06 DE SEPTIEMBRE DE 2011

SECTOR CORPORATIVO

REVISION TRIMESTRAL

ELECTRONICA MEGATONE S.A.

Obligaciones Negociables

Calificaciones Asignadas
Tabla de Contenidos
CALIFICACIONES ASIGNADAS FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION DESCRIPCION DEL EMISOR GOBIERNO CORPORATIVO ENTORNO MACROECONOMICO Y MARCO REGULATORIO ANALISIS ESTRATEGICO ANALISIS DE DEUDA Y LIQUIDEZ DESEMPEO OPERATIVO CARACTERISTICAS DE LOS PROPIETARIOS LIQUIDEZ Y ACCESO AL CRDITO DEFINICIONES DE LA CATEGORIA Y EQUIVALENCIAS INFORMACION UTILIZADA GLOSARIO 1 1 2 2 3 3 3 4 5 5 6 6 7
INSTRUMENTO Obligaciones Negociables Serie II por hasta $50 millones RATING ESCALA NACIONAL A2.ar RATING ESCALA GLOBAL MONEDA LOCAL B3 PERSPECTIVA Estable

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
Moodys Latin America asign una calificacin global de B3 y una calificacin en escala nacional de Argentina de A2.ar a la emisin de bonos locales por hasta ARS 50 millones propuesta por Electrnica Megatone. Al mismo tiempo, Moodys afirm la calificacin de familia corporativa de B3 en escala global y de A2.ar en escala nacional de Argentina. Los fondos de las emisiones sern destinados principalmente a la integracin de capital de trabajo, a la refinanciacin de deudas de corto plazo y para propsitos corporativos generales. La perspectiva para todas las calificaciones es estable. Las calificaciones de B3 y A2.ar estn respaldadas por la posicin de la compaa como una de las comercializadoras de productos electrnicos y electrodomsticos ms grandes de Argentina que opera bajo el nombre de Megatone. Las calificaciones reflejan la diversificacin de la mezcla de producto y bajo apalancamiento ajustado de EM, as como sus relaciones bien establecidas con proveedores. Asimismo, las calificaciones consideran la slida posicin de EM en la venta de electrodomsticos de marcas reconocidas y sus slidos indicadores crediticios para su categora de calificacin. Las calificaciones tambin consideran el slido crecimiento de ingresos y la mejora de los mrgenes operativos de EM. Los factores crediticios negativos incluyen el modelo de financiamiento minorista de EM, con una importante exposicin a los prstamos al consumo que se otorgan a travs de la financiacin propia de Megatone. Moodys seala que el segmento de crdito al consumo de EM ha sido el principal generador de utilidades y ha sido fondeado por el mercado de las securitizaciones. Moody's monitorear de cerca la capacidad de EM de continuar teniendo acceso al mercado para financiamiento con securitizaciones, as como tambin sus planes estratgicos para la cadena minorista Musimundo, tras obtener la licencia de uso de dicha marca. La escala relativamente pequea de EM, su limitada diversificacin geogrfica y entorno competitivo, tambin restringen las calificaciones. La perspectiva estable de las calificaciones refleja la expectativa de Moody's de que EM continuar implementando exitosamente su modelo de negocio, lo que permitir que el minorista mantenga adecuados indicadores crediticios para su categora de calificacin. La perspectiva estable supone que EM mantendr exitosamente su posicin de Mercado, an en el difcil entorno competitivo que se vive actualmente. Finalmente, la perspectiva refleja las expectativas de Moody's de que EM lograr mantener un adecuado acceso al mercado de securitizacin, an en las ms adversas condiciones de mercado.

Contactos
Vernica Amndola VP - Senior Analyst +54 11 4816 2332 veronica.amendola@moodys.com

