publicaie lunar de analize i prognoze, nr.

8
n aceast ediie citii despre:

Evoluiile economiei moldoveneti n mai-iunie 2009; PIB a sczut cu 6,9% n primul trimestru: ct de tare trebuie s ne ngrijorm? Ar trebui BNM s relaxeze i mai mult politica monetar? Situaia n sectorul bancar; Guvernarea economic cu iz electoral;

Expert-Grup Iunie 2009

Pagina | 1

"Realitatea Economica" este publicaie lunar de analiz i prognoz economic realizat de Centrul Analitic Independent "Expert-Grup". Scopul publicaiei este de a informa cititorii despre principalele evoluii, riscuri i oportuniti n economia Moldovei. Realitatea Economic se distribuie gratis tuturor doritorilor.

Aceast publicaie apare cu suportul Open Society Institute (Budapesta, Ungaria) i Black Sea Trust (Bucureti Romnia)

Cuprins:

Sumar: economia moldoveneasc n mai-iunie .......................................................................................................................... 3 Guvernare economic ................................................................................................................................................................ 5 Produsul Intern Brut ................................................................................................................................................................... 6 Sectorul real ................................................................................................................................................................................ 7 Piaa muncii, veniturile i cheltuielile populaiei ........................................................................................................................ 8 Inflaia ....................................................................................................................................................................................... 10 Politica monetar ..................................................................................................................................................................... 11 Politica fiscal-optimizarea cheltuielilor cu iz electoral ............................................................................................................ 12 Sectorul financiar ...................................................................................................................................................................... 14 Piaa valutar i balana de pli .............................................................................................................................................. 15 Comerul extern........................................................................................................................................................................ 16 Pieele globale .......................................................................................................................................................................... 17

La aceast ediie au contribuit:

Valeriu Prohnichi Alex Oprunenco Ana Popa Adrian Lupuor Marina Cernov (asistent de cercetare)

EXPERT-GRUP este centru analitic independent specializat n cercetare i consultan de politici sociale i economice. EXPERT-GRUP nu are afilieri politice i scopuri comerciale i i stabilete independent strategia sa instituional. Misiunea centrului este de a contribui plenar la dezvoltarea economic, politic i social i la avansarea competitivitii internaionale a Republicii Moldova.

Date de contact:

Adresa potal: MD-2012, Republica Moldova, Chiinu, str. Columna, 133, oficiu 1 Telefon: ++373 22 921776, ++373 22 930014; Fax: ++373 22 211599 Email: info@expert-grup.org Web: www.expert-grup.org

Pagina | 2

Sumar: economia moldoveneasc n mai-iunie

Economia moldoveneasc n ultimele dou luni a fost marcat de circumstanele electorale i de obiectivele politice ale partidului aflat la guvernare. Coninutul i tonul Programului de guvernare a guvernului interimar a dezamgit publicul, care atepta s vad un set clar de msuri anti-criz, dar n loc de aceasta a primit o nou porie de patriotism steril. Recesiunea profund a economiei din primul trimestru (-6,9%) este ceva mai mic dect n medie n Europa Central i de Est, dar este suficient de puternic pentru a demonstra inconsistena tezei enunate de unii reprezentani ai partidului de guvernmnt c criza politic i alegerile anticipate sunt cele care au declanat criza economic n ar. Pentru prima dat n ultimii opt ani omajul a crescut cu o rat statistic semnificativ, i au aprut i primele semne de scdere a salariilor reale. Remitenele emigranilor au continuat s scad, afectnd att consumul bunurilor de import, ct i locale. Dup cum i era de ateptat, cheltuielile bugetare ale unui guvern aflat n campanie electoral au fost mult mai stabile dect cheltuielile de consum private, dar cu att mai brutal poate fi ajustarea cheltuielilor publice n perioada post-electoral. Scderea presiunilor inflaioniste a permis BNM s relaxeze politica monetar, dar fereastra de oportunitate deflaionist ar putea s se nchid n curnd. Dup o pauz de aproape 10 ani BNM a revenit la practica creditrii directe a bncilor comerciale, ncercnd att s reseteze mecanismele de creditare a sectorului real, ct i s ofere bncilor lichiditile necesare. Aceast intervenie este pe deplin ndreptit, dar mai mult transparen ar prii concurenei n sectorul bancar. Guvernare economic Perioada pre-electoral i situaia politic din ar au avut un impact fundamental asupra proceselor de guvernare economic pe durata ultimelor luni. Coninutul Programului de activitate al actualului Guvern, (care n mare parte este unul electoral) i discuiile n jurul creditului de 500 mln. USD propus de Federaia Rus rii noastre (mai mult din obiective geopolitice dect economice), sunt cele mai elocvente exemple n acest sens. Situaia politic din ar, caracterul temporar al Guvernului, Legislativul dizolvat, toate acestea au determinat amnarea negocierilor cu FMI privind semnarea noului memorandum. Dei Guvernul a fost abilitat s emit ordonane, unica msur anti-criz palpabil a rmas reducerea cheltuielilor bugetare, care a afectat n primul rnd administraiile publice locale PIB Datele privind evoluia economiei naionale n primul trimestru al anului demonstreaz c Republica Moldova nu este imun la fenomenele internaionale i nicidecum nu a fost ocolit de criza economic global. Astfel, dup opt ani de cretere continu, PIB-ul a nregistrat o scdere de 6,9% n primul trimestru al anului comparativ cu perioada similar a anului precedent. Reducerea cererii interne ca urmare a reducerii remitenelor a avut un rol major n declinul economic, consumul final al gospodriilor casnice reducndu-se cu 10,2%. n acelai timp, reducerea mai moderat a consumului administraiei publice se datoreaz perioadei preelectorale, iar pn la sfrit de an ne ateptam la o reducere mai semnificativ. Sectorul real n sectorul real al economiei tendinele care s-au conturat n primul trimestru au continuat i n al doilea. Industria menine ritmuri record de scdere a produciei, ca urmare a comprimrii cererii interne, dar mai ales, externe. Producia zahrului este singura ramur industrial care menine o cretere pozitiv a produciei n 2009. Perspectivele bune ale agriculturii n primul trimestru sunt acum mai proaste, n special din cauza ngheurilor de la sfritul lunii aprilie care au compromis recolta de fructe i din cauza secetei din mai-iunie, care va avea consecine nefaste asupra recoltei de cereale. Preurile la producia agricol au fost n continu scdere n prima jumtate de an, cauznd pierderi financiare i stres psihologic enorm productorilor agricoli. Idea de introducere a interdiciilor la exportul de gru alimentar, n contextul unor preuri interne derizorii, ar putea fi ultimul cui btut n afacerile multor fermieri privai. Piaa muncii, veniturile i cheltuielile populaiei Criza economic i perioada pre-electoral au avut efecte opuse asupra veniturilor populaiei. Astfel, criza economic a afectat veniturile populaiei provenite din transferurile de peste hotare, care n luna aprilie au sczut cu 42% fa de aprilie anul precedent, precum i salariile n sectoarele cele mai afectate: industria extractiv, construcii i sectorul financiar. Pe fundalul micorrii numrului de emigrani a crescut i rata omajului. n acelai timp, salariile n sfera bugetar i pensiile au fost majorate, chiar dac veniturile bugetare sunt n scdere. Dei nu se pune la ndoial necesitatea majorrii acestora, asemenea aciuni sunt greu de explicat n contextul crizei n care se afl Republica Moldova, iar capacitatea Guvernului de a-i onora obligaiunile salariale devine tot mai dubioas. Inflaia Deflaia anual nregistrat n lunile aprilie - mai este un fenomen nou pentru Republica Moldova. Dei aceste tendine satisfac administraia central i autoritile monetare, care i-au atins obiectivul de meninere a stabilitii preurilor, unele tendine deja indic c trendul deflaionist nu va continua mult. n acest context BNM ar trebui s reacioneze rapid la oportunitile pe care le ofer inflaia joas pentru a stimula creditarea economiei prin utilizarea instrumentelor de politic monetar eficient. Politica monetar Pe parcursul perioadei analizate BNM a ntreprins dou aciuni majore cu scopul meninerii nivelului de lichiditate n sistemul bancar la un nivel acceptabil i facilitarea creditrii economiei. Astfel, BNM a continuat relaxarea politicii sale monetare prin reducerea cu 1,5 Pagina | 3

