UNIVERSITATEA BABE-BOLYAI FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE I GESTIUNEA AFACERILOR CLUJ NAPOCA

INDICII BURSIERI

Masterand Onac Claudiu-Lucian

Cluj-Napoca 2012

CUPRINS

1. BURSA ! "ALOR# 1.1. 1.%. 1.(. %.1. %.%. Scurt istoric ! " riti#i $urs#i D#&i'iti# O$i#ctu! $urs#i )# * !ori D#&i'i+i# C t#,orii )# i')ici

2. #N #C## BURS#!R#

$. B#BL#O%RA&#!

1. BURSA DE VALORI 1.1 Scurt istoric al apariiei bursei

Apariia i formarea burselor de mrfuri este rezultatul unui proces evolutiv firesc care a nceput n urm cu aproximativ 2000 de ani n Grecia i Roma Antic i continu i astzi. Denumirea de burs! provine de la oraul "ru#es$ unde adunrile se ineau la %otel des "ourses$ numit aa dup un senior din vec&ea i nobila familie van den "oursen care l construise i pe al crui frontispiciu erau sculptate n piatr trei pun#i. Aici se nt'lneau banc&erii i ne#ustorii pentru a ne#ocia bani$ metale preioase$ &'rtii de valoare i mrfuri. (u timpul$ locurile de nt'lnire ale comercianilor au primit denumirea de burse. )rima burs$ n accepiunea modern$ a fost cea de la Anvers$ nfiinat n anul *+,*. "ursa din Anvers avea o cldire proprie unde se nc&eiau tranzacii cu mrfuri coloniale. -n anul *++. s/a nfiinat la 0ondra o burs denumit Ro1al 2xc&an#e!$ care$ din *33, s/a profilat numai pe sc&imbul de efecte financiare. 0a nceputul secolului al 4566/lea la Amsterdam mrfurile se puteau ne#ocia n baza contractelor options! prin care se permitea convenirea unui pre n baza cruia cumprtorul obinea de la v'nztor dreptul de a cumpra o cantitate de marf la o dat stabilit n viitor. 7n secol mai t'rziu$ tot n acest mare centru comercial se constituie o burs a #r'ului n care se desfurau tranzacii de trei ori pe sptm'n$ ntr/o &al uria de lemn n care fiecare ne#ustor avea un om tocmit pentru a aduce mostre din #r'ul pe care dorea s/l v'nd i pentru a ne#ocia preul n funcie de calitatea acestuia. "urse au mai fost nfiinate la "asel 8*9::;$ )aris 8*32.;$ 5iena 8*39*;$ <e= >or? 8*3:2;$ "ruxelles 8*@0*;$ Roma 8*@23;$ Aadrid 8*@,*;$ Ailano 8*@,,;$ Geneva 8*@+0;$ Bo?1o 8*@++; etc. -n prezent$ numrul burselor care funcioneaz n lume trece de *00$ din care *@ sunt n C7A$ ** n An#lia$ @ n Germania$ 3 n Drana. 2xist azi 90 de burse futures i de opiuni rsp'ndite n ,3 de ri.

2.1

Definiie

"ursa de valori este una din cele mai importante instituii ale economiei de pia$ un se#ment al pieei financiare$ o pia secundar or#anizat$ transparent i suprave#&eat$ pe care se nc&eie tranzacii referitoare la valori mobiliare$ derivate ale acestora$ bani. 5alorile mobiliare 8titlurile financiare; care constituie obiectul principal al contractelor ce se nc&eie la bursa de valori reprezint economii financiare$ disponibiliti neutilizate ce sunt rediriEate n procesul ne#ocierilor ctre cele mai productive activiti economice. "ursa de valori apare ca un re#ulator al fluxurilor financiare$ un stimulator i diversificator al produciei rentabile$ precum si un detector al produciei nerentabile. 6ndiferent de forma ei Euridic$ care poate fi de drept public sau de drept privat$ bursa de valori funcioneaz sub controlul i suprave#&erea #uvernului. )e plan internaional$ n cele mai multe state funcioneaz burse de drept privat ca societi pe aciuni. "ursele de drept public sunt administraii ale statului cu caracter nelucrativ. "ursa de valori nfiinat n Rom'nia n *::. este o instituie de drept public.

