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INFLACIN (*)
DEFINICIN
Una definicin, segn el diccionario de la RAE, es una proposicin que expone con claridad y exactitud los caracteres genricos y diferenciales de algo material o inmaterial. A lo largo de los aos se an ensayado infinidad de definiciones de la inflacin, pero es dif!il encerrar en una proposicin sus atri"utos diferenciales, por lo que ser# me$or exponerlos primero para despus intentar resumirlos en un enunciado nico. (1) La inflacin es un proceso continuo de aumento del nivel eneral de precios! %o se trata, por lo tanto, de un aumento de precios aislado, ni menos an de precios &altos' (ecir que los precios son &altos' implica una comparacin impl)cita con los salarios, equi*alente a expresar +con mayor propiedad+ que los salarios reales son "a$os. Es cierto que los procesos inflacionarios, como se *er#, pueden pro*ocar una redistri"ucin de ingresos contra los asalariados, por lo que se podr)a comprender la confusin, pero no aceptarla. ,os salarios reales pueden ser "a$os sin inflacin y altos con inflacin. %o existe, en principio, una relacin un)*oca entre am"os conceptos- lo importante, precisamente, es entender que son dos cosas totalmente diferentes. .or otra parte, los precios podr)an experimentar una su"a generali/ada, como consecuencia de una pertur"acin capa/ de generar una tensin. .or e$emplo, que aumente el costo de la energ)a, o que se registre un exceso de demanda agregada. .ero si aquel aumento &cierra la "rec a', pasando la econom)a a operar con un ni*el de precios mayor, con la pertur"acin ya a"sor"ida, no ay moti*os para que los precios continen su"iendo, y por lo tanto se trata de un episodio aislado, que no representa al fenmeno que estamos anali/ando. En resumen, entonces, inflacin significa precios en alza continua. ,a inflacin no es un episodio, sino un proceso. (") Inflaciones #a$ierta% & #reprimida% 0empranamente, cuando recin se a empe/ado a caracteri/ar el fenmeno, ay que acer una sal*edad, porque en realidad no es necesario que los precios aumenten de manera efecti*a, caso al que se denomina &inflacin a"ierta'. 0am"in se considera que ay inflacin, llamada en este caso &reprimida', cuando existen ra/ones para que los precios aumenten y stos no lo acen exclusi*amente por la presencia de controles excepcionales, que cuando sean le*antados pro*ocar#n un &estallido' 1e entiende por controles excepcionales a aquellos que son insosteni"les a mediano y largo pla/o, como por e$emplo los precios m#ximos, el mantenimiento de un tipo de cam"io fi$o cuando implica prdidas constantes de competiti*idad o el congelamiento

de tarifas, por poner tres e$emplos que tu*ieron muc o que *er con episodios relati*amente recientes de la istoria econmica argentina, como lo fueron el &Rodriga/o' de 1345, el fin del .lan Austral, en 1366 o el de la ,ey de 7on*erti"ilidad en 2881.
(') La inflacin es un fenmeno monetario!

1in dinero no ay precios a"solutos, ni por lo tanto inflacin. 9sta es inconce"i"le en una econom)a de trueque, en la que lo nico que se puede modificar son los precios relativos, pero de una manera que compensar# inexora"lemente las su"as con las "a$as. 1i una *aca *al)a 28 o*e$as y su precio aumenta a 22, ello significa, de manera simtrica, que las o*e$as a ora son m#s "aratas en trminos de *acas. : as) con todos los precios relati*os que podamos conce"ir. En cam"io, en cuanto aparece el dinero mercanca ya puede a"er inflacin. 1i el "ien que desempea el papel del dinero fuera la sal, por e$emplo, "ien pueden aumentar todos los precios medidos en sal, lo que como se di$o no ser)a inflacin, sino aumento aislado de precios, pero tam"in podr)a ocurrir que por algn moti*o lo siguieran aciendo de manera continua. ;maginemos que se *an descu"riendo nue*os yacimientos de sal y que su existencia comien/a a aumentar a una tasa determinada. Entonces tam"in lo ar#n los precios, a una tasa similar. Eso s) ser)a inflacin. (() Inflacin #neutral% & #no neutral% 1i el aumento sistem#tico de la oferta de dinero del e$emplo anterior +o sea la sal+ iciera que todos los precios aumentaran a una tasa igual, la inflacin no alterar)a los precios relati*os, y en tal caso la llamar)amos &neutral' ,amenta"lemente ello no suele suceder en la pr#ctica- los procesos inflacionarios, so"re todo cuando son m#s o menos intensos, son &no neutrales', modificando el sistema de precios relati*os, lo que ocasiona pro"lemas muy serios. .or el momento "asta con sealar que uno de esos precios relati*os es el salario real, y si con ello no es suficiente ad*irtase el modo en que se complicar# el c#lculo econmico- <qu *alor pueden tener un =A% o una tir si los precios empleados para calcularlos estar#n experimentando cam"ios porcentualmente diferentes a lo largo del per)odo de cmputo> ()) *ferta de dinero e inflacin En el imaginario colecti*o est# arraigada la idea de que la inflacin es causada por un aumento continuo de la oferta monetaria, lo cual tiene cierto sentido y resulta muy f#cil de explicar pensando que la 0eor)a 7uantitati*a del (inero des"ord del campo acadmico para acerse popular a tra*s de la di*ulgacin. .ero por otro lado la lgica nos indica que si las cosas fueran tan simples no existir)a un pa)s con una istoria inflacionaria superior al medio siglo, lapso durante el cual a sido incapa/ de eliminarla de manera definiti*a, como es el caso de la Argentina.

:a se di$o que la inflacin es un fenmeno monetario y ello constituye un punto a fa*or de esta explicacin. Adem#s, tam"in es cierto que si la oferta monetaria se expandiera de manera constante ello generar)a inexora"lemente un proceso inflacionario, a no ser que la totalidad de ese incremento fuera a"sor"ida por la demanda monetaria, supuesto tan poco pro"a"le como para ser casi descarta"le. Es m#s, si se planteara una regresin lineal entre la inflacin y la tasa de creacin de dinero nue*o el a$uste ser)a casi perfecto, lo cual no demuestra la *eracidad de esta teor)a elemental, porque an estar)a por *erse cu#l es la relacin de causa a efecto. <%o ser# que la inflacin o"liga a aumentar la oferta de dinero para no generar iliquide/ y desmoneti/acin de la econom)a> ;ntentando ordenar estas ideas- la inflacin es un fenmeno monetario@ la creacin autnoma de dinero nue*o a una tasa determinada generar)a casi con seguridad inflacin y en la pr#ctica se *erifica una correlacin muy alta entre am"as *aria"les, pero ello no significa que todas las inflaciones tengan esa causa. El apartado destinado a re*isar las principales teor)as de la inflacin ir# dando respuestas a todo sto, pero ca"e anticipar que el tema a ido ganando un lugar central entre aquellos de los que se ocupa la Econom)a. 0omando en consideracin los cinco puntos anteriores podr)amos decir entoncesLa inflacin es un fenmeno de naturaleza monetaria, consistente en un aumento persistente del nivel general de precios, o bien -si existen controles excepcionales que lo impidan- de las presiones para que el mismo finalmente registre un incremento brusco al ser levantados esos controles, que en general altera los precios relativos y obedece a causas diversas, que merecen ser estudiadas con todo cuidado, tal como de hecho ha sucedido durante las timas dcadas, sobre todo desde el siglo XX, cuando la conom!a comenz a asignarle una importancia central"

+I,*- DE INFLACIN -E./N -0 NI1EL

En la literatura econmica especiali/ada se suelen distinguir la inflacin &reptante' A"a$aB, que en determinadas circunstancias puede considerarse normal@ la &alta inflacin', que se produce cuando la tasa supera al tipo de inters, torn#ndolo negati*o en trminos reales, y la & iperinflacin', que en la definicin original se produce cuando el dinero pierde todas sus funciones y por lo tanto de$a de ser aceptado como tal. .ero la Uni*ersidad de 7olum"ia, con ese sentido de la practicidad tan propio de los norteamericanos, propuso una clasificacin algo m#s "urda, pero tam"in m#s clara, que termin imponindose Ca$a inflacin- asta 5D anual Alta inflacin- m#s del 5D

Fuy alta inflacin- 188D anual o m#s Giperinflacin- m#s del 58D mensual Es as) como, por e$emplo, se a"la de la & iperinflacin argentina de 1363' sin que nadie o"$ete la clasificacin, pese a que la moneda nacional no perdi, estrictamente, todas sus funciones, lo que suceder)a si los comerciantes no aceptaran pagos en dinero, exigiendo algn otro acti*o en su reempla/o. ;r al supermercado y pagar con un relo$...

