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Avertissements sur rsultats

Prsentation du 6 avril 2000

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Introduction

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A LA DEMANDE DE MONSIEUR PRADA, PRESIDENT DE LA COB, UN GROUPE DE TRAVAIL PRESIDE PAR MONSIEUR LEPETIT, MEMBRE DE LA COMMISSION, A ETUDIE AU COURS DU SECOND SEMESTRE DE 1999 LES QUESTIONS RELATIVES AUX CONDITIONS DE PUBLICATION, PAR LES SOCIETES FAISANT APPEL PUBLIC A LEPARGNE, DE COMMUNIQUES DAVERTISSEMENTS SUR RESULTATS ( PROFIT WARNINGS ) DANS LE CONTEXTE ACTUEL DES MARCHES FINANCIERS

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LA REFLEXION DU GROUPE DE TRAVAIL A ETE CENTREE SUR DIFFERENTS SUJETS :

DISTINCTION ENTRE LES RESPONSABILITES DES SOCIETES ET CELLES DES ANALYSTES IDENTIFICATION DES BESOINS COMPLEMENTAIRES DU MARCHE EN MATIERE DINFORMATION FINANCIERE NATURE ET MODALITES DE LEUR DIFFUSION LIENS EVENTUELS ENTRE LINFORMATION PERMANENTE ET LINFORMATION PERIODIQUE, SAGISSANT NOTAMMENT DES COMPTES INTERMEDIAIRES
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LE RAPPORT PROPOSE 10 RECOMMANDATIONS : LES 5 PREMIERES RECOMMANDATIONS POSENT DES PRINCIPES GENERAUX (SERIE A) LE RAPPORT ETABLIT ENSUITE 5 RECOMMANDATIONS VISANT A AMELIORER LES PROCESSUS DE DIFFUSION DE LINFORMATION FINANCIERE (SERIE B)

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A.1 - Clarifier les diffrences entre objectifs et prvisions, et les responsabilits qui sy attachent
________________________ Section A - Principes Gnraux

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Il convient de distinguer, parmi les donnes prospectives publies :
les objectifs chiffrs de lentreprise, ainsi que les prvisions quelle peut ventuellement publier les prvisions de bnfices et de cours tablies par les analystes financiers partir notamment des objectifs communiqus par lentreprise

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La diffrenciation claire de la nature de ces donnes et des responsabilits affrentes est un facteur essentiel de scurisation de la communication financire
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.A.1.1 - La stratgie et les objectifs

La responsabilit de dfinir une stratgie, de formuler des hypothses sur lenvironnement conomique, de fixer des objectifs chiffrs, puis de les communiquer au march, appartient sans quivoque aux dirigeants de lentreprise Les objectifs :
expriment la volont des dirigeants doivent tre cohrents avec la stratgie affiche et les moyens que lentreprise pourra mettre en uvre doivent tre bass sur des hypothses normatives raisonnables sont btis avant impact des facteurs de risques et alas conjoncturels
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A.1.2 - Les prvisions

La publication de prvisions de rsultats sera gnralement de la responsabilit des analystes financiers (ceux-ci traduisent notamment les objectifs des entreprises en prvisions de bnfices et de cours, en fonction de leurs propres hypothses en matire macro-conomique) Il parat prfrable que les dirigeants ne fassent pas dannonces sur le cours futur de laction (engagement de rsultat ?) Les entreprises devraient prciser, lors de la publication de donnes prospectives :
sil sagit dobjectifs ou de prvisions les hypothses conomiques et lhorizon retenus les alas conjoncturels et facteurs de risques potentiels
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Les obligations des entreprises en matire de mise jour :

Lannonce claire de toute modification de la stratgie et des objectifs prcdemment affichs La confirmation ou linfirmation priodique des tendances, ainsi que lavancement par rapport au plan de marche, lorsquelles ont communiqu des objectifs chiffrs La mise jour rgulire des donnes prvisionnelles, lorsquelles ont communiqu des 10 prvisions dtailles