3.1

Obiectul bursei e !"l#ri

a; 5alori mobiliare 8titluri financiare;F aciuni$ obli#aiuni$ bonuri i bilete de tezaur$ titluri de rent$ etcG b; 5alute selectiveG c; )roduse bursiere derivateF contracte futures$ opiuni pe marf$ opiuni pe titluri financiare$ opiuni pe valute$ opiuni pe indici de burs$ opiuni pe rata dob'nzii$ etc.

0a bursa de valori se ne#ociazF

2xist burse la care obiectul principal al ne#ocierilor l constituie aciunile. Aceste burse se mai numesc i burse de aciuni. 7nele burse de valori au ca obiect de activitate tranzacionarea valorilor mobiliare pe plan local i acestea sunt burse locale$ necaracteristice n comerul bursier internaional$ altele au un obiect extins la un numar mare de valori mobiliare admise la cotare$ indiferent de ara emitent. Acestea sunt burse caracteristice$ de reputaie internaional$ dein'nd un rol conductor n tranzaciile bursiere #enerale.

"ursa de valori are rolul principal de a facilita acumularea fondurilor necesare finanrii activitii economice i de a diriEa fluxul fondurilor acumulate spre ramurile economice cele mai rentabile. 2a si ndeplinete acest rol mai ales prin operaiunile de v'nzare i cumprare de aciuni i obli#aiuni emise de societile pe aciuni. (ei care doresc s devin proprietari i s participe nelimitat la riscuri i beneficii$ cumpr aciuni simple$ cei care nu doresc s/i asume riscuri i beneficii nelimitate cumpr aciuni prefereniale cu un venit fix i cu un risc minimal$ iar cei care nu doresc s devin proprietari ci numai creditori$ micor'ndu/i riscul la maximum$ cumpr obli#aiuni cu un venit fix exprimat procentual i denumit cupon. Hrdinea n care societatea emitent distribuie beneficiileF banii rezultai din v'nzarea celor trei feluri de efecte financiare sunt utilizai de societatea emitent pentru investiii productive$ cumprri de materii prime i materiale$ an#aEarea forei de munc$ plata #estiunii economice etc. -n condiiile n care activitatea economic se desfoar normal$ rezult venituri totale care se diminueaz cu costurile de lucru 8n care intr i rambursarea datoriilor; i se obine profitul de lucru. Distribuirea profitului de lucru se nscrie n urmtoarea ordine de prioritiF ntre deintorii de aciuni. Repartizarea profitului net urmeaz o ordine de prioritiF pentru constituirea cotelor de rezerv n vederea noilor investiii 8sau conform statutului;. se pltesc mai nt'i veniturile la aciunile preferenialeG restul se mparte n douF pentru plata dividendelor la aciunile simple i se pltesc cupoanele la obli#aiuniG din ce ram'ne se pltesc impozitele pe venit sau pe cifra de afaceriG profitul rmas se numete net i se mparte ntre coproprietari$ respectiv

2. INDICII BURSIERI

2.1

Definiie

6ndicii bursieri sunt produse sintetice ce exprim evoluia cursului valorilor mobiliare pe o anumit pia$ sau pentru o zon #eo#rafic. 6ntroducerea indicilor bursieri a fost determinat de necesitatea unui produs bursier prin care s se realizeze urmrirea n ansamblu a pieei respective i care s nu reflecte evoluia unui sin#ur titlu cotat. Rolul principal al unui indice este de a reflecta evoluia de ansamblu a pieei la care se refer. Cemnificaia indicilor bursieri rezid n capacitatea acestora de a msura performanele pieei n ansamblu$ sau numai ale unui se#ment al acesteia. 6ndicii bursieri exprim evoluia cursului valorilor mobiliare pe o anumit pia. -n economie sau finane$ un indice 8un indice al preurilor sau un indice bursier; este un indicator #lobal al unei activitai$ al performanti sau al unei evoluii n #eneral. De exemplu$ indicele preurilor de consum este un co valoric format din preurile bunurilor de lar# consum utilizate de populaie$ calculat periodic$ care se substituie cu succes nivelului #eneral al inflaiei dintr/o anumit ar. Aceeai metodolo#ie se folosete i n cazul indicilor bursieri. Astfel$ un asemenea indice nu este dec't o colecie de aciuni listate la burs$ i reflect statistic valoarea componentelor sale. 2ste folosit ca i indicator pentru a reliefa caracteristicile aciunilor componente$ care au n comun diferite similaritiF faptul c se tranzacioneaza pe aceeasi burs$ c fac parte dintr/un anumit sector economic de activitate sau c au aceeai clas de capitalizare bursier. Auli indici dezvoltai de firmele de servicii financiare folosesc ca baza de pornire performana unor portofolii aparin'nd fondurilor mutuale. -n concluzie$ un indice bursier este un indicator menit sa reflecte sc&imbrile valorice ale unui #rup specific de aciuni. Acurateea cu care un indice bursier urmeaz piaa aciunilor depinde de structura aciunilor$ de compoziie 8procentul deinut de o aciune n totalul indicelui; i de metoda de calcul. -n evoluia calculrii i publicrii acestor indici bursieri au aprut dou mari cate#oriiF *. indici din prima #eneraie I a cror reprezentativitate era mai puin