p.p. a normei rezervelor obligatorii i cu 1,0 p.p. a ratei de refinanare. De asemenea, pentru prima data n ultimii ani Banca Naional a reluat practica de creditare a sistemului bancar, injectnd n sistem lichiditi la o rat a dobnzii la nivelul ratei de refinanare. Totui, exist anumite deficiene la capitolul transparenei n acordarea creditelor menionate, care ar putea submina principiile concurenei pe piaa bancar autohton. Politica fiscal Politica bugetar-fiscal a fost modelat de constrngerile legate de criza economic mondial, precum i de specificul perioadei electorale. Prin urmare, n timp ce veniturile au nregistrat un nivel inferior celui din anul precedent, cheltuielile au crescut, ceea ce a dus la creterea discrepanei dintre veniturile i cheltuielile publice. Astfel, veniturile au fost afectate n special de comprimarea comerului extern, iar cheltuielile de creterea salariilor pentru bugetari i de indexarea pensiilor. n acelai timp, Guvernul a ncercat s transpun costurile politice de pe urma optimizrii cheltuielilor publice pe umerii autoritilor locale prin reducerea transferurilor din contul Fondului pentru susinerea financiar a teritoriilor. Sectorul financiar n sectorul financiar i piaa de capital, i piaa de asigurri sufer n contextul crizei financiare i economice generalizate. Totui, sectorul bancar este cel care genereaz cele mai multe ngrijorri. Aparent, indicatorii de lichiditate i nivelul de suficien a capitalului normativ total se ncadreaz perfect n parametrii impui de BNM. Dar este foarte ngrijortoare tendina creterii cotei creditelor compromise, or n termeni de cteva luni aceast tendin ar putea s compromit i nivelul de lichiditate bancar. Falimentul i lichidarea forat a bncii comerciale Investprivatbank este n acest sens foarte sugestiv. Piaa valutar i balana de pli n aceast perioad evoluiile pe piaa FOREX au fost foarte volatile, fiind n marea parte determinate de anticiprile investitorilor vizavi de o eventual relansare

a economiei globale. Optimismul investitorilor a nceput s prevaleze din a doua jumtate lunii mai, contribuind la aprecierea euroului spre nivel de 1,39-1,41 USD/Euro. Ct privete piaa valutar naional, n luna mai interveniile BNM, pentru prima data din acest an, au vizat cumprri de valut strin n proporii relativ mari (48,32 mil. dolari SUA), fapt ce a permis consolidarea nivelului activelor oficiale de rezerv. Cursul oficial de schimb al monedei naionale se menine pe trendul stabilit din toamna anului trecut, care relev o depreciere gradual i controlat de ctre BNM, pe fondul reducerii influxurilor valutare i meninerii unui nivel acceptabil al rezervelor internaionale. Comerul extern n primele patru luni ale anului 2009 comerul extern a fost preponderent determinat de evoluiile negative (cauzate de criza financiar global) i de reducerea cererii pe pieele externe pentru exporturile moldoveneti. Ca rezultat exporturile au sczut cu aproape 22%. Importurile au fost afectate i ele negativ (31,5%), mai mult prin intermediul reducerii influxului de remiteri de la muncitorii moldoveni de peste hotare. Pe fondul acestor evoluii, deficitul comercial s-a comprimat cu 36% fa de ianuarie-aprilie 2008. Pieele globale Evoluiile pe piaa petrolului i metalelor au fost determinate pe de o parte de o serie de factori fundamentali, iar pe de alt parte de anticiprile privind relansarea economiei globale. Pn la urm, optimismul investitorilor a devenit predominant, ceea ce a influenat scumpirea semnificativ a petrolului spre sfritul lunii mai i a metalelor n luna iunie. Preurile la grne au fost rezistente fa de criza mondial i s-au stabilizat nc primul trimestru al 2009. Influena factorilor fundamentali a fost mai pronunat n cazul acestei piee i astfel, s-a observat o evoluie opus celei de pe pieele de petrol i metale: preurile au nceput s se reduc la nceputul lunii iunie. Perspectivele mbuntite de recolt i anticiparea micorrii folosirii grului furajer au stat la baza acestor reduceri de pre.

Pagina | 4

Guvernare economic
Politica economic n circumstane electorale n mai-iunie guvernarea economic a fost marcat de situaia politic din ar i de perioada pre-electoral. Deja este clar c noul executiv are un mandat electoral temporar i c, din cauza costurilor politice, nu va implementa nici o reform vital pentru economia aflat n criz. Unul dintre cele mai urgente subiecte este reformarea sistemului de protecie social, n sensul reducerii numrului de beneficiari i intirii mai exacte a plilor sociale. O alt prioritate major este reformarea consecvent a administraiei publice centrale. Optimizarea cheltuielilor bugetare la toate nivelurile este a treia urgen. Deocamdat, alerta guvernului s-a limitat la reducerea (ilegal) cu 20% a transferurilor ctre bugetele locale. Reducerea a vizat n special transferurile de la Fondul pentru susinerea financiar a unitilor administrativ teritoriale, i nu cele cu destinaie special. Aceasta a permis continuarea anumitor proiecte infrastructurale n localitile unde autoritile locale sunt politic afine guvernului central. Programul anti-criz al noului Guvern La 10 iunie a fost prezentat Programul de activitate a (vechiului) noului Guvern care s-a dovedit a fi unul cu iz electoral i nu orientat spre moderarea impactului crizei. n linii generale, partea economic a programului anticriz demonstreaz o abordare superficial, multe din msurile propuse figurnd constant pe agenda guvernrii pe parcursul ultimilor ani. Asemenea obiective cum ar fi consolidarea bazei fiscale, optimizarea reglementrii de stat a activitii de ntreprinztor, eliminarea deficienelor ce in de mediul concurenial etc., nu au fost susinute de aciuni concrete. Dar la 5 zile dup prezentarea Programului de activitate a Guvernului, executivul a fost mputernicit s emit ordonane pn la validarea alegerilor noului Parlament pe cteva domenii majore. Prin urmare, Guvernul va putea implementa mai uor msurile planificate ce in de reglementarea mediului de afaceri, a securitii alimentare i energetice, a politici comerciale, precum i a ntregii politici economice a statului. Dar implementarea multor aciuni necesare (modificarea politicii fiscale, restructurarea sau privatizarea ntreprinderilor de stat, etc.) este practic imposibil n virtutea incertitudinilor legate de rezultatul alegerilor anticipate din 29 iulie 2009 i a degrevrilor n mas din funcie a minitrilor. Totui, printre puinele aciuni propuse de Guvern, cu adevrat viabile i care nu depesc competenele juridice ale Guvernului sunt cele
Gril de monitorizare 1. Guvernare economic Indicatori Doing Business Indicator (rank out of 181) Indicatorul Competitivitii Globale Indicele de Percepie a Corupiei Surse: indicate n ultima coloan 2005 89 88 2006 83 86 79

care in de reducerea termenilor de eliberare a autorizaiilor i licenelor pentru activitatea economic, precum i diminuarea reglementrilor administrative ce in de activitatea de comer exterior. Din pcate, presiunile administrative n loc s scad, au devenit i mai intense, manifestndu-se prin numrul mare de controale inopinate i razii de poliie asupra companiilor private, n special asupra celor politic neafiliate puterii. Suspendarea relaiilor cu FMI La 9 iunie a fost fcut public decizia de suspendare a relaiilor dintre FMI i Guvern, pn la constituirea noului Guvern i Legislativ. n ciuda unor declaraii emoionale ale preedintelui n exerciiu al rii, decizia respectiv este una logic, pentru Fond fiind absolut nerezonabil negocierea unui nou memorandum cu un executiv temporar i cu un parlament dizolvat. Abinerea de la declaraii emoionale este important i pentru c la toamn pentru Moldova va fi absolut necesar semnarea unui nou memorandum cu FMI. Aceasta este imperativ pentru facilitarea asistenei externe din partea comunitii internaionale, n special, din partea Comisiei Europene. Lund n consideraie faptul c creditele acordate de FMI sunt destinate pentru meninerea suficienei activelor oficiale de rezerv ale BNM, principial este nu att suma creditului acordat de FMI, ct nsi existena memorandumului, ca semnal pozitiv pentru ali donatori i investitori. Creditul din partea Federaiei Ruse Suprat pe FMI pentru c s-a eschivat de la acordarea unui suport financiar, Guvernul, dup cum i era de ateptat, a cutat sprijinul Federaiei Ruse. Premierul rus Vladimir Putin n cadrul ntrevederii sale cu Vladimir Voronin a anunat disponibilitatea rii sale de a acorda un credit de 500 mil. dolari SUA pentru finanare de proiecte investiionale. Intenia respectiv a trezit controverse n mediul analitic, detaliile cu privire la acord rmnnd incerte (termenii, perioada de rambursare, rata dobnzii). i mai incerte sunt condiiile politice ataate acestui credit. Mai mult dect att, lund n consideraie necesitatea rectificrii Legii bugetului de stat a Federaiei Ruse pentru acordarea creditului, prima tran a acestuia poate fi transferat abia n decursul a 1,5-2 luni. Aceasta nseamn c, dei a fost promis actualei guvernri, creditul va putea fi acordat guvernrii ce se va constitui dup alegerile parlamentare. Aceasta demonstreaz c intenia respectiv este pur politic i nu economic.
2007 103 97 111 2008 92 95 109 2009 103 Surse Banca Mondial World Economic Forum Transparency International

Pagina | 5

Produsul Intern Brut

Criza nu a ocolit Moldova Criza economic a lovit puternic rile din regiune, iar Republica Moldova nu a fost o excepie (Grafic 1). n multe ri n primul trimestru economiile au nregistrat scderi catastrofale n PIB (inclusiv formate din 2 cifre, cum este n cazul rilor Baltice sau Ucrainei), dar nici descreterea de 6,9% a Moldovei nu poate fi considerat una moderat.
Grafic 1. Creterea PIB n unele ri, Q109 fa de Q108, %