AL.0NA- LECCI*NE- DE LA 2I-+*3IA

En la dcada de 1368 un equipo del ;nstituto 0ecnolgico de Fassac usetts AF;0B dirigido por 1tanley Hisc er y Rodiger (orn"usc encar una resea de las altas inflaciones desde el siglo ;;; de la Era 7ristiana, que se pu"lic alrededor de 1365 en un &paper' titulado &7ontrolando las iperinflaciones del pasado y del presente', del que se deri*an dos conclusiones interesantes. ,a primera de ella surge del estudio de un co$unto seleccionado de episodios, similares a los siguientes, citados por 1ac s y ,arra)n(1) I4,E3I* 3*4AN*5 -I.L* III ,a tri"utacin fue perdiendo importancia frente al en*ilecimiento de la moneda como mtodo para financiar al Estado. El denario de plata, que ten)a un 38D de contenido argent)fero, "a$ al 26D en el ao 2?6, "a$o el go"ierno de Iordiano, y al 2D en el 2J6 A7laudio =ictorianoB 7oncretamente, el mtodo consist)a en retirar las monedas de circulacin, fundirlas y acuarlas nue*amente, pero disminuyendo el contenido de plata e incrementando el de otros metales componentes de la aleacin. Es lo que oy llamar)amos &financiar el gasto p"lico mediante la creacin de dinero nue*o' o &e$ercer el seoria$e'. En ese per)odo la inflacin promedi el ?+ED anual, cifra que con*iene retener al igual que las que siguen, porque de all) se deri*ar# la primera conclusin. Goy un ?D o un ED quedar)a clasificado como &"a$a inflacin', pero en aquel momento la pertur"acin que ocasiona"a fue tan importante como para dar lugar al primer programa antiinflacionario del que se tiene noticia- las reformas de (iocleciano, o &Edictos de (iocleciano' Entre las de car#cter econmico, las destinadas a frenar la inflacin fueron la fi$acin de precios y salarios m#ximos y la creacin de un sistema comple$o de impuestos directos e indirectos, con el claro propsito de restituir el equili"rio fiscal y as) poder a"andonar aquella pr#ctica espuria. El control de precios funcion, y posi"lemente ello se de"i a que la pena por no respetarlos era de muerte. %ada de multas, el Emperador no anda"a con *ueltas. (") E-,A6A5 -I.L* 71I (esde el descu"rimiento de Amrica a finales del siglo K= comen/ a ingresar un *olumen muy importante de metales preciosos. ,o mismo que en nuestro anterior e$emplo de la sal, pero a ora con oro y plata.

%o de"e sorprender que la mayor oferta de dinero aya ocasionado aumentos de precios y su continuidad, inflacin. ,a misma alcan/ sus picos m#ximos entre 15J1 y 15J2, cuando lleg al orden del 28D anual. (') EE005 .0E33A DE INDE,ENDENCIA (188)918:') ,os Continentales Apapel moneda impresoB financiaron el 68D del gasto "lico. ,a tasa de inflacin alcan/ el 1888D anual en el per)odo 1443+1468 (() 3E1*L0CIN F3ANCE-A (18:;) El go"ierno re*olucionario se financi con una moneda "astante particular, los Assignats, que m#s all# del inters que merece su estudio para los especialistas no de$a"a de ser papel moneda. 1u impresin de manera desenfrenada permiti que la inflacin llegara al 188D en 143E y al ?888D en 1435. ()) EE005 .0E33A CI1IL5 1:<191:<) Am"os contendientes recurrieron al papel moneda para financiarse. En la 7onfederacin A1urB se registr un episodio del E8D mensual, en mar/o de 16JE. n resmuen, y sta es la primera conclusin, los patrones met#licos nunca tuvieron la din#mica suficiente como para generar muy altas inflaciones" $stas se produ%eron, siempre, cuando circunstancias excepcionales llevaron a la emisin de dinero de curso forzoso, sin respaldo" .ero el curso for/oso se transform en regla en el siglo KK Al a"andonarse el patrn oro se fi$ un patrn dlar, el que a su *e/ era con*erti"le en oro A7onferencia de Cretton Loods, 13EEB El mismo funcion asta 1341, cuando durante el go"ierno de Ric ard %ixon se suspendi la con*erti"ilidad, ingres#ndose as) a un sistema de curso for/oso que contina rigiendo, durante el cual se produ$eron las 15 iperinflaciones del siglo KK, en tres per)odos "ien definidos- despus de las dos guerras mundiales y durante la crisis de la deuda de la dcada de 1368(espus de la primera guerra- Austria A1321B@ Alemania A1322B@ Gungr)a A132?B@ .olonia A132?B y Rusia A1321B (urante o despus de la segunda guerra- 7 ina A13E4B@ Irecia A13E?B y Gungr)a A13E5B (cada de 1368- Argentina A1363B@ Coli*ia A136EB@ Crasil A1363B@ %icaragua A1364B@ .er A1366B@ .olonia A1363B y :ugosla*ia A1363B ,a segunda conclusin que quiero destacar de esta in*estigacin del F;0 es que los programas antiinflacionarios fueron exitosos exclusi*amente en los casos en que la

econom)a esta"a creciendo. 9sto resulta algo extempor#neo dic o en este momento, porque an no se a a"lado de tales programas, pero con*iene tomar nota, porque oportunamente se afirmar# que en un contexto inflacionario resulta casi imposi"le crecer de manera sostenida, configur#ndose as) un c)rculo *icioso so"re el que a"r# que *ol*er m#s adelante.

+E*3=A- -*>3E LA INFLACIN

1e clasifican en cuatro grandes grupos, que son .or demanda. .or costos. .or so"reprecio. Enfoque estructural. ,as teor)as de la inflacin por demanda son, por muc o, las m#s prestigiosas y de mayor aceptacin, lo que $ustifica que se les dedique un apartado, al igual que se lo ar# con el enfoque estructural. C#sicamente explican a la inflacin como la consecuencia de un exceso de demanda por encima de la oferta m#xima que la econom)a es capa/ de generar en un momento determinado, la cual puede coincidir o no con el pleno empleo. ,as que la explican por costos plantean que el proceso inflacionario est# causado por el aumento autnomo de algn componente importante de los costos, que en la mayor)a de los modelos que se inscri"en en esta clasificacin son los laborales. En resumen, se suele plantear que el poder negociador de los tra"a$adores podr)a acer que lograran aumentos de salarios por encima del incremento de la producti*idad del tra"a$o, de manera permanente, lo que dar)a lugar a una espiral de salarios+precios. %o es muc o lo que se puede comentar acerca de estas teor)as, que en realidad son "astante po"res en su planteo. 0al *e/ anticipar, solamente, que si all) residiera la causa de la inflacin el remedio consistir)a en de"ilitar el poder sindical. Una *ariante algo m#s interesante es la inflacin com"inada por demanda y costos. Aqu) no es necesario un exceso generalizado de demanda, sino que "asta con que aquel se produ/ca en un mercado determinado, aciendo as) que aumenten tanto los precios del mismo como los salarios monetarios que en l se pueden pagar. ,uego los dem#s sindicatos podr)an pretender Ay lograrB a$ustes salariales similares a los de ese sector y ello deri*ar)a en un proceso inflacionario. ,as teor)as de la inflacin por so$reprecio ponen el acento en las aspiraciones de participacin so"re el ingreso de cada sector. 1i las mismas resultaran incompati"les entre s), en el sentido de sumar m#s del 188D, se generar)a inflacin. .or &so"reprecio', en este enfoque, se entiende al porcenta$e que se aplica al costo medio total para determinar el precio. 0al porcenta$e, impl)citamente, refle$a la participacin deseada so"re el ingreso. ,o mismo suceder)a con los salarios, aciendo las *eces de costo medio, en este caso,