elocvent pe piaa bursier$ ca urmare a unor metode de calcul bazate numai pe medii ponderate$ fr s fie adaptate la condiiile i factorii de influen$ c't i prin nivelul sczut al valorilor mobiliare cuprinse n structura lor$ ca urmare a evoluiei pieei bursiere$ a necesitii unei analize aprofundate$ n primul r'ndG 2. ca urmare a necesitii i oportunitii efecturii unor tranzacii bursiere pe anumite piee re#lementate$ n al doilea r'nd$ au aprut i indicii din a doua #eneraie denumii i instrumente sintetice utilizate n tranzaciile bursiere$ astfel c au aprut mari societi financiare sau instituii de cercetri a pieelor bursiere$ care au elaborat indici cu nivel mare de reprezentativitate ce sunt utilizate de societile de intermediere n tranzaciile pe anumite piee re#lementate$ av'nd ca obiect indicii bursieri ca suport al acestor tranzacii. -n elaborarea indicilor bursieri i$ n special$ a indicilor care analizeaz i reprezint pieele de capital$ se stabilesc anumite etapeF *. 2. selectarea eantionului de valori mobiliare cuprinse n structura indicelui respectivF n primul r'nd sunt selectate acele valori mobiliare care contribuie la un #rad ridicat de capitalizare a burseiG sunt selectate acele valori mobiliare care au o lar# rsp'ndire n r'ndul investitorilorG de asemeni$ se ale# numai din valorile mobiliare care sunt admise a fi cotate n bursG mai sunt selectate titlurile financiare pe domenii de activitate I pentru a crete #radul de reprezentativitate economic a indicelui respectivG modul de ponderare a acelor valori mobiliare ce intr n structura indicelui respectivG se pot folosi mai multe sisteme$ respectiv o ponderare e#al$ o ponderare n funcie de #radul de capitalizare a bursei sau o ponderare n funcie numai de evoluia cursurilor$ aplic'ndu/se un coeficient de corecieG ,. ale#erea datei de referin I care are n vedere i normele ce re#lementeaz piaa de capital respectiv. Data de referin reprezint$ de obicei$ perioada de baz. 6ncluderea unei valori mobiliare n structura unui indice bursier$ presupune c aceasta este reprezentativ pentru piaa bursier prin volumul tranzaciilor$ lic&iditatea

acestor valori$ i subliniaz consacrarea emitentului ca o firm solid$ iar titlul reprezint o valoare si#ur. 6ndicele vine s arate evoluia cursurilor n funcie de Eocul cererii i ofertei ce se manifest pe piaa bursier respectiv$ iar atunci c'nd ofertele de cumprare depesc ofertele de v'nzare$ spunem c piaa are un trend cresctor i$ invers$ c'nd ofertele de v'nzare le depesc pe cele de cumprare$ rezult acel curs de ec&ilibru care se apropie de evoluia preurilor pe pieele bursiere respective$ unde tranzaciile se nc&eie cu transfer. (ursul de ec&ilibru$ rezultat la un moment dat$ este caracterizat de anumite trsturi ce se rsfr'n# i asupra indicilor bursieri calculaiF trstura ad'ncimii I presupune existena unui numr mare de ordine$ at't de v'nzare$ c't i de cumprare$ cu preuri peste i sub cotaia de ec&ilibru$ la un moment datG lr#imea I este mrimea ordinelor date de investitor$ at't ca volum$ c't i calitate$ prin care se exprim cererea i oferta. consistena I este influena ce o exercit modificrile n cursurile valorilor sau titlurilor datorate unor dezec&ilibre temporare n fluxul de ordine i care atra# reacii adverse. )entru ca aceste dezec&ilibre temporare s nu fie influenate de factori perturbatori 8zvonuri;$ pe l'n# Eocul i re#larea automat a pieei de capital$ apare necesar i autore#lementarea pieei prin intervenia or#anului ce suprave#&eaz piaa sau a celui care conduce piaa bursier respectiv$ const'nd n msuri de limitare a variaiei maxime a cursului ntr/o anumit edin de licitaii$ pstrarea unui anumit pas n ne#ocieri$ condiii care nu vin s strice ec&ilibrul Eocului liber al cererii i ofertei ci s limiteze i s influeneze acest Eoc$ pentru a prent'mpina aspecte ne#ative cum ar fi crac&/ul bursier.

