al unei degradri progresive a situaiei financiare a ntreprinderii, riscul de insolvabilitate fiind previzibil cu civa ani naintea ncetrii plilor. Degradarea n timp a rezultatelor ntreprinderii, dificultile cu care se confrunt i care nu sunt numai de ordin financiar, au furnizat analizei financiare un cmp de investigaii deosebit de bogat n scopul gsirii unor metode de detectare precoce i previzionare a riscului de faliment consecutiv dificultilor. Studii ntreprinse n SUA i Frana au artat c n vederea previzionrii falimentului unei ntreprinderi pot fi utilizate metode contabile i metode bancare. Metodele contabile (cantitative i analitice) se folosesc n cazul analizelor comparative n timp n scopul estimrii evoluiei viitoare a activitii. n acest scop, analiza aptitudinii ntreprinderii de a fi solvabil i de a evita falimentul vizeaz echilibrul financiar pe baza fondului de rulment patrimonial (financiar), acea marj de securitate financiar care asigur capacitatea de plat pe termen lung i scurt, precum i ratele de solvabilitate-lichiditate. Concluziile unor asemenea analize sunt semnificative doar n cazul
134
Analiza economico- financiar II comparaiilor temporale ale aceleiai ntreprinderi sau spaiale cu ntreprinderi similare din acelai sector de activitate, dar ofer informaii insuficiente asupra viitorului, tiind c rezultatele financiare ale ntreprinderii se pot degrada n timp. Metodele bancare propun detectarea timpurie a vulnerabilitii i riscului de faliment prin intermediul unor note de risc sintetice obinute pe baza unor metode statistice de analiz discriminant, care permit determinarea unei funciiscor, a crei valoare clasific ntreprinderile n vulnerabile i sntoase. Calculul funciei scor se bazeaz pe o baterie de rate financiare obinute pe ntreprinderi care s-au comportat diferit fa de riscul de faliment. Se cunosc mai multe metode-scoring (modele de calcul): Altman, ConanHolder, al Bncii Franei, al Bncii Comerciale Romne, al Bncii Agricole .a. 1) Modelul Altman a fost elaborat n anul 1968 n SUA, fiind prima funcie-scor care a permis anticiparea a 75 % din falimente cu 2 ani naintea producerii lor. Modelul este aplicabil n special ntreprinderilor cotate la Bursa de valori, funcia-scor (Z) comport 5 variabile (rate) i are urmtoarea expresie: Z = 1,2R1 + 1,4R2 + 3,3R3 + 0,6R4 + 0,999R5, n care:
R1 = Activ circulant exprim Activtotal
ponderea capitalului circulant n totalul activelor,
msoar flexibilitatea ntreprinderii i folosirea eficient a capitalului circulant;

R2 = R3 =
R4 =
Pr ofitreinvestit Autofinan are = msoar Activtotal Activtotal
capacitatea de finanare intern; randamentul activelor;
Pr ofitbrut Rezultat din exp loatare = msoar Activtotal Activtotal
Capitaliza re bursier Valoarea depia a capitalulu i propriu = Datoriitotale Datoriitotale
msoar independena (autonomia) financiar;

R5 = Cifrade afaceri msoar Activtotal
viteza de rotaie a activelor (numrul de rotaii).
Vulnerabilitatea ntreprinderii n funcie de scor se apreciaz astfel: Valoarea scorului Z Z > 2,675 Situaia ntreprinderii Bun - solvabilitate Riscul de faliment (%) Redus - inexistent
1,81 < Z < 2,675 Z < 1,81
Analiza economico- financiar II Precar - dificultate Nedeterminat Grea - insolvabilitate Iminent - maxim
135
De exemplu, pe baza conturilor anuale ale ntreprinderii analizate au rezultat valorile din Tabelul 36: Aplicaia 38: Determinarea funcieiscor Z model Altman
Nr.crt 1. 2. 3. 4. 5. 6. Denumirea variabilelor (ratelor) R1 = Activ circulant /Activ total R2 = Profit reinvestit (AF) /Activ total R3 = Profit brut /Activ total R4 = Capitaluri proprii /Datorii totale R5 = Cifra de afaceri /Activ total Funcia scor Z An precedent 0,496 0,0352 0,0762 1,802 0,802 2,780 Tabelul 36 An curent 0,538 0,0309 0,0722 2,036 0,816 2,964
Valoarea scorului superioar i n cretere fa de limita minim de 2,675 plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie financiar bun, fiind solvabil, credibil pentru bancher i cu riscul de faliment cvasi-inexistent. Aplicabilitatea acestei metode este, ns, relativ limitat ntruct cercetarea care a stat la baza elaborrii ei s-a axat pe sectorul manufacturier american n perioada 1946-1965 i concluziile nu permit extrapolarea lor la un univers mai larg datorit caracterului lor particular. n Frana sunt cel puin 2 funcii-scor de depistare a riscului de faliment: 2) Modelul Conan-Holder a fost elaborat n anul 1978 pe un eantion de 190 ntreprinderi mici i mijlocii, din care jumtate au falimentat n anii1970-1975. Funcia-scor cuprinde 5 variabile (rate) i se prezint astfel: Z = 0,24R1 + 0,22R2 + 0,16R3 - 0,87R4 - 0,1R5 , n care:
R1 = Excedent brutdeexp loatare Capitaluripermanente ; R2 = ; Datoriitotale Activtotal
Valori realizabil e i disponibil e Active circulante Stocuri R3 = = ; Activtotal Activtotal