SECTOR CORPORATIVO

Podra generarse presin al alza de las calificaciones si se lograra un mayor tamao y diversificacin geogrfica, junto con un mejor entorno de negocios en Argentina que propicie la mejora del segmento minorista de negocio. Cuantitativamente, podra generarse presin a la alza si la deuda total ajustada-aEBITDA se sostiene por abajo de 1.5 veces (2.7 veces por los ltimos doce meses terminados al 31 de mayo de 2011) y los mrgenes operativos por arriba de 6% (4.4% por los ltimos doce meses terminados al 31 de mayo de 2011). Adicionalmente, la reduccin de su exposicin al mercado de securitizacin respaldar un perfil crediticio ms slido. Podra generarse presin negativa en las calificaciones o su perspectiva por la incapacidad de mantener una buena liquidez y acceso al mercado para obtener financiamiento por securitizacin. Adicionalmente, una morosidad de crditos mayor a la esperada o un impacto mayor al anticipado de la crisis de la economa argentina en la disponibilidad de prstamos al consumo y la incapacidad para integrar con xito la cadena Musimundo son factores que podran ocasionar presin negativa en las calificaciones. Cuantitativamente, podra generarse una baja de calificacin si cayera el margen EBIT de EM por debajo de 10% o por un importante incremento en apalancamiento, con el indicador ajustado de deuda total-aEBITDA de ms de 3.5 veces. Tambin se podra generar presin negativa si hubiera seales de un debilitamiento de la participacin de EM en el mercado minorista local.

Descripcin del Emisor

Con sede en la provincia de Santa Fe, Argentina, Electrnica Megatone es un minorista de electrodomsticos lder en la regin que opera 89 locales en 12 provincias. Con ingresos totales de $1.222 millones en los ltimos doce meses finalizados en Mayo de 2011, la compaa es una de las tres minoristas con licencia de la marca Megatone en Argentina. La actividad principal de la Compaa consiste en la comercializacin de artculos para el hogar, electrodomsticos, audio, video y computacin.

Gobierno Corporativo
Directorio
Presidente: Enrique Pedro VALLI Vicepresidente: Enrique Federico VALLI Director titular: Gabriel Enrique VALLI Director titular: Laura Daniela VALLI Director Suplente: Jos Adolfo VALLI Director Suplente: Marta Vilma BELOTTI Director Suplente: Miguel Arrulfo VALLI

septiembre de 2011

INFORME DE REVISION: ELECTRONICA MEGATONE S.A.

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Entorno Macroeconmico y Marco Regulatorio

Consideraciones macroeconmicas y sectoriales
El mercado de electrodomsticos experiment un fuerte crecimiento en los ltimos aos impulsado por un mayor poder adquisitivo de los salarios y por la amplia financiacin a plazo. Las ventas en comercios de electrodomsticos y artculos para el hogar correspondientes al primer trimestre del ao 2011 fueron aproximadamente 28% superiores a las registradas en el mismo perodo del ao anterior, impulsadas por mejores condiciones de financiamiento y descuentos ofrecidos por las principales cadenas.

Anlisis Estratgico
El eje de la operatoria de la compaa se concentra en: 1) Comercializacin al por menor, de electrodomsticos y artculos para el hogar, por cuenta propia y de terceros, 2) Actividad financiera mediante el otorgamiento de crditos para la venta de los productos que comercializa. La sociedad opera actualmente 89 locales en 12 provincias del centro y sur del pas, a saber: Santa Fe, Entre Ros, Buenos Aires, La Pampa, Mendoza, San Juan, Chubut, Santa Cruz, La Rioja, Crdoba, Catamarca y la Ciudad de Buenos Aires. En la mayora de las capitales de las 12 provincias servidas, la industria est representada por Megatone, Garbarino, Frvega, Ribeiro, los hipermercados de Carrefour y Wal Mart. A partir del ao 2005, la compaa posee la Fbrica de Computadoras en la cual ensambla PCs y Notebooks. Dicha actividad ha sido creciente, como respuesta a las demandas del mercado, ello deriv en una importante participacin de esta lnea dentro del conjunto de productos comercializados. La compaa posee un rea de logstica la cual tiene como misin almacenar, custodiar y distribuir los bienes de cambio en el menor tiempo y con la mayor austeridad posible, logrando la satisfaccin de clientes. Adicionalmente y dentro del area de logstica, la compaa cuenta con un centro de monitoreo de camiones. Actualmente y siguiendo una poltica tendiente a racionalizar los niveles de stock de manera tal de reducir los costos que la inmovilizacin de capital trae aparejados, la empresa almacena toda la mercadera en forma centralizada en su Centro de Operaciones Logsticas ubicado en Campana, con una superficie cubierta de 22.500 m2. Mediante un sistema logstico, distribuye la misma en forma diaria a Nodos o centros de Transferencias que luego se encargan del envo de la misma al domicilio del cliente.