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A.2 - Mieux grer les relations avec les analystes financiers et maintenir les conditions dgalit dans laccs linformation

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________________________ Section A - Principes Gnraux

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. Les prcisions apportes la

rglementation :
Il ne parat pas appropri de confirmer loccasion des contacts bilatraux les hypothses formules par un analyste sur des initiatives stratgiques non rendues publiques par lentreprise, ni de lui fournir des indications sensibles sur les affaires de lentreprise qui ne seraient pas donnes au march dans son ensemble Lentreprise na pas prendre dinitiatives visant rectifier une analyse isole, qui scarterait dun consensus de march lui-mme en accord avec les prvisions internes, cette divergence tant par elle-mme une information utile au march 12

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A.3 - Identifier les situations pouvant ncessiter un avertissement sur rsultats

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________________________ Section A - Principes Gnraux

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Lorsquune entreprise est amene constater que ses rsultats attendus seront de faon significative infrieurs la fourchette destimation donne par un consensus de march peu dispers, et si les dirigeants concluent aprs examen que cet cart provient dune insuffisante explicitation
de sa stratgie de ses dterminants conomiques propres de son degr de sensibilit aux variables exognes

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elle doit intervenir le plus rapidement possible pour rtablir un niveau satisfaisant dinformation concernant ce ou ces lments
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Toutefois, lorsque la divergence porte uniquement sur les hypothses conomiques retenues (par exemple, anticipations diffrentes sur lvolution du prix des matires premires entre lentreprise et les analystes), lentreprise na pas dobligation dapporter des prcisions supplmentaires, car lvolution relle de la conjoncture, traduite dans les rsultats intrimaires publis, rsorbera naturellement la divergence
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Dans le cas o lentreprise juge que ses rsultats seront de manire significative au-dessus de la fourchette destimation donne par un consensus de march peu dispers, il sera gnralement utile, dans lintrt mme de la crdibilit moyen terme de linformation fournie par lentreprise, den avertir le march

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A.4 - Amliorer linformation financire priodique, facteur de rduction des incertitudes

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________________________ Section A - Principes Gnraux

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La publication dune information financire rgulire et frquente, selon un systme connu lavance par le march, rduit tant les priodes dincertitude pour celui-ci, que lhorizon de la prvision des analystes financiers. Elle contribue ainsi limiter les mauvaises surprises, viter les fortes corrections de cours, et amliorer la confiance dans la matrise des rsultats de lentreprise
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A.4.1 - Les rsultats trimestriels A.4.2 - La rduction des dlais de publication A.4.3 - La simultanit de publication du CA et du rsultat

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A.4.1 - Les rsultats trimestriels

Les entreprises publiant des rsultats trimestriels contribuent la rduction des incertitudes du march et lenrichissement de linformation En tout tat de cause, toutes les entreprises cotes devraient adopter et annoncer une ligne de conduite claire cet gard Il est souhaitable que les rsultats trimestriels fassent lobjet dun examen limit par les commissaires aux comptes pralablement leur publication ; dfaut, labsence dun tel examen limit devra tre clairement mentionne sur les documents publis
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.A.4.2 - La rduction des dlais de

publication
Les entreprises devraient en permanence poursuivre un objectif de rduction des dlais de publication des rsultats dfinitifs ou provisoires La publication de rsultats provisoires avant la fin de laudit des comptes (sociaux et consolids) ne devrait se faire quavec de grandes prcautions, en sassurant notamment que lensemble des domaines significatifs soumis lapprciation des auditeurs a fait lobjet de diligences suffisantes de leur part et nappelle pas de rserves, et, le cas chant, que le comit des comptes a 21 valid les choix oprs

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A.4.3 - La simultanit de publication du CA et du rsultat

Lintervalle qui spare ces deux publications (couramment plusieurs semaines), est un facteur dincertitude La rduction des dlais recommande ci-dessus est de nature rduire cet intervalle La suppression pure et simple du dlai rglementaire les sparant peut galement tre envisage
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A.5 - Instaurer une priode dembargo avant la publication des rsultats ( quiet period dans le monde anglo-saxon)
________________________ Section A - Principes Gnraux