R4 =
Cheltuieli cu personalul Cheltuieli financiare ; R5 = Valoarea ad ugat . Cifra de afaceri
136
Analiza economico- financiar II Vulnerabilitatea ntreprinderii n funcie de scorul realizat se apreciaz dup urmtoarea gril de evaluare: Valoarea scorului Z Z > 0,16 0,1 < Z < 0,16 0,04 < Z < 0,1 - 0,05< Z < 0,04 Z < - 0,05 Situaia ntreprinderii Foarte bun Bun Alert Pericol Eec Riscul de faliment (%) < 10 % 10 30 % 30 65 % 65 90 % > 90 %
De exemplu, calculul Funciei-scor dup Modelul Conan-Holder n cazul unitii analizate a condus la valorile nscrise n Tabelul 37, din care rezult vulnerabilitatea acesteia la riscul de faliment, dup cum urmeaz:
Aplicaia 39: Determinarea funcieiscor Z model Conan-Holder

Tabelul 37 Nr.crt 1. 2. 3. 4. 5. 6. Denumirea variabilelor (ratelor) R1 = EBE /Datorii totale R2 = Capitaluri permanente /Activ total R3 = (Active circulante - Stocuri) /Activ total R4 = Cheltuieli financiare /Cifra de afaceri R5 = Cheltuieli de personal /Valoarea adugat Funcia scor Z An precedent 0,4912 0,6514 0,2863 0,1032 0,4791 0,1692 An curent 0,4671 0,8001 0,4122 0,0395 0,4901 0,2702
Din datele Tabelului 37 se constat valori ale Funciei-scor superioare limitei minime de 0,16 i n cretere, care plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie foarte bun cu un risc de faliment sub 10 %. 3) Modelul Centralei Bilanurilor a Bncii Franei a fost elaborat pe baza a 3000 ntreprinderi industriale cu 3 ani naintea falimentului, n perioada 1975-1980. Modelul prezice riscul de faliment pentru un orizont de 3 ani, opereaz cu un numr de 8 variabile (rate) i msoar gradul de similitudine al ntreprinderii cu cele normale sau aflate n pragul falimentului, avnd expresia: 100Z = - 1,255R1 + 2,003R2 0,824R3 + 5,221R4 0,689R5 1,164R6 + + 0,706R7 + 1,408R8 85,544, n care:

R1 =
R2 = R3 =
137
Cheltuieli financiare ; Excedent brutdeexp loatare

Resurse stabile Capitaluri permanente = ; Capital investit Activtotal
Excedent brutdeexp loatare Capacitate deautofinan are ; R4 = ; Cifra deafaceri Datoriitotale
R5 =
Datoriicomerciale Soldmediu furnizori T= 360 ; Aprovizion ri Cumprri demrfuri
R6 =
Vad 1 - Vad 0 Modificare a valoriiad uga te 100 = Vad 0 Vad 0
100 ;
R7 =
Soldmediu clien i Investi ii corporale 360 ; R8 = . Cifra deafaceri Valoare ad ugat
Semnul () al Scorului Z reflect probabilitatea de normalitate (dificultate) i riscul de faliment dup cum urmeaz: a) Z > 0: probabilitatea de normalitate = 76,1 % i de dificultate = 23,9 %; b) Z < 0: probabilitatea de normalitate = 20,6 % i de dificultate = 79,4 %.
Valoarea scorului Z Z > 0,125 - 0,25 < Z < 0,125 Z < - 0,25 Situaia ntreprinderii Normal Incert Riscant Riscul de faliment (%) 10 45 % 45 70 % 70 100 %
De exemplu, n cazul analizat, Funcia-scor calculat dup Modelul Centralei Bilanurilor a Bncii Franei are valorile prezentate n Tabelul 38: Aplicaia 40: Calculul funcieiscor Z model Banca Franei
Nr.crt 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Denumirea variabilelor (ratelor) R1 = Cheltuieli financiare/EBE R2 = Capitaluri permanente/Activ total (%) R3 = CAF/Datorii totale R4 = EBE/Cifra de afaceri R5 = Sold mediu furnizori 360/Cumprri mrfuri R6 = (Vad1 Vad0)/Vad0 - % R7 = Sold mediu clieni 360/CA R8 = Investiii corporale/Valoare adugat Funcia scor Z An precedent 0,4761 65,14 0,1600 0,2171 79,65 26,80 121,25 0,0025 0,448 Tabelul 38 An curent 0,2066 80,01 0,1520 0,1912 86,75 32,66 179,64 0,0072 1,043
138
Din datele Tabelului 38 se constat c valoarea scorului superioar i n cretere fa de limita minim de 0,125 plaseaz ntreprinderea ntr-o zon de normalitate cu riscul de faliment sub 10 %. 4) Modelul Bncii Comerciale Romne, innd seama de specificul i condiiile economiei romneti, utilizeaz un set de rate i indicatori de performan pentru stabilirea bonitii ntreprinderii pe baza unei grile de punctaj cu 6 criterii: a) Lichiditatea patrimonial: Lp = Pasive ; pe termen scurt b) Solvabilitatea: S =
Capitalpropriu ; Pasiv
Pr ofitbrut Active pe termen scurt
c) Rentabilitatea financiar: Rf =Capitalpropriu ; d) Rotaia activelor circulante: Nac= Active ; circulante e) Dependena de pieele de aprovizionare (A) i desfacere (D) - interne, externe; f) Garanii (depozite n lei i valut gajate, gajuri, ipoteci, bunuri achiziionate din credite, cesionare creane). Criteriile de evaluare a bonitii financiare modelul BCR - sunt notate cu puncte care, nsumate, servesc la clasificarea ntreprinderilor n 5 categorii (de la A la E ), n funcie de care li se apreciaz credibilitatea. Grila de evaluare a bonitii pe baza Modelului BCR se prezint astfel:
Nr.crt 1. Criteriul de evaluare Lichiditatea patrimonial (Lp = Active term.scurt/Pasive term.scurt) Limite de valori < 80 % 80 100 % 100 120 % 120 140 % 140 160 % > 160 % < 30 % 30 40 % 40 50 % 50 60 % 60 70 % 70 80 % Puncte -2 -1 +1 +2 +3 +4 0 1 2 3 4 5
Cifra deafaceri
2.
Solvabilitatea (S = Capital propriu/Pasiv)