Deficienele unei economii bazate pe consum Scderea consumului final al gospodriilor casnice, care a asigurat creterea continu a PIB-ului pe parcursul mai multor ani, a fost declanat de scderea remitenelor ncepnd cu noiembrie 2008. Astfel, consumul final al gospodriilor casnice care s-a redus n primul trimestru cu 10,2% a contribuit cu 10,8 puncte procentuale la reducerea PIB-ului. n acelai timp, consumul administraiei publice s-a redus cu doar 3,5%. Aceasta poate fi explicat de faptul c n perioada pre-electoral n care s-a aflat Moldova pe parcursul primului trimestru cheltuielile administraiei publice au tins s fie stabile. Dar lund n consideraie situaia actual deficitar a bugetului de stat, ne putem atepta la o reducere semnificativ a consumului administraiei publice pn la sfrit de an.
Grafic 2. Evoluia PIB-ului n republica Moldova n trimestrul I, n expresie anualizat, (%)

Sursa: Birourile de statistic ale statelor respective

Astfel, pentru prima dat dup opt ani de cretere economic, evoluia PIB-ului n Moldova a revenit la valori negative (Grafic 2). Declinul economic de 6,9% din primul trimestru, dei alarmant la acest moment, nc poate fi unul optimist dac ine cont de valorile ateptate la sfrit de an. Astfel, prognozele FMI privind evoluia economiei moldoveneti n anul 2009 se nrutesc continuu: prognoza de -3,4% n februarie a fost revizuit la -5% n aprilie, pentru ca la ncheierea ultimei vizite a misiunii FMI n Moldova la 10 iunie deja s se vorbeasc de un declin economic de cel puin 9% pentru anul 2009. Prognozele recente ale Bncii Mondiale din ultimul raport Global Development Finance 2009 sunt mult mai optimiste, declin economic ateptat n 2009 fiind de doar 3%. Nu sunt cunoscui factorii n baza crora au fost fcute estimrile date. Dar lund n consideraie trendurile n consum i cele din sectorul real al economiei din primul trimestru i inexistena unor factori acceleratori ai creterii, ultima prognoz a FMI pare a fi mult mai real. Conform anticiprilor noastre, declinul economic n 2009 risc s ajung chiar pn la 12%.
Sursa: BNS

Astfel, eecul de a schimba modelul de cretere economic al Republicii Moldova a rezultat n comprimarea fireasc a economiei i a scos n eviden vulnerabilitile economiei moldoveneti. Investiiile nu au avut un rol major la formare a PIB-ului pn n anul 2005, iar creterea acestora din 2005-2007 a stopat busc n 2008. Reducerea ponderii formrii brute de capital fix n PIB de la valori n jur de 30% pn la 16,8% n primul trimestru al anului, a contribuit cu nc 9,2 puncte procentuale la declinul economic. Astfel am ajuns s simim riscurile despre care se vorbete de mult timp: o economie foarte vulnerabil la ocuri externe. Dup cum i prognozam anterior, agricultura este unicul sector care poate nregistra o cretere moderat n acest an. Creterea VAB n sector cu 3% reprezint ns ateptrile cele mai optimiste. VAB n celelalte sectoare ale economiei s-a redus, cauzele fiind prezentate n seciunea urmtoare.

Gril de monitorizare 2. Produsul Intern Brut Indicatori 2006 PIB, cretere real, % +4,8 Investiii/PIB, % 28,4% Surse: BNS

2007 +3% 34,1%

T108 +4,3% 25,4%

T1-T208 +5,4% 28,4%

T1-T308 +7,6% 27,6%

2008 +7,2% 34,1%

T109 -6,9% 16,8%

Pagina | 6

Sectorul real
n mai-iunie n sectorul real al economiei au continuat trendurile din primul trimestru. Industria: n cdere liber Evoluia indicatorilor produciei industriale confirm c sectorul este n cdere liber (graficul 3). n mai 2009 producia industrial a sczut n termeni reali cu 23,3% fa de mai 2008, un indicator ceva mai bun dect n aprilie curent, dar mai ru dect n martie curent. Degringolada a continuat n toate cele 3 sectoare industriale majore: industria prelucrtoare a sczut n urma reducerii comenzilor externe i comprimrii cererii interne, industria extractiv a czut victim ngherii antierelor de construcie, iar producie de energie i captare a apei s-a redus din cauza reducerii activitii economice n ansamblu.
Graficul 3. Rata produciei industriale, %, y-o-y
300 250 200 150 100 50 0 ian..04 sep..04 mai..05 ian..06 sep..06 mai..07 ian..08 sep..08 mai..09

guvernamental de intervenii pe piaa de construcii prin cumprarea apartamentelor nefinisate sau creditarea cumprrilor. Sursele de finanare ale acestor intervenii ar fi, din cele declarate oficial, bugetul de stat i donatori externi. Dac n cazul primei surse totul este clar nu exist resurse disponibile la moment a doua soluie ar putea s fie interesant pentru unele bnci de investiii europene. Agricultura: e timpul s ne rugm Agricultorii n primul trimestru demonstrau un optimism mai nalt dect n trimestrul doi al anului curent. Fitotehnia i zootehnia au fost printre puine ramuri economice care au ncheiat primul trimestru n plus. Dar, ca i n anii precedeni, buna dispoziie a agricultorilor a fost stricat de condiiile meteorologice proaste din al doilea trimestru. Din cauza deficitului esenial de precipitaii n lunile mai-iunie, condiiile meteorologice au fost mai puin favorabile pentru creterea i dezvoltarea culturilor cerealiere de primvar i pritoare. Din aceast cauz, prognozele oficiale asupra recoltei grului de toamn au fost revizuite de la 30-32 chintale/ha la 25-27 chintale/ha. Aceasta este cu circa 28% mai puin dect n 2008, dar n general la nivelul mediei deceniului 19982008. Ca o consecin a condiiilor climaterice i cldurilor excesive, n aceast perioad s-a declanat un atac masiv al duntorilor. ngheurile de la sfritul lunii aprilie au compromis i recolta fructelor, cartofilor i viei-de-vie. Pentru a diminua riscurile secetei, MAIA, i-a propus extinderea terenurilor agricole irigate i atragerea productorilor agricoli s foloseasc sistemele de irigare. ns este clar c odat cu schimbrile permanente n clim, aceast soluie ar putea fi un paliativ numai pentru zona central i nordic a rii, n timp ce n zona de sud deficitul de ap ar putea compromite idea irigrii. Plus la aceasta, preurile agricole n scdere au lovit i mai mult n situaia financiar curent a fermierilor, amnnd planurile investiionale pentru o perioad indefinit. n aceste circumstane, realizarea ideii de interzicere a exportului de cereale sub pretextul asigurrii securitii alimentare ar fi pur i simplu o crim n raport cu fermierii, care vor trebui, a cta oar, s subvenioneze consumul populaiei urbane.

Surse: BNS

Evoluia proast a industriei alimentare i buturilor va genera probleme deosebit de grave la nivel sistemic. n special, este vorba de faptul c din cauza situaiei financiare proaste i ngherii procesului de acordare de a creditelor de ctre bncile comerciale, ntreprinderile procesatoare nu vor fi n stare s achiziioneze materia prim de la productorii agricoli. Aceasta va influena n mod negativ i nivelul de venituri al populaiei rurale. Pe acest fundal posac, industria de producere a zahrului este singura care insufl optimism, deoarece a fost n stare s menin ritmuri pozitive de cretere economic n ultimele 4 luni. O oportunitate valorificat de industrie este deficitul de zahr pe piaa ucrainean. Dezghearea antierelor de construcie este cheia spre relansarea unei pri importante a sistemului economic. La nceputul lunii iunie a fost lansat o iniiativ
Gril de monitorizare 3. Sectorul real Indicatori Producia industrial, %, y-o-y Producia agricol, %, y-o-y Transportul de mrfuri (cantit.), %, yo-y Investiii n capital fix, %, y-o-y Surse: BNS 2006 -6,9 -1,1 -2,0 24 2007 -2,7 -23,1 11,1 20,7 2008 0,7 31,9 -6,3 1,7

Mar 08 4,7 -24,1 (T1) 41,6 30,1 (T1)

Apr 08 6,3 24,9

Mai 08 -3,7 -1,1

Mar 09 -20,5 6,3 (T1) -69,8 -40,6 (T1)