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Anlisis de Deuda y Liquidez

Niveles moderados de endeudamiento
En los ltimos doce meses finalizados en Mayo de 2011, los indicadores de endeudamiento se incrementaban levemente respecto del ejercicio anual anterior, principalmente debido a un mayor endeudamiento financiero necesario para financiar necesidades de capital de trabajo e inversiones en bienes de uso. Los mayores ingresos operativos compensan parcialmente el incremento en el endeudamiento ajustado. La relacin Deuda/EBITDA resulta adecuada para empresas del sector.
ENDEUDAMIENTO 2007 2008 2009 2010 MAY-11*

Deuda / Ingresos Deuda / EBITDA Deuda / Capitalizacin Deuda / FFO Pasivo Total / PN Deuda de corto plazo / Deuda total Pasivo de corto plazo / Pasivo total *ltimos doce meses

52.1% 4.0x 73.3% 7.6x 4.0x 63.5% 75.1%

44.3% 3.5x 68.3% 5.8x 3.4x 69.8% 80.4%

39.2% 2.1x 56.2% 3.1x 2.1x 50.7% 69.3%

39.1% 2.4x 55.5% 3.4x 2.2x 58.1% 75.4%

38.0% 2.7x 63.0% 4.0x 3.1x 72.1% 84.5%

La deuda considerada se encuentra ajustada a los efectos de incluir gastos relacionados con el alquiler de locales y el financiamiento obtenido a travs de fideicomisos financieros.

Liquidez
El indicador de liquidez corriente muestra valores adecuados. Asimismo, la prueba cida no supera la unidad debido al nivel de stock de Bienes de Cambio necesario para el abastecimiento de una mayor demanda.
LIQUIDEZ 2007 2008 2009 2010 MAY-11

Ciclo Operativo (Das (Cuentas a Cobrar + Inventarios Cuentas a Pagar) Liquidez corriente (activo corriente / pasivo corriente) Liquidez cida ((Efectivo + cuentas a cobrar) / (pasivo corriente))

112 117.1% 66.4%

92 107.0% 56.1%

88 131.4% 85.6%

86 132.2% 85.8%

77 112.7% 70.7%

Riesgo de Moneda
Los ingresos del emisor se generan en moneda local y una parte de su deuda comercial est denominada en moneda extranjera. En el ejercicio finalizado en Mayo de 2011, EM contaba con inversiones temporarias denominadas en dlares que atenan el riesgo de descalce de monedas.
RIESGO DE MONEDA 2007 2008 2009 2010 MAY-11

Pasivos en moneda extr. / Pasivos Tot.

7.3%

8.7%

2.2%

6.6%

0.8%

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Desempeo operativo histrico y proyectado

Cobertura de Intereses
Los niveles de cobertura de intereses mantienen niveles similares a los registrados en el ejercicio anterior por mayores ingresos operativos que compensan el incremento en los pasivos financieros.
COBERTURA 2007 2008 2009 2010 MAY-11*

EBIT / Intereses EBITDA / Intereses (FFO + Intereses) / Intereses (EBITDA-CAPEX) / Intereses FCF / Intereses *ltimos doce meses

1.8x 2.2x 2.2x 1.2x -163.1%

1.7x 2.1x 2.2x 1.3x -48.0%

1.9x 2.3x 2.5x 1.9x 242.8%

2.9x 3.4x 3.3x 2.9x -157.6%

3.3x 3.7x 3.5x 3.0x -329.5%

Adecuado nivel de rentabilidad y de generacin de caja

En los ltimos doce meses finalizados en Mayo de 2011, las ventas registraron un incremento significativo, fundamentalmente debido a la incorporacin de nuevos locales y a los acuerdos con bancos y tarjetas de crdito que otorgan una mayor variedad de ofertas y financiacin a clientes. El incremento de ventas junto con un control de gastos de estructura, ha permitido a la compaa revertir la tendencia negativa en su margen operativo. Finalmente, en los ltimos trimestres se ha observado una mejora en la mora de la cartera.
RENTABILIDAD 2007 2008 2009 2010 MAY-11*