2.2

C"te$#rii e in ici
a) indicele last-year I este un indice a#re#at unde rm'ne constant cantitatea din perioada de baz i fluctueaz cotaiileF JK0 L pn 6p M //////////////

A. Indicii statistici calculai prin metode statistico-matematice:

JK0 L p0 b) indicele Paash: JKn L pn 6p M ////////////// L *00 JKnp0 c) indicele Fisher: 6 p M NJKoLpn JKnLpn JK0Lp0 JKnLp0 B. Indicii calculai i aplicai de anumite societ!i de cercetare sau publicaii sau de anumite burse: a) indicele Bursei de "alori Bucure ti I este calulat pentru a exprima evoluia pieei de capital care funcioneaz la noi. )oart denumirea de "2B 8"uc&arest 2xc&an#e Bradin#; exprima primele *0 titluri cotate n bursa de valori i care aveau o anumit pondere n capitalizarea bursei$ fiind i cele mai lic&ide titluri ce erau tranzacionate n burs. Data de referin utilizat n cadrul acestui indice este de *: Ceptembrie *::3$ publicat n 2: Ceptembrie$ iar valoarea de stat a fost de *000 puncteG b) indicele "2B/( sau indicele compozit I publicat pentru prima oar la *3 Aprilie *::@$ are ca dat de referin *9 Aprilie *::@$ iar valoarea lui de start a fost de *000 de puncte. Are o structur mult mai lar#$ fiind cuprinse toate valorile mobiliare care sunt tranzacionate la burs at't la cate#oria 6$ c't i la cate#oria a 66/a de valori i reprezint o medie ponderat cu #radul de capitalizare al bursei. c) n ce privete piaa continu RACDAO$ indicele pieei bursiere RACDAO/compozit. At't n cadrul "ursei de 5alori$ c't i n cadrul RACDAO$ indicii compozit sunt calculai ca medie ponderat a evoluiei cursurilor n perioada curent n funcie de perioada de baz$ i reprezint un coeficient care s dea o valoare real n funcie de influena anumitor factori asupra pieei bursiere 8coeficientul ntre 0 i *;.

#. Indici publicai de $alori mobiliare care au %n structura lor e$oluia anumitor compartimente care se ocup! de aceste tran&acii' care s! caracteri&e&e piaa de capital' (ie a bursei de $alori' (ie a piaei )AS*A+: a) indicele "uc&arest 6nvestment Group I ia n considerare toate cotaiile financiare publicate la "ursa de 5alori 8"6G I "C2 I 6ndex;$ evideniaz trendul pieei bursiere pentru eventualii investitori. <u este un indice aprobat oficial. b) indicele societatii de intermediere 5an#uard "ucureti 85A" I "4; are ca dat de referin 20 <oiembrie *::9. c) indicele societii de 5alori Aobiliare Gelsor I calculat i publicat pentru prima oar n 20 6unie *::+ i are ca valoare de start 20 de puncteF cuprinde numai titlurile cotate la "5"$ de la cate#oria *. *. Indici publicai de instituii internaionale speciali&ate: "ursele de mrfuriF a) indicele A7D6 I calculat n C7A I reprezint o medie aritmetic ponderat a cotaiilor zilnice de la bursele de mrfuri din C7A pentru *+ mrfuri$ cele mai tranzacionate. Are ca dat de referin ,* Decembrie *:,* i este publicat n ziarul PDinancial BimesQ. b) indicele Reuters I calculat ca o medie aritmetic ponderat$ are n structur *3 produse tranzacionate la bursele londoneze de c) mrfuri i are ca dat de referin *@ Ceptembrie *:,* i e furnizat zilnic de PA#enia ReutersQ. d) indicele Do=n/Rones I este publicat de bursa de la <>C2 i a fost realizat i calculat de (&arles Do=n i 2d=ard Rones$ publicat n *@@. i avea n structur ** titluri financiare cotate la <>C2$ structur ce s/a mrit la 20 de titluri n *:*9$ urm'nd ca n *:2@ s aib ,0 de titluri n structura lui. Acestea privesc titlurile Do=n/Rones pentru activitatea industrial. -n *:,* acesta cuprindea ,0 de titluri i este publicat n ziarul PSorld Brade RournalQ. 2xist , cate-orii de indici *o.n-/ones: *; indice al transportului cuprindea atunci c'nd a fost publicat prima oar$ n *@:9 I 20 de titluriG