Apr 09 -30,1 -64,1

Mai 09 -23,3 -61

Pagina | 7

Piaa muncii, veniturile i cheltuielile populaiei

Veniturile populaiei n perioad de criz nceputul anului a fost marcat de evenimente care au influenat n mod diferit sursele de venit ale populaiei. Astfel, criza economic a afectat puternic transferurile muncitorilor de peste hotare, dar i salariile n unele ramuri ale economiei. n acelai timp, perioada preelectoral prin care Republica Moldova a trecut n primul trimestru i prin care trece repetat n prezent, a determinat ca salariile n sfera bugetar, dar i veniturile din prestaii sociale s creasc. n perioada ianuarie-mai salariile au crescut fa de perioada similar a anului 2008 cu 11,5% n termeni nominali i 9,9% n termeni reali. Aceasta a fost determinat n principal de creterea salariilor n sectorul bugetar: nvmnt, sntate i administraie public. Totodat salariul n sectorul real al economiei a crescut doar cu 7,8%, iar n unele sectoare care au suferit n mod deosebit din cauza crizei salariul s-a micorat. Astfel, dup o perioad stabil de cretere a salariilor n industria extractiv i n sectorul construciilor n urma creia salariile din aceste sectoare au crescut mult peste media naional, acestea s-au redus n patru luni consecutiv n 2009 fa de aceeai perioad a anului precedent cu circa 7-9%. De asemenea, n luna mai s-a redus salariul mediu lunar n sectorul financiar cu 5,8% n termeni nominali fa de mai 2008. Majorrile de salarii n sfera bugetar, care au fost fcute n pofida reducerii veniturilor bugetare, au constituit subiect de dezbateri intense. Dei la momentul actual autoritile afirm c nu exist datorii salariale n sectorul bugetar, acestea par a fi inevitabile n condiiile n care nu exist surse de majorare a veniturilor bugetare. O situaie similar este creat i n bugetul asigurrilor sociale de stat. n conformitate cu Legea privind pensiile de asigurri sociale de stat, pensiile sunt indexate anual la 1 aprilie. n anul 2009 ns, putem vorbi nu doar de indexarea acestora conform prevederilor legislaiei, dar i de majorarea lor. Astfel, dac legea prevede c indexarea pensiilor are loc anual cu un coeficient calculat ca medie dintre rata anual a inflaiei i creterea salariului anual n anul precedent; anul acesta pensiile au fost indexate cu un coeficient mai mare, i anume de 20%, fa de 15% conform calculelor stipulate n lege. Cauzele acestei majorri, chiar i n cazul necesitii ei, nu sunt cunoscute, iar capacitatea Guvernului de a onora plile sociale n continuare este incert, cu att mai mult c au nceput s creasc i datoriile agenilor economici fa de bugetul asigurrilor sociale de stat. Transferurile de peste hotare, care au servit ca o surs de venit cu o cretere continu pe parcursul ultimului deceniu, au nceput s scad nc din noiembrie 2008. Totui, declinul acestora a depit cele mai pesimiste ateptri, i are consecine negative asupra consumului populaiei. n primul trimestru acestea au sczut cu 29% Pagina | 8
Sursa: BNS

fa de anul precedent, iar n luna aprilie cu 42% fa de aceeai lun n anul 2008. Scderea remitenelor consumului determin scderea

Faptul c consumul gospodriilor casnice a sczut n primul trimestru cu 10,2% pe fundalul creterii salariilor, mai demonstreaz nc odat c acestea nu reprezint sursa principal de venit a populaiei, ci mai degrab remitenele, evoluia crora are efect imediat i statistic semnificativ asupra consumului populaiei. Astfel, vnzrile cu amnuntul au fost n permanent scdere de la nceputul anului urmnd un trend asemntor cu cel al remitenelor. Volumul serviciilor cu plat prestate populaiei de asemenea s-a micorat pe parcursul ultimilor luni, dar efectul asupra acestora este mai mic i mai ntrziat (Grafic 4).
Grafic 4. Evoluia remitenelor, vnzrilor cu amnuntul i serviciilor cu plat prestate populaiei, (n % fa de luna precedent)

O alt conseci a reducerii remitenelor este reducerea depozitelor persoanelor fizice, care au constituit pe parcursul mai multor ani mijloace importante ale bncilor comerciale utilizate pentru creditarea economiei (Grafic 5).
Grafic 5. Evoluia remitenelor i depozitelor persoanelor fizice la bncile comerciale, (n % fa de perioada similar a anului precedent)

ratei omajului calculat de BNS n cadrul Sondajului Anchetei Forei de Munc indic existena altor cauze Astfel, conform Anchetei Forei de Munc n primul trimestru s-a micorat numrul emigranilor. Acetia sunt forai s se rentoarc n ar n condiiile crizei n rile de destinaie, i n lipsa unui loc de munc n Moldova devin omeri. Conform datelor Biroului Naional de Statistic n mediu n trimestrul I al anului n afara rii sau aflat cu 12,7% mai puini ceteni la munc sau n cutarea uni loc de munc dect n anul precedent. Astfel, riscul creterii numrului de omeri i a majorrii cheltuielilor legate de plata ajutorului de omaj este inevitabil n acest an.
Sursa: BNS Grafic 6. Numrul omerilor nregistrai la ANOFM i ponderea celora care beneficiaz de ajutor de omaj

Piaa muncii Att evoluiile interne, ct i cele externe au avut impact negativ asupra pieii muncii. n trimestrul I a sczut rata ocuprii, n timp rata omajului a crescut, atingnd nivelul de 7,7% fa de 5,5% n 2008. De asemenea, numrul omerilor nregistrai la Agenia Naional de Ocupare a Forei de Munc aproape c s-a dublat pe parcursul unui an, numrul acestora atingnd 35851 (Grafic 6). Cauzele creterii numrului omerilor nregistrai sunt diverse n perioada dat. n primul rnd, a crescut rata de nregistrare a omerilor la ANOFM n legtur cu achitarea unor indemnizaii care pot fi solicitate numai n cazul existenei dovezilor de omaj. Totui, creterea

Sursa: ANOFM

Gril de monitorizare 4. Piaa muncii, veniturile i cheltuielile populaiei Indicatori 2007 2008 Mar 08 Apr 08 Rata ocuprii, %) 42,5 42,5 39,4(T1) Rata omajului, % 5,1 4,0 5,5(T1) Creterea salariului real, 8,4 8,7 12(T1) 11 %, y-o-y Creterea real a remitenelor, 25,93 27,5 51 96 %, y-o-y Creterea volumului de servicii 1,1 -2,4 0,8 4,1 prestate populaiei, %, y-o-y Creeterea vnzrilor cu 7,6 8,4 14 15,6 amnuntul, %, y-o-y Surse: BNS

Mai 08

Mar 09 36,8 (T1) 7,7 (T1) 9 (T1) -27,5 0,8 -5.6

Apr 09

Mai 09

11 43 -0,7 10,1

10,1 -44,1 1,9 -4,1

9,9

-0,3 -4.1

Pagina | 9

Inflaia
Deflaie anual: n premier dup 1991 Pentru prima dat din 1991, n luna aprilie 2009 inflaia anual n Republica Moldova a nregistrat valori negative (Graficul 7 ilustreaz evoluia pentru perioada 20012009). Astfel, deja pe parcursul a dou luni consecutive deflaia nregistrat genereaz satisfacie pentru autoritile centrale care au atins obiectivul de meninere a stabilitii preurilor, dar i multe ntrebri n privina beneficiilor pe care le poate aduce deflaia i a aciunilor ce urmeaz a fi ntreprinse n acest context.
Grafic 7. Evoluia inflaiei anuale, 2001-2009 (%)

i la servicii au fost ntr-o cretere moderat deja pe parcursul lunilor aprilie-mai. Noi pericole i ateptri n pofida evoluiilor recente ale preurilor i a reducerii moderate a agregatelor monetare M1 i M3 pe parcursul anului 2009, deflaia, care nici nu este un fenomen sntos din punct de vedere economic, nu poate continua nc mult timp. n primul rnd, producia agricol care deja s-a ieftinit foarte mult ncepnd cu semestrul II al anului 2008, nu mai poate continua acelai trend, lund n consideraie i nemulumirile fermierilor care au avut pierderi mari din cauza preurilor mici de realizare a materiei prime agricole sau chiar nerealizrii acesteia. Astfel, chiar i n condiiile unei recolte bune n acest an, nu ne putem atepta la scderea n continuare a preurilor la produsele agricole. Un alt factor important cu influen asupra IPC este evoluia preurilor la carburani. Majorarea cu circa 40% a preului la barilul de petrol pe pieele internaionale pe parcursul lunilor mai-iunie, deja a rezultat n creterea preului la benzin pe piaa moldoveneasc. Pe parcursul ultimilor dou luni, au avut loc trei majorri consecutive a preului la benzin la staiile PECO, ca rezultat preul crescnd cu 23% de la nceputul anului. Astfel, ne putem atepta la o cretere treptat a IPC i IPPI lund n consideraie evoluiile recente de pe pieele internaionale a carburanilor. De asemenea, nu trebuie neglijat faptul c principalii parteneri comerciali la import n Republica Moldova (Romnia, Rusia, Ucraina) au nregistrat o cretere pozitiv a preurilor pe parcursul anului 2009, ceea ce se va reflecta i n preurile la produsele importate din aceste state. Astfel, nu ne ateptm la o reducere semnificativ a preurilor n perioada ce urmeaz, ci mai degrab la creterea uoar a acestora. Totui, n condiiile actuale autoritile au posibilitatea de a valorifica unele avantaje pe care le ofer deflaia i a ncuraja creditarea economiei prin aplicarea instrumentelor de politic monetar eficient, inclusiv micorarea normei rezervelor obligatorii pentru mijloacele atrase de bncile comerciale