Margen Bruto % Margen Operativo % Margen EBIT % Margen EBITDA % ROE (Ingresos Netos de las Operaciones Permanentes / Patrimonio Promedio) ROA (Ingresos Netos de las Operaciones Permanentes / Activos Promedio) *ltimos doce meses

34.8% -0.1% 10.7% 12.9% 31.7% 6.5%

35.2% -0.3% 10.7% 12.7% 21.7% 4.7%

35.8% -1.1% 15.9% 18.6% 30.6% 8.4%

36.5% 3.9% 14.5% 16.6% 33.3% 10.5%

34.7% 4.4% 12.8% 14.3% 35.8% 9.5%

Las relaciones de flujo de caja a deuda correspondientes a los ltimos doces meses considerados reflejan el incremento en las necesidades de capital de trabajo, parcialmente compensado por el incremento en los ingresos por venta, en lnea con un mayor nivel de actividad.

FLUJO DE CAJA

2007

2008

2009

2010

MAY-11*

FFO / Deuda RCF / Deuda CFO / Deuda FCF / Deuda *ltimos doce meses

13.2% 12.8% -5.7% -18.0%

17.3% 15.5% 6.0% -6.7%

31.9% 29.6% 60.9% 50.9%

29.4% 27.2% -12.4% -20.0%

24.9% 15.8% -16.4% -33.3%

De acuerdo con los escenarios proyectados, se espera que la compaa contine conservando un adecuado acceso a fuentes de financiamiento externas para cumplir con sus obligaciones de deuda de corto plazo. Asimismo, dado el incremento en las necesidades de capital de trabajo debido al crecimiento en el nivel de actividad proyectado, se espera que el flujo libre de fondos (FCF) sea moderado o negativo en el mediano plazo.

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Caractersticas de los Propietarios

ACCIONISTAS TENENCIA %

Enrique Pedro VALLI Miguel Arrulfo VALLI Marta Vilma BELOTTI Mara Josefina HAQUIN

30% 15% 30% 25%

Valores de Corto Plazo: Liquidez y Acceso al Crdito

Anlisis de los flujos de corto plazo La posicin de caja al 31 de Mayo de 2011 era de $4 millones, mientras que la deuda financiera, compuesta principalmente por prstamos bancarios y adelantos en cuenta corriente alcanzaba aproximadamente $105 millones y era exigible en su totalidad en el corto plazo, reflejando un perfil de liquidez ajustado. En los ltimos doce meses, los fondos generados por las operaciones permiten a la compaa afrontar mayores necesidades de capital de trabajo, mientras que la asistencia bancaria permite financiar las inversiones en activo fijo. A la fecha del informe se ha repagado totalmente la Serie I de ON. No existen diferencias en cuanto a la prioridad de pago entre sus deudas. Fuentes alternativas de crdito Electrnica Megatone tiene un buen acceso a lneas de crdito de bancos locales e internacionales. La disponibilidad bajo dichas lneas que no son comprometidas- supera sus necesidades mximas de capital de trabajo. Adicionalmente, la compaa cuenta con un amplio apoyo de proveedores nacionales y del exterior, que le brindan financiamiento comercial. Moodys espera que Electrnica Megatone sea capaz de mantener un acceso adecuado a crditos bancarios an en condiciones de mercado ms adversas. Asimismo, a travs de la tarjeta Megatone, se otorgan crditos a clientes y securitizan sus carteras a travs de Fideicomisos Financieros, constituyendo una fuente alternativa de liquidez. Los Fideicomisos Financieros Megabono han logrado la mxima calificacin crediticia para sus bonos senior. Durante el ejercicio trimestral cerrado en Mayo de 2011 se emiti una serie por aproximadamente $70 millones de valor nominal.