el salario m)nimo de su"sistencia. En otras pala"ras, suponiendo que existieran dos sectores producti*os, podr)amos imaginar que el sector ; calcula sus costos, incluyendo los la"orales, y luego aplica su margen Ao so"reprecioB, fi$ando as) el precio al que *ender#. ,o mismo ace el sector ;;. A ora, si esos precios generan un costo de su"sistencia distinto AmayorB al que tomaron en consideracin los tra"a$adores para fi$ar el salario, ste se a$ustar#, pero al acerlo se modificar#n las estructuras de costos de am"os sectores, lo cual conducir)a a un proceso continuo, a no ser que se lograra compati"ili/ar las aspiraciones mediante algn tipo de acuerdo. El enfo?ue estructural, al que tam"in se le dedicar# un apartado, por su importancia, postula que para que exista inflacin se de"en con$ugar presiones inflacionarias, por un lado, y mecanismos de propagacin, por otro, con lo cual +como se *er#+ resulta comprensi*o de otras explicaciones, a las que a"arca. +E*3=A- DE LA INFLACIN ,*3 DE4ANDA ,a econom)a cl#sica contiene una teor)a de la inflacin impl)cita, que podemos *er en la simplificacin que llamamos &modelo neocl#sico *ersin 13?5' En ella el ni*el de precios est# determinado por la cantidad de dinero, lo que es consecuencia del equili"rio autom#tico con pleno empleo y del supuesto de *elocidad de circulacin constante. En efecto, en una de sus *ersiones m#s conocidas la 0eor)a 7uantitati*a del (inero se expresa as)F.= M .. y (onde F es la oferta de dinero@ = la *elocidad de circulacin que se supone dada@ . el ni*el general de precios e y el producto de pleno empleo, expresado en unidades de "ienes. 7omo este ltimo es el nico equili"rio posi"le conforme los supuestos del modelo y = es constante, entonces las modificaciones de la oferta de dinero tienen su necesario correlato en las de los precios. ,a nica forma en que podr)a a"er inflacin, entonces, ser)a que la oferta monetaria se incrementara de manera constante. .or e$emplo, si comen/ara a crecer al 28D anual, los precios ar)an lo propio. .ero falta explicar por qu consideramos que sta es una explicacin de la inflacin por el lado de la demanda. 1a"emos que la *ersin &ingenua' de esta teor)a es una especie de ca$a negra, que no puede definir el modo concreto en que la mayor oferta de dinero termina impactando so"re los precios. En cam"io la *ersin de LicNsell Ao &sofisticada'B s) lo ace, resultando imprescindi"le repasarla, antes de ingresar al terreno din#mico.

,o que dice esta *ersin m#s sofisticada de la teor)a cuantitati*a es que ante un aumento de la in*ersin se de"er)a modificar la tasa de inters natural, lo que equili"rar)a nue*amente al mercado financiero, pero que la existencia de un "anco central podr)a acarrear como consecuencia que ste facilitara el acceso al crdito a los nue*os in*ersores sin modificar la tasa de inters, por la sencilla ra/n de no sa"er cu#l es la nue*a tasa natural. Ello modificar)a la oferta monetaria, y los nue*os fondos, entonces, concurrir)an al financiamiento de la in*ersin. .ero como est#"amos en equili"rio con pleno empleo es e*idente que desde el punto de *ista real ser# imposi"le satisfacer simult#neamente las demandas de consumo Aque no cam"iB y de in*ersin Aque s) se incrementB 0al desequili"rio dar)a lugar a un aumento de precios, porque la econom)a de mercado no tiene otra manera de dirimirlo. El siguiente gr#fico, confeccionado +al igual que el que le sigue+ por el alumno Hederico .rado 1u#re/, lo ilustra-

En ausencia de interferencias la tasa de inters a"r)a su"ido asta su nue*o ni*el natural, pero la inyeccin de financiamiento generada por el "anco central +a tra*s del sistema comercial "ancario+ posi"ilit que la in*ersin creciera por encima del a orro, gener#ndose un exceso de demanda proporcional a la &"rec a' que muestra el segmento AC <Es eso inflacin> E*identemente no, segn lo comentado al principio de la presente nota- si los precios aumentan lo suficiente como para restituir el equili"rio entre OA y (A la cosa terminar)a all). .ero, en cam"io, si el "anco central persistiera en su conducta ello reno*ar)a el proceso, que de esta manera se podr)a acer continuo. 0am"in la teor)a Neynesiana tiene impl)cita una teor)a de la inflacin por demandala regla del equili"rio se sinteti/a en que el ingreso de"e ser igual al gasto autnomo

por el multiplicador, pero si por algn moti*o existiera un ingreso Ao productoB m#ximo imposi"le de superar a corto pla/o, a ese ni*el se producir)a un exceso de demanda que se conoce como &"rec a inflacionaria' Esta idea se suele representar de manera gr#fica-

El exceso de demanda est# representado, como se puede apreciar, por el segmento AC. =alga una ilustracin7 M 288 P 8,6 : ; M ?88 A M 588@ QM5

:e M 2588

1i le econom)a tu*iera un &tec o' de produccin, por e$emplo de 2888 A:c en la figuraB a ese ni*el tendr)amos7 M 288 P 8,6 . 2888 M 1688 ; M ?88, con lo que 7 P ; M 2188 ,a diferencia entre la produccin m#xima A&punto de capacidad', se suele denominarB y la demanda correspondiente a ese mismo ingreso es de 188, como se *e, y eso es la brecha inflacionaria.

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%aturalmente, como ya se lo a aclarado *arias *eces, ella no pro*ocar)a inflacin, sino un mero a$uste de precios, si este ltimo la cerrara de una *e/, pero si por algn moti*o sigue a"ierta, entonces s) podr)a ocasionarla. Al igual que cuando se expuso la teor)a impl)cita en el F%, las limitaciones dadas por la naturale/a est#tica de am"as simplificaciones imponen restricciones que dificultan la explicacin. Ello se solucionar# exponiendo un par de modelos din#micos representati*os de cada uno de los dos enfoques tericos, pero antes de acerlo podemos a*an/ar un poco en la comprensin aciendo notar que el enfoque de la "rec a, si "ien es est#tico, proporciona algunas &sugerencias din#micas', como por e$emplo 1i F es constante, o su"e en proporcin menor que los precios, i su"ir#, afectando a la in*ersin y al consumo de "ienes dura"les. Ga"r# una redistri"ucin contra los perceptores de ingresos fi$os, lo que procar# efectos a tra*s de propensiones a consumir diferentes. .recios domsticos m#s altos afectar#n la competiti*idad, aciendo *ariar K y R. 1i existe el &efecto .igou' los precios m#s altos, al disminuir la rique/a real, pueden acer que el consumo tam"in se redu/ca. 1i la recaudacin impositi*a aumenta m#s que los precios, lo que podr)a suceder a tra*s de impuestos progresi*os, se reducir# el ingreso disponi"le asociado con cualquier ni*el de :. 1i las expectati*as son de al/a temporal se demorar#n los gastos de los consumidores, intermediarios y especuladores, mientras que si si generan expectati*as de m#s al/as suceder# lo contrario. 1i ay redistri"ucin de ingresos contra los asalariados y stos tienen propensin marginal a consumir mayor se reducir# el consumo. FO(E,O1 (;%SF;7O1 (E ;%H,A7;T% .OR (EFA%(A 7omo se *io, los modelos est#ticos sir*en para conocer la magnitud del a$uste necesario para &cerrar la "rec a', pero no para descri"ir el comportamiento durante el desequili"rio, m#s all# de poder proporcionarnos algunas sugerencias din#micas, tales como las recin expuestas. En realidad, para que ante un exceso de demanda no se produ/ca la *ariacin de precios que despe$e el mercado de una sola vez tiene que existir algn factor que la limite. 0al factor, en los dos modelos que se exponen a continuacin, *iene dado por *ariantes en torno del a$uste salarial. En el modelo de LicNsell Ade corte neocl#sicoB el l)mite es proporcionado por los salarios monetarios acumulados en el per)odo anterior, mientras que en el de 1mit ies ANeynesianoB opera la demora salarial. Modelo de Wicksell 7a"e recordar, por lo que conocemos de la *ersin est#tica de este mismo modelo,

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que en esta simplificacin los consumidores compiten con los om"res de negocios que llegan al mercado con dinero nue*o pro*isto por los "ancos. A1B yt M 7Rt P ;Rt M y A2B 7Rt M 7 P c :t+1 .t A?B ;Rt M ;R O sea que que el equili"rio siempre se produce al ni*el de pleno empleo Aecuacin 1B@ el consumo opera con una demora de un per)odo respecto del ingreso Aecuacin 2B y la in*ersin se considera un dato Aecuacin ?B O"sr*ese que todas las magnitudes est#n expresadas en trminos reales y que el modelo incluye muc os elementos &Neynesianos', lo que es t)pico de la llamada &s)ntesis neocl#sica', o sea, de las simplificaciones posteriores a la &re*olucin Neynesiana' Otro detalle importante es que la in*ersin, adem#s de ser un dato, se concreta siempre, lo cual o"edece al financiamiento pro*isto indirectamente por el "anco central, a una tasa inferior a la &natural' Escri"iendo a ora la expresin del ingreso monetario como el producto de pleno empleo por el ni*el de precios del per)odo correspondienteE :t M y . .t Reempla/ando en la A1B y M 7 P c.y . .t+1 P ;R .t Gaciendo pasa$e de trminos y agrupando los componentes autnomos del gasto en A.t M .t+1 c.y y+A