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Lentreprise devrait faire prcder lannonce de ses rsultats dune priode pendant laquelle elle se refuse donner des informations nouvelles sur ses affaires et ses rsultats aux analystes financiers Afin dassurer une efficacit maximale cette priode dembargo, lentreprise devrait sensibiliser ses principaux responsables, y compris oprationnels, susceptibles dtre interrogs Cette priode dembargo sur les rsultats ne dispense toutefois pas lentreprise de fournir au march des informations ponctuelles sur tout fait important survenu pendant cette priode et susceptible davoir une incidence significative sur le cours du titre
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B.1 - Adapter le systme interne de pilotage aux ncessits de la communication financire
___________________________________ Section B - Recommandations pratiques pour lamlioration des moyens et modalits de linformation financire

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. Le systme dinformation de gestion

devrait :
Comporter les instruments de collecte des informations ncessaires pour rpondre aux besoins en matire de communication financire externe, et permettre de connatre rapidement les rsultats tels quils doivent tre communiqus au march Intgrer les variables-cls (y compris les indicateurs de cration de valeur) sur lesquelles lentreprise communique, tant en termes de situation prsente que danticipations tre clair et cohrent dans ses diffrents aspects : le lien entre la communication financire et les prvisions internes doit tre parfaitement matris 26

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B.2 - Enrichir la communication financire priodique
___________________________________ Section B - Recommandations pratiques pour lamlioration des moyens et modalits de linformation financire

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En complment des rgles de base de linformation priodique, les entreprises cotes devraient prendre des initiatives supplmentaires visant donner la communaut financire toutes les informations ncessaires (notamment qualitatives) dont cette dernire a besoin pour apprcier de faon pertinente la performance future Ces informations pourraient inclure les lments suivants :
Orientations stratgiques / Objectifs financiers / Tendances Principaux dterminants de la performance, propres lexploitation de chaque entreprise Information sectorielle Sensibilit aux principales donnes exognes (matires premires, taux de change, risques internationaux)

Chaque communication priodique devrait tre complte par un point sur ces diffrents lments 28

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B.3 - Acqurir lintelligence du march et suivre le consensus
___________________________________ Section B - Recommandations pratiques pour lamlioration des moyens et modalits de linformation financire

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La dmarche de comprhension des domaines dintrt et des estimations des analystes est ncessaire A cet effet, lentreprise pourrait utilement se doter des moyens internes et / ou externes propres suivre le consensus de march partir des analyses publies

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B.4 - Mettre en uvre un plan de communication

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___________________________________ Section B - Recommandations pratiques pour lamlioration des moyens et modalits de linformation financire

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Pour officialiser une politique de communication financire visant bien informer le march et ainsi valoriser correctement son titre, lentreprise peut annoncer au march la nature des donnes quelle va communiquer, les raisons pour lesquelles elle va le faire et la frquence quelle adoptera Cette dmarche volontaire formalisant les relations de lentreprise avec les analystes peut prendre lappellation de plan de communication La formalisation dun plan de communication financire devrait tre considre comme partie intgrante de la politique de gouvernement dentreprise Les principes du plan de communication devraient figurer dans le rapport annuel de lentreprise 32

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B.5 - Renforcer les procdures internes pour matriser la communication financire
___________________________________ Section B - Recommandations pratiques pour lamlioration des moyens et modalits de linformation financire

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La rigueur dans la mise en uvre de la politique de communication financire est un facteur de protection pour les dirigeants et les actionnaires de lentreprise Elle est galement affaire de dontologie, de transparence et de rapidit La bonne matrise de la politique de communication financire labore par les dirigeants suppose que celle-ci obisse des procdures internes, quil est souhaitable de formaliser aussi clairement que possible afin de sassurer de leur comprhension et de leur respect par les diffrentes personnes susceptibles dtre en contact avec des analystes, des reprsentants de la presse, ou des investisseurs
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