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Caractersticas de las emisiones

Instrumento: Valor nominal: Vencimiento:

Amortizacin:

Intereses:

Destino de los Fondos:

Obligaciones Negociables de Corto Plazo Serie II Hasta $ 40 millones (ampliable a $50 millones) El vencimiento de la serie se producir a los 360 (trescientos sesenta) das desde la Fecha de Integracin, que ser el segundo da hbil burstil siguiente al cierre del perodo de colocacin. El capital de las ON de Corto Plazo se pagar en tres cuotas consecutivas de la siguiente forma: 25% del capital a los 300 (trescientos) das, 35% a los 330 (trescientos treinta) das y el 40% restante a los 360 (trescientos sesenta) das, en todos los casos contados desde la Fecha de Integracin. En concepto de inters las ON Serie II devengarn una tasa nominal anual variable equivalente a la Tasa BADLAR ms un Diferencial de Tasa a licitarse durante el Perodo de Colocacin. Los intereses se pagarn a los 90, 180, 270 y 360 das respectivamente. Los fondos netos producto de la colocacin de las Obligaciones Negociables Serie II, sern destinados a inversiones en activos fsicos situados en el pas y / o a la integracin de capital de trabajo en el pas y/o a la refinanciacin de pasivos.

Definicin de la Categora y Equivalencias

Categora A.ar: Los emisores o las emisiones calificadas como A.ar presentan una capacidad crediticia alta con relacin a otros emisores nacionales. El modificador 2 indica que las obligaciones se clasifican en el rango medio de su categora de calificacin genrica. La calificacin A2.ar corresponde a la calificacin A utilizada por otras agencias.

Informacin Utilizada

Memoria y Estados contables anuales auditados correspondientes a los ejercicios econmicos del 31/08/2010 y anteriores. Estados contables trimestrales correspondientes a los ejercicios econmicos del 31/05/2011 y anteriores. Informe sectorial del mes de Marzo de 2011 elaborado por el INDEC. Prospecto preliminar de la emisin. Informacin adicional provista por la empresa.

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Glosario
Glosario Tcnico Cash sweep: Corresponde al efectivo disponible. Duration: Corresponde al plazo promedio ponderado hasta el vencimiento final de la obligacin. EBIT: Corresponde al flujo de fondos generados en un perodo sin computar intereses e impuestos. EBITDA: Corresponde al flujo de fondos generados en un perodo determinado antes de computar los intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. FFO: Corresponde a la utilidad generada en un perodo determinado ms los recursos generados o utilizados en la operacin que no representan movimientos de efectivo. FCF: Corresponde al flujo de caja despus de intereses devengados, distribuciones a los accionistas, cambios en el capital activo y pagos de capital. RENTABILIDAD SOBRE ACTIVOS (ROA): Es la relacin entre el resultado neto final y el total de activos. RENTABILIDAD SOBRE PATRIMONIO NETO (ROE): Es la relacin entre el resultado neto final y el total del patrimonio neto. Working capital (WC): Capital de trabajo. Corresponde a la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente. Glosario Idiomtico Benchmark: estndar de comparacin, punto de referencia. Commodities: productos bsicos, materias primas. Por sus caractersticas su precio de cotizacin es global. Default: incumplimiento, falta de pago. Deliver or Pay: Entregar o Pagar. Market share: participacin de mercado. Mercado spot: mercado de contado. Pass Through: Mecanismo por el cual el costo de adquisicin de un bien es trasladado al consumidor. Pool de generadoras: conjunto de generadoras. Producer Price Index (PPI): ndice de precios mayoristas. Denominacin usada en Estados Unidos. Servicio standard: servicio medio. Stand-by: estar en espera. Stress: situacin lmite. Take or Pay: Tomar o Pagar. Unbundling: Separacin de servicios anteriormente provistos de forma conjunta. Book Building: Recepcin de ofertas. Perodo durante el cul los inversores ofrecen el precio mximo y mnimo que estn dispuestos a pagar por los ttulos valores de una nueva emisin.