E$emplo- si y M 188@ 7 M 28@ c M 8,5@ ;R M E8 .t M 1,25 .t+1 (e manera que la tasa de inflacin AUB ser)a del 25D en el per)odo considerado. -e o$serva ?ue @ dependeA 9 ,ositivamente de la propensin al consumo & del asto autnomo

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9 Ne ativamente del producto de pleno empleo5 &a ?ue su variacin incidirB menos en el numerador siempre ?ue c sea menor ?ue 1! 9 Inversamente de la demora (duracin del perCodo) Modelo de Smithies Este modelo es de corte Neynesiano, y representa en trminos din#micos el an#lisis est#tico de la "rec a que se *io m#s arri"a. A1B yt M 7Rt P ;Rt M yo A2B 7Rt M 7RV,t P 7Rr,t A?B 7RV,t M 7V P cV Lt .t AEB 7Rr,t M 7r P cr Rt Pt A5 ;Rt M ;R AJB :t M yo . .t A4B :t M Lt P Rt A6B Lt M %o . Vt A3B Vt M x . .t+1

AcrWcVB

1ignificado de cada ecuacin, donde la R agregada a cada *aria"le indica que se mide en trminos reales. .or e$emplo, 7Rt es el consumo real del per)odo tA1B 7ondicin de equili"rio, cumplindose en el punto de produccin m#xima, que en este modelo no equi*ale necesariamente al pleno empleo. A2B El consumo es efectuado por asalariados y no asalariados. Estos ltimos perci"en otro tipo de ingresos, a los que aqu) se les denomina, genricamente, &rentas' A?B Huncin consumo de los asalariados. AEB Huncin consumo de los perceptores de rentas, cuya propensin marginal a consumir, tal como qued indicado, es inferior a la del otro grupo. A5B ,a in*ersin real es totalmente autnoma, como es usual en los modelos Neynesianos. AJB El ingreso nominal se o"tiene multiplicando el producto m#ximo por el ni*el de precios del per)odo correspondiente. A4B ,a suma de salarios y rentas agota el ingreso. A6B ,a masa salarial es igual al ni*el de empleo asociado con la produccin m#xima multiplicado por el salario medio del per)odo. A3B ,os salarios guardan una relacin fi$a AxB con los precios del per)odo anterior, *ale decir que son proporcionales a los precios, pero con un retraso. .or simple sustitucin este sistema se reduce ayo M A P cV. %o.x. .t+1X.t P cr RtX.t

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Rt M yo .t Y %o.x..t+1 RtX.t M yo + %o.x..t+1X.t yo M A P cV. %o.x..t+1X. P cr. yo Y cr. %o.x..t+1X.t yo A1 Y crB M A P AcV Y crB %o.x..t+1X.t ,tD,t91 E (cF G cr) No D &o (1 G cr) 9 A E$emplo numricoA M E68@ %o M 288@ x M 18@ cV M 8,6@ cr M 8,J@ yo M 2888 Entonces .tX.t+1 M 1,25, lo que equi*ale a una inflacin del 25D en el per)odo.

LA C031A DE ,2ILLI,7omo se *io, los neocl#sicos y los Neynesianos, cuyos puntos de *ista son antagnicos en tantos temas, tienen una coincidencia "#sica al formular teor)as so"re la inflacin, ya que am"os sostienen que su causa es un exceso generali/ado de demanda por encima de un cierto ni*el de oferta. %o puede sorprender, entonces, que las teor)as de la inflacin por demanda ayan sido +y sigan siendo+ las de mayor aceptacin. .ero como si seme$antes antecedentes no fueran suficientes, a ellos se les sumaron las conclusiones de A. Lilliam . illips, quien, al anali/ar el comportamiento de las tasas de *ariacin de los salarios y de desempleo en el Reino Unido Aper)odo 16J1+131?B encontr una correlacin negati*a entre am"as, conocida como &cur*a de . illips' ,a misma suger)a una posi"ilidad de intercambio entre desempleo e inflacin Amedida esta ltima por la tasa de *ariacin de los salarios en la *ersin original, como ya se di$oB, ofreciendo as) una especie de men a la pol)tica econmica, que pod)a optar por situaciones de menor desempleo +asumiendo en tal caso los costos de una mayor inflacin+ y *ice*ersa. 1e trata, claramente, de otra teor)a de la inflacin por demanda, que de alguna manera domin el escenario econmico sin mayores cuestionamientos asta la crisis del petrleo de 134?, que pro*oc situaciones en que el desempleo y la inflacin aumenta"an al mismo tiempo, lo que fue "auti/ado como &estanflacin' ,a cur*a de . illips se puede deri*ar f#cilmente del sistema de ecuaciones que emos empleado para o"tener la funcin de oferta agregada. Recurdese, por empe/ar, la equi*alencia entre estas tres expresionesA%X% Y 1B A:X: Y 1B + Au Y uB

En su momento di$imos que nos i"an a ser*ir para &traducir' empleo en trminos de tasas de desempleo, y *ice*ersa.

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En aquel sistema de ecuaciones Ade la OAB se a")a escritoV M V+1 Z1 P [ A%X% Y 1B\ ,o que segn las equi*alencias recordadas recin se puede expresar as)V M V+1 Z1 + [ Au Y uB\ .or pasa$e de trminosVX V+1 Y 1 M + [ Au Y uB El miem"ro de la i/quierda es la tasa de inflacin medida por salarios, y as) se o"tu*o la cur*a de . illips en su *ersin original. (el mismo sistema de ecuaciones resulta inmediata la deri*acin de la misma cur*a en su *ersin m#s conocida, ya que. M .+1 Z1 + [ Au Y uB\ 7on lo que@ E 9 H (u G u) Ir#ficamente-

,a tasa de inflacin ser)a nula cuando se registrara una tasa de inters natural, la que como sa"emos est# asociada al pleno empleo. Esta iptesis fue con*alidada emp)ricamente con datos de *arios pa)ses y as) fue, como durante un tiempo se la consider una regla inmuta"le. En la dcada de 13J8, en particular, una parte de la pol)tica econmica se pensa"a &en trminos de la cur*a de . illips', pese a que para entonces ya exist)an e*idencias que permit)an ponerla en duda, como por e$emplo las que surg)an de la realidad de nuestro propio pa)s. ,as mismas fueron desatendidas, pero en la dcada siguiente la &estanflacin' lleg al mundo desarrollado, lo cual dio lugar a una etapa de confusin, al ad*ertirse que pod)an aumentar tanto el desempleo como la inflacin, lo que condu$o al extremo de suponer que la pendiente de la cur*a pod)a ser positi*a, lo que constituye un a"surdo.

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Hue entonces cuando se ad*irti que en realidad se despla/a"a, como consecuencia de un factor muy importante que no fue considerado asta aqu)- las expectati*as. Hriedman y . elps postularon, espec)ficamente, que la tasa esperada de inflacin AUeB era uno de los determinantes de la posicin de la cur*a, con lo que su expresin formal pasar)a a serU M Ue + [ Au Y uB 1e ad*ierte, entonces, que la posicin de la cur*a queda determinada por la tasa de inflacin esperada y la tasa natural de desempleo, mientras que la pendiente sigue dependiendo de la sensi"ilidad de los salarios con respecto al ni*el de empleo. Esto constituye un aporte significati*o para el estudio de la inflacin, que pone de relie*e el papel crucial de las expectati*as. 1i los agentes econmicos esperan, por e$emplo, una inflacin del 25D, la teor)a predice a ora que la inflacin efecti*a igualar# esa expectati*a si ay pleno empleo, que ser# algo menor si el desempleo efectivo Au Y uB es positi*o, dependiendo la *ariacin del *alor de [, y a la in*ersa si se registra so"reempleo. Expresado de este modo, queda claro que en alta inflacin las expectati*as generan un fenmeno de inflacin inercial que o"liga a la econom)a a consultar otras disciplinas, como por e$emplo la psicolog)a social. (ic o de otro modo, parecer)a, en principio, que el enfoque de la inflacin por demanda u"iera quedado superado, pero, aunque suene parad$ico, si la confian/a se gana e$ecutando pol)ticas como si la inflacin fuera pro*ocada por un exceso de demanda, al final del camino nos encontrar)amos con que las recetas no an *ariado demasiado. As) se lo *er# en la seccin destinada a exponer la pol)tica antiinflacionaria. Hormalmente, la cur*a de . illips con expectati*as inflacionarias puede expresarse en trminos de producto, empleando las equi*alencias escritas m#s arri"aU M Ue P [ A:X: Y 1B (e tal manera tenemos una especie de funcin de oferta agregada, solo que a ora relacionada con la tasa de inflacin y no con el ni*el general de precios. .or el lado de la demanda agregada, sa"emos que sta responde a la expresin: M].A P ^. FX. ,os saldos monetarios, introduciendo la inflacin, *ariar#n cuando la tasa de creacin de dinero AmB y la de inflacin sean diferentes, por lo que se puede escri"ir_ FX. M Am Y UB . AFX.B+1 7on lo cual la expresin de la (A ser)a-

