La desaceleracin en Amrica Latina y el tipo de cambio como amortiguador

10 de Diciembre del 2013 Asuncin, Paraguay

Oficina del Economista Regional Amrica Latina y el Caribe Banco Mundial

La sobre reaccin a anuncios de normalizacin de poltica monetaria en EEUU, en los mercados de moneda

Fuente: Bloomberg

acciones y bonos,

Notes: LCU Yiels is the average 10 year treasury yields of Brazil , Chile, Colombia, Mexico and Peru. Source: Bloomberg

ocurren al mismo tiempo que los vientos externos a favor pierden fuerza

Fuente: GEM & Bloomberg

en el contexto de la gran desaceleracin del crecimiento en las economas emergentes...

Tasas de Crecimiento y Pronsticos entre Regiones
Tasa de Crecimiento Anual del PIB, Promedio Ponderado
14%
2003 - 2007 2010

50,000 45,000
40,000

12%

2011
2012 2013f 2014f GDP Per Capita PPP (2010)

8%

30,000 25,000

6%

20,000 15,000 10,000

4%

2%

5,000 0
MICs de Europa del Este Amrica Latina y el Caibe MICs del Este Asitico China Estados Unidos

0%

Fuentes: Consensus Forecasts (Septiembre 2013), Bloomberg, Haver, & WEO (Abril 2013).

PIB per cpita ppp (2010)

10%

% Tasa de Crecimiento

35,000

(con una predecible variabilidad de crecimiento en LAC)

Tasas de Crecimiento y Pronsticos en LAC Crecimiento del PIB Real, Promedio Ponderado
12% 10%
% Tasa de Crecimiento

2003-2007

2012

2013f

2014f

8% 6% 4% 2%

0%
-2%

Honduras

Suriname

Belize

Ecuador

Uruguay

Mexico

LAC

Ant. & Barb.

Argentina

Guyana

Brazil

Grenada

Trin. & Tob.

Venezuela

Panama

Chile

Peru

Jamaica

Bolivia

Costa Rica

Dominica

Dom. Rep.

El Salvador

Guatemala

Nicaragua

Colombia

Paraguay

Fuentes: Consensus Forecasts (Septiembre 2013) & WEO (Abril 2013)

Este contexto explica el aumento del pesimismo

Los titulares pesimistas se han puesto de moda

La fiesta se acaba para las economas submergentes que estn entrando a una dcada perdida

Esta visin pesimista mezcla dos argumentos distintos

1.

El crecimiento de la ltima dcada tuvo pies de arcilla (basado en consumo) y constituy una oportunidad desperdiciada El giro negativo de factores externos llevar al tipo de inestabilidad macro-financiera de los aos 90s

2.

Se justifican estos argumentos?

El primero tiene algn sustento El segundo definitivamente no

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La dcada pasada de crecimiento con equidad Sentando el rcord histrico adecuadamente

El patrn de crecimiento Latino (impulsado por la demanda interna) no es asitico (basado en la demanda externa)...

Notes: Domestic demand over GDP using data in constant 2005 LCU for different regions and periods (average within the indicated years). SAM denotes South America countries plus Mexico. SEA MICs: Indonesia, Malaysia, Philippines, South Korea, and Thailand. EE MICs: Croatia, Estonia, Hungary, Lithuania, Poland, Romania, Slovakia ,and Turkey. HI Commodity Exporters: Australia, Canada, New Zealand, Norway, and Sweden. Sources: LCRCE and Haver Analytics.

pero al contrario de los que se piensa, el crecimiento de la demanda interna no fue solo una historia de consumo
Consumption and Investment

Notes: The Panel illustrates the change in the average 2001-2004 and the average 2010-2011 of consumption and investment as a percentage of GDP. SAM includes Argentina, Bolivia, Brazil, Chile, Colombia, Ecuador, Mexico, Peru, Paraguay, Uruguay ,and Venezuela. Central America includes Costa Rica, Dominican Republic, El Savador, Guatemala and Honduras. Rest: Indonesia, Malaysia, Philippines, Thailand, South Korea, Croatia, Estonia, Hungary, Lithuania, Poland, Romania, Slovakia and Turkey. PCE includes Australia, Canada, New Zealand, Norway, and Sweden. Sources: LCRCE and Haver Analytics.

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De hecho, las tasas de inversin en la regin han cerrado mucho de la brecha con las del sudeste asitico

Notes: SAM includes Argentina, Bolivia, Brazil, Chile, Colombia, Ecuador, Mexico, Peru, Paraguay, Uruguay ,and Venezuela. Central America: Costa Rica, Dominican Republic, El Savador, Guatemala and Honduras. Rest: Indonesia, Malaysia, Philippines, Thailand, South Korea, Croatia, Estonia, Hungary, Lithuania, Poland, Romania, Slovakia and Turkey. PCE includes Australia, Canada, New Zealand, Norway, and Sweden. Dashed lines in the right hand side graph represent the investment share averages within regions. Sources: LCRCE and Haver Analytics.

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La otra cara de la medalla del crecimiento basado en la demanda interna son los dficit en cuenta corriente

Los dficits de cuenta corriente en LAC estn empujados principalmente por el pago a factores externos
Notes: LAC-6 includes Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, and Peru. SEA MICs includes Indonesia, South Korea, Malaysia, Philippines, and Thailand. Sources: LCRCE and IFS.