13

2; indice al serviciilor publice cuprindea atunci c'nd a aprut prima dat$ n *@:9 I *+ titluriG a aprut i ca un indice compozit ce cuprindea 9+ de titluri n *@:9 8calculat ca sum a acestor titluri;G ,; indice industrial ce cuprindea ,0 de titluri la apariie. -n Raponia se calculeaz i se public indicele Bopix la "ursa de valori din Bo?1o I exprim o valoare a#re#at rezultat din media dintre numrul de valori cotate i cotaia rezultat la un moment dat$ av'nd ca dat de referin . 6anuarie *:@9. )e l'n# indicii la nivel de burs sunt calculai i indicatori care exprim lic&iditatea$ volatilitatea sau randamentul unui anumit titlu financiarG aceasta pentru a surprinde atractivitatea titlului sau$ din cont. -n ceea ce privete rentabilitatea exist un indicator calculat la nivel de firmF )2R M (ostul aciunii T Dividend 8sau profitul obinut;. I0*I#I *1 2A P)I0#IPA2121 B3)S1 I041)0A5I60A21 Indicele *67 /601S A fost fondat de ctre 2d=ard Davis Rones$ (&arles %enr1 Do= si (&arles Ailford "er#stresser n anul *@@. fiind un miEloc de msurare a performanelor altor companii. 0a inceput era compus din ** aciuniF : de la ci ferate i 2 industriale. -n *@:9 a fost fondat indicele Do= Rones 6ndustrial Avera#e. Standard8Poor 9:: (el mai folosit indice ce caracterizeaz ansamblul pieei americane e indicele (orporaiei Ctandard and )oor$ numit Ctandard and )oor +00. -n alctuirea lui intr +00 de societi reprezentative pentru toate ramurile$ sectoarele i domeniile de activitate. Acest indice este recalculat n fiecare minut al zilei de tranzacionare$ motiv pentru care e considerat indice n timp real. Aciunile din structura indicelui sunt selectate cu scopul de a reprezenta #ruparea pe ramuri industriale la "ursa de 5alori din <e= >or?. 5aloarea total de pia a aciunilor ce compun indicele reprezint @0U din valoarea aciunilor tranzacionate n <e= >or? Ctoc? 2xc&an#e. Acest indice reprezint suportul contractelor futures tranzacionate la (A2 i al opiunilor tranzacionate la <>C2G Indicele Fran; )ussel