Sursa: BNS

Reducerea semnificativ a IPC de la nceputul anului se datoreaz n primul rnd ieftinirii produciei agricole i ca urmare a produselor alimentare de prim necesitate, care au o pondere nalt n structura cheltuielilor gospodriilor casnice n baza crora este calculat indicatorul. De exemplu, numai n primul trimestru al anului preurile de vnzare a produselor agricole de ctre ntreprinderile agricole s-au micorat cu 47,4%, inclusiv la produsele vegetale cu circa 60%. Ca urmare i indicele preurilor productorilor industriali (IPPI) n industria alimentar a nregistrat cea mai semnificativ reducere n comparaie cu anul precedent, 11,2%. n termeni anuali IPPI s-a redus att n industria extractiv ct i n industria prelucrtoare, iar n termeni lunari trendul descendent a fost ntrerupt din luna martie ceea ce va avea efecte i asupra indicelui preurilor consumatorilor (IPC). Preurile la mrfurile nealimentare

Gril de monitorizare 5. Inflaia (in comp cu aceeai luna din anul precedent) Indicatori 2007 2008 Mar 08 Indicele preurilor de consum, %, y-o-y 13,1 7,3 15,4 Produse alimentare 15,4 6,5 22,1 Produse nealimentare 11,6 2,1 10,2 Servicii 13 17,4 15,5 Indicele preurilor productorilor 26,5 10,4 12,7 industriali, % y-o-y Indicele preurilor productorilor agricoli, % 39,2 -14,2 50,2(T1) y-o-y Surse: BNS, BNM

Apr 08 16,2 23 10 17,6 12,2

Mai 08 16,9 24,6 10,7 17 13,5

Mar 09 1,2 -3,9 -0,8 12,5 -4,9 -47,4(T1)

Apr 09 -0,3 -6,8 -0,8 10,4 -4,3

Mai 09 -1,6 -9,8 -1,6 10,9 -4,8

Pagina | 10

Politica monetar
Schimbarea prioritilor imediate n contextul temperrii presiunilor inflaioniste n economie, precum i a efectelor pronunate a crizei economice mondiale, n perioada analizat aciunile ntreprinse de Banca Naional a Moldovei au avut drept obiective majore relansarea creditrii sectorului real al economiei i meninerea nivelului acceptabil de lichiditate n sistemul bancar. n vederea realizrii acestora au fost utilizate dou instrumente de politici. Creditarea direct a bncilor comerciale Pentru prima data din ultimii 10 ani Banca Naional a nceput s crediteze la modul direct sistemul bancar. Astfel, a fost anunat decizia oficial a BNM de a acorda credite bncilor comerciale n volum cumulativ de minim 650 mln. lei, la o rata a dobnzii la nivelul ratei de refinaare. Condiia major impus de BNM este ca bncile comerciale s recrediteze mai departe sectorul real al economiei, marja dobnzii la creditele respective fiind plafonat la 5%. n condiiile n care volumul de credite acordate de bnci n luna mai a anului curent s-au redus de peste 3 ori fa de mai 2008 (446,5 mil. lei fa de 1409,6 mil. lei) i cu -20% n comparaie cu luna aprilie 2009, relansarea creditrii sectorului real al economiei la rate relativ avantajoase este cu adevrat de importan vital. ns lipsa transparenei n acordarea creditelor de ctre BNM bncilor comerciale ar putea afecta mediul concurenial din ar i eficiena utilizrii surselor recreditate. Nu este clar mecanismul i termenii privind acordarea de ctre BNM a creditelor respective bncilor comerciale, precum i condiiile de selectare ale bncilor beneficiare. Or, nu exist nici un regulament aprobat de Consiliul de administraie al Bncii Naionale a Moldovei care ar stipula condiiile i criteriile de selecie a bncilor comerciale care vor beneficia de creditare din partea Bnci Naionale. Relaxarea gradual a politicii monetare Micorarea la 14 mai i la 18 iunie curent cu cte un punct procentual a ratei de baz aplicate la principalele operaiuni de politic monetar a BNM (de la 11% la 9%), precum i a normei rezervelor obligatorii din mijloacele atrase n moneda naional i valut strin, de la 17,5% la 16,0% au avut drept obiective micorarea ratelor la creditele acordate de bnci i majorarea nivelului de lichiditate n sistemul bancar. n condiiile unei deflaii anuale de 1,6% nregistrat n luna mai, este evident c meninerea unei politici monetare austere n vederea temperrii presiunilor inflaioniste nu mai este actual,
Gril de monitorizare 6. Politica monetar Indicatori Rata REPO, % Rata rezervelor obligatoriu, % Creterea bazei monetare, M0, % Creterea agregatului monetar M2, % Surse: BNM 2007 14.37/ 15 30,6 48,4 2008 16.77/18.50 17,5 14,1 18,6

fapt ce i deschide Bncii Naionale un cmp de manevr mai larg n direcia relaxrii graduale a politicii sale monetare. n acelai timp, faptul c al doilea val de liberalizare a politicii monetare din ultimele luni a avut loc abia dup ce Banca Naional a nceput s crediteze sistemul bancar cu rata echivalent ratei de refinanare, pe piaa bancar a fost creat o situaie anti-competitiv. Astfel, n timp ce o serie de bnci au beneficiat de credite de la BNM la o rata anual de 10%, dup data de 18 iunie alte bnci ar putea obine aceleai credite la o rata de 9%. Mai mult dect att, creditarea de ctre BNM a sistemului bancar n condiiile unui nivel relativ nalt pentru Republica Moldova a normei rezervelor obligatorii, creeaz unele contradicii n logica politicii monetare a BNM. Prin urmare, s-a creat situaia n care unele bncile sunt creditate din propriile sursele ngheate sub forma rezervelor obligatorii. De aceea, ar fi binevenit lansarea respectivului program de creditare a sistemului bancar, ns dup relaxarea definitiv a politicii monetare.
Grafic 8: Evoluia comparativ a indicatorilor lunari ai masei monetare (M3), exporturilor i remitenelor, %
170 150 130 110 90 70 50 Mai Iun ('08) Iul Aug Sept Oct Masa monetar Noi Dec Ian Feb Mar Apr Remitene Mai ('09)

Exporturi

Sursa: BNS, BNM, calculele EG

Necesitatea relaxrii continue a politicii monetare este determinat de efectele crizei economice mondiale i n special de diminuarea monetizrii economiei. Graficul 8 relev diminuarea constant a agregatului monetar M3 n rezultatul reducerii influxurilor valutare generate de exporturi i remitene. Totui, ncepnd cu luna mai se observ primele semne de consolidare a nivelului de monetizare al economiei. Aceasta este cauzat n mod direct de interveniile BNM pe piaa valutar sub form de cumprri de valut strin, iar indirect ar putea fi cauzat de o revigorare sezonier a exporturilor de produse agricole.

Mar 08 -/15 0.4 0,1

Apr 08 -/16 4,4 +4,4

Mai 08 -/16 -2 +1

Mar 09 -/17,5 -11,25 -11,5

Apr 09 -/17,5 2.3 -1,4

Mai 09 -/17,5 7,2 +2,5

Pagina | 11

Politica fiscal-optimizarea cheltuielilor cu iz electoral

Politica bugetar-fiscal n perioada analizat a fost influenat de dou constrngeri majore: prima ine de cele de ordin economic i a doua de ordin electoral. Respectiv, prima a influenat situaia finanelor publice la capitolul venituri, iar al doilea la capitolul cheltuieli.
Grafic 9: Evoluia indicatorilor lunari pentru veniturilor i cheltuielile de la bugetul public naional, %
130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80