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los que, sin embargo, han sido financiados principalmente por inversin extranjera directa

La inversin extranjera directa no se ha concentrado necesariamente en las industrias extractivas

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Notes: LAC-6 includes Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, and Peru. SEA MICs includes Indonesia, South Korea, Malaysia, Philippines, and Thailand. Positive values in the financial account represent net inflows. Sources: LCRCE and IFS.

Ms an, el crecimiento impulsado por la demanda interna fue congruente con notables ganancias sociales

Middle class, vulnerability, and poverty trends in LAC 19952009

Notes: In the left panel, each bar represents the annualized growth of income for each income group and country. Sources: LCSPP and LCRCE from SEDLAC

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aunque la movilidad social vari mucho en la regin

Movilidad Social Inter-Generacional en Amrica Latina

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y las estructuras sociales son muy heterogneas

Clases Econmicas en Amrica Latina, 2009

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Qu tan serio es el riesgo de crisis macrofinancieras al estilo de los 90? El poder amortiguador del tipo de cambio

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La turbulencia financiera ser alta, sin duda, pero el riesgo de que cause el tipo de crisis de los 90 se ha reducido
El Sistema Inmunolgido Macro-Financiero Latinoamericano
Antes Ahora Alta credibilidad/contracclica Ms robusto/mejor regulado Ms viable/menos pro-cclico
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Dbil/de baja credibilidad/pro-cclica

Poltica Monetaria

Frgil

Sistema Bancario
Proceso Fiscal

Desordenado/ pro-cclido

En particular, el miedo a la depreciacin se ha reducido en gran medida gracias al desendeudamiento neto

Fuente: Milessi-Ferreti (2011)

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a la desdolarizacin financiera

Fuentes: De la Torre, Ize & Schmuckler (2011).

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y a una cada importante del traspaso a precios de las depreciaciones

Fuentes: Estinacin de los autores con datos de BIS y Bloomberg

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procesos todos stos ligados a la adopcin en la regin de marcos de poltica monetaria ms robustos
Monetary Regimes in LAC Weighted by 2010 GDP Shares
1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0
1970 1972 1974 1980 1982 1984 1990 1992 1994 1998 2000 2002 2004 2008 2010
1976 1978 1986 1988 1996 2006
Oil Recycling Debt Crisis High Inflation Desinflation Inflation Targeting

IT

Monetary Targeters

Soft Peg

Dollarized+Hard Peg

Source: Ilzetzki, Reinhart and Rogoff (2011) and LAC Chief Economist Office calculations.

Para muchos pases de la regin, la depreciacin ya no es un problema sino parte de la solucin

Muchos pases de LAC cuentan con tipos de cambios flexibles
que permiten realizar una poltica monetaria contra-cclica...

y, por primera vez en su historia monetaria, pueden saborear

del rango completo de beneficios de una depreciacin

Lograr balance externo (menos importaciones) y estimular el PIB y el empleo (mayor produccin para el mercado externo y domstico) Mitigar la salida de capitalesfrenar la especulacin y aumentar el atractivo de los activos locales con respecto a los activos forneos

lo que no fue posible en el 2009 debido a la crisis global LAC puede moverse hacia ciclos econmicos moderados, ms
parecidos a los de economas avanzadas
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Es por tanto el momento de re-examinar las intervenciones en el mercado cambiario

Ya no se trata de defender lo indefendible, se trata de mitigar la volatilidad excesiva en torno al equilibrio

Fuente: LCRCE de Daude et al. (2013) & IFS

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y la preocupacin sobre sus costos cuasi-fiscales

Costo de Intervencin de Bancos Centrales de Economas Emergentes Selectas Total 2005-2012, Porcentaje del PBI de 2012

Pas Per Israel Rusia Brasil LAC Colombia Chile Corea del Sur Argentina Mxico Indonesia India
Fuente: LCRCE de Levy-Yeyati (2010)

Flujo de Ganancias Netas -3.0% -1.9% -6.7% -5.3% -2.5% -1.5% -1.6% -1.4% -2.9% -1.4% -1.8% -2.7%

Ganancias Netas de Valuacin -0.3% -1.1% 4.5% 3.6% 0.9% 0.0% 0.3% 0.5% 2.5% 1.0% 1.5% 3.7%

Total de Ganancias Netas -3.3% -3.0% -2.1% -1.6% -1.6% -1.5% -1.2% -1.0% -0.4% -0.4% -0.3% 1.0%
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Ciclos de corto plazo vs. crecimiento de largo plazo

En una buena parte de LAC, la depreciacin de las monedas ya no es un
amplificador de choques, sino un amortiguador contra-cclico

Pero algunos pases de LAC no cuentan con poltica monetaria contra-cclica

Pases de Centroamrica y el Caribe que son muy pequeos y abiertos al comercio para establecer una poltica monetaria independiente Pases globalizados que estn dolarizados o que no han desarrollado marcos institucionales para una poltica monetaria robusta con flexibilidad cambiaria Pases menos globalizados financieramente que estn protegidos de otras manerascon amortiguadores fiscales construidos en el perodo de bonanza

La depreciacin de las monedas puede amortiguar las consecuencias cclicas

de la desaceleracin econmica y normalizacin monetaria en los EEUU

pero no resuelve los problemas estructurales que impiden alcanzar una

mayor tasa de crecimiento de tendencia
26

Gracias
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