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: M :+1 P ] ._A P ^. Am Y UB . AFX.B+1 (onde AFX.B+1 +un dato+ es la oferta monetaria real del per)odo anterior. Es decir, la (A es igual a la del per)odo anterior, m#s Ao menos, segn correspondaB los cam"ios en el gasto autnomo y en los saldos monetarios reales. 1uponiendo, para simplificar, que el gasto autnomo no *ar)a, resultar)a una funcin cuya posicin estar)a dada por la tasa de creacin de dinero AmB y la demanda del per)odo anterior A:+1B, mientras que la pendiente estar)a determinada por ^. Ir#ficamente, la interaccin entre estas dos nue*as funciones se *er)a as)-

U
OA`

OA U` Ue
a e

(A :p :

Esta representacin gr#fica puede ayudar a comprender la importancia de las expectati*as- si stas aumentan, como en la figura, entonces la OA se despla/a acia arri"a, dando como resultado m#s inflacin efecti*a y menor produccin, lo que equi*ale a &estanflacin' .ero si se lograra a"atirlas, entonces el despla/amiento se producir)a en sentido in*erso, con un resultado desea"le tanto en trminos de inflacin como de produccin y empleo. Eso es, precisamente, lo que procuran las pol)ticas diseadas para com"atir inflaciones muy altas. ENF*I0E E-+30C+03ALI-+A DE LA INFLACIN Est# asociado con ,atinoamrica y fue desarrollado por economistas como el c ileno 1unNel, el argentino Oli*era y otros. En esencia, postula que la inflacin requiere la concurrencia de presiones

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inflacionarias y de mecanismos de propagacin. ,as primeras son las causas y los segundos los que le dan su car#cter de proceso sostenido. .RE1;O%E1 ;%H,A7;O%AR;A1 1e clasifican en "#sicas, circunstanciales y acumulati*as. &resiones inflacionarias b#sicas 1on las causas m#s profundas de la inflacin y se relacionan con rigideces estructurales. Entre ellas se pueden mencionar (ificultades para generar las di*isas necesarias para acer frente a las importaciones- algunos pa)ses mantienen una dependencia fuerte de determinadas exportaciones +por lo general agropecuarias+ 0al fue, durante muc os aos, el caso de la Argentina con la carne y los cereales. A ora a cam"iado la canasta de productos pero el fenmeno se sigue dando. ;nsuficiente desarrollo de las industrias "#sicas, con lo que todo incremento de la produccin, en general, se encuentra con esa limitacin. ;ncapacidad del Estado para financiarse con impuestos, especialmente directos, sumada a la rigide/ del gasto. &resiones inflacionarias circunstanciales %o son in erentes a ninguna estrucura econmica particular, sino que se caracteri/an por ser aleatorias- un ao de sequ)a, un acontecimiento pol)tico que genere un ni*el inusual de gasto p"lico, un conflicto "lico o el aumento del precio de un producto que pesa dentro de las importaciones, entre algunos e$emplos. &resiones inflacionarias acumulativas En el proceso inflacionario se distorsiona el sistema de precios, que tericamente de"er)a cumplir con tres funciones "#sicasaB 0ransmitir efica/mente la informacin. "B 7rear incenti*os para una correcta asignacin de recursos. cB (istri"uir equitati*amente el ingreso. 0ales funciones no se cumplen adecuadamente en inflacin- las presiones inflacionarias "#sicas o circunstanciales alteran los precios relati*os, lo que conduce a una inadecuada asignacin de los recursos y de las destre/as. 9sto, a la *e/, genera m#s inflacin, lo que explica que se las llame &acumulati*as'. .or e$emplo, la especulacin comien/a a reempla/ar a la in*ersin producti*a, etc. FE7A%;1FO1 (E P!"P#$#C%&' Entre los m#s importantesA1B Expectati*as, las que en los procesos inflacionarios sostenidos operan, tam"in, como presiones acumulati*as.

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A2B ,uc a por la participacin en el ingreso entre asalariados y empresarios Aes, en resumen, lo que postula la teor)a de la inflacin &por so"reprecio'B A?B .ugna por los recursos sociales entre los sectores p"lico y pri*ado. AEB bdem entre los sectores agropecuario e industrial. 0NA E7,LICACIN E-+30C+03ALI-+A DE LA INFLACIN A3.EN+INA! ,a que se resea a continuacin es de Aldo Herrer, y figura en un cap)tulo de su li"ro &,a Econom)a Argentina' Gasta la crisis mundial de 1323 la estructura econmica argentina a")a posi"ilitado un ni*el acepta"le de crecimiento. Alrededor de 16J8 la Argentina comien/a a incorporarse *igorosamente en el expansi*o comercio internacional. As), en el per)odo que *a desde ese ao asta 13?8 el aumento de las exportaciones de origen agropecuario, el arri"o de cuantiosos contingentes inmigratorios y la radicacin de capitales extran$eros transformaron en pocos aos la estructura econmica y social del pais. ,os a*ances tecnolgicos significati*os en los transportes y la conser*acin de alimentos Aso"re todo carneB acercaron a los mercados +econmicamente a"lando+ las *astas llanuras asta ese momento empleadas en acti*idades de sus"sistencia. ,as in*ersiones en infraestructura Apuertos, ferrocarrilesB, $unto con la gran inmigracin, consolidaron a la llanura pampeana como "ase de la economa primaria e(portadora. ,os ferrocarriles, al acer desaparecer a las distancias como "arrera de proteccin de las econom)as regionales, permitieron que los productos importados llegaran al interior, con efectos de*astadores para las acti*idades industriales, de desarrollo incipiente. Aun m#s- el tra/ado de las *)as frreas, sin ramales que unieran a las l)neas troncales, aisl a las regiones entre s) y dificult la posi"ilidad de que comerciaran, a ogando an m#s a las precarias industrias regionales. Al mismo tiempo que pro*oca"a la desarticulacin de *ie$as econom)as cerradas ) autosuficientes, el ferrocarril a"ri en algunas de ellas la posi"ilidad de desarrollar acti*idades orientadas al recientemente integrado mercado nacional. 0al el caso de la caa de a/car en 0ucum#n y cu$uy@ de los *iedos en 7uyo@ de la produccin frut)cola en el Alto =alle del R)o %egro@ del algodn en 7 aco y Hormosa y de la yer"a mate y el t en Fisiones. Estas /onas quedaron, de algn modo, asociadas a la principal, es decir, al litoral pampeano. El resto de las regiones del pa)s comen/ a manifestar estancamiento o retroceso. 1i alguna de aquellas regiones per$udicadas u"iera contado con la suficiente po"lacin como para presionar so"re la posicin li"recam"ista, posi"lemente se a"r)an implementado algunas medidas proteccionistas que en su momento podr)an