3. Rentabilitatea financiar (Rf = Profit brut/Capital propriu) > 80 % <0 0 10 % 10 30 % <5 5 10 > 10 At > 50%; De >50 % Ai > 50%; De >50 % At > 50%; Dt >50 % Ai > 50%; Dt >50 % Depozite gajate Gajuri, ipoteci Achiziii din credite Cesionare creane 6 0 3 4 1 2 4 4 3 2 1 4 3 2 1
139
4. 5.
Rotaia activelor circulante (Nac = Cifra de afaceri/Active circulante) Dependena de piee (aprovizionaredesfacere) Aprovizionare: din ar (At); din import (Ai) Desfacere: n ar (Dt); la export (De) Garanii
6.
n funcie de punctajul realizat se apreciaz situaia economic-financiar i gradul de risc de insolvabilitate al ntreprinderii ce poate fi ncadrat n una din cele 5 categorii de bonitate, care i permite sau nu s beneficiete de credite:
Categoria A B C D E Total puncte Situaia economic financiar - gradul de risc > 20 Foarte bun - se pot acorda credite 16 20 Bun - se pot acorda credite 11 15 Oscilant - prezint risc ridicat 6 10 Risc deosebit nu prezint garanii pentru acordare de credite 05 Deosebit de precar - fr garanii pentru acordare de credite
Pe baza grilei se consider c ntreprinderile din categoriile A i B au o situaie economico-financiar bun, o bonitate corespunztoare pentru a putea beneficia de credite bancare. ntreprinderile din categoria C prezint un grad ridicat de risc, bonitatea pentru a beneficia de credite impunnd o prim de risc relativ ridicat. Ele trebuie supravegheate din punct de vedere al solvabilitii n vederea recuperrii creditelor la primele semne de nencredere. ntreprinderile din categoriile D i E au boniti care nu prezint garanii i nu pot beneficia de credite pe care s le poat rambursa la termen.
140
Analiza economico- financiar II De exemplu, grila de punctaj a ntreprinderii analizate, conform Modelului BCR se prezint n Tabelul 40: Aplicaia 42: Grila de evaluare a bonitii Model BCR
Criteriul de performan 1. Lichiditate patrimonial (Lp) 2.Solvabilitate (S) 3.Rentabilitate financiar brut (Rfb) 4. Rotaia activelor circulante (Nac) 5.Dependena de piee (Aproviz.din ar) (Desfacere n ar) 6.Garanii Total puncte Anul precedent Nivelul Puncte 143,13 3 64,54 4 8,38 3 1,61 1 At > 50; Dt > 50 2 Depozite 4 17 Tabelul 40 Anul curent Nivelul Puncte 269,9 4 67,24 4 10,82 4 1,51 1 At> 50; Dt > 50 2 Depozite 4 19
Punctajul acumulat (1620) situiaz ntreprinderea n categoria B, cu o situaie economico-financiar bun, care prezint o bun bonitate ce i permite s beneficieze de credite. n activitatea practic ntreprinderile se pot confrunta cu dificulti ce pot fi temporare, ocazionale, dar i permanente privind achitarea obligaiilor fa de teri, ceea ce reflect fragilitatea i prefigureaz insolvabilitatea acestora. Analiza ntreprinderilor aflate n dificultate prezint o importan major pentru partenerii de afaceri, pentru acionari, investitori i n mod deosebit pentru bnci, preocupate de calitatea portofoliilor de credit pe care le dein. Analiza cauzelor falimentului ntreprinderilor pune n eviden dou categorii de factori generatori ai acestui fenomen: factorii de mediu economic general i factorii ce se datoresc mediului intern privind managementul general i dificultile cu care se confrunt ntreprinderea. Analiza financiar i poate aduce o contribuie decisiv la detectarea precoce a diverselor categorii de riscuri ce prefigureaz o stare de prefaliment, att prin metodologia clasic de evaluare a riscului economic i a riscului financiar, ct i prin utilizarea unor metode i procedee speciale de evaluare a riscului de insolvabilitate utilizate pe plan internaional sau specifice economiei romneti.
Analiza economico- financiar II 3.9. Analiza bursier a ntreprinderii cotate
141
Dup cum se cunoate, admiterea unui titlu la cota oficial ( burs de valori) cotarea este supus anumitor condiii. Astfel, nu sunt cotate dect titlurile ntreprinderilor care public anual raportul de gestiune prin care, nainte de emisiune, sunt aduse la cunotina publicului toate elementele importante ale ntreprinderii. Analiza unei ntreprinderi cotate la burs (listate) comport un studiu suplimentar pe baza datelor bursiere, care nu trebuie s lipseasc din situaiile financiare anuale, menit s serveasc la elucidarea unor aspecte referitoare la politica n domeniul portofoliului de titluri: dac trebuie s se cumpere, s se vnd sau s se conserve titlurile; dac valoarea n cauz este un titlu de portofoliu de rentabilitate satisfctoare, sau din contra, unul de speculaie, n care rentabilitatea este sacrificat n favoarea plus-valorii; situaia real a cursului aciunilor (preul de pia al titlurilor). Analiza financiar aplicat plasamentelor de capital la bursa de valori analiza bursier - este o analiz profesionist n care se regsesc dou tendine: una fundamental i una tehnic. Analiza fundamental vizeaz factori