planificat, precum i amenzile i sanciunile administrative, care au depit nivelul planificat cu 68,2%. Asemenea rezultate au putut fi obinute n urma majorrii presiunilor administrative asupra agenilor economici i a numrului de controale la ntreprinderi. Cheltuielile publice optimizare cu iz electoral n pofida constrngerilor generate de criza economic mondial, cheltuielile publice au nregistrat valori superioare celor din anul precedent, cu 9,3% mai mari n primele patru luni. Evident, n perioada electoral orice politic bugetar-fiscal, i n special la capitolul cheltuielilor publice, este modelat n dependen de factori politici care, deseori, ajung s prevaleze cei economici. Astfel, n ajunul alegerilor parlamentare pensiile au fost indexate cu 20%, dei conform indicelui de indexare stipulat n Legea cu privire la pensiile de asigurri sociale de stat aceasta trebuia s fie de 15%. Prin urmare, cheltuielile aferente asigurrii i asistenei sociale, care dein o pondere de circa 33% din total cheltuieli de la bugetul public naional, au depit nivelul nregistrat n aprilie 2008 cu 12,5%, iar cheltuielile de la Bugetul asigurrilor sociale de stat a depit cu 1,4% nivelul planificat. Totui, constrngerile generate de criza economic mondial au determinat Guvernul s recurg la o serie de optimizri, principalele viznd transferurile ctre unitile administrativ-teritoriale, care au fost cu 20,2% mai mici fa de nivelul prevzut pentru luna aprilie. Prin urmare, majornd cheltuielile aferente asigurrilor sociale de stat i diminund cele pentru susinerea financiar a raioanelor, Guvernul a urmrit transpunerea costurilor politice, n urma diminurii cheltuielilor publice, pe umerii autoritilor publice locale. Este necesar de remarcat c diminuarea transferurilor ctre APL a afectat n primul rnd proiectele ce in de infrastructura local, pensiile i salariile bugetarilor rmnnd practic intacte, relevnd n mod clar preferinele Guvernului ntre diminuarea cheltuielile privind investiiile capitale i cheltuielile de ordin social. Piaa valorilor mobiliare de stat explozia patriotismului n luna mai a anului curent, pentru prima data din 2003, au fost introduse valori mobiliare de stat cu scadena mai mic de o lun. Astfel, la licitaia de vnzare a VMS din 12 mai au fost introduse bonuri de trezorerie cu termenul de circulaie de 21 zile, care sunt tranzacionate i pn n prezent, fiind aplicat o rata efectiv inferioar celor aplicate altor VMS. Astfel, la licitaia din 23 iunie ponderea volumului comercializat la valoarea nominal a acestor bonuri de trezorerie din total a constituit 20,8%, ponderea volumului cererilor depuse din total a fost de 30,6%, iar rata efectiv medie ponderat a fost de 7,59% fa de media de 16,67% pe toate tipurile de VMS. O rata att de mic relev interesul sporit al dealerilor primari (bncile comerciale) pentru bonuri de trezorerie cu scadene mai mici, fiind Pagina | 12

Venituri

Cheltuieli

Sursa: MinFin, calcule EG

Graficul 9 relev discrepana major dintre indicatorii privind veniturile i cheltuielile publice care a crescut de la nceputul anului curent din cauza constrngerilor menionate. Veniturile publice i comprimarea comerului extern La finele lunii aprilie veniturile publice s-au redus cu 7,3% fa de perioada corespunztoare anului precedent, iar fa de nivelul planificat cu 6,2%. Cauzele acestor dificulti financiare la bugetul de stat pot fi identificate la o analiz structural a surselor de venituri. Astfel, TVA la mrfurile importate, care dein circa o ptrime din total venituri fiscale la bugetul public naional (cea mai important surs de venit pentru buget), au nregistrat mrimi cu 10,1% mai mici fa de volumul planificat, iar fa de luna corespunztoare anului precedent, cu 30% mai mici. O alt categorie afectat au fost impozitele asupra comerului internaional, care au nregistrat valori cu 17,8% mai mici dect nivelul planificat i cu 24,8% fa de aceeai lun a anului precedent. Este necesar de menionat c ncasrile din TVA la mrfurile produse i serviciile prestate pe teritoriul R. Moldova au fost practic la nivelul celui planificat, iar fa de aprilie 2008 acestea s-au majorat cu 9,6%. Aceasta denot faptul c n perioada analizat criza economic mondial a afectat finanele publice, n special, prin intermediul comprimrii comerului extern, n timp ce factorii interni au o importan mai mic. Presiunile administrative ca msuri anti-criz n mod surprinztor, ncasrile nefiscale la bugetul public naional au nregistrat o cretere pronunat fa de nivelul planificat (+14,6%). Astfel, sursele de venit cu cea mai mare cretere au fost veniturile fondurilor speciale, care au crescut practic dublu fa de nivelul

determinat de evoluiile nefaste ale economicei naionale, dar i de incertitudinea sporit privind evenimentele post-electorale din ar. Totui, cererea sporit pentru VMS pe piaa primar este determinat n mare parte de nivelul nalt al lichiditii curente din sistemul bancar (la data de 31 mai aceasta a constituit 28,34% fa de norma de 20%), precum i de reticena pronunat a bncilor comerciale de a credita sectorul real al economiei. n acest sens, creterea volumului comercializat pentru VMS n perioada analizat, pe fondul reducerii volumului de credite acordate, denot efectul de crowding out manifestat prin creditarea statului din partea bncilor comerciale, n detrimentul creditrii sectorului real al economiei. La licitaia din 19 mai volumul de VMS tranzacionate pe piaa primar a fost de circa 6 ori mai mare fa de volumul tranzacionat la licitaia din 12 mai, n pofida
Gril de monitorizare 7. Politica fiscal Indicatori Veniturilor n bugetul de stat, %, y-o-y Cheltuieli din bugetul de stat, %, y-o-y Veniturilor n bugetul de stat, %, fa de plan Cheltuieli din bugetul de stat, %, fa de plan Deficitul comercial, % din PIB Surse: Ministerul Finanelor 2007 +25 +24,7 +1,3 -2,8 52,4 2008 +14,5 +16,6 +0,8 -1,7 53,3

diminurii ratei efective a dobnzii cu 1 punct procentual. Mai mult ca att, ncepnd cu 19 mai, volumul mediu al VMS tranzacionate a constituit circa 67390 mii lei n comparaie cu 8571 mii lei pe parcursul ultimelor 2 luni. Mai mult ca att, respectiva explozie a patriotismului din partea bncilor comerciale a avut loc pe fondul unei situaii politice instabile i tensionate, precum i a incertitudinii privind evoluiile postelectorale, care de obicei constituie cauzele majore a reticenei bncilor n creditarea statului. Totui, cererea pentru VMS din partea bncilor a crescut simitor, chiar i n pofida reducerii ratelor efective ale dobnzilor aferente bonurilor de trezorerie tranzacionate. Prin urmare, punem la ndoial faptul c aceste evoluii au ceva n comun cu principiile economiei de pia, iar ipoteza exercitrii presiunilor din partea autoritilor publice centrale asupra bncilor comerciale devine din ce n ce mai credibil..
Mar 08 +11,3(cum) +14,7(cum) +7,5(cum) -20,1(cum) (T1) Apr 08 +16,6(cum) +24,4(cum) +11,6(cum) -15,6(cum) Mai 08 +11,5(cum) +19(cum) +9,6(cum) -15,8(cum) Mar 09 -9 +16,7 +0,5 -22,7 (T1) Apr 09 -7,4 +9,3 -6,2 -21,6

Pagina | 13

Sectorul financiar
Sectorul financiar din Moldova nu a mai trecut din 1998-1999 printr-o perioad att de dificil ca n ultimele cteva luni. Nivelul de capitalizare al Bursei de Valori din Moldova a sczut i n mai, i n iunie. i companiile de asigurri se confrunt cu dificulti ieite din comun. Totui, cele mai importante sunt evoluiile din sistemul bancar. Aparent situaia n sectorul bancar este normal, indicatorii de lichiditate i suficien a capitalului ncadrndu-se n parametrii impui de BNM (grafic 10). Conform situaiei agregate pe sistemul bancar n luna mai 2009, activele lichide reprezint 30% din total active, norma minimal fiind 20%, iar coeficientul de lichiditate pe termen lung este de 0,66, nivelul maximal admis fiind unitatea. Suficiena capitalului pe sistem este de 32,4%, la un normativ de 12%.
Grafic 10. Indicatori ai situaiei financiare pe sectorul bancar, %
Credite nefavorabile/CNT

insuficienei capitalului i a gradului de lichiditate, raportarea datelor eronate, subestimarea riscului portofoliului de credite. S remarcm aici c nc la 17 iunie autoritile monetare declarau c situaia din domeniul financiar-bancar este una stabil iar n prezent bncile nu se confrunt cu problema lipsei de lichiditi; lichiditatea curent n mediu pe sistemul bancar este de 30% (Victor Cibotaru, vice-guvernator, 17 iunie 2009). Falimentul a fost unul surprinztor pentru deponeni dar demult ateptat de comunitatea bancar i, pregtit de BNM. Astfel, deloc ntmpltor, chiar la 19 iunie au fost fcute modificri la Legea instituiilor financiare, care a fost completat cu un nou capitol Lichidarea silit a bncii. Prin aceste modificri, BNM are dreptul de a lichida bncile comerciale aflate n faliment. Motivul invocat de BNM ca principal promotor al legii a fost simplificarea mecanismului de lichidare a bncilor falimentare prin reducerea termenilor de lichidare pentru a proteja interesele depuntorilor. ns asemenea forme de intervenie direct contravin brutal cu principiile de funcionare a insolvabilitii ntr-un regim de economie de pia i submineaz rolul justiiei. Cele dou ntrebrile majore legate de episodul Investprivatbank sunt urmtoarele: Cum de o banc comercial a fost n stare s duc de nas auditorii BNM i publicul, oferindule acestora rapoarte financiare false? Ct de mare este riscul ca i alte bnci s plmdeasc asemenea rapoarte financiare false nct s induc n eroare autoritile i clienii?