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a"er corregido el rum"o, pero no fue as), ya que ellas carec)an del suficiente inter*s electoral. (e tal modo se asisti a un per)odo de prosperidad, de *acas gordas, que +sin em"argo+ fue generando un grado creciente de *ulnera"ilidad en la estructura producti*a, que lle*a"a en s) mismo el germen del estancamiento y la inflacin. Gasta 13?8 la expansin de la demanda mundial de productos agropecuarios y la puesta en produccin de nue*as tierras dentro de la frontera de la regin pampeana fueron los factores impulsi*os del crecimiento econmico. Gacia ese ao la totalidad de las tierras de esa regin esta"a ya en explotacin y la produccin agropecuaria esta"a encontrando un tec o, no pudiendo aumentar ya al mismo ritmo que antes. .or otro lado la recesin mundial de los aos ?8 disminuy "ruscamente la demanda mundial de productos alimenticios. (e este modo, a tra*s del comercio internacional, se propagaron a nuestro pa)s los efectos de la depresin. ,os pa)ses europeos formaron "loques proteccionistas, formali/aron acuerdos "ilaterales, de*aluaron sus monedas y se a"andon el patrn oro. El mo*imiento internacional de capitales tam"in fue afectado por la recesin. ,a contraccin del comercio internacional, la disminucin de los a orros en los pa)ses exportadores de capital, la dificultad de los pa)ses deudores para acerse cargo de los ser*icios de las deudas contra)das y las condiciones generales de inesta"ilidad contra$eron la corriente internacional de capitales. Adem#s de disminuir de manera nota"le el flu$o de entrada de capitales, tam"in cam"i de manera dr#stica su composicin. En 13?8, del capital extran$ero total existente en el pa)s, el 21D consist)a en t)tulos de la deuda p"lica argentina frente al E8D en in*ersiones de infraestructura. (espus de 13?8 el flu$o +como se di$o muy disminuido+ consisti casi en su totalidad de capitales a corto pla/o, estimulados por *enta$as muy especiales que se les otorgaron- entrada li"re de maquinarias y equipos@ li"erali/acin de las transferencias de di*idendos al exterior@ seguridades so"re la recuperacin del capital in*ertido en caso de nacionali/acin y otras del mismo corte. En resumen, despus de 13?8 entran capitales de corto pla/o y capitales de largo pla/o orientados a la explotacin de recursos naturales de fuerte demanda mundial, como petrleo y minerales, y acia las acti*idades industriales de amplio mercado interno y alto ritmo de desarrollo. En otras pala"ras, en 13?8 la estructura producti*a demostr no ser lo suficientemente flexi"le como para adaptarse a las cam"iantes condiciones internacionales. Ello es lo que posi"ilita que pensemos en una inflacin originada por rigideces de la estructura, que anali/amos a continuacin por medio del mtodo ya expuesto m#s arri"a. '() &resiones inflacionarias b#sicas

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A1B Rigide/ de la produccin agropecuaria- incapacidad del sector para responder al est)mulo del aumento de precios. Esto ace que la mayor demanda, en *e/ de refle$arse en aumento de la in*ersin que aumente la eficiencia y redu/ca los costos, se tradu/ca en un aumento de precios. A2B Rigide/ de la capacidad de importar- el estancamiento de la produccin agropecuaria, la ausencia casi a"soluta de otros productos de exportacin significati*os y la escasa importancia de la entrada neta de capitales ace que todo aumento de la demanda de materias primas, productos intermedios y maquinaria y equipos, que son imprescindi"les para la expansin econmica y no se producen en el pa)s, se tradu/ca en un aumento de sus precios internos y no en un incremento de la oferta real de los mismos. A?B ;nsuficiente desarrollo de las industrias "#sicas- la oferta interna de ciertas materias necesarias para su utili/acin por parte de la industria nacional es insuficiente como para a"astecer la demanda interna. El aumento de la demanda ace que sus precios su"an. AEB ;nsuficiencia del capital de infraestructura- la mayor demanda de ser*icios de transporte y energ)a a pro*ocado un incremento de los costos en las industrias que los utili/an, las que en algunos casos se an *isto o"ligadas a operar a ni*eles inferiores a los permitidos por la capacidad instalada, lo que incrementa de manera ostensi"le los costos medios. A5B 7ar#cter estructural del dficit fiscal- el aumento de la ocupacin en el sector p"lico, que o"edece a la incapacidad del sector pri*ado para generar empleo al ni*el necesario como para a"sor"er el incremento de la oferta de tra"a$o, distorsiona la estructura ocupacional en detrimento de las acti*idades directamente producti*as. (e este modo los recursos umanos se asignan incorrectamente. AJB .ropiedad de las tierras- la econom)a argentina se caracteri/a por la presencia de grandes latifundios y por la modalidad de arrendamientos rurales. Am"as cosas contri"uyen a que los mayores precios de los productos agropecuarios no contri"uyan a incenti*ar las inno*aciones, con el consiguiente aumento de producti*idad que ello traer)a apare$ado. '*) &resiones inflacionarias circunstanciales Est#n *inculadas a medidas de pol)tica econmica que pro*ocaron distorsionesA1B Expansin autnoma del gasto p"lico- desde el fin de la segunda guerra mundial se sigui una pol)tica de presupuestos deficitarios, como forma de estimular la demanda y expandir el campo de accin gu"ernamental, incluyendo la nacionali/acin de ser*icios p"licos. 7omo los gastos fueron financiados mayoritariamente mediante la creacin de medios de pago a los que el mercado no tu*o capacidad de responder, eso lle* a un agotamiento de las reser*as internacionales y a un importante dficit en la "alan/a comercial, acompaados de un incremento del costo de *ida.

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A2B Expansin del crdito al sector pri*ado- respondi a una concepcin econmica que rigi desde 13EJ, la que "usc fa*orecer por esa *)a el desarrollo econmico, particularmente del sector industrial. A?B Aumentos generales de salarios- 1e constituyeron en presiones inflacionarias circunstanciales entre 13EJ y 13E3, per)odo en el que la pol)tica social del go"ierno de .ern se apoy en el aumento sostenido del ni*el de salarios. Ello impact so"re los costos y expandi *igorosamente la demanda. AEB 0raslaciones de ingresos al sector rural- constituye una presin circunstancial que en la ptica de Herrer estu*o presente siempre desde 1358 en adelante, y consiste en estimular la produccin agropecuaria mediante la me$ora de sus precios relati*os. culio Oli*era a demostrado estad)sticamente que existe una fuerte correlacin entre los alti"a$os de los precios relati*os del sector agropecuario respecto de los industriales y la aceleracin o freno del ni*el general de precios. ,o que suceder)a es que los sectores ur"anos se resisten a soportar la prdida de ingreso real pro*ocada por la traslacin de ingresos al sector agropecuario. ,os tra"a$adores est#n en condiciones de resistir esas prdidas a tra*s de sus organi/aciones gremiales y la coordinacin de esfuer/os que ace posi"le la 7I0 Arecordemos que Herrer escri"i sto ace aos. .or eso a"la de una sola central de tra"a$adoresB .or otro lado la mayor)a de las industrias son oligoplicas, lo que permite a las empresas trasladar a los precios los aumentos de salarios, a la *e/ que defender sus m#rgenes de ganacia. 7a"e agregar, aunque el tema da para muc o m#s, que en muc as ocasiones tal transferencia de ingresos se produ$o a tra*s de de*aluaciones. '+) &resiones inflacionarias acumulativas 1e refieren a fallas en los mecanismos "#sicos para el funcionamiento del sistema econmico, causadas por la propia inflacin, lo que a la *e/ genera nue*as presiones. (e all) el nom"re de &acumulati*as' En el caso argentino las m#s nota"les son las expectati*as y la ineptitud del sistema financiero para cumplir con su rol "#sico de canal entre el a orro y la in*ersin. .uesto que las expectati*as estar#n en el centro de la escena y a"r# oportunidad de seguir a"lando de ellas, con*iene centrar la atencin en el otro tema. ,a econom)a a funcionado durante largos per)odos en rgimen de alta inflacin, con tasas que superan a los tipos de inters, los que de esta manera se tornan negati*os en trminos reales. ,as alternati*as de depsitos remunerados de que dispone el p"lico Acomo ca$a de a orro y pla/os fi$osB tienen rendimientos reales negati*os. .or otra parte pr#cticamente no existen acti*os financieros que se "eneficien del proceso inflacionario. ,as acciones, que de"er)an apreciarse con la