multipli pentru a determina tendina unui titlu de valoare, ceea ce impune cunoaterea unor aspecte referitoare la: situaia financiar a ntreprinderii, capitalizarea bursier, cursul aciunilor, decotarea, randamentul aciunilor, evoluia pieei, factorii economici, sociali i politici, sectorul, .a. Analiza tehnic vizeaz trei direcii de cercetare: proiecia n viitor a comportamentului trecut al pieei aciunilor, tendina acesteia cu referire la evoluia cotelor estimate comparativ cu cele reale; cercetarea micrilor ciclice ale pieei privind evoluia cursului aciunilor; analiza tendinei actuale pentru a descoperi momentul n care o variaie a cursurilor va indica un punct de revenire. n scopul efecturii unei analize bursiere fundamentale se utilizeaz mai multe rate bursiere, dintre care cele mai semnificative sunt urmtoarele: Cifra de afaceri pe aciune echivaleaz cu productivitatea pe aciune i se determin raportnd cifra de afaceri (CA) la numrul de aciuni (Na): CAa = CA/Na.
142
Analiza economico- financiar II 2) Beneficiul pe aciune este un indicator de baz al pieei bursiere, care arat partea din beneficiu adus de fiecare aciune i se obine prin raportarea beneficiului net (Bnet) la numrul de aciuni (Na): Bpa = Bnet/Na. Indicatorul prezint importan n evaluarea rentabilitii aciunilor, servete la calculul multiplului de capitalizare bursier i poate fi diluat sau ajustat, n funcie de capitalul (diluat sau nediluat) luat n calcul. 3) Capacitatea de autofinanare pe aciune indic partea din CAF adus de fiecare aciune i se determin prin raportul: CAFa = CAF/Na. Acest raport trebuie utilizat cu discernmnt la burs, deoarece acionarii pot prefera dividende n detrimentul autofinanrii, autofinanarea avnd ca efect reducerea sau renunarea la dividende. 4) Capitalizarea bursier exprim valoarea pe care bursa o acord ntreprinderii i se determin prin multiplicarea numrului de aciuni emise (Na) cu ultimul curs cotat al unei aciuni (Ca): Cb = Na Ca. Acest indicator permite aprecierea ntreprinderii pe baza valorii bursiere a aciunilor sale, punnd n eviden preul de evaluare al operatorilor, tiut fiind c una dintre funciile pieei financiare este i aceea de acordare a unui pre ntreprinderilor cotate. Numrul de aciuni ce compun capitalul unei ntreprinderi i valoarea lor nominal sunt indicatori de cotare a aciunilor la burs, cu influene directe asupra celorlali indicatori de eficien a aciunilor. Cursul unei aciuni rezult din ofert i cerere i reflect valoarea bursier, respectiv preul pe pia al unui titlu, ale cror fluctuaii pe termen lung pot afecta preul real al ntreprinderii, n contextul utilizrii acesteia n scopul evalurii ntreprinderii. Poate fi vorba de o capitalizare bursier a unei piee financiare sau de capitalizarea obligaiunilor. Aceasta servete ca mod obiectiv de comparaie a capitalizrii bursiere cu valoarea contabil a ntreprinderii, de unde rezult fie subestimarea afacerii (plus-valori latente), dac valoarea contabil este inferioar
143 Analiza economico- financiar II capitalizrii bursiere, sau supraestimarea acesteia (minus-valori latente), dac valoarea contabil este superioar capitalizrii bursiere a acesteia. n scopul determinrii preului real al ntreprinderii exist mai multe criterii de apreciere a capitalizrii bursiere: valoarea substanial, prin care capitalizarea bursier corespunde valorii actuale a activelor nete; actualizarea beneficiilor viitoare, prin care, n analiz trebuie s se in seama de teoria portofoliului de valori mobiliare, conform creia cursul unui titlu se fixeaz la preul su just n funcie de rata de actualizare a beneficiilor viitoare, plecnd de la cursul aciunilor, corectat cu o prim de risc proporional cu fiecare valoare. 5) Coeficientul de capitalizare bursier (PER) este un multiplu de capitalizare (sau multiplu bursier), adic un raport curs-beneficiu care stabilete legtura ntre cursul unui titlu i rentabilitatea lui. Coeficientul se poate obine n dou moduri: a) Ca raport ntre capitalizarea bursier i rezultatul exerciiului: ( Cb) Capitaliza reabursier PER = ) sau: Re zultatul exercii ului( Rex
b) Ca raport ntre cursul aciunii la burs i beneficiul pe aciune: Cursulbursier al ac iunii( Ca) PER = ( ) .
Beneficiul pe ac iune Bpa
Acest multiplu bursier de capitalizare a beneficiilor indic de cte ori este capitalizat beneficiul pe aciune, artnd ci ani de beneficiu actual cost fiecare afacere cotat. Echivalentul franuzesc al termenului anglo-saxon Price Earning Ratio (PER) este cel de Coeficient de capitalizare a rezultatelor (CCR). Prin multiplicarea beneficiului pe aciune cu PER se obine cursul aciunii la burs ( Ca = BpaPER ), care permite aprecierea randamentului unui plasament n aciuni, fiind de preferat utilizrii unui simplu randament asigurat de dividendele distribuite. Aciunile cu un PER ridicat se comport cel mai bine la burs, favoriznd speculaii avantajoase vnzrii lor, dup cum un PER relativ sczut indic o evaluare destul de ieftin. De aceea acest raport st la baza unei alte metode de evaluare a ntreprinderii, care permite doar o estimare a beneficiilor ntreprinderii pentru anul n curs sau pentru cel urmtor.