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Las calificaciones de riesgo efectuadas por Moodys Latin America Calificadora de Riesgo S.A. (Moodys Latin America) son Calificaciones a Escala Nacional. Este tipo de calificaciones son diferentes y por lo tanto deben distinguirse de las calificaciones internacionales de crdito publicadas por Moodys Investors Service, Inc., que si bien es su accionista controlante, es una sociedad diferente constituida en los Estados Unidos de Amrica y con sede social en dicho pas. Tal como se encuentra detalladamente explicado en el sitio de internet de Moodys Latin America (http://www.moodys.com.ar/novedades.htm) y en el sitio de internet de Moodys Investors Service, Inc. (http://www.moodys.com/moodys/cust/ staticcontent/2000200000265731.asp?section=ref), a los cuales se remite a los inversores y cuyo contenido se incorpora expresamente al presente, las calificaciones de crdito de Moodys Investors Service, Inc. brindan a los mercados internacionales de capital un marco globalmente consistente para comparar la calidad crediticia de entidades financieras e instrumentos calificados. Dicho sistema de calificacin internacional permite la comparacin de emisores y obligaciones con independencia de la moneda en que se haya emitido la obligacin, el pas de origen del emisor o la industria en que se desenvuelva el emisor. Por el contrario, las Calificaciones a Escala Nacional efectuadas por Moodys Latin America son opiniones relativas a la calidad crediticia de emisores y emisiones dentro de un pas en particular. Las Calificaciones a Escala Nacional no incluyen estimacin de prdidas asociadas con eventos sistmicos que pudieran afectar genricamente a todos los emisores dentro de un pas, incluso a aquellos que reciben las calificaciones ms altas a escala nacional. Por lo tanto, las Calificaciones a Escala Nacional pueden entenderse como calificaciones relativas de calidad crediticia (incluyendo el apoyo externo relevante) dentro de un pas en particular. El uso de las Calificaciones a Escala Nacional por los inversores es apropiado nicamente dentro de la porcin de un portfolio que est expuesta al mercado local de un pas determinado, teniendo en cuenta los diversos riesgos que implique la calificacin nacional y extranjera otorgada a la moneda de dicho pas. En consecuencia, y tal como se explica con mayor detalle en los sitios de internet mencionados precedentemente, el concepto tradicional de grado de inversin que se aplica en los mercados internacionales no puede necesariamente aplicarse siquiera a las ms altas calificaciones nacionales. El propsito de las Calificaciones a Escala Nacional efectuadas por Moodys Latin America es permitir la diferenciacin de la calidad crediticia dentro de economas sujetas a ndices genricos de riesgo pas, los cuales (de no estar excluidos por definicin) afectaran dicha pretendida diferenciacin. Copyright 2011 de Moodys Latin America Calificadora de Riesgo S.A., Cerrito 1186, Piso 11, Capital Federal, Buenos Aires Argentina (C1010AAX). Todos los derechos reservados. TODOS LOS DERECHOS EMERGENTES DE LA INFORMACIN CONTENIDA EN EL PRESENTE SE ENCUENTRAN RESERVADOS A NOMBRE DE MOODYS LATIN AMERICA CALIFICADORA DE RIESGO S.A. (MOODYS). SE PROHIBE LA REPRODUCCIN TOTAL Y/O PARCIAL DE LA MISMA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL PREVIO CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE MOODYS. La informacin que surge del presente fue obtenida por MOODYS de fuentes que estima precisas y confiables. Dicha informacin se brinda tal cual como se recibe. En consecuencia, MOODYS no otorga, ni expresa ni implcitamente, ninguna garanta respecto de la precisin y/o veracidad de la misma. En ningn caso MOODYS ser responsable como consecuencia de (a) prdidas o daos resultantes, relacionados, o causados, en todo o en parte, por algn error u otra circunstancia o contingencia, que resultaran del uso, no uso o uso incorrecto de cualquier parte de dicha informacin, o (b) daos directos, indirectos o de cualquier otro tipo (incluyendo, a mero ttulo enunciativo, lucro cesante) que resultaran del uso, no uso o uso incorrecto de cualquier parte de dicha informacin. Las calificaciones de riesgo deben interpretarse nicamente como declaraciones de opinin y no declaraciones de hecho o recomendaciones para comprar, vender o mantener cualquier ttulo valor. MOODYS NO OTORGA, NI EXPRESA NI IMPLCITAMENTE, NINGUNA GARANTA RESPECTO DE LA PRECISIN DE DICHA CALIFICACIN. SIN PERJUICIO DE LO EXPUESTO, MOODYS SER RESPONSABLE POR EL CUMPLIMIENTO DE LAS OBLIGACIONES IMPUESTAS POR LA NORMATIVA VIGENTE EN ARGENTINA. Cada calificacin es slo una opinin y debe ser ponderada por el inversor nicamente como un factor adicional en su decisin de inversin. En consecuencia, el inversor deber realizar su propio estudio y evaluacin de los distintos elementos constitutivos de la operacin de inversin

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