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inflacin por estar respaldadas por acti*os reales, no lo acen por factores institucionales, entre los cuales uno de los m#s importantes es la ausencia de una pol)tica de di*idendos, lo que se suma al car#cter familiar de muc as sociedades annimas que coti/an en "olsa. 0odo ello ace que el sistema financiero tenga escasa aptitud para atraer una corriente importante de a orro. ,a nica alternati*a para aquellos a orristas que piensan que la inflacin contina consiste en adquirir acti*os reales, con criterio especulati*o. 7uando un indi*iduo adquiere un acti*o real para preser*arse de las prdidas de capital que le ocasionar)a tener la in*ersin de forma l)quida no sigue el criterio de los rendimientos esperados para tomar sus decisiones. .or el contrario, se fi$a enaB 1i el "ien en cuestin se "eneficia m#s o menos del proceso inflacionario. "B 1i es m#s o menos reali/a"le. 9sto ace que la decisin recaiga con frecuencia en la tierra, tanto ur"ana como rural. ,a presin especulati*a so"re la tierra ur"ana, al incrementar artificialmente su precio, incide en forma nota"le so"re el costo de *ida, puesto que la casa es la adquisicin m#s importante en la *ida del indi*iduo medio. ;ncide adem#s so"re los alquileres, al aumentar el costo de oportunidad de los inmue"les construidos para renta. ,a presin so"re la tierra rural aumento el costo de oportunidad de la tierra utili/ada para la produccin agropecuaria, incidiendo so"re la renta y a tra*s de ella so"re el precio de los alimentos, integrantes de la canasta "#sica de consumo. El mal funcionamiento del mercado financiero genera, por lo tanto, m#s inflacin, lo que agra*a sus propias falencias en un intermina"le c)rculo *icioso. , -ecanismos de propagacin %o cumplen un papel autnomo en el proceso inflacionario, pero transmiten los impulsos reci"idos desde otros puntos del sistema. En el caso argentino se refieren "#sicamente a tres aspectosA1B 1alarios- la organi/acin sindical posi"ilita que los o"reros o"tengan aumentos salariares cuando se incrementa el costo de *ida. 0ales elementos son inducidos, tal como lo re*ela la ca)da de los salarios reales y la disminucin de la participacin de los tra"a$adores en el ingreso nacional, como sucedi, por e$emplo, entre 135J y 13J5, por mencionar un e$emplo citado por Herrer. A2B ;nsuficiencia de los ingresos p"licos- el aumento de precios pro*oca la expansin del gasto p"lico, mientras los ingresos fiscales tienden a crecer con demoras Asto se conoce como &efecto Oli*era+0an/i'B, agra*ando el dficit. ,as causas acompaantes son altos grados de e*asin y elusin y

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mantenimiento de tarifas de ser*icios p"licos por de"a$o de sus costos de operacin. A?B (e*aluacin monetaria- las presiones inflacionarias pro*ocan un desequili"rio creciente entre la capacidad de importar del pa)s y la demanda de importaciones, que finalmente se resuel*e mediante la de*aluacin del peso. 9sta encarece el precio de las importaciones y ele*a, consecuentemente, los costos de las industrias que emplean insumos importados. .or otra parte cada de*aluacin implica una nue*a transferencia de ingresos al sector agropecuario, y as) se mo*ili/a la presin circunstancial antes aludida.

-E6*3IAJE E I4,0E-+* INFLACIN

Gay que a"andonar por un momento Aantes de sinteti/arlasB las teor)as so"re la inflacin para referirnos a una cuestin emp)rica cuya exposicin resulta imprescindi"le para terminar de comprender los efectos que aquella pro*oca. ;F.UE10O ;%H,A7;T% AiiB 1e define como la prdida de capital que experimentan los tenedores de dinero como consecuencia de la inflacinii M . Y .+1 . , . (onde , es la demanda de dinero, una suerte de "ase imponi"le de este impuesto, cuya tasa est# determinada por la *ariacin de los precios. ,a exaccin ser# mayor cuanto m#s lo sean los recursos monetarios retenidos y mayor la inflacin. 1EdOR;AcE A1EB Es el ingreso que perci"e el go"ierno como resultado de su poder monoplico para imprimir moneda, representado por el poder adquisiti*o del dinero que se pone en circulacin en un momento dado, el que para el Estado no tiene otro costo que el AinsignificanteB de su impresin1E M F Y F+1 M F Y F+1 . F . F . %o es dif)cil ad*ertir que el seoria$e y el impuesto inflacin pueden ser iguales si se dan dos condiciones- que aya equili"rio monetario y que los saldos monetarios reales no *ar)en. ,a conclusin surge de manera directa comparando am"as definiciones. .ero lo dic o re*ela, tam"in con claridad, que se trata de cosas distintas. .or e$emplo, podr)a existir seoria$e sin inflacin1i el tipo de cam"io es fi$o y la tasa de inters domstica "a$a como consecuencia de una ca)da de la internacional AieB aumentar# la demanda de dinero, ,. 7oncretamente las familias *ender#n acti*os externos al Canco 7entral, quien solo de"er# asumir el

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costo, ya se di$o que insignificante, de la impresion de los nue*os "illetes que pondr# a circular. 1i esas mayores reser*as quedaran el el Canco 7entral no pasar)a nada, pero si el Estado las usara para financiarse estar)a e$erciendo el seoria$e, sin necesidad de que aya inflacin. FO(E,O (E G;.ER;%H,A7;T% (E ,A U%;=ER1;(A( (E 7O,UFC;A Cas#ndose en los conceptos recin expuestos se a desarrollado un modelo que permite entender cmo se podr)a generar una iperinflacin si el gasto p"lico se financiara mediante la creacin de dinero nue*o, lo que implica acer uso del seoria$e y aplicar el &impuesto inflacin' 1 i M r P Ue O sea que la tasa de inters nominal es igual a la real m#s la inflacin esperada. 2 , M f AiB equi*alente a , M fA r P UeB ,a demanda de dinero es funcin de la tasa de inters nominal. En alta inflacin la demanda de dinero depende en forma pr#cticamente exclusi*a de la inflacin esperada, ya que la *ariacin del inters real ArB resulta insignificante al lado de la magnitud de aquella, de manera tal que? , M f A U eB 1i la inflacin se esta"ili/a, las tasas esperada y efecti*a se igualar#n, con lo que se puede escri"ir?a , M f AUB (el lado de la oferta de dinero, sta crece en proporcin del gasto real que de"e cu"rirse emitiendo dinero, a lo cual emos llamado seoria$e A1EB E 1E M _ F X . O sea que el seoria$e es el *alor de los "ienes que se pueden comprar con el dinero recin emitido. ,o que se puede reescri"ir, usando una relacin ya conocida Amultiplicando y di*idiendo por FB Ea 1E M _ FXF . FX. Asumiendo, para simplificar, que la oferta y la demanda de dinero son iguales, el impuesto inflacin AiiB medir)a la declinacin del *alor de los saldos reales a causa de la inflacin5 ii M _ .X. . FX.

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1i la inflacin es constante y los saldos reales tam"in lo son, los particulares estar#n incrementando su tenencia de dinero nominal exactamente a la misma tasa en que el go"ierno est# recaudando impuestos por seoria$e. .or definicin la tasa de creacin de dinero A _ FXFB de la ecuacin Ea ser)a idntica a la tasa de *ariacin de precios A _ .X.B de la 5, con lo que am"as expresiones se igualar)an. En otras pala"ras, en este caso el seoria$e y el impuesto inflacin coinciden. Es necesario le*antar el supuesto de saldos reales constantes, ya que cuando la inflacin es alta sucede todo lo contrario- los particulares, como manera de defenderse Ade eludir el impuesto inflacinB comien/an a retener cada *e/ menos dinero, lo cual est# asociado al incremento de la *elocidad de circulacin, la que le$os de ser esta"le Acomo en el F%B puede *ariar, y muc o. S*ila, en un art)culo pu"licado por Sm"ito Hinanciero en 2882, afirm que en 136J, en el cnit del .lan Austral, la *elocidad de circulacin del dinero en la Argentina era 12,5, mientras que tres aos m#s tarde, con la alt)sima inflacin de 1363, a")a alcan/ado el *alor 188. 0al proceso ace que la tasa de inflacin de"a ser cada *e/ mayor para financiar el dficit del go"ierno, lo que se puede *er con claridad empleando la ecuacin A5B 1upongamos que la necesidad de seoria$e sea equi*alente al 2D del .C; y que los saldos monetarios representen el 18D del mismo. Usando la ecuacin mencionada8,82 : M _ .X. . 8,18 : _ .X. M 8,28 O sea que la tasa de inflacin necesaria para cu"rir un dficit fiscal equi*alente al 2D del .C; ser)a del 28D anual. 7a"e sealar que una moneti/acin del 18D del .C;, como en el e$emplo, es m#s o menos ra/ona"le para un pa)s con inflacin no muy alta. En U1A, por e$emplo, el agregado F1 equi*ale al 15D del .C;. 1i las necesidades de financiamiento como porcenta$e del .C; siguen siendo similares, pero los saldos reales caen al 5D A*alor tam"in realista para un pa)s con inflacinB la aplicacin de la misma frmula permite calcular la tasa de inflacin &necesaria', que en este caso ser)a del E8D Es pro"a"le que simult#neamente, en un proceso inflacionario como el que se *iene descri"iendo, caiga la recaudacin real de impuestos como consecuencia de la aceleracin de la inflacin, por el mero transcurso de tiempo entre las fec as de de*engamiento y pago. Este fenmeno, conocido como #efecto *livera9+anKi% o"ligar)a a incrementar el seoria$e, conformando as) una formida"le presin acumulati*a.