144
Analiza economico- financiar II Diviznd beneficiul scontat cu numrul titlurilor, se obine beneficiul pe aciune ateptat, la care se raporteaz preul actual al aciunii pentru a obine, n final, multiplul de capitalizare (PER) al ntreprinderii, care este un indicator al atraciei pieei de capital n raport cu plasamentele de nlocuire. Raportul curs-beneficiu (PER) variaz n timp i spaiu i depinde de beneficiile anticipate ale operatorilor, de evoluia ratelor dobnzii i de ritmul inflaiei, fa de care evolueaz n sens invers. 6) Rata de distribuire a dividendelor (Pay Out Ratio POR) exprim politica n ceea ce privete distribuirea de dividende i se calculeaz raportnd totalul dividendelor la rezultatul net:
POR = Dividende distribuit e 100 Re zultatul net
(%)
Rata prezint importan pentru cei interesai n achiia de aciuni n scopul obinerii unui venit sub forma dividendelor, sau pentru realizarea unei plus-valori de capital, stimulnd mai mult acionarii i mai puin capitalizarea rezultatelor, pentru reinvestire i dezvoltarea ntreprinderii. 7) Dividende pe aciune constitue un indicator ce depinde de rata de distribuire a dividendelor i se calculeaz raportnd totalul dividendelor la numrul de aciuni:
Dpa= Dividende distribuit e Numar de actiuni
Raportul curs beneficiu (PER) permite s se compare ntreprinderile ntre ele, indiferent de rata de distribuire a dividendelor, fiind mai obiectiv n aprecierea rentabilitii aciunilor comparativ cu dividendele pe aciune. Metoda de evaluare a ntreprinderii n funcie de criteriul Capitalizarea beneficiilor (dup formula Gordon-Shapiro) msoar randamentul capitalurilor investite (randamentul unui plasament n aciune), prin intermediul indicatorului. 8) Rentabilitatea pe aciune:
Ra = Dividende pe aciune 100 (%) Cursul aciunii
Aceast rat msoar rentabilitatea plasamentului i depinde de dividendele distribuite, n funcie de mrimea beneficiului, de ratele de repartizare beneficiului i de nivelul cursului, constituind un indicator ce poate orienta investitorii interesai n plasamente eficiente.
145
De exemplu, pe baza datelor din bilanul i contul de profit i pierdere analizate, ratele specifice analizei bursiere sunt redate n Tabelul 41: Aplicaia 43: Analiza ratelor bursiere
Nr. crt. 1.. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. Indicatori Exerciiul financiar (milioane lei) Precedent Curent Cifra de afaceri (CA) mil. lei 535016 783518 Numrul de aciuni (Na) - mii 59200 295996 Cifra de afaceri/aciune (CAa) (1/2) 9,037 2,647 Beneficiul net (Rnet) mil. lei 40668 51384 Beneficiul pe aciune (Bpa) (4/2) 0,687 0,173 Capacitatea ded autofinanare (CAF) 47815 98224 Capacit. de autofin./ac. (CAFa) (6/2) 0,807 0,331 Cursul mediu al aciunii (Ca) (lei) 2150 2350 Capitalizare bursier (Cb) (2*8) 127280 695591 Coef. de capitaliz.bursier (PER)(9/4) 3,13 13,53 Coef. de capitaliz.bursier (PER)(8/5) 3,13 13,53 Dividende distribuite 14356 18139 Rata distrib. dividende(POR) (12/4) % 35,3 35,3 Dividende/aciune (Dpa) (12/2) 0,242 0,061 Rentabilitate pe aciune (Ra) (14/8) % 11,25 2,59 Rata rentabilit.aciunii (Rra) (5/8) % 31,95 7,36 Tabelul 41 Abateri Indici ( ) (%) + 248502 146,4 + 236796 500 - 6,39 29,3 + 10716 126,3 - 0,514 25,3 + 50409 205,4 - 0,476 41,1 + 200 109,3 + 568311 546,5 + 10,4 432,2 + 10,4 432,2 + 3783 126,3 100 - 0,181 25,2 - 8,66 23,1 - 24,59 23,1
Din datele Tabelului 41 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Majoritatea indicatorilor bursieri au cunoscut dinamici nefavorabile, cum ar fi: cifra de afaceri pe aciune, beneficiul pe aciune, capacitatea de autofinanare pe aciune, ca urmare a creterii mai lente a indicatorilor de performan (cifra de afaceri, beneficiul, capacitatea de autofinanare) comparativ cu creterea substanial a numrului de aciuni. 2. Fac excepie capitalizarea bursier i coeficientul de capitalizare bursier (PER) care au crescut ca urmare a creterii cursului mediu al aciunii i dinamicii mai rapide a acestuia n raport cu beneficiul pe aciune care s-a redus. 3. n condiiile meninerii ratei de distribuire a dividendelor la nivelul anului precedent, s-au redus ratele de rentabilitate a aciunilor ca urmare a creterii mai rapide a cursului mediu al aciunilor pe piaa de capital n raport cu dividendele pe
146