Credite nefavorabile/total credite mai.09 dec.08 Active lichide/total active mai.08

Suficienta capitalului (min.12%)

10 15 20 25 30 35

Sursa: BNM

ns aceti indicatori favorabil pot uor i repede s se nruteasc, deoarece bncile sunt expuse situaiei economice nefaste din sectorul real. n urma sistrii activitii economice, multe credite bancare au rmas congelate n sectoarele de construcii, imobiliar, comercial. Cota creditelor nefavorabile n totalul creditelor a crescut de la 5,15% n decembrie 2008 la 8,92% n mai curent. i mai ngrijortor este c acoperirea acestor credite de ctre capitalul propriu al bncilor s-a nrutit, raportul dintre creditele nefavorabile i capitalul normativ total a crescut de la 19,15% n decembrie 2008 la 31,78% n mari 2009. Falimentarea bncii comerciale Investprivatbank SA a fost principalul eveniment economic al ntregii perioade analizate i probabil una din cele mai semnificative evenimente economice ale anului 2009. La 19 iunie Investprivatbank a rmas fr licen bancar din cauza
Gril de monitorizare 8. Sistemul financiar Indicatori Gradul de lichiditate (princip. I, 1) Gradul de lichiditate (princip. II, 0.20) Suficiena capitalului, % (> 12%) Rata dobnzii credite MDL, % Rata dobnzii credite, valut strin, % Rata dobnzii depozite, MDL, % Rata dobnzii depozite, valut strin, % Surse:

La prima ntrebare rspunsul este clar: BNM demult tia de situaia foarte proast a bncii comerciale respective, dar nu a intervenit din motive necunoscute. Cea mai verosimil explicaie este faptul c BNM a fost rugat de guvern s nu tulbure apele n aceast campanie electoral. Primii indicatori ngrijortori n rapoartele publice ale Investprivatbank-ului au aprut nc n decembrie 2008 i au fost confirmai i de rapoartele din primul trimestru 2009. Ct privete a doua ntrebare, situaia este mai puin incert. Arestarea top-managerilor a fost prezentat i ca o lecie dur de nvat pentru ali conductori de bnci. Problema major ns este c lcomia a dunat situaiei financiare a bncilor comerciale cu mult pn la arestarea celor de la Investprivatbank.
Mar 08 0,73 0,2768 29,31 19,07 11,04 15,94 6,58 Apr 08 0,73 0,2740 28,94 19,53 11,08 16,41 17,26 Mai 08 0,69 0,2834 28,70 11,39 20,12 17,18 8,96 Mar 09 0,65 0,2927 32,83 23,13 13,30 19,36 10,18 Apr 09 0,64 0,2920 32,43 22,57 12,85 18,72 9,66 Mai 09 0,66 0,3000 32,40 22,23 13,11 16,04 9,70

2007 0,73 0,29 29,63 18,85 10,88 15,13 6,01

2008 0,65 0,3063 32,23 20,96 12,02 18,09 9,64

Pagina | 14

Piaa valutar i balana de pli

Piaa valutar internaional Evoluiile pe FOREX au fost foarte volatile n aceast perioad. Aceast volatilitate a fost n primul rnd determinat de ateptrile investitorilor vizavi de viitoarea evoluie a economiei mondiale i o eventual redresare a situaiei n principalele economii. tirile macroeconomice i politice bune rezultau n sporirea optimismului i inclinaiei spre risc a investitorilor i ca urmare investiii sporite n euro i alte valute cu rentabilitate nalt. i invers, tirile mai proaste fceau ca investitorii s-i mreasc activele n valuta american, vzut ca una de refugiu pe timp de criz. n acest sens, prima jumtate a lunii mai a fost mai favorabil pentru valuta american, care a fost susinut de tiri macroeconomice bune din Statele Unite (stresstest favorabil la bncile comerciale) i China (creterea produciei industriale i vnzrilor). Situaia s-a schimbat spre mijlocul lunii cnd dolarul a nceput s cedeze n faa monedei europene, cobornd de la 1.33 pn la 1.351.36 EUR/USD, n marea parte din cauza nrutirii situaiei pe piaa muncii din SUA. Aceast depreciere a dolarului a fost periodic inversat de tirile privind situaia economica nu tocmai bun n zona euro i discuiile liderilor rilor BRIC privind diminuarea dependenei de dolar ca valuta de rezerv, dar a devenit permanent n a doua jumtate a lunii mai i primelor dou decade ale lunii iunie. Aparent, acest trend a fost format de ateptri pozitive ale investitorilor vizavi de sfritul apropiat al recesiunii economice globale i sporirea inclinaiei spre risc al acestora. Situaia pe FOREX va rmne foarte volatil i n viitorul apropiat, dar probabil fr micri brute din afar coridorului 1.37-1.42 EUR/USD. Piaa valutar naional n ultimele luni BNM i-a exercitat activ dreptul de a interveni pe piaa valutar n scopul de a atenua fluctuaiile excesive. Pn n luna mai interveniile BNM aveau drept scop satisfacerea cererii sporite pentru valut strin, fapt ce a cauzat reducerea constant a activelor oficiale de rezerv. ns ncepnd cu luna mai se observ o tendin de consolidare a rezervelor internaionale a BNM. Aceasta a fost determinat de procurrile de valut strin efectuate de Banca Naional (48,3 mil. dolari SUA numai n mai 2009). Totui, aceasta ar putea avea un efect temporar, fiind determinat de o posibil cretere sezonier a volumului de mrfuri agricole exportate n aceast perioad.
Gril de monitorizare 9. Piaa valutar i balana de pli Indicatori 2007 2008 Cursul MDL/USD 12,1362 10,3895 Cursul MDL/EUR 16,5986 15,2916 Cursul piaa internaional USD/EUR 1,3705 1,4708 FDI, % din PIB 11,14 12,93 Remitene, % din PIB 33,87 31,21 Deficitul contului curent, % din PIB 25,58 25,34 Surse: BNM Grafic 11: Evoluia paritilor USD/MDL i EURO/MDL
17 16 15 14 13 12 11 10 9 Mai '08 Iun Iul Aug Sept Oct Noi Dec Ian Feb Mar Apr Mai '09 USD/MDL EURO/MDL

Sursa: BNM

Graficul 11 relev tendina de depreciere gradual a monedei naionale n raport cu dolarul american i moneda EURO, conturat nc de la nceputul anului curent i determinat de reducerea influxurilor valutare generate de remitene, exporturi i investiii strine directe. Aceti factori, n comun cu comprimarea comerului extern au contribuit la diminuarea semnificativ a rulajului pieei valutare fr numerar, care n luna mai a nregistrat cele mai mici valori din ultimii 2 ani (418,497 mil. dolari SUA). Pe parcursul urmtoarelor luni presiunile de depreciere a monedei naionale vor tempera pe fondul unei revigorri sezoniere a exporturilor de produse agricole, precum i o posibil cretere a remitenelor, caracteristic de obicei sezonului de var. Adiional, reducerea importurilor cu ritmuri superioare reducerii exporturilor, de asemenea, va tempera presiunile de depreciere asupra monedei naionale. n acelai timp, considerm c tendina major, conturat de la nceputul anului, care relev deprecierea gradual a leului n raport cu principalele valute de referin va continua, fiind condiionat de reducerea ofertei de valut strin pe pia i diminuarea gradului de confiden n moneda naional. n acelai timp, BNM posed resursele necesare n vederea protejrii fluctuaiilor excesive a cursului oficial de schimb, care ar trebui s fie utilizate i n continuare n vederea asigurrii unei deprecieri graduale controlate a leului moldovenesc. Astfel, volumul activelor oficiale de rezerv la finele lunii aprilie - luna n care s-a nregistrat cel mai mic nivel al acestora depea cu 34,14% volumul importurilor pentru ultimele 3 luni consecutive.

Mar 08 10,8246 16,7565 1,5527 11,25(T1) 34,5(T1) 27,01(T1)

Apr 08 10,4601 16,5013 1,5750

Mai 08 10,3416 16,1003 1,5557

Mar 09 10,8191 14,1208 1,3050 (T1) (T1) (T1)