11

6ndicele Dran? Russel e calculat pe baza cursului celor mai importante ,000 de aciuni cotate n Ctatele 7nite 8din punct de vedere al capitalizrii bursiere; i reprezint aproximativ :@U din piaa valorilor mobiliare din C7A. Aceste indice are dou formeF Russel *000 i Russel 2000. Aceti indici sunt cotai la fiecare *+ secunde. 0<S1 #omposite 6ndicele <>C2 (omposite urmrete micrile preurilor tuturor aciunilor listate la <e= >or? Ctoc? 2xc&an#e. 2ste un indice cu capitalizare bursiera$ creat de <>C2 n *:99. )e l'n# indicele #eneral compozit$ mai sunt calculai si patru indici sectoriali$ n domeniileF industrial$ transporturi$ utilitti si finane. 7ilshire 9::: 4otal =ar;et Acest indice msoar performanele tuturor aciunilor listate pe pieele bursiere din C7A i$ dup cum spune i numele$ este compus din mai mult de +000 de aciuni. 2ste un indice cu capitalizare bursier$ incluz'nd i toate aciunile cuprinse in CV) +00. Ce folosete pentru a determina evoluia total a pieei bursiere americane. )ussell >::: 2ste un indice cu capitalizare bursier care msoar performana a#re#at a celor mai mici 2000 de companii americane listate la burs. (apitalizarea medie a unei companii care face parte din Russell 2000 este de +@0 milioane 7CD. (ea mai mare companie prezent n indice are o capitalizare bursier n valoare de aproximativ *$+ miliarde 7CD. )e lan#a Russell 2000 se mai calculeaza i ali indici$ ca Russell *000 sau Russell ,000. Indicele Financial 4imes ,: ?F4-,:) 6ndicele Dinancial Bimes ,0 8DB/,0;$ fiind cunoscut sub denumirea de DB Hrdinar1 C&are 6ndex$ este cel mai vec&i indice din Aarea "ritanie. 2l se bazeaz pe cursul a ,0 de aciuni tranzacionate intens fiind recalculat ori de c'te ori se produc modificri ale cursurilor aciunilor care intr n componena indicelui. Indicele Financial 4imes Stoc; 1@chan-e 1:: ?F4-S1 1::) 6ndicele Dinancial Bimes Ctoc? 2xc&an#e *00 8DB/C2 *00; a fost introdus pentru a satisface nevoia unui indice al aciunilor calculat n timp real 8n fiecare moment al zilei;. 1%

6ntenia iniial la data de referin a acestui indice 8,* decembrie *:@,; a fost de a evidenia importana primelor *00 de companii cotate la bursa londonez. -n prezent$ se consider c el caracterizeaz ansamblul pieei britanice. Acest indice constituie suportul pentru contractele futures$ dar mai ales pentru opiunile tranzacionate la "ursa de 5alori Aobiliare Derivate din 0ondra. Indicele 0i;;ei 6ndicele <i??ei 8<i??ei Ctoc? Avera#e;$ numit i <i??ei Do=$ este compus din 22+ de aciuni din prima seciune a bursei din Bo?1o$ fiind calculat ca o medie aritmetic ponderat. 6ndicele se modific n mod e#al pentru aceeai variaie a cursului aciunilor$ indiferent de capitalizarea bursierG Indicele 46PIA 6ndicele BH)64 este indicele primei seciuni al bursei din Bo?1o i cuprinde n componena sa toate 8aproximativ *200; aciunile companiilor cotate la prima seciune a bursei. 2ste indicele cu cea mai lar# baz de calcul$ fiind structurat astfel nc't s dea cea mai bun ima#ine a pieei Eaponeze. 6ndicele BH)64 este calculat la fiecare 90 de secunde. 0asdaB1:: 6ndicele <asdaK/*00 este un indice cu capitalizare bursier care cuprinde *00 din cele mai mari 8ca i capitalizare bursier; i mai tranzacionate aciuni de pe bursa <asdaK. (ompaniile incluse n <asdaK/*00 pot s fie at't americane$ c't i strine. )entru a fi inclus n indice$ o companie trebuie s aib un volum zilnic mediu de tranzacionare de minim *00.000 actiuni. -n #ereral$ aciunile din indice au fost tranzacionate pe bursa <asdaK de cel puin doi ani$ sau au fost tranzacionate pe alte burse maEore internaionale cu cel puin doi ani inainte de a fi listate pe <asdaK.

1(

3. BIBLIO%RA&IE

A<G%20A(%2 GA"R620A$ "ursa i piaa extrabursierQ$ 2ditura 2conomic$ "ucureti$ 2000 ADR6A< <6W7$ Q"urse de mrfuri i valoriQ$ 2ditura Bribuna 2conomic$ "ucuresti "aEenescu 6. Bitu A"( "ursier$ 2ditura )olirom$ 6asi 2002Q "arbu 5'cu Beodora$ Dra#ota 5 Q )iee de capital. 2valuarea i #estionarea valorilor mobiliare' 2ditura fundaiei PRom'nia de m'ineQ *::@

#N'!RN!' 4 555.$*$.ro 4 555.$6&6s.ro 4 555.76 r7#t.ro 4 555.6&i' 't#.ro

1-