aciune. n concluzie, n cazul ntreprinderilor cotate, analiza clasic a rentabilitii trebuie completatt cu studiul indicatorilor bursieri, deoarece cursul bursier al aciunii pe piaa de capital constituie un barometrual performanei ntreprinderii recunoscute public pe aceast pia. Dinamica cursului bursier este consecina evoluiei indicatorilor economicofinanciari de performan ai ntreprinderii care se reflect n final n raportul cerere-ofert pe piaa de capital. Indicatorii performanei bursiere a ntreprinderii pot fi determinai att la nivel de aciune(profitul pe aciune, dividendul pe aciune,vnzrile pe aciune), ct i la nivel de pia bursier, sau multipli de pia (PER, Cursul aciunii raportat la Cifra de afaceri pe aciune). Ratele bursiere(multiplii de pia) se calculeaz pe baza cursului bursier i a indicatorilor bursieri la nivel de aciune, permind efectuarea de compraii intrasectoriale i n dinamic. Un indicator semnificativ n acest sens l poate constitui Lichiditatea aciunii (Marketability), care exprim ponderea aciunilor tranzacionate n cursul exerciiului n totalul aciunilor emise i aflate n circulaie, calculat cu ajutorul raportului:
La = Nr. aciuni tranzacio nate . Nr. totaldeaciuni
Unele din ratele analizei bursiere sunt utilizate n metodologia de evaluare a ntreprinderilor cotate la burs.
Analiza economico-financiar II BIBLIOGRAFIE
147
1. Arcimeles C-H. (d'), Saulquin J.Y., Finance applique - Analyse financire , 2e dition, Vuibert, Paris, 1998. 2. Ballada S., Coille J. C. Outils et mcanismes de gestion financire, Ed. Maxima, Paris, 1996. 3. Bowlin O., Martin J., Scott D., Guide to Financial Analysis, Mc. Graw-Hill Book Company, New-York, 1986. 4. Budugan Dorina, Contabilitate i control de gestiune, Sedcom Libris, Iai, 2001. 5. Cohen E., Analyse financire, Ed. Economica, Paris, 1990. 6. Deprez M., Duvant M., Analyse financire, Techniplus, Paris, 1993. 7. Dumitrean E., Contabilitate financiar, Vol. II, Ed. Sedcom Libris, Iai, 2002. 8. Duescu Adriana, Ghid pentru nelegerea i aplicarea Standardelor Internaionale de Contabilitate, Ed: CECCAR, Bucureti, 2001. 9. Eglem J.Y., Philipps A., Raullet C., Analyse comptable et financire, Ed. Dunod, Paris, 1986. 10. Erik de La Villegurin, Dictionnaire fiduciaire financier, La Villegurin Editions, Paris, 1991. 11. Foster G., Financial Statement Analysis, Prentice-Hall, New- York, 1986. 12. Georgescu N., Robu V., Analiz economico-financiar, ASE, Bucureti, 2001. 13. Gheorghiu A. (coordonator), Analiza activitii economice a ntreprinderilor, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1982. 14. Goffin R., Analyse microconomique, Ed.Dalloz, Paris, 1993. 15. Granier R., Giran J.P., Analyse conomique, Ed. Economica, Paris, 1984. 16. Ifnescu A., Stnescu C., Bicui A., Analiza economico-financiar, ed. II-a, Ed. Economic, Bucureti, 1999. 17. Langlois G, Mollet M., Analyse comptable et financire, Editions Foucher, Paris, 1992. 18. Lecaillon Jacques, Analyse microconomique, Ed. Cujas, Paris, 1993. 19. Mailler J., Remilleret M., Analyse financire de l'entreprise, CLEF, Paris, 1986. 20. Mailler J., Remilleret M., Prparation l'analyse financire de l'entreprise ,
148
Dunod, Paris, 1992. 21. Mollet Michle., Choisir et construire son tableau de financement , Editions Foucher, Paris, 1992. 22. Pappas J L., Hirschey M., Managerial Economics, New-York, 1983. 23. Petrescu Silvia, Diagnostic economic financiar. Metodologie. Studii de caz, Editura Sedcom Libris, Iai, 2004. 24. Peyrard Josette, Analyse financire, 8e dition Paris, 1999. 25. Richard J., Analyse financire et audit des performances, La Villegurin Editions, Paris, 2e edition, 1993. 26. Rusu D., Cuciureanu A., Petrescu Silvia, Dan G., Analiza activitii economice a ntreprinderilor, Ed.Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1979. 27. Samuelson P., Foundations of Economic Analysis, New-York, 1955. 28. Stancu I., Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i gestiunea financiar, Ed. Economic, Bucureti, 1996. 29. Tabr N., Horomnea E., Toma C., Conturile anuale n procesul decizional, Tipo, Moldova, Iai, 2001. 30. Ternisien M., Comprendre l'entreprise par les flux, La Villegurin Editions, Paris, 1990. 31. Teuli J., Analyse financire de l'entreprise, Ed. Cujas, Paris, 1992. Thibaut J. P., Le diagnostic d'entreprise, Ed. Dunod, Paris, 1990. 32. Vlceanu Gh, Robu V., Georgescu N., Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2004. 33. Vintil Georgeta, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000. 34. *** Ministerul Finanelor Publice, Ghid practic de aplicare a Standardelor Internaionale de Contabilitate, Ed. Economic, Bucureti, 2005. 35. *** Ordinul Ministerului Finanelor Publice nr.1752/2005 pentru aprobarea Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a CEE i cu Standardele Internaionale de Contabilitate.