Apr 09 11,1488 14,7194 1,3190

Mai 09 11,2580 15,2896 1,3650

Pagina | 15

Comerul extern
Comerul extern n retragere Luna aprilie, ca i ntreaga perioad de la nceputul anului, s-a caracterizat prin comprimarea impresionant a fluxurilor comerciale nspre i dinspre Republica Moldova. Totodat, n aprilie 2009 att exporturile, ct i importurile au sczut nu doar n expresia anual, dar i n cea lunar. Aceeai traiectorie a urmat i evoluia deficitului comercial, care s-a redus i el n premier n expresie lunar, graie comprimrii mult mai accelerate a importurilor (Grafic 12).
Grafic 12. Evoluia comerului extern n ianuarie-aprilie, 2009
400 300 200 100 0 Ianuarie -100 -200 -300 Februarie Martie Aprilie exporturi importuri deficit

curent). Piaa rus rmne a fi una de importan major (30% din total) pentru vinificatorii moldoveni, care s-au pomenit i cu stocuri enorme de vinuri (aproximativ 26 mln. de decalitri). Ct privete orientarea geografic a exporturilor noastre Uniunea European continu s-i augmenteze poziia top ca destinaie, deinnd 54,4% din totalul exporturilor fa de 51,6% un an n urm. Respectiv, ponderea rilor CSI a sczut de la 39,8% pn la 35,2%, cauzat nainte de toate de comprimarea drastic a cererii din partea Ucrainei. n viitorul imediat, exporturile moldoveneti vor continua s se afle sub presiune din cauza cererii externe limitate, care poate fi amplificat i de decizia de a introduce regim de vize pentru Romnia, destinaia principal pentru exporturile moldoveneti (20%). Aparent, deja sunt semne c unele companii cu investiii romneti i exporturi pe piaa romn se ciocnesc de probleme legate de procedura dificil de perfectare a vizelor. Totodat, exporturi de produse vegetale vor nregistra creteri importante, care pot fi umbrite de unele decizii politice, precum instituirea barierelor la exportul cerealelor, etc. (dei autoritile moldoveneti par s fi hotrt s se abin de asemenea pai n viitorul imediat). Importuri subalimentate de remitene Ca i exporturile, importurile se afl pe o traiectorie descendent, n ianuarie-aprilie a.c. acestea nregistrnd o scdere de 31,5% fa de aceeai perioad a 2008. Spre deosebire de exporturi, nu exist vreo categorie de importuri care s nu simt impactul contracie fluxurilor comerciale. Totodat, observm c importurile din UE au suferit mai mult n aceast perioad dect cele din CSI, care acum dein cotele practic egale, fa de diferena de aproape 10% anul trecut. Comprimarea drastic a importurilor se explic de restrngerea cererii locale, n marea parte cauzat de diminuarea considerabil a remiterilor de la muncitorii moldoveni de peste hotare. innd cont de perspectivele economice nu tocmai strlucite n rile de destinaie a emigranilor moldoveni, este rezonabil s anticipm meninerea trendului de reducere a remitenelor i, deci, a importurilor.

Sursa: BNS

Exporturi n declin n perioad ianuarie-aprilie 2009 exporturile au sczut cu 21,9% fa de perioad similar a anului precedent. Cel mai mult au suferit exporturile de metale (-83,8%), articole din piatr, ipsos, ciment, etc. (-62%), nclminte, plrii, umbrele etc. (-44,2%). Imunitatea cea mai nalt fa de efectele reducerii cererii externe au demonstrat-o produsele vegetale, n primul rnd este vorb de struguri i mere proaspete, cereale i semine de rapi i floarea soarelui (+233%), iar pierderile la categoriile de maini i aparate, etc. (-1,6%) i produse alimentare, buturi i tutun (-12,7%) au fost relativ moderate innd cont de conjunctura extern. O scdere pronunat se observ i n cazul exporturilor vinicole, care s-au comprimat n ianuarie-aprilie a.c. fa de aceeai perioad a anului precedent cu 23,5%. Exporturile au sczut att n direcia CSI, ct i cea a UE, cu 23,8% i 18,7%, respectiv. Totodat, pe parcursul lunilor mai i iunie veneau careva semne ngrijortoare din partea Rospotrebnadzorului privind exporturile de vinuri moldoveneti pe piaa rus (rmne de vzut dac aceste probleme au fost rezolvate n cadrul vizitei preedintelui n exerciiu Voronin la Moscova luna
Gril de monitorizare 10. Comerul extern Indicatori 2007 Exporturi mrfuri, milioane USD 1341,74 Importuri mrfuri, milioane USD 3689,52 Exporturi servicii, milioane USD 649,72 Importuri servicii, milioane USD 629,71 Deficitul comercial, % din PIB 2287,94 Surse: BNM 2008 1591,18 4898,76 849,80 823,95 3197,54

Mar 08 134,2 413,7 189,50(T1) 173,67(T1) 667,54(T1)

Apr 08 135,2 448,3

Mai 08 126,5 395,8

Mar 09 111,7 322,3 (T1) (T1) (T1)

Apr 09 92,8 241,5

Mai 09

Pagina | 16

Pieele globale
Piaa petrolului Trendul de revenire a fost dominant pe piaa petrolului n lunile mai-iunie. Preul a urcat la nivele nemaivzute din octombrie anului trecut: de la uor sub 50 USD/baril pn la aproape 70 USD (marca Brent, Graficul 13). Totodat, dei trendul general a fost de scumpire, piaa petrolului a fost supus mai multor fluctuaii, reflectnd spiritul generalizat de incertitudine. n aceste circumstane este greu de disociat influena factorilor fundamentali de cea a factorilor speculativi sau cei legai de ateptrile investitorilor vizavi de o eventual redresare economic global. Printre factori fundamentali legai de cerere menionm diminuarea rezervelor de petrol i produse petroliere n Statele Unite i unele semne de consolidare a cererii n China. Pe de alt parte, cea a ofertei, reprezentanii diferitor rimembre ale OPEC au accentuat n declaraiile lor meninerea cotelor de producere a petrolului (cu toate c n realitate aceste cote au fost depite, iar Federaia Rus la fel a sporit oferta de petrol) i c preurile de 7080 USD nu ar fi insurmontabile n calea redresrii economiei globale.
Grafic 13. Evoluia cotaiilor petrolului (marca Brent) n maiiunie, 2009
75 70 65 60 55 50 45 Mai 1 Mai 8 Mai 15 Mai 22 Mai 29 Iunie 5 Iunie 12 Iunie 19

Piaa metalelor Pe piaa metalelor semnele de revenire au fost i mai firave i s-au fcut observate mai degrab n luna iunie. La nivel fundamental cererea rmne destul de redus, cu unele semne de revenire pe pieele din Asia de Sudest i China. n acelai timp, oferta rmne destul de limitat, i satisfacerea comenzilor pe piaa metalelor are loc din contul stocurilor acumulate (se refer n primul rnd la SUA i UE). Totodat, creterea preurilor care a nceput s fie observat n luna iunie este iari alimentat mai degrab de ateptrile optimiste privind reluarea creterii economice globale dect de schimbri fundamentale n ceea ce privete cererea global pentru metale. n afar de aceasta, introducerea de ctre China a unor msuri restrictive n ceea ce privete exportul unor metale i ingrediente necesare pentru producerea oelului (SUA i UE deja au adresat o plngere la OMC n aceast privin) ar putea rezulta n sporirea preului pentru acestea i pe pieele globale. Piaa de grne Cu toate c preurile pentru grne au aprut mai rezistente la stresul cauzat de recesiunea economic global, acestea oricum rmn destul de volatile. n luna mai s-a observat o augmentare considerabil a preurilor, susinut n mare parte de trenduri pozitive pe pieele financiare i cele de mrfuri. Situaia s-a ranversat oarecum n iunie, din cauza modificrii situaiei la burse (vnzri speculative i tehnice), dar i din cauza unor factori sezonieri (recolta grului de toamn n Statele Unite este n plina desfurare). Ca urmare, n iunie preurile pentru gru s-au redus aproape cu 40 USD, reflectnd ateptri mai pozitive privind recolta anului 2009/10. Prognozele recoltei s-au nrutit pentru rile UE, Ucraina i Argentina (din cauza condiiilor secetoase) i America de Nord (condiii de umezeal excesiv ce vor afecta calitatea roadei). Aceste evoluii au contrabalansat creterea recoltei n Rusia, Kazahstan i China, i astfel, roada global va fi cu 35 mln. tone mai mic dect anul precedent. Totodat, scderea producie va fi compensat de reducerea consumului de gru furajer i comerului cu gru n general. n acest sens, ideea unor oficiali moldoveni de a impune unele interdicii la exportul grului din Moldova pare a fi nu tocmai rezonabil.

USD/baril

Surs: US Energy Information Administration.

Cu toate acestea, prognozele fcute de IEA, Departamentul Energeticii al SUA i OPEC nu anticipeaz creterea cererii n viitorul apropiat. n asemenea circumstane, ca i pe piaa FOREX (de fapt ieftinirea dolarului a susinut scumpirea petrolului), ateptrile pozitive vizavi de revenirea economiei globale au dominat piaa. n viitorul imediat, preul petrolului va depinde n mare msur dac anticiprile pozitive ale investitorilor privind economia global i cererea de lung durat pentru petrol se vor confirma. n caz contrar, o reajustare a preului va fi inevitabil.

Gril de monitorizare 11. Pieele globale Indicatori 2007 2008 Mar 08 Preul petrolului, USD/baril, Brent 91,45 41,58 103,28 Preul grului, USD/m.t., 368,62 220,14 439,72 Indicele Preurilor Alimentare (FAO) 154 191 211,1 CRU indice pentru preurile la oel 167,05 234,88 221,94 Surse: International Grains Council, US Department of Agriculture, FAO.

Apr 08 110,44 362,23 208,4 237,01

Mai 08 123,94 328,76 209,2 267,95

Mar 09 46,84 230,98 139,8 141,24

Apr 09 50,85 233,47 143,2 130,24

Mai 09 57,94 256,7 152,1 129,85

Pagina | 17