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,*L=+ICA AN+IINFLACI*NA3IA
,a pol)tica econmica, como se sa"e, in*ierte el ra/onamiento de la teor)a econmica, en la que se apoya. (e tal manera cada simplificacin terica de$a impl)citas las medidas pol)ticas que resultar)an adecuadas para com"atir la inflacin. 1i sta o"edece a un exceso de demanda ser# cuestin de operar so"re sus componentes de manera selecti*a, lo que depender# de las *aloraciones, o de la importancia que se ad$udique a cada uno de ellos. Es muy pro"a"le, por e$emplo, que no se quiera reducir deli"eradamente la in*ersin, por considerarla *irtuosa y porque, de ser aquella la explicacin Aexceso de demandaB, ello afectar)a a la oferta futura, agra*ando el pro"lema. (e la misma manera, aunque las exportaciones no constituyan una meta independiente Ano tienen por qu serloB posi"lemente el pa)s dependa de ellas para conseguir las di*isas nesarias para su desen*ol*imiento, lo que en la pr#ctica las de$ar)an fuera del con$nto de *aria"les so"re las que se puede operar, las que se *er)an as) reducidas al consumo pri*ado y al gasto p"lico, apuntando preferentemente a este ltimo. En realidad cada ra/onamiento terico de$a impl)cita la &receta' de pol)tica a aplicar, por lo que descri"ir cada una de ellas ser)a muy largo y tedioso. 0al *e/, en cam"io, una "uena forma de releer esta nota sea acerlo pensando qu pol)ticas se podr)an aplicar en cada uno de los casos que se fueron exponiendo. En tal entendimiento, esta seccin se limitar# a exponer el modo en que la Econom)a propone com"atir las inflaciones muy altas, o las iperinflaciones, las que como se sa"e tienen un componente inercial, o de expectati*as, muy importante. Una pol)tica orientada a terminar con una iperinflacin de"e apuntar a tres frentes, como m)nimo 0ipo de cam"io. .resupuesto fiscal. Oferta monetaria En algunos casos puede incluir controles directos so"re precios y salarios. 7uando el diseo es adecuado y se cuenta con el poder suficiente para e$ecutarlo, los resultados suelen ser inmediatos, lo que se mide en trminos de d)as o semanas. Esta$iliKacin del tipo de cam$io ,as inflaciones muy altas acen que el signo monetario nacional *aya perdiendo sus funciones, y entre ellas la de ser unidad de cuenta. (e tal manera los precios se calculan en otra moneda +t)picamente el dlar+ para luego con*ertirlos aplicando el tipo de cam"io. A este fenmeno lo podemos llamar &dolari/acin' As) el tipo de cam"io se transforma en una *aria"le crucial, porque la lgica indica

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que si en la alta inflacin su patrn de e*olucin coincidi con el del ni*el general de precios, ste se de"er)a esta"ili/ar si tam"in lo ace el tipo de cam"io. (e existir &"rec a cam"iaria', o sea, diferencia entre el tipo de cam"io oficial y el paralelo, se aconse$a lle*arlo asta el *alor de mercado, con una importante sal*edadel tipo de cambio debe ser sostenible, sin que un ataque especulati*o pueda agotar las reser*as del Canco 7entral. %o es necesario que el tc sea estrictamente fi$o, pero s) que aya, como m)nimo, una flotacin administrada, con "andas estrec as. Otro requisito indispensa"le es que se resigne la posi"ilidad de monetizar el d*ficit. A corto pla/o las reser*as disponi"les, o "ien el crdito externo, pueden ayudar a defender la moneda an con dficit, pero a mediano y largo pla/o es imprescindi"le eliminarlo, y simult#neamente dotar de cierta independencia al Canco 7entral. ,olCtica fiscal En esta concepcin la eliminacin del dficit fiscal es un punto cla*e. Algunas de las medidas son 1u"ir las tarifas de ser*icios, seguramente deterioradas por la inflacin. Esto pro*oca un golpe inflacionario antes de la esta"ili/acin. Aumentar la recaudacin impositi*a, lo que en parte sucede de manera autom#tica como consecuencia del efecto Oli*era+0an/i. %ormalmente es necesaria una reforma tri"utaria integral, por el deterioro de la administracin tri"utaria, pero ello lle*a tiempos Alegislati*os, por e$emploB lo que o"liga a recurrir a est)mulos y castigos empleando pro*isoriamente la estructura *igente. Eliminacin o reduccin de su"sidios y exenciones. Reduccin se*era del gasto p"lico, apuntando al improducti*o. ,olCticas monetarias & crediticias ,a esta"ili/acin trae consigo un aumento de la demanda de saldos monetarios reales, lo que equi*ale a una reduccin de la *elocidad de circulacin. En la Argentina, para que se ad*ierta la importancia de este punto, los saldos monetarios, como porcenta$e del .C;, estu*ieron en *alores normales, del orden del 15D durante los per)odos de relati*a esta"ilidad, pero cayeron al 1D en lo m#s #lgido de las iperinflaciones, como por e$emplo la que termin desalo$ando a Alfons)n del poder. :a se coment antes que ell se tradu$o en una *elocidad de circulacin de 188, un *alor sideral. .ara satisfacer esa mayor demanda de dinero ay que aumentar la CF, surgiendo claramente tres opciones, que se *en "ien en el "alance esquem#tico del Canco 7entral-

26 A AE% 7; CF .

AE%- acti*os externos netos. 7; - crdito interno. CF - "ase monetaria. Esas tres alternati*as sonAumentar AE%, comprando di*isas con la mayor CF. ;ncrementar el crdito al sector p"lico para ayudarle a mane$ar sus restricciones presupuestarias. ;ncrementar el crdito interno al sector pri*ado para pro*ocar reacti*acin o compensar la recesin. 1in per$uicio de las com"inaciones posi"les entre las tres *ariantes, que de ec o se dar#n en distintas proporciones, los go"iernos an solido inclinarse por la primera, privilegiando el impacto sobre las e(pectativas. Uno de los componentes de la esta"ili/acin puede ser la introduccin de una nue*a moneda. aB Feramente &cosmtica', orientada a quitar ceros para smplificar registros y cuentas. "B 7on &desagio', para atacar los componentes inerciales Acontratos de todo tipo *inculados a la inflacin pasadaB. .uede tomar la forma de &ta"lita' para aplicar a deudas y crditos, como en el Austral de 1365 o el Real de 136J. cB 7onfiscatoria, cuando lo que cam"ia es solo el signo monetario, sin a$ustar precios ni salarios. El pro$lema de las tasas de interLs Usualmente, an despus de una esta"ili/acin exitosa, las tasas permanecen ele*adas por determinado tiempo, que puede ser muy prolongado. En el programa argentino de convertibilidad, por e$emplo, nunca de$aron de estarlo. ,a explicacin *iene dada por una confian/a insuficientem tanto externa como interna. 1e trata de un pro"lema realmente serio, al extremo de no poder asegurarse el xito definiti*o de un programa de esta"ili/acin mientras aquel perdure, afectando las cuentas fiscales *)a stocN de deuda y los negocios pri*ados por las dificultades financieras de las empresas.

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Componentes MeterodoNos de la esta$iliKacin 1on los controles directos, llamados tam"in &pol)tica de precios e ingresos' 0ienen la *enta$a de romper la inercia inflacionaria, modificando con rapide/ las expectati*as si se logra el resultado "uscado, pero plantean algunos pro"lemas 1olo se puede controlar, de manera efecti*a, un nmero limitado de precios. ;ntroduce rigideces que afectan a los precios relati*os. 1on dif)ciles de eliminar. ,a istoria econmica reciente de la Argentina demuestra que el ltimo aspecto no es para nada menor. :a se a comentado en aguna oportunidad que una de las causas por las que fracas el .lan Austral fue que, cuando el Finistro quiso a"andonar los controles de manera ordenada, el poder pol)tico le puso tra"as, que demoraron la decisin y le quitaron oportunidad. C*NCL0-I*NE-A ,o presentado en el punto anterior nos seala que existe una manera "astante pro"ada de terminar con el componente inercial de la inflacin y de a"atir las expectati*as inflacionarias. .ero si las causas estructurales permanecen inalteradas ellas, tarde o temprano, terminar#n pro*ocando nue*os procesos inflacionarios. Est# "ien operar dr#sticamente so"re las expectati*as, lo que equi*ale a "a$ar la fie"re a un enfermo, o com"atirle una infeccin. .ero de inmediato ay que operar so"re las *erdaderas causas. El mtodo propuesto por el enfoque estructuralista puede ser*ir para identificarlas y sealarnos el camino. ,ic. Ro"erto c. cones .rofesor 0itular

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>I>LI*.3AF=A
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AeB %ota de la c#tedra de .ol)tica Facroeconmica de la U%.1cC, sede 0releV. %o*iem"re de 2812.