Analiza Eonomico - Financiara

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Analiza Eonomico - Financiara

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

UNIVERSITATEA A. I.

CUZA IAI FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILOR SILVIA PETRESCU

Anul IV Contabilitate i Informatic de Gestiun

Credit inter - ntreprinderi Descoperire bancar

mprumut pe termen lung Introducere la burs

CAPITOLUL 2 ANALIZA RENTABILITII PE BAZA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE

Aplicaia 1: Contul de profit i pierdere n list

Analiza economico-financiar II 2.2.1. Solduri Intermediare de Gestiune activitate

50445 + 9410 59855 = = 340 ,5 % . 10000 + 7577 17577

Aplicaia 4: Marje de rentabilitate aferente cheltuielilor prin funcii

140,2 91,8 107,2 69,9 91,8

A to B buc. C buc. Total

Bmf =Mc - Ch.circ =

Din datele Tabelului 8 rezult urmtoarele:

1024 100 2376 = 100

23,55) = 65 mil. lei; 25,62) = 175 mil. lei.

100 2376 = 100

Analiza economico-financiar II 2.6. Analiza Capacitii de Autofinanare i a Autofinanrii

CAF AF , sau: R6 = Datorii Datorii

100 (%); 2) Rata rentabilitii veniturilor: Rv = Cifradeafaceri

3) Rata marjei brute: RMBE =

Excedent Brut de Exp loatare 100 Cifra deafaceri

2) Prin calculul pe produs: Rc =

p c 100 (%). c 100

Pe baza datelor Tabelzului 10 se obin urmtoarele rezultate:

R c0 = 6,3 9,4 = 3,1 % .

p = Rc1 R c1 = 6,3 0,1 = + 6,2 %.

Pe baza datelor Tabelului 11 se obin urmtoarele rezultate:

( 40 13,6 ) + ( 35 18,3 ) + ( 25 12 ,3 ) = 14 ,9 %; 100

( 42 2 ,5 ) + ( 37 8,4 ) + ( 21 10,5 ) = 6 ,3 %. 100

Analiza economico-financiar II Factorii de influen sunt urmtorii: = S + rc, n care:

Analiza economico-financiar II 2.8. Pragul de rentabilitate i evaluarea riscurilor

CA - CAcritic 100 (%). CA

178,0 155,6 103,3 176,0 179,2 29,8 31,0 17,32 20,2

calculat n dou variante: 1) CLE =

rR exp I R exp 100 = ; rq(CA) I q( CA) 100

Factorial, valoarea CLE crete cu costurile totale (CT):

Rnet / Rnet , R exp/ R exp

Analiza economico-financiar II ca rspuns la modificarea cu un procent a rezultatului exploatrii:

, n cazul finanrii din mprumuturi nsemnate

Exerciiul financiar Curent Precedent

CAPITOLUL 3 ANALIZA SITUAIEI FINANCIARE PE BAZA BILANULUI

51384049 640141085 640141085

Bilanul financiar (lichiditate exigibilitate)

Resurse cu scadena >1an

Total Active Nete

Bilanul funcional (economic)

Total Active valoare brut

2927007 2884297 1202789029

Aplicaia 15: Calculul i analiza situaiei nete (capitalurilor proprii)

Aplicaia 16: Situaia modificrii capitalurilor proprii (mii lei)

Analiza economico- financiar II 3.3.2. Analiza Fondului de Rulment

Aplicaia 17: Calculul i analiza Fondului de Rulment

Analiza economico- financiar II

Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15.

Analiza economico- financiar II

Pornind de la relaia care trebuie s existe ntre necesarul temporar i

(%) reflect indirect

1) Ponderea capitalurilor permanente: Scp=

Capitaluri permanente 100 (%) Pasiv

Aplicaia 25: Ratele de sintez pe baza bilanului

1) Rata ndatorrii globale: Rg =

Datoriitotale 0,5 exprim dependena Pasiv

posibilitile de ndatorare ale ntreprinderii.